ةيبعشلا ةيطارقيمدلا ةيرئازلجا ةيروهملجا
يملعلا ثحبلاو لياعلا ميلعتلا ةرازو
رضلخ هحم ديهشلا ةعماج
-يداولا
يريستلا مولعو ةيراجتلاو ةيداصتقلاا مولعلا ةيلك
:مسق
ةيداصتقلاا مولعلا
ةمدقم ةركذم لا لامكتس ييمداكأ ترسام ةداهش تابلطتم ةيداصتقا مولع :ةبعشلا :صصتخ إ يكنبو يدقن داصتق بلاطلا دادعإ ين : فارشإ ا :روتكدل ةيرصن قداصلا دممح .أ اعلا عيبصوب عيبر ي ش يديحم ةبيبح ةشقانم ةنلج .د بيرغ ماشه ذاتسأ دعاسم أ فنص اسيئر أ . شياعلا عيبصوب عيبر أ فنص رضامح ذاتسأ افرشم .أ آ ب لام و كاوس ذاتسأ دعاسم أ فنص لما شقان ةيعمالجا ةنسلا : 2017 -2018تلا
لأا ةظفمح رطاخلم يكيمانيدلا يريس
لظ في ةيلالما قارو
إ
ضافنخ
أ
( لوتربلا راعس
2014
-2017
)
ةيبعشلا ةيطارقيمدلا ةيرئازلجا ةيروهملجا
يملعلا ثحبلاو لياعلا ميلعتلا ةرازو
رضلخ هحم ديهشلا ةعماج
-يداولا
يريستلا مولعو ةيراجتلاو ةيداصتقلاا مولعلا ةيلك
:مسق
اصتقلاا مولعلا
ةيد
ةمدقم ةركذم لامكتسلا ييمداكأ ترسام ةداهش تابلطتم ةيداصتقا مولع :ةبعشلا :صصتخ داصتقإ يكنبو يدقن بلاطلا دادعإ ين : فارشإ ا :روتكدل ةيرصن قداصلا دممح .أ شياعلا عيبصوب عيبر يديحم ةبيبح ةشقانم ةنلج .د بيرغ ماشه ذاتسأ دعاسم أ فنص اسيئر أ . شياعلا عيبصوب عيبر امح ذاتسأ أ فنص رض افرشم .أ آ ب لام و كاوس ذاتسأ دعاسم أ فنص شقانلما ةيعمالجا ةنسلا : 2017 -2018تلا
لأا ةظفمح رطاخلم يكيمانيدلا يريس
لظ في ةيلالما قارو
إ
ضافنخ
أ
( لوتربلا راعس
2014
-2017
)
مل
خ
ص
:
تارايلخا دوقع لتتح ةيلالما زربأك امهم اعقوم أ تاود رامثتسإ ةيلالما ةسدنلها ي تيلا في ابه لماعتلا مت لالما قاوسلأا ية يكيمانيدلا طوحتلل ةيلالما رطاخلما نم ، ةئشانلا ع ن ةديدشلا تابلقتلا اهدهشت تيلا هذه تامزلأا تقو في قاوسلأا ، و تيلا ظحلان اهيف وع ،ةمظتنلما رطاخبم ايرثك رثأتت ةيلالما لوصلأا دئا ةقلاعلا ةجيتن هذهو قوسلا رشؤم ينب ةيطلخا لأا ةيلالما لوص ام وهو ةقلاعلا هرهظت موكلاف رشؤم ينب 30 قوسلا رشؤمو ةيدوعسلا ( TASI ) ةساردلا ةترف للاخ 2014 -2017 اميق ةيماظنلاو ةيلكلا رطاخلما نم لك ترهظأ ثيح ، فترم لا ةجيتن ةع ينب يربكلا طباتر يذلاو يدوعسلا ليالما قوسلا دئاوعو موكلاف رشؤم دئاوع رثتأ ا اذه لأ يرخ طفنلا راعسأ ضافنخبا نكلو رطاخلما هذه تضفنخا يكيمانيدلا طوحتلا ةيجيتاترسا عابتا دعب يربك لكشب دختسبا تيلاو ةديالمحا اتلد ةظفمح ءانب نم نكيم يذلاو زلوشو كلاب جذونم قفو اهيرعست تم تيلاو عيبلا رايخ ما لا ثأتت ر لصلأا راعسأ تابلقتب عيبلا تارايلخبا دقاعتلا لمح رونيرتو براش نم لكل ءادلأا مييقت يرياعم تتبثا دقو ، وأ افل نسنج ضعب قيقتحو لكأتلا نم لالما سأر ةياحم في بيايجا رثأ اله ناك يكيمانيدلا طوحتلا ةيلمع ةجيتن .ةيلاسمأرلا بساكلما تاملكلا : ةيحاتفلما ةديالمحا اتلد ةظفمح ،يكيمانيدلا طوحتلا ،ةيلالما رطاخلما ،ةيلالما تارايلخا ،ةيلالما ةسدنلها .ليالما ءادلأا تارشؤم ،زلوشو كلاب جذونم Abstract :Occupies financial option an important position as one of the most prominent tools investing of financial enginering that are hanled in the financial markets,using hadging dynamique for financial risk, grow up especially in light of the volatility of the financial markets riskes,we notr that the returns of financial assets heavily by reguler risk as a result of the linear relationship between falcom 30 and the market index (TASI) during the period 2014 -2017
when we shos total risk and reguler risk highly valued, the decline in the value of index during this period is significant decline in oil prices ,but this risk down when using strategy hadging dynamique with put option, for bullding portfilio delta natural, for stabilicy the volatility pricing assets, however, the performance evaluation criteria for sharp,treynor and alpha jensen have proved goods results for opration hadging dynamique, protective assits and give good results.
Key word : Financial Engineering, hadging dynamique, portfilio delta natural, Financial Risk, Financial Performance Indicators , financial option.
تاركشت
دمنح
الله
ايرثك
و
ن
هنيعتس
هيدهتسنو
هناحبس
لىاعتو
يذلا
نااده
لك
معنلا
ةصاخ
ملاسلإا ةمعن
انقفوو
ماتملإ
اذه
لمعلا
نيجار
ا
هنم
زع
لجو
نأ
هلعيج
في
نازيم
يلصنو تانسلحا
ملسنو
ىلع
هيبن
ىفطصلما
تاولص
الله
هيلع
.
مدقتن
ركشلبا
لىإ
لك
نم
لعشأ
ةعشم
في
بورد
نمو انملع
فقو
ربانلما ىلع
نااطعأو
ةليصح
هركف
يرنيل
انليبس
ةصاخ
روتكدلا
لضافلا
هفارشبإ
ىلع
ثحبلا اذه
"
عيبر
شياعلا عيبصوب
"
هركشن
اركش
لايزج
ىلع
هتاهيجوت
ىلعو هحئاصنو
همدق ام لك
انل
نم
معد
داشرإو
لاوط
ةترف
دادعإ
اذه
ثحبلا
هعيجشتو
في هتظحلامو لصاوتلما
ليدعت
لك
أطخ
كازج
الله
لك
يرلخا
.
انتايتحو
لىإ
ةفاك
ةذتاسأ
ةيلك
مولعلا
ةيداصتقلإا
ةعمابج
يداولبا رضلخ هحم
.
يرخأو
ركشن ا
لك
نم
نادعاس
ىلع
زانجإ
هذه
ةركذلما
ولو
ةملكب
بيرق نم
وأ
ديعب
.
لإا
ااهد
يلها
لا
بيطي
ليللا
لاإ
كركشب
لاو
بيطي
راهنلا
لاإ
كتعاطب
لاو
بيطت
تاظحللا
كركذب لاإ
لاو
بيطت
ةرخلآا
لاإ
كوفعب
كناحبس
.بير
لىإ
نم
نتح
هيلإ
حورلا
عمدتو
هلجلأ
ينعلا
قاتشيو
هيلإ
لقلا
ب
بييبح
ىفطصلما
تيايح ءايضو
دممح
ىلص
الله
هيلع
ملسو
.
يدهأ
ةرثم
يدهج
لىإ
يذلا
نيلحم
لافط
ينب
هيعارذ
و
رهق
باعصلا
سردلأ
فيك
لكو هيزاجأ
ش
ءي
ليلق
هيلع
لىإ
نم
نيملع
ءاطعلا
نود
راظتنا
لىإ
نم
لحمأ
هسما
لكب
تنأ راختفا
لاو
دحأ
كهبشي
بيأ
لاطأ
الله
كرمع
.
