دور المؤشرات البورصية في التنبؤ بأزمة الرهن العقاري

:عوضولما

ةركذم ةمدقم ةداهش لين تابلطتم نمض ترسالما مولعلا في ةيداصتقلاا صصتخ كونبو ةيلالما تايداصتقا :

طلا دادعإ نم

ا

:ةبل

فارشإ تتح

ذاتسلأا

:

ةرون شومكع

-يرسم شاكع تيأ /د

:ةشقانلما ةنلج

-اسيئر...ديحم لوسر /أ

-افرشم...يرسم شاكع تيأ /د

-اشقانم....قازرلا دبع يديحم /أ

ةيعماجلا ةنسلا

2014/2013

ؤبنتلا يف ةيصروبلا تارشؤملا رود

هرلا ةمزأب

يراقعلا ن

ةملك

ركش

لا ق

لوسرلا

ىلص

للها

ويلع

ملسو

":

نم

مل

ركشي

سانلا

مل

ركشي

للها

و

نم

ىدزأ

مكيلإ

ا فورعم

هوئفاكف

نإ ف

مل

اوعيطتست

اوعدا ف

ول

"

لاوأ

لبقو

لك

ءيش

أ

دمح

ىلوملا

وناحبس

ىلاعتو

يذلا

تبث

انمادقأ

و

دش

انمزع

و

نتم

اندوع

عرزو

يف

انتاوذ

اربص

و

داز

يف

انسوفن

امزع

يف

لابقلإا

ىلع

اذى

لمعلا

ىلإ

رخآ

فرح

ونم

لالذم

لك

تابقعلا

و

انويم

انيلع

لك

،تابوعصلا

ميللا ف

كل

دمحلا

ادمح

اريثك

ابيط

اكرابم

ويف

ئلم

تاومسلا

ضرلأاو

و

ام

امينيب

.

وجوتأ

صلاخب

ركشلا

و

ريدقتلا

ذاتسلأل

فرشملا

روتكدلا

ريمس شاكع تيأ

يذلا

فرشأ

ىلع

اذى

لمعلا

انا فرع

ولضفب

اريدقتو

وتادويجمل

امل

هلاوأ

انل

نم

نوعلا

ويجوتلا

عيجشتلاو

.

امك

مدقتأ

ليزجب

ركشلا

ىلإ

ةفريصلل ايلعلا ةسردملا نم لاك تابتكم لامع

ةراجتلل ايلعلا ةسردملاو

ميتدعاسمو ميلابقتسا نسحل

انل

عجارملا عمج يف

.

كلذك

مدقتأ

ميظعب

ركشلا

ىلإ

ةسردم ةريدم "ايديل" ةديسلا

" تاغللا

Campus Avenir

"

ا

يتل

ينتدعاس

.ةمجرتلا ةيلمع يف

امك

لا

ينتوفي

مدقتلا

ركشلاب

ىلإ

ةذتاسلأا

لضا فلأا

ءاضعأ

ةنجل

ةشقانملا

ىلع

ميلوبق

ةشقانم

مييقتو

اذى

ثحبلا

.

هإ

ــــــ

ءاد

:يلإ لمعلا اذه يدهأ

ةيضق يميلعت نم لاعج ناذللا نيميركلا ايدلاو ةايحلا هذه يف كلمأ ام ىلغأ ىلإ

للها امهظفح امهنانحو امهئفدب امود ينارمغو ةسدقم

امهرمع يف ّدمأو

.

نثرقويو اسينيسام :يناوخإ تيبلا عومش ،مهنيب ينصغ امنو مهعم تعرعرت نم ىلإ

.

تادشرم ىلإ

برد

ــ

ي

نث ،ةنهاك ،ةريمأ :يتاوخأ

ـــ

جاوزأو ة

ــــ

ه

ــــ

ن

.

تكلا ىلإ

تيكا

يحي:راغصلا

،نيمأ ،ناميرن ،

سلايغ

اياـق ،

سنويو

.

يتخأ تيبلا ةرهز ىلإ

ةريغصلا

"

نانهنت

".

لإ

زيزعلا يبيطخ ءاـفولاو بحلا زمر ى

ريمس نابيش"

."

ك نم ىلإ

ـتـب

ـــــــــ

لا اه

ــل

ــــــ

كت نأ ه

ـــــــ

ئاع نو

ـــــلـ

تـ

ثلا ي

ـــــــ

ينا

ـ.ة

قولأا بعصأ يطخت ىلع يندعاس نم لك ىلإ

ــــــ

لا اذه مامتلإ تا

ـــ

.لمع

برد تاـقيفر ىلإ

ـــ

يدص ي

ـــ

ساب ةدحاو لك ،ىتاـق

ـمـ

.اه

هيسن نم لك ىلإو

م

سنت ملو يملـق

ه

م

.يتركاذ

ةرون

تاــــــيوتحملا سرهـــــف

IX

تايوتحملا سرهف

عوضوملا ةحفصلا ةملك ركش ………. -ءادهلإا ……...………... -تايوتلمحا سرهف VIII……….. ف سره لوادلجا ……… .. . ……… XII سرهف لاكشلأا ……… ... ……….. XV سرهف لماـ حلا ـ ق ……… ………. …… ... ……… .. … … … . ...… XVII ةمدقم ……… …… ……… … أ .... -ه :لولأا لصفلا ماعلا راطلإا ةيصروبلا تارشؤملا لوح لصفلا ديهتم ..… ……… 20 لولأا ثحبملا : ةصروبلا لوح تايمومع … … ….……… 23 لولأا بلطلما : ةصروبلا موهفم . ….……… 23 بلطلما :نياثلا نولماعتلماو ةصروبلا تاودأ اهيف …..……… . .. 20 بلطلما :ثلاثلا و فئاظو ةصروبلا تايلمع ….………..……… 20 :عبارلا بلطلما ةيلماعلا تاصروبلا مهأ ..……..……… 21 ةيصروبلا تارشؤملا لوح تايمومع :يناثلا ثحبملا ………..………. 21 :لولأا بلطلما تارشؤلما موهفم ةيصروبلا ..………..……… 21 :نياثلا بلطلما ةيلالما قارولأا قاوسأ في تارشؤلما تامادختسا …...……… 02 ا بلطلما ثلاثل : و ليجست ةيصروبلا تارشؤلما ءانب ………… . …….…..……… 02 بلطلما عبارلا : ةروهشلما ةيصروبلا تارشؤلما ضعب ...…….……… 02 لصفلا ةصلاخ ..………..…… 30

تاــــــيوتحملا سرهـــــف

X :يناثلا لصفلا يراقعلا نهرلا ةمزأ لا ديهتم :لصف ..……… 33 لأا لوح تايمومع :لولأا ثحبملا ةيلاملا تامز ..……….………. 31 :لولأا بلطلما لأا موهفم ةيلالما تامز ……… . ..……… 31 :نياثلا بلطلما و فينصت .ةيلالما تامزلأا عاونأ … .. ……… .. ...……… 33 اهراشتنا تاونقو ةيلالما تامزلأا بابسأ :ثلاثلا بلطلما .……… 33 :عبارلا بلطلما لأا ضعب ضرع ةيلالما تامز … ... …..… .… ……… 30 يراقعلا نهرلا ةمزأ صيخشت :يناثلا ثحبملا ……… … 13 :لولأا بلطلما و ةأشن يراقعلا نهرلا ةمزأ روطت … . ………… . ……… 13 :نياثلا بلطلما يراقعلا نهرلا ةمزأ صئاصخ ……… . ……… 22 :ثلاثلا بلطلما يراقعلا نهرلا ةمزأ بابسأ ………..……… 23 :عبارلا بلطلما لاقتنا يراقعلا نهرلا ةمزأ ……… 23 :ثلاثلا ثحبملا يراقعلا نهرلا ةمزأ ةهجاوم .……… 12 :لولأا بلطلما يراقعلا نهرلا ةمزأ نع ةجمانلا راثلأا .……… 12 :نياثلا بلطلما تاسايسلا ةيئاوتحلاا ةيرطقلا ةيميلقلإاو ةمزلأ يراقعلا نهرلا ……… .. ……… 11 :ثلاثلا بلطلما ةهجاولم ليودلا قيسنتلا تايدتح ةمزأ )ممقلا مهأ( يراقعلا نهرلا … . ……… . … . .…… 13 :عبارلا بلطلما بنجتل ةحترقلما لوللحا تامزلأا لابقتسم … .. ……… .. …… … 02 لصفلا ةصلاخ . …..……….……… 32 ثلاثلا لصفلا : يراقعلا نهرلا ةمزأب ؤبنتلا لصفلا ديهتم . ……… .….…… 30 :لولأا ثحبملا يراقعلا نهرلا ةمزأب ؤبنتلاو ركبملا راذنلإا ماظن ……… . …… .. … ……… 30 :لولأا بلطلما ... ركبلما راذنلإا ماظن موهفم 33 :نياثلا بلطلما في راذنلإا ماظن ةبرتج ةيلالما تامزلأا ضعبب ؤبنتلا ……… .. … . …… . ……… 33

