تطور حجم أسواق المشتقات المالية في العالم في الفترة ما بيم 2005-2017

(1)

ن ﺑ ﺎﻣ ة ﻔﻟا ﻢﻟﺎﻌﻟا ﺔﻴﻟﺎﳌا تﺎﻘﺘﺸﳌا قاﻮﺳأ ﻢ رﻮﻄﺗ 2005

و 2017

The growth of world's derivatives markets between 2005 and 2017

مﻼﺘﺳ ﺦرﺎﺗ : 17 / 11 / 2018 ﺮﺸ ﻟا لﻮﺒﻗ ﺦرﺎﺗ : 07 / 01 / 2019 ﮫﻟ ﺪﺒﻋ مﺪﻘﻣ * د . ﻦﻳﺪﻟا ﻦز لاﺪﻗ * * ﻩارﻮﺘﻛد ﺐﻟﺎﻃ ﺮﺿﺎﺤﻣ ذﺎﺘﺳأ -أ - ﺔﻌﻣﺎﺟ ﻢﻧﺎﻐﺘﺴﻣ -ﺮﺋاﺰ ا ﺔﻌﻣﺎﺟ ﻢﻧﺎﻐﺘﺴﻣ -ﺮﺋاﺰ ا ﳌا ﺺ : و ،ﺔﻴﺴ ﺋر فﺎﻨﺻأ ثﻼﺛ إ ﻢﺴﻘﻨﺗ و ،ةﺄﺸ ﻟا ﺔﺜﻳﺪﺣ ﺔﻴﻟﺎﻣ تاودأ ﺔﻴﻟﺎﳌا تﺎﻘﺘﺸﳌا ﺘﻌ ،ﺔﻠﺟ دﻮﻘﻌﻟا وأ ﺔﻴﻠﺒﻘﺘﺴﳌا دﻮﻘﻌﻟا ،تارﺎﻴ ا و ن ﻗﻮﺳ ﺔﻴﻟﺎﳌا تاود ﻩﺬ لواﺪﺗ ﻢﺘ و ،تﻻدﺎﺒﳌا قﻮﺴﻟا ﻮ و لو ،ن ﻔﻠﺘﺨﻣ قﻮﻔﻳ يﺬﻟاو ،ﻲﻣﺎﻈﻨﻟا ﻐﻟا قﻮﺴﻟا ﻮ ﻲ ﺎﺜﻟاو ،تﺎﺻرﻮﺒﻟا يأ ،ﻲﻣﺎﻈﻨﻟا ،ﺎﻇﻮ ﻣ ارﻮﻄﺗ ،ﺔﻴﻟﺎﳌا تﺎﻘﺘﺸﳌا قاﻮﺳأ تﺪ ﺷ ،ة ﺧ تاﻮﻨﺴﻟا و ،ﻲﻣﺎﻈﻨﻟا قﻮﺴﻟا ﺜﻜﺑ ﮫﻤ لﻼﺧ ﻦﻣ ، ﻟﺎﻌﻟا دﺎﺼﺘﻗ ىﻮﺘﺴﻣ ﻋ ،ﺔﻴﻟﺎﳌا تﺎﻘﺘﺸﳌا ﺔﻴﻤ أ زاﺮﺑإ إ ﺚﺤﺒﻟا اﺬ فﺪ ﻚﻟﺬﻟ إ قﺮﻄﺘﻟا ﺔﻴﻟﺎﳌا تﺎﻣز ﻦﻣ ﻢﻏﺮﻟا ﻋ ،ةﺮﻤﺘﺴﻣ ةرﻮﺼﺑ قاﻮﺳ ﻢ ﺪﻳا ﻳ ﺚﻴﺣ ،تﺎﻘﺘﺸﳌا قاﻮﺳأ ،فﺮﺼﻟا ﺮﻌﺳ دﻮﻘﻋ و ،ةﺪﺋﺎﻔﻟا لﺪﻌﻤﺑ ﺔﺻﺎ ا ﺔﻴﻟﺎﳌا تﺎﻘﺘﺸﳌا ﻞ ﺸ ﺚﻴﺣ ،اﺮﺧﺆﻣ ﻢﻟﺎﻌﻟا ﺎ ﺮﻣ ﻟا ﺔﻴﻟﺎﻤﺸﻟا ﺎ ﺮﻣأ قاﻮﺳأ ﺮﻄﻴﺴ ﺎﻤﻛ ،قاﻮﺳ ﻩﺬ تﺎﻘﺘﺸﳌا ﻦﻣ ﺔﺒﺴ ﻛأ ، ﻋ ﺎ وروأ و ﻢﻈﻌﻣ ،ﺎﻴﻛﺮﺗو ﺎﻴﺳوﺮﻛ ،ﺔﻴﻗﺮﺸﻟا ﺎ وروأراﺮﻏ ﻋ ،ﺔﺌﺷﺎﻨﻟا قاﻮﺳ رﻮﻄﺗ ﺐﻧﺎﺟ إ ،ﺔﻴﻟﺎﳌا تﺎﻘﺘﺸﻤﻠﻟ تﻻواﺪﺘﻟا ﻞزا ﻟاو ﺎﻴﻘﺮﻓإ بﻮﻨﺟو ن ﺼﻟا قاﻮﺳأ إ ﺔﻓﺎﺿإ . ﺔﻴﺣﺎﺘﻔﳌا تﺎﻤﻠ ﻟا : ﺔﻴﻣﺎﻈﻨﻟا ﻐﻟا تﺎﻘﺘﺸﳌا قاﻮﺳأ ،ﺔﻴﻣﺎﻈﻨﻟا تﺎﻘﺘﺸﳌا قاﻮﺳأ ،ﺔﻴﻟﺎﳌا تﺎﻘﺘﺸﳌا . ﻒﻴ ﺼﺗ Jel : G15 . Abstract:

The financial derivatives are newly created financial instruments, which are divided into three main categories: the options, the futures contracts or the Forward Contracts and the swaps. These financial instruments are traded in two different markets: the regular market, in other words the stock exchange in general, and the the over the counter market, which is much larger than the regular market. In the recent years, the financial derivatives have witnessed a remarkable development. Therefore, the aim of this research is to highlight the importance of the financial derivatives at the global level by addressing the derivatives markets. Indeed, the volume of markets is continuously increasing despite the recent global financial crises. Actually, derivatives related to the interest rate, in addition to exchange rate contracts represent the largest share of derivatives in these markets. Meanwhile, North America’s and European markets are dominating most of the derivatives trades. Nevertheless, there are emerging markets, such as those of Eastern Europe, Russia and Turkey on the one hand and China’s, South Africa’s and Brazil’s markets, on the other hand.

Key words: : derivatives, exchange-traded derivatives markets, over the counter markets. Jel codes: G15.

(2)

ﺔﻣﺪﻘﻣ : رﻮ ﻇ إ ، ﺎﳌا نﺮﻘﻟا ﻦﻣ ة ﺧ ﺔﻨﺳ نﻮﺛﻼﺜﻟا ثﺪﺣ يﺬﻟا ، ﺎﳌا مﺎﻈﻨﻟا رﻮﻄﺗ ىدأ ﺚﻴﺣ ،ﺔﻴﻟﺎﳌا ﺔﺳﺪﻨ ﻟا تﺎﺠﺘﻨﻣ زﺮﺑأ ﺘﻌ ﻟاو ،ﺔﻴﻟﺎﳌا تﺎﻘﺘﺸﳌﺎﺑ ﺴ ،ةﺪﻳﺪﺟ ﺔﻴﻟﺎﻣ تاودأ ةدﺎﻔﺘﺳ و ،ﺔرﺎﻀﳌا صﺮﻓ ﻦﻣ ﻩﺮﻓﻮﺗ ﺎﳌ ، ﺎﳌا ﻴﺴ ﻟا ةﺪﻳﺪﺟ قﺮﻃ تاود ﻩﺬ تﺮﻓو ﺎ أ إ ﺔﻓﺎﺿﻹﺎﺑ ،قاﻮﺳ ن ﺑ ﺔ اﺮﳌا ﻖﺮﻃ ﻦﻋ ،ﺔﻴﻟﺎﻣ ﺐﺳﺎ ﻣ ﻖﻴﻘﺤﺗو ، ﺎﳌا ﻊﻓﺮﻟا ﻦﻣ ﻻ ﺖﺤﺒﺻأ ﺚﻴﺣ ،ﻢﻟﺎﻌﻟا ﻋ ﺔﻴﻟﺎﳌا قاﻮﺳ ﻮﻤﻧ ﻞﻇ ،ﺔﻴﻟﺎﳌارﺎﻄﺧ ﻦﻣ ﺔﻳﺎﻤ ﻟ ﺔﻠﻴﺳو ﺘﻌ ﺔﻴﻟﺎﳌا تﺎﻘﺘﺸﳌا ﻩﺮﻓﻮﺗ ﺎﳌ ،ﺔﻴﻟﺎﳌا تﺎﺴﺳﺆﳌاو كﻮﻨﺒﻟا ﺔﺻﺎﺧو ،ة ﺒﻜﻟا تﺎ ﺮﺸﻟا ﺎ ﻋ ﻐﺘﺴ ﺔﻟﺎﺣ ة ﺜﻛﺮﻃﺎﺨﻣ ﺔﻴﻟﺎﳌا تﺎﻘﺘﺸﻤﻠﻟ نأ ﻻإ ،ﺔﻴﻟﺎﳌا ﺎ ﻈﻓﺎﺤﻣ ﻴﺴ ﻋ ﺐﺳﺎ ﻣو ﺔﻳﺎﻤﺣ ﻦﻣ ،سﻼﻓ ﺐ ﺴ ﺗ نأ ﻦﻜﻤ و ،ةﺮﻣﺎﻘﻤﻠﻟ ﺔﻠﻴﺳﻮ ﺎ ﺘﻌ ﺾﻌﺒﻟا نأ ﺚﻴﺣ ،ﺎ ﻣاﺪﺨﺘﺳإ ءﻮﺳ ﺖ ﺒﺴ ﺚﻴﺣ ،ﺔﻴﻜﺮﻣ ةﺪﺤﺘﳌا تﺎﻳﻻﻮﻟا ، يرﺎﻘﻌﻟا ﻦ ﺮﻟا ﺔﻣزأ لﻼﺧ ﻦﻣ كﻮﻨﺒﻠﻟ ثﺪﺣ ﺎﻤﻛ .ﻢﻟﺎﻌﻟا ﻋ قاﻮﺳ ﺎﺑ ﺖﻠﻤﺷ ﺔﻴﻟﺎﻣ ﺔﻣزأ ﺔﻴﻟﺎﳌا تﺎﻘﺘﺸﳌا ﺔﻴﻟﺎﺘﻟا ﺔﻴﻟﺎ ﺷ ﻋ ﺔﺑﺎﺟ لوﺎﺤﻨﺳ ﻩﺮﻛذ ﻢﺗ ﺎﻣ لﻼﺧ ﻦﻣو :  ؟ ﻢﻟﺎﻌﻟا ﺔﻴﻟﺎﳌا تﺎﻘﺘﺸﳌا قاﻮﺳأ رﻮﻄﺗ ىﺪﻣ ﺎﻣ ﺔﻴﻟﺎﺘﻟا ﺔﻴﻋﺮﻔﻟا ﺔﻠﺌﺳ ﺔﻏﺎﻴﺼﺑ ﺎﻨﻤﻗ ﺚﺤﺒﻠﻟ ﺋﺮﻟا لاﺆﺴﻟا ﻋ ﺔﺑﺎﺟ ﻞﻴ ﺴ ﻟو :  ﺔﻴﻟﺎﳌا تﺎﻘﺘﺸﳌا ﻢ ﻮ ﺎﻣ ؟ ة ﺧ تاﻮﻨﺴﻟا ﺔﻟواﺪﺘﳌا  ؟ ﻢﻟﺎﻌﻟا ﻋ ﺔﻟواﺪﺘﳌا ﺔﻴﻟﺎﳌا تﺎﻘﺘﺸﳌا زﺮﺑأ ﺎﻣ  ؟ ﻢﻟﺎﻌﻟا ﺔﻳدﺎﺼﺘﻗ عﺎﺿوﻷﺎﺑ تﺎﻘﺘﺸﳌا قاﻮﺳأ تﺮﺛﺄﺗ ﻞ ﻟا ﻋ ﺪﻤﺘﻌ ﺔﻠﺌﺳ ﻩﺬ ﻋ ﺔﺑﺎﺟﻺﻟو ﻟا تﺎﻴﺿﺮﻔ ﻴﻟﺎﺘ ﺔ :  اﺪﻳا ﻣ اﻮﻤﻧ ﺔﻴﻟﺎﳌا تﺎﻘﺘﺸﳌا لواﺪﺗ فﺮﻌ ، ﻐﻟا قاﻮﺳ ﺔﺻﺎﺧ ﺔﻴﻣﺎﻈﻨﻟا ، رﺪﻘﻳ ﻟا و ةﺪﻌ ﺎ ﻤ أ فﺎﻌﺿ ﺔﻴﻣﺎﻈﻨﻟا قاﻮﺳ .  تﺎﻘﺘﺸﳌا ﺘﻌ ﺔﻴﻟﺎﳌا ةﺪﺋﺎﻔﻟاﺮﻌﺴﻟ ، ﻦﻣ أ ﻢﻟﺎﻌﻟا ﻋ ﻻواﺪﺗ ﺔﻴﻟﺎﳌا تﺎﻘﺘﺸﳌا ﻛ .  ﺔﻴﻟﺎﳌا قاﻮﺳ ﻦﻣ ﺎ ﻐﻛ ، ﺗ ﺮﺛﺄ و ﺗ ﺮﺛﺄﺘ أ ﻷﺎﺑ ﺔﻴﻟﺎﳌا تﺎﻘﺘﺸﳌا قاﻮﺳ ﻢﻟﺎﻌﻟا ﻋ ﺔﻴﻟﺎﳌا تﺎﻣز . ﺔﺳارﺪﻟا ﻨﻣ : لﻼﺧ ﻦﻣو اﺬ ﺚﺤﺒﻟا ، ﻲﻔﺻﻮﻟا ﻨﳌا ﺎﻨﻣﺪﺨﺘﺳإ ، ﺔﻘﻠﻌﺘﳌا ﻢﻴ ﺎﻔﳌا ﺔﻴﻄﻐ لﻼﺧ ﻦﻣ ﺔﻴﻟﺎﳌا تﺎﻘﺘﺸﳌﺎﺑ ، ﻴﻠﺤﺘﻟا ﻨﳌا ﻚﻟﺬﻛ و ﻲﻃﺎﺒ ﺘﺳ ، ﺔﺸﻗﺎﻨﻣ لﻼﺧ ﻦﻣ و تﺎﻧﺎﻴﺒﻟا تﺎﻴﻄﻌﳌا ، ﮫﻨﻋ ﺚﺤﺒﻧ يﺬﻟا باﻮ ﻟ لﻮﺻﻮﻟا ﻞﻴ ﺳ .

