واقع صناعة الصكوك الإسلامية في دول مجلس التعاون الخليجي

(1)

ةيملاسلإا كوكصلا ةعانص عقاو

يجيلخلا نواعتلا سلجم لود يف

ذاتسلأا

روتكدلا

:

حلاص حاتفم

ةركسب ةعماج

ذاتسلأا

ة

:

ةميطف لاحر

ةعماج

ةركسب

(2)

ةمدقملا

ديازت مماتهلاا في ةنولآا ةيرخلأا ايلمح ايلودو في تامدخ تاجتنمو ةعانصلا ةيفصرلما ةيملاسلإا ةصاخو اهنم كوكصلا ةيملاسلإا يتلا رثك ثيدلحا اهنع ينب ديؤم ضراعمو في ديدعلا نم ،لودلا سيل ةيبرعلا ةيملاسلإاو بسحف لب ةيبرغلا ، لثتمو ةيملاسلإا كوكصلا ةدحاو نم لضفأ ام هتركتبا ةعانص ةسدنلها ةيلالما ةيملاسلإا رظنلاب لىإ ام مت هقيقتح مادختساب هذه ةادلأا رظنلابو لىإ اهراشتنا ،اهمجحو اذه دقو تفرع تاونسلا ةيرخلأا اروطت ادوهشم ةعانصل كوكصلا ةيملاسلإا تمانت و ةصاخ لودب سلمج نواعتلا يجيللخا ةيبرعلا كلذل ، ايزيلامو تءاج للخا نواعتلا ليمج لود في ةيملاسلإا كوكصلا ةعانص عقاو نع فرعتل ةساردلا هذه ي ،يج ةيلاتلا صرانعلل قرطتلا للاخ نم كلذو :  ةيملاسلإا كوكصلا ةيهام .  ايلماع ةيملاسلإا كوكصلا ةعانص عقاو .  يجيللخا نواعتلا سلمج لود في ةيملاسلإا كوكصلا ةعانص عقاو .

لولأا روحملا

:

ةيهام

ةيملاسلإا كوكصلا

.

لاوأ

:

ةيملاسلإا كوكصلا فيرعت

دصقي كوكصلاب ةيملاسلإا " ليوتح ةعوممج نم لوصلأا ةردلما لخدلل يرغ ةلئاسلا لىإ كوكص ةلباق لوادتلل ةنومضم به هذ لوصلأا نمو مث اهعيب في قاوسلأا ةيلالما عم ةاعارم طباوض لوادتلا 1 " 2 . ةيملاسلإا ةيلالما تاسسؤملل ةعجارلماو ةبساحلما ةئيه رايعلم اقفو ( مقر رايعم نيرحبلا 71 :) " نع ةرابع ةيملاسلإا كوكصلا قئاثو ةيواستم ،ةميقلا لثتم اصصح ةعئاش في ةيكلم نايعأ وأ عفانم وأ ،تامدخ وأ في ةيكلم تادوجوم عوشرم ،ينعم وأ طاشن يرماثتسا ،صاخ كلذو دعب ليصتح ةميق ،كوكصلا لفقو باب باتتكلاا ءدبو اهمادختسا مايف تردصأ نم هلجأ . 3

ايناث

:

صئاصخ

كوكصلا

ةيملاسلإا

:

(3)

كانه صئاصخ زيتم كوكصلا ةيملاسلإا نع اهيرغ نم تاودأ رماثتسلاا ،ىرخلأا تهماس في اهراشتنا اراشتنا ،اعساو لثمتت ليي مايف : 4  موقت لىع أدبم ةكراشلما في حبرلا ةراسلخاو : نإ ضىتقم تاكراشلما يتلا موقي اهيلع أدبم رادصإ كوكصلا نم ثيح ةقلاعلا ينب ينكترشلما اهيف وه كاترشلاا في حبرلا ةراسلخاو فصرب رظنلا نع ةغيص رماثتسلاا لومعلما به ،ا ثيح يطعت اهكلالم ةصح نم ،حبرلا سيلو ةبسن ةددمح اقبسم نم اهتميق ،ةيمسلاا ةصحو ةلحم كوكصلا نم حابرأ عوشرلما وأ طاشنلا يذلا هلوتم ددتح ةبسنب ةيوئم دنع ،دقاعتلا اهوكلماف نوكراشي في اهمنغ بسح قافتلاا ينبلما في ةشرن ،رادصلإا نولمحتيو اهمرغ ةبسنب ام هكلمي لك مهنم ، اقفو ةدعاقل منغلا مرغلاب .  قئاثو ردصت مساب اهكلام تائفب ةيواستم ةميقلا : ردصت كوكصلا تائفب ةيواستم ةميقلا لأ نه ا لثتم اصصح ةعئاش في تادوجوم عوشرم ينعم وأ طاشن يرماثتسا ،صاخ كلذو يرسيتل ءاشر لوادتو هذه ،كوكصلا كلذبو هبشي كصلا يملاسلإا مهسلا يذلا ردصي تائفب ةيواستم لثميو ةصح ةعئاش في فياص لوصأ ةكشرلا ،ةهماسلما ماك هنأ يقتلي في كلذ عم تادنسلا ةيديلقتلا يتلاو ردصت تائفب ةيواستم .  ردصت لوادتتو اقفو طوشرلل طباوضلاو ةيعشرلا : صصتخ ةليصح كوكصلا رماثتسلال في عيراشم قفتت عم ماكحأ ةعيشرلا ،ةيملاسلإا ماك أ نه ا موقت لىع ساسأ دوقع ةيعشر اقفو غيصل ليومتلا ةيملاسلإا تاكراشلماك تابراضلماو ،اهيرغو طباوضب مظنت اهرادصإ الهوادتو .

اثلاث

:

ةيملاسلإا كوكصلا عاونأ

1 .

دقعلا ةعيبط بسحب كوكصلا ميسقت

:

أ‌.

كوكص

ةبراضملا

:

فرعت كوكص ةبراضلما نهأب ا : ةادأ ةيرماثتسا موقت لىع ةئزتج سأر لام ضارقلا " ةبراضلما " رادصإب كوكص ةيكلم سأرب لام ةبراضلما لىع ساسأ تادحو ةيواستم ةميقلا ةلجسمو ابهاحصأ ءماسأب مهرابتعاب نوكلمي اصصح ةعئاش في سأر لام ةبراضلما امو لوحتي

(4)

،هيلإ ةبسنب ةيكلم لك مهنم هيف " ، 5 ردصت ثيح كوكص ةبراضلما بسح طاشنلا يراجتلا وا يعانصلا وا يراقعلا ماك ليي : 6  تادنس ةضراقلما ةيراجتلا : يهو لمشت عيجم تلاالحا يتلا بغرت اهيف ةكشرلا ةرجاتلماب في علسلا ةزهالجا عنصلا هذه لمشتو ةرجاتلما رئاس تايلمع ءاشرلا دصقب عيبلا .  تادنس ةضراقلما ةيعانصلا : يهو تلاالحا يتلا نوكي اهيف لمع ةكشرلا ايعانص ثيح يترشت لاثم سأرب لام تلاخدم ضارقلا ةيعانص موقتو جاتنلإاب قيوستو ،تاجتنلما هيلعو ناف ةكشرلا ةيعانصلا عيطتست حرطت نا تادنس ةضراقلما ةيعانصلا باتتكلال لىع ساسا انها يترشت داولما مالخا جاتنلاا زهتجو . متيو نلاعا ةقيرط قيقتح حابرلاا ةبسنو عيزوتلا رئاسو طوشرلا ةلوبقلما اعشر .  تادنس ةضراقلما ةيعارزلا : نوكتو هذه في ةلاح اذإ ناك لمع ةكشرلا ايعارز . تادنسلاف ةرداصلا هذبه ةقيرطلا نمؤت لالما سأر مزلالا ءاشرل رذبلا دادعإو ضرلأا ديمستو عرزلا داصحو تاجتنلما اهفينصتو قيوستلل اهدادعإو .  تادنس ةضراقلما ةيراقعلا : يهو لمشت تلاالحا يتلا نوكي اهيف لمع ةكشرلا ايراقع يأ هنا موقي لىع ءاشر اهريوطتو ضيارلأا ءاشنإو ةينبلأا ةينكسلا قاوسلأاو ةيراجتلا . مقر لكش " 1 :" ةبراضملا كوكص لكيه

(5)

ب

‌

.

