Avril 2017 BASSIN RHÔNE-MÉDITERRANÉE
Note technique
du SDAGE
AUVERGNE-RHÔNE-ALPES Direction régionale de l’Environnement, de l’Aménagement et du Logement
Zones humides
COMMENT METTRE EN ŒUVRE LES MESURES
COMPENSATOIRES AUX ATTEINTES SUR LES
ZONES HUMIDES ?
^ŽŵŵĂŝƌĞ
ϬWƌĠĂŵƵďůĞ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϯ
ϭWƌŝŶĐŝƉĞƐĞƚĚĠĮŶŝƟŽŶƐƉƌĠĂůĂďůĞƐ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϰ
ϭ͘ϭĠůŝŵŝƚĂƟŽŶĚĞƐnjŽŶĞƐŚƵŵŝĚĞƐ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϰ ϭ͘Ϯ>ĂƐĠƋƵĞŶĐĞZͨĠǀŝƚĞƌ͕ƌĠĚƵŝƌĞ͕ĐŽŵƉĞŶƐĞƌͩ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϰ ϭ͘Ϯ͘ϭͨǀŝƚĞƌͩĞƚͨZĠĚƵŝƌĞͩ͗ĚĞƵdžƉƌŝŶĐŝƉĞƐĨŽŶĚĂŵĞŶƚĂƵdž͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϱ ϭ͘Ϯ͘ϮĂŶƐƋƵĞůĐĂƐůĂƐĠƋƵĞŶĐĞZƐ͛ĂƉƉůŝƋƵĞͲƚͲĞůůĞĂƵdžnjŽŶĞƐŚƵŵŝĚĞƐ͍͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϲ ϭ͘ϯYƵĞůůĞƐĨŽŶĐƟŽŶƐƉƌĞŶĚƌĞĞŶĐŽŵƉƚĞĞƚĐŽŵŵĞŶƚůĞƐĠǀĂůƵĞƌ͍͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϳ
Ϯ/ĚĞŶƟĮĐĂƟŽŶĚĞƐŵĞƐƵƌĞƐĐŽŵƉĞŶƐĂƚŽŝƌĞƐ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϴ
Ϯ͘ϭ/ĚĞŶƟĮĞƌůĞƐŵĞƐƵƌĞƐĐŽŵƉĞŶƐĂƚŽŝƌĞƐĚĂŶƐůĞƐƉƌŽũĞƚƐĚĞƚĞƌƌŝƚŽŝƌĞƐ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϴ Ϯ͘ϮEĂƚƵƌĞĚĞƐŵĞƐƵƌĞƐ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϴ
Ϯ͘Ϯ͘ϭ>ĂƌĞƐƚĂƵƌĂƟŽŶĚĞĨŽŶĐƟŽŶƐĨŽƌƚĞŵĞŶƚĚĠŐƌĂĚĠĞƐŽƵůĂĐƌĠĂƟŽŶĚĞnjŽŶĞƐŚƵŵŝĚĞƐїDĞƐƵƌĞƐĚĞƚLJƉĞ Dϭ͗ĐŽŵƉĞŶƐĂƟŽŶͨŵŝŶŝŵĂůĞͩ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϵ Ϯ͘Ϯ͘Ϯ >͛ĂŵĠůŝŽƌĂƟŽŶ ĚĞ ĨŽŶĐƟŽŶƐ ĚĞ njŽŶĞƐ ŚƵŵŝĚĞƐ ƉĂƌƟĞůůĞŵĞŶƚ ĚĠŐƌĂĚĠĞƐ ї DĞƐƵƌĞƐ ĚĞ ƚLJƉĞ DϮ͗
ĐŽŵƉĞŶƐĂƟŽŶͨĐŽŵƉůĠŵĞŶƚĂŝƌĞͩ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϭϬ Ϯ͘ϯ>ŽĐĂůŝƐĂƟŽŶĚĞƐŵĞƐƵƌĞƐ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϭϬ Ϯ͘ϰ&ŽŶĐƟŽŶƐĞdžĞƌĐĠĞƐƉĂƌůĞƐŵĞƐƵƌĞƐ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϭϮ Ϯ͘ϱ^ƵƌĨĂĐĞĚĞĐŽŵƉĞŶƐĂƟŽŶ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϭϯ
ϯŽŶĚŝƟŽŶƐĚĞƌĠĂůŝƐĂƟŽŶĞƚƐƵŝǀŝĚĞƐŵĞƐƵƌĞƐ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϭϰ
ϯ͘ϭĠůĂŝĚĞƌĠĂůŝƐĂƟŽŶ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϭϰ ϯ͘ϮWĠƌĞŶŶŝƚĠĚĞƐŵĞƐƵƌĞƐ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϭϰ ϯ͘Ϯ͘ϭDĂŠƚƌŝƐĞĨŽŶĐŝğƌĞ;ƉĂƌĂĐƋƵŝƐŝƟŽŶŽƵĐŽŶǀĞŶƟŽŶŶĞŵĞŶƚͿ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϭϰ ϯ͘Ϯ͘Ϯ'ĞƐƟŽŶ͕ĐŽŶƚƌƀůĞ͕ƐƵŝǀŝĞƚĠǀĂůƵĂƟŽŶ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϭϱ ϯ͘ϯŽŶĚŝƟŽŶƐĚ͛ĂĐĐĞƉƚĂƟŽŶĚĞƐŵĞƐƵƌĞƐƌĠĂůŝƐĠĞƐƉĂƌƵŶƟĞƌƐŽƵĚĂŶƐůĞĐĂĚƌĞĚ͛ƵŶƐŝƚĞŶĂƚƵƌĞůĚĞĐŽŵƉĞŶƐĂƟŽŶ͘͘ϭϲ