(3)

ﺔﻘﺑﺎﺴﻟا تﺎﺳارﺪﻟا : ﻦﻋو ﺔﻘﺑﺎﺴﻟا تﺎﺳارﺪﻟا ﻋﺮﻛﺬﻧ ﻳ ﺎﻣﺮﺼ ا ﻻ لﺎﺜﳌا ﻞﻴ ﺳ :  قﻮﺘﻌﻣ لﺎﻤﺟ ، ﺤﻳ يﺪﻴﻌﺳ ، لﺎﻘﻣ ﺔﺻرﻮﺒﻟا ﺔﻴﻟﺎﳌا تﺎﻘﺘﺸﳌا لواﺪﺗ ﺮﺛأ سﺎﻴﻗ ناﻮﻨﻌ ﺔﻴﻟﺎﳌاﺮﻃﺎﺨﳌا ﻋ ، ﺔﻴﻟﺎﳌا تﺎﻘﺘﺸﳌا لواﺪﺗ ﺪﻌ و ﻞﺒﻗ ﺔﻴﻛ ﻟا ﺔﺻرﻮﺒﻟا قﻮﺳ ﺔﻧرﺎﻘﻣ ﺔﺳارد ة ﻔﻟا 1994 ا 2015 ، دﺪﻌﻟا ﻦﻋ لﺎﻘﳌا 13 مﻮﻠﻌﻟا و ﻴﺴ ﻟا و ﺔﻳدﺎﺼﺘﻗ مﻮﻠﻌﻟا ﺔﻠﺠﳌ ﺔرﺎﺠﺘﻟا 2015 ، ﺔﺻرﻮﺒﻟا قﻮﺴﻟ ﺔﻧرﺎﻘﻣ ﻦﻋ ةرﺎﺒﻋ نﺎ ﺚﺤﺒﻟا و ، ماﺪﺨﺘﺳإ ﺪﻌ و ﻞﺒﻗ ﺔﻴﻟﺎﳌا تﺎﻘﺘﺸﳌا ، ﺔﺳارﺪﻟا ﺖﺼﻠﺧ و إ تﺎﻘﺘﺸﳌا لواﺪﺗ نأ ، ﺎﳌا رﺎﻤﺜ ﺳ ﺎﺑﺎﺠﻳإ ﺮﺛﺄﻳ ، ﻴﻟﺎﳌاﺮﺋﺎﺴ ا ﺾﻴﻔﺨﺗ ﻖﺮﻃ ﻦﻋ ﺔ ، ة ﺒﻜﻟا تﺎﺴﺳﺆﳌاﺮﺷﺆﻣ ﺔﺻﺎﺧ .  نﺎﻤﺜﻋ مﻼﻋ ، ﻦﻳﺪﻟاﺰﻋ ﺔﻠﻤﺣ ، ﻊﻣ ﻞﻣﺎﻌﺘﻟا ﻞﺟأ ﻦﻣ ﺔﻴﻟﺎﳌا تﺎﻘﺘﺸﳌا ماﺪﺨﺘﺳإ ناﻮﻨﻌ لﺎﻘﻣ ﺔﻴﻟﺎﳌا ﺮﻃﺎﺨﳌا ، دﺪﻌﻟا ﻦﻋ لﺎﻘﳌا 11 ﻤﺴ د ردﺎﺼﻟا ﺔﻳدﺎﺼﺘﻗإ ىؤر ﺔﻠﺠﳌ 2016 قﺮﻄﺗ و ﺎﳌا تﺎﻘﺘﺸﳌا ﺔﻠﻤﻌﺘﺴﳌا تﺎﻴﺠﻴﺗا ﺳ ﻢ أ إ لﺎﻘﳌا ﺔﻴﻟ  مﺎ ﺳ يوﺎﺴ ﻋ ، وﺮﻃأ ﺣ ﺔﻳدﺎﺼﺘﻗ مﻮﻠﻌﻟا ﻩارﻮﺘﻛد ﺔ ، ﺔﻴﻟﺎﳌا تﺎﻘﺘﺸﳌا لواﺪﺗ رود ناﻮﻨﻌ سأر قاﻮﺳأ ﻞ ﻮﻤﺗ ﳌا لﺎ ، ﺮﻔﻟا لﺎﳌا سأر قﻮﺳ ﺔﺳارد ، ﺔﻴﻌﻣﺎ ا ﺔﻨﺴﻟا 2014 / 2015 ، ﺎﺑﺎﺠﻳإ تﺮﺛﺄﺗ ﺔﻴﻟﺎﳌا قاﻮﺳ نأ إ ﺔﺳارﺪﻟا ﺖﺼﻠﺧ و ، ﺑ ﺎ ﻟإ لاﻮﻣ سوؤر ﻖﻓﺪﺘ ، ﻖﺮﻃ ﻦﻋ ﺔﻴﻟﺎﳌا تﺎﻘﺘﺸﳌا لواﺪﺗ ، ﻮﻤﻧ ﺔﻟﺎﺣ ﺔﻴﻟﺎﻣ ﺔﻋﺎﻘﻓ ﺎ رﺎﺒﺘﻋإﻮ اﺬ ﻦﻣ ﻛأ و . ﺚﺤﺒﻟا ﺔﻄﺧ : ،ىﺮﻈﻧ ﻮ و لو ﻖﺸﻟا ،ن ﻴﺴ ﺋر ن ﻘﺷ إ ﺎ ﻤﻴﺴﻘﺗ ﻢﺗ ﻟا و ،ﺔﻴﺜﺤﺒﻟا ﺔﻗرﻮﻟا ﻩﺬ لﻼﺧ ﻦﻣ ﺚﻴﺣ ﻦﻣ ﺎ ﻗاﻮﺳأ و ،ﺔﻴﻟﺎﳌا تﺎﻘﺘﺸﳌﺎﺑ ﺔﻘﻠﻌﺘﳌا تﺎﻴﻄﻌﳌا ﻞ لوﺎﻨ ﻳ يﺬﻟا و ﺎ ﻌﻴﺒﻃ و ،ﺎ ﺄﺸ تﺎﻘﺘﺸﳌا ﻦﻋ ﺔﻠ ﳌا ﺞﺋﺎﺘﻨﻟا و ،مﺎﻗر ﻢ أ إ قﺮﻄﺘﻳ يﺬﻟا ﻲ ﺎﺜﻟا ﻖﺸﻟا ﺎﻣأ ،ﺎ ﺼﺋﺎﺼﺧو ،ة ﺧ تاﻮﻨﺴﻟا قاﻮﺳ ﻢ ﻐ ىﺪﻣ و ،ﻢﻟﺎﻌﻟا ﻋ ﺎ ﻓ ﺔﻟواﺪﺘﳌا قاﻮﺳ و ،ﺔﻴﻟﺎﳌا ن ﺑ ﺎﻣ ة ﻔﻟا ﺔﺻﺎﺧ 2005 و 2017 . ﻻوأ : تﺎﻴﻣﻮﻤﻋ ﻟﺎﳌا تﺎﻘﺘﺸﳌا ﻦﻋ ﺎ ﻗاﻮﺳأو ﺔﻴ : ﻦﺮﺼﻨﻋ إ ،ﻖﺸﻟا اﺬ قﺮﻄﺘ ﺳ ن ﻴﺳﺎﺳأ ﺎﺘﻟﺎ تﺎﻘﺘﺸﳌا قاﻮﺳأ ﻢﺛ ،ﺔﻴﻟﺎﳌا تﺎﻘﺘﺸﳌا ، : 1 -ﺔﻴﻟﺎﳌا تﺎﻘﺘﺸﳌا : ﻢ أ ﻦﻣ ﺔﻴﻟﺎﳌا تﺎﻘﺘﺸﳌا ﺘﻌ ،ﺔﺜﻳﺪ ا تارﺎ ﺘﺑ ﻞ ﻮﻤﺘﻟا ﺔﻴﻠﻤﻋ ﻞﻴ ﺴ ا فﺪ ﻟا . 1 -1 -ﺔﻴﻟﺎﳌا تﺎﻘﺘﺸﳌا ﻒﺮﻌ : ﺔﻴﻟﺎﳌا وأ ،ﺔﻳدﺎﳌا لﻮﺻ ﻦﻣ ﺎ ﻤﻴﻗ ﺐﺴ ﻜﺗ و ،ن ﻓﺮﻃ ن ﺑ ﻢﺘﺗ ﺔﻴﻟﺎﻣ دﻮﻘﻋ ﺔﻴﻟﺎﳌا تﺎﻘﺘﺸﳌا ي ﺸﳌا ن ﺑ طوﺮﺸﻟا ﺾﻌ ﻋ قﺎﻔﺗ ﻊﻣ ،ﺔﻨﻴﻌﻣ ﺔﻴﻨﻣز ة ﻔﺑ دﺪﺤﺗ و ،ﺎ ﻠﻋ ﺪﻗﺎﻌﺘﻟا ﻢﺘﻳ ﻟا

(4)

ﺳ ،ﻊﻠﺴﻟا و ،تارﺎﻘﻌﻟا ﺪﺠﻧ ﺎ ﻠﻋ ﺪﻗﺎﻌﺘﻟا ﻢﺘﻳ ﻟا لﻮﺻ ن ﺑ ﻦﻣ و ،ﻊ ﺎﺒﻟا و ،تاﺪﻨﺴﻟا و ﻢ ﺔﺻرﻮﺒﻟا تاﺮﺷﺆﻣ ،ةﺪﺋﺎﻔﻟا لﺪﻌﻣ ،ﺔﻴ ﻨﺟ تﻼﻤﻌﻟا . 1 1 -2 -ﺔﻴﻟﺎﳌا تﺎﻘﺘﺸﳌا ﻦﻋ ﺔﻴﺨرﺎﺗ ةﺬﺒﻧ : ﺔﻨﺳ ﻦﻣ ﺎﻗﻼﻄﻧإ ،ﺎﻇﻮ ﻣ ارﻮﻄﺗ ﺔﻴﻟﺎﳌا تﺎﻘﺘﺸﳌا تﺪ ﺷ 1970 ،ﺔﻴﻜﺮﻣ ةﺪﺤﺘﳌا تﺎﻳﻻﻮﻟا ﺔرﺎﺠﺘﻟا ﺔﺣﻮﻠﻟا قﻮﺳ ،كاﺬﻧآ ﺖﺛﺪﺤﺘﺳأ ﻟا تﺎﻘﺘﺸﳌا قاﻮﺳأ ﻢ أ ﻦﻣ و قﻮﺳو ،ﻮﻏﺎ ﻴﺸﻟ يرﺎﺠﺘﻟا تﺎﻘﺘﺸﻤﻠﻟ نﺪﻨﻟ قﻮﺳ ﻞﺜﻣ ،ﺎ وروأ ىﺮﺧأ قاﻮﺳأ ﺎ ﺪﻌ ﺮ ﻈﺘﻟ ،ﻮﻏﺎ ﻴﺸﻟ لدﺎﺒﺘﻠﻟ ﺔﻨﺳ ﺔﻴﻟﺎﳌا 1980 ﺔﻨﺳ ﺔﻴﻟﺎﳌا تﺎﻘﺘﺸﻤﻠﻟ ﺮﻔﻟا قﻮﺴﻟا و ، 1986 نﻮﺛﻼﺜﻟا تﺪ ﺷ ﺚﻴﺣ ، ،ﺔﻴﻟﺎﳌا تﺎﻘﺘﺸﳌا لواﺪﺗ ةﺮﻤﺘﺴﻣ ةدﺎز ، ﺎﳌا نﺮﻘﻟا ﻦﻣ ة ﺧ ﺔﻨﺴﻟا 2 ﺗ ﺎﳌ صﺮﻓ ﻦﻣ ﻩﺮﻓﻮ ﺔرﺎﻀﻤﻠﻟ ،ﺔﻴﻤﻴﻈﻨﺘﻟا ن ﻧاﻮﻘﻟا ﺐﻨﺠﺗ ا ﺔﻓﺎﺿﻹﺎﺑ ،ةﺪﺋﺎﻔﻟا لﺪﻌﻣ و ،فﺮﺼﻟا رﺎﻄﺧأ ﻞﻴﻠﻘﺗ و ﺮ ﻮﻄﺗ إ ىدأ يﺬﻟا ﻮﻟﻮﻨﻜﺘﻟا رﻮﻄﺘﻟا ﻚﻟﺬﻛ و ،ﻊ ادﻮﻟا ﻋ ضوﺮﻔﳌا ﻲﻃﺎﻴﺘﺣ راﺮﻏ ﻋ ﺔﻴﻟﺎﳌا تﺎﻣﺪ ا ﻢﻴﻴﻘﺘﻟ ﺔﻴﻨﻔﻟا ﺐﻴﻟﺎﺳ و ،تﺎﻴﻨﻘﺘﻟا . 3 2 -ﺔﻴﻟﺎﳌا تﺎﻘﺘﺸﳌا عاﻮﻧأ : إ ﺔﻴﻟﺎﳌا تﺎﻘﺘﺸﳌا ﻢﺴﻘﻨﺗ ،ﺔﻴﺴ ﺋر عاﻮﻧأ و ﺔﻠﺟ دﻮﻘﻌﻟا ،ﺔﻴﻠﺒﻘﺘﺴﳌا دﻮﻘﻌﻟا و تارﺎﻴ ا تﻻدﺎﺒﳌا دﻮﻘﻋ . 2 -1 -تارﺎﻴ ا : ،ﺎ رﺪﺼﳌ ﺔﻣﺰﻠﻣو ،ﺎ ﻠﻣﺎ ﺔﻣﺰﻠﻣ ﻏ ،ﺔﻴﻟﺎﻣ دﻮﻘﻋ ﻦﻋ ةرﺎﺒﻋ ﺚﻴﺣ ﺎ ﻠﻣﺎ رﺎﻴ ا ﺢﻴ ﺗ ﺎ أ ن ﻔﻠﺘﺨﻣ ن ﻋﻮﻧ ن ﺑ ﻤﻧ و ،ﺎ رﺪﺻأ يﺬﻟا فﺮﻄﻠﻟ ﺔﻣﺰﻠﻣ نﻮ ﺗ ﺎﻤﻨ ﺑ ،ﮫﻣﺪﻋ ﻦﻣ ﺪﻘﻌﻟا ﺬﻴﻔﻨﺗ ﻞﺑﺎﻘﻣ ،ﻞﺻ ءاﺮﺷ ،ﮫﻠﻣﺎ ﻖ ا ﻲﻄﻌ يﺬﻟا و ،ءاﺮﺸﻟا رﺎﻴﺧ ﻮ و لو ،تارﺎﻴ ا ﻦﻣ ةدﺪﺤﻣ ﺔﻟﻮﻤﻋ ﺗ ﻊﻴﺑ ﻋ ا ﺠﻣ نﻮ ﻳ يﺬﻟا و ،رﺎﻴ ﻟرﺪﺼﳌا فﺮﻄﻠﻟ ﻊﻓﺪ ﻞﻣﺎﺣ دارأ اذإ ،ﻞﺻ نﻮ ﻳ و ،ﻞﺻ ﻊﻴﺑ ﮫﻠﻣﺎ ﻖ ا ﻲﻄﻌ يﺬﻟا و ،ﻊﻴﺒﻟا رﺎﻴﺧ ﻮ ﻲ ﺎﺜﻟا عﻮﻨﻟا و ،ﻚﻟذ رﺎﻴ ا ﻞﺻ ءاﺮﺷ ﻋ ا ﺠﻣرﺎﻴ ارﺪﺼﻣ . 4 ﺎﻤ و ﺎﻀﻳأ ن ﻋﻮﻧ ﻤﻧ ،رﺎﻴ ا ﺬﻴﻔﻨﺗ ﺚﻴﺣ ﻦﻣو : - ﻲ ﺮﻣ رﺎﻴ ا ﺪﻘﻋ : إ ،ﺎﺒﺳﺎﻨﻣ ﮫﻠﻣﺎﺣ ﻩاﺮﻳ ﺖﻗو يأ رﺎﻴ ا ﺬﻔﻨﻳ ﺪﻘﻌﻟا ةﺪﻣ ﺔﻳﺎ ﺔﻳﺎﻏ . - ﻲ ورو رﺎﻴ ا ﺪﻘﻋ : ﺪﻘﻌﻟا ةﺪﻣ ﺔﻳﺎ ﺦرﺎﺗﻮ و ،دﺪﺤﻣ ﺦرﺎﺗ رﺎﻴ ا ﺬﻔﻨﻳ . 2 -2 -تﺎﻴﻠﺒﻘﺘﺴﳌا دﻮﻘﻋو ﺔﻠﺟ دﻮﻘﻌﻟا : ﺔﻴﻟﺎﳌا تﺎﻘﺘﺸﳌا مﺪﻗأ ﻦﻣ نﺎﻋﻮﻨﻟا ناﺬ ﺘﻌ . 2 -2 -1 ﺔﻠﺟ دﻮﻘﻌﻟا : وﺪﻟا ﺪﻘﻨﻟا قوﺪﻨﺻ ﻒﺮﻌ ﺐﺴﺣ ، ﻓﺈ قﺎﻔﺗإ ﺔﻠﺟ دﻮﻘﻌﻟا ن ن ﻓﺮﻃ ن ﺑ ، ﻢﻴﻠﺴ ﻋ ﺪﻘﻌﻟا ىﻮﺘﺤﻣ ﻮ يﺬﻟا ﻞﺻ ، ﺎﻘﺒﺴﻣ دﺪﺤﻣ ﺮﻌﺳو ﺦرﺎﺘﻟاو ﺔﻴﻤﻜﺑ ،ﺎﻴﻟﺎﻣ وأ ﺎﻳدﺎﻣ نﺎ ءاﻮﺳ ،

