IIII.. LLEE CCOONNTTRRÔÔLLEE DDUU MMAARRCCHHÉÉ5555 LLAA LLEETTTTRREE DDUU MMIINNIISSTTRREE55LLEESS FFAAIITTSS MMAARRQQUUAANNTTSS DDEE LL’’AANNNNÉÉEE 2200008888LLEESS MMIISSSSIIOONNSS DDUU CCDDVVMM1122II.. SSIITTUUAATTIIOONN DDUU MMAARRCCHHÉÉ EENN 22000088

LLAA LLEETTTTRREE DDUU M MIINNIISSTTRREE 55 LLEESS FFAAIITTSS M MAARRQ QUUAANNTTSS DDEE LL’’AANNNNÉÉEE 22000088 88

LLEESS M MIISSSSIIO ONNSS DDUU CCDDVVM M 1122

II.. SSIITTUUAATTIIO ONN DDUU M MAARRCCHHÉÉ EENN 22000088 1155

11.. LLEE MMAARRCCHHÉÉ BBOOUURRSSIIEERR 1166

1.1. INDICES ET VOLUMES 16

1.2. TYPOLOGIE DES INVESTISSEURS 19

22.. LL’’AAPPPPEELL PPUUBBLLIICC AA LL’’ÉÉPPAARRGGNNEE 2222

2.1. LÕE´VOLUTION DU FINANCEMENT PAR LES MARCHE´S 22

2.2. LES OPE´RATIONS SUR TITRES DE CAPITAL 23

2.3. LES EMISSIONS DE TITRES DE CRE´ANCE 29

33.. LLAA GGEESSTTIIOONN DD’’AACCTTIIFFSS 3366

3.1. LES OPCVM 36

3.2. LE SECTEUR DU CAPITAL RISQUE 43

44.. LLEESS PPRROOFFEESSSSIIOONNNNEELLSS DDUU MMAARRCCHHÉÉ FFIINNAANNCCIIEERR 4444

4.1. LES SOCIE´TE´S DE BOURSE 44

4.2.LES TENEURS DE COMPTES 49

4.3. LES SOCIE´TE´S DE GESTION DÕOPCVM 49

4.4.LE DE´POSITAIRE CENTRAL 52

IIII.. LLEE CCO ONNTTRRÔ ÔLLEE DDUU M MAARRCCHHÉÉ 5555

11.. LLEE CCOONNTTRRÔÔLLEE DDEESS IINNTTEERRVVEENNAANNTTSS 5566

1.1. LES SOCIE´TE´S DE BOURSE 56

1.2. LES TENEURS DE COMPTES 61

1.3. LES SOCIE´TE´S DE GESTION DÕOPCVM 66

1.4. LES SOCIE´TE´S DE GESTION DÕOPCR 71

22.. LLEE CCOONNTTRRÔÔLLEE DDEE LLAA BBOOUURRSSEE DDEE CCAASSAABBLLAANNCCAA EETT DDEE M

MAARROOCCLLEEAARR 7733

2.1. LA BOURSE DE CASABLANCA 73

2.2. MAROCLEAR 75

33.. LLEE CCOONNTTRRÔÔLLEE DDEESS OOPPCCVVMM 7777

3.1. LÕAGRE´MENT DES OPCVM ET VISA DES NOTES DÕINFORMATION 77

3.2. LE CONTROˆLE ET SUIVI DES OPCVM 78

3.3 LE SYSTE`ME DÕINFORMATION OPCVM 79

44.. LLEE CCOONNTTRRÔÔLLEE DDEESS TTRRAANNSSAACCTTIIOONNSS BBOOUURRSSIIÈÈRREESS 7799

4.1. LA SURVEILLANCE 79

4.2. LES ENQUEˆTES 82

55.. LLEE CCOONNTTRRÔÔLLEE DDEE LL’’IINNFFOORRMMAATTIIOONN FFIINNAANNCCIIÈÈRREE 8833 5.1. LES PUBLICATIONS PE´RIODIQUES DES E´TATS FINANCIERS 83

5.2. LES PUBLICATIONS PONCTUELLES 85

5.3. LE CONTROˆLE DU RESPECT DES RE`GLES DE´ONTOLOGIQUES 88

66.. LLEE TTRRAAIITTEEMMEENNTT DDEESS PPLLAAIINNTTEESS 8899

SSO OM MM MAAIIRREE

IIIIII.. LLEE DDÉÉVVEELLO OPPPPEEM MEENNTT DDUU M MAARRCCHHÉÉ 9911

AAVVEECC LLEESS PPRROOFFEESSSSIIOONNNNEELLSS 9922

1.1. LÕASFIM 92

1.2. LÕAPSB 92

1.3. LE GPBM 93

1.4. LES COMMISSAIRES AUX COMPTES 93

1.5. COMITE´ CDVM-MAROCLEAR 94

1.6. COMITE´ CONJOINT BOURSE-CDVM 94

1.7. COMMISSION DE COORDINATION AVEC BANK AL-MAGHRIB ET LA DAPS 95

1.8. L'AMIC 95

22.. PPOOUURR UUNN MMEEIILLLLEEUURR FFOONNCCTTIIOONNNNEEMMEENNTT DDUU MMAARRCCHHÉÉ 9966 2.1. TRAITEMENT DE LA PROBLE´MATIQUE DES SUSPENS DE DIVIDENDES 96 2.2. NOUVEAU RE´GLEMENT GE´NE´RAL DE LA BOURSE DE CASABLANCA 97 2.3. FORME ÒVENÓ DES ACTIONS DES COMPAGNIES DÕASSURANCES 97

33.. PPOOUURR UUNNEE TTRRAANNSSPPAARREENNCCEE AACCCCRRUUEE 9988

3.1. LÕAME´LIORATION DE LA QUALITE´ DE LÕINFORMATION

DIFFUSE´E PAR LES EMETTEURS 98

3.2. LA DE´ONTOLOGIE EN MATIE`RE DÕINFORMATION AU SEIN

DES SOCIE´TE´S COTE´ES 98

3.3. LES ACTIONS AU PROFIT DES ANALYSTES FINANCIERS 98 3.4. SENSIBILISATION DES ACTIONNAIRES MINORITAIRES 99 3.5. LÕADOPTION DES PRINCIPES DE BONNE GOUVERNANCE 99 44.. PPOOUURR UUNN MMAARRCCHHEE PPLLUUSS SSOOPPHHIISSTTIIQQUUEE 9999

4.1. HARMONISATION DES ME´THODES DE VALORISATION POUR

LÕE´LABORATION DE LÕETAT RELATIF A` LA RE´PARTITION DES AVOIRS

CONSERVE´S 99

4.2. CIRCULAIRE N°01-08 RELATIVE AUX OPERATIONS SUR TITRES

PORTANT SUR LES ACTIONS COTE´ES A LA BOURSE DES VALEURS 100 4.3. CIRCULAIRE N° 02-08 RELATIVE A` LA CONSTITUTION DES OPCR 100 4.4.CIRCULAIRE N° 03-08 RELATIVE AU PLACEMENT DES OPCVM A

LÕE´TRANGER 101

4.5. PROJET DÕAMENDEMENT DE LA LOI N°41-05 101

4.6. COMMISSION DUE PAR LES OPCR AU CDVM 102

4.7. TAUX D'EMPRUNT DES OPCR 102

4.8. PLAN COMPTABLE OPCR 103

4.9. SYNTHE`SE DES TRAVAUX PRELIMINAIRES DU GROUPE

DE RE´FLEXION SUR Ç LÕAME´NAGEMENT DU REGLEMENT GENERAL

DE MAROCLEAR È 103

4.10. STATISTIQUES RELATIVES A LÕINVESTISSEMENT ETRANGER 104 55.. PPOOUURR DDEESS IINNTTEERRVVEENNAANNTTSS EENNCCOORREE PPLLUUSS PPRROOFFEESSSSIIOONNNNEELLSS 110044

5.1. RE´DACTION DÕUN CODE DÕETHIQUE RELATIF AUX SERVICES

PORTANT SUR LES ACTIFS FINANCIERS 104

5.2. DIFFUSION DÕUN GUIDE DÕEXPLICATION ET DE SENSIBILISATION EN

MATIE`RE DÕOPE´RATIONS BOURSIE`RES DESTINE´ AU RE´SEAU BANCAIRE 104 5.3. MISE EN PLACE DÕUN PLAN DÕACTION DE MAROCLEAR SUITE

A LA NOTATION DE THOMAS MURRAY 105

66.. PPOOUURR IINNSSCCRRIIRREE NNOOTTRREE DDÉÉVVEELLOOPPPPEEMMEENNTT

DDAANNSS UUNNEE PPEERRSSPPEECCTTIIVVEE IINNTTEERRNNAATTIIOONNAALLEE 110055 6.1. UNE PRE´SENCE DANS LES INSTANCES DE´CISIONNELLES DE LÕOICV 105 6.2. SIGNATURE DÕUNE CONVENTION AVEC LÕAUTORITE´ DE MARCHE´

