Flash Valeur Jeudi 22 Septembre 2022
Bio-UV
Cleantech
Analyste Pierre LAURENT 01 44 70 20 78 [email protected]
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Prochaine publi: CA 2022, 25 Janvier 2023
Un semestre remarquable
Publication des résultats semestriels 2022
Après avoir publié un chiffred’affairesen croissance de +73% en consolidé et de +21% en pro- forma, à 28M€, Bio-UV Group communiqued’excellentsrésultats semestriels.L’EBITDAde la société ressort en croissance de +140%, à 4,8 M€ (marge de 17,2%, +460bps) et le RNpg en croissance de +293%, à 2,3M€. Dans un contexte toujours marqué par les tensions sur la chaine d’approvisionnement, la dynamique commerciale et opérationnelle de Bio-UV sur les six premiers mois del’annéeest remarquable. La société réitère ses ambitions de croissance pour l’ensembledel’exercice,accompagnéed’unniveau de rentabilité élevée.
Des marges records
Tirées par 1/ une forte croissance organique (+17%), 2/ l’intégration progressive et déjà largement relutive de Corelec et 3/ une excellente gestion opérationnelle, notamment de la structure de coûts, les marges du groupe atteignent sur le semestre un niveau jamais observé.
Sur la marged’EBITDA,ce sont 460bps qui ont été gagnés. Nous estimons que sur les 4,8M€
générés, Corelec a contribué à hauteur de 2,4M€. Sur la based’unCA S1 de 9,1M€, c’estune marged’EBITDAde 26,3%. Hors Corelec, la marge de Bio-UV ressort en légère amélioration, à 12,7%, tirée par le dynamisme retrouvé de la division Maritime, segment historique du groupe (nous rappelons ici que la division a connu une croissance purement organique de +38% sur le semestre).
Plus bas dans le compte de résultat, avec des DAP stables, à 1,3M€,et une charged’impôtde 0,7 M€,le RNpg de Bio-UVs’établit à 2,3M€, soit une marge nette de 8,3% (vs 3,6% au S1 2021), un niveau supérieur au pro-forma del’exercice2021 (7,4%).
La génération de cash est en marche
Grâce à des marges en hausse, un BFR plutôt maitrisé (+1,8M€) dans un contexte de forte croissance etd’accroissementdes stocks, et des CAPEX en baisse (0,7M€vs 1,3M€),le FCF du groupe ressort à 1,2M€(près de 5% du CA). Au 30 juin,l’endettementfinancier net du groupe est stable par rapport à fin 2021, à 26,6M€,pour des capitaux propres de 32,4M€. Au cours des prochains mois, la génération de cash devrait permettre à Bio-UV de retrouver un niveau d’endettementplus normatif.
Perspectives
Avec un carnet de commandes de près de 19M€,dont 16,8M€facturés ou à facturer sur le S2, la société confirme que la croissance devrait aussi être au rendez-vous au S2. Bio-UV doit toutefois faire face à certains vents contraires: ralentissement économique, possibles décalages de livraisons étant donné les ruptures (notamment sur les cartes électroniques dans les systèmes bio-SEA), mix produits moins favorable (avec le récréatif, mieux margé, qui pèse toujours historiquement 55/60% du mix au S1). Nous revoyons en conséquence nos estimations de CA à 51M€(vs 53,8M€)pourl’ensemble del’exercice et notre marged’EBITDAà 15,5%, faisant ressortir une croissance annuelle de CA de près de +54% etd’EBITDAde +139% (soit une expansion de 550bp de la marge), une excellente performance dans le contexte actuel. A plus long terme, les leviers de création de valeur à disposition de Bio-UV devraient lui permettre de continuer à croître significativement, tout en atteignant une marged’EBITDAnormative de près de 20%.
Recommandation
Suite à la mise à jour de notre modèle, notre objectif de cours ressort à 7,0 € et notre recommandation reste à Achat.
