اثر عوائد الأسواق المالية على التقلبات الشرطية لدول شرق آسيا دراسة حالة: اندونيسيا، ماليزيا وسنغافورة

161

أ ﺴﯿﻧوﺪﻧا :ﺔﻟﺎﺣ ﺔﺳارد ﺎﯿﺳآ قﺮﺷ لوﺪﻟ ﺔﯿطﺮﺸﻟا تﺎﺒﻠﻘﺘﻟا ﻰﻠﻋ ﺔﯿﻟﺎﻤﻟا قاﻮﺳﻷا ﺪﺋاﻮﻋ ﺮﺛ ،ﺎﯿ

ةرﻮﻓﺎﻐﻨﺳو ﺎﯾﺰﯿﻟﺎﻣ

The Impact of financial market returns on volatility conditional in East Asian countriesCase study: Indonesia, Malaysia, Singapore

ﻰﺳﻮﻣ جﺎﺣ يرﻮﺼﻨﻣ ،1

نﺎﻤﯾا ةﺮﻗﻮﺑ

2

ﺔﻌﻣﺎﺟ1

ﺖﺴﻐﻨﻣﺎﺗ ﺮﺋاﺰﺠﻟا)

،( tamanrasset.dz -

mansouri.hm@cu

ﺔﯾادﺮﻏ ﺔﻌﻣﺎﺟ2

ﺮﺋاﺰﺠﻟا) ،(

ghardaia.dz -

bouguerra.Imane@univ

:مﻼﺘﺳﻻا ﺦﯾرﺎﺗ 01

09/ 2020/ :لﻮﺒﻘﻟا ﺦﯾرﺎﺗ

24 - 05 - 2021

:ﺺﺨﻠﻣ ﻞﻴﻠﲢو ﺔﻓﺮﻌﻣ ﱃإ ﺔﺳارﺪﻟا ﻩﺬﻫ فﺪﺗﻬ ﻴﺴﻴﻧوﺪﻧا ﺎﻬﻨﻣ ﺎﻴﺳآ قﺮﺷ لوﺪﻟ ﺔﻴﻃﺮﺸﻟا تﺎﺒﻠﻘﺘﻟا ﻰﻠﻋ ﺔﻴﻟﺎﳌا قاﻮﺳﻷا ﺪﺋاﻮﻋ ﲑﺛﺗﺄ

ﺎ ،�ﺰﻴﻟﺎﻣ ،

ةﱰﻔﻟا لﻼﺧ ةرﻮﻓﺎﻐﻨﺳو 2014

– 2020 جذﺎﳕ ماﺪﺨﺘﺳﺑﺎ ﻚﻟذو . GARCH

ﺔﻴﻃﺮﺸﻟا تﺎﻃﺎﺒﺗرﻻا ﺔﺳارد ﱃإ ﺔﻓﺎﺿﻹﺑﺎ ،

جذﻮﻤﻨﺑ ﺔﻧﺎﻌﺘﺳﻻﺑﺎ ،قاﻮﺳﻷا ﻩﺬﳍ DCC-GARCH

تﺎﺒﻠﻘﺘﻟا ﻰﻠﻋ ﺮﺛﺆﺗ ﻻ قاﻮﺳﻷا ﺪﺋاﻮﻋ نأ ﱃإ ﺔﺳارﺪﻟا ﺖﻠﺻﻮﺗو .

ﻴﺴﻴﻧوﺪﻧا قﻮﺴﻟ ﺔﻴﻃﺮﺸﻟا تﺎﺒﻠﻘﺘﻟا ﻰﻠﻋ ﺮﺛا ﻪﻟ نﺎﻛ ةرﻮﻓﺎﻐﻨﺳ قﻮﺳ اﺪﻋﺎﻣ .ﺎﻬﻨﻴﺑ ﺎﻤﻴﻓ قاﻮﺳﻸﻟ ﺔﻴﻃﺮﺸﻟا ﺎ

ﱃإ ﺔﺳارﺪﻟا ﺖﺼﻠﺧو .

ﻮﺟو ﻴﺴﻴﻧوﺪﻧاو ةرﻮﻓﺎﻐﻨﺳ ﻲﻗﻮﺳ ﲔﺑ ﺔﻴﻜﻴﻣﺎﻨﻳد ﺔﻴﻃﺮﺷ طﺎﺒﺗرا ﺔﻗﻼﻋ د ﺎ .

:ﺔﻴﺣﺎﺘﻔﻣ تﺎﻤﻠﻛ جذﺎﳕ

GARCH جذﻮﳕ ،

DCC-GARCH ﺔﻴﻟﺎﳌا قاﻮﺳﻷا ،

ﻒﻴﻨﺼﺗ JEL : C22, G10 Abstract :

The purpose of this study is to understand and analyze the impact of financial market returns on the conditional volatility of East Asian countries, including Indonesia, Malaysia, Singapore, 2014-2020. Using GARCH model. In addition to studying the conditional correlation of these markets, the DCC-GARCH model is used. The study found that market returns did not affect the volatility of the markets conditional among themselves. Except the Singapore market had an impact on the fluctuations of the Indonesian market. The study found that there is a dynamic conditional correlation between Singapore and Indonesia.

Keywords : GARCH Model, DCC-GARCH Model, Financial Market Jel Classification Codes : C22, G10

ﻞﺳﺮﻤﻟا ﻒﻟﺆﻤﻟا1

ﻰﺳﻮﻣ جﺎﺣ يرﻮﺼﻨﻣ :

، belkhir789@yahoo.fr

162

. 1 :ﺔﻣﺪﻘﻣ ﺰﻳﺰﻌﺗو قاﻮﺳﻷا ﺮﻳﺮﺤﺘﺑ .ﻲﳌﺎﻌﻟا ﺪﻴﻌﺼﻟا ﻰﻠﻋ ﻚﻟذو ،ةﲑﺧﻷا دﻮﻘﻌﻟا لﻼﺧ ﲑﺒﻛ ﻞﻜﺸﺑ ﺔﻴﻟﺎﳌا قاﻮﺳﻷا ﻞﻣﺎﻜﺗو طﺎﺒﺗرا داز ﺪﻘﻟ ﻒﺼﻌﺗ ﱵﻟا ﺔﻴﻟوﺪﻟا تﺎﻣزﻷا ﺮﻃﺎﺨﳌ ﺔﻴﻠﶈا قاﻮﺳﻷا ضﺮﻌﺗ داز ﺪﻘﻓ ،ﻞﻣﺎﻜﺘﻟا ﻦﻣ تﺎﻴﻠﻤﻌﻟا ﻩﺬﳍ ﺔﺠﻴﺘﻧو .ﺎﻬﻨﻴﺑ ﺎﻤﻴﻓ ﻂﺑاوﺮﻟا ﳑ .ﺔﻴﳌﺎﻌﻟا لﺎﳌا قاﻮﺳﺑﺄ ﺔﺟﺬﳕو ﺮﻳﺪﻘﺘﺑ مﺎﻤﺘﻫﻻا ﱃإ ﺔﻴﻟﺎﳌا ﺔﻳﺮﻈﻨﻟا لﺎﳎ ﰲ ﲔﺜﺣﺎﺒﻟﺑﺎ ىدأ ﺎ

ﳊا ﺔﻛﺮ ﺔﻛﱰﺸﳌا ﻸﻟ ﻰﻠﻋ ﺎﻣإ ،قاﻮﺳ

.قﻮﺴﻟا ﺮﻃﺎﳐ ىﻮﺘﺴﻣ ﻰﻠﻋ وأ قﻮﺴﻟا ﺪﺋاﻮﻋ ىﻮﺘﺴﻣ ﳑ ،قاﻮﺳﻷا ﺔﻴﻘﺒﺑ طﺎﺒﺗرﻻا ﺔﻔﻴﻌﺿ وأ ﺔﻄﺒﺗﺮﻣ ﲑﻏ ﺔﻴﻟﺎﻣ لﻮﺻأ ةزﺎﻴﺣ ﱃإ نﻮﻌﺴﻳ ﱂﺎﻌﻟا ءﺎﳓأ ﻒﻠﺘﳐ ﰲ نوﺮﻤﺜﺘﺴﳌا ﺢﺒﺻأو ﺢﻤﺴﻳ ﺎ

ﻮﻫ ﺔﻴﻟﺎﳌا قاﻮﺳﻷا ﲔﺑ ﺔﻗﻼﻌﻟا ﺪﻳﺪﲢو طﺎﺒﺗرا ﺔﺳارد ﻦﻣ ﺎﻨﻨﻜﳝ ﺎﻣو .ﻲﺠﻴﺗاﱰﺳا ﻞﻜﺸﺑ ﺮﻃﺎﺨﳌا ةرادإو ،ﺔﻴﻟﺎﳌا ﻢﻬﻈﻓﺎﳏ ﻊﻳﻮﻨﺘﺑ ﻢﳍ تﺎﺳارﺪﻟا ﻦﻣ ﺪﻳﺪﻌﻟا ﰲ ﻪﻣاﺪﺨﺘﺳا ﰎ يﺬﻟاو .قاﻮﺳﻷا تاﺮﺷﺆﳌ ﻲﻜﻴﻣﺎﻨﻳﺪﻟا ﻲﻃﺮﺸﻟا طﺎﺒﺗرﻻا جذﺎﳕ ماﺪﺨﺘﺳا (Cho &

Parhizgari, 2008) ،

(Shegorika & Dilip, 2016)

، (Robiyanto, 2018) .

ﺔﺳارد ﻢﺘﻳ نﺎﻛ ﺎﻣﺪﻌﺑ

ﻒﺸﻜﻠﻟ كﱰﺸﳌا ﻞﻣﺎﻜﺘﻟا رﺎﺒﺘﺧﺑﺎ ﻞﻣﺎﻜﺘﻟا ﻦﻋ

ﺔﻗﻼﻋ ﺔﺳارﺪﺑ ﺎﻨﻟ ﺢﻤﺴﺗ جذﺎﻤﻨﻟا ﻩﺬﻬﻓ .ﻞﻳﻮﻄﻟا ىﺪﳌا ﰲ قاﻮﺳﻷا ﻂﺑاﺮﺗ ىﺪﻣ

.ﺔﻴﻟﺎﳌا قاﻮﺳﻷا ﲔﺑ ﻞﻣﺎﻜﺘﻟاو طﺎﺒﺗرﻻا �ﺰﻴﻟﺎﻣو ﺎﻴﺴﻴﻧوﺪﻧا قﻮﺳ ﻦﻣ ﻞﻛ ﰲ ﺔﻠﺜﻤﺘﳌاو ﺔﻳﻮﻴﺳﻻا ﺔﻴﻟﺎﳌا قاﻮﺳﻷا ﲔﺑ ﺔﻴﻟﺎﳌا تﺎﻣﺪﺼﻟا لﺎﻘﺘﻧا ىﺪﻣ رﺎﺒﺘﺧﺑﺎ ﺔﺳارﺪﻟا ﻩﺬﻫ مﻮﻘﺘﻓ جاردﺑﺎ ﻻوأ .ةرﻮﻓﺎﻐﻨﺳو ﺎﻴﻧﺛﺎ .ىﺮﺧﻻا قاﻮﺳﻻا ﻰﻠﻋ ﺪﺋاﻮﻌﻟا ﺮﺛا ﺔﻓﺮﻌﳌ ،قﻮﺴﻟا ﻦﻣ ﺪﺋﺎﻋ ﻞﻜﻟ ﻲﻃﺮﺸﻟا ﻦﻳﺎﺒﺘﻟا ﺔﻟدﺎﻌﻣ ﰲ ﺪﺋاﻮﻌﻟا

جذﻮﻤﻨﺑ قاﻮﺳﻻا ﲔﺑ تﺎﻃﺎﺒﺗرﻻا ﺔﺟﺬﳕ DCC-GARCH

.

:ﺔﺳارﺪﻟا ﺔﻴﻟﺎﻜﺷإ - :ﺔﻴﻟﺎﺘﻟا ﺔﻴﺴﻴﺋﺮﻟا ﺔﻴﻟﺎﻜﺷﻹا حﺮﻃ ﻦﻜﳝ ،ﻖﺒﺳ ﺎﻣ ﻰﻠﻋ ءﺎﻨﺑ

ﻰﻠﻋ ﺔﻴﻟﺎﳌا قاﻮﺳﻷا ﺪﺋاﻮﻋ ﲑﺛﺗﺄ ىﺪﻣ ﺎﻣ

؟قاﻮﺳﻷا ﻩﺬﻫ ﲔﺑ ﻲﻜﻴﻣﺎﻨﻳد ﻲﻃﺮﺷ طﺎﺒﺗرا كﺎﻨﻫ ﻞﻫو ؟ ﺔﻴﻃﺮﺸﻟا تﺎﺒﻠﻘﺘﻟا

:ﺔﺳارﺪﻟا فاﺪﻫأ - :فاﺪﻫﻷا ﻦﻣ ﺔﻋﻮﻤﳎ ﻖﻴﻘﺤﺘﻟ ﺔﺳارﺪﻟا ﻩﺬﻫ ﻰﻌﺴﺗ

ةﱰــﻔﻟا لﻼــﺧ ةرﻮﻓﺎﻐﻨــﺳو ﺎﻴــﺴﻴﻧوﺪﻧا ،�ﺰﻴﻟﺎــﻣ ﻦــﻣ ﻞــﻜﻟ ﺔﻴﻃﺮــﺸﻟا تﺎــﺒﻠﻘﺘﻟا ﻰــﻠﻋ ﺔــﻴﻟﺎﳌا قاﻮــﺳﻷا ﺪــﺋاﻮﻋ ﲑــﺛﺗﺄ ﻰــﻠﻋ فﺮــﻌﺘﻟا - 2014 - 2020

