Flash Valeur Vendredi 9 septembre2022
Damartex
Retail
Analyste
Louis-Marie de Sade 01 44 70 20 77 lmdesade@elcorp.com
Retrouvez l’actualité boursière des small caps chaque jour dans votre boîte mail, gratuitement. Inscription ici.
Prochaine publication : CA T1 2022/23 le 20 octobre 2022
Poursuite de la feuille de route / Vers une année de consolidation
Publication des résultats annuels 2021/2022
Après avoir publié un chiffre d’affaires 2021/2022 de 719,0 M€, en baisse de -5,9% impacté par un contexte économique marqué par l’inflation, Damartex publie des résultats eux aussi impactés par la situation. L’EBITDA opérationnel (hors IFRS 16) ressort ainsi à 8,9 M€ contre 36,2 M€ en 2020/2021 et le ROC à -2,7 M€ (vs 22,0 M€). En cause, un ralentissement de l’activité impacté la topline, une hausse sensible des coûts (papier, transport, …) et la poursuite des investissements du Groupe dans le cadre de son plan de transformation.
Des dynamiques différentes…
Pour rappel, l’exercice écoulé a été marqué par plusieurs dynamiques d’activité. Ainsi, le pôle Fashion a enregistré une baisse contenue de son activité de -3,5% à 535,5 M€ marqué par une bonne dynamique de Xandres (+20,4%), la résistance de Damart (-2,4%) et la baisse de Afibel (- 8,9%).
Dans le même temps, le pôle Home & Lifestyle a pesé de manière importante sur le Groupe dans son ensemble avec une baisse de -16,9% à 147,6 M€. Cette activité de vente à distance avait été très performante durant la crise sanitaire.
Enfin, le pôle Healthcare a poursuivi sa structuration tout au long de l’exercice écoulé au rythme des acquisitions. Les revenus de celui-ci ressortait à 35,9 M€ (+14,3%).
… et un impact logique sur la rentabilité
En conséquence de cette baisse d’activité et sur fond 1/ de tensions inflationnistes et 2/ du maintien des investissements dans le digital, les boutiques et la croissance externe, l’EBITDA opérationnel du Groupe chute de -75,6% à 8,9 M€.
Sur le volet des tensions inflationnistes, le Groupe précise que la hausse du prix des containers a pesé pour 11,3 M€ sur le P&L, celle du prix du papier a impacté la société à hauteur de 3,1 M€
et enfin celle de l’énergie à hauteur de 0,5 M€. Pour faire face à ces augmentations importantes des coûts, Damartex a négocié des accords globaux avec ses partenaires et lancé un plan d’économies « Smart Saving’s » de 7,5 M€.
Dans le détail, l’EBITDA opérationnel du pôle Fashion s’établit à 8,6 M€, celui de l’activité Home
& Lifestyle à -3,0 M€, en territoire négatif, et celui du pôle Healthcare à 3,3 M€. Mieux margé, il compense en totalité la perte opérationnelle du H&L et ce malgré sa contribution encore réduite au chiffre d’affaires du Groupe.
Au global, le ROC ressort comme évoqué à -2,7 M€ et le RN à -5,8 M€. Il est intéressant de noter que les efforts de transformation menés sur le pôle Fashion permettent à celui-ci de bien résister dans un contexte de marché compliqué. Dans le même temps, la partie services développée depuis plusieurs mois via le pôle Healthcare permet au Groupe de dégager des marges plus importantes (vs sur la vente) et ainsi d’atténuer l’impact de la baisse d’activité sur la rentabilité.
Situation financière
A fin juin 2022, la situation financière nette s’établissait à -42,4 M€ contre une trésorerie nette de 25,9 M€ à la fin juin 2021. A noter que les acquisitions réalisées tout au long de l’exercice visant à structurer le pôle Healthcare ont totalisé 20,2 M€ et que le BFR fin juin (27,9 M€) reflète un niveau de stocks plus important suite au ralentissement de l’activité (écoulement des stocks plus lent).
