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Pourquoi Chypre est le premier pays à vouloir demander une ligne de crédit du MES
Eric Dor
directeur des études économiques à l’IESG School of Management 26 mai 2020
Le gouvernement de Chypre a l’intention de demander à bénéficier du nouvel instrument d’assistance financière du MES pour affronter la crise.
La ligne de crédit du MES à utiliser
Cet instrument est basé sur l’outil déjà existant, mais inutilisé jusqu’à présent, de la ligne de crédit aux conditions améliorée, ou Enhanced Conditions Credit Line du MES. Le principe d’offrir à tous les pays de la zone euro l’opportunité d’obtenir une telle ligne de crédit du MES, sans conditionalité, a été approuvé par l’Eurogroupe le 9 avril et confirmé par le Conseil Européen lors de la reunion du 23 avril. L’instrument a été officiellement instauré par le conseil des gouverneurs du MES en mai. Les détails de l’instrument avaient été décidés au cours de la réunion de l’Eurogroupe du 8 mai.
Telles qu’elles existent depuis des années, mais sans avoir été déjà utilisées, les lignes de crédit aux conditions améliorées peuvent être accordées par le MES sous la forme de prêts ou de souscription à une émission obligataire. Elles sont octroyées initialement pour un an et peuvent être renouvelées jusqu’à deux fois. Chaque renouvellement est de 6 mois. Les pays bénéficiaires doivent avoir des finances publiques saines, mais insuffisamment pour pouvoir accéder aux lignes de credit de précaution du MES.
C’est pourquoi le pays bénéficiaire est alors obligé normalement de prendre des mesures correctives pour assurer qu’il garde son accès au financement des marchés. C’est une forme de conditionalité.
Toutefois, parce que cette crise est exceptionnelle, la conditionalité a été aménagée et limitée à une condition sur les dépenses éligibles au financement. Les prêts sont accordés pour financer uniquement certaines dépenses publiques nécéssitées directement par la crise. La logique est que ce sont ces dépenses qui permettent de réduire directement l’ampleur de la crise, et donc qui sont susceptibles de limiter la récession avec les risques d’insolvabilité et de perte d’accès aux marches qui en résulteraient.
Les dépenses occasionnées par la lutte contre les conséquences économiques de la crise, comme par exemple les allocations de chômage partiel, ou la distribution de revenus de remplacement aux indépendants, sont inéligibles. Il en va de même pour les besoins de financement dûs à la baisse des recettes fiscales. Pour ce type de dépenses, les pays sont censés pouvoir bénéficier du mécanisme SURE de la Commission Européenne.
Les lignes de credit seraient accordées à un taux d’intérêt annuel égal au coût de refinancement du MES, donc celui auquel il emprunte lui-même les fonds qu’il doit prêter, augmenté d’une marge de 0,1% et d’une commission de gestion de 0,005%. Au départ il y a aussi une commission forfaitaire de gestion de 0,25%. Les demandes d’obtention d’une ligne de credit doivent être formulées avant le 31 décembre 2022. Une ligne de crédit octroyée à un pays peut aller jusqu’à 2% de son PIB nominal de 2019.
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Qu’est ce qui explique que Chypre soit le premier pays à announcer son intention de demander le bénéfice de ce nouvel instrument de soutien financier?
La spécialization productive sectorielle de Chypre implique que le pays est particulièrement exposé aux secteurs très impactés par la crise. La part des secteurs commerciaux, du transport, de l’hébergement et des activités de restauration, dans la valeur ajoutée brute totale, exceed 25% à Chypre. Le pays est classé 3ème de ceux de la zone euro sur cet indicateur.
La dépendance de Chypre au secteur de l'hérbergement et de la restauration, avec une part de 7,16% de la valeur ajoutée brute, est supérieure à celle de tous les autres pays de la zone euro.
31,52% 25,54% 25,09% 24,77% 24,25% 23,80% 22,54% 21,63% 20,96% 20,87% 20,63% 20,57% 19,09% 18,10% 17,78% 16,23% 15,34% 15,29% 11,22%
0,00%
5,00%
10,00%
15,00%
20,00%
25,00%
30,00%
35,00%
Lituanie Grèce Chypre Portugal Lettonie Espagne Autriche Italie Slovénie Malte Pays-Bas Estonie Belgique Slovaquie France Allemagne Finlande Luxembourg Irlande
part des secteurs du Commerce, transport, hébergement et activités de restauration dans la valeur ajoutée brute totale
2019
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Chypre se classe 3ème des pays de la zone euro, en termes d’exposition au secteur du du commerce de detail.