ةكراشملا كوكص

:

7 في باتتكلاا ةليصح مادختسلا اهرادصإ متي ةميقلا ةيواستم قئاثو نع ةرابع يهو ،يرماثتسا عوشرم ءاشنإ لىع كوكصلا رادتو كوكصلا ةلملح اكلم عوشرلما تادوجوم حبصيو كوكصلو،رماثتسلااب ةلاكولا ةغيصب اتهرادلإ تاكشرلا دحأ ينيعتب ةكراشلما دقع ساسأ عوشرم في ةكراشلما كوكصو ةتقؤلماو ةرمتسلما ةكراشلما كوكصك عاونلأا نم ديدعلا ةكراشلما ةكراشلما كوكصو اهردصلم ةرادلإاو ينعم ىرخأ ةهلج ةرادلإا نوكت ينعم عوشرم في . تاكشرلا مه نوبتتكلماو ينعم عوشرم في هعم ةكراشلما بلاط وه كوكصلا هذله ردصلما ةلحم كلميو ،ةكراشلما لماسأر في ينبتتكلما ةصح يه باتتكلاا ةليصحو ،ةكراشلما دقع في كوكص لاجآ ددحتت ماك ،اتهراسخو اهحبرب ةكشرلا تادوجوم كوكصلا ةددحلما ةدلماب ةكراشلما ام ةبسنب اهحابرأ نم ةصح ةكراشلما كوكص ةلحم قحتسيو ،ةكراشلما دقع لمح عوشرملل مهتهماسم ةبسنب ميهلع ةراسلخا عزوتو ،كوكص نم نوكلمي .  ةرمتسلما ةكراشلما كوكص : ءاشر ليومتل ةكراشم كوكص رادصإ تلااح لمشت ىهو به كلذو ،ةصصختم ةهج هريدت لاثم راقع ام ةبسنب ينكلالما لىع ةعيزوت متي دئاع قيقتح فد ةكراشلما لماسأر في مهنم لك هكلمي .  ةصقانتلما ةكراشلما كوكص : ددمح عوشرم ءاشنلإ ردصت كوكصلا نم تلااح لمشت ىهو ةبسنب ةكراشلما أدبت نأ ساسأ لىع كلذو ،اهفيراصمو اتهاداريإ زرف نكمي 5 % بناج نم لاثم و ،ةأشنلما 55 % ج نم كوكصلا ةلحم بنا . نكلو ،فرط لكل ةعئاشلا ةصلحاب حابرلأا نوكتو ءافطلإ صصمخ باسح في هدمتج مانإو ،حابرلأا نم اهبيصن ضبقت لا نأ راتتخ هردصلما ةأشنلما ةيفقولا تاكلتملما رماعلإ ايلاثم اجذومن ةادلأا هذه دعتو ،عوشرلما كلذل هرداصلا كوكصلا .

(6)

‌لكش " 29 :" شملا‌كوكص‌لكيه ةكرا

Source :Dubai International Financial Centre Sukuk Guidebook,Dubai, November ‌2009,p 21

ج‌

.

ةراجلإا كوكص

:

اهفرعي ضعب ينثحابلا هنأب " عضو تادوجوم ةراد لخدلل نماضك وأ ،ساسأ لباقم رادصإ كوكص برتعت في اتهاذ لاوصأ ةيلام " ، ضرغلاف نذإ نم كوكص ةراجلإا ليوتح نايعلأا عفانلماو يتلا قلعتي ابه دقع ةراجلإا لىإ قاروأ ةيلام " تادنس " نكمي نأ ىرتج اهيلع تايلمع لدابتلا لوادتلاو قوسيف ةيوناث لىعو كلذ نكمي اهفيرعت انهأب تادنس " قئاثو " تاذ ةميق ةيواستم لثتم اصصح ةعئاش في ةيكلم نايعأ وأ عفانم ،ةرجؤم رايجإك ةعطق ضرأ وأ رايجإ تازيهتج ةنيعم تارئاطلاك ،رخاوبلاو نكميو نأ نوكي اذه دئاعلا اتباث وأ ايرغتم .8 لكش " 30 " لكيه كوكص ةراجلإا .

(7)

د‌

.

كوكص

ةحبارملا

:

يهو ةرابع نع قئاثو ةيواستم ةميقلا متي اهرادصإ ليومتل ءاشر ةعلس ،ةحبارلما حبصتو ةعلس ةحبارلما ةكولمم ةلملح فدلهاو ،كوكصلا نم رادصإ كوكص ةحبارلما وه ليوتم دقع عيب ةعاضب ،ةحبارم تادعلماك ،ةزهجلأاو موقتف ةسسؤلما ةيلالما هعيقوتب عم يترشلما ةحبارم ةًباين نع ةلحم ،كوكصلا مدختستو ةسسؤلما ةيلالما ةليصح كوكصلا في كلتم ةعاضب ةحبارلما اهضبقو لبق اهعيب ةحبارم . 9 ردصلما كوكصل ةحبارلما وه عئابلا ةعاضبل ،ةحبارلما نوبتتكلماو اهيف مه نوترشلما هذله ،ةعاضبلا ةليصحو باتتكلاا يه ةفلكت ءاشر ،ةعاضبلا كلميو ةلحم كوكصلا ةعلس ةحبارلما درجمب ءاشر ةكشر كوكصلا هذله ةعلسلا ،ةحبارم مهو كلذب نوقحتسي نمث ،اهعيب بيج نأ نوكت ةعاضب ةحبارلما في كلم ةزايحو ريدم ،رادصلإا هتفصب لايكو نع ةلحم كوكصلا نم خيرات اهئاشر اهضبقو نم اهعئاب لولأا ىتحو خيرات اهميلست ايهترشلم ،ةحبارم نوكي حبر ةلحم كوكصلا وه قرفلا ينب نمث ءاشر ةعاضب ةحبارلما عفدو افوصرم ته ا ا ًدقن نمثو اهعيب يترشملل ة ًحبارم لىع طاسقأ ،ةلجؤم زويج لوادت كوكص ةحبارلما دعب لفق باب باتتكلاا ءاشرو ةعاضبلا ىتحو خيرات اهميلست يترشملل لباقم نمث لجؤم وأ عفدي لىع طاسقأ عضيخو دويقل فصرتلا في نويدلا دعب ميلست ةعاضبلا يترشملل ىتحو ضبق نمثلا لجؤلما ةيفصتو ةيلمعلا 10. لكش " 30 :" ةحبارملا كوكص لكيه

(8)

ه‌

.

عانصتسلاا كوكص

:

ىه قئاثو ةيواستم ةميقلا متي اهرادصإ مادختسلا ةليصح باتتكلاا اهيف في عينصت ،ةعلس حبصيو عونصلما اكولمم ةلملح كوكصلا . 11 ردصلماو كلتل كوكصلا وه عناصلا " عئابلا " نوبتتكلماو اهيف مه نوترشلما ينعلل دارلما ،اهعنص ةليصحو باتتكلاا يه ةفلكت ،عونصلما كلميو ةلحم كوكصلا ينعلا ،ةعونصلما نوقحتسيو نمث ،اهعيب وا نمث عيب ينعلا ةعونصلما في عانصتسلاا يزاولما نإ دجو . 12 لكش " 30 :" عانصتسلاا كوكص لكيه

و‌

.

