إدارة محفظة الأوراق المالية في البنوك التجارية

(1)

صلاوب ظيفحلا دبع يعماجلا زكرلما

ةليم فو

رييستلا مولعو ةيراجتلاو ةيداصتقلاا مولعلا دهعم

مسق

رييستلا مولع

ةيراجتلا مولعلاو رييستلاو ةيداصتقلاا مولعلا :ناديملا /... : عجرملا 2020 :عرف رييستلا مولع :صصختلا ةيلام ةرادإ

م

كذ

ناونعب ةر

:

ةداهش لينل ةلمكم ةركذم

ساملا

يف رت

رييستلا مولع

" صصخت

ةيلام ةرادإ

"

ـعإ

ــــــ

لا دادــ

ط

نابلا

:

فارشإ

:

نيدلا حلاص يلاهوب

.أ

ةزمح يدواد

نامحد اللهدبعوب

ةشقانملا ةنجل

بقلو مسا ذاتسلأا ةعماجلا ةفصلا ضاير ةدوازلم ةـليم فوصلاوب ظيفحلا دبع يـعماجلا زـكرلما اسيئر ةزمح يدواد ةـليم فوصلاوب ظيفحلا دبع يـعماجلا زـكرلما اررقمو افرشم ميرم ياب ةـليم فوصلاوب ظيفحلا دبع يـعماجلا زـكرلما اشقانم

ةيعماجلا ةنسلا

2019

/

2020

ةيلاملا قارولأا ةظفحم ةرادإ

يف

ةيراجتلا كونبلا

ةسارد

ةلاح

لا

نب

فلا ك

يسنر

BNP PARIBAS

( ةرتفلا يف

2014

-2019

)

(2)

(3)

.)ةيببحلا يِّ مُأ(

ريسن

هكلسن كلسم لك يف انناهذأ ىلع رطيسُي نم ىقبيو ،ةايحلا بورد يف

بحاص

.ةنسحلا لاعفلأاو ،بيطلا هجولا

ملف

هتايح ةليط َّيلع لخبي

زعلا يدلاو(

.)زي

ىلإ

يفو ،نوكلمي ام لكب ينودعاسو يراوجب اوفقو نم عيمجو ،يئاقدصأ

ةريثك ةدعصأ

مِّ دقُأ

مكاضر ىلع زوحي نأ ىَّنمتأو ،ثحبلا اذه مكل

.

حلاص

(4)

ةيلاغلا يمأ كيلإ

ربصلا ينملع يذلا ىلإ ... ىمسأ لاثمو ،ةايحلا يف ةودق ناك يذلا ىلإ

...ةرباثملاو

زيزعلا يبأ كيلإ

يف ادنسو انوع اوناك نيذلا ىلإ

تناك يتلا ةملظلا ءيضي ارونو ،انتسارد

ةلئاعلا لكو يناوخإو يتوخإ ىلإ ...انقيرط يف فقت انايحأ

و بابحلأا لك ىلإ... ةدعاسملا انل اومدق و انبرد يف لؤافتلا اوعرز نيذلا ىلإ

باحصلأا

يلمع ةصلاخو يدهج ةرمث لمعلا اذه يدهأ ءلاؤه لك

نامحد

(5)

ةمحر ثوعبملا ىلع ملاسلاو ةلاصلاو نيملاعلا بر لله دمحلا

.نيعمجأ هبحصو هلأ ىلعو دمحم انديس نيملاعلل

ثحبلا اذه مامتلإ يل هقيفوت ىلع ىلاعتو هناحبس الله ركش دعب

" فرشملا ذاتسلأل ركشلا ليزجب ميدقتأ

"يدواد ةزمح

نانتملااو

تلا هحئاصنو هتاهيجوت ىلع ريبكلا

يف ريبك لكشب تمهاس ي

.لمعلا اذه لامكتساو مامتإ

مولعلا ةيلك يفظومو ةذتاسأ لك ىلإ ركشلا صلاخب مدقتأ امك

،ةيداصتقلاا

ديعب وأ بيرق نم لمعلا اذه زاجنإ يف مهاس نم لك ىلإو

.ريدقتلاو ركشلا ليزج

(6)

اًدرف ناك ءاوس رمثتسم يأ فده نلأ ةيلاملا ةرادلإا يف ةمهملا تاعوضوملا نم ةيلاملا ةظفحملا عوضوم دعي ناك ولو ىتح اهل ضرعتي يتلا رطاخملا نم للقي يذلا لكشلاب ىلثم ةيلام ةظفحم نيوكت وه ةيلام ةسسؤم وأ نم نكمتي يكلو ،ةنيعم ةيلام ةقرو ىلإ اهجوم هرامثتسا ةيدام تايناكمإ بلطتي كلذ نإف ةظفحملا هذه ةرادإ فادهلأا ققحي يذلا لكشب اهترادإو اهنيوكت لجأ نم جذامنلاو تايرظنلا نم ديدعلل عضخت ةيملع ةساردو ةربخو .ةوجرملا لظ يف كلذو ةيلاملا اهقاروأ ةظفحم ةرادإ يف ةيراجتلا كونبلا هبعلت يذلا رودلا ةسارد ىلإ ثحبلا اذه فدهي ا تيرجأ ثيح ،لاجملا اذه يف كونبلا اهعبتت يتلا تايجيتارتساو تاسايسلا ىلع فوقولاو ةرطاخملاو دئاعل كنب ىلع ثحبلا اذه يف ةيقيبطتلا ةساردلا BNP Paribas اذه نأ اهيلإ لصوتملا جئاتنلا للاخ نم نيبت دقو ةرادإ يف لاّعف رودب موقي كنبلا هتظفحم يس ىلع كلذ يف دمتعم ةيلاملا .ءفكلا عيونتلا ةسا ةيحاتفملا تاملكلا : .عيونتلا ،ةظفحملا ةرادإ تايجيتارتساو تاسايس ،ةيراجتلا كونبلا ،ةرطاخملا ،دئاعلا

Résumé

Le sujet du portefeuille financier est l'un des sujets importants de la gestion financière car l'objectif de tout investisseur, particulier ou institution financière, est de créer un portefeuille financier optimal de manière à réduire les risques auxquels il est exposé même si son investissement est orienté vers un titre spécifique, et afin de pouvoir gérer ce portefeuille, Cela nécessite des capacités matérielles, de l'expérience et des études scientifiques soumises à de nombreuses théories et modèles afin de les former et de les gérer de manière à atteindre les objectifs souhaités.

Cette recherche vise à étudier le rôle que jouent les banques commerciales dans la gestion de leur portefeuille de titres à la lumière du rendement, du risque et de la prise de conscience des politiques et stratégies poursuivies par les banques dans ce domaine, où l'étude appliquée dans cette recherche a été menée sur BNP Paribas, et elle a été trouvée à travers les résultats qui ont été atteints que Cette banque joue un rôle actif dans la gestion de son portefeuille financier en s'appuyant sur une politique de diversification efficace.

Mots clés: rendement, risque, banques commerciales, politiques et stratégies de gestion de

(7)

(8)

I تايوتحملا سرهف ىوتحملا ةحفصلا ءادهلإا ركش ريدقتلاو صخلملا I سرهف تايوتحملا II- III لوادجلا سرهف IV لاكشلأا سرهف V ةمدقم أ د ةيلاملا ظفاحملا ةرادإ ىلا لخدم :لولأا لصفلا 1 -29 ديهمت 02 ةيلاملا ةظفحملا ةيهام :لولأا ثحبملا 03 :لولأا بلطملا فيرعتلا ب ةيلاملا ةظفحملا 03 عاونأ :يناثلا بلطملا لا ةيلاملا ظفاحم 05 :ثلاثلا بلطملا ةيلاملا قارولأا ةظفحم نيوكت تايلأ 07 ةيلاملا ةظفحملا نيوكت تاموقم :يناثلا ثحبملا 09 دئاعلا :لولأا بلطملا 09 ةرطاخملا :يناثلا بلطملا 13 عيونتلا :ثلاثلا بلطملا 20 حملا ةرادإ :ثلاثلا ثحبملا فا ةيلاملا ظ 23 ةيلاملا ظفاحملا ةرادإب فيرعتلا :لولأا بلطملا 23 ةيلاملا ظفاحملا ةرادإ يف ةرثؤملا ةينفلا تارابتعلااو لماوعلا :يناثلا بلطملا 26 ةرادإ يف ةعبتملا تاسايسلا :ثلاثلا بلطملا ةيلاملا ظفاحملا 27 لصفلا ةصلاخ 29 لصفلا جذامن :يناثلا ةرادإ حملا ةظف ةيلاملا ةيراجتلا كونبلا يف اهمييقت قرطو 30 -60 ديهمت 31 :لولأا ثحبملا امن ذ ج ةرادإ حملا ةظف ةيلاملا 32 ةيلاملا ةظفحملا ةيرظن :لولأا بلطملا 32 ةيلامسأرلا لوصلأا ريعست جذومن :يناثلا بلطملا CAPM 39

(9)