(5)

ﺎ ﻗﺎﻘﺤﺘﺳإ ﺦرﺎﺗ ﻞﺒﻗ دﻮﻘﻌﻟا ﻩﺬ ﮫ ﻮﺴ ﻢﺘﻳ ﺎﻣ ﺎﺒﻟﺎﻏو ، ﺮﻌﺳ ن ﺑ قﺮﻔﻟا ﻊﻓد ﻖﺮﻃ ﻦﻋ ﻚﻟذو اﺪﻘﻧ ﮫﻴﻠﻋ ﻖﻔﺘﳌاﺮﻌﺴﻟاو قﻮﺴﻟا ، فاﺮﻃ ﺪﺣﻷ ، ﻐﺘﻟ دﻮﻘﻌﻟا ﻩﺬ مﺪﺨﺘﺴ و تﺎﺒﻠﻘﺗرﺎﻄﺧأ ﺔﻴﻄ قﻮﺴﻟارﺎﻌﺳأ ، ةﺪﺋﺎﻔﻟارﺎﻌﺳأو ، فﺮﺼﻟاﺮﻌﺳ تا ﻐ و . 2 -2 -2 تﺎﻴﻠﺒﻘﺘﺴﳌا دﻮﻘﻋ : ،ن ﻓﺮﻄﻟا ﻋ ﺐﺟﻮﺘﻳ ﺚﻴﺣ ،ي ﺸﳌاو ﻊ ﺎﺒﻟا ن ﺑ ﻊﻤﺠﻳ ﺪﻘﻋ ﻮ مﻼﺘﺳاو ﻢﻴﻠﺴ ﻖﺮﻃ ﻦﻋ دﺪﺤﻣﺮﻌﺴ و ،دﺪﺤﻣ نﺎﻣز و نﺎ ﻣ ﺎﻣوأ يدﺎﻣ ﻞﺻأ ،رﺎﺴﻤﺴﻟاوأ ،ﻂﻴﺳﻮﻟا . 5 2 -2 -3 ﺔﻴﻠﺒﻘﺘﺴﳌا دﻮﻘﻌﻟاو ﺔﻠﺟ دﻮﻘﻌﻟا ن ﺑ قﺮﻔﻟا : ﺎﺘﻟا لوﺪ ا ﻦﻳﺪﻘﻌﻟا ن ﺑ ﺔﻠ ﳌا قوﺮﻔﻟا ﺺ ﻧ : لوﺪ ا ) 01 ( : ﺔﻠﺟ دﻮﻘﻌﻟاو ﮫﻴﻠﺒﻘﺘﺴﳌا دﻮﻘﻌﻟا ن ﺑ فﻼﺘﺧ ﮫﺟوأ ﮫﻴﻠﺒﻘﺘﺴﳌا دﻮﻘﻌﻟا ﺔﻠﺟ دﻮﻘﻌﻟا ﺔﻴﺼ ﻏ دﻮﻘﻋ ﺔﻴﺼ دﻮﻘﻋ ﺚﻴﺣ ﻦﻣ ﻩﺪﺣﻮﻣ ﮫﻴﻄﻤﻨﻟا دﻮﻘﻋ ﺦرﺎﺗ و ﮫﻤﻴﻘﻟا ﻢﻴﻠﺴ ﻟا ا ﻟﺎﺑ طوﺮﺸﻟا ﺪﻳﺪﺤﺗ ﻊﻣ ﮫﻴﻄﻤﻧ ﻏ دﻮﻘﻋ فاﺮﻃ ن ﺑ ﻢﻈﻨﻣ يﻮﻧﺎﺛ قﻮﺳ دﻮﺟو يﻮﻧﺎﺛ قﻮﺳ دﻮﺟو مﺪﻋ ﺢﺮﻟا ﻖﻴﻘﺤﺗ ﮫﺻﺮﻓ ن رﺎﻀﻤﻠﻟ ﺢﺮﻟا ﻖﻴﻘﺤﺘﻟ ن رﺎﻀﻤﻠﻟ ﮫﺻﺮﻓ ﺪﺟﻮﻳ ﻻ رﺎﻌﺳ تا ﻐ ﺲﻜﻌﺘﻟ ﻩ ﻐﺘﻣ ﺶﻣاﻮ دﻮﺟو ﻊﻴﻗﻮﺗ ﻊﻣ ﻩﺪﺣاو ﻩﺮﻣ ﺶﻣﺎ ﻟا ﺪﻳﺪﺤﺗ ﺪﻘﻌﻟا ﺦرﺎﺗ ﺔﻳﺎ ﻞﺒﻗ ﺖﻗو يأ ﺪﻘﻌﻟا ﮫ ﻮﺴ ﻦﻜﻤﻳ ﺪﻘﻌﻟا ﻂﻘﻓ قﺎﻘﺤﺘﺳ ﺦرﺎﺗ ﺔ ﻮﺴ ﻟا ﻢﺘﺗ وأ عﺎﻔﺗرا ﻊﻣ ﺎﻴﻣﻮﻳ ةرﺎﺴ ا وأ ﺢﺮﻟا ﻖﻴﻘﺤﺗ رﺎﻌﺳ ضﺎﻔﺨﻧإ ﻮ و ﺪﻘﻌﻟا ﺔﻳﺎ ﺪﻨﻋ ةرﺎﺴ ا وأ ﺢﺮﻟا ﻖﻴﻘﺤﺗ ﻢﻴﻠﺴ ﻟا ﺦرﺎﺗ رﺪﺼﳌا : ﺎﳌا ﻞﺸﻔﻟاو ﺔﻴﻟﺎﳌا قاﻮﺳ 6 2 -3 -تﻻدﺎﺒﳌا دﻮﻘﻋ : ﺔﻳﺪﻘﻧ تﺎﻘﻓﺪﺗ لدﺎﺒﺗ ﻞﺟأ ﻦﻣ ،قﺎﻔﺗ ﺮﻃ ن ﺑ ﺪ ﻌ و ما ﻟا تﻻدﺎﺒﳌا دﻮﻘﻋ ، ﺔﻳﺪﻘﻧ ﻏو ، ﻊﻠﺴﻟاو ﻢ ﺳ ﻞﺜﻣ ، ﮫﻨﻴﻌﻣ ﮫﻴﻨﻣز ةﺪﻣ ﻚﻟذو ، ﻐﻟا قاﻮﺳ ﺎ ﻟواﺪﺗ ﻢﺘﻳ دﻮﻘﻋ و

(6)

ﮫﻴﻣﺎﻈﻧ ، ةﺪﺋﺎﻔﻟا رﺎﻌﺳﺄﺑ ﺔﺻﺎ ا ﺔﻟدﺎﺒﳌا دﻮﻘﻋ تﻻدﺎﺒﳌا دﻮﻘﻋ ﻢ أ ﻦﻣو ، ﺔﻟدﺎﺒﳌا دﻮﻘﻋو فﺮﺼﻟارﺎﻌﺳﻷ ، ﺎﺒﳌا دﻮﻘﻌﻟا ﻛأ ﻦﻣ ﺎﻤ و كﻮﻨﺒﻟاو تﺎ ﺮﺸﻟا ىﺪﻟ ﻻواﺪﺗ ﺔﻟد . 7 2 -4 -ﮫﻴﻟﺎﳌا تﺎﻘﺘﺸﳌا ﻦﻣ ىﺮﺧأ عاﻮﻧأ : ىﺮﺧأ عاﻮﻧأ إ عﺮﻔﺘﺗ ﻟا و ،تﺎﻘﺘﺸﻤﻠﻟ ﺔﻴﺴ ﺋﺮﻟا فﺎﻨﺻ ،ﺮﻛﺬﻟا ﺔﻘﺑﺎﺴﻟا تﺎﻘﺘﺸﳌا ﺘﻌ ﺎﻨﻳﺪﻟ لﺎﺜﳌا ﻞﻴ ﺳ ﻋ ،اﺪﻴﻘﻌ ﻛأ : -ﻌﺘﻟا تاﺪ : ةﺪﳌا ﻞ ﻮﻃ رﺎﻴﺧ ﺘﻌ و ، و قﻮﺴﻟا ﺎ راﺪﺻإ ﻢﺘﻳ كﻮ ﺻ ﻦﻋ ةرﺎﺒﻋ ﻓ ، وﺗ رﺎﻴ ا ﻦﻋ ﻒﻠﺘﺨ ﺚﻴﺣ ﺗ ﺪﻣ زوﺎﺠﺘ ﺎ تاﻮﻨﺳ ةﺪﻋ ، زوﺎﺠﺘﻳ ﻻرﺎﻴ ا ﺎﻤﻨ ﺑ ةﺪﺣاﻮﻟا ﺔﻨﺴﻟا . -ﻞ ﻮﺤﺘﻠﻟ ﺔﻠﺑﺎﻘﻟا تاﺪﻨﺴﻟا : تاﺪﻨﺴﻟا و ةزﺎﺘﻤﳌا ﻢ ﺳ ﮫﺒﺸ ، ﻢ ﺳأ إ ﻞ ﻮﺤﺘﻠﻟ ﺔﻠﺑﺎﻗ نﻮ ﺗ و ﺔﻳدﺎﻋ . 8 -تﻻدﺎﺒﳌا تارﺎﻴﺧ : ةﺪﺋﺎﻔﻟاﺮﻌﺳ و ﺔﻠﻤﻌﻟا تﻻدﺎﺒﻣ ورﺎﻴ ا ن ﺑ ﻊﻤﺠﺗ دﻮﻘﻋ ، عﻮﻨﻟا اﺬ ﻞﺜﻤﻳ ﮫﻣﺪﻋ ﻦﻣ ﺔﻟدﺎﺒﳌا ﺪﻘﻋ ﺬﻴﻔﻨﺗرﺎﻴﺧ تﺎﻘﺘﺸﳌا ﻦﻣ . 9 -نﺎﻤﺘﺋ تﺎﻘﺘﺸﻣ : كﻮﻨﺒﻟا ﺎ ﻣﺪﺨﺘﺴ ىﺮﺧأ كﻮﻨﺑ إ ضوﺮﻘﻟا ﺢﻨﻣﺮﻃﺎﺨﻣ ﻞﻘﻨﻟ ، ثﻼﺛ كﺎﻨ و تارﺎﻴﺧ ،نﺎﻤﺘﺋ تﻻدﺎﺒﻣ و ،عاﻮﻧأ ﻂﺑا ﳌا نﺎﻤﺘﺋ ﺔﻟﺎﻴﺒﻤﻛ ،نﺎﻤﺘﺋ . 3 - ﺔﻴﻟﺎﳌا تﺎﻘﺘﺸﳌﺎﺑ نﻮﻠﻣﺎﻌﺘﳌا : ﻢ و ﺔﻴﺴ ﺋر عاﻮﻧأ ثﻼﺛ إ ﺔﻴﻟﺎﳌا تﺎﻘﺘﺸﳌﺎﺑ نﻮﻠﻣﺎﻌﺘﳌا ﻢﺴﻘﻨﻳ نﻮرﺎﻀﳌا ﻦﻳﺬﻟا و نﻮﻣﻮﻘﻳ ﻞﺒﻘﺘﺴﳌا رﺎﻌﺳ ﻋ ﺔﻨ اﺮﳌﺎﺑ ، و نﻮﻃﻮﺤﺘﳌا و ،ﺔﻴﻟﺎﳌا ﺮﻃﺎﺨﳌا ﺐﻨﺠﺗ نﻮﻟوﺎﺤﻳ ﻦﻳﺬﻟا نﻮ اﺮﳌا ن ﻔﻠﺘﺨﻣ ن ﻗﻮﺳ لﻮﺻ ﺮﻌﺳ فﻼﺘﺧإ ﻦﻣ نوﺪﻴﻔﺘﺴ ﻦﻳﺬﻟا . 10 ،تﺎﺷﺎﻌﳌا ﻖﻳدﺎﻨﺻ ،تﺎ ﺮﺸﻟا ﻢ و ن ﻠﻣﺎﻌﺘﳌا ﻦﻣ لﺎ ﺷأ ةﺪﻋ ﺔﻘﺑﺎﺴﻟا ثﻼﺜﻟا تﺎﺌﻔﻟا ﺬﺨﺘﺗو رﺎﻤﺜ ﺳ كﻮﻨﺑ ،نورﺪﺼﳌاو نودرﻮﺘﺴﳌا ،ﺔﺋﺰﺠﺘﻟارﺎﺠﺗ ،ﺔرﺎﻘﻌﻟا تﺎ ﺮﺸﻟا . 11 4 - ﺔﻴﻟﺎﳌا تﺎﻘﺘﺸﳌا رود : رود ﺔﻴﻟﺎﳌا تﺎﻘﺘﺸﻤﻠﻟ ﮫﻣﺎﻋ ﺔﻔﺼﺑ دﺎﺼﺘﻗ ﻢ ﻣ ، تاﻮﻨﺴﻟا دادﺰﻳ ﺎ ﻠﻋ ﺐﻠﻄﻟا ﻞﻌﺟ ﺎﻤﻣ ة ﺧ ، ﻳ ﺎﻣ ﺔﻴﻟﺎﳌا تﺎﻘﺘﺸﳌاراودأ زﺮﺑأ ﻦﻣو : - ﺔﻴﻟو داﻮﳌاو ،فﺮﺼﻟاﺮﻌﺳو ،ةﺪﺋﺎﻔﻟا تﻻﺪﻌﻣ ﻐ ﻦﻋ ﺞﺗﺎﻨﻟا ﺎﳌاﺮﻄ ا ﻦﻣ ﺔﻳﺎﻤ ا . - ﺔﻴﻟﺎﳌا ﺔﻈﻔﺤﳌا ﻊ ﻮﻨﺗ ﻖﺮﻃ ﻦﻋ ﺔﺴﺳﺆﳌا لﻮﺻأ ﻦﻣ ةدﺎﺰﻟا و ، ﺎﳌا ﻊﻓﺮﻟا ﻦﻣ ةدﺎﻔﺘﺳ . - ﺔﻴﻟﺎﳌارﺎﻄﺧ ﻞ ﻮﺤﺘﺑ ﺔﺴﺳﺆﳌا ﺔﻴﺟﺎﺘﻧإ ﻦﻣ ةدﺎﺰﻟا ، ىﺮﺧأ فاﺮﻃأ إ . - ﺔﻴﻗﻮﺴﻟا ﺔﻤﻴﻘﻟا ن ﺑ ﺔﻳدﺮﻃ ﺔﻗﻼﻋ ﺪﺟﻮﺗ ﺚﻴﺣ ،ﺔﺴﺳﺆﻤﻠﻟ ﺔﻴﻗﻮﺴﻟا ﺔﻤﻴﻘﻟا ﻦﻣ ةدﺎﺰﻟا ﺔﻛﺮﺸﻠﻟ ، ﺔﻴﻟﺎﳌا تﺎﻘﺘﺸﻤﻠﻟ ﺎ ﻟواﺪﺗو .

