تحليل قرارات التمويل وأثرها على ربحية وقيمة المؤسسة الاقتصادية : دراسة حالة الشركات الصناعية المدرجة في الأسواق المالية العربية للفترة 2007-2015

فيطس سابع تاحرف ةعماج

-1

رييستلا مولعو ةيراجتلا و ةيداصتقلاا مولعلا ةيلك

ةيداصتقلاا مولعلا يف مولع هاروتكد ةداهش لينل ةمدقم ةحورطأ

ناونع تحت

:بلاطلا دادعإ

:روتكدلا ذاتسلأا فارشإ

يتاكرح

ليبن

ينايلم

ميكحلا دبع

ةشقانملا ةنجل

بقللا و مسلاا

ةيملعلا ةبترلا

ةعماجلا

ةفصلا

د.أ

.

يوارحص جاح

يدومح

يلاعلا ميلعتلا ذاتسأ

فيطس ةعماج

-1

اسيئر

أ.

د.

ينايلم

ميكحلا دبع

يلاعلا ميلعتلا ذاتسأ

فيطس ةعماج

-1

اررقمو افرشم

د.أ

.

حادوب ليلجلا دبع

يلاعلا ميلعتلا ذاتسأ

يقاوبلا مأ ةعماج

اشقانم

أ.

د.

يحباور

رصانلا دبع

ذاتسأ

ميلعتلا

يلاعلا

ةعماج

فيطس

-1

اشقانم

.د

دفانقلوب

يرمق

ةنيز

ذاتسأ

ة

رضاحم

.أ. ة

ةعماج

ةدكيكس

اشقانم

د

.

روصنم نب

ىسوم

ى

رضاحم ذاتسأ

.أ.

جيريرعوب جرب ةعماج

اشقانم

:ةيعماجلا ةنسلا

2012 / 2012

و ليومتلا تارارق ليلحت

أ

سؤملا ةميقو ةيحبر ىلع اهرث

ةيداصتقلاا ةس

ملا ةيعانصلا تاكرشلا ةلاح ةسارد ةرتفلل ةيبرعلا ةيلاملا قاوسلأا يف ةجرد 2007 -2015

لمعلا اذه مامتلإ هريسيتو هقيفىت ىلع لجو ّشع لله دمحلا

ّّهأ امك

:لضافلا يفزشم ىلإ نافزعلاو زكشلا ليشجب مدقتأ نأ سازتعالاو زخفلا يعاود نم ه

ميكحلا دبع ينايلم روتكدلا ذاتسالأ

ىلع

لك ي ّنم هلف دادعالإ ةرتف تليط ةزمتسلما هتدهاسمو ثحبلا اذه ىلع فازشلإاب هل ّضفت

زيدقتلاو زكشلا

هذه تشقاىم لىبقب اىل ّضفت نيذلا تشقاىلما تىجل ءاضعأ ىلإ زكشلا ليشجب مدقتأ امك

.ةديدسلا مهتاهيجىتو تميقلا مهتاظحلام ءادبإو تلاسزلا

ا اذه ساجهإ يف يودعاس نم لك ىلإو

.ديعب وأ بيزق نم لمعل

دعب نمو لبق نم لضفلا للهو

.

ةرتفلا للاخ يبرع يلام قوس 7002 -7042 .تاكرشلا هذى ةميقو ةيحبر ىمع يميومتلا لكييلا اذى رثأ رابتخا ةلواحمو ّمت دقل بومسأ مادختسا لكييلا نيب ةقلاعلا ةساردل ةيعطقملا ةينمزلا لسلاسلا تانايب يميومتلا ُم ، ًساق ا ةيلاملا ضورقلا يلامجإ ةبسنب ضعب عم ،ةيفاصلا لوصلأا يلامجإ ىلإ يتلا لماوعلا لّثمت ايتسارد مت يتلا تاكرشلا صئاصخ يّمكلا داصتقلاا تارّشؤم ضعبو قاوسلأاو .ةيبرعلا لودمل ةيلاملا ّصوت ثيح دوجو ىلإ ةساردلا جئاتن تم رثأ ةبسن ىمع لماوعلا نم ةعومجمل ةيئاصحإ ةللاد وذ ضورقلا يلامجإ يلاملا ة ّثمتتو يميومتلا لكييلا يف ةلويسلا ،ةيحبرلا ،رمعلا يف لماوعلا هذى ل ، مجحلا ، ةميدبلا ةيبيرضلا تاروفولا ةبسن لّدعم ، ومن ضرع دوقنلا لّدعمو ومن ر ةممس لاملا سأر قوس ّمت يتلا ىرخلأا لماوعلا ةيقبل نكي مل نيح يف نلاا جذومن يف ايجاردإ ح لكييلا ليكشت ةقيرط ىمع رثأ ّيأ راد يميومتلا ل اكرشلا هذي .ت ،يئاصحلإا بومسلأا سفن مادختسابو رثأ سيقي يذلا ةساردمل يناثلا جذومنلا ءانب ّمت ةبسنب لاّثمم يميومتلا لكييلا لإ ةيلاملا ضورقلا يلامجإ لوصلأا ىلامجإ ى نيب ةيسكع ةقلاع دوجو ةساردلا جئاتن تريظأ ثيح ،ةساردلا ّلحم تاكرشمل يلاملا ءادلأا ىمع ، تاكرّشلا ةيحبرو يميومتلا لكييلا ،ةصاخلا لاوملأا ىمع دئاعلاب ةساقم وو دوج نيب ةيدرط ةقلاع لا يميومتلا لكيي و ةميق ةبسنب ةساقم تاكرشلا دلا وتميق ىلإ ميّسلا رعس .ةيرتف ب ةيانعلا ةرورضب ةساردلا تصوأ دقو ليومتلا تارارق لاا للاخ نم دامتع ىمع ُملا ةيممعلا لوصلأا تارارقلا هذى ذاختا دنع اييمع فراعت ، ردلا تراشأ دقف ، ليومتلا رداصمب قّمعتملا بناجلا يف اّمأ .ةكرشمل يميظنتلا لكييلا يف ايب ةقئلالا ةناكملا ةيلاملا ةرادلإا ءاطع او موزل ىلإ ةسا ا مامتى ةكرشلا ةرادإ يمخادلا ليومتلا رداصمب ، ةزجتحملا حابرلأل ةميمس ةرادإ للاخ نم يملاسلاا ليومتلا رداصم لامعتسا وحن رثكأ وّجوتلاو يوبرلا ضورقلا لامعتسا نع ةيملاسلاا ةعيرشلا يىاونل لاثتملااو اىرّفوُي يتلا تايباجيلااو ايازملا نم ةدافتسلاا لجأ نم .ة ةيحاتفملا تاممكلا ليومتلا رارق ،ةسسؤملا ةيحبر ،ةسسؤملا ةميق ،يميومت لكيى : . summary

This study aimed at investigating the effect of of a number of factors on the selection of the financial structure using a sample of 194 industrial company listed in 13 Arab financial markets during the time period 2007-2015. and trying to find the effect of this financial structure on the companies’ value and profitability.

Panel data method has been used to examine the relationship between the financial structure, measured by the ratio of total financial loans to total net assets, with some variables that represent companies’ characteristics and some macroeconomic and financial markets indicators of Arab countries. The results of the study revealed that there is a statistically significant effect of a group of factors on the ratio of total financial loans in the financial structure. These factors are age, profitability, liquidity, size non-debt Tax Shield, capitalization rate and growth of money supply. While the rest of the other factors included in the regression model had no impact on the way the financing structure was structured within these companies. Using the same statistical method, the second model of the study, which measures the impact of the financial structure, which is represented by the ratio of total financial loans to the total assets as a proxy, On the financial performance of the companies under study. The results displayed a negative relationship between the financial structure and profitability of companies measured by return on equity, and no impact has been found of the financing structure on the value of the company measured by the stock Price to its Book value.

Finally, the study recommended the need to take care of the Financing decisions by relying on the scientific rules that are common when making these decisions and give finance department suitable place in the organizational structure of the company. In terms of sources of finance, the study pointed to the need for the company's management to focus on the sources of internal finance, Through the proper management of retained earnings, And to move more towards the use of Islamic finance sources in order to benefit from the advantages and benefits that it provides and comply with the prohibition of Islamic Sharia for riba-based loans.

