أثر االتمويل بالسندات على هيكل رأس مال المؤسسة

مجلا ـهـ يروــ جلا ة ـ ئازـ يرــ لا ةــ يدـ ارقم يطـــ عشلا ة ـ بـ يــــــ ة يلعتلا حبللاو يلعتلا ملعتللا ةرازو ةتمعج سيدعب نبا دللبلا دلع ماعتلمم يعكــــ لتلا ةــ يدعصلقلاا موـــة يلمللا موـــــععو ةيرعجللاو ر كذم ــــــ ت ةرـخـ مدقم جر ــــــ مض ة ـ بعطلم نــــ يا تاـ ش ل ــــــ تسعم ةدعهـــ كأ ر ـــــ ميدا ــــ لتلا يف ي ــــــ مو يدعصلقلاا ـــــــــ ة : تعنلمأتو كونب ةللعم

ةرــــــــــكذـللا ناوـــــــــــــــــــــنع

نم بلعطلا دادعإ

:

تبت فارشإ :

ردعـقلا دلع ةعبك نب

أ

/.

ةرلخ عبوق

نجلـــ ملا ة ــ شقعاـــةـ : اًعملرر أ. / ةشرعع نعللعس ةدععمم ةذعلسأ عـفرشم أ. / ةرلخ عبوق ةدععمم ةذعلسأ م اًعشقعا أ /. ةللعس ةللعح نب ةدععمم ةذعلسأ ةلتمعجلا ةنملا : 2014 / 2015

ةمسؤللا لعم سأر لكله ىعع تادنملعب ليولللا رثأ

ةسارد

لعح

ــــــــــــــــــــــــــ

ة:

يررازجلا ينطولا كنللا

"

BNA

"

دــيهمت : ةلأسم برتعت تَبدت ةيلمع وقتاع ىلع عقت ذإ ،ةسسؤلدا في لرالدا تَسلدا وجاوت تيلا لئاسلدا دقعأ نم ليومتلا ؿوصلحاك تَبدت ةيفيكب طقف متته ةيديلقتلا ةيلالدا ةيرظنلا تناك اذإف ،ةسسؤلدا ةطشنأ فلتلس ليومتل ةمزلبلا ؿاوملأا كلذ نم دعبأ لذإ متته تحبصأ ةثيدلحا ةيلالدا ةيرظنلا اذإف ،ةسسؤلدا طاشن رارمتسلا ةيركرضلا ؿاوملأا ىلع ةنكملدا فيلاكتلا لقأب ةيلالدا دراولدا هذى ىلع ؿوصلحا نم نكبس تيلا تايفيكلاك ؽرطلاب . ليومتلا ةسايس ديدبر دنع لرالدا تَسلدا ىلع مركرضلا نم حبصأ دقل ،ؿاوملأا ىلع ؿوصحلل اهعبتي تيلا لذإ ةسسؤلدا ىعست ذإ ،ليومتلا ةيلمع ددبرك مكبر تيلا تاتَغتلدا ةلبص في تَكفتلا ،ليومتلا رارق ذابزا لبقك لذإ أجلت كلذبك ،ؿاوملأا نم اتهاجايتحا ةيطغتك اتهاطاشن قيقحتل ةمزلبلاك ةبسانلدا ليومتلا لئاسك ؾلبتما ثيح ،ةيجرالخا دراولدا تَبدت لذإ أجلت وتيافك ـدع ةلاح فيك ،تياذ ليوبس لكش في ةيلخادلا اىدراوم ىلع دامتعلاا ءوجللا قيرط نع ةرشابم تَغ ةفصب كأ ،ةيلالدا ؽوسلا قيرط نع نيرخدلدا نم ةردابم ةفصب ءاوس متي لذإ تائيلذا تاسسؤلداك . ةرداقلا تَغ تاسسؤملل ةبسنلاب اديحكك ايساسأ لبيوبس ةتَخلأا هذى لكشت ؽوسلا دامتعا ىلع ةيلالدا ردصمك ليومتل اتهاجايتحا . لذإ لصفلا اذى ميسقتب انمق ثيبح : -ؿكلأا ثحبلدا : ؛هرداصمك ليومتلا ةيلعأ -نياثلا ثحبلدا : ؛ليومتلا ةفلكت ؿوح تايساسأ -ثلاثلا ثحبلدا : ؿالدا سأر لكيى .

لولأا ثحبملا : هرداصمو ليومتلا ةيمىأ ةيداصتقا لكدج مأ ةسارد دمتعت ؿ ىلع ةمئاقلا تاعكرشلدا في تاعسوتلا كأ ةديدلجا تاعكرشلد تٌعبد كأ ؿاوملأا رداصبد قلعتت تارارق اهنيب نم فوكي تيلاك تارارقلا نم ةعوملر آ ىلع ؿوصلحا رداصم رخ ب رداصلدا هذى فلتبزك ،رداصلدا هذى نم ردصم لك ةفلكتك تاعكرشلدا هذلذ ـزلبلا ليومتلا ا عكرشم لك ؼلبتخ نم فاعون دجوي ةماع ةفصبك ،ةأشنلدا ابه ربس تيلا ةصالخا عاضكلأاك ؼكرظلا بسح اضيأك ،عكرشلدا مجح بسبح يجراخ ليوبسك يلخاد ليوبس الع فاعونلا فاذى ةيداصتقلاا ةسسؤلداب صالخا ليومتلا . لولأا بلطملا : ليومتلا موهفم ونأب ليومتلا فيرعت نكلؽ " ةرمتسمك ةمئاد ةفصب ةسسؤلدا زوح في اهلعجك ةيلام غلابم عيمبذ ةيلمع . 1 تٍعي ليومتلا فأ ىلع فوعملغ منهأ لاإ ،ليومتلل فيرعت نًدقت في تُثحابلا رظن تاهجك فلتبز " غلابلدا تَفوت ـاعك صاخ عكرشم ريوطتك عفدل ةمزلبلا ةيدقنلا " ونأ ىلع ضعبلا وفّرعي امك " في ةمزلبلا ؿاوملأاب عكرشلدا دادمإ اهيلإ ةجالحا تاقكأ " 2 يلي ام صلختسن تُفيرعتلا نيذى ؿلبخ نمك : 3 1 -ليومتلا تامدلخاك علسلا سيلك ةيدقنلا غلابلداب صاخ ؛ 2 -فأ لقأ لاك رثكأ لا ةبولطلدا غلابلداب ليومتلا فوكي ؛ 3 -ةماعلا كأ ةصالخا عيراشلدا ريوطت وى ليومتلل يساسلأا ضرغلا ؛ 4 – ويلإ ةجالحا تاقكأ في مأ ،بسانلدا تقولا في ليومتلا ـدقي فأ . ؿوقي ( بكد سيروم ، Mouris Dop ) اهيلع ةمئاقلا ةقيقلحا دراولدا ةئبعتل ةليسك لاإ سيل عقاولا في ليومتلا . 4 بتاكلا امأ ( شيب ، Bish ) ونأ ىلع وفرعي كلذكك اهيلإ ةجالحا تاقكأ في ةمزلبلا ؿاوملأاب دادملإا ونأ ىلع وفرعيف : ـاع كأ صاخ عكرشم ريوطتك عفدل ةمزلبلا ةيدقنلا غلابلدا تَفوت . وتيمازلإك دقنلا لرلر ةرادإب ةقلعتلدا ةيرادلإا فئاظولا ةعوملر كأ مرادلإا لقلحا ونأ ىلع ليومتلا ؼرعي امك لثمتي ةماع ةفصبك ددلمحا تقولا في تامازتلا نم اهيلع قحتسي ام ةهجاومك اهفادىأ ذيفنت نم ةسسؤلدا تُكمتل ةفلتلس تايلمع في اىرامثتساك ةيدقنلا ىلع ؿوصلحا اهيلع بتتًي تيلا ةيذيفنتلا ؿامعلأا ةفاك في ليومتلا ت دعاس

1_{ELI Cohen, Gestion financière de l’entreprise et de développement financier, édition EDICEF-Canada, 1991,}

p190. 2 مينغ اطع تُسح " ليومتلا في تاسارد " ةرىاقلا ، ، لذكلأا ةعبطلا ، 1999 ، ص 5 . 3 راجنلا ديرف " ةيلالدا ةسدنلذاك تاصروبلا " ةعمالجا بابش ةسسؤم ، ةيردنكسلإا ، 1999 ، ص 16 . 4 مراوى ديس " ةيلالدا ةرادلإا " ةبتكم سشم تُع ،ةرىاقلا ةسداسلا ةعبطلا ، 1996 ، ص ص 13 -14 .

