Macro´ economie 3
Chapitre 1 Macro´economie ouverte: indicateurs et balance des paiements
Licence 2 ´ Economie, Semestre 4
Universit´e de Montpellier Ann´ee Universitaire 2015-2016
Chapitre 1 Macro´ economie ouverte : indicateurs et balance des paiements
1
Introduction
2
L’ouverture du march´ e des biens
3
Le taux de change
4
L’ouverture financi` ere
L’ouverture de l’´ economie
Dans le monde moderne tous les pays se livrent `a des ´echanges internationaux
I Exportations + Importations de biens et services
I Echanges d’actifs financiers´
Ouverture⇒expositions aux influences ´economiques du reste du monde (cf. crise ´economique de 2008)
Deux dimensions de l’ouverture ´ economique
Ouverture commerciale :l’ouverture du march´e des biens et services donne la possibilit´e aux consommateurs de choisir entre biens nationaux et ´etrangers.
I d´epend des droits de douane et quotas
I commerce international
Ouverture financi`ere :l’ouverture des march´es financiers donne la possibilit´e aux investisseurs financiers de choisir entre actifs
financiers nationaux ou ´etrangers
I d´epend du contrˆole des capitaux
I finance internationale
Processus de mondialisation
Le degr´e d’ouverture s’est fortement accru
L’analyse macro´economie doit int´egrer des ´el´ements d’´economie ouverte
I Quelles sont les implications de l’ouverture sur le revenu, le taux d’int´eret ?
I Quelles nouvelles variables et nouvelles relations ´economiques impliquent la prise en compte de l’ouverture ?
Chapitre 1 : Macro´ economie ouverte : indicateurs et balance des paiements
1
Introduction
2
L’ouverture du march´ e des biens
3
Le taux de change
4
L’ouverture financi` ere
Tendance sur l’´evolution du commerce
Les flux commerciaux internationaux ont enregistr´e une
augmentation spectaculaire au cours des trois derni`eres d´ecennies.
Evolution du poids des ´´ echanges commerciaux dans le PIB pour tous les pays
En 2010, le commerce total repr´esente plus de 30% du PIB de la zone euro
Le nombre de pays faisant partie de l’OMC est pass´e de 128 en 1995
`
a 160 en 2014
Comment mesurer l’´evolution globale de l’ouverture du march´e des biens ?
Indicateurs de commerce ext´erieur :
I Solde commercial
I Degr`es d’ouverture : (expor+impor) /2PIB ou expor/PIB
I Taux de p´en´etration : importation/demande int´erieur
I Taux de couverture : Exportation/ importation
I Part de march´e globale : Exportation d’un pays/ sommes des
Comment mesurer l’´evolution globale de l’ouverture du march´e des biens ?
Evolution du degr´´ e d’ouverture de l’´economie mondiale : exportations mondiales /PIB mondial
Comment mesurer l’´evolution globale de l’ouverture du march´e des biens ?
Evolution du degr´´ e d’ouverture de l’´economie mondiale : exportations mondiales/PIB mondial
Interpr´etation du degr´es d’ouverture (exportation/PIB)
US France : tendance commune
US : degr´e d’ouverture deux fois plus faible
Indicateur qui d´epend de la taille du pays et de sa localisation g´eographique
Interpr´etation du degr´es d’ouverture (exportation/PIB)
Cet indicateur ne mesure pas l’exposition `a la concurrence ´etrang`ere Indicateur d’exposition `a la concurrence ´etrang`ere : parts des biens
´
echangeables dans le PIB US = 60%
La balance commerciale
Tendance des exportations et des importations US : d´eficit commercial depuis 80’s
Balance commerciale : Exportations - Importations
I Balance commercialeexc´edentaire : Exportations>Importations
I Balance commercialed´eficitaire : Exportations<Importations
Comprendre le fonctionnement d’une ´economie ouverte
Choix suppl´ementairepour les consommateurs : biens nationaux ou biens ´etrangers ?