II حجرملا ريعستلا جذومن :ثلاثلا بلطملا APT 43 :يناثلا ثحبملا حملا ءادأ مييقت ظفا ةيلاملا 47 ةظفحملا ءادأ مييقتل براش جذومن :لولأا بلطملا 47 ا ل رونيرت جذومن :يناثلا بلطمل مييقت ةظفحملا ءادأ 48 ل نسنج جذومن :ثلاثلا بلطملا مييقت ةظفحملا ءادأ 49 ةرادإ :ثلاثلا ثحبلا ةظفحملا ةيلاملا يف ةيراجتلا كونبلا 50 :لولأا بلطملا ةيراجتلا كونبلا يف ةيلاملا قارولأا ةظفحم 50 :يناثلا بلطملا تارتسا ي ةرادإ تايج لا يف ةيلاملا ةظفحم ةيراجتلا كونبلا 54 :ثلاثلا بلطملا ةرادإ تاوطخ لا كونبلا يف ةيلاملا ةظفحم ةيراجتلا 56 لصفلا ةصلاخ 60 كنب ةلاح ةسارد :ثلاثلا لصفلا BNP PARIBAS 61 -89 ديهمت 62 ةساردلا لحم كنبلاب فيرعتلا :لولأا ثحبملا 63 :لولأا بلطملا لا ب فيرعت بلا كن BNP PARIBAS 63 كنبلا اهل ضرعتي يتلا رطاخملا :يناثلا بلطملا BNP PARIBAS 74 :يناثلا ثحبملا كنبلا رود BNP Paribas يف ةرادإ هقاروأ ةظفحم ةيلاملا اهئادأ مييقتو 78 :لولأا بلطملا كنبلا رود BNP Paribas يف ةرادإ هقاروأ ةظفحم ةيلاملا 78 ةرادإ مييقت :يناثلا بلطملا ةظفحم كنب BNP PARIBAS 82 لصفلا ةصلاخ 89 ةمتاخلا 90 -93 عجارملا ةمئاق 94 -98 قحلاملا 99

(10)

III لوادجلا سرهف مقرلا ناونعلا ةحفصلا 01 لاخ كنبلا جئاتن ةنس ل 2019 ماعلا عم ةنراقم 2018 72 02 ةفلكت روطت نم كنبلل رطاخملا 2014 ىلا 2019 75 03 ( قوسلا رطاخملا ةميق 10 ،موي 99 % ) 77 04 كــنب ةــظفحم تاــنوكم BNP Paribas 80 05 كنب ةظفحم يف رامثتسلاا تايولوأ روطت BNP Paribas 81 06 كنب ةظفحم دئاوع BNP Paribas 82 07 كنبل ةيلاملا قارولأا ةظفحم دئاع باسح BNP Paribas 83 08 لاا باسح ةيلاملا قارولأا ةظفحمل يرايعملا فارحن 84 09 ةيلاملا قارولأا دئاوع نيب كرتشملا نيابتلا باسح 85 10 دئاوع رامثتسلاا قاروأ Titresd’investissement 88

(11)

IV لاكشلأا سرهف مقرلا ناونعلا ةحفصلا 01 ةظفحملا رطاخم ىلع عيونتلا ريثأت 20 02 مهسلأا ىلع دئاوعلا نيب طابترلاا لماعم 22 03 ىنحنم لاعفلا دحلا 35 04 اينحنم ت عقوتملا دئاعلاو رطخلل ءاوسلا 36 05 ةؤفكلا ةظفحملا ديدحت 37 06 جذومنل اقفو ىلثملا ةظفحملا رايتخا ( نيبوت ) 38 07 جذومنل اقفو ةؤفكلا ةظفحملا رايتخا ( براش ) 39 08 لاملا سأر قوس طخ CML) ) 41 09 )ةيلاملا ةقرولا قوس( رامثتسلاا قوس طخ 42 10 ةيراجتلا كونبلا يف ةظفحملا ةرادإ تاوطخ 56 11 يف كنبلا يمهاسم نيوكت 31 ربمسيد 2019 تيوصتلا قوقح ساسأ ىلع 68 12 مهس رعس BNP Paribas عم ةنراقم

Euro Stoxx Banks

و Stoxx Banks و CAC40 69 13 مهسلا رعسل يرهشلا طسوتملا BNP Paribas يفناج ذنم 2018 69 14 جح يلامجإ ماع يف )يمويلا طسوتم( لوادتلا م 2019 ىلع قارولأا نييلامب EURONEXT PARIS و MTF 70 15 نم مهسلل ةبسنلاب ورولأاب تاعيزوتلا روطت 2008 ىلا 2019 71

(12)

مدقم

ــ

(13)

أ ةمدقم : ملاعلا لودلا يف داصتقلاا اهيلع موقي يتلا ةيساسلأا ةزيكرلا رامثتسلاا ربتعي ، ماه ارود بعلي ذإ قيقحت يف ا ردصم حبصأ امك ،دارفلأا ةورث ةدايزو يداصتقلاا لاجملا يف ةمادتسملا ةيمنتلا نم ديدعلا لخدل يساسأ رفلأا ةرصاعملا تايداصتقا ىلع تأرط يتلا ةقحلاتملاو ةعيرسلا تاريغتلا نأ هيف كش لا اممو ،ملاعلا يف دا لثملأا فيظوتلا بلطتت ةيلام ضئاوف روهظ ىلإ تدأ طفنلا روهظ دعب ةصاخ ةيرامثتسلاا صرفلا يف ةمئلاملا صرفلا كلت مهأ ىلعلو اهل ةحاتملا رامثتسلاا .ةيلاملا ظفاحملا يف قيقحت ىلإ فدهت يتلاو ،لامعلأاو لاملا ملاع يف ةماهلا ةيرامثتسلاا تاودلأا نم ةيلاملا ظفاحملا دعت ةبسانملا تارامثتسلاا وحن اههجوتو اهريدت يتلا لوصلأل لثملأا فيظوتلا ، لاملا سأر ىلع ةظفاحملاو اهل نوكملا ، نيوكت ةعيبطو دارفلأا تاجاحل اقفو دئاعلاو يدقنلا قفدتلا يف رارقتسلاا قيقحت كلذكو ،ةظفحملا للاخ نم كلذو رمثتسملا اهل ضرعتي يتلا رطاخملا ليلقت ىلع ددصلا اذه يف ةيلاملا ظفاحملا لمعت امك .ةصصختم ةيلام تاسسؤم ةطساوب ةفرتحملا ةرادلاا قارولأا ظفاحملا فلتخت لاو اهئشنت يتلا ةيلاملا ظفاحملا نع رامثتسلاا تاكرش يف أشنت يتلا ةيلاملا ةليكشت ءارش يف اهرامثتساب مهنع ةباين موقيل كنبلل نورمثتسملا اهمدقي لاومأ نع ةرابع يهف ،ةيراجتلا كونبلا .حابرلأا نم ةددحم ةبسن مهكراشيو مهحلاصل اهريدي ةيلاملا قارولأا نم فاحملا ةركف موقت ثيح ،ىودجلا تاذ ةيرامثتسلاا صرفلا يف رامثتسلاا ىلع ،ةيراجتلا كونبلا ىدل ةيلاملا ظ ،لجلأا ةريصـق وأ ةـليوط ةيلاملا تاودلأا فلتخم نم نوكتت يتلا ةيلاملا ةظفحملا نمض رامثتسلاا متي ا عيونتلا للاخ نم اهنيب ةلضافملا يغبني يتلاو ،ةنيزخلا تانوذاو تادنسـلاو مهـسلأاك ةليكشتلا نيوكتل ديجل ربتعت امك .رقتسمو رمتسم لخد ىوتسم ىلع ظافحلاو ،دئاوعلا ربكأ ىلع لوصحلاب حمست يتلا ةبسانملا نأ عم ،رامثتسلاا تايلمع تاكرحت ةبقارم للاخ نم تارارق عنص ةيلمع ةيلاملا ظفاحملا ةرادإ ةيلمع ةدمتسم رارقلا ذختم اهيلع دنتسي نأ نكمي يتلا تامولعملا هفادهاو رمثتسملا وه لولأا ،نيمهم نيردصم نم ةءافك سايقب مايقلا يغبني اذل ،اهب طيحي امب اهريثأتو ةيلاملا قارولأا راعسأ وه رخلاا ردصملا امنيب هتاجاحو قيقحت ىلا لصوتلا نم ةيلاملا ةظفحملا ريدم نّكمت تارشؤم ةدع ىلع دامتعلاا للاخ نم ةيلاملا ظفاحملا وجرملا فدهلا .ةظفحملا ءاشنا نم 1 -ثحبلا ةيلاكشا : يلاتلا يرهوجلا لاؤسلا يف انثحب ةيلاكشإ حرطن قبس ام للاخ نم :

(14)

ب موقت فيك ةيراجتلا كونبلا ب ؟ةيلاملا اهقاروأ ظفاحم ةرادإ لاؤسلا ىلع ةباجلإلو ةيلاتلا تلاؤاستلا حرط مت قباسلا : ام ا ؟ةيلاملا ةظفحملاب دوصقمل -؟اهسايق متي فيكو ةيلاملا ةظفحملا اهل ضرعتت يتلا رطاخملا يهام -؟ةيلاملا قارولأا ظفاحملا ةرادإ ةيلاعف ىدم ىلع مكحلا نكمي فيك -؟ةيراجتلا كونبلا يف ةيلاملا ةظفحملا ةرادإو نيوكت متي فيك كنب موقي له BNP PARIBAS ؟ةيلاعفو ةءافكب ةيلاملا هقاروأ ةظفحم ةرادإب 2 -ثحبلا تايضرف : ةيراجتلا كونبلا يف ةيلاملا قارولأا ةظفحم ةرادإ فلتخت .رمثتسملا ريدملا ىدل اهترادإ نع ءادلأا انل نّيبت يتلا تارشؤملا نم ةعومجم ىلع ءانب ةيلاملا ةظفحملا ةرادإ ةيلاعف ىلع مكحلا نكمي ديجلا .ةيلاملا ةظفحملل يف عيونتلا ةسايس ىلع ةساردلا لحم يراجتلا كنبلا دمتعي ةرادإو نيوكت ىصقأ قيقحتل ةيلاملا هتظفحم رطاخملا ضيفخت عم دئاوعلا . كنب موقي BNP PARIBAS .ةيلاعفو ةءافكب ةيلاملا هقاروأ ةظفحم ةرادإب 3 -ثحبلا رايتخا بابسأ : عوضوملا اذه رايتخا يف ببسلا دوعي ،ةيلاملا ةظفحملا ةرادإ تاعوضوم ىلع علاطلاا يف ةبغرلا ىلا يف هبعلت يذلا رودلا للاخ نم كونبلا ةيمهأ ديازت عم ،يلاحلا تقولا يف ةماهلا عيضاوملا نم اهرابتعاب .لاجملا اذه -.نيثحابلل يملعلا صصختلاب عوضوملا ةلص يف ةيقيبطتلا ةيحانلا نم امامت ابئاغ عوضوملا اذه ربتعي .ةيرئازجلا ةيراجتلا كونبلا 4 -ثحبلا فادهأ : -.يراجتلا كنبلا لوصا نم لصأك ةيلاملا ظفاحملا ةيمها نع تامولعم ريفوت -.ةيمكلا بيلاسلأاو جذامنلا مادختساب ةيلاملا ظفاحملا ءادأ مييقت