تاــــــيوتحملا سرهـــــف

XI :ثلاثلا بلطلما يراقعلا نهرلا ةمزأب ؤبنتلا ىلع هتردقو ركبلما راذنلإا ماظن ةيلاعف ىدم … ... .………… 223 يراقعلا نهرلا ةمزأب ؤبنتلاو ةيصروبلا تارشؤملا :يناثلا ثحبملا ……… .. … 112 ةيصروبلا تارشؤلما ةقلاع :لولأا بلطلما ةماعلا ةيداصتقلاا ةلالحاب ……… .. …… 112 ةيلالما تامزلأا ضعبب ؤبنتلا في ةيصروبلا تارشؤلما ةبرتج :نياثلا بلطلما ... .... …… ... ... 221 يراقعلا نهرلا ةمزأب ؤبنتلا في ةصروبلا تارشؤلما ةهماسم :ثلاثلا بلطلما …...……… 220 ةصلاخ لصفلا . .…...……… 201 ةمتاخلا …..………..……… …… . 202 عجارملا ةمئاق ……… . .……… . 230 قحلاملا .……… 232

فــ هــ سر لوادـــــــــــــجلا سرهف لوادجلا XIII مقرلا نع ـــــــــــــــــــــــ لودجلا ناو ةحفصلا 10 ىلع لاثم ةيدرفلا مهسلأا راعسأ ساسأ ىلع حيجرتلا 24 10 ىلع لاثم رشؤملا مهسلأ ةيلامجلإا ةيقوسلا ةميقلا ساسأ ىلع حيجرتلا 25 10 روطت راعسأ مهسلأا يف تايلاولا ةدحتملا ةيكيرملأا للاخ ةرتفلا 1926 -0301 49 10 بسن رييغتلا يف ميق تارشؤم مهسلأا ضعبل لودلا للاخ ةنس 1987 للاخو ربوتكأ نم سفن ةنسلا 51 10 لدعم ضافخنلاا يف ةميق قارولأا ةيلاملا ربكأو تاعاطقلا ةررضتملا يف مهأ لودلا للاخ ةنس 2008 73 10 (لودلا ضعبل ةلاطبلا ةبسن % ) 74 10 (لودلا ضعبل ماخلا يلخادلا جتانلا ومن تلادعم يف رييغتلا ةبسن % ) 75 11 ريبادتلا ةدمتعملا ططخو ذاقنلإا ةينطولا ءاوتحلا ةمزلأا ةيلاملا يف ضعب لودلا ةيبورولأا 79 13 رئاسخ تامزلأا ةيلاملا يف ضعب لودلا 95 01 تارشؤملا ضعب ا ةيداصتقلاا ةيلاملا تامزلأل ضرعتلل ةيديلقتل 96 00 تامزلأا تارشؤم ةفوفصم 98 00 ةرتفلل ةلمعلا تامزلأ ركبملا راذنلإا تارشؤم 0300 -0330 102 00 ةرتفلل ةراتخم ةيويسآ نادلبل ةيلاملا تامزلأل ركبملا راذنلإا تارشؤم 0331 -0331 ( % ) 107

فــ هــ سر لوادـــــــــــــجلا سرهف لوادجلا XIV 00 ارتف ت راعسلأا رشؤم ىوتسمو داسكلا 115 00 ةيناثلا ةيملاعلا برحلا ةياهن ذنم قوسلا رشؤمل ةبذاكلا تاراذنلإا 117 00 داسكلا ةلاح نم جورخلاب ؤبنتلا يف قبسلا ةرتف 118

فــــ هـــ سر لأا لاكــش XVI سرهف لأا لاكش مقرلا نع ــــــــــــــــــــ ناو لكشلا ةحفصلا 10 ةيلاملا ةمزلأا ةايح ةرود 39 02 ةيلاملا تامزلأا راشتنا تاونق 46 03 ةرتفلل ةدحتملا تايلاولا يف ةيراقعلا نوهرلا لدعمو لزانملا ةيكلم 0991 -7111 55 04 يلامجإ زجع ةنزاوملا ةدايزلاو يف نيدلا ماعلا تايلاولل ةدحتملا للاخ رتفلا ة 2001 -7119 63 05 زجعلا يراجتلا تايلاولل ةدحتملا للاخ رتفلا ة 1980 -7101 64 06 روطت نيدلا ماعلا يف تايلاولا ةدحتملا 65 07 تلادعم ومن جتانلا يلحملا يلامجلإا يف تايلاولا ةدحتملا ةيكيرملأا 66 08 للاخ طفنلا راعسأ تاريغت 7112 -7119 76 09 رشؤم نيب ةقلاعلا ا ةيعانصلا ةيجاتنلإل رشؤم نيبو مهسلأا راعسلأ 113 10 داسكلا تارتف للاخ راعسلأا رشؤم ةكرح طمن 113 11 ىنحنم رشؤم تاروطت S & P 500 ( ةرتفلا للاخ 7111 -7107 ). 119 12 ىنحنم تاروطت رشؤم CAC 40 للاخ ةرتفلا ( 7111 -7107 .) 120 13 ىنحنم تاروطت رشؤم DAX للاخ ةرتفلا ( 7111 -7107 .) 121 14 ىنحنم تاروطت رشؤم FTSE 100 للاخ ةرتفلا ( 7111 -7107 .) 122

فــــ هــ سر قحلاملا سرهف قحلاملا XVIII مقرلا نع ـــــــــــــــــــــــ ناو قحلملا ةحفصلا 10 يراقعلا نهرلا ةمزأ لحارم مهأ 147 10 ةيكيرملأا ةدحتملا تايلاولا داصتقا لوح تايئاصحإ 156 10 فينصتلا تلااكو ينامتئلاا 161 10 فينصت ةيراقعلا ضورقلا 163 10 يراقعلا نهرلا ةمزأب ىربكلا ةيكيرملأا ةيلاملا تاسسؤملا مهسأ راعسأ رثأت 164 06 ةيلاملا تاسسؤملا ليومت يف ةيدايسلا قيدانصلا ةمهاسم 165

ةــمدـقـم ‌ ب :ةمدقم تحبصأ ةسارد قاوسأ لالما سأر ا ةمالها عيضاولما نم لبق نم يربك مامتهاب ىظتح تيل ينييمداكلأا ارظن كلذو ، هذه اهيدؤت تيلا فئاظولاو رودلل قاوسلأا سوؤر بذجو ةينطولا تارخدلما ةئبعت في لاوملأا ةيبنجلأا ةيمنتلا ليومتل ةعرس ببسب ةصاخ ،ةيداصتقلاا اهتباجتسا ةيجرالخا تامدصلل تامزلأاك .ةيلودلا ةيلالما امك نأ دقف اذل ،ةيداصتقلاا ةيمنتلا في مهم رود ةصروبلل تألج مظعم لودلا ةيلاسمأرلا لىإ ءاشنإ ةروطتم تاصروب وأ حلاصإ تاصروب لعج امم تايطعلماو تامولعلما لدابتل ةروطتم دج ةيتامولعملل تاكبش دامتعاو ،ةمئاقلا تاصروبلا .دحاو طنم ىلع يلماعلا داصتقلاا لعج لياتلابو ،لماكتلاو طباترلا نم لاع دج ردق ىلع لودلا هذه ذإ ىوتسم برتعي ءادأ ىوتسم نع ةيح ةروص وه ةصروبلا ءادأ ا مجحو داصتقلاا لك .دلبلل يداصتقلاا هجوتلا اذكو هيف متت تيلا تلاماعلم ،ةصروبلا تارشؤم ةسارد للاخ نم اذه زبرت ثيح ةيهمأ في تارشؤلما هذه ءاطعإ ةيعقاو ةروص ةدئاسلا ةيعضولا نع ةيح لا في لأو اذه ،ةماع ةفصب داصتقلااو قوس ةيصروبلا تارشؤلما ن رثأتت دئاسلا ةيدقنلاو ةيلالما تاسايسلاب ،ة ةفاضلإاب لىإ نأ برتعت ةيصروبلا تارشؤلما ةادأ نم تاودأ ةهج نم لابقتسم هروطت ةكربح ؤبنتلاو قوسلا ليلتح ةادأو ةهج نم رطاخلما سايق ىرخأ . تنيب دقل ثادحلأا ذنم ةصاخ ةيداصتقلاا تاينيثلاث يضالما نرقلا نأ هتردقم في سيل مئاقلا يلماعلا ليالما ماظنلا نم يلماعلا داصتقلاا ةياحم تامزلأا علا ةيلالما نيف دادزي تيلاو ،ة ةحادف دتشتو اهراركت لدعم اهراثآ ىلع قاوسلأا ةيلالما لثم ةيلماعلا ةمزلأا ( ةيصروبلا 7891 )، ةمزأ ايسآ قرش بونج ( 7881 ) ةمزأو ةكرش ةعاقف لأا نترن ي ت ( 0222 .) امك لاا هجاوي نهارلا تقولا في يلماعلا داصتق أ دح أ و فنع أ مه تامزلأا تيلاو ،ةيلالما تأدب اهرداوب فيص في 0221 نس اهتحادف تدتشاو ة 0229 دبكت عم أ لالما تاسسؤم برك لامعلأاو ةيكيرملأا ةيبورولأاو تيلاو ،ادج ةمخض رئاسخ في لثمتت ةمزأ ةفورعلماو يراقعلا نهرلا لااب مس رثكلأا اعويش " "رطاخلما ةيلاع ضورق" subprime عيرسلا راشتنلااف ،" هذله ةيرخلأا لىإ ةيعانصلا نادلبلا في ينلوؤسلما رابك نم يرثكلا عفد لماعلا تاصروب لىإ اهفصو انهأب أ فنع ةمزأ ةيلام دعب لماعلا تهجاو ةمزأ يداصتقلاا داسكلا 7808 تيلاو ، تدأ لىإ نم ديدعلل ةيصروبلا تارشؤلما في رمتسم عجارت قاوسلأا ةيبورولأا ةيويسلأاو و نم ينب اههمأ نياف ن ش ا زيمات ل ( FTSE ،) دردناتس أ دن روب ( S & P ،) كاكلا 02 ( CAC40 ) اذه ىلعو .اهيرغو ساسلأا برتعي ةرادإ هذه ةمزلأا حانجو ةمكبح اهجلاعو فيفختلل ةيبلسلا اهراثآ نم رمأ ةياغ في ةيهملأا ، مهلأا نأ لاإ قيفوتلا وه كلذ نم في عابتإ تاسايس تاءارجإو دعاست يدافتو اهنم ةياقولا ىلع اهثودح بلطمك يئاقولا ؤبنتلا نيبت بجوتسي امم ، يساسأ هذه ثودح يدافتل ةمزلأا ،اركبم وأ ىرحلأاب لوصولا لىإ قرط نم نكتم ؤبنتلا بم هذه لث تامزلأا ثودح لبق اه ، تل اذهو نج ةرم يلماعلا داصتقلاا راينها ب ىرخأ .