ϰŶŶĞdžĞƐ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϭϳ
ϰ͘ϭƌƟĐůĞƐĚƵĐŽĚĞĚĞů͛ĞŶǀŝƌŽŶŶĞŵĞŶƚĐƌĠĠƐƉĂƌůĂͨůŽŝďŝŽĚŝǀĞƌƐŝƚĠͩƐƵƌůĂĐŽŵƉĞŶƐĂƟŽŶ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϭϳ ϰ͘ϮŝƐƉŽƐŝƟŽŶƐĚƵ^'ƌĞůĂƟǀĞƐăůĂƐĠƋƵĞŶĐĞZ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϭϴ ϰ͘ϯĂƌƚĞĚĞƐƐŽƵƐͲďĂƐƐŝŶƐǀĞƌƐĂŶƚƐĚƵ^';ϮͿ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϮϮ ϰ͘ϰĂƌƚĞĚĞƐ,LJĚƌŽͲĠĐŽƌĠŐŝŽŶƐĚĞŶŝǀĞĂƵϭ;ϲͲͿ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘Ϯϯ
1RWHWHFKQLTXHGX6'$*( 3UpDPXEOH
Ϭ WZDh>
>Ğ^'ϮϬϭϲͲϮϬϮϭ͕ĂĚŽƉƚĠůĞϮϬŶŽǀĞŵďƌĞϮϬϭϱƉĂƌůĞĐŽŵŝƚĠĚĞďĂƐƐŝŶ͕ĞƐƚ ĞŶƚƌĠĞŶǀŝŐƵĞƵƌůĞϮϬĚĠĐĞŵďƌĞϮϬϭϱ͘/ůƉŽƵƌƐƵŝƚů͛ŽďũĞĐƟĨŐĠŶĠƌĂůĚĞŶŽŶ ĚĠŐƌĂĚĂƟŽŶĚĞƐŵŝůŝĞƵdžĂƋƵĂƟƋƵĞƐ;ŽƌŝĞŶƚĂƟŽŶĨŽŶĚĂŵĞŶƚĂůĞϮͿĞƚƐ͛ĂƉƉƵŝĞ ƐƵƌůĞƉƌŝŶĐŝƉĞŐĠŶĠƌĂůͨǀŝƚĞƌ͕ZĠĚƵŝƌĞ͕ŽŵƉĞŶƐĞƌͩ;ZͿ͕ĚĠƐŽƌŵĂŝƐƉŽƌƚĠ ĂƵŶŝǀĞĂƵůĠŐŝƐůĂƟĨƐƵŝƚĞăů͛ĂĚŽƉƟŽŶĚĞůĂͨůŽŝďŝŽĚŝǀĞƌƐŝƚĠͩϭ͘
ĐĞƟƚƌĞ͕ƚŽƵƚƉƌŽũĞƚƐƵƐĐĞƉƟďůĞĚĞƉŽƌƚĞƌĂƩĞŝŶƚĞăů͛ĞŶǀŝƌŽŶŶĞŵĞŶƚĚŽŝƚ ƌĞĐŚĞƌĐŚĞƌĞŶƉƌŝŽƌŝƚĠĚĞƐƐŽůƵƟŽŶƐƋƵŝĠǀŝƚĞŶƚƚŽƵƚŝŵƉĂĐƚ͘>ŽƌƐƋƵĞĐĞĐŝŶ͛ĞƐƚ ƉĂƐ ƉŽƐƐŝďůĞ͕ ůĞ ƉĠƟƟŽŶŶĂŝƌĞ ĚŽŝƚ ĐŚĞƌĐŚĞƌ ă ƌĠĚƵŝƌĞ ĂƵƚĂŶƚ ƋƵĞ ƉŽƐƐŝďůĞ ů͛ŝŵƉĂĐƚ ĚĞ ƐŽŶ ƉƌŽũĞƚ ƐƵƌ ů͛ĞŶǀŝƌŽŶŶĞŵĞŶƚ ĂǀĂŶƚ ĚĞ ƌĞĐŽƵƌŝƌ͕ ĞŶ ĚĞƌŶŝğƌĞ ƐŽůƵƟŽŶ͕ăůĂƌĠĂůŝƐĂƟŽŶĚĞŵĞƐƵƌĞƐĐŽŵƉĞŶƐĂƚŽŝƌĞƐ͘ŶĐĂĚƌĠĞƐƉĂƌůĞƐĂƌƟĐůĞƐ
>ϭϭϬͲϭĞƚ>ϭϲϯͲϭăϱĚƵĐŽĚĞĚĞů͛ĞŶǀŝƌŽŶŶĞŵĞŶƚ;Ϳ͕ĐĞƐŵĞƐƵƌĞƐŽŶƚƉŽƵƌ ŽďũĞĐƟĨĚĞĐŽŵƉĞŶƐĞƌůĞƐĂƩĞŝŶƚĞƐƉƌĠǀƵĞƐŽƵƉƌĠǀŝƐŝďůĞƐ͕ƐĞůŽŶƵŶƉƌŝŶĐŝƉĞ Ě͛ĠƋƵŝǀĂůĞŶĐĞĠĐŽůŽŐŝƋƵĞ͕ĞŶƚĞŶĂŶƚĐŽŵƉƚĞăůĂĨŽŝƐĚĞƐĞƐƉğĐĞƐ͕ĚĞƐŚĂďŝƚĂƚƐ ŶĂƚƵƌĞůƐĞƚĚĞƐĨŽŶĐƟŽŶƐĠĐŽůŽŐŝƋƵĞƐĂīĞĐƚĠĞƐ͘ůůĞƐĚŽŝǀĞŶƚŶŽƚĂŵŵĞŶƚǀŝƐĞƌ ƵŶŽďũĞĐƟĨĚ͛ĂďƐĞŶĐĞĚĞƉĞƌƚĞŶĞƩĞĚĞďŝŽĚŝǀĞƌƐŝƚĠ͕ǀŽŝƌĞƚĞŶĚƌĞǀĞƌƐƵŶŐĂŝŶ ĚĞďŝŽĚŝǀĞƌƐŝƚĠ͘
>Ğ^'ϮϬϭϲͲϮϬϮϭƉƌĠĐŝƐĞĚĂŶƐƐĂĚŝƐƉŽƐŝƟŽŶϲͲϬϰůĂĨĂĕŽŶĚŽŶƚĐĞƩĞƐĠƋƵĞŶĐĞZĚŽŝƚġƚƌĞĂƉƉůŝƋƵĠĞ ƉŽƵƌůĞƐĂƩĞŝŶƚĞƐƐƵƌůĞƐnjŽŶĞƐŚƵŵŝĚĞƐ͘WŽƵƌůĂĐŽŵƉĞŶƐĂƟŽŶ͕ůĞƌĂƟŽƐƵƌĨĂĐŝƋƵĞĚĞϮϬϬй;ϮƉŽƵƌϭͿĞƐƚ ĐŽŶƐĞƌǀĠ Ğƚ ƉƌĠĐŝƐĠ ƉŽƵƌ ůĂ ƉĠƌŝŽĚĞ ϮϬϭϲͲϮϬϮϭ͘ >Ă ƌĞĐŚĞƌĐŚĞ ĚŽŝƚ Ɛ͛ĂƉƉƵLJĞƌ ĞŶ ƉƌŝŽƌŝƚĠ ƐƵƌ ůĞƐ ŽƵƟůƐ ĚĠǀĞůŽƉƉĠƐĚĂŶƐůĞƐƚĞƌƌŝƚŽŝƌĞƐ͕ĂƵƉƌĞŵŝĞƌƌĂŶŐĚĞƐƋƵĞůƐĮŐƵƌĞŶƚůĞƐƉůĂŶƐĚĞŐĞƐƟŽŶƐƚƌĂƚĠŐŝƋƵĞĚĞƐnjŽŶĞƐ ŚƵŵŝĚĞƐ;ĚŝƐƉŽƐŝƟŽŶϲͲϬϭͿ͘>ĂĚĠĮŶŝƟŽŶĚĞƐŵĞƐƵƌĞƐƐ͛ĂƉƉƵŝĞĚĠƐŽƌŵĂŝƐ;ĂƌƟĐůĞ>ϭϲϯͲϭͿƐƵƌůĞƐŶŽƟŽŶƐĚĞ
ͨƉƌŽdžŝŵŝƚĠ ŐĠŽŐƌĂƉŚŝƋƵĞͩ Ğƚ ͨĚ͛ĠƋƵŝǀĂůĞŶĐĞ ĠĐŽůŽŐŝƋƵĞ͕ͩ ŶŽƟŽŶƐ ƋƵĞ ůĂ ŶŽƵǀĞůůĞ ƌĠĚĂĐƟŽŶ ĚƵ ^' ƉĞƌŵĞƚĚ͛ĂƉƉƌĠĐŝĞƌĚĂŶƐůĞĐŽŶƚĞdžƚĞĚƵďĂƐƐŝŶZŚƀŶĞͲDĠĚŝƚĞƌƌĂŶĠĞ͘