DE TAIWAN, RE´PUBLIQUE DE CHINE 106

6.3. ECHANGE DÕEXPE´RIENCE AVEC DÕAUTRES RE´GULATEURS AFRICAINS 106 6.4. SE´MINAIRE SUR LE DE´VELOPPEMENT DES MARCHE´S

DE CAPITAUX DANS LÕESPACE MAGHRE´BIN 106

6.5. ORGANISATION DE LA CONFE´RENCE DES PAYS E´MERGENTS

DE LÕOICV 106

IIVV.. LL’’O ORRGGAANNIISSAATTIIO ONN EETT LLEE FFO ONNCCTTIIO ONNNNEEM MEENNTT DDUU CCDDVVM M 110099

1.1. LA GESTION DES RESSOURCES HUMAINES 110

1.2. LES SYSTE`MES DÕINFORMATION 112

22.. LLEE FFIINNAANNCCEEMMEENNTT DDUU CCDDVVMM 111144

2.1. COMPOSITION ET E´VOLUTION DES REVENUS DU CDVM 114 2.2. COMPOSITION ET E´VOLUTION DES CHARGES DU CDVM 116

2.3. E´VOLUTION DES RESULTATS 116

33.. PPRROOJJEETT CCEERRTTIIFFIICCAATTIIOONN QQUUAALLIITTÉÉ PPOOUURR LLEE CCDDVVMM 111177

3.1. MISE EN PLACE DES PROCESSUS 117

3.2. ACTIONS DE SENSIBILISATION 117

3.3. LES AUDITS INTERNES 117

3.4. ENQUEˆTE DE SATISFACTION AUPRE`S DES INTERVENANTS

DU MARCHE´ 118

3.5. RE´UNIONS DÕEXAMEN DES RE´SULTATS DES PROCESSUS DU CDVM 119

AANNNNEEXXEESS 112211

ANNEXE 1 :E´TATS FINANCIERS DU CDVM AU 31/12/ 2008 122 ANNEXE 2 : LISTE DES SOCIETE´S DE BOURSE AGRE´E´ES AU 31/12/ 2008 125 ANNEXE 3 : RE´SULTATS NETS PAR SOCIE´TE´ DE BOURSE EN 2008 126 ANNEXE 4 : RE´PARTITION DU CHIFFRE D'AFFAIRES 2008

DES SOCIE´TE´S DE BOURSE PAR TYPE D'ACTIVITE´ 127 ANNEXE 5 : LISTE DES OPCVM OPE´RATIONNELS AU 31/12/2008 128 ANNEXE 6 : E´VOLUTION DU CHIFFRE D'AFFAIRES ET DU

RE´SULTAT NET DES EMETTEURS 2007 - 2008 132 ANNEXE 7 : DE´CLARATIONS DE FRANCHISSEMENT

DE SEUIL DE PARTICIPATION EN 2008 135

ANNEXE 8 : RE´CAPITULATIF DES PROGRAMMES DE RACHAT EN 2008 137 ANNEXE 9 : CIRCULAIRES DU CDVM EN VIGUEUR AU 31/12/ 2008 138

55 LÕanne´e 2008 a e´te´

caracte´rise´e par un contexte international marque´ par la crise financie`re interna- tionale dont les effets directs ou indirects se sont rapidement propage´s a` lÕensemble des places boursie`res a` travers le monde.

Cependant, le marche´

financier marocain a bien re´siste´ aux turbulences internationales, en te´moignent les indicateurs macro- e´conomiques du pays, la bonne sante´ du secteur bancaire marocain et le faible impact de la crise sur les indicateurs boursiers marocains en comparaison avec les niveaux enregistre´s sur les places internationales. Dans ce contexte, le marche´ financier marocain a continue´ a`

jouer pleinement son roˆle en matie`re de financement de lÕe´conomie et de mobilisation de lÕe´pargne.

En premier lieu, les fonds leve´s sur le marche´ primaire se sont e´leve´s a` pre`s de 55 milliards de dirhams, soit plus de deux fois le montant enregistre´ en 2007, confortant ainsi la tendance haussie`re observe´e ces 3 dernie`res anne´es. Cette croissance a e´te´

essentiellement draine´e par le recours massif des banques aux e´missions dÕemprunts obligataires et de certificats de de´poˆt. La progression du montant des e´missions de billets de tre´sorerie est e´galement a` souligner. Celui-ci est passe´

dÕenviron 2 milliards de dirhams en 2007 a`

plus de 7,5 milliards de dirhams en 2008.

Pour ce qui est des augmentations de

capital, elles ont accuse´ une le´ge`re baisse par rapport a` 2007 mais leur montant sÕest e´tabli a` plus de 3,7 milliards de dirhams, soit le niveau le plus e´leve´ depuis 2004, exception faite de lÕanne´e 2007.

SÕagissant du marche´ secondaire, lÕon constate quÕapre`s cinq anne´es de forte croissance du marche´, lÕanne´e 2008 sÕest acheve´e sur une tendance baissie`re et les principaux indicateurs boursiers ont cloˆture´ lÕanne´e en le´ge`re baisse. CÕest ainsi que lÕindice MASI, le volume des transactions et la capitalisation boursie`re ont enregistre´ des baisses respectives de 13,4%, 32% et 9,3%. LÕanne´e avait de´marre´

sous le signe des performances positives et les indices sont reste´s a` des niveaux supe´rieurs a` ceux enregistre´s en 2007. Le mois de septembre annonce une phase de repli qui a acce´le´re´ la chute des indices et la contraction des volumes e´change´s, le tout sur fond dÕincertitudes et de fortes perturbations sur le marche´. Ces perturbations sont lie´es a` la crise financie`re internationale et a` lÕincertitude quant aux effets de contagion du marche´

domestique. Non sans lien avec ce contexte, le rythme des introductions en bourse sÕest e´galement ralenti. CÕest ainsi que lÕanne´e 2008 a compte´ cinq nouvelles admissions, contre dix introductions enregistre´es respectivement en 2006 et en 2007.

La baisse de la performance du marche´

boursier marocain est cependant a`

relativiser lorsquÕon la compare a` celle enregistre´e par les bourses e´mergentes en 2008 qui a e´te´ de plus de 60% en moyenne (EM MSCI).

LLAA LLEETTTTRREE DDUU M MIINNIISSTTRREE

66

Il est a` souligner que bien que lÕessentiel du volume des transactions soit re´alise´

par les investisseurs marocains, les investisseurs e´trangers ont e´te´ plus actifs en 2008 puisque leur part a enregistre´

une le´ge`re hausse pour sÕe´tablir a` 14%

contre 12% en 2007. De meˆme les institutionnels marocains ont e´te´ plus actifs sur la marche´ avec 37% du volume total des transactions contre 26% en 2007. En revanche, la part des personnes physiques marocaines accuse une baisse en passant de 34% du volume total des transactions en 2007 a` 25%.

Pour sa part, lÕindustrie des OPCVM a poursuivi sa croissance pour atteindre un actif net de 162 milliards de dirhams, en progression de plus de 22% par rapport a`

2007 et ce, principalement sous lÕeffet des souscriptions nettes. Au 31 de´cembre 2008, on de´nombre 260 OPCVM contre 238 en 2007. Paralle`lement a` cela, et afin dÕassurer un de´veloppement de cette industrie dans des conditions se´curise´es, le CDVM a poursuivi son action dÕencadrement a` travers notamment lÕadoption de circulaires visant a` pre´ciser les re`gles de classification des OPCVM, les re`gles prudentielles et les modalite´s de placement en devises.

Dans le cadre de sa mission ge´ne´rale de controˆle, le CDVM a continue´ son suivi rapproche´ des ope´rateurs du marche´ a`

travers, dÕune part, lÕexamen des informations rec¸ues pe´riodiquement et, dÕautre part, des inspections ge´ne´rales ou ponctuelles. Au total, plus de 30 missions de controˆle sur place ont e´te´ effectue´es en 2008. Ces missions sont autant

dÕoccasions pour le CDVM de dresser un e´tat des lieux et dÕidentifier des pistes dÕame´lioration du fonctionnement du marche´. Des plans dÕaction sont alors arreˆte´s, ils portent sur des controˆles supple´mentaires, lÕe´laboration de nouvelles re`gles ou la clarification dÕanciennes ou encore sur des actions de sensibilisation. La proximite´ avec les ope´rateurs a continue´ a` caracte´riser la de´marche du CDVM a` travers lÕorganisation de re´unions a` fre´quences re´gulie`res et lÕidentification des chantiers commun a` traiter.