ةــمدـقـم ‌ ج داصتقلاا في ينثحابلا ضعب يرشي ةيداصتقلاا تايرغتلما ضعب ينب ةقلاعلا ةعيبط ىلع فوقولا نأ لىإ ضعبو رود ةقباسلا تاساردلا ضعب تتبثأ ثيح ،قوسلا هيلع نوكيس ابم ؤبنتلا نم نّكيم تارشؤلما ىلع أرطت تيلا تايرغتلا تارشؤلما يلو ةسارد تناكف .تامزلأا ثودبح ؤبنتلا هنأش نم اذهو ،ةيلبقتسلما ةيداصتقلاا ةلالحاب ؤبنتلا في ةيصروبلا ا م " تروش Schwert " نأ تفشك تيلا نأ نيعي امم ،ةمزأ ثودلح ابحاصم اثدح ناك رشؤلما ىلع دئاعلا لدعم ضافنخا نج رشؤلما ةبسنب تامزلأا ثودبح ؤبنتلا في ح 89 % ةيكيرملأا ةدحتلما تايلاولا في كلذو ينب ام 7920 -7882 اذهو ، ةقيرط نيبت ىعدتسا ام لما ل ةيصروبلا تارشؤ .يراقعلا نهرلا ةمزأب ؤبنتلا ةيناكمإ في ثحبل قبس ام ءوض ىلعو ت لماعم انل حضت ةيلاكشلإا :لياتلا وحنلا ىلع ةيرهولجا ا تمهاس له ةيصروبلا تارشؤمل يف ؤبنتلا ةمزأب ؟يراقعلا نهرلا للاخ نمو ةيلاكشلإا انل رهظت ةيسيئرلا ا تلاؤاستل ليلتحو مهف ىلع دعاست تيلا ةيعرفلا ةديج ةقيرطب عوضولما :لياتلا وحنلا ىلع يهو  ةيصروبلا تارشؤلما موهفم ام و ؟ له اله نكيم نأ سيقت ءادأ ؟داصتقلاا ةيعضو نم نستحو قوسلا  ام امو ؟يراقعلا نهرلا ةمزأ ةعيبط ه ي بهابسأ ؟ا و إ لى يأ تلصو ىدم اهراثآ ؟  ةيصروبلا تارشؤلما تعاطتسا له نأ ت سكع ثودح ةمزأ يراقعلا نهرلا اقبسم ؟ يمدقت ضرغبو ةباجإ ةيلوأ :ةيلاتلا تايضرفلا حترقن تلاؤاستلا هذله  ةيصروبلا تارشؤلما ةادأ سايقل ةلاعف ءادأ .لابقتسم داصتقلاا اهيلع نوكيس تيلا ةيعضولاب ؤبنتلاو قوسلا  دوعت بابسأ ثودح ةمزأ يراقعلا نهرلا لىإ داصتقلاا ةعيبط يكيرملأا لياتلابو ، اهراثآ اذه قاطن نع جرتخ لم داصتقلاا .  ةيصروبلا تارشؤلما تأبنت بح ثود ةمزأ .يراقعلا نهرلا بابسأ :عوضوملا رايتخا نإ ةدعل ناك لب ةفدص نكي لم عوضولما اذه رايتخا بابسأ :يه  ا عوضوم في ثحبلا في ةبغرل تامزلأا ةصاخو ةيلالما ةمزأ .يلماعلا داصتقلاا نايك تزه تيلا يراقعلا نهرلا  ءاطعإ ةيهمأ نايبتو ةصروبلل سايق في ةيصروبلا تارشؤلما رود ءادأ و ةصاخ ،داصتقلاا أ .ةطشن يرغ انتصروب ن  ةروطخ ةمزأ .ةيلماعلا تايداصتقلاا ىلع اهلقث ةدشو يراقعلا نهرلا

ةــمدـقـم ‌ د  في ةبغرلا ءارثإ .يرغلا هنم ديفتسي عوضوبم ةبتكلما  نإ "كونبلاو ةيلالما تايداصتقا "انصصتخ لامج نمض لخدي عوضولما ةفاضإ لىإ في ضوخلل يصخشلا لويلما عوضوم تامزلأا قاوسلأاو .ةيلودلا ةيلالما ةيمهأ :عوضوملا ةساردلا هذه دمتست اهتيهمأ ليودلا عمتجملل ديازتلما مامتهلاا نمو ،يلماعلا داصتقلاا اهدهشي تيلا تايرغتلا نم عوضوبم تامزلأا ا رارمتساب ةرركتلما ةيلالم ، و تىح إ ناك ن عوضوم تامزلأا ماع لكشب ةيلالما ةساردلا نم هتصح ذخأ ، لاإ نأ جاتيح لازي لا اهجلاعو اله يدصتلا تايلآو اهنم ةياقولا عوضوم لىإ ا و ةصاخ ،قيقدتلاو ثحبلا نم يرثكل أ ن ةمزأ يراقعلا نهرلا تتبثأ لجا لشف لأل يدصتلاو ةياقولل ةلوذبلما دوه امك ،تامز نأ رود ؤبنتلا في ةيصروبلا تارشؤلما تامزلأاب جاتيح اهثودح لبق لىإ ةساردلا نم ديزلما هليعفت ةيفيك نع ثحبلاو رثكأ لوصولل لىإ ةمظنأ ثودح بنتج تامزلأا ، وأ ىرحلأاب ءاطعإ تاراذنإ نم فيفختلل ةقبسم اهراثآ .اهيشفت لبق اهرصحو ةيلبقتسلما فادهأ :عوضوملا ةساردلا هذه للاخ نم فدنه لىإ :يلي ام  قرطتلا لىإ نايبتو ةيصروبلا تارشؤلما اتهامادختسا اهتيهمأو .داصتقلاا ديشرتو تارارقلا ذاتخا في  ةسارد ةمزأ نايبتو يراقعلا نهرلا ابهابسأ تلاز لا تيلا اتهايعادتو ةيقيقلحا لىإ دح نلآا .  ديدتح أ زرب تاءارجلإا ةهجاولم ةذختلما ةمزأ دح عضول ةحترقلما لوللحاو يراقعلا نهرلا اهراثلآ .  زاربإ ةيصروبلا تارشؤلما ينب ةقلاعلا .ةماعلا ةيداصتقلاا تايرغتلاو  ةسارد ةيناكمإ ؤبنتلا ةمزأب ضرعتلا عم يراقعلا نهرلا لىإ .كلذ في ةقباسلا براجتلا  اهلمتح تيلا يلماعلا ليالما ماظنلا صئاقن نايبت ةمزأ تارشؤلما ةردق نود لوتح تيلاو اتهايط في يراقعلا نهرلا .اهثودح لبق ابه ؤبنتلا في ةيصروبلا ا جهنملا :عبتمل ا اندمتع لماو يفصولا جهنلما ىلع انتسارد في جهن لك يليلحتلا انتجاح بسح هيلإ نم كلذو ،ةساردلا في أ لج ةباجلإا ىلع ةيلاكشإ تخاو عوضولما ب يمدقتب انمق امك ،تايضرفلا را تايئاصحإ ةساردلا تايرغتم فلتمخ نع تانايبو ةفاضلإاب لىإ تاينحنم ضعبل انليلتح مهأ تارشؤلما ةيصروبلا ةرثأتلما ةمزأب ةروصلا نوكت تىح يراقعلا نهرلا رثكأ .احوضو

