60 INDICATEURS CLES POUR BATIR VOTRE ALLOCATION D ACTIFS

(1)

60 INDICATEURS CLES POUR BATIR VOTRE ALLOCATION D’ACTIFS

(2)

LE PROGRAMME DE LA FORMATION

Les grands classiques de l’économie réelle Les grands classiques de l’économie perçue Les stars montantes

Les stars déchues

Les proverbes et saisonnalités

4

Les corrélations entre indicateurs et marchés

Les actions et les tendances de fond

La valorisation

(3)

Les grands classiques de l’économie réelle

§ L’emploi

§ L’activité

§ Les ménages

§ Les matières premières

5

« Si les chiffres ne mentent pas, il arrive que les menteurs chiffrent. »

Jacques Duhamel

(4)

Les grands classiques de l’économie réelle

6

L’emploi

Définition : part de la population active sans activité professionnelle.

Chaque mois, environ 60 000 ménages "types" sont interrogés (une partie via téléphone)

Degré d’importance : élevé

Quand le trouver : donnée mensuelle (1^er vendredi de chaque mois)

Conseil du gérant : un indicateur fondamental pour l’économie et son pilotage mais très "retardé"

pour le gérant

Où le trouver :

Ticker Bloomberg : USURTOT Index

http://data.bls.gov/timeseries/LNS14000000 0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

taux de chômage aux Etats-Unis

Sources : Bloomberg, Financière de l’Echiquier

(5)

Les grands classiques de l’économie réelle

7

L’emploi

0 100 200 300 400 500 600 700

800 Jobless Claims

Définition : nouvelles inscriptions hebdomadaires au chômage aux Etats-Unis (milliers)

Quand le trouver : donnée hebdomadaire (jeudi)

Conseil du gérant : le temps fort de la semaine du trader !

Ticker Bloomberg : INJCJC Index

http://www.doleta.gov/

(6)

Les grands classiques de l’économie réelle

8

L’activité

Définition : croissance trimestrielle annualisée du PIB américain

Degré d’importance : médian

Quand le trouver : donnée trimestrielle

Conseil du gérant : évolue lentement mais un indicateur clé à coupler avec l’usage des courbes en "S". Il faudra deux révisions au moins avant d’avoir le chiffre définitif

Ticker Bloomberg : GDP CQOQ index

http://www.bea.gov/iTable/iTable.cfm?ReqID=9&ste p=1

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

Croissance trimestrielle du PIB américain

(7)

Les grands classiques de l’économie réelle

9

L’activité

30 35 40 45 50 55 60 65

ISM Manufacturier (PMI)

Définition : enquête mensuelle traduisant la confiance des acteurs de l’industrie américaine

Quand le trouver : donnée mensuelle (premier jour ouvré du mois)

Conseil du gérant : 50 est le seuil à surveiller mais l’essentiel est le changement de pente. Un indicateur très réactif

Ticker Bloomberg : NAPMPMI Index

http://www.ism.ws/ISMReport/content.cfm?ItemNu mber=13339&navItemNumber=12958

(8)

Les grands classiques de l’économie réelle

10

L’activité

Définition : évolution de la quantité produite dans les entreprises

(industrielles) comparée au potentiel de production.

Quand les trouver : données mensuelles (milieu du mois)

Conseil du gérant : des indicateurs très réactifs

Où les trouver :

Ticker Bloomberg : IP CHNG Index CPTICHNG Index

http://www.federalreserve.gov/releases/g17/Current/

-4%

-3%

-2%

-1%

0%

1%

2%

3%

4%

60 65 70 75 80 85 90 95

100 Evolution mensuelle de la production industrielle Capacité d'utilisation aux Etats-Unis

(9)

Les grands classiques de l’économie réelle

11

Les ménages

-4,00%

-3,00%

-2,00%

-1,00%

0,00%

1,00%

2,00%

3,00%

4,00%

5,00%

6,00%

7,00%

Evolution mensuelle des ventes au détail

Définition : évolution des ventes au détail chaque mois

Quand le trouver : donnée mensuelle (milieu de mois)

Conseil du gérant : à surveiller pour

"Thanksgiving"

Ticker Bloomberg : RSTAMOM Index

http://www.census.gov/econ/currentdata/dbsearch?

program=MRTS&startYear=1992&endYear=2012&ca tegories=44X72&dataType=SM&geoLevel=US&adjust ed=1&notAdjusted=1&submit=GET+DATA

(10)

Les grands classiques de l’économie réelle

12

Les ménages

-2,00%

-1,50%

-1,00%

-0,50%

0,00%

0,50%

1,00%

1,50%

2,00%

Evolution mensuelle de l'inflation

Définition : variations mensuelles des prix à la consommation aux Etats- Unis

Degré d’importance : bas aux Etats- Unis et historiquement élevé en zone euro

Conseil du gérant : aujourd’hui, une statistique à surveiller dans les émergents plus que dans les émergés

