اشكالية تمويل المؤسسات الصغيرة والمتوسطة بين النظرية والتطبيق – دراسة حالة الجزائر

ةعماج

سيداب نب ديمحلا دبع

مناغتسم

ةيلك مولعلا و ةيراجتلاو ةيداصتقلاا مولع رييستلا

ةيداصتقلاا مولعلا مسق

ةداهش لينل ةحورطأ مولعلا يف ثلاثلا روطلا هاروتكد ةيداصتقلإا ةسسؤملا ةيلام صصخت إ طلا دادع ابل ة: ذاتسلأا فارشإ : -ينح ةنيمأ يف د/ رضخل يتيركب يف أ رضاحم ذاتسأ داصتقلاا ةشقانملا ةنجل بقللاو مسلاا ةجردلا ةفصلا .أ د/ نيدلا رون ليوطلا فيرش ذاتسأ يلاعلا ميلعتلا مناغتسم ةعماجب اسيئر د/ رضخل يتيركب ضيبلا يعماجلا زكرملاب داصتقلاا يف أ رضاحم ذاتسأ اررقم د/ سابع رمحل مناغتسم ةعماجب داصتقلاا يف أ رضاحم ذاتسأ انحتمم د/ قداصلا حيفص ركسعم ةعماجب داصتقلاا يف أ رضاحم ذاتسأ انحتمم د/ بيبح ينونق ركسعم ةعماجب داصتقلاا يف أ رضاحم ذاتسأ انحتمم د/ دلو ىسيع دمحم مناغتسم ةعماجب داصتقلاا يف أ رضاحم ذاتسأ انحتمم لا ةنسلا ةيعماج : 2018 / 2019

ءادـــــىلإا

بيبحلا ينطو ىلإ

رئازجلا ...

ةريبكلا يتلئاع ىلإ

:

للها وظفح ... يبأ

.اىرمع يف للها لاطأ ... يتدلاو

و يناوخإ

يتاوخأ

.ديعب نم وأ بيرق نم ةلئاعلا دارفأ لكو

ةريغصلا يتلئاع ىلإ

:

.يلاغلا يجوز...بردلا قيفرو ةايحلا كيرش

.ةلئاعلا دارفأ لكو

نم لك ىلإ

يدىأ ..ديعب نم وأ بيرق نم اندعاس

لمعلا اذى

.عضاوتملا

...دعبو نيلسرملا فرشا ىلع ملاسلاو ةلاصلا و نيملاعلا بر لله دمحلا

لك ىلإ ناـفرعلا و ركشلاب مدقتأ نأ فرشلا و زازتعلاا يعاود نمل ونإ

يف مىاس نم

جارخإ

:ركذلاب صخا و عضاوتملا لمعلا اذى

ذاتسلأا

روتكدلا لضاـفلا

رضخل يتيركب

ءانع لمحت ام اريثك يذلا

فارشلإا

.ةحيصنلاو ويجوتلاب

. صصختلا فرشم نيدلا رون ليوطلا فيرش لضاـفلا ذاتسلأا ىلإ

ىلإ

لك

ءلامزلا

ا

وريس نيذلا

ا

لجا نم يعم

جارخإ

هذى

ةحورطلأا

...

تايوتحملا ةمئاق

تاــــــيوتحملا تاحفصلا إ ءاده ركش تايوتحملا 01 _{………ةـــــمدقم} مسقلا :لولأا ةيرظن ةسارد ةطسوتملاو ةريغصلا تاسسؤملا ليومتل لولأا لصفلا : تاسسؤملا ليومتل يرظنلا حرطلا 11 ……….………...ديهمت 12 _{……….………. ةيلاملا قاوسلأا لامك تايرظن لظ يف تاسسؤملا ليومت -1.1} 12 _{……….ليومتمل يديمقتلا روظنملا - 1.1.1} 12 _{……….……….ةعفارلا رثأ ةيرظن-1 .1.1.1} 16 _{……….……….."David Durand " دنارود ديفاد لخدم-2 .1.1.1} 27 _{……….……1958 ةنسل Modigliani et Miller جذومن - 2....} 28 _{……….1958 ةنس Modigliani et Miller ليمحتل لولأا حارتقلاا –1 .2....} 31 _{………..1958 ةنس Modigliani et Miller ليمحتل يناثلا حارتقلاا –2 .2....} 32 _{... 1963 ةنسل Modigliani et Miller جذومن –3....} 36 _{………….……….…..…..………. تامظنملا تايرظن لظ يف تاسسؤملا ليومت - 2.1} 36 _{... la théorie de l’agence ةلاكولا فيلاكت ةيرظن,-1.2.1} 39 _{...نيمهاسملاو نيريسملا نيب ةمئاقلا تاعازنلا -1 . 1.2..} 42 _{...نينئادلاو نيمهاسملا نيب ةمئاقلا تاعازنلا -2 1.2..} 43 _{...... ةحجارملا ةيرظن- 2 .2.1} 46 _{...تامومعملا لثامت مدع تايرظن لظ يف تاسسؤملا ليومت -3..} 47 _{......ةراشلإا ةيرظن - 1 .3..} 49 _{... ليومتلا يف ةيمرهلا ةيمسمستلا ةيرظن - 2 .3..} 50 _{………...1984 ةنسل Myers et Majluf جذومن -1. 2 .3..} 51 _{……… Williamsons 1988 جذومن -2. 2 .3..} 53 _{………. وأوا صةصلا ةصةلاخ} يناثلا لصفلا : ةطسوتملاو ةريغصلا تاسسؤملا عاطق ليومت ةساردل يرظن لخدم 55 _{……… ديهمت} 56 _{………. اهصئاصخو ةطسوتملاو ةريغصلا تاسسؤملا فيرعت - 1.2} 56 _{……….ةطسوتملاو ةريغصلا تاسسؤملا فيرعت -1 .1.2}

تايوتحملا ةمئاق

67 _{………. ةطسوتملاو ةريغصلا تاسسؤملا صئاصخ-2 .1.2} 69 _{………..اهروطت تاقوعمو ةينمتلاب ضوهنلاب ةطسوتملاو ةريغصلا تاسسؤملا رود –2.2} 69 _{….………..ةيمنتلا قيقحت يف ةطسوتملاو ةريغصلا تاسسؤملا رود -1 .2.2} 71 _{……….. ةطسوتملاو ةريغصلا تاسسؤملا هجاوت يتلا تاقوعملاو لكاشملا - 2 .2.2} 75 _{………. ةطسوتملاو ةريغصلا تاسسؤملا ليومت رداصم - 3.2} 76 _{……… ةيديمقتلا ليومتلا رداصم - 1 .3.2} 77 _{………. ةثيدحلا ليومتلا رداصم - 2 .3.2} 88 _{……….. ةطسوتملاو ةريغصلا تاسسؤممل يلاملا لكيهلا - 4.2} 89 _{……… ةطسوتملاو ةريغصلا تاسسؤممل يلاملا لكيهلا تاددحم - 1. 4.2} 91 _{………..ةطسوتملاو ةريغصلا تاسسؤملا ليومتل ةرسفملا ةيرظنلا تامهاسملا - 2 .4.2} 97 _{……….. يناثلا لصفلا ةصلاخ} 98 _{………. لولأا مسقلا ةمتاخ} مسقلا يناثلا ةسارد ةطسوتملاو ةريغصةلا تاسسؤملا يومت وح ةيقيبطت رئازجلا يف صةصلا ثلاثلا : رئازجلا يف ةطسوتملاو ةريغصلا تاسسؤملا ليومت غقاو 103 _{....ديهمت} 104 _{……….يرئازجلا داصتقلاا يف ةطسوتملاو ةريغصلا تاسسؤملا -1 .3} 104 _{……….. يرئازجلا داصتقلاا يف ةطسوتملاو ةريغصلا تاسسؤملا عاطق روطت لحارم - 1 .1.3} 112 _{……….ينطولا داصتقلاا ىمع ةطسوتملاو ةريغصلا تاسسؤملا ساكعنا - 2 .1 .3} 112 _{………. لغش بصانم ريفوت -1 .2 .1 .3} 115 _{……….. ةفاضملا ةميقلا ةدايز - 2 .2 .1 .3} 119 _{……….PIB ماخلا يمخادلا جتانلا ةدايز - 3 .2 .1 .3} 121 _{………..تارداصلا ةيقرت- 4 .2 .1 .3} 124 _{………رئازجلا يف ةطسوتملاو ةريغصلا تاسسؤملا ليومت - 2 .3} 125 _{……….. ةطسوتملاو ةريغصلا تاسسؤممل يرئازجلا يفرصملا ليومتلا -1 .2 .3} 127 _{……….رئازجلا يف ةطسوتملاو ةريغصلا تاسسؤملا ليومتل ةمعادلا لكايهلا-2 .2 .3} 142 _{……….رئازجلا يف ةطسوتملاو ةريغصلا تاسسؤملا تانضاح - 3 .2 .3} 147 _{….………..ةطسوتملاو ةريغصلا تاسسؤملا ليومت يف لودلا ضعب براجت - 3 .3} 147 _{…………ةطسوتملاو ةريغصلا تاسسؤملا عاطق ليومت لاجم يف ةمدقتملا لودلا ضعببراجت - 1 .3 .3} 154 _{………ومنلا قيرط يف ةرئاسلا وأ ةيمانلا لودلا ضعب براجت - 2 .3 .3} 161 _{……….ثلاثلا لصفلا ةصلاخ} صةصلا عبارلا : ةسارد يومت ةلاح PME يمكلاو يئزجلا نييوتسملا ىمع 164 _{………..ديهتم}