ايلاح ةحاتلدا ةيدقنلا ءوض في لببقتسم اهيلع ؿوصلحا عقوتلدا ةيدقنلا ةميقلا ميظعت ىلع رامثتسلبل عقوتلدا دئاعلاك ةيلالدا ؽوسلا تاىابذاك ةطيلمحا رطاخلداك ونم وقيقبر ، صتبز ةفرعلدا تلاالر دحأ ونأ ىلع ليومتلا اضيأ ؼرعي امك ةيىافرلا نم نكلش دح ىصقأ قيقحتل ؿامعلأا تآشنمك دارفلأا ةبغر نم عبان وىك ةيلالدا ةرادلإا وب . 1 نكلؽ فيراعتلا هذى ؿلبخ نم صلبختسا فأ ؿا ةيداصتقلاا عيراشلداب ـايقلل ةمزلبلا ؿاوملأا تَفوت وى ليوبس ك تامدلخاك علسلا سيلك ةيدقنلا غلابلدا صلؼ ونأ ذإ اهيلإ ةجالحا تاقكأ في كلذك اىريوطتك أ ةميقلاب فوكي ف بسانلدا تقولا فيك ةصالخاك اهنم ةماعلا عيراشلدا ريوطت وى ونم ؼدلذاف ،بولطلدا تقولا في ةبولطلدا . يناثلا بلطملا : ليومتلا ةيمىأ ةسايس لداعلا في دلب لكل ةيداصتقا ،هدارفلأ ةيىافرلا قيقبر لجأ نم اهقيقبر ىلع لمعي كأ اهعبتي ةيومنتك بسح كلذك ةيومنتلا عيراشلدا طيطبز في ةلثمتلداك الذ ةضيرعلا طوطلخا عضك ةيومنتلا ةسايسلا هذى بلطتتك ةيليومتلا دلببلا تاردقك تاجايتحا . ـدلا ةباثبد ليومتلا برتعي ثيح ،اتهايح لصاوتك ومنت يكل ليومتلا لذإ جاتبر انهإف تاعكرشلدا تعونت امهمك ؿوقلا عيطتسن انى نمك ،عكرشملل مرالجا فأ ؿ ليومتلا ق نع كلذك ةيومنتلا دلببلا ةسايس قيقبر في ؿاعف ركد قيرط : 2 1 -اهيلع بتتًي تيلا عيراشلدا زالصلإ ةمزلبلا ؿاوملأا سكؤر تَفوت : ةديدج لغش بصانم تَفوت يضقت ةلاطبلا ىلع ؛ ةيداصتقلاا ةيمنتلا قيقبر ؿ دلببل ؛ -ةلكدلا ؼرط نم ةرطسلدا ؼادىلأا قيقبر . 2 -رط نع عمتلمجا دارفلأ ةيىافرلا قيقبر م ملذ ةيشيعلدا ةيعضولا تُسبر ؽ ( لمعلا ،نكسلا تَفوت .... ) ثلاثلا بلطملا : يلخادلا ليومتلا رداصم يلخادلا ليومتلا برتعي " تياذلا " ،ةيداصتقلاا ةسسؤملل ةيجاتنلإا تايلمعلا نع جتانلا ديحولا ردصلدا نمضيك ،ةهج نم جاتنلإا لئاسك ديدبذ نمضي ونلأ ،ةيداصتقلاا ةسسؤلدا ولظ في تَبك لكشب مىاسي وهف كلذبك ةسسؤلدا دوجك ىلع ظفالػ وهف كلذبك ،لرخأ ةهج نم ةيداصتقلاا ةسسؤلدا تاعسوتل يئزلجا كأ يلكلا ليومتلا ةيداصتقلاا . 1 ،يفنح رافغلا دبع " ةرصاعلدا ةرادلإا " ثيدلحا بيرعلا بتكلدا ، ةيردنكسلإا ةعماج ، 1993 ، ص 396 . 2 مينغ اطع نسح " ليومتلا في تاسارد "، هركذ قبس عجرم ، ص 9 .

لولأا عرفلا : يلخادلا ليومتلا موهفم اهنم ركذن فيراعت ةدع كأ ميىافم ةدع يلخادلا ليومتلل : 1 -ايبسن ةليوط كأ ةتقؤم ةفصب اهفرصت تبر ىقبت تيلاك ةسسؤلدا نم ةزرفلدا غلابلدا ةلبص وى ؛ -ـادختسلإا رداصمك راخدلإا رداصم ةدحك لراتلابك ـادختسلااك عيمجتلا تيلحرم تُب رشابلدا طابترلاا نع برعي ؛ اهتقاط ةدايز دصق ،اهيف اهفيظوت ديعأك اهسفنل ةسسؤلدا اهتقلخ تيلا ةيلخادلا ليومتلا رداصم ةعوملر نع ةرابع ةيجاتنلإا ؛ -صالخا اهطاشن في كلذ دعب ومدختستك وقلخ ىلع ةسسؤلدا لمعت ؿالدا سأر نم دراوم لثلؽ ؛ لذإ ءوجللا فكد ةيضرع رداصم نم كأ ةكرشلل ةيرالجا تايلمعلا نم ةدلوتلدا ؿاوملأا يلخادلا ليومتلاب دصقي ةيجراخ رداصم ، ،لماعلا ؿالدا سأر ليوبس كأ ةيلبقتسلدا تارامثتسلاا ليومتل وهيجوتب كلذك ديق كأ طرش فكد ؿوقن فأ نكلؽك فأ اىرارمتساك ةيداصتقلإا ةسسؤلدا دوجك ىلع ديحولا فامضلا وى يلخادلا ليومتلا . 2 يناثلا عرفلا : يلخادلا ليومتلا رداصم ةيلاتلا رصانعلا في يلخادلا ليومتلا تانوكم رصح نكلؽ : 1 – ةزوجحملا حابرلأا : حابرلأا مأ ؿامعلاك تُلعاسلدا ىلع حابرلأا تاعيزوت ءارجإ دعب ةيفاصلا ةجيتنلا في لثمتت ؾ ةسسؤلدا ابه ظفتبر تيلا ةعزولدا تَغإ اهفرصت تبر ىقبت تاطايتح ؛ 2 – تاكلاتىلاا : نمزلا ركرم عم اهتميق روىدتت تيلا تارامثتسلاا ديدجتل صصبز ةيونس غلابم نع ةرابع يىك كأ يجاتنلإا اىرمع ىلع ةتباثلا ؿوصلأا ةفلكت عيزوتل ةقيرط يهف كلذبك ،ـداقتلا كأ فلتلا كأ ؿامعتسلاا لعفب ةيجاتنلإا ةقاطلا ساسأ ىلع . 3 تاكلبتىلاا عاونأك : -يطلخا ؾلبتىلإا أ ك ،صقانتلدا ؾلبتىلإا ،تَغتلدا ؾلبتىلإا ،تباثلا ديازتلدا ؾلبتىلإا . 3 -تانوؤملا : فأ ثدلػك ،اهئارش ةفلكت نم لقأ ةركدلا ةيانه في فكزخلدا رصانع ضعب راعسأ فوكت فأ ثدلػ ىلع ةسسؤلدا بربذ دقك ،فويد نم مهيلع ام لك كأ ءزج عفد مهيلع رذعتيك ةيلام ةيعضك في نئابزلا ضعب فوكي تافلالس نم وتبكترا الد لببقتسم غلابم عفد ( عوقولا ةلمتلز راطخأ ،مكالمحا ـامأ تاعزانم ،رئاسخ ) عيبص في ، كلذ ةهجاولد ةنكؤم نيوكت بلغ تلاالحا . 1 يليل يبحار " ةيرامثتسلاا عيراشملل يكنبلا ليومتلا " ةداهش لينل ةركذم ةسسؤلدا ةيلام صصبز ،تًسالدا ، رئازلجا ةعماج ، 2010 ، ص 54 . 2 يفنح رافغلا دبع " ايساسأ ت ةيلالدا ةرادلإا " ص ،ةيردنكسلإا ،رشنل ةديدلجا ةعمالجا راد 121 . 3 ميللحا دبع ةلحاوب " ـك لرالدا زجعلا ش ةيرئازلجا ةيمومعلا ةيداصتقلاا ةسسؤلدا في ليومتلا لك " ةداهش لينل ةلاسر لدا تَتسجا ،تاسسؤلدا ةيلام ، ةعماج ةنيطنسق ، 1998 ص ، 34 .

ثلاثلا عرفلا : يلخادلا ليومتلا مييقت بويعلاك تازيملدا ركذ يلخادلا ليومتلا مييقتب انى دصقنك . 1 1 -تازيمملا : اهيلع بعصي ثيح ةطسوتلداك ةتَغصلا ةيجاتنلإا تادحولا في ةرادلإا ـامأ ةحاتلدا ةليسولا يلخادلا ليومتلا برتعي لرخأ رداصم نم ؿاوملأا هذى ىلع ؿوصلحا ؛ – نكلؽ ثيح ،تَغلاك ؾلبلدا نع يلك ؿلبقتسا وبشك ةكرلحا ةيرح يطعي ةققلمحا حابرلأا نم تارامثتسلاا ليوبر كأ دئاوفك ةيدقاعتلا ءابعلأا لمبر ـدع لذإ ةفاضلإاب ةنلعلدا تَغ تاطايتحلاا قيرط نع ةزجتلمحا حابرلأا ةدايز ةرادلئل فويدل دادس ؛ – سلدا مييقتل ديج رشؤم يلخادلا ليومتلا برتعي ري ةسسؤملل ةقباسلا تايلمعلا ةيدكدرم نع برعي وهف ةسسؤلداب ني عسوتلاك روطتلا في ةيلبقتسلدا ةيتاذلا اتهايناكمإ سكعيك ؛ -هلإا ؿاومأ لثبس ت ةصاخ ةزيم يىك ةبيرضلا نم ةيفعم لااومأ لثبس تيلاك يلخادلا ليومتلا نم بركلأا بنالجا ؾلا ةميقب ةكرشلل بييرضلا ءاعولا ضيفختب هلإا ت ايبيرض ومصخ حومسلدا ؾلا ؛ – غلبلدا فعض رامثتسا نم اهنكلؽ ابد ةيكللدا قح ةدايز قيرط نع ةكرشلل ةيضاتًفلاا ةردقلدا زجتلمحا حبرلا معدي ضوب كلذ رهظيك ،زجتلمحا ك اسنرف في ح . 2 – بويعلا : ديدبت حابرلأا عوضخ ـدعك ةعملمجا إ اهمادختس لأ مدؤي دقف ةباقرلا نم عون م سأر نم تَبك ءزج ديمبذ لذإ ونم ةدافتسلاا ـدعك ؿالدا ةيركرض تَغ تاعكرشم في هرامثتسا كأ ؛ لذإ ويلع دامتعلاا مدؤي دق ؿا ةبحرلدا ةحاتلدا ةيرامثتسلإا صرفلا نم ةدافتسلإا ـدع لذإ مدؤي الش ،ءيطبلا عسوت ةيلالدا تاجايتحلاا تَفوت نع يلخادلا ليومتلا روصق ببسب ؛ – تلاالر ةساردب ةرادلإا متته لا دق إ الش تَغلا نم اهيلع لصحتلدا كلتك ةكرشلا ةطساوب ةرخدلدا ؿاوملأا ـادختس لذإ مدؤي دئاعلا ؼاعضإ . تلاالر ىلع ةباقر ضرفب يلخادلا ليومتلا ـادختسا في عسوتلا طبر يغبني ونأ قبس الش صلختسن ةيكللدا قح ميظعت نكلؽ كلذبك ،وصيصبز ةظلح ةليدبلا ةصرفلا ةفلكت ةاعارم عم ومادختسا . 1 ر دايز ـ فاض " يقيقلحاك لرالدا رامثتسلاا ئدابم " رشنلل لئاك راد ، فدرلأا ، ةثلاثلا ةعبطلا ، 2005 ، ص 378 .

