L’ÉVOLUTION DU SYSTÈME MONÉTAIRE INTERNATIONAL DEPUIS LE XIXE SIÈCLE

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L’ÉVOLUTION DU SYSTÈME MONÉTAIRE INTERNATIONAL DEPUIS LE XIXE SIÈCLE

Cours d’Economie, Sociologie et Histoire du monde contemporain

Jérôme Villion

3/7/22 05:22:20 PM

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Les régimes de change (Source : FMI (2008))

Types de

régimes Caractéristiques Exemples Avantages Inconvénients

Régimes d’arrimage ferme

-Donnent cours légal à la monnaie d’un autre pays (dollarisation ou euroisation intégrale)

Ou- Imposent à la banque centrale de conserver des avoirs extérieurs d’un montant au moins égal à la monnaie locale en circulation et aux réserves bancaires (caisse d’émission)

- Panama (dollar) - Monténégro (euro) - RAS de Hong Kong (caisse d’émission)

(Total = 48 pays)

-Politique budgétaire et structurelle solide - Faible inflation - Régime durable =>

faible incertitude quant à la tarification des transactions internationales.

-Pas de politique monétaire

indépendante (pas de taux de change à ajuster, taux d’intérêt liés à ceux du pays d’ancrage)

Régimes d’arrimage souple

Monnaies qui conservent une valeur stable par rapport à une monnaie d’ancrage ou à une unité monétaire composite :

- Marges de fluctuations plus ou moins étroites (de +/- 1% à +/- 30%)

- évolution éventuelle de l’arrimage (en fonction du différentiel de taux

d’inflation)

- Costa Rica - Hongrie - Chine

(Total = 60 pays)

-Inflation contenue - Flexibilité limitée de la politique monétaire - Vulnérabilité aux crises financières : risque de dévaluation forte voire d’abandon de l’ancrage.

Régimes de taux de change flottant

Taux de change surtout déterminé par le marché :

Pas d’intervention de la banque centrale (flottement libre) ou

Interventions (flottement dirigé) mais uniquement pour limiter les

fluctuations à court terme du taux de change.

- Suède, - Islande, - Etats-Unis - Zone euro - Japon

- Royaume-Uni (Total = 79 pays)

- Politique monétaire

indépendante - Risque de fluctuations importantes du taux de change

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Le franc CFA (Source : Le Monde, vidéo avril 2016)

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1 £ = 25,22 -  F

1 £ = 25,22 F

1 £ = 25,22 +  F 1 1

2 2

3 3

4 4 Point d’entrée d’or

Point de sortie d’or Parité

Apparition d’un déficit

La vente de francs, l’achat de livres augmentent : le franc de déprécie par rapport à la livre.

Apparition d’un excédent

La vente de francs, l’achat de livres augmentent : le franc s’apprécie par rapport à la livre.

Point de sortie d’or

Les débiteurs français paient directement en or, les ventes de francs cessent entraînant une remontée du taux de change vers la parité.

Point d’entrée d’or

Les débiteurs anglais paient en or, les achats de francs cessent entraînant un retour du taux de change à la parité.

1 1

2 2

3 3

4 4

Les points d’entrée et de sortie de l’or Les points d’entrée et de sortie de l’or

N.B.  dépend des frais de transport, d’assurance et de monnayage afférents au transfert d’or entre les pays

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Evolution de la structure de la masse monétaire des Etats-Unis, de la France et du Royaume-Uni (1815-1913)

en % 1815 1913

Or Argent

Monnaie de banque

33 34 33

10 3 87

TOTAL 100 100

Evolution de la structure de la masse monétaire du monde (1885-1913)

en % 1885 1913

Or Argent

Monnaie de banque

17 21 62

10 7 83

TOTAL 100 100

Réserves mondiales d’or et de devise détenues par les banques centrales et les autorités monétaires, en millions de dollars.

1880 1903 1913

Réserves d’or

Réserves de devises

Devises en % des réserves d’or

1 000 63 6,3

2 600 450 17,3

4 900 963 19,7

La baisse de la place de l’or dans la masse monétaire au XIXe siècle

Source : R. Triffin (1964), The Evolution of the International Monetary System ; Y. Crozet et M. Niveau (2008), Histoire des faits économiques contemporains.

La baisse de la place de l’or dans la masse monétaire au XIXe siècle

Source : R. Triffin (1964), The Evolution of the International Monetary System ; Y. Crozet et M. Niveau (2008), Histoire des faits économiques contemporains.