تايوتحملا ةمئاق

165 _{،مناغتسم ،نازيمغ ،فمشلا(برغلا تايلاو ضعبل ةطسوتملاو ةريغصلا تاسسؤملا ليومتل ةيناديملا ةساردلا - 1 .4} )نارهو ……….. 165 _{………. تانايبلا عمج - 1 .1 .4} 167 _{……….ةيناديملا ةساردلا تاددحم-2 .1 .4} 167 _{……… تامومعملا غيرفت - 3 .1 .4} 182 _{………ايسايق نايبتسلاا تاباجإ ةجذمن - 2 .4} 182 _{………يئزجلا جذومنلا تاريغتم ديدحت - 1 . 2 .4} 186 _{……….ةسوردملا ةنيعلا pme ليومتل ضورقلا مجحل يسايق جذومن ءانب - 2 . 2 .4} 191 _{... ملاعملا ةيونعم رابتخا -1 .2 . 2 .4} 194 _{.... ةنيعلا تاسسؤم ليومتل ضورقلا مجح ةلادل ردقملا جذومنلا ةيرارقتسا ةسارد -2 . 2 . 2 .4} 195 _{...ددعتملا يطخلا جذومنمل ةيداصتقلاا ةيسايقلا ةساردلا -3 . 2 .2 .4} 201 ضورقلا نامض قودنص قيرط نع ةطسوتملاو ةريغصلا تاسسؤملا عاطقل ةلودلا ليومت ةسارد - 3 . 4 FGAR ... ... 202 4 3 . . 1 ءاشنلإا ةمحرم يف ةطسوتملاو ةريغصلا تاسسؤملا ليومتل ضورقلا مجحب صاخلا يسايقلا جذومنلا ءانب ... .. 210 4 . 3 . 2 ةمحرم يف ةطسوتملاو ةريغصلا تاسسؤملا ليومتل ةحونمملا ضورقلا مجحب صاخلا يسايقلا جذومنلا ءانب عسوتلا ... 219 _{......عبارلا لصفلا ةصلاخ} 220 _{...يناثلا مسقلا ةمتاخ} 221 _{......ةماع ةمتاخ} 227 _{...عجارملا ةمئاق} 239 _{...قحلاملا ةمئاق}

لوادـــــجلا ةــمئاق

تاحفصلا لوادــــــــــجلا ناونـــــــع لودجلا مقر 41 _{رارقلا ذاختاو رييستلاو ةيكمملا نيب لصفلاو ةلاكولا ةقلاع :01لودج} 57 _{ةيعانصلا ةطسوتملاو ةريغصلا تاسسؤملا فينصت :02لودج} 58 _{)تامدخلاو ةراجتلا( يعانصلا عاطقلا جراخ تاسسؤملا فينصت :03لودج} 58 _{لاّمعلا ددع بسح ةطسوتملاو ةريغصلا تاسسؤممل لوّدلا ضعب فينصت :04لودج} 60 _{يرئازجلا عيرشتلا يف ةطسوتملاو ةريغصلا تاسسؤملا فينصت :05لودج} 59 _{نابايلا يف ةطسوتملا و ةريغصلا تاسسؤملا فيرعت :06لودج} 65 _{يميغشتلا ليومتلاو يريجأتلا ليومتلا نيب ةنراقم :07لودج} 106 _{ايمجح بسح ىمع ةطسوتملاو ةريغصلا تاسسؤملا فينصت :08لودج} 107 _{8645 ةنس ةيمحملا جاتنلاا تاعانص تادحو زاجنا تلادعم :09لودج} 108 _{)8654-8651( ةرتفلا للاخ طاشنلا عورف بسح ةطسوتملاو ةريغصلا تاسسؤملا ددع روطت :10لودج} 110 _{)4001 -8661( ةرتفلا للاخ رئازجلا يف ةطسوتملاو ةريغصلا تاسسؤملا ددع روطت :11لودج} 110 _{4080-4008 ةرتفلا للاخ رئازجلا يف ةطسوتملاو ةريغصلا تاسسؤملا ددع روطت :12لودج} 111 _{4083 ربمسيد ةياغ ىلإ رئازجلا يف ةطسوتملاو ةريغصلا تاسسؤملا ددع روطت :13لودج} 113 _{)4006 -4001(ةطسوتملاو ةريغصلا تاسسؤملا ةعيبط بسح ايب حرصملا لغشلا بصانم :14لودج} 114 _{4081 -4080 ةرتفمل لغشلا بصانم ددع اذكو ةأشنملا تاسسؤملا ددع :15لودج} 115 _{)4083-4082( ةطسوتملاو ةريغصلا تاسسؤملا ىدل ايب حرصملا لمعلا بصانم روطت :16لودج} 117 _{4082-4080 ةرتفمل طاشنلا عاطق بسح ةفاضملا ةميقلا روطت :17لودج} 119 _{4002-8666 ةرتفمل ينوناقلا عباطلا بسح ىمع ماخلا يمخادلا جتانلا روطت :85لودج} 123 _{)4084 لولأا يسادسلا-4083 لولأا يسادسلا( يرئازجلا يراجتلا نازيملا روطت :86لودج} 126 _{)4083-4082( ةطسوتملاو ةريغصلا تاسسؤملا ليومتل ةيج وملا ضورقلا ةميق روطت :40لودج} 126 _{)4083-4082(ةطسوتملاو ةريغصلا تاسسؤملا عاطق بسح ىمع ضورقلا ميسقت :48لودج} 129 _{4083/03/20 ةياغ ىلإ طاشنلا بسح ىمع تانامضلا عقومت :44لودج} 132 _{4083 ةياين ةياغ ىلإ4001 ةنس نم طاشنلا عاطق بسح (FGAR)ىدل ةمجسملا تافمملا ددع :42لودج} 135 _{بسح ANDIةلاكو ىدل ةمجسملا ةطسوتملاو ةريغصلا تاسسؤملاب ةصاخلا رامثتسلاا عيراشم ددع روطت} ةياغ ىلإ ةريخلأا سمخلا تاونسلا للاخ طاشنلا 28 / 84 / 4083 لودج 41 : 142 _{4083/84/28 ةياغ ىلإ طاشنلا بسح ىمعCNAC قيرط نع ةلومملا عيراشملا :42لودج} 142 _{)4083-4082( ةثدحتسملا تاسسؤملا ددع عم ةفاضتسملا عيراشملا روطت :43لودج} 145 _{4083 ةنس ةياين ةياغ ىلإ طاشنلا عون بسح ىمع لييستلا زكارمب ةقفارملا عيراشملا عيزوت :44لودج} 187 _{ضورقلا قيرط نع ةطسوتملاو ةريغصلا تاسسؤملا ليومتل ريدقتلا ةلاد جذومن تاريغتمل يطخلا طابترلاا جئاتن :45لودج} 188 _{.ضورقلا قيرط نع ةطسوتملاو ةريغصلا تاسسؤملا ليومتل ريدقتلا ةلاد جذومن ريدقت جئاتن نيبي :46لودج} 189 _{قيرط نع ةطسوتملاو ةريغصلا تاسسؤملا ليومتل ريدقتلا ةلاد جذومنلا تاريغتم نيبام يطخلا طابترلاا جئاتن} . ضورقلا ج لود 20 :