ةــمدـقـم ‌ه ةساردلا تابوعص ةقيقدلا تامولعلماو تاظحلالما لىإ انلوصو نود تلاح تيلا تابوعصلا نم ديدعلا ثحبلا اذه زانجإ في انتفداص و ةصاخ ،عجارم ىلع لوصلحا بعص ذإ ،ةيلماعلا ةيصروبلا تارشؤلما مهأ تاروطت لوح مهأ لشم انتسارد قاطن نأ ام ىلع لوصلحاو اهزكارم لىإ لوصولا بعصي تيلا ةيلماعلا تاصروبلا ت لىإ ةفاضلإاب ،ةساردلا همزلتس دوجو مدع عجارم رئازلجا في انثبح عوضوم مدتخ يهف اهيلع لصحتلما عجارلما نع امأ ، ةليلق ةيبنجأ عجارم . :عوضوملا تاميسقت دصق ءاطعإ لح ةيلاكشلإ ةحترقلما ثحبلا هلاعأ ، ةطاحلإاو لوانت ةساردلا تبلطت ،عوضولما بناوج لكب ةماع ةمدقم في عوضولما تنتل لوصف ةثلاثو ينظفامح ،ةماع ةتمابخ ةساردلا يه ردق ناكملإا جردتلاو يقطنلما لسلستلا ىلع حرط في راكفلأا . لصفلا صصخ لولأا ءاطعلإ راطلإا لا ماع ،ةيصروبلا تارشؤلما لوح ضرعتلاب كلذو لاوأ لىإ ةصروبلا موهفم نم كلذكو فيرعتلاو ةأشنلا ثيح يداصتقلاا طاشنلا في اهتيهمأو اهعاونأ اهفئاظو ، ،اهيف ينلماعتلماو وأ مه اتهاودأ ةيفيكو الهوادت ، لأ ضرعتلا ثم و .ةيلماعلا تاصروبلا مه إ ةيصروبلا تارشؤلما عوضوم ةسارد لى ذو ايناث لىإ قرطتلاب كل لما موهف يذلا تارشؤلما فيرعت لشم اهتيهمأو اهعاونأو و ، لأ قرطتلاب اضيأ كلذك ،اتهامادختسا مه ثم نايبت عم اهئانب ةيفيكو اهليجست اههمأ .لماعلا في امأ ةساردل صصخف نياثلا لصفلا ةمزأ ميهافلما نايبت للاخ نم يراقعلا نهرلا ةيلولأا لأل ةماعلا عم ةيلالما تامز ذ اله تيلا اهضعب رك ايرثأت أ انلقتنا ثم .ةصروبلا ىلع برك لىإ صيخشت ةمزأ ،اهروذج ثيح نم يراقعلا نهرلا ابهابسأ في لصوتنل ،اهصئاصخو يرخلأا لىإ هذه ةهجاوم ةيفيك ةمزلأا ضرعتلاب لىإ اهراثأ وأ مه تاءارجلإا ممقلاو ةذختلما هذه ءاوتحلا ةدقعنلما ةمزلأا لما لوللحا نايبت عم هذه لثم بنجتل ةحترق تامزلأا .لابقتسم ةيليلتح ةسارد ثلاثلا لصفلا لوانتو نهرلا ةمزأب ؤبنتلا في ةيصروبلا تارشؤلماو ركبلما راذنلإا ماظن نم لك ةردقل نهرلا ةمزأ ظحو ةيضالما تامزلأا ضعبل ةيؤبنتلا هبراتج ضرعو ركبلما راذنلإا ماظن موهفم ءاطعإ قيرط نع كلذو يراقعلا ا اتهردق ةساردو ةيداصتقلاا تايرغتلماب اهتقلاع نايبتب ةيصروبلا تارشؤلما ىلع زكرنل ثم ،كلذ نم يراقعل ةيئبنتلا اب تامزلأ مهأ ليلتح عم ،ةطرافلا م تارشؤ يراقعلا نهرلا ةمزأب ارثأت رثكلأا لودلا تاصروب ئبنتلا ةردقلا ةساردل شؤملل ةي تار به ةيصروبلا ةمزلأا هذ .

صـفلا ــــــــ لولأا ل ةيصروبلا تارشؤملا لوح ماعلا راطلإا 2 :لصفلا ديهمت تظا تاسسؤتظا نم ةصروبلا تسيل دهعلا اتع عجري لب ةثيدتضا ةيلا إ ،ديعبلا يضاتظا لذ إ دق اتهايلمعو اىزاهج نأ لا مملأا في ةيلاتظا ةايتضا زكرم تحضأ تىح نمزلا رورم عم اتَثك تروطت قلتضاو ،ةيمانلا رمثتستظا تُب عمجلل ةيرورضلا ة و لايو .ةيداصتقلاا ةايتضا في ةيرورضلا ةيلاتظا ةلويسلا تُمأت في اماى ارصنعو جتنتظا لإا لحارم قفار يذلا روطتلا نأ ظح جاتن كلا ةيراجتلا تاكرشلا ءوشن كلذكو يعانصلا ةحلم ةجاتضا لعج ،ةتقاستظا ةتَب إ ولأل ةمظنم قوس دوجو لذ ةيلاتظا قار في مىاستو ةلودلا اهيلع فرشت إ درفلا تارخدتظا جارخ يحاون في لاتظا سأر عيزوتو ةي لاا تارامثتس .ةفلتختظا تظا دعت ثيح تاودلأا مىأ نم ةيصروبلا تاررؤ لع دمتعي تيلا لأا ةفرعمو قوسلا ءادأ سايقل رمثتستظا اهي تاقو ةبسانتظا عيبلاو ءارشلل ةيعضو تُستح كلذكو داصتقلاا و إ هج نمو ،وب ؤبنتلا ةيناكم لأا يى تحبصأ ىرخأ ة ىتًشتو عابت ىرخ ،ةيلام ةقرو يأ نأر انهأر و حيضوت في رهظت ةيصروبلا تاررؤتظا ةيتقأ تأدب انى ا هاتج كانى نكل ،ةصروبلا في راعسلأا عتسا في طارفلإاو ةماع ةفصب ةيلاتظا تاودلأا ّنأ كلذ ،يأرلا اذى نوفلاتم نوثحاب مىاس دق ةصاخ ةفصب تاررؤتظا لام في تَبك طسقب ا راينه ةنس في ةيتظاعلا تاصروبلا 1987 ، ىّدأ امك لامعتسلاا في تاررؤملل فثكتظا لاا داتَتس في ابه عتظا لا تلاما اميس ذاتخا تارارقلا لاا ةيرامثتس .ةيلك ةرطيس ةيتظاعلا تاصروبلا ىلع اتهرطيس لذإ ةطاحلإلو لصفلا اذى في قرطتلا متيس ةيصروبلا تاررؤتظا موهفبم رثكأ إ :اتق تُثحبم لذ  .ةصروبلا لوح تايمومع  .ةيصروبلا تاررؤتظا لوح تايمومع

صـفلا ــــــــ لولأا ل ةيصروبلا تارشؤملا لوح ماعلا راطلإا 3 لأا ثحبملا :لو يمومع ا ةصروبلا لوح ت إن ةصروبلا أ يى ام ةمظنتظا قوسلاب فرعت ام و ر قوس تانوكم نم ءزج لاإ أ تظا س تتح هرودب لخدي يذلا لا لأا ةرمز ةيلاتظا قاوس إ دقنلا قوس بناج لذ . و لا تَشت ع براجتلاو تاساردلا نم ديد إ لذ أ وبلا ن ر نم تامدخ مدقت ةص ر أ ومنلا تلاجع عفد انه لاا يداصتق ، ت ثيح فئاظولا نم تَثكلا يدؤ ر نم تيلا أ لأا سوؤر كيرتح انه لا لاوم لا ةمز ةماقلإ و عيراشتظا عيسوت لاا ةيرامثتس ةفاضلإاب إ تايلمع ليهست لذ لاا رامثتس مادختساو قرط أ ةيبذاج رثك . لأا بلطملا لو : ةصروبلا موهفم ضرع بلطتظا اذى في لوانتنس ثيح نم ةصروبلا موهفتظ ةأشنلا ،فيرعتلا ، لأا لأاو عاون ةيتق . عرفلا لولأا : ةأــــــشن ةصروبلا ةصروبلا ةملك دوعت إ نرقلا لذ 15 ةبسن م إ ةلئاع لذ " VANDER BOURSE " عمتتك ناك اقدنف كلتد تناك تيلا نم تُمداقلا راجتلا ويف ايسنيرولف إ جيرب ةنيدم لذ ةيكيجلبلا ، ولا ذ تروطت ثيح قطانتظا ةفاك نم راجتلا ومهي ناك ي ،ويف تلاماعتلا و متت تناك مهعم مهعئاضبل راجتلا باحطصا مدعل ارظن تاطابترلاا مهنيب اميف دوقع لكر في و تادهعت ، نمو اب ةرضاتضا عئاضبلا تلدبتسا ثم تظا ةقثلا ىلع ةمئاق ةيلبقتسم تامازتل لدابت لأا تُب ة تظا فارط .ةلماعت وأ ظفل ىت " BOURSE " نع برعيل و راجتلا ويف عمتتك يذلا ناكتظا ،مهعم تُلماعتتظا لإ مارب دوقعلاو تاقفصلا قافتلااو اتضا ض ر أ لآا و و اهيلع لج كانى تناك عبطلاب أ نكام أ متتك ىرخ و خيراتلا اذى لبق راجتلا اهيف ع لد تيتش دق نكت .دعب تاصروبلاب أ و ءانب ل أ شن ئ و ةصروبلل اذبه فرع لاا مس ةنيدم ءانب وى " AMERS " ماع اكيجلب في 1460 و لا اذى في ددص بتك أ تَشن ن إ لذ أنه ماع تماق ا 1952 لأا ةتَعست رشنب لت ثم ةلجستظا راعس ي دعب اه تاصروبلا نم ديدعلا روهظ كلذ في أ ،ابورو ةنيدم برتعت ثيح " LYON " اسنرفب أ ةصروب تءاج ثم ميقلل تاصروب تمظن نم لو " زولوت " سيرابب ماع 1549 -1563 امور ةصروب ثم يإب ايلاط ماع 1566 تيأتل يراب ةصروب روهظ دعب اسنرفب ودروب ةصروب كلذ دعب س ةصروب ترهظ ثم ،تاونس نيامثب أ ماع ادنلوبه مادتًسم 1773 ماع لاب فيو 1683 و يف في ي ماع ان 1762 ، أ ما ايناطيرب في ندنل ةصروب ترهظف 1773 و في ماع كرويوين 1792 برتعت تيلا أ تلادابتلا مجتض ارظن لداعلا في ميقلل ةصروب مى ةيمويلا 1 . 1 نوعشم لأا ،"ةصروبلا" ،نوعشم ،رشنلل سلط رئازتصا ، 1993 ص ، 29 .