Achat
Objectif de cours
Cours a u 08/09/2022 Potentiel
Données valeur ALDAR.PA / ALDAR FP Euronext Growth
Capitalisation (M€) 127,6
Nb de titres (en millions) 11,60
Volume moyen 12 mois (titres) 977
Extrêmes 12 mois 10,00 € 24,80 €
Performances boursières
Performances (%) Ytd 1m 3m 12m Perf. Absolue -51,6% -17,9% -31,9% -49,8%
Perf CAC Small -18,2% -5,6% -8,4% -17,8%
Données financières (en M€)
a u 3 0 / 0 6 2 0 2 1 2 0 2 2 e 2 0 2 3 e 2 0 2 4 e
CA 764,2 719,0 741,9 768,4
var % 11,4% -5,9% 3,2% 3,6%
EBE 53,7 27,0 37,5 42,8
% CA 7,0% 3,8% 5,1% 5,6%
ROC 22,0 -2,7 3,6 8,6
% CA 2,9% -0,4% 0,5% 1,1%
RN 16,2 -5,8 0,4 4,0
% CA 2,1% -0,8% 0,0% 0,5%
Bnpa (€) 1,41 -0,58 0,03 0,35
ROCE (%) 7% -1% 1% 3%
ROE (%) 10% -4% 0% 3%
Gearing (%) -16% 33% -1% -3%
Dette nette -25,9 47,9 -1,2 -4,3 Dividende n (€) 0,40
Yield (%) -
Ratios
2021 2022e 2023e 2024e
VE/CA (x) 0,2 0,2 0,1 0,1
VE/EBE (x) 2,4 6,3 2,9 2,5
VE/ROC (x) 5,9 ns 30,0 12,2
PE (x) 10,1 ns ns 31,6
Actionnariat
A uto détentio n Flo ttant
11,00 €
36%
15,00 €
Famille Despature
72,8%
Silverco 5,7%
Autodétent ion 4,2%
Flottant 17,3%
Flash Valeur Vendredi 9 septembre2022
Analyste
Louis-Marie de Sade 01 44 70 20 77 lmdesade@elcorp.com
Retrouvez l’actualité boursière des small caps chaque jour dans votre boîte mail, gratuitement. Inscription ici.
Proposition d’un versement de dividende
Malgré l’incertitude concernant la situation économique, le directoire proposera le versement d’un dividende de 0,10 € par action lors de l’AG du 17 novembre prochain. Ce versement est selon nous un bon signal, témoignant de la confiance du management dans la trajectoire future de la société.
Perspectives
Après une nouvelle année d’investissements et de structuration, notamment du pôle Healthcare, l’exercice qui s’ouvre devrait plutôt s’articuler autour de la consolidation des fondamentaux de la société pour mettre le Groupe en position d’accélérer par la suite.
Si l’exercice en cours a été impacté par la situation macroéconomique et que les prochains mois appellent à la prudence, il nous semble important de rappeler que Damartex est actuellement concentré sur son important plan de transformation. Ainsi, la poursuite des investissements malgré le contexte sont un signal positif pour la suite du développement de la société avec comme ligne de mire l’aboutissement de ce plan TTA 2.0. Pour l’exercice 2022/23 nous attendons un chiffre d’affaires de 741,9 M€ et un EBITDA de 37,5 M€.
Recommandation
Suite à cette publication et à l’actualisation de notre modèle, notre objectif de cours ressort a
15,00 € et notre recommandation reste à l’Achat étant donné le potentiel de hausse supérieur
à 15%.
Engagé aux côtés des plus de 55 ans avec comme ambition d’accompagner ses clients à chacun de leurs moments de vie, Damartex est l’un des premiers créateurs et distributeurs de vêtements et d’accessoires pour les seniors.
Le Groupe est organisé autour de 3 pôles complémentaires avec 1/ le pôle Fashion (Damart, Afibel et Xandres) dédié à l’habillement, 2/ le pôle Home &
Lifestyle (Coopers of Stortford, 3 Pagen et Vitrine Magique) dédié aux produits pour la maison et la personne et 3/ Healthcare (Santéol, Sedagyl, Msanté et Medical Santé) regroupant les produits de santé contribuant au maintien à domicile et les prestations de santé à domicile.
Présent dans 9 pays en Europe et historiquement leader de la vente par correspondance, Damartex s’est progressivement tourné vers une stratégie omnicanale afin de suivre l’évolution des modes de consommation de ses clients. C’est ainsi fort d’une présence en VPC, en magasin et sur internet que le Groupe établi une relation à 360°avec ses clients.
Argumentaire d’investissement
• 3 pôles au service de la Silver Economy. Articulé autour de trois pôles distincts avec le pôle Fashion, le pôle Home & Lifestyle et le pôle Healthcare, Damartex est engagé depuis 1953 aux côtés des plus de 55 ans avec comme ambition de les accompagner à chacun de leurs moments de vie. Leader Européen de la Silver Economie, le Groupe capitalise aujourd’hui sur un portefeuille de marques reconnues et identifiées ainsi que sur un vivier de clients fidèles.