ĞƩĞŶŽƚĞĂƉŽƵƌŽďũĞƚƉƌŝŶĐŝƉĂůĚ͛ĠĐůĂŝƌĞƌůĞƐŵŽĚĂůŝƚĠƐĚ͛ŝŶƐƚƌƵĐƟŽŶĚĞƐŵĞƐƵƌĞƐĐŽŵƉĞŶƐĂƚŽŝƌĞƐ͘ĞĐŝŶĞ ƌĞŵĞƚ ŶƵůůĞŵĞŶƚ ĞŶ ĐĂƵƐĞ ůĂ ŶĠĐĞƐƐŝƚĠ ĂďƐŽůƵĞ ĚĞ ŵĞƩƌĞ ĞŶ ƈƵǀƌĞ ĂƵ ƉƌĠĂůĂďůĞ ůĞƐ ĠƚĂƉĞƐ ƌĞůĂƟǀĞƐ ă ů͛ĠǀŝƚĞŵĞŶƚĞƚăůĂƌĠĚƵĐƟŽŶ͘
Ğ ĚŽĐƵŵĞŶƚ Ɛ͛ĂĚƌĞƐƐĞ ĂƵdž ƐĞƌǀŝĐĞƐ ĚĞ ů͛ƚĂƚ͕ ƉŽƵƌ ůĞƐ ĂĐĐŽŵƉĂŐŶĞƌ ĚĂŶƐ ůĞƵƌƐ ŵŝƐƐŝŽŶƐ ƌĠŐĂůŝĞŶŶĞƐ Ě͛ŝŶƐƚƌƵĐƟŽŶ ĚĞƐ ƉƌŽũĞƚƐ Ğƚ ĚĂŶƐ ůĞƵƌ ƌƀůĞ Ě͛ĂĐĐŽŵƉĂŐŶĞŵĞŶƚ ĚĞƐ ƉĠƟƟŽŶŶĂŝƌĞƐ ;ƉŽƌƚĞƵƌƐ ĚĞ ƉƌŽũĞƚƐ Ğƚ ĐŽůůĞĐƟǀŝƚĠƐͿ͘/ůĂǀŽĐĂƟŽŶăĨĂǀŽƌŝƐĞƌƵŶĞŝŶƐƚƌƵĐƟŽŶĚĞƐŵĞƐƵƌĞƐĐŽŵƉĞŶƐĂƚŽŝƌĞƐƋƵŝƐŽŝƚăůĂĨŽŝƐĐŽŶĨŽƌŵĞ ĂƵdžŶŽƵǀĞĂƵdžƚĞdžƚĞƐůĠŐŝƐůĂƟĨƐŝŶƚƌŽĚƵŝƚƐƉĂƌůĂͨůŽŝďŝŽĚŝǀĞƌƐŝƚĠͩĞƚĐŽŵƉĂƟďůĞĂǀĞĐůĞƐŶŽƵǀĞůůĞƐĚŝƐƉŽƐŝƟŽŶƐ ĚƵ^'͘
ϭͲ>ŽŝŶΣϮϬϭϲͲϭϬϴϳĚƵϴĂŽƸƚϮϬϭϲƉŽƵƌůĂƌĞĐŽŶƋƵġƚĞĚĞůĂďŝŽĚŝǀĞƌƐŝƚĠ͕ĚĞůĂŶĂƚƵƌĞĞƚĚĞƐƉĂLJƐĂŐĞƐ͘
ϯ
1RWHWHFKQLTXHGX6'$*( 3ULQFLSHVHWGpILQLWLRQVSUpDODEOHV
ϭ WZ/E/W^d&/E/d/KE^WZ>>^
ϭ͘ϭ >/D/dd/KE^KE^,hD/^
>ĞƐ njŽŶĞƐ ŚƵŵŝĚĞƐ ƐŽŶƚ ĚĠĮŶŝĞƐ ƉĂƌ ůĞ ĐŽĚĞ ĚĞ ů͛ĞŶǀŝƌŽŶŶĞŵĞŶƚ ;ĂƌƟĐůĞ >ϮϭϭͲϭ Ğƚ ZϮϭϭͲϭϬϴͿ Ğƚ ƚŽƵƚĞ ŝŶƚĞƌǀĞŶƟŽŶƐƵƐĐĞƉƟďůĞĚĞůĞƵƌƉŽƌƚĞƌĂƩĞŝŶƚĞĞƐƚĞŶĐĂĚƌĠĞƉĂƌůĂůŽŝ͘ŽŶĨŽƌŵĠŵĞŶƚĂƵdžĂƌƟĐůĞƐ>ϮϭϰͲϭăϲĞƚ ZϮϭϰͲϭ͕ƚŽƵƚĞŽƉĠƌĂƟŽŶƐƵƐĐĞƉƟďůĞĚ͛ĂƐƐĠĐŚĞƌ͕ŵĞƩƌĞĞŶ ĞĂƵ͕ŝŵƉĞƌŵĠĂďŝůŝƐĞƌŽƵ ƌĞŵďůĂLJĞƌƵŶĞnjŽŶĞ ŚƵŵŝĚĞĞƐƚƐŽƵŵŝƐĞăĚĠĐůĂƌĂƟŽŶ;Ϭ͕ϭф^ƵƌĨĂĐĞŚфϭŚĂͿŽƵăĂƵƚŽƌŝƐĂƟŽŶ;^ƵƌĨĂĐĞŚхϭŚĂͿĂƵƉƌğƐĚƵŽƵ ĚĞƐƉƌĠĨĞƚ;ƐͿĚĞĚĠƉĂƌƚĞŵĞŶƚ;ƐͿĐŽŶĐĞƌŶĠ;ƐͿ͘
>ĞƐƉĠƟƟŽŶŶĂŝƌĞƐĚŽŝǀĞŶƚĂƉƉŽƌƚĞƌůĂƉƌĞƵǀĞĚƵĐĂƌĂĐƚğƌĞŶŽŶŚƵŵŝĚĞĚƵƐŝƚĞŝŵƉĂĐƚĠƉĂƌůĞƵƌƐƉƌŽũĞƚƐ͕ĞŶ ƌĠĨĠƌĞŶĐĞĂƵdžĐƌŝƚğƌĞƐƌĠŐůĞŵĞŶƚĂŝƌĞƐĚĞĚĠĮŶŝƟŽŶĚĞƐnjŽŶĞƐŚƵŵŝĚĞƐ;ZϮϭϭͲϭϬϴͿ͘ĐĞƟƚƌĞ͕ŝůƐƐĞĚŽŝǀĞŶƚ ĚĞ͗
D ǀĠƌŝĮĞƌƐŝůĞƵƌƉƌŽũĞƚƐĞƐŝƚƵĞĂƵƐĞŝŶĚ͛ƵŶĞnjŽŶĞŚƵŵŝĚĞƌĠƉĞƌƚŽƌŝĠĞĚĂŶƐů͛ŝŶǀĞŶƚĂŝƌĞĚĠƉĂƌƚĞŵĞŶƚĂů ŵŝƐăĚŝƐƉŽƐŝƟŽŶƉĂƌůĞƐƐĞƌǀŝĐĞƐĚĠƉĂƌƚĞŵĞŶƚĂƵdžĚĞ>͛ƚĂƚ͖
D ǀĠƌŝĮĞƌĂƵƉƌğƐĚĞƐĂĐƚĞƵƌƐĐŽŵƉĠƚĞŶƚƐĞŶŵĂƟğƌĞĚĞŵŝůŝĞƵdžĂƋƵĂƟƋƵĞƐ;ƐLJŶĚŝĐĂƚƐĚĞƌŝǀŝğƌĞƐƉĂƌ ĞdžĞŵƉůĞͿ Ğƚ ĚĞƐ ĚŽĐƵŵĞŶƚƐ ƋƵ͛ŝůƐ ƉŽƌƚĞŶƚ ;^'͕ ĐŽŶƚƌĂƚƐ ĚĞ ƌŝǀŝğƌĞƐ͕ WW/͕ ƉůĂŶƐ ĚĞ ŐĞƐƟŽŶ ƐƚƌĂƚĠŐŝƋƵĞĚĞƐnjŽŶĞƐŚƵŵŝĚĞƐ͙ͿƐŝůĞƵƌƉƌŽũĞƚƐĞƐŝƚƵĞĂƵƐĞŝŶĚ͛ƵŶĞnjŽŶĞŚƵŵŝĚĞĐŽŶŶƵĞŵĂŝƐŶŽŶ ĞŶĐŽƌĞ ƌĠƉĞƌƚŽƌŝĠĞ ĚĂŶƐ ůĞƐ ŝŶǀĞŶƚĂŝƌĞƐ ĚĠƉĂƌƚĞŵĞŶƚĂƵdž ;ĐĞƵdžͲĐŝ Ŷ͛ĠƚĂŶƚ ƉĂƐ ƐLJƐƚĠŵĂƟƋƵĞŵĞŶƚ ĞdžŚĂƵƐƟĨƐŽƵŵŝƐăũŽƵƌĞŶƚĞŵƉƐƌĠĞůͿ͖
D ĨŽƵƌŶŝƌƚŽƵƚĞũƵƐƟĮĐĂƟŽŶƚĞĐŚŶŝƋƵĞĐŽŵƉůĠŵĞŶƚĂŝƌĞĂƵdžĚĞƵdžƉŽŝŶƚƐƉƌĠĐĠĚĞŶƚƐ͕ƉŽƵƌĚĠŵŽŶƚƌĞƌůĞ ĐĂƌĂĐƚğƌĞ ŚƵŵŝĚĞŽƵ ŶŽŶ ĚƵ ƐŝƚĞ ŝŵƉĂĐƚĠ ĞƚƐŝ ďĞƐŽŝŶ͕ĚĠƚĞƌŵŝŶĞƌůĞƐ ůŝŵŝƚĞƐ ƉƌĠĐŝƐĞƐ ĚĞůĂnjŽŶĞ ŚƵŵŝĚĞ ĂƵ ĚƌŽŝƚ ĚƵ ƐŝƚĞ͘ WŽƵƌ ĐĞůĂ͕ ůĞ ƉĠƟƟŽŶŶĂŝƌĞ ƵƟůŝƐĞƌĂ ƐLJƐƚĠŵĂƟƋƵĞŵĞŶƚ ůĞ ƉƌŽƚŽĐŽůĞ ĚĞ ĚĠůŝŵŝƚĂƟŽŶĚĠĮŶŝĚĂŶƐůΖĂƌƌġƚĠĚƵϮϰũƵŝŶϮϬϬϴŵŽĚŝĮĠƉĂƌůΖĂƌƌġƚĠĚƵϭĞƌ ŽĐƚŽďƌĞϮϬϬϵĞƚƉƌĠĐŝƐĠ ĚĂŶƐůĂĐŝƌĐƵůĂŝƌĞĚΖĂƉƉůŝĐĂƟŽŶĚƵϭϴũĂŶǀŝĞƌϮϬϭϬ͘