صـفلا ــــــــ لولأا ل ةيصروبلا تارشؤملا لوح ماعلا راطلإا 4 إ روبلا هذى ةأشن ن :يى لماوعلا نم ةعوملمج دوعي تاص 1  يعانصلا بلاقنلاا : ودح ث بلاقنلاا في يعانصلا أ ابورو ، و لإا لوتح لإا نم جاتن تَغصلا جاتن إ لإا لذ تَبكلا جاتن و تضا ترهظ ةساتظا ةجا إ ضلا تايمكلا لذ جاتتح تيلا ماتطا داوتظا نم ةمخ إ .تاعانصلا اهيل  ةدايز ناكسلا : نإ اتن راش ندتظا إ و ةيعانصلا ةروثلا رث اهماحدزا ناكسلاب جاتحا إ لذ في ةدايزلا داوتظاب اهنيوتد ةيئاذغلا ةمزلالا ، كلذ ىضتقاف يتظاع قوس دوجو راتجلإل ،ةيعارزلا تلاصاتضا في شنف أ اوتش ةراجتلا نم قيرف ،تُبراضتظاب اقيرفو آ ،ةلمتصا راتج نم رخ تاصروبلا تأشنف و ىقتلتظا نوكتل .تُقيرفلا تُب تلاماعتظا كلتل مظنتظا  اموكحلا ضارتقا ت : تاموكتضا ءوتص إ لذ لاا ضاتًق تيلا بورتضا ىلع فرصلل تُنطاوتظا نم اتهأشنأ نم أ لج ،ةيعانصلا داوتظا ىلع لوصتضا و نع ثحبلا أ ،متهاجتنم فرصل قاوس تناكف ءلاؤتع تادنس مدقت تاموكتضا قتظا .تُضر  ا ضارتق تاكرشلا : تاكرشلا ءوتص إ لذ لاا ضاتًق يمدقتو ىلع تُنئادلا ءلاؤتع تادنتستظا أ ساس أ نكتن نئاىر انه أ في عابت ن أ ،تقو ي في تاكرشلا هذى نم ةبغر ةدايز رأ .اتعام س ةصروبلا فيرعت :يناثلا عرفلا ديدعلا كانى صروبلل فيراعتلا نم بناوج في تقفتاو بناوتصا نم ديدعلا في تفلتخا ة أ و ىرخ : اهنم ركذن  ةصروبلا ى ي : " قوس و اعيب ةيلاتظا قارولأاب لماعتلا ءارر ، أ لأا قوس يىو ةفاكب ةيلاتظا قارو أ و اهعاون اتعاكرأ ". 2  موهفتظاب ةصروبلا لاا يداصتق ى ي : " ئابلا ويف يقتلي ناكم و نوع نوتًشتظا نم ةرساتش للاخ علس لدابتل لأا يى تادنسلاو مهس ، لأا ليوط لاتظا قوسب فرعتو يىو لج أ "ةلماكلا قوسلا نم برق . 3  ةصروبلا أو لوادتلا قوس يى " : جودزم رود ءادأب موقت ةيوناث قوس ، ىلع لمعت يهف ا ءاقتل بلطلاب ضرعلا بح ثي أ ن أ ةلوقنم ميق في ةلثتؽ اتهاد ". 4  ةصروبلا يى : " قوس نم ظ ةم فيو تُعم ناكم في دقعنت أ في تُلماعتتظا تُب ةيرود تاقو لأا ءاررو عيب تظا قارو ةيلا و تاكرشلا اىردصت تيلا لودلا ". 5 لتر نم ة فيرعت صلختسن ةقباسلا فيراعتلا ا لامار وبلل ر ص ىلع ة أ : انه 1 لأا قوس" ،روتش وط ليلخ ليبن و قار لإا ةيلاتظا تُب ةيملاس لا ر قوس ةلاح ةسارد(قيبطتلاو ةيرظن أ لإا لاتظا س ،")ايزيلام في يملاس ةلاسرلا هذى تمدق لاامكتسا في تَتسجاتظا ةجرد ىلع لوصحلل إ لأا ةراد ،ةراجتلا ةيلك ،لامع لإا ةعماتصا ،ةزغ ،ةيملاس 2007 ص ، 29 . 2 ، ةوطع ناورم " لأا و تاصروبلا ،ةيلاتظاو ةيدقنلا قاوس اتهلاكشم " ط ،رئازتصا ،ةيعماتصا تاعوبطتظا ناويد ، 2 ، 2003 ص ، 216 . 3 لأا ةصروب" ،ليوز تُمأ دمتػ ا قارو لإا ،ةعابطلل ءافولا راد ،"ةيلاتظ ةيردنكس ، 2000 ص ، 36 . 4 أ ناوطن فرانلا لخو ،يدنى لي " ةيلاتظا قوسلاو ةيفرصتظا تايلمعلا " ج ، 2 نانبل ،باتكلل ةثيدتضا ةسسؤتظا ، ، 2000 ص ، 45 .

صـفلا ــــــــ لولأا ل ةيصروبلا تارشؤملا لوح ماعلا راطلإا 5 ايرود اهيف يقتلي ةمظنم قوس" أ نودمتعم نوصتتؼ ناوع -امسلا ةرس -ماربلإ قفص عيب تا أ ةلوقنم ميقل ءارر و ( ،مهسلأا و تادنسلا ةيلاتظا تاقتشتظا ) ، ةصروبلاف إ لأا ليوط ليومتلاب صتتخ نذ لج ، و تارخدتظا ةئيهتب موقت اههيجوت وتؿ رامثتسلاا بم فلتخ ،تاودلأا تل اتؽ قق ح ةلويسو ةيكر أ قوسلا في رثك ". 1 عرفلا :ثلاثلا تاصروبلا عاونأ بم رور و تاصروبلا زاهج روطت نمزلا اتهايلمع ف و عونت لصح في ددعت أ اهعاون ، و اهطاشن دتميل فلتتؼ لمشي ةايتضا تلااتغ لاا ةيداصتق ، تاصروبلا فينصت نكتن اذتعو إ ةدع لذ أ ةفلتتؼ تايثيح بسح عاون تيلآاك : 2 أ :لاو أ اهيف لوادتي ام ثيح نم تاصروبلا عاون : و مسقنت إ ةدع لذ أ :يى عاون 1 . عئاضبلا تاصروب : 3 ةيراجتلا تاصروبلا اهيلع قلطي أو دوقعلا تاصروب إ تَغ ةبئاغ علس عيب اهيف تم اذ ةرضاح -نطقلاك ةنيعم تلاصاح ىلع لماعتلا اهيف يرتك ثيح و فرصلاو ،كلذ تَغ و تل اهيف دد ةنيع رجاتلا سلا نم و عونلا ثيح نم اهيلع قفتتظا ةعل ،ةدوتصا ثم لا عفدي نم نمثلا لاإ ءزج و ونم لايلق ماتد دنع وعفدي يقابلا ،ميلستلا ذخأيو إ نذ با مويلا سفن في اهملاتس أ و ،لراتلا مويلا في و لأا ضعب في م ولك نمثلا نوكي نايح لاجؤ إ لذ ميلستلا دعب ام .ةددتػ ةتًف في قوسلا ىلع قلعم رعسب أام ةصروبلا في لماعتلل ةلباقلا ةعلسلا في اىرفاوت بجاولا طورشلا نع فإ انه :يلي اميف لثمتت  مدع و ةعرسب فلتلل علسلا ةيلباق إ .ايبسن ةليوط ةتًفل اهنيزتخ ةيناكم  أ .ةلوقعم فيلاكتب لقنلل ةلباق ةعلسلا نوكت ن  أ نوكت ن لا ةددتػ ةيسايق تافصاوم ةعلسلل ىلع متي لا لماعتلا نأ اصوصخ اهيلع فلاخ أ عئاضب ساس .ةدوجوم  بلطلا زيمتي نأ ةعلسلل ةبسنلاب لااب ةيرارمتس .  فقوتي نأ إ ةعلسلا جاتن أ فوت و ةددتػ لماوع ىلع اىر أ ةنيعم فورظ و ضرعتت لا تىح ابه ؤبنتلا نكتن أ اىراعس بذبذتلل أو .ئجافتظا عيرسلا بلقتلا أو تاصروب مى عئاضبلا يى كرويوين ةصروب ، و لسكورب، يابموم ،ندنل .سيراب 4 1 ،لردبع ةراس " لأا ةظفاح ةادأ سايق بيلاسأ ةسارد ،ةيلاتظا قارو ةنسل ةلوقنتظا ميقلل ءاضيبلا رادلا ةصروب ةلاح 2011 " لين تابلطتم لامكتسلا ةمدقم ةركذم ، صق ةعماج ،تَيستلا مولعو ةيراجتلاو ةيداصتقلاا مولعلا ةيلك ،ةسسؤم ةيلام صصتخ تَيستلا مولع في تًساتظا ةداهر ،ةلقرو ،حابرم يد 2011 -2012 ص ، 3 -4 . 2 دمتػ نابعر إ ،يوابربلا ملاس " صروب لأا ة روظنم نم ةيلاتظا قارو إ يملاس " قشمد ،ركفلا راد ، ، 2002 ص ، 37 . 3 ،فيرصلا دمتػ " تاصروبلا " كفلا راد ، لإا ،يعماتصا ر ةيردنكس ، 2008 ص ، 76 -78 . 4 ،تُساي فسوي دمتػ "ا تُناوقلا عزانت تايلمع ،ةصروبل -إ مكتضا صاصتخ "، تضا تاروشنم ل بي ، نانبل ، 2004 ، ص 29 .