ﺎﻤﻴﻓ رﺎﺒﺘﺧا - ةﱰـﻔﻟا لﻼـﺧ ﺎﻴـﺳآ قﺮـﺷ لود قاﻮـﺳأ ﰲ ﻞـﻣﺎﻜﺘﻟا ﺔـﻌﻴﺒﻃو ،ﻲﻜﻴﻣﺎـﻨﻳد ﻲﻃﺮـﺷ طﺎـﺒﺗرا كﺎﻨﻫ نﺎﻛ اذإ

2014 -

2020 :ﺔﺳارﺪﻟا تﺎﻴﺿﺮﻓ - :ﺔﻴﻟﺎﺘﻟا ﺔﻴﺴﻴﺋﺮﻟا ﺔﻴﺿﺮﻔﻟا ﺔﺳارﺪﻟا ﻩﺬﻫ ﱪﺘﲣ

ﻟا ﲔـﺑ و ﺎﻴﺴﻴﻧوﺪﻧا و �ﺰﻴﻟﺎﻣ و ةرﻮﻓﺎﻐﻨﺳ ﻦﻣ :ﻞﻜﻟ ﺔﻴﻟﺎﳌا قاﻮﺳﻷا ﺪﺋاﻮﻋ ﲔﺑ ﺔﻴﺋﺎﺼﺣإ ﺔﻟﻻد تاذ ﺔﻗﻼﻋ ﺪﺟﻮﺗ ﺔﻴﻃﺮـﺸﻟا تﺎـﺒﻠﻘﺘ

.ﺎﻬﻴﻓ :ﺔﺳارﺪﻟا ﺔﻴﳘأ -

تﺎﻃﺎﺒﺗرﻻا ﺔﺳاردو ،ﺔﻴﻟﺎﳌا قاﻮﺳﻷا ﺪﺋاﻮﻋ ﲔﺑ طﺎﺒﺗرﻻا ﺔﻌﻴﺒﻃ ﺔﻓﺮﻌﻣ ﰲ ﺔﺳارﺪﻟا ﻩﺬﻫ ﺔﻴﳘأ ﻦﻤﻜﺗو

.ﺔﻴﻟﺎﳌا ﻢﻬﻈﻓﺎﳏ ةرادإ ﰲ ﻦﻳﺮﻤﺜﺘﺴﳌا ﺪﻋﺎﺴﺗو ﺔﻤﻬﻣ ﱪﺘﻌﺗ ﺎ�ﻷ ،ﺔﻴﻜﻣﺎﻨﻳﺪﻟا ﺔﻴﻃﺮﺸﻟا

163

:ﺔﻘﺑﺎﺴﻟا تﺎﺳارﺪﻟا -

ﺔﺳارد ﺖﻣﺎﻗ (Cho & Parhizgari, 2008)

ﻎﻧﻮﻫ ﺎﻬﻨﻣ لود ﱐﺎﻤﺜﻟ ،ﺎﻴﺳأ قﺮﺷ لوﺪﻟ ﺔﻴﻟﺎﳌا ىوﺪﻌﻟا لﺎﻘﺘﻧا ىﺪﻣ رﺎﺒﺘﺧﺑﺎ

ﺔﻨﺳ ﺖﻌﻗو ﱵﻟا ﺔﻴﻟﺎﳌا ﺔﻣزﻼﻟ .ﺎﻴﺴﻴﻧوﺪﻧاو ،ناﻮﻳﺗﺎ ،ةرﻮﻓﺎﻐﻨﺳ ،ﲔﺒﻴﻠﻓ ،�ﺰﻴﻟﺎﻣ ،�رﻮﻛ ،ﺪﻧﻼﻳﺗﺎ ،ﻎﻧﻮﻛ 1997

ماﺪﺨﺘﺳﺑﺎ ﻚﻟذو ،

جذﻮﳕ DCC-GARCH ﻣ ﻞﻛ دﺎﻤﺘﻋا ﰎ ،

دﻮﺟو ﱃإ ﺔﺳارﺪﻟا ﺖﻠﺻﻮﺗو .ىوﺪﻌﻟا لﺎﻘﺘﻧﻻ رﺪﺼﻤﻛ ﻎﻧﻮﻛ ﻎﻧﻮﻫو ﺪﻧﻼﻳﺗﺎ ﻦ

.قاﻮﺳﻷا ﻲﻗﺑﺎ ﻮﳓ ﺪﻧﻼﻳﺗﺎو ﻎﻧﻮﻛ ﻎﻧﻮﻫ ﻦﻣ ،ﺔﺳارﺪﻟا ﻞﳏ قاﻮﺳﻷا جاوزأ ﲔﺑ ىوﺪﻌﻟا لﺎﻘﺘﻧا ﺔﺳارد ﺖﻌﺳ (Shegorika & Dilip, 2016)

ﺔﻨﺳ ﺔﻴﳌﺎﻌﻟا ﺔﻴﻟﺎﳌا ﺔﻣزﻷا ىوﺪﻋ ﲑﺛﺗﺄ ﻦﻋ ﻒﺸﻜﻟا ﱃإ 2008

قاﻮﺳﻷا ﻰﻠﻋ

جذﻮﳕ ماﺪﺨﺘﺳﺑﺎ .ناﻮﻳﺗﺎو ،ﺪﻨﳍا ،نﺑﺎﺎﻴﻟا ،�ﺰﻴﻟﺎﻣ ،ﺔﻴﺑﻮﻨﳉا �رﻮﻛ ،ﺎﻴﺴﻴﻧوﺪﻧا ،ﻎﻧﻮﻛ ﻎﻧﻮﻫ ،ﲔﺼﻟا ﰲ ﺔﻠﺜﻤﺘﳌاو ،ﺔﻳﻮﻴﺳﻵا ﺔﻴﻟﺎﳌا ﺮﻇﺎﻨﺘﳌا ﲑﻏ ﻲﻜﻴﻣﺎﻨﻳﺪﻟا ﻲﻃﺮﺸﻟا طﺎﺒﺗرﻻا ADCC-GARCH

ارﺪﻟا ﺖﻤﺴﻗ ، ةﱰﻓ ﻲﻫو ،تاﱰﻓ ثﻼﺛ ﱃإ ﺔﻴﻨﻣﺰﻟا ةﱰﻔﻟا ﺔﺳ

.ىوﺪﻌﻟا ﺮﺛأ ﺪﻳﺪﺤﺘﻟ ،ىﺮﺧأ ﱃإ ةﱰﻓ ﻦﻣ ﻲﻃﺮﺸﻟا طﺎﺒﺗرﻻا ﲑﻐﺗ لﺪﻌﻣ ﺔﺳارﺪﻟ اﺬﻫو .ﺔﻣزﻷا ﺪﻌﺑ ﺎﻣو ،ﺔﻣزﻷا لﻼﺧو ،ﺔﻣزﻷا ﻞﺒﻗ ﺎﻣ ﺳﻵا قاﻮﺳﻷا ﻮﳓ ﺔﻴﻜﻳﺮﻣﻷا ةﺪﺤﺘﳌا ت�ﻻﻮﻟا قﻮﺳ ﻦﻣ ﺔﻴﻟﺎﳌا ىوﺪﻌﻟا ﺮﺛا دﻮﺟو ﱃإ ﺔﺳارﺪﻟا ﺖﻠﺻﻮﺗو .نﺑﺎﺎﻴﻟا قﻮﺳ ءﺎﻨﺜﺘﺳﺑﺎ ،ﺔﻳﻮﻴ

.ﺔﻴﺠﻴﺗاﱰﺳإ ﺔﻘﻳﺮﻄﺑ ﻢﳍﻮﺻأ ﻊﻳزﻮﺗو ﺮﻃﺎﺨﳌا ةرادﺑﺈ ﻦﻳﺮﻤﺜﺘﺴﻤﻠﻟ ﺢﻤﺴﻳ ﺎﳑ ﻓﺪﻫ ﺖ ﺔﺳارد (Amalendu & Devrim, 2017) ةرﺎﺘﺨﳌا ﻢﻬﺳﻷا قاﻮﺳأ ﲔﺑ ﺔﻴﺒﺒﺳ ﺔﻗﻼﻋ كﺎﻨﻫ نﺎﻛ اذإ ﺎﻣ ﻒﺸﻜﻟا ﱃإ

ﺘﳌا ت�ﻻﻮﻟاو ﺎﻴﺳآ قﺮﺷ لود ﻦﻣ ﻲﻔﻧﺎﺟ ﻦﻣ ةﺪﺘﻤﳌا ةﱰﻔﻠﻟ .ةﺪﺤ

1991 سرﺎﻣ ﱃإ 2016

جذﻮﳕ ماﺪﺨﺘﺳﺑﺎ ، VECM

ﺚﻴﺣ

ﻞﻳﻮﻄﻟاو ﲑﺼﻘﻟا ﲔﻳﺪﳌا ﰲ ﺔﻴﺒﺒﺳ ﺔﻗﻼﻋ كﺎﻨﻫ نأ ﺪﺟوو .مﺎﻨﺘﻴﻓ قﻮﺳ ءﺎﻨﺜﺘﺳﺑﺎ ،ﺔﻳدﺮﻃ ﺔﻴﺑﺎﳚا ﺔﻗﻼﻋ دﻮﺟو ﱃإ ﺔﺳارﺪﻟا ﺖﻠﺻﻮﺗ ﺳارﺪﻟا ﺖﻠﺻﻮﺗو .قاﻮﺳﻷا ﻩﺬﻫ ﲔﺑ ﲔﻫﺎﲡﻻا ﰲ ﺔﻴﺋﺎﺼﺣإ ﺔﻟﻻد تاذ ﻞﺟﻷا ﻻإ .ﺎﻬﻨﻴﺑ ﺎﻤﻴﻓ قاﻮﺳﻷا ﻞﻣﺎﻜﺗ ﻦﻣ ﻢﻏﺮﻟﺑﺎ ﻪﻧا ﱃإ ﺔ

.قاﻮﺳﻷا ﻩﺬﻫ ﰲ ﺔﻴﻟﺎﳌا ﻢﻬﻈﻓﺎﳏ ﻊﻳﻮﻨﺘﻟ ﺐﻧﺎﺟﻷا ﻦﻳﺮﻤﺜﺘﺴﳌا مﺎﻣأ ﺔﻤﻴﻗ صﺮﻓ كﺎﻨﻫ لاﺰﺗ ﻻ ﻪﻧا ﺔﺳارد ﺖﻓﺪﻫ (Robiyanto, 2018)

ماﺪﺨﺘﺳﺑﺎ ﻢﻬﺳﻷا قاﻮﺳأ ﲔﺑ ﻞﻣﺎﻜﺘﻟاو ﺔﻗﻼﻌﻟا ﻦﻋ ﺚﺤﺒﻟا ﱃإ DCC-

GARCH

ﻲﻔﻧﺎﺟ ﻦﻣ ةﺪﺘﻤﳌا ةﱰﻔﻠﻟ 1999

ﱪﻤﺘﺒﺳ ﱃإ 2015

ﻰﻠﻋ ﺔﺿوﺮﻔﳌا دﻮﻴﻘﻟا ءﺎﻐﻟإ ﺎﻬﻴﻓ تﺪﻬﺷ ﱵﻟا ةﱰﻔﻟا ﺎ�ﻷ .

ﺖﻣﺪﺨﺘﺳاو .قاﻮﺳﻷا ﻞﻣﺎﻜﺗو ﺔﻗﻼﻌﻟا ﺔﺳارﺪﻟ ﻲﻜﻴﻣﺎﻨﻳﺪﻟا ﺞﻬﻨﳌا ﻰﻠﻋ ﺔﺳارﺪﻟا تﺪﻤﺘﻋا .ﻲﺴﻴﻧوﺪﻧﻻا لﺎﳌا قﻮﺴﻟ ﺔﻴﺒﻨﺟﻷا ﺔﻴﻜﻠﳌا ﺜﻤﺘﳌا ﻢﻬﺳﻷا تاﺮﺷﺆﻣ ﺔﺳارﺪﻟا ﺮﺷﺆﻣ ﰲ ﺔﻠ

225 Nikkei ،

DJIA ، STI ، KOSPI ،

Taipei WG

، KLSE ،

HSI ، PSEi ، JCI يرﺎﻘﻌﻟا ﻦﻫﺮﻟا ﺔﻣزأ ﺪﻌﺑ نأ ﱃإ ﺔﺳارﺪﻟا ﺖﻠﺻﻮﺗ . 2008

ﻊﻣ ﻼﻣﺎﻜﺗ ﺮﺜﻛأ ﺎﻴﺴﻴﻧوﺪﻧا ﺔﺻرﻮﺑ ﺖﺤﺒﺻأ ،

ﻣﺎﻜﺗ ﺔﺳارد ﰲ ﻲﻜﻴﻣﺎﻨﻳﺪﻟا ﻞﻴﻠﺤﺘﻟا ماﺪﺨﺘﺳا ﺔﻴﳘأ ﱃإ ﺔﺳارﺪﻟا ﲔﺒﺗو .ﺎﻴﺳآ قﺮﺷ بﻮﻨﺟ لود قاﻮﺳأ ةﺪﻋ .ﺔﻴﻟﺎﳌا قاﻮﺳﻷا ﻞ

ﺔﺳارد ﺖﻓﺪﻫ ،ﻲﺷﺑﺎ و يزﻮﳉا)

2019 ( ﺔﺻرﻮﺑ ﺎﻫﺬﺧﺑﺄ ﺔﺌﺷﺎﻨﻟا ﺔﻴﻟﺎﳌا قاﻮﺳﻷا ﻰﻠﻋ ﱄﺎﳌا ﺮﻳﺮﺤﺘﻟا تﺎﺳﺎﻜﻌﻧا ﺔﺳارد ﱃإ

لﻼﺧ ﱄﺎﳌا ﺮﻳﺮﺤﺘﻟا ﺔﻴﻠﻤﻌﺑ ﺎﻬﻣﺎﻴﻘﻟ ﰊﺎﳚإ ﻞﻜﺸﺑ تدﺎﻔﺘﺳا ﺎﻴﺴﻴﻧوﺪﻧا ﺔﺻرﻮﺑ نأ ﱃإ ﺔﺳارﺪﻟا ﺖﻠﺻﻮﺗو .ﺔﻟﺎﺣ ﺔﺳارﺪﻛ ﺎﻴﺴﻴﻧوﺪﻧا .ةﲑﺧﻷا تاﻮﻨﺴﻟا 2 . ﻞﻣﺎﻜﺗ ﻷا :ﺔﻴﻟﺎﳌا قاﻮﺳ

164

ﰲ ﻞﻣﺎﻜﺘﻟا مﺪﺨﺘﺴﻳ ﰲ رﺎﻌﺳﻷا ﺲﻔﻨﺑ ﺎﻣ ﺔﻴﻟﺎﳌا قاروﻷا لواﺪﺘﺗ ﱵﻟا ﺔﺌﻴﺒﻟا ﱃإ ﲑﺸﻳ ﺪﻗ ﱐﺎﻌﻣ ةﺪﻌﺑ لاﻮﻣﻷا سوؤر قاﻮﺳأ لﺎﳎ

ﻊﻴﻤﲜ ﺢﻤﺴﻳ ﺎﻤﻛ ﺔﻘﻄﻨﳌا ﰲ قاﻮﺳﻷا ﻰﻠﻋ دﻮﻴﻗ يأ نود ﺔﻴﻟﺎﳌا قاروﻷا ﻊﻴﺑو ءاﺮﺷ ﻦﻣ ﻦﻳﺮﻤﺜﺘﺴﻤﻠﻟ ﻦﻜﳝ ﺎﲟ ﺔﻔﻠﺘﳐ قاﻮﺳأ ﻌﻟا ءﺎﳓأ ﻊﻴﲨ ﰲ ﻢﺗﻬﺎﻣﺪﺧ ضﺮﻋ ﻪﻴﻓ ﲔﻠﺧﺪﺘﳌا دﻮﻴﻗ يأ نود ﱂﺎ

،نداد و ،ﻲﻠﺗ ،شوﺮﻛ) 2016

( .

