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Les marchés ont toujours un coup d avance

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PRIVATE BANKING | ASSET MANAGEMENT Avril 2021

Clin d’œil sur les marchés

Par Daniel Rotzer, CFA, Responsable Asset Management & Advisory Mathias Cotting, CFA, Economiste responsable

et Hysen Husaj, Collaborateur Asset Managment & Advisory

BCVs 04/2021

Les marchés ont toujours un coup d’avance

Table des matières 2 Editorial

3 Evaluation de la situation économique

4 Quelle a été l’évolution des marchés financiers?

5 Clin d’œil sur les classes d’actifs 6 Positionnement et changements

7 Commentaire sur les décisions de placement 8 Tableaux de performance

(2)

Les marchés ont toujours un coup d’avance

Editorial

Les marchés sont tournés vers l’avenir

Les décisions des investisseurs sont basées sur le futur. Par exemple, lorsqu’une personne achète l’action d’une socié- té, c’est pour son potentiel de croissance de demain. Cette façon de penser des intervenants se ressent particulièrement dans le comportement des marchés financiers. Ceux-ci semblent avoir toujours un coup

d’avance sur l’économie. L’année 2020 illustre parfaitement ce fait.

Les marchés financiers débutent l’année paisiblement. C’est à partir de février, avant même la mise en place des mesures de confinement dans toute l’Europe, que le marché des actions entame une baisse de

près de 30%. A la mi-mars 2020, les mesures de confi- nement sont instaurées au niveau national dans plusieurs pays. Alors que la vie ressemblait à un scénario de film catastrophe avec les rues désertes et les commerces fer- més, les marchés des actions entament de façon inattendue un rebond. L’économie semblait au plus mal, alors que les indices remontaient, anticipant des temps meilleurs.

Que-est ce que les taux nous disent de l’avenir?

Le taux américain à 10 ans est très largement suivi. En effet, son évolution impacte beaucoup d’autres taux. De plus, les Etats-Unis sont toujours la première économie mondiale et comme le disent les économistes, quand l’Amérique éter- nue, le reste du monde s’enrhume. Actuellement, ce taux progresse et commence à inquiéter les investisseurs. Celui-ci se trouve aujourd’hui à 1.75% après avoir atteint des niveaux très bas l’année passée des suites de la crise.

Pourquoi ce taux progresse-t-il?

Plongeons-nous dans les mécanismes de réflexion des intervenants. Tout d’abord, certains investisseurs justifient la hausse des taux par une reprise économique vigoureuse

en 2021. La croissance américaine est revue au rythme des plans de relance historiques, plus de 6% sont attendus ac- tuellement pour 2021 aux USA. Si l’économie retrouve son niveau d’avant-crise, il devrait en être autant des taux.

Continuons un pas plus en avant dans cette réflexion et imaginons que les taux remontent au niveau d’avant-crise, à 2.5% aux USA. Si cet objectif est atteint, cela oblige- rait les états à davantage de discipline dans leurs comptes, avec pour conséquence moins d’argent pour l’économie. A terme, une normalisation des taux remettrait en cause la solvabilité de certains pays qui se sont fortement endettés.

C’est pour ces raisons que les banques centrales ont récem- ment confirmé des politiques monétaires de maintien des taux bas.

Adapter son portefeuille à la situation

En 2020, la situation sanitaire primait. En 2021 c’est la pro- gression des taux qu’il faut suivre et interpréter. Ceux-ci,

même sans retrouver leurs ni- veaux d’avant-crise, confirment une reprise économique vigou- reuse pour le second semestre.

Ces exemples montrent que les points d’attention à surveiller évoluent dans le temps. Pour atteindre une gestion de porte- feuille performante, il convient de se montrer dynamique et adapter en permanence le posi- tionnement à la situation. Avec la complexité des marchés financiers, une gestion professionnelle est indispensable pour éviter les pièges et réaliser une bonne performance.