Ticker Bloomberg : CPI CHNG Index

http://www.bls.gov/cpi/#tables

(11)

Les grands classiques de l’économie réelle

13

Les ménages

0 500 1000 1500 2000 2500

Nouvelles mises en chantier (en milliers) mensuelles

Définition : nouvelles mises en chantier publiées mensuellement

Conseil du gérant : une donnée regardée plus particulièrement depuis 2008, à coupler avec les ventes de maisons neuves

Ticker Bloomberg : NHSPSTOT Index

http://www.bloomberg.com/quote/NHSPSTOT:IND

(12)

14

Les matières premières

Définition : contrat à terme du prix du baril de pétrole (Crude ou Brent)

Quand les trouver : cotations quotidiennes

Conseil du gérant : La consommation est stable… pas le prix

Où les trouver :

Ticker Bloomberg : CO1 Comdty Ticker Bloomberg : CL1 Comdty

http://online.wsj.com/mdc/public/page/2_3028.html

?category=Energy&subcategory=Petroleum&mod=to pnav_2_3002_europe

$0

$20

$40

$60

$80

$100

$120

$140

$160

1983 1985 1987 1989 1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011

Crude Brent

Les grands classiques de l’économie réelle

(13)

Les grands classiques de l’économie réelle

15

Les matières premières

$- $2 000,00 $4 000,00 $6 000,00 $8 000,00 $10 000,00

$12 000,00 Cuivre Définition : prix de clôture d’une

tonne de cuivre sur le London Mercantile Exchange

Quand le trouver : fixing quotidien

Conseil du gérant : Le métal qui a un PhD d’économie. C’est un bon indicateur de reprise de la croissance.

Il est utilisé par des secteurs très différents

Ticker Bloomberg : LMCADY Comdty

http://data.cnbc.com/quotes/HGCV1/tab/2

(14)

Les grands classiques de l’économie réelle

16

Les matières premières

$0,00

$200,00

$400,00

$600,00

$800,00

$1 000,00

$1 200,00

$1 400,00

$1 600,00

$1 800,00

$2 000,00 Or Définition : prix spot d’une once d’or

cotée en $

Quand le trouver : cotation quotidienne

Conseildugérant:l’ami des extrêmes: inflation/déflation, un petit marché dont on parle beaucoup (trop ?)

Ticker Bloomberg : GOLDS Comdty

?category=Other&subcategory=Metals&mod=topnav _2_3028

(15)

Les grands classiques de l’économie réelle

17

Les matières premières

Définition : contrat à terme du gaz aux Etats-Unis évalué en mmBtu (million British thermal units = quantité de chaleur requise pour élever d'un degré Fahrenheit la température d'une livre d'eau)

Quand le trouver : cotation quotidienne

Conseil du gérant : la décorrélation de la décennie

Ticker Bloomberg : NG1 Comdty

?category=Energy&subcategory=Petroleum&mod=top nav_2_3002_europe

$0

$2

$4

$6

$8

$10

$12

$14

$16

$18

Gaz naturel

(16)

Les grands classiques de l’économie perçue

§ Aux Etats-Unis

§ En Europe

18

« Faites-vous confiance aux sondages?

64% des Français répondent OUI, 59% répondent NON. »

Philippe Geluck

(17)

Les grands classiques de l’économie perçue

19

Aux Etats-Unis

Définition : enquête mensuelle réalisée par l’université du Michigan auprès de plus de 500 ménages aux Etats-Unis

Quand le trouver : donnée publiée le 2^e vendredi de chaque mois

Conseil du gérant : un vieil indicateur (1967) réalisé "à l’ancienne" par appel téléphonique. Son intérêt : on a une base de comparaison très longue. 85 correspond au niveau moyen

Ticker Bloomberg : CONSSENT Index

http://www.bloomberg.com/quote/CONSSENT:IND

0 20 40 60 80 100 120

Indice de confiance des consommateurs (Michigan)

(18)

Les grands classiques de l’économie perçue

20

Aux Etats-Unis

Définition : enquête hebdomadaire menée auprès de 100 investisseurs (US) sur leur vision du marché à 6 mois. Un indice supérieur à 0 indique un consensus haussier, et inversement

Quand le trouver : donnée hebdomadaire publiée le jeudi

Conseil du gérant : guetter les extrêmes et à oublier le reste du temps

Où le trouver : Ticker Bloomberg :

AAIIBULL index - AAIIBEAR Index

- http://www.bloomberg.com/quote/AAIIBULL:IND - http://www.bloomberg.com/quote/AAIIBEA R:IND -60

