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Examen terminal, deuxième session
Gestion Financière II Mercredi 21 juin 2011
8h30‐10h30 Salle D 640
Calculatrices, « smartphones », ordinateurs, notes de cours, ouvrages non autorisés
NB : La concision, la clarté et la précision des réponses entrent en compte positivement dans la notation. Les digressions, les imprécisions factuelles ou de raisonnement, les réponses hors sujet affectent négativement la notation.
I) Problèmes et questions de cours
1) Donner un exemple où les risques spécifiques (idiosyncratiques) associés à deux actions émises par deux entreprises différentes sont positivement corrélés. Même question avec des risques spécifiques négativement corrélés. Expliciter votre raisonnement de manière économique.
2) Concavité de la frontière efficiente.
Montrer que la frontière efficiente des actifs risqués est concave.
3) Frontière efficiente avec trois actifs risqués parfaitement corrélés.
‐ On considère trois actifs risqués.
‐ On notera leurs rentabilité, respectivement, R R R1, ,2 3. Les espérances de rentabilité de ces actifs seront notées respectivement, E E E1, 2, 3 et les écart‐types des rentabilités,
1, 2, 3
.
‐ On supposera en outre que : E1E2E3 et
1 2
3.‐ On supposera enfin que ces trois actifs sont parfaitement corrélés (coefficient de corrélation entre Ri et Rj égal à 1 pour i j, 1, 2,3).
a) Quelle forme prend la frontière efficiente des actifs risqués en supposant que les ventes à découvert ne sont pas possibles ? On distinguera deux cas de figure.
b) Quelle est la forme du portefeuille « tangent » intervenant dans la CML ? On distinguera les deux cas précédents, ainsi que l’influence du niveau du taux sans risque.
Pour ce problème, vous pouvez expliquer votre raisonnement en vous appuyant sur des graphiques.
4) On se place dans le cadre du modèle de Modigliani et Miller (pas de coûts de transaction, pas d’impôt sur les sociétés). On considère une société créée à la date 0 et liquidée à la date 1.
Posez les notations adéquates et précisez les relations entre les betas associés à l’actif, aux fonds propres et à la dette.
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5) Conflits d’agence entre actionnaires et créanciers
a) Expliquer en quoi les intérêts des actionnaires et des créanciers peuvent diverger en matière de prise de risque et de choix d’investissement.
b) Dans le cas des banques, en quoi cela est‐il lié à l’« aléa moral » ?
c) Quelles sont les structures financières a priori les plus exposées à ces coûts d’agence ?
d) Discuter des coûts indirects liés aux faillites en prenant l’exemple des banques. Vous pouvez expliciter de manière précise, claire, concrète et succincte, à travers des exemples, le coût des
« fire sales », les pertes liées à la liquidation des franchises et autres actifs intangibles ainsi que la problématique de la liquidation ordonnée des banques en difficulté.
II) Questions à choix multiples
On considère une entreprise endettée à taux fixe. On pourra supposer que le taux d’imposition sur les bénéfices de cette entreprise est nul.
assertions oui non ça dépend
Les actions d’une entreprise dont la probabilité de faillite est forte ont un beta plus faible que celles dont la probabilité de faillité est faible.
Soit deux entreprises dont les actions sont cotées en bourse. Les risques non systématiques des actions émises par ces entreprises sont corrélés.
Soit deux entreprises dont les actions sont côtées en bourse. Les risques systématiques de actions émises par ces deux entreprises sont positivement corrélés
Soit deux entreprises dont les actions sont côtées en bourse. Les risques non systématiques et les risques systématiques sont corrélés.
assertions oui non ça dépend
Le beta de la dette est nul si la probabilité de faillite est nulle.
Le beta de la dette est compris entre 0 et 1 si la probabilité de faillite est nulle.
Le beta de la dette est compris entre 0 et 1.
