En considérant les profits opérationnels comme étant des entrées de fonds et les coûts de construction comme des sorties de fonds, il est possible d’illustrer le flux de trésorerie du projet de cimenterie. La rentabilité privée de la CPDG peut être estimée à l’aide du taux de rendement interne (TRI). Le TRI est le taux d’actualisation qui fait en sorte que la VAN privée de tous les flux de trésorerie d’un projet est égale à zéro. Le TRI est défini par cette équation : S0E = 0 = (1 + ) e #$ − (1 + )P e #$
où est la période, sont les entrées de fonds du projet à la période , P sont les sorties de fonds à la période , r est le taux d’actualisation. Le Tableau 24 présente les différents TRI de la CPDG pour les 30 prochaines années avec différent taux d’utilisation de la capacité maximale.
Bénéfices actualisés
Profits opérationnels sur les ventes au Québec 599 345 840 $ Profits opérationnels sur les ventes en Ontario 158 036 911 $ Profits opérationnels sur les ventes aux États-Unis 758 998 915 $ Profits opérationnels sur les ventes en Atlantique 20 667 098 $ Valeur résiduelle de la cimenterie 545 395 001 $
Total des bénéfices actualisés 2 082 443 765 $ Coûts actualisés
Coûts de construction (1 514 392 386) $ Pertes des autres cimenteries québécoises (455 127 538) $ Pollution de l'air (142 154 915) $
Le bruit (2 632 714) $
La destruction du milieu humide (4 691 183) $ Les émission de GES (16 700 286) $
Total des coûts actualisés (2 135 699 022) $ Valeur actualisée nette du projet (53 255 257) $
Tableau 24 - Taux de rendement interne de la CPDG avec différents taux d’utilisation de la capacité
4.7 Analyse de sensibilité
Plusieurs hypothèses et paramètres ont été utilisés dans le scénario central pour arriver à une estimation de la VAN. Pour examiner l’effet de ces hypothèses et paramètres sur la VAN sociale de la CPDG, une analyse de sensibilité est réalisée. Les hypothèses et les paramètres qui sont confrontés à une analyse de sensibilité sont le taux d’utilisation de la capacité, la durée de vie des équipements, la valeur résiduelle, la valeur monétaire des polluants atmosphériques et des émissions de GES, le taux d’actualisation et le pourcentage des ventes de Ciment McInnis au Québec.
4.7.1 Le taux d’utilisation de la capacité de la durée de vie des
équipements
Tableau 25 La VAN de la CPDG avec différents taux d’utilisation de la capacité et différentes durées de vie des équipements
Comme mentionné précédemment, une des principales hypothèses du scénario central est l’utilisation à 100 % de la capacité de la CPDG durant tout l’horizon temporel de l’analyse. Il est fort probable que la CPDG ne produit pas à capacité maximale durant les prochaines années. Une autre hypothèse de cette analyse concerne la valeur résiduelle. La valeur résiduelle dépend de la durée de vie des équipements de production de la cimenterie. Pour
Taux d'utilisation de la capacité (en %) TRI ( en %)
100% 5,45%
90% 4,66%
80% 3,84%
70% 2,98%
Taux d'utilisation de la capacité 30 ans 40 ans 50 ans
100% (53 255 257 $) 83 093 493 $ 163 902 743 $
90% (135 769 652 $) 579 099 $ 82 388 349 $
80% (219 986 759 $) (83 638 008 $) (1 828 758 $) 70% (305 906 579 $) (169 557 828 $) (87 748 578 $)
montrer l’effet de la variation de ces hypothèses sur la VAN du projet, le Tableau 25 montre les valeurs de la VAN avec différents taux d’utilisation de la capacité et différentes durées de vie de la CPDG. Il possible d’y voir que si la durée de vie des équipements est de 40 ou 50 ans une utilisation constante de la capacité de 80% durant l’horizon d’analyse est nécessaire pour avoir un projet socialement rentable.
4.7.2 Validation de la valeur résiduelle
La valeur résiduelle présentée dans le scénario central correspond à un calcul comptable basé sur une dépréciation linéaire. L’utilisation en années et la durée de vie utile des équipements sont utilisées pour estimer cette valeur résiduelle. Pour vérifier si cette valeur est plausible, étant donné l’importance de celle-ci sur la VAN du projet, une validation est requise.