I

تايوتحملا سرهف

ةحفصلا ناونعلا نافرعو ركش ءادهلإا ثحبلا صخمم I تايوتحملا سرهف X _{لوادجلا سرهف} XII _{لاكشلأا سرهف} أ – ف ةمدقملا لصفلا ةيداصتقلاا ةسسؤملا يف ليومتلا تارارقو ليومتمل لخدم :لولأا 2 _ديهمت 3 _{ةيداصتقلاا ةسّسؤملا ليومت رداصم :لولأا ثحبملا} 3 _{ةيداصتقلاا ةسّسؤملا يف يميومتلا جايتحلااو ليومتلا موهفم :لولأا بمطملا} 3 _{ةيداصتقلاا ةسّسؤملا ةايح يف هتّيمهأو ليومتلا موهفم:لاّوأ} 4 _{رامثتسلاا ةرودل يميومتلا جايتحلاا:ايناث} 5 _{للاغتسلاا ةرودل يميومتلا جايتحلاا : اثلاث} 7 _{ةصاخلا هبشو ةصاخلا لاوملأا قيرط نع ةسّسؤملا ليومت :يناثلا بمطملا} 7 _{يمخادلا ليومتلا:لاّوأ} 9 _{ةيجراخلا ةصاخلا لاوملأا : ايناث} 21 _{ةصاخلا لاوملأاب ةهيبشلا لاوملأا : اثلاث} 23 _{ةضرتقملا لاوملأا قيرط نع ةسّسؤملا ليومت :ثلاثلا بمطملا} 23 _{ةيكنبلا تلايهستلاو ضورقلا : لاّوأ} 25 _{ةيدنسلا ضورقلا : ايناث} 26 _{يراجتلا نامتئلاا:اثلاث} 18 _{يميومتلا ريجأتلا : اعبار} 29 _{يملاسلاا ليومتلا غيص قيرط نع ةسّسؤملا ليومت :عبارلا بمطملا}

II 20 _{يملاسلاا ليومتلا فيرعت : لاّوأ} 12 _{يملاسلاا ليومتلا غيص مهأ : ايناث} 13 _{لاوملأا ةفمكت :يناثلا ثحبملا} 13 _{اهيف ةرثؤملا لماوعلاو لاوملأا ةفمكت ريدقت ةيّمهأ :لولأا بمطملا} 13 _{لاوملأا ةفمكت موهفم : لاّوأ} 14 _{لاوملأا ةفمكت ريدقت ةيّمهأ : ايناث} 15 _{لاوملأا ةفمكت يف ةرّثؤملا لماوعلا : اثلاث} 17 _{مئادلا ليومتلا رداصم ةفمكت ريدقت :يناثلا بمطملا} 17 _{لجلأا ليوطو طّسوتم ضارتقلاا ةفمكت : لاّوأ} 19 _{ةزاتمملا مهسلأا ةفمكت : ايناث} 31 _{ةيداعلا مهسلأا ةفمكت : اثلاث} 39 _{ةزجتحملا حابرلأا ةفمكت :اعبار} 42 _{ةحجرملا ةطسوتملا ةفمكتلا :ثلاثلا بمطملا} 41 _{حيجرتلا ماظن قفو لاوملأا ةفمكت باسح : لاّوأ} 43 _{لاوملأا ةفمكت باسح يف ةدمتعملا لخادملا : ايناث} 44 _{لاوملأا ةفمكت ةلاد : اثلاث} 46 _{ةيداصتقلاا ةسّسؤملا يف ليومتلا تارارق :ثلاثلا ثحبملا} 46 _{ليومتلا تارارقل ةيساسلأا تاموقملا :لولأا بمطملا} 46 _{هطباوضو ليومتلا رارق موهفم : لاّوأ} 49 _{ليومتلا تارارقب ةقلاعلا تاذ فارطلأا : ايناث} 52 _{ليومتلا تارارق ذاختاو ةسّسؤملا فادهأ : اثلاث} 51 _{ليومتلا رارق ذاختا لحارم :اعبار} 54 _{يميومتلا لكيهلا ليكشت رارق :يناثلا بمطملا} 54 _{يميومتلا لكيهلا لوح ةيساسأ ميهافم : لاّوأ} 55 _{يميومتلا لكيهلا يف ةصاخلا لاوملأا ةناكم:ايناث} 57 _{يميومتلا لكيهلا يف ةضرتقملا لاوملأا ىوتسم : اثلاث} 59 _{ليومتلا تارارق نع ةبّترتملا ةيلاملا راثلآا :ثلاثلا بمطملا}

III 60 _{ةصاخلا لاوملأا ةيحبرو ةرودلا ةجيتن ىمع ةبترتملا راثلآا : لاّوأ} 61 _{مهسلا ةيحبر ىمع ةبترتملا راثلآا : ايناث} 63 _{ةيلاملا اهتءلامو ةسّسؤملا ةلويس ىمع ةبترتملا راثلآا : اثلاث} 65 _{لصفلا ةصلاخ} ّسؤملا ةميقب اهتقلاعو ليومتلا تارارقل ةيرظنلا سسلأا :يناثلا لصفلا ةس 67 _ديهمت 68 _{ةسسؤملا يف ةميقلا قمخو ةميقمل لخدم :لولأا ثحبملا} 68 _{ةسّسؤملا يف ةميقلا قمخو ةميقمل لوح ةيساسأ ميهافم :لولأا بمطملا} 69 _{ةسسؤملا ةميق موهفم : لاّوأ} 69 _{ةسّسؤملا مييقت لخادم :ايناث} 73 _{ةسّسؤملا يف مهاسُممل ة ميقلا قمخ : اثلاث} 74 _{ةسّسؤملا يف مهاسممل ةميقلا قمخ سايق تارّشؤم :يناثلا بمطملا} 74 _{ةيديمقتلا سايقلا تارّشؤم:لاّوأ} 77 _{ةثيدحلا سايقلا تارّشؤم : ايناث} 82 _{لماكلا لاملا سأر قوس ضارتفا لظ يف يميومتلا لكيهلا تايرظن :يناثلا ثحبملا} 81 _{تايممعلا حبر يفاصو حبرلا يفاص يمخدم :لولأا بمطملا} 81 _{حبرلا يفاص لخدم : لاّوأ} 83 _{تايممعلا حبر يفاص لخدم : ايناث} 84 _{يديمقتلا لخدملا :يناثلا بمطملا} 86 Modigiliani  Miller _{ـليداصتقلاا لخدملا :ثلاثلا بمطملا} 86 _{لخدملا تايضرف : لاّوأ} 87 _{ىلولأا ةيرظنلا : ايناث} 88 _{ةيناثلا ةيرظنلا : اثلاث} 92 Modigiliani  Miller _{لخدمل ةهّجوملا تاداقتنلاا :اعبار} 92 _{لماكلا ريغ لاملا سأر قوس ضارتفا لظ يف يميومتلا لكيهلا تايرظن :ثلاثلا ثحبملا} 92 _{يبيرضلا رفولا لخدم :لولأا بمطملا} 92 _{تاكرشلا لخد ىمع ةبي رض دوجو لظ يف يميومتلا لكيهلا :لاّوأ}

IV

94 _{رمثتسملا لخد ىمع ةبيرض دوجو لظ يف يميومتلا لكيهلا :ايناث}

97 رمثتسملا لخد ىمع ةبيرضلاو ةكرشلا لخد ىمع ةبيرضلا لظ يف Miller _{جذومن : اثلاث}

99 _{سلافلاا فيلاكت لخدم :يناثلا بمطملا}

99 _{هثودح تلاامتحاو تاسّسؤملا سلافإ موهفم : لاّوأ}

222 The Static Trade-Off Theory _{يميومتلا لكيهمل ةنكاسلا ةنزاوملا ةيرظن : ايناث}

223 The Dynamique Trade off Teory _{يميومتلا لكيهمل ةيكيمانيدلا ةنزاوملا ةيرظن : اثلاث}

224 _{ةلاكولا فيلاكت لخدم :ثلاثلا بمطملا} 225 _{ةلاكولا فيلاكت عاونأو موهفم : لاّوأ} 226 _{ةرادلإا و نيمهاسملا نيب عارصلا نع ةجتانلا ةلاكولا فيلاكت : ايناث} 228 _{نيضرقملاو نيمهاسملا نيب عارصلا نع ةجتانلا ةلاكولا فيلاكت : اثلاث} 229 _{ةلاكولا فيلاكت لظ يف لثملأا يميومتلا لكيهلا :اعبار} 222 _{تامومعملا لثامت مدع لخدم :عبارلا بمطملا} 222 _{ريوشت ةميسوك يميومتلا لكيهلا : لاّوأ}