(15)

ج -لا اهظفاحم ةرادإ يف ةيراجت-لا كونب-لا اهعبتت يت-لا تايجيتارتس-لااو تاوطخ-لا مهأ ىلع فرعت-لا .ةيلام كنب ةيلاعف ىدم ىلع مكحلا BNP PARIBAS .ةيلاملا هقاروأ ةظفحم ةرادإ يف 5 -ثحبلا ةيمهأ : ةيفرصملا تامدخلا نم هرابتعاب ةيلاملا قارولأا ظفاحم ةرادإ عوضوم ةيمهأ نم اهتيمهأ ةساردلا هذه دمتست راجتلا كونبلا يف ةثيدحلا ىلع فرعتلا للاخ نم كلذو ةي موقت فيك ةيراجتلا كونبلا ب ةيلاملا ظفاحملا ةرادإ كنب ىلع ةيقيبطتلا ةساردلا يف ةريخلأا هذه رابتخا مث اهب صاخلا BNP PARIBAS . 6 -ثحبلا جهنم : ،ةيثحبلا ةلكشملا ةجلاعم ىلا دنتست يتلا ةيجهنملا تارابتعلااو تاءارجلاا ىلع ادامتعا ثحبلا زاجنا مت رصانع باعتسا ضرغب اهصيخشتو ثحبلا ةرهاظ فصو قيرط نع ،يليلحتلا يفصولا جهنملا عابتإب اب ةصاخلا ميهافملا نايبت للاخ نم ةيلاملا ظفاحملا ةرادإب طبترملا يرظنلا راطلإا اذكو ةيلاملا ةظفحمل انلواح مث ،لاجملا اذه يف ةيراجتلا كونبلا هبعلت يذلا رودلا ىلإ ةفاضإب ،اهترادإ يف ةعبتملا ةيمكلا جذامنلا يسنرفلا كنبلا ةلاح يف ةلثمم ةيقيبطت ةلاح ضارعتسا للاخ نم عقاولا ىلع كلذ طاقسإ BNP PARIBAS . 7 -ثحبلا تابوعص : -ا ر-اصتخ-او زيكرتو رصح ةبوعص .عوضوملا بعشتل كلذو ةساردل -.عوضوملا لوح عجارملا ةرثكل اًرطن تامولعملا يف مكحتلا ةبوعص -يفرصملا زاهجلا ةردق مدع يرئازجلا مايق ىلإ انررطضا امم ،عوضوملا لوح تامولعم ميدقت ىلع .يسنرف كنب لوح ةساردب ضرف نم هنع جتن امو انوروك ةحئاج ا رجحل لا ةبوعص ىلإ ىدأ امم يلزنم ةعماجلا ةبتكملل لقنتلا .بتكلا نم تامولعملا عمجو 8 -ةقباسلا تاساردلا : -:ناونعب لاون مورشم ةسارد ،ةيراجتلا كونبلا يف ةيلاملا قارولأا ةظفحم ةرادإ تايجيتارتسا ةلجم ددعلا ،ثاحبأو تاسارد 13 ناوج ، 8132 ، :يف ةساردلا هذه ةيلاكشإ تلثمت ةرادإ تايجيتارتسا مهأ ام ةظفحم ؟ةيراجتلا كونبلا يف ةيلاملا قارولأا مل ةساردلا هذه نأ وه ةساردلا هذه نع انتسارد زيمي ام امك ،عيونتلا ،ةرطاخملا ،دئاعلا يف لثمتت يتلا ةيلاملا ةظفحملا مكحت يتلا تاموقم ةسارد ىلإ قرطتت ام اذهو ،ةيلاملا ةظفحملا ةرادإ يف ةعبتملا ةيمكلا جذامنلا ىلإ قرطتت مل اهنأ .انتسارد نمض ناك

(16)

د -ا :ن-اونعب ديزوب ةر-اس ةس-ارد يراجتلا كنبلا ىوتسم ىلع ةيلاملا قارولأا ةظفحم ةراد كنب ةلاح ةسارد BNP PARIBAS ةيلك ،ةيلام ةرادإ صصخت رييستلا مولع يف ريتسجاملا ةداهش لينل ةمدقم ةركذم ، يروتنم ةعماج ،رييستلا مولعو ةيداصتقلاا مولعلا ،ةنيطنسق 8112 -8112 ةساردلا هذه تفده ثيح . تناك وأ اهصخت تناك ءاوس ةيلاملا ظفاحملا ةرادإ لاجم يف ةيراجتلا كونبلا هبعلت يذلا رودلا زاربا ىلإ اهئلامعب ةصاخ ناونع عم ريبك لكشب اهناونع قبطني ةساردلا هذهو ع انتسارد زيمي ام نكل انتسارد ن لاخ نم ةلمكم تءاج اهنأ وه ةساردلا هذه كنب ةلاح ةسارد ل BNP PARIBAS ( ةرتف للاخ 8132 -8131 )، ةسارد ىلع زكرت اهنأ ىلإ ةفاضإب موقي فيك يراجتلا كنبلا ب .طقف ةيلاملا هتظفحم ةرادإ :ناونعب لوصحم نامعن ةسارد ةيراجتلا كونبلا يف ةيلاملا قارولأا ةظفحم رييست – كنبلا ةلاح ةسارد يرئازجلا يجراخلا -ةمدقم ةركذم ، صصخت ،رييستلا مولع يف ريتسجاملا ةداهش لين تابلطتم نمض ،لجيج ةعماج ،رييستلا مولع ةيلك ،تاسسؤملا لامعأ ةرادإ 8112 -8112 هذه ةيلاكشإ تلثمتو . كونبلا يف ةيديلقتلا فئاظولل ديدج ليدبك ةيلاملا قارولأا يف رامثتسلاا بيلاسأ يهام :يف ةساردلا م رييست متي فيكو ،ةيراجتلا ؟ةرطاخملاو دئاعلا قفو ةيراجتلا كونبلا يف ةيلاملا قارولأا ةظفح نأ ثيح ا هذه نع انتسارد زيمي ام ىلإ قرطتت مل ةساردلا هذه نأ وه ةساردل ،ةحجارملا جذومن ةسارد كلذكو ىلإ إب ،انتسارد نمض هيلإ قرطتلا مت ام اذهو ةيلاملا ةظفحملا ةرادإ يف كونبلا تايجيتارتسا ىلإ ةفاض ا لا يسنرفلا كنبلا لوح تناك انتسارد نأ كلذو ،ةيقيبطتلا ةساردلا يف فلاتخ .BNP PARIBAS 9 -ثحبلا لكيه : لوصف ةثلاث ىلإ ةساردلا ميسقت مت ةحورطملا ةيلاكشلإاو ثحبلا تايضتقمل اقفو قلعتت نييلولأا نيلصفلا ، ناجلاب ثلاثلاو يرظنلا بناجلاب يقيبطتلا ب ع اهاوتحم ضرعتسن يلاتلا وحنلا ىل : ناونعب :لولأا لصفلا ةيلاملا ظفاحملا ةرادإ ىلإ لخدم ،ثحابم ثلاث ىلا هميسقت مت يذلاو ، ب ثيح ىوتحا لولأا ثحبملا ىلإ ةفاضلإاب ،اهعاونأو ،ةيلاملا ةظفحملاب فيرعتلا ىلا قرطتلاو ،ةيلاملا ةظفحملا ةيهام ىلع .اهنيوكت تايلأ أ ام ظفحملا نيوكت تاموقمل هصيصخت مت دقف يناثلا ثحبملا ،ةرطاخملا ،دئاعلا ،ةيلاملا ة .عيونتلا مث يذلا ثلاثلا ثحبملا هيلي ةرادإب ةقلعتملا ميهافملا لوانتي ةيلاملا ةظفحملا ، ىلإ قرطتلا للاخ نم لا ،ةيلاملا ظفاحملا ةرادإب فيرعت ةينفلا تارابتعلااو لماوعلا اهيف ةرثؤملا .اهترادإ يف ةعبتملا تاسايسلا مث ، ناونعب :يناثلا لصفلا جذامن ةرادإ حملا ةظف ةيلاملا ةيراجتلا كونبلا يف اهمييقت قرطو ، هميسقت مت دقو ،ةيلاملا ةظفحملا ةرادإ جذامن لولأا ثحبملا لوانتي ثيحب ،ثحابم ثلاث ىلإ كلذك يذلاو ىلإ هيف قرطتلا متي رظن لوأ ظن يهو ةي ةيلامسأرلا لوصلأا ريعست جذومن مث ،ةيلاملا ةظفحملا ةير ، ريعستلا جذومن ريخلأا يفو .حجرملا أ ام يناثلا ثحبملا ةيلاملا ةظفحملا ءادأ مييقت لوح ناك جذومن ،جذامن ثلاث ةسارد للاخ نم .نسنج جذومنو ،رونيرت جذومن ،براش امأ ريخلأاو ثلاثلا ثحبملاب قلعتي اميف ةرادإ ةساردل صصخ دقف