-40 -20 0 20 40 60

80 Bull-Bear

(19)

Les grands classiques de l’économie perçue

21

Aux Etats-Unis

Définition : enquête ISM sur

l’évolution des stocks aux Etats-Unis

Degré d’importance : faible sauf sur les extrêmes

Quand le trouver : publié le premier jour ouvré de chaque mois

Conseil du gérant : le pouls de l’industrie

Ticker Bloomberg : NAPMINV Index

http://www.bloomberg.com/quote/NAPMINV:IND

20 25 30 35 40 45 50 55 60 65 70

1948 1951 1954 1957 1960 1963 1966 1969 1972 1975 1978 1981 1984 1987 1990 1993 1996 1999 2002 2005 2008 2011

Anticipation d'évolution des stocks

(20)

Les grands classiques de l’économie perçue

22

En Europe

Définition : enquête réalisée auprès de 7000 chefs d'entreprises en

Allemagne sur leur perception de la situation économique actuelle et leurs perspectives pour les 6 prochains mois

Quand le trouver : le dernier lundi de chaque mois

Conseil du gérant : guettez les extrêmes !

Ticker Bloomberg : GRIFPBUS index

http://www.cesifo-group.de/ifoHome/

80 85 90 95 100 105 110 115 120

IFO Allemand

(21)

Les grands classiques de l’économie perçue

23

En Europe

Définition : enquête réalisée auprès de 350 analystes qui reflète le solde des réponses positives et négatives sur les perspectives de l'économie allemande à 6 mois

Quand le trouver : une fois par mois (le 2^e ou 3^e mardi de chaque mois)

Conseil du gérant : guettez les extrêmes !

Ticker Bloomberg : GRZEWI Index

http://www.bloomberg.com/quote/GRZEWI:IND

-80 -60 -40 -20 0 20 40 60 80 100

ZEW Allemand

(22)

Les stars montantes

§ Concernant les actions

§ Sur le marché du crédit

§ Du point de vue macro-économique

24

« Je ne crois aux statistiques que lorsque je les ai moi-même falsifiées. »

Winston Churchill

(23)

Les stars montantes

25

Concernant les actions

Définition : le VIX est un indice de volatilité implicite de l'indice S&P 500 que le CBOE calcule à partir des options cotées à la monnaie, avec une durée de vie de 30 jours

Quand le trouver : tous les jours (heures de cotation du marché US)

Conseil du gérant : à regarder sur les niveaux extrêmes à retenir 15/41/90.

Regarder la valeur absolue mais aussi la pente

Ticker Bloomberg : VIX Index

http://www.bloomberg.com/quote/VIX:IND 0

10 20 30 40 50 60 70 80 90

VIX

Sources : Bloomberg, Vernimmen, Financière de l’Echiquier

(24)

Les stars montantes

26

Sur le marché du crédit

Définition : prime de risque à 5 ans des 125 émetteurs européens

"Investment Grade" les plus traités

Quand le trouver : cotations de 8h00 à 19h00 les jours ouvrés

Conseil du gérant : qui en avait entendu parler avant 2008 ? Attention l’Itraxx dépend des niveaux absolus, on est loin d’être au plus bas actuellement. Toutefois, DANONE n’a jamais emprunté moins cher

Ticker Bloomberg : ITRXEBE Index

0 50 100 150 200

250 Itraxx Main Europe

Niveau pour lequel 21 des 125 meilleures entreprises européennes feraient défaut d’ici 5 ans

(25)

Les stars montantes

27

Sur le marché du crédit

Définition : écarts de taux des pays de la zone € contre l’Allemagne

Quand le trouver : quotidien durant les heures d’ouverture des marchés

Conseil du gérant : le 10 ans comme référence traditionnelle mais Mario Draghi met le 5 ans sur le devant de la scène

Page Bloomberg : WBX

(26)

Les stars montantes

28

Sur le marché du crédit

Définition : différence entre le Libor 3 mois dollar et les T-Bill 3 mois

Quand le trouver : données quotidiennes

Conseil du gérant : le thermomètre de la confiance dans le système bancaire américain

Ticker Bloomberg : US0003M Index - GB03 Govt

0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 500

1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 TED spread 3 mois (en bp)

(27)

Les stars montantes

29

Du point de vue macro-économique

Définition : mesure pondérée de la déviation des publications éco- nomiques par rapport aux consensus.