ملسلا كوكص

:

يه قئاثو ةيواستم ةميقلا متي ،اهرادصإ ليصحتل سأر لام ملسلا حبصتو ةعلس ملسلا ةكولمم ةلملح كوكصلا . ردصلماف هذله كوكصلا وه عئابلا ةعلسل ملسلا نوبتتكلماو اهيف مه نوترشلما ،ةعلسلل ةليصحو باتتكلاا يه نمث ءاشر ةعلسلا " سأر لام ملسلا " كلميو ةلحم كوكصلا ملسلا ةعلس نوقحتسيو نمث اهعيب وا نمث عيب ةعلس ملسلا في ملسلا يزاولما نإ دجو . 13 برتعتو كوكص ملسلا ةادأ ليوتم دنع اهئاشنإ ةهلجاف ةجاتحلما ةلويسلل عيبت ةعلس ملسلا لصتحو لىع نمثلا ،اروف كلذبو نوكي عيب ملسلا لضفأ نم ثيح ةلويسلا لىع ىدلما يرصقلا

(9)

ةنراقلماب عم ليومتلا مئاقلا لىع ةراجلإا هنكلو ىندأ انأش نم بيلاسأ ليومتلا شمابه حبرلا ببسب ةوجفلا ةينمزلا في جاتنلإا في دقع عيب ملسلا . لكش " 30 " ملسلا كوكص لكيه

Source :Dubai International Financial Centre, Sukuk Guidebook,Dubai, November ‌2009,p 53

ي

‌

.

ةاقاسملا كوكص

:

راجشأ يقس في اهيف باتتكلاا ةليصح مادختسلا ردصت ةميقلا ةيواستم قئاثو يهو ةلملح حبصيو ،ةاقاسلما دقع ساسأ لىع اهتياعرو ، ةرمثم ةرمثلا نم ةصح كوكصلا . 14

ح‌

.

ةسراغملا كوكص

:

راجشأ سرغ في اهيف باتتكلاا ةليصح مادختسلا ردصت ةميقلا ةيواستم قئاثو يهو سرغلاو ضرلأا في ةصح كوكصلا ةلملح حبصيو ،ةسراغلما دقع ساسأ لىع . 15 2 .

ميسقت

كوكصلا

بسحب

اهتيلباق

لوادتلل

:

مسقنت كوكصلا ةيرماثتسلاا ةيملاسلإا بسحب اهتيلباق لوادتلل لىإ اهمو ينمسق : 16  كوكصلا ةلباقلا لوادتلل : يهو كوكصلا يتلا لثتم ًاصصح ًةعئاش ةيكلم في نايعأ ،عفانمو لمشتو كوكص ةراجلإا كوكصو ةكراشلما ةبراضلما كوكصو كوكصو ةلاكولا رماثتسلااب كوكصو ةعرازلما كوكصو كوكصو ةاقاسلما ةسراغلما .

(10)

 كوكصلا يرغ ةلباقلا لوادتلل : يهو يتلا لا زويج الهوادت انهلأ ةمئاق لىع ،نويدلا امو ناك اذه هنأش لا زويج هلوادت هنلأ ضيفي لىإ ليجأت ينلدبلا . هذهو كوكصلا يه : كوكص ملسلا كوكصو عانصتسلاا كوكصو ةحبارلما لبق عيب ةعاضب ةحبارلما اهميلستو ايهترشلم .

اعبار

:

ةيملاسلإا كوكصلا نيب قرفلا

ةيديلقتلا ةيلاملا تاودلأاو

1 -

مهسلأاو ةيملاسلإا كوكصلا نيب قرفلا

لياتلا لودلجا للاخ نم مهسلأاو كوكصلا ينب قورفلا مهأ صيخلت نكمي : مقر لودج " 31 :" مهسلأاو ةيملاسلإا كوكصلا نيب قرفلا كوكصلا مهسلأا 7 ةيملاسلإا ةعيشرلا ماكحلأ كوكصلا تلاماعم لك عوضخ مانيب ينناوقلا اذه نمضتت لا مهسلأل ةمكالحا مازتللاا . 2 ردصت كوكصلا لم ةليلق يهو ،هيريغت زويج لا ينعم عوشر رطاخلما مهسلأا ةردصم ةكشرلا ةرادإ سلجلم نكمي مانيب اهطاشن نم يرغت نأ رطاخلما ةيلاع يهو ، . 3 مدقت نأ ةلودلل زويج تانماض ةلملح عبرتلا ليبس لىع زيفحتلل كوكصلا ، لا مانيب مهسلأا ةلملح ةبسنلاب كلذ متي . 4 كوكصلا ددتح ةدمب ةينمز ،ةنيعم دقف نوكي رادصإ كوكص رماثتسلاا ليومتل عوشرم ينعم وأ ليومتل عوشرم قيرطب ةكراشلما ،ةضقانتلما ثيحب متي ءافطإ ضعب كوكصلا لىع لحارم ةينمز ةنيعم . مهسلأا ةكراشم ةمئاد في ،ةكشرلا ىقبت ةدم ةايح ،ةكشرلا نإو تلقتنا اهتيكلم نم صخش لىإ صخش رخآ : انهلأ لثتم سأر لام ةكشرلا ،ردصلما يهف نذإ يرغ ةلباق درلل نم بناج ةكشرلا . 5 وكلام كوكصلا لا نوكراشي في ةرادإ قيرطب عوشرلما ،شرابم لب نوفتكي ليكوتب براضلما ،هدحو ثيح مزتلي براضلما في هترادإ ،عوشرملل ماكحأب دقع ةبراضلما ،ةيعشرلا اهطوشرو يكلالمو كوكصلا نأ اونوكي نم مهنيب وأ نم مهيرغ سلمج ةبقارم ىعري ،مهلحاصم يميحو ،مهقوقح في ةهجاوم كترشي وكلام مهسلأا في ةرادإ ،ةكشرلا نع قيرط باختنا سلمج ةرادلإل نم مهنيب

(11)

،براضلما نوكيو ًلاوئسم نع ةبقارم ذيفنت طوشر دقعلا يتلا اهتنمضت ةشرن ،رادصلإا امو قحلي ابه نم تاسارد ىودلجا تانايبلاو تامولعلماو يتلا صنت اهيلع هذه ةشرنلا . ردصلما : لىع ادماتعا ينثحابلا دادعإ نم : -ديع لداع ،صرم،هريوطتو رهزلأاب ضوهنلا ةيعجم ،ةيملاسلإا كوكصلا، 2173 ص، 77 . -كوكص،ةيرولجا ديملحا دبع ةماسأ اهرودو رماثتسلاا دهعم ،يرتسجام ةركذم ،داصتقلاا في يومنتلا ةوعدلا يعمالجا تاساردلل ،ةيملاسلإا 2115 ص ، 33 .

2 .

