Edmond de Rothschild
Tricolore Rendement
Introduction
EDMOND DE ROTHSCHILD ASSET MANAGEMENT | GESTION ACTIONS 3
Principales caractéristiques
Fonds « Actions Françaises – Grandes capitalisations »
Un des premiers fonds français par sa taille (~ 2.5 Mds € encours)
Un style de gestion à vocation patrimoniale :
1. Génération d’alpha (gestion de conviction « stock-picking »)
2. Protection à la baisse (gestion « Rendement » / liquidités peuvent atteindre 25% de l’actif) 3. Participation à la hausse (gestion « Value »)
4. Faible volatilité (optimisation du couple rendement / risque)
Un excellent track record :
• +10% par an en moyenne de fin 1998 (lancement du fonds) à fin 2010 (versus +1% pour le SBF 120)
• Captation de 80% de la hausse en phase haussière*
• Surperformance dans 87% des cas en phase baissière*
• Faible volatilité : 16.6% sur 3 ans** versus 23.1% pour le SBF 120
Une performance saluée par de multiples récompenses :
• Trophée d’or « Fonds actions euro sur 10 ans » (Le Revenu)
• Meilleur fonds « Actions grandes capitalisations » (Victoire des Sicav 2009 France – La Tribune &
Morningstar)
(*): Base mensuelle depuis la création (1998) au 31/12/2010 (**): de juin 2006 à juin 2009 (Source : Europerformance)
Equipe de gestion
EDMOND DE ROTHSCHILD ASSET MANAGEMENT | GESTION ACTIONS 5
Une équipe complémentaire
Pierre NEBOUT – Directeur Adjoint – co-responsable de la gestion actions européennes
Plus de 15 ans d’expérience dans la gestion actions françaises
Diplômé de l’Institut d’Etudes Politiques - Paris - et de l’Ecole Supérieure d’Electricité.
Il débute sa carrière en 1992 en tant que chargé d’études dans le lancement du
programme de crédit à la micro entreprise au Banco del Desarrollo à Santiago du Chili
De 1994 à 2004, au sein de la Direction des Fonds d’Epargne (Livret A) de la Caisse des Dépôts et Consignations, il est co-gérant du portefeuille actions françaises de la DFE (10 Mds €).
Il rejoint Edmond de Rothschild Asset Management en juillet 2004 en tant que responsable des fonds actions françaises.
François BRETON – Co-gérant
Diplômé de l'ESSEC
Double expérience en M&A et LBO : François Breton débute sa carrière en banque d'investissement à partir de 2003, d'abord en "Fusions & Acquisitions" chez BNP Paribas, puis au sein du département "Leveraged Finance" de Bank of Scotland à Paris.
Il rejoint Edmond de Rothschild Asset Management en 2008
Objectifs et style de gestion du fonds
EDMOND DE ROTHSCHILD ASSET MANAGEMENT | GESTION ACTIONS 7
Un style de gestion particulièrement adapté au contexte actuel
Gestion de conviction « Stock picking »
Pas de référence imposée aux indices
Les 10 premières positions du fonds peuvent représenter 50% de l’actif net
Un portefeuille concentré : entre 30 et 50 titres
Absence de positions spéculatives, faible rotation
Gestion « Rendement » :
Recherche de valeurs offrant des dividendes élevés et réguliers aux actionnaires
Le rendement est un contributeur défensif et significatif à la performance globale du placement Action.
Construction du portefeuille :
50% minimum en valeurs défensives
50% maximum en valeurs cycliques et financières
Gestion active du Cash :
Le cash peut représenter jusqu’à 25% du portefeuille
Gestion « Value »
Sélection de titres qui présentent une décote par rapport à leur valeur intrinsèque, avec un potentiel de revalorisation
Gestion à vocation patrimoniale
Protection et appréciation du capital sur le long terme
Optimisation du couple rendement / risque
Durée de placement recommandée > 5 ans
GENERATION D’ALPHA
PROTECTION A LA BAISSE
PARTICIPATION A LA HAUSSE
FAIBLE
VOLATILITE
-50%
-40%
-30%
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
SBF 120 Tricolore Rendement
Performance depuis le lancement (fin 1998) jusqu’à fin 2010
GENERATION D’ALPHA
Captation de 80% de la hausse en phase haussière*
Surperformance dans 87% des cas en phase baissière*
Performance moyenne annuelle de + 10% par an depuis le lancement (versus + 1% par an pour le SBF 120)
+ 213%
+ 16%
(*): Base mensuelle depuis la création (1998) au 31/12/2010
Les performances passées ne préjugent pas des performances futures et ne sont pas constantes dans le temps. Date de création : 04/12/1998 0
50 100 150 200 250 300 350 400 450
1998 1999 2000 2001 2002 2003 2003 2004 2005 2006 2007 2007 2008 2009 2010 0%
50%
100%
150%
200%
250%
300%