لىإ
عيجم
لأا
له
براقلأاو
.مهعم ةايلحاو ةساردلا نيتعجم تيلا ءازعلأا يقافر لىإ
لىإ
ةبحاص
تاملكلا
ةنونلحا
اتهاملك
مونج
ابه يدتهأ
مويلا
فيو
دغلا
لىإو
دبلأا
لىإو
ناك نم
اهئاعد
رس
يحانج
اهتبيطو
مسلب
الله لأسأ يمأ يحارج
اهحور دمغتي نأ
حمرلبا ةرهاطلا
ة
هنانج حيسف اهلخديو
الله(
)يممي كحمري
.
لىإ
لك
نم
هلمتح
تيركاذ
لمو
هلمتح
تيركذم
.
"
لأسا
الله
ريدقلا
نأ
نيعميج
مبه
حيسف
هنانج
بريا
لا
درت
تيوعد
مله
نيإف
كيف
مهبحأ
"
قداصلا دممح
هيرصن
ءادــــــــــــــــهلإا
:
بير
لا عسي دكركش دعب لاإ ةمعنلا ّذلتسأ لاو كاضر لاإ بيلق
نلمع يهنن لمو
كقيفوتو كنوع دعب لاإ ا
كئاجرو كفوخو كببح لاإ لمأ لاو كوفعب لاإ ةحار لاو كركذب لاإ سنُأ لاف
ةملأا ديسو ةحمرلا بين لىإ
رطعم درو ةقباو يحانج يدهأ
ملالآا نكسمو عصانلا بلقلا لىإ ءافشلا مسلبو بلحا زمر لىإ نانلحاو بلحا نيتعضرأ نم لىإ
" هافشلا هقطنت ام ىلغأ لىإ
"يمأ
لىإ نم لك اهل الله ةبيلهبا راقولاو " راختفا لكب هسما ُلِحمأ نم لىإ بيأ "" تيايح ينحيار لىإ ةئيبرلا سوفنلاو ةقيقرلا ةرهاطلا بولقلا لىإ
تيوخإ
"
هتايح لك نيادهأو يسفن نع هسفن رثآ نم لىإ رهاطلا يكلامو نييع ةرق لىإ
"
لا يجوز
لياغ
"
إ بيرد ةقيفرو يحور مأوت لىإ اهرمو اهولبح ةايلحا يعم تسماقت نم لىإ ةقداصلا يااونلاو بيطلا بلقلا ةبحاص لى ةيلاغلا تيقيدص " داعس"
" يننماغ هقوف شيعنل لياغلا نطولا تتح تنكس تيلا حاورلأا لىإ
راربلأا انئادهش
"
" عيجم لىإ ةفرعلماو ملعلا قيرط انل اودّهم نيذلا لىإ
ماركلا ةذتاسلأا
ريدقتلبا صخأو "
ماترحلااو
" لضافلا ذاتسلأا
شياعلا عيبصوب عيبر"
" عيجم لىإ
تاقيدصلا
تاقولأا ىلحأ مهعم تيضم نيذلا "
املع يركف ىّذغ وأ افرح نيملع نم لك لىإ, حاجنلا قيرط لىإ ليوصو في مهاس نم لك لىإ
"يقيدصو يخأ لىإ ةيرصن قداصلا دممح "لمحا سرهف
تايوت
I تياوتلمحا سرهف
تياوتلمحا سرهف
عوضولما فصلا ةح - تاركشتلا ... -تاءادهلاا ... .. ... -- صخلم ... ... -- ...لاكشلاا و لوادلجا سرهف -- قحلالما ةمئاق ... ... -- زومرلا و تاراصتخلاا ةمئاق ... -- ةمدقلما ةماعلا ... ... أ-ث لصفلا لولأا ةيلالما تارايلخا ىلع زيكترلبا ةيلالما ةسدنلها - ديهتم ... ... .... ... ... ... لولأا ثحبلما : ةيلالما ةسدنلها ةيهام ... ... ... ... ... . ... 03 : لولأا بلطلما ةيلالما ةسدنلها ةأشن ... .... ... ... ... ... 03 :لولاا عرفلا ةيلالما ةسدنلها روهظ ىلع ةدعاسلما لماوعلا ... ... ... ... ... 03 :نياثلا عرفلا ةيلالما ةسدنلها راشتنا في تهماس تيلا لماوعلا ... ... ... ... 04 : نياثلا بلطلما اهتيهمأ ةيلالما ةسدنلها موهفم ... . ... ... 04 :لولاا عرفلا ةيلالما ةسدنلها موهفم ... ... .... ... 04 :نياثلا عرفلا ةيلالما ةسدنلها ةيهمأ ... ... ... . .... 06 ثلاثلا بلطلما : : تاودأ ايجيتاترساو ةيلالما ةسدنلها ت ابه رامثتسلاا ... ... ... 06 لولاا عرفلا : ةيلالما ةسدنلها تاودأ ... ... ... 06 :نياثلا عرفلا ايجيتاترسا ت دبأ رامثتسلاا ةيلالما ةسدنلها تاو ... ... ... 07 : نياثلا ثحبلما ةيلالما تاقتشملل لخدم ... ... ... 09 لولأا بلطلما ةيلالما تاقتشلما ةيهام ... ... 09 :لولأا عرفلا ةأشن ةيلالما تاقتشلما ... 09 :نياثلا عرفلا ةيلالما تاقتشلما موهفم ... ... 10 :ثلاثلا عرفلا ةيلالما تاقتشلما ةيهمأ ... 11 :نياثلا بلطلما اهصئاصخو تاقتشلما دوقع عاونا ... 11 لولأا عرفلا : ةيلبقتسلما دوقعلاو ةلجلآا دوقعلا ... 11 :نياثلا عرفلا ةلدابلما دوقع ... 12 :ثلاثلا عرفلا تارايلخا دوقع ... ... 13 لا بلطلما ثلاث : ةيلالما تاقتشلما مادختسبا اتهرادإ نكيم تيلا رطاخلما ... 14 لولأا عرفلا : علسلا راعسأ رطامخ ... ... 14II تياوتلمحا سرهف نياثلا عرفلا : ةيبنجلأا تلامعلا ةرطامخ ... 14 ثلاثلا عرفلا : ةدئافلا راعسأ ةرطامخ ... ... 14 عبارلا عرفلا : ةلداعلا ةميقلا وأ ةيقوسلا ةميقلا في تايرغت ثودح ةرطامخ ... 15 :ثلاثلا ثحبلما زلوشو كلاب رايلخا يرعست جذونم ىلع زيكترلبا ةيلالما تارايلخا ... 15 :لولاا بلطلما تارايلخا دوقعل يساسلأا راطلاا ... 15 :نياثلا بلطلما ايجيتاترسلااو عاونأ ت تارايلخا دوقعل ةطيسبلا ... 17 :لولأا عرفلا تارايلخا دوقع عاونأ ... ... 17 :نياثلا عرفلا ةطيسبلا تارايلخا تايجيتاترسا ... 21 :ثلاثلا بلطلما كلاب جذونم – ايس في هتامادختساو تارايلخا دوقع يرعستل زلوش طوحتلا ق ... 22 :لولأا عرفلا جذومنلا تايضرف ... 22 :نياثلا عرفلا زلوشو كلاب ةلداعم ... 23 - ... ةصلاخ ... ... 27 لصفلا نياثلا ةيلالما قارولأا ةظفامح رطامخ يريستل يرظنلا راطلإا - ...ديهتم ... 29 : لولأا ثحبلما لمح لخدم ظف قارولأا ة ةيلالما ... ... 30 :لولاا بلطلما ةيلالم قارولأا ةظفمح ةيهام ... ... 30 :لولأا عرفلا ةيلالما ةظفلمحا موهفم ... .... ... 30 :نياثلا عرفلا ةيلالما قارولأا ةظفمح ليكشت فادهأ ... . 31 :ثلاثلا عرفلا دهلأا يلالما قارولأا ةظفمح ةرادإ فا ة ... .. 31 :نياثلا بلطلما .اهيريست تاسايسو ةيلالما ظفامح عاونأ ... . 32 :لولأا عرفلا .ةيلالما ظفامح عاونأ ... ... ... ... 32 :نياثلا عرفلا .ةيلالما ظفامح يريست تاسايس ... . ... .... 33 :ثلاثلا بلطلما ةلوادتلما تارشؤلما قيدانص ... ... . ... ... 34 :لولأا عرفلا ةلوادتلما تارشؤلما قيدانص موهفم ... ... 34 :نياثلا عرفلا ةلوادتلما تارشؤلما قيدانص ةظفمح ياازم ... .... 35 اهسايق قرطو ةيلالما قارولأا ةظفمح رطامخو دئاع :نياثلا ثحبلما ... . 35 :لولأا بلطلما ةيلالما قارولأا ةظفمح في رامثتسلاا دئاع ... . ... . 35 :لولأا عرفلا يرعت دئاعلا ف ... ... 35 نياثلا عرفلا : دئاوعلا باسح قرط ... ... 36 :نياثلا بلطلما اهسايق قرطو اهعاونأو رطاخلما ... ... ... 38 لولأا عرفلا : .ةيلالما قارولأا ةظفمح في رامثتسلاا رطاخلما فيرعت ... .. 38 نياثلا عرفلا : .ةيلالما قارولأا ةظفمح في رامثتسلاا رطامخ رداصمو عاونأ ... ... .... 39 ثلاثلا عرفلا : .ةيلالما قارولأا ةظفلمحا رطامخ سايق ... ... 41 :ثلاثلا بلطلما ةيلالما قارولأا ةظفمح ءادأ مييقت جذانم ... .... . 43
