Clément Gignac
VP Principal et Économiste en chef
Président du Comité d’allocation d’actifs
29 / 09 / 2015
Environnement économique
et financier
Webinaire, Septembre 2015
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Mise en garde
Les opinions exprimées dans cette présentation reposent sur les conditions de marché actuelles et peuvent changer sans préavis. Elles ne visent nullement à fournir des conseils en matière de placement. Les prévisions données dans cette présentation ne sont pas des garanties de rendement. Elles impliquent des risques, des incertitudes et des hypothèses.
Bien que ces hypothèses nous paraissent raisonnables, il n’y a aucune assurance qu’elles se confirment.
Industrielle Alliance, Assurance et services financiers inc.
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Retour sur les principales conclusions du webinaire de Juin 2015
• Monde: Une expansion devant se poursuivre avec une croissance prévue de l’ordre de 3,5% en 2015-16
• É.-U.: Maintien de notre optimisme avec une hausse séquentielle du PIB de l’ordre de 2,5 à 3,5% en 2015-16
• Canada: La chute du cours du brut pèsera lourdement sur l’économie canadienne en première moitié de 2015
• Taux d’intérêt: Une première hausse de taux par la FED sans doute en septembre, suivie d’une remontée graduelle
• Dollar canadien: Sous pression en raison de la faiblesse du cours du pétrole et de la divergence des politiques monétaires.
• Bourse: Avec le changement de cap en vue de la FED et le
ralentissement des profits, les cours boursiers deviendront plus volatils, nous poussant à réduire notre pondération en actions
• Avec un ralentissement important en cours en Chine , la croissance mondiale ne dépassera pas 3% en 2015-16!
• Les données récentes confirment que la croissance du PIB américain a atteint 3,9 % en T2.
• Contraction du PIB canadien au premier et deuxième trimestre faisant craindre le spectre d’une récession
• Le discours récent de la Présidente de la Fed (madame Yellen) suggère que c’est uniquement partie remise
• Depuis la tenue de notre dernier webinaire à la mi-juin, le huard a plongé d’un autre 5 cents E.U.
• Première correction boursière à Wall Street de plus de 10 % en près de 4 ans.
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Rendements des classes d’actifs :
Performance à ce jour en 2015 (au 25 septembre)
► Obligations canadiennes
► FTSE TMX Univers : +2,3%
► FTSE TMX Long: +1,6 %
► Corps : +1,9 %
► ORR : +1,9 %
► Actions (rendement total)
► S&P/TSX : - 6,6%
► S&P 500 : - 4,8 % (+ 9,4 % en CAD)
► EAEO : - 2,0 % (+ 9,7 % en CAD)
► MSCI - Émergents : - 9,2 % (- 5,2% en CAD)
► Fond diversifiés* CAN:
► Diversifié (FU040) : +4,0% à ce jour en 2015 (+1,7 % net de frais)
► Diversifié sécurité (FU240) : +4,6 % à ce jour en 2015 ( +2,4 % net de frais)
► Diversifié opportunité (FU250): +2,8% à ce jour en 2015 (+0,6 % net de frais)
► Diversifié revenu (FU501): +2,4 % à ce jour en 2015 (+0,1 % net de frais)
*: Rendement brut
Allocation d’actifs:
Fonds diversifié
Can 6.2%
Obligations 24.5%
Actions Can 26.8%
Petites cap 9.2%Can Actions US
20.0%
Actions EAEO 10.8%
Actions MÉ 2.4%
Marché monétaire
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Fonds Actifs (M$)
Rendement brut 2015 AAD*
Rendement brut 2014
Quartile Morningstar
2015 AAD*
Quartile Morningstar
1 an*
Quartile Morningstar
3 ans*
Diversifié 1 914,5 4,0 % 11,2% 1 1 1
Diversifié
sécurité 485,4 4,6 % 11,4% 1 1 1
Diversifié
opportunité 604,3 2,8 % 12,8% 1 1 1
Diversifié revenu 388,0 2,4 % 12,8% 1 1 1
IA Clarington équilibré à