7,16%
6,80%
6,23%6,04%
5,30%
5,05%
3,94%
2,95%
2,47%
2,14%1,97%1,93%1,90%
1,82%1,79%1,78%1,68%1,63%1,53%
0,00%
1,00%
2,00%
3,00%
4,00%
5,00%
6,00%
7,00%
8,00%
Chypre Grèce Espagne Portugal Autriche Malte Italie France Slovénie Pays-Bas Estonie Lettonie Belgique Finlande Lituanie Irlande Luxembourg Allemagne Slovaquie
part de l'hébergement et de la restauration dans la valeur ajoutée totale 2018
exception Grèce 2017
7,20%
6,13%
5,55%
5,31%5,28%5,25%
4,97%
4,69%
4,47%4,30%4,27%4,26%
3,97%3,89%
3,45%3,44%3,43%
3,15%
2,59%
0,00%
1,00%
2,00%
3,00%
4,00%
5,00%
6,00%
7,00%
8,00%
Lituanie Lettonie Chypre Portugal Italie Espagne Slovénie Slovaquie Malte France Autriche Estonie Belgique Pays-Bas Allemagne Grèce Finlande Irlande Luxembourg
part du commerce de détail dans la valeur ajoutée totale 2017
à l'exception des automobiles et des motocycles
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Chypre est également très exposé au secteur des transports
Toute prolongation des restrictions d’activité de ces secteurs impliquerait donc une baisse supplménentaire du PIB qui serait supérieure à Chypre à celle de la plupart des autres pays de la zone euro.
Les perspectives provisoires de croissance formulées par la Commission Européenne pour 2020 impliquent une reduction du PIB reel de Chypre de 7,4%. Cela pourrait être révisé dans le sens d’une aggravation si la crise se poursuit et que la saison touristique estivale, dont Chypre depend énormément, est compromise.
12,17%
8,91%
7,37%7,22%6,98%
6,46%6,38%6,28%
5,67%5,56%5,54%
4,89%4,84%4,69%4,66%4,59%4,50%4,44%
2,50%
0,00%
2,00%
4,00%
6,00%
8,00%
10,00%
12,00%
14,00%
Lituanie Lettonie Estonie Chypre Grèce Slovénie Slovaquie Malte Autriche Italie Belgique Portugal Pays-Bas Finlande Luxembourg Espagne France Allemagne Irlande
part du transport et entreposage dans la valeur ajoutée totale 2018
Grèce 2017
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La Commission estime déjà provisoirement, le deficit public de Chypre en 2020 à 7% du PIB nominal.
-5,38% -5,51% -5,81% -6,33% -6,47% -6,70% -6,77% -6,85% -6,95% -6,96% -6,98% -7,16% -7,40% -7,90% -7,95% -8,25% -9,38% -9,52% -9,74%
-12,00%
-10,00%
-8,00%
-6,00%
-4,00%
-2,00%
0,00%
Luxembourg Autriche Malte Finlande Allemagne Slovaquie Portugal Pays Bas Estonie lettonie Slovénie Belgique Chypre Lituanie Irlande France Espagne Italie Grèce
croissance réelle du PIB en 2020
estimée provisoirement par la Commission Européenne
-4,81 -5,59 -6,15 -6,31 -6,42 -6,54 -6,71 -6,94 -7,00 -7,01 -7,15 -7,31 -7,39 -8,34 -8,47 -8,87 -9,86 -10,12 -11,13
-12 -10 -8 -6 -4 -2 0
Luxembourg Irlande Autriche Pays Bas Grèce Portugal Malte Lituanie Allemagne Chypre Slovénie lettonie Finlande Estonie Slovaquie Belgique France Espagne Italie
déficit public en pourcentage du PIB 2020
estimation provisoire par la Commission Européenne
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Bien entendu ce déficit risqué d’être encore supérieur si la crise se prolonge.
La dette publique devrait largement dépasser 115% du PIB nominal cette année, en forte augmentation à cause du deficit.