III تياوتلمحا سرهف : لولأا عرفلا نم )ةيلكلا رطاخلما بولسأ( براش جذو ... 43 :نياثلا عرفلا اخلما بولسأ(رونيرت جذونم )ةمظتنلما رط ... . ... . 43 :ثلاثلا عرفلا نسنج جذونم ... ... ... ... . ... 44 .ةيلالما قارولأا ةظفمح رطاخلم يكيمانيدلا طوحتلا :ثلاثلا ثحبلما ... .. 45 :لولأا بلطلما .ةضترقلما ةيلالما قارولأا عيب ... ... ... 45 لولأا عرفلا : ةضترقلما ةيلالما قارولأا عيب موهفم ... .... 45 نياثلا عرفلا : فوشكلما ىلع عيبلل ءوجللا بابسأ ... ... .. 45 :نياثلا بلطلما تارايلخا مادختسبا طوحتلا تايجيتاترسا ... 46 لولأا عرفلا : ءارشلا تارايخ مادختسبا طوحتلا ... ... 46 نياثلا عرفلا : طوحتلا تارايخ مادختسبا عيبلا ... ... 47 :ثلاثلا بلطلما لمحا اتلد ةظفلمحا يكيمانيدلا يريستلل ةيليك ةديا ... 47 :لولأا عرفلا موهفم ةديالمحا اتلد ةظفمح ... ... 47 نياثلا عرفلا : .ةديالمحا اتلد ةظفلمح ةعدبلما تامادختسلاا ... ... 48 لصفلا ثلاثلا موكلاف مهس ىلع يكيمانيدلا طوحتلل ةيقيبطتلا ةساردلا 30 - ديهتم ... 53 ةترفلل ةساردلا لمح ةئيبلل نيامزلاو نياكلما راطلإا :لولأا ثحبلما 2014 لىإ 2017 ... ... 54 :لولأا بلطلما اصتقلال ةماعلا ةيعضولا يدوعسلا ليالما ماظنلاو د ... ... 54 : لولأا عرفلا موكلاف رشؤمو ليالما ةيدوعسلا قوسلل يميظنتلا راطلإا 30 ... ... 54 اثلا عرفلا ني : ( ماعلا رشؤلما TASI ترفلل هئادأو ليالما ةيدوعسلا قوسل ) ة 2014 -2017 . ... .... ... .... 55 نياثلا بلطلما : ( ةيلالما تامدخلل موكلاف 9400 ) ... .. ... ... ... 56 :لولأا عرفلا ةيلالما تامدخلل مكلاف ةكرش نع هذبن ... . ... ... 56 :نياثلا عرفلا موكلاف رشؤم 30 ... ... ... ... .. 56 :ثلاثلا بلطلما ةترفلل ةيطفنلا ةمزلأا 2014 -2017 ... .. ... 57 أ ديدتح :نياثلا ثحبلما ةساردلل تايطعلماو تاودلأا عجم ةقيرطو لوتربلا راعسأ رث ... . ... .. 58 :لولأا بلطلما ةيدوعسلا ةيلالما قوسلا ماعلا رشؤم و لوتربلا راعسأ ضافنخا ينب ةقلاعلا ديدتح ... ... 58 : نياثلا بلطلما موكلاف رطامخو دئاوع باسح 30 لاعو ليالما قوسلا رشؤم عم هتق ... . ... ... ... 59 :لولاا عرفلا موكلاف مهس يدئاوع باسح 30 رشؤم و ( ماعلا TASI امهنيب ةقلاعلا ديدتحو ) ... .. ... .. 59 : نياثلا عرفلا موكلاف مهس دئاوع بلقت باسح 30 ةساردلا ةترف للاخ ... ... ... ... 62 :ثلاثلا بلطلما موكلاف مهسل عيبلا تارايخ يرعست 30 .ةساردلا ةترفل زلوشو كلاب جذونم قفو ... ... 63 يجيتاترسا قيبطت :ثلاثلا ثحبلما ة ةطومح يرغ ةظفلمحا ءادبأ ةطولمحا ةظفلمحا ءادأ ةنراقمو يكيمانيدلا طوحتلا ... 65 ا بلطلما :لولأ موكلاف ةظفمح ىلع يكيمانيدلا طوحتلا ةيجيتاترسا قيبطت 30 . ... ... ... 65 :لولأا عرفلا عيبلا رايخ اتلد ةظفمح ءانب .ةطولمحا ... ... 65 :نياثلا عرفلا نيدلا طوحتلا ةيلمع ةرويرس .عيبلا رايبخ يكيما ... ... 66 :نياثلا بلطلما ةطومح يرغو ةطولمحا ةيلالما ةظفلمحا دئاوع ... ... 69
IV تياوتلمحا سرهف :ثلاثلا بلطلما دعب ةظفلمحاو طوحتلا لبق ةظفحملل ةيلالما رطاخلما .طوحتلا ... ... 70 :لولأا عرفلا .طوحتلا لبق ةظفحملل ةيلالما رطاخلما ... ... 70 :نياثلا عرفلا .يكيمانيدلا طوحتلا دعب ةظفحملل ةيلالما رطاخلما ... ... ... 74 :ثلاثلا عرفلا .ةيلالما ظفالمحا ءادأ سايق ... ... 75 - ... ةصلاخ 78 - تمالخا ...ةماعلا ة 83 - ...عجارلما ةمئاق 87 - ...قحلالما ...
سرهف
لاكشلأا و لوادلجا
I لوادـــلجا ةـمئاــقــــلا
سرهف
لوادلجا
لودلجا ةحفصلا ( لودلجا. 1 . 1 :) ءارشلا رايخ ةقفص في رايلخا ررمحو رايلخا لماح نم لك فقوم ... 18 ( لودلجا. 1 . 2 :) رايلخا ةميق ىلع زلوشو كلاب جذومنل ةددلمحا تايرغتم يرثتأ ... .. ... ... . 24 ( لودلجا. 2 . 1 :) ءارشلا رايخ مادختسبا طوحتلا ... ... 43 ( لودلجا. 2 . 2 :) عيبلا رايخ مادختسبا طوحتلا . . ... 44 ( لودلجا. 2 . 3 :) ةديالمحا اتلد طوتح ... 46 ( لودلجا. 1.3 :) طسوتلما لا يرهش لأ تنرب طفن راعس ... ... ... ... . ... 54 ( لودلجا. 2.3 :) موكلاف رشؤلم ةيرهشلا دئاوعلا 30 . .. .... ... . ... 56 ( لودلجا. 3.3 :) ةيدوعسلا قوس رشؤلم ةيرهشلا دئاوعلا ... ... 57 ( لودلجا. 4.3 :) ل ردقلما فارنحلاا موكلاف مهس دئاوع 30 ةيونسلا ... ... 59 ( لودلجا. 5.3 :) موكلاف مهس دئاوع بلقت ةبسن 30 ةيونسلا ... 59 ( لودلجا. 6.3 :) زلوشو كلاب جذونم في ةلخادلا تايرغتلما ... ... ... 61 ( لودلجا. 7.3 :) ةساردلا ةترف للاخ ةلداعلا عيبلا رايخو ءارشلا رايخ نثم ... 62 ( لودلجا. 8.3 :) ةظفمح طوحتلا باسح اتلد عيبلا رايخ ... 64 ( لودلجا. 9.3 :) ةظفمح ـل راركتلا 10000 موكلاف مهسأ نم مهس 30 ... 66 ( لودلجا. 10.3 :) ةطولمحا يرغو ةطولمحا ةظفلمحا دئاوع ... 68 ( لودلجا. 11.3 :) ةطومح يرغ ةظفلمحا دئاوع لدعم ... ... 69 ( لودلجا. 12.3 :) قوسلا ةظفلمحا دئاوع لدعم ... 70 ( لودلجا. 13.3 :) قوسلا ةظفمحو ةطومح يرغ ةظفلمحا دئاوع فارنحا ... 71 ( لودلجا. 14.3 :) قوسلا ةظفمحو ةطولمحا ةظفلمحا دئاوع فارنحا ... 73 ( لودلجا. 15.3 :) ةساردلا ةترف للاخ ظفالمحا ءادأ تارشؤم ... 75 ( لودلجا. 16.3 :) براش بسح ظفالمحا ءادأ سايق ... ... 75 ( لودلجا. 17.3 :) بسح ظفالمحا ءادأ سايق ...رونيرت 76 ( لودلجا. 18.3 :) بسح ظفالمحا ءادأ سايق ...نسنج افلأ 76I لاكشلأا ةـمئاــقــــلا
سرهف
لكاشألا
لكشلا ةحفصلا ( لكشلا. 1.1 :) لصلأا رعس في يرغت لك في رايلخا دقع رعس في يرغتلا ... ... 25 ( لكشلا. 1.2 :) .ةيلالما ةظفمح ةرادإ فادهأ ... ... 29 ( لكشلا. 1.3 :) لاا موكلاف دئاع ينب رادنح 30 ةيدوعسلا قوسلا دئاعو ... ... 57 ( لكشلا. 2.3 :) عيبلا رايخ ةميقو رركلما ةظفلمحا ةميق تاكرتح نىحنم .. ... 67I قــحلاـــلما ةـمئاــقــــلا
قحلالما ةئماق
قحللما ( قحللما. 01 :) ... ةلوادتلما تارشؤملل موكلاف قودنص تناوكم...I زومرلاو تاراصتخلإا ةـمئاــقــــلا
زومرلا و تاراصتخالا ةئماق
زمرلا -راصتخلاا لأا لص S ... ... Stock Price E ... Exercise Price V ...Volatility Of Underlying Stock
R
...
