Contrat à terme sur indice boursier : le cas du FCE sur CAC40

(1)

HAL Id: tel-01581210

https://tel.archives-ouvertes.fr/tel-01581210

Submitted on 4 Sep 2017

HAL is a multi-disciplinary open access archive for the deposit and dissemination of sci- entific research documents, whether they are pub- lished or not. The documents may come from teaching and research institutions in France or abroad, or from public or private research centers.

L’archive ouverte pluridisciplinaire HAL, est destinée au dépôt et à la diffusion de documents scientifiques de niveau recherche, publiés ou non, émanant des établissements d’enseignement et de recherche français ou étrangers, des laboratoires publics ou privés.

CAC40

Solenne Castillan

To cite this version:

Solenne Castillan. Contrat à terme sur indice boursier : le cas du FCE sur CAC40. Economies et finances. Université Montpellier, 2016. Français. �NNT : 2016MONTD056�. �tel-01581210�

(2)

!

" #

! "

$ % $& '(")* + , +

$ *'&" + , +

% - .+ , +

/ " & ("+ , +

# $ % &

! "

0

1

# $ % &

(3)

(4)

« L’Université n’entend donner aucune approbation ni improbation aux opinions émises dans cette thèse ; ces opinions doivent être considérées comme propres à leur auteur ».

(5)

(6)

(7)

(8)

#

(9)

(10)

% & ' #

( $) *

+ ,- . #

(11)

(12)

$ % % % & & %

' % % & ( % ) ) *&

%

% # + , -. % /

& * ( ) 0 %&

/ % 1 ) * & 1 %

2 ) & %&

1 % 3 # + 4 5 6 %&

& % * 4 % / (

1 3 6 2 & & )

%&0 )

( 3 # % 7 8 / 3 8 + 7 . 1

5 9 9 % % : (

& % 1 1 & % %

/ -5 ; % ) 0

1 %

& 1 % % % % <

& % % % % % & *

( 2 % < = > ? @ % # 2 < < %

2 ; # ;

(& % / %& 1 &'2A &'#A % 3 1

(& % *& 4 &

# + 3 5 - 2

) * )

( % 5 7 1 # * % A 3 3 *

% % 1 % (

# # ) % =6 5 1 ) < ) A

A 1 4 ( ( A 3 % 0 %

& B * 1 % /

1 % C - / - D

) / / D ( B %

& 1 % / % & 1 % &

%& ) % & % & % *

% 3 * % 1

2 * * E *& F

(13)

!' '

5& % # G / & % +

% & 1 & % %

+ A % -* # G 0 % 5

/ 1 H % + A # G I # & %

% % 1 % ' 0

@ / % % # G

% % ) % %& % %

% J % + AK # G %& 3

% % % % % A %

% / 0 %& %

% % ) " J

%& % % %

+ A # G #< . $#< -

$ # G % ) 1 % L 6 1 6 . L

1 $ % % + A L

% 4 1 # G % ) L 1 % % $ 4

2 L L + A % # G I M 1 % 4

% L % % ' % 4 L L 1 '

L % % # G % % L

6 % ) L % > %4 + A K # G

4 + L L %4 % % 4 %

+ 4 L % L

L %4 1 - C % % 4 + 4 L

L 4 % 4 L

/ 0 1

+ A # G #< . $#< 4 4 -

< N < 1

M % 3 A 1/ 8 OG PQ -

(14)

Sommaire

Remerciements ... 11

Résumés et mots clefs ... 12

Sommaire ... 13

Introduction générale ... 16

Le contrat FCE et le CAC40 ... 16

Définition des termes employés ... 17

Hypothèse 1 : Equilibre des prix ... 18

Hypothèse 2 : Absence d’opportunité d’arbitrage ... 18

Hypothèse 3 : Efficience ... 19

Hypothèse 4 : Liquidité des marchés financiers ... 19

Problématique ... 20

Intérêts et limites de la recherche ... 20

Intérêts théoriques ... 20

Intérêts empiriques ... 21

Intérêts méthodologiques ... 21

Intérêts pratiques ... 22

Limites ... 22

Architecture de la thèse ... 23

Partie 1. Présentation du contrat à terme sur indice boursier ... 25

Introduction de la partie 1 ... 25

Chapitre 1. L’indice CAC40 et ses contrats dérivés ... 28

Introduction du chapitre 1 ... 28

Section 1. Définition du contrat ... 28

Section 2. Perspectives historiques ... 48

Conclusion du chapitre 1 ... 53

Chapitre 2. L’importance du FCE – comparaison internationale ... 54

Section 1. Comparaison européenne ... 60

Section 2. Comparaison mondiale ... 98

Chapitre 3. Utilisations du contrat à terme sur indice ... 118

(15)