Surperformance cumulée - (axe droite) SBF 120
EdR Tricolore Rendement
EDMOND DE ROTHSCHILD ASSET MANAGEMENT | GESTION ACTIONS 9
0.0 1.0 2.0 3.0
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 Earnings Per Share Dividend Per Share 0.0
0.5 1.0 1.5 2.0 2.5
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 Earnings Per Share Dividend Per Share 0.0
0.5 1.0 1.5 2.0 2.5
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 Earnings Per Share Dividend Per Share
Le dividende : un contributeur défensif, moins volatil que les bénéfices …
Les dividendes font preuve d’une plus faible volatilité que les bénéfices et sont donc moins exposés aux cycles boursiers
0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 6.0 7.0
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 Earnings Per Share Dividend Per Share
France Telecom Total
Vivendi GDF Suez
0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500
B NP P aribas
Crédit A grico le
Dexia So ciété
Générale
A xa CNP
A ssurances
Sco r
Dividende versé en Cash Dividende versé en Actions
… plus pertinent que les rachats d’actions et dont l’effet signal est important
7,618
9,209
6,264
7,869
11,240 19,200
-2,500 0 2,500 5,000 7,500 10,000 12,500 15,000 17,500 20,000
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009
Rachat d’actions sur le CAC 40
-70
Rachat d’actions :
Nature discrétionnaire de cette forme de distribution de liquidités aux
actionnaires
Une vraie disparité entre les secteurs de l’assurance et de la banque :
Assurance : Rendement de 3.8%
Banque : Rendement de 2.4%
Paiement du dividende par les banques en actions afin de renforcer les fonds propres (risque
réglementaire, ie. Bâle III)
Préférence pour l’Assurance
4.0%
3.4%
3.7%
2.3%
0%
4.8%
6.1%
Distribution de dividendes en 2008, 2009 et 2010e
EDMOND DE ROTHSCHILD ASSET MANAGEMENT | GESTION ACTIONS 11
Performance en 2008
PROTECTION A LA BAISSE
Classement de Edmond de Rothschild Tricolore Rendement en 2008 : 2 ème fonds sur 119
Un premier semestre 2008 abordé prudemment :
Un niveau de cash élevé en début d’année pour aborder le premier décrochage de marché
Une position importante en Gaz de France et Suez plutôt protectrice
Une sous-exposition au secteur financier, structurelle depuis fin 2006 Un second semestre protégé par les valeurs de rendement :
Telecoms : France Telecom, Mobistar, Vivendi, Bouygues
Pharma : Sanofi-Aventis
Prudence sur la « deep-value », malgré la tentation des valorisations
Surperformance de +15% versus SBF 120, grâce au Cash et aux valeurs « Rendement »
Les performances passées ne préjugent pas des performances futures et ne sont pas constantes dans le temps.
20 30 40 50 60 70 80 90 100 110
janv 08 févr 08 mars 08 avr 08 mai 08 juin 08 juil 08 août 08 sept 08 oct 08 déc 08
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
16%
18%
20%
Surperformance cumulée - (axe droite) SBF 120
EdR Tricolore Rendement
Performance en 2009 PARTICIPATION A LA HAUSSE
Participation à 86% de la hausse du marché en 2009
Les performances passées ne préjugent pas des performances futures et ne sont pas constantes dans le temps.
20 30 40 50 60 70 80 90 100 110 120 130
déc 08 févr 09 mars 09 avr 09 mai 09 juin 09 juil 09 août 09 sept 09 oct 09 déc 09
-5%
-4%
-3%
-2%
-1%
0%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
7%
8%
9%
10%
Surperformance cumulée - (axe droite) SBF 120
EdR Tricolore Rendement
EDMOND DE ROTHSCHILD ASSET MANAGEMENT | GESTION ACTIONS 13
Performance depuis 2008 PARTICIPATION A LA HAUSSE
Les années 2008 à 2010 prouvent la capacité de Edmond de Rothschild Tricolore Rendement à capitaliser la performance sur la durée
PROTECTION A LA BAISSE
Les performances passées ne préjugent pas des performances futures et ne sont pas constantes dans le temps.
20 30 40 50 60 70 80 90 100 110
déc 07 févr 08 avr 08 juin 08 août 08 oct 08 déc 08 févr 09 avr 09 juin 09 août 09 oct 09 nov 09 janv 10 mars 10 mai 10 juil 10 sept 10 nov 10 0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
16%
18%
20%
Surperformance cumulée - (axe droite) SBF 120
EdR Tricolore Rendement
Performance en 2003 – 2004 PARTICIPATION A LA HAUSSE
Surperformance lors de la phase de redémarrage des marchés , grâce au basculement progressif des valeurs « Rendement » vers les valeurs « Value »
Les performances passées ne préjugent pas des performances futures et ne sont pas constantes dans le temps.