1.2 :ﺔﻴﻟﺎﳌا قاﻮﺳﻷا ﻞﻣﺎﻜﺗ سﺎﻴﻗ قﺮﻃ ﻦﻣ ﲑﺜﻜﻟا ﺖﻗﻻ ﱵﻟاو ﲔﺜﺣﺎﺒﻟا ﻦﻣ ﲑﺒﻛ دﺪﻌﻟ قﻼﻄﻧا ﺔﻄﻘﻧ ﺖﻧﺎﻛ ،ﱄﺎﳌا ﻞﻣﺎﻜﺘﻟا سﺎﻴﻗ ﺔﻴﻠﻤﻋ ﰲ ﺔﻣﺪﺨﺘﺴﳌا قﺮﻄﻟا نإ

ﺔﻴﺜﺤﺒﻟا ﻢﺗﻬﺎﻣﺎﻬﺳإ ﺎﳍ ﺖﻧﺎﻛو تﺑﺎﻮﻌﺼﻟا نأو ،ﱄﺎﳌا ﻞﻣﺎﻜﺘﻟا لﺎﳎ ﰲ تﺎﺳارﺪﻟاو ثﺎﲝﻷا ﻦﻣ ﲑﺜﻜﻟ ﻊﺟﺮﻣ ﺖﺤﺒﺻأ ﱵﻟاو ﺔﺤﺿاﻮﻟا

ﻞﻣﺎﻜﺘﻟا سﺎﻴﻗ قﺮﻃ ﻢﻫأ ﻦﻣ ،يواﺰﻟا و ﻲﻌﻴﺑﺮﻟا ﲔﺴﺣ)

2018 (:

- ﺔﺤﺟاﺮﳌا جذﻮﳕو ﺔﻴﻟﺎﳌا لﻮﺻﻷا ﻢﻴﻘﺗ جذﻮﳕ لﻼﺧ ﻦﻣ ﺔﻴﻟﺎﳌا لﻮﺻﻷا ﻢﻴﻘﺗ ﻖﻳﺮﻃ ﻦﻋ ﻞﻣﺎﻜﺘﻟا بﺎﺴﺘﺣا

؛ ﲔﻴﻟوﺪﻟا

- ؛ طﺎﺒﺗرﻻا ﻞﻣﺎﻌﻣ لﻼﺧ ﻦﻣ ﻞﻣﺎﻜﺘﻟا بﺎﺴﺘﺣا

- .ﺔﻴﻨﻣﺰﻟا ﻞﺳﻼﺴﻟا ﻦﻣ ﺔﻋﻮﻤﻟﻤﺠ كﱰﺸﳌا ﻞﻣﺎﻜﺘﻟا جذﺎﳕ لﻼﺧ ﻦﻣ ﻞﻣﺎﻜﺘﻟا بﺎﺴﺘﺣا

2.2 ﻣ ﲔﺑ ﻂﺑﺮﻟا تﺎﻣﻮﻘ قاﻮﺳﻷا

:ﺔﻴﻟﺎﳌا

جذﺎﻤﻨﻟا ﻦﻣ ﺪﻳﺪﻌﻟا ﱂﺎﻌﻟا ﰲ ﺔﻴﻟﺎﳌا قاروﻷا قاﻮﺳأ ﲔﺑ ﻞﻣﺎﻜﺘﻟا برﺎﲡو تﺎﺒﻴﺗﺮﺗ ﺖﻓﺮﻋ ﺪﻘﻟ ﺚﻴﺣ ﺎﻬﻨﻴﺑ ﻂﺑﺮﻠﻟ ﻞﺋﺎﺳﻮﻟاو

جرﺪﺘﺗو ةﺮﻃﺎﺨﳌاو ﺪﺋﺎﻌﻟا أﺪﺒﳌ ﻖﻓو ﺔﻳرﺎﻤﺜﺘﺳﻻا ﻢﻬﻈﻓﺎﳏ ﻊﻳﻮﻨﺘﻟ ﻦﻳﺮﻤﺜﺘﺴﳌا مﺎﻣأ ﻞﺋاﺪﺒﻟا ﻦﻣ ﲑﺜﻜﻟا ﲑﻓﻮﺘﺑ ﺔﻴﻠﻤﻌﻟا ﻩﺬﻫ ﺖﺤﲰ ﻞﻗﻷا ﱃإ ﻼﻣﺎﻜﺗ ﺮﺜﻛﻷا ﻦﻣ قاﻮﺳﻷا ﻦﻣ عﻮﻨﻟا اﺬﻫ ﲔﺑ ﻞﻣﺎﻜﺘﻟاو ﻂﺑﺮﻟا ت�ﻮﺘﺴﻣ ،ﺔﻨﻔﻛﻮﺑ و ةدوز)

2018 ( . تﺎﻣﻮﻘﳌا ﲔﺑ ﻦﻣو

ﻲﻠﻳ ﺎﻣ ،ﱐوﺪﻌﺳ) 2015

(

؛ﺔﻴﻟﺎﳌا قاﻮﺳﻷا ﻂﺑر ﺎﻴﺟﻮﻟﻮﻨﻜﺗ رﻮﻄﺗ -

؛تﺎﻣﻮﻠﻌﳌا ﺎﻴﺟﻮﻟﻮﻨﻜﺗ ﺔﻋﺎﻨﺻ -

؛ﱐوﱰﻜﻟﻻا ﺪﻳﱪﻟا تﺎﻣﺪﺧ - .ﺔﺒﺳﺎﶈا ﲑﻳﺎﻌﻣ ﺪﻴﺣﻮﺗ - ﻪﻧأ ﻻإ لوﺪﻟا ت�دﺎﺼﺘﻗا ﻰﻠﻋ تﺎﻴﺑﺎﳚا ﻦﻣ ﱄﺎﳌا ﻞﻣﺎﻜﺘﻠﻟ ﺎﳌ ﻢﻏﺮﻟﺑﺎو قاروﻷا قاﻮﺳأ ﺪﺋاﻮﻋ طﺎﺒﺗرا ﰲ عﺎﻔﺗرا ﱃإ يدﺆﻳ

،ﺔﻈﻔﺤﻤﻠﻟ ﺔﻴﻟﺎﲨﻹا ﺮﻃﺎﺨﳌا ﻲﻄﺨﺘﻟ ﻞﺜﻣأ ﻞﺤﻛ تﱪﻋأ نأ ﺪﻌﺑ ﺔﻴﻟوﺪﻟا ﺔﻴﻟﺎﳌا ﻆﻓﺎﶈا ﰲ ﻦﻳﺮﻤﺜﺘﺴﳌا ﻖﻠﻗ ﲑﺜﻳ يﺬﻟا ﺮﻣﻷا ،ﺔﻴﻟﺎﳌا ا ﻊﻳﻮﻨﺘﻟا ﺪﺋاﻮﻋو ﱄﺎﳌا ﻞﻣﺎﻜﺘﻟا ﲔﺑ ﺔﻗﻼﻌﻟا ﺢﻴﺿﻮﺗ ﺔﺳارﺪﻟا ﻩﺬﻫ ﻦﻣ ﻲﻘﻴﺒﻄﺘﻟا ﻢﺴﻘﻟا ﰲ لوﺎﳓ ﱄوﺪﻟ

،ﰊﺮﺷ ﲔﻣﻷا و ،نداد ،شوﺮﻛ)

،ﺔﻴﻟوﺪﻟا ﺔﻴﻟﺎﳌا ﺔﻈﻔﶈا ﰲ رﺎﻤﺜﺘﺳﻻا ﺪﺋاﻮﻋ ﻰﻠﻋ ﻩﺮﺛأو ﺔﺌﺷﺎﻨﻟا ﺔﻴﻟﺎﳌا قاﻮﺳﻷا ﻞﻣﺎﻜﺗ ﺔﻴﻧﺎﻜﻣإ رﺎﺒﺘﺧا 2016

(

3 . :تاودﻷاو ﺔﻘﻳﺮﻄﻟا ﲑﺛﺗﺄ ﺔﺳارد ﱃإ رﻮﶈا اﺬﻫ لﻼﺧ ﻦﻣ فﺪ�

قاﻮﺳﻷا تاﺮﺷﺆﳌا ﺪﺋاﻮﻋ ﺎﺗﻬﺎﺒﻠﻘﺗ ﻰﻠﻋ ،ةرﻮﻓﺎﻐﻨﺳو ،�ﺰﻴﻟﺎﻣ ،ﺎﻴﺴﻴﻧوﺪﻧﻻ ،ﺔﻴﻟﺎﳌا

ﲔﺟذﻮﻤﻨﻟا ﰲ ﻲﻃﺮﺸﻟا ﻦﻳﺎﺒﺘﻟا ﺔﻟدﺎﻌﻣ ﱃإ ﺎﻬﺘﻓﺎﺿﺑﺈ ﻚﻟذو .ﺔﻴﻃﺮﺸﻟا AR(1)-GARCH(1.1)

و AR(1)-

EGARCH(1.1) جذﻮﳕ ماﺪﺨﺘﺳﺑﺎ قاﻮﺳﻷا ﻩﺬﻫ ﲔﺑ ﺔﻗﻼﻌﻟا ﻞﻴﻠﺤﺘﺑ مﺎﻴﻘﻟاو ،

DCC-GARCH ﱃإ فﺪﻬﻳ يﺬﻟاو

طﺎﺒﺗرا دﻮﺟو ىﺪﻣ ﺔﺳارد ﻊﻗﻮﻣ ﻦﻣ تﺎﻴﻄﻌﳌا ﻊﲨ ﰲ دﺎﻤﺘﻋﻻا ﰎ ﻪﻴﻠﻋو .ﺔﺳارﺪﻟا ﻞﳏ ﺔﻴﻟﺎﳌا قاﻮﺳﻸﻟ ﻲﻜﻣﺎﻨﻳد ﻲﻃﺮﺷ

165

https://sa.investing.com ﻦﻣ تاﺮﺷﺆﳌا قﻼﻏإ رﺎﻌﺳﻷ ﺔﻴﻣﻮﻳ ت�ﺎﻴﺑ ،

01 - 01 - 2014 ﺔﻳﺎﻏ ﱃإ 20

- 03 -

2020 ﺔﻴﻣﻮﻴﻟا ﺪﺋاﻮﻌﻟا ﺔﻠﺴﻠﺳ بﺎﺴﺣ ﰎو :ﺔﻴﻟﺎﺘﻟا ﺔﻟدﺎﻌﳌا ﺐﺴﺣ ،تاﺮﺷﺆﻤﻠﻟ

:ﺚﻴﺣ 𝑅𝑅_𝑡𝑡 ﺮﺷﺆﳌا ﺪﺋاﻮﻋ

𝑝𝑝_𝑡𝑡 مﻮﻴﻟا ﰲ ﺮﺷﺆﳌا رﺎﻌﺳأ t

𝑝𝑝_𝑡𝑡−1 مﻮﻴﻟا ﰲ ﺮﺷﺆﳌا رﺎﻌﺳأ t-1

:ﰲ ﺔﻠﺜﻤﺘﻣ ﺔﺳارﺪﻟا تاﲑﻐﺘﻣو 𝑅𝑅_{𝑖𝑖𝑖𝑖𝑖𝑖,𝑡𝑡}

؛ﺎﻴﺴﻴﻧوﺪﻧﻻ لﺎﳌا قﻮﺳ ﺮﺷﺆﻣ ﺪﺋاﻮﻋ

𝑅𝑅_{𝑚𝑚𝑚𝑚𝑚𝑚,𝑡𝑡}

؛�ﺰﻴﻟﺎﳌ لﺎﳌا قﻮﺳ ﺮﺷﺆﻣ ﺪﺋاﻮﻋ

𝑅𝑅_{𝑠𝑠𝑡𝑡𝑖𝑖,𝑡𝑡} .ةرﻮﻓﺎﻐﻨﺴﻟ لﺎﳌا قﻮﺳ ﺪﺋاﻮﻋ

ﲑﺛﺗﺄ ىﺪﻣ رﺎﺒﺘﺧا ﻞﺟأ ﻦﻣو ﺪﺋاﻮﻋ

تاﺮﺷﺆﳌا ﻖﻓو ﻲﻃﺮﺸﻟا ﻦﻳﺎﺒﺗ ﺔﻟدﺎﻌﻣ ﰲ تاﺮﺷﺆﳌا ﺪﺋاﻮﻋ جاردﺑﺈ مﻮﻘﻧ ،ﺎﻬﻨﻴﺑ ﺎﻤﻴﻓ تﺎﺒﻠﻘﺘﻟا ﻰﻠﻋ

جذﻮﻤﻨﻟا AR(1)-GARCH(1.1) و

AR(1)-EGARCH(1.1) رﺎﺒﺘﺧا ﺪﻌﺑ اﺬﻫو .