(7)

- ﺺﺨﺗ تﺎﻣﻮﻠﻌﳌا ﻦﻣ ﺒﻛ ﻢﻛ ﺔﻴﻟﺎﳌا تﺎﻘﺘﺸﳌا ﺮﻓﻮﺗ ﺚﻴﺣ ،ﺔﻴﻟﺎﳌا قاﻮﺳ ةءﺎﻔﻛ ﻦﻣ ةدﺎﺰﻟا ﺎ ﻠﻋ ﺪﻗﺎﻌﺘﳌا لﻮﺻ ، قﻮﺴﻟا فﺎﺸﻜﺘﺳ ﺔﻤ ﻣ ﻋ ﺪﻋﺎﺴ تﺎﻣﻮﻠﻌﳌا ﻦﻣ ﻢﻜﻟا اﺬ و . 12 5 -ﺔﻴﻟﺎﳌا تﺎﻘﺘﺸﳌا قاﻮﺳأ : ﺐﺴﺣ ﻋ اﺬ و ،ﺔﻔﻠﺘﺨﻣ قاﻮﺳأ ﺎ ﻟواﺪﺗ ﻢﺘﻳ ﺔﻴﻟﺎﳌا تﺎﻘﺘﺸﳌا ﺎﺘﻟﺎ ﺎ ﻤﻧو ﺎ ﻋﻮﻧ : 5 -1 - ﺔﻴﻣﺎﻈﻨﻟا قاﻮﺳ : دﻮﻘﻋ ﺮﺧأ ﻌﻤ و ،ﺔﻣﺎﻋ نﻮ ﺗ ﻟا تﺎﻘﺘﺸﳌﺎﺑ ﺔﺻﺎﺧ قاﻮﺳأ ﺔﻴﻣﺎﻈﻨﻟا قاﻮﺳ قاﻮﺳ ﻢ أ ﻦﻣو ،ﻚﻟذ ﻏ إ ةوﻼﻌﻟا ﺔﺒﺴ وأ ﻢﻴﻠﺴ ﻟا طوﺮﺷ شﺎﻘﻨﻟا ﻢﺘﻳ ﻻو ،ﻩدﺪﺤﻣ ﻮﻏﺎ ﻴﺷ قﻮﺳ ﺎﻨﻳﺪﻟ ﺔﻴﻣﺎﻈﻨﻟا chicago bord of trad

ﺑ و ،ﺔﻴﻜﺮﻣ ةﺪﺤﺘﳌا تﺎﻳﻻﻮﻟﺎ

ﺎﻀﻳأ chicago merchantile exchange ﻞﺜﻣ تﺎﻘﺘﺸﻤﻠﻟ قاﻮﺳأ كﺎﻨ ﻓ ﺎ وروأ ﺎﻣأ ، LIFFE و EUREX . 13 ﻲﻣﺎﻈﻨﻟا قﻮﺴﻟا اﺬ ،ﺔﻴﻠﺒﻘﺘﺴﳌا دﻮﻘﻌﻟاو تارﺎﻴ ا ﺪﺠﻧ ،ﺔﻟواﺪﺘﳌا دﻮﻘﻌﻟا ﻢ أ ن ﺑ ﻦﻣو ﻮﻘﻟاو ﺢﺋاﻮﻠﻟا ﻊﻀﺗ ﻟا قﻮﺴﻟا تﺎﻄﻠﺳ فﺮﻃ ﻦﻣ نﻮﻤﻀﻣو طﻮﺒﻀﻣ ﺴﻟا ﻞﺟأ ﻦﻣ ،ن ﻧا ،ﺪﻘﻌﻟا ﺮﻃ ءﺎﻘﺘﻟﺈﺑ ﺢﻤﺴ ﻻ قﻮﺴﻟا اﺬ ﮫﻧأ ﺎﻤﻛ ،قﻮﺴﻠﻟ ﻦﺴ ا ﺚﻴﺣ ءﺎﻄﺳو كﺎﻨ و ،ﺔﻴﻟﺎﳌا تﺎﻣﻮﻠﻌﳌا ﻓﻮﺗ ن ﻠﻣﺎﻌﺘﳌا ﻋ قﻮﺴﻟا اﺬ ضﺮﻔﻳ ﺎﻤﻛ ،دﻮﻘﻌﻟا ﮫ ﻮﺴ ﻢ ﻤ ﻣ و ءاﺮﺸﻟا تﺎﺒﻠﻄﻟا ﻦﻣ ﺘﻌﻣ دﺪﻋ ﺮﻓﻮﻳ ﮫﻧأ قﻮﺴﻟا اﺬ ﺎﻳاﺰﻣ ﻢ أ ﻦﻣو ،ﺔﻴﻧﻮﻧﺎﻘﻟا و ﺔﻴ ﺳﺎﺤﳌا ﳌا ﺔﻓﺮﻏ ﻋ قﻮﺴﻟاﺮﻓﻮﺗ ﺎﻀﻳأو ،دﻮﻘﻌﻠﻟ ﺔﻴﻟﺎﻋ ﺔﻟﻮﻴﺳﺮﻓﻮﻳ ﺎﻤﻣ ،قﻮﺴﻟا ضوﺮﻌﻟا ﺔﺻﺎﻘ . 5 -2 - ﺔﻴﻣﺎﻈﻨﻟا ﻐﻟا قاﻮﺳ : قاﻮﺳﺄﺑ قاﻮﺳ ﻩﺬ ﺴ و OTC يأ over the counter وأ marché de gré a gré قاﻮﺳأ و، ﻦﻋ وأ ،ﻒﺗﺎ ﻟا ﻋ تﺎﻘﻔﺼﻟا ﺪﻘﻋ و شﺎﻘﻨﻟا ﻢﺘﻳ ﺚﻴﺣ ،ﺔﻴﻣﺎﻈﻨﻟا قاﻮﺳ ﻦﻣ ﺎﻤ ﻛأ ،تﺎﻣﻮﻠﻌﳌا لدﺎﺒﺗو ﻞﺻاﻮﺘﻟا ﺔﻴﻠﻤﻋ ﻞ ﺴ ،ﺔﻴﺟﻮﻟﻮﻨﻜﺗ ةﺰ ﺟأ ﻖﺮﻃ ﻖﺮﻃ ﻦﻋ دﻮﻘﻌﻟا ﻢﺘﺗ و فاﺮﻃ ن ﺑ ،ةﺮﺷﺎﺒﻣ تﺎﺿوﺎﻔﻣ . ﻢ أ ﺎﺘﻟﺎ و ،ﺔﺻﺎﻘﳌا ﮫﻓﺮﻏ دﻮﺟو مﺪﻋ يأ ،ﺔﻃﺎﺳو نوﺪﺑ نﻮ ﺗ ،قﻮﺴﻟا اﺬ ﺔﻣ ﳌا دﻮﻘﻌﻟا ﻦﻣو ،ﺪﻘﻌﻟﺎﺑ فاﺮﻃ ﺪﺣأ ما ﻟا مﺪﻋ وأ سﻼﻓإ ﻮ ،ﻲﻣﺎﻈﻨﻟا ﻐﻟا قﻮﺴﻟا ةدﻮﺟﻮﳌارﺎﻄﺧ ﺮ ا ﮫﺣﺎﺗإﻮ قﻮﺴﻟا اﺬ تا ﻤﻣ دﻮﻘﻌﻟا ﺔ ﻮﺴ ﺔ . 14 5 -3 -ﺔﻴﻟﺎﳌا تﺎﻘﺘﺸﳌا قاﻮﺳأ ءاﺮﺸﻟاو ﻊﻴﺒﻟاﺮﻣاوأ ﺬﻴﻔﻨﺗ : ﻢﺘﻳ ﻻوأ ﻞﺧﺪﻳ ﻦﻣ يأ ،ﺐ ﺗ ﻟﺎﺑ ﺮﻣاو ﻢﺘﺗ ﻦﻳأ ، ﺮﻣاو ﻖﺮﻃ ﻦﻋ ، تﺎﻘﺘﺸﳌا لواﺪﺗ ﻢﺘﻳ اﺬﻜ و ﻲ ﺎﺜﻟا ﻢﺛ ،لو ﻮ ﮫﻟواﺪﺗ .

(8)