189 _{فذح دعب ضورقلا قيرط نع ةطسوتملاو ةريغصلا تاسسؤملا ليومتل ريدقتلا ةلادل جذومنلا ريدقت جئاتن} ةيونعم ريغلا تاريغتملا لودج 28 : 193 _{ةسوردملا ةنيعمل ضورقلا مجح ةلادل ردقملا جذومنملT studentرابتخا جئاتننيبي :24لودج} 195 _{ةسوردملا ةنيعلا تاسسؤم ليومتل ضورقلا مجح ةلاد ةي رارقتسلاCHOW رابتخا جئاتن :22لودج} 196 _{ةسوردملا ةنيعمل Durbin-Watson رابتخا جئاتن :21لودج} 196 _{ةسوردملا ةنيعمل ARCH Testرابتخا جئاتن :22لودج} 198 _{ةطسوتملا و ةريغصلا تاسسؤممل ضورقلا مجحل ةردقملا ةلادمل White تياو رابتخا جئاتن :23لودج} 204 _{ءاشنلإا ةمحرمب ةصاخلا تاريغتملا نيب ام يطخلا طابترلاا :24لودج} 204 _{ءاشنلإا ةمحرمب صاخلا ردقملا يمكلا جذومنمل طيسبلا يطخلا ريدقتلا :25لودج} 206 _{ءاشنلإا ةمحرم يف ةطسوتملاو ةريغصلا تاسسؤممل ةيمكلا ضورقلا مجح ةلادل تندويس رابتخا جئاتن :26لودج} 208 _{.ءاشنلإا ةمحرم يف ةطسوتملاو ةريغصلا تاسسؤممل ضورقلا مجح ةلادل ةيرارقتسلا Chow رابتخا جئاتن :10لودج} 213 _{عسوتلا ةمحرم يف تاريغتملا نيب ام يطخلا طابترلاا :18لودج} 213 _{عسوتلا ةمحرم يف pme ليومتب صاخلا طيسبلا يطخلا ريدقتلا :14لودج} 214 _{-4002 عسوتلا ةمحرم للاخ ةطسوتملاو ةريغصلا تاسسؤمل اليومتل ضورقلا مجح ةلادل تندويس رابتخا جئاتن} 4003 لودج 12 : 216 _{.4003-4002عسوتلا ةمحرم يف pme ليومتل ضورقلا مجح ةلاد ةيرارقتسلاChow رابتخا جئاتن :11لودج}

ةينايبلا لاكشلأا ةمئاق

تاحفصلا _{لكـــــــشلا ناونع} لكشلا مقر 14 _{ةسسؤملا يف ةورثلا عيزوت :01 لكشلا} 18 _{نيضرقملا كومس نيبي ىنحنم :02 لكشلا} 19 _{نيمىاسملا كومس نيبي ىنحنم :03 لكشلا} 19 _{ةينويدملا ىوتسم و ةصاخلا لاوملأا ةفمكت نيب ةيدرطلا ةقلاعلا نيبي ىنحنم :04 لكشلا} 20 _{ةصاخلا لاوملأا ةفمكت و ةينويدملا كومس نيبي ىنحنم :05 لكشلا} 21 _{ليومتمل ةيلامجلإا ةفمكتلا كومس نيبي ىنحنم :06 لكشلا} 22 _{ىمثملا ليومتلا نيبي ىنحنم :07 لكشلا} 25 _{لاوملأا ةفمكت ىمع ةنادتسلاا ريثأت نيبي ىنحنم :08 لكشلا} 26 _{ةسسؤممل ةيقوسلا ةميقلا ىمع ةنادتسلاا ريثأت نيبي ىنحنم :09 لكشلا} 45 _{ةسسؤممل يلاملا لكييلا ىمع سلافلإا ةفمكت ريثأت :10 لكشلا} 95 _{ةسسؤملا ةايح ةرود ىنحنم :11 لكشلا} 112 _{1002-1002 ةرتفمل طاشن لكل ةفاضملا ةميقلا روطت :12 لكشلا} 115 _{1024-1020 ةرتفلا للاخ ينوناقلا عباطلا بسح ىمع ةفاضملا ةميقلا روطت :13 لكشلا} 117 _{1002-2222 ةرتفمل ينوناقلا عباطلا بسح ىمع ماخلا يمخادلا جتانلا :14 لكشلا} 117 _{ةرتفلا للاخ ماخلا يمخادلا جتانلا يف ينوناقلا عباطلا بسح ةطسوتملاو ةريغصلا تاسسؤملا ةمىاسم روطت} 1003 -2013 لكشلا 15 : 121 _{1026 يناثلا يسادسلا – 1025 لولأا يسادسمل ي رئازجلا يراجتلا نازيملا تادراوو تارداص روطت :16 لكشلا} 128 _{1025/05/20 ةياغ ىلا قطانملا بسح ىمع CGCI فرط نم ةمدقملا تانامضمل ةيلامجلاا ةيعضولا :17 لكشلا} 134 _{1025-1002 ةنس نم ANSEJ ةلاكو فرط نم ةلومملا عيراشملا ددع :18 لكشلا} 135 _{1025/21/22 ةياغ ىلإ ANGEM فرط نم ليومتمل ةحونمملا ضورقلا :19 لكشلا} 136 _{1025/21/22 ةياغ ىلإ طاشنلا بسح ىمعANGEM ةلاكو ايحنمت يتلا ضورقلا عيزوت :20 لكشلا} 144 _{1025 ةنس ةياين ةياغ ىلإ طاشنلا عون بسح ىمع لييستلا زكارمب ةقفارملا عيراشملا عيزوت :48 لكشلا} 183 _{)1025-1005( ةدتمملا ةرتفلا يف ةسوردملا ةنيعلا تاسس ؤملضورقلا مجح روطت :44 لكشلا} 184 _{-1005(ةساردلا ةرتف للاخ ةنيعمل ةنوكملا ةطسوتملا و ةريغصلا تاسسؤملا ةيحبر وتديش يذلا روطتلا} 1025 ) لكشلا 42 : 185 _{)1025-1005( ةرتفلا للاخ ةنيعمل ةنوكملا ةطسوتملا و ةريغصلا تاسسؤممل لاملا سأر روطت :41 لكشلا} 185 _{)1025-1005( ةرتف للاخ ةسوردملا ةنيعمل ةطسوتملاو ةريغصلا تاسسؤممل تانامضلا روطت :42 لكشلا} 190 _{ةساردلا ةرتف للاخGarوCreditنيبام ةينايبلا ةيطخلا ةقلاعلا حضوي :43 لكشلا} 191 _{ةسا ردلا ةرتف للاخ CA وCréditنيبام ةينايبلا ةيطخلا ةقلاعلا حضوي :44 لكشلا} 197 _{ةسوردملا ةنيعمل ردقملا جذومنمل ءاطخلأا عيزوتل Jarque Beraرابتخا حضوي :45 لكشلا}

198 _{ةمبقملا تاونسلا للاخ ريدقتلا ىمعةنيعمل جذومنلا ةردقمtest De Thailحضوي :46 لكشلا} 199 _{ةطسوتملا و ةريغصلا تاسسؤممل ةحونمملا ضورقلا مجحل ةردقملا ةلادلا ءاطخأ عزوت :20 لكشلا} 200 _{ةساردلا ةرتف للاخ ضورقلا مجحل ةردقملا ميقلاو ةيمعفلا ميقلا نيب ةنراقم :28 لكشلا} 200 _{ةساردلا تاونس بسح ةردقملا ةلادلا يف ةردقملا تاممعممل ينايبلا ماعلا هاجتلاا :24 لكشلا} 202 _{ءاشنلإا ةمحرمل ةساردلا ةرتف للاخ ردقملا جذومنلا تاريغتمل )راشتنلاا ( ةباحسلا لكش :22 لكشلا} 203 _{ءاشنلإا ةمحرمل ةساردلا ةرتف للاخ جذومنلا يف ةمخادلا تاريغتملافمتخم :21 لكشلا} 208 _{)1025-1004 ( ةرتفلا للاخ ءاشنلإا ةمحرم يف pmeليومتلضورقلا مجح ةلادل ءاطخلأا عيزوت :22 لكشلا} 209 _{)1025-1004 (ةسرادلا ةرتف للاخ ءاشنلإا ةمحرم يف pmeليومتل ةردقملا ةلادمل لياث رابتخا :23 لكشلا}

209 _{.ءاشنلإا ةمحرم يف pme ليومتل ضورقلا مجح ةلاد يقاوبلا عيزوتلJarque- Bera رابتخا :24 لكشلا}

210 _{).1025-1004 (ةساردلا ةرتف للاخ ءاشنلإا ةمحرمل )يقاوبلا( ريدقتلا نع ةجتانلا ءاطخلأا عيزوت :25 لكشلا} 211 _{)1025-1004 (ةرتفمل عسوتلا ةمحرم للاخ تانامضلا مجح و ضورقلا مجح نيب ام ةقلاعلا :26 لكشلا} 211 _{)1025-1004 (ةرتفمل عيسوتلا ةمحرم للاخ تانامضلا مجح و ضورقلا مجح نيب ام ةقلاعلا :10 لكشلا} 217 _{)1025-1004 (ةساردلا ةرتف للاخ عسوتلا ةمحرمل ضورقلا مجحل ةردقملا و ةيمعفلا ميقلا نيب ام ةنراقملا :18 لكشلا} 217 _{)ةساردلا ةرتف للاخ( عسوتلا ةمحرم لضورقلا مجح ةلاد عيزوتلBera-Jarqueرابتخا :14 لكشلا} 218 _{)ةساردلا ةرتف للاخ( عسوتلا ةمحرم لضورقلا مجح ةلاد عيزوتل Bera -Jarque رابتخا :12 لكشلا}