50 60 70 80 90 100 110 120 130 140 150
déc 02 févr 03 mai 03 août 03 nov 03 févr 04 mai 04 août 04 nov 04
0%
4%
8%
12%
16%
20%
24%
28%
32%
36%
40%
44%
48%
Surperformance cumulée - (axe droite) SBF 120
EdR Tricolore Rendement
Processus d’investissement
Processus d’investissement
UNIVERS D’INVESTISSEMENT : SBF 120
UNIVERS INVESTISSABLE
ANALYSE FONDAMENTALE
PORTEFEUILLE
Suivi du portefeuille Suivi de risque
Discipline de vente
Screening quantitatif
Classement des valeurs de l’indice en fonction d’une série de critères (méthode de Scoring) : valorisation, rendement, endettement, etc…
Scenario macro-économique et allocation sectorielle
Collaboration avec les équipes de gestion d’EDRAM (gestion internationale, gestion sectorielle, gestion diversifiée)
Utilisation de la recherche de stratégistes et économistes externes
Forte proximité avec les managements des sociétés et des analystes sell-side Due Diligence
Analyse activité, positionnement, stratégie de l’entreprise, analyse financière, analyse du consensus de brokers, analyse de la performance boursière, etc…
Valorisation
3 scenarios : Bear Case, Base Case et Bull Case
Risk / reward attractif : s’assurer que le potentiel de baisse est asymétrique par rapport à l’upside
Construction du portefeuille
50% minimum en valeurs défensives et financières
50% maximum en valeurs cycliques
Discipline de vente stricte
Allégement de la position dès qu’une valeur ne remplit plus les critères d’investissement
Suivi du risque
Rapport d’analyse des risques de marché et contribution à la performance
Nombreuses opportunités d’investissement au sein du SBF 120 :
Taille de capitalisation
Exposition sectorielle
Implantation géographique
EDMOND DE ROTHSCHILD ASSET MANAGEMENT | GESTION ACTIONS 17
France 45%
Europe 31%
Reste du Monde 24%
Edmond de Rothschild Tricolore Rendement n’a pas uniquement un biais français (1/2)
UNIVERS
D’INVESTISSEMENT
Exposition géographique du chiffre d’affaires des entreprises
de Edmond de Rothschild Tricolore Rendement, pondérée par leur poids dans le portefeuille
Edmond de Rothschild Tricolore Rendement n’a pas uniquement un biais français (2/2)
UNIVERS
D’INVESTISSEMENT
Entreprises du CAC 40 – Exposition du chiffre d’affaires aux pays émergents
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
100%
Tot al
Tec hni
p Laf
arge Danon
e Vallourec
Alcatel Lucent Alstom
EADS Rena
ult
Per nod
Ricard LVMH
Schnei der
Acc or
L'O réal
Michel in
Peu geo
t
Arcelor Mittal Carrefou
r
Franc e Telcom
Veolia E nvironn
ement
Suez Env ironn
em ent
Essilor Air Liquide
BNP Paribas Vivendi
Sai nt Gobai
n Vin
ci
Credit Ag ricole
GD F S
uez AXA
Cap Gemini 0 0 0 0 0 1 1 1 1 1 1
Exposition moyenne : 30%
Source : Société Générale
EDMOND DE ROTHSCHILD ASSET MANAGEMENT | GESTION ACTIONS 19
Ranking of SBF 120 INDEX components OVERALL RANKING
20/05/2009
0 1 2 3 4 5 6 7
THEOLIA S.O.I.T.E.C.
RHODIA SA NICOX SA BENETEAU HAULOTTE GROUP ARKEMA NEXANS SA REXEL SA RENAULT SA AIR FRANCE-KLM JC DECAUX SA EULER HERMES SA ERAMET MICHELIN (CGDE)-B THOMSON (EX-TMM) DEXIA SA WENDEL IMERYS SA SPERIAN PROTECTION IMS INTL METAL SERVICE ALTRAN TECHNOLOGIES SA CARBONE LORRAINE ALCATEL-LUCENT FIMALAC CLUB MEDITERRANEE SA DERICHEBOURG PEUGEOT SA EURAZEO CIE GENERALE DE GEOPHYSIQUE EDF ENERGIES NOUVELLES SA TELEVISION FRANCAISE (T.F.1) GECINA SA EADS NV GROUPE EUROTUNNEL SA - REGR NATIXIS GROUPE STERIA SCA AREVA - CI VALEO SA REMY COINTREAU ATOS ORIGIN SA SAFT GROUPE SA ORPEA EIFFAGE LAFARGE SA MAUREL ET PROM NEXITY ALTEN ARCELORMITTAL SAFRAN SA ACCOR SA VEOLIA ENVIRONNEMENT BOURBON SA STALLERGENES SOCIETE GENERALE ADP SEB SA SECHE ENVIRONNEMENT LEGRAND SA UBISOFT ENTERTAINMENT HAVAS SA STMICROELECTRONICS NV BONDUELLE S.C.A.
AVERAGE BUREAU VERITAS SA BNP PARIBAS CIMENTS FRANCAIS SUEZ ENVIRONNEMENT SA IPSEN APRIL GROUP FONCIERE DES REGIONS KLEPIERRE COMPAGNIE DE SAINT-GOBAIN PPR HERMES INTERNATIONAL LVMH MOET HENNESSY LOUIS VUI TECHNIP SA CAP GEMINI SECHILIENNE-SIDEC DASSAULT SYSTEMES SA GEMALTO ALSTOM ICADE EUTELSAT COMMUNICATIONS AXA SA SILIC VALLOUREC SCHNEIDER ELECTRIC SA ESSILOR INTERNATIONAL CASINO GUICHARD PERRACHON CREDIT AGRICOLE SA L'OREAL PERNOD-RICARD SA IPSOS BOUYGUES SA VINCI SA ILIAD SA INGENICO TELEPERFORMANCE EDF PAGESJAUNES GROUPE BIC DANONE CNP ASSURANCES PUBLICIS GROUPE GDF SUEZ CARREFOUR SA AIR LIQUIDE SA ZODIAC AEROSPACE THALES SA M6-METROPOLE TELEVISION LAGARDERE S.C.A.