Quelques autres pays auront une dette publique encore supérieure à celle de Chypre, en pourcentage du PIB nominal. Mais Chypre a une fragilité spécifique. Il a été amplement prouvé qu’une grande dette publique se finance aisément sur les marches quand, en m^me temps, le pays concerné, tous secteurs confondus et donc avec le secteur privé, a des crénances nettes sur l’étranger. Dans ce cas, le pays est en effet moins dépendant des créanciers étrangers pour financer la dette publique. Une part de la dette publique est bien entendu détenue par des créanciers étrangers, mais ils pourraient être remplacés par des investisseurs domestiques. Par contre, lorsque le pays, secteurs public et privé agrégés, a des dettes nettes envers l’étranger, son financement depend des créanciers du reste du monde. C’est le cas de Chypre qui a des dettes nettes envers l’étranger pour 116,02% de son PIB nominal de 2019.
196,44 158,88 131,56 116,52 115,70 115,64 113,85 83,75 78,84 75,65 69,45 66,44 62,13 59,46 50,67 48,47 43,10 26,38 20,74
0 50 100 150 200 250
Grèce Italie Portugal France Chypre Espagne Belgique Slovénie Autriche Allemagne Finlande Irlande Pays Bas Slovaquie Malte Lituanie lettonie Luxembourg Estonie
dette publique en pourcentage du PIB 2020
estimation provisoire par la Commission Européenne
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Lors de la crise des dettes souveraines de la zone euro, Chypre a déjà bénéficié d’un autre programme d’assistance de la part du MES, qui lui a prêté 6,3 milliards d’euros, octroyés par tranches de mai 2013 à octobre 2015. Les premiers remboursements doivent commencer en 2025. La maturité moyenne de ces prêts était de 14,9 années. Depuis 2016 Chypre se finance à nouveau sur les marchés.
La fragilité du pays implique que les taux d’intérêt exigés par les investisseurs pour prêter à Chypre sont toutefois supérieurs à ceux observes pour la plupart des autres pays de la zone euro. C’est pourquoi la possibilité d’emprunter à des taux très inférieurs avec une ligne de crédit du MES est privilégiée.
89,17% 71,20% 62,68% 50,91% 47,24% 9,64% 1,73% -1,66% -19,35% -19,75% -23,31% -23,70% -44,08% -65,53% -74,01% -100,76% -116,02% -150,62% -172,02%
-200,00%
-150,00%
-100,00%
-50,00%
0,00%
50,00%
100,00%
150,00%
Pays-Bas Allemagne Malte Luxembourg Belgique Autriche Finlande Italie Slovénie Estonie France Lituanie Lettonie Slovaquie Espagne Portugal Chypre Grèce Irlande
créances nettes de dettes sur l'étranger
pourcentage du PIB
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Le taux moyen sur la dette publique de Chypre est supérieur à celui de beaucoup d’autres pays de la zone euro
1,653 1,538
1,25
0,684 0,678 0,657 0,635
0,458 0,45
0,143 0,078
-0,009 -0,062 -0,091 -0,206
-0,443 -1
-0,5 0 0,5 1 1,5 2
Grèce Italie Chypre Portugal Espagne Slovénie Malte Slovaquie Lituanie Irlande Belgique France Autriche Finlande Pays bas Allemagne
taux de rendement des obligations publiques à 10 ans 26 mai
3,212 2,776
2,611 2,592 2,559 2,549 2,5332,425 2,165
2,034 1,985 1,948 1,645
1,538 1,509 1,481
1,331 1,295
0,469
0 0,5 1 1,5 2 2,5 3 3,5
Malte Lituanie Slovaquie Chypre Portugal Slovénie Italie Espagne Irlande Belgique Autriche Lettonie Grèce Pays Bas France Finlande Allemagne Luxembourg Estonie
taux d'intérêt moyen sur l'encours total de la dette publique 2019
Ameco
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La perspective d’une ligne de crédit du MES octroyée à un taux très bas rassure les investisseurs sur la capacité du pays à assurer le service de ses dettes. Les taux d’intérêt exigés par les marches se
réduisent.
0,000 0,500 1,000 1,500 2,000 2,500
5/4/2020 5/5/2020 5/6/2020 5/7/2020 5/8/2020 5/9/2020 5/10/2020 5/11/2020 5/12/2020 5/13/2020 5/14/2020 5/15/2020 5/16/2020 5/17/2020 5/18/2020 5/19/2020 5/20/2020 5/21/2020 5/22/2020 5/23/2020 5/24/2020 5/25/2020 5/26/2020