ا ةمئاق

قحلامل

تاحفصلا _{قحلملا ناونع} قحلملا مقر 239 _{نايبتسلا ةرامتسا :01 قحمملا} 243 _{نايبتسلااب ةصاخلا جذومنلا ريدقتل ةمدختسملا تايئاصحلاا :02 قحمملا} 244 _{ءاشنلاا ةمحرم يف ةطسوتملاو ةريغصلا تاسسؤملا ليومت يف FGAR ةمىاسم لوح تايئاصحا} سوتلا ةمحرم اذكو ع قحمملا 03 :

ةماع ةمدقم 2 داصتقلاا يف ةغلاب ةيمىأ ةطسوتملاو ةريغصلا تاسسؤملا يستكت ، اىرابتعاب يف ةمدقتملا لودلا اريثك ونم تدافتسا يذلا ديدجلا يومنتلا ليدبلا اذكو داصتقلاا بصع اريبك اطوش ويف تعطقو لاجملا اذى ، عاطقلا اذيل نطفتمل ةيمانلا لودلا رود يتأيل عفد لجأ نم وب ضوينلاو ساسحلا ةيمنتلا ةمجع ، كلذل ا لظ يف يملاعلا عقاولا وجت ةطسوتملاو ةريغصلا تاسسؤملا معد وحن سوممم لكشب ةيلاحلا تاريغتملا ، تامظنملاف ةيلودلا ايتاطاشنب نأ ءلاجب ناريظي ملاعلا نادمب فمتخم يف يقيبطتلا عقاولاو ةعونتملا ب وعم لماكتتو ولوح روحمتت اماى اعاطق ربتعي عاطقلا اذى ةيداصتقلاا تاعاطقلا يقا ىرخلأا ، ءاسرإ يف ةطسوتملاو ةريغصلا تاسسؤملا رود زيزعتو معد نأ ويف كشلا اممو ،ةيعامتجلااو ةيداصتقلاا ةيمنتلا زئاكر يف ةيسيئرلا ايفادىلأ تاسسؤملا هذى زاجن او تلااجملا فمتخم ، ةمماعلا ىوقلا نم ةريبك ةبسن باعيتساو ليغشتلا لاجم اينيب نمو ب ةفمتخملا ايتايوتسم ، يف ةمىاسملا قيرط نع يراجتلا نازيملا نيسحتو ،ةورثلا قمخو .ةديج ةيسفانت ةزيمبو ةيجراخلا قاوسلأل ةيمحملا تاجتنملا ريدصت ةمدقتملا نادمبلا فمتخت يف اينم وجرملا يومنتلا رودلاب تاسسؤملا هذى موقت ىتحو ةيمانلاو ، تابقعلا مىأ ةيجاوم نم اييمع دب لا ايل ضرعتت يتلا ، ةردق مدع يف لثمتت يتلاو مزلالا ليومتلا ريفوت ىمع ايباحصأ ايئاشنلإ ايطاشن رارمتسلا وأ ، ىمع ميتردقم مدعو ايل مزلالا ليومتلا ميدقتل كونبلا ايطرتشت يتلا ةيفاكلا تانامضلا ريفوت ، ةداع ةريخلأا هذى ام تاذل ايميومتو ةريبكلا تاسسؤملا عم لماعتلا لضفت دعي ليومتلا لكشمف نذإ. ببسلا ةطسوتملاو ةريغصلا تاسسؤملا وجاوت يتلا تابقعلا مىأ نم ادحاو ، ام ةداع ايباحصأف نم مينكمت يتلا ةيفاكلا ةيلاملا تارخدملا مييدل رفوتت لاو راغصلا نيينيملا نم نونوكي ةصاخلا ميتاسسؤم ءاشنإ ، نكمي يتلا ةيفاكلا تانامضلا مييدل دجوي لا امك كونبمل ايميدقت بناج نمو .ضورق ىمع ايبجومب لوصحمل ايلام تاسسؤملا هذى ميعدت بجو رخآ ةفمتخم لئاسوو ةددعتم قرطبو . ثيح اممك ةسسؤممل ةيميومتلا رداصملا تددعت اممك ونا اييمع لوصحلا طورش ترسيت ، ونا ةطسوتملاو ةريغصلا تاسسؤممل ةبسنلاب ظحلاملا نكل ا هذى ددعت نم مغرلاب نأ لاإ اىرارمتساو و ايحاجن يف ةيمىأ نم ومكشت امو رداصمل ةفيعض ىقبت اييلإ لوصولا صرف ، تاسسؤملا كمت عقاو ليمحتو تاساردلا تتبثأ ثيح ايجئاتنو ايبابسأ ثيح نم ةمخادتم ةديدع ةيميومت لكاشم نم يناعت اينأ ، ىمع اذىو

ةماع ةمدقم 3 ملاعلا ءاحنأ عيمج ىوتسم ، مظاعتت لكاشملا هذى نأ ريغ لكشب ةيبرعلاو ةيمانلا لودلا يف كونبلا ىمع ةيساسأ ةفصب زكتري يذلا اييف يلاملا عاطقلا لاح ةعيبطل ارظن صاخ ، ليومتلا بيلاسأو تاودأ نم ديدعمل راقتفلااو راشتنلاا مدعو روصقلا نم ءيشب مستي يذلاو ةفمتخملا ، .نيرمثتسملا راغص تارايمو تاردق فعض نع لاضف لأا يى رئازجلاو يف ىرخ ةسايسمل يجيردتلا رييغتلا ىلإ تيجتا ةيملاعلا تاريغتملا و ةيداصتقلاا تلاوحتلا لظ ناك و ةصاخلا تاسسؤملاب مامتىلاا داز امم ،قوسلا ىوق ىمع دامتعلااب ةيداصتقلاا لاجم يف اميم ارود بعمت يتلا ةطسوتملا و ةريغصلا تاسسؤملا عاطق زورب كلذل ةجيتن نصلا لكييلا عيونت يعا ، ام دعب ةصاخ ةدعاق دعت تناك يتلا ةريبكلا تاسسؤملا ويلإ تلآ ةرتفل ابيغم ةطسوتملا و ةريغصلا ةسسؤملا رود ناك نأ دعب اذىو ،ةيداصتقلاا ةيمنتلا تاطمسلا تماق راطلإا اذى يفو ،ةميوط ةيرئازجلا هذى معدل تاءارجلإا نم ةممج ذاختاب لا بناوجلا يف ءاوس ةريغصلا تاسسؤملا ةدعب تماق امك ،ةيميظنتلاو ةيعيرشتلاو ةيلام يرامثتسلاا بطقلا وحن وجوتمل نيرمثتسملا راغصو بابشلا عيجشت ىلإ تفدى تاردابم تاطاشنلا تاعاطق فمتخم يف ايمىأتو تاسسؤملا هذى معدت لكايى ءاشنإب ديدجلا .ةيداصتقلاا :ثحبلا ةيلاكشإ ام للاخ نم للاخ نم ةطسوتملاو ةريغصلا تاسسؤملا ليومت ةجلاعم نكمي قبس حرط لاكشلإا :يتلآا رئازجلا يف ةطسوتملاو ةريغصلا تاسسؤملا ليومت لكشم نمكي نيأ ؟ نم اقلاطناو لاكشلإا ضعب جردنت حورطملا ةمئسلأا : ةيعرفلا -؟ ةطسوتملاو ةريغصلا تاسسؤملا ليومت تايرظن مىأ يىام مىأ يىام ؟ ةطسوتملاو ةريغصلا تاسسؤملا ليومت رداصم -؟ ليومتلا فعض نم تاسسؤملا هذى يناعت اذامل رئازجلا مىاست فيك ةيقرت يف ؟ ةطسوتملاو ةريغصلا تاسسؤملا :ثحبلا ةيضرف ةباجلإل نع ةيلاكشلإا : ةيلاتلا تايضرفلا ةعومجم ةغايص نكمي