• Une stratégie omnicanale. Historiquement spécialiste de la Vente par Correspondance, Damartex s’est progressivement tournée vers une stratégie omnicanale afin de suivre l’évolution des modes de consommation de ses clients. Aujourd’hui le Groupe capitalise sur 4 canaux de distribution complémentaires avec le e-commerce, la VPC, ses magasins et le wholesales.
Cette stratégie lui permet notamment de capitaliser sur une forte dynamique de croissance sur le e-commerce.
• Le pôle Healthcare, nouveau relai de croissance. Pôle récemment créé lors du rachat de Santéol, ce nouveau pôle regroupe les marques de distribution de produits de santé contribuant au maintien à domicile et les prestations de santé à domicile. Il constitue un véritable vivier de croissance et permet à Damartex de se diversifier dans les services pour accompagner ses clients seniors sur un nouveau volet de leur vie.
• Un plan de transformation ambitieux. Annoncé en 2018 et mis à jour lors de la crise sanitaire, Damartex est actuellement engagé dans un plan stratégique
« Transform to accelerate 2.0 », sur 5 ans, visant à révolutionner l’image des marques, à se digitaliser en profondeur, à internationaliser le modèle et à développer en profondeur la culture RSE de la société. Parmi les objectifs évoqués, celui d’atteindre 150 M€ de chiffre d’affaires sur le e-commerce et celui de développer les pôles Home & Lifestyle et Healthcare pour atteindre 200 M€ de chiffre d’affaires.
Evolution du split de chiffre d’affaires (en K€) Evolution du CA et de l’EBE (en K€)
Analyste
Louis-Marie de Sade 01 44 70 20 77 lmdesade@elcorp.com
Présentation de la société
Evolution du cours (base 100)
22,1 31,4
170,5 171,9 164,1 177,6
585,5 548,1 500,0 555,1
2018 2019 2020 2021
CA Healthcare CA H&L CA Fashion
686,2
764,2
719,0 741,9 768,4
18,6
53,7
32,7
37,5
42,8
2020 2021 2022e 2023e 2024e
Chiffre d'affaires EBE 0
2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 16000 18000 20000
0 20 40 60 80 100 120
janv.-22 mars-22 mai-22 juil.-22 sept.-22
Volume Société - Base 100 France CAC Small - Base 100
Analyste
Louis-Marie de Sade 01 44 70 20 77 lmdesade@elcorp.com
Compte de résultat (M€) 2019 2020 2021 2022e 2023e 2024e
Chi ffre d'a ffa i re s 720,0 686,2 764,2 719,0 741,9 768,4
Excé de nt brut d'e xpl oi ta ti on 13,7 18,7 53,7 27,0 37,5 42,8
Résultat opérationnel courant 1,2 -25,5 22,0 -2,7 3,6 8,6
Ré s ul ta t opé ra ti onne l -30,4 -57,9 21,9 -1,8 3,6 8,6
Ré s ul ta t fi na nci e r -1,0 -3,1 -0,7 -0,3 -3,1 -3,1
Impôts -1,9 1,6 -4,9 -3,7 -0,1 -1,5
Mi s e e n é qui va l e nce 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0
Pa rt de s mi nori ta i re s 0,0 0,0 0,1 0,0 0,0 0,0
Résultat net part du groupe -34,9 -59,4 16,2 -5,8 0,4 4,0
Bilan (M€) 2019 2020e 2021e 2022e 2023e 2024e
Acti fs non coura nts 181,2 266,1 265,9 282,6 283,0 283,7
dont goodwill 16,6 37,1 42,3 43,6 43,6 43,6
BFR 38,3 5,9 -8,1 38,3 -10,8 -10,6
Di s poni bi l i té s + VMP 29,3 61,4 60,6 -13,2 35,9 39,0