عبارلا بلطملا : يجراخلا ليومتلا رداصم ىلع ظفابر تىحك ،ةسسؤملل ةيلالدا تابلطتلدا ةيطغتل يفكي لا ةماع ةفصب يلخادلا ليومتلا فأ ابد أجلت انهإف ةيفرظلا ةلويسلا تامزأ زكاجتتك ةلوبقلدا دكدلحا دنع تارامثتسلاا لوتسم ىلع ىلع ؿوصحلل ةيجراخ فلتبز تاءارجإك طكرشب كلذ متيك ،ؿاوملأا اىذختي ؿاكشأ ةدع ؾانى ذإ ،ويلإ أجلت مذلا ردصلدا ؼلبتخاب ةيلاتلا رداصلدا في اهفينصت نكلؽ ةيجراخ رداصم نم ليومتلا : 1 لولأا عرفلا : كونبلا قيرط نع ليومتلا لثلؽ ؿا نب ىلع ردصلدا اذى ىلع دامتعلاا ةجرد فقوتتك ،تاسسؤلدا ليومتل مديلقتلا ؾ في زكرلدا ةجرد رثأتي ثيح ،ةيناث ةهج نم ضرقلدا وبلطي تيلا ضاتًقلاا طكرش ىلعك ةهج نم ضرقلا ةبلاط ةسسؤملل نيامتئلإا ػب ةسسؤلد نيامتئلاا زكرلدا ةيعضولا ةقباسلا اتهاقلبعب كلذك وعم لماعتت مذلا كنبلا لدل اتهدصرأبك ،ةيلالدا ، ةبسنلاب ةطساوب اهليوبرك ةبولطلدا تاجايتحلإا بسبح عونتت يهف ةيكنبلا ضكرقلا اىذختت تيلا ؿاكشلؤل ضكرقلا * زيلظ ثيح ، تُب ةيساسأ عاونأ ةثلبث : 1 -لجلأا ةريصق ةيكنب ضورق : يهتنتك ةردان تلااح في لاإ ةنسلا زكاجتت لا ةدم ؿلبخ ىفصت تايلمع ليوبس في ضكرقلا هذى ـدختست ساسأ ؼدته يىك ،اهيف تمدختسا تيلا ؿاوملأا دادتًساب ا لل في صقنلا ضيوعتل ،ةنيزلخا تلبيهست ىلع ؿوصح سأر لدا يى اىذخأت تيلا غيصلا مىأك ،ةسسؤملل يليغشتلا ؿا : ؽاركلأا مصخ ،ةنيزلخا تلبيهست ،يكنبلا ؼوشكلا ةنازلخا تانكذأ ،ةيراجتلا . 2 -لجلأا ةليوطو ةطسوتم ةيكنب ضورق : نم ةسسؤلدا اهيلع لصبر لدا ؿ تُمأتلا تاكرشك ةيلالدا تاسسؤ غر ض ليوبس إ ةعيبط تاذ تاجايتح ةمئاد تارامثتسلإاك . 2 3 -يراجيلإا عيبلا ةطساوب ليومتلا : جوبد دقع وى مرالغلاا عيبلا ب تاسسؤلدا ـوقت ق ( تُمأت تاكرش كأ ؾونب ) ؿوصأ ءارشب تادعم ، تازيهبذك نم ، ك ةصتخلدا تاكرشلا اهلؽدقت رالغلإا طاسقأ ءاقل ؿوصلأا هذى ؿامعتسا في ةبغارلا تاسسؤملل الذ ررقلدا نمثلا ـابس ديدست دنع اهكلبس ةصرف عم ةنيعم ةدلد ةيونس . 1 ح رافغلا دبع ف في " ةدولجا تاساردك لرالدا ءادلأا مييقت " ةيردنكسلإا ةعماج ةراجتلا ةيلك ، 2009 ، ص ص 303 -306 . * نم رثكأ ؾانى لبثم اسنرف في 150 فيرصم فامتئا ةروص . 2 ميللحا دبع ةلحاوب " قبس عجرم هركذ " ص 40 .

يناثلا عرفلا : ةيلاملا قاوسلأا قيرط نع ليومتلا . ف فأ انب ردلغ ةيلكأ ةظحلبمك ش ري إ يضالدا في وجاوت تناك ةيمانلا فادلبلا تاكرش فأ يى ،ةمهم لذ ةراجتلا ريربر عمك ،ؿالحا تقولا في ونأ لاإ ةمدقتلدا فادلبلا في اهتيرظنل احاتم فاك الش قيضأ ةيليوبس تارايتخا لجا لرالدا ريرحتلاك ا ليومتلل ةيمانلا فادلبلا تاكرش ـادختسا ةيلعأ تديازت دقف ةيمانلا فادلبلا نم تَثكلا في فاير ةيلالدا ؽاوسلأا ةطساوب يجرالخا . 1 ةيداعلا مهسلأاب ليومتلا : ةسسؤلدا دراوم ةدايزل ةذبلز ةقيرط ؿالدا سأر ةدايزب ؼرعي ام كأ ةيداع مهسأ رادصإ قيرط نع ليومتلا ةينويدلداب ليومتلا في ةسسؤلدا ظوظح لقتك ضاتًفلإا ةفلكت اهيف عفترت تيلا تاتًفلا ؿلبخ ةصاخ . 2 -ةزاتمملا مهسلأاب ليومتلا : فأ في ةيداعلا مهسلأا وبشت يهف تادنسلاك ةيداعلا مهسلأا نم لك تاسم تُب ةزاتملدا مهسلأا عمبذ في تادنسلا وبشت يىك ،تاعيزوتلا ءارجإ ةكرشلا ةرادإ تررق اذإ لاإ حابرلأا في مهبيصنب ةبلاطلدا ملذ قلػ لا اهتلبض ةيداعلا مهسلأا باحصأ لبق ةزاتملدا مهسلأا بيصن فوك . 3 -تادنسلاب ليومتلا : تادنسلا رادصإب ليومتلا امأ ،ؿالدا سأر في ةكراشلدا ليبق نم برتعي ةزاتلش كأ ةيداع مهسأ رادصإب ليومتلا لجلأا ةليوط ةينويدلداب ليوبس وهف ، 1 ةيلالدا ؽاركلأا ةصروبب ؿكادتلل لباق كص نع ةرابع فصولا ابه تادنسلاك ؽاقحتسلاا خيرات لبق تقك مأ في وتيفصت ولمالح نكلؽ ، نياثلا ثحبلدا في ليصفتلاب اهنع ملكتنسك . يناثلا ثحبملا : لوح تايساسأ ليومتلا ةفلكت لك ةفلكت فأ ويف كشلا الش ،ةسسؤلدا اهيلع لصبر تيلا ةمئادلا ؿاوملأا ةفلكت في ؿالدا سأر ةفلكت لثمتت ةروطلخا نمف لراتلابك ،ةيليومتلا اىرداصم نيابت نم عبني ؼلبتخلإا اذى ،رخلآا نع فلتلؼ ؿاوملأا هذى نم عون ةسسؤملل ؿام سأر ةفلكت اىبرتعنك رداصلدا هدى نم دحاك عون ةفلكت ذخأن فأ . بلطملا لولأا : اهتيمىأو لاملا سأر ةفلكت موهفم فيرعت نكلؽ ؿاوملأا ةفلكت تاعكرشلدا ىلع وقيقبر بجاولا ؿدعملل نىدلأا دلحا انهأب ةماع ةفصب ؼ اذلذ تَيغت فكدب ةكرشلا مهسلأ ةيقوسلا ةميقلا ىلع ةظفاحملل ةيرامثتسلإا إ ؿدعلدا اذى نع لقي دئاع قيقبر ف لذإ مدؤي فأ لرالدا عضولا حبصي لأ لرابصإ ضافلطا عم لبق نم ويلع فاك الش ءوسأ عكرشلدا باحص ا ةيقوسلا ةميقل 1 د . يفنح رافغلا دبع " ةيلالدا ةرادلإا تايساسأ " ،ةيردنكسلإا ،رشنلل ةديدلجا ةعمالجا راد 1996 ، ص 540 .

ؿدعلدا اذى نع ديزي دئاع قيقبر مدؤي امنيب ،ةكرشلا مهسلأ ع لرالدا عضولا تُسبر لذ باحصلأ عم عكرشلدا مهسلأ ةيقوسلا ةميقلا لرابصإ عافترا ةكرشلا . 1 لولأا عرفلا : ليومتلا ةفلكت ميىافم ةفلكت ةسارد بلطتتك ةفلكتلل ةيلاتلا ميىافلدا تُب زييمتلا ؿاوملأا : 2 1 -ةيخيراتلا ةفلكتلاو ةيلبقتسملا ةفلكتلا : دنتسي تيلا فيلاكتلا فأ ؼكرعلدا نمف ع ؿالر في اهيل إ ؼ اذلذ لبقتسلدا فيلاكتلا يى تارارقلا ذابز إ ف ةفلكت دنتسي تيلا ؿاوملأا ع تسيلك ؿالدا سأر في ةقحلبلا تافاضلإا فيلاكت يى ةيلالدا تارارقلا ذابزا في اهيل تارارق ذابزا دنع ؿاثلدا ليبس ىلعف يضالدا في اهيلع ؿوصلحا تم تيلا ؿاوملأا ىلع ةقباسلا ؽافنإب إ دقعت مرامثتس حاتًقلاا اذى ليوبس في ةمدختسلدا ؿاوملؤل ةعقوتلدا ةفلكتلاك حاتًقلبل عقوتلدا يلخادلا دئاعلا ؿدعم تُب ةنراقم ، كيى عضك دنع لثلدابك ؿ ؼ ؿام سأرإ ؼدهي عكرشلدا ف ع ةفلكت ضيفبز لذ ؿاوملأا لذإ تسيلك نكلش دح نىدا ةقباسلا فيلاكتلا ، فيك ةيلبقتسلدا فيلاكتلاب ؤبنتلا في اهتلعاسم في ـاى ركد ةيلؼراتلا فيلاكتلل ىقبي كلذ عمك يلعفلا ءادلأا مييقت . 2 -ةفلكتلا ةكرتشملا ةفلكتلاو ةيعونلا : فلكتة مهسلأا لثم ؿالدا سأر نم رصنع لك لخا ضكرقلاك ةزاتملداك ةيداعلا ... كأ ةيعونلا ةفلكتلاب ؼرعت حضوي تٌعلدا اذى في ـدختسلدا ؿاومأ ةفلكت ـوهفمك ،ؿاوملؤل ةددلمحا أ ؿوبق ون كأ ةيرامثتسلإا تاحاتًقلإا ضفر ؼإ بلغ اهتيبحر ف فأ قت ك اهليوبس في ةمدختسلداك ةددلمحا ةيلالدا رداصلدا ىلع دمتعت ةفلتلس ةفلكت ساسأ ىلع ـ . بف فأ ضرف ةردقلدا ةيكللدا ؿاوملأا ةفلكت 11 % ضاتًقلاا ةفلكتك 6 % ؼ إ نع ةيرامثتسلإا تاحاتًقلإا ليوبس ررقت ف ىلع ديزي دئاع ققبر تيلا تاحاتًقلاا كلت ضفر متيسف ةيكللدا ؿاومأ قيرط 6 % قيرط نع ليومتلا ررقت ذإ نكلك نم لقا دئاع ققبر تيلا تاحاتًقلاا كلت ضفر متيسف ةيكللدا ؿاومأ 11 % ةرابعبك في رامثتسلإا ؿوبق نكلؽ لرخأ دئاع ققلػ عكرشلدا 8 % متيس ليوبس فاك اذإ عكرشم في رامثتسلإا ضفرك ضاتًقلاا قيرط نع آ دئاع ققلػ رخ 10 % ذإ لرالدا رارقلا نكلك ،ةيكللدا ؿاومأ قيرط نع وليوبس فاك اذإ ا أ ةطلاغم نمضتي وناف قباسلا وحنلا ىلع ذبز مهسلأا ةلملح لرالدا رطلخا ةجرد نم عفتَس ةنيعم ةتًف في ضرق ـادختساب عكرشلدا رارق فأ كلذ تَسفتك لبيلضتك ةفلكت في اىركدب رثؤت تيلاك ؼ لرخأ ةهج نمك ةيكللدا ؿاوملأاإ لدا لمعيس ليوطلا لدلدا ىلع ون ش قيقبر ىلع عكر 1 مكانلحا لحاص دملز " ةيلالدا تاسسؤلدا " عيزوتلاك رشنلل ةيعمالجا رادلا ، ةيردنكسلإا ، 1998 ، ص 199 . 2 بابخ نيدلا رون " ؿاوملأا تاكرش في ةيلالدا ةبسالمحا " ،لذكلأا ةعبطلا ،ةيردنكسلإا 2000 ، ص 506 .