ﻣﻮﻘﻳ قﻮﺴﻟا ﻋ ن ﻤﺋﺎﻘﻟا نﺈﻓ ﺔﻴﻣﺎﻈﻨﻟا ﻐﻟا قاﻮﺳ ﺎﻣأ ،ءاﺮﺸﻟا و ﻊﻴﺒﻟا رﺎﻌﺳأ ضﺮﻌ نﻮ قاﻮﺳ ﻢﻴﻈﻨﺘﻟ ﺔﻴ ورو ﺔﻤﻈﻨﳌا نأ ﺚﻴﺣ ،ما ﻟ مﺪﻋ ﺮﻄﺧ دﻮﺟو ﻊﻣ European Marcket Infrastructure Regulations قﻮﺴﻟاﺮﻣاوأ ﺬﻴﻔﻨﺗ ﻞﺟأ ﻦﻣ ن ﻃﺮﺷ ضﺮﻔﺗ : -ﺔ ﻮﻠﻄﳌا تﺎﻣﻮﻠﻌﳌا ﮫﻓﺎ ﻟ ،ءاﺮﺸﻟاوأ ﻊﻴﺒﻟا ﺮﻃ ﻞﺒﻗ ﻦﻣ ﺢﺮﺼﻟا نﻼﻋ . -ﳌا ﺔﻴﻟﺎﳌا تﺎﻘﺘﺸﳌا دﻮﻘﻋ ﺔ ﻮﺴ ﮫﻟﺎﺣ ﺔﺻﺎﻘﳌا ﺔﻓﺮﻏ ﻋ يرﺎﺒﺟ روﺮ . 15 ﺎﻴﻧﺎﺛ : ن ﺑ ﺎﻣ ة ﻔﻟا مﺎﻌﻟا ﻋ ﺔﻴﻟﺎﳌا تﺎﻘﺘﺸﳌا لواﺪﺗ 2005 و 2017 : قاﻮﺳﻷﺎﺑ ﺔﺻﺎ ا ﺮرﺎﻘﺘﻟا داﺪﻋإو ،تﺎﻴﺋﺎﺼﺣ ﻊﻴﻤﺠﺗ ﺔﻴﻟوﺪﻟا تﺎ ﻮﺴ ﻟا ﻚﻨﺑ ﺺﺼﺨﺘﻳ ﺔﻴﻟﺎﳌا تﺎﻘﺘﺸﳌا ﺔﺻﺎﺧ ،ﺔﻴﻟﺎﳌا تاود و ﺔﻴﻟﺎﳌا . 1 ﺔﻴﻟوﺪﻟا تﺎ ﻮﺴ ﻟا ﻚﻨﺒﻟا : ﮫﻨﺳ ﺔ ﻮﺴ ﻠﻟ وﺪﻟا ﻚﻨﺒﻟا ءﺎﺸ إ ﻢﺗ 1930 ،ﺔﻴﻟوﺪﻟا ﺔﻴﻟﺎﳌا تﺎﺌﻴ ﻟا مﺪﻗأ ﻦﻣ ﺘﻌ يﺬﻟاو ، ﺎ ﻟﺎﻣ سأر ﻢ ﺎﺴ ﺔﻛﺮﺷ ﻚﻨﺒﻟا اﺬ ﺘﻌ و 60 وﺮﺋاﺰ ا ﻚﻨﺑ ﺎ ﻴﺑ ﻦﻣ ،ﻢﻟﺎﻌﻟا يﺰﻛﺮﻣ ﻚﻨﺑ مﺎ ﳌا ﻦﻣو ،ﺔﺰﻛﺮﳌا كﻮﻨﺒﻟا ﻚﻨ ﺑ ﺎﻀﻳأ ﺐﻘﻠ و ،اﺮﺴ ﻮﺳ لﺎﺑ ﺔﻨﻳﺪﻣ ﮫﻛﺮﺸﻟا ﺮﻘﻣ ةﺪﻨﺴﳌا كﻮﻨﺒﻠﻟ ﺎﳌا ﻢﻋﺪﻟا ،ﺔﻴﻟﺎﳌاو ﺔﻳﺪﻘﻨﻟا تﺎﺳﺎﻴﺴﻟا راﺮﻘﺘﺳإ ﻋ ﺔﺰﻛﺮﳌا كﻮﻨﺒﻟا ةﺪﻋﺎﺴﻣ ﮫﻟ ،ﺔﻴﻟﺎﳌا نوﺆﺸ ﺔﻴﻨﻌﳌا ﺔﻴﻟوﺪﻟا تﺎﻴﻧوﺎﻌﺘﻟا ﺲ ﺳﺄﺗ و لﺎﺒﻘﺘﺳإ و ،كﻮﻨﺒﻟا ﻚﻨﺑ ﮫﺘﻔﺼﺑ ﺔﺰﻛﺮﳌا ﻴﻟﺎﳌا قاﻮﺳ و ،ﺔﻴﻜﻨﺒﻟا ﺔﻣﻮﻈﻨﳌﺎﺑ ﺔﻘﻠﻌﺘﳌا تﺎﻴﺋﺎﺼﺣﻹﺎﺑ مﺎﻴﻘﻟا إ ﺔﻓﺎﺿﻹﺎﺑ ىﻮﺘﺴﳌا ﻋ ﺔ ﻦﻣ ﻚﻨﺒﻟا لﺎﻣ سأر نﻮ ﺘﻳ ، ﻟﺎﻌﻟا 600000 تﺎﻳﻻﻮﻠﻟ ﺔﺰﻛﺮﳌا كﻮﻨﺒﻟا ﻚﻠﺘﻤﺗ ﺚﻴﺣ ،ﻢ ﺳ ﻢ ﺳ دﺪﻋ ﻒﺼﻧ ﺔﻌﻤﺘﺠﻣ ﺎﻴﻟﺎﻄﻳإو ﺎﺴﺮﻓو ﺎ ﻴ و ﺎﻴﻧﺎﻄﺮ و ﺎﻴﻧﺎﳌأو ،ﺔﻴﻜﺮﻣ ةﺪﺤﺘﳌا . 16 2 -ن ﺑ ﺎﻣ ة ﻔﻟا ﺔﻴﻣﺎﻈﻨﻟا ﻐﻟا قاﻮﺳ ﺔﻴﻟﺎﳌا تﺎﻘﺘﺸﳌا لواﺪﺗ 2005 و 2017 : ﺔﻴﻟﺎﳌا تﺎﻘﺘﺸﳌا دﻮﻘﻋ زﺮﺑأ إ قﺮﻄﺘ ﺳ ﺎﻨﻧﺈﻓ ،ﺔﻴﻟوﺪﻟا تﺎ ﻮﺴ ﻟا ﻚﻨﺑ تﺎﻴﺋﺎﺼﺣإ إ ادﺎﻨ ﺳإ ﺎﺘﻟاﻮﺤﻨﻟا ﻋ : 2 -1 -ﺪﻘﻌﻟا ﻞﺻأ ﺐﺴﺣ ﺔﻴﻣﺎﻈﻨﻟا ﻐﻟا قاﻮﺳ ﺔﻴﻟﺎﳌا تﺎﻘﺘﺸﳌا ﻢ : ﺔﻴﻟﺎﳌا تﺎﻘﺘﺸﳌا ﺔﺒﺴ ﻗأ ﺖﻐﻠﺑ و ،ﺔﻟواﺪﺘﳌا تﺎﻘﺘﺸﳌا ﻢﻈﻌﻣ ﻞ ﺸ ةﺪﺋﺎﻔﻟا لﺪﻌﳌ ﻦﻣ ﺎ ﻟ ىﺮﺧ تﺎﻘﺘﺸﳌا عﻮﻤﺠﻣ ب 82,55 % ﺔﻨﺳ 2011 و ، 82,12 % 2013 ، ةدﺎز ﺐ ﺴ اﺬ كﻮﻨﺒﻟا فﺮﻃ ﻦﻣ ﺔﺻﺎﺧ طﻮﺤﺘﻟا ضﺮﻐ ﺎ ﻠﻋ ﺐﻠﻄﻟا ﺮﻌﺳ تﺎﻘﺘﺸﻣ ﺎﻨﻳﺪﻟ ﻞﻗأ ﺔﺒﺴ ﺑ و ، ﺎ ﻟ ﺔﻤﻴﻗ ﻋأ ﺖﻘﻘﺣ ﻟا و ،فﺮﺻ 2017 ب ، 176,60 ﺔﺒﺴ ﺑ و ،رﻻودرﺎﻴﻠﻣ ﻒﻟأ 16,43 % ﻦﻣ ا و تﺎﻘﺘﺸﳌا عﻮﻤﺠﻣ ، ﻋ ﺔﺒﺴ ﻟا ﺘﻌ ﻟ ﻴﻧﺎﻤﺘﺋ تﺎﻘﺘﺸﳌا ﺎﻨﻳﺪﻟ ﻚﻟﺬﻛ ﺔ ﺖﻓﺮﻋ ﻟا و ، ﺎ ﻟ ﺔﻤﻴﻗ ﻋأ 2008 ﺖﻐﻠﺑ ﻦﻳأ ، 120,59 ،رﻻود رﺎﻴﻠﻣ ﻒﻟأ ﺎﻣأ قارو ﻞﺜﻣ ﺔﻴﻟﺎﳌا لﻮﺻ ،ﺔﻳدﺎﻌﻟا ﺔﻴﻟﺎﳌا ﻓ ﻤﻴﻗ ﻗأ ﺖﻧﺎ ﺔ ﺔﻠ ﻣ ﺎ ﻟ 2007 ب ، : 19,06 ﺎﻤﻴﻓو ،رﻻود رﺎﻴﻠﻣ ﻒﻟأ

(9)

ﻳدﺎﻌﻟا ﻊﻠﺴﻟﺎﺑ ﻖﻠﻌﺘﻳ ن ﺑ ﺎﻣ يﻮﻗ ﻞ ﺸ ﺖﻌﻔﺗرإ ﺪﻘﻓ ،ﺔ 2006 و 2008 ﺖﻠ ﻦﻳأ ، 2008 ﺎﻣ ﮫﺘﻤﻴﻗ 35,83 ن ﺑ ﺎﻣ حوا ﺗ ﺎ ﻤﻴﻗ نﺈﻓ ،ﺔﺴ ﻔﻨﻟا ندﺎﻌﻤﻠﻟ ﺔﺒﺴ ﻟﺎﺑ و ،رﻻود رﺎﻴﻠﻣ ﻒﻟأ 1 و 2 ب ﺎ ﻟ ﮫﻤﻴﻗ ﻋأ ﺖﻠ ﺚﻴﺣ ،رﻻودرﺎﻴﻠﻣ ﻒﻟأ 2,92 ﺔﻨﺳ ،رﻻودرﺎﻴﻠﻣ ﻒﻟأ 2008 . لوﺪ ا ) 02 ( : تﺎﻘﺘﺸﳌا ﺪﻘﻌﻟا ﻞﺻأ ﺐﺴﺣ ﺔﻴﻣﺎﻈﻨﻟا ﻐﻟا قاﻮﺳ ن ﺑﺎﻣ 2005 و 2017 ةﺪﺣﻮﻟا : ﻲ ﺮﻣأرﻻودرﺎﻴﻠﻣ ﻒﻟأ ﺔﻨ ﺴﻟ ا ﻊﻠﺴ ﻟا تﺎ ﻘﺘ ﺸﻣ ﺔﻴ ﻧﺎﻤ ﺘﺋإ ﺔﻴ ﻟﺎﻣ لﻮﺻ أ فﺮ ﺻ تﻼ ﻤﻌ ﻟا ﺐ ﺬﻟ ا لﺪ ﻌﻣ ةﺪ ﺋﺎﻔ ﻟا ىﺮ ﺧأ ﻊﻠﺳ تﺎ ﻘﺘ ﺸﻣ _ىﺮﺧأ ند ﺎﻌ ﻣ ﺔﺴ ﻔﻧ عﻮ ﻤﺠ ﳌا 2005 8,60 35,95 11,86 74,34 0,72 450,68 7,74 0,50 0,11 581,93 2006 13,80 65 ,08 16,33 94,56 1,24 600,18 12,39 0,68 0,17 790,64 2007 17.51 119,16 19,06 124,19 2,37 813,75 14,93 0,16 0,20 1093,83 2008 19.38 120,59 18,97 135,44 2,61 976,12 16,45 0,19 0,31 1270,69 2009 8,19 88,88 14,71 119,05 2,33 967,42 5,65 0,18 0,21 1198,44 2010 6,63 62,51 13,13 130,87 1,32 970,44 5,04 0,14 0,26 1183,72 2011 7,27 63,72 14,24 150,89 1,57 1118,41 5,40 0,16 0,29 1354,69 2012 6,51 54,53 13,89 155,53 1,56 1046,37 4,64 0,15 0,30 1276,91 2013 5,19 46,37 13,67 159,39 1,10 1181,19 3,92 0,15 0,17 1405,97 2014 4,56 36,80 14,33 164,57 0,92 1098,49 3,46 0,14 0,17 1318,90 2015 3,38 27,63 14,90 155,72 0,75 842,09 2,49 0,11 0,12 1043,84 2016 3,44 22,08 13,01 164,65 1,00 831,97 2,31 0,18 0,12 1035,35 2017 3,62 19,55 13,53 175,55 1,05 861,86 2,44 0,24 0,12 1074,35 ﺪﺼﳌا ر: (Bank for International Settlements) https://www.bis.org

2 -2 -ﺔﻴﻟﺎﳌا تﺎﻘﺘﺸﻤﻠﻟ ﺔﻴﻣﺎﻈﻨﻟا ﻐﻟا قاﻮﺳ ﻢ ﻟ ن ﺑ ﺎﻣ فﺮﺼﻟاﺮﻌﺴ 2005 و 2017 : ﻠ يﺬﻟا ﻊﺟا ﻟا ﻢﻏر ﮫﺘ تﻼﻤﻌﻟا فﺮﺻﺮﻌﺴﻟ ﺔﻴﻟﺎﳌا تﺎﻘﺘﺸﳌا 2015 ب ، 8,85 رﺎﻴﻠﻣ ﻒﻟا ﺎ ﻤﻴﻗ ﺖﻠﺻو ﺎ أ ﻻإ ،رﻻود 2017 ا 175,55 ﻮ ﺎﻤﻛ ﻋ ﺔﺒﺴ ﻟا و ،رﻻود رﺎﻴﻠﻣ ﻒﻟأ لوﺪ ا ن ﺒﻣ ، ﺑ ﺔﻘﻠﻌﺘﳌا ﺔﻴﻟﺎﳌا تﺎﻘﺘﺸﳌا دﻮﻘﻋ ﺎﻣأ ﺔﻤﻴﻗ ﻢﻈﻌﻣ ﻞ ﺸ ﻓ ،ﻲ ﺮﻣ رﻻوﺪﻟﺎ ﺔﻨﺳ رﻻوﺪﻟا فﺮﺻ تﺎﻘﺘﺸﻣ ﺔﺒﺴ ﺖﻧﺎ ﺚﻴﺣ ،ﻞ ﻛ فﺮﺼﻟا تﺎﻘﺘﺸﻣ 2014 ﮫﺘ ﺴ ﺎﻣ

(10)

88,24 % ،ورﻮﻴﻟا تﺎﻘﺘﺸﻣ دﻮﻘﻋ ﺔﻴﻧﺎﺜﻟا ﺔﺒﺗﺮﳌا ﻲ ﺄﺘﻟ ،فﺮﺼﻟا ﺮﻌﺴﻟ دﻮﻘﻌﻟا ﻞ عﻮﻤﺠﻣ ﻦﻣ، ن ﺑﺎﻣ ﺎ ﻤﻴﻗ ﺖﺣواﺮﺗ ﻟاو 54,53 ورﻻودرﺎﻴﻠﻣ ﻒﻟأ 56,11 رﺎﻴﻠﻣ ﻒﻟأ رﻻود . لوﺪ ا ) 03 (: تﺎﻘﺘﺸﳌا ﺔﻤﻴﻗ ﻟ ن ﺑ ﺔﻴﻣﺎﻈﻨﻟا ﻐﻟا قاﻮﺳ فﺮﺼﻟاﺮﻌﺴ 2005 و 2017 ةﺪﺣﻮﻟا : ﻲ ﺮﻣأرﻻودرﺎﻴﻠﻣ ﻒﻟأ تاﻮﻨﺴﻟا رﻻوﺪﻟا يﺪﻨﻜﻟا ﻚﻧﺮﻔﻟا يﺮﺴ ﻮﺴﻟا ورﻮﻴﻟا ﮫﻴﻨ ا ﻴﻟ ﺳ ن ﻟا ﻲ ﺎﺑﺎﻴﻟا ﺎﻧورﻮﻜﻟا ﺔﻳﺪ ﻮﺴﻟا رﻻوﺪﻟا ﻲ ﺮﻣ عﻮﻤﺠﳌا 2005 3,37 3,92 29,00 9,92 16,46 2,40 64,06 74,34 2006 4,50 5,29 36,46 13,02 21,71 2,79 79,38 94,56 2007 5,42 7,57 46,71 18,25 26,85 3,37 103,11 124,19 2008 4,84 8,21 54,81 16,89 29,88 3,38 112,79 135,44 2009 4,45 7,12 48,27 14,88 26,39 3,06 98,82 119,05 2010 5,82 9,07 47,55 14,81 25,96 3,41 111,11 130,87 2011 7,26 10,11 54,53 15,87 28,55 3,74 127,85 150,89 2012 7,35 8,97 54,04 17,15 29,46 3,43 133,56 155,53 2013 6,82 8,98 53,15 18,14 30,15 3,26 139,27 159,39 2014 6,66 8,89 54,56 18,44 28,20 2,88 145,23 164,57 2015 6,82 8,29 52,60 18,81 26,63 2,84 135,50 155,72 2016 6,86 7,45 50,80 19,61 29,55 3,59 145,97 164,65 2017 8,16 8,38 56,11 23,33 29,74 4,31 151,80 175,55 ﺪﺼﳌا ر: (Bank for International Settlements) https://www.bis.org

ﺔﻤﻴﻗ ﻋأ ﺖﻠ ﺚﻴﺣ ،ﻲ ﺎﺑﺎﻴﻟا ن ﻟا ﺔﻠﻤﻌ ﺔﻘﻠﻌﺘﳌا تﺎﻘﺘﺸﳌا دﻮﻘﻋ ﺪﺠﻧ ﺔﺜﻟﺎﺜﻟا ﺔﺒﺗﺮﳌا و ﺎ ﻟ 2013 ب 30,15 ﻟا و ، ﻴﻟ ﺳ ﮫﻴﻨ ا تﺎﻘﺘﺸﳌا دﻮﻘﻋ ﻞﻗأ ﺔﺟرﺪﺑ و ،رﻻود رﺎﻴﻠﻣ ﻒﻟأ ﺎ ﻟ ﺔﻤﻴﻗ ﻋأ ﺖﻠ 2017 ب 23,33 ﺖﻠ ﺎﻤﻛ ،رﻻود رﺎﻴﻠﻣ ﻒﻟأ ﺔﻨﺳ 2017 ﺔﻤﻴﻗ ﻋأ ب ،يﺪﻨﻜﻟا رﻻوﺪﻠﻟ 8,16 ﺖﻠ ﺔﻤﻴﻗ ﻋأ يﺮﺴ ﻮﺴﻟا ﻚﻧﺮﻔﻟا ﺎﻤﻨ ﺑ رﻻود رﺎﻴﻠﻣ ﻒﻟأ 2011 ب 10,11 ﺔﻤﻴﻗ ﻋأ ﺖﻐﻠﺒﻓ ،ﺔﻳﺪ ﻮﺴﻟا ﺎﻧورﻮ ﻟﺎﺑ ﺔﻘﻠﻌﺘﳌا تﺎﻘﺘﺸﳌا دﻮﻘﻋ ﺎﻣأ ،رﻻود رﺎﻴﻠﻣ ﻒﻟأ ﺎ ﻟ 2017 ب 4,31 رﻻودرﺎﻴﻠﻣ . 2 -3 -ﻠﻟ ﺔﻴﻣﺎﻈﻨﻟا ﻐﻟا قاﻮﺳ ﻢ ﺔﻴﻟﺎﳌا تﺎﻘﺘﺸﻤ ﳌ ن ﺑ ﺎﻣ ةﺪﺋﺎﻔﻟا تﻻﺪﻌ 2005 و 2017 : ﺎﻤﻛو ،ﮫﻴﻣﺎﻈﻨﻟا ﻐﻟا قاﻮﺳ ارﺎﺸ ﻧإ دﻮﻘﻌﻟا ﻢ أ ﻦﻣ ،تارﺎﻴ ا و تﻻدﺎﺒﳌا و ﺔﻠﺟ دﻮﻘﻌﻟا لوﺪ ا ﮫ ﻮﻳ ) 4 ( ةﺪﺋﺎﻔﻟا تﻻﺪﻌﳌ ﺔﻴﻟﺎﳌا تﺎﻘﺘﺸﳌا ﺔﻤﻴﻗ ﻢﻈﻌﻣ ﻞ ﺸ تﻻدﺎﺒﳌا دﻮﻘﻋ نﺈﻓ ، .