دﻮﺟو ﺮﺛا ARCH

،ـ

) ﻢﻗر لوﺪﳉا ﰲ رﺎﺒﺘﺧﻻا اﺬﻫ ﺞﺋﺎﺘﻧ تﺮﻬﻇأ ﺪﻗو .ﺲﻧﺎﺠﺘﻣ ﲑﻏ ءﺎﻄﺧﻷا ﻦﻳﺎﺒﺗ نأ يأ 2

ﺮﺛا دﻮﺟو ،(

ARCH ﺔﻠﺴﻠﺳ ﰲ

جذﺎﳕ ﺮﻳﺪﻘﺗو ماﺪﺨﺘﺳﺑﺎ ﺎﻨﻟ ﺢﻤﺴﻳ ﺎﳑ ،قاﻮﺳﻷا ﻊﻴﻤﳉ ﺪﺋاﻮﻌﻟا ARCH

.

3 . 1 ﺞﻧاﺮﻏﻻ ﻒﻋﺎﻀﻣ رﺎﺒﺘﺧا :

ﺔﻠﺴﻠﺳ ﺖﻧﺎﻛ اذإ ﺎﻤﻴﻓ رﺎﺒﺘﺧا ﰎ ،ﺔﻘﺑﺎﺴﻟا ﺎﻬﻤﻴﻗو ﺖﺑﺎﺜﻟا ﻰﻠﻋ ﺪﺋاﻮﻌﻟا ﺔﻠﺴﻠﺳ راﺪﳓا ،ﻂﺳﻮﺘﳌا ﺔﻟدﺎﻌﻣ ﻦﻣ ﻲﻗاﻮﺒﻟا جاﺮﺨﺘﺳا ﺪﻌﺑ ﺮﺛا ﺎﺑﻬ ﺪﺟﻮﻳ ﻲﻗاﻮﺒﻟا ARCH

.

لوﺪﳉا ﺞﺋﺎﺘﻧ لﻼﺧ ﻦﻣو ) ﻢﻗ

1 ( ﺮﺛا دﻮﺟو ﺞﺘﻨﺘﺴﻧ ARCH

ىﻮﺘﺴﻣ ﺪﻨﻋ .ﻲﻗاﻮﺒﻟا ﺔﻠﺴﻠﺳ ﰲ 1%

ﲑﻏ ﻲﻗاﻮﺒﻟا ﻦﻳﺎﺒﺗ نأ يأ ،

جذﺎﳕ ماﺪﺨﺘﺳﺑﺎ ﺎﻨﻟ ﺢﻤﺴﻳ ﺎﳑ .ﻦﻣﺰﻟا ﱪﻋ ﺖﺑﺛﺎ GARCH

.ﺮﻇﺎﻨﺘﳌا ﲑﻏ

1 لوﺪﺟ ﺮﺛأ رﺎﺒﺘﺧا ﺞﺋﺎﺘﻧ . ARCH

جذﻮﻤﻧ ﺮﯾﺪﻘﺗ ﻲﻗاﻮﺑ ﻲﻓ AR(1)

رﺎﺒﺘﺧا ARCH-LM

F-Statistic Proba-F Obs R*square Proba 85.14025 0.0000 80.73030 0.0000

140.3002 0.0000 128.7112 0.0000

88.01446 0.0000 83.45943 0.0000

ﺞﻣﺎﻧﺮﺑ تﺎﺟﺮﺨﻣ ﻰﻠﻋ اءﺎﻨﺑ ﻦﯿﺜﺣﺎﺒﻟا داﺪﻋإ ﻦﻣ :رﺪﺼﻤﻟا Eviews 9

166

. 3 2

لوﺪﳉا ﻦﻣ ﺮﻬﻈﻳ ) ﻢﻗر

2 ( ﺮﺷﺆﻣ ﺪﺋاﻮﻌﻟ ﺖﻧﺎﻛ يرﺎﻴﻌﻣ فاﺮﳓﻻ ﺔﻤﻴﻗ ﻰﻠﻋأ و ،قاﻮﺳﻷا ﺪﺋاﻮﻋ ﻊﻴﻤﳉ ﺐﻟﺎﺳ ﺪﺋﺎﻌﻟا ﻂﺳﻮﺘﻣ نأ

ﻊﻳزﻮﺘﻟا ﻞﻜﺷ نأ يأ ،قاﻮﺳﻷا ﻊﻴﻤﳉ ﺐﻟﺎﺳ ءاﻮﺘﻟﻻا ﻞﻣﺎﻌﻣ ﺔﻤﻴﻗ نأ ﺪﳒو .ﺐﻠﻘﺗ ﺮﺜﻛأ ﺎ�أ يأ .ىﺮﺧﻷا تاﺮﺷﺆﳌﺑﺎ ﺔﻧرﺎﻘﻣ ،�ﺰﻴﻟﺎﻣ ﻊﻳزﻮﺘﻟاو ،ﻂﺳﻮﺘﳌا ﻦﻣ ﻞﻗا ﺪﺋاﻮﻌﻟا ﻢﻴﻗو ،ﺮﻇﺎﻨﺘﻣ ﲑﻏ ،رﺎﺴﻴﻟا ﺔﻬﺟ ﻞﻳﻮﻃ ﻞﻳذ ﻪﻟ ﺪﺋاﻮﻌﻟا ﻊﻳزﻮﺗ نأ ﻰﻠﻋ لﺪﻳ ﺎﳑ ،رﺎﺴﻴﻟا ﻮﳓ ﻮﺘﻠﻣ

ﺪﳒ ﲔﺣ ﰲ .(ةﺪﻴﳉا رﺎﺒﺧﻷا) ﺔﺒﺟﻮﳌا تﺎﻣﺪﺼﻟا ﻦﻣ ﺮﺜﻛأ (ﺔﺌﻴﺴﻟا رﺎﺒﺧﻷا) ﺔﺒﻟﺎﺴﻟا تﺎﻣﺪﺼﻟﺑﺎ ﺮﺛﺄﺘﺗ ﺪﺋاﻮﻌﻟا نآ ﻰﻠﻋ ﺮﺷﺆﻣ اﺬﻫو ﺴﻠﺴﻟا ﰲ ةدﺎﺷ ﻢﻴﻗ دﻮﺟو ﻰﻠﻋ لﺪﻳ ،ﺔﺛﻼﺛ ﻦﻣ ﱪﻛا ﺢﻄﻠﻔﺘﻟا ﻞﻣﺎﻌﻣ ﺔﻤﻴﻗ نأ ﻦﻣو .ﺪﺋاﻮﻌﻟا ﰲ ﺖﻗﺆﻣ ضﺎﻔﳔاو عﺎﻔﺗرا ﺪﺟﻮﻳ يأ ،ﺔﻠ

رﺎﺒﺘﺧا لﻼﺧ Jarque Berra

ﺔﻠﺴﻠﺳ نأ يأ ،قاﻮﺳﻷا ﻊﻴﻤﳉ اﺪﺟ ةﲑﺒﻛ ﺎﻬﻤﻴﻗ نﻷ ﺪﺋاﻮﻌﻠﻟ ﻲﻌﻴﺒﻄﻟا ﻊﻳزﻮﺘﻟا ﺔﻴﺿﺮﻓ ﺾﻓﺮﻧ

.ﻲﻌﻴﺒﻄﻟا ﻊﻳزﻮﺘﻟا ﻊﺒﺘﺗ ﻻ ﺪﺋاﻮﻌﻟا

. 3 3

:ﰐﻵﺎﻛ ﻂﺳﻮﺘﳌا ﺔﻟدﺎﻌﻣ 𝑅𝑅_{𝑖𝑖𝑖𝑖𝑖𝑖,𝑡𝑡} =𝜇𝜇 +𝑏𝑏 ∗ 𝑅𝑅𝑖𝑖𝑖𝑖𝑖𝑖,𝑡𝑡−1+𝜀𝜀_𝑡𝑡

𝑅𝑅_{𝑚𝑚𝑚𝑚𝑚𝑚,𝑡𝑡} =𝜇𝜇 +𝑏𝑏 ∗ 𝑅𝑅𝑚𝑚𝑚𝑚𝑚𝑚,𝑡𝑡−1+𝜀𝜀_𝑡𝑡 𝑅𝑅_{𝑠𝑠𝑡𝑡𝑖𝑖,𝑡𝑡} =𝜇𝜇 +𝑏𝑏 ∗ 𝑅𝑅𝑠𝑠𝑡𝑡𝑖𝑖,𝑡𝑡−1+𝜀𝜀_𝑡𝑡

:ﺚﻴﺣ ﻦﻣﺰﻟا ﰲ ﺮﺷﺆﳌا ﺪﺋﺎﻋ : 𝑅𝑅 t

ﺪﺋﺎﻌﻟا ﻂﺳﻮﺘﻣ : 𝜇𝜇 𝜀𝜀_𝑡𝑡 ﺄﻄﳋا : :سﺎﺳأ ﻰﻠﻋ فﺮﻌﻳو 𝜀𝜀_𝑡𝑡 = 𝜎𝜎_𝑡𝑡𝑧𝑧_𝑡𝑡

لوﺪﺟ 2 ﺪﺋاﻮﻌﻟا ﺔﻠﺴﻠﺴﻟ ﺔﯿﻔﺻﻮﻟا تاءﺎﺼﺣﻹا. ﻔﺻﻮﻟا تاءﺎﺼﺣﻹا

ﺔﯿ

Mean -1.23^E-05 -0.000229 -0.000174 Median 0.000633 0.00000 -6.08^E-05 Maximum 0.044514 0.066263 0.042253 Minimum -0.068050 -0.054047 -0.062217

Std.Dev 0.009306 0.006308 0.007798 Skewness -0 955340. -0 473413. -0 867070.

Kurtosis 8.511219 18.58277 9.753914 Jarque-Bera 2160.538 15618.34 3196.936

ﺞﻣﺎﻧﺮﺑ تﺎﺟﺮﺨﻣ ﻰﻠﻋ اءﺎﻨﺑ ﻦﯿﺜﺣﺎﺒﻟا داﺪﻋإ ﻦﻣ :رﺪﺼﻤﻟا Eviews 9

167

ﻦﻳﺎﺒﺘﻟا ﺔﻟدﺎﻌﻣ (Bollerslev, 1986)

:

σ_malt² =ω+α1ε_t−1² +β1σ_t−1² +θ1Rsti,t

ﺖﺑﺎﺜﻟا :ω α₁,θ₁,β₁ تﻼﻣﺎﻌﻣ :

σ_malt²

�ﺰﻴﻟﺎﻣ ﺮﺷﺆﻣ ﺪﺋاﻮﻌﻟ ﻲﻃﺮﺸﻟا ﻦﻳﺎﺒﺘﻟا : ε_t−1² ﻞﺻأ ﻞﻜﻟ ﺔﻴﻃﺮﺸﻟا تﺎﺒﻠﻘﺘﻟا :

R_sti,t−1 ةرﻮﻓﺎﻐﻨﺳ ﺮﺷﺆﻣ ﺪﺋاﻮﻋ :

. 3 4

:ﰐﻵﺎﻛ ﻂﺳﻮﺘﳌا ﺔﻟدﺎﻌﻣ R_t =µ+ b∗R_t−1+ε_t

ﺔﻟدﺎﻌﻣ ﻦﻳﺎﺒﺘﻟا (Nelson, 1991) :

log�𝛿𝛿𝑚𝑚𝑚𝑚𝑚𝑚,𝑡𝑡−12 �=α0+βln�𝛿𝛿𝑚𝑚𝑚𝑚𝑚𝑚,𝑡𝑡−12 �+γ ε_t−1

�𝛿𝛿𝑚𝑚𝑚𝑚𝑚𝑚,𝑡𝑡−12 +α � ε_t−1

𝛿𝛿𝑚𝑚𝑚𝑚𝑚𝑚,𝑡𝑡−12 − �2

π�+θ1Rsti,t−1

. 3 5

جذﻮﳕ فﺮﻌﻳ DCC-GARCH

جذﻮﳕ ﻦﻣ ةرﻮﻄﳌا ﺔﺨﺴﻨﻟا ﻪﻧﺑﺄ CCC-GARCH

طﺎﺒﺗرﻻا نأ ضﱰﻔﻳ يﺬﻟا

جذﻮﳕ ﱪﺘﻌﻳ سﺎﺳﻷا اﺬﻫ ﻰﻠﻋ ،ﺔﻴﺳﺎﻴﻘﻟا تﺎﺳارﺪﻟا ﻦﻣ ﲑﺜﻜﻟا ﰲ ﻲﻌﻗاو ﲑﻏ وﺪﺒﻳ ﺎﻣ ﻮﻫو ﻦﻣﺰﻟا ﱪﻋ ﺖﺑﺛﺎ ﻲﻃﺮﺸﻟا DCC-

GARCH ﺚﻴﺣ ﺮﺜﻛأ وأ ﲔﺘﻴﻨﻣز ﲔﺘﻠﺴﻠﺳ ﲔﺑ كﱰﺸﳌا ﻞﻣﺎﻜﺘﻟا ﺔﻗﻼﻋ ﺔﺟﺬﳕ لﺎﳎ ﰲ ﺔﺜﻳﺪﳊا ﻲﺳﺎﻴﻘﻟا ﻞﻴﻠﺤﺘﻟا تاودأ ﻦﻣ

ﻫ ﺎﻨﻨﻜﳝ ﻦﻣﺰﻟا ﱪﻋ ﻞﺳﻼﺴﻟا ﻩﺬﻫ ﰲ طﺎﺒﺗرﻻا ﺔﻗﻼﻋ ﻊﺒﺘﺗ ﻦﻣ جذﻮﻤﻨﻟا اﺬ ،حادﻮﺑ و يرﺎﻴﺧ)

2016 ( .