رعت نكلؽ مذلا لثملأا لرالدا لكيلذا قيقحتل ةيكللداك ضاتًقلاا تُب فزاوتلا م دلحا ويلع بتتًي مذلا لكيلذا ونأب انى وف في حضتيس امك فازكلأاب حيجتًلا ةركف لذإ دنتست تيلاك ،ؿاوملأا ةفلكت نم نىدلأا ـ دعب ا . 3 -ةيدحلا ةفلكتلاو ةطسوتملا ةفلكتلا : ةطسوتلدا ةفلكتلاف ؿاوملؤل عكرشلدا ؼدهي تيلا ةفلكتلا لثبس ةيفاضلإا لذإ اهضيفبز لذإ نع نكلش نىدا دح مذلا ؿالدا سأر نم رصنع لك فيلاكتل فكزولدا طسوتلدا نع ةرابع يىك ،ولام سأر لكيلذ ميلسلا طيطختلا قيرط اتباث لظي ؿاوملأا ةفلكت طسوتم فاف ةماع ةفصبك عكرشلداب وفيظوت متيس لذإ عكرشلدا ؿاومأ ذافنتسا متي فإ لماكلاب ةيلخادلا . ةيجرالخا ؿاوملأا نم ةديازتم تايمك ىلع ؿوصلحا تم ام اذإ تَيغتلا في ةفلكتلا طسوتم أدبي كلذ دعبك . ةفلكتلا امأ ةطسوتلدا ةفلكتلا يهف ةيدلحا كأ ةديدلجا ؿاوملؤل تيلا ةيفاضلإا يلع لصلػ ةرابعب كأ عكرشلدا اى طسوتم لرخأ رانيد لك ةفلكت لحا متي ص ك ةفلكتلا هذى ةيلعأ عجرتك ويلع ؿ اىركد مظاعت لذإ ضارغلأ ةنزاولدا ةيلاسمأرلا مظعمك لاإ ديدج مرامثتسا حاتًقا مأ لبقي نل عكرشلداف ةيلالدا تارارقلا ول يلخادلا دئاعلا ؿدعم فاك اذإ بركأ ةفلكت نم كأ ةيدلحا ؿاوملأا ةفلكت لثلؽ مصخ رعس ـادختسا دنع كلذك بجوم مقر ةيلالحا ةميقلا فياص فاك اذإ ؿاوملأا ةيدلحا . 4 -ةينمضلا فيلاكتلاو ةرىاظلا فيلاكتلا : ؿاوملأا نم عون ملأ ةرىاظلا فيلاكتلا تاقفدتلل ةيلالحا ةميقلا تُب مكاسي مذلا مصلخا ؿدعم ونأب ؿاوملأا نم ةلخادلا ةيدقنلا ا ليوبس في ةمدختسلدا ةيفاضلإ ةيدقنلا تاقفدتلل ةيلالحا ةميقلا تُبك مرامثتسلإا حاتًقلإا ةيجرالخا ةيفاضلإا ، ضرقلا لصأ دادسك دئاوفلا تاعوفدم في لثبس دق ةجرالخا تاقفدتلا هذى أ بيصن ك مهسلأا حابرلأا نم . يناثلا عرفلا : ةفلكت ةيمىأ لاملا سأر 1 -ةفلكت تلاامعتسا ةيمىأ سأر لاملا : 1 -ةكرشلا في ؿالدا سأر فيلاكتب ةيلخادلا عيراشلدا هذى دئاوع تلادعم فراقت ثيح رامثتسلاا عيراشم رايتخا ، يلخادلا دئاعلا ؿدعم فاك اذإ عكرشلدا رايتخا متيك IPP كأ مكاسي ةكرشلا في ؿالدا سأر فيلاكت ىلع ديزي ؛ – قيرط نع رامثتسلاا عيراشم مييقت دنع ةيدقنلا تاقفدتلا مصلخ ؿدعمك ةكرشلا في ؿالدا سأر فيلاكت ـادختسا ةيلالحا ةميقلا فياص كأ نع دادتًسلاا ةتًف كأ ةيبحرلا رشؤم قيرط ؛ 1 ؾلبم ـاسك " ةيلداعلا ةيلالدا ؽاوسلأاك تاصروبلا " راد ةعابطلل نيانبللا لهنلدا ،تكتَب ، ،لذكلأا ةعبطلا 2003 ، ص 52 .

– ةيداعلا مهسلأا مييقتل لرخلأا مييقتلا تلاالر في ؿالدا سأر فيلاكت ـادختسا رعسلا باسحك ةزاتملدا كأ الذ ؿداعلا . 2 -جيزملا لاملا سأر لكيى رصانعل لثملأا : ةيلعأ ىلجتت ؿوصولا ةلكالز في ؿالدا سأر جيزم لذإ لثمأ كلذك ةيداصتقلاا ةأشنملل ةيلالدا ةينبلا رصانعل نم أ لذإ ؿوصولا لج أ ؿالدا سأر نم ةنكلش ةفلكت لق . 1 ؼ ةقيقلحا فيكإ ؿوصولا بعصلا نم ون جيزلدا اذى لثم لذإ لاإ دق أطلخاك ةبرجتلا قيرط نعك لرالدا ريدلدا فأ اميس لاك ةمئاق وقيقبر ةبوعص ىقبت نكلك جيزلدا اذى لثم لذإ ايرظن لصوتي ةفلكت في لخدت ةتَثك لماوع ؾانى فأ اهيلع ةرطيسلا لرالدا ريدلدا عيطتسي لاك ؿالدا سأر ، ؼ كلذ لذإ فض إ وى لب تباث تَغ ؿدعم ؿالدا سأر ةفلكت ف ةتًف تُب تَغتم بيكرت في لخدت تيلا لماوعلا تَغت ببسب ةدحاولا ةكرشلل لرخأك اى . 2 يناثلا بلطملا : يلخادلا ليومتلا رداصم ةفلكت عرفلا لولأا : ةزجتحملا حابرلأا ةفلكت ؿاوملأا هذلذ ةليدبلا ةصرفلا ةفلكت لثابس اهتفلكتك ليومتلا رداصم لهسأ نم ةزجتلمحا حابرلأا برتعت ول ونلأ متي لئادبلا لضفأب اىرامثتساب فوموقيس مىركدب نيذلا تُلعاسلدا ىلع تعزول اىزجح ، حابرلأا هذى زجبح نلض اذإ ؼ كلذل ةحاتلدا لئادبلا دحأب اىرامثتسا صرف رمثتسلدا ىلع انعضأ إ ةيكاسم فوكت اهتفلكت ف دوقفلدا تاداريلئل نكملدا نم فاك مذلاك فأ اميف حابرلأا هذى رامثتساب ـاق ول مهسلا لماح ويلع لصلػ ؼكرعلدا نمك تعزك اذإ فأ ةحاتلدا صرفلا نم لضفأ ةصرف ول تحيتأ ول ونلأ مهسلا ةفلكتل ةنراقم فوكتس اهلك مهسلا لماح ـامأ مهسلأا هذى عيبب روفلا ىلع ـاقل مهسلأا . 3 ةيداعلا مهسلأا ةقيرط سفنب ةزوجلمحا حابرلأا ةفلكت بسبر كلذل : 4 ةزوجحملا حابرلأا ةفلكت

=

حبرلا مهس لكل عقوتم + ومنلا لدعم مهسلا عيب رعس 1 بابخ نيدلا رون " ؿاوملأا تاكرش في ةيلالدا ةبسالمحا " هركذ قبس عجرم ، ص 320 . 2 د . ديلك فاوضر رامعلا " تايساسأ في ةيلالدا ةرادلإا " راد عيزوتلاك رشنلل ةرسيلدا ، فدرلأا ، 1997 ، ص 174 . 3 د . دبع ةجارك فكرخآك ،ميللحا " قئاف قيبطتلاك ةيرظنلا تُب ةيلالدا ةرادلإا " ،فدرلأا ،عيزوتلاك رشنلل لملأا راد 1990 ، ص 139 . 4 د . يفنح دبع رافغلا " ةدولجا تاساردك لرالدا ءادلأا مييقت " عجرم ، هركذ قبس ، ص 42 .