Risk – Free Rate
T ... Time to Expiration LEAPS ...
Long term Equity Anticipation Securitues
OTM
...
Out The Money
ITM ... In The Money ATM ... At The Money
لما
ةمدقد
ةماعلا
أ ةــــــماــــعلا ةـمدقــــلما 1 -:ةئطوت الما قاوسلأا تابلقت تداز ةيضالما ةليلقلا تاونسلا ىدم ىلع راعسأ ضافنخإ ءدب عم انمازت ،ةيلماعلا ةيل لودلا قاوسأ اصوصخ ،ةيبرعلا لالما قاوسأ ءادأ عجارت في زربلأا لماعلا ضافنخلإا اذه يرثتأ ناك ثيح ،لوتربلا للاخ نم اهيلع سكعنا تيلاو طفنلل ةردصلما شامكنا لا اهيف ةلويس ىلع رثأ ام ، تاسسؤلماو كونبلا ةيلالما يف نيرمثتسلماو ها با مهظفامح لعيج ملهوصأ نم ديدعلل ةيقوسلا ةميقلا ضافنخ ةيلالما .لالما سأر لكأتل ةضرع وهو رملأا ا هذه يرثتأ نم دلحبا ةليفكلا تايجيتاترسلاا عابتبإ ههجاوم بيج يذلا لأ .ةمز دحأك اهسفن ةيلالما ةسدنلها تمدق تسلماو ةيلالما تاسسؤلماو كونبلا هذله ليالما عادبلإا زئاكر لح في نيرمث لكاشلما لا ةديدع حيتي امم ،ليالما قوسلل لضفأ مهف في اتهاينقتو اتهاودأ لامعتسبا حمست ثيبح ،ةيلالما اتهايلمعل ةداعإو ةيلالما ظفالمحا رطامخ ضفخ .ةمزلأا هذه لظ في ةيدقنلا تاقفدتلا ةلكيه ةيلالما تارايلخا برتعت نمض نم مهأ لأا تاود رامثتسإ ةسدنلها لالما ةي ثيبح ، ارود يدؤت اه ام لح في طوحتلا للاخ نم ،لالما قاوسأ في نيرمثتسلما ههجاوت تيلا تباوعصلاو لكاشلما نم ديدعلا يكيمانيدلا رطامخ نم راعسلأا تابلقت ادختسبإ م زلوشو كلاب جذونم م حبارأ قيقتحو ،ةهج نم ض .ىرخأ ةهج نم ةيتبارا 2 حرط :ةماعلا ةيلاكشلاا ءوض ىلع طعلما ةيغبو ةقباسلا تاي قارولأا ةظفمح رطاخلم يكيمانيدلا يريستلا ةيفيك يلع ءوضلا طيلست : ةيلاتلا ةيلاكشلاا حرط اننكيم ةيلالما -يجيتاترسإ مهاست ىدم يأ لىإ ة ةيطغت في تارايلخا مادختسبا يكيمانيدلا طوحتلا رطامخ ةيلالما ظفالمحا ؟ 3 -: ةيعرفلا ةلئسلأا أ لكشب عوضولما ةساردل اننإف لايصفت رثك ىلع ةيعرفلا ةلئسلاا حرطن الآ يت ة : طوحتلا ةيلمع في تارايلخا يرعستل زلوشو كلاب جذونم مهاسي فيك ؟ ةيلالما رطاخلم يكيمانيدلا يريستلا في ةيساسلحا تارشؤم رود وه ام ؟ راعسلاا تابلقت رطامخ يرست في ةديالمحا اتلد ةيجيتاترسا قيبطت متي فيك ؟
ب ةــــــماــــعلا ةـمدقــــلما 4 تايضرف ا : ةساردل : ةيلاتلا تايضرفلا عضوب انمق ةقباسلا تلاؤاستلا ىلع ةباجلإا ليهستل o مادختسا يدؤي زلوشو كلاب جذونم ةيلمع في تارايلخا يرعستل ةظفمح ءانب طوحتلا يكيمانيدلا . o لمحا ييرسم حنيم )تاينناويلا( ةيساسلحا تارشؤم في مكحتلا نإ ا ىلع بركأ ةردق ةيلالما ةظف يريست طاخلما ر .ةيلالما o رتت طب بلقت تا أ عس ا ا ر لأ ةيلالما تارايلخاو ةيلالما لوص ةنوكلما لمح ةديالمحا اتلد ةظف ةيدرط ةقلاعب . 5 -.عوضولما رايتخإ تاربرم : اهنم تارابتعا ةدع ىلع عوضولما اذله نارايتخإ تم .يكنبو يدقن داصتقإ وهو انصصتخ لاجبم ةيلالما ظفالمحا يريست عوضوم طابترا ادح ةث م عوضو .عيبلا رايبخ ةديالمحا اتلد ةظفلمح يكيمانيدلا يريست ديدلجا عوضولما مهف ىلع مهدعاسيل يداولبا رضلخ هحم ةعماج ةبلطلل يقيبطتو يرظن عجرم يرفوت دقعلماو . 6 -ةساردلا فادهأ : ضرع نكيم .ةيلاتلا طاقنلا في ةساردلا فادهأ مهأ -عوضوبم ةطبترلما ميهافم ديدتح ةلوامح عم اهتيهمأو فيراعتلا نم ةعوممج للاخ نم ،ةيلالما ةسدنلها إ زارب لأ لها تاود .ابه رامثتسلاا تايجيتاترساو قيروتلاو ةيلالما تاقتشلما في ةلثمتلماو ةيلالما ةسدن ،ةيلالما تاقتشلما عوضوبم ةطبترلما ميهافم ديدتح ةلوامح زاربإ عم اهتيهمأو فيراعتلا نم ةعوممج للاخ نم اونأ .ابه اتهرادإ نكيم تيلا رطاخلماو ،اهع -ايجيتاترساو اهعاونأ نايبتو ةيلالما تارايلخا عوضوبم ةطبترلما ميهافم ديدتح ةلوامح ت لوادت في ةطسبلا و تارايلخا حيضوت عم تارايلخا يرعستل زلوشو كلاب جذونم ضرع في ةيئاصحلااو ةيضيارلا تاينقتلا مادختسا جذومنلا مادختساو ،ابهاسح .اتلد ةيساسلحا رشؤلمبا طوحتلا قايس في فادهأ و تارشؤلما ةظفمح صخلأباو ةيلالما قارولأا ةظفمح عوضوبم ةطبترلما ميهافم ديدتح ةلوامح دئاع نم لك باسح قرطو اهيريست تايفيك اهليكشت اه رطامخو اه .