Les marchés actions ont rebondi bien avant l’économie l’année dernière

Produit Intérieur Brut - chgt. trimestriel (en %), Performance des actions - base 100

Mathias Cotting, CFA Economiste responsable

Source: Refinitiv Datastream, BCVs

« Même sans retrouver les niveaux d’avant-crise, la progression des taux confirme une reprise

économique vigoureuse. »

2

5 10 15

-5 -10 -15 0

Q1 20 Q2 20 Q3 20 Q4 20 Q1 21

110

100

90

80

70

PIB zone Euro Actions zone euro (éch. droite)

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PRIVATE BANKING | ASSET MANAGEMENT

Situation sanitaire

Depuis la mi-mars, un nouveau confinement est en vigueur à Paris et dans plusieurs autres régions de France pour quatre semaines. En Italie et dans plusieurs villes allemandes, les restrictions ont également été renforcées. L’arrivée de la troisième vague d’infections au COVID-19 dans certains pays d’Europe contraste fortement avec les États-Unis où les perspectives sanitaires et économiques se sont nette- ment améliorées ces dernières semaines. Selon les chiffres publiés par Refinitiv, seules 15 personnes sur 100 ont reçu une première dose du vaccin en Europe. Aux États-Unis et au Royaume-Uni, respectivement 40% et 48% de la population ont déjà été vaccinés. Le taux de vaccination relativement faible en Europe s’explique par des problèmes d’approvisionnement et de distribution du vaccin. De plus, certains pays ont temporairement suspendu l’utilisation du vaccin d’AstraZeneca.

Perspectives économiques

L’Organisation de coopération et de développement écono- miques (OCDE), à laquelle appartiennent les plus puissantes économies mondiales, a en mars révisé à la hausse les pers- pectives de croissance mondiale pour cette année. En effet, le produit intérieur brut (PIB) mondial devrait croître de 5,6%, soit 1,4% de plus que l’estimation de décembre. Les raisons en sont la progression de la vaccination ainsi que l’adoption du paquet fiscal en mars aux États-Unis. L’enve- loppe de soutien est estimée à 8% du PIB, alors qu’en 2020 l’économie américaine a pu compter sur un soutien totali- sant 5% du PIB. Ce plan de relance est considéré comme l’un des plus importants depuis la fin de la Seconde Guerre mondiale. Dans ce contexte, la prévision de croissance pour l’économie américaine a été doublée, passant de 3,2% à plus de 6,5%. Etant donné que les Etats-Unis sont un pays importateur, le plan aura un impact positif sur la croissance mondiale. Selon les prévisions de l’OCDE, l’économie amé- ricaine retrouvera son niveau pré- pandémique dès le milieu de cette année. L’économie chinoise, quant à elle, sera 10%

au-dessus de son niveau de fin 2019. En revanche, pour l’Europe, le Royaume-Uni et le Japon, il faudra attendre fin 2022 pour retrouver les niveaux d’avant-crise.

Aux Etats-Unis plus de 40% de la population a déjà été vaccinée en % de la population

Revue à la hausse des estimations de croissance 2021

par rapport à 2020

Soutien fiscal historique aux US

en % du PIB

Source: Refinitiv Datastream, BCVsSource: OCDE, BCVs

USA Suisse

UK

Estimation de mars 2021 2021

Italie

Estimation de décembre 2020 2020

Allemagne

« Les prévisions de croissance pour cette année ont été fortement

relevées en mars. »

01.01 06.01 11.01 16.01 21.01 26.01 31.01 05.02 10.02 15.02 20.02 25.02 02.03 07.03 12.03 17.03 22.03

0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50

0%

1%

2%

3%

4%

5%

6%

7%

Zone Euro Etats-Unis

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

Zone Euro Etats-Unis

0%

1%

2%

3%

4%

5%

6%

7%

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

Evaluation de la situation économique

Malgré le retard des vaccinations en Europe, l’économie mondiale connaîtra néanmoins une forte reprise.

3

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Quelle a été l’évolution des marchés financiers?

Les tendances se retournent au sein des marchés actions

Depuis le mois dernier, les actions du Nasdaq font face à des prises de profits sur fonds de hausse des rendements.