لاــــــــــــــثم : ةميقب مهس لك حابرأ عيزوت ةكرش ( 20 ) ؿ . س ةميقلاك تناك مهسلل ةيسملاا ( 160 ) ؿ . ؿدعمك س ولظ ا حابرلأ ( 5 % ) عيبلا فيراصمك ( 3 % ) بولطلداك : ليومتلا ةفلكت باسح ةزجتلمحا حابرلأاب . لـــــــــــــــــــــحلا : ليومتلا ةفلكت = 20 + 5 %= 17.88 % 160 (-160 * 3 % ) في ليومتلا ةفلكت برض متي بئارض دوجك ةلاح فيك ( 1 – بئارضلا ؿدعم ) بئارضلا ؿدعم فاك ولف ( 40 % ) مكاست ليومتلا ةفلكت فاف : ليومتلا ةفلكت = 17.88 ( 1 -40 % = ) 10.72 % عرفلا يناثلا : كلاهتسلاا تاصصخم ةفلكت نع ةرابع يى تاصصخلدا هذى فأ ضعبلا لتَف ؾلبهتسلاا تاصصلس ةفلكتب قلعتي اميف ءارلآا تفلتخا ةقاطلا ىلع ةظفالمحاك ةتباثلا ؿوصلؤل يلغردتلا نيوكتلا ةداعإ ةيجاتنلإا تارامثتسلاا ليومتل سيلك ةكرشلل ةيدارلإاك الذ ةفلكت لا لراتلابك ةيعسوتلا ةيكللدا ؽوقح ةفلكت في لخدت لا انهلأ . رخلآا ضعبلا لريك أ ةكرشلا اىزجتبر تيلا لرخلأا ؿاوملأا نم اىتَغك ؾلبهتسلاا تاصصلس ف ةليدب ةفلكت الذ ةليدبلا ةصرفلا ةفلكت رظانت . راعسأ تابث لظ يفف ؼ ؿوصلأاإ رامثتسا داعي الظإك ةلطاع ىقبت لا ؿاوملأا هذى ف رامثتسا في اى آ رخ مدؤي الظإ ىلع ةظفالمحاك ؿوصلؤل يلغردتلا نيوكتلا ةداعلإ ةيرظنلا ةيحانلا نم ؿاوملأا هذى صصبز مأ ؿوصلأا هذى ولظ لذإ ةيدارلإا ةقاطلا ةكرشلل بنابج ةيعسوتلا تارامثتسلاا ليومتل ؿاوملأا هذى ـدختست ةيلمعلا ةيحانلا نمك تارامثتسلإا ةيللبحلإا ؾلبهتسلبل يمكاتًلا رثلأاب كلذ ؼرعيك . ليوبس متيك ةيلاسمأر ؿوصأ في اىرامثتسا داعي الظإك ؿلبحلإا ةظلح تىح ةلطاع ؿاوملأا هذى ىقبت لا ثيح تارامثتسلإا نم ةرضالحا ؿاوملأا نم ةيللبحلإا إ لرخلأا رداصلدا نم صقنلا لمكتسيك ةتباثلا ؿوصلأا ؾلبهتس . 1 ديلولا فاوضر رامعلا " تايساسأ في ةيلالدا ةرادلإا " هركذ قبس عجرم ، ص 175 .

ثلاثلا بلطملا : يجراخلا ليومتلا رداصم ةفلكت لولأا عرفلا : مهسلأا ةفلكت ةيداعلا : ةفلكت ةسارد نكلؽك مهسلأا ةيداعلا تُتقيرطب تُتفلتلس : 1 ىلولأا ةقيرطلا : مهسلا تادئاع لئلاد ةقيرطب ةيداعلا مهسلأا ةفلكت ديدبر ( تُلعاسلدا ىلع حابرلأا عيزوت ةلاح ) ةفلكت باسح في ةقيرطلا هذى دمتعتك ةفلكت فأ ىلع ةيداعلا مهسلأا عيب قيرط نع لصحتلدا صالخا ؿالدا سأر ساسأ ىلع بسبر تيلاك دحاولا مهسلل حبرلا ؿدعم ؿداعت مداعلا مهسلا لذإ ةيلالحا دحاولا مهسلا حابرأ ةبسن يلي امك كلذك مهسلل ةيفاصلا ةميقلا : دحاولا مهسلل دئاعلا لدعم ( مهسلا ةفلكت ) = دحاولا مهسلل ةيلاحلا حابرلأا مهسلا ةميق لاــــــــــــثم : 2 تاكرشلا دحأ نع ةيلاتلا تامولعلدا كل تيطعأ : صالخا ؿالدا سأر 5000000 ؿ . س ةيداعلا مهسلأا ددع 20000 ؿ . س . - ةعقوتلدا حابرلأا 400000 ؿ . س ؽوسلا في مهسلا رعس 250 ؿ . س ؟ؿاوملأا ةفلكت باسح بولطلداك لــــــــــــحلا : ةيداعلا مهسلأا ةفلكت = ةيونسلا مهسلا تادئاع مهسلأا ةعقوتلدا حابرلأا 400000 ةيونسلا مهسلا تادئاع = 20 ؿ . س ةيداعلا مهسلأا ددع 20000 ةيداعلا مهسلأا ةفلكت = 20 = 8 % 250 1 د . رافغلا دبع يفنح " تايساسأ ةرادلإا ةيلالدا " ص ص ،هركذ قبس عجرم ، 544 -545 . 2 د . ديلك فاوضر رامعلا " تايساسأ في ةيلالدا ةرادلإا " ، هركذ قبس عجرم ، ص 156 .

انملع اذإك مكاست ةللآا هذى ةميق فإك اهجاتنإ ةدايز دصقب ةديدج ةلآ ءارش مونت ةكرشلا فأ ( 500000 ) ؿ . رادصإ قيرط نع ةللآا هذى ءارش ؿوبس ؼوس ةكرشلا فإك س ( 2500 ) ةميقب مهس ( 200 ) مهسلل ديدلجا رامثتسلاا وقيقبر دعب ةعقوتلدا حابرلأا حبصت ؼوسك دحاولا . ( 450000 ) ؿ س . ؟ديدلجا رادصلإا دعب ةفلكت باسح بولطلداك لراتلا فوناقلا قيبطتب ةيداعلا مهسلأا ةفلكت باسح نكلؽ : ةيداعلا مهسلأا ةفلكت = دحاولا مهسلل عقوتملا حبرلا رادصلإا دعب مهسلا ةميق دحاولا مهسلل عقوتملا حبرلا = ةعقوتملا حابرلاا ةديدجلا مهسلأل ةديدجلا مهسلاا ددع = 450000 -400000 = 50000 = 20 ل . س 2500 2500 ذإ ف ةديدلجا ةيداعلا مهسلأا ةفلكت = 20 / 200 = 10 % يناثلا عرفلا : ةزاتمملا مهسلأا ةفلكت ةلملح عفدت ةكرشلا فأ ابدك ةفلكت باسح دنع كلذل ايبسن تباث تُعم حبر ؿدعم ةزاتملدا مهسلأا ليومتلا تيلا غلابلدا تُبك مهسلأا ةلملح ةكرشلا اهعفدتس تيلا حابرلأا هذى تُب ةنراقلدا بلغ ةزاتملدا مهسلأاب ةلبض نم ةكرشلا اهيلع لصحتس فاف لراتلابك الذ انبش مهسلأا : 1 ةزاتمملا مهسلأا ةفلكت = نم دحاولا مهسلا ةصح حابرلأا مهسلا رعس يفاص لاــــــــــــــــثم : 2 تردصأ تباث حبر ؿدعبد ةزاتلش مهسأ تاكرشلا لدحإ ( 8 % ) تناك ةيسملاا مهسلا ةميقك ( 200 ) ؿ . رادصلإا ةلومعك فيراصم تغلبك س ( 6 % ) بولطلداك : ةفلكت باسح ضرفب ةزاتملدا مهسلأا : 1 - ةيسملاا ةميقلا سفنب عيب ونأ ؛ 1 د . ديلك فاوضر رامعلا " تايساسأ في ةيلالدا ةرادلإا " ، هركذ قبس عجرم ، ص 156 . 2 ديلر ءايض " اتهاكدأك ؿالدا سأر ؽاوسأ تاصروبلا " بابش ةسسؤم ةعمالجا ، ةيردنكسلإا ، لذكلأا ةعبطلا ، 2003 ، ص 56 .

2 - اىردق رادصإ ةكلبعب عيب ونأ ( 25 % ) ؛ 3 - اىردق رادصإ مصبخ عيب ونأ ( 10 % ) . لــــــــــحلا : 1 – ةزاتمملا مهسلأا ةفلكت = حابرلأا نم دحاولا مهسلا ةصح مهسلا رعس يفاص حابرلأا نم دحاولا مهسلا فياص = 200 * 8 % = 1600 ؿ . س رادصلإا تلاومعك فيراصم = 200 * 6 % = 12 ؿ . س مهسلا رعس فياص = مهسلل ةيسملاا ةميقلا – رادصلإا تلاومعك فيراصم = 200 -12 = 188 ؿ . س ةفلكت ةزاتملدا مهسلأا = 16 / 188 = 8.5 % 2 -اذإ رادصإ ةولاعب مهسلأا عيب : عيبلا رعس = 200 (+ 200 * 25 % ) = 250 ؿ . س مهسلا رعس فياص = 250 - 12 = 238 ؿ . س ةزاتملدا مهسلأا ةفلكت = 16 / 238 = 6.7 % 3 - رادصإ مصخب مهسلا عيب اذإ : عػػػػػػػػػػيبلا رعس = 200 -( 200 * 25 % ) = 250 ؿ . س مهسلا رعس فياص = 180 – 12 = 168 ؿ . س ةزاتملدا مهسلأا ةفلكت = 16 / 168 = 9.5 % ثلاثلا عرفلا : تادــــــــــــــــــــــــنسلا ةفلكت : 1 ةليوط ضكرقلا عاونأ نم عون تادنسلا برتعت لجلأا ليومتل ؿاومأ ىلع ؿوصلحا ؼدبه عكرشلدا اىردصي نع ةرابع يى اذإ ةيليغشتلاك ةيرامثتسلإا تاقفنلا إ قفتلدا ؽاقحتسلإا خيرات في وتميق دادس عكرشلدا ىلع لرام ـازتل ةيلاتلا ميقلا دنسلا ذختي كلذل ةيلالدا ؽوسلا في ؿكادتلل ةلباقلا ةيلالدا ؽاركلأا نم تادنسلا برتعتك ويلع : 1