جذﻮﳕ ضﱰﻔﻳ DCC-GARCH

ﻲﻃﺮﺸﻟا ﻦﻳﺎﺒﺘﻟاو ﺮﻔﺼﻠﻟ يوﺎﺴﻣ ﻂﺳﻮﺘﲟ ﻲﻌﻴﺒﻄﻟا ﻊﻳزﻮﺘﻟا ﻊﺒﺘﺗ ﺔﻴﻨﻣﺰﻟا ﺔﻠﺴﻠﺴﻟا نأ Ht

،

جذﻮﳕ ﺮﻳﺪﻘﺗ ﻢﺘﻳ ﻻوأ ﲔﺗﻮﻄﺧ ﻰﻠﻋ مﻮﻘﻳو GARCH

، ﻲﻠﻳ ﺎﻤﻛ ﺔﻴﻃﺮﺸﻟا تﺎﻃﺎﺒﺗرﻻا ﺮﻳﺪﻘﺗ ﻢﺘﻳ ﻚﻟذ ﺪﻌﺑ ﰒ ،ﺔﻴﻧﺎﺳ ﻦﺑ ،سﺎﻌﻧ)

،ﺐﻀﻟا ﻦﺑ و 2019

(

R_t = µ+ε_t ;ε_t/Ω_t−1→N(0, H_t) 𝐻𝐻_𝑡𝑡 =𝐷𝐷_𝑡𝑡𝑅𝑅_𝑡𝑡𝐷𝐷_𝑡𝑡

168

ﺚﻴﺣ R_t ﺔﺒﺗﺮﺑ ﺔﻓﻮﻔﺼﻣ ﻦﻋ ﱪﻌﺗ (k × k)

، ε_t ﺔﺒﺗﺮﺑ ﺔﻓﻮﻔﺼﻣ ﻞﺜﲤو ﻲﻗاﻮﺒﻟا Ω_t−1، (1∗K)

ﻞﻜﻟ ﺔﻓﻮﻔﺼﻣ ﻞﺜﲤ

خرﺗﺎ ﱴﺣ ﺔﺣﺎﺘﳌا تﺎﻣﻮﻠﻌﳌا t

، H_t ﺔﻴﻃﺮﺸﻟا ﺮﻳﺎﻐﺘﻟا ﺔﻓﻮﻔﺼﻣ Conditional Covariance Matrix

ﻞﺜﲤو ، D_t

ﺔﺒﺗﺮﺑ ﺔﻳﺮﻄﻗ ﺔﻓﻮﻔﺼﻣ (k × k)

جذﻮﳕ ﻦﻣ ﺺﻠﺨﺘﺴﳌا ﻦﻣﺰﻟا ﱪﻋ يرﺎﻴﻌﳌا فاﺮﳓﻼﻟ GARCH

ﺎﻣأ ، R_t ﺔﻓﻮﻔﺼﻣ ﻦﻋ ﱪﻌﺗ

ﻦﻣﺰﻟا ﱪﻋ ﻲﻃﺮﺸﻟا طﺎﺒﺗرﻻا (k × k)

ﺪﻳﺪﲢ ﻢﺘﻳو ، ﺔﻓﻮﻔﺼﻣ

D_t ، R_t :ﱄﺎﺘﻟا ﻮﺤﻨﻟا ﻰﻠﻋ

ﱪﻌﺗ Q_t=q_ij,t ﺔﺒﺗﺮﺑ ﻲﻃﺮﺸﻟا ﻦﻳﺎﺒﺘﻟا ﺔﻓﻮﻔﺼﻣ ﻦﻋ

(𝑘𝑘×𝑘𝑘) :ﱄﺎﺘﻟا ﻮﺤﻨﻟا ﻰﻠﻋ ﺐﺘﻜﺗو ،ﺔﺒﺟﻮﻣو ﺔﻠﺛﺎﻤﺘﻣ

ﻞﺜﲤ 𝜇𝜇_𝑡𝑡−1 ﺎﻣأ ،ﺔﻳرﺎﻴﻌﳌا ﻲﻗاﻮﺒﻟا Q� =𝐸𝐸(𝜇𝜇_𝑡𝑡−1𝜇𝜇̀_𝑡𝑡−1)

ءﺎﻄﺧﻸﻟ ﻲﻃﺮﺸﻟا ﻦﻳﺎﺒﺘﻟا ﺔﻓﻮﻔﺼﻣ ﻞﺜﲤ 𝜇𝜇_𝑡𝑡

ﺔﺒﺗﺮﺑ (𝑘𝑘×𝑘𝑘) ﺎﻣأ ،

،α نﻮﻜﺗ نأ ﺐﳚ ﺔﺒﺟﻮﻣ ﻲﻃﺮﺸﻟا ﻦﻳﺎﺒﺘﻟا ﺔﻓﻮﻔﺼﻣ نﻮﻜﺗ ﻲﻠﻛو ،جذﻮﻤﻨﻟا ﰲ ﺎﻫﺮﻳﺪﻘﺗ داﺮﳌاو ﺔﻟﻮﻬﻟﻤﺠا تﺎﻤﻠﻌﳌا ﻲﻫβ 𝛼𝛼 > 0

،

𝛽𝛽 ≥ 0 نﺎﻛ اذإو ،

+α .طوﺮﺸﳌا ﻦﻳﺎﺒﺘﻟا ﰲ ﺐﻠﻘﺘﻟا ﺔﻳراﺮﻤﺘﺳا ﱃإ ﲑﺸﻴﻓ ﺪﺣاﻮﻟا ﻦﻣ ﺐﻳﺮﻗ β

.طوﺮﺸﳌا ﻦﻳﺎﺒﺘﻟا

:ﰐﻵا ﻮﺤﻨﻟا ﻰﻠﻋ ﻰﻄﻌﻴﻓ ﻲﻜﻴﻣﺎﻨﻳﺪﻟا ﻲﻃﺮﺸﻟا طﺎﺒﺗرﻻا ﻞﻣﺎﻌﻣ ﻦﻋ ﺎﻣأ

:ﺔﻴﻟﺎﺘﻟا ﺔﺠﻴﺘﻨﻟا ﻰﻠﻋ ﻞﺼﳓ ﻪﻨﻣو

169

: ﺚﻴﺣ q_ij ﺔﻓﻮﻔﺼﻤﻠﻟ ﺔﻠﻜﺸﳌا ﺮﺻﺎﻨﻌﻟا ﻲﻫ Q_t

ﺮﻄﺳأ دﺪﻌﺑ i

ةﺪﻤﻋﻷا دﺪﻋو j

ﻘﺗ ﻢﺘﻳو جذﻮﳕ تﺎﻤﻠﻌﻣ ﺮﻳﺪ DCC-GARCH

ﻢﻈﻋﻷا نﺎﻜﻣﻹا ﺔﻘﻳﺮﻃ ماﺪﺨﺘﺳﺑﺎ Log-likelihood

لﺪﺗ ﺚﻴﺣ ،

∅

ﰲ تﺎﻤﻠﻌﳌا ﻰﻠﻋ

D

و . تﺎﻤﻠﻌﳌا ﰲ Φ

R

:ﻲﻠﻳ ﺎﻤﻛ ﻚﻟذو

4 . :ﺎﻬﺘﺸﻗﺎﻨﻣو ﺞﺋﺎﺘﻨﻟا

1.4

ﻖﺤﻠﳌا ﰲ ﺔﺤﺿﻮﳌا ﺔﻴﻧﺎﻴﺒﻟا لﺎﻜﺷﻷا 1

، 2 و ، 3 ﺢﺿﻮﺗ .ةرﻮﻓﺎﻐﻨﺳو ،�ﺰﻴﻟﺎﻣ ،ﺎﻴﺴﻴﻧوﺪﻧا ﻦﻣ ﻞﻜﻟ ﺔﺳارﺪﻟا ةﱰﻓ لﻼﺧ ﺮﺷﺆﳌا رﻮﻄﺗ

ةﱰﻓ لﻮﻃ ةﺮﻘﺘﺴﻣ ﲑﻏ تاﺮﺷﺆﳌا قﻼﻏإ رﺎﻌﺳأ ﺔﻠﺴﻠﺳ نأ ﲏﻌﻳ ﺎﳑ تاﺮﺷﺆﳌا ﰲ ﺢﺿاو بﺬﺑﺬﺗ ﻆﺣﻼﻧ لﺎﻜﺷﻷا ﻩﺬﻫ لﻼﺧ ﻦﻣ ةﱰﻓ نأ اﺪﻴﺟ ﺢﻀﺘﻳو ،يدﻮﻘﻨﻋ ﻞﻜﺷ ﰲ ﺎﺑﻬﺬﺑﺬﺗ نﺎﻓ ﺪﺋاﻮﻌﻟا ﺔﻠﺴﻠﺴﻟ ﺔﺒﺴﻨﻟﺑﺎو ،ﺔﺳارﺪﻟا ﺔﻋﻮﺒﺘﻣ نﻮﻜﺗ ﺾﻔﺨﻨﳌا بﺬﺑﺬﺘﻟا تاذ

تﺎﺒﻠﻘﺘﻟا ﻩﺬﻫو .ﺔﻠﻳﻮﻃ ةﱰﻔﻟ ﻊﻔﺗﺮﻣ بﺬﺑﺬﺘﺑ ﺔﻋﻮﺒﺘﻣ نﻮﻜﺗ ﻊﻔﺗﺮﳌا بﺬﺑﺬﺘﻟا تاذ ةﱰﻔﻟا نأ ﺎﻤﻛ ،ﺔﻠﻳﻮﻃ ةﱰﻔﻟ ﺾﻔﺨﻨﻣ بﺬﺑﺬﺘﺑ .ﺔﺳارﺪﻟا ﻞﳏ قاﻮﺳﻷا ﻊﻴﻤﳉ اﺬﻫو ﺖﻗﻮﻟا روﺮﻣ ﻊﻣ ﲑﻐﺘﻳ ﻦﻳﺎﺒﺘﻟا ﻦﻜﻟو ،ﻦﻛﺎﺳ ﰊﺎﺴﳊا ﻂﺳﻮﺘﳌا لﻮﺣ كﺮﺤﺘﺗ

لوﺪﺟ 3 ﺞﺋﺎﺘﻧ. رﺎﺒﺘﺧا رﺬﺟ ةﺪﺣﻮﻟا ﺪﺋاﻮﻌﻟا ﺔﻠﺴﻠﺴﻟ رﺎﺒﺘﺧا

PP adf رﺎﺒﺘﺧا

ﺮﯿﻐﺘﻤﻟا ﺑﺎﺜﻟا بﺎﯿﻐﺑ

ﺖ

مﺎﻌﻟا هﺎﺠﺗﻻاو

ﺖﺑﺎﺜﻟا دﻮﺟﻮﺑ

مﺎﻌﻟا هﺎﺠﺗﻻاو ﺖﺑﺎﺛ دﻮﺟﻮﺑ ﺖﺑﺎﺜﻟا بﺎﯿﻐﺑ مﺎﻌﻟا هﺎﺠﺗﻻاو

ﺑﺎﺜﻟا دﻮﺟﻮﺑ ﺖ

مﺎﻌﻟا هﺎﺠﺗﻻاو ﺖﺑﺎﺛ دﻮﺟﻮﺑ

170 -35.579*** -35.638*** -35.568*** -

35.614***

- 35.710***

-35.602*** 𝑅𝑅_{𝑖𝑖𝑖𝑖𝑖𝑖,𝑡𝑡}

-

33.863*** -33.862***

- 33.860***

- 34.038***

- 34.094***

-

34.064*** 𝑅𝑅_{𝑚𝑚𝑚𝑚𝑚𝑚,𝑡𝑡} -

38.494***

-38.439***

- 38.427***

- 14.393***

- 14.460***

-

14.406*** 𝑅𝑅𝑠𝑠𝑡𝑡𝑖𝑖,𝑡𝑡

ﺔﻟﻻد ىﻮﺘﺴﻣ ﺪﻨﻋ مﺪﻌﻟا ضﺮﻓ ﺾﻓر 1،5،10

% (*،**،***)

ﺞﻣﺎﻧﺮﺑ تﺎﺟﺮﺨﻣ ﻰﻠﻋ اءﺎﻨﺑ ﻦﯿﺜﺣﺎﺒﻟا داﺪﻋإ ﻦﻣ :رﺪﺼﻤﻟا Eviews 9

لوﺪﳉا ﺞﺋﺎﺘﻧ لﻼﺧ ﻦﻣ 3

ىﻮﺘﺴﻣ ﺪﻨﻋ ةﺮﻘﺘﺴﻣ تاﺮﺷﺆﳌا ﺪﺋاﻮﻋ ﺔﻠﺴﻠﺳ نأ ﺪﳒ 1%

.