(17)

ه ةيراجتلا كونبلا يف ةيلاملا ةظفحملا ةظفحم :يهو بناوج ثلاث ىلع فرعتلا للاخ نم كلذو قارولأا يف تايجيتارتسا ،ةيراجتلا كونبلا إ يف ةيلاملا ةظفحملا ةرادإ تاوطخ ،ةيراجتلا كونبلا يف ةيلاملا ةظفحملا ةراد ال .ةيراجتلا كونب هيف انلوانت :ثلاثلا لصفلا ةلاح ةسارد كنب BNP PARIBAS نيثحبم ىلإ هميسقت مت دقو ، قرطتن ثيحب ، لا ىلإ لولأا ثحبلا يف ت .اهل ضرعتي يتلا رطاخملاو كنبلاب فيرع أ ام ام يف يناثلا ثحبملا صخي لوانتن كنبلا رود هيف BNP PARIBAS هقاروأ ةظفحم ةرادإ يف ًءانب اهمييقتب موقن مث ةيلاملا نم ةعومجم ىلع يف كنبلا ةيلاعف انل نيبت يتلا ةيئاصحلإا تارشؤملا .ةيلاملا هتظفحم ةرادإ

(18)

لخدم :لولأا لصفلا

ةرادإ ىلإ

لا

ظفاحم

(19)

2 :ديهمت نيوكت وه رمثتسم يأ فده نلأ ةيلاملا ةرادلإا يف ةماهلا تاعوضوملا نم ةيلاملا ةظفحملا عوضوم ربتعي عتي يتلا رطاخملا نم للقي يذلا لكشلاب ىلثم ةيلام ةظفحم ر اًهجوم هرامثتسا ناك ول اميف رمثتسملا اهل ض هذه ةرادإ نم رمثتسملا نكمتي يكلو ،ةنيعم ةيلام ةقرو ىلإ اذه يف ةربخو تايناكمإ بلطتي كلذ نإف ةظفحملا زربا نمو ،اهل ضرعتت يتلا ةعقوتملا رطاخملا ديدحتو اهتراد او اهنيوكت لجأ نم ةيملع ةساردو لاجملا ا ءارجإ وه نيعم رامثتسا رايتخا دنع ةذختملا تاءارجلاا ب رطاخملاو دئاعلل مزلالا ليلحتل ا مييقت ساسأ اهرابتع .ةيلاملا ظفاحملا :يتلآاك ثحابم ثلاث لصفلا اذه يف لوانتنس هيلع ءانبو  ةيلاملا ةظفحملا ةيهام :لولأا ثحبملا  ةيلاملا ةظفحملا نيوكت تاموقم :يناثلا ثحبملا  حملا ةرادإ :ثلاثلا ثحبملا ظفا ةيلاملا

(20)

3

ةيلاملا ةظفحملا ةيهام :لولأا ثحبملا

ت ربتع ةيلاملا قارولأا ةظفحم نوكملا لأ يسيئرلا ،لاملا سأر قاوس ذخأت قاوسلاا هذه يف تارامثتسلاا لجف نورمثتسملا ظفتحي ام اردانو ،ةظفحملا عباط ساب ثت رام تا مه ملاع جولو ناف هيلعو ،ةيدرف ةقرو لكش يف هيف دسجتت ام امو ميهافم نم ةيلاملا ةظفحملاب قلعتي نم لكب مامللاا بلطتي لاملا سار قاوساو تاصروبلا نم أ تاود ا فلتخم بكاوتل رارمتساب ثدحتست لا تاروطتل ةيملاع اذه يف هيلع فوقولا لواحنس ام وهو ثحبملا .

ةيلاملا ةظفحملاب فيرعتلا :لولأا بلطملا

يتلاو ةيداصتقلااو ةيلاملا تاسسؤملا يف ةيرامثتسلاا ةظفحملا تانوكم مهأ نم ةيلاملا ةظفحملا ربتعت ةبكاومل هنم رفم لا ارايخ تحبصأ .يلاملا لاجملا يف ةلصاحلا تاروطتلا لاوأ ةيلاملا ةظفحم فيرعت : :اهمهأ نم ةيلاملا ةظفحملل فيراعت ةدع كانه :لولأا فيرعتلا سوماق فرع (Webster) اهكسمي ةيلام قاروأ نع ةرابع :اهنأ ىلع ةيلاملا ةظفحملا سوماق كلذك اهفرعو .فراصملا لثم ةيلاملا تويبلا وأ رمثتسملا (Oxford) ىلع عومجم" :اهنأ ة نم ."ةنيعم ةمظنم وأ درف ةطساوب ةكولمملا مهسلأا :يناثلا فيرعتلا لبق نم ةكوسمملا تادنسلاو مهسلأاب ةلثمتملا تادوجوملا نم ةعومجم ":اهنأب كلذك تفرع رمثتسملا 1 . :ثلاثلا فيرعتلا رثكأ وأ نيتيلام نيتقرو نم ةليكشت :اهنأب نورخآ اهفرعي امنيب تادوجوملا نم 2 . :عبارلا فيرعتلا كلاتما نم فدهلاو ،تادنسلاو مهسلأا نم درفلا هكلمي ام عومجم ىلع قلطي حلطصم يه لاومأ نم لوصلأا هذه هلثمت امل لثملأا فيظوتلا قيقحتو ،اهل ةيقوسلا ةميقلا ةيمنت وه ةظفحملا هذه 3 . :سماخلا فيرعتلا وجوملا نم رثكأ وأ نيدوجوم نم ةليكشت يه ،ماع لكشب ددعلاو عونلا يف ةفلتخملا تاد اهكسمي يتلا تادنسو مهسأ ،تادنس ،مهسأ :ةيلاملا قارولأا نم ةليكشت اهنأ ىلع صاخ لكشب اهيلإ راشيو حبرلا ميظعتو رطاخملا ضيفختل رمثتسملا 4 .

1_{Ross,Stephen,Westerflied,Randolph,W.andjordan,d,Bradford, Fundamental of Corporate}

Finance, 4th ed, Mc graw-HillCompanies,1998, P 370.

2_{Van horne, jamea, Financial Mangement and Policy, 11th ed,Prentice-Hill internationa,1998, P 51.}

3 ،ةفرع ملاس ديس ةيرامثتسلاا رطاخملا ةرادإ ، ط 1 ةيارلا راد ، ،ندرلأا ، 9002 ص ، 37 . 4 ،يرماعلا ميهاربإ يلع دمحم ةمدقتملا ةيلاملا ةرادلإا ، ط 1 ، راد ءارثإ ، ،ندرلأا 9010 ص ، 92 .

(21)

4 قاروأ نم ةلكشم ةادأ نع ةرابع ةيلاملا ةظفحملا نأب لوقلا نكمي ةقباسلا فيراعتلا للاخ نم ءاوس ةيلام تاهاجتا عم مءلاتت ةفلتخم رطاخم تاجردبو ةفلتخم دئاوع تاذ ةعونتم تناك وأ عونلا سفن نم تناك اهنع لوؤسم صخش ةرادلإ عضخت امك ،اهيف ةرمثتسملا لاوملأل ةيفاكلا ةيامحلا رفوتو رمثتسملا تابغرو .ةنيعم ةيلام ةمظنم وأ درف ةطساوب ايناث ةيلاملا ةظفحملا ةيمهأ : ةيلاوملا طاقنلا يف ةيلاملا ظفاحملا ةيمهأ رصح نكمي 1 : ادارفأ ،ةيمدخ وأ ةيراجت وأ ةيعانص تناك ءاوس تاسسؤملا وأ تاعاطقلا فلتخم ىدل ةيلام ضئاوف رفاوت .ةيلام وأ ةيجاتنا ،تاسسؤم وأ اوناك -سوتلا كلذكو ،ةربخلا تويبو رامثتسلاا تاسسؤمو ةيلاملا تاسسؤملا طاشن عسوت تامدخلا ميدقت يف ع ةيجراخلاو ةيلخادلا ةحاتملا ةيرامثتسلاا تاودلأا عونت ىلا ةفاضا ،نيرمثتسملا ىلا ةيراشتسلاا حـــئاصنلاو مادختساو تامولعملا ايجولونكت راهدزاو يداصتقلاا حاتفنلاا يف ةلثمتملا ةملوعلا رهاظم راشتنلا ةجيتن .لوادتلا يف تينرتنلاا قيقحتب مامتهلاا لثملأا يللاغتسلاا ضئافلا لاملا سأر للاغتسا ىلع لمعلا يأ ،ةليدبلا ةصرفلا أدبم ةدلوملا ةسسؤملل يلصلاا طاشنلا نع فلتخم طاشن يف رامثتسلاا ناك ولو ىتح ،حبرلا قيقحت ضرغب .لاوملأل -مكارت ىلا ىدأ امم ،لاوملأاب لماعتت يتلا ةصاخلا ةعيبطلا تاذ تاسسؤملا ضعب طاشن عسوت لاوملأا دعاقتلاو نيمأتلا قيدانصو نيمأتلا تاسسؤمك اهيدل ةريبك ماجحأب ريفوتلاو .ةيلاملا ضئاوفلا اهيدل مكارتت ثيح ، ءافيلاا عيطتست يكل ضئاوفلا هذه رامثتساب اهمايق رــــملاا بلطتي ،اهيلع بترتت تامازتلا دوجول ةجيتنو ا تامازتللااب ل تقولاو مجحلا يف ةفلتخملا ةيلام ظفاحمو ةيرامثتسا تاودأ داجيا بلطتي امم ،نيبسانملا .تاسسؤملا هذه ةجاح يبلت ةيرامثتسا اثلاث ةيلاملا قارولأا ةظفحم نيوكت نم فدهلا : إ ىوتسم دنع نكمم دئاع ربكأ قيقحت يأ ،ةيلاثم ةظفحم ىلإ لوصولا وه رمثتسم يلأ يسيئرلا فدهلا ن يسيئرلا فدهلا نإف يلاتلابو ،تباث دئاع ىوتسم دنع نكمم رطخ ىوتسم لقأ قيقحت وأ ،نيعم رطخ 1 ،ينموملا حلاف يزاغ ةثيدحلا ةيرامثتسلاا ظفاحملا ةرادا جهانملا راد ، ،ندرلأا ، 9012 ص ، 11 .