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Adoption de l’étalon-or Retour à la convertibilité-or (après la 1^e Guerre mondiale)

Abandon de l’étalon-or après la crise de 1929

Royaume-Uni 1816 (convertibilité en 1821) 1925 (parité d’avant-guerre) 1931 (21 sept)

Portugal 1854 1931 1931 (31 déc)

Allemagne 1871-1873 1924 1931 : contrôle des changes (15

juil)

Danemark 1873 1927 1931 (29 sept)

Suède 1873 1924 1931 (28 sept)

France

1878

1F = 0,3225g d’or à 900/1000^e (soit 0,2902g d’or fin)

1928 : 1F = 0,0655g d’or à 900/1000^e

(-80%) 1936 : dévaluation (2 oct)

Etats-Unis

1853 (partiel), 1873 (de facto) 1900 (de jure) 1$ = 1,505g d’or fin

1919

1933 : suspension de la convertibilité et dévaluation

1934 : 2^e dévaluation, 1$ = 0,810g d’or fin (35$ l’once) (-46%)

Autriche 1892 1925

1931 : faillite de la Credit-Anstalt (31 mai), contrôle des changes (21 sept)

1934 : dévaluation (5 mai)

Hongrie 1892 1925 1931 : contrôle des changes (15

juil)

Russie 1893 1935 (15 nov) (URSS)

Japon 1897 1930 1931 (17 déc)

L’étalon – or : de l’adoption à l’abandon

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Les taux d’inflation (1914 – 1931) Les taux d’inflation (1914 – 1931)

Source : Maddison A. (1981), Les Phases du développement capitaliste

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L’instabilité monétaire (1919 – 1939) L’instabilité monétaire (1919 – 1939)

Le franc en dollars La livre en dollars

Source : Jeanneney J.M. (1988), « Monnaie et mécanismes monétaires en France de 1878 à 1939 »

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Conférence de Bretton Woods (1944) : plan White contre plan Keynes Conférence de Bretton Woods (1944) : plan White contre plan Keynes

Harry Dexter White (g.), représentant des Etats-Unis, et John Maynard Keynes (d.), représentant du Royaume-Uni.

Source de la photo : histoire des monnaies internationales en 4 épisodes sur le site de La Tribune

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Evolution de la convertibilité du dollar dans le système de Bretton – Woods

Source : Lelart M., Le Système monétaire international, 2011

Evolution de la convertibilité du dollar dans le système de Bretton – Woods

Source : Lelart M., Le Système monétaire international, 2011

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La balance des paiements des Etats-Unis (1950 – 1971)

Source : Bordo M., Simard D. et White E. (1993), « La France et le système monétaire de Bretton Woods »

La balance des paiements des Etats-Unis (1950 – 1971)

Source : Bordo M., Simard D. et White E. (1993), « La France et le système monétaire de Bretton Woods »

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Périodes (dates des dévaluations) Taux de dévaluation / dépréciation

(par rapport à la parité-or puis à l’Ecu)

1 1914 - 1929

(25 juin 1928) - 79,7%

2 à 4 1929 – 1939

(oct 1936, juin 1937, mai 1938) - 58%

5 à 10 1939 – 1949

(fev 1940, déc 1945, - 44% en jan 1948, oct 1948, avril

1949, sept 1949) - 89,7%

11 à 12 1958 (juin, déc) - 29,1%

13 1969 (août) - 11,1%

14 à 16 1981 – 1983

(-3% en oct 1981, -5,75% en juin 1982, -4,25% en mars

1983) - 12,5%

17 1986 (avril) - 3%

Les 17 dévaluations du franc au XXe siècle

(Source : Asselain (2002), « Le siècle des dévaluations. Du franc Poincaré au ‘franc fort’ des années 1980 »)

Les 17 dévaluations du franc au XXe siècle

(Source : Asselain (2002), « Le siècle des dévaluations. Du franc Poincaré au ‘franc fort’ des années 1980 »)

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Les pressions inflationnistes à la fin des années 1960

(14)

Le triangle des incompatibilités

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Le triangle des

incompatibilités Le triangle

des

incompatibilités

Source : Michel Aglietta « Le dollar, le yuan et le système monétaire international », L'Économie

politique 1/2010

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Le dollar face à l’euro et au yen (1979 – 2012)

(Source : OCDE, Taux de change nominal ; avant 1999 : taux de change moyen des 17 pays membres aujourd’hui de la zone euro)