revenu mensuel
282,5 3,4 % 11,9% 1 1 1
+++
Fonds sélection
•Allocation tactique d’actifs
•Surveillance de la performance des gestionnaires *: Au 25/09/15
Fonds sous gestion -- Clément Gignac
(Associé/Économiste sénior: Sébastien Mc Mahon)
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Fonds diversifiés iA: Valeur ajoutée de notre gestion active p/r à leur politique cible neutre respective
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
16%
2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 9%
Rendement (annualisé)
Écart type (annualisé)
Relation risque - rendement des fonds diversifiés
Période de 3 ans se terminant en août 2015
DIVERSIFIÉ (NAV)
SÉCURITÉ (NAV)
OPPORTUNITÉ (NAV)
SÉCURITÉ (POLITIQUE)
DIVERSIFIÉ (POLITIQUE)
REVENU (NAV)
OPPORTUNITÉ (POLITIQUE) REVENU
(POLITIQUE)
OBLIGATIONS (TMX UNIVERS)
TSX
Source : IAGP et Bloomberg
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›› Survol de l’environnement économique
8
Économie mondiale:
Une poursuite de l’expansion en 2015-16
Source: IA Économie, données via le FMI -1
0 1 2 3 4 5 6
1980 1984 1988 1992 1996 2000 2004 2008 2012
Monde: Croissance dépassant la moyenne historique selon le FMI
Prévision Moyenne depuis
1980 : 3,37 %
Chine 32%
Inde 15%
Autres émergents
23%
É.-U.
14%
Zone Euro 7%
Autres développées
9%
Contribution à la croissance mondiale en 2015
Selon le World Economic Outlook du FMI, avril 2015
9
Chine: Les risques d’un atterrissage brusque augmentent
0 5 10 15 20 25
2004 2006 2008 2010 2012 2014
Chine: Un ralentissement plus important que ne le laissent
entendre les données officielles?
Croissance annualisée inférée en %, (Indice China Premier Li - Cornerstone Macro)
1.5%
10
Zone euro: Les craintes déflationnistes s’estompent
Source: FBN Économie et Stratégie (données de
Eurostat, Datastream) Source: IA Économie, données via Bloomberg 0
0.5 1 1.5 2 2.5 3 3.5 4 4.5
04/14 10/14 04/15
Europe: stabilisation des taux longs Taux d'intérêt 10 ans, %
Allemagne Italie Espagne Portugal
11
›› États-Unis
Une fondation solide pour une
croissance soutenue
12
États-Unis: Nous sommes encore au début de la phase d’expansion
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Économie américaine
• Des ménages et des entreprises ayant assainis leurs bilans
• Un secteur de l’immobilier en plein redressement
• Un taux d’inflation faible et des attentes inflationnistes sous contrôle
• Une économie flexible stimulée par l’entrepreneuriat et l’innovation
• Une révolution énergétique en cours (« Game changer »)
• Une croissance démographique plus rapide qu’en Europe ou au Japon
• Une politique budgétaire de nouveau disponible …si besoin est!
• Une réglementation plus serrée encadrant les institutions financières
Des conditions gagnantes pour une expansion durable et soutenue
14
Renaissance du secteur manufacturier
Source : IA Économie, données via Bloomberg Source : Cornerstone Macro -20%
-10%
0%
10%
20%
1955 1965 1975 1985 1995 2005 2015
É.-U.: Croissance de l'emploi dans le secteur manufacturier
Variation en % sur 60 mois
15
É.-U.: Le marché du travail en pleine forme
2 000 2 500 3 000 3 500 4 000 4 500 5 000 5 500 6 000
2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015
É.-U.: Le plus grand nombre de postes offerts depuis 2001
Enquête JOLT, milliers de postes ouverts
0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 110 120
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
É.-U.: La confiance des consommateurs en hausse Conference Board survey
16
Fed: Est-ce qu’une hausse de taux est toujours prévue en 2015?