ŽŶĞƐŚƵŵŝĚĞƐŽƵŵŝůŝĞƵdžŚƵŵŝĚĞƐ͍
>ĂƉƌĠƐĞŶƚĞŶŽƚĞƚƌĂŝƚĞĚĞƐͨnjŽŶĞƐŚƵŵŝĚĞƐͩĂƵƐĞŶƐƌĠŐůĞŵĞŶƚĂŝƌĞ;ĂƌƟĐůĞ>ϮϭϭͲϭĞƚZϮϭϭͲϭϬϴͿ͕ĞƚŶŽŶ ĚĞƐͨŵŝůŝĞƵdžŚƵŵŝĚĞƐͩĚŽŶƚů͛ĂĐĐĞƉƟŽŶĞƐƚƉůƵƐůĂƌŐĞ;ƋƵŝĐŽŵƉƌĞŶĚƉĂƌĞdžĞŵƉůĞůĞƐƉůĂŶƐĚ͛ĞĂƵ͕ƋƵŝĨŽŶƚ ů͛ŽďũĞƚĚ͛ƵŶƉůĂŶŶĂƟŽŶĂůĚ͛ĂĐƟŽŶŵĂŝƐƋƵŝŶĞƐŽŶƚƉĂƐĐŽĚŝĮĠƐĂƵĐŽĚĞĚĞů͛ĞŶǀŝƌŽŶŶĞŵĞŶƚͿ͘
ϭ͘Ϯ >^YhEZͨs/dZ͕Zh/Z͕KDWE^Zͩ
ͨǀŝƚĞƌ͕ƌĠĚƵŝƌĞĞƚĐŽŵƉĞŶƐĞƌͩůĞƐŝŵƉĂĐƚƐƐƵƌů͛ĞŶǀŝƌŽŶŶĞŵĞŶƚĞƐƚĚĠƐŽƌŵĂŝƐƵŶƉƌŝŶĐŝƉĞŐĠŶĠƌĂůĨŽŶĚĂƚĞƵƌ ĚƵĐŽĚĞĚĞů͛ĞŶǀŝƌŽŶŶĞŵĞŶƚ;>ϭϭϬͲϭͿ͘ĞƩĞƐĠƋƵĞŶĐĞZĚŽŝƚġƚƌĞĂƉƉůŝƋƵĠĞĚĞĨĂĕŽŶƉƌŽƉŽƌƟŽŶŶĠĞĂƵdž ĞŶũĞƵdžĞŶƉƌĠƐĞŶĐĞ͕ƉŽƵƌƚŽƵƚƉƌŽũĞƚĚ͛ĂŵĠŶĂŐĞŵĞŶƚ͕ƉůĂŶŽƵƉƌŽŐƌĂŵŵĞƐƵƐĐĞƉƟďůĞĚĞƉŽƌƚĞƌĂƩĞŝŶƚĞă ů͛ĞŶǀŝƌŽŶŶĞŵĞŶƚ͘
WŽƵƌƌĂƉƉĞů͕ůĂƐĠƋƵĞŶĐĞZĨĂŝƚů͛ŽďũĞƚĚĞƉůƵƐŝĞƵƌƐĚŽĐƵŵĞŶƚƐŽƵĚĠŵĂƌĐŚĞƐĚ͛ĠĐŚĞůůĞŶĂƟŽŶĂůĞ͗
D ůĂĚŽĐƚƌŝŶĞŶĂƟŽŶĂůĞĞƚůĞƐͨůŝŐŶĞƐĚŝƌĞĐƚƌŝĐĞƐͩƉƵďůŝĠĞƐƉĂƌůĞŵŝŶŝƐƚğƌĞĞŶĐŚĂƌŐĞĚĞů͛ĠĐŽůŽŐŝĞĞƚ ĚƵ ĚĠǀĞůŽƉƉĞŵĞŶƚ ĚƵƌĂďůĞ ĞŶ ϮϬϭϮ Ğƚ ϮϬϭϯ ;ŚƩƉ͗ͬͬǁǁǁ͘ĚĞǀĞůŽƉƉĞŵĞŶƚͲĚƵƌĂďůĞ͘ŐŽƵǀ͘ĨƌͬǀŝƚĞƌͲ ƌĞĚƵŝƌĞͲĞƚͲĐŽŵƉĞŶƐĞƌͲůĞƐ͕ϰϲϬϭϵ͘ŚƚŵůͿ͖
D ůĂĐŽůůĞĐƟŽŶĚĞƐͨŐƵŝĚĞƐƚĞĐŚŶŝƋƵĞƐƉŽůŝĐĞĚĞů͛ĞĂƵͩƌĠĂůŝƐĠƐƉĂƌů͛KED͗ƐƵŝƚĞĚĞĐŝŶƋĚŽĐƵŵĞŶƚƐ ăů͛ĂƩĞŶƟŽŶ ĚĞƐ ƐĞƌǀŝĐĞƐ ĚĞů͛ƚĂƚ Ğƚ ĚĞ ƐĞƐ ĠƚĂďůŝƐƐĞŵĞŶƚƐƉƵďůŝĐƐ ͨWŽƵƌ ƵŶĞ ĐŽŶĐĞƉƟŽŶ Ğƚ ƵŶĞ ƌĠĂůŝƐĂƟŽŶ ĚĞƐ /Kd ĚĞ ŵŽŝŶĚƌĞ ŝŵƉĂĐƚͩ͘ >Ğ ƚŽŵĞ ϱ Ͳ džƉĞƌƟƐĞ ĚĞƐ ŵĞƐƵƌĞƐ ĚĞ ĐŽŵƉĞŶƐĂƟŽŶ ĠĐŽůŽŐŝƋƵĞ͕ƐĞƉƚĞŵďƌĞϮϬϭϱͲƉƌĠƐĞŶƚĞƵŶĞĚĠŵĂƌĐŚĞŶĂƟŽŶĂůĞƉŽƵƌǀĠƌŝĮĞƌů͛ĠůŝŐŝďŝůŝƚĠĚĞƐŵĞƐƵƌĞƐ ĐŽŵƉĞŶƐĂƚŽŝƌĞƐĞƚůŝƐƚĞůĞƐƉŽŝŶƚƐĚĞǀŝŐŝůĂŶĐĞ͖
D ůĞŐƵŝĚĞĚ͛ĂŝĚĞăůĂƌĠĚĂĐƟŽŶĚĞƐĂƌƌġƚĠƐĚ͛ĂƵƚŽƌŝƐĂƟŽŶůŽŝƐƵƌů͛ĞĂƵƉŽƵƌůĞƐĐŽƵƌƐĚ͛ĞĂƵĞƚůĞƐnjŽŶĞƐ ŚƵŵŝĚĞƐ;ĂǀĞĐƵŶĨŽĐƵƐƐƵƌůĞƐƉƌĞƐĐƌŝƉƟŽŶƐƐƉĠĐŝĮƋƵĞƐĂƵdžŵĞƐƵƌĞƐĚĞĐŽŵƉĞŶƐĂƟŽŶͿƐĞƌĂŵŝƐă ĚŝƐƉŽƐŝƟŽŶƉĂƌůĞŵŝŶŝƐƚğƌĞĚĂŶƐůĞĐŽƵƌĂŶƚĚĞů͛ĂŶŶĠĞϮϬϭϳ͘
ϰ
1RWHWHFKQLTXHGX6'$*( 3ULQFLSHVHWGpILQLWLRQVSUpDODEOHV
ϭ͘Ϯ͘ϭ ͨǀŝƚĞƌͩĞƚͨZĠĚƵŝƌĞͩ͗ĚĞƵdžƉƌŝŶĐŝƉĞƐĨŽŶĚĂŵĞŶƚĂƵdž
ĞƩĞŶŽƚĞƐ͛ŝŶƚĠƌĞƐƐĞƉůƵƐƉĂƌƟĐƵůŝğƌĞŵĞŶƚĂƵdžŵĞƐƵƌĞƐĚĞĐŽŵƉĞŶƐĂƟŽŶ͕ů͛ĠǀŝƚĞŵĞŶƚĞƚůĂƌĠĚƵĐƟŽŶĚĞƐ ŝŵƉĂĐƚƐ ĚŽŝǀĞŶƚ ƚŽƵƚĞĨŽŝƐ ĐŽŶƐƟƚƵĞƌ ĚĞƵdž ĠƚĂƉĞƐ ƉƌĠĂůĂďůĞƐ Ğƚ ĨŽŶĚĂŵĞŶƚĂůĞƐ ĚĞ ů͛ŝŶƐƚƌƵĐƟŽŶ͘ ůůĞƐ ƐŽŶƚ ƉĂƌƟĐƵůŝğƌĞŵĞŶƚ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞƐ ƉŽƵƌ ůĞƐ ͨnjŽŶĞƐ ŚƵŵŝĚĞƐ͕ͩ ĚŽŶƚ ŽŶ ŶĞ ƉĂƌǀŝĞŶƚ ƚŽƵũŽƵƌƐ ƉĂƐ ă ĞŶĚŝŐƵĞƌ ůĂ ĚŝƐƉĂƌŝƟŽŶ ƉƌŽŐƌĞƐƐŝǀĞ͕ ƚĂŶƚ ă ů͛ĠĐŚĞůůĞ ĚƵ ďĂƐƐŝŶ ZŚƀŶĞͲDĠĚŝƚĞƌƌĂŶĠĞ͕ ƋƵ͛ă ů͛ĠĐŚĞůůĞ ŶĂƟŽŶĂůĞ ŽƵ ŝŶƚĞƌŶĂƟŽŶĂůĞ͘>ĞƐƐĞƌǀŝĐĞƐƐŽŶƚĚŽŶĐŝŶǀŝƚĠƐăŝŶƐƚƌƵŝƌĞůĞƐƐĠƋƵĞŶĐĞƐͨĠǀŝƚĞƌͩĞƚͨƌĠĚƵŝƌĞͩĂǀĞĐůĂƉůƵƐ ŐƌĂŶĚĞĂƩĞŶƟŽŶ͘