SODEXO UNIBAIL-RODAMCO NEOPOST SA SCOR SE SES TOTAL SA FRANCE TELECOM SA VIVENDI SANOFI-AVENTIS
Screening quantitatif INVESTISSABLE UNIVERS
Méthode
Classement des valeurs du SBF 120 en fonction d’une série de critères
(méthode de Scoring)
Identification des valeurs qui obtiennent le meilleur Scoring
Sources : Bloomberg, Factest, Datastream
Critères de sélection
Valorisation
Rendement
Endettement
Rentabilité
Risque
Taille de capitalisation
Momentum
Consensus de brokers
Extraits du Screening
DATE ENTREPRISE SECTEUR TITRE NOM
13/01/2010 ZODIAC Aerospace & Defence CEO Olivier Zarrouati
29/01/2010 INGENICO IT Hardware CEO Philippe Lazare
10/02/2010 ANF Real Estate Chairman Bruno Keller
10/02/2010 SCOR Insurance Executive CEO Victor Peignet
12/02/2010 REXEL Capital goods CEO Jean-Charles Pauze
15/02/2010 PEUGEOT Automotive CFO Frédéric Saint-Geours
15/02/2010 TOTAL Oil & Gas Head of strategy Jean-Jacques Mosconi
16/02/2010 IMERYS Building Materials CEO Gérard Buffière
17/02/2010 GDF SUEZ Utilities CFO Gérard Lamarche
19/02/2010 TECHNIP Oil & Gas CEO Thierry Pilenko
19/02/2010 THALES Aerospace & Defence CEO Luc Vigneron
19/02/2010 CAP GEMINI IT Services CEO Paul Hermelin
22/02/2010 CARREFOUR Food retailer CEO Lars Olofsson
23/02/2010 ADP Infrastructure / Transport COO François Rubichon
26/02/2010 ACCOR Leisure & Hotels CEO Gilles Pelisson
26/02/2010 PUBLICIS Media CEO Maurice Levy
03/03/2010 PPR Retail & Luxury CFO Jean-François Palus
04/03/2010 VINCI Construction CEO Xavier Huillard
05/03/2010 CASINO Food retailer CEO Jean-Charles Naouri
05/03/2010 GEMALTO IT Hardware CEO Olivier Piou
08/03/2010 VIVENDI Media CFO Philippe Capron
11/03/2010 LAGARDERE Media CFO Dominique d'Hinnin
22/03/2010 BOUYGUES Construction / Telecom CEO Martin Bouygues
30/03/2010 CFAO Distribution CEO Richard BIELLE
07/04/2010 SAINT-GOBAIN Building Materials CEO Pierre-André de Chalendar
08/04/2010 NEOPOST Capital goods CFO Bertrand Dumazy
05/05/2010 ZODIAC Aerospace & Defence CEO Olivier Zarrouati
07/05/2010 PAGES JAUNES Media CEO Jean-Pierre Remy
20/05/2010 UBISOFT Media CFO Alain Martinez
26/05/2010 VICAT Building Materials CFO Jean-Pierre Souchet
Forte proximité avec les
managements des sociétés FONDAMENTALE ANALYSE
Près de 60 meetings « One to One » avec les top managements des sociétés en 2010
Meetings « One to One » en 2010
DATE ENTREPRISE SECTEUR TITRE NOM
27/05/2010 AIR France Transport CEO Pierre-Henri Gourgeon
01/06/2010 MOBISTAR Telecom CEO Benoit Scheen
17/06/2010 TELEPERFORMANCE CRM Chairman Christophe Allard
30/06/2010 THALES Aerospace & Defence Investor Relations Jean-Claude Climeau
23/07/2010 TECHNIP Oil & Gas CEO Thierry Pilenko
30/07/2010 PEUGEOT Automotive CFO Frédéric Saint-Geours
27/08/2010 GEMALTO IT Hardware CEO Olivier Piou
01/09/2010 SEB Consumer Goods Investor Relations Isabelle POSTH
01/09/2010 ILIAD Telecom CEO Maxime Lombardini
02/09/2010 VIVENDI Media CFO Philippe Capron
02/09/2010 LAGARDERE Media CFO Dominique d'Hinnin
03/09/2010 VINCI Construction CFO Christian Labeyrie
06/09/2010 THALES Aerospace & Defence CEO Luc Vigneron
09/09/2010 CGG VERITAS Oil Services Executive Vice President Thierry Le Roux
10/09/2010 FRANCE TELECOM Telecom CEO Stéphane richard
10/09/2010 BULL Technolgy CEO Philippe Vannier
16/09/2010 NEXANS Capital goods CEO Frédéric Vincent
17/09/2010 CARREFOUR Food retailer CFO Pierre Bouchut
20/09/2010 TOTAL Oil & Gas Head of strategy Jean-Jacques Mosconi
29/09/2010 NEOPOST Capital goods CEO Denis Thiery
15/10/2010 PAGES JAUNES Media CEO Jean-Pierre Remy
21/10/2010 BIC Consumer Goods CEO Mario Guevara
22/10/2010 ZODIAC Aerospace & Defence CEO Olivier Zarrouati
04/11/2010 IMERYS Building Materials CFO Michel Delville
15/11/2010 VALLOUREC Steel CEO Philippe Crouzet
23/11/2010 AIR France Transport CEO Pierre-Henri Gourgeon
10/12/2010 PAGES JAUNES Media CEO Jean-Pierre Remy
EDMOND DE ROTHSCHILD ASSET MANAGEMENT | GESTION ACTIONS 21
Due diligence & valorisation FONDAMENTALE ANALYSE
Due Diligence
Activité de l’entreprise (répartition du chiffre d’affaires par activité, par zone géographique)
Facteurs clés de succès
Relations avec clients et fournisseurs
Etude du marché : taille, croissance, rentabilité
Position concurrentielle
Barrières à l’entrée
Stratégie
Analyse « SWOT » : Forces / Faiblesses / Opportunités /
Analyse de la performance financière historique et des prévisions
Top line (effets volume, prix, etc.)