Si les consommateurs d´ecident d’acheter des biens ´etrangers alors la demande et donc le PIB ´etranger augmente
Echange de biens et service = ´´ echange de devise entre pays Prix des ´echanges entre pays :Taux de change
Chapitre 1 Macro´ economie ouverte : indicateurs et balance des paiements
1
Introduction
2
L’ouverture du march´ e des biens
3
Le taux de change
4
L’ouverture financi` ere
Deux taux de change en ´economie : Taux de change nominal Taux de change r´eel
Le taux de change nominal
D´efinition :prix relatif d’une monnaie par rapport `a une autre
I Taux de change bilat´eral : taux entre deux monnaies euro/dollar
I Taux de change effectif : moyenne des taux bilat´eraux de cette monnaie pond´er´ee par le poids relatif de chaque pays ´etranger dans le commerce ext´erieur du pays consid´er´e
Cotation d’une monnaie : valeur de march´e d’une monnaie en termes d’une autre monnaie
Le taux de change nominal : deux cotations
Cotation au certain: prix de la monnaie nationale par rapport `a la monnaie ´etrang`ere
I Nombre d’unit´e de monnaie ´etrang`ere que j’obtiens avecune unit´e de monnaienationale
I Taux de change euro/dollars cot´e au certain : combien j’obtiens de dollars avec 1 euro.
I 1EUR=1,05USD : il est possible de recevoir 1,05 dollars en ´echange de 1 euro.
Le taux de change nominal : deux cotations
Cotation `a l’incertain: prix de la monnaie ´etrang`ere par rapport `a la monnaie nationale.
I Nombre d’unit´e de monnaie nationale que j’obtiens avecune unit´e de monnaie´etrang`ere
I Taux de change euro/dollars cot´e `a l’incertain : combien j’obtiens d’euros avec 1 dollar.
I 1USD=0,95EUR : il est possible de recevoir 0,95 euros en ´echange de 1 dollar.
Mouvement du taux de change et cotation
Un mouvement du taux de change n’a pas la mˆeme signification selon la cotation
Cotation au certain: hausse du taux de change euro/dollar
I L’euro s’est appr´eci´e // dollar (ou a ´et´e ´evalu´e)
I Avec 1 euro j’ai plus de dollars
Cotation `a l’incertain: hausse du taux de change euro/dollar
I L’euro s’est d´epr´eci´e // au dollar (ou a ´et´e d´evalu´e)
I Avec 1 euro j’ai moins de dollars
Mouvement du taux de change et cotation
Hausse du taux de change
I Appr´eciationde la monnaie domestique // `a la monnaie ´etrang`ere si cotation aucertain
I D´epr´eciationde la monnaie domestique // `a la monnaie ´etrang`ere si cotation `al’incertain
Baissedu taux de change
I D´epr´eciationde la monnaie domestique // `a la monnaie ´etrang`ere si cotation aucertain
I Appr´eciationde la monnaie domestique // `a la monnaie ´etrang`ere si cotation `al’incertain
Le taux de change nominal : deux cotations
Les deux cotations sont ´equivalentes Question de vocabulaire !
Cotation au certain =1/ cotation `a l’incertain Pour la suite du cours, cotation au certain
Le taux de change et le march´e des changes
Le taux de change est un prix qui ´equilibre l’offre et la demande de devises sur le march´e des changes
Relation d´ecroissante entre l’offre de devise nationale et le taux de change
Relation croissante entre la demande de devise nationale et le taux de change
Offre et demande de devises
Importations de biens et service
I Offre de monnaie nationale et demande de monnaie ´etrang`ere
Exportations de biens et services
I Demande de monnaie nationale et offre de monnaie ´etrang`ere
Taux de change fixes ou flottants ?
Dans le cadre du syst`eme international de Bretton Woods : la plupart des Etats avaient accept´e de fixer leur taux de change.
Les accords de Bretton Woods (1944) d´ecid`erent l’institution d’une unit´e de change internationale, l’or, et de deux monnaies de r´eserve, le dollar am´ericain et la livre sterling
Les Etats-Unis suspendent la convertibilit´e du dollar en or 1971.
Pour les US Le syst`eme des taux de change fixes disparaˆıt d´efinitivement en mars 1973.
Taux de change fixes ou flottants ?