Source : Bloomberg et FOMC
Sep-15 Median Jun-15 Median Mar-15 Median
OIS
0.375 0.625 0.625 0.226
1.375 1.625 1.875 0.686
2.625 2.875 3.125 1.131
3.375
1.545
3.5 3.75 3.75
2015 2016 2017 2018 Longer Term
-1 0 1 2 3 4
5 Minutes
Sep-15 Mar-15 Median Jun-15 Median
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›› Et le Canada?
Un stress test sur notre
modèle d’affaires lié à la
chute du prix du pétrole!!
18
Canada: Frappé par le choc pétrolier
-5%
-4%
-3%
-2%
-1%
0%
1%
2%
3%
4%
1994 1998 2002 2006 2010 2014
Canada et É.-U.: Création annuelle d'emploi
Variation du nombre d'emplois sur 12 mois, en %
Canada U.S.
Source : IA Économie, données via Bloomberg et JP Morgan
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TSX: L’une des pires performances de 2015
20
CAD: Une devise pétrolière?
Source: NBF Economy & strategy
1.45 1.40 1.35 1.30 1.25 1.20 1.15 1.10 1.05 1.00 0.95
0.90 150
130 120 110 100 90 80 70 60 50
40
2004 2006 2008 2010 2012 2014 30
USD/barrel (log scale) USDCAD (inverted log scale)
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Notre huard se retrouvant en zone dévaluée?
0.60 0.65 0.70 0.75 0.80 0.85 0.90 0.95 1.00 1.05 1.10
1973 1976 1979 1982 1985 1988 1991 1994 1997 2000 2003 2006 2009 2012 2015
CAD/USD
PPP
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Le Canada perd de la compétitivité vs… le Mexique
23
Pas d’exagération! L’économie canadienne n’est pas en récession?
-0.4 -0.2 0.0 0.2 0.4 0.6
585 590 595 600 605
01/14 04/14 07/14 10/14 01/15 04/15 07/15
Heures totales travaillées (G) et variation mensuelle du PIB réel (D)
GDP Hours worked
Les heures totales
travaillées ont poursuivi leur progression...
... Malgré les 5 mois
consécutifs de contraction
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La création d’emplois passe au centre
Source : IA Économie, données via Bloomberg
25.2
1.6
56.8
34.1
-3
114.7
-20 0 20 40 60 80 100 120 140
C-B Prairies Ontario Québec Atlantique Canada
Création d'emplois au Canada en 2015
En date du 31 août
25
›› Marchés des capitaux:
La volatilité fait un retour
26
50 60 70 80 90 100 110
10 15 20 25 30 35 40 45
4/14 7/14 10/14 1/15 4/15 7/15
É.U. : Volatilité des marchés financiers
Comparaison actions (VIX) et obligations (MOVE)
VIX Index MOVE Index
Sans « guidance », la volatilité s’installe
Source : IA Économie, données via Bloomberg
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Jusqu’à tout récemment, c’était le troisième plus long « bull market » sans correction de 10 %...
28
Leçon du passé
Pour qu’une correction boursière de 10 % dégénère en un marché baissier (recul de plus de 20 %), celle- ci doit être due à l’éclatement d’une bulle financière, associée à des événements géopolitiques, ou encore accompagnée d’une récession américaine.
29
S&P 500: Le « bull market » se poursuivra-t-il?
30
S&P 500 vs cycles de hausses de taux par la FED
Le S&P 500 atteint son sommet en moyenne 30 mois après la première hausse de taux de la Fed
Date du creux Date du sommet
1ère hausse de taux de la Fed
Mois entre la 1ère hausse de taux et le sommet du marché boursier
Sept 1953 Août 1956 Déc 1954 21
Déc 1957 Juil 1959 Août 1958 11
Oct 1960 Déc 1961 Fév 1961 10
Juin 1970 Jan 1973 Mars 1971 22
Oct 1974 Déc 1976 Juin 1975 18
Août 1982 Août 1987 Juin 1983 52
Oct 1990 Mars 2000 Fév 1994 73
Oct 2002 Oct 2007 Juin 2004 40
Moyenne 30
Source: Omega Advisors
31
8x 10x 12x 14x 16x 18x 20x 22x 24x 26x
'90 '92 '94 '96 '98 '00 '02 '04 '06 '08 '10 '12 '14
Source: FactSet, FRB, Robert Shiller, Standard & Poor’s, J.P. Morgan Asset Management.