La méthode utilisée pour la validation consiste à prendre la valeur actualisée des profits futurs qui seront générés par la cimenterie à partir de la fin de l’horizon d’analyse jusqu’à la fin de sa durée de vie utile. Par la suite, la valeur qui en résulte est actualisée de nouveau pour correspondre à la valeur présente au début de l’horizon d’analyse, soit en 2014. Dans le cas où la durée de vie utile est de 30 ans et que les profits de la cimenterie sont ceux avec un taux d’utilisation de la capacité de 100 %, la valeur résiduelle grâce à cette estimation est de
640 173 559 $. Cette valeur est supérieure à celle estimée dans le scénario central, qui est de 545 395 001 $. Nous pouvons donc considérer que la valeur résiduelle utilisée dans le
scénario central peut sous-estimer la VAN du projet.
4.7.3 Variation des valeurs monétaires des impacts sur la
pollution de l’air
Les valeurs monétaires données aux impacts de la pollution de l’air et de l’émission de GES de la CPDG dans le scénario de base correspondent à la moyenne des études recensées par Brander, Floran et Vermaat (2006). Il est important de regarder la sensibilité de ces valeurs sur la VAN de la CPDG. En effet, la moyenne des études recensés n’est pas la seule pouvant
être utilisée. D’autres valeurs sont présentées soit, le minimum, la médiane et le maximum Le Tableau 26 nous donne ces différentes valeurs pour le NOx, le SO2, le CO et le CO2e. Pour regarder la sensibilité de ces valeurs sur la VAN, nous considérons trois différents scé- narios soit, le scénario avec les valeurs minimums, le scénario avec les valeurs médianes et le scénario avec les valeurs maximums. Le Tableau 27 nous montre les valeurs obtenues avec les trois différents scénarios.
Tableau 26 Valeurs monétaires minimums, médianes et maximums des polluants de l’air (en dollars canadiens de 2014)
Sources : Boardman et al. (2011) et Brander, Floran et Vermaat (2006)
Tableau 27 - VAN de la CPDG avec les différentes valeurs monétaires des impacts environnementaux (en dollars canadiens de 2014)
4.7.4 La variation du taux d’actualisation
Le scénario de base prenait le taux d’actualisation du MTQ, qui est de 2,37%. Il est important de voir l’effet du changement du taux d’actualisation sur la VAN du projet. Le tableau 28 nous montre différentes valeurs de la VAN avec différents taux d’actualisation. Il est possible de voir qu’avec un taux d’actualisation de 4% la VAN devient négative.
Polluants Minimum Mediane Maximum NOX 408,00 $ 1 963,00 $ 17 587,00 $
CO 2,42 $ 963,00 $ 1 944,00 $
SO2 1 425,00 $ 3 332,00 $ 8 701,00 $
CO2e 3,63 $ 25,41 $ 42,35 $
Valeurs monétaires utilisées VAN
Minimum 89 370 584 $
Médiane 3 160 604 $
Tableau 28 - La VAN de la CPDG avec différents taux d’actualisation
4.7.5 Substitution entre les ventes québécoises et les ventes
américaines et hypothèse protectionniste
Avec quelle part de ses ventes au Québec la CPDG a-t-elle une VAN nulle ? Pour ce faire nous allons transférer des parts de la production vendue aux États-Unis vers le Québec jusqu’à ce que la VAN de la CPDG soit nul. Pour que la VAN de la CPDG soit nulle la part des ventes à travers le territoire doit être de 21% au Québec, 11% en Ontario, 67% aux États- Unis et de 1 % dans les maritimes.
Supposons que les États-Unis bloquent les exportations de Ciment McInnis vers leur territoire et que Ciment McInnis substitue ces exportations américaines par des ventes supplémentaires sur le marché québécois et ontarien. Supposons aussi que les ventes substituées soient réparties de manière à corresponde à la capacité d’entreposage. Dans ce cas la répartition des ventes de la CPDG serait de 72% au Québec, de 27% en Ontario et de 1% par les provinces de l’Atlantique et la VAN du projet correspondrait à une perte de
376 333 172 $.
Taux d'actualisation VAN du projet
0% 387 531 409 $ 1% 182 129 507 $ 2% 5 612 059 $ 2,37% (53 255 257 $) 3% (146 287 127 $) 4% (277 162 713 $) 5% (390 049 709 $) 8% (644 563 228 $) 10% (762 088 052 $)
4.8 Sommaire
Dans cette section du mémoire, nous avons réalisé l’analyse coût-bénéfice de la CPDG. Les impacts du projet ont été définis en fonction de la controverse qu’a soulevée le projet de la cimenterie gaspésienne. D’un côté, il y a les cimenteries québécoises déjà en opération qui ont peine à utiliser 60 % de leur capacité et qui jugent que la CPDG est une concurrente déloyale. De l’autre côté, il y a les environnementalistes qui déplorent le fait que la Caisse de dépôt et placement du Québec et Investissement Québec, des sociétés affiliées au gouvernement québécois, ont financé le projet industriel le plus polluant de la province. Les impacts considérés pour cette analyse sont ceux qu’aura la CPDG sur le marché du ciment québécois et sur l’environnement.