تادنسلاو كوكصلا نيب قرفلا

لياتلا لودلجا للاخ نم تادنسلاو كوكصلا ينب قورفلا مهأ صيخلت نكمي : مقر لودج " 32 :" تادنسلاو ةيملاسلإا كوكصلا نيب قرفلا م كصلا دنسلا 7 فى ةكراشم اهلثتم ىتلا تادوجولما ةيكلم كوكصلا . ةكشرلل ةيلالما لوصلأل ةلصب تمي لا دنسلا لماح ( نيد ) 2 ءاوسلا لىع ةراسلخاو حبرلا فى ةكراشلما . قحلت ةراسخ وأ راضم ةيا لمحتي لا دنسلا لماح ةكشرلاب . 3 قوقلحاو عفانلماو لوصلأا فى ايلام ماهس لثمي . لىالما ليومتلا فى ةصح لثمي دنسلا قح يديلقتلا . 4 فى ةيكللما لقن لىع اناهربو لايلد برتعي كصلا ءاشرلاو عيبلا ىتيلمع . ىدقنلا غلبلماب لب ةصلحاب ةيكللما لقن ينعي لا دنسلا . 5 عوشرلما ةيرارمتسا ةدم ىه كوكصلا ةدم هئاهتناب ىهتنتو هب طبترتو ،طاشنلا وأ ىنعلما . ةدلما ةترف نع صقنت وأ ديزت دقو ،عوشرلماب طبترت لا عوشرلما . 3 ،ةيعشرلا دعاوقلا نمضتت رادصلإا ةشرن ةيلوئسلما لمحتي اهفلايخ نمو ،اتهاعارم بيجو . ةيعشر طباوض رادصلإا ةشرن نمضتت لا . ردصلما : ديع لداع ،صرم،هريوطتو رهزلأاب ضوهنلا ةيعجم ،ةيملاسلإا كوكصلا، 2173 ص، 77 .

(12)

0 .

صئاصخ

ةكرتشم

نيب

تادنسلا

كوكصلاو

:

17 عم تاقورفلا ةروكذلما في ،هلاعأ لودلجا كترشت كوكصلا عم تادنسلا في ضعب صئاصلخا ) نود مهسلأا (، نم اههمأ دوجو ،ردصلما وهو ةداع فرطلا ثحابلا نع ،ليومتلا دقو نوكي ةهج ةيدايس وأ ةسسؤم نم ينعاطقلا ماعلا وأ صالخا . ماك كترشت كوكصلا عم تادنسلا في دوجو خيرات ءاهتنا ) خيرات قاقحتسا ( وهو خيراتلا يذلا متي هيف ديدست رمثتسلما ةميقلل ةيمسلاا ةقرولل ةيلالما اذإ تناك ،ادنس ةميقلاو ةيقوسلا اذإ تناك اكص . كوكصلل ماك في تادنسلا دئاع ،يرود دديح في تادنسلا ةبسنب ةيوئم " لدعم نوبوك نم ةميقلا ةيمسلاا ( ةميق رادصلإا ( " ، مانيب لصتح كوكصلا لىع دئاوع دق نوكت في لكش حابرأ وأ ةرجأ بسحب ةعيبط ،كصلا يهو يرغ ةطبترم ةميقلاب ةيمسلاا كصلل ماك انهأ يرغ ،ةنومضم لب دمتعت لىع ءادأ لوصلأا لمح كصلا . لماش فيرعت ءاطعإ نكمي مدقت ام للاخ نم ةيملاسلإا كوكصلل : يه نع ةرابع قاروأ ةيلام عمتتج اهيف صئاصخ قارولأا ةيلالما نم انهوك تاذ ميق ةيواستم يرغو ةلباق ةئزجتلل ةلباقو لوادتلل انهأ يرغ ةددمح ةدلما افلخ ،مهسلأل و تادوجوم ةيكلم في ةعئاش ا ًصصح لثتم ( نويدلاو دوقنلاو عفانلماو نايعلأا نم طيلخ وأ قوقح وأ عفانم وأ نايعأ ) مئاق ، متيس وأ ًلاعف ة ،باتتكلاا ةليصح نم اهؤاشنإ افلخ تادنسلل يتلا لثتم انيد طقف سيلو ،ةيكلم انهأو لوتخ اهكلام عفانم يأ حابرأ هلمتحو تايلوئسم ردقب هتيكلم دكؤتو أدبم منغلا ردصت و،مرغلاب قفو غيص ليومتلا ةيملاسلإا .

يناثلا روحملا

:

ايملاع ةيملاسلإا كوكصلا ةعانص عقاو

لاوأ

:

ةرتفلا للاخ ةيملاسلإا كوكصلا قوس يف تارادصلإا يلامجإ مجح

2331 / 2310 ةصح بركأ لينل قابسلا مسا هيلع قلطن نأ نكمي ام ةيرخلأا تاونسلا في لماعلا دهشي حبصتل فيصرلما لمعلا تايلآ ريوطت قيرط نع ،ةيملاسلإا تلايومتلاو لاوملأا سوؤر نم

(13)

ةعيشرلا ماكحأ عم ةمئاوتم ةيلامو ةيفصرم تاجتنم حرطو ،ةيملاسلإا ‌ لالما قاوسأ نم راعش لمتح ،بسحف فراصلما سيلو تاصروبلاو " للاح " باحصأ ىدل ةلوبقم نوكتل ينملسلما لاوملأا سوؤر . نكل ‌ لثم ،لاجلما اذه في ةيوقلا ةيملاسلإاو ةيبرعلا لودلا لىع ا ًركح دعي لم قابسلا اذه ا ةمصاع برتعت يتلا ايزيلام ةيدوعسلا لىإ ةفاضلإاب ،نهارلا تقولا في لماعلا في يملاسلإا ليومتل دنلها لثم ىرخأ اًنادلب لمشيل دتما لب ،نيرحبلاو ايسينودنإو رطقو ةدحتلما ةيبرعلا تاراملإاو ةيملاسإ يرغ نادلب اهلكو ،ةروفاغنسو ايناطيربو ايسورو . ا تاسسؤلما ىدل ةلويسلا رفوت يربك لكشب مهاس دقو ةرفطلا لضفب ةيملاسلإا ةيلالم ةيلماعلا ةيلالما ةمزلأا لبق ةيطفنلا 2112 جاور لىإ عساو ثيح،قوسلا هذله ىعست هذه تاسسؤلما لىإ روثعلا لىع صرف فيظوتل الهماسأر ضئافلا في تارماثتسا قفاوتت عم ماكحأ ةعيشرلا ،ةيملاسلإا ناك لثلمابو كانه لابقإ ديازتم نم قيدانص طوحتلا تاسسؤمو رماثتسلاا يديلقتلا لىع قارولأا ةيلالما ةيملاسلإا ايعس ةدايزل دئاعلا عيونتو ىدأو ،تارماثتسلاا كلذ لىإ ةرفط في تلاماعم قيروتلا يملاسلإا تضختم نع ةدايز كوكصلا تارادصإ يأ قارولأا ةيلالما يرغ ةيوبرلا ةمئاقلا لىع ئدابلما ةيملاسلإا رادقمب ةعبرأ فاعضأ نم 7.2 رايلم رلاود في ماع 2004 لىإ 27 رايلم رلاود في ماع 2006 لياوح لىإو ، 51 ةنس رلاود رايلم 2111 ، 18 و لكشلا ةترفلا للاخ لماعلا في كوكصلا رادصإ مجح روطت حضوي لياتلا 2117 / 2173 . مقر لكش " 30 :" ةرتفلا للاخ ملاعلا يف كوكصلا رادصإ مجح 2331 / 2310 .