صـفلا ــــــــ لولأا ل ةيصروبلا تارشؤملا لوح ماعلا راطلإا 6 2 . :ةبعصلا ةلمعلاو بهذلا ةصروب نداعتظاو بىذلا ةصروب ةسيفنلا ةمظنم قوسلا في اتع تاعاق في يدام دوجو ةصاخ ، نيأ وافتظا متت ض نداعتظا لوح تا ةسيفنلا فرصلا ناوعأ لبق نم ثيح فلتتخ أ راعس هذى نداعتظا ا افلاتخ مىرداصتظ ةبسنلاب اتَبك اكيرمأ ( ، ايسور ، بونج ايقيرفإ ، )اىتَغو ليزابرلا ، قرط فلاتخا ببسب تضا و اهنحرو اهيلع لوص ا اهيف بئاوشلا ةجردو اهيلع تُمأتل ، قوس اضيأ ىمست تيلا ةبعصلا ةلمعلا ةصروب امأ فرصلا ، لدابت اهيف متي ةيتظاع قوس يهف تلامعلا ، امك راعسأ ديدتح متي وأ اهعافترا بابسأ وأ اهفرص فتـا .اهضا 1 3 . ةصروب :تامدخلا ا ةتَثك تامدخ تاذ ةصروب يى نكتن تيلا تلاالمجا ددعتل عونتل ا اهيف اهمادختس ، اهتقأو قدانفلاو ةحايسلا ، تلا ةصروب و لقنلا ةصروبو تُمأ نفسلا تَجأت لخا... . 2 4 . ةصروب راكفلأا : و ثدحأ يى أ تاصروبلا عاون ، و قوقحك قوقتضا عيبو ضرعب قلعتت تيلا عاتًخلاا ، قوقح و ةفرعتظا ن تاقافصو ةيراجتلا تاملاعلا ظ م تامولعتظا ... إ .لخ 3 5 . ةيلاملا قارولأا ةصروب : يى عاونأ مىأ نم ةصروبلا ، و لا ىلع اهيف لماعتلا يرتك و تادنس اىردصت تيلا مهسلأا رشلا تاك ، يىو تُكلاتظا تُب ةطاسولل زكرم نوبغري ميقل اهنع لزانتلا في في تُبغارلاو لوصتضا اهيلع ، و بعلت رود ةتقاستظا تاكرر ا لأا ةصروب في تَبك ىوق كيرتح للاخ نم ةيلاتظا قارو لاا رامثتس لااو راخد لكشب لاعف ، اتؽ نم اهيدل رفوتي إ ىلع ةلئاى تايناكم إ و مهسأ نم ةيلاتظا قارولأا رادص وكصو تادنس ك . 4 :ايناث روبلا عاونأ نم تاص يفارغجلا لماعتلا ىدم ثيح : اتق تُعون لذإ مسقنت : 5 1 . ةيلحم ةصروب : و ايلود اتهلاماعم دتتد لا تيلا يى ، و ةياغلل دودتػ اهطاشن . 2 . ةيلود ةصروب : اتهلاماعم دتتد تيلا يىو إ ةفلتختظا لودلا لذ ، و ةصروب يى و ةمخض مجتضا ةطسوتم . :اثلاث ليجستلا ثيح نم تاصروبلا عاونأ لااو فارتع يموكحلا : :لذا مسقنت 6 1 . ةيمسر ةصروب : ت تاصروب يىو ع ب لم يتشر لكش و ءوض في تلاماعتظا اهيف سراتد دعاوق و ةددتػ مظنو تتح موكتضا ةباقر .ة 1 اقلا ،ةضهنلا راد ،"ةيدرفلا ةيلاملل ماعلا عاطقلا تاعورشم لوتح قيقتح في اىرودو ةيلاتظا قارولأا ةصروب"،تُسح دمتػ ءافو طسابلا دبع ،ةرى 1996 ص ، 5 -6 . 2 ص ،هركذ قبس عجرم ،يوابربلا ملاسإ دمتػ نابعر 37 . 3 ص ،عجرتظا سفن 37 . 4 ر قوسو ةيلاتظا قارولأا" ،يدنى ميىاربإ تَنم ،ةيردنكسلإا ،فراعتظا ةاشنم ،"لاتظا سأ 1997 ص ، 55 . 5 في ةصروبلا ملعتت فيك" ،دتزأ نستػ يتَضتطا 24 ،ةرىاقلا ،كارتأ راد ،"ةعاس 1996 ص ، 25 . 6 ص ،عجرتظا سفن 26 .

صـفلا ــــــــ لولأا ل ةيصروبلا تارشؤملا لوح ماعلا راطلإا 7 2 . ةيمسر ريغ ةصروب : و ابه ةصاخ دعاوق ءوض في يتشر تَغ لكشب لمعت تاصروب يى ، و ةموكتضا ابه فتًعت لا عتت لاو ةيتشرلا اتهاهج نم يأ اهيف لما و لراتلاب نهإف رطاتؼ نمضتت ا وب لثم ر تيوكلاب خانتظا قوس ةص . :عبارلا عرفلا و رود ةيمهأ ةصروبلا طاشنلا يف لاا يداصتق ولا لثمتت ظ نم ضئاف اهيدل رفوتت تيلا فارطلأا نم لاوملأا لقن في ةصروبلل ةيساسلأا ةفي لاوملأا " لذإ "تارخدم فارطلأا و لاوملأا في زجع نم نياعت تيلا دقل شتل ساسلأا في تدجو ب و تابغر ع تُلماعتتظا تاجاح ، تحضأ ثم نمو ةيمتح ةرورض ا اهتمزلتس تلاماعتظا لاا ةيداصتق و رشبلا تُب اسسؤتظا و ت رشلا تاك ، قيقتح ىلع قاوسلأا لمعتو اذى ةنزاوم و بلطلا ىوق تُب ام ةلاعف ضرعلا ىوق ، تتو يح ةيرتضا و تلاماعتظا ةفاك ءارجلإ ةلماكلا تلادابتظا . و ةيتقأ دادزت ةصروبلا و رولبتت دخ في اتهرورض طاشنلا ةم يداصتقلاا للاخ نم ام يلي : 1  تظا ةيمنت خد قيرط نع ةينطولا تار عيجشت الا رامثتس لأا في و ةيلاتظا قارو تاعاطقلا وتؿ اههيجوت لاا ةيداصتق نت سسأ ىلع ةفلتختظا ا ةيسف ةئفك .  بذج لاا تارامثتس ستل ةيبنجلأا ا ةيمنتلا ةيلمع عيرست في مى لاا ةيداصتق و صيلقت لاا دامتع ىلع لاا ضاتًق يجراتطا .  لأا عيزوتلا قيقتح في ماهسلإا و فيلاكتلا نم ليلقتلا لراتلابو ةحاتتظا ةيلاتظا دراوملل لثم ليومتلا رطاتؼ .  يعولا ىوتسم عفر في ةتقاستظا لاا يراخد لااو يرامثتس و ةيفافر ةدايزو تاسسؤتظاو دارفلأل تامولعتظا ةيقوثوم تاذ رشلا ءادأب ةلصلا ةجردتظا تاك لااو داصتق ءاوس دح ىلع يلكلا .  و صيصختلا ةيلمع ليهستو عيرست في ةيكلتظا ةدعاق عيسوت لاا داصتق .  ليوتد ةيمنتلا ططخ لاا ةيداصتق و ىلع لودلا تاموكح ةدعاسبم كلذ لاا ضاتًق تاعورشم ليومتل روهمتصا نم ةيمنتلا ، و عارسلإا ومنلا تلادعبم لاا يداصتق هيدل ا. 2  فوت تَ و زفاتضا تظا ةيلاتظا قارولأل لداعلا رعسلا قيقتح للاخ نم نيرمثتستظا تَىاتر ىدل يويتضا عفادلا في ةلوادت و ةيلاتظا قارولأا قوس ةلدابتتظا فارطلأا ةياتز .  ةردقلا ةداعإو تَفوت ىلع لا ةلويسلا قيقحتل لاوملأا نم بسانم مك ريودت لا عمتجملل ةمز ، و معد لاا تارامثتس تاذ لاجلآا ةفلتختظا . 1 ،رصن يمركلا دبع " ف قوس سيسأت أو تاددتػ ةيلاتظا قارولأل تٍيطسل قاف "، ،ةيومنت نوؤر ةلتغ ،سماتطا دللمجا لأا ددعلا ،لو ،تُطسلف ص 10 . 2 ،راصن نياى ةتضاص أو ةطاسولا تاكرر" ت ىلع اىرث ،"ةيلاتظا قارولأل تُطسلف قوس ةيمن ابلطتم نمض ةلاسر لأا ةرادإ في تَتسجاتظا ةجرد ىلع لوصتضا ت ،لامع لأا ةرادإ مسق ،لامع ،ةراجتلا ةيلك ،ةيملاسلإا ةعماتصا ،ةزغ 2007 ص ، 15 .