Un indice supérieur à 0 signale des publications supérieures aux attentes et inversement

Quand le trouver : fixing quotidien

Conseil du gérant : les changements de tendance ont été de précieux indicateurs depuis deux ans

Ticker Bloomberg : CESIUSD Index

-150 -100 -50 0 50 100 150

Indice de surprise économique aux Etats-Unis (Citigroup)

Sources : Bloomberg, Citigroup, Financière de l’Echiquier

(28)

Les stars montantes

30

Du point de vue macro-économique

Définition : moyenne du niveau de cash dans les fonds actions globaux (avg cash balance %) comparée au niveau du MSCI world

Quand et où le trouver : indicateur propriétaire Merril Lynch

Conseil du gérant : 3,5 et 4,5 sont les deux zones à surveiller

Sources : Bank of America Merril Lynch, Financière de l’Echiquier

Niveau de cash dans les fonds

(29)

Les stars montantes

31

Du point de vue macro-économique

Définition : montants déposés quotidiennement à la Banque Centrale Européenne

Quand le trouver : donnée quotidienne

Conseil du gérant : La BCE comme dépositaire ultime "remplace" les banques ; une donnée illustrant les problèmes du marché interbancaire en zone €

Ticker Bloomberg : ECBLDEPO Index

0 M€

100 000 M€

200 000 M€

300 000 M€

400 000 M€

500 000 M€

600 000 M€

700 000 M€

800 000 M€

900 000 M€

1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 Montant déposés à la banque centrale européenneMontants déposés à la Banque Centrale Européenne

(30)

Les stars montantes

32

Du point de vue macro-économique

Définition : représente la

consommation électrique totale mensuelle en Chine (en Md KWh)

Degré d’importance : moyen

Quand le trouver : publié une fois par mois

Conseil du gérant : un moyen d’avoir une statistique non biaisée

Ticker Bloomberg : CNLCTTLE Index CEI : China Economic Information

250 300 350 400 450 500

juil.-09 janv.-10 juil.-10 janv.-11 juil.-11 janv.-12 juil.-12

Consommation électrique en Chine

(31)

Les stars montantes

33

Du point de vue macro-économique

Définition : l’indice officiel versus l’indice propriétaire d’HSBC

Quand le trouver : données mensuelles

Conseil du gérant : des écarts mais les tendances restent les mêmes

Ticker Bloomberg : CPMINDX Index

35 40 45 50 55 60 65

PMI chinois publié PMI calculé par HSBC

Sources : Bloomberg, HSBC, Financière de l’Echiquier

(32)

Les stars déchues

§ La balance commerciale aux Etats-Unis

§ Le Baltic Dry

§ Le Misery Index

§ La masse monétaire

34

« Quand le sage montre la lune, l’imbécile regarde le doigt. »

Confucius

(33)

Les stars déchues

35

La balance commerciale aux Etats-Unis

Définition : le solde de la balance commerciale est la différence entre les valeurs des exportations et des importations de biens et services (ici aux Etats-Unis)

Degré d’importance : faible

Quand le trouver : donnée mensuelle

Conseil du gérant : un chiffre qui a été le déclencheur du krach de 1987 et pourtant peu suivi aujourd’hui

Site internet : www.census.gov

-1000 Mds$

-800 Mds$

-600 Mds$

-400 Mds$

-200 Mds$

0 Mds$

200 Mds$

400 Mds$

1960 1962 1964 1966 1968 1970 1972 1974 1976 1978 1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010

Balance commerciale US en Mds $

Sources : Census.gov, Financière de l’Echiquier

(34)

Les stars déchues

36

Définition : indice couvrant le coût du fret maritime en vrac de matières sèches

Quand le trouver : données quotidiennes

Conseil du gérant : des prix

observables sur un marché où l’offre est très peu élastique

Ticker Bloomberg : BDIY Index

http://www.bloomberg.com/quote/BDIY:IND

0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000

1985 1987 1989 1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 Baltic Dry

Le Baltic Dry

(35)

Les stars déchues

37

Définition : somme de l’inflation des prix à la consommation et du taux de chômage aux Etats-Unis

Quand le trouver : donnée quotidienne

Conseil du gérant : « avant de

préparer cette présentation, j’ignorais jusqu’au nom de cet indicateur »

Ticker Bloomberg : MSRYUS Index

http://www.bloomberg.com/quote/MSRYUS:IND

0%

5%

10%

15%

20%

25%

1950 1953 1956 1959 1962 1965 1968 1971 1974 1977 1980 1983 1986 1989 1992 1995 1998 2001 2004 2007 2010

Misery index

Le Misery Index

(36)

Les stars déchues

38

Définition : masse monétaire aux USA comprenant : monnaie fiduciaire + dépôts à vue + comptes sur livrets + dépôts à court terme (< 100K$) + OPCVM monétaire détenu par les particuliers Degré d’importance : faible

Quand le trouver : donnée hebdomadaire (vendredi)

Conseil du gérant : en période inflationniste une croissance qui doit être surveillée. Dans la période actuelle la vitesse de circulation de la monnaie diminue et fait plus que compenser la croissance de M