Achat
Objectif de cours
Cours a u 21/09/2022 Potentiel
Données valeur ALTUV.PA / ALTUV:FP Euronext Paris
Capitalisation (M€) 53,6
Nb de titres (en millions) 10,35 Volume moyen 12 mois (titres) 17 469
Extrêmes 12 mois 3,52 € 6,10 €
Performances boursières
Performances (%) Ytd 1m 3m 12m Perf. Absolue -1,1% 0,4% 15,1% -9,4%
Perf CAC Small -21,1% -9,3% -3,4% -18,3%
Données financières (en M€)
a u 3 1/ 12 2021 2022e 2023e 2024e
CA 33,5 51,5 57,6 63,4
var % 4,0% 53,8% 12,0% 10,0%
EBE 3,3 8,0 10,1 11,5
% CA 9,9% 15,5% 17,4% 18,1%
ROC 1,0 5,4 7,5 8,7
% CA 3,0% 10,5% 12,9% 13,6%
RN 0,7 4,0 5,7 6,6
% CA 2,1% 7,7% 10,0% 10,4%
Bnpa (€) 0,06 0,36 0,52 0,60
ROCE (%) 2,9% 13,1% 17,3% 20,2%
ROE (%) 2,2% 11,5% 14,6% 14,8%
Gearing (%) 66,2% 68,1% 51,8% 33,8%
Dette nette 20,3 23,6 20,4 15,0
Dividende n (€) 0,1 0,1 0,1 0,2
Yield (%) 1,0% 1,9% 2,7% 3,1%
Multiples de valorisation
2021 2022e 2023e 2024e
VE/CA (x) 2,2 1,4 1,2 1,0
VE/EBE (x) 22,4 9,1 6,9 5,6
VE/ROC (x) 74,7 13,5 9,3 7,4
P/E (x) 85,6 13,5 9,3 8,2
Actionnariat
7,00 €
5,18 €
35,1%
Flottant 86,5%
Benoit Gillmann
13,5%
Depuis sa création en 2000, Bio-UV Group conçoit, fabrique et commercialise des systèmes de désinfection et de traitement de l’eausans chimie à travers le monde. La société est positionnée sur deux segments principaux: les eaux récréatives (municipales, piscines) et industrielles,cœurde métier historique du groupe, ainsi que le marché des eaux de ballast, depuis 2011.
Bio-UV dispose d’une gamme reconnue (et certifiée) de produits maritimes et terrestres (ultraviolet, ozone, AOP, électrolyse de sel), qui a sus’étofferavec le temps à travers une politique active de croissance externe. La récente acquisition de Corelec en novembre 2021 (électrolyse de sel) devrait notamment permettre au groupe de rentrer dans une nouvelle dimension. Bio-UV a réalisé 33,5M€de chiffre d’affaires en 2021 (44,4 M€ pro-forma) pour une marge d’EBITDAde près de 12% (>17% pro forma).
Argumentaire d’investissement
• Une nouvelle dimension. Avec l’acquisition de Corelec fin 2021, spécialiste de l’électrolyse de sel, Bio-UV devrait changer de dimension sur le plan financier. Le track record en matière de M&A laisse à penser que cette intégration sera relutive, appuyée par une forte symbiose entre les équipes et une proximité (culturelle, opérationnelle, géographique) avantageuse.
• Une technologie compétitive et brevetée. Le groupe estaujourd’hui l’undes rares acteurs du marché à proposer une gamme complète de produits sans chimie. La technologie ultraviolet, UV-C, est notamment doublement certifiée (OMI & USCG) et garantit un haut niveau de qualité.
• Des relais de croissance clairs. Le groupe dispose des capacités nécessaires à son développement, tant sur le plan commercial qu’industriel,et jouitd’unebelle visibilité sur ses activités maritimes étant donné la structure du marché. Le potentiel à l’international pourrait également se libérer après la levée des restrictions, ainsi que la montée en puissance de nouveaux marchés (reuse, aquaculture…)
• Une belle exécution. Le management se distingue par un bon pilotage de ses activités. Le titre allie ainsi croissance forte (TCAM 5y >25% ) et rentabilité à travers le fort levier opérationnel inhérent au modèle.