228 Pecking Order Theory _{ليومتلا رداصمل يميضفتلا بيترتلا ةيرظن : ايناث}

212 _{ليومتلا ةيرظن لاجم يف ةثيدحلا تاماهسلاا مهأ :عبارلا ثحبملا}

212 Market Timing Theory _{قوسلا تيقوت ةيرظن :لولأا بمطملا}

213 _{تاكرشلا ةبقارم و يميومتلا لكيهلا :يناثلا بمطملا} 213 (1988)Harris  Raviv _{جذومن : لاّوأ} 214 (1988) Stulz _{جذومن :ايناث} 215 (1991) Israel _{جذومن : اثلاث} 216 _{ليومتلا رارق ريسفت يف تلاماعملا فيلاكت ةيرظنو تارايخلا ةيرظن ةمهاسم :ثلاثلا بمطملا} 216 _{ليومتلا رارقو تارايخلا ةيرظن:لاّوأ} 232 _{ليومتلا رارقو تلاماعملا فيلاكت ةيرظن : ايناث} 231 _{لصفلا ةصلاخ} :ثلاثلا لصفلا ّدحم تاد لكيهلا يميومتلا يف ةسّسؤملا ةيداصتقلاا 234 _ديهمت 235 _{يميومتلا لكيهلا رايتخا ىمع ةرثؤملا لماوعلا : لولأا ثحبملا}

V 235 _{ةس ّسؤملا صاصخب ةطبترملا لماوعلا :لولأا بمطملا} 235 _{اهلامعأ جئاتنو ةسّسؤملا طاشن صئاصخب ةطبترملا لماوعلا : لاّوأ} 239 _{اهصّصخت ةجردو اهلوصأ لكيهو ةسّسؤملا مجحب ةطبترملا لماوعلا:ايناث} 242 _{ةيبيرضلا تاروفولا : اثلاث} 243 _{طاشنلا لحم ةلودلاب ةطبترملا لماوعلا :يناثلا بمطملا} 243 _{ةلودمل يداصتقلاا جهنلا : لاّوأ} 245 _{يمكلا داصتقلاا تارّيغتم : ايناث} 248 _{ةيلاملا قاوسلأاو يفرصملا ماظنلا رّوطت ةجرد : اثلاث} 252 _{دئاسلا ينوناقلا ماظنلا ريثأت :اعبار} 252 _{طاشنلا عاطقب ةطبترملا لماوعلا : ثلاثلا بمطملا} 251 _{يميومتلا لكيهلا تاددحم ىمع طاشنلا عاطق صئاصخ ريثأت : لاّوأ} 253 _{اهراهدزاو ةعانصلا زّكرت ةجرد : ايناث} 254 _{طاشنلا عاطق يف ضارتقلاا ةبسن : اثلاث} 255 _{يميومتلا لكيهلا ىمع اهتايح ةرودو ةسسؤملا رمع ريثأت :يناثلا ثحبملا} 255 _{يميومتلا لكيهلا ىمع ةسّسؤملا رمع ريثأت :لولأا بمطملا} 256 _{يميومتلا لكيهلا ىمع ةسسؤملا ةايح ةرود ريثأت :يناثلا بمطملا} 257 _{يميومتلا لكيهلاو ةسسؤملا ةايح ةرود نيب ةقلاعلا : لاّوأ} 258 ةيميومتلا اهتارايتخا ىمع ةسسؤملا ةايح ةرود لحارم ريثأت : :ايناث 261 _{يميومتلا لكيهلا ليدعت قرطو بابسأ :ثلاثلا ثحبملا} 261 _{فدهتسملا ليومتلا لكيه :لولأا بمطملا} 264 _{يميومتلا لكيهلا ليدعت بابسأ :يناثلا بمطملا} 264 _{ةسّسؤملا يف يميومتلا لكيهلا ليدعت نم ىودجلا : لاّوأ} 265 _{يميومتلا لكيهلا ليدعت ةعرس : ايناث} 266 _{يميومتلا لكيهلا ليدعت قرط :ثلاثلا بمطملا} 266 _{لاملا سأر ةمكيه ةداعإ : لاّوأ} 268 _{لوصلأا ضعب نع لزانتلا : ايناث} 268 _{ةديدجلا تارامثتسلاا ليومت قيرط فييكت : اثلاث}

VI 269 _{ةعزوملا حابرلأا ةبسن ليدعت :اعبار} 272 _{لصفلا ةصلاخ} :عبارلا لصفلا لماوعلا ةرّثؤملا يف لكيهلا يميومتلا تاكرشمل ةيعانصلا ةيبرعلا للاخ ةرتفلا 7002 -7002 271 _ديهمت 273 _{ةيداصتقلاا ةسسؤملا ليومت يف يلاملا قوّسلاو يفرصملا زاهجلا رود :لولأا ثحبملا} ةيبرعلا 273 _{ةيبرعلا ةيداصتقلاا ةسّسؤملا ليومت يف يفرصملا عاطقلا رود : لولأا بمطملا} 274 _{يبرعلا يفرصملا عاطقلا نع تارشؤملا ضعب :لاّوأ} 275 _{ةيبرعلا فراصممل يضارقلاا طاشنلا : ايناث} 276 _{ةيبرعلا ةيداصتقلاا ةسّسؤملا ليومت يف ةيلاملا قاوسلأا ةناكم : يناثلا بمطملا} 276 _{ةيبرعلا ةيلاملا قاوسلأا نع تارّشؤملا ضعب : لاّوأ} 282 _{ةيبرعلا ةيلاملا قاوسلأا صئاصخ:ايناث} 281 _{ةيبرعلا ةيداصتقلاا تاسسؤممل ليومت يف يملاسلاا ليومتلا ةناكم :ثلاثلا بمطملا} 283 _{ةيبرعلا لودلا يف ةيملاسلاا ةفريصلا : لاّوأ} 284 _{ةيبرعلا ةيلاملا قاوسلأا يف ةيملاسلاا كوكصلا : ايناث} 285 _{ةيبرعلا ةيعانصلا تاكرشمل ةيميومتلا لكايهلا يف ضارتقلاا بسن ةسارد :يناثلا ثحبملا} للاخ ةرتفلا 7002 -7002 285 _{ةساردلا ةيجهنم :لولأا بمطملا} 286 _{ةساردلا ةنّيعو تانايبلا ردصم : لاّوأ} 286 _{نيابتلا ليمحتو ضارتقلاا بسن سايق : ايناث} 287 _{تاكرشمل ةيميومتلا لكايهلا يف ضارتقلاا بسنل يفصولا ءاصحلاا :يناثلا بمطملا} ... ... ةيعانصلا ةيبرعلا للاخ ةرتفلا 1227 -1225 287 _{لودلا بسح تاكرشلا ضارتقا بسنل يفصولا ءاصحلاا :لاّوأ} 288 _{ةساردلا تاونس بسح تاكرشلا ضارتقا بسنل يفصولا ءاصحلاا : ايناث} 292 _{طاشنلا تاعاطق بسح تاكرشلا ضارتقا بسنل يفصولا ءاصحلاا:اثلاث} 293 _{ةيعانصلا تاكرشمل ةيميومتلا لكايهلا يف ضارتقلاا بسن نيابت ليمحت :ثلاثلا بمطملا} ... ... ةيبرعلا للاخ ةرتفلا 1227 -1225