Ticker Bloomberg : M2 Index

http://research.stlouisfed.org/fred2/series/M2

Masse monétaire

0 Mds$

2 000 Mds$

4 000 Mds$

6 000 Mds$

8 000 Mds$

10 000 Mds$

12 000 Mds$

1959 1962 1965 1968 1971 1974 1977 1980 1983 1986 1989 1992 1995 1998 2001 2004 2007 2010

M2

Sources : Federal Reserve, Bloomberg

(37)

Les corrélations entre indicateurs et marchés

§ Dessine-moi une distribution de performances

§ De l’intuition à la modélisation

§ Anticiper des tendances de marché, concrétiser une intuition

§ La droite de régression

39

« Post hoc ergo procter hoc. »

« A la suite de cela donc à cause de cela. »

(38)

Les corrélations entre indicateurs et marchés

40

Dessine-moi une distribution de performances

0 1 2 0 1 0 4 2 2 4 7 8 10 31 50 99 194

339 661

1266 1434

814

398

188

89 44 21 18 14 5 6 1 3 1 1 0 0 0 0 0 0 1 0 0 1 0

200 400 600 800 1000 1200 1400 1600

-10% < Perf < -9,5% -9,5% < Perf < -9% -9% < Perf < -8,5% -8,5% < Perf < -8% -8% < Perf < -7,5% -7,5% < Perf < -7% -7% < Perf < -6,5% -6,5% < Perf < -6% -6% < Perf < -5,5% -5,5% < Perf < -5% -5% < Perf < -4,5% -4,5% < Perf < -4% -4% < Perf < -3,5% -3,5% < Perf < -3% -3% < Perf < -2,5% -2,5% < Perf < -2% -2% < Perf < -1,5% -1,5% < Perf < -1% -1% < Perf < -0,5% -0,5% < Perf < 0% 0% < Perf < 0,5% 0,5% < Perf < 1% 1% < Perf < 1,5% 1,5% < Perf < 2% 2% < Perf < 2,5% 2,5% < Perf < 3% 3% < Perf < 3,5% 3,5% < Perf < 4% 4% < Perf < 4,5% 4,5% < Perf < 5% 5% < Perf < 5,5% 5,5% < Perf < 6% 6% < Perf < 6,5% 6,5% < Perf < 7% 7% < Perf < 7,5% 7,5% < Perf < 8% 8% < Perf < 8,5% 8,5% < Perf < 9% 9% < Perf < 9,5% 9,5% < Perf < 10% 10% < Perf < 10,5% 10,5% < Perf < 11% 11% < Perf < 11,5% 11% < Perf < 11,5% 11,5% < Perf < 12%

Nombre d’occurrences

Exemple de distribution :

la performance quotidienne du S&P500 depuis 1990

(39)

Les corrélations entre indicateurs et marchés

41

De l’intuition à la modélisation : principes d’une loi normale

La loi de probabilité la plus utilisée en statistique, cette loi est aussi appelée loi de Gauss ou encore loi de Laplace-Gauss.

Une variable aléatoire X suit une loi normale si sa densité de probabilité suit la courbe en cloche d’équation :

݌ ܺ ൌ ͳ

ɐ ʹɎ݁ ^ିଵଶ ^{ሺ௑ିஜሻ}^஢ μ : moyenne

σ : écart-type

(40)

Les corrélations entre indicateurs et marchés

42

De l’intuition à la modélisation : multiples utilisations d’une loi normale et ses limites

Modèles de VaR Options

(produits dérivés)

Pricing CatNat Tail Risk Une loi utilisée par tous…

… mais des corrections à apporter

Leptokurtique / platikurtique

Lois de Zipf

(ex : loi des 80/20)

Skewness

(41)

Les corrélations entre indicateurs et marchés

43

0 10 20 30 40 50 60 70 80 90

0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 1800

01/2000 01/2001 01/2002 01/2003 01/2004 01/2005 01/2006 01/2007 01/2008 01/2009 01/2010 01/2011 01/2012

Intuition : y a-t-il une corrélation entre le S&P 500 et le VIX ?