Le marché américain global n’en souffre pas. Les actions émergentes, surtout en Chine, ont contre performé. En effet, les commentaires prudents de la banque centrale chinoise n’ont pas aidé et ont freiné momentanément la progression des bourses émergentes. L’évolution latérale du marché et la situation sanitaire en Europe profitent au marché suisse.

Celui-ci, de par son caractère défensif, rattrape les marchés mondiaux.

Les taux d’intérêt américains continuent à progresser

Les taux d’intérêt américains ont continué à progresser ces dernières semaines. Cette situation contraste avec les taux d’intérêt européens et suisses qui restent à des niveaux bas. Cette divergence s’explique par la communication de la Banque Centrale Européenne. Celle-ci a annoncé qu’elle n’acceptera pas que les taux d’intérêt poursuivent leur hausse. De plus, la reprise économique en Europe sera moins vigoureuse qu’aux États-Unis. De l’autre côté de l’Atlantique, La Réserve Fédérale Américaine a fait savoir que, malgré la hausse des taux longs, les conditions de financement aux États-Unis restaient bonnes. En effet, les anticipations d’inflation aux États-Unis continuent de progresser depuis plusieurs mois. Par conséquent, les taux d’intérêt réels, c’est-à-dire les taux d’intérêt nominaux cor- rigés des anticipations d’inflation, restent à des niveaux très faibles.

La faiblesse du dollar en «stand bye»

Depuis la crise financière de 2008, le dollar s’est appré- cié de plus de 30% par rapport à l’euro. En complément de l’évolution macroéconomique des deux blocs, c’est le différentiel de taux d’intérêt qui explique principalement l’appréciation du dollar. Avec des taux d’intérêt plus éle- vés aux États-Unis le dollar était plus attrayant. Depuis la crise du COVID, les taux d’intérêt américains à court terme se retrouvent proche des taux européens, faisant chuter le dollar. Toutefois, depuis le début de cette année, la paire EUR/USD s’est stabilisée. La dépréciation du dollar devrait reprendre au second semestre, lorsque la reprise écono- mique en Europe se confirmera et que les taux d’intérêt européens augmenteront également légèrement.

Les marchés des actions et les marchés des taux ont traversé des semaines volatiles.

Malgré la hausse des taux, les taux réels restent bas aux Etats-Unis en %

Le faible différentiel de taux est positif pour l’Euro Taux de change / différentiel de taux en %

Source: Refinitiv Datastream, BCVsSource: Refinitiv Datastream, BCVs

Taux nominal US 10 ans Taux réel US 10 ans (taux nominal - inflation)

Différentiel de taux entre les US et l’Allemagne (éch. droite, inversée) Taux de change USD par rapport à l’EUR

4

-2 -1 0 1 2 3 4 5

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021

-2 -1 0 1 2 3 0.8 4

0.9 1.0 1.1 1.2 1.3 1.4 1.5 1.6

2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020

Les tendances se retournent au sein des marchés actions Performances actions, base 100, monnaies locales

Source: Refinitiv Datastream, BCVs

90 100 110 120 130 140 150

06.2020 08.2020 10.2020 12.2020 02.2021

Suisse USA Chine Nasdaq

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Finance Consom. de base Soins de santé Industrie Matériaux Energie Consom. discr.

Services de communication Services aux collectivités Immobilier IT

0 5 10 15 20

Finanzen Basiskonsum Gesundheit Industrie Material Energie Zyklischer Konsum Kommunikation Versorger Immobilien IT

0 5 10 15 20

La rotation sectorielle dûe à la hausse des taux devrait se poursuivre et profiter au marché anglais.

Clin d’œil sur les classes d’actifs

Le potentiel de rattrapage des actions UK pourrait se concrétiser

Avec la hausse des taux d’intérêt, la rotation sectorielle se poursuit. Les secteurs qui avaient bénéficié des baisses de taux sont sous pression depuis plusieurs semaines. En effet, les secteurs à forte croissance, comme le secteur technolo- gique, ont vu leurs valorisations s’envoler en conséquence de taux faibles. A l’opposé, certains secteurs profitent de la hausse des rendements et de la révision à la hausse des bénéfices. Dans ce contexte, le marché UK est intéressant.