ت ةــــــماــــعلا ةـمدقــــلما رعسلا تابلقتلا رطاخلما نم طوحتلل قاوسلاا في لوادتلا تايجيتاترسا ضعب ضرع في ةمدختسلما ةي .ةديالمحا اتلد ةظفمح -.ةينمزلا ةلسلسلا ليلتح للاخ نم ةيلالما قارولأل ةيدوعسلا ةصروب ىلع ةيطفنلا ةمزلأا يرثتأ ىدم ةسارد 7 -: ةساردلا ةيهمأ ا ةيهمأ ىلجتي ةساردل نهوك في ا تم ظفالمحا ءاردلم حيتي ابم ،ةيلالما ظفالمحا يريست لامج في ثيدح بناج س ةيلالما ظافلحا نم مهنكتم ةيلآ ،...رامثتسلاا قيدانص ييرسم وأ ةيرامثتسلاا تاسسؤم وأ كونبلا يريدم ىوس عوضوم ثيح ،ةيجراخ ةمزأ لعفب ملهوصأ نم ديدعلل ةيقوسلا ةميقلا ضافنخا ةجيتن لكأتلا نم لاسمأر ىلع بو يداصتقلاا ليلحتلا في ةيمكلا تاينقتلا ينب عميج ةيلالما تارايلخا يرعست تارايلخا رعسلم ةيليلحتلا ةردقلا ين .ةيلالما ةظفلمحا رطامخ بنجتل يئاصحلإا ليلحتلا ىلع زكترت تيلا 8 -: ةقباسلا تاساردلا ( شياعلا عيبصوب عيبر ةسارد 2012 : ناونعب ) ليلتح ةيلالما ظفالمحا رطامخ ضفخ في ةيلالما ةسدنلها رود طوحتلا ةظفمح ءانب في تارايلخا تايجيتاترسا رود ةترفلل يرطقلا ليالما قوسلا في 2007 -2011 . ام ةيلام ةظفمح يريست في ةعبتلما ةيلالما تارايلخا تايجيتاترسا مهاست ىدم يأ لىإ ةساردلا فدته تناكو ةيلالما اهرطامخ ضيفتخ لىإ ىلع نمض ةيلالما تارايلخا مادختسا للاخ نم ،يرطقلا يكنبلا عاطقلا جذونم قفو ةيطوتح ةيجيتاترسا رايخ ةميق ةقلاعلا ديدحتل تارايلخا يرعستل دلحا يئانث جذونمو زلوشو كلاب جذومنلل ةيساسلحا تارشؤمو هباسح في ةلخادلا تاملعلما مهأ عم يرطقلا يكنبلا عاطقلل ىطغلما ءارشلا لما رطاخلما دض ابه طوحتلا ضرغب ةيكيمانيد ةقيرطب ةيلالما ةظفلمحا ةرادإ نم نكتم تيلا زلوشو كلاب ةيلا ةظفلمحا ءادأ مييقت عم ةفلتخلما نستح جئاتن ترهظأ تيلاو ، رايبخ اهطوتح دعب يكنبلا عاطقلا ةظفلمحا ءادأ .ءارشلا تايفيك لىإ قرطتلا نودب ايكيمانيد ةظفلمحا ةرادإ ةيناكمإ ةيئاصحإ ةقيرطب ةساردلا تنهرب دقو لا يريست يكيمانيدلا تارشؤلما هذبه . لا ميهاربا دممح ةسارد ( يوانسلحا يدالها عيبر مثيم و يرماع 2007 تارايخ لامعتسبا طوحتلا : ناونعب ) ةساردلا فدته تناكو .ةقاطلا تاجتنم ىلع زيكترلا عم علسلا تايلبقتسم لىإ تاوطخو ةعيبط نايب تايلبقتسلما تارايخ لامعتسبا طوحتلا ىلع لثملأا طوحتلا ةبسن ديدتح ةيلآ فاشكتساو ،ةماعلا علسلا اخلم راعسأ رط يقارعلا مالخا طفنلا لالا دوقعلا ددعو ، لا ةمز رم ذاتخ ا ةيروفلا قوسلا في طوحتلا زك اذهو ، بأ ةساردلا جئاتن تصلخ دقو ،زلوشو كلاب جذومنل ةيساسلحا تارشؤم مادختسا للاخ نم ةيلآ كانه هن
ث ةــــــماــــعلا ةـمدقــــلما للاخ نم ةيروفلا قوسلا في علسلل ةيلبقتسم تارايخ دوقع ديدحتل ةزيمم دع ةمسق تايلبقتسلما دوقعلا د في ةمدختسلما تايلبقتسلما رايخ اتلد ىلع ةيروفلا قوسلا في ةيرعسلا رطاخلم لثملأا طوحتلل ةمزلالا .طوحتلا ةيلبقتسلما دوقعلاو تايلبقتسم رايخ دوقع ينب سكاعتلما ةقلاعلا ديدتح في ينثحابلا تابثا مغرلبا تي لم ،)تاينناويلا( ةيساسلحا تارشؤم للاخ نم .تارشؤلما هذه يريست تايفيك وأ مهلمع تايلآ لىا اقرط ةسارد شياعلا عيبصوب عيبر و باهولا دبع نداد ( 2017 ) تارايلخبا طوحتلا تايجيتاترسا رثأ : ناونعب يدوعسلا ليالما موكلاف رشؤلم ةيليلتح ةسارد .ةلوادتلما تارشؤلما قيدانص راعسأ بلقت رطخ ةرادإ في ةيلالما ةترفلل 2014 -2016 لأا لظ في راعسأ ضافنخا ةمز ا لوتربل . تناكو ته لىإ ةساردلا فد مهاست ىدم يأ رطامخ ضفخ في عيبلا رايخ ءارش ةيجيتاترسا ،ةيلالما تامزلأا لظ في ظفالمحا تصلخ دقو ا بأ ةساردل ن سأ راينها يرثتأ نم دلحا في تهماس عيبلا رايخ ءارش ةيجيتاترسا اع سأ لىإ الهاقتناو لوتربلا ر لوصلأا رع ،اتيب رشؤم برع ةيلالما لاخ نم سأر ىلع ظافلحبا اله حسم ءادأ ىوتسلما ىلع ةطولمحا ةظفلمحا ةظفامح ل الهام راعسأ عجارت ببسب الهاسمأر نم امهم اءزج ترسخ تيلا ةطولمح يرغ ةظفلمحا سكع أ لهوص ا. فيو يرغ ةظفلمحاو ةطولمحا ةظفلمحا ءادأ سايق تارشؤم تناك تقولا سفن ةبلاس ةطومح . نهرب ةساردلا هذه ت ىلع ةيلالما تارايلخا نأ رطامخ ضفتخ ر لكتأ أ عيبلا رايبخ لالما س ، اقرطتي لم نكل ينثحابلا ةظفحملل ةييريستلا ةيللآا لىإ ةطولمحا . 9 -: ةساردلل نياكلماو نيامزلا راطلإا لمشت خلت نكيم ينتللا ةيناكلماو ةينامزلا دودلحا نم لك ةساردلا دودح : يلي امك امهصي : نيامزلا راطلإا ةنسل يفناج حتافلا نم ةساردلا هذله نيامزلا لالمجا ددتح 2014 ةياغ لىإ 31 برمسيد 2017 ثيح ،اتهرادإو اهنم طوحتلا ةيفيكو ةيلالما رطاخلما موهفم ىلع دمتعت تيلا انتساردل ةيلاثم ةترفلا هذه تناك هذه نوك إ ثودبح تزيتم ةترفلا افنخ ض تيلاو طفنلا راعسأ ضافنخا دعب ،ةلوادتلما تارشؤلماو مهسلأا راعسأ في قوبسم يرغ ةنس علطم في ليمبرلل رلاود نيرشع لىإ تلصو 2016 . : نياكلما راطلإا يذلا نياكلما لالمجا لثمتي ناترخا دحأ ناذخأ ثيح ،ةيدوعسلا ةصروبلا في ةيقيبطتلا ةساردلبا مايقلل ه أ قيدانص مهس امك ةساردلل ةيرظنلا ينناوقلاو فراعلما قيبطتل جذومنك ةيلالما تامدلخا عاطقل ةلوادتلما تارشؤلما