Evolution des marges
Génération de cash flow
Bilan
Répartition du Target Price des brokers par intervalle
Répartition par recommandation (« Achat »,
« Vendre », « Conserver »)
Evolution du Target Price
Révisions récentes (« Upgrade », « Downgrade »)
Performance absolue (1 an, YTD, 3 mois, 1 mois, 1 semaine)
Performance relative : versus SBF 120, versus indice sectoriel
Performance relative versus sociétés comparables
Multiples (P/E, Price to Book, EV / Sales, EV / EBITDA, EV / EBIT) versus sociétés comparables : prime ? décote ?
Valorisation
20 30 40 50 60 70
juillet-08 août-08 octobre-08 décembre-08 février-09 avril-09 mai-09 juillet-09 septembre-09
51,2 € 73%
36,5 € 23%
29,6 €
24,8 € -16%
BEAR CASE BASE CASE
CURRENT PRICE BULL CASE
RISQUES : - Risque 1 - Risque 2 - Risque 3
etc…
LEVIERS DE REVALORISATION - Levier 1
- Levier 2 - Levier 3
etc…
Risk / reward attractif : s’assurer que le potentiel de baisse est asymétrique par rapport à l’upside
ACTIVITE
POSITIONNEMENT STRATEGIE
ANALYSE FINANCIERE
ANALYSE CONSENSUS BROKER
ANALYSE PERFORMANCE BOURSIERE
Stratégie d’investissement
EDMOND DE ROTHSCHILD ASSET MANAGEMENT | GESTION ACTIONS 23
Une sortie de crise d’endettement
0 100 200 300 400 500
UK JAP UK
adj.*
ESP FRA ITA USA GER CHIN BRA IND RUS
Government Non-Financials Households Financial Instit.
Dette publique et privée (en % du PIB, 2008)
* Adjusted to reflect London City’s position as a financial hub.
Source: McKinsey Institute
Une croissance durablement faible dans les pays matures
Un environnement de taux à long terme bas
Une croissance faible
5 10 15 20 25 30 35 40 45 50
60 65 70 75 80 85 90 95 00 05 10
USA Europe
long-term mean USA
P/E ajusté du cycle (CAPE, x)*
* Current Price/10-yr average trailing EPS.
Source: Datastream, Shilller, Exane BNP Paribas estimates
Une décote justifiée au regard de la croissance des 20 dernières années
EDMOND DE ROTHSCHILD ASSET MANAGEMENT | GESTION ACTIONS 25
Quelle utilisation de la trésorerie par les entreprises ?
En 2010
• Reprise de la production (reconstitution des stocks)
• Remboursement de dette
En 2011
• Retour à l’actionnaire (dividendes, rachats d’actions)
• Fusions et acquisitions
• Reprise des investissements industriels ?
Des bilans configurés pour le retour à l’actionnaire
et pour la poursuite des fusions & acquisitions
Cycle économique et cycle boursier
Economie
pétrole et ralentissement conjoncturel
passage au second plan de la problématique des dettes souveraines
Marchés
valorisation
flux (Actions Vs Obligations et Monétaire, Emergents Vs US et Europe)
M&A
EDMOND DE ROTHSCHILD ASSET MANAGEMENT | GESTION ACTIONS 27 80
85 90 95 100 105 110 115 120
déc.-09 janv.-10 févr.-10 mars-10 avr.-10 mai-10 juin-10 juil.-10 août-10 sept.-10 oct.-10 nov.-10 déc.-10 déc.-10 85
90 95 100 105 110 115 120
déc.-09 janv.-10 févr.-10 mars-10 avr.-10 mai-10 juin-10 juil.-10 août-10 sept.-10 oct.-10 nov.-10 déc.-10 déc.-10
Fonds Rendement & Value :
2 principaux leviers de rattrapage
MSCI EUROPE GROWTH : + 15.5%
Données au 31/12/2010
+ 14.9%
1. VALUE versus CROISSANCE
2. LARGE CAPS versus MID CAPS
MSCI EUROPE VALUE : + 0.6%
+ 21.2%
CAC 40 : – 3.3%
CAC MID &
SMALL 190 : + 17.9%
80 85 90 95 100 105 110 115
déc.-09 janv.-10 févr.-10 mars-10 avr.-10 mai-10 juin-10 juil.-10 août-10 sept.-10 oct.-10 nov.-10 déc.-10 déc.-10
Edmond de Rothschild Tricolore Rendement : 1 levier de rattrapage supplémentaire
FRANCE versus EUROPE
Données au 31/12/2010
+ 11.9%
CAC 40 : – 3.3%
STOXX
EUROPE 600 : + 8.6%
Exemple : écart de performance entre Royal Dutch Shell et Total en 2010 : 30%
EDMOND DE ROTHSCHILD ASSET MANAGEMENT | GESTION ACTIONS 29
Le marché français : bon marché, peu détenu par les investisseurs
Source: Morgan Stanley
Pays
périphériques Pays Europe du Nord
VALORISATION DETENTI O N DANS L ES POR T EFEU ILLES
– – + +
Pays européens – Valorisation & Détention dans les portefeuilles par rapport à l’historique
– –
+ +
La gestion value & yield : des outils de protection
Arbitrage revenu tangible contre plus-value aléatoire
Soutenabilité du free cash flow yield dans la durée
Objectif : une protection contre le risque de marché
Des opportunités sur des valeurs acculées à se restructurer indépendamment du cycle
Somme des parties, ANR plancher (immobilier, franchise, run-off activités historiques, …)
Objectif : une protection contre le risque de marché
Des anomalies de valorisation
Recherche de valeurs décotées (P/B, EV/Sales, …) et patience pour attendre le catalyseur de leur changement de statut boursier
Objectif : une marge de sécurité par rapport à la valeur intrinsèque nécessaire pour éviter le simple pari cyclique