(11)

لوﺪ ا ) 04 (: تﺎﻘﺘﺸﳌا ﺔﻤﻴﻗ ﳌ ن ﺑ ﺔﻴﻣﺎﻈﻨﻟا ﻐﻟا قاﻮﺳ ةﺪﺋﺎﻔﻟا تﻻﺪﻌ 2005 و 2017 ةﺪﺣﻮﻟا : ﻲ ﺮﻣأرﻻودرﺎﻴﻠﻣ ﺔﻨﺴﻟا ﺔﻠﺟ دﻮﻘﻌﻟا تﻻدﺎﺒﳌا دﻮﻘﻋ تارﺎﻴ ا دﻮﻘﻋ عﻮﻤﺠﳌا تﺎﻗوﺮﻓ لواﺪﺘﻟا 2005 31.562 358.525 60.546 450.678 14.114 2006 41.295 472.156 86.668 600.182 12.224 2007 55.434 639.821 118.498 813.754 14.855 2008 87.933 765.297 122.886 976.117 32.689 2009 105.195 754.757 107.465 967.417 32.308 2010 115.521 752.582 102.329 970.438 34.095 2011 115.146 890.386 112.869 1.118.410 35.092 2012 145.439 796.916 104.007 1.046.370 40.246 2013 171.965 908.250 100.266 1.181.195 30.453 2014 179.268 824.120 94.433 1.098.491 30.042 2015 137.609 625.634 78.311 842.048 21.990 2016 139.946 623.247 68.230 831.976 27.053 2017 143.748 640.684 76.753 861.855 16.624 ﺪﺼﳌا ر: (Bank for International Settlements) https://www.bis.org

تﻻدﺎﺒﳌا ﺔﻤﻴﻗ ﺔﺒﺴ ﻞﺜﻤﺗ ﺚﻴﺣ 79,55 % ﺔﻨﺳ 2005 و ، 79,61 % 2011 ﺖﻀﻔﺨﻧإ ﺎﻤﻨ ﺑ ، ﺖﻠ ﺷ ﻦﻳأ ،ة ﺧ تاﻮﻨﺴﻟا ﻼﻴﻠﻗ ﺔﺒﺴ ﻟا ﻩﺬ 2016 ﮫﺘ ﺴ ﺎﻣ 74,91 % و 74,33 % ﺔﻨﺳ 2017 ةﺮﻤﺘﺴﻣ ةدﺎز ﺖﻓﺮﻋ ﺪﻘﻓ ﺎ ﻤﻴﻗ ﻦﻋ ﺎﻤﻨ ﺑ ، كﻮﻨﺒﻟا فﺮﻃ ﻦﻣ ﺎ ﻠﻋ ﺐﻠﻄﻟا ةدﺎﺰﺑ ﺔﺻﺎﺧ ﺖﻧﺎ ﺎ ﻟ ﺔﻤﻴﻗ ﻋأ و ، 2013 ﺎ رﺪﻗ ﺔﻤﻴﻘﺑ ، 908.250 ﺺﺨﻳ ﺎﻤﻴﻓ و ،رﻻود رﺎﻴﻠﻣ ﻦﻣ اﺮﻤﺘﺴﻣ ﺎﻋﺎﻔﺗرإو ﺎﻨﺴﺤﺗ ﺖﻓﺮﻋ ﺪﻘﻓ ﺔﻠﺟ دﻮﻘﻌﻟا 2005 ﺔﻨﺳ ﺔﻳﺎﻏ إ ، 2014 ﺖﻠﺻو ﻦﻳأ ، ا بو ﺎ ﻼﻋﻷ ﺔﻤﻴﻘﻟ 179.269 ﻦﺴﺤﺘﻟا ﻢﻏر ،ة ﺧ تاﻮﻨﺴﻟا ثﻼﺜﻟا ﺾﻔﺨﻨﺘﻟ ،رﻻود رﺎﻴﻠﻣ ﺔﻨﺳ ﻒﻴﻔﻄﻟا 2017 ﺖﻠ ﻦﻳأ ، 143.748 ﻂﻘﻓ ،تارﺎﻴ ا دﻮﻘﻋ ﺺﺨﻳ ﺎﻣ و ،رﻻودرﺎﻴﻠﻣ ﺔﻨﺳ ﻦﻣ اﺮﻤﺘﺴﻣ ﺎﺿﺎﻔﺨﻧإ ﺖﻓﺮﻋ 2008 ﺔﻳﺎﻏ إ 2016 ﺔﻨﺳ ﺔﻠﻴﻠﻘﻟا ةدﺎﺰﻟا ﻢﻏر ، 2011 و ، ب ةرﺪﻘﳌا 0.540 1 ﺔﻨﺳ ﺔﻠ ﳌا ﻋ ﺔﻤﻴﻘﻟا ﺖﻧﺎ و ،رﻻود رﺎﻴﻠﻣ 2008 ب 122.886 رﺎﻴﻠﻣ

(12)

عﻮﻤﺠﻣ ﻦﻋ ﺔﻠ ﳌا ،لواﺪﺘﻟا تﺎﻗوﺮﻔﺑ ﻖﻠﻌﺘﻳ ﺎﻤﻴﻓو ،ﺔﻴﻣﺎﻈﻨﻟا قاﻮﺳ ﺔﻟواﺪﺘﳌا تارﺎﻴ ﺎ دﻮﻘﻌﻟا ﻩﺬ ﺔﻨﺳ نﺎﻓ 2012 ﺔﻤﻴﻘﺑ و قاﻮﺳﻸﻟ ﺔﺒﺴ ﻟﺎﺑ ، ﻋ ﺖﻧﺎ 40.246 رﻻودرﺎﻴﻠﻣ . 3 -ن ﺑ ﺎﻣ ة ﻔﻟا ﺔﻴﻣﺎﻈﻨﻟا قاﻮﺳ ﺔﻴﻟﺎﳌا تﺎﻘﺘﺸﳌا 2005 و 2017 : راﺮﻏ ﻋ ،ﺔﻴﻟﺎﳌا تﺎﻘﺘﺸﳌا ﻋ ﺎ ﻓ لواﺪﺘﻟا ﻢﺘﻳ ﻟا تﺎﺻرﻮﺒﻟا ،ﺔﻴﻣﺎﻈﻨﻟا قاﻮﺳﻷﺎﺑ ﺪﺼﻘ و ،ﺔﻴﻠﺒﻘﺘﺴﳌا دﻮﻘﻌﻟاو تارﺎﻴ ا نأ ﺚﻴﺣ ﺎﻤﻣ ﺜﻜﺑ ﻞﻗأ ،تﺎﺻرﻮﺒﻟا ﺔﻟواﺪﺘﳌا تﺎﻘﺘﺸﳌا ﻢ ﺔﻴﻣﺎﻈﻨﻟا ﻐﻟا قاﻮﺳ لﺎ ا ﮫﻴﻠﻋﻮ . 3 -1 -ن ﺑﺎﻣ ة ﻔﻟا ﺔﻴﻣﺎﻈﻨﻟا قاﻮﺳ تﺎﻴﻠﺒﻘﺘﺴﳌا دﻮﻘﻋ ﺔﻤﻴﻗ رﻮﻄﺗ 2005 و 2017 : ﺔﻤﻴﻗ عﻮﻤﺠﻣ ﻋ ﻦﻤﻴ ، ﺼﻘﻟا ىﺪﳌا ةﺪﺋﺎﻔﻟا لﺪﻌﻤﺑ ﺔﺻﺎ ا تﺎﻴﻠﺒﻘﺘﺴﳌا دﻮﻘﻋ دﻮﻘﻋ ،تﺎﻴﻠﺒﻘﺘﺴﳌا ﮫﺘ ﺴ ﺎﻣ ﻞﺜﻤﺗ ﺚﻴﺣ 94,33 % ﺔﻨﺳ 2005 ﺔﻨﺳ ﻞﺜﻤﺗ ﺎﻤﻨ ﺑ ، 2017 ﮫﺘ ﺴ ﺎﻣ 92,73 % ، تﺪﻳاﺰﺗ ﺔﻤﻴﻘﻟا ﺚﻴﺣ ﻦﻣ و ﻟا ﺔﻤﻴﻘ ﻦﻣ ﺎﻗﻼﻄﻧإ ﺔﻨﺳ 2005 ا ﻞﺼﺘﻟ 106,79 ﻒﻟأ ﺔﻨﺳ رﻻود رﺎﻴﻠﻣ 2007 ﺔﻨﺳ ﺎ ﻟ ﮫﻤﻴﻗ ﻋأ ﻞ ﻟ ،ة ﺧ تاﻮﻨﺴﻟا ﻊﻔﺗ ﻟ ، 2017 ب 124,41 ﻞﺻأ ﻦﻣ ،رﻻودرﺎﻴﻠﻣ ﻒﻟأ 134,16 تﺎﻴﻠﺒﻘﺘﺴﳌا دﻮﻘﻋ ﻞ عﻮﻤﺠﻣرﻻودرﺎﻴﻠﻣ ﻒﻟأ . ا ﺗ ،ﻞ ﻮﻄﻟا ىﺪﳌا ةﺪﺋﺎﻔﻟا لﺪﻌﻤﺑ تﺎﻴﻠﺒﻘﺘﺴﳌا دﻮﻘﻋ ﺎﻤﻨ ﺑ ن ﺑ ﺎﻣ حو 4,17 رﻻود رﺎﻴﻠﻣ ﻒﻟأ 2005 و، 5,55 ﺔﻨﺳ رﻻود رﺎﻴﻠﻣ ﻒﻟأ 2012 ﻋأ إ ،ة ﺧ تاﻮﻨﺴﻟا ﺎﻴﺠرﺪﺗ ﻊﻔﺗ ﻟ، ﺔﻨﺳ ﺎ ﻟ ﺔﻤﻴﻗ 2017 راﺪﻘﻤﺑ ، 8,7 تﺎﻴﻠﺒﻘﺘﺴﳌا دﻮﻘﻌﻟ ﺔﺒﺴ ﻟﺎ و ،رﻻود رﺎﻴﻠﻣ ﻒﻟأ ﺮﻌﺴﻟ ن ﺑ حوا ﺗ ،ﺔﻴ ﻨﺟ تﻼﻤﻌﻟا فﺮﺻ 0,45 رﻻود رﺎﻴﻠﻣ ﻒﻟأ ﺔﻨﺳ 2005 ، و 1,04 رﺎﻴﻠﻣ ﻒﻟأ ﺔﻨﺳ رﻻود 2017 ﺔﻠ ﻣ ﺔﻤﻴﻗ ﻋأ و، .

(13)

لوﺪ ا ) 05 (: ن ﺑﺎﻣ ﺔﻴﻣﺎﻈﻨﻟا قاﻮﺳ تﺎﻴﻠﺒﻘﺘﺴﳌا دﻮﻘﻋ ﺔﻤﻴﻗ 2005 و 2017 ةﺪﺣﻮﻟا : ﻲ ﺮﻣأرﻻودرﺎﻴﻠﻣ ﻒﻟأ ﺔﻨﺴﻟا ﺮﻌﺳ دﻮﻘﻋ فﺮﺼﻟا ﻞ ﻮﻃ ةﺪﺋﺎﻔﻟا م ﻞﺟ ﺼﻗ ةﺪﺋﺎﻔﻟا م ﻞﺟ عﻮﻤﺠﳌا 2005 0,45 4,17 76,70 81,31 2006 0,57 5,08 93,31 99,28 2007 0,78 6,57 106,79 114,14 2008 0,69 5,75 90,57 97,04 2009 0,53 4,05 73,55 78,15 2010 0,72 4,73 84,83 90,29 2011 0,83 5,15 96,33 102,31 2012 0,91 5,55 86,32 92,79 2013 0,93 6,66 89,68 97,28 2014 0,97 7,01 99,89 107,85 2015 0,92 6,41 96,66 103,98 2016 0,91 6,97 96,80 104,70 2017 1,04 8,70 124,41 134,16 ﺪﺼﳌا ر: (Bank for International Settlements) https://www.bis.org