ج ةــــــماــــعلا ةـمدقــــلما ةيدوعسلا ةصروبل يسمرلا عقولما ىلع نادمتعا tadawul عقومو investing ةيمويلا تامولعلماو تناايبلا ليصحتل او لأ .ةيرهشلاو ةيعوبس 10 -او جهنلما لأ ةساردلا في ةعبتلما تاود : ا تم قلعتي اميف امأ ،عوضوملل يرظنلا بنالجبا قلعتي ام في يليلحتلا يفصولا جاهنلما ىلع دامتعلا ،ةلاح ةسارد جهنم ىلع دامتعلاا تم دقف ةساردلا نم يقيبطتلا بنالجبا جمنارب لامعتسا اهيف تم تيلاو Excel جمناربو EVIEWS.9 نم أ صروبلا في يلمعلا عقاولا ىلع ةساردلا طاقسإ لج .ةيدوعسلا ة 11 -: ثحبلا تباوعص انتهجاو دقل يرظنلا بنالجبا قلعتي اميف اصوصخو ،ثحبلا اذه دادعإ دنع ةديدع تباوعصو لكاشم : اهنيب نمو عوضوملل - عوضولما رهوبج ةقلعتلما عجارلما ىلع لوصلحا ةبوعص كلذكو ةديالمحا اتلد ةظفحبم يكيمانيدلا يريستلا( دتلما تارشؤلما قيدانص عوضوم ةلوا ETF’s .ةيعمالجا تابتكلما ىوتسلما ىلع ةصاخ ،) - .رئازلجا في تاساردلا هذه لثم دوجو مدع 12 ثحبلا ىوتمح : : يلي امك ثحابم ةثلاث نمصت لصف لكو ،لوصف ةثلاث للاخ نم عوضولما ةلجاعم تتم : لولأا لصفلا تهأشن للاخ نم ةيلالما قاوسلأا روظنم نم ةيلالما ةسدنلها لىإ انقرطت اهروهظ ىلع ةدعاسلما لماوعلاو ا ،اهراشتناو فيراعتلا نم ةعوممج لىإ ثم رامثتسلاا تايجيتاترساو قيروتلاو تاقتشلما نم ةنوكتلما اتهاودأو اهتيهمأو ابه انقرطت ثم . ليإ نياثلا ثحبلما في ةيلالما تاقتشلما اهتيهمأو تممص تيلا رطاخلماو عون لك صئاصخو اهعاونأو ادلإ تاقتشلما رثكأ انقمعت ثم نمو اتهر با ثلاثلا ثحبلما في دوقعل يساسلاا راطلإا للاخ نم ةيلالما تارايلخ جذومنلا تايضرف نايبتب تارايلخا يرعستل زلوشو كلاب جذونمو تارايلخا عاونأو تارايلخا هذه يرثتأو هتاددمحو للاخ نم طوحتلا قايس في جذومنلا تامادختساو ،رايلخا ةميق ىلع تاددلمحا تيلا اتلد ىلع زيكترلبا تاينناويلا .اتلد قتشم برتعت تيلا اماقو ،دقاعتلا لمح لصلاا رعس ليإ ةبسن رايلخا ةميقل لولأا قتشم برتعت
ح ةــــــماــــعلا ةـمدقــــلما : نياثلا لصفلا انلوانت اهيريست تاسايسو اهعاونأو اتهرادلإو اهليكشت فادهأو ةيلالما ةظفالمحا موهفم في قيدانص لىإو لوادتلما تارشؤلما ابه ةرجاتلما متي تيلاو رشؤلم ةنوكم ةيلالما قارولأا ةعوممج نم ةلكشم ةيرامثتسا ةظفمح لثتم تيلاو ،ة للاخ نم امهسايق قرطو ةيلالما ةظفلمحا رطامخو دئاوع لىإ نياثلا ثحبلما في انقرطت ثم .اثيدح ةيلالما قاوسلاا في لىا رطاخلماو ةيلامتحلاا وأ ةييخراتلا نم دئاوعلا ميسقت ثلاثلا ثحبلما فيو ،ةمظتنلما يرغ رطالخاو ةمظتنلما رطاخلما .ةديالمحا اتلد ةظفمح للاخ نم ةيلالما قارولأا ةظفمح رطاخلم يكيمانيدلا طوحتلا لىإ انقرطت :ثلاثلا لصفلا او ةيدوعسلا ةيلالما قارولأا ةصروب ىلع ةذبن لىإ اهنم لولاا ثحبلما في ةيقيبطتلا ةساردلا في قرطتن ةهلج و ،اهيلع ةفرشلما موكلاف مهس هيلع قلطي يذلاو ليالما موكلاف رشؤم لىإ كلذكو ،ةساردلا ةترف للاخ اهئادأ 30 نم فيو . يدوعسلا داصتقلاا ىلع اهيرثتأ ىدمو يرخلأا ةيطفنلا ةمزلاا ىلع ةلمح يطعنو هتناوكبمو هب فيرعتلا للاخ لا قوسلا رشؤم ينب ةقلاعلا ددنح نياثلا ثحبلما طفنلا راعسأ يرثتأ ىدم ىرنل ةترفلا للاخ طفنلا راعسأو ةيدوعس مهنيب طباترلا ىدم سيقنل موكلاف رشؤمو قوسلا رشؤم ينب ةقلاعلا ددنح ثم نمو ،يدوعسلا لالما قوس ءادأ ىلع ةساردلا تايطعم عمبج موقنو ،هاتجا يأ فيو و تارايلخا يرعست في قرطتن ثم ،زلوشو كلاب قفو عيبلاو ءارشلا ءادأ ةنراقمو ، عيبلا رايبخ ةطولمحا اتلد ةظفمح ءانبب يكيمانيدلا طوحتلا ةيجيتاترسا قيبطت لىإ ثلاثلا ثحبلما .ةظفمح لك ءادأ سايق للاخ نم ةساردلا ةترف للاخ ةطومح يرغ ةظفلمحا ءادبأ ةطولمحا ةظفلمحا
لولأا
2 ا لصفلا لولأ : ةيلالما تارايلخا ىلع زيكترلبا ةيلالما ةسدنلها
ديهتم
تاروطتلا نم ديدعلا ةيلالما قاوسلأا تفرع قاوسلأا هذه رودو ةعيبطل يفسلفلا ىوتسلما ىلع ناك نإ نم وأ ةيدودرلما ةيحنا نم ينلماعتلما بلاطم بيلت ةديدج تاودأو قرط راكتبا في لثمتلما يلمعلا ىوتسلما ىلع وأ ةيلالما رطاخلما يريستو دييتح ةيناكمإ ةيحنا ىلع هزكترم ةيعقاو لولح رثكأ ةيلالما ةسدنلها تمدق راطلإا اذه فيو ، ليالما عادبلإا ريوطت في ةمئاقلا تاجتنلما ك ةيلالما تاقتشلما دحأك اماه اعقوم لتتح تيلا تارايلخا اهنم صخلأباو ، ةيلالما رطاخلما ضيفتخ في هبعلت يذلا رودلا ةجيتن ،ابه لماعتلا متي تيلا تاودلأا زربأ ةيربكلا تابلقتلا نع ةجمانلا ةيديلقتلا ةيلالما تاودلأا راعسأ في ةيلالما ةسدنلها جاهنلم رثكأ قمعتلو ، لكاشم نم ديدعلا لح في اهتهماسمو ةيلالما قاوسلأا في رامثتسلاا مسقن :تيلآاك ةيساسأ ثحابم ةثلاث ليا لصفلا اذه :لولاا ثحبلما .ةيلالما ةسدنلها ةيهام بلما :نياثلا ثح .ةيلالما تاقتشملل لخدم تارايلخا :ثلاثلا ثحبلما زلوشو كلاب رايلخا يرعست جذونم ىلع زيكترلبا ةيلالما .3 ا لصفلا لولأ : ةيلالما تارايلخا ىلع زيكترلبا ةيلالما ةسدنلها
: لولاا ثحبلما
م
ةيها
ل
ةيلالما ةسدنهل