Ca pi ta ux propre s 159,1 102,8 157,5 147,1 147,4 151,5
Emprunts e t de tte s fi na nci è re s 57,5 105,3 34,7 34,7 34,7 34,7
Total Bilan 397,8 489,5 497,0 466,7 481,6 491,2
Tableau de flux (M€) 2019 2020e 2021e 2022e 2023e 2024e
Ma rge Brute d'a utofi na nce me nt 9,8 15,6 50,4 21,8 33,5 37,5
Va ri a ti on de BFR 12,3 17,8 13,2 -46,4 49,1 -0,2
Flux net de trésorerie généré par l'activité 23,3 31,5 61,9 -24,6 82,6 37,3
Inve s ti s s e me nts opé ra ti onne l s ne ts -16,0 -3,2 -4,7 -16,5 -17,1 -17,7
Inve s ti s s e me nts fi na nci e rs ne ts 0,0 -28,5 -3,8 -10,0 0,0 0,0
Flux nets de trésorerie liés aux investissements -16,0 -31,7 -8,5 -26,5 -17,1 -17,7
Augme nta ti on de ca pi ta l 0,0 0,0 33,5 0,0 0,0 0,0
Va ri a ti on e mprunts -1,8 -15,8 -15,9 -16,5 -16,5 -16,5
Di vi de nde s ve rs é s -3,4 0,0 0,0 -4,6 0,0 0,0
Autre s 0,0 0,0 1,0 0,0 0,0 0,0
Flux nets de trésorerie liés au financement -5,9 -17,9 16,4 -21,1 -16,5 -16,5
Va ri a ti on de tré s ore ri e 0,5 -17,9 69,9 -72,2 49,1 3,1
Ratios (%) 2019 2020e 2021e 2022e 2023e 2024e
Variation chiffre d'affaires -4,8% -4,7% 11,4% -5,9% 3,2% 3,6%
Ma rge EBE 2% 3% 7% 4% 5% 6%
Marge opérationnelle courante 0% -4% 3% 0% 0% 1%
Ma rge opé ra ti onne l l e -4% -8% 3% 0% 0% 1%
Ma rge ne tte -5% -9% 2% -1% 0% 1%
Inve s ti s s e me nts opé ra ti onne l s ne ts /CA 2% 0% 1% 2% 2% 2%
BFR/CA 5% 1% -1% 5% -1% -1%
ROCE 0% -6% 6% -1% 1% 2%
ROCE hors GW 0% -7% 7% -1% 1% 3%
ROE -22% -58% 10% -4% 0% 3%
Pa yout 0% 0% 29% 0% 0% 0%
Di vi de nd yi e l d 0% 0% 3% 0% 0% 0%
Ratios d'endettement 2019 2020e 2021e 2022e 2023e 2024e
Gearing (%) 18% 43% -16% 33% -1% -3%
De tte ne tte /EBE 2,1 2,3 -0,5 1,8 0,0 -0,1
EBE/cha rge s fi na nci è re s 13,2 6,0 75,7 85,9 12,0 13,7
Valorisation 2019 2020e 2021e 2022e 2023e 2024e
Nombre d'a cti ons (e n mi l l i ons ) 7,4 7,4 11,6 11,6 11,6 11,6
Nombre d'a cti ons moye n (e n mi l l i ons ) 7,4 7,4 9,5 11,6 11,6 11,6
Cours (moye nne a nnue l l e e n e uros ) 30,3 13,8 14,1 14,1 14,1 14,1
(1) Ca pi ta l i s a ti on bours i è re moye nne 223,3 101,9 134,1 164,0 164,0 164,0
(2) De tte ne tte (+)/ tré s ore ri e ne tte (-) 28,2 43,8 -25,9 47,9 -1,2 -4,3
(3) Va l e ur de s mi nori ta i re s 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0
(4) Va l e ur de s a cti fs fi na nci e rs -1,0 0,0 0,0 0,0 0,0 1,0
Va l e ur d'e ntre pri s e = (1)+(2)+(3)-(4) 252,4 145,8 108,1 211,9 162,8 158,7
PER ns ns 10,1 ns 359,7 31,6
VE / EBE 18,2 7,5 2,4 6,3 2,9 2,5
VE / ROC 211,7 ns 5,9 ns 30,0 12,2
VE /CA 0,3 0,2 0,2 0,2 0,1 0,1
P/B 1,4 1,0 1,0 1,0 0,9 0,8
Données par action (€) 2019 2020 2021 2022 2023 2024
Bnpa -0,44 -3,67 1,41 -0,58 0,03 0,35
Book va l ue /a cti on 21,6 14,0 13,6 12,7 12,7 13,1
Di vi de nde /a cti on 0,00 0,00 0,40 0,00 0,00 0,00
Système de recommandations :
Les recommandations d’EuroLand Corporate portent sur les douze prochains mois et sont définies comme suit :
Achat: Potentiel de hausse du titre supérieur à 15% en absolu par rapport au cours actuel, assorti d’une qualité des fondamentaux.