(14)

Source : Ijlal Ahmed Alvi, Sukuk Market Overview & Structural Trends, IIFM Industry Seminar on Islamic Capital & Money Market, international islamic Financial market, Manama, Kingdom of Bahrain, 3rd December 2013,p9. لياجملإا مجلحا في عيسر ومن هلاعأ لكشلا للاخ نم ظحلان دعبف ، ةردصلما كوكصلل ماع تناك نأ 2000 طقف ةثلاث تارادصإ في لماعلا ةميقب 336 نويلم ،رلاود 19 لبق تلصو لياوح لىإ ةيلماعلا ةيلالما ةمزلأا 51 راعسأ في عافترلاا لىإ كلذ في ببسلا عجريو ، رلاود رايلم ودو ماع لكشب ةيطفنلا ةيبرعلا لودلل عيسرلا يداصتقلاا ومنلاو طفنلا يجيللخا نواعتلا سلمج ل ،صاخ لكشب 20 ةنس في امأ 2112 لياوحب ايربك اعجارت ةيملاسلإا كوكصلا تدهش دقف 57.5 % ةنسب ةنراقم 2111 لياوح رادصلإا مجح لاجسم 24.23 عجار كلذو رلاود رايلم كلذ مغرو ،ةيلماعلا ةيلالما ةمزلأا تاساكعنا لىإ لىع ومنلا ةيملاسلإا كوكصلا قوس تلصاو يلماعلا داصتقلاا تهجاو يتلا لكاشلما نم مغرلا اتهورذ كوكصلا تارادصإ تلصو ثيح ، ةنس 2172 ةبتع تقاف دقف ، 711 لياوح ةلجسم ليومتلا نم رلاود رايلم 731 رلاود رايلم ةنس نع كلذب عفتترل يكيرمأ 2177 ةبسنب 42.2 % ماع ةيلالما ةمزلأا تبعل دقلو، 2112 ارود ، ةخسار ةدعاق ءاشنإ في تهماس ثيح ،ةديدج قافآ لىإ كوكصلا تارادصإ عفد في ايربك ةيزيلالما قوسلاو يجيللخا نواعتلا سلمج لودل طقف سيلو ،ليومتلل ليدب ردصمك كوكصلل ت عجريو،ةيبورولأاو ةيكيرملأاو ةيقيرفلأا ةراقلا لود عيملج نكلو مجح ثاحبلأل كيتيب ريرق رادصلإا ليي ام لىإ سيايقلا مقرلا مطح يذلاو ، ةيملاسلإا كوكصلل لئالها : 21  ةرادإ ضارغلأ كوكصلا قوس نومدختسي نمم ةيدايسلا نويدلا يردصم في ةدايزلا ماعلا نم ثلاثلا عبرلا نأ ملعلا عم ،ةيلالما ةرادلإاو ةيدقنلا تاسايسلا 2011 ةبسنلاب بركلأا وه ايزيلام اراجين كنبل ةيلحلما ةلمعلا جمابرل .  ةدايز لىإ ىدأ امم ،طسولأا قشرلا ةقطنم اتهدهش يتلا تاروثلا مغر ةديدشلا ةنورلما قشرلا ةقطنم في كوكصلا رادصإ في يونس ساسأ لىع فاعضأ ةثلاثلا اهمجح في تزواتج ا ةفلكتلا ةزيم نم نوردصلما دافتسا ثيح ،ايقيرفأ لماشو طسولأا قيدانصلا حرطل لقلأ .

(15)

 تاكشر ينب مايس لا ،كوكصلا تادئاع نم اهليوتم مت يتلا ءاشنلإا تاعوشرم في ةدايزلا طسولأا تاكشرلا .  حفاكت ذإ اهيلع بلطلا ةدايزو كوكصلا لثم ،ةليدبلا تارماثتسلاا في رمثتسلما ةقث ومن نويدلا ىودع لىع بلغتلل ةيبورولأا تايداصتقلاا . لياجمإ تلصو دقو ثاحبلأل كتيب ةكشر ريرقت بسح اذهو ةيملاسلإا كوكصلا ةعومجلم ةعباتلا ةدودحلما " كتيب " برمسيد رهش للاخ 2173 لياوح ، 74.7 ةدايزب رلاود رايلم 3 ماعل كوكصلا تارادصإ لياجمإ لصي كلذبو ،ضيالما برمفون رهش نع ابيرقت رلاود تارايلم 2173 وحن 721 عجاترب ،رلاود رايلم ب وحن 2.5 % لباقم ، 731 في رلاود رايلم 2172 ، فى ةيملاسلإا كوكصلا رادصإ عجارت بابسأ ينيداصتقلاا ينللحلما عجريو 2173 ومنلا ؤطابتل ، ةنس يلماعلا 2173 ةديج ةادأك كوكصلا لىع دماتعلاا أدب يذلا ،طسولأا قشرلا لود في ةصاخ ، ك قطانم اهدهشت يتلا ةيسايسلا ثادحلأا ءارج ،ليومتلل ،هنم ةيرث 22 في عجاترلا اذه مغر نكلرو ذه نأ لاإ ةيملاسلإا كوكصلا قوس تارادصإ ه ةنس تدهش قوسلا 2173 ضعب لوخد نماع ةنطلسو اييرجينو فيدلالما رزج نم ةديدلجا ةردصلما تاكشرلا . 23 تعقوت دقو ةسسؤم نوسموت زتريور ةدايز بلطلا ىلماعلا لىإ 420 رايلم رلاود لولحب 2016 و تراشأ تاعقوت قافآو كوكصلا " فى ةسارد ةثيدح ةرداص اهنع ناونعب لىإ نأ ضورعم كوكصلا قاوسلأاب ةيلماعلا دهشيس " ةيملاسلإا ،اًدرطم ا ًّومن ةعِّقوتم نأ ديزت ةوجفلا ينب بلطلا ضرعلاو لىإ رثكأ نم 280 رايلم رلاود فى تاونسلا عبرلأا ةلبقلما . تعقوتو ةساردلا اضيأ نأ صص خيخ نورمثتسلما 51 % نم مهظفامح تارماثتسلا ليومتلا سلإا لا ،يم ثيح بهذيس ام نبب %35 و 41 % نم هذه تاصصخلما كوكصلل .24

ايناث

:

ةردصملا ةهجلا بسح ةيملاسلإا كوكصلا مجح

:

ةماعلا تاكشرلا هيلع رطيست ةيملاسلإا كوكصلا قوس ناك ةيلماعلا ةيلالما ةمزلأا لبق تداز ثيح ةصالخاو تارادصإ تاكشرلا لدعمب فعضلا ةترفلا ينب 2114 / 2115 نم 5.7

(16)

رايلم رلاود لىإ 11.3 ةترفلا ينبو رايلم 2115 / 2113 نم 11.3 رايلم رلاود لىإ 24.8 رايلم ايسآ في تاكشرلا تارادصإ تلصو دقو،رلاود -ةصاخو ايزيلام - في ماع 2114 برقي ام %90 ، ماك تثدح ةدايز ةعيسر في تاكشرلا تارادصإ صلل كوك في لود سلمج نواعتلا يجيللخا ةلثمم ام برقي فصن عوممج تارادصلإا ةحورطلما في يرثكو،قوسلا نم تارادصإ تاكشرلا لا مايس ىبركلا يه تارادصإ هبش ةيدايس ةلومشم يهف نماضب يدايس ببسلا ينمض سييئرلا يذلا ءارو ناك لابقإ نيرمثتسلما ،اهيلع سرفي ام اذهو تارادصلإا ةحجانلا ةعساو قاطنلا يتلا تحرط ةنس في 2113 ، اهنمو نارادصإ في بيد ةميقب 3.5 رايلم رلاود . 25 تاكشر ةصاخو تاكشرلا تارادصإ تعجارت ةيلماعلا ةيلالما ةمزلأا ةيادب عم نكلو صالخا عاطقلاب نيرمثتسلما ةقث فعضل ارظن اتهارادصإ ددع تضفخنا يتلاو جيللخا لود ةقطنم ةيدايسلا تارادصلإل لاجلما حاتأ لباقلما في نكلو ، ةيملاسلإا كوكصلا قوس لىع ابلس رثأ اذه ، تناك يتلاو ايزيلام ،ايسينودنا ةدحتلما ةيبرعلا تاراملإا ،رطق ، نيرحبلا فرط نم ةترفلا كلت في ةيلماعلا ةيلالما ةمزلأا دعبو ، اهومن لىع ةظفاحملل قوسلا هذله معدلا تمدق يتلاو،ناتسكاب ، 2112 ةعباتلا ةيلودلا ليومتلا ةسسؤم ، ايزيلام لبق نم ةردصلما ةيدايسلا كوكصلا تمعد مجلم ليودلا كنبلا ةعو * ، ، ةيملاسلإا كوكصلا قوس ومنو ةيرارمتسا ةيمنتلل يملاسلإا كنبلاو 26 ،ليودلاو ليحلما ينيوتسلما لىع ةيملاسلإا كوكصلا تارادصإ حضوي لياتلا لودلجاو ةترفلا للاخ تاكشرلاو ةيدايسلا هبشو ةيدايسلا ينب تارادصلإاو 2117 -2173 : مقر لودج " 30 :" هبشو ةيدايسلا نيب ةيملاسلإا كوكصلا تارادصإ ةرتفلا للاخ تاكرشلاو ةيدايسلا 2331 -2310 : تارادصلإا ددع مجح تارادصلإا لياجمإ نم ةبسنلا تارادصلإا ةيدايس تارادصإ 7.134 255.513 54% تاكشرلا تارادصإ 2.143 715.473 32%

