II. Comportement en LCF de l’acier T91
II.5. A. Observations de la surface des échantillons après rupture par LCF (type
Para análise comparativa dos fatores entre os surveys, foram identificados os itens que receberam nota maior ou igual a 2, considerando a escala de 0 a 4, ou seja, todos aqueles com valores da média para cima. Foram considerados, nesta avaliação, todos os surveys nos quais as médias se encontravam disponíveis. Além disso, foram relacionadas as variáveis demográficas com diferenças médias identificadas no Estudo, com nível de significância de 0,05. Esse processo foi realizado para todos os agrupamentos apresentados na sequência.
A Tabela 17 apresenta a comparação dos principais fatores, para emissão de ações ou aumento de capital entre os principais surveys. Em linhas gerais, as pontuações atribuídas no Estudo foram relativamente baixas, quando comparadas às demais pesquisas. Apenas a Geração de lucros recentes insuficientes recebeu nota acima de 2, com destaque dado pelos respondentes que ocupam posições de Diretor Financeiro, CFO ou CEO e com até 4 anos no cargo. No CTZ também houve destaque neste item.
Os levantamentos anteriores destacaram uma série de fatores, alguns deles sem similaridade entre si ou mesmo com apenas um deles. Do conjunto, o fator com maior relevância comum, nos estudos BM, GH, CTZ e BDT, é o Aumento no preço recente da ação da empresa, uma janela de oportunidade para capturar uma sobrevalorização no preço. Vale ressaltar outros dois fatores, a Diluição de lucros por ação, destaque para GM, BM e CTZ, e a Manutenção de um nível alvo de endividamento, destaque para BM, CTZ e GH.
A Tabela 18 apresenta a comparação dos principais fatores, para a determinação do nível adequado de endividamento entre os principais surveys. Em linhas gerais, as pontuações atribuídas no Estudo foram maiores e, também, com similaridade um pouco maior quando comparadas às demais pesquisas. Assim como no grupo de questões anterior, os outros levantamentos destacaram uma série de fatores, alguns deles sem similaridade entre si ou mesmo com apenas um deles.
O nível de taxa de juros é um dos itens com as maiores pontuações médias, com destaque para as empresas de grande porte e com endividamento médio alto. Em termos da pontuação, resultado similar foi encontrado em BGT, CTZ, GH e BM. Já a Pressão por eficiência, empenho e dedicação sobre a administração superior, segundo fator mais relevante
no Estudo, em especial para Diretores Financeiros, CFOs e CEOs, não apresenta média acima de 2 em nenhum dos outros levantamentos. A Flexibilidade Financeira é outro fator relevante identificado no Estudo, em especial para os respondentes com idade até 43 anos, assim como para BM, BJK e GH. A Volatilidade dos lucros e fluxo de caixa vem na sequência e é o item com maior relevância comum entre os surveys BGT, CTZ, BM, GH e BDT.
Tabela 17 – Análise comparativa entre os surveys dos principais fatores, para a EMISSÃO DE AÇÕES ou AUMENTO DE CAPITAL
No Estudo, empresas com algum risco de crédito, endividamento médio alto e pouca rigidez de endividamento destacaram esta alternativa. Além disso, o Custo de transação e as comissões para emissão de dívida é um fator com média acima de 2, entretanto com Alta Importância de apenas 26%. Houve destaque neste fator também em CTZ e BDT. Vale ressaltar que a Insuficiência de lucros recentes para financiar atividades foi um item relevante comum nos demais estudos, para MPS, GH, BDT e CTZ. Entretanto, no Estudo a pontuação deste item ficou abaixo de 2.
A Tabela 19 apresenta a comparação dos principais fatores, para a escolha entre dívida de curto e longo prazo entre os principais surveys. No Estudo, a Expectativa de crescimento nos lucros ou fluxos de caixa futuros foi o item de maior destaque, em especial nas empresas de grande porte. Conforme destacado no capítulo anterior, este item foi
Fatores
Surveys
Anteriores M édia Alta
I mp. M édia Variáveis de Controle Significantes
Dir.Financeiro/ CFO/ CEO Até 4 anos no cargo
GH 2,26 Com participação acionária executivos
BM 2,67 Idade até 43 anos
CTZ 2,40 Até 4 anos no cargo
Com participação acionária executivos Até 4 anos no cargo
GH 2,84 Com participação acionária executivos
BM 2,72 Até 4 anos no cargo
CTZ 2,65 -
Alto % vendas no exterior Até 4 anos no cargo
GH 2,53 Sem dificuldade financiamento
BDT 2,07 Alto % vendas no exterior
BM 2,61 Idade até 43 anos
CTZ 2,47 Experiência até 20 anos
- - Até 4 anos no cargo
GH 2,69 Sem dificuldade financiamento
BM 2,44 Alto % vendas no exterior
Com participação acionária executivos Idade até 43 anos
Experiência até 20 anos Até 4 anos no cargo
GH 2,34
BM 2,07
BDT 2,00 Com participação acionária executivos
CTZ 2,05 Até 4 anos no cargo
Nota:
O critério para seleção dos fatores considerou médias maiores ou iguais a 2.
Não houve. 2,67 2,00 2,14 2,29 - 9% 1,65 24%
Até 4 anos no cargo 2,19
46%
7% 0,72
Preço da ação está sobre ou subvalorizada.
Ações são sua fonte de fundos “menos
arriscada”. 4% 0,91
Planos de remuneração.
-
0,83 Aumento recente no preço da ação da empresa.
Diluição de lucros por ação.
0,93 15% GH
Diluição de certos acionistas.