Section 1. Généralités des marchés financiers ... 118

Section 2. La couverture et la spéculation ... 124

Section 3. Éléments de micro structure ... 127

Conclusion de la partie 1 ... 131

Partie 2. La relation Cours à terme – Cours au comptant ... 133

Introduction ... 133

Définitions ... 134

Chapitre 1. Revue de littérature ... 138

Introduction ... 138

Section 1. Impact de l’introduction des futures ... 140

Section 2. Pricing ... 146

Section 3. Découverte de l’information ... 160

Section 4. Les comportements des traders ... 168

Section 5. Meilleures stratégies d’arbitrage ou de couverture ... 169

Section 6. Etudes internationales ... 173

Section 7. Principaux résultats sur la relation future / spot ... 175

Conclusion ... 177

Chapitre 2. Etude de la base ... 178

Section 1. La base mesurée comme l’écart entre les prix Future et Spot de l’indice boursier ... 178

Section 2. La base comme moyenne quotidienne de l’écart entre le taux d’intérêt et le taux de dividende ... 199

Section 3. Analyse de la relation Spot/Future ... 207

Conclusion de la partie 2 ... 221

Partie 3. Etude de variables non prix (volume et position ouverte) ... 222

Section 1. Présentation des données ... 222

Section 2. Présentation des variables non prix : ... 223

Section 3. Intérêt des variables non prix ... 224

Section 4. Contexte ... 227

Section 5. Revue de la littérature sur la relation Spot/Future ... 229

(16)

Chapitre 1. Comportement des variables non prix ... 250

Section 1. Statistiques descriptives ... 250

Section 2. Les effets microstructurels ... 253

Chapitre 2. Analyse de la relation entre variables non prix ... 266

Section 1. Sous l’hypothèse homoscédastique ... 281

Section 2. Sous l’hypothèse hétéroscédastique ... 288

Conclusions de la partie 3 ... 294

Conclusion générale, limites et voies de recherche ... 295

Les apports de la recherche ... 296

Les apports théoriques ... 296

Les apports méthodologiques... 297

Les apports empiriques ... 298

Les apports managériaux ... 299

Les limites de la recherche ... 300

Les limites théoriques ... 300

Les limites méthodologiques ... 301

Les limites empiriques ... 301

Les pistes de réflexion et voies futures de recherche ... 301

Table des annexes : ... 303

Annexes ... 306

Table des figures : ... 382

Table des graphiques : ... 383

Table des tableaux : ... 386

Table des équations : ... 387

Table des accronymes : ... 388

Bibliographie : ... 394

Webographie : ... 411

Table des matières : ... 413

(17)

Introduction générale

@ 1 ' & % %

1 % % 4 % % 1

2 % & 1 1 % % /

% % ' % %

%

% ) + 3 5 ! " %

) 1 % % A ) 3 )

+ A % % & % # G 3 0 % %

% % % %& %

% % 1 1 % %

0 1 %& 1

/ + A % % & % # G J

% & * % % 1

& 0 % % % 4

& % /

Le contrat FCE et le CAC40

$ %& % + A % % % # G % -* 3

% + A % # G /

1 C

2 # 3 4 5 # 6 7 4 7 4-

2 C !Q"

(18)

A + A % % %& !P !Q

% 2 5 % + A % # G

% + A Q !G 9 /

% / % !Q * % %&

% + A 5 % + A % % # G %

# G 0 1 % + A &0 & 0

%& % + A % 0 % %

% # G

# % % + A # G %& %

4 4 /

%& % %

@ % % ) C

% % A %

& %&

5 % % % % O^/

J % % % C %

%

5 % % 1 % %

* 5 % % %

% % % 5 %

% ) 1 & % & %& 1

% ) ' % 0 &

% % / % 5

1 % % ) 1 0 %

J % %

5 % %& 1 % % )

* 3 ) % % % %& G % % !

G G 5 % %

% %

5 % % / C & %

1 % ) % " %

(19)

% ) % % " %& %

% & % %

% / C

- & 1 %

1 ! % 1 1 %

!"

- 5 & 1 % *

% " 1

) % * * 1 % 5& R

# % )

& 1

- 5 & % %

% * % "

1 1 @ 1 % !

"

- A & % %

" R 5

1 -! 1 ! 4 "

5 % % % 1 % % % 5

1 % )

% 6

5 % % % -* C S + - 2

3 4 / %

2 ) & * % / & 1 % %

# 1 % ) %

@ 1 & % B

) %& % % % % # % / 1

0

M & & &4 %& %& 1 & - -% & &

% % 1

(20)

!