VII 293 _{لودلا نيب تاكرشمل ةيميومتلا لكايهلا يف ضارتقلاا بسن نيابت ليمحت :لاّوأ} 294 _{تاونسلا نيب تاكرشمل ةيميومتلا لكايهلا يف ضارتقلاا بسن نيابت ليمحت : ايناث} 294 _{طاشنلا تاعاطق نيب تاكرشمل ةيميومتلا لكايهلا يف ضارتقلاا بسن نيابت ليمحت : اثلاث} 296 _{تاصروبلا يف ةجردملا ةيعانصلا تاكرشمل يميومتلا لكيهلا تاددحم :ثلاثلا ثحبملا} ... ةرتفلا للاخ ةيبرعلا 7002 -7002 296 _{ليمحتلا يف عب ّتملا يسايقلا راطلإا :لولأا بمطملا} 296 _{ةيعطقملا ةينمزلا لسلاسلا لناب تانايب ةيمهأو فيرعت : لاّوأ} 298 _{سناجتلا رابتخا : ايناث} 122 _{ةيعطقملا ةينمزلا تانايبمل ةيساسلأا جذامنلا : اثلاث} 124 _{مدختسملا جذومنلاو ةساردلا ةيجهنم :يناثلا بمطملا} 124 _{اهردصمو ةساردلا تانايب ةعيبط : لاّوأ} 125 _{ةساردلا ماعلا جذومنلا : ايناث} 127 _{اهسايق قرطو ةساردلا تاريغتم : اثلاث} 122 _{ةساردلا جذومن ريدقت تاوطخو تانايبلا ليمحت بومسأ :ثلاثلا بمطملا} 122 _{ةّمقتسملا تاريغتملا نيب طابترلااو ةيرارقتسلاا ةسارد : لاّوأ} 123 _{ةساردمل مئلاملا جذومنلا رايتخاو ةيسايقلا جذامنلا جئاتن ضرع : ايناث} 128 _{)ةتباثلا راثلآا جذومن(راتخملا جذومنمل ةيسايقلاو ةيئاصحلإا تارابتخلاا : اثلاث} 112 _{نيابتلا تابث مدعو يتاذلا طابترلاا ةمكشم عم لماعتلا :اعبار} 114 )PCSE _{(ةقيرط مادختساب دّدعتملا رادحنلاا جذومن جئاتن ةشقانمو ضرع :عبارلا بمطملا} 114 )PCSE _{(ةقيرط مادختساب ددعتملا رادحنلاا جذومن جئاتن : لاّوأ} 115 _{تاكرشلا صئاصخو يميومتلا لكيهلا نيب ةقلاعمل يسايقلا ليمحتلا جئاتن : ايناث} 117 _{ةطيحملا ةئيبلا صئاصخو يميومتلا لكيهلا نيب ةقلاعمل يسايقلا ليمحتلا جئاتن : اثلاث} 119 _{لصفلا ةصلاخ} :سماخلا لصفلا رثأ لكيهلا يميومتلا ىمع ةيحبر ةميقو تاكرشلا ةيعانصلا ةجردُملا يف تاصروبلا ةيبرعلا للاخ ةرتفلا 7002 -7002 132 _ديهمت 131 _{ةمصلا تاذ ةقباسلا ةيقيبطتلا تاساردلا :لولأا ثحبملا}

VIII 131 _{ةقباسلا ةيبرعلا ةيقيبطتلا تاساردلا :لولأا بمطملا} 131 _{ةقباسلا ةيبرعلا ةيقيبطتلا تاساردلا ضرع :لاّوأ} 139 _{ةقباسلا ةيبرعلا ةيقيبطتلا تاساردلا ىمع بيقعتلا :ايناث} 142 _{ةقباسلا ةيبنجلأا ةيقيبطتلا تاساردلا :يناثلا بمطملا} 142 _{ةقباسلا ةيبنجلأا ةيقيبطتلا تاساردلا ضرع :لاّوأ} 145 _{ةقباسلا ةيبنجلأا ةيقيبطتلا تاساردلا ىمع بيقعتلا :ايناث} 147 _{ةساردلا ةيجهنم :يناثلا ثحبملا} 147 _{ةساردمل ماعلا راطلإا :لولأا بمطملا} 174 _{تانايبلا عمج رداصمو ةساردلا ةنّيع : لاّوأ} 149 _{ةساردلا تاريغتمو جذامن : ايناث} 151 _{.ةساردلا لحم تاكرشلا ميقو ةيحبر رّوطت ليمحت :يناثلا بمطملا} 151 _{1225-1227 ةرتفلا للاخ ةساردلا ّلحم تاكرشلا ميقو ةيحبر طسوتم رّوطت : لاّوأ} 155 _{ةفمتخملا ةيعانصلا تاعاطقلا ىمع ةيقوسلا اهميقو تاكرشلا ةيحبر طّسوتم عيزوت : ايناث} 158 _{ةيبرعلا لودلا بسح ةيقوسلا اهميقو تاكرشلا ةيحبر طسوتم عيزوت : اثلاث} 162 _{تاكرشلا ةميقو ةيحبر ىمع يميومتلا لكيهلا رثلأ يسايقلا ليمحتلا :ثلاثلا ثحبملا} ... ... ةيعانصلا ةيبرعلا للاخ ةرتفلا 7002 -7002 162 _{يطخلا دادتملاا ةمكشم دوجوو ةينمزلا لسلاسلا ةيرارقتسا رابتخا :لولأا بمطملا} 162 _{ةينمزلا لسلاسلا ةيرارقتسا رابتخا : لاّوأ} 162 _{يّطخلا دادتملاا ةمكشم دوجو مدع نم دّكأتلا :ايناث} 162 _{ةيعطقملا ةينمزلا تانايبمل مئلاملا جذومنلا رايتخا :يناثلا بمطملا} 162 _{ةيعطقملا ةينمزلا تانايبمل ةثلاثلا جذامنلا جئاتن ضرع :لاّوأ} 164 _{مئلاملا جذومنلا رايتخا :ايناث} 168 _{رّدقملا جذومنمل ةيسايقلاو ةيئاصحلإا تارابتخلاا :ثلاثلا بمطملا} 168 _{)ةتباثلا راثلآا جذومن ( لضفلأا جذومنلا تاممعمو جئاتن ضرع :لاّوأ} 172 _{جذومنمل ةيّمكلا ةينعملاو ملاعملا ةيونعم رابتخا :ايناث} 172 _{ةيسايقلا ةيحانلا نم جذومنلا رابتخا :اثلاث} 173 _{نيابتلا تابث مدع ةمكشمو يتاذلا طابترلاا ةمكشم عم لماعتلا :اعبار}

IX 173 _{جئاتنلا ةشقانمو ضرع :عبارلا بلطملا} 173 )PCSE( _{ةقيرط مادختساب ددّعتملا رادحنلاا جذومن جئاتن : لاّوأ} 174 )ROE _{جذومن (لولأا جذومنلا جئاتن ةشقانم :ايناث} 176 )PBV _{جذومن (يناثلا جذومنلا جئاتن ةشقانم :اثلاث} 178 _{لصفلا ةصلاخ} 182 _ةمتاخ 189 _{قحلاملا} 327 _{عجارملا ةمئاق}

X

لوادجلا سرهف

ةحفصلا _{ناونعلا} مقرلا 276 _{ةيبرعلا تايداصتقلال مدقملا نامتئلاا ةعيبطو مجح} 2 -4 277 _{للاخ ةيبرعلا تاصروبلا يف مهسلأا نم ةيلّولأا تارادصلإا ةميقو ددع يلامجإ} ةرتفلا 1227 -1225 4 -1 278 _{ةرتفلا للاخ ةيبرعلا تاصروبلا يف تادنسلا نم تارادصلإا ةميقو ددع يلامجإ} 1227 -1225 4 -3 282 _{1225-1227 ةرتفلا للاخ ةيبرعلا ةيلاملا قاوسلأل ةيصروبلا ةممسرلا} 4 -4 282 _{1225-1227 ةرتفلا للاخ ةيبرعلا تاصروبلا يف ةجردُملا تاكرشلا ددع} 5 -4 284 _{1225-1227 ةرتفلا للاخ كوكصلا نم ةيبرعلا تاكرشلا تارادصا ةميقو ددع} 6 -4 87 _{ةيعانصلا تاكرشمل ةيميومتلا لكايهلا يف ضارتقلاا بسنل يفصولا ءاصحلاا} ةيبرعلا ةرتفلا للاخ ةلود لك بسح 1227 -1225 4 -7 289 _{ةيعانصلا تاكرشمل ةيميومتلا لكايهلا يف ضارتقلاا بسنل يفصولا ءاصحلاا} ةرتفلا للاخ ةيبرعلا 1227 -1225 4 -8 292 _{بسح ةيبرعلا ةيعانصلا تاكرشلا يف ضارتقلاا بسنل يفصولا ءاصحلاا} ةرتفلا للاخ طاشنلا تاعاطق 1227 -1225 4 -9 293 ةيعانصلا تاكرشمل ضارتقلاا بسن طسوتم نيابتل ANOVA _{رابتخا جئاتن} ةرتفلا للاخ ةيبرعلا لودلا نيب ةيبرعلا 1227 -1225 4 -22 294 ةيعانصلا تاكرشمل ضارتقلاا بسن طسوتم نيابتل ANOVA _{رابتخا جئاتن} ةرتفلا للاخ نمزلا ربع ةيبرعلا لودلا نيب ةيبرعلا 1227 -1225 4 -22 295 ةيعانصلا تاكرشمل ضارتقلاا بسن طسوتم نيابتل ANOVA _{رابتخا جئاتن} ةرتفلا للاخ نمزلا ربع طاشنلا تاعاطق نيب ةيبرعلا 1227 -1225 4 -21 125 _{ةيبرعلا ةيلاملا قاوسلأا ىمع ةساردلا لحم تاكرشلا عيزوت} 23 -4 127 _{ةساردلا لحم ةيبرعلا لودلا تلامعل ةيمسرلا فرصلا راعسأ طسوتمو راعسأ} 24 -4 122 _{ةم ّقتسملا تاريغتملا نيب طابترلاا ةفوفصم} 25 -4 121 _{ةمقتسملا ةساردلا تاريغتمل ةدحولا رذج تارابتخإ} 26 -4