>͛ĠǀŝƚĞŵĞŶƚ ĚŽŝƚ ġƚƌĞ ƌĞĐŚĞƌĐŚĠ ƉĂƌ ů͛ĠƚƵĚĞ ĚĞ ƉůƵƐŝĞƵƌƐ ƐĐĠŶĂƌŝŽƐ Ě͛ĂŵĠŶĂŐĞŵĞŶƚ ;ƉƌŽƉŽƐĂŶƚ ĚŝīĠƌĞŶƚĞƐ ůŽĐĂůŝƐĂƟŽŶƐĚƵƉƌŽũĞƚĚ͛ĂŵĠŶĂŐĞŵĞŶƚůŽƌƐƋƵĞĐĞůĂĞƐƚƉŽƐƐŝďůĞͿ͕ĂĮŶĚĞƌĞƚĞŶŝƌŝŶĮŶĞůĂƐŽůƵƟŽŶůĂŵŽŝŶƐ ŝŵƉĂĐƚĂŶƚĞ;ĚŝƐƉŽƐŝƟŽŶϮͲϬϭĚƵ^'Ϳ͘
/ůĞƐƚŝŶĚŝƐƉĞŶƐĂďůĞƋƵĞůĞƐƉĠƟƟŽŶŶĂŝƌĞƐŝŶƚğŐƌĞŶƚůĞƐĞŶũĞƵdžĚĞƐnjŽŶĞƐŚƵŵŝĚĞƐĚğƐůĞĚĠŵĂƌƌĂŐĞĚĞůĞƵƌƐ ƉƌŽũĞƚƐ͘ ĞĐŝ ƌĞƉŽƐĞ ĂǀĂŶƚ ƚŽƵƚ ƐƵƌ ůĂ ƌĠĂůŝƐĂƟŽŶ Ě͛ƵŶ ĠƚĂƚ ŝŶŝƟĂů ƐƵĸƐĂŵŵĞŶƚ ĠƚĂLJĠ͕ ƉĞƌŵĞƩĂŶƚ ĚĞ ĚŝĂŐŶŽƐƟƋƵĞƌůĞƐĨŽŶĐƟŽŶƐĞdžĞƌĐĠĞƐƉĂƌůĂnjŽŶĞŚƵŵŝĚĞƐƵƐĐĞƉƟďůĞĚ͛ġƚƌĞŝŵƉĂĐƚĠĞ;ǀŽŝƌƉĂƌĂŐƌĂƉŚĞϭ͘ϯͿ͘
Ğ ĚŝĂŐŶŽƐƟĐ ƉƌĠĂůĂďůĞ ĚŽŝƚĠŐĂůĞŵĞŶƚ ƐĞ ĨĂŝƌĞ ƐƵƌ ƵŶĞ ĂŝƌĞ Ě͛ĠƚƵĚĞ ĂĚĂƉƚĠĞ͕ ƋƵŝ ŶĞ ƐĞ ĐĂŶƚŽŶŶĞ ƉĂƐ ĂƵ ƉĠƌŝŵğƚƌĞĚĞƐƐĞƵůĞƐƉĂƌĐĞůůĞƐĂŵĠŶĂŐĠĞƐ͕ŵĂŝƐƋƵŝĂƵĐŽŶƚƌĂŝƌĞŝŶƚğŐƌĞ͗
D ů͛ĞƐƉĂĐĞĚĞďŽŶĨŽŶĐƟŽŶŶĞŵĞŶƚĚĞůĂnjŽŶĞŚƵŵŝĚĞĐŽŶƐŝĚĠƌĠĞ;ĚŝƐƉŽƐŝƟŽŶϲͲϬϭĞƚŐƵŝĚĞƐƌĞůĂƟĨƐă ůĂĚĠĮŶŝƟŽŶĚĞƐĞƐƉĂĐĞƐĚĞďŽŶĨŽŶĐƟŽŶŶĞŵĞŶƚͿ͖
D ůĂƐŝƚƵĂƟŽŶĚĞůĂnjŽŶĞŚƵŵŝĚĞĂƵƐĞŝŶĚĞƐŽŶĞŶǀŝƌŽŶŶĞŵĞŶƚƉůƵƐůĂƌŐĞ;ůĞƐŽƵƐͲďĂƐƐŝŶǀĞƌƐĂŶƚƉĂƌ ĞdžĞŵƉůĞͿ͕ ĂĮŶ ĚĞ ĐĂƌĂĐƚĠƌŝƐĞƌ ů͛ĞŶũĞƵ ƋƵĞ ƌĞƉƌĠƐĞŶƚĞ ůĂ njŽŶĞ ŚƵŵŝĚĞ ƐƵƐĐĞƉƟďůĞ Ě͛ġƚƌĞ ŝŵƉĂĐƚĠĞ͘
^͛ĂŐŝƚͲŝů Ě͛ƵŶĞ ĚĞƐ ĚĞƌŶŝğƌĞƐ njŽŶĞƐ ŚƵŵŝĚĞƐ ĨŽŶĐƟŽŶŶĞůůĞƐ ĂƵ ƐĞŝŶ Ě͛ƵŶ ďĂƐƐŝŶ ǀĞƌƐĂŶƚ ůĂƌŐĞŵĞŶƚ ĂŵĠŶĂŐĠ ƉĂƌ ůĞ ƉĂƐƐĠ͍ ͛ĂƵƚƌĞƐ ƉƌŽũĞƚƐ Ě͛ĂŵĠŶĂŐĞŵĞŶƚ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚƐ ƐŽŶƚͲŝůƐ ĚĠũă ĞŶ ĐŽƵƌƐ Ğƚ ƐƵƐĐĞƉƟďůĞƐĚĞƉŽƌƚĞƌĂƩĞŝŶƚĞĂƵdžnjŽŶĞƐŚƵŵŝĚĞƐĚƵďĂƐƐŝŶǀĞƌƐĂŶƚ͍WůƵƐůĞƐnjŽŶĞƐŚƵŵŝĚĞƐƐŽŶƚ ƌĂƌĞƐĂƵƐĞŝŶĚ͛ƵŶďĂƐƐŝŶǀĞƌƐĂŶƚ͕ƉůƵƐů͛ĞŶũĞƵĚ͛ĠǀŝƚĞƌƚŽƵƚŝŵƉĂĐƚƐƵƌĐĞůůĞƐƋƵŝƌĞƐƚĞŶƚĞƐƚŝŵƉŽƌƚĂŶƚ͖
D ů͛ĞŶƐĞŵďůĞĚĞƐŵŝůŝĞƵdžĂƋƵĂƟƋƵĞƐƐƵƐĐĞƉƟďůĞƐĚ͛ġƚƌĞŝŵƉĂĐƚĠƐăů͛ĂǀĂů ĚƵƉƌŽũĞƚ;ŵŽĚŝĮĐĂƟŽŶĚĞ ů͛ĠĐŽƵůĞŵĞŶƚĚĞƐĞĂƵdžƋƵŝĂīĞĐƚĞů͛ĂůŝŵĞŶƚĂƟŽŶĞŶĞĂƵĚ͛ĂƵƚƌĞƐnjŽŶĞƐŚƵŵŝĚĞƐăů͛ĂǀĂů͕ƉĂƌĞdžĞŵƉůĞͿ͖
D ůĞƐ ĠǀĞŶƚƵĞůƐ ƐŝƚĞƐ ĚĞ ĐŽŵƉĞŶƐĂƟŽŶ ĞŶǀŝƐĂŐĠƐ͕ ĂĮŶ ĚĞ ƉĞƌŵĞƩƌĞ ƵůƚĠƌŝĞƵƌĞŵĞŶƚ ƵŶĞ ĠǀĂůƵĂƟŽŶ ĐŽƌƌĞĐƚĞĚĞƐŐĂŝŶƐƐƵƌĐĞƐƐŝƚĞƐ͘
WŽƵƌůĂƌĠĚƵĐƟŽŶ͕ůĞƐŵĞƐƵƌĞƐƉĞƵǀĞŶƚƉŽƌƚĞƌƐƵƌůĂĐŽŶĐĞƉƟŽŶĚƵƉƌŽũĞƚ͕ƐƵƌůĂƉŚĂƐĞĐŚĂŶƟĞƌ͕ƐƵƌůĂƌĞŵŝƐĞ ĞŶĠƚĂƚĂƉƌğƐƚƌĂǀĂƵdžŽƵƐƵƌůĂƉŚĂƐĞͨĞdžƉůŽŝƚĂƟŽŶͩĚĞƐŝŶƐƚĂůůĂƟŽŶƐ͘WĂƌĞdžĞŵƉůĞ͗ĚŝƐƉŽƐŝƟĨƐƚĞŵƉŽƌĂŝƌĞƐĚĞ ƚƌĂŝƚĞŵĞŶƚĚĞƐĞĂƵdžĚĞƌƵŝƐƐĞůůĞŵĞŶƚĚƵĐŚĂŶƟĞƌ͕ĂĚĂƉƚĂƟŽŶĚĞůĂƉĠƌŝŽĚĞĚĞƚƌĂǀĂƵdž͕ƌĠĚƵĐƟŽŶĚĞƐĂŝƌĞƐ Ě͛ĞŵƉƌŝƐĞƐĚĞƐƚƌĂǀĂƵdž͕ƉƌĞƐĐƌŝƉƟŽŶĚĞƚƌĂǀĂƵdžƐƉĠĐŝĮƋƵĞƐƉŽƵƌůĂƌĞŵŝƐĞĞŶĠƚĂƚ͕ĞƚĐ͘
ĂŶƐƚŽƵƐůĞƐĐĂƐ͕ŝůĞƐƚƌĞĐŽŵŵĂŶĚĠƋƵĞůĞƐŵĞƐƵƌĞƐĚ͛ĠǀŝƚĞŵĞŶƚĞƚĚĞƌĠĚƵĐƟŽŶ;ƚŽƵƚĐŽŵŵĞĐĞůůĞƐƌĞůĂƟǀĞƐ ăůĂĐŽŵƉĞŶƐĂƟŽŶͿĮŐƵƌĞŶƚĂƵƐĞŝŶĚĞů͛ĂƵƚŽƌŝƐĂƟŽŶĂĚŵŝŶŝƐƚƌĂƟǀĞĂĮŶƋƵ͛ĞůůĞƐƐŽŝĞŶƚĚ͛ƵŶĞƉĂƌƚĞŶŐĂŐĞĂŶƚĞƐ ƉŽƵƌůĞŵĂŠƚƌĞĚ͛ŽƵǀƌĂŐĞ͕ĞƚĚ͛ĂƵƚƌĞƐƉĂƌƚĐŽŶƚƌƀůĂďůĞƐƉĂƌůĞƐƐĞƌǀŝĐĞƐĐŽŵƉĠƚĞŶƚƐ͘