ةماع ةمدقم 4 ةميق نيب ةيدرط ةقلاع دوجو عقوتملا نم ةريغصلا تاسسؤملا ليومتو تانامضلا . كونبلا نم ضارتقلاا للاخ نم ةطسوتملاو نأ نكمي ةيلاملا ةقفارملا صقن نم رئازجلا يف ةطسوتملاو ةريغصلا تاسسؤملا يناعت . عاطقلا اذى شاعنلإ ةلودلا ايتعضو يتلا تآييلا فرط نم ةصاخ ايل :ثحبلا فادهأ طيمست ىلإ ةساردلا هذى ىعست وضلا ء :ةيلاتلا طاقنلا ىمع ةريغصلا تاسسؤملا ليومت ةيفيكل ةرسفملا ةيرظنلا تاىاجتلاا مىأ ىمع فرعتلا ،ةطسوتملاو -،ةطسوتملاو ةريغصلا تاسسؤملا ليومت رداصم ىمع فرعتلا -،رئازجلا يف ةطسوتملاو ةريغصلا تاسسؤملا ليومت ةمكشم ىمع فرعتلا ىمع فرعتلا مىأ عاطقلا اذيب ضوينمل ةيرئازجلا ةلودلا ايتعضو يتلا تايجيتارتسلاا يميومتلا بناجلا نم ةصاخ ، لصوتلا ةلواحم تاءارجلإاىلإ ىمع ليومتلا تايرظن قيبطت ايللاخ نم نكمي يتلا . عقاولا ةيضرأ تاسسؤملا ةيعضو عم ىشامتت ةيميومت رداصم رايتخلا ىمثم ريياعم ىلإ لوصولا ةريغصلا .ةيلاملا ايتلااحو ةطسوتملا و : عوضوملا رايتخا تارربم ايتعيبط فمتخمب تاسسؤملا عيسوتو ليغشتو ءاشنلإ يرقفلا دومعلا ليومتلا ربتعي ،ايماجحأو ايتاطاشنو رداصم نم لاوملأا ىلإ لصاوتم لكشب تاسسؤملا جاتحت اذل ،ةفمتخملا ايتاقفن ةيطغتل ةفمتخم داومو تادعمو تلاآ نم لوصلأا نم اىريغو ،ةيلوأ .ةلوادتملاو ةتباثلا ءاشنلإا ةمحرمب ةقمعتملا ةطسوتملاو ةريغصلا تاسسؤملاب ةيلاملا تاجايتحلاا نأمب اييمع دمتعت يتلا ةيتاذلاو ةصاخلا ايلاومأ ىلإ رظنلاب ةعفترم نوكت ام ةداع قلاطنلااو ءوجملا لاإ تاسسؤملا نم عونلا اذى مامأ نوكي لا وناف ةفمتخم رداصم نم ضارتقلاا ىلإ خلا ...دئاوفلاو تانامضلاو نيماتلا لثم ةديدع لكاشم وجاوت ايعم يتلاو

ةماع ةمدقم 5 ةريغصلا تاسسؤملا عاطقب ةينعملا تاطمسلا فرط نم حضاوو ريبك مامتىا دوجو ةطسوتملاو ، اذيل ةمعادلا ةيميظنتلاو ةيسسؤملا رطلأا ريفوتو نيناوقلا نس للاخ نم عاطقلا . ةيمهأ :عوضوملا ةصاخ ةطسوتملاو ةريغصلا تاسسؤملا ليومت لكاشم تلوانت يتلا عيضاوملا ةمق . عقاولا ةيضرأ ىمع ليومتلا تايرظن قيبطت ىدم ةنراقمب -. ينطولا داصتقلاا شاعتنا يف ةطسوتملاو ةريغصلا تاسسؤملا ةيمىأ وتملاو ةريغصلا تاسسؤملا عاطق ايب زيمتي يتلا تايصوصخمل ارظن ةمكشم نإف،ةطس . رئازجلا يف تاسسؤملا هذى اييجاوت يتلا ىلولأا ةمكشملا ىقبت ليومتلا -. وبناوج فمتخمب عوضوملا ءارثإ يف مىاسي يممع ديصر ليكشت ةلواحم :ةقباسلا تاساردلا داصتقلاا يف اماى اناكم لتحي ةطسوتملاو ةريغصلا تاسسؤملا عوضوم نأ رابتعاب ولوانت مت دقمف ينطولا بناوجل ايتجلاعم يف تفمتخا يتلاو تاساردلا نم ديدعلا لبق نم ليومتلا -نيساي بياعلا ةسارد " ناونعب هاروتكد ةلاسر ليومت ةيلاكشا تاسسؤملا ةسارد ةيداصتقلاا تاسسؤملا ةلاح ةطسوتملاو ةريغصلا ةيعماجلا ةنسمل ةنيطنسق يروتنم ةعماج ،رئازجلا يف 0202 -0200 " هذى تمصوت ةريغصلا تاسسؤملا ليومت ةيلاكشا نأ ىلإ ةساردلا نكميلا ةطسوتملاو عض ىلإ ايعاجرا عجرت لب بسحف ةطسوتملاو ةريغصلا ةسسؤملاب ةقمعتملا صئاصخلا ف ليومتمل ردصم مىأ دجن نيأ رئازجلا يف ةدمتعملا ليومتلا ةسايس ىلإ اينم ةريبك ةبسن معدلاو ةيمومعلا كونبلا ىمع زكتري يجراخلا تارامثتسلاا معد تآيى نيبو اينيب كرتشملا ةيلاملا ةيرظنلا هاجت ةيلاملا ايتيصوصخ بناج ىل او رئازجلا يف ةطسوتملاو ةريغصلا ،ليومتلا رداصم قيض هاجت ةيصوصخ اضيأ اييدل نإف ةثيدحلا تايجلا تدمع اذل يئاشنإ نم دحت يتلا قئاوعلاو لكاشملا نم فيفختلا ةلواحمب اييمع ةلوؤسملا ،ايتيمنتو ا ةلوانتملا ةساردمل ةفلاخم ةساردلا هذى تءاج دقو .

ةماع ةمدقم 6 -ةسارد ةريصن ةبقع هاروتكد ةلاسر :ناونعب تاسسؤملا عيراشمل يكنبلا ليومتلا ةيلاعف" ةيعماجلا ةنسمل ،ةركسب رضيخ دمحم ةعماج ،رئازجلا يف ةطسوتملاو ةريغصلا 0202 -0202 ". مصوت يتلا جئاتنلا مىأ نمو ت ثحابلا اييلإ ة تاسسؤملا تصخ رئازجلا نأ : يلاملا معدلاب طقف ةيجاتنلإا ةطسوتملاو ةريغصلا ، ةريغصلا تاسسؤملاب كنبلا ةقلاع نأ و نع عانتما وأ ريخأت يأو نئادلا و نيدملا يف لثمتت ةتحب ةيرادإ ةقلاع درجم ةطسوتملاو عازن ةقلاع ىلإ لوحتت عفدلا ، ا يف بغرت تاسسؤملا بمغأو ىلإ وجوتت لا نكل عسوتل ليومتمل ةحمملا ةرورضلا مغر تاءارجلإا لقث ببسب كونبلا ، ةيرئازجلا كونبلا لمعت لاو . ةطسوتملاو ةريغصلا تاسسؤملا ةيصوصخ عم بسانتت ةيلام تاجتنم ميدقت ىمع ةريغصلا تاسسؤملا ليومت لكاييل ةددحملا لماوعلا: ناونعب ةمجن يسيمفوب ةسارد ا ةطسوتملاو ددعلا ،ةيناسنلاا مومعلاو ثوحبلا ةمجمب ،ةيرئازجل 00 -0202 . ةيدودرمو يلاملا لكييلا نيب ةيسكع ةقلاع دوجو ىلإ ةساردلا هذى تصمخ ثيح .ةساردلا يف ةمخادلا ىرخلأا تاريغتملا نيب ةقلاعلا مادعناو ةطسوتملاو ةريغصلا تاسسؤملا :مدختسملا جهنملا :ىمع دامتعلاا متي فوس تايضرفلا ةحص رابتخاو ثحبلا ةيلاكشإ نع ةباجلإل  تايرظن ميف ةلواحم دصق يرظنلا ساسلأا ويف مدختسي :يميمحتلا يفصولا جينملا ةطسوتملاو ةريغصلا تاسسؤملا عاطق ليومت  سايقلا ءرجاو ،ةيمقرلا تايطعملا ليمحت يف ومادختسا دصق يئارقتسلاا جينملا ،ةعوضوملا تايضرفلا ةحص رابتخاو جذامنلا ريدقت ،وميمحت ،يداصتقلاا :ثحبلا لكيه :نيئزج ىلإ ثحبلا مسقنس  تايرظن فمتخمل ضرع ويف متي ثيحب يرظنلا بناجلاب صاخ نوكي لولأا ءزجلا ا تاسسؤملا ليومت هرودب مسقم نوكيو ةطسوتملاو ةريغصل ىلإ نيمصف ،  اضيأ هرودب مسقني يقيبطتلا بناجلا ىلإ قيبطت ىدم ىمع ءوضلا طمسن نيمصف رئازجلاب صاخلا عقاولا ةيضرأ ىمع ةطسوتملاو ةريغصلا تاسسؤملا ليومت تايرظن جذامنلا ضعب ضرعتسن ةيئاصحلإا . عوضوملاب ةصاخلا تايطعملا عمج للاخ نم

ةماع ةمدقم 7 :ةساردلا تابوعص يف ثحبلا اذى يف ايتيجاوم تمت يتلا تابوعصلا زربأ رصح نكمي فلاتخا ةجيتن انايحأ ايبراضتو ةساردلاب ةقمعتملا ةيفاكلا تايئاصحلإا دوجو مدع ايبرقأو تايطعملا قدأ رايتخا لجأ نم نيربتعم اتقوو اديج بمطت يذلا ءيشلا رداصملا .ةيقادصم رثكأو ةحصلا ىلإ .ةيناديملا تامومعملا ىمع لوصحلا يف ةبوعص دوجو اضيأو