صـفلا ــــــــ لولأا ل ةيصروبلا تارشؤملا لوح ماعلا راطلإا 8  في جاتنلإا تايوتسم ةدايز في ةدعاستظا لاا داصتق ليوتد للاخ نم ضورقلا لاا ةيرامثتس يدؤت تيلا إ عفر لذ لإا تايوتسم و جاتن عفر لراتلاب تايوتسم ليغشتلا أ ،فيظوتلا و هرودب يدؤي يذلاو إ لذ تايوتسم قيقتح أ لضف ءاوس لوخدلل يدرفلا ىوتستظا ىلع أ يموقلا ىوتستظا و . 1 لوقلا نكتن قبس اتؽ أ دمتست ةصروبلا ن أ نم اهتيتق لا رود ،وب موقت يذلا يهف أ في ةدودتػ تَغ ةلاعف ةاد لاا داصتق لا لرود ، طاشنلا بناوج فلتتؼ في رثؤت لاا يداصتق و ،وتلااتغ و ونيع تقولا في ثأتت ر ثدتل اتؽ وب آ راث ا ةديدج ، بعلت امك لأا غلاب ارود ةصروبلا ضئافلا بذج في ةيتق ر في أ تَغ لاتظا س و فظوتظا تَغ أبعتظا في لاا داصتق ،يموقلا و تح لام نم ولو لماخ لطاع إ ر لذ أ و فظوم لام س ةرودلا في لاعف لاا ةيداصتق ، تايلمع للاخ نم كلذو لاا رامثتس لا تي لأا ابه موقي دارف أ في تاكرشلا و لأا مهس و تادنسلاو .ةصروبلا في اهحرط متي تيلا كوكصلا 2 :يناثلا بلطملا ةصروبلا تاودأ و لماعتملا ي اهيف ن عرفلا :لولأا أ ةصروبلا تاود لأا برتعت خ ةيلاتظا قارو لأا ةصا و مهس اىردصت تيلا تادنسلا ةأشنم لأا يعلسلا لامع في ةلوادتتظا ةيسيئرلا ة ةصروبلا كص لإ تابث تضا في ق أ و تُعم لص لأا اذى نع ةتجانلا ةيدقنلا تاعقوتلا في لص ، أ ي أ انه ةيكلم دنتسم أ قوقح تُبي نيد و و بلاطم رمثتستظا . 3 و فرعت انهأب كوكص " أو ح تبثت تادنتسم ق فياص نم ءزج ةيكلم في اهبحاص أ لوص أ ،ةكرشلا تادوجوم و و ام نع جتني اىرامثتسا لأا لثم حبر نم مهس أ ا ىلع نيد في قتضا و تادنسلا لثم ةقرولا ةردصم ةكرشل أ تضا و لثم دئاعلا ق سيسأتلا صصح ، أ و عيبلاب لوادتلل ةلباق نوكت و ر قوس في ءارشلا أ لأا لثم لاتظا س مهس ".تادنسلاو 4 لأا ميسقت نكتن ارو ةصروبلا في ةلوادتتظا ةيلاتظا ق إ لذ أ و ةيديلقت ةيلام قارو أ .ةركتبم ةيلام قارو أ :لاو لأا ةيديلقتلا ةيلاملا قارو و : لك لمشت نم لأا و مهس لكب تادنسلا أ اهعاون 1 . لأا :مهس يى لأا ةصروب في لوادتلل ةلباق ةميقلا ةيواستم كوكص نع ةرابع ةيلاتظا قارو ،ةيراتج قرطب لثتد ثيح ر في ةكراشم أ لأا تاكرر لام س ،امومع لاوم كيرشلا ةصح مهسلا لثتنو ر في مىاسي تيلا ةكرشلا في أ اتعام س و س صصتضا عومتغ نم نوكتي يذلا ءاو ةيدقن ةصتضا تناك أ نيع و ي .ة 5 1 أ لانب ،تُسح دتز لأا في تارضاتػ" ةيلاتظا قاوس "، ،ةيعماتصا فراعتظا ةيلك ،رصم 2004 ، ص 4 . 2 ،روتش وط ليلخ ليبن ،هركذ قبس عجرم ص 31 . 3 ،رافغلا دبع يفنح " لأا ةصروب في رامثتسلاا و و رشنلل ةيعماتصا رادلا ،"ةيلاتظا قار ،عيزوتلا لإا ،ةيردنكس 2002 ، ص 24 . 4 إ دمتػ نابعر ملاس يوابربلا ، هركذ قبس عجرم ، ص 29 . 5 ديرر ىفطصم بنيزو ةخير ي ،للها ضوع نسح " لاا داصتق و بلان و كو لأا تاصروب ةيلاتظا قارو "، ،ةرىاقلاب ةثيدتضا ةعبطتظا ،رصم 1993 ، ص 169 .

صـفلا ــــــــ لولأا ل ةيصروبلا تارشؤملا لوح ماعلا راطلإا 9 و لأا مهس رلا لكشت أ و بتتكتظا لاتظا س ،نيرمثتستظا لبق نم فاضتظا و متهايكلم ددتلو ةيلاتظا متهاتقاسم مضي يذلا و ،ةكرشلل اتلاب لر لك ر نم أ س و نلعتظا لاتظا رأ و يلعفلا لاتظا س رأ ةيلكلا ةميقلا نع برعت تاحلطصم ويف مىاستظا لاتظا س .نورمثتستظا اىانتقا تيلا مهسلأل 1 و ذى نم لأا صئاصخ صلاختسا نكتن فيرعتلا ا :لراتلاك مهس 2  لثتن ةيكلم كص ءزج ا نم سأر تظا لا .ةكرشلا  حابرأ نم ءزج ىلع لوصتضا ،ةيفصتلا ةلاح في لاتظا سأر ف صح و تقاستظا ل تُ نم ءزج ىلع ددع ىلع فقوتي حابرلأا حابرلأا هذى مجحو مهسلأا ، و ىلع كلذك ا ذاتخ .اهعيزوتب رارقلا  كاتًرلاا و ةيمومعلا تايعمتصا في ،تيوصتلا قح ذإ أ نوعتمتي مهسلأا باحصأ ن .ةكرشلا ةرادإ في ةكراشتظا قبح  أ ،امدقم ةددتػ تَغ مهسلا حابر و .ةكرشلل لراتظا فقوتظا ىلع دمتعت 2 . :تادنسلا تادنسلا رـبتعت أ جلت ليوتد ةاد أ إ و اتهائيىو ةلودلا اهيل تاسسؤتظا لاا ةيداصتق لأا عمتص ليومتل لاوم ،اهعيراشم و ىلع دنسلا فرعي أ :ون ضتًقتظا لبق نم بوتكم دعو" - ا ردصتظ - لاتظا نم تُعم غلبم عفدب ةميقلا لإا ةيتش - إ ةميقلا ىلع ةقحتستظا ةدئافلا عفد عم ،تُعم خيراتب ولماح لذ الإ .تُعم خيراتب ةيتش " 3 و تادنسلا ةعيبط صلاختسا نكتن تيلآاك : 4  و ةردصتظا ةهتصا ىلع نيد لثتن ةكراشم كوكص تسيل أو .ةيكلم  ّرب ةردصتظا ةهتصا مزتلت ةددتػ لاجآب ردصت للاخ اهتميق د اتعاجآ .  ف اهنع قحتست رظنلا نود ةددتػ ديعاوم في دئاو إ لذ أ حابر أ .ةكرشلا رئاسخ و  رشع نم ةليوط ةدتظ ابلاغ ردصت إ ثلاث لذ تُ .ةنس  ىلع اماع انامض انومضم دنسلا برتعي أ .ةكرشلا لاوم  نكتن أ ردصي ن لقأب لإا ةميقلا نم .ةيتش لأا :ايناث شملا(ةركتبملا ةيلاملا قارو ت )ةيلاملا تاق شتظا ت يلاتظا تاق ةميق نم اهتميق قتشت دوقع يى ة أ لوص ةينعم (أ لأا ي و )دقعلا عوضوم لثتد تيلا لوص لأا تيلا لوص لأا تُب ام عونتت دقعلا عوضوم نوكت ،مهس ،تادنسلا ،علسلا لأا تلامعلا نج ...ةيب إلخ . وت رمثتسملل تاقتشتظا حمس 1 ى و فورعم راير ، " لاا رامثتس و لأا ةيلاتظا قاوس "، و رشنلل ءافصلا راد لأا ،عيزوتلا ندر ، 2003 ، ص 92 . 2 ،ديتغ ءايض " :تاصروبلا أ اوس و لاتظا ق أ اتهاود "، ،ةيعماتصا باير ةسسؤم رئازتصا ، 2008 ، ص 41 .