En effet, le marché anglais est fortement représenté par des secteurs de type «Value» (Energie, Finance et Matériaux) et pourrait continuer à profiter de la rotation sectorielle.

Les primes de risques restent faibles

Au printemps 2020, les primes de risques, c’est-à-dire les intérêts supplémentaires que doivent payer les entreprises plus risquées par rapport aux pays sûrs, se sont écartées jusqu’à plus de 10%. Après que la Réserve fédérale amé- ricaine ait annoncé fin mars 2020 qu’elle soutiendra les entreprises en difficulté, les primes de risques ont rapi- dement chuté. Actuellement, ces dernières se négocient à des niveaux historiquement faibles mais restent toutefois attractives. Premièrement, ce segment est soutenu par les banques centrales. Deuxièmement, les rendements des entreprises de bonne qualité sont très peu attrayants. Finale- ment, en raison de leurs échéances courtes, les obligations à haut rendements sont moins exposées aux hausses de taux d’intérêt.

La transition énergétique progresse

Les «Megatrends» sont les tendances de fonds qui dessi- neront l’économie de demain. Il apparaît que la transition énergétique, la digitalisation et les évolutions démogra- phiques figurent sur le haut du tableau. Les énergies renouvelables gagnent des parts de marché de plus en plus rapidement. L’ambition des Etats d’évoluer vers un monde avec une empreinte carbone réduite se précise avec les accords de Paris et des contraintes réglementaires grandis- santes. De plus, d’importants plans d’investissements dans les infrastructures renouvelables ainsi que des subventions se concrétisent actuellement sur toute la planète.

Le marché anglais est concentré sur des secteurs propices à la reprise

Répartition sectorielle UK, en %

Les primes de risque crédit restent historiquement faibles Sociétés américaines, en %

Les énergies renouvelables gagnent en part de marché rapidement Energie primaire provenant de sources renouvelables, depuis 1965, en %

Source: Refinitiv Datastream, BCVsSource: Refinitiv Datastream, BCVsSource: BP Statistical Review of World Energy, BCVs

5

Crédit risqué (marché high yield) Crédit avec une bonne qualité (notation A)

Crédit avec une très bonne qualité (notation AAA) Répartition sectorielle UK, en %

0 2 4 6 8 10 12

2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021

0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20

1967 1972 1977 1982 1987 1992 1997 2002 2007 2012 2017

UK USA Japon Allemagne

(6)

Positionnement et changements

Pondération

– – – – – = + + + + + +

Niveau de risque global       

Liquidité       

Obligations       

Obligations - Suisse       

Obligations - Monde       

Crédit (HY/EM/Convert.)       

Duration       

Thématique(s) Obligations liées à l’inflation

Actions       

Suisse       

Zone euro & UK       

Etats-Unis       

Japon & Pacific       

Marchés émergents       

Thématique(s) Small-mid cap qualité CH, mid-cap US

Alternatifs       

Hedge Funds       

Immobilier       

Or       

Devises vs CHF       

EUR       

USD       

Actuelle

6

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PRIVATE BANKING | ASSET MANAGEMENT

Commentaire sur les décisions de placement

Forte augmentation de la croissance écono- mique attendue pour le second semestre 2021

Les campagnes de vaccination suivent leur cours. Les taux de vaccination ont doublé depuis le mois dernier dans la plupart des pays. Néanmoins, l’Italie, la France et l’Alle- magne ont annoncé des mesures de confinement suite à une reprise des contaminations. Ces annonces n’ont pas impacté les marchés financiers.