S&P500 Volatility Index

Anticiper des tendances de marchés, concrétiser une intuition : un exemple

S&P 500 VIX

(42)

Les corrélations entre indicateurs et marchés

44

Intuition de marché Observation graphique

I dée à vérifier d’un point de vue statistique

Différentes idées qui ont pu être éprouvées :

« Quand le VIX atteint un certain palier, le marché monte/descend »

« Quand le VIX varie de x, le marché monte/descend »

« Quand le VIX se retourne, le marché se retourne »

« Quand le VIX a eu une série de n hausses/baisses consécutives … »

Anticiper des tendances de marché, concrétiser une intuition : un exemple

(43)

Les corrélations entre indicateurs et marchés

45

Corrélations min, max,

médiane, moyenne, écarts-type

Date Perf

03/09/1998 2,73%

30/09/1998 -4,56%

02/10/1998 -1,82%

06/10/1998 1,04%

12/10/1998 6,48%

13/10/1998 6,95%

17/09/2001 -3,40%

19/09/2001 -0,89%

22/07/2002 9,65%

02/08/2002 5,14%

19/09/2002 1,38%

24/09/2002 3,49%

08/10/2002 10,36%

30/12/2008 1,80%

12/02/2009 -7,80%

12/03/2009 4,44%

17/03/2009 3,60%

18/03/2009 2,46%

26/03/2009 0,18%

27/03/2009 3,26%

06/04/2009 0,72%

07/04/2009 4,48%

07/05/2010 2,23%

21/05/2010 0,16%

22/09/2011 2,73%

23/09/2011 -0,44%

28/09/2011 -0,61%

04/10/2011 6,37%

Analyse statistique Configuration à étudier

Espérance de gain à une semaine

Probabilité d’obtenir une semaine positive Ex : VIX = 41 +/- 1

Série statistique

Anticiper des tendances de marché, concrétiser une intuition : un exemple

(44)

Les corrélations entre indicateurs et marchés

46

0 100 200 300 400 500 600 700

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 Occurrences P(%>0) histo borne inf p borne sup p

Niveau du VIX Probabilité d’avoir

un marché en hausse

Conclusion : quand le VIX est à 41 et selon cet indicateur, nous sommes dans une configuration optimale pour investir Anticiper des tendances de marché, concrétiser une intuition : un exemple

(45)

Les corrélations entre indicateurs et marchés

47

Anticiper des tendances de marchés, concrétiser une intuition : un contre-exemple

Corrélation entre le niveau du call/put

ratio et la hausse du S&P 500

Corrélations min, max,

médiane, moyenne, écarts-type

Analyse statistique Configuration à étudier Série statistique

………..……..

(46)

Les corrélations entre indicateurs et marchés

48

Anticiper des tendances de marché, concrétiser une intuition : un contre-exemple

Niveau du call/put ratio Probabilité d’avoir un marché en hausse

Conclusion : le niveau du call/put ratio n’est pas un indicateur anticipé de hausse ou de baisse des marchés

(47)

Les corrélations entre indicateurs et marchés

49

La droite de régression : les principes

R² β

Droite de régression : représentation graphique d’une équation de régression. Cette équation est définie par des paramètres que l'on détermine en appliquant une méthode statistique dite des moindres carrés

ordinaires. La droite obtenue représente la trajectoire qui minimise la distance entre les données observées et leurs estimations. Plus concrètement, on élève au carré les écarts entre valeurs estimées et valeurs observées et on cherche à en minimiser la somme. Les paramètres de la droite obtenue (ordonnée et origine) sont ceux qui permettent de minimiser cette somme.

R² ou coefficient de détermination : indicateur qui permet de juger la qualité de la régression présentée ci- dessus. Sa valeur est comprise entre 0 et 1. Plus la droite de régression permet fidèlement d’estimer la réalité, plus le coefficient se rapproche de 1.

Bêta ou coefficient de corrélation : coefficient mettant en évidence l’intensité d’une liaison entre deux séries de données, sa valeur est comprise entre -1 et 1. Concrètement, le bêta est égal au rapport entre la covariance de deux séries A et B et la variance de la série A. Si la valeur est proche de 1, les séries évoluent dans le même sens, si elle est proche de -1, elles évoluent en sens opposé.

(48)

Les corrélations entre indicateurs et marchés

50

La droite de régression : un exemple

Y (droite de régression) = 0,9X - 0,0002

-20,00%

-15,00%

-10,00%

-5,00%

0,00%

5,00%

10,00%

15,00%

20,00%

-20,00% -15,00% -10,00% -5,00% 0,00% 5,00% 10,00% 15,00% 20,00%

Régression entre les performances hebdomadaires des actions européennes et américaines

(du 02/01/1990 au 31/08/2012, source : Bloomberg)

Bêta: 61%

R² = 0,55

(49)

Les proverbes et saisonnalités

§ Que faire pour les fêtes ?

§ Des jours et des mois

§ Et les élections ?

51

« Octobre est un mois particulièrement dangereux pour spéculer en bourse. Mais il y en a d'autres : juillet, janvier, septembre, avril, novembre, mai, mars, juin, décembre, août et février. »

Marc Twain

(50)

Les proverbes et saisonnalités

52

Que faire pour les fêtes ?