3 _{B-Laget, "les nouveaux outils financiers", top édition ,Paris, 1990, p18}

4 ،وط لامك ىقطصم فيرر " لأا تاصروب ةيلاتظا قارو "، ،يعماتصا ركفلا راد لإا ةيردنكس ، 2009 ص ، 65

صـفلا ــــــــ لولأا ل ةيصروبلا تارشؤملا لوح ماعلا راطلإا 10 بساكم قيقحتب أ رئاسخ و ا ادامتع ىلع أ لأا ةاد .دقعلا عوضوم لص 1 ةيلاتظا تاقتشتظا فرعت و أ اضي انهأب بلاطم": ،ةلمتتػ ،يلبقتسم خيرات في اهتيوست يرتج دوقع يهف لاضف دقعلا ةميقب ةنراقم ةعضاوتم اهنكل ةفلكت ابه لماعتتظا لمحتي كلذ نع بساكتظا فقوتت أ رئاستطا و لأل لأا ىلع ةقتشتظا فارط دقعلا لتػ لراتظا لص ". 2 لوانتن يلي اميفو أ :اهتق 1 . :ةيلبقتسملا دوقعلا فرع " ADRIAN BUCKLEY " ىلع لراتظا يلبقتستظا دقعلا أ ون ا ةيقافت ءارشل أ عيب و نم ةيطتف ةيمك أ ةيلام ةاد ويلع قفتم رعسب قحلا يلبقتسم خيرات في ةنيعم لأا تُب مادختساب فارط أ دوقعلل ةمظنتظا قوس في ةادانتظا بولس .ةيلبقتستظا 3 إ ةيلبقتستظا دوقعلا فدته لذ لا ت تؼ دض طوح و دئاعلا تلادعم في تَيغتلا رطا نم ثم أ لأا راعس و ةيلاتظا لوص متت رطاختظا ةيطغت ةيلمع ذخأب لآا قوسلا في سكاعم زكرم يروفلا زكرملل لج . اذإف عقوت أ نيرخدتظا دح ضافتـا لدعم ىلع دئاعلا أ دوقع ءارشب موقي دقف ةيلاتظا ولوص ةيلبقتسم خيرات في لوصتضا قح ول يطعت قحلا ع لدعم ىلع لداعي دئا و ايلاح دئاسلا دئاعلا ،ةلمعلا سفنب ويلع قفتم غلبم ىلع كلذ اذإف لا لدعم ضفتـا ف ةيلبقتستظا دوقعلا قوس في دئاع إ ن يدؤي كلذ إ لذ ا عافتر دوقعلل ةيقوسلا ةميقلا تاتًشتظا و رادقم لثتد تيلا لاا ضافتـ غلبتظا ىلع ةقحتستظا دئاوعلا ةميق في راشتظا إ ىلع ةبوسلمحا وتميق نع ويل أ دقعلا في دراولا لدعتظا ساس ، و رخدملل نكتن ثم نم أ عيبي ن و دوقعلا كلت قيقتح أ نع وضيوعت في مىاست حابر لاا ضافتـ ىلع أرطي دق يذلا أ لأا ىلع دئاعلا لدعم ىلع .لراتظا لص 4 2 . دوقع رايخلا ع رايتطا دق وى أ ةيلام ةاد يطعت لماتض قتضا و ،رايتطا عئابل ةلومع عفد في اه ءارشل كلذ أ عيب و أ رعسب لرام لص رعس ىمسي اقبسم ددتػ ددتػ موي تىح ذيفنتلا أ اقبسم ةددتػ ةتًف و ، إاذ عيطتسي ذيفنتلا ناك أ في يتًشتظا وب بلاطي ن أ نم تقو ي إ رايخ ددصب نوكن دقعلا مارب يكيرمأ ، أ ام إ نكتؽ تَغ ذيفنتلا ناك اذ لاإ ددص في نوكن ددتػ تقو في رايخ بيوروأ و دقع وى رايتطا آ و ونيب قرفلا لج وى تايلبقتستظا تُب أ ن قح ىلع لصتل يتًشتظا ذيفنت و رايتطا مدع .هذيفنت 5 1 ،داتز لاعلا دبع فراط " ،ميىافتظا (ةيلاتظا تاقتشتظا إ ،رطاختظا ةراد )ةبسالمحا " ،ةيعماتصا رادلا، 2001 ص، 05 . 2 تَتش ،ناوضر ديمتضا دبع و ةيلاتظا تاقتشتظا" في اىرود إ رطاختظا ةراد رودو ا دأ ةعانص في ةيلاتظا ةسدنتع وا اته "، ،تاعماجلل رشنلا راد ،رصم 2005 ، ص 93 . 3 تػ دمتػ ،رغادلا دوم " لأا ةيلاتظا قاوس "، و رشنلل قورشلا راد ،عيزوتلا ،رصم ط 2 ، 2007 ، ص 124 . 4 أ ميلو فطاع ،سواردن أ" لأا قاوس لاا لوحتلا تارورض تُب ةيلاتظا قارو و يداصتق ريرحتلا و لراتظا اىريوطت تابلطتم "، ،يعماتصا ركفلا راد ،رصم 2007 ، ص 81 -82 . 5 _{Philippe Spieser, "la bourse", librairie Vuibert, France, 3ème édition, 2007, p 129-130.}

صـفلا ــــــــ لولأا ل ةيصروبلا تارشؤملا لوح ماعلا راطلإا 11 و ةدع نم رايتطا نوكتي أ :يى ناكر 1  :قحلا يرتشم ى عيبلا رايخ(رايتطا قح ول يذلا و أ ررتػ نم )ءارشلا و ةيقافتلاا و كلذ لباقم عفدي اغلبم ةأفاكمك امهنيب ويلع قفتي أ ررتػ نياثلا فرطلل ضيوعت و لاا ةيقافت ، و قتضا كلتن يذلا وى قتضا يتًشم ذيفنتلا في أ ذيفنت مدع و لاا ةيقافت .  رايخلا قح ررحم صل رايتطا قح عيبب موقي : ا و يتًشتظا لح ىلع كلذ لباقم لصتل ةأفاكم أ نم ضيوعت و و قتضا يتًشم ذيفنتلا ويلع بتك إ .كلذ قتضا يتًشم بغر اذ  ذيفنتلا رعس : ةقرولل ددلمحا رعسلا لثتن دنع ةدوجوتظا ةيلاتظا إ مارب لاا ةيقافت و رايتطا يتًشم تُب وىو ،هررتػ دقعلا ذيفنت متي فوس يذلا رعسلا أ و لاا ةيقافت .ويلع  :قوسلا يف رعسلا دنع قوسلا في دوجوتظا ةيلاتظا ةقرولا رعس وى إ مارب لاا قافت .تُفرطلا تُب  خيرات لاا ءاهتن : و ذيفنتب رايتطا قح يتًشم وب موقي يذلا خيراتلا وى لاا قافت ، و لأا رايتطا في وى بيورو آ موي رخ لاا قافت ، لأا رايتطا في امنيب خيرات نم ةدتمتظا ةتًفلا للاخ يكيرم إ خيرات تىح دقعلا مارب ا وئاهتن .  ةأفاكملا أ :ةولاعلا و و رايتطا قح يتًشم نم وعفد ويلع قفتتظا غلبتظا يى إ قتضا نع ضيوعتك هررتػ لذ .قتضا يتًشم لبق نم ذيفنتلا في بستكتظا 3 . ةلدابملا دوقع ىلع ةلدابتظا دقع فرعي أ :ون "ا قافت تُفرط تُب أ و أ رثك ةقحلا ةتًف للاخ ةيدقنلا تاقفدتلا نم ةلسلس ةلدابتظ ،)ةيلبقتسم( نم ةلسلس يهف كلذل دوقع ،ذيفنتلا ةقحلا ةيرود تاتًف ىلع ةلدابتظا دقع ةيوست متت ثيح ( نأ نكتن نوكت ،ةيرهر ةيلصف ، ةيونس فصن .)لخا... 2 وت :ةيلاتلا بابسلأل تلادابتظا مدختس 3  لوصتضا لإا تلادعم تُب قرفلا ىلع لأا في ضارق عتظا قاوس ةمو و شنتظ ةتباثلا كلت أ تُت أ ىمسي ام و ـب Quality speed .  انهأ أ ةاد ةرادلإ ختظا و رطا لات .طوح  .فيلاكتلا ةضفخنم انهأ 1 ،يدابعلا سابع يزوف مراى " ةيلاتظا ةسدنتعا و ةيلاتظا تارايتطاو تايجيتاتًسلاا ىلع زيكتًلاب اتهاودأ " عيزوتلاو رشنلل قارولا ، لأا ، ندر ، 2008 ص ، 84 -85 . 2 س عجرم ،رغادلا دومتػ دمتػ بق هركذ ، ص 137 . 3 ،ناوضر ديمتضا دبع تَتش س عجرم ب ،هركذ ق ص 218 .