La de´marche de controˆle du CDVM a e´te´

enrichie en 2008 par lÕadoption dÕun syste`me dÕe´valuation de risques associe´s aux diffe´rentes activite´s sous le controˆle du CDVM. Un syste`me de notation des ope´rateurs a ainsi e´te´ mis en place permettant dÕassurer un suivi rapproche´

des risques tant spe´cifiques a` un intervenant particulier que commun a` une profession dans son ensemble. Le suivi de cette notation permet, par ailleurs, dÕe´valuer lÕefficacite´ du controˆle ope´re´ par le CDVM et lÕimpact de ses multiples actions. Il permet en outre dÕoptimiser lÕallocation des ressources et dÕentreprendre des actions pre´ventives et correctives.

En termes de transparence financie`re, lÕanne´e 2008 a principalement e´te´

marque´e par la multiplication des actions de sensibilisation au profit des e´metteurs.

Ces actions qui sÕinscrivent dans une de´marche dÕaccompagnement ont porte´

tant sur la qualite´ de lÕinformation que sur la de´ontologie en matie`re dÕinformation

77 au sein des socie´te´s cote´es. De meˆme des

actions ont e´te´ mene´es au profit des actionnaires, lÕobjectif e´tant de les sensibiliser sur leurs droits afin de les encourager a` sÕimpliquer davantage dans les assemble´es ge´ne´rales. Enfin, le CDVM a, a` travers lÕadoption dÕune nouvelle circulaire, fixe´ des re`gles relatives a` la de´ontologie applicable aux analystes financiers.

Dans le cadre de ses pre´rogatives, le CDVM a prononce´ des sanctions dissuasives pour mettre un terme aux agissements contraires aux bonnes pratiques et pour renforcer la se´curite´ du marche´.

Sur le plan international, le CDVM a e´te´

e´lu, en mai 2008, membre de la plus haute instance de lÕOrganisation internationale des Commissions des Valeurs (OICV), a`

savoir le Comite´ Exe´cutif, et a e´galement e´te´ re´e´lu vice-pre´sident du Comite´

re´gional Afrique Moyen Orient (AMERC) de cette organisation.

Par ailleurs, le CDVM a organise´, du 7 au 10 octobre 2008 a` Marrakech, la re´union annuelle des re´gulateurs des marche´s e´mergents qui a connu la pre´sence de plus de 150 participants, repre´sentant 45 pays.

En outre, dans le cadre de la coope´ration avec ses homologues Africains, le CDVM a rec¸u des de´le´gations a` des fins de stage tant dans ses locaux quÕau niveau dÕope´rateurs de marche´ qui ont bien voulu contribuer a` cette action dÕe´change.

Sur le plan institutionnel, la de´marche qualite´ adopte´e par le CDVM devrait eˆtre

consacre´e en 2009 par une certification ISO 9001 version 2008 de lÕensemble des processus du CDVM, contribuant ainsi a` la pe´rennite´ du savoir faire accumule´ tout au long des anne´es dÕexistence de lÕinstitution.

Au cours de lÕanne´e 2009, le CDVM continuera a` inscrire comme axe strate´gique la professionnalisation constante des diffe´rents ope´rateurs ainsi que lÕinte´gration progressive des meilleures normes et pratiques internationales en matie`re de re´gulation des marche´s.

Par ailleurs, et dans le cadre de ses pre´rogatives en matie`re dÕassistance du Gouvernement dans lÕexercice de ses attributions en matie`re de re´glementation des marche´s, le CDVM continuera a` eˆtre une force de proposition contribuant ainsi a` lÕame´lioration du cadre le´gal et re´glementaire re´gissant notre marche´ des capitaux.

Salaheddine MEZOUAR

Ministre de lÕEconomie et des Finances Pre´sident du conseil dÕadministration du CDVM

88

JJ

◗Le CDVM lance son nouveau site internet, apre`s une refonte comple`te. La nouvelle configuration est plus riche en informations. Une formule dÕabonnement permet de recevoir automatiquement les actualite´s, de meˆme que le public peut donner son avis sur les consultations re´glementaires en cours.

FF

◗ Signature dÕun accord entre le groupe Addoha et le groupe Jamai¨ portant sur lÕacquisition a` parts e´gales du capital de la socie´te´ Beladi et ses filiales au Maroc.

◗ Intervention du CDVM au niveau de lÕAtelier Re´gional sur la proble´matique des ÇMarche´s Obligataires et des Titres PublicsÈ organise´ les 18 et 19 fe´vrier 2008 a` Libreville (Gabon) par la Commission de Surveillance du Marche´ Financier de lÕAfrique Centrale (COSUMAF) et ce, a`

travers la pre´sentation du ÇMarche´

Obligataire MarocainÈ.

M M

◗ Adoption du Code Ge´ne´ral de bonnes pratiques de gouvernance dÕentreprise. Le CDVM a participe´ a` lÕe´laboration de ce code.

◗ Renforcement de la participation du groupe Cre´dit Mutuel-CIC dans le capital de BMCE Bank pour la porter a` 15%.

◗Signature dÕun accord de prise de controˆle de la socie´te´ Fertima par la socie´te´ Charaf Corporation.

AA

◗ Entre´e en vigueur de la circulaire n°01/08 relative au traitement des ope´rations sur titres portant sur les actions cote´es a` la Bourse.

◗ Le CDVM vise la note dÕinformation relative a` lÕintroduction en bourse de Delattre Levivier Maroc par e´mission de 125 000 nouvelles actions pour un montant global de 91 125 000 DH.

LLEESS FFAAIITTSS M MAARRQ QUUAANNTTSS

DDEE LL’’AANNNNÉÉEE 22000088

99

◗ Le CDVM vise la note dÕinformation relative a` lÕintroduction en bourse de Delta Holding par cession de 640 000 actions et lÕe´mission de 380 000 actions pour un montant global de 938 400 000 DH.

◗Signature par les banques et les socie´te´s de bourse dÕun code dÕe´thique relatif aux services portant sur les actifs financiers, e´labore´ par Bank Al-Maghrib en collaboration avec le CDVM et le GPBM.

◗ Intervention du CDVM au se´minaire ÇLÕinformation lie´e aux produits dÕe´pargne collectiveÈ organise´ a` Monaco les 2 et 3 avril 2008 par lÕInstitut Francophone de la Re´gulation Financie`re (IFREFI) et ce, a`

travers deux pre´sentations, lÕune consacre´e aux Çinsuffisances constate´es en matie`re de communication de lÕinformationÈ, et lÕautre au Çcontenu du prospectusÈ.

◗Retrait de lÕagre´ment de´positaire a` Upline Securities, prononce´ par le Ministre de lÕE´conomie et des Finances sur proposition du conseil dÕadministration du CDVM.

M M

◗ Le CDVM vise la note dÕinformation relative a` lÕintroduction en bourse de La Compagnie Minie`re de Touissit par cession de 490 040 actions soit 33% de son capital ce qui correspond a` un montant global de 300 394 520 DH.

◗ De´cision dÕannuler lÕaccord signe´ en novembre 2007 entre le Groupe des Banques Populaires et le Groupe Socie´te´

Ge´ne´rale visant lÕacquisition, par la Banque Centrale Populaire, de la moitie´

des actions de La Marocaine Vie de´tenues par le Groupe Socie´te´ Ge´ne´rale.

LÕope´ration devait se concre´tiser, au plus tard, en avril 2008.

◗ Mode´lisation par le CDVM dÕune cartographie des risques de Maroclear et e´tablissement dÕune premie`re situation des risques du De´positaire central arreˆte´e au 31 mars 2008.

◗ Le CDVM organise un se´minaire re´sidentiel a` Essaouira auquel sont convie´s tous ses collaborateurs. LÕobjectif de cette manifestation e´tant le renforcement de la cohe´sion du groupe.

1100

JJ

◗ Le CDVM vise la note dÕinformation relative a` lÕintroduction en bourse de Hyper SA par e´mission sur le marche´ de 458 150 actions nouvelles. Cette ope´ration a porte´ sur un montant global de 524 123 600 DH.

◗ Le CDVM vise la note dÕinformation relative a` lÕintroduction en bourse de Alliances De´veloppement Immobilier par cession de 1 815 000 actions et lÕe´mission de 1 100 000 nouvelles actions pour un montant global de 1 996 775 000 DH.

◗Radiation de la socie´te´ Le Carton de la cote de la Bourse.

◗ Changement du statut dÕaffiliation de la CDG aupre`s de Maroclear dÕ Ç affilie´ de plein exercice È a` Ç affilie´ sous mandat È suite a` lÕexternalisation de lÕactivite´ de tenue de comptes titres chez CDG Capital.

◗ Agre´ment accorde´ par le Ministre de lÕEconomie et des Finances a` la socie´te´ de bourse Artbourse pour lÕextension de son activite´ a` la garde des titres et ce, apre`s un avis favorable du CDVM.