5& % + !PT " ) /

% J & )

%& C % - %

%

" #

M % ) ) % %

%

# 4 / % % - -% &

%& %& 1 " - %

4 /

J % % 1 4 / % % %

2 & & % % %

% % % %

% % % U ' %& % '

% % %

% 4 /

5& * % % % & % + K2 % % %&

% J % % &

% % % + A

% & 1 V

% - 0 %

% U

@ ) %& % - -% & %

) % 2 K+ L %

(21)

Problématique

@ * % % % 1 C

H + K2 I

@ % C

- ) + K2 - -%

% + A % % # G I ) I - -

% I - % % I

& % &4 I

- ) + K2 & % % ) C

% % I ) / - &

% ) I H - % I

J %& % % /

Intérêts et limites de la recherche

/ % 0 C % 1

$ %

5& 0 % & ) % 2 K+ 3

% % 1

% + % )

) 1 @ %&

% /

5& 0 % / A

1 / %

% % %

) % % ) % )

1 %

5 % / %

% %& % ) %

(22)

$ %

@& % & 0 % / %& % %

& % %

$ %& % % % 1 & % % /

% % %

% !PPO- !Q 5 1

% " 5 0

% % J

T %

5 % % % & 1 %

W % A C % % & %

, # G 1 +$2A % @#X 2 ' % #AX A ))

5 % % !PPP !Q % O % 3

% !PQ 1 % )

% %

"

A % / % % + A A 1 %

% % % 5

% % % !PPP !Q A *

%&A ) 3 % % % % % % *

% + A % % %

% !PPP J % % % G!GP

1 O % %

% % / % 1 % %

% @& %

% + A / % 5

% % % ) %

$ %

# % % 1 % % % % % % 3

% % % 1 B 1 1

% & % %& %

(23)

3 % % % %

1 % %

%

3 % % , % ) % % @ / & 1

%& 4 - " 4 % ) %

& 1 5 & 1 % & %

1 / 0 % & % % %/ 1 $#<"

@ % ) / & 1 %& ) % ) 3

% ) % / % % C 1 %

%

& % % %/ 1 @ % ) / % %

%& ) & % % %/ 1 %

% 4 #< ."

$ %

@& % %& % %

' 1 % %

* E % % % + A %

3 PPY %

% ) %

#

% C

' &4 %& % % 4 3 & % %

% * % & % % % / 2 K+

' &4 1 %& % 8'@-#2; %"

@& % + % & %

& % % + A 5 %

% % + ' %& % %&

& % , & 1

A % % !PPP- !Q 5 % % & % &

% % %

(24)

Architecture de la thèse

@ % + A 3 %& % %

% % % # G M %

% + A % % # G %

% % & /

M % + A % % & % # G

) ) % %& % A M

& &A % % %

% % %& %

A % % ) / ) % + A

% # G J % % % + -2 " %

3 / % % %

3 % + -

2 % % % & )

A % / + -2

- ) % 1 %

% %

& % % %& % % %

% & % % % ) 3 1 4

) %

(25)

$ 4 )

(26)

Partie 1. Présentation du contrat à terme sur indice boursier

& * % 3

% + A + A) 1 " # G % %

% V % ) %

) % & 0 %&

Introduction de la partie 1

# % % % %& % % %&

/ 1 &

% % % V &

& 5 % % % % % %

% 5 + A & % % % # G

& /1 % 5 % %

0 % & % & *

M %

%& % %&

1 0 & %& 4 % # /

& % + A % &

5 % C

A % % / 0 % &4

% & % % 0 / 1

0 %

& + A %

) 1 + % &A &A

% % % # % & %

% ) + A % 0 1

& % % & % & % %

5 + A - I

(27)

A % %

% % % )

%& ) 1 U 5

/%

1 0

& * % /

5& 1 % %

# 4 ! " % %

8 1 + 3 4 8

% % % /

% %

% ' % & !O

% % & %

1 5

$ 7 ( '

' % + A &

M % % + A

A % % % + A

% % % ) % Z

) 1 U 5 %& % 1

/% + A % % %

1 0 0

5& 1 % % % % %

4 0 )

% % * !PP % P

3 1 % &

% % % / # 4 !O"

% % % %

% ' % & !O % % %

% % & % % % 1 % %

1 5 * 0 )

5 # G

5 %

% # G % + A

5 + A C

%&

' % + A

& A

' % + A &

%

M % % + A

+ A

% Z

%& % 1

+ A % % %

0

% % %

4 0 )