مسقلا

لولأا

ةيرظن ةسارد

تاسسؤملا ليومتل

9 تايبدلأا يف ةريبك ةناكم ةطسوتملاو ةريغصلا تاسسؤملا ؿيومت ةلأسم ؿتحت تاسسؤملا رودو ةيمىأ ديازت عم ةصاخ ،تاسسؤملا فم ؼنصلا اذى فأشب ةمتيملا دح ىمع ةيمانلا ؿودلاو ةمدقتملا ؿودمل ةيداصتقلاا ةيمنتلا ططخ يف ةطسوتملاو ةريغصلا ةيدودحمل ؾلذو ةطسوتملاو ةريغصلا تاسسؤممل ـىلأا زيمملا تحبصأ ةمكشملا هذى .ءاوس لا ؿاوملأا ةئبعت ىمع ايتردق ؼمتخم ىلإ ةرمتسم ةجاح يف امود فوكت ثيحب ةصاخ .)ضارتقلاا ( يجراخلا ؿيومتلا ؿاكشأ ديازت و فييداصتقلاا فيركفملا فم ريثكلا وب ـتىا دقف عوضوملا اذى ةيمىلأ ارظنف ؿيومتلا تارارق ىمع فيثحابلا زيكرت ، ؾومس ـيمعت ةيفيك ؿوح شاقنلا ؿازي لا ونأ لاإ يف ؿيومتلا تارايتخاو يتلا ةطسوتملاو ةريغصلا تاسسؤملا ىمع ـجحلا ةريبكلا تاسسؤملا . ايميومت رداصم ةيدودحمك تاسسؤملا فم اىريغ فع تايصوصخب زيمتت اومصوت دق ةسسؤملا ةيلام ؿاجم يف فيثحابلا فأ لاإ تابوعصلا هذى فم ـغرلابف ىمع ؿوصحلا فم تاسسؤملا فم عونلا اذى فكمت تايرظن ىلإ شلاب ؿيومتلا بسانملا ؿك .ىربكلا تاسسؤملا فم اىريغك ايمجحو ايصئاصخل

لولأا لصفلا

لولأا لصفلا تاسسؤملا ليومتل يرظنلا حرطلا 11 ديهمت

:

ؿاوملأا ىمع ؿوصحلا ىلإ تاسسؤملا ىعست ةرود امإ ايتارود رييست ؿجأ فم ةميق ىمع ؿوصحلاو ايتطشنأ عيسوت اذكو ةيج فم اذى رامثتسلاا ةرود وأ ؿلاغتسلاا ىرخأ ةيج فم ةيقوس ، ايتاجايتحا ايل رفوت يتلا ةحاتملا ؿئادبلا فيب راتخت فأ اييمعف أب يفتكت وأ ضارتقلاا ؽيرط فع ؿيومتلا ىلإ تاسسؤملا هذى أجمت امإف ةيلاملا ايلاوم . ةيلاملا ايتاجايتحا ةيطغتل ةيتاذلا اذإ اداح لادج ريثت يتلا طاقنلا فيب فم دعت يلاملا ؿكييلا ةبيكرت رايتخا ةلأسم اماع فيتس ةبارق ذنم ةسسؤملا ةيلام يف فيصتخملا فيب ، ديدعلا رويظل اببس دعي ام اذىو ةسسؤملا يف يلاملا ؿكييلاب ـتيت يتلا تايرظنلا فم ةيداصتقلاا ، تايرظنلا هذى فيب فمو ةركفلا هذى دوجو يفني ام اينمو يلاملا ؿكييمل ةيمثمأ دوجو ةركف ـعدي ام اقلاطإ ، ؿازت لاو ابصخ اعوضوم ؿكشتو ربحلا فم ريثكلا ؿيست ةنادتسلال ؿثملأا ىوتسملا ديدحت ةلأسم . فيثحابلاو فيصتخملا فيب ءارثلإاو شاقنمل ؿيومتلا ةفيظو فأ ثيح وأ ايمجح فاك اميم ةسسؤم يأ ؿخاد ؼئاظولا ـىأ فم ايطاشن ةعيبط ، ـىأ فم دعي تاسسؤممل ةبسانملا ؿيومتلا رداصم فع ثحبلا ف او ةجيتن ةحاتملا ؿئادبلا ةيدودحم ؿظ يف ةصاخ اييريسمو اييكلام وجاوت يتلا عيضاوملا دعم عافتراو ةيج فم ايطاشنو ةسسؤملا ـجح رغص ؿثم تارابتعا ةدعل ايب رطخلا تلا . ىرخأ ةيج فم

لولأا لصفلا تاسسؤملا ليومتل يرظنلا حرطلا 12 1.1 لامك تايرظن لظ يف تاسسؤملا ليومت قاوسلأا ةيلاملا ؿاومأ ةبيكرتل ةددحملا ةيساسلأا ؿماوعلا فم فاربتعي يلاملا عفرلاو ؿاوملأا ةفمكت فإ ةماع ةفصب ةسسؤملا ، يقاب فع ةنادتسلاا ؿاومأب ؿيومتلا ةيصوصخ زربي امىلاكو يلاملا ؿكييلا تايرظن ـظعم ىعست يتلا ةقلاعلا ربتعت ويمعو . ىرخلأا ؿيومتلا رداصم ةيج فم ؿاوملأا ةفمكتو ةيقوسلا ةميقلاو ةيج فم ةنادتسلاا فيب طبرلا يى ايحيضوت ىلإ فم ؿاجملا اذى يف ؽرطتنس رثكأ حيضوتمل . ىرخأ ضرع ىلإ ةقلاعلا هذى حيضوت ؿجأ ةسسؤممل يلاملا ؿكييلا تايرظن ضعب فأ انيأترا اذإ .ةيلاملا ؽاوسلأا ؿامك ؿظ يف اذىو :يتلآاك يى رواحم ثلاث ىلإ ومسقن -. ؿيومتمل يديمقتلا روظنملا -جذومن ModiglianietMiller ةنسل 8591 . -جذومن ModiglianietMillei ةنسل 1963 . 1.1.1 -ليومتمل يديمقتلا روظنملا ةمزلالا ؿاوملأا ريفوت ةميم ربتعت ةبعصلا ـايملا فم ةسسؤممل ، ؿظ يف ةصاخ ؿاوملأا هذى ةردن ، ملا بمغأ تقرطت ؾلذل ايتفمكت ةجرد توافتو دا ر ةيداصتقلاا س ىلإ ةيمىأ ةفمكت ؿقأب ويمع ؿوصحلا ةيفيكو ؿيومتلا ، روظنملا فإف ويمعو ؿكييمل يديمقتلا املا فيضقانتم فيمخدم فيب ؼقي ةسسؤممل يل .يلاتلاك امى 1.1.1.1 ةعفارلا رثأ ةيرظن ةعفارلاب ىمسي ام ضورقلاب ؿيومتلا فع جتني ينعت يىو ىلإ ضورقلا ةبسن وأ ةريصق تناك ءاوس ضورقلا هذىو ةأشنملا يف تادوجوملا عومجم وأ ؿاوملأا عومجم ةبغر فم ؿك يف ضقانت ؿصحي ام ةداع ،ؿجلأا ةميوط يف ؾلاملا اذكو فيضرقملا ةأشنملا ، ـيل فاملأا دح ةدايز يف لامأ ةلوقعم ةيلام ةعفار ةبسن فومضفي فوضرقملاف

لولأا لصفلا تاسسؤملا ليومتل يرظنلا حرطلا 13 ؽوقحمل انامضو ، ةدايز يف لامأ ةعفترم ةيلام ةعفار ةبسن يف ؾلاملا ةبغر دجن فيح يف ةأشنملا ىمع ـيترطيس اذكو حابرلأا فم ـيبيصن 1 . ةبسن وأ ىدم ونأب ؼرعت تايممع يف ريغلا ؿاومأ ـادختسا ةجيتن حابرلأا يف ةدايزلا .ةيلاملا ايتاجايتحا ؿيومت ؿجأ فم ةأشنملا 2 ةيلاملا تاسسؤملا فم ضارتقلاا ىمع ةأشنملا دامتعا يلاملا عفرلاب دصقي ةيلاملا ايتاجايتحا دس يف ةيفرصملاو ، يى ةلاحلا هذى يف ةتباثلا ؼيلاكتلا فوكت يلاتلابو دئاوفلا ةعوفدملا ، امأ اذإ حرطت ةكرشلا تناك سأ ي ـ فإف تاجايتحلاا هذى دسل ةزاتمم حابرأ يى انى ةتباثلا ؼيلاكتلا هذى ـيسلأا 3 . ريغلا ؿاومأ ـادختسا يى ةيلاملا ةعفارلا فأ صمختسن ةقباسلا ؼيراعتلا ؿلاخ فم بئارضلاو دئاوفلا ؿبق حابرلأا ةدايز ؼديب ؿيومتلا يف ، ةبسن فع ةرابع وىو ىلإ ضورقلا ـوصخلا عومجم ، اضيأو رثأ ونأػب ةيداصتقلاا ةيدودرملاو ةصاخلا ؿاوملأا ةيدودرم فيب ؽرفلا ؼرعن ةعفارلا رثأ طسبأ ةرابعب وأ ةينويدملا ةعفار . ؿكش امإ ذخأت ايممجم يف ةمدختسملا ؿاوملأا فأ انتيجينم يف ربتعن ؼوس ؿاوملأا هذى ،ةينويدملا وأ ةصاخلا ؿاوملأا رظتني ؿوصأ ؿكش يف ةرمثتسم ؿاومأ يى :يلاتلا ؿكشلا يف فيبم وى امك جئاتن ديلوت اينم 1 يديبزلا دومحم ةزمح ، ءادلأا مييقت(يلاملا ليمحتلا ) ، ىلولأا ةعبطلا ، قارولا ةسسؤم ة فدرلأا ، ، ةنس 0222 ص، 865 . 2 ى ،يبعزلا دمحم ـثي ةرادلإا يلاملا ليمحتلاو ةعبطلا ، ىلولأا ، ،عيزوتلاو رشنلاو ةعابطمل ركفلا راد فدرلأا ةنس ، 0222 ، ص 010 . 3 ،فورخآو راصعلا داشر ةرادلإا يلاملا ليمحتلاو ةنس ،فدرلأا ،عيزوتلاو رشنمل ةكربلا راد ،ىلولأا ةعبطلا ، 0228 ص ، 016 .