XI 124 _{ةيعطقملا ةينمزلا تانايبمل ةيساسلأا جذامنلا جئاتن} 27 -4 126 _{جنرجلا فعاضم رابتخا جئاتن} 28 -4 114 _{ححصملا لناب جذومن جئاتن} 29 -4 144 _{ةفمتخملا ةيعانصلا تاعاطقلا ىمع ةساردلا لحم تاكرشلا عيزوت} 2 -5 152 _{ةساردلا تاريغتمل يفصولا ءاصحلاا} 1 -5 152 _{ةساردلا تاريغتمل ةدحولا رذج تارابتخإ} 3 -5 148 _{ةفمتخملا ةيعانصلا تاعاطقلا ىمع ةساردلا لحم تاكرشلا عيزوت} 2 -5 153 _{1225-1227 ةرتفلا للاخ ةساردلا لحم تاكرشلا ةيحبر طّسوتم رّوطت} 1 -5 154 _{1225-1227 ةرتفلا للاخ ةساردلا لحم تاكرشمل ةيقوسلا ميقلا طسوتم رّوطت} 3 -5 155 _{ةيعانصلا تاعاطقلا بسح ةصاخلا لاوملأا ةيحبر طسوتم عيزوت} 4 -5 157 _{ةيعانصلا تاعاطقلا بسح تاكرشمل ةيقوسلا ميقلا طّسوتم عيزوت} 5 -5 158 _{ةيبرعلا لودلا بسح تاكرشلا ةيحبر طسوتم عيزوت} 6 -5 159 _{ةيبرعلا لودلا بسح تاكرشمل ةيقوسلا ميقلا طسوتم عيزوت} 7 -5 162 _{ةعباتلا ةساردلا تاريغتمل ةدحولا رذج تارابتخإ} 8 -5 162 _{ةيريسفتلا ةساردلا تارّيغتم نيب طابترلاا ةفوفصم} 9 -5 161 )ROE _{جذومن( ةيعطقملا ةينمزلا تانايبمل ةيساسلأا جذامنلا جئاتن} 22 -5 163 )PBV _{جذومن( ةيعطقملا ةينمزلا تانايبمل ثلاثلا جذامنلا جئاتن} 22 -5 166 )ROE _{جذومن( جنرجلا فعاضم رابتخا جئاتن} 21 -5 166 )PBV _{جذومن( جنرجلا فعاضم رابتخا جئاتن} 23 -5 167 )ROE _{جذومن( نامسوه رابتخا جئاتن} 24 -5 168 )PBV _{جذومن( نامسوه رابتخا جئاتن} 25 -5 169 )ROE _{جذومن( ةتباثلا راثلآا جذومن جئاتن} 26 -5 169 )PBV _{جذومن( ةتباثلا راثلآا جذومن جئاتن} 27 -5 174 ROE _{جذومنل ةحّحصملا ةيرايعملا ءاطخلأا ةقيرط جئاتن} 28 -5 174 PBV _{جذومنل ةحّحصملا ةيرايعملا ءاطخلأا ةقيرط جئاتن} 29 -5

XII

سرهف

لاكشلأا

مقرلا ناونعلا حفصلا ة 2 -2 ةسسؤملا يف تارامثتسلاا عاونأ 05 2 -1 للاغتسلاا ةرود يف ةيدقنلا و ةيداملا تاقفدتلا 06 2 -3 لاوملأا ةفمكتب ةسّسؤملا ةميق ةقلاع 25 2 -4 حابرلأا تاعيزوت ومنل ةفمتخملا تلاّدعملا 35 2 -5 ةفمكت يحنم لاوملأا 45 1 -1 لاوملأا ةفمكت نم لكو ضارتقلاا ةبسن نيب ةقلاعلا و لخدمل اقفو ةسّسؤملا ةميق حبرلا يفاص 83 1 -2 ةقلاعلا لخدمل اقفو ةسّسؤملا ةميق و لاوملأا ةفمكت نم لكو ضارتقلاا ةبسن نيب تايممعلا حبر يفاص 84 1 -3 لاوملأا ةفمكت نم لكو ضارتقلاا ةبسن نيب ةقلاعلا و لخدممل اقفو ةسّسؤملا ةميق يديمقتلا 85 1 -4 يلاملا عفرلا ةللادب لاوملأا ةفمكت 89 1 -5 ةميق ةضرتقملا ريغو ةضرتقملا ةسّسؤملا لاملا سأر ةفمكتو يلاملا عفرلا ةللادب لخدلا ىمع ةبيرض دوجو لظ يف 93 1 -6 بئارضمل ةفمتخملا ميقلا لظ يف ةسسؤملا ةميق ىمع ضارتقلاا ريثأت 96 1 -7 تادنسلا قوس نزاوت ةبراقم قفو Miller 98 1 -8 سلافإ فيلاكت دوجو لظ ي لاوملأا ةفمكتو يلاملا عفرلا نيب ةقلاعلا 102 1 -9 سلافإ فيلاكت دوجو لظ يف ةسّسؤملا ةميق و يلاملا عفرلا نيب ةقلاعلا 102 1 -10 ةلاكولا فيلاكت لظ يف لثملأا ضارتقلاا ىوتسم 109 1 -22 فيلاكتو سلافلاا فيلاكت لظ يف ةضرتقملا ةسسؤملا ةميق ةلاكولا 110 3 -2 اهتايح ةرود لحارم بسح ىمع ةسّسؤملا ليومت 161 4 -2 ةرتفلا للاخ يبرعلا يفرصملا عاطقلا تانايب روطت 1223 -1226 175 4 -1 عيزوت طّسوتم للاخ ةلود لك بسح ةيبرعلا ةيعانصلا تاكرشمل ضارتقلاا بسن ةرتفلا 1227 -1225 288

XIII 4 -3 بسن طّسوتم رّوطت ةرتفلا للاخ ةيبرعلا ةيعانصلا تاكرشمل ضارتقلاا 1227 -1225 289 4 -4 ةرتفلا للاخ ةيبرعلا ةيعانصلا تاكرشمل ةيلاملا ضورقلا لكيه 1227 -1225 292 4 -5 طّسوتم بسح ةيبرعلا ةيعانصلا تاكرشمل ةيميومتلا لكايهلا يف ضارتقلاا بسن تاعاطق طاشنلا ةرتفلا للاخ 1227 -1225 291 4 -6 سناجتلا رابتخا لحارمو تاوطخ 299 4 -7 مئلاملا ةساردلا جذومن رايتخا ةيفيكل يحيضوت ططخم 213 2-5 ةساردلا تاريغتم نيب ةقلاعمل ةيفصولا جذامنلا 249 1-5 ّسوتم رّوطت ّلحم تاكرشلا ةيحبر ط ةرتفلا للاخ ةساردلا 1227 -1225 253 3-5 ّسوتم رّوطت تاكرشمل ةيقوسلا ميقلا ط ّلحم ةرتفلا للاخ ةساردلا 1227 -1225 254 4-5 ّسوتم عيزوت ةيعانصلا تاعاطقلا بسح ةصاخلا لاوملأا ةيحبر ط 256 5-5 ّسوتم عيزوت ةيعانصلا تاعاطقلا بسح تاكرشمل ةيقوسلا ميقلا ط 257 6-5 ّسوتم عيزوت ةيبرعلا لودلا بسح تاكرشلا ةيحبر ط 258 7-5 ّسوتم عيزوت ةيقوسلا ميقلا ط ةيبرعلا لودلا بسح تاكرشلا 259