Depuis 1969, la période de 7 jours qui suit Noël a vu le S&P 500 gagner 1,6% en moyenne

Les années où cette période ne s’est pas révélée positive ont précédé des marchés baissiers

Les titres en difficulté en décembre ont régulièrement surperformé le marché en début d’année. En gagnant en moyenne 9,6% entre le 15 décembre et le 15 février, contre 3,1% pour le marché.

0,0 % 0,2 % 0,4 % 0,6 % 0,8 % 1,0 % 1,2 % 1,4 % 1,6 % 1,8 %

26 déc. 27 déc. 28 déc. 29 déc. 30 déc. 31 déc. 1 janv. 2 janv. 3 janv.

Evolution moyenne du S&P 500 après Noël (1969-2009)

Croissance moyenne des titres en difficulté après décembre (1974-2010)

0%

2%

4%

6%

8%

10%

Croissance NYSE Composite Croissance des titres au plus bas

Sources : Bloomberg, Stock Trader’s Almanac 2011, Financière de l’Echiquier

(51)

Les proverbes et saisonnalités

53

Que faire pour les fêtes?

L’ effet janvier commence en

décembre. Il s’agit de la propension des titres de petites capitalisations à faire mieux que le marché sur le mois de janvier

Thanksgiving : la fin de semaine de Thanksgiving est propice à la

hausse mais le lundi suivant est largement baissier

Grosses capitalisations Petites capitalisations Période Evolution % Evolution

annualisée % Evolution % Evolution annualisée %

A partir de mi- décembre

15 déc. - 31 déc. 1,8 50,5 3,5 119,9

15 déc. - 15 janv. 1,8 22,7 3,7 51,6

15 déc. - 31 janv. 2,1 18,4 4 37,6

15 déc. - 15 fév. 2,7 17,3 5,3 36,3

15 déc. - 28 fév. 1,8 9,4 5 27,9

A partir de fin-décembre

31 déc. - 15 janv. 0,1 2,1 0,2 4,3

31 déc. - 31 janv. 0,3 3,7 0,5 6,2

31 déc. - 15 fév. 0,9 7,3 1,7 14,2

31 déc. - 28 fév. 0,1 0,6 1,4 9,2

Croissance moyenne en début d’année (1987-2010)

4

^e

jeudi de novembre: Thanksgiving (1988-2010)

Mercredi d’avant +

vendredi d’après Lundi suivant Evolution du Dow

Jones en point + 657,51 - 870,79

(52)

54

Des jours et des mois

Les jours de hausse :

En moyenne, depuis 1990, le début de semaine est meilleur, ça n’a pas toujours été le cas

Les mois de hausse :

Les semestres de novembre à avril ont montré depuis 60 ans de

meilleures performances que ceux de mai à octobre

Les proverbes et saisonnalités

Somme des points gagnés et perdus par le Dow Jones par jour et par période (1953-2010)

Le Dow Jones par semestre (1950-2009)

1 mai au 31 oct. 1 nov. Au 30 avril Evolution moyenne du

DJIA en % + 0,40% + 7,40%

Gain pour 10 000€

investis - 474 € 527 388 €

Période Lundi Mardi Mercredi Jeudi Vendredi

Entre 1953 et 1989 -2019,76 1068,67 1670,95 447,03 1294,42 Entre 1990 et 2000 6067,31 2625,88 -327,86 -911,27 579,59 Entre 2001 et 2010 638,85 1333,55 2183,61 430,46 -3795,81

Total 4686,4 5028,1 3526,7 -33,78 -1921,8

Source : Bloomberg, Financière de l’Echiquier

Source : Stock Trader’s Almanac 2011

(53)

55

Des jours et des mois

Sur la période 1991-2010 :

• Sur les 27 baisses des semaines des trois sorcières, 21 sont suivies de semaines de baisse

• Les semaines des 3 sorcières tombant entre les mois de mai et d’octobre (semestre moins favorable) ont occasionné 84%

de semaines de baisse

• Plus généralement, ces dates indiquent une extrême vola- tilité sur les marchés

Les proverbes et saisonnalités

Les vendredis des 3 sorcières

Les 3^èmes vendredis des mois de mars, juin, septembre et décembre, on observe un phénomène boursier, l’expiration :

1. des options sur les actions 2. des options sur les indices

3. et des contrats à terme sur les indices

0,0%

10,0%

20,0%

30,0%

40,0%

50,0%

60,0%

70,0%

80,0%

90,0%

Q1 Q2 Q3 Q4

Semaine des 3 sorcières

Semaine suivante

Nombre de semaines de hausse en pourcentage (1991-2010)

(54)

56

Et les élections ?