◗ Le CDVM a e´te´ e´lu membre du Comite´

exe´cutif de lÕOICV - IOSCO (Organisation Internationale des Commissions de Valeurs), a` lÕoccasion de la tenue de la re´union annuelle de lÕorganisation a` Paris du 26 au 29 mai 2008. Par ailleurs, le CDVM a e´te´ re´e´lu vice-pre´sident du Comite´ re´gional Afrique Moyen Orient (AMERC) de lÕOICV.

JJ

◗Cre´ation de deux groupes de travail aupre`s du Comite´ Permanent du Conseil National de la Comptabilite´ (CNC) charge´s respectivement dÕe´laborer le projet de Loi sur la consolidation des comptes et de re´viser le CGNC. Le CDVM est repre´sente´

dans les deux groupes de travail.

◗ Obtention de lÕagre´ment de Bank Al- Maghrib autorisant CMKD a` entrer dans le capital de la socie´te´ Diac Salaf.

◗ Acquisition par Attijariwafa Bank de 51%

du capital de la banque internationale pour le Mali.

◗ Signature dÕun accord de partenariat strate´gique entre la CGI et le groupe jordanien Mawared.

AA

◗ Entre´e en vigueur de la circulaire n°02/08 relative a` la constitution d'organismes de placement en capital risque (OPCR) et de la circulaire n°03/08 relative aux ope´rations de placement en devises re´alise´es par les OPCVM a` lÕe´tranger. Ces circulaires ont e´te´

les premie`res a` eˆtre mises en consultation publique a` travers le site internet du CDVM avant leur entre´e en vigueur.

◗ Signature dÕun contrat entre le groupe Alliances et le promoteur ne´erlandais ORCO portant sur lÕacquisition de 50%

dans le Port Lixus, station du Plan Azur situe´e a` Larache.

◗ Arrive´e sur le marche´ de la gestion dÕactifs dÕune nouvelle socie´te´ de gestion dÕOPCVM ÇOrange Asset ManagementÈ. Cette socie´te´

est filiale a` 95% dÕOrange Finance Group.

SS

◗ Une nouvelle socie´te´ de gestion dÕOPCVM ÇRMA CapitalÈ inte`gre le marche´ de la gestion dÕactifs. Cette socie´te´ est filiale a`

100% de RMA Watanya. LÕobjectif de cette cre´ation est de re´pondre, dans un premier temps, aux besoins de la maison me`re en termes de gestion de ses actifs.

O

O

◗ Visa de la note dÕinformation relative a`

lÕintroduction en bourse de Trarem Afrique. Pour des raisons de conjoncture de marche´, lÕope´ration a e´te´ suspendue par lÕe´metteur.

◗ Acquisition par le groupe Addoha aupre`s de FADESA MAROC de la totalite´ des actions formant le capital social des deux filiales CITAF et ORTIM Immobilier.

◗ Le groupe Banques Populaires a signe´ un protocole dÕaccord avec Upline Group portant sur la mise en oeuvre dÕun partenariat strate´gique dans les me´tiers de la banque dÕinvestissement.

◗Le CDVM organise a` Marrakech la re´union annuelle des re´gulateurs des marche´s e´mergents de lÕOrganisation Internationale des Commissions de Valeurs.

NN

◗Entre´e en vigueur de la circulaire du CDVM n° 04/08 relative aux re`gles de´ontologiques applicables aux analystes financiers.

◗ Attijariwafa Bank a signe´ un accord avec le groupe franc¸ais Cre´dit Agricole portant sur lÕacquisition de la participation de ce dernier dans son re´seau de banques de de´tails en Afrique. En e´change, Attijariwafa Bank sÕest engage´e a` ce´der 24% du capital du Cre´dit du Maroc de´tenu par Wafa Assurance au profit du Cre´dit Agricole et 15% du capital de Wafa-Salaf a`

Sofinco, la filiale de cre´dit a` la consommation du Cre´dit Agricole.

DD

◗ Fusion absorption de la socie´te´ Safripac par la socie´te´ Papelera de Tetuan.

1111

Institue´ par le Dahir portant Loi n° 1-93-212 du 21 septembre 1993 tel que modifie´ et comple´te´, le Conseil De´ontologique des Valeurs Mobilie`res (CDVM) est un e´tablissement public dote´ de la personnalite´

morale et de l'autonomie financie`re. En tant qu'autorite´ de marche´, le CDVM a pour mission ge´ne´rale de prote´ger l'e´pargne

investie en valeurs mobilie`res. Pour assumer sa mission, le CDVM veille a` l'information des investisseurs en valeurs mobilie`res, ainsi quÕau bon fonctionnement des marche´s de valeurs mobilie`res a` travers le controˆle du respect des dispositions le´gales et re´glementaires les re´gissant. Le CDVM est e´galement force de proposition pour le de´veloppement de ces marche´s, puisquÕil assiste le gouvernement dans lÕexercice de ses attributions en matie`re re´glementaire.

LLee CCDDVVMM eennccaaddrree lleess ooppe´e´rraatteeuurrss

Afin dÕassurer la protection de lÕinte´reˆt des e´pargnants et le bon fonctionnement des marche´s de valeurs mobilie`res, le CDVM controˆle les socie´te´s de bourse, les socie´te´s de gestion et les de´positaires a` travers le suivi des diffe´rentes re`gles relatives a` leurs activite´s. Il exerce e´galement un controˆle technique sur la Bourse de Casablanca et sur Maroclear, et sÕassure du respect des diffe´rentes re`gles relatives aux OPCVM.

Lorsque des irre´gularite´s sont releve´es, elles sont sanctionne´es, en fonction de leur nature, soit par le CDVM ou le Ministre des Finances (sanctions disciplinaires ou pe´cuniaires), ou par la justice (sanctions pe´nales).

LLee CCDDVVMM vveeiillllee ssuurr llÕÕiinnffoorrmmaattiioonn

LÕobjectif est de permettre aux investisseurs de prendre des de´cisions en connaissance de cause, en sÕassurant quÕils disposent re´gulie`rement de lÕinformation ne´cessaire pour se de´terminer sur leurs choix dÕinvestissement. Ainsi, dans le cas dÕune ope´ration dÕappel public a` lÕe´pargne (e´mission ou cession de titres, introduction en bourse, …), le CDVM vise les notes d'information. Par la suite, le CDVM controˆle le respect des obligations dÕinformations permanentes et occasionnelles incombant aux personnes morales qui font appel public a` l'e´pargne. De meˆme, le CDVM controˆle les notes dÕinformation e´tablies par les OPCVM et sÕassure que ces derniers effectuent les publications re´glementaires ne´cessaires a`

lÕinformation du public.

1122

LL ^EESS M M ^{IISSSSIIO ONNSS DDUU} CCDDVVM M

1133 LLee CCDDVVMM ssuurrvveeiillllee llee mmaarrcchhe´e´

Le CDVM surveille les transactions boursie`res en vue de de´celer les pratiques et comportements susceptibles de nuire a` la se´curite´ des e´pargnants et a` l'inte´grite´ du marche´. Il s'agit de rechercher, notamment en diligentant des enqueˆtes, les de´lits boursiers tels que le de´lit d'initie´, la manipulation de cours et la diffusion d'informations fausses ou trompeuses. Le CDVM rec¸oit les plaintes des e´pargnants concernant les ope´rations sur valeurs mobilie`res et de´clenche, le cas e´che´ant, des enqueˆtes pour ve´rifier le bien fonde´ de la plainte et prendre les mesures qui s'imposent.

LLee CCDDVVMM aaccccoommppaaggnnee llee dde´e´vveellooppppeemmeenntt dduu mmaarrcchhe´e´

Pour ame´liorer la contribution des marche´s financiers au financement de lÕe´conomie nationale et aider a` leur de´veloppement, le CDVM initie ou participe a` lÕe´laboration de projets de Lois ou de re`glements, de meˆme quÕil e´dicte ses propres circulaires apre`s une large consultation de place. Par cette de´marche, le CDVM sÕinspire de l'expe´rience des autres autorite´s de marche´ et veille a`

sÕinscrire dans la perspective du respect des normes internationales en matie`re de re´glementation des marche´s de valeurs mobilie`res.