Accumuler: Potentiel de hausse du titre compris entre 0% et 15% en absolu par rapport au cours actuel.
Neutre :Potentiel du titre compris entre -5% et +5% en absolu par rapport au cours actuel.
Alléger: Potentiel de baisse du titre compris entre 0% et 15% en absolu par rapport au cours actuel.
Vente: Potentiel de baisse du titre supérieur à 15% en absolu par rapport au cours actuel, valorisation excessive.
Sous revue: La recommandation est sous revue en raison d’une opération capitalistique (OPA / OPE / Augmentation de capital…), d’un changement d’analyste ou d’une situation de conflit d’intérêt temporaire entre Euroland Corporate et l’émetteur.
Historique de recommandations : Achat: Depuis le 22/09/2020 Accumuler:
Neutre: (-) Alléger: (-) Vente : (-) Sous revue: (-)
Méthodesd’évaluation :
Ce document peut évoquer des méthodesd’évaluation dont les définitions résumées sont les suivantes :
1/ Méthode des comparaisons boursières : les multiples de valorisation de la société évaluée sont comparés à ceux d'un échantillon de sociétés du même secteur d'activité, ou d'un profil financier similaire. La moyenne de l'échantillon établit une référence de valorisation, à laquelle l'analyste ajoute le cas échéant des décotes ou des primes résultant de sa perception des caractéristiques spécifiques de la société évaluée (statut juridique, perspectives de croissance, niveau de rentabilité...).
2/ Méthode de l’ANR : l'Actif Net Réévalué est une évaluation de la valeur de marché des actifs au bilan d'une société par la méthode qui apparaît la plus pertinente à l'analyste.
3/ Méthode de la somme des parties : la somme des parties consiste à valoriser séparément les activités d'une société sur la base de méthodes appropriées à chacune de ces activités puis à les additionner.
4/ Méthode des DCF : la méthode des cash-flows actualisés consiste à déterminer la valeur actuelle des liquidités qu'une société
dégagera dans le futur. Les projections de cash flows sont établies par l'analyste en fonction de ses hypothèses et de sa modélisation. Le taux d'actualisation utilisé est le coût moyen pondéré du capital, qui représente le coût de la dette de l'entreprise et le coût théorique des capitaux propres estimés par l'analyste, pondérés par le poids de chacune de ces deux composantes dans le financement de la société.
5/ Méthode des multiples de transactions : la méthode consiste à appliquer à la société évaluée les multiples observés dans des transactions déjà réalisées sur des sociétés comparables.
6/ Méthode de l’actualisation des dividendes : la méthode consiste à établir la valeur actualisée des dividendes qui seront perçus par l'actionnaire d'une société, à partir d'une projection des dividendes réalisée par l'analyste et d'un taux d'actualisation jugé pertinent (généralement le coût théorique des fonds propres).
7/ Méthode de l’EVA : la méthode "Economic Value Added" consiste à déterminer le surcroît annuel de rentabilité dégagé par une société sur ses actifs par rapport à son coût du capital (écart également appelé "création de valeur"). Ce surcroît de rentabilité est ensuite actualisé pour les années à venir avec un taux correspondant au coût moyen pondéré du capital, et le résultat obtenu est ajouté à l'actif net comptable.
Retrouvez-nous sur
DETECTION DE CONFLITSD’INTERETS POTENTIELS
Corporate Finance Intérêt personnel de l'analyste
Détention d'actifs de l'émetteur
Communication
préalable à l'émetteur Contrat de liquidité Contrat Eurovalue*
Non Non Non Oui Non Oui
« Disclaimer / Avertissement »
Retrouvez-nous sur
La présente étude a été préparée par EuroLand Corporate indépendamment de Damartex (la « Société ») et est diffusée à titre purement informatif.
Cette étude ne constitue ni ne fait partie d'aucune offre de cession ou de souscription de titres ni d'aucune invitation à une offre d'achat ou de souscription de titres. Ni la présente étude, ni une quelconque partie de cette étude, ne constitue le fondement d'un quelconque contrat ou engagement, et ne doit être utilisé à l'appui d'un tel contrat ou engagement ou constituer une incitation pour conclure un tel contrat ou engagement.
Toutes opinions, prévisions, projections et/ou estimations éventuellement formulées dans ce document sont entièrement celles d'EuroLand Corporate et sont données dans le cadre de ses activités usuelles de recherche et ne doivent pas être considérées comme ayant été autorisées ou approuvées par toute autre personne.