ϱ
1RWHWHFKQLTXHGX6'$*( 3ULQFLSHVHWGpILQLWLRQVSUpDODEOHV
ϭ͘Ϯ͘Ϯ ĂŶƐƋƵĞůĐĂƐůĂƐĠƋƵĞŶĐĞZƐ͛ĂƉƉůŝƋƵĞͲƚͲĞůůĞĂƵdžnjŽŶĞƐŚƵŵŝĚĞƐ͍
ŶZŚƀŶĞͲDĠĚŝƚĞƌƌĂŶĠĞ͕ůĞ^'ϮϬϭϲͲϮϬϮϭĚŽŶŶĞƵŶĐĂĚƌĞƉŽƵƌů͛ĂƉƉůŝĐĂƟŽŶĚĞĐĞƩĞƐĠƋƵĞŶĐĞZ;ǀŽŝƌůĞƐ ĚŝƐƉŽƐŝƟŽŶƐĞŶĂŶŶĞdžĞͿ͗
D >Ă ĚŝƐƉŽƐŝƟŽŶ ϭͲϬϰ ƌĂƉƉĞůůĞ ƋƵĞ ů͛ƚĂƚ ĚŽŝƚ Ɛ͛ĂƐƐƵƌĞƌ͕ ƉŽƵƌ ĐŚĂƋƵĞ ƉƌŽũĞƚ ƐŽƵŵŝƐ ă ĚĠĐŝƐŝŽŶ ĂĚŵŝŶŝƐƚƌĂƟǀĞ͕ ĚĞ ů͛ŝŶƚĠŐƌĂƟŽŶ ĚƵ ͨƉƌŝŶĐŝƉĞ Zͩ ĚĂŶƐ ůĞƐ ĐŽŶĚŝƟŽŶƐ ĚĠĮŶŝĞƐ ƉĂƌ ů͛ŽƌŝĞŶƚĂƟŽŶ ĨŽŶĚĂŵĞŶƚĂůĞϮ;ĚŝƐƉŽƐŝƟŽŶϮͲϬϭͿ͖
D >Ă ĚŝƐƉŽƐŝƟŽŶ ϮͲϬϭ ĨŽƌŵƵůĞ ĚĞƐ ƌĞĐŽŵŵĂŶĚĂƟŽŶƐ ŐĠŶĠƌĂůĞƐ ƉŽƵƌ ĂďŽƵƟƌ ă ƵŶĞ ŵŝƐĞ ĞŶ ƈƵǀƌĞ ĞdžĞŵƉůĂŝƌĞĚĞůĂƐĠƋƵĞŶĐĞZĚĂŶƐůĞĐĂĚƌĞĚĞů͛ŝŶƐƚƌƵĐƟŽŶĚ͛ƵŶĞĂƵƚŽƌŝƐĂƟŽŶĂĚŵŝŶŝƐƚƌĂƟǀĞ͘ĞƐ ƌĞĐŽŵŵĂŶĚĂƟŽŶƐƐŽŶƚǀĂůĂďůĞƐƋƵĞůƋƵĞƐŽŝƚůĞƚLJƉĞĚĞŵŝůŝĞƵŝŵƉĂĐƚĠ͖
D >ĂĚŝƐƉŽƐŝƟŽŶϲͲϬϰĚĠĮŶŝƚĚĞƐŵŽĚĂůŝƚĠƐƐƉĠĐŝĮƋƵĞƐĚ͛ĂƉƉůŝĐĂƟŽŶĚĞůĂĐŽŵƉĞŶƐĂƟŽŶĚĂŶƐůĞĐĂĚƌĞ ĚĞůĂƐĠƋƵĞŶĐĞZ͕ůŽƌƐƋƵĞů͛ĂƩĞŝŶƚĞƉŽƌƚĞƐƵƌƵŶĞnjŽŶĞŚƵŵŝĚĞĞƚƋƵĞůĞĚŽƐƐŝĞƌĨĂŝƚů͛ŽďũĞƚĚ͛ƵŶĞ ŝŶƐƚƌƵĐƟŽŶ/Kd;ĚĠĐůĂƌĂƟŽŶŽƵĂƵƚŽƌŝƐĂƟŽŶͿŽƵ/W͘ĞƩĞĚŝƐƉŽƐŝƟŽŶĠƚĂďůŝƚƵŶƌĂƟŽƐƵƌĨĂĐŝƋƵĞĚĞ ĐŽŵƉĞŶƐĂƟŽŶ ă ŚĂƵƚĞƵƌ ĚĞ ϮϬϬй Ğƚ ĚĞŵĂŶĚĞ ƋƵĞ ůĞ ƉƌŝŶĐŝƉĞ Ě͛ĠƋƵŝǀĂůĞŶĐĞ ĨŽŶĐƟŽŶŶĞůůĞ ƐŽŝƚ ƌĞƐƉĞĐƚĠĞŶƚƌĞůĞƐŵĞƐƵƌĞƐĐŽŵƉĞŶƐĂƚŽŝƌĞƐĞƚůĞƐnjŽŶĞƐŚƵŵŝĚĞƐĚĠƚƌƵŝƚĞƐŽƵĚĠŐƌĂĚĠĞƐ͘
ŶǀĞƌƚƵĚĞƐĚŝƐƉŽƐŝƟŽŶƐƐƵƐͲĐŝƚĠĞƐ͕ŝůĞƐƚƌĞĐŽŵŵĂŶĚĠĂƵdžƐĞƌǀŝĐĞƐĚĞů͛ƚĂƚĚĞǀĠƌŝĮĞƌƋƵĞůĂƐĠƋƵĞŶĐĞZĂ ĠƚĠĂƉƉůŝƋƵĠĞĂƵdžĞŶũĞƵdžnjŽŶĞŚƵŵŝĚĞ͕ƉŽƵƌƚŽƵƚƉƌŽũĞƚĨĂŝƐĂŶƚů͛ŽďũĞƚĚ͛ƵŶĞŝŶƐƚƌƵĐƟŽŶĂĚŵŝŶŝƐƚƌĂƟǀĞ͕ƋƵĞůůĞ ƋƵĞƐŽŝƚůĂƐƵƌĨĂĐĞĚĞnjŽŶĞŚƵŵŝĚĞŝŵƉĂĐƚĠĞ͘ŶĞīĞƚ͕ůĞƐŽƌŝĞŶƚĂƟŽŶƐĨŽŶĚĂŵĞŶƚĂůĞƐϭĞƚϮĚƵ^'ĨŽŶƚĚĞ ůĂ ƐĠƋƵĞŶĐĞ Z ƵŶ ƉƌŝŶĐŝƉĞ ĚĞ ďĂƐĞ ă ĂƉƉůŝƋƵĞƌ ĚğƐ ůŽƌƐ ƋƵ͛ƵŶ ŝŵƉĂĐƚ ƐƵƌ ů͛ĞŶǀŝƌŽŶŶĞŵĞŶƚ ĞƐƚ ƉŽƌƚĠ ă ĐŽŶŶĂŝƐƐĂŶĐĞĚĞů͛ĂĚŵŝŶŝƐƚƌĂƟŽŶ͘
ĂŶƐů͛ĞƐƉƌŝƚĚĞůĂůŽŝĞƚĚĞƐĚŝƌĞĐƟǀĞƐŶĂƟŽŶĂůĞƐ͕ů͛ĂƉƉůŝĐĂƟŽŶĚĞĐĞƩĞƐĠƋƵĞŶĐĞĚŽŝƚƚŽƵƚĞĨŽŝƐġƚƌĞĂƉƉůŝƋƵĠĞ ĚĞĨĂĕŽŶƉƌŽƉŽƌƟŽŶŶĠĞĂƵdžĞŶũĞƵdžĞŶ ƉƌĠƐĞŶĐĞ͘>ĂĚŝƐƉŽƐŝƟŽŶϲͲϬϰ;ϮϬϬйŶŽƚĂŵŵĞŶƚͿ͕ƋƵŝƉƌĠǀŽŝƚĚĞƐ ŵŽĚĂůŝƚĠƐĚĞĐŽŵƉĞŶƐĂƟŽŶĐŽŶƐĠƋƵĞŶƚĞƐ͕Ɛ͛ĂƉƉůŝƋƵĞĚĞĨĂĕŽŶŝŶĚŝƐĐƵƚĂďůĞĚğƐůŽƌƐƋƵĞůĞƐŝŵƉĂĐƚƐƐƵƌůĞƐ njŽŶĞƐŚƵŵŝĚĞƐƐŽŶƚƐŝŐŶŝĮĐĂƟĨƐ͘>ĞƐĞƵŝůĚĞϭϬϬϬŵϸĞƐƚĚĠĮŶŝƉĂƌůĂŶŽŵĞŶĐůĂƚƵƌĞůŽŝƐƵƌů͛ĞĂƵ;ƌƵďƌŝƋƵĞ ϯ͘ϯ͘ϭ͘ϬĚƵZϮϭϰͲϭͿĐŽŵŵĞůĂƐƵƌĨĂĐĞĂƵͲĚĞůăĚĞůĂƋƵĞůůĞůĞƐŝŵƉĂĐƚƐƐŽŶƚƐƵĸƐĂŵŵĞŶƚŝŵƉŽƌƚĂŶƚƐƉŽƵƌ ũƵƐƟĮĞƌƋƵĞůĞƉƌŽũĞƚƐŽŝƚĚĠĐůĂƌĠĂƵƉƌğƐĚĞů͛ĂĚŵŝŶŝƐƚƌĂƟŽŶ͘ƵͲĚĞƐƐƵƐĚĞĐĞƐĞƵŝů͕ůĂĚŝƐƉŽƐŝƟŽŶϲͲϬϰĚŽŝƚ ġƚƌĞĂƉƉůŝƋƵĠĞ͘
ŶĚ͛ĂƵƚƌĞƐƚĞƌŵĞƐ͗