يلإ جاتتح يذلا راكتبلااو عادبلاا رداصلما دحا ةيلالما ةسدنلها برتعت اهفلاتخا ىلع ةيلالما تاسسؤلما ه يبلتل كلذو ةيداصتقلااو ةيئيبلا تايرغتلا ةهجاوم ةيلالما ةسدنلها عادبا فدهيو ،تاسسؤلماو ينلماعتلما تايجاح ة .تاسسؤلما هذله ةأشن : لولاا بلطلما ةيلالما ةسدنلها يضالما نرقلا نم تانينامثلا لىإ ةهجاولا لىإ هزوربو ليومتلا ملع في ةيلالما ةسدنلها حلطصم روهظ دوعي دزا عم كلذو .ةقتشلما ةيلالما تاودلاا راشتنا عسوتو ديا في ةقيقح رملاا نا موهفم ةسدنلها ةيلالما اهقيبطتو برتعي مدقا نم كلذ يرثكب ثيبح لم نكي لاوادتم حلطصمك نكلو عجري اهيخرتا نمزل ةلملحا ةيبيلصلا لىولاا 1095 – 1099 نم للاخ ةلاسر ةصاخ رجاتب يدوهي في ةرهاقلا في كلت ةترفلا قلعتت ةيلمعب نامتئلاا و عفدلا ( 1 ) ، موهفم بعوتسا امك ةسدنلها ةيلالما عيونت ا رطاخلم و بيلاسا اتهرادا رطاخلم ينماتلا رجاتلا لئاسر في في عئاضبلا ىلع ينمتا ةيفيك نع هئلاكو لىا هلصفم تاميلعت يطعت تيلا "نييتياد وكسيشنارف" لياطيلاا فيرصلما لا نرقلا يدلايم رشع عبار ( 2 ) ينقيلا مدعل ةيمكلا ةرادلاا ىلع زكتري حبصا ثيدلحا ةيلالما ةسدنلها موهفم نا امك. لثم ةيلماعلا ةرهشلا وذ ينييمداكلاا ضعبب ةناعتسا امدنع تيترس لوو ةصروب في تاينينامثلا علطم في زرب يذلاو " كلاب رشيف " و " ليور راشير " جتنم ريوطت ةيفيك نع ثحبلا في ينلماعتلما تاجاح ةيبلت فدبه ةيلام قاوسا تا . ةددجتلما و ةديازتلما و ةنس في ءاشنإ تم 1992 مضي ناك يذلا ينيلالما ينسدنهملل ليودلا داتحإ 2000 نم وضع ةيرظنلا ىلع زكترت ةيلالما ةسدنلها ةعانصل يرياعلما نم ةعوممج ةغايصب ماق يرخلاا اذهو لماعلا ءانحا تىش و قيبطتلا ( 3 ) . لولأا عرفلا : ةسدنلها روهظ ىلع ةدعاسلما لماوعلا ةيلالما روهظ ىلع دعاس ةيلالما ةسدنلها اهنمو لماوعلا نم ديدعلا ( 4 ) : "زدوو نوتيرب" ةيقافتا راينها و حاتفلما تناكف فرصلا راعسا في ةفينع تابلقت ثودح اهيلع منج تيلا لجلأا فرصلا دوقع ريوطتل ثحبلاو .فرصلا راعسأ تابلقت رطامخ دض طوحتلا ةيلآ نع عفد امم لجلاا ةيرصق ةدئافلا راعسأ تلادعلم ةعيرس نم ةدياز اهبحاص ام و مخضتلا ةدح في ةدياز .ليومتلا فيلاكت نم ضفتخو مخضتلا ةدح نم للقت تاودا نع ثحبلل ينيلالما ينسدنهلمبا 1 -،يلحا دبع ديملحا دبع دممح "ةيملاسلإا فراصلما في رطاخلما ةرادإ في ةيلالما ةسدنلها تاينقت مادختسا " ةعماج ،ةيفرصلماو ةيلالما مولعلا في اروتكد ةحورطأ ، ،ياروس ،بلح 2014 :ص ، 2 . 2- Sergio M.Focardi, Frank J,"Financial Modeling and investemment management" New Jessey wiley & sons, 2004 ,P : 10. 3 ،دويزم ميهارباو ةيفاعوب ديشر "ةيملاسلإا ةيلالما تاجتنلما ةعانص ريوطل لخدمك ةيلالما ةسدنلها" ةيفرصلماو ةيلالما لئادبلاو ةنهارلا ةمزلاا" نياثلا ليودلا ىقتللما ، لما ماظنلا : يموي ،"اجذونمأ يملاسلإا فيرص 5 - 6 يام 2009 :ص ،رئازلجا ،يريستلا مولعو ةيداصتقلاا مولعلا دهعم ،ةنايلم سيمبخ يعمالجا زكرلما ، 5 . 4 ،شياعلا عيبصوب عيبر ظفالمحا رطامخ ضفخ في ةيلالما ةسدنلها رود" ةيلالما " ،رئازلجا ،ةلقرو حبارم يدصاق ةعماج ،يرتسيجالما ةركذم ، 2012 :ص ، 19 .
4 ا لصفلا لولأ : ةيلالما تارايلخا ىلع زيكترلبا ةيلالما ةسدنلها -،ةيلاتتلما ةيلماعلا ةيلالما قاوسأ تاراينها قاوسأ للاخ نم ةيلالما ملهوصأ ةياحم ثحبلل نيرمثتسلمبا تعفد .ةيلالما تاقتشلما راكتبلاا و ثحبلا رئاود زيفتحو رافنتسا لىإ ىدا ام ةيفرصلماو ةيلالما تاسسؤلما ينب ةسرشلا ةسفانلما . ةيدقنلا تاسايسلا اهضرفت تيلا دويقلا زواتج رطامخ ةرادا تاودأ دايجلإ :نياثلا عرفلا : ةيلالما ةسدنلها راشتنا في تهماس تيلا لماوعلا ام في اهصخلن ةيلالما ةسدنلها راشتنا ىلع تهماس تيلا لماوعلا نم ديدعلا كلانه يلي ( 1 ) : -.ةيلالما قاوسلاا ةلويس ةدياز سكعي ام ةيلالما قارولاا في لماعتلا ةدياز عيجشتل تتأ :ةيبيرضلا تازيلما برع :تلاماعلما ةفلكتلا ضفخ لماعتلا فيلاكت نا ذا ايبسن ةليلق ةفلكتب مجلحا ةيربك زكارم قلخ نيوتركللاا ماظن مادختسا ناك اذه ىلع ةدياز ةيديلقتلا قرطلبا لماعتلا لقأ تناك ةثيدلحا ةيلالما ةسدنلها تاودبأ .ينلماعتلما وا ةمولعلما نع ثحبلا فيلاكت ىوتسم ىلع تلاماعلما ةفلكت ضفبخ رثا لوادتلل -داعا تيلا لماعتلا قرط برع ةيطغتلا وأ طوحتلا ةيلمع في رطاخلما عيزوت رهظم دسجتي :رطاخلما عيزوت ة . ةيلعافو ةءافك رثكا ةيعضو في ينلالما ينلعافلل حمست تيلا ةيلالما ةسدنلها اتهركتبا بلطلما : نياثلا اهتيهمأ ةيلالما ةسدنلها موهفم ا نم ديدعلا ىلع ةيلالما ةسدنلها موقت بلطلما اذه في لواحنس اذل ،ةيقيبطتلاو ةيفرعلما سسلأاو ميهافلم .اهتيهمأ نياثلا عرفلا فيو ةيلالما قاوسلأا روظنم نم ةيلالما ةسدنلها موهفم لولأا عرفلا في لوانتس ةيلالما ةسدنلها موهفم : لولأا عرفلا ةيلالما ةسدنلها : " ةيرظنلا ىلع يوطنت تاصصختلا ددعتم لامج يه ةيسدنلها بيلاسلأاو ةيلالما او لأ ةيمجبرلا تاقيبطتلا و ةيضيارلا تاود ". ( 2 ) ةيلالما ةسدنلها : تاقيبطتو ةيلالما تايضيارلا صاخ لكشبو ةينقتلا بيلاسلأا مادختسا انها ىلع" ةيلالما في ليلآا بسالحا ." ( 3 ) : ةيلالما ةسدنلها وقعلا ظفامحو دوقعلا ةسدنه وا ميمصت يه" ةددمح ةيدقن تاقفدت اهنع جتني تيلا و د ".رطاخلما و رامثتسلاا ةرادلإ مدختست ةيلالما ةسدنلهاف ىرخأ تاملكبو ةفلتمخ ثادحبأ ةطورشم و اقبسم ( 4 ) 1 -،يدنه ميهاربإ يرنم " "تاقتشلماو قيروتلا مادختسبإ ةيلالما ةسدنلها :رطاخلما ةرادإ في ثيدلحا ركفلا ،قيروتلا ،لولأا ءزلجا ، ةيردنكسلاا فراعلما ةأشنم ،رصم ةنس نودب ، ص - :ص 182 -189 .فرصتب. 2 -يمركلا دبع دحمأ ،زودنق لما ةسدنلها لىا ةمدقم و راكتبلاا" ،"ةيلا يأ رشنلا راد ،ايناطيرب ،ليولأا ةعبطلا ،بتك 2017 :ص ، 73 . 3 -:ص ،عجرلما سفن 72 . 4 -،يلحا دبع ديملحا دبع دممح "ةيملاسلإا فراصلما في رطاخلما ةرادإ في ةيلالما ةسدنلها تاينقت مادختسا " ، :ص ،هركذ قبس عجرم 3 .
