referente às 154 companhias das quais foi possível calcular o indicador, para outras 14 empresas o cálculo não foi realizado devido à ausência de dados na Economática. Nota-se que há grande variação entre os valores mínimo e máximo encontrados o que ocasionou a existência de outliers e grande dispersão dos dados na amostra. Os quartis demonstrados na Tabela 44 foram usados para analisar os dados estratificados, buscando empresas com maior homogeneidade. O desvio padrão mostra que nos anos de 2011 e 2012 a dispersão foi inferior ao ano de 2010.
Tabela 44 – Estatística descritiva do q de Tobin
q de Tobin 2010 2011 2012 Mínimo -0,8694 -0,2352 -0,1233 Máximo 9,4510 9,3439 7,6833 Média 1,0163 0,9808 1,0875 Mediana 0,7670 0,7972 0,7836 Desvio padrão 1,1456 1,0932 1,1028 Quartil 1 0,5143 0,5005 0,4964 Quartil 2 0,7670 0,7972 0,7836 Quartil 3 1,1488 1,0929 1,2576 Quartil 4 9,4510 9,3439 7,6833
Fonte: Dados da pesquisa
Conforme apresentado no tópico 3.3.4.1, o modelo geral da regressão utilizado é:
A regressão considerando todas as empresas da amostra não foi consistente devido à falta de normalidade nos resíduos para os três anos do estudo. Dessa forma, realizou-se a análise estratificada em quartis e os modelos foram apropriados aos testes nos quartis dois e três, para os anos de 2011 e 2012. Nos outros casos os modelos não foram considerados apropriados diante dos pressupostos básicos da regressão.
A Tabela 45 apresenta o resumo dos testes de pressupostos da regressão. O p-value com base no teste F demonstra o valor de aceitação das hipóteses testadas e a significância do p-value atesta que o modelo utilizado é relevante.
Tabela 45 –Teste de pressupostos da correlação para quartil 2 do valor de mercado
Hipótese nula do teste F para o pressuposto 2011 2012
p-value p-value
Não há heteroscedasticidade nos resíduos 0,4302 0,6148
Relacionamento é linear 0,3763 0,8415
Especificação é adequada 0,3093 0,8978
Erro é normalmente distribuído 0,3763 0,2007 Utilizando o método enter para o cálculo dos parâmetros da regressão, chegou-se aos resultados demonstrados na Tabela 46. Apenas a variável tamanho em 2011, e a IDS em 2012, apresentam resultados significantes ao nível de 5% e 10%, respectivamente. No entanto, o coeficiente do tamanho em 2011 tende a zero, ou seja, a influência desta variável, apesar de significante, é irrelevante. Por outro lado, em 2012 o IDS mostra-se relevante com coeficiente de 0,053 e com significância de 8,1%.
Tabela 46 – Parâmetros da correlação do valor de mercado para o quartil 2 Variável
2011 2012
Coef. Erro
padrão p-value Coef.
Erro padrão p-value Constante 0,6316 0,0848 0,0000 0,5887 0,1179 0,0000 Tam 0,0000 0,0000 0,0495** 0,0000 0,0000 0,3810 IDS 0,0115 0,0279 0,6832 0,0534 0,0297 0,0818* NSeg -0,0141 0,0102 0,1779 -0,0105 0,0113 0,3583 D_Prod 0,0270 0,0601 0,6566 0,0229 0,0925 0,8055 D_Geog 0,0037 0,0367 0,9187 -0,0272 0,1285 0,8334 D_PrGeog 0,0806 0,0934 0,3948 0,0895 0,1102 0,4228 * significante ao nível de 10% ** significante ao nível de 5%
Posteriormente, fez-se o mesmo teste com o método stepwise, permanecendo na equação apenas as variáveis relevantes. Para essa situação o modelo de 2011 deixou de ser adequado diante dos pressupostos básicos. Por outro lado, em 2012 a variável IDS permaneceu relevante, com coeficiente de 0,072 e significante em 7,6%.
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Os pressupostos são menos significantes, porém, não prejudicam a utilização do modelo na análise.
O resultado apresentado pela variável IDS demonstra que é possível relacionar, com significância próxima de 8%, a qualidade do disclosure de segmentos com o valor de mercado das companhias para empresas que se posicionaram no quartil 2 do q de Tobin. O coeficiente demonstra que a maior qualidade no IDS pode aumentar o q de Tobin, ou seja, para cada ponto no IDS o q de Tobin será incrementado em 0,072 ponto.