2.4

1.2.4 جذﻮﳕ AR(1)- GARCH(1,1) :يدﺎﺣﻷا

:ﻦﻳﺮﺷﺆﳌا ﺪﺋاﻮﻋ ﲔﺑ تﺎﻣﺪﺼﻟا لﺎﻘﺘﻧا ﺞﺋﺎﺘﻧ ﺮﻬﻈﻳ ﱄﺎﺘﻟا لوﺪﳉا

جذﻮﳕ ﺔﺑﺎﺘﻛ ﻦﻜﳝ ﻪﻨﻣو GARCH(1 ,1)AR(1)-

:ﱄﺎﺘﻟﺎﻛ

:ﻂﺳﻮﺘﳌا ﺔﻟدﺎﻌﻣ 𝑅𝑅_{𝑖𝑖𝑖𝑖𝑖𝑖,𝑡𝑡} = 0.000500+ 0.000915𝑅𝑅𝑖𝑖𝑖𝑖𝑖𝑖,𝑡𝑡−1+𝜀𝜀_{𝑖𝑖𝑖𝑖𝑖𝑖,𝑡𝑡}

𝑅𝑅𝑚𝑚𝑚𝑚𝑚𝑚,𝑡𝑡= (−2.95E−05) + 0.020874𝑅𝑅𝑚𝑚𝑚𝑚𝑚𝑚,𝑡𝑡−1+𝜀𝜀𝑚𝑚𝑚𝑚𝑚𝑚,𝑡𝑡

𝑅𝑅_{𝑠𝑠𝑡𝑡𝑖𝑖,𝑡𝑡} = 0.000238+ 0.018428𝑅𝑅𝑠𝑠𝑡𝑡𝑖𝑖,𝑡𝑡−1+𝜀𝜀_{𝑠𝑠𝑡𝑡𝑖𝑖,𝑡𝑡}

171

:ﻦﻳﺎﺒﺘﻟا ﺔﻟدﺎﻌﻣ 𝜎𝜎_{𝑅𝑅𝑖𝑖𝑖𝑖𝑖𝑖𝑡𝑡}² = (1.92E−06) + 0.084629𝜀𝜀𝑡𝑡−12 + 0.897830𝜎𝜎𝑡𝑡−12 +0.000213𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅,𝑡𝑡 −1

𝜎𝜎_{𝑅𝑅𝑖𝑖𝑖𝑖𝑖𝑖𝑡𝑡}² = (1.85E−06) + 0.073706𝜀𝜀𝑡𝑡−12 + 0.908678𝜎𝜎𝑡𝑡−12 −0.000373𝑅𝑅𝑅𝑅𝑡𝑡𝑅𝑅,𝑡𝑡 −1 𝜎𝜎_{𝑅𝑅𝑚𝑚𝑚𝑚𝑚𝑚𝑡𝑡}² = (5.97E−07) + 0.088041𝜀𝜀_𝑡𝑡−1² + 0.897457𝜎𝜎_𝑡𝑡−1² −(6.64E−05)𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅𝑡𝑡 −1

𝜎𝜎_{𝑅𝑅𝑚𝑚𝑚𝑚𝑚𝑚𝑡𝑡}² = (6.29E−07) + 0.101157𝜀𝜀_𝑡𝑡−1² + 0.888129𝜎𝜎_𝑡𝑡−1² −(9.51𝐸𝐸 −05)𝑅𝑅𝑅𝑅𝑡𝑡𝑅𝑅,𝑡𝑡 −1 𝜎𝜎𝑅𝑅𝑠𝑠𝑡𝑡𝑖𝑖,𝑡𝑡2 = (7.57E−07) + 0.057517𝜀𝜀_𝑡𝑡−1² + 0.928712𝜎𝜎_𝑡𝑡−1² −0.000105𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅,𝑡𝑡 −1 𝜎𝜎𝑅𝑅𝑠𝑠𝑡𝑡𝑖𝑖,𝑡𝑡2 =�7.09E−07�+ 0.057335𝜀𝜀𝑡𝑡−12 + 0.929121𝜎𝜎𝑡𝑡−12 −0.0146𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅,𝑡𝑡 −1

) ﻢﻗر لوﺪﺠﻟا ﺞﺋﺎﺘﻧ لﻼﺧ ﻦﻣ جذﻮﻤﻧ ﺮﯾﺪﻘﺘﻟ ﻂﺳﻮﺘﻤﻟا ﺔﻟدﺎﻌﻣ نأ ﺎﻨﻟ ﺢﻀﺘﯾ (4

AR(1)-GARCH(1.1) نإ

وذو ﺐﺟﻮﻣ ﺎﯿﺴﯿﻧوﺪﻧا ﺪﺋاﻮﻋ ﻞﻣﺎﻌﻣ ﺎﻣأ .ﺔﯿﺋﺎﺼﺣإ ﺔﻟﻻد تاذ ﺖﺴﯿﻟ ،ةرﻮﻓﺎﻐﻨﺳو ﺎﯾﺰﯿﻟﺎﻣ ﺮﺷﺆﻣ ﺪﺋاﻮﻋ تﻼﻣﺎﻌﻣ ىﻮﺘﺴﻣ ﺪﻨﻋ ﺔﯿﺋﺎﺼﺣإ ﺔﻟﻻد 1

ﻣ تاﺮﺷﺆﻤﻠﻟ ﺔﻘﺑﺎﺴﻟا تاﺮﺘﻔﻟا ﺪﺋاﻮﻋ نأ ﺪﺠﻧو .% ﺔﻟﻻد تاذ ﻦﻜﺗ ﻢﻟ ﺎﮭﻧأ ﻻإ ،ﺔﺒﺟﻮ

.ﺎﮭﺘﻘﺑﺎﺴﺑ ﻂﺒﺗﺮﺗ ﻻ ﺪﺋاﻮﻌﻟا نأ يأ ﺔﯿﺋﺎﺼﺣإ ﺔﻤﻴﻘﻟ ﺔﺒﺴﻨﻟﺑﺎو ARCH(α)

ىﻮﺘﺴﻣ ﺪﻨﻋ ﺔﻴﺋﺎﺼﺣإ ﺔﻟﻻد تاذو ،تﻻدﺎﻌﳌا ﻊﻴﻤﳉ ﺔﺒﺟﻮﻣ ﺎﻫﺪﺠﻨﻓ 1

% ﺔﻋﺮﺳ نأ ﺢﻀﺘﻳو ،

ﲑﺛﺄﺘﻟا ﲔﺑ ﺎﻣ ﺖﺣواﺮﺗ ﲑﺼﻘﻟا ﻞﺟﻷا ﰲ تﺎﻣﺪﺼﻠﻟ ﺪﺋاﻮﻌﻟا ﺔﺑﺎﺠﺘﺳاو 5

% - 8

% ﺔﻤﻴﻘﺑ ﻖﻠﻌﺘﻳ ﺎﻤﻴﻓ ﺎﻣأ . GARCH(b)

،

ﱄاﻮﺣ ﺮﺴﻔﻳ ﺪﺋﺎﻌﻟا بﺬﺑﺬﺗ نأ ﻆﺣﻼﻧ 89

% و ،�ﺰﻴﻟﺎﻣو ﺎﻴﺴﻴﻧوﺪﻧا ﻦﻳﺮﺷﺆﳌا ﺪﺋاﻮﻌﻟ 92

% ﻦﻳﺎﺒﺘﻟا نأ يأ .ةرﻮﻓﺎﻐﻨﺳ ﺮﺷﺆﻣ ﺪﺋاﻮﻌﻟ

وﺮﻣ ﻊﻣ ﻲﻔﺘﲣو ،ﺮﻤﺘﺴﺗ ﻻ تﺎﻣﺪﺼﻟا ﻚﻠﺗو .ﺔﻘﺣﻼﻟا ةﱰﻔﻟا ﰲ ﺮﺧآ ﻦﻳﺎﺒﺘﺑ ﺎﻋﻮﺒﺘﻣ نﻮﻜﻴﺳ بﺬﺑﺬﺘﻠﻟ ﺔﻌﻔﺗﺮﻣ ﺔﻤﻴﻗ ﻦﻋ ﺞﺗﺎﻨﻟا ر

.ﺖﻗﻮﻟا يأ ،ﺎﺒﻟﺎﺳ نﺎﻛ يﺬﻟاو ةرﻮﻓﺎﻐﻨﺳ ﺮﺷﺆﻣ ﺪﺋاﻮﻋ اﺪﻋ ﺎﻣ ،ﺔﻴﺋﺎﺼﺣإ ﺔﻳﻮﻨﻌﻣ ﺎﳍ ﺖﺴﻴﻟ ﻦﻳﺎﺒﺘﻟا ﺔﻟدﺎﻌﻣ ﰲ ﺔﺟرﺪﳌا ﺪﺋاﻮﻌﻟا ﻞﻣﺎﻌﻣ نأ ﺪﳒو ـﻟ ﺪﺋاﻮﻌﻟا ﺔﻤﻴﻗ عﺎﻔﺗرا ﺔﻟﺎﺣ ﰲ ﲏﻌﻳ ﺎﳑ .ﺎﻴﺴﻴﻧوﺪﻧا ﺪﺋاﻮﻌﻟ ﻲﻃﺮﺸﻟا ﻦﻳﺎﺒﺘﻟا ﻰﻠﻋ ﱯﻠﺳ ﻞﻜﺸﺑ ﺮﺛﺆﻳ 𝑅𝑅𝑠𝑠𝑡𝑡𝑖𝑖,𝑡𝑡

ﰲ ضﺎﻔﳔا ﱃإ يدﺆﻴﺳ

ﺔﻤﻴﻗ ـﻟ ﻦﻳﺎﺒﺘﻟا تﺑﺎﺬﺑﺬﺗ 𝑅𝑅_{𝑖𝑖𝑖𝑖𝑖𝑖,𝑡𝑡}

ـﺑ رﺪﻘﻳ ﻒﻴﻌﺿ نﺎﻛ ﲑﺛﺄﺘﻟا اﺬﻫ ﻦﻜﻟو . 0.03

% .

ـﺑ ترﺪﻗو ،قاﻮﺳﻷا ﰲ ﺐﻠﻘﺘﻟا ﺔﻳراﺮﻤﺘﺳا عﺎﻔﺗرا ﱃإ جذﺎﻤﻨﻟا ﺮﻳﺪﻘﺗ لﻼﺧ ﻦﻣ ﺮﻬﻈﻳ ﺎﻤﻛ 0.98

) +β ﻦﻣ بﱰﻘﺗ ﺔﻤﻴﻗ ﻲﻫو ،(α

.ﺐﻠﻘﺘﻟا ﻰﻠﻋ تﺎﻣﺪﺼﻟا ﺮﺛا راﺮﻤﺘﺳا ﱃإ ﲑﺸﻳو ،ﺪﺣاﻮﻟا

2.2.4 جذﻮﳕ AR(1)- EGARCH(1,1)

:ﻦﻳﺮﺷﺆﳌا ﺪﺋاﻮﻋ ﲔﺑ تﺎﻣﺪﺼﻟا لﺎﻘﺘﻧا ﺞﺋﺎﺘﻧ ﺮﻬﻈﻳ ﱄﺎﺘﻟا لوﺪﳉا

172

جذﻮﳕ ﺔﺑﺎﺘﻛ ﻦﻜﳝ ﻪﻨﻣو EGARCH(1 ,1)AR(1)-

:ﻲﻠﻳ ﺎﻤﻛ

𝑅𝑅_{𝑖𝑖𝑖𝑖𝑖𝑖,𝑡𝑡}= 0.000290 + 0.006100𝑅𝑅𝑖𝑖𝑖𝑖𝑖𝑖,𝑡𝑡−1+𝜀𝜀_{𝑖𝑖𝑖𝑖𝑖𝑖,𝑡𝑡} 𝑅𝑅_{𝑚𝑚𝑚𝑚𝑚𝑚,𝑡𝑡} =−(7.98E−05) + 0.023657𝑅𝑅𝑚𝑚𝑚𝑚𝑚𝑚,𝑡𝑡−1+𝜀𝜀_{𝑚𝑚𝑚𝑚𝑚𝑚,𝑡𝑡}

𝑅𝑅𝑠𝑠𝑡𝑡𝑖𝑖,𝑡𝑡 = (9.04E−05) + 0.023657𝑅𝑅𝑠𝑠𝑡𝑡𝑖𝑖,𝑡𝑡−1+𝜀𝜀𝑠𝑠𝑡𝑡𝑖𝑖,𝑡𝑡 log�𝛿𝛿𝑅𝑅𝑖𝑖𝑖𝑖𝑖𝑖,𝑡𝑡2 �=−0.316 + 0.976 ln�𝛿𝛿𝑅𝑅𝑖𝑖𝑖𝑖𝑖𝑖,𝑡𝑡−12 � −0.097 𝜀𝜀𝑡𝑡−1

�𝛿𝛿𝑚𝑚𝑚𝑚𝑚𝑚,𝑡𝑡−12 + 0.120� 𝜀𝜀𝑡𝑡−1

𝛿𝛿𝑅𝑅𝑖𝑖𝑖𝑖𝑖𝑖,𝑡𝑡−12 − �2

𝜋𝜋�+ 0.388𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅𝑡𝑡 −1 log�𝛿𝛿𝑅𝑅𝑖𝑖𝑖𝑖𝑖𝑖,𝑡𝑡2 �

=−0.324 + 0.975 ln�𝛿𝛿𝑅𝑅𝑖𝑖𝑖𝑖𝑖𝑖,𝑡𝑡−12 � −0.089 𝜀𝜀𝑡𝑡−1

�𝛿𝛿𝑚𝑚𝑚𝑚𝑚𝑚,𝑡𝑡−12 + 0.115� 𝜀𝜀𝑡𝑡−1

𝛿𝛿𝑅𝑅𝑖𝑖𝑖𝑖𝑖𝑖,𝑡𝑡−12 − �2

𝜋𝜋� −4.268𝑅𝑅𝑅𝑅𝑡𝑡𝑅𝑅𝑡𝑡 −1

log�𝛿𝛿𝑅𝑅𝑚𝑚𝑚𝑚𝑚𝑚,𝑡𝑡2 �=−0.281 + 0.982 ln�𝛿𝛿𝑅𝑅𝑚𝑚𝑚𝑚𝑚𝑚,𝑡𝑡−12 � −0.066 𝜀𝜀𝑡𝑡−1

�𝛿𝛿𝑅𝑅𝑚𝑚𝑚𝑚𝑚𝑚,𝑡𝑡−12 + 0.133� 𝜀𝜀𝑡𝑡−1

𝛿𝛿𝑅𝑅𝑚𝑚𝑚𝑚𝑚𝑚,𝑡𝑡−12 − �2

𝜋𝜋� −2.619𝑅𝑅𝑅𝑅𝑖𝑖𝑖𝑖𝑖𝑖,𝑡𝑡−1

log�𝛿𝛿𝑅𝑅𝑚𝑚𝑚𝑚𝑚𝑚,𝑡𝑡2 �=−0.299 + 0.982 ln�𝛿𝛿𝑅𝑅𝑚𝑚𝑚𝑚𝑚𝑚,𝑡𝑡−12 � −0.080 𝜀𝜀𝑡𝑡−1

�𝛿𝛿𝑅𝑅𝑚𝑚𝑚𝑚𝑚𝑚,𝑡𝑡−12 + 0.115� 𝜀𝜀𝑡𝑡−1

𝛿𝛿𝑅𝑅𝑚𝑚𝑚𝑚𝑚𝑚,𝑡𝑡−12 − �2

𝜋𝜋� −2.227𝑅𝑅𝑅𝑅𝑠𝑠𝑡𝑡𝑖𝑖,𝑡𝑡−1

log�𝛿𝛿𝑅𝑅𝑠𝑠𝑡𝑡𝑖𝑖,𝑡𝑡2 �=−0.197 + 0.985 ln�𝛿𝛿𝑅𝑅𝑠𝑠𝑡𝑡𝑖𝑖,𝑡𝑡−12 � −0.078 𝜀𝜀𝑡𝑡−1

�𝛿𝛿𝑅𝑅𝑠𝑠𝑡𝑡𝑖𝑖,𝑡𝑡−12 + 0.067� 𝜀𝜀𝑡𝑡−1

𝛿𝛿𝑅𝑅𝑠𝑠𝑡𝑡𝑖𝑖,𝑡𝑡−12 − �2

𝜋𝜋�+ 0.035𝑅𝑅𝑖𝑖𝑖𝑖𝑖𝑖,𝑡𝑡−1

log�𝛿𝛿𝑅𝑅𝑠𝑠𝑡𝑡𝑖𝑖,𝑡𝑡2 �=−0.194 + 0.985 ln�𝛿𝛿𝑅𝑅𝑠𝑠𝑡𝑡𝑖𝑖,𝑡𝑡−12 � −0.077 𝜀𝜀𝑡𝑡−1

�𝛿𝛿𝑅𝑅𝑠𝑠𝑡𝑡𝑖𝑖,𝑡𝑡−12 + 0.066� 𝜀𝜀𝑡𝑡−1

𝛿𝛿𝑅𝑅𝑠𝑠𝑡𝑡𝑖𝑖,𝑡𝑡−12 − �2

𝜋𝜋�+ 0.012𝑅𝑅𝑚𝑚𝑚𝑚𝑚𝑚,𝑡𝑡−1

ﺮﺛا ﻞﻣﺎﻌﻣ لﻼﺧ ﻦﻣ ﻚﻟذ ﺮﻬﻈﻳو .قاﻮﺳﻷا ﺪﺋاﻮﻋ ﺎﳍ ضﺮﻌﺘﺗ ﱵﻟا تﺎﻣﺪﺼﻠﻟ ﻞﺛﺎﻤﺘﻣ ﲑﻏ ﺮﻇﺎﻨﺗ دﻮﺟو ﱃإ جذﻮﻤﻨﻟا ﺞﺋﺎﺘﻧ ﲑﺸﺗ ﺔﻌﻓاﺮﻟا أ يأ ﺔﻠﺴﻠﺴﻟا ﻩﺬﻫ ﺪﺋاﻮﻋ ﰲ ﺔﻌﻓاﺮﻟا ﺮﺛا دﻮﺟو ﺲﻜﻌﻳ اﺬﻫو ،قاﻮﺳﻷا ﻊﻴﻤﳉ ﺔﺒﻟﺎﺳ ﺎﻤﻴﻗ ﺬﺧ� يﺬﻟاوγ ﺔﺒﻟﺎﺴﻟا تﺎﻣﺪﺼﻟا ن

.(ﺪﺋاﻮﻌﻟا عﺎﻔﺗرا وأ ةﺪﻴﳉا رﺎﺒﺧﻷا) ﺔﺒﺟﻮﳌا تﺎﻣﺪﺼﻟﺑﺎ ﺔﻧرﺎﻘﻣ ﱪﻛا ﻞﻜﺸﺑ ﺐﻠﻘﺘﻟا ﻦﻣ ﺪﻳﺰﺗ ،(ﺪﺋاﻮﻌﻟا ضﺎﻔﳔا وأ ﺔﺌﻴﺴﻟا رﺎﺒﺧﻷا)

173

ـﻟ ﺔﻳﻮﻨﻌﳌا ﺔﻤﻴﻘﻟا ﺖﻨﻴﺑ ﻦﻣ ﱪﻛا ﺎﻤﻴﻗ تﺬﺧأ ﱵﻟاو β

0.97 قاﻮﺳﻷا ﻩﺬﻫ نأ ﲏﻌﻳ ﺎﻣ ﺪﺣاﻮﻟا ﻦﻣ ﺔﺒﻳﺮﻗ ﻲﻫو ،قاﻮﺳﻷا ﻊﻴﻤﳉ

ﳏ ﻩﺬﻫ ﺮﺛا نأ ﻻإ .ﻞﻳﻮﻄﻟا ىﺪﳌا ﻰﻠﻋ تﺎﺒﻠﻘﺘﻟا ﺮﻤﺘﺴﺘﻓ ،تﺎﻣزأ وأ تﺎﻋﺎﻌﺷإ ثوﺪﺣ دﺮﺠﲟ ﺔﻠﻳﻮﻃ تﺎﺒﻠﻘﺗ ﻦﻣ ﱐﺎﻌﺗ ،ﺔﺳارﺪﻟا ﻞ

لﺪﻌﲟ ﺾﻔﺨﻨﻳ ﺐﻠﻘﺘﻟا نأ ﲏﻌﻳ اﺬﻫ .ﻦﻣﺰﻟا ﻊﻣ ﻲﳚرﺪﺗ ﻞﻜﺸﺑ ﺺﻗﺎﻨﺘﺘﺳ ﺔﻴﻠﺒﻘﺘﺴﳌا تﺎﺒﻠﻘﺘﻟا ﻰﻠﻋ ﺔﻘﺑﺎﺴﻟا تﺎﻣﺪﺼﻟا 0.97

ﺪﻌﺑ ﻪﻧا يأ .مﻮﻴﻟﺑﺎ 30

ﺘﻟا ﺮﺛا نﻮﻜﻳ مﻮﻳ ىﻮﺘﺴﻣ ﺪﻨﻋ ﺐﻠﻘ

0.40 0.97³⁰) .ﻒﺼﻨﻟا ﱃإ ﺾﻔﺨﻨﻴﺳ ﺐﻠﻘﺘﻟا نأ يأ ،(

ﻦﻳﺮﻤﺜﺘﺴﻤﻠﻟ جوﺮﳋاو لﻮﺧﺪﻠﻟ ﺔﻳﻮﻗ دﻮﻴﻗ ﺎﻬﺿﺮﻔﻟ ﻚﻟذ ىﺰﻌﻳ ﺪﻗ ،�ﺰﻴﻟﺎﻣو ةرﻮﻓﺎﻐﻨﺳ ﻲﻗﻮﺳ ﲔﺑ ﺔﻗﻼﻋ دﻮﺟو مﺪﻌﻟ ﺺﳜ ﺎﻤﻴﻓ .لاﻮﻣﻷا سوؤر ﺔﻛﺮﺣ ﰲ اﲑﺒﻛ اﺰﺟﺎﺣ دﻮﻴﻘﻟا ﻩﺬﻫ ﻞﻜﺸﺗ ﻪﻴﻠﻋو .ﺐﻧﺎﺟﻷا ﺪﺋاﻮﻌﻟا ﻞﻣﺎﻌﻣ ﻦﻋ ﺎﻣأ قﻮﺴﻟ ﺪﺋﺎﻌﻟا ﻞﻣﺎﻌﻣ اﺪﻋ ﺎﻣ .ﲔﺟذﻮﻤﻨﻟا ﰲ ﺔﻴﺋﺎﺼﺣإ ﺔﻟﻻد تاذ ﺖﺴﻴﻟ ﺎﻬﻤﻴﻗ ﻦﻳﺎﺒﺘﻟا تﻻدﺎﻌﻣ ﰲ ﺔﺟرﺪﳌا

ىﻮﺘﺴﻣ ﺪﻨﻋ ﻲﺴﻴﻧوﺪﻧﻻا لﺎﳌا قﻮﺳ تﺎﺒﻠﻘﺗ ﻰﻠﻋ ﺮﺛا ﻪﻟ نﺎﻛ يﺬﻟاو ةرﻮﻓﺎﻐﻨﺳ لﺎﳌا 10

% ﻪﻴﻟإ لﻮﺻﻮﻟا ﰎ ﺎﻣ ﺪﻛﺆﻳ ﻒﻴﻌﺿ ﲑﺛﺗﺄ .

.ﺎﻘﺑﺎﺳ 3.2.4 جذﻮﳕ ﺮﻳﺪﻘﺗ ﺞﺋﺎﺘﻧ DCC-GARCH(1.1)

:

جذﻮﳕ ﺮﻳﺪﻘﺗ ﰎ DCC-GARCH

ﱄﺎﺘﻟا لوﺪﳉاو .ﺪﺋاﻮﻌﻟا ﻞﺳﻼﺴﻟ ﻲﻌﻴﺒﻄﻟا ﻊﻳزﻮﺘﻟا دﻮﺟو مﺪﻌﻟ ،ﺖﻧدﻮﺘﺳ ﻊﻳزﻮﺗ ماﺪﺨﺘﺳﺑﺎ

ﺮﻳﺪﻘﺘﻟا ﺞﺋﺎﺘﻧ ﲔﺒﻳ لوﺪﺟ

6 جذﻮﳕ ﺮﻳﺪﻘﺗ ﺞﺋﺎﺘﻧ . DCC-GARCH(1.1)

β α

AR(1) ω ﺔﻴﻟﺎﳌا قاﻮﺳﻷا

0.886156 0.084161

0.000463 0.005648

) ﺎﻴﺴﻴﻧوﺪﻧا 1#

(

0.897231 0.087034

0.000079 -

0.024528 )�ﺰﻴﻟﺎﻣ

2# (

0.931850 0.055679

0.000233 0.018010

)ةرﻮﻓﺎﻐﻨﺳ 3#

(

طﺎﺒﺗرﻻا

t-value t-value

λ

0.1890 1.314

- 0.035208 -

Rho_21

0.0067 2.717

0.068550 Rho_31

0.3341 0.9661

0.024545 Rho_32

Φ₂ Φ₁

0.000000 0.022065

DCC(1.1)

1.0000 0.1339

t-value

ﺞﻣﺎﻧﺮﺑ تﺎﺟﺮﺨﻣ ﻰﻠﻋ اءﺎﻨﺑ ﻦﯿﺜﺣﺎﺒﻟا داﺪﻋإ ﻦﻣ :رﺪﺼﻤﻟا

OxMetrics6

) ﻢﻗر ﻖﺑﺎﺴﻟا لوﺪﳉا لﻼﺧ ﻦﻣ �ﺪﺟو 4

تﺎﻤﻠﻌﻣ نأ ( Univariate GARCH

ﺪﻨﻋ ﺔﻳﻮﻨﻌﻣو ﺔﻟﻮﺒﻘﻣ (يدﺎﺣﻷا)

ىﻮﺘﺴﻣ 1%

) لوﺪﳉا ﺞﺋﺎﺘﻧ لﻼﺧ ﻦﻣ ﻆﺣﻼﻳ ﺎﻣو .قاﻮﺳﻷا ﺔﻓﺎﻜﻟ 6

ـﺑ رﺪﻘﻳ ﻒﻴﻌﺿ ﻲﻜﻴﻣﺎﻨﻳد ﻲﻃﺮﺷ طﺎﺒﺗرا دﻮﺟو ( 6

% ﲔﺑ

) تﺎﻤﻠﻌﻣ عﻮﻤﳎ ﺺﳜ ﺎﻤﻴﻓ .طﺎﺒﺗرﻻا ﻞﻣﺎﻌﻣ ﺔﻳﻮﻨﻌﳌ اﺬﻫو ةرﻮﻓﺎﻐﻨﺳو ﺎﻴﺴﻴﻧوﺪﻧا ﻲﻗﻮﺳ +α

جذﻮﻤﻨﻟ ( β DCC

ﻦﻣ ﻞﻗا ﻮﻬﻓ

ﺘﺴﻣ ﲑﻏ تﺑﺎﺬﺑﺬﺘﻟا نأ ﲏﻌﻳ اﺬﻫ ،ﺔﻳﻮﻨﻌﻣ ﺖﺴﻴﻟ ﻦﻜﻟو ﺪﺣاﻮﻟا .ةﺮﻘ

174

اﺪﻋ ﺎﻣ ،ﻦﻣﺰﻟا ﱪﻋ ﻲﻜﻴﻣﺎﻨﻳد ﻞﻜﺸﺑ ﺎﻬﻨﻴﺑ ﺎﻤﻴﻓ ﻞﺼﲢ ﱵﻟا تاﲑﻐﺘﻠﻟ ﺔﺳارﺪﻟا ﻞﳏ قاﻮﺳﻷا ﺪﺋاﻮﻌﻟ ﺔﻴﺳﺎﺴﺣ ﺪﺟﻮﻳ ﻻ ﻪﻴﻠﻋو

.ةﲑﺼﻗ ةﱰﻔﻟ قاﻮﺳﻷا ﻩﺬﻫ ﺎﻬﻴﻟإ ضﺮﻌﺘﺗ ﱵﻟا تاﲑﺛﺄﺘﻟا ﺮﻤﺘﺴﺗو ،ﺔﻔﻴﻌﺿ ﻲﻬﻓ ةرﻮﻓﺎﻐﻨﺳو ﺎﻴﺴﻴﻧوﺪﻧا ﻲﻗﻮﺳ ) ﻖﺤﻠﳌا لﻼﺧ ﻦﻣو 4

رﺎﺒﺘﺧا نﺎﻓ ،(

Q ﺪﻌﺘﻣ يرﺎﺒﺘﺧﻻ تاﲑﻐﺘﳌا د Hosking

و Li & Mcleod طﺎﺒﺗرا دﻮﺟو مﺪﻋ ﱃإ

ءﺎﻄﺑﻹا تاﱰﻓ ﺪﻨﻋ ﻲﻗاﻮﺒﻟا تﺎﻌﺑﺮﻣ ﰲ 5

، 10 ، 20 و ، 50 .