(17)

ةيدايس هبش تارادصإ 52 31.132 2% عومجلما 3.215 412.323 711%

Source :international islamic financial market,Sukuk réport, A comprehensive study of the Global Sukuk Market, 3rd édition ,bahrain, p15.

‌ مقر لكش " 30 :" ةرتفلا للاخ ةيملاسلإا كوكصلل ةيلحملا تارادصلإا 2331 / 2310 .

مقر لكش " 30 :" ةرتفلا للاخ ةيملاسلإا كوكصلل ةيلحملا تارادصلإا 2331 / 2310 .

(18)

اثلاث

:

لا عيزوتلا

يفارغج

ايملاع ةيملاسلإا كوكصلل

:

مغر نأ كوكصلا ردصت في نكامأ ةفلتمخ نم لماعلا ليإ نأ ةبسنلا ةبلاغلا ةترفلا للاخ 2117 / 2173 نم تارادصلإا تناك في ةراق ايسآ ثيح تزاح لىع 14 % لياجمإ نم تارادصإ كوكصلا ،ةيلماعلا ماك تزاح ايزيلام لىع 35 % نم لياجمإ تارادصلإا لياتلا لكشلاو ،ةيلماعلا كلذ حضوي : مقر لكشلا " 71 " : لجا عيزوتلا فيارغ ايلماع ةيملاسلإا كوكصلل

(19)

Source : Ijlal Ahmed Alvi, Sukuk Market Overview & Structural Trends, IIFM Industry Seminar on Islamic Capital & Money Market, international islamic Financial market, Manama, Kingdom of Bahrain, 3rd December 2013,p‌p 11-12. نأ هلاعأ لكشلا للاخ نم ظحلان ايزيلام تردصت لودلا في رادصإ كوكصلا للاخ ةترفلا 2117 / 2173 ةبسنب ةيربك تغلب 35 % لياوحب 324.5451 رلاود نويلم يهو ةبسن تقاف يقاب لودلا ىرخلأا ةروكذلما في لكشلا ،ةعمتمج ‌ ضافخنا مغربو في رادصلإا مجح ماع ايزيلام 2173 وحنب 25 لك اهيلت ، لماعلا في كوكصلا رادصلإ قوس بركأ ايزيلام ىقبت ، % حتلما ةيبرعلا تاراملإا نم للاخ يلماعلا ديعصلا لىع رادصإ بركأب ةيدوعسلا ةيبرعلا ةكلملما و ةد ةترفلا 2117 / 2173 ب 5 % و 3 % لياوتلا لىع . ةنس ةيادب في كوكصلا قوس لىع نميته ايزيلام ىقبتو 2174 كوكصلا يثلث لياوحب ، اطاشن لودلا رثكأ نم ايزيلام برتعت و، يزيلالما تيجنرلاب ةموقلما و ، ةرداصلا قلخ و زيزعت في لالما سأر قاوسأ و ةيفصرلما تاعيشرتلا يرفوت للاخ نم ةيلحلما ةلمعلاب كوكصلل ةيويح قوس و تاشاعلما لثم ةيلحلما تاسسؤلما نم نيرمثتسلما نم يربك ددع اضيأ دلبلا كلتتمو ،كلذل ةمعاد ،كترشلما رماثتسلاا قيدانص 27 لما ةعمتمج يجيللخا نواعتلا سلمج لود تلتحاو رادصإ في ةيناثلا ةبتر يكيرملأا رلاودلاب ةموقلما كوكصلا " رلاودلاب ةطبترم ةيلحلما اتهلامع جيللخا لود نلأ ارظن ينيلودلا نيرمثتسملل ةيبذاج رثكأ يكيرملأا رلاودلا نأ رخأ بناج نمو ةهج نم يكيرملأا " ، معديس جيللخا ةقطنم لود تايداصتقا في عيسرلا ومنلا نأ عقوتلما نمو سأر قاوسأ في ومنلا ماع في لالما 2174 ءزج لكشت كوكصلا نلأ ارظن اذهو ةصاخ ةفصب كوكصلا و ،ةماع ةفصب قوسلا هذه نم يربك . 28 و لود ةصح ديزت عقوتلما نم ارظن ةيملاسلإا كوكصلا قوس نم جيللخا ثيح ، ةيتحتلا ةينبلا عيراشم لىع ةصاخو يربكلا يرماثتسلاا قافنلإل د كوكصلا بعلت ماهم ارو ةماقلإ هجوتلا لظ في ةيبرعلا جيللخا لود في ةيتحتلا ىنبلا عيراشلم مزلالا ليومتلا يرفوت في ارثؤمو

(20)

لود في ةقاطلا تاطمحو ديدلحا ككسلاو ةيرحبلا ئناولماو تاراطلما لثم عيراشلما نم ديدعلا سيئرلا لماوعلا دحا ةيتحتلا ةينبلا لىع قافنلإا برتعي ثيح نواعتلا سلمج داصتقلاا زيفحتل ةي . 29 اطاشن رثكلأا ةيلحلما كوكصلا قوس برتعي ، ةيدوعسلا ةيبرعلا ةكلملماو جيللخا ةقطنم في عقوتلما نمو ،عساولا ليحلما داصتقلااو ةيرفولا ةلويسلاو ،ةيلازعنا رثكأ فيصرلما اهماظن ببسب ماع في جيللخا ةقطنم في طاشنلا عافترا 2174 شرلا لعجيس يذلا رملاا ، ةيلحلما كونبلاو تاك لجلأا ةليوط كوكص رادصلإ ةددشم يرعستلاو يوقلا بلطلا نم ديفتست . 30 كوكصلا قوس ريوطت لىع لمعلا ىرخلأا يه ايكرت تأدب ، جيللخا ةقطنم بناج لىإ رادصإ للاخ نم كلذ في تاوطخ تذتخاو عاطقلا اذه ةدشب ةموكلحا تمعد ثيح ،ةيلحلما لىإ ةفاضلإاب ةصاخ تاعيشرت ، ليودلا ىوتسلما لىع ةيدايسلا كوكصلا نم يربك مجح اهرادصإ ماع في ناك الهوأ 2172 تاكشرلا عيجشت في ايسيئر مالعم ةباثمب تارادصلإا هذه تناك دقل ، تارادصلإا نياثو ،ينيلحلما ينضرقلما نع اديعب ليود لام سأر لىع لوصحلل ةيلالما تاسسؤلماو ربوتكأ في تناك ةيلودلا 2173 و قوسلا هذله تمايظنتلاو تارادصلإا نم ديزلما عقوتلما نم . 31 اعبار : ليومتلا غيص بسح ةيملاسلإا كوكصلا عيزوت : مغر نأ ةئيه ةبساحلما ةعجارلماو تاسسؤملل ةيملاسلإا ترقأ 14 اعون نم ،كوكصلا نأ لاإ لكيه هذه كوكصلا دمتعي لىع لكش دحاو نم لاكشلأا ةثلاثلا ةعوشرلما في ليومتلا ،يملاسلإا يهو ةحبارلما ( تادنس نيدلا ةقَّلخلما / رماوأ ءاشرلا ) و ةكراشلما ( تابيترت ماستقا حابرلأا ) ةراجلإاو ( يتلا طبترت في ةداعلا يرجأتلا ةداعإو عيبلا عيراشمب تادعملل وأ تاراقعلا بجومبو، اذه ،بيتترلا موقي ر ِد ْصخم لوصلأا اهعيبب دحلأ تانايكلا ةيرماثتسلاا تاذ ا ضرغل صالخا مث ديعي اهراجئتسا ةدلم امدنعو ،عوشرلما ليح دعوم قاقحتسا ،كوكصلا ديعي مزتللما ءاشر لصلأا ينعلما ) وأ جيزم امم قبس 32 دقو ، مهسأ لوبق هذه لكايلها ةيرماثتسلاا ةيملاسلإا