0,76 11% BDT
Ações são sua fonte de fundos “mais barata”.
Resultados Estudo
17% 1,13
0,87 11% CTZ
Geração de lucros recentes suficientes.
1,61 24% BDT
Percepção + favorável dos investidores das persp. da empresa.
Manutenção de um nível-alvo de endividamento.
suprimido nos demais estudos, apesar de constar no instrumento original traduzido. O Risco de refinanciamento em “períodos ruins”, com destaque em empresas com endividamento médio alto, também foi um fator relevante em BM e GH. Já o Casamento do prazo da sua dívida com a vida útil dos seus ativos apresenta maior similaridade com o Estudo, com destaque para empresas sem rating e com algum risco de crédito, e BM, GH e BDT.
A análise dos fatores entre os principais surveys indicou algumas similaridades entre o Estudo e os levantamentos anteriores, quando selecionados os itens com valor médio maior ou igual a 2. Cabe ressaltar que os fatores para emissão de ações ou aumento de capital possuem menor peso no Estudo, com apenas um item de destaque. Este fator pode ser efeito de um mercado de capitais menos desenvolvido, assim como resultar do mercado de ações pouco aquecido no Brasil, nos últimos anos.
Já quanto ao nível de endividamento, existe uma quantidade maior de fatores comuns, entre o e os demais levantamentos, assim como destes últimos entre si. Isto pode ser efeito do crescimento contínuo da globalização dos mercados, não só em termos de transações, mas também das práticas corporativas. Há uma quantidade maior de fatores relevantes assinalados pelos respondentes, o que pode representar uma pluralidade de percepções dos executivos, não só devido a aspectos culturais, mas também às condições econômicas diferentes entre os países que fazem parte dos levantamentos. Outro fator relevante é a questão da temporalidade. Os dados comparados entre os levantamentos possuem períodos de coleta diversos.
Por fim, os fatores para escolha do prazo da dívida apresentam maior similaridade. Novamente, reforçam a questão e importância da preservação da liquidez e caixa nas empresas, conforme termo atribuído a Spanos (2002), cash is king.
Tabela 18 – Análise comparativa entre os surveys dos principais fatores, para a determinação do NÍVEL ADEQUADO DE ENDIVIDAMENTO
Tabela 19 – Análise comparativa entre os surveys dos principais fatores, para a escolha entre DÍVIDA DE CURTO e LONGO PRAZO.
Fatores
Surveys
Anteriores M édia Alta
I mp. M édia Variáveis de Controle Significantes
GH 2,22 Endividamento médio-alto
BM 2,10 Grande porte
BGT 2,52 Controle nacional
CTZ 2,27 Mestrado/ Doutorado
- - Até 4 anos no cargo
Pressão por eficiência, empenho e dedicação
sobre a adm.superior. - - 56% 2,41 Dir.Financeiro/ CFO/ CEO
GH 2,59
BM 3,39
BJK 2,91
GH 2,32 Algum risco de crédito
BDT 2,20 Endividamento médio-alto
BM 2,33 Pouca rigidez no nível de endividamento
BGT 2,72 Alto % vendas no exterior
CTZ 2,45 Até 4 anos no cargo
GH 2,13 Algum risco de crédito
BDT 2,06 Endividamento médio-alto
CTZ 2,03 -
MPS 2,24 -
Percepção de clientes ou fornec. quanto à
possibilidade de falência. BGT 2,62 33% 1,67 Endividamento médio-alto
Percep. + favorável dos inv. perspectivas emp.
(frente a ações). BGT 2,10 30% 1,48 Não houve.
GH 2,07 Idade até 43 anos
BM 2,59 Experiência até 20 anos
BGT 2,34 -
BDT 2,07 Endividamento médio-alto
CTZ 2,32 Idade até 43 anos
GH 2,46 Com rating
BM 2,78 Com participação acionária executivos
CTZ 2,00 -
BM 2,08 Alto % vendas no exterior
BGT 2,70 Com participação acionária executivos
- - Idade até 43 anos
- - Experiência até 20 anos
- - Até 4 anos no cargo
BDT 2,22 Controle nacional
- - Com participação acionária executivos
- - Experiência até 20 anos
- - Até 4 anos no cargo
Nota:
O critério para seleção dos fatores considerou médias maiores ou iguais a 2.
11% 1,07 Flexibilidade Financeira.
Nível de taxas de juros.
26%
Tributação sobre juros recebidos pelos investidores.
Insuficiência de lucros recentes para financiar
atividades. 33% 1,81
Classificação de crédito (“rating”) atribuído pelas agências de risco.
Resultados Estudo
46% 2,35 Idade até 43 anos 59% 2,41
2,31 Volatilidade dos seus lucros e fluxos de caixa. 41% 2,24
Custos de transação e as comissões para emissão de dívida.
20% 1,37 Vantagem tributária da dedutibilidade dos juros. 28% 1,70
0,85 15% Subavaliação das suas ações pelo mercado.
Fatores
Surveys
Anteriores M édia Alta
I mp. M édia Variáveis de Controle Significantes
Expectativa de crescimento nos lucros ou fluxos
de caixa futuros. - - 59% 2,52 Grande porte
GH 2,15
BM 2,83
GH 2,60 Sem rating
BDT 2,00 Algum risco de crédito
BM 3,10 -
Nota:
O critério para seleção dos fatores considerou médias maiores ou iguais a 2.
2,11
46% 2,11 Endividamento médio-alto Casamento do prazo da sua dívida com a vida
útil dos seus ativos.
Risco de refinanciamento em “períodos ruins”.
Resultados Estudo