ةميقلا ةيمسلاا : ادحوم فوكي مذلا رادصلإا رعس وىك . ةيقوسلا ةميقلا : لرالدا ؽوسلا في ؿكادتلا ءانثأ دنسلا ةميق تَغتت إ اعافتر كأ ةدئافلا راعسأ في تَغتلا بسبح اطوبى مهسلأاك ةيفرصلدا . تادنسلا ةفلكت ؿابصإ نكلؽك اك تيلآ : 1 1 -ةدئافلا تادنسلا ةميق ىلع تباث ؿدعبد فوكتك تادنسلا ىلع ةيونسلا ؛ةيسملإا 2 -فيراصم تادنسلا رادصإ ةلومعك ؛ 3 – تادنسلا عيزوت ةلومع ؛ 4 مصخ مأ تادنسلا رادصإ ليومتلا ةفلكت باسح نكلؽك ،ةيسملاا اهتميق نم لقأ ةميقب تادنسلا رادصإ يلي امك دحاولا دنسلل : دحاولا دنسلل ليومتلا ةفلكت = دنسلل ةيونسلا ةفلكتلا يلامجإ 2 دنسلل رامثتسلاا طسوتم دحاولا دنسلل ةفلكتلا لرابصإ فأ ثيح = دنسلا ىلع ةيونسلا ةدئافلا + دعب رادصلإا ةلومع نم دنسلا بيصن دنسلا تاونس ىلع اهعيزوت . دنسلل رامثتسلاا طسوتم = ةيسملاا ةميقلا ؿ دنسل + اىردصي تيلا ةميقلا 3 2 لاـــــــــــــــــثم : ةميقب تادنس تاكرشلا لدحإ تردصأ دحاولا دنسلل ةيسما ( 150 ) ؿ . ةدئاف ؿدعبد س ( 8 % ) هردق مصبخك ( 5 ) ؿ . دنسلا ةدم دحاولا دنسلل س ( 8 ) تغلب رادصلإا ةلومعك فيراصمك تاونس ( 1 ) ؿ . دحاولا مهسلل س . بولــــــــــــطملا : باسح تادنسلاب ليومتلا ةفلكت . لــــــــــــــــــحلا : ةيونسلا ةدئافلا = 150 * 8 % = 12 ؿ . س دحاولا دنسلا فيراصم = رادصلإا مصخ + لدا رادصلإا ةلومعك فيراص = 5 + 1 = 6 ؿ . س 1 فاضمر دايز " يقيقلحاك لرالدا رامثتسلاا ئدابم "، هركذ قبس عجرم ، ص 391 . 2 د . مشاى فاندع نيارماسلا " ةيلالدا ةرادلإا " ،دادغب ،عيزوتلاك رشنلل فارىز راد 1997 ، ص 291 . 3 د . ةجارك فكرخآك " قئاف قيبطتلاك ةيرظنلا تُب ةيلالدا ةرادلإا " ، هركذ قبس عجرم ، ص 115 .

ةيونسلا فيراصلدا طسوتم = 6 / 8 = 0.75 ؿ . س ةكرشلا اهيلع تلصح تيلا ةميقلا فياص = ةميقلا ةيسملإا رادصلإا مصخ = 150 -5 = 145 ؿ . س دحاولا دنسلل رامثتسلإا طسوتم = 150 + 145 = 147,5 ؿ . س 2 دنسلل ةيونسلا فيراصلدا لرابصإ = دنسلل ةيونسلا فيراصلدا طسوتم + ةدئافلا = 0,75 + 12 = 12.75 ؿ . س تادنسلاب ليومتلا ةفلكت = 12,75 / 147.5 = 8.64 % عبارلا بلطملا : ةفلكتلا ةحجرملا ةيطسولا نكلؽ لراتلاب ،ةسسؤملل ةفلتخلدا ليومتلا رداصم نم ردصم لك ةفلكت باسح ةيفيك ىلع انفرعت فأ دعب ليومتلا رداصم نم ةبسانلدا ةليكشتلا ديدبر ؿلبخ نم كلذك ،ةعمتلر ةسسؤملل يليومتلا لكيلذا ةفلكت ديدبر كلذ ققحتي لاك ،يليومتلا لكيلذا اهنم فوكتي تيلاك طيسولا ةفلكتلا نم لبك ديدبر ؿلبخ نم لاإ م ةحجرلدا ة ؿاوملؤل ةفاضلإاب ؿاوملأا هذلذ ةيدلحا ةفلكتلا ريدقت لذإ . 1 لكيلذ ؿاوملأا ةفلكت طسوتم باسح متي ةلالحا هذى في طسوتلدا جارختسا ؿلبخ نم كلذك ،ؿالدا سأر ةسسؤملل يليومتلا لكيهلل ةنوكلدا ةفلتخلدا ليومتلا رداصلد ةيلعفلا فازكلأاب حجرلدا بياسلحا . ةنوكلدا رداصلدا ةعوملر لذإ ليومتلا رداصم نم ردصم لك ةبسن ؿداعي فزك حنم ؿلبخ نم حيجتًلا اذى متي يليومتلا لكيهلل . لراتلا وحنلا ىلع ؿاوملؤل ةحجرلدا ةفلكتلا ددبر اذبهك : K= K1 (L1/ V) + k2 (L2 /V) +…+ Kn (Ln / v) لثمت ثيح : K1,k2 …Kn ليومتلا رداصم فلتلس فيلاكت لثبس . L1, L2…..Ln ليومتلا رصانع ميق لثبس . V ليومتلا رداصم فلتخلد ةيلابصلإا ةميقلا لثبس . 1 رافغلا دبع يفنح " رصاعم يليلبر لخدم ،ةرصاعلدا ةيلالدا ةرادلإا " ،رصم ،ةيردنكسلإا ثيدلحا بيرعلا بتكلدا 1993 ص ، 451 .

دروم لك ةبسن ديدحتل ،ةيبسالمحا ةميقلا ساسأ ىلع متي ةلالحا هذى في ةطسوتلدا ةفلكتلا ديدبر لذإ تَشن ةصروبلا في ةلكادتلدا تَغ ةيلالدا ؽاركلأا لثم رصانعلا ضعبل ةيقوسلا ةميقلا ديدبر ةبوعصل كلذك ،ليومتلا دراوم نم الذ ةيقيقلحا ةميقلا ريدقت بعصي تيلا . ب ضتًفن نيأ،لراتلا ؿاثلدا تايطعبد تُعتسن رثكأ حيضوتلا ؼدبه أ نم فوكتي ةنيعم ةسسؤلد يليومتلا لكيلذا ف هاندأ ؿكدلجا في ةينبم ةيلاتلا ةيليومتلا رداصلدا : ثمـــــ لا : ؿاوملؤل ةحجرلدا ةيطسولا ةفلكتلا باسح ةيفيك تُبي ؿكدلجا ، ؿالدا سأرل ةحجرلدا ةطسوتلدا ةفلكتلا تيلا لثبس ةبسنلا ردصم ةفلكت ع ملمجا لذ كع . مقر لودجلا 01 -01 : لاوملأل ةحجرملا ةيطسولا ةفلكتلا ةيداعلا مهسلأا 400000 40 % 19.7 % 7.9 % ةزاتمملا مهسلأا 100000 10 % 11.6 % 1.6 % ةزجتحملا حابرلأا 300000 30 % 18.6 % 5.3 % تادنسلا 200000 20 % 9.6 % 1,9 % عومجملا 100000000 100 % 57.79 % 16.7 % ردصملا : رافغلا دبع يفنح " ايساسأ ت ةيلالدا ةرادلإا " هركذ قبس عجرم ، ص 452 . فزك هلبعأ تُبلدا ؿكدلجا ؿلبخ نم ظحلبن يليومتلا لكيهلل ةبسنلاب ليومتلا رصانع نم رصنع لك ةيلعأك ؿاوملؤل ةحجرلدا ةفلكتلا في ةلثلش ؿالدا سأر لكيلذ ةيلكلا ةفلكتلا ىلع تَخلأا في لصحتنل ،ةسسؤملل ، لذإ رظنلاب ؿداعي ام لكشت انهأ في ،ةفلكتلا ثيح نم ةمدختسلدا رصانعلا لقأ لثبس تادنسلا فأب ظحلبن ؿكدلجا تايطعم 20 % ةيلالدا تاطايتحلاا لرابصإ نم طقف ، ةسسؤملل ةيلالحا ةيلالدا ةسايسلا لذإ وعاجرإ نكلؽ ام اذى . ةيفيك في لثمتي مذلاك ةسسؤملل يساسلأا ؼدلذا امئاد يقبيك إ لقأ ققبر تيلاك ،ةيليومتلا رداصلدا رايتخ ةسسؤملل ةيلالدا تاجايتحلبل ةبسانم تقولا سفن في فوكت فأ ىلع ،ةنكلش ةفلكت .

ثلاثلا ثحبملا : لاملا سأر لكيى باتك تُب ةضقانتلدا رظنلا تاهجك ؿلبخ نم اداح لادج تراثأ دق ؿالدا سأر لكيى رايتخإ ةلكشم فإ ةنس دعب رهظت تأدب تيلاك ةيلالدا ةرادلإا 1952 ثحبلدا ادى ؿلبخ نم ويلإ ؽرطتلا ؿكاحنس ام اذىك ، . لولأا بلطملا : وتيمىأو ةسسؤملل يليومتلا لكيهلا موهفم لولأا عرفلا : يلاملا لكيهلا موهفم لرالدا لكيلذا ؼرعي ةليوط ليومتلا رداصم نيوكت ةعيبطل ارظن كلذك ،ةسسؤملل ةيلالدا ةطلخاب انايحأ لثم لجلأا : تاكرشلا ضعب دوجك لذإ تَشنك ،ةيكللدا ؽوقحك ةزاتملدا مهسلأا ،لجلأا ةليوط ضكرقلا ،تادنسلا وجتت تيلا ع لرالدا اهلكيى طيطبز ـدع لذ ءانب كلذ فوكتي ثيح ا لرالدا ريدلدا اىذختي تيلا ةيلالدا تارارقلا ىلع قبسم طيطبز مأ فكد . لكاشم وجاوتس انهأ لاإ ،تَصقلا لدلدا ىلع حجنت دق تاكرشلا هذى فأ ظحلبلداك ليوبس ؼدبه ؿاوملأا ىلع ؿوصلحا في ةتَبك تابوعصك إ ك اتهارامثتس إ تَصقلا لدلدا ىلع اتهاطايتح . 1 ضاتًقلاا ؿاومأك ةيكللدا ؿاومأ نم ليومتلا ؿاكشأك عاونأ فلتلس ضرعي ونأ ،ةماع ةفصب يليومتلا لكيلذاب دصقي تقؤلداك ةمئادلاة لجلأا ةليوطك اهنم لجلأا ةتَصق ، ةسسؤملل يليومتلا لكيلذا تُب ةقرفتلا ةركرض لذإ ةراشلإا ردبذ ؿالدا سأر لكيىك ، عاونأ عيبص ىلع تَخلأا اذى رصتقي ثيح كأ لكيى برتعي كلذبك ،لجلأا ليوط ليومتلا ؿاكش لجلأا ةتَصق ليومتلا رداصم لمشي لا ثيبح ،ليومتلا لكيى نم ءزج ؿالدا سأر . 2 لقأبك ةسسؤلدا ؾلبلد نكلش حبر بركأ ققلػ مذلاك ةسسؤملل يليومتلا لكيلذا لذإ تَشيف ،لثملأا ليومتلا لكيى امأ مهسلل ةيقوس ةميق ىصقأ ققلػ مذلا لكيلذا وهف لراتلابك ،فيلاكتلا . 3 يناثلا عرفلا : يلاملا لكيهلا ةيمىأ راعتلا نم اقلبطنا م تيلا ليومتلا ةقيرط ىلع لثمتت ةسسؤملل يليومتلا لكيلذا ةيلعأ فإف ،هلبعأ ةمدقلدا ؼ ةبيكرت ىلع دمتعي مأ ،ةسسؤلدا اهجتنت قيقبر ؼدبه ،لرالدا لكيلذا اهنم فوكتي تيلا ليومتلا رداصم نم طيللخا عم ةسسؤملل ةلوبقم ةيدكدرم نيدت ليومتلا فيلاكت ، مذلا لكيلذا كلذ وى لثملأا ليومتلا لكيى فأ لذإ تَشنك ليومتلا لكيبه ةطبترلدا رطاخلدا تُبك حابرلأا تُب فزاوت قللؼ . 1 د . قيفوت دبضأ ليبص " ةيلالدا ةرادلإا في تاركذم " ةيرصلدا تاعمالجا راد ، ةيردنكسلإا ، 1995 ، ص 298 . 2 يفنح رافغلا دبع " تايساسأ ةرادلإا ةيلالدا " هركذ قبس عجرم ، ص 303 . 3 يسرلدا نيدلا ؿابص " ةيلالدا ةرادلإا " رشنلل ةيعمالجا رادلا ، ةيردنكسلإا ، 2006 ، ص 243 .