(21)

اماهسإ ايربك في ةيملاسلإا كوكصلا قوس ةيملاسلإا كوكصلا عيزوت حضوي لياتلا لكشلاو ةترفلا للاخ ليومتلا غيص بسح 2117 / 2173 مقر لكش " 11 " ةرتفلا للاخ ليومتلا غيص بسح ةيملاسلإا كوكصلا عيزوت 2331 / 2310 نأ هلاعأ لكشلا للاخ نم ظحلان قوس في اعويشو امادختسا رثكلأا ةراجلإا ةغيص ةبسنب ليودلا ىوتسلما لىع ةيملاسلإا كوكصلا 45 % ةبسنب ةلاكولاو ةكراشلما نم لك اهدعب تيأتل 74 % ةبسنب ةحبارلما يه امادختسا رثكلأاف ليحلما ىوتسلما لىع امأ ، 51 % نم لك اهدعب تيأتل ةبسنب ةكراشلماو و ةراجلإا 71 % و 73 % لياوتلا لىع .

ثلاثلا روحملا

:

نواعتلا سلجم لود يف ةيملاسلإا كوكصلا ةعانص

يجيلخلا

(22)

لاوأ

:

مجح

نواعتلا سلجم لود يف ةيملاسلإا كوكصلا تارادصإ

يجيلخلا

.

،يجيللخا نواعتلا سلمج لودل كوكصلا قوس روطت في ةزيمتم لحارم ثلاث كانه لىولأا ةلحرلما تنمازت ثيح ( 2117 -2111 ) قوسلل عيسرلا روطتلاو ةيطفنلا ةرفطلا عم ف ؛ يلماعلا لياوح 44 هذه للاخ تناك اذه انموي لىإ ةردصلما ةيملاسلإا كوكصلا لياجمإ نم % و ، ةترفلا 21 ةيناثلا ةلحرلما في تناك نلآا ىتح ةردصلما كوكصلا لياجمإ نم طقف % ( 2112 -2171 ) ةضفخنم تناكو ةيلماعلا ةيلالما ةمزلأا ببسب . ةثلاثلا ةلحرلما امأ ( 2177 ادعاصف ) ماع ذنم لضفلأا تناكف 2117 ،يجيللخا نواعتلا سلمج لود في كوكصلا رادصإ ثيح نم لىإ تارادصلإا ددع لصو ثيح 31 ماعلا في رادصإ 2172 لود هتفرع رادصإ لىعأ وهو ، ادصلإا ةميق تلصو ثيح يجيللخا نواعتلا سلمج تايوتسم سركو ،اديدج ايسايق ماقر تار 2111 يربك شمابه . ماع ةيادب تناك دقو 2173 لودل ةيملاسلإا كوكصلا قوسل ةديج ةيادب تارادصلإا ددع لصو ثيح يجيللخا نواعتلا سلمج 72 نوضغ في 3 طقف رهشأ . نكمي اذهو لىإ ةفاضلإاب ،يجيللخا نواعتلا سلمج لودل ليالما رفولا لىإ ىزعي نأ ،ةضفخنلما ةدئافلا راعسأ قوس رادصإ مجحو ددع ناحضوي ينيلاتلا ينلكشلاو ،مالخا طفنلا راعسأ رارقتسا و عافتراو ةينمزلا ةترفلا للاخ يجيللخا نواعتلا سلمج لودل يملاسلإا كوكصلا 2117 / 2173 .

(23)

Source :saudi hollandi capital, Sukuk Market in Saudi Arabia, may 2013, p16.

ايناث

:

سلجم لود يف ةردصملا ةهجلا بسح ةيملاسلإا كوكصلا مجح

اعتلا

يجيلخلا نو

.

1 .

يلودلا ىوتسملا ىلع

:

ىوتسلما لىع تارادصلإا مجح ثيح نم ةرادصلا ةدحتلما ةيبرعلا تاراملإا لتتح ةترفلا للاخ ليودلا 2117 / يفناج 2173 لياوحب ، 34.533 لك اهيلت ، يكيرمأ رلاود رايلم لجس يذلا رادصلإا مجح ثيح نم رطقو ةيدوعسلا نم 5.55 و ،رلاود رايلم 1.325 رايلم ب نيرحبلا ةمئاقلا تردصت دقف تارادصلإا ددع ثيح نم امأ ،لياوتلا لىع رلاود 53 رادصإ مجحب 3.12 كلذ حضوي لياتلا لودلجاو ،يكيرمأ رلاود رايلم . لودل ةيملاسلإا كوكصلا قوس في تارادصلإا مجح نواعتلا سلمج ةترفلل يجيللخا 2117 / 2173 لودل ةيملاسلإا كوكصلا قوس في تارادصلإا ددع ةترفلل يجيللخا نواعتلا سلمج 2117 / 2173

(24)

مقر لودج " 30 :" ةرتفلا للاخ يلودلا ىوتسملا ىلع تارادصلإا مجح 2331 / 2310

Source :international islamic financial market,Sukuk réport, A comprehensive study of the Global Sukuk Market, 3rd édition ,bahrain, p92.

2 .

يلحملا ىوتسملا ىلع

:

ةترفلا للاخ ليحلما ىوتسلما لىع تارادصلإا مجح ثيح نم ةرادصلا ةيدوعسلا لتتح 2117 / يفناج 2173 لياوحب ، 72.172 تاراملإاو رطق نم لك اهيلت ، يكيرمأ رلاود رايلم ب لياوتلا لىع ردق رادصإ مجحب ةدحتلما ةيبرعلا 5.542 و ،رلاود رايلم 2.272 ، رلاود رايلم صلإا ددع ثيح نم امأ ةبسنلاب لالحا وه ماك ىرخلأا يه نيرحبلا ةمئاقلا تردصت دقف تاراد ب ةيلودلا تارادصلإل 753 مجحب رادصإ 5.315 لياتلا لودلجاو ،يكيرمأ رلاود رايلم كلذ حضوي . مقر لودج " 30 :" ةرتفلا للاخ يلحملا ىوتسملا ىلع تارادصلإا مجح 2331 / 2310

اثلاث

:

لود يف ةردصملا ةهجلا بسح كوكصلا قوس تارادصإ ددع

يجيلخلا نواعتلا سلجم

.