(22)

5 ةنكمم )دئاع /رطخ( ةيئانث نسحأ ىلع لوصحلا وه ةيلاملا هتظفحم لكشي وهو رمثتسملل 1 . ةيلاملا قارولأا يف رامثتسلاا لاجم يف اهيلا لوصولا ىلإ نيرمثتسملا حمطي يتلا فادهلأا مهأ نمو يلي ام 2 : أ -حبرلا ميظعت : نأ ىلع لدي اذهف ،رمثتسملا تايلضفأ ملس يف ةيلولأا حبرلل ناك اذإف ةرطاخملا ميظعت يأ .ةرطاخملا نم ريبك ىوتسم تاذ ةيلام ةظفحم نيوكت ىلع لمعيس رمثتسملا ب -يلبقتسم نامأ قيقحت : ةباثمب لمعت ةيلام قاروأ نم نوكتت ةظفحم ليكشتب اذهو ا دادزت مكارتم يطايتح ،مايلأا عم هتميق نع ةرداص تادنس نم نوكتت ةظفحم ىلإ ءوجللا متي ام ةداع تلااحلا هذه لثم يفو .نزاوتملا دئاعلا تاذ ةرقتسملا ةيلاملا تاسسؤملاو ةموكحلا ج -ومنلا قيقحت : نع ثحبلا ىلع رمثتسملا لمعي ةلاحلا هذه لثم يفو ،ةيلامسأر ةيمكارت ةدايز يأ ىلإ اهترادإ سلجم ليمي يتلا تاكرشلا مهسأ ىلإ أجلي هلعجي امم ،فدهلا اذه هل ققحت يتلا تلااجملا .اهحابرأ وأ اهلامسأر وأ اهجاتنإ طوطخ ةدايزو عسوتلا د - عمتجملا يف ةناكم قيقحت يداصتقلاا : م ن متي تادنسلاو مهسلأا نم ةعونتم تاعومجم ةزايح للاخ امم ،لاعفو ءفك لكشب اهريودت .عمتجملا يف ةقومرم ةناكم هبسكي ه -نيمهاسملل ةماعلا ةيعمجلا تارارق ىلع ريثأتلا : يف ديزي مهسلأا نم ربكأ ددع ىلع لوصحلا نلأ ف لخدتلا ىلع هتردق ةدايز يلاتلابو ،ةكرشلا لخاد مهاسملا ةطلس .رييغتلا تارارق ي و -ةيلبقتسملا تامازتللاا ةهجاوم : يفو .ةيجراخلا تامازتللاا ةيطغتل ةمزلالا ةلويسلا قيقحت فده يأ لك ةيولوأ ةجرد ددحتتو ،ةقباسلا فادهلأا نم جيزم وه ةيلام قاروأ ةظفحم ليكشت نم فدهلا ناف عقاولا لا اقفو اهنم .ةظفحملا بحاص رمثتسملا ةعيبطو تاجايتح

ةيلاملا ظفاحملا عاونأ :يناثلا بلطملا

.اهنيوكت دويقو طباوض ىلإ ةفاضلإاب ةيلاملا ظفاحملا عاونأ مهأ ىلع فرعتنس بلطملا اذه يف لاوأ ةيلاملا ظفاحملا عاونأ : ريياعملا ددعت بسح ةيلاملا ظفاحملا عاونأ ددعتت أ -اهتانوكم ثيح نم : نيعون ىلإ اهفينصت نكمي رايعملا اذه بسح 3 :

1_{LawrenleGitman, Michael Joelink : Investissement et marchés financiers, person éducation, 9ème édition, paris,}

2005, p162. 2 ،يريضخلا دمحأ نسحم فيك يف ةصروبلا ملعتت 42 ةعاس ، راد رصم ،كارتيا ، 1222 ص ص ، 172 -171 . 3 ،يدنه ميهاربإ رينم ،لاملا سأر قاوسأ يف رامثتسلاا تاودأ ثيدحلا يبرعلا بتكملا ،رصم ، 9001 ص , 191 .

(23)

6 1 . ةلماش ظفاحم : طقف مهسلأاك نيعم لكش ىلع ةرصتقم تسيلو ةددعتم ةيلام قاروأ ىلع يوتحت يتلا يه .ةنيعم ةيفارغج ةقطنم ىلع ةرصتقم ريغو يفارغجلا عونتلا ثيح نم ةلماش اهنأ امك ،طقف تادنسلا وأ 2 . ةصصختم ظفاحم : لا وأ طقف مهسلأا ىلع امإ ةرصتقم نوكتو ىلولأا سكعو ةصاخ ظفاحم يه تادنس .ددحم يفارغج قاطن يف لمعتو ب -اهفادهأ ثيح نم : يهو عاونأ ةثلاث ىلإ اهفادهأ ثيح نم ةيلاملا ظفاحملا ميسقت نكمي 1 : 1 . دئاعلا وأ لخدلا ظفاحم : رطاخملا نم ةجرد لقأب دئاع ىلعأ قيقحت ىلإ فدهت يتلا ظفاحملا كلت يه ظفتحي يتلا ةيلاملا قارولأا نم يدقنلا لخدلا ىلع لصحتو قيقحت ضارغلأ هتظفحم يف رمثتسملا اهب رطاخملا تاذ ةيداعلا مهسلأا وأ ةزاتمملا مهسلأل ةيدقنلا تاعيزوتلا وأ تادنسلل عفدت يتلا دئاوفلا نم دئاعلا ةضفخنملا . 2 . ومنلا وأ حبرلا ظفاحم : يلامسأر حبر ققحت يتلا ةيلاملا قارولأا يف رامثتسلاا لمشت يتلا ظفاحملا يهو ف رامثتسلااك اًومن ققحتو يلاملا قوسلا يف اهرعسأ ريغتت يتلا ةبراضملا مهسأ ي لاصاوتم حابرلأا يف يتلا ومنلا قيدانص يف رامثتسلاا وأ تابراضملا للاخ نم راعسلأا عافترا ةجيتن ةظفحملل ةيلامسأرلا .ةظفحملل ةيقوسلا ةميقلا يف نسحت قيقحت ىلإ فدهت 3 . ةعونتم ةيرامثتسا ظفاحم : ا ظفاحملا يه دئاعلا ةفلتخم ةيلاملا قارولأا نم ةعونتم تاعومجم مضت يتل ىمست ةداعو ،طقف ةيلامسأر تاداريإ وأ طقف ةيراج تاداريإ وأ ةيلامسأرو ةيراج تاداريإ ققحت دقف رطاخملاو .رطاخملاو دئاعلا نيب نزاوي يذلا ديشرلا رمثتسملا اهلضفيو ةديشرلا ةرادلإاب ظفاحملا هذه ةرادإ ج ثيح نم يبط اهكلام ةع : ثيح نم ةيلاملا ظفاحملا ميسقت نكمي اهكلام ةعيبط ون ىلإ نيع امه : 1 . ظفاحم لاا نيرمثتسملا رفا د ( individual investor ) : ت يتلا ظفاحملا يهو صخشل اهتيكلم دوع يعيبط رخآ صخش يأ نع ةباين سيلو هسفنل لاملا نم ةريغص غلابم رمثتسي ، اضيأ ىمسيو رمثتسم ةئزجتلا retail investor لاب امومع نوزيمتيو ، فن و نيرمثتسملاب ةنراقم ةفرعملا ةلقو ةرطاخملا نم ر غرلا ىلع ،نيرخلآا .كلذ ةحص ىدم لوح فلاخ دوجو نم م 2 . ظفاحم نيسسؤملا نيرمثتسملا ( Institutional investors ) : ظفاحملا يه ل اهتيكلم دوعت تاسسؤمل ،ةريغصلاو ةريبكلا ،تاكرشلا وأ قيدانصو ةيدعاقتلا تاشاعملا ، و ءلامعلا نوسسؤملا صاخ لكشب نوباذج مل نوكت ام ةداع مهتارامثتسا نلا ،ةيلاملا ظفاحملا ءارد لأا ةليوط لج عم ا لاتم ك ل مه ريبك مجح .لوصلأا نم نأ امك رمثتسملا ي ددع ءارش مهنكمي ثيح ،تادنسلاو مهسلأا نم ةديدج تارادصإ حرطل نومهم نيسسؤملا ن لإا نم ربكأ دارفلأا نيرمثتسملا نم رادص ه لثميو ، ذ نيرمثتسملا نم عونلا ا تاكرشو تاشاعملا قيدانص ج ىلإ نيمأتلا ا ةصصختملا لاملا سأر تلااكوو رامثتسلاا كونبو ريفوتلا كونب بن اهريغو . 1 ،بيبش لآ لماك ديرد ةيرامثتسلاا ظفاحملا ةرادإ ، ط 1 ريسملا راد ، ،ندرلأا ، 9010 ص ، ص 91 -97 .