Depuis 1833, les marchés ont été bien plus haussiers lors des deux années précédant l’élection prési- dentielle américaine que pendant les deux premières années de mandat

Les proverbes et saisonnalités

Dow Jones par année de mandat américain (1833-2009)

1^ère année 2ê année 3ê année 4ê année

Evolution totale

sur 176 ans + 86,10% + 176,00% + 464,00% + 524,50%

Evolution annuelle

sur 176 ans + 2,00% + 4,00% + 10,50% + 5,80%

(55)

57

En conclusion : une stratégie d’investissement

Tableau 2 :

Cas où le portefeuille est investi en actifs monétaires en dehors des phases d’investissements dans le Dow Jones

Éviter les plus mauvaises périodes à partir de cette règle simple ne suffit pas à battre un

investissement statique

Les proverbes et saisonnalités

Période Performance du Dow Jones

Performance de la stratégie

1950-2012 5508% 1645%

1970-2012 1491% 756%

1980-2012 1628% 280%

1990-2012 406% 158%

2000-2012 44% 49%

Intervalles d’investissement sur le Dow Jones :

• Depuis 1950

• Entre novembre et avril

• 3

^e

et 4

^e

année de mandature américaine

Evolution du Dow Jones

Evolution du portefeuille

Sans le monétaire

1002,17%

211,34%

Avec le

monétaire 728,53%

Tableau 1 : stratégie sans investissement monétaire (1950-2012)

Tableau 2 : stratégie avec investissement monétaire (1985-2012)

(56)

Les actions et les tendances de fond

§ Contexte

§ Les courbes en S

§ Avantage à la taille

§ The mega trend is your friend

58

« Les statistiques, ça vous fait penser à des choses que l’on imaginerait pas autrement. »

Keith Ridgway

(57)

Les actions et les tendances de fond

59

2011 ($/hab) 2001 ($/hab)

Source : FMI

36 064 48 387

32 720 45 921

22 535* 44 008*

22 863* 43 742*

3 189 12 789

1 038 5 414

2 106 12 993

467 1 389

* impact du change €/$

Contexte : GDP per capita (en dollar US courants)

(58)

Les actions et les tendances de fond

60

Contexte : exemple de grandes tendances de la décennie

Des taux de croissance rapides et des grandes disparités géographiques :

- part de l’e-commerce en Chine : 1,5%

- part de l’e-commerce en Grande Bretagne : 8,3%

Source : www.census.gov

(59)

Les actions et les tendances de fond

61

Les courbes en S

Les modes de consommation dépendent du PIB par habitant et suivent des courbes en S Dépenses en

footwear par habitant 2011 (en $/hab)

PIB PPP par habitant (en $/hab)

Croissance du marché chinois 2020-30 : +7%/an

Croissance du marché chinois 2011-20 : +10%/an

Source : Cabinet Estin

(60)

Les actions et les tendances de fond

62

Les courbes en S

PIB PPP par habitant (en $/hab) Marché des

services IT (en $ / habitant)

Les modes de consommation dépendent du PIB par habitant et suivent des courbes en S

(61)

Les actions et les tendances de fond

63

Avantage à la taille

Winner takes it all EBIT

(en % du chiffre d’affaires)

Part de marché sur la zone de chalandise

(62)

The mega trend is your friend

$1 000

$5 000

$4 000

$2 000

$3 000

$1 000

$10 000

$11 000

Total

$27 000

$16 000

Innovation Premiumisation

La santé "pour les riches"

Education Matières

premières Militarisation

Infrastructures Prochain

milliard de consommateurs

Economies matures Economies émergentes

Croissance estimée de 8 méga trends entre 2010 et 2020 (en milliards de dollars)

Sources : FMI, Euromonitor, SIPRI, World Bank 64

(63)

La valorisation

§ Les grands repères de valorisation

§ Méthodes de valorisation

§ Exemples de valorisation

65

« Les chiffres sont aux analystes ce que les lampadaires sont aux ivrognes,

ils fournissent bien plus un appui qu’un éclairage. »

Jean Dion

(64)

La valorisation

66

Les grands repères de valorisation : PER moyen sur 10 ans

0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20

0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50

1860 1880 1900 1920 1940 1960 1980 2000 2020

1901

1966

2000

Price-Earnings Ratio

Taux d’intérêt long terme

1981

1921 1929

22.24

Le marché américain est normalisé

Sources : Les Cahiers Verts de l’économie, Yale

(65)

La valorisation

67

Les grands repères de valorisation : la croissance du PIB

Le PIB est un faux ami !

0,00 20,00 40,00 60,00 80,00 100,00 120,00 140,00 160,00

1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011

Stoxx Europe 60 (Net Return)Stoxx Europe 60 (Net Return) Croissance du PIB en Europe des 25 (en prix courants) Croissance du PIB en Europe des 25 (en prix courant)

Sources : Bloomberg, Eurostat, Financière de l’Echiquier