ؿاوملأا تانوكم كأ زيكرت نع برعيك ةاشنملل ةيمومعلا ةينازيلدا نم رسيلأا بنالجا ليومتلا لكيى لثلؽ امك نم ؿوصلأا هذى ليوبس نكلؽ ثيح ةيمومعلا ةينازيملل نلؽلأا بنالجا في ةلثمتلدا ؿوصلأا ليوبس متي اهبجوبد تيلا لثم ةددعتم رداصم : ؿالدا سأر ، زجتلمحا ضئافلا ، لجلأا ةليوط كأ ةتَصق ضكرقك . ةيلالدا ةرادلإا وجاوت تيلا ةيلالدا تارارقلا مىأ نم برتعيك تآشنملل في ةماعلا ةيكللدا لذإ تُنئادلا ةبسن ديدبر ؿوصلأا ليوبس متي اهبجوبد تيلا رداصلدا بيكرت وى ليومتلا لكيى فأ كلذ ،ليومتلا لكيى في . ؿكلأا تُساسأ تُمسق في ليومتلا لكيى فوكتيك ؿاوملأا ؿاوملأا وى نياثلاك ،ؿالدا سأر لمشت تيلاك ةكولملدا ـوصلخاك ضكرقلا لثبس تيلا ةمئادلا وىك ةلكادتلدا ويلع دمتعت ام تآشنلدا ونمك ةتَغصلا : يلاملا لكيهلا = لاملا سأرو موصخلا ةعومجم قلعتي فأ بلغ لرالدا لكيلذا فأ ثيح ليومتلا لكيى ـوهفم عم طلتلؼ لرالدا لكيهلل قباسلا ـوهفلدا فأ لاإ تانوكلداب ةيليصفتلا ـوصلخا بناج تانوكم طقف سيلك ةاشنملل ةيمومعلا ةينازيلدا بيناج نم لبكل ك اذى ىلع ؿوصلأا نم لبك تُب قسانتلا لدبد ةاشنملل لرالدا لكيلذا فزاوت لدم ددحتي قلطي ام وىك اهموصخك ةاشنلدا ليومتلا في ةيطغتلا جهنم ويلع . 1 يناثلا بلطملا : لاملا سأر لكيهل ةرسفملا ةيديلقتلا تايرظنلا لراتلا ؿاؤسلا نع ةباجلإا تلكاح تيلا ،ةيديلقتلا ةيلالدا تايرظنلا مىأ ضرع ةطقنلا هذى في ؿكالض : لرام لكيى دجوي لى ( يليوبس ) ؟ةسسؤملل لثمأ -لثملأا بيكتًلا صوصبخ ةفلتلس تايرظن ىلع ؼرعتلا رملأا بلطتي ؿالدا سأرل . لولأا عرفلا : يديلقتلا جذومنلا Le modèle traditionnel عفرلل لوتسم دوجك تٌعبد ؿاوملأا ةفلكتك يليومتلا لكيلذا تُب ةقلبع دوجوب ةيرظنلا هذى ؼتًعت لرالدا ( ةفلتخلدا ضكرقلا قيرط نع ليومتلاب ةنراقلداب لرالدا لكيلذا ةلعاسم لدم ) ، ةيقوسلا ةميقلا هدنع فوكت ثيح نكلؽ ام بركأ ةكرشلل . لراتلا مسرلا اهحضوي ؿاوملأا ةفلكتل تايوتسم ثلبث مهنيب زييمتلا نكلؽ كلذ ءوض ىلعك : 2 1 يسرلدا نيدلا ؿابص " ةيلالدا ةرادلإا " هركذ قبس عجرم ، ص 244 . 2 د . رامعلا ديلك فاوضر " تايساسأ في ةيلالدا ةرادلإا " هركذ قبس عجرم ، ص 180 .

مقر لكشلا 01 -01 : لاوملأا ةفلكت تايوتسم ةيكلملا ةفلكت ةفلكتلا ةحجرتملا ةطسوتملا ةفلكتلا لوتسلدا 3 لوتسلدا 2 لوتسلدا 1 ضورقلا ةفلكت ةيدكدرلدا ةبسن ردصملا : د . رامعلا ديلك فاوضر " تايساسأ في ةيلالدا ةرادلإا " هركذ قبس عجرم ، ص 180 . 1 – قيرط نع اساسأ ليومتلا متي ثيح ةينويدلدا ةبسن ةلآض ةجيتن رطلخا يشلبت ةقطنم لثلؽ ؿكلأا لوتسلدا ةيكللدا كأ مدؤت ةينويدلدا ةبسن في ةدايز مأ ةحجرلدا ةفلكتلا في ضيفبز لذإ لد الداط لوتسلدا ةينويدلدا زكاجتت ةفلكت ىقبت ثيح ؿوبقلدا . ؿوصولا نكلؽ كلذبك ةيكللدا ةفلكت في ليئضلا ديازت عم ركذي تَيغت فكد ضكرقلا ع ىقبت ثيح ؿوقلدا لوتسم لذ ةطقن كأ لوتسم لذإ ؿوصولا نكلؽ كلذبك ةيكللدا ةفلكت في ليئضلا ديازتلا عم ركذي تَيغت فكد ضكرقلا ةفلكت لثملأا يليومتلا لكيلذا اهنع ددحتي تيلاك ةفلكتلا ضيفبز . 1 2 – ضكرقلا ةفلكت ىلع هرثأ سكعنيك لرالدا رطلخا دادزي كلذبك ةلوبقلدا ةبسنلل ةينويدلدا زكابذ نياثلا لوتسلدا لثلؽك عافترلاا لذإ ةحجرلدا ةفلكتلا هابذا وى ةلصلمحاك ةيكللدا قحك . 3 عافترلاا لذإ ةحجرلدا ةطسوتلدا ةفلكتلاب عفدي الش ضكرقلا ـادختسا في طارفلإا ةقطنم يىك ثلاثلا لوتسلدا ةيكللداك ضكرقلا ةفلكت ديازت ةجيتن . 2 1 د . رافغلا دبع يفنح " ةرصاعلدا ةيلالدا ةرادلإا " تارارقلا ذابزا لخدم ،رصم ،ثيدلحا بيرعلا بتكلدا ، 1993 ، ص 571 . 2

ةيديلقتلا ةيرظنلا مييقت : ةيعقاك تَغ ةيديلقتلا ةيرظنلا اهيلع تماق تيلا تايضرفلا فإ ( رطالس فكدب فويد لبثم ) ، رخلآا ضعبلا في بيلس رثأك ،تلاالحا ضعب في ةنيعم تايوتسم دنع بيالغا رثأ ةيلالدا ةعفارلل فأ امك . ةفاضلإاب ةنادتسلاا نم تُعم دح دنع فكدلغ تُنئادلاك تُلعاسلدا لآك فاف كلذ لذإ ( وسفن مركرضلا نمسيل ) ةدايز ،مهنم بولطلدا ةيدكدرلدا ؿدعم ةدايز لذإ مدؤي مذلاك رطلخا في ءيشلا ةحجرلدا ةيطسوتلدا ةفلكتلا نم تَغي مذلا ؿالدا سأرل . 1 يناثلا عرفلا : رليمو ينايلق دوم جذومن Modigliani et Miller نم زربأ ىلع ةيرظنلا ـوقتك ؿاوملأا ةفلكتك لرالدا لكيلذا تُب ةقلبع دوجك ـدع معزت تيلا تايرظنلا مأ نم تلبماعتلا قلخك ؿالدا ؽوس في تُلماعتملل تامولعملل ـاتلا رفاوتلاب قلعتت ةتحبلا تاضاتًفلاا نم ةعوملر حابرلأاك تلبماعتلا ىلع بئارضلا ـادعنا دويق طاشنلا رطخ يشلبتك تايلمعلا حبر تابث عم . ةيرظنلا هذى تصلخ دقك ةميقلا في ةيكاستم يليومتلا لكيلذا ءانثتساب ةلثامتلدا تاكرشلا فا جاتنتسا لذإ لراتلابك لرالدا عفرلل تَثأت لا ( ةفلتخلدا ضكرقلا هردصم مذلا ليومتلاب ةنراقلداب لرالدا لكيلذا في ؾلبلدا ةلعاسم لدم ) ةفلكتك ليومتلا لكيى تُب ةقلبعلا ـادعناك ةكرشلل ةيقوسلا ةميقلا ىلع ةكرشلل ةيقوسلا ةميقلاك ؿاوملأا . 2 رليمك نيايلق دوم نم لك ؿكاح (Modigliani et Miller) ؿام سأر لكيى دوجك نع ةباجلإا لاكأ بئارضلا نم وللؼ طيلز في يليومتلا اهلكيبه ةسسؤلدا ةميق ةقلبع ليلبر نًدقتب اذىك ،لثمأ ( ةنس 1958 ) ثم ، بئارض طيلز في ايناث ( ةنس 1963 ) تايضرفلا ضعب قفك : 3 ةحجرلدا ةيطسوتلدا ةفلكتلا فإف ويلعك في رهظي مذلاك ،بئارضلا نم وللؼ طيلز في ةعفارلا نع ةلقتسم ؿالدا سأرل لراتلا لكشلا : مقر لكشلا 01 -02 : ةميق رليمو ينايلق دوم ىدل بئارضلا نم ولخي طيحم يف ةسسؤملا (Modigliani et Miller) : مهسلأا ةفلكت ؿالدا سأر ةفلكت ةحجرلدا ةفلكتلا ةينويدلدا 1 زيزعلا دبع دملز تَسم " لرالدا ليلحتلاك رامثتسلاا ةيداصتقا " ،ةيردنكسلإا 2006 ، ص 190 . 2 يفنح رافغلا دبع " ةرصاعلدا ةيلالدا ةرادلإا " قبس عجرلدا ،هركذ ص 487 . 3_.