(24)

7 د - ثيح نم اهتيكلم ةعيبط : ثيح نم ةيلاملا ظفاحملا ميسقت نكمي اهتيكلم ةعيبط ون ىلإ نيع امه : 1 . ظفاحم ةيدرف : ت يتلا ظفاحملا يهو ةهجل اهتيكلم دوع دحاو لكل رشابملا فرصتلا يف قحلا اهل ،ة ،ةظفحملا تانوكم لمحتتو اهققحت يتلا دئاوعلا لك يف قحلا اهل امك ،اهتيفصت ىتحو اهتليكشت رييغتو اهثودح ةلاح يف رئاسخلا اهدحول . 2 . ظفاحم ةيعامج : يه ظفاحم ت ،نيرمثتسم وأ تاهج ةدعل اهتيكلم دوع يف قحلا ءلاؤه لكل سيلو نم ءزج يف قحلا اهل امك ،اهتيفصت ىتحو اهتليكشت رييغتو ،ةظفحملا تانوكم لكل رشابملا فرصتلا ةبسنلا سفنب اهثودح ةلاح يف رئاسخلا لمحتتو ،ةمهاسملا ةبسن بسح اهققحت يتلا دئاوعلا اهلثمت ام ةداعو ، تسلاا قيدانص رامث نامئتسلاا تادحوو ، Unit trust .

ةيلاملا قارولأا ةظفحم نيوكت تايلأ :ثلاثلا بلطملا

نيوكت نا ظفحملا ة ينعي ىرخلأا لوصلأاو ةيلاملا قارولأا فلتخم نيب عمجلا ب حمسي امب يبلت ة تاجايتحا نيرمثتسملا ، ظفحملا كلت ةرادإ مث ة رامثتسلاا فادهأ قيقحت لجأ نم و ، ريدم ةمهم ةرادإ يه ةظفحملا .اهترادإ يف قحلا هيدل يتلا ةظفحملل ةحجان تارامثتسا ىلإ اهليوحتو ةحاتملا تامولعملا نم ةعساو ةعومجم مو طورشلا ىلإ ةفاضإب ،اهنيوكت دويقلاو طباوضلل قبسملا ديدحتلا نم دبلا ةديج ةيلام ةظفحم نيوكت لجأ ن ءاشنلإا ةيلمع دعبو ءانثأ اهتاعارم يغبني يتلا .ةظفحملل ءانبلاو لاوأ ةيلاملا ةظفحملا نيوكت دويقو طباوض : نيريدملل نكمي لا نايحلأا نم ريثك يف نيرمثتسملا وأ ةيرامثتسا تارارق ذاختا ةمات ةيرحب ، مهنلا نوهجاوي ىلع ةيجراخ اًدويق يلاتلابو لوصلأا نم مهتارايتخا ىلع ةجتانلا مهتظفحم اذل ، لع بجي مهي ذخأي نأ او يف نابسحلا ىرخأ تارابتعا عونو رمثتسملل ةيبيرضلا ةلاحلا لثم ، تاودأ ليمعلا دراوم ىلإ ةفاضلإاب ،رامثتسلاا تاجايتحاو رامثتسلال ينمزلا قفلأاو ةلويسلا و دويقلا نم اهريغ ، يف اهركذن يتلا :يلي ام أ -ةينمز دويقو طباوض : لاا ةظفحملا بحاص بغري يذلا ينمزلا ىدم يأ هيف رارمتس هلاوملأ اًرمثتسم )... ةنس ةدمل ،اًطسوتم ،ًلايوط ،اًريصق( 1 . ب -ةيلام دويقو طباوض : هجاوت يتلا ةحضاولا دويقلا دحأ ةظفحملا ءانبب مئاقلا ه ةحاتملا دراوملا ةيمك ي امثتسلال اف ،ر تارامثتسلاا نم ديدعل اهل دح ابلطتملا نم ىندأ ،ةيلاملا ت بلطتي دق ، لاثملا ليبس ىلع ةعضب نع لقي لا ام ةيكيرملأا ةدحتملا تايلاولا يف شماه باسح ءاشنإ فلاآ هئاشنإ دنع تارلاودلا نم ، لثملابو ديزت نيذلا دارفلأل طقف اًنكمم نوكي دق طوحت قودنص يف رامثتسلاا نإف ، مهلامسأر نع نويلم 1 ىسيع دمح نافلخ ، ةيلاملا ظفاحملاو رامثتسلاا ةرادإ ، ط 1 ، راد ةيدانجلا ،ندرلأا ، 9012 ، ص ص 11 ، 12 .

(25)

8 رلاود ، و ئم ةدع غلبي تارامثتسلاا نم ىندأ دح تا فلالآا تارلاودلا نم كلذل ، رامثتسلاا ةيجيتارتسا يعارت دراوملل ىوصقلاو ايندلا دودحلا 1 . ج دويقو طباوض لا يس و ةل : لييست ةيناكمإ لكش يف اهريدم ىلع ةظفحملا بحاص هعضي يذلا ديقلا وهو ريدم لعجي امم ،ريصق لجأ يف وأ يئاجف لكشب وأ اهنم ريبك ءزجب وأ لماكلاب ةظفحملا زجني ةظفحملا فدهلا اذه ققحت يتلا ةيلاملا قارولأا نم ةنيعم اعاونأ 2 . د - ةيبيرض دويقو طباوض : لجأ نم ةظفحم ءانبب يلام ة بسانم ة لبق نم ةيبيرضلا لئاسملا يف رظنلا بجي ، ريدمو نيرمثتسملا ،ةظفحملا باحصأ ناك نا لاثملا ليبس ىلعف لاوملأا لا ي عضخ نو ىلع بئارضلل قلاطلإا قيدانصلا ضعب( ) ف يتلا مهسلأا كلت بنجت ةلواحم ريدملا ىلع بجي اهيف متي يف ةبيرضلا مصخ ردصملا ، و هذه نأ نم مغرلا ىلع تاهجلا داق نوكت دق ةعطتقملا ةبيرضلا دادرتسا ىلع ةر دبكتتس اهنأ لاإ ، هناكمإب ناك يتلا دئاوعلا وأ ةدوقفملا دئاوفلا ىلع ةليدبلا ةصرفلا ةفلكت ا ةبيرضلا مصخ متي مل ول اهليصحت ، و يأ مييقت ىلإ نورمثتسملا جاتحيس ةلضافم يف رامثتسلاا نيب تاودلأا نم ةافعملا و ةيبيرضلا تاودلأا ةبيرضلل ةعضاخلا ، نأ ىلا هابتنلاا بجي امك ضعب قيدانص رامثتسلاا بئارضلا نم ةافعملا يوتحت دق ي نل نيرمثتسملا نأ ينعي امم ةلويس دويق ىلع تاونس ةدعل قيدانصلا نم مهلاومأ بحس نم اونكمت لباقم مدع تلا ل ضرع ل ةيبيرض 3 . ه -رطاخملاو راطخلأا دويقو طباوض : ةجرد بسانتي يتلا ةيلاملا قارولأا رايتخاب رامثتسلاا ريدم موقي رطاخملا لمحتو لوبق ىلع هتردقو رمثتسملا دادعتسا عم اهيف رامثتسلاا يف رطخلا 4 . و -ةصاخ دويقو طباوض : تابلطتم وأ فورظ نيرمثتسملل نوكي دق ، اهركذ قبس يتلا دويقلا بناج ىلإ ىلع رثؤت ةصاخ هب صاخلا رامثتسلاا ،م لأا ددع فلتخيس ، لاثملا ليبس ىلع لا صاخش نيلاعم ( نيذلا مهليعي ) خلآ رمثتسم نم مهتاجايتحاو ام ،ر لعجي رمثتسملا يف جاح ة ةسردملا موسرل قبسملا طيطختلا ىلإ وأ افطلأا نم رثكأ وأ دحاول ةعماجلا نأ ينعي ام ،ل ضعب تاودلأا كتس ةيرامثتسلاا ءلاؤهل ةمءلام رثكأ نو يرمثتسملا نيح يف ،ن بغري دق نورمثتسم اًيعامتجا ةلوؤسملا قيدانصلا يف رامثتسلاا يف نورخآ ( socially responsible funds ) ، لا ضعب نأ امك رمثتسم ي وأ تاكرشلا ىلع نيعلطملا ن باحصأ مهتارامثتساب قلعتي اميف اًينوناق نوديقم نونوكي دق ، ةيسايسلا بصانملا و تارايتخا مه 5 . اث ين ا ةيلاملا ةظفحملا نيوكتو ءانب طورش :

1_{Christine Brentani, Portfolio Management in Practice, Elsevier Butterworth-Heinemann, UK, 2004, p 2.}

2 ،ىسيع دمح نافلخ ةيلاملا ظفاحملاو رامثتسلاا ةرادإ ، ط 1 ، راد لا ةيدانج ،ندرلأا ، 9012 ص . ص 11 ، 12 .

3_{Christine Brentani, op cit, p 2.}

4 ،ىسيع دمح نافلخ ةيلاملا ظفاحملاو رامثتسلاا ةرادإ ، ط 1 ، راد ةيدانجلا ،ندرلأا ، 9012 ص . ص 11 ، 12 .