A partir da análise do quartil 3, observa-se que apesar de o modelo ser apropriado diante dos pressupostos da regressão, os resultados não foram relevantes. Em resumo, no ano de 2011, assim como no quartil 2, o tamanho foi significante, porém com coeficiente próximo a zero. Já em 2012 nenhuma variável apresentou significância ao nível mínimo de 10%.
Considerando a relevância e a significância encontrada na análise do quartil 2, buscou-se analisar o relacionamento incluindo mais empresas na regressão. Dessa forma, após análise gráfica do comportamento dos resíduos chegou-se ao intervalo do q de Tobin entre 0,2 e 1,0 como o sendo o que agregou maior número de empresas e permanecendo como modelo estatisticamente válido. Essa delimitação dos valores do q contemplou 61% das empresas estudadas, ou seja, 94 companhias da amostra estão inseridas neste intervalo. Nos anos de 2010 e 2011 os modelos não atenderam ao pressuposto de normalidade dos resíduos, e por isso foram desconsiderados. Dessa forma, apresenta- se os resultados referentes a 2012.
A Tabela 47 mostra que os pressupostos básicos da regressão estão contemplados pelo modelo, tanto no método enter quanto no stepwise. Destaca-se que ao utilizar somente variáveis relevantes (stepwise) a regressão torna-se simples, pois somente o IDS mostrou-se significante.
Tabela 47 –Teste de pressupostos da regressão para valor de mercado entre 0,2 e 1,0
Hipótese nula do teste F para o pressuposto p-value p-value
stepwise enter
Não há heteroscedasticidade nos resíduos 0,2795 0,5161
Relacionamento é linear 0,1724 0,5421
Especificação é adequada 0,1785 0,0842
A Tabela 48 mostra que a variável IDS tem relacionamento positivo relevante com a variável dependente, o p-value de 0,0924 demonstra que o nível de significância entre as duas variáveis é de aproximadamente 9%. O número de segmentos divulgados e a forma de definição dos segmentos não apresentam relacionamento relevante com o valor de mercado.
Tabela 48 – Parâmetros da regressão do valor de mercado entre 0,2 e 1,0 – método enter
Variável 2012
Coef. Erro padrão p-value
Constante 0,5530 0,1156 0,0001*** Tam 0,0000 0,0000 0,8912 IDS 0,0706 0,0415 0,0924** NSeg 0,0034 0,0162 0,8310 D_Prod -0,0229 0,0823 0,7817 D_Geog -0,1281 0,1696 0,4519 D_PrGeog 0,0345 0,1321 0,7946 ** significante ao nível de 10% *** significante ao nível de 1%
Utilizando-se do método stepwise para a regressão nota-se pequena variação positiva no coeficiente de 0,0706 para 0,0719, e o p- value aponta para maior significância na relação entre IDS e q de Tobin, como mostra a Tabela 49.
Tabela 49 – Parâmetros da regressão do valor de mercado entre 0,2 e 1,0 – método stepwise
Variável 2012
Coef. Erro padrão p-value
Constante 0,5425 0,0523 0,0000***
IDS 0,0719 0,0401 0,0762**
** significante ao nível de 10% *** significante ao nível de 1%
Os dados apresentados na Tabela 49 mostram que a qualidade da informação por segmento pode influenciar positivamente o valor de mercado das empresas, com q de Tobin entre 0,2 e 1,0. O coeficiente de 0,0719 informa o incremental do IDS ao q de Tobin a cada ponto atingido pela empresa no IDS. Para as empresas fora do intervalo 0,2 e 1,0 do q de Tobin não é possível estabelecer relações entre as variáveis de estudos.
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O relacionamento entre a qualidade da informação divulgada com o valor de mercado ocorreu somente no ano de 2012, nos períodos estudados. Considerando que o ano de 2010 foi o primeiro exercício em que o relatório por segmentos foi publicado de forma compulsória, é aceitável que o mercado não seja impactado já no primeiro exercício, pois é natural que exista um tempo de maturidade para que o relatório possa demonstrar sua contribuição na avaliação das companhias.
4.6.2. Relação das informações por segmento e o desempenho