CCoom mppoossiittiioonn dduu CCoonnsseeiill dd''AAddm miinniissttrraattiioonn dduu CCD DVVM M

Salaheddine MEZOUAR Ministre de lÕEconomie et des Finances LES MEMBRES :

Moulay Driss IDRISSI BICHR Pre´sident de Chambre a` la Cour Supreˆme, Inspecteur Ge´ne´ral au Ministe`re de la Justice Zouhair CHORFI Directeur du Tre´sor et des Finances Exte´rieures,

Ministe`re de lÕEconomie et des Finances Abderrahim BOUAZZA Directeur, Direction de la Supervision Bancaire,

Bank Al-Maghrib

Abdelaziz TALBI Directeur, Direction des Entreprises Publiques et de la Privatisation, Ministe`re de lÕEconomie et des Finances

Amyn ALAMI Pre´sident CFG Group

Hassan CHAMI Chef dÕentreprises

Azzedine GUESSOUS Pre´sident Directeur Ge´ne´ral de Maghre´bail Rabha ZEIDGUY Professeur universitaire

SSIITTUUAATTIIO ONN

DDUU M MAARRCCHHÉÉ EENN 22000088

II

1166

LLEE M MAARRCCHHÉÉ BBO OUURRSSIIEERR

II

EEvvoolluuttiioonn dduu MMaassii eett dduu MMaaddeexx aauu ccoouurrss ddee ll''aannnne´e´ee 22000088

Source : Bourse de Casablanca 80008500

90009500 10000 10500 11000 11500 12000 12500 13000 13500 14000 14500 15000 15500

02/01/2008 23/01/2008

13/02/2008 05/03/2008

26/03/2008 16/04/2008

07/05/2008 28/05/2008

18/06/2008 09/07/2008

30/07/2008 20/08/2008

10/09/2008 01/10/2008

22/10/2008 12/11/2008

03/12/2008 24/12/2008

MASI MADEX

0 100 200 300 400 500 600 700

1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001

2002 2003

2004 2005

2006 2007

2008

MADEX

Apre`s cinq anne´es de forte croissance du marche´, lÕanne´e 2008 sÕache`ve sur une tendance baissie`re et les principaux indicateurs boursiers ont cloˆture´ lÕanne´e en ne´gatif. LÕanne´e avait pourtant de´marre´

sous le signe des performances positives et les indices sont reste´s a` des niveaux supe´rieurs a` ceux enregistre´s fin 2007. Le mois de septembre annonce une phase de repli qui acce´le`re la chute des indices et la contraction des volumes e´change´s, le tout sur fond dÕincertitudes et de fortes perturbations sur le marche´. Ces perturbations e´taient lie´es a` la conjoncture de crise internationale des marche´s financiers et a` lÕincertitude quant aux effets de contagion du marche´ domestique. Aussi, des soupc¸ons de manipulation de marche´ et de pratique de la vente a` de´couvert ont alimente´ les inquie´tudes et lÕattentisme des ope´rateurs, notamment suite aux fortes baisses enregistre´es a` la mi-septembre.

Bien que les variations intra journalie`res aient pu enregistrer quelques se´ances de forte hausse, la tendance baissie`re sÕest maintenue jusquÕa` la fin de lÕanne´e et les indices ont cloˆture´ lÕanne´e en baisse.

Non sans lien avec cette situation de marche´, le rythme des introductions en bourse sÕest fortement ralenti et lÕanne´e 2008 ne compte que cinq nouvelles

admissions, loin des dix introductions enregistre´es en 2006 et en 2007.

11.. LL

M M

BB

11..11.. IInnddiicceess eett VVoolluum meess

◗

Les indices MASI et MADEX ont connu durant lÕanne´e 2008 une e´volution contraste´e. Une premie`re phase, de janvier a` mars, au cours de laquelle les indices ont maintenu une progression positive et semblaient rester dans le prolongement de la tendance haussie`re des cinq dernie`res anne´es. Le MASI a atteint pendant cette pe´riode un pic de 14 960,24 points, soit une performance de presque +18% par rapport a` 2007. Une seconde pe´riode dÕavril a`

septembre, pendant laquelle les indices restent sur une performance annuelle positive mais une tendance baissie`re se dessine. La troisie`me pe´riode, a` partir de mi- septembre, marque la rupture et les indices accusent un net repli qui va se poursuivre jusquÕa` de´cembre pour cloˆturer lÕanne´e a`

12 694,29 points pour le MASI, soit une baisse de -13,5%, et 9061,02 pour le MADEX, soit un recul de -13,4% par rapport a` 2007. Le plancher de la contre- performance du MASI a e´te´ de -18,3% et celui du MADEX de -18,6%.

Les indices sectoriels ont quasiment tous cloˆture´ lÕanne´e 2008 a` la baisse. En effet, et excepte´ les secteurs de lÕAgroalimentaire (+15,6%), de lÕIndustrie pharmaceutique (+4,62%) et des Te´le´communications (+5,73%), tous les autres indices sectoriels ont accuse´ des performances ne´gatives pouvant atteindre jusquÕa` -59%

(Equipements e´lectroniques et e´lectriques);

-56% (Chimie) et -51% (Mate´riels, logiciels et services informatiques).

Les valeurs a` forte capitalisation flottante, a`

lÕexception du titre ADDOHA, ont connu des variations globalement mode´re´es en

comparaison a` lÕensemble du marche´. Dans ce groupe des valeurs qui repre´sente 65%

de la capitalisation flottante globale se distingue le titre ITISSALAT AL MAGHRIB qui a re´siste´ a` la baisse du marche´ et re´alise´

une performance positive de +5,73%.

On note aussi que plus de la moitie´ des socie´te´s cote´es ont enregistre´ une baisse de leur capitalisation boursie`re supe´rieure a`

1177

80008500 90009500 10000 10500 11000 11500 12000 12500 13000 13500 14000 14500 15000 15500

02/01/2008 23/01/2008

13/02/2008 05/03/2008

26/03/2008 16/04/2008

07/05/2008 28/05/2008

18/06/2008 09/07/2008

30/07/2008 20/08/2008

10/09/2008 01/10/2008

22/10/2008 12/11/2008

03/12/2008 24/12/2008

M ASI M ADEX

0 100 200 300 400 500 600 700

1995 1996

1997 1998

1999 2000

2001 2002

2003 2004

2005 2006

2007 2008

MASI MADEX

EEvvoolluuttiioonn ddeess iinnddiicceess MMaassii eett MMaaddeexx ((BBaassee 110000 == 11999955))

Variation Poids en %/

Valeurs annuelle en % capitalisation

flottante ITISSALAT

AL MAGHRIB +5,73 19,70

BMCE BANK -3,02 12,54

Attijariwafa Bank -16,4 10,79

Addoha -38,66 8,48

ONA -12,5 7,08

CGI -7,41 5,99

VVaarriiaattiioonn aannnnuueellllee ddeess vvaalleeuurrss aayyaanntt uunn ppooiiddss ssuuppe´e´rriieeuurr a`a` 55 %% ddee llaa ccaappiittaalliissaattiioonn fflloottttaannttee

EEvvoolluuttiioonn ddeess iinnddiicceess bboouurrssiieerrss ppaarr sseecctteeuurr aauu 3311 dde´e´cceemmbbrree 22000088

Part

Secteur Nombre Variation volume

Valeurs Marche´ Central

Agroalimentaire/

Production 7 15,58% 2,78%

Te´lecommunications 1 5,73% 11,01%

Industrie pharmaceutique 2 4,62% 0,17%

Equipements e´lectriques 1 -58,52% 0,01%

Chimie 4 -55,72% 0,63%

Mate´riels, logiciels

& services informatiques 7 -51,00% 0,31%

Mines 4 -44,73% 0,75%

Transports 2 -37,88% 0,07%

Loisirs et hoˆtels 1 -33,15% 0,47%

Service aux collectivite´s 1 -32,26% 0,09%

Assurances 4 -28,40% 1,47%

Immobilier 4 -25,77% 31,57%

Banques 6 -11,46% 32,63%

Autres 33 - 18,04%

7777 110000%%

Source : Bourse de Casablanca Source : Bourse de Casablanca

Source : Bourse de Casablanca

1188

20%, cette baisse ayant de´passe´ les 50%

pour 10 dÕentre elles.

La baisse du marche´ a e´galement touche´ les e´metteurs qui ont rejoint la cote en 2008, avec une contre-performance pour DELTA HOLDING (-32,72%), DELATTRE LEVIVIER MAROC (-19,20%) et MINIERE TOUISSIT (-19,97%). Cependant, certaines valeurs ont enregistre´ une e´volution positive. CÕest le cas de LABEL VIE (+9,27%) et dÕALLIANCES DE´VELOPPEMENT ET IMMOBILIER (+0,58%). Leur poids dans la capitalisation flottante globale est reste´ tre`s limite´ avec un poids de 2,8% toutes deux re´unies.

La capitalisation boursie`re sÕest e´tablie a` 531 milliards DH au 31 de´cembre 2008 et a connu tout au long de lÕanne´e une e´volution semblable a` celle du MASI. JusquÕen septembre 2008, elle a connu une progression soutenue pour atteindre les 660 milliards DH puis a commence´ a` baisser progressivement jusquÕa` descendre, le 16 septembre, en dessous de 586 milliards DH, soit le niveau atteint en 2007, et cloˆture lÕanne´e 2008 sur un recul de 9,31% par rapport a` son niveau a` fin 2007.