D ĚğƐůŽƌƐƋƵĞůĞƐnjŽŶĞƐŚƵŵŝĚĞƐŝŵƉĂĐƚĠĞƐƉĂƌƵŶŵġŵĞƉƌŽũĞƚĚĠƉĂƐƐĞŶƚůĞƐĞƵŝůĚĞϭϬϬϬŵϸ;ƐĞƵŝůĚĞ ĚĠĐůĂƌĂƟŽŶ ƉƌĠǀƵ ƉĂƌ ůĞ ZϮϭϰͲϭ ͕ ƌƵďƌŝƋƵĞ ϯ͘ϯ͘ϭ͘ϬͿ͕ ůĞƐ ŝŵƉĂĐƚƐ ƐŽŶƚ ĐŽŶƐŝĚĠƌĠƐ ĐŽŵŵĞ ƐƵĸƐĂŵŵĞŶƚŝŵƉŽƌƚĂŶƚƐƉŽƵƌũƵƐƟĮĞƌƵŶĞĐŽŵƉĞŶƐĂƟŽŶĞdžĞŵƉůĂŝƌĞĚĂŶƐůĞĐĂĚƌĞĚĞůĂƐĠƋƵĞŶĐĞ Z͗
ї >ĞƐ ƐĞƌǀŝĐĞƐ ǀĠƌŝĮĞŶƚ ů͛ĂƉƉůŝĐĂƟŽŶ ĚĞ ůĂ ĚŝƐƉŽƐŝƟŽŶ ϲͲϬϰ ;ƌĞƐƉĞĐƚ ĚƵ ƌĂƟŽ ƐƵƌĨĂĐŝƋƵĞ Ğƚ ĚĞ ů͛ĠƋƵŝǀĂůĞŶĐĞĨŽŶĐƟŽŶŶĞůůĞͿ͘ĞĐŝĞƐƚǀĂůĂďůĞƋƵĞůůĞƋƵĞƐŽŝƚůĂƉƌŽĐĠĚƵƌĞĚ͛ŝŶƐƚƌƵĐƟŽŶƋƵŝƉŽƌƚĞĐĞƩĞ ĐŽŵƉĞŶƐĂƟŽŶ;/W͕/Kd͕ĚĠĐůĂƌĂƟŽŶĚ͛ƵƟůŝƚĠƉƵďůŝƋƵĞ͕ĂƵƚŽƌŝƐĂƟŽŶĞŶǀŝƌŽŶŶĞŵĞŶƚĂůĞƵŶŝƋƵĞ͘͘͘ĞƚĐͿ͘
D ^ŝůĞƐnjŽŶĞƐŚƵŵŝĚĞƐŝŵƉĂĐƚĠĞƐƐŽŶƚŝŶĨĠƌŝĞƵƌĞƐĂƵƐĞƵŝůĚĞϭϬϬϬŵϸĞƚƋƵĞůĞƉƌŽũĞƚĨĂŝƚƚŽƵƚĚĞŵġŵĞ ů͛ŽďũĞƚ Ě͛ƵŶĞ ŝŶƐƚƌƵĐƟŽŶ ĂĚŵŝŶŝƐƚƌĂƟǀĞ ;/Kd͕ /W ŽƵ ĚĠĐůĂƌĂƟŽŶ Ě͛ƵƟůŝƚĠ ƉƵďůŝƋƵĞ ŚŽƌƐ ƌƵďƌŝƋƵĞ ϯ͘ϯ͘ϭ͘ϬĚƵZϮϭϰͲϭͿ͗
ї/ůƌĞǀŝĞŶƚĂƵƐĞƌǀŝĐĞŝŶƐƚƌƵĐƚĞƵƌĚ͛ĂƉƉƌĠĐŝĞƌůĂďŽŶŶĞƉƌŽƉŽƌƟŽŶŶĂůŝƚĠĚĞƐŵĞƐƵƌĞƐĐŽŵƉĞŶƐĂƚŽŝƌĞƐ njŽŶĞƐŚƵŵŝĚĞƐ͘>ŽƌƐƋƵĞůĞƐŝŵƉĂĐƚƐƐĞƌŽŶƚũƵŐĠƐŝŵƉŽƌƚĂŶƚƐƋƵĂŶĚďŝĞŶŵġŵĞůĂƐƵƌĨĂĐĞŝŵƉĂĐƚĠĞ ƐĞƌĂŝƚŵŽĚĞƐƚĞ͕ůĞƐŵŽĚĂůŝƚĠƐĚĞĐŽŵƉĞŶƐĂƟŽŶƉŽƵƌƌŽŶƚĂƩĞŝŶĚƌĞůĞŵġŵĞŶŝǀĞĂƵĚ͛ĞdžŝŐĞŶĐĞƋƵĞ ĐĞůƵŝ ĚĞ ůĂ ĚŝƐƉŽƐŝƟŽŶ ϲͲϬϰ͘ >ŽƌƐƋƵĞ ůĞƐ ĞŶũĞƵdž ƐŽŶƚ ŵŽŝŶĚƌĞƐ͕ ůĞƐ ŵŽĚĂůŝƚĠƐ ĚĞ ĐŽŵƉĞŶƐĂƟŽŶ ƉŽƵƌƌŽŶƚġƚƌĞƉůƵƐƐŽƵƉůĞƐĞƚĞŶĚĞĕăĚĞƐĐƌŝƚğƌĞƐĚĞůĂϲͲϬϰ͘^͛ŝůƐůĞƐŽƵŚĂŝƚĞŶƚ͕ůĞƐƐĞƌǀŝĐĞƐĚĞů͛ƚĂƚ ĞŶĚĠƉĂƌƚĞŵĞŶƚƉĞƵǀĞŶƚƐĞĚŽƚĞƌ͕ĂƵƌĞŐĂƌĚĚƵĐŽŶƚĞdžƚĞůŽĐĂů͕Ě͛ƵŶĐĂĚƌĞƐƉĠĐŝĮƋƵĞĚ͛ŝŶƐƚƌƵĐƟŽŶĚĞƐ ƉƌŽũĞƚƐĚŽŶƚů͛ŝŵƉĂĐƚĞƐƚŝŶĨĠƌŝĞƵƌăϭϬϬϬŵϸ͘
ϲ
1RWHWHFKQLTXHGX6'$*( 3ULQFLSHVHWGpILQLWLRQVSUpDODEOHV
ϭ͘ϯ Yh>>^&KEd/KE^WZEZEKDWddKDDEd>^
s>hZ͍
ŽŶĨŽƌŵĠŵĞŶƚăůĂƌĠŐůĞŵĞŶƚĂƟŽŶ;ĂƌƟĐůĞ>ϭϲϯͲϭĚƵĐŽĚĞĚĞů͛ĞŶǀŝƌŽŶŶĞŵĞŶƚͿ͕ůĞ^'ϮϬϭϲͲϮϬϮϭĨŽŶĚĞůĂ ŶŽƟŽŶ ĚĞ ĐŽŵƉĞŶƐĂƟŽŶ ƐƵƌ ƵŶ ƉƌŝŶĐŝƉĞ Ě͛ĠƋƵŝǀĂůĞŶĐĞ ĠĐŽůŽŐŝƋƵĞ͕ ƋƵŝ ĨĂŝƚ ƌĠĨĠƌĞŶĐĞ ă ůĂ ŶĂƚƵƌĞ Ğƚ ĂƵ ĨŽŶĐƟŽŶŶĞŵĞŶƚĚĞƐĐŽŵƉĂƌƟŵĞŶƚƐĠĐŽůŽŐŝƋƵĞƐĂīĞĐƚĠƐ;ĚŝƐƉŽƐŝƟŽŶϮͲϬϭͿ͘ŶĚ͛ĂƵƚƌĞƐƚĞƌŵĞƐ͕ƐŝƵŶŝŵƉĂĐƚ ƌĠƐŝĚƵĞů ƉĞƌƐŝƐƚĞ͕ ůĞƐ ŵĞƐƵƌĞƐ ĐŽŵƉĞŶƐĂƚŽŝƌĞƐ ĚŽŝǀĞŶƚ ǀŝƐĞƌ ă ƌĞƐƚĂƵƌĞƌ ůĞƐ ĨŽŶĐƟŽŶƐ ƋƵŝ ĠƚĂŝĞŶƚ ĞdžĞƌĐĠĞƐ ƉƌĠĐĠĚĞŵŵĞŶƚƉĂƌůĞƐŵŝůŝĞƵdžĚĠƚƌƵŝƚƐŽƵĚĠƚĠƌŝŽƌĠƐ͘
WŽƵƌůĞƐnjŽŶĞƐŚƵŵŝĚĞƐ͕ĐŽŵƉƚĞƚĞŶƵĚƵĐŽŶƚĞdžƚĞĚƵďĂƐƐŝŶZŚƀŶĞͲDĠĚŝƚĞƌƌĂŶĠĞ͕ůĞ^';ĚŝƐƉŽƐŝƟŽŶϲϬϭ ĞƚϲͲϬϰͿŵĞƚů͛ĂĐĐĞŶƚƐƵƌƚƌŽŝƐƚLJƉĞƐĚĞĨŽŶĐƟŽŶƐƋƵŝĚŽŝǀĞŶƚġƚƌĞƉƌŝƐĞƐĞŶĐŽŵƉƚĞ͗
D ůĞƐĨŽŶĐƟŽŶƐŚLJĚƌĂƵůŝƋƵĞƐїĞdžƉĂŶƐŝŽŶĚĞƐĐƌƵĞƐ͕
D ůĞƐĨŽŶĐƟŽŶƐďŝŽŐĠŽĐŚŝŵŝƋƵĞƐїƉƌĠƐĞƌǀĂƟŽŶĚĞůĂƋƵĂůŝƚĠĚĞƐĞĂƵdž͕
D ůĞƐĨŽŶĐƟŽŶƐĚ͛ĂĐĐŽŵƉůŝƐƐĞŵĞŶƚĚƵĐLJĐůĞďŝŽůŽŐŝƋƵĞĚĞƐĞƐƉğĐĞƐїƉƌŽĚƵĐƟŽŶĚĞďŝŽĚŝǀĞƌƐŝƚĠ͘