P < 4 -M

% & %

# 4 !O" %

% %

% % 1 % %

M % % + A

(28)

# / , # G

/ % + A M %

, % % )

% % A % %

% % 1 &

%& # % %

+ A %

J % ,

(29)

Chapitre 1. L’indice CAC40 et ses contrats dérivés

@ & % # G %

$

# % % % # G + A

, # G %

% ) % % % % )

% % 1 % )

% % % % ) %

& '

5 % % + A % & % # G , %

, & % # G % % 8 % 3 + A

% % & % # G

2 !PPT" 5 % %& % &

& & 1 1 1 % % " % %

% 1 1 " 3 %&

% C % 1 %

& % % % 1 %

/ % % # * %& %

% 0 * 0 V % % )

* / % % 0 / %& 1

% %

5& % 8 % 3 !P^/ / % ![ Q +

% 1 J A ![ [ & 8 1 % % 4

8 % &4 ![ W 3 % / % !Q

8 1 @ !P[ %

* C 3 % . "

- ) 1 1 V

- % ) 1 V

- % % )

(30)

& % ) % V

&A % %

A !P[W $ ' % + " '

& 1 % E 1 + + L % 5& %

9 % 3 " 2

& % % E 1 % 4

& % % 1 % %& E % 5 % %& %

A ) %& ) 1 M ) %

1 % ) * 5 4 / %

J2 " \ % / % % %

4 # 4 / J2 % ) B 1 )

% ) %&A ) 3 5 % % %

% %

5 % & % & % 1 %

%& % 9 1 5 & % %& ) %

& % -

4 0 1 2

& & % 0 % * & % &

) 5 ) % ) %& 5

1 % % &4 %

% @ % % %

) % ) A % )

5 % % 1 0 %

5 % 1 % 1 % 5

# G 1 % % B % . " & 1

%& % % %& %

" %& 1 1 E 0

) % %

& 0 1 !P[P & % &

% * & !PP[

(31)

8 $ 4 9 $ $ # * $

2 C . ! "

# % % W !PP[ 1 % 1 % 8 1 &

%

0 5 )

B 1 @ 6 5 !Q" 5&

& % 1 1 1 % / % 1 C

1 % % 1 & % % 1 % %

% % & / 1 % % - 1 %

& % % 1 % % % 1 A

!P[[ & % # G # " & % % 8 %

3 ' % ! O!K! K!P[T A !PP! %

1 % % 3 % % % & % %

& % + @ 0 1 2 % 8 % + 28+"

. " 3 % !PP -!PPG" %

/ % % % / % ) 8 % 1

% 5 % 5 G * !PPP &A !Q 4 C

&# 1 &# % &# 8 1 &A 1 + % + 5&' % 5&'

5 ) 1 3 4 -8 3 1 2 7 ^! A O

1 % 1 % & &# + # %

+ " A % 98 % 9 % 8 "

!PWT % @ + % @ % + / " % + %

+ " A %& 1 % 1 %

%

3 & 8 % 3 % % 8 ) %&# %

A ) 9 / % % % &

!3 % . "

(32)

/ # A ) /

5 A ) J7 % /1 # %

5 % % % % 3 8 )

# % 1 % %&A ) J7 # -

% 3 W Y %&A ) 5 % &

* % A ) % % % % 4 C A ) 3 A )

# % A ) 8 3 / % 5 % % + %

% 1 % ) / * % /

J:2A 1 % 3 A ) A 5 8 % 5 3

* A ) 5 % % / %

) % % % 4

& %& % 5 % 5 % % +

* X * %& [ Z

% 2 6 93# % 5 % 0 % / %

% 5 5 5 % ' + + 9

A) 1 " % % % 5 % * A ) A ) 5 A

W A ) J L : 6 2 6 A) 1 J:2A" J4 A )

3 / 1 A ) 5 % G 8 %

@ 8] %& % %

A ! * * * A !O ' A '

A) 1 " 93# / 1 J4 A ) %& -

%&A ) 5 % % !G % %&A ) % 8

5 1 !G -

5 R %& %&A ) C 1 % % %

1 % % 1

A ) /1 ) % % %

A ) % 4 / , J2 J L 2 " 1 %

% % & % ) 0 % + A

8 % 3 A )

!W

(33)

3 % . " % % % / C 5 %

% & % % % %

/ ' % 6" / %

% 1 % % % )

K ) %& 1 % M %

%& %

5 # G * !P[[ & % , %

8 , A T Y % / %

% 3 ' % % %

J % + & % % G # "

& % , ' % % G /

+ / % %& 1 % 5 $ !