A noter e´galement que la capitalisation supple´mentaire apporte´e par les introductions enregistre´es en 2008 est de lÕordre de 15 milliards DH contre 63 milliards en 2007.

◗

LÕanne´e 2008 a enregistre´ un volume de transactions global de 244 milliards DH, soit une baisse de -32,1% par rapport a` 2007. Le marche´ secondaire (central et blocs) a draine´ un volume de 217,7 milliards en recul de -33,2% par rapport a` lÕanne´e pre´ce´dente, avec une moyenne quotidienne de pre`s de 600 millions sur le marche´ central et de 240 millions sur le marche´ de blocs. Exprime´e en nombre de titres e´change´s, lÕactivite´ a connu une progression positive avec un accroissement du nombre de titres e´change´s de +26,1% pour atteindre 157 millions de titres pour un nombre de transactions e´quivalent a` celui de 2007, soit 469 869 contrats. Le meˆme constat sÕapplique au nombre dÕordres pre´sente´s sur le marche´ qui progresse le´ge`rement (+7%) pour un cumul de pre`s dÕun million dÕordres (990 442 ordres) portant sur une quantite´

moyenne par ordre de 560 titres, 34% de plus quÕen 2007, et un volume moyen par ordre dÕun peu moins de 300 000 dirhams.

Cette situation sÕexplique en partie par la multiplication des titres, induite par les ope´rations de division de la valeur nominale mene´es par huit e´metteurs de la cote.

La re´partition du volume sur les actions entre le marche´ central et celui des blocs confirme la tendance observe´e depuis 2007.

En effet, les e´changes relatifs au compartiment actions transitent principalement par le marche´ central qui sÕaccapare 77,5% du volume total.

TELECOMMUNICATIONS 25%

IMMOBILIER 15%

BATIMENTS &

MATERIAUX DE CONSTRUCTION 11%

PORTEFEUILLES- HOLDINGS

9%

AUTRES 5%

BANQUES 25%

DISTRIBUTEURS PETROLE & GAZ 2%

AGRO/PRODUCTION 2%

3%

ASSURANCES 3%

RRe´e´ppaarrttiittiioonn ddee llaa ccaappiittaalliissaattiioonn bboouurrssiie`e`rree ppaarr sseecctteeuurr dd''aaccttiivviitte´e´ eenn 22000088

Source : Bourse de Casablanca

Le marche´ de blocs ne draine que 22,5% des volumes dont plus de 70% enregistre´s pendant le mois de de´cembre. Depuis 2006, nous remarquons un recentrage de lÕactivite´

sur le marche´ central, le marche´ de blocs se profile de plus en plus comme un marche´

re´serve´ aux ope´rations strate´giques ou de grande taille.

Il faut noter e´galement que sur le marche´

central le compartiment actions reste pre´ponde´rant a` lÕinstar des anne´es pre´ce´dentes avec 98,5% de part dÕactivite´. En revanche, sur le marche´ de blocs, le compartiment obligataire enregistre une progression notable en 2008 puisquÕil a draine´

22,5% de lÕactivite´ contre 2,5% en 2007.

11..22.. TTyyppoollooggiiee ddeess iinnvveessttiisssseeuurrss

◗

central de´montre que :

- Le marche´ reste principalement anime´ par les investisseurs marocains qui sÕaccaparent pre`s de 86% du total e´change´ malgre´ un le´ger renforcement de la participation des e´trangers dans les e´changes et dont la quote- part passe de 12% en 2007 a` 14% en 2008 ; - La part des institutionnels dans les

e´changes progresse de 26% en 2007 a`

36,6% en 2008 au de´triment de la participation des personnes physiques qui recule de 34% en 2007 a` 25% en 2008 ;

66,41 33,59

85,36 14,64

55,95 44,05

61,89 38,11

13,91 86,09

34,05 65,95

22,48 77,52

0 20 40 60 80 100

2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008

MB MC

RRe´e´ppaarrttiittiioonn dduu vvoolluummee aaccttiioonnss eennttrree mmaarrcchhe´e´ cceennttrraall eett bbllooccss eenn %%

1199

EEnn mmiilllliioonnss DDHH 22000033 22000044 22000055 22000066 22000077 22000088

VVoolluummee aaccttiioonnss

1-marche´ central 6 542 15 209 37 518 117 385 211 985 156 671

2-marche´ de blocs 38 147 19 319 60 920 18 967 109 442 45 437

TToottaall AA == ((11++22)) 4444 668899 3344 552288 9988 443388 113366 335522 332211 442277 220022 110088

3-introductions 0 19 334 799 7 205 13 650 7 702

4-apports de titres 0 0 43 694 10 347 12 462 6 166

5-offres publiques 600 10762 1 190 18,15 1 592 0

6-transferts 0 59 64 201 151 312

7-augmentations de capital 3 708 449 5 766

TToottaall BB == ((33++44++55++66++77)) 600 1100 882211 4455 774477 2211 447799 2288 330033 1199 994455 II-- TToottaall vvoolluummee aaccttiioonnss ((AA++BB)) 4455 228899 6644 668833 114444 118855 115577 883311 334499 773311 222222 005533 IIII-- VVoolluummee oobblliiggaattiioonnss 8 405 7 080 4 332 8 590 10 047 22 111 IIIIII-- TToottaall GGe´e´nne´e´rraall ((II++IIII)) 5533 669955 7711 776633 114488 551177 116666 442211 335599 777788 224444 116644 Source : Bourse de Casablanca

EEvvoolluuttiioonn dduu vvoolluummee ddeess ttrraannssaaccttiioonnss 22000033--22000088

2200

- La part des OPCVM passe de 11,8% en 2007 a` 14% en 2008. Cette progression du volume dÕactivite´ sÕaccompagne dÕun inversement de leur position puisquÕils passent en vendeurs nets en 2008 avec des ventes repre´sentant 61% de leur volume dÕactivite´ ;

- les volumes enregistre´s via le re´seau bancaire ont accuse´ une baisse par rapport a` 2007 en passant de 7,4% a` 4,5%. Cette baisse peut sÕexpliquer par la re´duction des ope´rations dÕintroduction en bourse qui, en ge´ne´ral, constituent un grand gisement de donneurs dÕordres pour le re´seau bancaire.

La configuration ge´ne´rale du comportement des acteurs a sensiblement change´ comme conse´quence de la baisse du marche´. Ainsi, on note le de´sengagement des petits porteurs qui peut se refle´ter par la position clairement a` la vente des ordres transitant par le re´seau bancaire (74,2% de lÕactivite´) et des OPCVM (61% de lÕactivite´ a` la vente). En plus, les personnes physiques qui avaient repre´sente´ 34,2% de lÕactivite´ en 2007 sur un volume dÕactivite´ global plus important quÕen 2008, voient leur part descendre a`

25%, en se positionnant clairement a` la vente. Cette situation sÕexpliquerait par la

pe´riode dÕincertitude qui a marque´ le dernier trimestre 2008. Les personnes morales marocaines se sont hisse´es a` la premie`re place en termes de volume dÕactivite´ et avec un positionnement clairement acheteur. En revanche, les personnes morales e´trange`res sont clairement en position vendeuse a` partir du troisie`me trimestre 2008 meˆme si sur lÕanne´e la re´partition entre les achats et les ventes reste relativement e´quilibre´e.

◗

TTyyppoollooggiiee ddeess iinnvveessttiisssseeuurrss eenn vvoolluummee

PPeerrssoonnnneess PPeerrssoonnnneess PPeerrssoonnnneess PPeerrssoonnnneess RRe´e´sseeaauu O

OPPCCVVMM mmoorraalleess pphhyyssiiqquueess mmoorraalleess pphhyyssiiqquueess CCoonnttrreeppaarrttiiee bbaannccaaiirree TToottaall m

maarrooccaaiinneess mmaarrooccaaiinneess e´e´ttrraanngge`e`rreess e´e´ttrraanngge`e`rreess

Volume total 11,83% 25,85% 34,19% 7,51% 2,17% 10,99% 7,46% 100%

Dont achat 54,7% 52,8% 50,0% 43,8% 44,3% 50,0% 40,8% 50%

Dont vente 45,3% 47,2% 50,0% 56,2% 55,7% 50,0% 59,2% 50%

Volume total 14,0% 36,6% 25,2% 12,9% 1,4% 5,4% 4,5% 100%

Dont achat 39,1% 59,6% 46,4% 50,3% 49,8% 49,3% 25,8% 50%

Dont vente 60,9% 40,4% 53,6% 49,7% 50,2% 50,7% 74,2% 50%

22000088 22000077

CCaatte´e´ggoorriiee

Qualite´ des Personnes Personnes TOTAL

Clients morales physiques

Non-re´sidents 719 13 215 13 934

Re´sidents 15 055 175 233 190 288

TToottaall 1155 777744 118888 444488 220044 222222 RRe´e´ppaarrttiittiioonn dduu nnoommbbrree ddÕÕiinnvveessttiisssseeuurrss

eenn vvaalleeuurrss mmoobbiilliie`e`rreess 11 Source : CDVM

(1) Ces donne´es ont e´te´ recense´es aupre`s des teneurs de comptes de la place. Cependant, il est a` signaler que les donne´es transmises par Attijariwafabank nÕincluent pas la re´partition relative a` 40% des avoirs quÕelle conserve (soit 15% du total ge´ne´ral des avoirs chez les teneurs de comptes). Ceci est duˆ a` lÕabsence de donne´es dÕidentification pour ces comptes dans le syste`me dÕinformation de cette banque.