RENDEMENT
RESTRUCTURATION
VALUE CASH
Valorisation du marché
Capacité à allouer jusqu’à 25% du fonds en cash
Objectif : une protection contre le risque de marché
EDMOND DE ROTHSCHILD ASSET MANAGEMENT | GESTION ACTIONS 31
5%
15%
20%
17%
11%
23% 23%
20%
15%
11%
8%
3%
2,000 2,500 3,000 3,500 4,000 4,500 5,000 5,500 6,000 6,500
mars 06 juin 06 oct 06 févr 07 juin 07 sept 07 janv 08 mai 08 sept 08 déc 08 avr 09 août 09 déc 09 mars 10 juil 10 nov 10 mars 11
0%
5%
10%
15%
20%
25%
% cash dans l'Actif Net de Tricolore Rendement (axe droite) Indice CAC 40 (axe gauche)
Gestion active du cash
Evolution de la position Cash au sein du portefeuille de Edmond de Rothschild Tricolore Rendement depuis 2006
1ère alerte subprime Craintes
surchauffe économique
(inflation)
Début crise financière
Début Rally boursier Faillite
Lehman Brothers
Début crise économique
Faillite Bear Stearns
Crise souveraine en Europe
Désordres géopolitiques
Afrique & Moyen-Orient
Accident nucléaire Japon
Le dividende : un contributeur significatif à la performance globale du placement action …
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07
0%
10%
20%
30%
40%
50%
Plus-value (capital gain) - axe gauche Rendement (dividend yield) - axe gauche Contribution du rendement à la performance globale - axe droite
Actions européennes : contribution de la plus value et du rendement
à la performance globale du placement (annualisée sur 10 ans)
EDMOND DE ROTHSCHILD ASSET MANAGEMENT | GESTION ACTIONS 33
… plus particulièrement dans ce contexte de marché
la forte visibilité des free cash flows réduit le risque de révision en baisse, voire de suppression du versement des dividendes. C’est notamment le cas du secteur des telecoms
la faible valorisation des valeurs de rendement défensive et leur moindre vulnérabilité à tout retournement cyclique brutal garantit une moindre volatilité de ces valeurs
Une construction de Edmond de Rothschild Tricolore Rendement concentrée sur le rendement
Un rendement de 5% au titre de 2011
Les valeurs de rendement n’ont jamais été aussi attrayantes par rapport aux obligations d’Entreprise et d’Etat
Rendement du dividende versus rendement des obligations d’Entreprise et d’Etat
Source: Thomson Datastream, Factset
1 2 3 4 5 6 7 8
00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11
Dividend yield (12m fwd) Rendement du dividende Corporate BY (inv gr.) Rendement Obligations 10y Bund yield d’Entreprise (Investment Grade)
Rendement Obligations
d’Etat (Bund 10 ans)
EDMOND DE ROTHSCHILD ASSET MANAGEMENT | GESTION ACTIONS 35
Les valeurs de rendement n’ont jamais été aussi attrayantes par rapport aux obligations d’Entreprise et d’Etat
Source : Morgan Stanley
Rendement du dividende et rendement obligataire pour différents secteurs en Europe
Rendement du crédit
Rendement du dividende
Le cas France Telecom :
Un cas d’investissement rendement contrariant
Une absence de « Equity story »
• Pas de restructuration
• Pas de perspectives de croissance ni d’amélioration de marges
• Pas d’histoires de fusion/acquisition
Un Free cash flow yield suspect
• Risque de faillite?
• Risque cyclique
• Un FCF qui permet pour moitié de servir un rendement (9%) et pour moitié de se désendetter…
Entreprise Capitalisation
boursière (M€) Statut Rendement net
2010 P/E 2010 Free cash flow yield
FRANCE TELECOM 41,665 Valeur Rendement 9.0% 8.3 x 18.8%
EURO DISNEY 160 Bilan stressé 0.0% N / A 21.4%
NORBERT DENTRESSANGLE 599 Valeur cyclique (logistique) 1.7% 10.8 x 20.1%
EDMOND DE ROTHSCHILD ASSET MANAGEMENT | GESTION ACTIONS 37
Sanofi Aventis & Carrefour : la restructuration comme assurance contre le cycle
SANOFI AVENTIS CARREFOUR
Menace générique
Inquiétudes sur le pipeline de produits
Intransigeance de la FDA (Food and Drug Administration)
Perte de vitesse du format
« Hypermarchés » et du segment
« non alimentaire »
Perte de part de marché
Mauvaise image prix Des défis
majeurs
Pression de l’actionnaire
Nouveau management
Leviers de restructuration
L’Oréal
Total
Nouveau CEO : Chris Viehbacher
Réduction de coûts
Amélioration de la productivité de la R&D
Un produit prometteur : le MULTAQ
Acquisitions
Groupe Arnault
Colony Capital
Nouveau CEO : Lars Olofsson
Développement de la marque propre
« Carrefour Discount »
Développement des formats
« Proximité » et « Hard Discount »
Programme d’efficience
opérationnelle
0%
20%
40%
60%
80%
100%
2000 2009 2013 2020
Produits génériqués Nouveaux lancements Pays émergents Diabète
OTC Vaccins
Produits matures
Sanofi Aventis : vers un nouveau statut ?