Toutes opinions, prévisions, projections et/ou estimations éventuellement contenues dans cette étude reflètent le jugement d'EuroLand Corporate à la date à laquelle elle est publiée, et il ne peut être garanti que les résultats ou évènements futurs soient en ligne avec ces opinions, prévisions, projections et/ou estimations. Ces opinions, prévisions, projections et/ou estimations peuvent faire l'objet de modifications par la suite sans préavis ni notification, leur exactitude n'est pas garantie et elles peuvent être incomplètes ou synthétisées. Ce document peut donc ne pas contenir toutes les informations relatives à la Société.
EuroLand Corporate attire l'attention du lecteur sur le fait que dans le respect de la réglementation en vigueur, il peut arriver que ses dirigeants ou salariés possèdent à titre personnel des valeurs mobilières ou des instruments financiers susceptibles de donner accès aux valeurs mobilières émises par la Société, sans que ce fait soit de nature à remettre en cause l'indépendance d'EuroLand Corporate dans le cadre de l'établissement de cette étude.
Tout investisseur doit se faire son propre jugement quant à la pertinence d'un investissement dans une quelconque valeur mobilière émise par la Société, en tenant compte des mérites et des risques qui y sont associés, de sa propre stratégie d'investissement et de sa situation légale, fiscale et financière.
EuroLand Corporate n'a pas vérifié de manière indépendante les informations fournies dans cette étude. A ce titre, aucune déclaration ou garantie, implicite ou explicite, n'est donnée quant à la sincérité, l'exactitude, l'exhaustivité ou la véracité des informations, opinions, prévisions, projections et/ou estimations contenues dans la présente étude. EuroLand Corporate, ni aucun de ses membres, dirigeants, employés ou conseillers, ni toute autre personne n’accepte d’être tenu d’une quelconque responsabilité (en raison d’une négligence ou autrement) pour tout préjudice de quelque nature que ce soit qui résulterait de l'utilisation de la présente étude, de son contenu, de son exactitude, de toute omission dans la présente étude, ou encore lié d'une quelconque manière à la présente étude.
La présente étude ne peut être reproduite, communiquée ou diffusée, directement ou indirectement, dans son intégralité ou en partie, de quelque façon que ce soit sans l'accord d'EuroLand Corporate.
Ce document ne peut être diffusé auprès de personnes soumises à certaines restrictions. Ainsi, en particulier, au Royaume-Uni, ce document s'adresse uniquement aux personnes qui (i) sont des professionnels en matière d'investissements au sens de l'article 19(5) du Financial Services and Markets Act 2000 (Financial Promotion) Order 2005 (tel qu'actuellement en vigueur, ci-après le « Financial Promotion Order »), (ii) sont visées à l'article 49(2) (a) à (d) (« high net worth companies, unincorporated associations etc. ») du Financial Promotion Order, (iii) sont en dehors du Royaume-Uni, ou (iv) sont des personnes à qui une invitation ou une incitation à s'engager dans des activités d'investissement (au sens de la section 21 du Financial Services and Markets Act 2000) dans le cadre de l'émission ou de la cession de toutes valeurs mobilières peut être légalement communiquée, directement ou indirectement (toutes ces personnes étant dénommées ensemble, les « Personnes Habilitées »). Ce document s'adresse uniquement aux Personnes Habilitées et ne peut être utilisé par aucune personne autre qu'une Personne Habilitée. Toute personne autre qu’une Personne Habilitée doit s’abstenir d’utiliser ou de se fonder sur le présent document et les informations qu’il contient.
Ni ce document ni aucune copie de celui-ci ne peut être transmis ou distribué aux Etats-Unis d’Amérique, ou être distribués, directement ou indirectement, aux Etats-Unis d’Amérique. Tout manquement à cette restriction peut constituer une violation de la règlementation boursière des Etats- Unis d’Amérique.
Ni le présent document ni aucune copie de celui-ci ne peut être transmis ou distribué au Canada, en Australie, ou au Japon. La distribution du présent document dans d’autres juridictions peut constituer une violation des dispositions légales et règlementaires en vigueur. Les personnes entrant en possession de ce document doivent s’informer et se conformer à ces lois et règlements. En acceptant de recevoir cette note de recherche, vous acceptez d’être lié par les restrictions visées ci-dessus."
Euroland Corporate 17 avenue George V
75008 Paris 01 44 70 20 80