Les deux r´egimes coexistent dans le monde
R´egime de change fixe
D´efinition :le taux de change est maintenu `a une parit´e publiquement annonc´ee
I Le cours de la monnaie nationale est arrim´ee sur une devise ´etrang`ere
I La valeur de la monnaie domestique est contrˆol´ee // `a la valeur de la monnaie d’arrimage
I ex. Croatie euro, Chine panier de devises
La parit´e est maintenue par l’intervention de la Banque Centrale sur le march´e des changes
R´egime de change fixe
Comment la BC influe le taux de change nominal ? Bilan simplifi´e d’une BC
R´eserves de change: constituent les avoirs en devises ´etrang`eres et en or de la BC
Une variation des r´eserves⇒modification du taux de change
R´egime de change fixe
La BC utilise ses r´eserves pour faire varier l’offre/demande de monnaie Achat d’actifs ´etrangers
I Vente de monnaie domestique contre monnaie ´etrang`ere =↑offre de monnaie nationale et↑demande de monnaie ´etrang`ere = pression `a la d´epr´eciation de la monnaie nationale
I D´efend la parit´e face `a des pressions `a l’appr´eciation
I Hausse des r´eserves de change Vente d’actifs ´etrangers
I Vente de monnaie ´etrang`ere contre monnaie domestique =↑offre de monnaie ´etrang`ere et↑demande de monnaie domestique = pression
`
a l’appr´eciation de la monnaie
R´egime de change fixe et variation de r´eserves
Contrepartie de la variation des r´eserves
I Intervention non st´erilis´ee : modification du passif de la BC
I Intervention st´erilis´ee : modification de l’actif de la BC
R´egime de change fixe et intervention de la BC
En r´esum´e :
La BC fait varier ses r´eserves de change en r´eponse aux mouvements sur le march´e des changes
Vente ou achat de devises nationales contre devises ´etrang`eres pour maintenir la parit´e
La BC peut intervenir pour changer la parit´e
I Baisse de la valeur de la monnaie :d´evaluation
R´egime de change flexible
Le march´e des changes fonctionne librement Pas d’intervention syst´ematique de la BC
Le taux de change s’ajuste pour garantir l’´equilibre O/D
Arguments en faveur du taux de change fixe/ flexible
Change fixe :
I R´eduction de la volatilit´e
I Pas de sp´eculation Change flexible
I Pas de contrainte de d´etention de r´eserve
I Equilibrage automatique des balances (cf. la suite du cours)´
I Plus de flexibilit´e pour les politiques ´economiques
Comment ´evolue le taux de change nominal et quelles sont les cons´equences ?
Fortes fluctuations pour le taux de change dollar/euro
Pour les consommateurs le taux de change nominal n’est un
Taux de change r´eel
D´efinition: Prix relatif des biens entre deux pays⇒c’est celui qui compte lors d’un achat/vente de biens
I Combien de biens ´etrangers je peux acheter avec un bien national
I Permet de connaitre la valeur d’un bien ´etranger exprim´e en devise nationale
Construction du taux de change r´eel euro/dollar : utilisationd’un indice des prix en dollars des biens produits aux US et d’un indice des prix en euros des biens produits en dans la zone euro
Indice de prix = d´elateur
Le niveau du taux de change r´eel est arbitraire, son ´evolution est informative
Taux de change r´eel
Taux de change r´eel France/US : prix des biens fran¸cais en terme de bien am´ericain
E =eP/P∗
avec e taux de change nominal,P indice des prix en France, P∗ indice des prix US.
Hausse de E : Appr´eciation r´eelle Baisse de E : D´epr´eciation r´eelle
Taux de change r´eel effectif
Le taux de change bilat´eral n’est pas suffisant : ex de la France Taux de change effectif r´eel : prix moyen des biens fran¸cais en termes de biens des partenaires commerciaux
On calcul le prix moyen des biens des partenaires commerciaux en pond´erant par la part du commerce fran¸cais avec chaque pays
Commerce fran¸cais en 2011
Composition g´eographique du commerce de la France en % des exportations et des importations
Taux de change r´eel effectif et comp´etitivit´e prix
Evolution des prix d’exportations de la nation // `´ a celle des partenaire commerciaux : comp´etitivit´e prix
I Le taux de change r´eel effectif est un indicateur de la comp´etitivit´e prix
I Hausse du taux de change r´eel effectif = perte de comp´etitivit´e
I Baisse du taux de change r´eel effectif = hausse de comp´etitivit´e La comp´etitivit´e prix d´epend du taux de change nominal et des facteurs affectant les prix (coˆut de production, ´evolution des marges etc...)
Taux de change r´eel effectif de l’euro
Exemple : 1EUR=1,05USD,P = 110etP∗= 90. Quel est le pays le plus comp´etitif au regard de l’indicateur de taux de change r´eel ?