ANNEE 2000
STATUT
P/E
Croissance
2009 2013 2020
Rendement / Restructuration
45 x 8 x
EVOLUTION DU MIX PRODUITS
Moindre dépendance au risque générique
Nouvelles plateformes de croissance
?
Source : Raymond James
5 premiers produits =
38% du portefeuille
EDMOND DE ROTHSCHILD ASSET MANAGEMENT | GESTION ACTIONS 39
PAGES JAUNES :
Du Rendement à la Croissance
Une valeur « Mid cap » (capitalisation boursière : 2 Mds€)
Visibilité et Rendement
• Revenus récurrents (abonnements)
• Rendement > 9%
Value : valorisation attractive, pénalisée par :
• Expériences malheureuses des concurrents (Seat Pagine, Yell, Eniro)
• Bilan leveragé et échéance de refinancement en 2013
• Business « late cyclical »
• Incertitudes sur l’atterrissage de la baisse des ventes des annuaires imprimés
Restructuration
• Nouveau CEO : Jean-Pierre Remy
• Pression de l’actionnaire majoritaire (KKR)
Croissance : CA de l’activité Internet +50%
entre 2009 et 2012
Pages Jaunes – Evolution de la part du chiffre d'affaires Internet dans le chiffre d'affaires total
43%
67%
57%
33%
0%
20%
40%
60%
80%
100%
2009 2012
Internet Annuaires imprimés
EADS : une valeur cyclique attractive et value
Une marge de sécurité confortable
Valorisation attractive (ratio de valorisation Valeur
d’entreprise / Ventes à 0.45x versus moyenne de 0.7x et un pic à 1.0x depuis 2000)
Beaucoup de mauvaises nouvelles sur certains programmes (A400M, A380, A350) sont désormais derrière nous
Les catalystes de la revalorisation
Forte exposition à l’international (80% des ventes hors Europe)
EADS bénéficie fortement du repli de l’€ par rapport au
$ (100% des ventes libellées en $ et 50% des coûts en €)
Amélioration du momentum au sein du cycle aéronautique civil (Airbus a récemment doublé son objectif de ventes sur l'A380 et vise désormais plus de 20 appareils en 2010)
Pas de risque de value-trap
EADS – Evolution du ratio de valorisation Valeur d’entreprise / Ventes depuis 2000
Sources : Citi
La valorisation d’EADS offre
clairement une marge de sécurité
EDMOND DE ROTHSCHILD ASSET MANAGEMENT | GESTION ACTIONS 41
Edmond de Rothschild Tricolore Rendement : Évolution du portefeuille
17% 12%
46% 41% 52%
14%
16% 17%
21% 29% 21%
5%
2% 5%
2%
0%
20%
40%
60%
80%
100%
Début 2009 Mi - 2009 avril-11
Cash Rendement Restructuration Cycliques Financières
Edmond de Rothschild Tricolore Rendement : Mouvements depuis le 01/01/2011
RENDEMENT VISIBILITE
RESTRUCTURATION
Cap Gemini CYCLIQUES
FINANCIERES
NOUVELLES POSITIONS
POSITIONS RENFORCEES
POSITIONS SOLDEES
POSITIONS ALLEGEES
SES
Casino
Ipsen
PagesJaunes
ANF
Lagardère
Michelin
Alstom
Air France
CNP Assurances
M6
Peugeot
GDF Suez
Bouygues
Neopost
Peugeot
EADS
BNP Paribas
Natixis
N/A Atos Origin
Scor
Axa
EDMOND DE ROTHSCHILD ASSET MANAGEMENT | GESTION ACTIONS 43
Plus de 10 Mds€
59%
de 1 à 5 Mds€
20%
moins de 1 Md€
2%
de 5 à 10 Mds€
14%
Liquidités 5%
Edmond de Rothschild Tricolore Rendement : Principales positions (Avril 2011)
Répartition par capitalisation (% AN) Principales Positions
Entreprise % Actif net
SANOFI-AVENTIS 9.4%
TOTAL SA 9.3%
VIVENDI 9.0%
FRANCE TELECOM SA 7.2%
VINCI SA 5.1%
THALES SA 4.0%
PAGESJAUNES GROUPE 3.8%
CASINO GUICHARD PERRA 3.5%
CARREFOUR SA 3.3%
SES 3.0%
TOTAL 57.6%
Edmond de Rothschild Tricolore Rendement & SBF 120 versus EONIA
Les performances passées ne préjugent pas des performances futures et ne sont pas constantes dans le temps.