(25)

مت دقل ،يجيللخا نواعتلا سلمج لود في ةدحاو ةنس نم لقلأا كوكصلا عيجم داعبتسا تاكشرلا تارادصإ لىإ يجيللخا نواعتلا سلمج لود في تارادصلإا فينصت مت دقو ةفصب عتمتت يتلاو ةيدايس ةبشو ةموكلحا اهردصت يتلا ةيدايسلا ترادصلإاو تارادصلإاو تارادصإ حضوي لياتلا لكشلاو ، ةيدايس ةردصلما ةهلجا بسح ةيملاسلإا كوكصلا قوس ةترفلا للاخ 2117 / 2173 . تارادصلإا ةمئاق ردصتت ةدحتلما ةيبرعلا تاراملإا نأ ظحلان هلاعأ لكشلا للاخ نم ب يجيللخا نواعتلا سلمج لود ينب 35 ةيربكلا ةبسنلا تاكشرلا تارادصإ لثتم ثيح رادصإ تراملإا في كوكصلا ترادصإ لياجمإ نم ب برعلا ةدحتلما ةيبرعلا 43 تيأتو رادصإ ب يرخلأا زكرلما في ةيدايسلا تارادصلإا 71 يدؤي نم ةلوق نكمي ءشيلا سفنو تاردصإ ب ةيناثلا ةبترلما لتتح يتلاو ةيدوعسلا ةيبرعلا ةكلملما 45 ةيدايسلا تارادصلإا لثتم ثيح رادصإ 2 % تارادصلإا نأ كلذك ظحلانو ،تارادصلإا لىاجمإ نم ةيبرعلا تاراملإا في ةيدايس هبش انهأ ىرن ينح في ، تاكشرلا تارادصإ دعب نياثلا زكرلما لتتح ةيدوعسلا ةيبرعلا ةكلملماو ةدحتلما يجيللخا نواعتلا سلمج لود يقاب في يرخلأا زكرلما لتتحو ، رطق لثم لودلا ضعب في مدعنت . يجيللخا نواعتلا سلمج لود في تارادصلإا بركأ

(26)

ةميقب تارادصلإا بركأ ةدحتلما ةيبرعلا تاراملإا كلتتم 7 ينب نم يكيرمأ رلاود رايلم ردصت ثيح ،ةيدوعسلا ةيبرعلا ةكلملماو رطق نم لك اهعبتتو ؛يجيللخا نواعتلا سلمج لود في كوكصلا رادصإ لباقلما في ؛تاكشرلا لبق نم ةيدوعسلا ةيبرعلا ةكلملما في كوكصلا مظعم اعتلا سلمج لود ةيدايس تاهج لبق نم ةداع يه ىرخلأا يجيللخا نو " ةموكلحا " . لمتحلما نمو هبش تارادصلإا نلأ ارظن رطقو ةيدوعسلا ةيبرعلا ةكلملما ةدايقب نوكي دق كوكصلا في ومنلا نأ نادلبلا هذه في ىوقلأا وه نماتئلاا ومنو ةيدايسلا . نلآا ىتح ةرداصلا كوكصلا بركأ ناك دقو 2174 سلا كوكصلا ماع في يزكرلما رطق فصرم لبق نم ةيداي 2177 اهتميق تلصو ثيح 5 كلذكو ،ةراجلإا كوكص نع ةرابع وه رادصلإا لكيه ناك دقو ثلاث ةدلم يكيرمأ رلاود رايلم ب ةيدوعسلا ةيبرعلا ةكلملما لبق نم ةردصلما كوكصلا 4 نيدلما نايرطلا ةئيه حلاصل رلاود رايلم ىتح رادصإ بركأ نياث برتعتو ةدلم ةزايح ،نلآا 71 لياتلا لودلجاو ،ةحبارلما لكيه الهو تاونس ةترفلل يجيللخا نواعتلا سلمج لود في تارادصلإا بركأ حضوي 2117 / 2172 . مقر لودج " 30 :" ةرتفلل يجيلخلا نواعتلا سلجم لود يف تارادصلإا ربكأ 2331 / 2312

(27)

(28)

1 -،ةيداصتقا تاسارد نيوتركللاا عقولما لىع روشنم لاقم،اهرطامخو اهعاونأ ،ةيملاسلإا كوكصلا : http://www.icn.com/ar/ موي شرن ، 74 يرفيف 2172 ةعاسلا لىع ، 71:53 موي هيلع علطأو ، 71 سرام 2174 لىع ةعاسلا 75:42 . 2 دحمأ يولاتلا ،رطق،تن ةريزلجا،ةيداصتقلاا ةيمنتلا في اهرودو ةيملاسلإا كوكصلا، 21 / 14 / 2172 ، http://www.aljazeera.net/books/pages/917fdc5f-23da-40dd-9621-fe9189cad645 ، ةعاسلا لىع تشرن 73:32 ، موي اهيلع علطأ 71 سرام 2174 ةعاسلا لىع ، 75:24 . 3 - ةئيه ةبساحلما ةعجارلماو تاسسؤملل ةيلالما ،ةيملاسلإا " يرياعلما ةيعشرلا " ، رايعم مقر 17 ، ،نيرحبلا 2007 ، ص 288 . 4 -كوكصلا ،ةرماع نب لاون ةيملاسلإا اهرودو في ريوطت قوسلا ةيلالما ةيملاسلإا ةبرتج قوسلا ةيلالما ةيملاسلإا ةيلودلا - نيرحبلا ةعماج ،عساتلا ددعلا ،ثحابلا ةلمج، ،رئازلجا ،ةلقرو 2177 ص ، 255 . 5 -للها دبع ليع انبجع تاددمح،لضف رادصإ كوكص رماثتسلاا ةيملاسلإا نم لبق تماظنم لماعلأا -ةسارد ةلاح ةبرجتلا ةينادوسلا 7552 / 2177 -ةعماج ،هاروتكد ةركذم، نادوسلا مولعلل ايجولونكتلاو -ةيلك تاساردلا ايلعلا ،نادوسلا ، ناوج 2172 ص ، 33 . 6 -ص ،قباسلا عجرلما 31 . 7 -،ةيداصتقا تاسارد قباس عجرم،اهرطامخو اهعاونأ ،ةيملاسلإا كوكصلا . 8 -وللح ديلو ،يراخوب تايلآ،بياع ةسدنلها ةيلالما ةادأك ةرادلإ رطامخ كوكصلا ةيملاسلإا و رثأ ةمزلأا ةيلالما لىع قوس كوكصلا ىقتللما ، ةيملاسلإا ليودلا لوح لولأا : داصتقلاا يملاسلإا ، عقاولا .. تاناهرو ، ةيادرغ ةعماج،لبقتسلما ص،رئازلجا 5 . 9 - ص،قباس عجرم ،ةرماع نب لاون 253 . 10 ص ،قباسلا عجرلما 253 . 11 -لوح نماثلا ليودلا رتمؤلما،ةيملاسلإا كوكصلا رطامخ ةرادإ في ةمكولحا رود ،ديز نب ةعيبر ،صران نمايلس : في ةمكولحا رود سؤلما ءادأ ليعفت يموي ،رئازلجا ،فلشلا ةعماج،تايداصتقلااو تاس 75،21 برمفون 2173 ص ، 5 . 12 - للها دبع ليع انبجع ص ،قباس عجرم،لضف 15 . 13 - ةئيه ةبساحلما ةعجارلماو تاسسؤملل ةيلالما ،ةيملاسلإا عجرم ،قباس ص 239 14 ةيملاسلإا نوؤشلا ةرئاد،لومألماو عقاولا ينب ةيملاسلإا فراصلما رتمؤم ،ةيملاسلإا كوكصلا ،ركب وبأ دحمأ ةيفص ،بيد ييرلخا لمعلاو 37 يام / 3 ناوج 2115 ص ، 72 . 15 -ص ،قباسلا عجرلما 72 .