XIV

تاراصتخلاا ةمئاق

ةللادلا راصتخلاا ةيبرعلا ةغللا ةغللا ةيزيلجنلاا ةحّجرملا ةطسوتملا ةفمكتلا لاملا سأرل

Weighted Average Cost of Capital WACC

ةيلامسأرلا لوصلأا ريعست جذومن Capital Asset Pricing Mode

CAPM ةصاخلا لاوملأا ىمع دئاعلا Return On Equity ROE لوصلأا ىمع دئاعلا Return On Assets ROA ةفاضملا ةيداصتقلاا ةميقلا Economic Value Added

EVA

مهسلا ةيحبر Earnings Per Share

EPS

حبرلا يفاص Net Income

NI

يميغشتلا حبرلا يفاص Net Operating Income

NOI رميمو ينايمجدوم Modigiliani  Miller M.M يداحلأا نيابتلا ليمحت

one-way analysis of variance ANOVA

يعيمجتلا رادحنلاا جذومن Pooled Regression Model

PRM

ةتباثلا راثلآا جذومن Fixed Effects Method

FEM

ةيئاوشعلا راثلآا جذومن Random Effects Method

REM

ةيداعلا ىرغصلا تاعّبرملا Ordinary Least Square

OLS

ةمّمعملا ىرغصلا تاعّبرملا Generalized Least Square

GLS

لنابل ةحّحصملا ةيرايعملا ءاطخلأا Panel-Corrected Standard Errors

PSCE

ةيرتفدلا هتميق ىمع مهسمل ةيقوسلا ةميقلا Price to Book Value

PBV

ةيكيرملأا ةدحتملا تايلاولا

United States of America

‌أ 1 -:دييمت ُ ي ليومتلاُربتع ُ دحأ ُ لا تامّوقم ُ ُّسؤملاُءاقبلُةيساسلأا ُّومنلُايوقُاعفادوُتاس ُاى ُوبُذإُ،اىراىدزاو وجاوت ُّسؤملا ةس ُ ايللاغتساُ ةرودُ كّرحتوُ ةيلاملاُ ايتامازتلا ، ُ ُّكمتتُ وبو ُيّمنتوُ ايلوصأُ زيزعتُ نمُ ن ايتارامثتسا . ُ ةحاتملاُليومتلاُرداصمُةفرعملُةسسؤملاُةرادإُىعستُكلذلُةجيتنو ايل ُ ُّطلااو ُىمعُعلا صئاصخ ُاي ُّكمتتل ُايبسنأُرايتخاُنمُن لُاقفو ُوملاُايمعلاُفادىلأ ةعوض ُ لظُيفو ُ ُطورش ُو ُدويق لا ُةئيب ةطيحملا .ُ إفُويمعو ُّن ُ ُّمعتملاُتارارقلا ُةق ُليومتلاب ُّدعت ُ ُّمىأُنم ُ ُّتتُيتلاُةيلاملاُتارارقلا ُىوتسمُىمعُذخ ُّسؤملاُيفُايمعلاُةرادلإا ُقيقحتُىمعُايتردقوُايتءافكُىدمُسكعتُيتلاوُةس لأا ُفادى ةعوضوملا .ُ ُو ُىمعُاىريثأتُيفُةريثكُرصانعُكرتشت ُّمتيُيتلاُةقيرطلا ُ ُةفمتخملاُليومتلاُرداصمُءاقتناُايب ُّسؤمملُيميومتلاُجيزملاُيفُاينمُدحاوُلكُةبسنُيفو ُّمعتمُوىُامُرصانعلاُهذىُنمفُ،ةس ُّسؤملابُق ُةس اىرييستُةقيرطوُايلامعأُجئاتنوُايتيكممُةعيبطوُايطاشنُصئاصخُثيحُنم ، ُ ُّمعتمُوىُامُاينمو ق ُ نتُيتلاُةطيحملاُةئيبلاُرصانعب ُاييفُطش لثمُ،ةسّسؤملا ُ ُةيداصتقلااُةفسمفلاوُعمتجملاُيفُةدئاسلاُميقلا ل ُوُةلودم ُةعيبط ُوُيداصتقلااُطاشنملُةمّظنملاُنيناوقلا تارّشؤم ُ يّمكلاُداصتقلاا ُىلإُةفاضلإابُ، ةءافك ُ يلاملاُماظنلا ُ .هرّوطتوُهرارقتساُىدموُةلودلاُيف ُ امك ُ يغبني ُ ُديكأتلا ُىمع ُّنأ ُ ُتارارقلا ةيلاملا ُ ُّرلا ُّتتُيتلاوُةديش ةءافكلابُمس ،ـ ُ ُفادىأُدوجوُضرتفت ُّدحم ُةحضاووُةد يغبني ُ ُّتلااوُاىديدحتوُاىرصح اييمعُقاف ؛ُ ُّنأُلوقلاُنكميُثيح ُ ُتارارقلاُويلإُيمرتُام ُّتيُنأُبجيُةيميومتلا ملُايمعلاُفادىلأاُعمُقس ُةسّسؤم ُروحمتتُيتلاو ُنيبُةنزاوملاُلوحُاساسأ ُفدى حابرلأاُميظعت ُ ُةيجُنم ُو ةبغرلا ُ يف ُ ُضيفخت رطاخملا ُ ُّمكلا ُّسؤملاُطاشنُقفارتُيتلاُةي ُةيجُنمُةس ،ىرخأ ُُ و تلا ي ُ ُّثؤت ر ُ ُيف ُّصحملا ةم ُ ىمع ُ .ةسّسؤملاُةميق ُ ُّدعتُمغرو ُمامأُةحاتملاُليومتلاُلئادبُد ُّسؤملا س ة ُّنأُلاإُ، ُ ُ بصنمُلازيُلاُمامتىلاا ُةقيرطلاُىمعُا ُارظنُاذىوُ،ةضرتقمُلاومأوُةصاخُلاومأُنيبُيميومتلاُلكييلاُليكشتُايبُمتيُيتلا اذىُريثأتل ُ ُرارقلا ُّميمُبناوجُىمع ُّسؤملاُطاشنُيفُة .اييفُرارقلاُذاختاُةطمسوُايجئاتنوُةس ُ ُثيح ُّنلاُربتعت ُتايرظ ُةساردبُةصاخلا لا ميومتلاُلكيي ي ُ ُرثكأُدحأ عيضاوملا ُ ُّمتُيتلا ُ ُتاساردلاُنمضُايتشقانموُاييفُثحبلا ُليومتبُةصاخلا ُّسؤملا تاس ُتأدبُليومتلاُلكييلُةثيدحلاُةيرظنلافُ، ـب ثاحبأ ُ

Modigliani & Miller

ُةنس 8591 ُ، ُّدقُامدنع ميتلاقمُام اُ ُ:ةرويشملا ُرُةفمكت أ ،لاملاُس ُ امثتسلااُةيرظنوُتاكرشلاُليومت ر ،ُ

‌ ب ُو ُىلإُلاّصوت ُاىدافمُةجيتن ُّنأ ُ ُلكييلاُ ّنأوُ،ليومتلاُيفُةدمتعملاُةقيرطلابُرّثأتتُلاُلاملاُسأرُةفمكت ُلاُيميومتلا لاُيفُرّثؤي ُّسلاُةميق ُّسؤمملُةيقو ةس ُ، ُّنأُثيح ُ ُهذى ةميقلا ُُ ُّدحتت ُّقوتملاُدئاعلاُةممسربُد ُىمعُع ُّدعمُساسأ ُّدعمُيفُلثمتيُةممسرُل ُّسلاُيفُرامثتسلااُىمعُدئاعلاُل ُّسؤملُيداعلاُمي ُتاس ُىرخأ ُنم .رطاخملاُةئفُسفن ُ ُتأدبُنيحلاُكلذُذنم ُةيرظنلاُتابراقملا ُلوح لا ُلكيي يميومتلا ُ ُؤمملُيلاملاُءادلأابُوتقلاعو ُّس ةس ُ رويظلاب ،ُ ُّلظُيفُةصاخ ُ ُ،لماكلاُقوّسلاُتاضارتفاُطاقسإ ُةيرظنُلثم ةنزاوملا ُ