50 100 150 200 250 300 350 400
1999 2000 2000 2001 2002 2003 2004 2004 2005 2006 2007 2007 2008 2009 2010 EdR Tricolore Rendement
EONIA
SBF120
EDMOND DE ROTHSCHILD ASSET MANAGEMENT | GESTION ACTIONS 45 0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
40%
[-4.8% ; 0%] [0% ; 20%] [20% ; 40%] [40% ; 60%] [60% ; 80%] [80% ; 100%] [100% ; 120%] [120% ; 140%] [140% ; 153.9%]
Répartition de la performance de Edmond de Rothschild Tricolore Rendement sur 5 ans depuis le lancement du fonds
Les performances passées ne préjugent pas des performances futures et ne sont pas constantes dans le temps.
97% des performances sont positives
Performance moyenne de 60% (soit 10% par an)
Répartition de la performance annualisée glissante sur 3 ans de
Edmond de Rothschild Tricolore Rendement et du SBF 120 depuis le lancement du fonds
Près de 40% des performances annualisées glissantes sur 3 ans de Edmond de Rothschild Tricolore Rendement sont supérieures à 10% par an et près de 75% sont positives
0%
5%
10%
15%
20%
25%
< -20% [-20% ; -15%] [-15% ; -10%] [-10% ; -5%] [-5% ; 0%] [0% ; 5%] [5% ; 10%] [10% ; 15%] [15% ; 20%] [20% ; 25%] > 30%
SBF 120 EdR Tricolore Rendement
EDMOND DE ROTHSCHILD ASSET MANAGEMENT | GESTION ACTIONS 47
Edmond de Rothschild Tricolore Rendement : Ratios boursiers (Avril 2011)
Source : Factset
(*): Ratios boursiers du portefeuille investi
2010e 2011e 2010e 2011e
Rendement 4.5% 4.7% 3.8% 4.2%
P/E 10.2 x 10.3 x 12.1 x 10.4 x
Price / Book Value 1.4 x 1.3 x 1.3 x 1.3 x
Free Cash Flow Yield 7.4% 7.1% 4.9% 4.7%
Croissance BPA 9.7% 5.7% 47.7% 16.3%
EdR TRICOLORE RENDEMENT* SBF 120
Classement comparatif
Univers de référence au 31/03/2011
Performance en % Volatilité
YTD 1 an 3 ans 5 ans 3 ans
Edmond de Rothschild Tricolore
Rendement © + 3.68 + 2.88 + 1.10 + 6.37 + 17.10
Rang 73 / 142 115 / 136 43 / 119 18 / 104 6 / 119
Indice + 4.53 + 2.45 - 11.75 - 12.30 + 22.38
Catégorie Europerformance* + 3.77 + 0.04 - 7.67 - 6.95 + 19.97
Source Europerformance en Euros - Catégorie Europerformance : Actions françaises - général
* Indice Europerformance de la moyenne des OPCVM de la catégorie
EDMOND DE ROTHSCHILD ASSET MANAGEMENT | GESTION ACTIONS 49
Performance en 2008
Surperformance de +15% versus SBF 120, grâce au Cash et aux valeurs « Rendement »
Les performances passées ne préjugent pas des performances futures et ne sont pas constantes dans le temps.
20 30 40 50 60 70 80 90 100 110
janv 08 févr 08 mars 08 avr 08 mai 08 juin 08 juil 08 août 08 sept 08 oct 08 déc 08
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
16%
18%
20%
Surperformance cumulée - (axe droite) SBF 120
EdR Tricolore Rendement
Performance en 2009
Participation à 86% de la hausse du marché en 2009
Les performances passées ne préjugent pas des performances futures et ne sont pas constantes dans le temps.
20 30 40 50 60 70 80 90 100 110 120 130
déc 08 févr 09 mars 09 avr 09 mai 09 juin 09 juil 09 août 09 sept 09 oct 09 déc 09
-5%
-4%
-3%
-2%
-1%
0%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
7%
8%
9%
10%
Surperformance cumulée - (axe droite) SBF 120
EdR Tricolore Rendement
EDMOND DE ROTHSCHILD ASSET MANAGEMENT | GESTION ACTIONS 51
Performance en 2010
Les performances passées ne préjugent pas des performances futures et ne sont pas constantes dans le temps.
70 75 80 85 90 95 100 105 110
déc 09 janv 10 févr 10 mars 10 avr 10 mai 10 juin 10 juil 10 août 10 sept 10 oct 10 nov 10 déc 10
-5%
-4%
-3%
-2%
-1%
0%
1%
2%
3%
4%
5%
Surperformance cumulée - (axe droite) SBF 120
EdR Tricolore Rendement
Performance depuis 2008
Les performances passées ne préjugent pas des performances futures et ne sont pas constantes dans le temps.
Edmond de Rothschild Tricolore Rendement offre une meilleure performance sur la durée pour une volatilité inférieure (25% versus 38%)
20 30 40 50 60 70 80 90 100 110
déc 07 févr 08 avr 08 juin 08 août 08 oct 08 déc 08 févr 09 avr 09 juin 09 août 09 oct 09 nov 09 janv 10 mars 10 mai 10 juil 10 sept 10 nov 10 janv 11 mars 11 0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
16%
18%
20%
Surperformance cumulée - (axe droite) SBF 120
EdR Tricolore Rendement
EDMOND DE ROTHSCHILD ASSET MANAGEMENT | GESTION ACTIONS 53