لولأا لصفلا تاسسؤملا ليومتل يرظنلا حرطلا 14 ؿاملا سأر ةأفاكم ضورقلا ةأفاكم ةفمكت فويدلا لكشلا ( مقر 10 ) نيبي ةسسؤملا يف ةورثلا عيزوت ةيداصتقلإا لوصلأا ةصاخلا لاوملأا ةيفاصلا ةنادتسلإا

source : Vernimmen. P., finance d’entreprise , 3ème édition, , Dalloz, Paris1988 , page. 022.

فم ظحلان هلاعأ ؿكشلا تامادختسلاا ؿومت ةنادتسلاا ؿاومأو ةصاخلا ؿاوملأا فأ ؿوصلأا ةيج يأ ، ىمع عزوت جئاتن دلوت اىرودب ةريخلأا هذىو فيضرقملا .فيمىاسملاو ةضرتقملا ؿاوملأا هذى ؼيظوتو ضارتقلااب ةسسؤملا ـايق وى ةعفارلا رثأ أدبم اذإ طاشنلا يف يلاتلاب فم ىمعأ فوكت فأ ضورفملا فم ةيداصتقا ةجيتن ىمع ؿصحت ةينويدممل ةيلاملا ؼيلاكتلا ، فيب ؽرفلا يف ؿثمتت ضئاوف ةسسؤملا ؽقحت ةلاحلا هذى يفف ةيدودرملا ةضرتقملا ؿاوملأا ةفمكتو ةققحملا ةيداصتقلاا ، ىلإ دوعيس ضئافلا اذى ؾلذب عفريو فيمىاسملا ةيدودرم ةصاخلا ؿاوملأا ، أف ؿاوملأا ةيدودرم عفري ةعفارلا رث .ةعفارلا رثأب يمس ةيصاخلا هذى فمو ةصاخلا :يتلآاك يىو اىدادس دعون ساسأ ىمع ضورقلا فيب زييمتلا فكمي للاغتسلاا ةجيتن ةيلاملا فيراصملا حابرلأا ىمع بئارضلا ةيفاصلا حابرلأا ةصاخلا ؿاوملأا ةيدودرم ةيداصتقلإا ةيدودرملا

لولأا لصفلا تاسسؤملا ليومتل يرظنلا حرطلا 15 لاوأ -ضورقلا ةريصق :ؿجلأا ةيادب عم أدبت ةددجتم ةيممع يى ؿاوملأل ةأشنملا ةجاح فإ عورشملا ةايح ؿلاخو ةلوادتملا ؿوصلأا ةرادإ ةأشنملا جاتحت ىلإ ؿجلأا ةريصق ضورق ةبسانملا تايوتسملاب هدوجو فمؤي يذلا ؿوادتملا ؿامسأرلا يف ايتارامثتسا ؿيومتل . 1 :ؿيومتلا فم عونلا اذى ـادختسا تارربم فيب فمو -ؿمعلا فع ؼقوت ثدحي لا ىتح ةسسؤملا يف يعمسلا فوزخملا ةدايز ، جتانلا ةنيدملا ـمذلا ـجح يف عسوتلا ةمجلآا تاعيبملا يف ةدايزلا فع ، -وتاقحتسم ديدست ةلويس ، -.ويمع ؿوصحلا ةلويس ةأشنملا ضرعي ونأب ضورقلا فم عونلا اذى ىمع باعيو ىلإ رطخ سلافلإا رصقل ؾلذو .دادسلا خيرات ايناث -:ؿجلأا ةميوط ضورقلا اييمع دمتعت يتلا ؿيومتلا رداصم فيب فم ؿجلأا ةميوط ضورقلا دعت ةأشنملا ةريبك غلابمب اييمع ؿوصحلا ةيناكملإ ؾلذو ، اذكو ةيناكمإ امب ايقاقحتسا خيرات بيترت . ةممتحملا اىدئاوع اذكو ةسسؤملا تادوجوم عم ـءلاتي 2 ةعوفدملا دئاوفلا ىمع يلاملا عفرمل ايمادختسا دنع ةأشنملا دمتعت اقباس انركذ امكو يلاتلابو )ضارتقلاا ؼيلاكت( سايق فكمي ؿكيى يف فيدلاب ؿيومتلا ةبسن يف ةدايزلا ريثأت يلاملا عفرلا تاجرد ؿلاخ فم فيمىاسممل ةحاتملا حابرلأا ىمع ؿيومتلا (DFL) dégrée Financial leverage يداعلا ـيسلا دئاع يف ريغتلا ةبسن= يلاملا عفرلا ةجرد / حبرلا يفاص يف ريغتلا ةبسن . ةبيرضلاو ةدئافلا ؿبق 1 فودمخ ـيىاربإ ،تافيدشلا ةرادإ يلام ليمحتو فامع ،رشنمل ؿئاو راد ،ىلولأا ةعبطلا ، – ةنس ،فدرلأا 0228 ، ص 02 . 2 ،دمحم حمفم ؿقع يف ةمدقم ةرادلإا يلاملا ليمحتلاو ةيلاملا ةنس ،فدرلأا ،رشنمل ؿبقتسملا راد ،ىلولأا ةعبطلا ، 2000 ص ، 139 . DFL=Δ%EPS/Δ%EBIT1

لولأا لصفلا تاسسؤملا ليومتل يرظنلا حرطلا 16 :ثيحب ةيلاملا ةعفارلا تاجرد :DFL حابرلأا فم ـيسلا بيصن يف يبسنلا ريغتلا :Δ%EPS بيرضلاو ةدئافلا ؿبق حابرلأا يف يبسنلا ريغتلا :Δ%EBIT ؿاومأ ـادختسا ىمع ةأشنملا دامتعا دادزا اممك يلاملا عفرلا ةجرد دادزتو )ضارتقلاا( ريغلا فويدلا ديدست فم فكمت ةيلاع ةيداصتقا ةجيتن ؽيقحت ؿجأ فم رمثتسملا ايلامسأر ؿيومتل . اييمىاسم وأ ةأشنملا باحصلأ عفترم ؿخد ؽيقحت اذكو يلاملا عفرلا ةجرد عافترا فيبت تارشؤمو ؿئلاد ؾانىو (DFL) : 1 ؿاومأ ؿامعتسا ةجيتن فيمىاسملا دئاوع يف ةدايزلا ريغلا ، -اييمع ؿوصحلا ةفمكت ؽوفت ةضرتقملا ؿاوملأا دئاوع ىمع ؿوصحلا ، -ةعوفدملا ةدئافلا ؿدعم فع فيمىاسملا ؽوقح ىمع دئاعلا ؿدعم ةدايز ، -. رامثتسلاا ىمع دئاعلا ؿدعم ةدايز يداعلا ـيسلا دئاع يف ريغتلا رادقم ؿلاخ فم يلاملا عفرلا ةجرد ىمع ؿوصحلا فكميو ريغتلا ىلإ . ةبيرضلاو ةدئافلا ؿبق حابرلأا يف 2.1.1.1 " دنارود ديفاد لخدم David Durand

"

فيضقانتم فيمخدم فيب يطسو ؼقوم ؿيومتلا ؿكيى يف يديمقتلا ؿخدملا ؼقي حبرلا يفاص ؿخدم امىو (NI) ةفمكت هدنع فوكت ؿثمأ يلام ؿكيى دوجوب رقي يذلا ام ىصقأ يف ةسسؤملا ةميق فوكتو ايل ةميق ىندأ يف ؿاوملأا فكمي ، حبر يفاص ؿخدمو تايممعلا (NOI) ؿثمأ يلام ؿكيى دوجو ؽمطم ؿكشب يفني يذلا ، :يمي ام اينم ركذن ضورفلا فم ةعومجم ىمع ؿخدملا اذى ـوقيو ـجح تابث تارامثتسلاا ، 1 ؽبس عجرم ،يبعزلا دمحم ـثيى هركذ ص ، 010 .