Taux de change parit´e de pouvoir d’achat
Le taux de change PPA est un taux nominal qui se d´efinit comme le rapport du niveau g´en´eral des prix :
Taux de change PPA euro/dollar=P∗/P
Le prix d’un panier de biens achet´e en France = prix d’un panier de biens achet´e aux US, ´evalu´e en euros
Selon la PPA taux de change r´eel=1
Toute monnaie doit avoir le mˆeme pouvoir d’achat
Taux de change parit´e de pouvoir d’achat
La PPA r´esulte de l’action d’arbitragistes
Si un mˆeme bien est vendu `a diff´erents lieux au mˆeme moment `a un prix diff´erent ⇒opportunit´e d’arbitrage
Si un euro permet d’acheter plus de biens sur le march´e int´erieur qu’`a l’´etranger
I Achat de biens dans le pays domestique et revente `a l’´etranger = gain
I Pression `a la hausse sur le prix domestique
I Equilibre lorsque PPA v´´ erifi´ee
Dans la r´ealit´e la PPA n’est pas v´erifi´ee
Taux de change parit´e de pouvoir d’achat
Exemple : 1EUR=1,05USD,P = 110etP∗= 90. Si le taux de change
´etait `a la parit´e, quel devrait ˆetre le prix du panier de bien aux US ?
Chapitre 1 : Macro´ economie ouverte : indicateurs et balance des paiements
1
Introduction
2
L’ouverture du march´ e des biens
3
Le taux de change
4
L’ouverture financi` ere
Ouverture au march´ e financier
L’ouverture des march´es financiers⇒choix suppl´ementaire : actifs financiers nationaux ou ´etrangers
I Sp´eculer sur les mouvements de taux d’int´erˆet ´etrangers// nationaux
I Diversification de portefeuille
Achat et vente d’actifs ´ etrangers = achat et vente de devises
Ouverture au march´e financier
Achat d’actifs ´etrangers
I Sortie de capitaux
I Demande de monnaie ´etrang`ere/ offre de monnaie nationale
Vente d’actifs ´etrangers
I Entr´ee de capitaux
I Demande de monnaie nationale/ vente de monnaie ´etrang`ere
Ouverture au march´e financier
La taille des transactions sur le march´e des changes international illustre le poids des transaction financi`ere internationale
La plupart des transactions sur le march´e des changes sont associ´ees
`
a l’achat/vente d’actifs financiers
I Echange de devises pour le commerce : 0,9% des transactions sur la´ march´e des changes.
Le choix entre actifs nationaux et ´etrangers
Arbitrage entre titres europ´een ou US
I D´epend du taux d’int´erˆet du titre
I D´epend du taux de change nominal
Sch´ema des rendements anticip´es ent+ 1pour un achat ent
I Titre europ´een :(1 +it)
I Titre US :(1 +it∗)×et/eta
Parit´e des taux d’int´erˆet non couverte
La condition d’arbitrage implique que
I Rendement du titre europ´een= rendement titre am´ericain
I Condition de parit´e des taux d’int´erˆet
(1 +it∗)×et/eta = (1 +it) (1 +it) =×
1 +eta−et
et
(1 +it)
Si la parit´e n’est pas v´erifi´ee : opportunit´e de gains
I Si(1 +it∗)×et/eta >(1 +it)
I t : Emprunt en Europe, conversion de l’emprunt en dollars,
placement sur le marche US.t+ 1: r´ecup´eration de gains, conversion
Parit´e des taux d’int´erˆet non couverte et mobilit´e du capital
Le degr´e de mobilit´e du capital d´etermine les flux financiers internationaux
Mobilit´e parfaite : les capitaux circulent sans entrave, la PTI est v´erifi´ee
I Taux d’int´erˆet int´erieur =rendement´etranger
Mobilit´e imparfaite : il existe des contrˆoles sur les mouvements de capitaux, la PIT n’a aucune raison d’ˆetre v´erifi´ee
I Les m´ecanismes d’arbitrage ne peuvent op´erer
Absence de mobilit´e : aucun capitaux n’entre ou ne sort du pays
Ouverture au march´e financier et balance commerciale
L’ouverture des march´es financiers⇒le balance commerciale peut ˆ
etre d´es´equilibr´ee
Si balance commerciale d´eficitaire : le pays ach`ete plus qu’il ne vend au reste du monde
I Lorsque le pays n’est pas ouvert aux capitaux ´etrangers : la balance commercial doit ˆetre ´equilibr´ee
I Lorsque le pays s’ouvre aux capitaux ´etrangers : d´eficit commercial financ´e par l’´etranger