Trade Off Theory

ُ ُيتلا تزكترا ُ اييميمحتُيف ُ يبيرضلاُرفولاوُةلاكولاُفيلاكتوُسلافلااُفيلاكتُلثمُلماوعُىمع ُ ُيف ليومتلاُ تارارقلُ اىريسفت . ُ يف ُ ام ُّكر تز ُ ُ ةيرظنُ لثمُ ىرخأُ تايرظن لا بيترت ُ يميضفتلا ُل رداصم ُ ليومتلا

Pecking Order Theory

ُ ُىمع ُلثامتُمدع ُنيبُتامومعملا ُلخادُمىُنم ُةكرشلا ُ ُمىُنمو ُ ىمعُ كلذُ رثأوُ ،ايجراخ ةيميومتلاُ ةسّسؤملاُتارايتخا ، ُ ُّسلاُتيقوتُةيرظنو ُقو Market Timing Theory ُ ُّمتىاُيتلا ُت ُريثأتب نوكتُيذلاُتيقوتلا ُ ُويف ةسّسؤملا ُ ُوُليومتلاُىلإُةجاحب ُفورظ ُقوس ُلاوملأا ُّسلا ةدئا ،ُ ُىمع ُمّمس لا تلايضفت ُل صم ا ُرد ليومتلا ُ ةحات ملا .ُ ُ ُ دقلو ُ ُّيبن ُ أُيتلاُةيقيبطتلاُتاساردلاُت ُّحصُىدمُرابتخلاُتيرج ُّتاوُتايرظنلاُهذىُة ُعمُايقاس ُّسلا ُ يميومتلاُ كوم مل تاسّسؤم ُ ُّصوتلاُةيناكماُمدعُ،يممعلاُعقاولاُيفُةيداصتقلاا ُ ل إ ُ ىل ن ُةتباثُجئات ُّرقتسمو ُنيبُةقلاعلاُلوحُة رارقلا ُ ُيميومتلا ةسّسؤممل ُ ةيقوسلاُايتميقو ُ ُرايتخاُةيفيكو ةسّسؤملا ُ ُايمكييل ،يميومتلا ُ ُتناكُثيح ُايجئاتن ةنيابتم ُ ُّمم ريبكُفلاتخاوُليمقُعامجإُونعُجتنُا ،ُ ُّلظُيفُةصاخ ُ ُمدع ُقباطتُمدعوُ،اييفُايلامعأُتاسّسؤملاُسرامتُيتلاُلودلاُتايداصتقاُسناجت ُةيئاصحلإاُبيلاسلأا ةمدختس ملاُةيسايقلاو ُ ةفمتخملاُتاساردلاُزاجنإُيف ،ُ ُكرتُامُوىو بُقيبطتلاوُةيرظنلاُنيبُريثكلا ُةجاح نمُديزمل ُ ةساردلا ُُ و رابتخلاا . ُ ُ ُّنأُامك ُ ُّمعتملاُلماوعلاُريثأتُميف لودلابُةق ة ُ ُطاشنلاُ ّلحم يميومتلاُلكييلاُليكشتُيف ُ ُةسّسؤممل وتقلاعو ُب يلاملاُءادلأا ُ ايل ُ ضاوُريغوُادودحمُلازيُلا ح ُ امامت ُّكرُثيحُ، ُىمعُتاساردلاُبمغأُتز ُصئاصخ تاسّسؤملا ُ ُيذلاُطاشنلاُعاطقو ويلإُيمتنت ُ ُينوناقلاوُيداصتقلااُطيحملاُلماوعُتممىأو ُّلحمُةلودملُيفاقثلاو ُ ُ.طاشنلا ُىلإُةفاضلإاب نأ ُ ُبمغأ تاساردلا ُ ةيقيبطتلا ُ ُيتلا ُّمت ُإ ج ُاىؤار ُّمتىا ُت

‌ ج ييلاُ ليمحتب ا يميومتلاُ لك ة ُ تاسّسؤممل ُ يفُ ةمماعلا ُ ُّدقتملاُ تايداصتقلاا ةم ُ عاطقُ تممىأو ُ تاسّسؤملا ُ ُتايداصتقلااُيفُةطشانلا لاُّن ةئشا . ُ ُو ُقمطنملاُاذىُنم انبُردجي ُ ُىدمُنعُلؤاستلا ُةردق ُوُجئاتن ُتايرظنُتاؤّبنت لا ُيميومتلاُلكيي ةفمتخملا ،ايداصتقاُ ةمّدقتملاُلودلاُيفُايتغايصُمتُيتلاُ، ُ ُ يميومتلاُ كومسلاُ ريسفتُ ىمع كرشمل تا ُ ةيبرعلاُةيداصتقلاا ، ُ ُىلإُرظنلاب ُةيصوصخ ،اييفُطشنتُيتلاُةطيح ملاُةئيبلا ُ ُفلاتخاو ُايصئاصخ ُريظنُصئاصخُنع ا ةمّدقتملاُلودلاُيفُايت . ُ 2 ةيلاكشإ ةساردلا : ُوُرابتخاُيفُةساردلاُةمكشمُنمكت نيبُةقلاعلاُمييقت ُ ضعب ُ لماوعلا ُ، ُّصنُيتلا ُتايرظنلاُاييمعُت وأُةيممعلا ُ يتلا ُ ُّمت ُ ُتاساردلاُيفُاىرابتخا ييلاوُ،ةيقيبطتلا ا يميومتلاُلك ة ُ ُ ملاُةيعانصلاُتاكرشمل ُةجرد ُةرتفلاُللاخُةيبرعلاُتاصروبلاُيف 7002 -7089 ،ُ ح ُّنأُثي ُ ُميفُىمعُدعاسيُةقلاعلاُهذىُلثمُنايب ُّتتُ يتلاُ ةيميومتلاُ تارارقلا ُّسؤملاُ ىوتسمُ ىمعُ ذخ ُّرعتلاُ للاخُ نمُ ةيبرعلاُ ةيداصتقلااُ ةس ُىمعُ ف ُّثؤملاُ لماوعلا ُ اييفُ ةر ُو ُّوقلاُنطاومُفاشتكا ُ يتلاوُ ةيميومتلاُ ايمكايىُ يفُ فعضلاوُ ة ُنيبُ نمُ ربتعت ُّدحم .ايتيرارمتساوُايئاقبُتاد ُ ُّمتيسُامك ُ ُايئادأُىمعُتاكرشلاُهذيلُةيميومتلاُتارايتخلااُرثأُليمحت ُلكاييلاُ يفُ ضارتقلااُ بسنُ نيبُ ةقلاعلاُ سايقوُنايبُ للاخُ نمُ اذىوُ ،ةساردلاُ ةرتفُ للاخُ يلاملا ُوُ،ةيجُنمُةيميومتلا ُةيحبر ُتاكرشلا ُو ميق اي ُ .ىرخأُةيجُنمُةيقوسلا ُ ُّدقتُامُللاخُنم :يلاتلاُيرىوجلاُلاؤسلاُيفُثحبلاُةيلاكشإُحرطُنكميُم ُ ثؤملا لماوعلا يى ام يف ةر رايتخا ييلا ا يميومتلا لك ة ل ملا ةيعانصلا تاكرشم يف ةجرد قاوسلأا ةيلاملا ةيبرعلا ، رثأ امو ذى ه ييلا ا يميومتلا لك ة ىمع ةيحبر تاكرشلا و ميق يا ةيقوسلا ؟ ُحرطُنكميُ،يرىوجلاُلاؤسلاُاذىُنمُاقلاطنا ةمئسلأا ُ :ةيلاتلاُةيعرفلا ُ  ُّمعتملاُلماوعلاُيىُام ُةيعانصلاُتاكرشلاُصئاصخبُةق ُ ملا ُةيبرعلاُةيلاملاُقاوسلأاُيفُةجرد ُيتلا ُّثؤت ضارتقلااُبسنُىمعُر ُ يلاملا ُ ؟ةيميومتلاُايمكايىُيف  ُّثؤتُلى ُصئاصخُر ةطيحملاُةئيبلا ُ ضارتقلااُبسنُىمع ُ يلاملا ُ ُتاكرشملُةيميومتلاُلكاييلاُيف ةيعانصلا ُ ُ ملا ةيبرعلاُةيلاملاُقاوسلأاُيفُةجرد ُ؟