Pour être en mesure de réaliser cette analyse, différentes hypothèses ont été formulées pour établir un scénario central. Ces hypothèses ont été formulées de manière à corresponde aux différentes informations de la presse écrite québécoise, de l’entreprise Ciment McInnis elle- même et des différentes données recueillies. Par la suite, nous avons déterminé, quantifié et monétisé les différents impacts du projet gaspésien dans le but d’arriver à une VAN. Cette VAN est légèrement négative avec les hypothèses du scénario central. Pour terminer, une analyse de sensibilité a été effectuée montrant la sensibilité de la VAN sociale du projet par rapport aux différentes hypothèses présentées dans le scénario central.
De manière générale, cette ACB conclut que la CPDG est un projet avec une faible perte sociale en considérant qu’elle utilise au maximum sa capacité durant 15 années de production. De plus, elle considère le projet de manière déterministe. Ce qui fait que certaines hypothèses implicites sont prises en considération, notamment qu’il n’y aura pas de risque concernant la syndicalisation des employés de la cimenterie, le transport du ciment à travers les marchés exploités par la cimenterie et les bris mécaniques.
Conclusion
Ce mémoire de maîtrise visait à répondre à trois différentes questions. Premièrement, est-ce que le marché du ciment québécois est intégré avec les marchés des provinces et des états américains l’avoisinant? Le test d’Elzinga-Hogarty montre que la région du centre du Canada est intégrée avec le nord-est des États-Unis, mais que lorsque nous considérons le Québec seulement, les flux de ciment sont trop faibles pour dire que le marché de la province est intégré avec les États américains. Le test de corrélation des prix entre le marché québécois et celui de l’Ontario ne nous indique aucune corrélation pour la période entre 1990 et 2016. Le test de causalité de Granger montre aussi que le Québec et l’Ontario ne respectent pas les conditions nécessaires pour affirmer que le marché québécois et ontarien représente un seul marché. Deuxièmement, quelle est l’élasticité-prix de la demande et l’élasticité de l’offre du ciment? Les estimations de l’élasticité-prix de la demande montrent une valeur -0,95 et -1,34, ce qui est relativement élevé pour un bien ayant peu de substituts. L’élasticité de l’offre à une valeur de 12,5. Dernièrement, est-ce que la CPDG est un projet rentable pour la société québécoise? La VAN du scénario central montre que le projet n’est pas rentable après 15 ans de production pour la société québécoise, et ce, même si l’utilisation de la capacité est de 100% et que d’autres hypothèses soient respectées.
Cependant, il est important de mentionner que l’ACB présentée dans ce mémoire contient certaines limites. L’hypothèse que le marché du ciment est parfaitement concurrentiel est forte compte tenu de la réalité du marché. Les cimentiers dans un marché géographique sont peu nombreux et possède un certain pouvoir de marché. Cette analyse ne tient pas compte du gain de bien-être causé par l’augmentation du surplus du consommateur lié à l’augmentation de la concurrence suite à l’entré sur le marché de Ciment McInnis. L’analyse ne discute pas des impacts de la CPDG sur le prix des différents intrants, notamment ceux du marché du travail et de celui du marché de l’électricité. Le calcul des profits opérationnels est basé sur un portrait simplifié des coûts de production et des coûts de transport. Elle ne considère au- cune taxe, qu’il s’agisse de l’impôt des sociétés ou bien d’une taxe environnementale. De plus, les prévisions utilisées sont naïves, c’est-à-dire qu’elles reposent sur l’hypothèse que les différentes variables socio-économiques et le que prix des intrants de production comme fixe à travers l’horizon d’analyse. Le calcul des pertes des autres cimenteries québécoises
suppose que celles-ci ont une durée de vie de 15 ans. La raison est qu’il aurait été très couteux d’ajouter ces différents éléments à l’ACB. Cette analyse se contente de faire l’arbitrage entre la variation des profits des cimenteries québécoises et de la variation des impacts environne- mentaux. La réponse de la principale question de recherche de ce mémoire dépend de l’arbi- trage entre la valeur ajoutée causée par la transformation de matière première et ces impacts environnementaux.