Du côté des indicateurs économiques, ceux-ci pointent comme le mois dernier vers le redressement de la crois- sance économique. Les prévisions pour le produit intérieur brut (PIB) ont été fortement revues à la hausse. L’OCDE a presque doublé ses prévisions de croissance aux USA, avec un PIB attendu en croissance de 6.4%. D’autres instituts (banques centrales, économistes) ont également fortement révisé à la hausse la croissance mondiale, particulièrement les USA depuis l’adoption du plan

de relance de 1’900 milliards de Joe Biden. En Europe, la situation au 1er trimestre reste plus chal- lenging et nous nous attendons à un léger repli de la croissance économique au début de cette année. Néanmoins, pour l’année

complète, l’économie européenne devrait également rebon- dir. Les banques centrales ont confirmé leurs politiques accommodantes en Europe et aux USA. La Banque Centrale Européenne a annoncé l’augmentation des plans d’achats d’obligations ces trois prochains mois, afin de contenir la hausse des rendements obligataires. Du côté de la Réserve Fédérale Américaine (Fed), la vision de taux bas jusqu’en 2023 a été confirmée. L’indicateur de risque BCVs ne met pas en lumière de risque particulier. Les spreads de taux restent faibles, les indicateurs de stress et les pentes de courbes indiquent également des conditions financières stables.

Dans notre scénario de base, nous anticipons que l’éco- nomie mondiale se redressera à un rythme supérieur à la moyenne au cours du second semestre.

Les hausses de taux d’intérêt continuent de préoccuper les marchés

En raison des mesures de soutien macroéconomique et des perspectives de reprise, les attentes en matière d’inflation augmentent. En conséquence, les taux d’intérêt des obli- gations américaines d’État à 10 ans ont progressé de 0,6%

depuis le début de l’année pour atteindre plus de 1,65%.

Cet environnement amène le retour de la volatilité sur les marchés actions. Les secteurs qui avaient le plus profité

de la baisse de taux comme le Nasdaq sont sous pression.

D’autres secteurs comme celui des sociétés financières pro- fitent de la hausse des taux d’intérêt. Le marché globale- ment ne souffre que peu. En effet, la hausse des rende- ments provoque une rotation des secteurs. En réponse aux craintes du marché de voir les taux progresser trop vite, les banques centrales se sont montrées rassurantes et restent accommodantes. La Fed ne signale aucune intention de changement de politique jusqu’à 2023. Les conditions de financement restent attractives en Europe également.

Positionnement tactique

Nous restons positifs dans notre positionnement tactique et maintenons la surpondération en actions. Dans les ac- tions, nous augmentons le marché anglais. Avec de fortes pondérations dans les secteurs de l’énergie, de la finance et des matériaux, ce marché est bien positionné pour la rotation sectorielle qui s’opère actuellement. Ces achats sont financés par les Etats-Unis, là où le secteur technologique est le plus important.

Du côté des obligations, nous maintenons nos sous-exposi- tions car les rendements restent peu attractifs. Dans les placements alternatifs, sur fonds d’agios élevés, nous restons sous-pondérés dans l’immobilier.

Sion, le 31 mars 2021

PRIVATE BANKING | ASSET MANAGEMENT

«Les banques centrales ont confirmé leurs politiques accommodantes en

Europe et aux USA. »

Nous restons positifs et surpondérons les actions anglaises.

7 Mathias Cotting, CFA

Economiste responsable Daniel Rotzer, CFA

Responsable Asset Management

& Advisory

(8)

Les informations contenues dans ce document proviennent de sources professionnelles considérées comme fiables. Elles sont fournies à titre indicatif uniquement. De nature publicitaire, elles ne constituent ni une offre ni une recommandation en vue de l’achat ou de la vente d’instruments financiers ou de services bancaires. La Banque ne fournit aucune garantie quant à leur exactitude et exhaustivité. La Banque décline expressément toute responsabilité pour des pertes, dommages ou préjudices directs ou indirects consécutifs à l’utilisation de ces informations.