2211 Par conse´quent, il ressort que lÕimplication des

marocains dans leur marche´ financier demeure tre`s faible au regard dÕautres pays. Le tableau suivant pre´sente quelques exemples de pays e´mergents.

◗

Le montant de lÕinvestissement e´tranger en actions cote´es est passe´ de 149 milliards DH en 2007 a` 146,6 milliards en 2008, soit une baisse de 1,6%. Cette baisse est due a` la contre performance de la Bourse de Casablanca en 2008 qui a connu une

e´volution ne´gative de -13,5%.

Ne´anmoins, compare´e a` la capitalisation boursie`re, la part de lÕinvestissement e´tranger est en progression en 2008 et ce, apre`s la baisse enregistre´e en 2007. Cette part sÕe´le`ve a` 27,5% contre 25,4% en 2007 et 29,8% en 2006. Cette e´volution sÕexplique essentiellement par la performance de la valeur Maroc Telecom constituant 49,6% de lÕinvestissement e´tranger, supe´rieure a` la performance globale re´alise´e par la Bourse en 2008. A pe´rime`tre et a` valorisation constants, la part des investisseurs e´trangers est en le´ge`re progression depuis 2006. Elle est passe´e de 33% en 2006 a` 34,3% en 2007 et a` 36,6% en 2008.

Par ailleurs, lÕanalyse par nationalite´ re´ve`le que la part des personnes morales franc¸aises domine a` hauteur de 74,2% lÕinvestissement e´tranger en 2008 avec une le´ge`re hausse de 2,6 points par rapport a` 2007. En pourcentage de la capitalisation boursie`re, la part des personnes morales franc¸aises repre´sente 20,5% en 2008 contre 18,2 % en

D

De´e´tteennttiioonn ddee ccoommppttee ttiittrreess ppaarr ppaayyss eenn 22000088

PPaayyss %% PPooppuullaattiioonn

Emirats Arabes Unies 30%

Arabie Saoudite 21%

Jordanie 6%

Turquie 5,80%

Pologne 3%

M

Maarroocc 00,,5599%%

Roumanie 0,40%

Source : Autorite´s des marche´s des pays concerne´s

22000066 22000077 22000088

M

Moonnttaanntt %% MMoonnttaanntt %% MMoonnttaanntt %% Investissements des

e´trangers et des MRE 124 120 100% 149 073 100% 146 652 100%

conserve´s au Maroc, dont

- Part strate´gique 115 607 93,1% 138 418 92,9% 134 185 91,5%

- Flottant 8 513 6,9% 10655 7,1% 12468 8,5%

Capitalisation boursie`re 417 092 586 328 531,749

Investissements e´trangers

et MRE / Capitalisation 29,8% 25,4% 27,5%

boursie`re Part strate´gique/

Capitalisation boursie`re 27,7% 23,6% 25,2%

Flottant / Capitalisation

Boursie`re 2,0% 1,8% 2,3%

Flottant/Capitalisation

boursie`re flottante 8,5% 6,9% 9%

TTyyppoollooggiiee ddeess iinnvveessttiisssseeuurrss e´e´ttrraannggeerrss eett ddeess MMRREE eenn aaccttiioonnss ccootte´e´eess ((eenn mmiilllliioonnss DDHH))

Source : CDVM

2222

2007. Viennent en seconde position, les personnes morales espagnoles dont la part dans lÕinvestissement e´tranger a diminue´ de 1,1 point en passant de 8,7% en 2007 a` 7,6%

en 2008.

Quant au nombre des investisseurs e´trangers et les marocains re´sidant a`

l'e´tranger (MRE), il est passe´ de 4824 personnes en 2007 a` 8643 en 2008, soit une augmentation de 79,2%. Les MRE viennent en teˆte avec 71,5% du nombre total contre 58,1% en 2007. Ils sont suivis des investisseurs franc¸ais avec 14,5%. Ceci illustre lÕinte´reˆt grandissant porte´ par les MRE a` la Bourse de Casablanca.

Par ailleurs, lÕessentiel de lÕinvestissement e´tranger en actions cote´es est re´alise´ sous forme de participations strate´giques. En effet, ces dernie`res repre´sentent 91,5% de lÕinvestissement e´tranger en 2008. Aussi, le flottant de´tenu par les e´trangers et les MRE, quoiquÕen le´ge`re hausse en 2008, demeure faible dans la mesure ou` il ne repre´sente que 2,3% de la capitalisation boursie`re a` fin de´cembre 2008 contre 1,8% en 2007 et 2%

en 2006. LÕimpact ne´gatif dÕun e´ventuel retrait massif de ce flottant de´tenu par les

e´trangers et les MRE est par conse´quent limite´. Il est ne´anmoins non ne´gligeable vu que ce flottant repre´sente 9% de la capitalisation boursie`re flottante.

Enfin, lÕinvestissement e´tranger en titres dÕOPCVM sÕe´le`ve a` 1,17 milliard DH en 2008, en baisse de 7% par rapport a` lÕanne´e 2007.

Cet investissement est re´alise´ a` hauteur de 49,1% par les MRE contre 27,8% en 2007.

22.. LL’’AA

PP

’’EE

22..11.. LLÕÕe´e´vvoolluuttiioonn dduu ffiinnaanncceem meenntt ppaarr lleess m maarrcchhe´e´ss

Le financement par les marche´s, alternative au financement bancaire, est encore peu de´veloppe´ au Maroc, mais son e´volution re´gulie`re est encourageante. Le principal e´metteur est le Tre´sor, dont lÕencours des

22000044 22000055 22000066 22000077 22000088 Augmentations de capital en nume´raire (1) 521 3 065 565 4 768 3 776

- Introductions en bourse 0 30 480 2 421 1 718

- Autres augmentations de capital 521 3 035 85 2 346 2 058

Emissions sur le marche´ a` MT & LT (2) 7 148 5 203 8 830 19 814 41 244

- Emprunts obligataires 5 602 3 195 4 130 4 770 10 050

- Emissions de certificats de de´poˆt 275 537 3 508 14 635 30 064

- Emissions de bons de socie´te´s de financement 1 307 1 471 1 192 409 1 130

Emissions sur le marche´ a` CT (3) 4 384 3 963 1 305 1 904 7 665

- Emissions de billets de tre´sorerie 4 384 3 963 1 305 1 904 7 665 Cumul des APE sur le marche´ primaire 12 089 12 231 10 700 26 486 52 685 (4)=(1)+(2)+(3)

EEmmiissssiioonnss ssuurr llee mmaarrcchhe´e´ pprriimmaaiirree ((hhoorrss BBoonnss dduu TTrre´e´ssoorr)) eenn mmiilllliieerrss DDHH

Source : CDVM

2233 titres e´mis dans le public repre´sente pre`s de

90% de lÕensemble des encours de dettes e´mis aupre`s du public marocain.

De manie`re ge´ne´rale, les marche´s financiers sont principalement sollicite´s pour des financements sous forme de dettes, les investisseurs e´tant comparativement peu sollicite´s pour des augmentations de capital.

En 2008, les fonds leve´s sur le marche´

primaire se sont e´leve´s approximativement a` 53 milliards DH, soit plus de deux fois le montant de lÕanne´e pre´ce´dente. Cette croissance a e´te´ essentiellement draine´e par les besoins importants des banques qui ont eu un recours massif aux e´missions obligataires et aux certificats de de´poˆt.

22..22.. LLeess ooppe´e´rraattiioonnss ssuurr ttiittrreess ddee ccaappiittaall

Bien que les ope´rations sur titres de capital soient moins importantes en termes de montants, elles ont continue´ a` eˆtre me´diatise´es a` lÕinstar des autres anne´es, notamment lorsquÕil sÕagit dÕintroductions en bourse (re´alise´es par augmentation de capital et/ou cession dÕactions existantes).