• Un rôle de premier plan dans la transition écologique. La raison d’être de la société – préserver une des ressources naturelles indispensables àl’homme, l’eau –est claire, tout autant que le rôle essentiel du groupe à long-terme dans la transformation durable de nos sociétés face au changement climatique.
Evolution du chiffred’affaires(enM€) Evolution del’EBE(enM€)
Analyste Pierre LAURENT 01 44 70 20 78 [email protected]
Multiples de valorisation des comparables
Présentation de la société
Evolution du cours (base 100)
7,4 7,1 7,2 9,7
17,6 19,6
3,8 3,1 5,3
10,2
14,6 13,8
2016 2017 2018 2019 2020 2021
Activités terrestres Activités maritimes
3,3 3,3
8,0
10,1
11,5
5%
10%
15%
20%
25%
0 5 10 15
2020 2021 2022e 2023e 2024e
EBE Marge d'EBE
0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 70000 80000 90000 100000
60 70 80 90 100 110 120
janv.-22 févr.-22 mars-22 avr.-22 mai-22 juin-22 juil.-22 août-22 sept.-22
Volume Société - Base 100 France CAC Small - Base 100
Société Capitalisation 2022e 2023e 2024e 2022e 2023e 2024e 2022e 2023e 2024e 2022e 2023e 2024e
Alfa Laval AB 10 291,9 2,4x 2,2x 2,1x 12,7x 10,9x 10,4x 16,5x 13,6x 12,7x 21,3x 17,2x 16,1x
Evoqua Water Technologies Corp 4 407,5 3,0x 2,8x 2,7x 17,4x 15,7x 14,5x 44,1x 30,1x 24,3x 41,3x 34,5x 28,1x
Halma plc 8 827,0 4,6x 4,3x 4,0x 19,1x 17,8x 16,5x 22,2x 20,6x 18,9x 28,6x 26,4x 24,7x
UVGermi SA 13,5 1,1x 0,9x 0,7x 15,3x 10,2x 7,6x 22,9x 15,3x 10,2x 26,9x 16,8x 14,9x
Xylem Inc. 17 097,8 3,3x 3,1x 3,0x 20,5x 17,8x 16,0x 29,0x 24,1x 21,0x 36,2x 30,2x 25,6x
Moyenne 8 127,6 2,9x 2,7x 2,5x 17,0x 14,5x 13,0x 26,9x 20,7x 17,4x 30,9x 25,0x 21,9x
Médiane 8 827,0 3,0x 2,8x 2,7x 17,4x 15,7x 14,5x 22,9x 20,6x 18,9x 28,6x 26,4x 24,7x
EV/sales EV/EBITDA EV/EBIT P/E
Analyste Pierre LAURENT 01 44 70 20 78 [email protected]
Compte de résultat (M€) 2019 2020 2021 2022e 2023e 2024e
Chi ffre d'a ffa i res 20,0 32,2 33,5 51,5 57,6 63,4
Excédent brut d'exploitation 1,3 3,3 3,3 8,0 10,1 11,5
Rés ul ta t opéra ti onnel coura nt -0,3 1,4 1,0 5,4 7,5 8,7
Rés ul ta t opéra ti onnel -0,3 1,4 1,0 5,4 7,5 8,7
Rés ul ta t fi na nci er -0,2 -0,4 -0,3 -0,7 -0,7 -0,9
Impôts 0,3 0,0 0,1 -0,7 -1,0 -1,2
Mi s e en équi va l ence 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0
Pa rt des mi nori ta i res 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0
Résultat net part du groupe -0,4 0,6 0,7 4,0 5,7 6,6
Bilan (M€) 2019 2020 2021 2022e 2023e 2024e
Acti fs non coura nts 21,5 23,0 47,9 46,7 45,5 44,1
dont goodwill 9,0 9,2 28,6 28,6 28,6 28,6
BFR 8,0 9,4 3,7 12,0 14,8 16,0
Disponibilités + VMP 2,2 12,6 10,6 7,3 10,5 15,9
Ca pi ta ux propres 16,0 30,2 30,7 34,6 39,3 44,5
Emprunts et dettes fi na nci ères 13,8 14,6 30,9 30,9 30,9 30,9
Total Bilan 36,3 51,9 81,1 79,7 85,8 92,7
Tableau de flux (M€) 2019 2020 2021 2022e 2023e 2024e