Price to Earnings is price divided by consensus analyst estimates of earnings per share for the next 12 months. Shiller’s P/E uses trailing 10-years of inflation adjusted earnings as reported by companies. Dividend Yield is calculated as the trailing 12-month average dividend divided by price. Price to Book Ratio is the price divided by book value per share. Price to Cash Flow is price divided by NTM cash flow. EY Minus Baa Yield is the forward earnings yield (consensus analyst estimates of EPS over the next 12 months divided by price) minus the Moody’s Baa seasoned corporate bond yield. Std. dev. Over/under-valued is calculated using the average and standard deviation over 25-years for each measure. *P/CF is a 20-year avg.
due to cash flow data availability.
Guide to the Markets – U.S. Data are as of August 31, 2015.
S&P 500 Index: Forward P/E ratio
Average: 15.7x
Current: 15.4x +1 Std. dev.: 19.0x
-1 Std. dev.: 12.4x
Valuation
measure Description Latest
25-year avg.*
Std. dev.
over/under- valued
P/E Forward P/E 15.4x 15.7x -0.1
CAPE Shiller’s P/E 25.2 25.5 0.0
Div. Yield Dividend yield 2.3% 2.1% -0.5
P/B Price to book 2.5 2.9 -0.6
P/CF Price to cash flow 10.9 11.4 -0.2
EY Spread EY minus Baa yield 1.2% -0.6% -0.9
Equities
S&P 500: Une valorisation « acceptable »
*
32 Source : Cornerstone Macro
Facteur de risque: Une part importante des profits des entreprises provient maintenant de l’étranger
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Une surperformance du TSX improbable sans un rebond du prix des ressources!!!
0 20 40 60 80 100 120 140 160
1950 1955 1960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 2015
Performance relative, S&P/TSX vs S&P 500
1949 = 100
La surperformance du TSX est toujours liée à la vigueur des ressources naturelles
34
›› En conclusion:
Un mot sur les obligations
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Fed: Une hausse très graduelle des taux attendue!
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9
93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15
É-U. : Taux directeur vs. Taux 2 ans
Taux directeur 2 ans
Taux (pbs)
Jour avant hausse
de taux Taux directeur 2 ans Écart 3 fev.1994 300 428 +128 29 juin 2004 100 281 +181 Actuel (18 sept.) 25 70 +45
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É.-U.: Des taux si faibles sont-ils soutenables?
-4 -2 0 2 4 6 8 10
90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 12 14
Taux É.-U. 10 ans et croissance du PIB nominal
Taux 10 ans
Croissance annualisée du PIB nominal
Source: IA Économie, données via Bloomberg
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Sensibilité des rendements obligataires aux
variations des taux!!! Exemple: Taux 10 ans E.U
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Stratégies de placement-Automne 2015
• Allocation d’actifs: Après avoir adopté une pondération neutre envers les actions à la fin du printemps (une première fois en deux ans et demi), nous avons profité de la correction boursière récente pour revenir à une
surpondération!
• Actions: Encore très positif sur le marché américain (surtout axé sur les secteurs domestiques). Malgré l’incertitude liée à la situation en Chine et au cours du pétrole, la valorisation des titres canadiens est redevenue intéressante sur un horizon de 12 à 15 mois (versus 12 à 15 semaines)
• Obligations: Favoriser une durée plus courte avec surpondération des titres provinciaux et corporatifs de grande qualité
• Dollar canadien: Basé sur l’expérience passée du cycle des ressources et tenant compte de la divergence probable de la politique monétaire
canadienne, le huard devrait demeurer sous pression!
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Pour nous joindre:
www.ia.ca/economie
40