Le dollar face à l’euro et au yen (1979 – 2012)

Mars 1985 1$ = 1,48€

Dec 1987 1$ = 0,79€

Dec 1987

1$ = 0,79€ Juil 1995 1$ = 0,74€

Juil 1995 1$ = 0,74€

Fev 2002 1$ = 1,15€

Avril 2008 1$ = 0,63€

appréciation

dépréciation

Jan 1980 1$ = 0,69€

Jan 1980

1$ = 0,69€

(17)

0.4 0.6 0.8 1 1.2 1.4 1.6 1.8

Royaume-Uni Zone euro (19 pays)

Japon

Avril 2008 1$ = 0,63€

Le dollar face à l’euro, au yen et à la livre sterling depuis 1987

Juil 1995 1$ = 0,74€

Fev 2002 1$ = 1,15€

appréciation du dollar

dépréciation du

dollar

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Actif Passif Actifs étrangers (AE)

Or

Réserves de change (y.c. Titres)

Actifs domestiques (AD) Titres publics

Prêts aux banques commerciales Autres

Base monétaire (BM) Billets

Réserves obligatoires Richesse nette (R)

Intérêts nets et gain en capital des actifs

Autres

+ 100 + 100 + 100

- 100 - 100

Intervention stérilisée par une action sur le marché monétaire Achat de devises

(injection de monnaie sur le marché des changes)

 Hausse de AE

 Effet nul sur la Base monétaire Vente de Bons du Trésor

(ponction de liquidités sur le marché monétaire)

 Baisse de AD

Δ BM = 0 Δ BM = 0

Intervention non stérilisée Achat de devises

(injection de monnaie sur le marché des changes)

 ^{Hausse AE}  Hausse de BM

Interventions stérilisée et non stérilisée sur le marché des changes

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Fonctions Usages privés Usages officiels

Unité de compte Cotations Rattachement

(point d’ancrage pour les autres monnaies)

Moyen de paiement

Facturation et change

(exportations et

importations des non- résidents réglées en dollar)

Intervention des banques centrales

Réserve de valeur Diversification des

portefeuilles Réserves de change Bouclage du circuit

financier international

Intermédiation

(=> secteur bancaire puissant)

Prêteur en dernier ressort

(en cas de crise de liquidité-solvabilité)

Le dollar comme monnaie internationale : 3 fonctions + 1

Source : Bouguinat H., Teïletche J. et Dupuy M., Finance Internationale, Dalloz, 2007

Le dollar comme monnaie internationale : 3 fonctions + 1

Source : Bouguinat H., Teïletche J. et Dupuy M., Finance Internationale, Dalloz, 2007

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Solde de la balance courante des Etats-Unis depuis 1980

(Source : FMI, World Economic Outlook, estimations après 2011)

Solde de la balance courante des Etats-Unis depuis 1980

(Source : FMI, World Economic Outlook, estimations après 2011)

-6.5 -5.5 -4.5 -3.5 -2.5 -1.5 -0.5 0.5

1980; 0.081981; 0.16 1982; -0.17

1983; -1.1

1984; -2.4 1985; -2.8

1986; -3.3 -3.39

1988; -2.38 1989; -1.82

1990; -1.36 1991; 0.05

1992; -0.81 1993; -1.27

1994; -1.72 1995; -1.531996; -1.59

1997; -1.69

1998; -2.45

1999; -3.23

2000; -4.18 2001; -3.86

2002; -4.3 2003; -4.66

2004; -5.3

2005; -5.91 -5.99

2007; -5.06 2008; -4.74

2009; -2.7

2010; -3.242011; -3.14 2012; -3.27

2013; -3.082014; -3.05 2015; -3.16

2016; -3.36 2017; -3.53

Déficit courant (% du PIB)

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Déficit public des Etats-Unis depuis 1970

(Source : OCDE Stats ; déficit des administrations publiques, total, % du PIB)

Déficit public des Etats-Unis depuis 1970

(Source : OCDE Stats ; déficit des administrations publiques, total, % du PIB)

-14.0 -12.0 -10.0 -8.0 -6.0 -4.0 -2.0 0.0 2.0

-4.3 -5.1

-3.8 -2.4

-3.0

-6.9 -4.8

-3.6 -2.7

-2.3

-3.6 -3.2

-5.7 -6.4

-5.3-5.4-5.6 -4.6

-4.0-3.8 -4.7

-5.5 -6.6

-5.8 -4.5-4.1

-3.0 -1.6

-0.4 0.0

0.8

-1.4

-4.7 -5.9

-5.4 -4.1

-3.0 -3.5

-7.0

-12.7 -12.0

-10.6 -8.8

-5.3 -4.9

(22)