% # G O!K! K !Q % % # G O! % !Q

% % % % % # G #

1/ # M -< % % 2 4 1

5 , $ 2 % PY

(34)

# $ : ; ( 0 ( < 8 #

# 9< # +< 7 4 1 5 [T [ G! P

#'< 5'HM'@A #' +< 3 % O T OQ WW !

#'<8M2 <9M3 #'< +< 8 % O [ OW W TQ

#5 #$A5-5M AJ$ #5M +< $ 1 ! P TP PQ

#52$9 #59 +< 8 % WO W !! T

#< A59< '$$#5 $ J5 < % G O [P W

#X# 2 +< # Q ! GP OG [

8J3 3#<'8#2 # $ # 8J3 +< 8 Q TG QQ OO [Q

89M: MA2 AJ +< ) % TT T G! W

#3 A 'J' #3 +< $ 1 ! GQ !G PQ

#<<A+9M< # +< 7 % ! GO !O T[ T

<A@'$ # <' 95A # # +< 8 ! !P !! G[ G

@#J9JA 8J +< O [! OW T! P

AJ 'A AJ ' +< M W[ Q [G WQ

A22'59< 'J$5 A' +< 2 % O O[ P

;A<'J ;A< +< 7 % ! G !! PT W

;5A3'A<<A 5' +< ' PG P T

5#+#< A.95 ' 5$@ 5.J +< ) % W !P [Q T

5A <#J@ 5< +< 8 % ! GG !O [[ !

5 9<A#5 9< +< 8 1 G W OP ! GQ

57 . +< 8 1 G G GP QQ

' .A5'J 5 +< # ^ 3 ! T !W G !

9<#J A 9<# +< $ O !P O TW TQ

3A<J9@ <' #<@ <' +< !T PG TQ

3AM A9$ M +< # ^ 3 TG T ![ QQ

3M85' '2 <9M3A 2# 3M8 +< % ! T ! [ P

<AJ#M5$ <J9 +< # ^ 3 ! [Q !T [! WQ

2#+<#J 2#+ +< 8 % ! P ![ Q T

2#'J$ 98#'J 2 9 +< ) % ! P ![ P [

2#J9+' 2#J +< 2 % P WO P [O P

2 .JA'@A< A5A $<' 2M +< 8 % O G P OG PQ

29 'A$A AJA<#5A 5A +< 8 O O [[ P

2957#: 2958 8A 3 % TW T P T

$A .J'3 $A +< 3 B Q G [ P

$9$#5 +3 +< 3 B P O! [P WT P

MJ'8#'5-<9@# 9 M5 J5 ' G O ! !

7#5A9 +< +< # ^ 3 ! ! ! TW PQ

7A95'# AJ7'<9J 7'A +< M ! P [G [

7'J ' @ +< ) % O !O O !Q [Q

7'7AJ@' 7'7 +< % Q ! TO [

= 4 # +4>47>7 4-

2 C A ) A ) !Q "

5 1 + 1 O" % % # G O! % !Q

(35)

$ + !'# # +4>47>7 4-

2 C A ) A ) !Q "

A % %&A ) %

% % ! Y % % % % !!Y

! Y M + 1 G

(36)

$ !'# # 6 & ' +4>47>7 4-

2 C A ) A ) !Q "

% ' 8 ' % 4

8 6" % $ ! 5 % % %

# G %& %& + 1 G 5 %

/ !PY % # G % !TY

! Y 1 B ! Y ) ! Y )

% GY ) 1 OY

5& % # G !P[T & & * !P[[

@ ! % O # G /

/ ' A ) " C

, , , ,

1

,0 ,0

1

1000

N

i t i t i t i t i

t N

t i i

i

Q F f C I

K Q C

=

= ×

?3 4 6

E C

* %

J % % & %

8 %

!TY

' %

!PY

) % 3 1 B GY

! Y 2

2 ) ! Y OY

2 )

! Y

2 /

!PY

$ 1

OY

$

OY

!'# # 6 & ' +4>47>7 4-

(37)

,

Qi t % % *

,

Fi t % % QY"

,

fi t % % !QY"

,

Ci t % *

,0

Qi % % % & * % % & %

,0

Ci % % & * % % & %

Kt %& * * % %

3 % . " % / % / C

@ % /

5 / 1 % % %& % 5

/ % %& / '

) 1 / % % 1 %

% % % & % % % 5

% % % 5 %

1 % & % ) 1

/ A % %

/ & 1 % %&

5

5 % % %

%& 5 % %

% - '

% % % % % & * & %

R & % 1 %& % ,

M 1 %

%

3 % % % %

4 % & * % R & 5 & %

/ ) " /