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Annexe
Tableau 29 - Valeur actualisée des profits opérationnels au Québec
Tableau 30 - Valeur actualisée des profits opérationnels perdus par les autres producteurs québécois Année Profit sur une tonne Nombre de tonnes vendus au Québec Profit Annuel Valeur actualisée
2017 89,70 $ 291 450 26 143 925 $ 24 369 840 $ 2018 89,70 $ 582 900 52 287 849 $ 47 611 292 $ 2019 89,70 $ 582 900 52 287 849 $ 46 509 028 $ 2020 89,70 $ 582 900 52 287 849 $ 45 432 283 $ 2021 89,70 $ 582 900 52 287 849 $ 44 380 466 $ 2022 89,70 $ 582 900 52 287 849 $ 43 353 000 $ 2023 89,70 $ 582 900 52 287 849 $ 42 349 321 $ 2024 89,70 $ 582 900 52 287 849 $ 41 368 878 $ 2025 89,70 $ 582 900 52 287 849 $ 40 411 134 $ 2026 89,70 $ 582 900 52 287 849 $ 39 475 564 $ 2027 89,70 $ 582 900 52 287 849 $ 38 561 652 $ 2028 89,70 $ 582 900 52 287 849 $ 37 668 899 $ 2029 89,70 $ 582 900 52 287 849 $ 36 796 815 $ 2030 89,70 $ 582 900 52 287 849 $ 35 944 920 $ 2031 89,70 $ 582 900 52 287 849 $ 35 112 748 $ VAN : 599 345 840 $
Année Profit sur une tonne Nombre de tonne non-vendu au
Québec par les producteurs existant Profit Annuel Valeur actualisée 2017 71,32 $ 534 956 38 154 629 $ 35 565 517 $ 2018 71,32 $ 534 956 38 154 629 $ 34 742 128 $ 2019 71,32 $ 534 956 38 154 629 $ 33 937 802 $ 2020 71,32 $ 534 956 38 154 629 $ 33 152 097 $ 2021 71,32 $ 534 956 38 154 629 $ 32 384 583 $ 2022 71,32 $ 534 956 38 154 629 $ 31 634 837 $ 2023 71,32 $ 534 956 38 154 629 $ 30 902 449 $ 2024 71,32 $ 534 956 38 154 629 $ 30 187 017 $ 2025 71,32 $ 534 956 38 154 629 $ 29 488 148 $ 2026 71,32 $ 534 956 38 154 629 $ 28 805 458 $ 2027 71,32 $ 534 956 38 154 629 $ 28 138 574 $ 2028 71,32 $ 534 956 38 154 629 $ 27 487 129 $ 2029 71,32 $ 534 956 38 154 629 $ 26 850 766 $ 2030 71,32 $ 534 956 38 154 629 $ 26 229 136 $ 2031 71,32 $ 534 956 38 154 629 $ 25 621 897 $ VAN : 455 127 538 $
Tableau 31 - Valeur actualisée des profits opérationnels en Ontario
Tableau 32 - Valeur actualisée des profits opérationnels aux États-Unis
Année Profit sur une tonne Nombre de tonnes vendus en Ontario Profit Annuel Valeur actualisée 2017 62,36 $ 110 550 6 893 691 $ 6 425 896 $ 2018 62,36 $ 221 100 13 787 382 $ 12 554 257 $ 2019 62,36 $ 221 100 13 787 382 $ 12 263 609 $ 2020 62,36 $ 221 100 13 787 382 $ 11 979 690 $ 2021 62,36 $ 221 100 13 787 382 $ 11 702 345 $ 2022 62,36 $ 221 100 13 787 382 $ 11 431 420 $ 2023 62,36 $ 221 100 13 787 382 $ 11 166 768 $ 2024 62,36 $ 221 100 13 787 382 $ 10 908 242 $ 2025 62,36 $ 221 100 13 787 382 $ 10 655 702 $ 2026 62,36 $ 221 100 13 787 382 $ 10 409 009 $ 2027 62,36 $ 221 100 13 787 382 $ 10 168 027 $ 2028 62,36 $ 221 100 13 787 382 $ 9 932 623 $ 2029 62,36 $ 221 100 13 787 382 $ 9 702 670 $ 2030 62,36 $ 221 100 13 787 382 $ 9 478 041 $ 2031 62,36 $ 221 100 13 787 382 $ 9 258 611 $ VAN : 158 036 911 $
Année Profit sur une tonne Nombre de tonne vendu aux É.-U. Profit Annuel Valeur actualisée