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BCVs 04/2021

Actions Prix Depuis

1 mois

(%, en monnaie locale)

Depuis 01.01.21

(%, en monnaie locale)

Depuis 01.01.21

(%, en CHF)

MSCI World 2805 3,1 4,8 11,8

Swiss Market Index 11121 7,2 5,3 5,3 Swiss Perf. Index 14087 7,3 5,7 5,7

DAX 15009 8,9 9,4 11,9

Stoxx Europe 600 431 6,8 8,6 11,0

FTSE 100 6772 5,1 5,9 13,3

Nasdaq Comp 13045 -1,1 1,4 8,2

S&P500 3959 4,0 5,8 12,9

Topix (Japon) 1978 7,0 10,6 10,4 MSCI marchés

émérgents 1319 -1,3 2,6 9,5

Obligations Gouv. mondiales

dev. ex CH 795 -0,2 -3,1 0,6

Gouv. suisse

1-5 ans 78 0,1 -0,3 -0,3

Gouv. suisse

7-10 ans 114 0,4 -1,6 -1,6

SBI Corp. AAA-BBB

Suisse 106 0,3 -0,4 -0,4

Barc. global High

Yield USD 1396 -1,2 -1,3 5,3

Barc. marchés

émérgents USD 299 -2,4 -7,6 -1,4 Alternatifs

Bloomberg

Commodity Index 423 -2,9 6,7 13,8 CS Hedge Fund Index 1396 -0,3 1,1 7,4 Immobilier suisse

(fonds) 202 0,9 -1,1 -1,1

Or 1686 -2,4 -11,2 -5,2

Pétrole (WTI) 61 -4,7 25,4 33,8

Devises Taux de

change Depuis 1 mois

(%)

Depuis 01.01.21

(%)

EUR/CHF 1,106 0,66 2,27

EUR/USD 1,173 -3,38 -4,15

EUR/GBP 0,854 -1,66 -5,50

EUR/NOK 10,026 -4,09 -4,30

EUR/SEK 10,261 0,63 2,11

EUR/JPY 129,360 0,03 2,40

GBP/CHF 1,293 2,17 7,03

USD/CHF 0,943 4,18 6,70

USD/CNY 6,571 1,51 0,47

Taux/Primes de risques

crédit Rende-ment/

Prime de risque

Depuis 1 mois

(changement absolu)

Depuis 01.01.21

(changement absolu)

Taux directeur

US Fed USD 0,250 0,00 0,00

Taux directeur BCE

EUR -0,500 0,00 0,00

Taux directeur BNS

CHF -0,750 0,00 0,00

US 10 ans (USD) 1,726 0,28 0,81

Allemagne 10 ans

(EUR) -0,276 0,06 0,30

Suisse 10 ans (CHF) -0,263 0,02 0,23 Japon 10 ans (JPY) 0,086 -0,06 0,07 Prime de risque Suisse

AAA-BBB 0,572 -0,02 -0,08

Prime de risque marchés émérgents (en USD)

3,130 0,13 0,15

Prime de risque global

haut rendement 3,860 0,09 -0,23

Données au 30.03.2021

Source: Refinitiv Datastream, BCVsSource: Refinitiv Datastream, BCVs

Tableaux de performance (rendement total)

Actions suisses et actions monde (Indice de prix)

Swiss Market Index (SMI) MSCI Monde (éch. droite) 8000

8500 9000 9500 10000 10500 11000 11500

1700 1900 2100 2300 2500 2700 2900

Aktien Schweiz und Aktien Weltweit (Preisindex)

Swiss Market Index (SMI) MSCI Welt (rechte Achse)

03.18 06.18 09.18 12.18 03.19 06.19 09.19 12.19 03.20 06.20 09.20 12.20 03.21

8000 8500 9000 9500 10000 10500 11000 11500

1700 1900 2100 2300 2500 2700 2900

03.18 06.18 09.18 12.18 03.19 06.19 09.19 12.19 03.20 06.20 09.20 12.20 03.21

Taux des emprunts étatiques 10 ans

Taux US 10 ans Taux Allemagne 10 ans Taux Suisse 10 ans -1.5

-1 -0.5 0 0.5 1 1.5 2 2.5 3 3.5

Zinsen 10-jährige Staatsanleihen

Zins USA Zins Deutschland Zins Schweiz

03.18 06.18 09.18 12.18 03.19 06.19 09.19 12.19 03.20 06.20 09.20 12.20 03.21

-1.5 -1 -0.5 0 0.5 1 1.5 2 2.5 3 3.5

03.18 06.18 09.18 12.18 03.19 06.19 09.19 12.19 03.20 06.20 09.20 12.20 03.21

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