DUPALLENS G . ET JOBARD J .p Gestion financier de l’ entreprise .11Em EDITION ; ED : DALLOZ ;1997 .P 813 .

ةيرظنلا مييقت : -مذلا ميكحتلا فإ رليمك نيايلق دوم نم لك ويلع دمتعأ ( Modigliani et Miller ) نكلؽ لا امهيجذولظ في بويعلا نم ةيلاخ تسيل اهسفن ؽوسلا فلأ اذىك ،ديج لكشب لمعي فا ( صئاقنلا ) ليوحتلا ةفلكت ، ـادعنا صاخشلأاك ةسسؤملل ةبسنلاب ةنادتسلاا ةفلكت نع تامولعم . 1 -ةطرفلدا ةنادتسلااب طبترلدا سلبفلإا رطخ رابتعلاا تُعب جذومنلا اذى ذخأي لد . ثلاثلا بلطملا : لاملا سأر لكيهل ةرسفملا ةثيدحلا تايرظنلا عرفلا لولأا : ةققحملا حابرلأا ىلع ةدنتسملا ةيرظنلا : رظن تيهجك نمضتت ةيرظنلا هذى : 2 1 مأ ةيفاصلا حابرلأا ىلع اهحرش في دنتست لذكلأا رظنلا ةهجك ( بئارضلا عاطتقا دعب حابرلأا ) ـدقن حيضوتللك لراتلا ؿاثلدا : ؿداعت انهويد ةميق فأك فويدك صاخ ؿالدا سأرب ةلولش تاكرشلا لدحإ فأ ضرفن ( 600000 ) ؿ . س ةيونس ةدئافبك ( 6 % ) . حابرإك ةعقوتلدا رامثتسلاا ( 200000 ) ؿ . ةصالخا ؿاوملأا ةفلكتك س ( 10 % ) ةفلكتلاك ةأشنلدا ةميق باسلحك ةحجرلدا ةطسوتلدا ت يليام جتن : رامثتسلاا حابرأ = 200000 . دئاوفلا 600000 * 6 = 36000 100 عيزوتلل ةلباق ةيفاص حابرأ = 164000 . ةيلالدا ؽوسلا في مهسلأا ةميق = مهسلا ىلع دئاعلا = 164000 = 1640000 . ةفلكت ؿاوملأا ةصالخا 10 % + فويدلا ةميق + = 600000 ةكرشلل ةيلابصلإا ةميقلا = 2240000 1

. topsacalian . p ; Teulie .j, OP .cit: P322.

2 د. ديلك فاوضر رامعلا " تايساسأ في ةيلالدا ةرادلإا " هركذ قبس عجرم ، ص 187 .

ةحجرلدا ةطسوتلدا ةفلكتلا

=

رامثتسلاا حابرأ = 8.9 % . ةكرشلل ةيلابصلإا ةميقلا نم انهويد تداز ةكرشلا فأ ضرفنل ( 600000 ) لذإ ( 1000000 ) ؿ . ةدئافبك س ( 5 % ) هذى تلمعتسا انهأك ةأشنلدا ةميق فإف ةيلالدا ؽوسلا في ةيداع مهسأ ءارشل ؿاوملأا لراتلا لكشلا ىلع حبصت : رامثتسلاا حابرأ = 200000 دئاوفلا = 1000000 * 6 = 60000 - = 60000 100 عيزوتلل ةلباق ةيفاص حابرأ = 14000 ةيلالدا ؽوسلا في مهسلأا ةميق = 14000 = 1400000 10 % + فويدلا ةميق = 1000000 ةكرشلل ةيلابصلإا ةميقلا = 2400000 ةحجرلدا ةطسوتلدا ةفلكتلا = 200000 = 8.3 % 2400000 نم تضفلطا دق ةطسوتلدا ةفلكتلا فأ ظحلبن اذكىك ( 8.9 % ) لذإ ( 8.3 % ) دق ةأشنلدا ةميق فأ تُح في نم تعفترا ( 2240000 ) لذإ ( 2400000 ) ؿالدا سأر بيكرت تَغت عم . ةفلكت ضفبزك ةيلابصلإا اهتميق ديزت فأ نكلؽ ةكرشلا ،فإف ةيفاصلا حابرلأا ىلع ةدمتعلدا ةيرظنلا هذى ؿلبخ نم ةينويدلدا تداز املك الذاسمأر . 2 رامثتسلاا حابرأ ىلإ دنتستو ةيناثلا رظنلا ةهجو . ةينويدلدا ةبسن تَيغت عم ىقبت ةحجرلدا ةطسوتلدا ةفلكتلا فأ ةيرظنلا هذى ضتًفت . لراتلا ؿاثلدا ـدقن حيضوتلك : 1 1 د . ديلك فاوضر رامعلا " تايساسأ في ةيلالدا ةرادلإا " هركذ قبس عجرم ، ص 178 .

ةلولش تاكرشلا لدحإ فأ ضرفن ؿداعت انهويد ةميق فأك فويدك صاخ ؿام سأرب ( 600000 ) ؿ . ةدئافبك س ةيونس ( 6 % ) ةعقوتلدا رامثتسلاا حابرأك ( 200000 ) ؿ . ةحجرلدا ةطسوتلدا ةفلكتلاك س ( 10 % ) ةفلكت باسلحك يليام عبتن صالخا ؿام سأر : رامثتسلاا حابرإ = 200000 ةحجرلدا ةطسوتلدا ةفلكتلا = 10 % ةكرشلل ةيلابصلإا ةميقلا = رامثتسلاا حابرأ = 2000000 ةحجرلدا ةطسوتلدا ةفلكتلا فويدلا ةميق - = 600000 ؽوسلا في ةأشنلدا ةميق 1400000 رامثتسلاا ةميق 200000 دئاوف = 36000 عيزوتل ةلباق ةيفاص حابرأ = 164000 ت . ؿالدا سأر = ةيفاصلا حابرلأا ( مهسلا ىلع دئاعلا ) = 11,7 ةيلالدا ؽوسلا في ةأشنلدا ةميقلا نم انهويد ةأشنلدا تداز ضرف ىلعك ( 600000 ) لذإ ( 1000000 ) ؿ . ةدئافبك س ( 5 % ) ك ةفلكتلا تناك ةحجرلدا ةطسوتلدا ( 10 % ) ؿالدا سأر ضيفبز ةيغب ةيداع مهسأ ؿاوملأا هذبه تدتًساك . رامثتسلاا حابرأ = 200000 ةحجرلدا ةطسوتلدا ةفلكتلا = 10 % ةكرشلل ةيلابصلإا ةميقلا = حابرأ رامثتسلاا = 2000000 ةحجرلدا ةطسوتلدا ةفلكتلا

فويدلا - = 1000000 ؽوسلا في ةأشنلدا ةميق = 1000000 دئاوفلا - = 60000 حابرلأا = 140000 ت . صالخا ؿالدا سأر = ةيفاصلا حابرلأا = 140000 = 14 % ؽوسلا في ةأشنلدا ةميق 100000 ةيبحر فإ رخآ لكشب مأ فويدلا ةدايزب تداز دق ؿالدا سأر ةفلكت فأ مأ صالخا ؿالدا سأر تدادزا نم ( 11.7 % ) لذإ ( 14 % ) . ةينويدلدا تَيغت عم ةتباث ةحجرلدا ةطسوتلدا ةفلكتلا فإف ةيرظنلا هذى بسح . اهضوعت ةينويدلدا ةدايز فأ ثيح ةيلعأ ول سيل صاخ ؿام سأر فويد تُب ؿالدا سأر عيزوت فإف ةجيتنلابك في تثدح تيلا ةدايزلا اهضوعت ةدايزلا هذى نكلك رطلخا دادزي فويدلا ةدايز عمك صالخا ؿالدا سأر ةفلكت في ةدايز ةيبحرلا ( صالخا ؿالدا سأر ةيبحر ) . يناثلا عرفلا : ىرخلأا تايرظن رليمك مرايلق دوم ةحكرطأ تلىابذ دقل ( (Modigliani et Miller : في لخدت لرخأ تاتَغتم ةدع عونلا اذى في الذ ضرعتن لرخأ تاتَسفت ةدع ترهظ اذلذك ،ؿالدا سأرل لثملأا لكيلذا ديدبر . 1 - سلافلإا فيلاكت ةيرظن Les couts de faillite

: لاك ،ولىابذ نكلؽ لا ادراك أرما سلبفلإا ةيناكمإ حبصت ،ةنادتسلاا نم تُعم لوتسلدا ةسسؤلدا غولبب تٌعلداب لمشي ذإ ،ةيلمعلل ةرشابم فيلاكت نم وبحصب امك ،ول نيوناقلا بنالجا في طقف سلبفلإا ـوهفم رصحني ةليوط ةتًفل ةسسؤلدا اههجاوت تيلا تابوعصلا لك عساولا . ةرشابم تَغلا فيلاكتلا لك ةرشابلدا فيلاكتلل ؼاضي مأ ةداعإ فيلاكت ،تَيستلا طكرش روىدت نع ةبصانلا فيلاكتلا نم ،ةسسؤملل ةينوناقلا ةيفصتلا ةيلمع قبست تيلا صاصتملاا لثم لرخأ ؿولبح كأ ،ةينوناقلا ةيفصتلا كأ زجعلل ةيوستلا لثم ةينوناق ؿولبح ءاوس ةسسؤلدا ميظنت . 1 1 Dupallens .G , op . cit : p820