(26)

9 دنع ةيلاملا ةظفحملا نيوكت نأ لضفي ي مزتل ةيلاتلا رصانعلاب رمثتسملا 1 :



اهتارامثتسا ليومت يف ةظفحملل صاخلا لاملا سأر ىلع دامتعلاا .ريغلا نم ضارتقلاا ىلإ ءوجللا نود



ةظفحملا ةرادإ اهددحت يتلا رطاخملابو ةظفحملا فادهلأ مئلام ةيلاملا قارولأا جيزم نوكي نأ بجي تاكرشلا مهسأ نم ةظفحملا نوكتف ،بلاس طابترا لماعم وذ اهقاروأ نيب عيونتلا نوكي نأو ةضفخنم رخلآا ءزجلا يوتحيو ،رمثتسملا اهب لبقي يتلا رطاخملا ىوتسم ةظفحملا ةرادإ ددحت نأ دعب رطاخملا ةردقل اقفو اضيأ رطاخملا نوكتو اعفترم اهب دئاعلا نوكي يتلاو ةيلاعلا رطاخملا تاذ مهسلأا ىلع .اهلمحتل رمثتسملا



بسم رامثتسلال ةينمزلا ةرتفلا يأ رامثتسلاا ةرود ديدحت بجي رامثتسلاا عاونأ رايتخا متيو ،اق ا يتلا ت يه له يأ ةدملا كلت عم مءلاتت ا رامثتس ا .لجلأا ةليوط وأ لجلأا ةريصق ت



تاكرشلا فورظ وأ ةيداصتقلاا فورظلا تريغت ام اذإ ةظفحملا تانوكم يف تاريغتلا ءارجإ ةيناكمإ مسي لكشبو ةظفحملا يف ةيلاملا قارولأا هيلإ يمتنت يذلا عاطقلا وأ سكعلاب وأ ربكأ رطاخم لمحتب اهل ح .قوسلا فورظ بسح



نمف ،ةظفحملا لخاد ةيلاملا قارولأا اهنم لكشتت يتلا تاعاطقلا نيب عيونتلا نم مئلام ىوتسم قيقحت لثمتي اذهو ،اريغص رمثتسملا لاملا سأر ناك نإ ىتح ةدحاو ةكرش مهسأ يف تارامثتسلاا زيكرت أطخلا عضت لا ةلئاقلا ةمكحلا يف تاعاطق يف رامثتسلاا عيونت داز املكف ،ةدحاو ةلس يف ضيب نم هكلمت ام ىلإ ىدأ ةفلتخم ضافخنا .رطاخملا



خشلا فورظلا ص لدعمو ةيحصلا هتلاحو رمثتسملل يعامتجلاا عضولاو رمعلا ثيح نم رمثتسملل ةي ىدمو لاوملأل ةيسفنلا ةرظنلاو كلاهتسلاا ىنحنمو يداصتقلاا ماظنلا ةعيبطو هلخد .رطاخملا ةركف لبقت

ةيلاملا ةظفحملا نيوكت تاموقم :يناثلا ثحبملا

نم ةوجرملا فادهلأا قيقحتل اهتاعارم يغبني يتلاو لماوعلا نم ةعومجم ةيلاملا ةظفحملا ليكشت مكحي .عيونتلاو ةرطاخملا ،دئاعلا نم لك يف لماوعلا هذه لثمتت ،رامثتسلاا

دئاعلا :لولأا بلطملا

1 بيبش لآ لماك ديرد ، ،ةيرامثتسلاا ظفاحملا ةرادإ ص ،هركذ قبس عجرم ص 90 ، 91 .

(27)

10 دئاعلا ربتعي ذاختا دنع رابتعلاا نيعب ذخأت يتلاو رمثتسملا اهيلإ يعسي يتلا ةيساسلأا فادهلأا نيب نم .ةيرامثتسلاا تارارقلا لاوأ دئاعلا فيرعت : فرعي :هنأب رابع" ة اذهو ،ةددحم ةينمز ةرتف للاخ رامثتسلاا نع ةمجانلا رئاسخلا وأ بساكملا عومجم نع ضملا لاوملأا رادقم وه دئاعلا نأ ينعي ةورثلا ميظعت ىلإ يدؤي يذلاو يلصلأا لاملا سأر ىلإ ةفا " 1 . ىلع فرعي امك هنأ : فاص" ي ،ةقلطم غلابم لكشب دئاعلا نوكي ام ةداعو ،لاوملأا رامثتسا ةيلمع نع لخدلا همدع نم رامثتسلاا ةيلاعف ىلع مكحلا اهللاخ نم نكمي يتلا يه دئاعلا تلادعم نكلو " 2 . لاقيو نأ : يفاصلا دئاعلا" ةميقلا اضيأ امن او ،طقف ةيفاصلا حابرلأا هب دوصقملا سيل مهس ىلع يلامجلاا "هعيب ةداعإ نع جتنت دق يتلا ةيلامسأرلا حابرلأا ىلإ ةفاضلإاب ،ةققحملا ةيفاضلإا 3 . ايناث رامثتسلاا دئاوع لاكشأ : رامثتسلاا دئاوع ذخأت اهنم لاكشأ ةدع ةيلاملا 4 : أ -حابرلأا تاعيزوت : مهسلا لماحف ،مهسلأا لثم ةيكلم لاومأ نم اقوقح لّثمت تارامثتسلاا هذه تناك اذإ .نيمهاسملا قوقح نم هقوقحو اهيلام نم وهف كلذل ،مهسلل ةردصملا ةكرشلا يف كيرش ب -دئاوفلا : تردصأ يتلا ةكرشلل ضرقم دنسلا لماحف ،تادنسلا لثم ضارتقا لثمت تارامثتسلاا تناك اذإ عم اهيلع قفتملا ةدئافلا ىلع دنسلا لماح لصحي يلاتلابو ،دنسلا ةميق يه ضرقلا ةميقو ،دنسلا اذه .ةكرشلا ج -ةيلامسأرلا حابرلأا : ام اذإ دنسلا وأ مهسلا لماحف ،ةيلاملا تارامثتسلاا عيب ةداعإ نع حابرلأا هذه جتنت .ايلامسأر ابحر ققح دق نوكي هب هاترشا يذلا غلبملا نع ديزي غلبمب دنسلا وأ مهسلا عيب عاطتسا اثلاث رامثتسلاا ىلع دئاوعلا عاونأ : دجوت ثلاث تلادعم ةفلتخم علل :يه رامثتسلاا ىلع دئا 1 ،بيبش لآ لماك ديرد ةيرامثتسلاا ظفاحملا ةرادإ ، ص ،هركذ قبس عجرم 21 . 2 ،يرماعلا ميهاربإ يلع دمحم ةيلاملا ةرادلإا ،جهانملا ، ندرلأا ، 9003 ص ، 317 .

3_{Bertrand Jacquillat, Bruno Solnik, Marchés Financiers,Gestion de portefeuille et des risques, Dunod, Paris,1998,}

p 81-8. 4 ،ناضمر دايز يقيقحلاو يلاملا رامثتسلاا ئدابم ، ط 3 لئاو راد ، ،ندرلأا ، 9003 ص ، 927 .

(28)

11 أ -عم )يلعفلا( يقيقحلا دئاعلا لد : وهو يراجلا دئاعلا نم نوكتي يذلاو ،ظافتحلاا ةرتف لدعمب اضيأ ىمسيو لصلأا عيب نع جتانلا يلامسأرلا دئاعلاو لصلأاب ظافتحلاا نع جتانلا دئاعلا أ امهنيب جيزملا و 1 . ةرابع وهو يلي امك بسحيو .ةدملا ةيادب يف رامثتسلاا ةميق ىلع اموسقم ةدملا ةياهن يف رامثتسلاا ةميق نع 2 : 𝐑_𝐢 = (𝐃𝐢+ 𝐏𝐢−𝐏𝟎) 𝐏_𝟎 :ثيح :Ri يقيقحلا دئاعلا لدعم :Di دحاولا مهسلل حابرلأا موسقم :Pi ةدملا ةياهن يف مهسلا رعس :P0 ةدملا ةيادب يف مهسلا رعس دئاعلا لدعم يواسي يرودلا 𝐃 𝑷𝟎 : :ثيح D .مهسلل عزوملا يرودلا حابرلأا موسقم وه يلامسأرلا دئاعلا لدعم يواسي امنيب 𝐏_𝐢−𝐏_𝟎 𝐏_𝟎 مهسلل يلعفلا دئاعلا لدعم نإف ةعزوم حابرأ موسقم كانه نوكي لا امدنعو j R :يلي امك بسحي 𝐑_𝐣 = 𝐏𝒊− 𝐏𝟎 𝐏_𝟎 ب -عقوتملا دئاعلا لدعم : وهف ،لبقتسملا يف هيلع لوصحلا نورمثتسملا عقوتي يذلا دئاعلا لدعم وه تلاامتحلاا رّدقي يأ ،لامتحلاا عيزوتلل راطإ رمثتسملا عضي نأ نكمملا نمف اذل ،دكأتلا مدع ةلاحب طبترم هلظ يف عقوتملا دئاعلا ةميقو لامتحا لك نزوو ةنكمملا 3 . ةيلاتلا ةغيصلاب بسحيو 4 : 𝐄(𝐑) = ∑ 𝐑_𝐢. 𝐏𝑹_𝐢 𝒏 𝒊=𝟏 :ثيح 1 ،فيان مساق ناولع قيبطتلاو ةيرظنلا نيب رامثتسلاا ةرادإ ، ط 1 ةفاقثلا راد ، ،ندرلأا ، 9002 ص ، 22 . 2 ،يرماعلا ميهاربا يلع دمحم ظفاحم ةرادإ رامثتسلاا ، ط 1 ، راد ءارثإ ،ندرلأا ،ةعماجلا ةبتكم ، 9017 ص ص ، 93 ، 91 . 3 ،فيان مساق ناولع هركذ قبس عجرم ص ، 20 . 4 ،يرماعلا ميهاربا يلع دمحم رامثتسلاا ظفاحم ةرادإ ص ،هركذ قبس عجرم ، 71 .