Solde de la balance courante (% PIB)

Source : OCDE et FMI-WEO

Solde de la balance courante (% PIB)

Source : OCDE et FMI-WEO

1960 1963

1966 1969

1972 1975

1978 1981

1984 1987

1990 1993

1996 1999

2002 2005

2008 2011

2014 2017

-8 -6 -4 -2 0 2 4 6 8 10 12

Chine

Allemagne Japon

France Royaume- Uni

États-Unis

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Poids des pays ou zones dans le PIB mondial (1870 – 2050)

(Source : « Réformer le Système Monétaire International », Rapport du Conseil d’Analyse Economique, 2011)

Poids des pays ou zones dans le PIB mondial (1870 – 2050)

(Source : « Réformer le Système Monétaire International », Rapport du Conseil d’Analyse Economique, 2011)

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Our new algorithm for jointly determining a country’s anchor currency and its degree of exchange rate flexibility shows a world where relatively inflexible exchange rate regimes remain extremely important, and where the dollar’s dominance as an anchor/reference currency appears to be at least as great as it was under Bretton Woods. Moreover, many countries’ continuing desire to stabilize exchange rates despite generally increasing capital mobility (as our new measure of capital ability based on exchange rate

restrictions underscores) is potentially a key element of the modern-day Triffin dilemma that needs to be added to the widely-discussed scarcity of safe advanced-country assets.

Share of World GDP by Exchange

Arrangement: Ilzetzki, Reinhart and Rogoff (2016) and IMF (2014)

Selon la classification du FMI, le flottement représente 70% du PIB mondial. Selon Ilzetzki et al., le flottement ne concernerait qu’environ 50% du PIB mondial.

Dans quelle mesure peut-on parler de changes flottants aujourd’hui ?

(Source : Ilzetzki, Ethan, Carmen M. Reinhart, and Kenneth S. Rogoff. “Exchange Arrangements Entering the 21st Century:

Which Anchor Will Hold?” Quarterly Journal of Economics 134 (May 2019): 599--646 )

Dans quelle mesure peut-on parler de changes flottants aujourd’hui ?

(Source : Ilzetzki, Ethan, Carmen M. Reinhart, and Kenneth S. Rogoff. “Exchange Arrangements Entering the 21st Century:

Which Anchor Will Hold?” Quarterly Journal of Economics 134 (May 2019): 599--646 )

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Enjeux

Caractéristiques

SYSTEME MONETAIRE INTERNATIONAL

ET GOUVERNANCE MONDIALE

REGULATION DU TAUX DE

CHANGE ET DE LA MONNAIE REGULATION DES MOUVEMENTS DE CAPITAUX

Problématique

- Rôle croissant des pays émergents - « Non SMI »

- Déséquilibres mondiaux

- Guerre des monnaies

- Accumulation de réserves de change - Désajustements des taux de change - « Peur du flottement »

- Monde unipolaire - Dilemme de Triffin

- Volatilité excessive des mouvements de capitaux

- « Sudden stop »

- Libéralisation financière sans règle

Objectifs

- Réformer la gouvernance mondiale - Rééquilibrer l’économie mondiale - Dollar reste la monnaie dominante

- Internationalisation, diversification des monnaies internationales - Monde multipolaire

- Régulation des mouvements de capitaux

- Pas de contrôle des mouvements de capitaux

Instruments

- DTS

- Quotes-parts du FMI - Indicateurs de déséquilibre - Surveillance mutuelle - Réforme des IFI

- DTS

- Surveillance mutuelle

- Swaps entre banques centrales

- Règles pour la libéralisation financière

- Multilatéralisme

- Surveillance : mandat du FMI sur la balance des capitaux

- Code de bonnes conduites

Institutions

- FMI - FMI

- G7

- Banques centrales

- FMI

Réformer le SMI : enjeux et instruments

(Source : Carré et Couppey-Soubeyran (2011), « Les enjeux financiers et monétaires de la présidence française du G20 », Ecoflash, n°261, octobre 2011)

Réformer le SMI : enjeux et instruments

(Source : Carré et Couppey-Soubeyran (2011), « Les enjeux financiers et monétaires de la présidence française du G20 », Ecoflash, n°261, octobre 2011)