5 . :ﺔﲤﺎﺧ

جذﺎﳕ ماﺪﺨﺘﺳﺑﺎ .ةرﻮﻓﺎﻐﻨﺳو ،�ﺰﻴﻟﺎﻣ GARCH

و ، DCC-GARCH ﻦﻣ ﻦﻳﺮﻤﺜﺘﺴﳌا ﺔﻴﻧﺎﻜﻣإ ىﺪﻣ فﺎﺸﺘﻛﻻ ،

175

مﺪﻌﺑ ﺢﻀﺗﺎﻓ .قاﻮﺳﻷا ﻩﺬﺑﻬ ةدﻮﺟﻮﳌا صﺮﻔﻟا لﻼﻐﺘﺳا قﻮﺳ ﺪﺋاﻮﻋ تاﲑﻐﺘﺑ ﺎﻴﺴﻴﻧوﺪﻧا قﻮﺳ ﺮﺛﺗﺄ اﺪﻋﺎﻣ .ﺎﻬﻨﻴﺑ طﺎﺒﺗرا دﻮﺟو

.ﺐﻧﺎﺟﻷا ﻦﻳﺮﻤﺜﺘﺴﻤﻠﻟ رﺎﻤﺜﺘﺳﻻا لﺎﳎ ﺎﻬﺤﺘﻓو ﺎﻫﺮﻳﺮﲢ ﰲ ﺎﻴﺴﻴﻧوﺪﻧا قﻮﺴﻟ ﺔﺠﻬﺘﻨﳌا ﺔﺳﺎﻴﺴﻠﻟ ﻊﺟار اﺬﻫو .ةرﻮﻓﺎﻐﻨﺳ :ﺔﻴﻟﺎﺘﻟا ﺞﺋﺎﺘﻨﻟا ﱃإ ﺔﺳارﺪﻟا ﺖﻠﺻﻮﺗو ﲡاﱰﺳا ﻊﺿوو ﺔﻴﻟﺎﳌا ﻢﻬﻈﻓﺎﳏ ﻊﻳﻮﻨﺗ ﻦﻣ ﻦﻳﺮﻤﺜﺘﺴﻤﻠﻟ ﻦﻜﳝ -

ﻢﻬﻈﻓﺎﳏ ةرادﻹ تﺎﻴ .ةرﻮﻓﺎﻐﻨﺳو ،�ﺰﻴﻟﺎﻣ ﻲﻗﻮﺳ ﰲ ﺎﺻﻮﺼﺧ ،

ﻦﻣ ﺪﻳﺰﺗ ،(ﺪﺋاﻮﻌﻟا ضﺎﻔﳔا وأ ﺔﺌﻴﺴﻟا رﺎﺒﺧﻷا) ﺔﺒﻟﺎﺴﻟا تﺎﻣﺪﺼﻟا نأ يأ ﻞﺳﻼﺴﻟا ﻩﺬﻫ ﺪﺋاﻮﻋ ﰲ ﺔﻌﻓاﺮﻟا ﺮﺛا دﻮﺟو - .(ﺪﺋاﻮﻌﻟا عﺎﻔﺗرا وأ ةﺪﻴﳉا رﺎﺒﺧﻷا) ﺔﺒﺟﻮﳌا تﺎﻣﺪﺼﻟﺑﺎ ﺔﻧرﺎﻘﻣ ﱪﻛا ﻞﻜﺸﺑ ﺐﻠﻘﺘﻟا

:ﺔﺳارﺪﻟا تﺎﻴﺻﻮﺗ ﺚﺤﺒﻟا -

ﺔﻴﻃﺮﺸﻟا تﺎﺒﻠﻘﺘﻟا ﻰﻠﻋ تاﺪﻨﺴﻟا رﺛﺎآ ﰲ .ةرﻮﻓﺎﻐﻨﺳو ،�ﺰﻴﻟﺎﻣ ،ﺎﻴﺴﻴﻧوﺪﻧا ،ﺎﻴﺳآ قﺮﺷ لوﺪﻟ ﺔﻴﻟﺎﳌا قاﻮﺳﻸﻟ

.ﺎﻴﺴﻴﻧوﺪﻧاو ةرﻮﻓﺎﻐﻨﺳ ﻲﻗﻮﺳ ﲔﺑ ﻞﻣﺎﻜﺘﻟا ﺰﻳﺰﻌﺘﻟ تادﻮﻬﻟﻤﺠا ﻦﻣ ﺪﻳﺰﳌا لﺬﺑ -

6 ﻊﺟاﺮﻤﻟا . :

176

Amalendu, B., & Devrim, Y. (2017). Is There a Causal Relationship Between Financial Markets in Asia and the US? The Lahore Journal of Economics , 22 (1), 71-90.

Bollerslev, T. (1986). Generalized autoregressive conditional heteroskedasticity.

Journal of Econometrics , 307-327.

Cho, & Parhizgari, A. (2008). East Asian financial contagion under DCC- GARCH. International Journal of Banking and Finance, 6 (1).

Nelson, D. (1991). Conditional Heteroskedasticity in Asset Returns: A New Approach. Econometrica , 59 (2), 347-370.

Robiyanto, R. (2018). Indonesian Stock Market’s "Dynamic Integration with Asian Stock Markets and World Stock Markets. (Jurnal Pengurusan ).

Shegorika, R., & Dilip, K. (2016). Asymmetric Dynamic Conditional Correlation Approach to Financial.

دﻮﺑ ﻞﻴﻠﳉا ﺪﺒﻋ و ،يرﺎﻴﺧ نﺎﳝإ ) .حا

ﺔﻟﺎﺣ ﺔﺳارد ﺔﻴﻟﺎﳌا قاروﻷا قاﻮﺳأ ﲔﺑ ﺔﻴﻠﻣﺎﻜﺘﻟا ﺔﻗﻼﻌﻟا ﺮﻳﺪﻘﺗ .(2016 S P 500

و NASDAQ .

،قاﻮﺳﻷاو ﺔﻴﻟﺎﳌا ﺔﻠﳎ )3

،(1 -25 .43

) .نداد ﲏﻐﻟا ﺪﺒﻋ و ،ﻲﻠﺗ ةﺪﻴﻌﺳ ،شوﺮﻛ ﺔﻴﺿار ﺔﻴﻟﺎﳌا قاﻮﺳﻷا ﻞﻣﺎﻜﺗ ﲑﺛﺗﺄ ﺖﲢ ﺔﻴﻟوﺪﻟا ﺔﻈﻔﶈا ﺪﺋاﻮﻋ .(2016

- ﺔﻋﻮﻤﳎ ﺔﻟﺎﺣ

ﳌا قاﻮﺳﻷا ﻦﻣ .ةرﻮﻄﺘ

ﺚﺣﺎﺒﻟا ﺔﻠﳎ )

،(16 -33 .41

) .ﰊﺮﺷ ﲔﻣﻷا ﺪﻤﳏ و ،نداد ﲏﻐﻟا ﺪﺒﻋ ،شوﺮﻛ ﺔﻴﺿار ﺪﺋاﻮﻋ ﻰﻠﻋ ﻩﺮﺛأو ﺔﺌﺷﺎﻨﻟا ﺔﻴﻟﺎﳌا قاﻮﺳﻷا ﻞﻣﺎﻜﺗ ﺔﻴﻧﺎﻜﻣإ رﺎﺒﺘﺧا .(2016

.ﺔﻴﻟوﺪﻟا ﺔﻴﻟﺎﳌا ﺔﻈﻔﶈا ﰲ رﺎﻤﺜﺘﺳﻻا ،تﺎﺳارﺪﻟاو ثﻮﺤﺒﻠﻟ تﺎﺣاﻮﻟا ﺔﻠﳎ

)9 .(2

ﺑ نﺎﲪﺮﻟا ﺪﺒﻋ ،سﺎﻌﻧ ﻦﻳﺪﻟا حﻼﺻ ) .ﺐﻀﻟا ﻦﺑ ﻲﻠﻋ و ،ﺔﻴﻧﺎﺳ ﻦ

ﻢﻬﺳﻷا قاﻮﺳأ ﲔﺑ ﺔﻴﻜﻴﻣﺎﻨﻳﺪﻟا ﺔﻛﱰﺸﳌا ﺔﻛﺮﳊا رﺎﺒﺘﺧا .(2019

.ﺔﻴﺠﻴﻠﳋا ،ﺔﻴﻤﻜﻟا ﺔﻳدﺎﺼﺘﻗﻻا تﺎﺳارﺪﻟا ﺔﻠﳎ

)5 ،(4 -1 .26

) .يواﺰﻟا ﺪﲪ و ،ﻲﻌﻴﺑﺮﻟا ﲔﺴﺣ ﺪﻴﺷر ﻲﻠﻋ ﻦﻣ ﻞﻛ ﻊﻣ نﺎﻤﻋ ﺔﺻرﻮﺑ ﺔﻟﺎﺣ ﺔﺳارد ﺔﻴﺑﺮﻌﻟا ﺔﻴﻟﺎﳌا قاﻮﺳﻷا ﲔﺑ ﻞﻣﺎﻜﺘﻟا .(2018

ﺻرﻮﺑ .ﻦﻳﺮﺤﺒﻟاو ﱯﻇ ﻮﺑأو ﰊد ﺔ ،ﺔﻳدﺎﺼﺘﻗﻻا ﺔﻴﻤﻨﺘﻠﻟ ﺔﻳﺮﺋاﺰﳉا ﺔﻠﻟﻤﺠا

)5 .(2

) .ﺔﻨﻔﻛﻮﺑ ةﺰﲪ و ،ةدوز رﺎﻤﻋ .ﻪﺣﺎﳒإ تﺎﺒﻠﻄﺘﻣو ﺔﻴﺑﺮﻌﻟا ﺔﻴﻟﺎﳌا قاروﻷا قاﻮﺳأ ﻞﻣﺎﻜﺗ دﻮﻬﺟ .(2018

تﺎﺳارﺪﻠﻟ عﺎﻌﺷ ﺔﻠﳎ

ﺔﻳدﺎﺼﺘﻗﻻا ،

-158 .175

) .ﻲﺷﺑﺎ ﺪﲪا و ،يزﻮﳉا ﺔﻴﻨﻏ ﳌا ﺮﻳﺮﺤﺘﻟا تﺎﺳﺎﻜﻌﻧا .(2019

.ﺎﻴﺴﻴﻧوﺪﻧا قﻮﺳ ﺔﻟﺎﺣ ﺔﺳارد ﺔﺌﺷﺎﻨﻟا ﺔﻴﻟﺎﳌا قاﻮﺳﻷا ﻰﻠﻋ ﱄﺎ ﺔﻠﳎ

،ﺔﻳرﺎﺠﺘﻟا مﻮﻠﻌﻟا )2

،(18 -160 .173

) .ﱐوﺪﻌﺳ ﺪﻤﳏ .ﻲﺠﻴﻠﳋا نوﺎﻌﺘﻟا ﺲﻠﳎ لوﺪﺑ لﺎﳌا سأر قاﻮﺳأ ﻞﻣﺎﻜﺗ ﺔﻴﻟﺎﻜﺷإو ﺔﻳﺪﻘﻨﻟا ةﺪﺣﻮﻟا .(2015

7 . ﳌا ﻼ :ﻖﺣ

ﻖﺤﻠﻤﻟا 1 ﺎﯿﺴﯿﻧوﺪﻧا ﺮﺷﺆﻣ ﺪﺋاﻮﻋو رﺎﻌﺳأ ﺔﻠﺴﻠﺳ :

177

ﻖﺤﻠﻤﻟا 2 ﺎﯾﺰﯿﻟﺎﻣ ﺮﺷﺆﻣ ﺪﺋاﻮﻋو رﺎﻌﺳأ ﺔﻠﺴﻠﺳ :

ﻖﺤﻠﻤﻟا 3 ﺎﯾﺰﯿﻟﺎﻣ ﺮﺷﺆﻣ ﺪﺋاﻮﻋو رﺎﻌﺳأ ﺔﻠﺴﻠﺳ :

ﻖﺤﻠﻤﻟا ﻲﻗاﻮﺒﻟا تﺎﻌﺑﺮﻣ طﺎﺒﺗرا رﺎﺒﺘﺧا ﺞﺋﺎﺘﻧ .4

رﺎﺒﺘﺧا Li-McLeod رﺎﺒﺘﺧا

Hosking

p-value تﻼﻣﺎﻌﻤﻟا

p-value تﻼﻣﺎﻌﻤﻟا

تاﺮﺘﻓ ﺧﺄﺘﻟا

178

ﻖﺤﻠﻤﻟا جذﻮﻤﻧ ﺮﯾﺪﻘﺗ ﺞﺋﺎﺘﻧ .5

DCC-GARCH(1.1)