‌ د  ضارتقلااُبسنُنيبُةقلاعلاُيىُام ُ يلاملا ُ ُ ملاُةيعانصلاُتاكرشملُةيميومتلاُلكاييلاُيف ُيفُةجرد ُةيبرعلاُةيلاملاُقاوسلأا ُو ةيحبر ُ ؟تاكرشلاُهذى  ضارتقلااُبسنُنيبُةقلاعلاُيىُام ُ يلاملا ُ ُ ملاُةيعانصلاُتاكرشملُةيميومتلاُلكاييلاُيف ُيفُةجرد ُوُةيبرعلاُةيلاملاُقاوسلأا لا ُميق ُّسلا لُةيقو ؟تاكرشلاُهذي 3 تايضرف ةساردلا : ُةردقُىدمُرابتخلاُةساردلاُهذىُىعست ُ ييلاُلكشُىمعُريثأتلاُيفُلماوعلاُنمُةعومجم ا ُلك يميومتلا ة ُ ُّيعل ُتاكرشلاُنمُةن ُ ملاُةيعانصلا ُيفُةجرد ،ةيبرعلاُتاصروبلا ُ ُبسنُنيبُةقلاعلاُسايقو ُيفُضارتقلاا يى مكا اي ُ ميومتلا ةي ُُ و ادأ ايئ ُ .يلاملا ُ ُريثأتُرابتخاُمتيسُفديلاُاذىُقيقحتلو رشعُىدحإ ُ ( 88 ُ) ًُريغتم ًُلاقتسمُا ُ ُةبسنُىمع ُيلامجإ ضورقلا ُ ةيلاملا ُ ُّلحمُتاكرشملُيميومتلاُلكييلاُةبيكرتُيف ُ ُ ةساردلا بسنُ نيبُ ةقلاعلاُ سايقو ة ُ ُ يلامجإ ةيلاملاُ ضورقلا ُ ُةيحبروُ ةيجُ نمُ ةيميومتلاُ لكاييلاُ يف يقوُتاكرشلا م ىرخأُةيجُنمُةيقوسلاُاي ،ُ ُّدعتملاُرادحنلااُجذومنُمادختسابُاذىو .د ُ ُّنإفُويمعو ًُعبتُو ايفادىأُقيقحتلوُةساردلاُةمكشمُعمُاماجسناوُةساردلاُتايبدلأُا ، ُ ُّمت ُ ُةغايص تايضرفُةثلاث ُ يسيئر ةُ :يلاتلاُوحنلاُىمع ُ :ىلولأا ةيسيئرلا ةيضرفلا ُنيبُةيئاصحإُةللادُتاذُةقلاعُدجوتُلا ُةيميومتلاُلكاييلاُرايتخا ُ ملاُةيعانصلاُتاكرشمل ُةجرد ةيبرعلاُةيلاملاُقاوسلأاُيف ُ ُّلحم ُ ةساردلا ،ُ ُو ُنمُلك ُلماوعلا ُ:ةيلاتلا ُ ةطبترملا لماوعلا صئاصخب ةكرشلا ُ،ةكرشلاُ رمعُ ،ةكرشلاُ مجحُ ،ومنلاُ لّدعمُ،لوصلأاُلكيىُ: ةكرشلاُةلويسُ،ةميدبلاُةيبيرضلاُتاروفولاُ،ضارتقلالُةيبيرضلاُتاروفولاُ،ةكرشلاُةيحبر . ُ ةطيحملا ةئيبلا صئاصخب ةطبترملا لماوعلا ةكرشلاب : ُ ُ،يّمحملاُجتانلاُومنُلّدعمُ،مّخضتلاُلّدعم لدعمُ،ةيدقنلاُةلويسلاُومنُلّدعم ُ ُةممسرُومن لاملاُسأرُقوس . ُ ةيسيئرلا ةيضرفلا ةيناثلا :

‌ ه ُّثممُ،يميومتلاُلكييملُةيئاصحإُةللادُوذُرثأُدجويُلا ُةبسنُيفُلا ُيلامجإ ُىلإُةيلاملاُضورقلا ةيفاصلاُ لوصلأا ُ ملاُةيعانصلاُتاكرشملُةصاخلاُلاوملأاُةيحبرُىمعُ، ُ يفُ ةجرد ُةيلاملاُ قاوسلأا ةيبرعلا . ُ ةيسيئرلا ةيضرفلا ةثلاثلا : ُّثممُ،يميومتلاُلكييملُةيئاصحإُةللادُوذُرثأُدجويُلا ُلا يف ُ ةبسن ُ يلامجإ ُ ضورقلا ُ يلاملا ُة ىلإ ُ لوصلأا ُ ةيفاصلا ُىمعُ، ُ ةبسن لا ُ ةيقوسلاُ ةميق ُ ةيرتفدلاُ ةميقلاُ ىلإ ُ ملاُةيعانصلاُتاكرشمل ُيفُ ةجرد ةيبرعلاُةيلاملاُقاوسلأا . ُ 4 ةيمىأ ةساردلا : ُنمُةساردلاُهذىُةيمىأُعبنت ُّمىأ ُعوضومُةي ُمىأُدحأُلوانتُونوكُةساردلا عيضاوملا ُ ُلاجمُيف ُ لمع ُّسؤملاُ يفُ ةيلاملاُ ةفيظولا ُنيبُ رايتخلااُ ةيفيكوُ لاوملأاُ ريبدتبُ ىنع يُ يذلاُ لاجملاُ وىوُ ةس ُرداصم اى ُ ُّكشُدقلوُ،ةفمتخملا ُ ىدمُ ىمعُ عوضوملاُ اذىُ ل ،نمزلاُ نمُ ادوقع ُ ًُبصخُلااجم ُريظنتملُ ا يممعلا ُ ُ ةساردلاو ةيقيبطتلا ُ . ُ هذىُ مغرو ُّمىلأا ُ ةي ايبُ ىظحيُ يتلا ُ يفُ ليومتلاُ رارق ُ ُ لاجم ُتاساردلا ُتاسسؤملاُلخادُرارقلاُباحصأُفرطُنمُايسفنُةيانعلاُىقميُلاُونأُلاإُ،يرظنلاُليمحتلاوُةيممعلا ُةيداصتقلاا أ ةيممعلاُةسرامملاُءانث ،ُ .ةيبرعلاُلودلاُيفُةصاخ ُ ُّنإفُ،ويمعو ُ ُّمىأ ُوكُ يفُ نمكتُ ةساردلاُ هذىُ ةي ن ُ اي ُّداجُةلواحم ُ ة تل ُ قييض ُةيرظنلاُ نيبُ ةوجفلا ُ يفُ قيبطتلاو ُ ةيداصتقلااُ ةسسؤملاُ دنعُ ليومتلاُ تارارقُ لاجم ةيبرعلا ، ُ ُرثأُ ليمحتُ للاخُ نم ُّيمملاُصئاصخلا ةيميومتلاُايمكايىُىمعُويفُلمعتُيذلاُطيحملاُتاميسوُتاكرشلاُهذيلُةز ،ُ ُةنراقمو ُّصحتملاُجئاتنلا عمُاييمعُل ُ ام ُ ويمعُتّصن ُ ايرظنلا ُةيممعلاُت ُّصوتُامو ُويلإُتم ُتاساردلا ةيقيبطتلا ُ. .ايلُيلاملاُءادلأاُىمعُتاكرشلاُهذيلُةيميومتلاُتارايتخلااُرثأُليمحتُىلإُةفاضلإاب 5 فادىأ ةساردلا : ُىلإُةساردلاُهذىُفديت مييقتوُرابتخا ُ ُّدحملاُضعبُنيبُةقلاعلا ةيجراخلاوُةيمخادلاُتاد ،ُ ُنيبو ُ للاخُ نمُ ةيبرعلاُ ةمىاسملاُ ةيعانصلاُ تاكرشملُ يميومتلاُ لكييلاُ لكش سايق ُ ُنمُ ةعومجمُ ريثأت ُتايرظنُنمضُتدروُيتلاُلماوعلا لا ُلكيي يميومتلا ُ ُّنأُثيحُ،تاكرشلاُهذىُُيفُليومتلاُرارقُىمع ُ