(29)

12 :E(R) .عقوتملا دئاعلا :Ri .ةرتفلا نم دئاعلا :P𝑅i .ثدحلا ثودح ةيلامتحا :𝑛 .ةنكمملا دئاوعلا ددع ج -بولطملا دئاعلا لدعم : نع اضيوعت مهلاومأ رامثتسا دنع نورمثتسملا هبلطي يذلا دئاعلا لدعم وه رامثتسلاا كلذل ةبحاصملا ةرطاخملاو ،لاوملأا هذه كلاهتسلا يلاحلا ليجأتلا 1 . ةيلاتلا ةغيصلاب بسحيو 2 : 𝐑_𝐑 = 𝐑_𝐟 + (𝐄𝐑_𝒎−𝐑_𝐟)𝜷 :ثيح :RR .بولطملا دئاعلا لدعم :Rf .ةرطاخملا نم يلاخلا دئاعلا لدعم :ER𝑚 .ةيلاملا قوسلا ةظفحم دئاع لدعم :𝛽 .اتيب لماعم اعبار ةيلاملا ةظفحملا ىلع دئاعلا : فلتخي ةظفحملا دـئاع املا ةـقرولا دئاع نع ةيلاملا ةيل رفلا ةيد عفانملا عومجم نع ةرابع وهف ، ةيفاضلإا يتلا .اهل ةنوكملا قارولأا اهققحت و دئاع باسحل لاوأ بجي ةيلاملا ةظفحملا من نأ زي ب ني عون ني دـئاعلا :امهو ةظفحملا دئاوع نم لا دـئاعلاو يـلعف عـقوتم ا نأ ثيح ، لاملا قارولأـل يـلعفلا دـئاعل ةي دنتسي ىـلع تانايب ةيخيرات ةيلعف و ، نإـف يلاـتلاب ةقيرط هباسـح عقوتملا دـئاعلا اـمأ ةلهـس دمتعيف ىـلع عيزوت يأ ،يلاـمتحا ريدقت ،لاـمتحا لـك نزوو ةـنكمملا تلااـمتحلاا ددـع .ةيلاملا ةظفحملا دئاع باسح ةقيرط ضرع يلي اميفو 1 . ةيلاملا ةظفحملل يخيراتلا دئاعلا : املا قارولأا دـئاوعل حجرـملا طـسولا نـع ةراـبع وه ل ةي هذـهل ةـنوكملا ةيلاتلا ةقلاعلاب ةظفحملل يخيراتلا دئاعلا بسحيو .ةـظفحملا 3 : 1 ،يشياشح ةميلس ةيلاملا قاوسلأا يف ةيلاملا لوصلأا مييقتل حرتقم جذومن وحن ةيسايق ةسارد :ةيبرعلا مولعلا يف مولع هاروتكد ةحورطأ ، ،ةيداصتقلاا رييستلا مولعو ةيراجتلاو ةيداصتقلاا مولعلا ةيلك فيطس ،سابع تاحرف ةعماج ، 1 ، 9013 / 9011 ص ، 10 . 2 ،يرماعلا ميهاربا يلع دمحم رامثتسلاا ظفاحم ةرادإ هركذ قبس عجرم ، ص ، 71 .

3_{MondherBellalah, Gestion de portefeuille, analyes quantitative de rentabilité et des risques}

(30)

13 𝑹𝒑 = ∑ 𝐖_𝐢𝑹_𝐢 𝒏 𝒊=𝟏 :ثيح :𝑅𝑝 ةيلاملا ةظفحملل يخيراتلا دئاعلا p . 𝑊𝑖 : ةيلاملا ةقرولل يبسنلا نزولا i . :𝑅𝑖 ةيلاملا ةقرولا دئاعلا i . 2 . ةيلاملا ةظفحملل عقوتملا دئاعلا : وهف ةيطخ ةروص ةداعلا يف ةيلام قاروأ ةظفحمل عقوتملا دئاعلا ذخأي سايقملا اذه فرعيو ،ةظفحملا يف ةيلاملا تارامثتسلاا فلتخمل ةيبسنلا نازولأاب حجرملا طسوتم نع ةرابع يداصتقا داسكو جاورك ةيلبقتسملا فورظلا بسح ةظفحملا ىلع دئاوعلا تلاامتحا عيزوت ىلإ رظنلاب 1 . ب بسحي ةيلاتلا ةقلاعلا 2 : 𝐄(𝐑_𝐩) = ∑(𝐖_𝐢𝐑_𝐢)𝐏_𝐢 𝒏 𝒊=𝟏 :E(Rp) ةيلاملا ةظفحملل عقوتملا دئاعلا p . 𝑊𝑖 : ةيلاملا ةقرولل يبسنلا نزولا i. :𝑅𝑖 ةيلاملا ةقرولا دئاع i. : P_i .دئاعلا لوصح لامتحا

ةرطاخملا :يناثلا بلطملا

انيأر ةيلاملا ةظفحملل ةنوكملا قارولأا نا يه ردصم ع اهدئاو ، لا رطخلا ردصم ىرخأ ةيحان نم يهو ذ ي ،ةظفحملا هل ضرعتت كلذل دعي دعب يناثلا لماعلا ةباثمب اهسايقو اهبابسا نايبو ةيلاملا ةظفحملا رطخ ديدحت .ةيلاملا ةظفحملل ةيقوسلا ةميقلا ديدحتل كلذو دئاعلا اهذختي نأ نكمي يتلا رامثتسلااب ةقلعتملا ةيويحلا تارارقلا رثكأ نإ ةرطاخملا رادقم ىلع يوطنت رمثتسملا اهلمحتل دادعتسا ىلع وه يتلا ، اع ىلعأ ىلع لوصحلا يف نيرمثتسملا مظعم بغري فوس نم ردق لقلأ دئ 1 ،ريشب تيأ ةدنيل ةيلاملا قارولأا ةظفحملل ةثيدحلا ةيرظنلا راطإ يف ؤبنتلا بيلاسأ ، دلجملا ،يداصتقلاا ددعلا تاسارد ةلجم 02 ددعلا ، 01 ةعماج ، رئازجلا 07 ج ،رئازجلا ، يفنا 9011 ص ، 101 .

(31)

14 ةلمتحملا رطاخملا ، كلذ عمو دبلا دئاوعلا طبترت ثيح ، دئاعلاو رطاخملا نيب ةلضافم كانه نوكت نأ ةعفترملا رطاخمب اًمومع ،ةعفترم ف يلاتلابو يه ةظفحملا ريدم اهددحي ةلكشم مهأ نإ ةجرد ليمعلا لمحت رطاخملل ، ةيلمع يهو هب مايقلا لهسلا نم سيل ا ريبعتلا بعصي اًنايحأو ةيصخش رطاخملا هاجت فقاوملا نلأ اهنع و ، هسايقو رطخلا موهفم فيرعت بعصلا نم نوكي دق ، نأ ةيلاملا ظفاحملا يريدم ىلع بجي ، كلذ عمو علاا يف اوذخأي ءلامعلل اهؤاشنإ مت يتلا وأ اهب ىصوملا ظفاحملا ةروطخ رابت ه يف هلوانتنس ام وهو ، اذ .بلطملا لاوأ ةرطاخملا فيرعت : اهنأب ةرطاخملا فيرعت نكمي : رامثتسلاا ىلع عقوتملا وأ حجرملا دئاعلا قيقحت يف رمثتسملا لشف لامتحا " " 1 . اهنأ ىلع فرعت كلذكو ": دكأتلا مدع وأ دئاعلا لوصح ةيمتح نم دكأتلا مدع وأ دلوتملا دئاعلا يف بذبذتلا اعم ةعمتجملا روملأا هذه عيمج نم وأ هماظتنا وأ هنزو وأ همجح ثيح نم " 2 . ايناث اهرداصمو ةيلاملا رطاخملا عاونأ : أ -رطاخملا عاونأ : ىلإ ةظفحملا وأ يلاملا لصلأا اهل صرعتي يتلا رطاخملا مسقت ىرخأو ةمظتنم رطاخم :يلي اميف اهصيخلت نكمي ةمظتنم ريغ 1 . رطاخملا ةيماظنلا : بعصلا نمو قوسلا يف ةيلاملا قارولأا ةفاك اهل ضرعتت يتلا رطاخملا يه رطاخملا ريثأت فلاتخا ببسب اهتاريثأت نم للقي نأ رمثتسملل نكمي نكلو اهيف مكحتلا وأ اهنم صلختلا ون بسح ةيلاملا قارولأا ىلع اهتعيبطو اهع 3 . 2 . ريغ رطاخملا ةيماظنلا : بسب ةددحم ةكرش مهس بيصت يتلا كلت يهف ةمظتنملا ريغ رطاخملا ةديدج تاعرتخم روهظو دراوملا مادختسا يف ةرادلإا ءوسو لامعلا تابارضإ لثم ةيلخادلا تاكرشلا تاسايس لا قوذ ريغت ببسب وأ لا ةكرشلا حابرأ ضرعتت امم كلهتسم اذهو ضافخن يف اهمهسأ راعسأ ىلع رثؤيس يلاملا قوسلا 4 . ب -رطاخملا رداصم : ريغ رطاخملا رداصمو ةمظتنملا رطاخملا رداصم ىلإ رطخلا رداصم مسقت .ةمظتنملا 1 . ةمظتنملا رطاخملا رداصم : :لمشتو 1 ،مّيت زيافو رطم دمحم ةيرامثتسلاا ظفاحملا ةرادإ ، ط 1 لئاو راد ، ،ندرلأا ، 9002 ص ، 79 . 2 ،ناضمر دايز هركذ قبس عجرم ص ، 913 .

3_{Gup Benton, principles of financial of Management,Éditeur Wiley, USA, 1983, p 281.}