3 -2 -ن ﺑ ﺎﻣ ﺔﻴﻣﺎﻈﻨﻟا قاﻮﺳ تارﺎﻴ ا دﻮﻘﻋ ﺔﻤﻴﻗ رﻮﻄﺗ 2005 و 2017 : ﺼﻘﻟا ىﺪﳌا ةﺪﺋﺎﻔﻟا لﺪﻌﻤﺑ ﺔﻘﻠﻌﺘﻣ تارﺎﻴﺧ دﻮﻘﻋ ﻦﻋ ةرﺎﺒﻋ تارﺎﻴ ا دﻮﻘﻋ ﻢﻈﻌﻣ ، ﻞﻗأ وأ ﺔﻨﺳ يأ ، تارﺎﻴ ا عﻮﻤﺠﻣ ﻦﻣ ﺎ ﺒﺴ حوا ﺗ ﺚﻴﺣ ، ن ﺑ ﺎﻣ 97 % و 98 % ، ﺔﻨﺳ اﺪﻋ ﺎﻣ 2016 ﺎ ﺒﺴ ﺖﻧﺎ ﻦﻳأ 91,23 % ﺎ ﻠﻋ ﺐﻠﻄﻟا ضﺎﻔﺨﻧإ ﺐ ﺴ ، ﺔﻤﻴﻘﺑ و 155,12 رﺎﻴﻠﻣ ﻒﻟأ رﻻود ، ﺔﻠ ﻣ ﺔﺒﺴ ﻋأ ﺖﻧﺎ ﺎﻤﻨ ﺑ 98,74 % ﺔﻨﺳ 2009 ، ﺔﻤﻴﻘﺑ و 158,84 رﺎﻴﻠﻣ ﻒﻟأ رﻻود ، ﺔﻨﺳ ﺖﻠ ﻓ ﺎ ﻤﻴﻘﻟ ﺔﺒﺴ ﻟﺎﺑ و 2007 ب 202,30 رﻻود رﺎﻴﻠﻣ ﻒﻟأ ، ﺔﻨﺳ و 2017 ﺖﻓﺮﻋ ﺼﻘﻟا ىﺪﳌا ةﺪﺋﺎﻔﻟا تﻻﺪﻌﳌ تارﺎﻴ ا دﻮﻘﻋ ، إ ﺎ ﻤﻴﻗ ﺖﻠﺻو ﺚﻴﺣ ﺎﻨﺴﺤﺗ 198,91 رﻻود رﺎﻴﻠﻣ ﻒﻟأ ، ﺎ ﺒﺴ ةدﺎﺰﺑ %28,22 ﺎ رﺪﻗ ﺔﻤﻴﻘﺑ يأ 43,79 رﻻود رﺎﻴﻠﻣ ﻒﻟأ ، ﺔﻨﺴ ﺔﻧرﺎﻘﻣ 2016 ، ﻞ ﻮﻄﻟا ىﺪﳌا تارﺎﻴ ا دﻮﻘﻌﻟ ﺔﺒﺴ ﻟﺎﺑ و ، ن ﺑﺎﻣ ﺎ ﻤﻴﻗ ﺖﺣوا ﻓ 2,27

(14)

3,29 ﻲ ﺮﻣأ رﻻود رﺎﻴﻠﻣ ﻒﻟأ ، ﺔﻴ ﻨﺟ تﻼﻤﻌﻟا فﺮﺼﻟا ﺮﻌﺴ ﺔﻘﻠﻌﺘﳌا تارﺎﻴ ﺔﺒﺴ ﻟﺎﺑ ﺎﻣأ ، ن ﺑ ﺎ ﻤﻴﻗ ﺖﺣوا ﻓ 0,25 ﺔﻨﺳ رﻻودرﺎﻴﻠﻣ ﻒﻟأ 2005 ، و 0,68 ﺔﻨﺳ رﻻودرﺎﻴﻠﻣ ﻒﻟأ 2008 ، ﺔﻨﺳ ﺾﻔﺨﻨﺗ ﻢﺛ 2009 إ 0,47 رﻻود رﺎﻴﻠﻣ ﻒﻟأ ، ن ﺑ ﺎﻣ حوا ﺘﻟ 0,68 رﻻود رﺎﻴﻠﻣ ﻒﻟأ 2010 ، و 0,55 ﺔﻨﺳ رﻻودرﺎﻴﻠﻣ ﻒﻟأ 2017 . لوﺪ ا ) 06 (: تارﺎﻴ ا دﻮﻘﻋ ﺔﻤﻴﻗ ن ﺑ ﺎﻣ ﺔﻴﻣﺎﻈﻨﻟا قاﻮﺳ 2005 و 2017 ةﺪﺣﻮﻟا : ﻲ ﺮﻣأرﻻودرﺎﻴﻠﻣ ﻒﻟأ ﺔﻨﺴﻟا ﺮﻌﺳ تارﺎﻴﺧ فﺮﺼﻟا ةﺪﺋﺎﻔﻟا م تارﺎﻴﺧ ﻞﺟ ﻞ ﻮﻄﻟا م تارﺎﻴﺧ ةﺪﺋﺎﻔﻟا ﻞﺟ ﺼﻘﻟا عﻮﻤﺠﳌا 2005 0,25 2,27 130,54 133,08 2006 0,28 2,73 178,70 181,73 2007 0,43 2,94 202,30 205,69 2008 0,68 2,49 168,83 172,04 2009 0,47 1,55 158,84 160,86 2010 0,68 1,91 186,06 188,67 2011 0,50 1,91 175,80 178,23 2012 0,43 2,09 123,78 126,31 2013 0,51 2,55 139,57 142,64 2014 0,59 2,47 147,63 150,70 2015 0,58 2,37 142,05 145,00 2016 0,56 2,20 155,12 170,03 2017 0,55 3,29 198,91 202,76 ﺪﺼﳌا ر: (Bank for International Settlements) https://www.bis.org

(15)

4 -تﺎﻘﺘﺸﳌا قﻮﺳو ﺔﻴﳌﺎﻌﻟا ﺔﻣز : ﺔﻴﳌﺎﻌﻟا ﺔﻴﻟﺎﳌا ﺔﻣز تدأ 2007 و 2008 ﺔﻴﻟﺎﳌا تاﺮﺷﺆﳌا ﺒﻛ ضﺎﻔﺨﻧإ إ ، ﺔﻤﻴﻘﻟا نأ ﻻإ ،ﺔﻴﳌﺎﻌﻟا قاﻮﺳ ﻊﻠﺴﻟا رﺎﻌﺳأ ضﺎﻔﺨﻧإ ﻦﻣ ﻢﻏﺮﻟا ﻋ ،ﺔﻳدﺎﺼﺘﻗ و ﺔﺒﺴ و ظﻮ ﻣ ﻞ ﺸ ﺖﻌﻔﺗرإ ،ﺔﻴﻣﺎﻈﻨﻟا ﻐﻟا ﺔﺻﺎﺧ ،ﺔﻴﻟﺎﳌا تﺎﻘﺘﺸﳌا قﻮﺳ ﺔﻴﻗﻮﺴﻟا 66,5 % ا ﻞﺼﺘﻟ ، 33,9 ﻨﺴﻟ ﻲ ﺎﺜﻟا اﺪﺴﻟا رﻻود رﺎﻴﻠﻣ ﻒﻟا ﺔ 2008 ﺖﻔﻋﺎﻀﺗ ﺎﻤﻨ ﺑ ، تﺎﻘﺘﺸﻤﻠﻟ ﺔﻴﻗﻮﺴﻟا ﺔﻤﻴﻘﻟا ﻷ ضﺎﻔﺨﻧإ ﻞﻴ ﻊﻣ ،ﺔﻴﳌﺎﻌﻟا تﺎﺻرﻮﺒﻟا ،ةﺪﺋﺎﻔﻟا رﺎﻌﺳ ب فﺮﺼﻟاﺮﻌﺳ تﺎﻘﺘﺸﻣ 21 % ﺔﻨﺳ ةﺪﺤﺘﳌا تﺎﻳﻻﻮﻟا ﮫﺗﺪ ﺷ شﺎﻤﻜﻧإ ﻛأﻮ و ، 2008 . و ﺔﻨﺳ تﺪ ﺷ 2007 و 2008 ﻴ ﻧ ،ﺔﻴﻟﺎﳌا تﺎﻘﺘﺸﳌا قاﻮﺳأ إ لاﻮﻣ سوؤﺮﻟ بﺎﻄﻘﺘﺳإ ، ﺔﺠ ةﺪﺤﺘﳌا تﺎﻳﻻﻮﻟا ﺎﻤﻨ ﺑ ،ﺔﻴﻟﺎﳌا تﺎﺴﺳﺆﳌا و ة ﺒﻜﻟا كﻮﻨﺒﻟا ن ﺑ ﺔﻘﺜﻟا عﺰﻋﺰﺗوراﺮﻘﺘﺳ مﺪﻌﻟ ﺖﻠ ﺚﻴﺣ ،ﻢﻟﺎﻌﻟا ﻋ ىﺮﺧأ قاﻮﺳأ إ لاﻮﻣ سوؤر بوﺮ قاﻮﺳ تﺪ ﺷ ،ﺔﻴﻜﺮﻣ تﺎﻗوﺮﻔﻟا ﺔﻤﻴﻗ ﺖﻠﺻو ﺚﻴﺣ ،ﺎﻀﻳأ ة ﺒﻛ ﺮﺋﺎﺴﺧ تﺎﻘﺘﺸﳌا قاﻮﺳأ 2008 ب ،ﺎ ﺎﺼﻗﻷ : 55,09 ﺔﻴﻟﺎﳌا ﺔﻣﻮﻈﻨﻤﻠﻟ ﺔﻘﺜﻟا ةدﻮﻋ ﺐ ﺴ ،ﺎ ﺪﻌ ﺎﻴﺠرﺪﺗ ﺾﻔﺨﻨﺘﻟ ،رﻻود رﺎﻴﻠﻣ ﻒﻟأ ﺔﻴﻜﺮﻣ ةﺪﺤﺘﳌا تﺎﻳﻻﻮﻟا . 5 -ﺔﺌﺷﺎﻨﻟا ﺔﻴﻟﺎﳌا تﺎﻘﺘﺸﳌا قاﻮﺳأﻮﻤﻧ : قاﻮﺳأ رﻮﻄﺗ و رﻮ ﻇ ﻮ ،ﻢﻟﺎﻌﻟا ﻋ ﺔﻴﻟﺎﳌا تﺎﻘﺘﺸﳌا لواﺪﺗ ﻢ ةدﺎز بﺎﺒﺳأ ﺪﺟأ ﻦﻣ ﻨ ا ﺎ ﺮﻣأ قاﻮﺳأ و ن ﺼﻟا ﻞﺜﻣ ،ىﺮﺧأ قﻮﺴﻟا ﻧ ﺚﻴﺣ ،ﻂﺳو قﺮﺸﻟاو ﺎ وروأ ﺎ و ،ﺔﻴ ﻮ ﺔﻨﺳ ن ﺑ ﺎﻣ ةﺪﺋﺎﻔﻟا رﺎﻌﺳأ تﺎﻘﺘﺸﳌ ﻴﺼﻟا 2013 و 2016 إ ﺎ ﻟ ﺔﻴﻗﻮﺴﻟا ﺔﻤﻴﻘﻟا ﻞﺼﺘﻟ ، ﺔﻳﺎﻏ 150 ﻞﺮﻓأ مﻮﻴﻟا رﻻود رﺎﻴﻠﻣ 2016 ب ، زا ﻟا لﺎﺮﻠﻟ ﺔﺒﺴ ﻟﺎﺑ لﺎ ا ﻚﻟﺬﻛو ، 108 ب يرﻮ ﻟا نوﻮﻟاو ،رﻻود رﺎﻴﻠﻣ 83 ودرﺎﻴﻠﻣ ب ﻲ ﻴﺴﻜﳌا و ﺒﻟا و ،رﻻ 81 إ ﺔﻓﺎﺿﻹﺎﺑ ،رﻻود رﺎﻴﻠﻣ ،ﺎﻴﻘﺮﻓإ بﻮﻨﺟو ﺪﻨ ﻟاو ﺎﻴﻛﺮﺗراﺮﻏ ﻋ ،ىﺮﺧ ة ﺘﻌﻣ ﺎﻣﺎﻗرأ ﻞ ﺖﺤﺒﺻأ ،ىﺮﺧأ قاﻮﺳأ ب ﺎ ﻓ ﻲﻣﻮﻴﻟا لواﺪﺘﻟا دوﺪﺣ حوا ﺗ ﻟا 50 ﺎﻴﻣﻮﻳ رﻻود رﺎﻴﻠﻣ ، قاﻮﺳ ﻢﻈﻌﻣ ﺰﻛﺮﺗ ﺚﻴﺣ ،اﺪﻴﻘﻌ ﻞﻗ تﺎﻘﺘﺸﳌا ﻋ ﺔﺌﺷﺎﻨﻟا ﺾﻌ لوﺎﺤﺗ ﺎﻤﻛ،ةرﻮﻄﺘﳌا قاﻮﺳ ﮫﻴﻠﻋ ﻮ ﺎﻤﻣ ﺎﻴﺳورو ﺎﻴﻘﺮﻓإ بﻮﻨﺟو ﻞزا ﻟاراﺮﻏ ﻋ ،ﺔﻴﻣﺎﻈﻨﻟا ﻐﻟا ﺎ ﻗاﻮﺳأ طﺎﺸ ﻊﻴﺳﻮﺗ لوﺪﻟا . و ،ﺔﻣﺪﻘﺘﳌا قاﻮﺳ لﺎ ا ﮫﻴﻠﻋ ﻮ ﺎﻤﻣ ﺜﻜﺑﺮﻐﺻأ ،ﺔﺌﺷﺎﻨﻟا ﺔﻴﻟﺎﳌا تﺎﻘﺘﺸﳌا قاﻮﺳ ﺘﻌ ﺗﺎﻨﻟﺎﺑ ﺒﻛ ﻞ ﺸ قاﻮﺳ ﻢ ﻂﺒﺗﺮﺗ ﺚﻴﺣ ﺮﺼﺘﻘﺗ ﺎﻤﻛ، ةرﺎﺠﺘﻟا ﻢ و ، ﺎﻤﺟ ﺤﳌا ﺞ ﺔﻔﻠ تاذ قاﻮﺳ ﻩﺬ ﺘﻌ و ،ﺔﻴﻟﺎﳌا تﺎﻘﺘﺸﳌا ﻦﻣ ﺔﻘﻴﺿ ﺔﻋﻮﻤﺠﻣ ﻋ ﺔﺌﺷﺎﻨﻟا قاﻮﺳ لواﺪﺘﻟا ﻒﻴﻟﺎ ﺗو ﺔﻟﻮﻴﺴﻟا ﻒﻴﻟﺎ ﺘﺑ ﻖﻠﻌﺘﻳ ﺎﻤﻴﻓ ،ﺔﻣﺪﻘﺘﳌا قاﻮﺳﻷﺎﺑ ﺔﻧرﺎﻘﻣ ،ﺔﻴﻓﺎﺿإ .