Ma rge Brute d'a utofi na ncement 0,8 2,4 3,6 6,6 8,3 9,4
Va ri a ti on de BFR -1,4 -2,5 -0,3 -8,4 -2,7 -1,2
Flux net de trésorerie généré par l'activité -0,6 -0,1 3,3 -1,8 5,6 8,2
Inves ti s s ements opéra ti onnel s nets -1,9 -3,0 -2,7 -1,4 -1,4 -1,4
Inves ti s s ements fi na nci ers nets -8,0 -0,2 -18,0 0,0 0,0 0,0
Flux nets de trésorerie liés aux investissements -9,9 -3,2 -20,7 -1,4 -1,4 -1,4
Augmenta ti on de ca pi ta l 0,0 13,8 0,0 0,0 0,0 0,0
Va ri a ti on emprunts 6,1 0,6 16,1 0,0 0,0 0,0
Di vi dendes vers és 0,0 0,0 0,0 -0,5 -1,0 -1,4
Autres 0,0 -0,1 -0,5 0,0 0,0 0,0
Flux nets de trésorerie liés au financement 6,1 14,3 15,5 -0,5 -1,0 -1,4
Va ri a ti on de trés oreri e -4,4 10,9 -2,0 -3,7 3,2 5,3
Ratios (%) 2019 2020 2021 2022e 2023e 2024e
Variation chiffre d'affaires 60,9% 61,1% 4,0% 53,8% 12,0% 10,0%
Ma rge EBE 7,0% 10,2% 9,9% 15,5% 17,4% 18,1%
Marge opérationnelle courante -2,0% 4,3% 3,0% 10,5% 12,9% 13,6%
Ma rge opéra ti onnel l e -2,0% 4,3% 3,0% 10,5% 12,9% 13,6%
Ma rge nette -2,0% 1,8% 2,1% 7,7% 10,0% 10,4%
CAPEX (% CA) 10,0% 9,4% 7,9% 2,7% 2,4% 2,2%
BFR (% CA) 40,0% 29,3% 11,0% 23,4% 25,6% 25,3%
ROCE -1,0% 2,9% 1,3% 6,7% 9,1% 10,6%
ROCE hors GW -1,0% 4,0% 2,9% 13,1% 17,3% 20,2%
ROE -3,0% 1,9% 2,2% 11,5% 14,6% 14,8%
Pa yout 0,0% 0,0% 75,0% 25,0% 25,0% 25,0%
Di vi dend yi el d 0,0% 0,0% 0,9% 1,9% 2,7% 3,1%
Ratios d'endettement 2019 2020 2021 2022e 2023e 2024e
Gearing (%) 73% 7% 66% 68% 52% 34%
Dette nette/EBE 8,9 0,6 6,1 3,0 2,0 1,3
EBE/cha rges fi na nci ères 5,5 7,6 12,7 11,4 14,4 12,4
Valorisation 2019 2020 2021 2022e 2023e 2024e
Nombre d'a cti ons (en mi l l i ons ) 7,8 10,4 10,4 10,4 10,4 10,4
Nombre d'a cti ons moyen (en mi l l i ons ) 7,8 9,1 10,4 10,4 10,4 10,4
Cours (moyenne a nnuel l e en euros ) 3,8 3,8 3,8 5,2 5,2 5,2
(1) Ca pi ta l i s a ti on bours i ère moyenne 29,4 34,5 39,3 53,6 53,6 53,6
(2) Dette nette (+)/ trés oreri e nette (-) 11,6 2,0 20,3 23,6 20,4 15,0
(3) Va l eur des mi nori ta i res 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0
(4) Va l eur des a cti fs fi na nci ers 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0
Va l eur d'entrepri s e = (1)+(2)+(3)-(4) 41,0 36,5 59,6 77,2 74,0 68,6
VE/CA 2,1 2,2 2,2 1,4 1,2 1,0
VE/EBE 31,4 21,7 22,4 9,1 6,9 5,6
VE/ROC ns 51,1 74,7 13,5 9,3 7,4
P/E ns 119,1 85,6 13,5 9,3 8,2
P/B 1,9 2,3 1,9 1,5 1,4 1,2
Données par action (€) 2019 2020 2021 2022e 2023e 2024e
Bnpa -0,05 0,05 0,06 0,36 0,52 0,60
Book va l ue/a cti on 2,0 2,9 3,0 3,3 3,8 4,3
Di vi dende /a cti on 0,00 0,00 0,05 0,10 0,14 0,16
Système de recommandations :
Les recommandationsd’EuroLandCorporate portent sur les douze prochains mois et sont définies comme suit :
Achat: Potentiel de hausse du titre supérieur à 15% en absolu par rapport au cours actuel, assortid’unequalité des fondamentaux.