5 ا لصفلا لولأ : ةيلالما تارايلخا ىلع زيكترلبا ةيلالما ةسدنلها : ةيلالما ةسدنلها ةقلاخ لولح مدقتو ةثدحتسم ةيلام تاودا و تايلمع قيبطتو ريوطت و ميمصت يه" تيلا ةيلالما تلاكشملل ةعدبمو ". لامعلاا ةأشنم هجاوت ( 1 ) : ةيلالما ةسدنلها تارايلخا تلادابلما و تايلبقتسلما و تاقتشلما لثم ةيلالما تاودلاا مادختسا يه و ةيلام فادها قيقتح لجا نم كلذو ةيدقن تاقفدت ميظنت ةداعإ وا ةلكيه ةداعإ لجأ نم ةلصلا تاذ تاجتنلما ةيلالما رطامخ ةرادا صتخ ةددمح ( 2 ) ." : ةيلالما ةسدنلها ةيلالما لئاسلما ىلع ةسدنلهاو ءيازيفلا في مادختسلاا ةعئاشلا ةيضيارلا تاودلاا قيبطت يه ةقتشلما ةيلالما تاودلأل طوحتلا و يرعستلا تايلمع صخلأبا و ( 3 ) . : ةيلالما ةسدنلها الحا ةجذمنلاو ليومتلا ملعب ةقلعتلما ةيرظنلا تاراهلما فيظوت ةيلمع يه نم كلذو ةيبوس ةقتشلما ةيلالما قارولاا نم ةدافتسلااو ظفالمحا ةرادا و طوحتلا و ةرجاتلماو يرعستلبا ةقلعتلما تارارق ذاتخإ لجأ ". تيشنلما اله ضرعتت تيلا رطاخلما ىلع ةقيقدلا ةرطيسلا ضرغب كلذ لك ىرخا قاروا تايجهنم و ةعونتلماو ( 4 ) ةقباسلا فيراعتلا ىلع اءانب انهبا ةيلالما قاوسلاا رظن ةهجو نم ةيلالما ةسدنلها موهفم صلختسن اننكيم لكش ىلع ليلحتلا ذختأ ةجهنمم ةيملع ةقيرطب ةيلالما قوسلا نم ةلصلمحا تناايبلا فصول لمعتسي حلطصم ...تايلبقتسلما مهسأو تارايلخا يرعست ، تلاومعلا ةراتج في اتصاخ ةيلام جذانم وا ةيضيار تايمزراوخ ثيبح برتعت تيلاو ،هيف ينلماعتلما فرط نم ةيلالما قوسلل لضفا مهف في ةيلالما ةسدنلها تاينقتو تاودأ لامعتسإ حمست فيرعت عضو اننكيم اذه ىلعو تارارقلا ذاتخا في ةيساسأ اهتعرسو تامولعلما ةقد نلا .مله ةبسنلبا ةمهم دج طابنتسإ وأ راكتبإ ةيلمع يه : ةيلالما ةسدنهلل لماش ةددمح ةيلام بساكم قيقتح ضرغب ةديدج ةيلام تاجتنم ةينمز ةترف للاخ ةيرودلا بساكلما نم ةعوممج قيقتح وأ ةددمح ةينمز ةطقن في تاجتنلما هذله يئاهنلا مدختسملل تترلما رطاخلما صئاصخ وأ هنع ةتجانلا دئاوعلا امإ ينسحتل مئاق ليام جتنلم بيترت ةداعإ ةيلمع انهأ امك ةددعتم ةب نيوناقلا خانلما و ةيبيرضلا تلايدعتلا ياازم نم ةدافتسلاا قايس في كلذكو ةيرغتلما قوسلا فورظ قايس في هيلع و . ماعلا يداصتقلاا 1 -يدنه ميهاربإ يرنم ، " ةرادإ في ثيدلحا ركفلا " رطاخلما لولأا ءزلجا ، :ص ،هركذ قبس عجرم ، 509 . 2
- Frank J. Fabozzi," Financial Risk Management", John Wiley & Sons, Inc. Hoboken, New Jersey, 2009, P417.
3 -يلحا دبع ديملحا دبع دممح ، ةيملاسلإا فراصلما في رطاخلما ةرادإ في ةيلالما ةسدنلها تاينقت مادختسا " "، :ص ،هركذ قبس عجرم 3 . 4
6 ا لصفلا لولأ : ةيلالما تارايلخا ىلع زيكترلبا ةيلالما ةسدنلها نياثلا عرفلا :أ ةيلالما ةسدنلها ةيهم تيلاو اهيلع موقت تيلا ةيساسلأا ةزيكرلا نم اساسأ تيتأ انهبأ ةيلالما ةسدنلها ةيهمأ نمكت زيفتح في لثمتت ليالما عادبلإا تايلمع *" Financial Innovation عم بسانتل ةديدج ةيلام تاجتنم ميمصت لجأ نم " رطاخلما ةرادلإ ةيمك جذانم يمدقتو ،ليومتلا لكاشلم ةمئلالما لوللحا دايجإو ،قوسلا في ينلماعتلما ةفاك تاجايتحا لمعلا ثوبح تاينقت ليا دانتسلابا اهنم ةياقولاو يرغو يطلخا رادنحلاا ىلع ةمئاقلا ةعونتلما ةيئاصحلإا جذامنلاو تاي ليالما راكتبلاا ذيفنتل ةليسو يه ةيلالما ةسدنلها نا ،اهيرغو ةينمزلا لسلاسلاو يطخ ( 1 ) ، قيقتح ىلع زكترت يتاترسلاا ريوطتو ةديدج ةيلام تاجتنم قلخ في لثمتت تيلاو ليالما عادبلإا ثلثلم ةثلاثلا علاضلاا تايج اذكو ،ةيلالما رطاخلما مجح ضفخ في ةيلالما ةسدنلها ةيهمأ نمكت كلذك .ةيرامثتسلاا ظفالمحا يريستو ءانبو ةمئاقلا حبرلا صرف ززعت انهأ امك ، تلاماعلما فيلاكت ضفبخ ةيداصتقلاا ةءافكلا قيقتحو ةيدقنلا تاقفدتلا ةلكيه ةداعإ قاوسلأا ةلويس نستحو ( 2 ) . ثلاثلا بلطلما : تاودأ ةيلالما ةسدنلها ايجيتاترساو ت .ابه رامثتسلاا .نياثلا عرفلا في ابه رامثتسلاا تايجيتاترساو ةيلالما ةسدنلها تاودأ بلطلما اذه في لوانتنس ةيلالما ةسدنلها تاودأ :لولأا عرفلا ىدأ ينسدنهلما ثح ليا ةيرامثتسلااو ةيلالماو ةيداصتقلاا ةئيبلا في رمتسلما يرغتلا يركفتلا ةرورضب ينيلالما بيلتو...فرصلا راعسأو مخضتلاو ةدئافلا راعسأ في بذبذتلاو يرغتلا بكاوت ةديدج تاودأ نع ثحبلاو لجأ نمو ،دئاع ىلعأ ققتحو ةرطامخ نىدأو ةفلكت لقبأ فصتتو ،رارمتسبا ةيرغتلما نيرمثتسلما تابغرو تاجايتحا شلمبا ىمسي اميف مادختسبا اوركتبا دقف اذه "تاقت Dérivatives " الهامعتسا رثك تيلاو ،ةفلتخلما اهعاونبأ في ماع في ابه لماعتلا دادزإ ثم تانيعبسلا لئاوأ 1973 ابه ةصاخ قاوسأ تأشن دعب ( 3 ) . ام مادختسبا كلذكو " قيروتلبا ىمسي Securitization " لوبقلبا مستت ةضفخنم ةفلكتب ضورقلا نم ةيربك ظفامح ءانب لجأ نم ةعرسلاو لوادتلا في ( 4 ) .رطاخلما ةرادإ لجأ نم اذه لكو تاقتشلما :لاوأ اهتعيبط قفو عونتتو ، ةيلالما تارشؤلما وأ لوصلأا نم ددع ىلع اهتميق ريدقت في تاقتشلما هذه دمتعت ،ةيروصت وأ ةيقيقح كلذك ةنيجه وأ ةيساسأ انهوك ةيحنا نم اهديقعت ةجردو الهاجأو اهرطامخ ... ، يكل مستت * - لخ وه :ليالما عادبلإا ثحبلا تيفيظو لمشي ،تاراكتبلاا نم هيرغ في لالحا وه امك ليومتلا لامج في راكتبلااو ،ةديدج قاوسأو تايجولونكت وأ ةيلام تاودأ ق ،اهرشنو نوبزلل تاجتنلما نسامح راهظإ نع لاضف ريوطتلاو .ةيلالما تامدلخا وأ تاجتنلما هذه دامتعاو : رظنا .
" "Financing the Future: Market-Based Innovations for Growth" New Jessey wiley & sons, 2008. P :8
1 -،يلحا دبع ديملحا دبع دممح "ةيملاسلإا فراصلما في رطاخلما ةرادإ في ةيلالما ةسدنلها تاينقت مادختسا " ، :ص ،هركذ قبس عجرم 10 -11 فرصتب ، . 2 -سباد ، يزوف مشاه ،يدابعلا ودأو ةيلالما ةسدنلها" ةيلالما تارايلخا تايجيتاترسا ىلع زيكترلبا اتها " ،عيزوتلاو رشنلل قارولا ةسسؤم ، نامع ، 2008 ، :ص 47 . 3 -يدنه ميهاربإ يرنم ، " " رطاخلما ةرادإ في ثيدلحا ركفلا لولأا ءزلجا ، :ص ،هركذ قبس عجرم ، 21 . 4 -،عبسنالما ينمأ حبار لا ةيلالما ةمزلأا في اهرثأو ةيلالما ةسدنلها" ةنسل ةيلماع 2007 "، ،رئازلجا ةعماج ،يرتسجام ةركذم 2011 :ص ، 47 .