لولأا لصفلا تاسسؤملا ليومتل يرظنلا حرطلا 17 ؿكييمل ةيمكلا ةميقلا رييغت فود ةيكمملا ؿاومأ ةبسن وأ ةنادتسلاا ةبسن رييغت فكمي .يلاملا -ةفمكتو بئارضلا دوجو ـدع سلافلإا ، -تلاماعملا ةفمكت دوجو ـدع ، 1.1.1 . 2 .أ حبرلا يفاص لخدم NI ؾومس ةبقارم ؾيسلاكلا ؿواح ،ةبمص ةيممع دعاوق ىمع زاكترلاا فود ةنادتسلاا ؿاوملأا ةفمكتو فيدلا ةفمكت فيب طابترلاا ةقلاع اوسردو ،تاسسؤملا فم ةعومجمل ةميق ـظعي يذلا ؿثملأا ىمسملا يلام ؿكيى دوجو ىلإ اوصمخ انى فم ،ةصاخلا .ةسسؤملا ةيكمملا ؿاومأ فم ؿك ةفمكت فأ وىو يساسأ ضارتفا ىمع ؿخدملا اذى دمتعي تت لا ةتباث ضارتقلاا اضيأو ريغ ايل سيلو سأر ؿكييب ةقلاع .ؿاملا 1 ؿكيى يف ) ضارتقلاا ةبسن( يلاملا عفرلا ةبسن ضافخنا وأ عافترا فأ ينعي اذىو ةيكمملا وأ ضورقلا ؿاومأ ةفمكت يف ضافخنا وأ عافترا امييمع بترتي لا ؿاملا سأر 2 . ؼديي يفاص ؿخدم لا حبر ةيلاملا ةعفارلا ةدايزل رثأ لا ونأ حيضوت ىلإ ؿدعم فم ؿك ىمع ةيكمملا ؽح ةفمكت ؿدعمو ضورقلا ةفمكت ، ؾلاملا وبمطي يذلا دئاعلا ؿدعم فإف يلاتلابو ، . يلاملا ؿكييلا ؿخاد ضارتقلاا ةبسن ريغتب ريغتي فل تادنسلا ىمع ةدئافلا ؿدعمو ؿكشت يتلا ؿاوملأا رداصم ةفمك يف ؼلاتخلاا فأ حبرلا يفاص ةيرظن يديؤم ىري ؿاوملأا ؿكيى ، ىلإ يلاملا عفرلا ةبسن ريغت ؿلاخ فم ةيلاملا ةرادلإل ةصرفلا حيتت ؼوس ؾمتمملا ؿيومتلا ةمىاسم باسح ىمع ؿقلأا ةفمكلا تاذ ضرتقملا ؿيومتلا ةمىاسم ةدايز 1 ،يوانحلا حلاص دمحم ،فورخآو تايساسأ ةرادلإا ةيلاملا ، ،ىلولأا ةعبطلا ،ةيعماجلا رادلا ةيردنكسلإا ، ةنس 2001 ، ص 004 . رينم ـيىاربإ ،يدنى ةرادلإا ةيلاملا ،ةسداسلا ةعبطلا ، ،ثيدحلا يبرعلا بتكملا ةيردنكسلإا ، ةنس 0288 ص ، 600 . 2

لولأا لصفلا تاسسؤملا ليومتل يرظنلا حرطلا 18 ربكلأا ةفمكلا تاذ 1 . فم ؿاوملأا ةفمك يفو ةأشنممل ةيقوسلا ةميقلا يف ريثأتلا فكمي ونأ يأ فرلا ةبسن يف ريغتلا ؿلاخ يلاملا ع ، بسح ةنيابتم تاقلاع ةيرظنلا هذى ددحتو Elie.Cohen يتلآاك يى 2 : :نيضرقملا كومس ةقلاعلاب ساقت يتلا ةسسؤملا ةينويدم ؿقث ةيرظنلا هذيل ةبسنلاب L=D / CP دوقي ؛ةسسؤممل ةبسنلاب ةينويدملا ةفمكت ؿقثي امم ـيبلاطم فم عفرلا ىلإ فيضرقملا فكمي ةلاحلا هدى يفف قلاعلا ؿيثمت ة Kd=Kd (L) :يمي امك لكشلا ( مقر 22 ) نيضرقملا كومس نيبي ىنحنم

Source :Elie.Cohen. ,gestion financière de l’entreprise et développement financier, édition UREF, Paris1991,page .243.

-هاسملا كومس :نيم

Le comportement des actionnaires

فيمىاسملاف ،فيضرقملا ؾومس ؿيمحتل ايباشم فيمىاسملا ؾومسل لايمحت ةيرظنلا هدى حرتقت يف عافترلاا فومباقي ةسسؤملا يف L ،ةسسؤملا فم رظتنملا ةئفاكملا ؿدعمل ىمعأ ريدقتب ةصاخلا ؿاوملأا ةفمكت يأ Kcp . تاريغت ةصاخلا ؿاوملأا ةفمكت ؼرعت ؿوأ ؿيثمت بسحف

1_{Khan Andjain .,financial management ,text and problems ,3rd education ,mc graw –hill co ,1999,page.}

101 .

2 _{Elie Cohen ., OP.CIT. , page. 242.}

L Ki

لولأا لصفلا تاسسؤملا ليومتل يرظنلا حرطلا 19 ةينويدملا ةفمكت ايل ضرعتت يتلا ؾمتك ةقلاعلاف Kcp=Kcp(L) ؿك ؿجا فم ةتباث فوكت ػل ـيقلا L فيعم دح فم ؿقا L2 ػل زواجت يأف L2 يف ةدايز ىلإ يدؤي Kcp ، ةقلاعلا ؿيثمت فكمي ةلاحلا هدى ؿثم يف Kcp=Kcp(L) ؿكشلا يف :يلاتلا لكشلا ( مقر 10 ) نيمهاسملا كومس نيبي ىنحنم :

Source : Elie Cohen ., OP.CIT. , page. 244.

حبصت ،يناث ؿيثمت بسحو Kcp ـيق ؿك ؿجا فم ةديازتم ةقلاع ؿثمت L . و دنع ةصاخلا ؿاوملأا ةفمكتل درطملا ديازتلا ؿثمي يلاتلا ىنحنملا يف ةينويدملا ةصح ةدايز ةسسؤملا : لكشلا ( مقر 10 ): ةينويدملا ىوتسمو ةصاخلا لاوملأا ةفمكت نيب ةيدرطلا ةقلاعلا نيبي ىنحنم Source:Ibid .,page. 244. Ke L Ke L2

لولأا لصفلا تاسسؤملا ليومتل يرظنلا حرطلا 20 تلااجم ثلاث ؼرعت اينإف ،ةصاخلا ؿاوملأا ةفمكت ةلادل ثلاث ؿيثمت بسحو اريخأو :ريغتمل 1 . ؿجا فم 0<L<L2 ،ةينويدممل ةضفخنم تايوتسم ؿثمت ، Kcp انيدل فوكيو تباث ىقبي يا ض ا (L)=0K'cp . 2 . ؿجا فم L2<L<L'2 فوبلاطيف ةينويدملا يف عافترلال ـيمعف در يف فيمىاسملا أدبي انيدل حبصيف ،تباث ؿدعمب ةديازتم ةئفاكمب K'cp(L)=a ثيحب a>0 . 3 . ؿجا فم اريخأو L>L'2 ، عفرلاب فوؤدبيف ةجرح ةبتع زواجت ـت ونا فيمىاسملا دقتعي ؿدعملا عفترا اممك ؼقوت فودب ـيبلاطم فم L , فيدل حبصيف K'cp(L)K'cp= ثيحب ''>0 . ػل يلاتلا ؿكشلا فيدل فوكي ونمو Kcp : لكشلا ( مقر 10 ) ةصاخلا لاوملأا ةفمكت و ةينويدملا كومس نيبي ىنحنم

Source : Elie Cohen ., OP.CIT. , page.245

ليومتمل ةيلامجلإا ةفمكتلا روطت )ـج

:

L'évolution du coût global du financement

عافترا دنع ةينويدملا و ةصاخلا ؿاوملأا ةفمكت تاريغت ؿيمحتل انضارعتسا دعب L ، ةقلاعلا ؿيمحت ةيرظنلا هذى ؿواحت ةيلامجلإا ةفمكتلاو ةنكمملا ؿيومتلا تاقيفوت ؼمتخم فيب .ةسسؤممل ؿيومتمل Ke L'2 L _L