Accumuler: Potentiel de hausse du titre compris entre 0% et 15% en absolu par rapport au cours actuel.
Neutre :Potentiel du titre compris entre -5% et +5% en absolu par rapport au cours actuel.
Alléger: Potentiel de baisse du titre compris entre 0% et 15% en absolu par rapport au cours actuel.
Vente: Potentiel de baisse du titre supérieur à 15% en absolu par rapport au cours actuel, valorisation excessive.
Sous revue : La recommandation est sous revue en raisond’une opération capitalistique (OPA / OPE / Augmentation de capital…), d’un changement d’analysteoud’unesituation de conflitd’intérêttemporaire entre Euroland Corporate etl’émetteur.
Historique de recommandations:
Achat: Depuis le 12/02/2019 Accumuler:
Neutre: (-) Alléger: (-) Vente: (-) Sous revue: (-)
Méthodesd’évaluation:
Ce document peut évoquer des méthodesd’évaluationdont les définitions résumées sont les suivantes :
1/ Méthode des comparaisons boursières : les multiples de valorisation de la société évaluée sont comparés à ceux d'un échantillon de sociétés du même secteur d'activité, ou d'un profil financier similaire. La moyenne de l'échantillon établit une référence de valorisation, à laquelle l'analyste ajoute le cas échéant des décotes ou des primes résultant de sa perception des caractéristiques spécifiques de la société évaluée (statut juridique, perspectives de croissance, niveau de rentabilité...).
2/ Méthode del’ANR: l'Actif Net Réévalué est une évaluation de la valeur de marché des actifs au bilan d'une société par la méthode qui apparaît la plus pertinente à l'analyste.
3/ Méthode de la somme des parties : la somme des parties consiste à valoriser séparément les activités d'une société sur la base de méthodes appropriées à chacune de ces activités puis à les additionner.
4/ Méthode des DCF : la méthode des cash-flows actualisés consiste à déterminer la valeur actuelle des liquidités qu'une société dégagera dans le futur. Les projections de cash flows sont établies par l'analyste en fonction de ses hypothèses et de sa modélisation. Le taux d'actualisation utilisé est le coût moyen pondéré du capital, qui représente le coût de la dette de l'entreprise et le coût théorique des capitaux propres estimés par l'analyste, pondérés par le poids de chacune de ces deux composantes dans le financement de la société.
5/ Méthode des multiples de transactions : la méthode consiste à appliquer à la société évaluée les multiples observés dans des transactions déjà réalisées sur des sociétés comparables.
6/ Méthode del’actualisationdes dividendes : la méthode consiste à établir la valeur actualisée des dividendes qui seront perçus par l'actionnaire d'une société, à partir d'une projection des dividendes réalisée par l'analyste et d'un taux d'actualisation jugé pertinent (généralement le coût théorique des fonds propres).
7/ Méthode del’EVA: la méthode "Economic Value Added" consiste à déterminer le surcroît annuel de rentabilité dégagé par une société sur ses actifs par rapport à son coût du capital (écart également appelé "création de valeur"). Ce surcroît de rentabilité est ensuite actualisé pour les années à venir avec un taux correspondant au coût moyen pondéré du capital, et le résultat obtenu est ajouté à l'actif net comptable.
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préalable à l'émetteur Contrat de liquidité Contrat Eurovalue*
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