◗ Les introductions en bourse

• Evolution du nombre et du volume La dynamique des introductions en bourse a continue´ sur la meˆme cadence au cours du 1^ersemestre 2008, mais elle a e´te´ ralentie a`

partir du 2^e`me semestre. On compte ainsi cinq ope´rations en 2008 contre dix pour chacune des deux anne´es pre´ce´dentes.

Cette diminution du nombre dÕintroductions est une conse´quence directe de la conjoncture peu favorable quÕa connue la place de Casablanca. Suite a` la baisse des indicateurs du marche´ financier enregistre´e durant le deuxie`me semestre 2008, certaines entreprises ont abandonne´ leur projet dÕintroduction en bourse. A titre dÕexemple, la socie´te´ Trarem, qui a obtenu le visa du CDVM en octobre 2008, a pre´fe´re´ sÕabstenir en reportant son introduction en bourse. Un certain nombre de socie´te´s qui ont de´pose´

leurs dossiers au CDVM ont pre´fe´re´ arreˆter le processus avant le visa.

Les introductions en bourse par augmentation de capital ont totalise´ un montant de 1,7 milliard DH tandis que celles re´alise´es par

(*) dont deux par augmentation de capital et cession dÕactions (**) dont trois par augmentation de capital et cession dÕactions Source : CDVM

O

Oppe´e´rraattiioonnss TTyyppee ddÕÕooppe´e´rraattiioonnss

AAnnnne´e´ee ddÕÕiinnttrroodduuccttiioonn eenn bboouurrssee AAuuggmmeennttaattiioonn ddee ccaappiittaall CCeessssiioonn ddÕÕaaccttiioonnss N

Noommbbrree MMoonnttaanntt NNoommbbrree MMoonnttaanntt NNoommbbrree MMoonnttaanntt

2000 1 1 171,9 0 0,0 1 1 171,9

2001 2 123,3 2 123,3 0 0

2002 0 0 0 0 0 0

2003 0 0 0 0 0 0

2004 2 9 667,1 0 0 2 9 667

2005 3 399,7 1 29,5 2 370,1

2006 10 (*) 3 602,8 7 479,7 5 3 123,1

2007 10 (**) 6 825,1 5 2 421,4 8 4 403,7

2008 5 (*) 3850,8 4 1718,3 3 2 132,5

IInnttrroodduuccttiioonn eenn bboouurrssee :: EEvvoolluuttiioonn dduu nnoommbbrree eett ddeess mmoonnttaannttss eenn mmiilllliioonnss DDHH

cession dÕactions ont porte´ sur un montant de 2,1 milliards DH.

Les montants leve´s en 2008 ont connu une baisse significative, passant de 6,8 milliards DH en 2007 a` 3,8 milliards en 2008. Ceci sÕexplique par la diminution de moitie´ du nombre dÕope´rations, passe´ de 10 en 2007 a` 5 en 2008.

Parmi les cinq introductions en bourse re´alise´es en 2008, deux ont porte´ sur des montants importants, compris entre 1 et 2 milliards DH. Deux autres sont de taille moyenne, avec un montant compris entre 300 et 500 millions DH. La cinquie`me ope´ration est dÕun montant moins important, 100 millions DH.

• Les souscripteurs

Les introductions en bourse ont continue´ en 2008 a` attirer les investisseurs. Il convient, a`

ce titre, de pre´ciser que la poursuite de lÕeffort dÕencadrement des conditions et modalite´s de souscription a permis une nette ame´lioration du taux de satisfaction a` lÕissue de lÕallocation des titres offerts dans les diffe´rentes ope´rations dÕintroduction en bourse.

On notera donc quÕen 2008, le nombre des souscripteurs refle´tait une demande plus re´aliste, comme le montre le tableau ci- dessous. La satisfaction globale est en nette ame´lioration par rapport a` celle de lÕanne´e pre´ce´dente. Cette ame´lioration sÕexplique par lÕadoption de me´thodes dÕallocations plus fines par les intervenants de la place.

2244

D

Daattee MMoonnttaanntt ddee MMoonnttaanntt ttoottaall TTaauuxx mmooyyeenn NNoommbbrree ttoottaall dd''iinnttrroodduuccttiioonn ll''ooppe´e´rraattiioonn eenn ddeess ssoouussccrriippttiioonnss ddee ssaattiissffaaccttiioonn ddee ssoouussccrriipptteeuurrss

ddiirrhhaammss eenn ddiirrhhaammss gglloobbaall

Delattre Levivier maroc 29 avril 91 125 000 576 311 679 15,81 % 2789

Delta Holding 15 mai 938 400 000 20 458 185 360 4,59 % 32 261

Compagnie Minie`re 04 juin 300 394 520 4 329 156 185 6,94 % 8 790 Touissit

Hyper SA 02 juillet 524 123 600 2 375 123 608 22,07 % 4 900

Alliance SA 17 juillet 1 996 775 000 57 858 351 695 3,45 % 91 819

Source : CDVM

RRe´e´ssuullttaattss ddeess ssoouussccrriippttiioonnss aauuxx iinnttrroodduuccttiioonnss eenn bboouurrssee eenn 22000088

• Typologie des ope´rations

•Delattre Levivier Maroc

Cette entreprise spe´cialise´e dans les travaux de construction me´tallique lourde existe depuis 1951. A la veille de son introduction en bourse, cette socie´te´ e´tait de´tenue par les familles Bouveur et Ceccomello.

LÕobjectif de son introduction en bourse e´tait de financer son de´veloppement sur les marche´s de lÕexport par une pre´sence commerciale accrue, ainsi que sur les marche´s de lÕe´olien et de lÕoff-shore pe´trolier. DLM a e´te´ introduite sur le deuxie`me compartiment de la bourse le 29 avril 2008. Cette ope´ration a porte´ sur un montant total de 91 125 000 DH, correspondant a` une e´mission de 125 000 actions nouvelles.

•Delta holding

Cette socie´te´ de portefeuille est de´tenue en majorite´ par la famille FAHIM (personnes physiques a` hauteur de 80%, institutionnels a` hauteur de 5% et HF International - socie´te´ dÕinvestissement de Haj Fahim - a`

hauteur de 15%). Les filiales de Delta Holding sont spe´cialise´es dans la fabrication de mate´riaux de construction, dans les grands chantiers routiers ainsi que dans les

bitumes et leurs de´rive´s. Les actions de Delta Holding SA ont e´te´ cote´es sur le premier compartiment de la Bourse de Casablanca le 15 mai 2008. Cette ope´ration a porte´ sur un montant total de 938 400 000 DH, correspondant a` une cession de 640 000 actions et une e´mission de 380 000 actions. Le prix retenu a` lÕissue de la proce´dure de de´termination, est de 920 DH. LÕobjectif vise´ par cette ope´ration est dÕinstitutionnaliser le tour de table de la socie´te´ et la doter du financement ne´cessaire a` son de´veloppement futur.

• Compagnie Minie`re Touissit

La socie´te´ Compagnie Minie`re de Touissit est de´tenue inte´gralement par la socie´te´ OSEAD Mining Maroc, elle-meˆme filiale de la socie´te´

OSEAD SAS et de MIF, fonds dÕinvestissement dont les prometteurs sont Emerging Capital Partners et Attijari Invest . CMT est une socie´te´ minie`re ope´rant dans la prospection, lÕexploration et le de´veloppement de gisements de matie`res premie`res mine´rales (plomb, cuivre, uranium, etc.). Les actions de la Compagnie Minie`re de Touissit sont cote´es sur le premier compartiment de la Bourse de Casablanca.

Cette ope´ration a porte´ sur un montant total de 300 394 520 DH correspondant

2255 2255

Source : CDVM

D

Daattee NNoommbbrree EEnn %% dduu CCoouurrss MMoonnttaanntt ddee CCoonnsseeiilllleerr ddee ddee VViissaa MMooddee ddee ttiittrreess ccaappiittaall rreetteennuu eenn llÕÕooppe´e´rraattiioonn llÕÕooppe´e´rraattiioonn

ooffffeerrttss aapprre`e`ss IIPPOO ddiirrhhaammss eenn DDHH

Delattre Levivier 01 avril Augmentation 125 000 20% 729 91 125 000 BMCI

Maroc de capital Finance

Delta Holding 16 avril Cession et 1 020 000 23,29% 920 938 400 000 Attijari

e´mission Finance Corp

Socie´te´ Ge´ne´rale

Compagnie Minie`re 06 mai Cession 490 040 33% 613 300 394 520 Attijari

Touissit Finance Corp

HYPER SA 13 juin Emission 458 150 20% 1144 524 123 600 BMCI Finance

Alliance SA 23 juin Cession et e´mission 2 915 000 26,5% 685 1 996 775 000 Attijari Finance Corp TTaabblleeaauu rre´e´ccaappiittuullaattiiff ddeess iinnttrroodduuccttiioonnss eenn bboouurrssee rre´e´aalliisse´e´eess eenn 22000088