(16)

ﺔﺻﻼ ا : ﺔﻴﻟﺎﳌا تاود ﻦﻣ ﺔﻴﻟﺎﳌا تﺎﻘﺘﺸﳌا ةﺄﺸ ﻟا ﺔﺜﻳﺪ ا ، ﺔﻴﺴ ﺋر فﺎﻨﺻأ ثﻼﺛ إ ﻢﺴﻘﻨﺗ و ، و ﺔﻠﺟ دﻮﻘﻌﻟا و ﺔﻴﻠﺒﻘﺘﺴﳌا دﻮﻘﻌﻟا ، تارﺎﻴ ا ، تﻻدﺎﺒﳌا دﻮﻘﻋو ، طﻮﺤﺘﻟا ضﺮﻐﻟ ﺎ ﻟواﺪﺗ ﻢﺘﻳو ، قاﻮﺳ ن ﺑ ﺔ اﺮﳌا و ﺔرﺎﻀﳌا و ، و ﺔﻴﻟﺎﳌا تﺎﻘﺘﺸﳌا قﻮﺴ ﺔﻘﻠﻌﺘﳌا تﺎﻴﻄﻌﳌا لﻼﺧ ﻦﻣ ﺮﺨﺘﺴ ﺔﻴﻣﺎﻈﻨﻟا ﻐﻟاو ﺔﻴﻣﺎﻈﻨﻟا ﺔﻴﻟﺎﺘﻟا ﺞﺋﺎﺘﻨﻟا ج :  ةﺮﻤﺘﺴﻣ ةدﺎز تﺎﻘﺘﺸﳌا قاﻮﺳأ ﺖﻓﺮﻋ ، مﺎ ا ﺔﻴﻤﺳ ﺔﻤﻴﻘﻟا ﺖﻧﺎ ﻦﻳأ 2005 ، ب رﺪﻔﺗ 796.33 ﺢﺒﺼﺘﻟرﻻودرﺎﻴﻠﻣ ﻒﻟأ 1411.27 رﻻودرﺎﻴﻠﻣ ﻒﻟأ 2017 .  ةﺪﺋﺎﻔﻟا لﺪﻌﳌ تﺎﻘﺘﺸﳌا دﻮﻘﻋ ﺘﻌ ، ﻻواﺪﺗ ﻛ ، ﺎ ﻤ ﻎﻠﺑ ﺚﻴﺣ 2017 ﮫﺘﻤﻴﻗ ﺎﻣ 1197.17 رﻻود رﺎﻴﻠﻣ ﻒﻟأ ، تﻻدﺎﺒﳌا دﻮﻘﻋ ﺔﺻﺎﺧ ، ﺎ ﺪﺣﻮﻟ ﺖﻐﻠﺑ ﻟا و 640.68 رﺎﻴﻠﻣ ﻒﻟأ رﻻود ، ﮫﺘﻤﻴﻗ ﺎﻣ ﺎﻌﻣ تارﺎﻴ او ﺖﻠﻴﻠﺒﻘﺘﺴﳌا دﻮﻘﻋو 335.31 ﺔﻨﺴﻟا ﺲﻔﻧ رﻻودرﺎﻴﻠﻣ ﻒﻟأ .  فﺮﺼﻟا دﻮﻘﻋ ﺪﺠﻧ ﻞﻗأ ﺔﺟرﺪ و ، ﺖﻐﻠﺑ ﺚﻴﺣ 177.14 رﻻودرﺎﻴﻠﻣ ﻒﻟأ ، 2017 ﻦﻤﻴ ﻟاو ﻠﻋ ﻲ ﺮﻣ رﻻوﺪﻟا ﺎ ، ب 151.80 رﻻودرﺎﻴﻠﻣ ﻒﻟأ .  يرﺎﻘﻌﻟا ﻦ ﺮﻟا ﺔﻣزأ بﺎﺒﺳأ زﺮﺑأ ﻦﻣ ﺔﻴﻟﺎﳌا تﺎﻘﺘﺸﳌا نﻮ ﻦﻣ ﻢﻏﺮﻟا ﻋ ، ﺔﻴﻣﺎﻌﻟا ﺔﻣز و ﺔﻨﺴﻟ ، 2008 نأ ﻻإ ﻢ ﺮﺛﺄﺘﻳ ﻢﻟ ﺎ ﻟواﺪﺗ ، ﺒﻛ ﻞ ﺸ ﺔﻟواﺪﺘﳌا لﻮﺻ عﻮﻨﺘﻟ ﻊﺟار اﺬ و ، طﻮﺤﺘﻟا ﻊﻓاﺪﺑ لواﺪﺘﻟا ﻋ ةدﺎز .  ﻋ ﺔﻴﻟﺎﳌا تﺎﻘﺘﺸﻤﻠﻟ ة ﺒﻜﻟا قاﻮﺳ راﺮﻏ ، ﻞﺜﻣ ﺔﺌﺷﺎﻨﻟا لوﺪﻟا ىﺮﺧأ قاﻮﺳأ تﺮ ﻇ ﺎﻴﻛﺮﺗ و ﺎﻴﺳوﺮﻛ ﺔﻴﻗﺮﺸﻟا ﺎ وروأ ، ﺎﻴﻘﺮﻓإ بﻮﻨﺟ و ﻂﺳو قﺮﺸﻟا إ ﺔﻓﺎﺿإ ، ﺎ ﺮﻣأ قاﻮﺳأ و ﻞزا ﻟﺎ ﺔﻴ ﻮﻨ ا . تﺎﺣا ﻗ و تﺎﻴﺻﻮﺘﻟا زﺮﺑأ ﻦﻣو و ﺎﺘﻟﺎ ﺎ درﻮﻧ ﻟا :  ﻦﺮﻤﺜ ﺴﳌا ﻔﺤﺗ ﺔﻴﻣﺎﻈﻨﻟا قاﻮﺳ ﻞﻣﺎﻌﺘﻟﺎﺑ ، ﺔﻋﺎﻘﻓ ﺘﻌ ﺔﻴﻣﺎﻈﻧ ﻐﻟا قاﻮﺳ نأ ﺚﻴﺣ ﻮﻤﻧ ﺔﻟﺎﺣ ﺔﻴﻟﺎﻣ ، تارﻻوﺪﻟا تارﺎﻴﻠﻣ فﻻآ ﻦﻣ ﮫﺒﻄﻘﺘﺴ ﺎﳌ اﺬ و ، ﻦﻣ ﺔﻴﻟﺎﻋ ﺔﺒﺴ ﻊﻣ ةﺮﻃﺎﺨﳌا .  نأ ﻢﻜﺤﺑ ،ﻦﺮﻤﺜ ﺴﳌا ﻋ ﻛأ تﺎﻣا ﻟﻹ ،تﺎﻘﺘﺸﻤﻠﻟ ﻲﻣﺎﻈﻨﻟا ﻐﻟا قﻮﺴﻟا ﺔﻄﻠﺳ ضﺮﻓ ﻌ قﻮﻔﻳ قﻮﺴﻟا ﻢ تﺎﻣز ةﺪﺣ ﻦﻣ ﻞﻴﻠﻘﺘﻟا ﻞﻴ ﺳ اﺬ و ،ﻲﻣﺎﻈﻨﻟا قﻮﺴﻟا فﺎﻌﺿأ ةﺪ ﻞﺒﻘﺘﺴﳌا ﺔﻴﻟﺎﳌا .  ضﺮﻐﻟ تﺎﻘﺘﺸﳌا لواﺪﺗ ﺚﻴﺣ ،قﻮﺴﻟا و ن ﻠﻣﺎﻌﺘﻤﻠﻟ ﺔﺒﺴ ﻟﺎﺑ تﺎﻣﻮﻠﻌﳌا ﻦﻣ رﺪﻗ ﻛأ ﻓﻮﺗ و تﺎﺴﺳﺆﳌا ﻦﻋ ﺔﻴﻓﺎ ﻟا تﺎﻣﻮﻠﻌﳌا ﺮﻓﻮﺗ مﺪﻋ ﻞﻇ ،ة ﺒﻛ ﺮﺋﺎﺴﺧ إ يدﺆﻳ ﺪﻗ ﺔرﺎﻀﳌا ﺧ ،ﻦﺮﻤﺜ ﺴﳌا ﺔﻴﻣﺎﻈﻨﻟا ﻐﻟا قاﻮﺳ ﺔﺻﺎ .

(17)

و ﺶﻣاﻮ ﻟا ﺔﻤﺋﺎﻗ ﻊﺟاﺮﳌا : 1 ﺔﻴﻟﺎﳌا قاﻮﺳ ﺔﻴﻟﺎﳌا تﺎﻘﺘﺸﳌا ماﺪﺨﺘﺳإ رﻮﻄﺘﻟ ﺔﻴﻠﻴﻠﺤﺗ ﺔﺳارد ،ردﺎﻘﻟا ﺪﺒﻋ ﻦﺴ ، ﻤﺧ يﺪﻳﺎﻗ ،ﺔﻳدﺎﺼﺘﻗ تﺎﺳﺎﻴﺴﻟاو ﺔﳌﻮﻌﻠﻟ ﺔﺮﺋاﺰ ا ﮫﻠﺠﳌا ،ﺮﺸﻌﻟا ﺔﻴﻋﺎﻨﺼﻟا لوﺪﻟا ﮫﻟﺎﺣ قﻮﺴﻟاﺮﻃﺎﺨﻣ ﺔﻴﻄﻐ دﺪﻌﻟا 06 ، 2005 ص ، 28 -30 . 2_{LAZARY, le marché des capitaux, 2014, p 263,264.}

3 ،ندر ،نﺎﻤﻋ ،ﻊ زﻮﺘﻟاوﺮﺸ ﻠﻟ قراﻮﻟا ، و ﺔﻌﺒﻄﻟا ،ﺔﻴﻟﺎﳌا تﺎﻘﺘﺸﳌا ،زوﺪﻨﻗ ﺪﻤﺣأ ﻢﺮﻜﻟا ﺪﺒﻋ 2014 ص ، 83،82 . 4 ،ﻊ زﻮﺘﻟاوﺮﺸ ﻟاو ﺔﻋﺎﺒﻄﻠﻟ نﻼﺳر ﺔﺴﺳﺆﻣراد ،ﺔﻴﻟﺎﳌا قارو ﺔﺻرﻮﺑ ةرادإ ﻞﻴﻠﺤﺗ ، ﺎ ﻒﺳﻮﻳ ﻰﻔﻄﺼﻣ ،ﺎ رﻮﺳ ،ﻖﺸﻣد 2014 ص ، 74 -77 .

5_{ETIENNE G HARB, IRYNA VERYZHENKO, ASTRID MASSET, PHILIPPE MURAT, finance, editon} DUNOD, 2014, PARIS , France, p241.

6 ،ﻊ زﻮﺘﻟاوﺮﺸ ﻠﻟ مﺎﻳ راد ، و ﺔﻌﺒﻄﻟا ، ﺎﳌا ﻞﺸﻔﻟا و ﺔﻴﻟﺎﳌا قاﻮﺳ ،ﻲ ﺎﻨ ا ﷲ ﺪﺒﻋ سﺎﺒﻋرﺪﻴﺣ ،ندر ،نﺎﻤﻋ 2016 ص ، 14 . 7 ﻴﻠﺟ ﺔﻴﻟﺎﳌا تﺎﻘﺘﺸﳌا ةرادإ ،يرﻮﺒ ا ﮫﻤﻌ يدﻮﺒﻋ ﻋ ، ﺎﺒﻌﻟا سﺎﺒﻋ ﺐﻌﺘﻣ ﺪز ، رﺎﻌﻟا لﻮﻟﺪﻣ ﻢﻇﺎ ﻞ ،ندر ،نﺎﻤﻋ ،ﻊ زﻮﺘﻟاوﺮﺸ ﻠﻟ ﺔﻴ ﻨﳌاراد ،ﻞﻣﺎ ﺘﻣ ﻲﻘﻴﺒﻄﺗو يﺮﻈﻧ ﻞﺧﺪﻣ 2016 ص ، 51،50 . 8 دﻮﻘﻋ ﺔﻴﻟﺎﳌا تﺎﻘﺘﺸﳌا ،سرﺎﻓ ﺪﻤﺣأ ﻋ ،ناﻮﺟرﺪﻴﺣ ،ىوﻼﺘﻘﻟا قﺎﺜﻴﻣ ، ﻴﺮﻟا ﻢﻛﺎﺣ تﺎﻴﻠﺒﻘﺘﺴﳌا ،ندر ،نﺎﻤﻋ ،ﻊ زﻮﺘﻟاوﺮﺸ ﻠﻟ ﺔﻴﻤﻠﻌﻟا يروزﺎﻴﻟاراد ، و ﺔﻌﺒﻄﻟا ،تﻻدﺎﺒﳌا تارﺎﻴ ا 2011 ص ، 353 -357 . 9 ص ،ﻖﺑﺎﺴﻟا ﻊﺟﺮﳌا ﺲﻔﻧ ،سرﺎﻓ ﺪﻤﺣأ ﻋ ،ناﻮﺟرﺪﻴﺣ ،ىوﻼﺘﻘﻟا قﺎﺜﻴﻣ ، ﻴﺮﻟا ﻢﻛﺎﺣ 358،357 . 10 ﻞ ﻮﻤﺗ ﺔﻴﻟﺎﳌا تﺎﻘﺘﺸﳌا لواﺪﺗ رود ،مﺎ ﺳ يوﺎﺴ ﻋ لﺎﳌا سأر قﻮﺳ ﺔﻟﺎﺣ ﺔﺳارد لﺎﳌا سار قاﻮﺳا ﺪﻤﺤﻣ ﺔﻌﻣﺎﺟ ، ﺔﻴﻟﺎﳌا قاﻮﺳ و كﻮﻨﺒﻟا دﻮﻘﻨﻟا تﺎﻳدﺎﺼﺘﻗإ ﺺﺼﺨﺗ ﻩارﻮﺘﻛد ةدﺎ ﺷ ﻞﻴﻨﻟ ﺔﺣوﺮﻃأ ، ﺮﻔﻟا ،ﺮﺋاﺰ ا ،ةﺮﻜﺴ ،ﺮﻀﻴﺧ 2015 ص ، 52،53 . 11 إﺮﻃﺎﺨﻣ ،ةداﺮﻌﻟا ﺪﺰﻣ لﻼﻃ ، ﺎﻘﻟا ﷲ ﺪﺒﻋ ﻋ ﻢﻴ اﺮﺑإ ،ﺬﻳﻼﻟا ﻲ ﺎﻐﻟا ﺪﺒﻋ ﻋ تﺎﻘﺘﺸﳌا ماﺪﺨﺘﺳ ﺔﻳدﺎﺼﺘﻗ ثﻮﺤﺒﻟا ﺔﻠﺠﻣ ،ﺔﻴﻘﻴﺒﻄﺗ ﺔﺳارد ﺔﻴﻟﺎﳌا قاروﻸﻟ ﺖ ﻮ ﻟا قﻮﺳ ﺔﻤ ﺎﺴﳌا تﺎ ﺮﺷ ءادأ ﻋ ﺔﻴﻟﺎﳌا ناﻮﺟ ،ندر ،نﺎﻤﻋ ،ﻂﺳو قﺮﺸﻟا ﺔﻌﻣﺎﺟ ،ﺚﻟﺎﺜﻟا دﺪﻌﻟا ،ﺔﻴﻟﺎﳌاو 2015 ص ، 47،46 .

12_{BERTRAND JACQUILLAT, BRUNO SOLNIK, CHRISTOPHE PERIGNON, marchés financiers gestion} de portefeuille et des risques, 6 ème édition, edition DUNOD, FRANCE, 2014, p 235-241.

13_{ROLAND PORTAIT, PATRICE PONCET, finance de marché instruments de base produits dérivés} porte feuilles et risques, 4 ème édition, edition DALLOZ, PARIS, FRANCE, 2014, p 26,27.

14_{FRANÇOIS RADACAL, l'essentiel des produits financiers, 1ere édition, GUALINO édition, 2017,} FRANCE, p14-20.