>ĂŵĠƚŚŽĚĞŶĂƟŽŶĂůĞƉŽƵƌů͛ĠǀĂůƵĂƟŽŶĚĞƐĨŽŶĐƟŽŶƐĚĞƐnjŽŶĞƐŚƵŵŝĚĞƐ;KEDͬDE,EʹũƵŝŶϮϬϭϲͿĞƐƚ ĂĚĂƉƚĠĞ ƉŽƵƌ ĠǀĂůƵĞƌ ůĞƐ ĨŽŶĐƟŽŶƐ ďŝŽŐĠŽĐŚŝŵŝƋƵĞƐ Ğƚ ďŝŽĚŝǀĞƌƐŝƚĠ͘ ůůĞ ƉĞƌŵĞƚ ĠŐĂůĞŵĞŶƚ Ě͛ĠǀĂůƵĞƌ ůĞƐ ĨŽŶĐƟŽŶƐŚLJĚƌŽůŽŐŝƋƵĞƐ;ƌĂůĞŶƟƐƐĞŵĞŶƚĚĞƐƌƵŝƐƐĞůůĞŵĞŶƚƐ͕ƌĠƚĞŶƟŽŶĚĞƐƐĠĚŝŵĞŶƚƐ͕ƌĞĐŚĂƌŐĞĚĞƐŶĂƉƉĞƐͿƋƵŝ ƐŽŶƚĚĞƐĞŶũĞƵdžŵĂƌƋƵĠƐĚĂŶƐůĞďĂƐƐŝŶZŚƀŶĞͲDĠĚŝƚĞƌƌĂŶĠĞ͘ŶƌĞǀĂŶĐŚĞ͕ĐĞƩĞŵĠƚŚŽĚĞŶ͛ĠǀĂůƵĞƉĂƐůĞƐ ĨŽŶĐƟŽŶƐŚLJĚƌĂƵůŝƋƵĞƐĞƚŶĞƉĞƌŵĞƚĚŽŶĐƉĂƐĚ͛ĞƐƟŵĞƌůĞƵƌƌƀůĞĞŶƚĞƌŵĞƐĚ͛ĞdžƉĂŶƐŝŽŶĚĞƐĐƌƵĞƐ͘
Ŷ ĐŽŶƐĠƋƵĞŶĐĞ͕ ŝů ĞƐƚ ƌĞĐŽŵŵĂŶĚĠ ĂƵdž ƐĞƌǀŝĐĞƐ ŝŶƐƚƌƵĐƚĞƵƌƐ ĚĞ ǀĠƌŝĮĞƌ ;Ă ŵŝŶŝŵĂ ƉŽƵƌ ůĞƐ ƉƌŽũĞƚƐ ĚŽŶƚ ů͛ŝŵƉĂĐƚĚĠƉĂƐƐĞϭϬϬϬŵϸʹĐĨΑϭ͘Ϯ͘ϮͿƋƵĞůĞƐƉĠƟƟŽŶŶĂŝƌĞƐ͗
D ĂƉƉůŝƋƵĞŶƚ ůĂ ŵĠƚŚŽĚĞ ŶĂƟŽŶĂůĞ͕ ƵŶĞ ŵĠƚŚŽĚĞ ĠƋƵŝǀĂůĞŶƚĞ ŽƵ ƉůƵƐ ƉƌĠĐŝƐĞ͕ ƉŽƵƌ ĠǀĂůƵĞƌ ůĞƐ ĨŽŶĐƟŽŶƐŚLJĚƌŽůŽŐŝƋƵĞƐ͕ďŝŽŐĠŽĐŚŝŵŝƋƵĞƐĞƚĚĞƉƌŽĚƵĐƟŽŶĚĞďŝŽĚŝǀĞƌƐŝƚĠϮ͖
D ĐŽŵƉůğƚĞŶƚĐĞƩĞĠǀĂůƵĂƟŽŶ͕ĐŽŶĨŽƌŵĠŵĞŶƚăůĂĚŝƐƉŽƐŝƟŽŶϲͲϬϰ͕ƉĂƌƵŶĞĞƐƟŵĂƟŽŶĚĞƐŝŵƉĂĐƚƐ ƐƵƌů͛ĞdžƉĂŶƐŝŽŶĚĞƐĐƌƵĞƐ͘ĞƩĞĂŶĂůLJƐĞĚŽŝƚġƚƌĞĨĂŝƚĞĚĂŶƐůĞƌĞƐƉĞĐƚĚĞƐƉƌŝŶĐŝƉĞƐĠĚŝĐƚĠƐƉĂƌůĂ ĚŝƐƉŽƐŝƟŽŶ ϴͲϬϯ ĚƵ ^' ;ĚŝƐƉŽƐŝƟŽŶ ϮͲϯĚƵ W'Z/Ϳ͗ ĠǀĂůƵĂƟŽŶ ĚĞƐ ǀŽůƵŵĞƐ ƐŽƵƐƚƌĂŝƚƐ ƉĂƌ ůĞ ƉƌŽũĞƚăů͛ĞdžƉĂŶƐŝŽŶĚĞƐĐƌƵĞƐĂƵƌĞŐĂƌĚĚĞůĂĐƌƵĞĚĞƌĠĨĠƌĞŶĐĞ͘
ϮͲ/ůĞƐƚƌĞĐŽŵŵĂŶĚĠĚĞĨĂǀŽƌŝƐĞƌĂƵƚĂŶƚƋƵĞƉŽƐƐŝďůĞůĞƌĞĐŽƵƌƐăůĂŵĠƚŚŽĚĞŶĂƟŽŶĂůĞƉĂƌůĞƐƉŽƌƚĞƵƌƐĚĞƉƌŽũĞƚƐ͕ƉůƵƚƀƚƋƵĞůĞƌĞĐŽƵƌƐă Ě͛ĂƵƚƌĞƐŵĠƚŚŽĚĞƐ;ŵġŵĞĠƋƵŝǀĂůĞŶƚĞƐͿ͘>ĞĚĠƉůŽŝĞŵĞŶƚƵŶŝĨŽƌŵĞĚĞĐĞƩĞŵĠƚŚŽĚĞŶĂƟŽŶĂůĞ͕ƉƌĂŐŵĂƟƋƵĞĞƚƌĂƉŝĚĞăŵĞƩƌĞĞŶƈƵǀƌĞ͕
ĞƐƚĚĞŶĂƚƵƌĞăĨĂĐŝůŝƚĞƌůĞƚƌĂǀĂŝůĚ͛ŝŶƐƚƌƵĐƟŽŶĞƚăŐĂƌĂŶƟƌů͛ĠƋƵŝƚĠĚĞƚƌĂŝƚĞŵĞŶƚăŐƌĂŶĚĞĠĐŚĞůůĞ͘
ϳ
1RWHWHFKQLTXHGX6'$*( ,GHQWLILFDWLRQGHVPHVXUHVFRPSHQVDWRLUHV
Ϯ /Ed/&/d/KE^D^hZ^
KDWE^dK/Z^
Ϯ͘ϭ /Ed/&/Z >^ D^hZ^ KDWE^dK/Z^ E^ >^
WZK:d^dZZ/dK/Z^
ĂŶƐĚĞŶŽŵďƌĞƵdžĐĂƐ͕ůĞƐĂĐƚĞƵƌƐƉƵďůŝĐƐĞŶĐŚĂƌŐĞĚĞůĂŐĞƐƟŽŶĚĞƐŵŝůŝĞƵdžĂƋƵĂƟƋƵĞƐ;ƐLJŶĚŝĐĂƚƐĚĞƌŝǀŝğƌĞƐ ĞƚĐŽůůĞĐƟǀŝƚĠƐͿĚŝƐƉŽƐĞŶƚĚ͛ƵŶĞĐŽŶŶĂŝƐƐĂŶĐĞŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞĚĞƐĞŶũĞƵdžĚĞůĞƵƌƚĞƌƌŝƚŽŝƌĞƉŽƵƌůĂƉƌĠƐĞƌǀĂƟŽŶĞƚůĂ ƌĞƐƚĂƵƌĂƟŽŶĚĞƐnjŽŶĞƐŚƵŵŝĚĞƐ͘
>ĞƐƉůĂŶƐĚĞŐĞƐƟŽŶƐƚƌĂƚĠŐŝƋƵĞĚĞƐnjŽŶĞƐŚƵŵŝĚĞƐ;W'^,Ϳ͕ůĞƐ^'͕ůĞƐĚĠŵĂƌĐŚĞƐĚĞĚĠĮŶŝƟŽŶĚĞƐĞƐƉĂĐĞƐ ĚĞďŽŶĨŽŶĐƟŽŶŶĞŵĞŶƚĚĞƐĐŽƵƌƐĚ͛ĞĂƵŽƵĚĞƐnjŽŶĞƐŚƵŵŝĚĞƐ͕ůĞƐĚŽĐƵŵĞŶƚƐĚ͛ŽďũĞĐƟĨƐEĂƚƵƌĂϮϬϬϬ͕ůĞƐ ĐŽŶƚƌĂƚƐĚĞƌŝǀŝğƌĞƐĞƚůĞƐWW/͕ƐŽŶƚĂƵƚĂŶƚĚĞĚŽĐƵŵĞŶƚƐƋƵŝƉĞƵǀĞŶƚĂŝĚĞƌůĞƐƉĠƟƟŽŶŶĂŝƌĞƐăĚĠĮŶŝƌĚĞƐ ŵĞƐƵƌĞƐĚĞĐŽŵƉĞŶƐĂƟŽŶƌĠĂůŝƐƚĞƐĞƚƉĞƌƟŶĞŶƚĞƐ͘
>ĞW'^,ĞƐƚů͛ŽƵƟůƉƌŝǀŝůĠŐŝĠƉĂƌůĞ^'ƉŽƵƌƉĂƌǀĞŶŝƌăƵŶĞŐĞƐƟŽŶĚƵƌĂďůĞĚĞƐnjŽŶĞƐŚƵŵŝĚĞƐăů͛ĠĐŚĞůůĞ Ě͛ƵŶƚĞƌƌŝƚŽŝƌĞ;ĚŝƐƉŽƐŝƟŽŶϲͲϬϭͿ͘ŶĚƌĞƐƐĂŶƚƵŶĠƚĂƚĚĞƐůŝĞƵdžƐLJŶƚŚĠƟƋƵĞĚĞƐĞŶũĞƵdžĚĞƉƌĠƐĞƌǀĂƟŽŶĞƚĚĞ ƌĞƐƚĂƵƌĂƟŽŶĚĞƐnjŽŶĞƐŚƵŵŝĚĞƐ͕ŝůƉĞƌŵĞƚĚ͛ŝĚĞŶƟĮĞƌĞŶĂŵŽŶƚůĞƐŽƉĠƌĂƟŽŶƐĚĞƌĞƐƚĂƵƌĂƟŽŶƋƵŝƉŽƵƌƌĂŝĞŶƚ ġƚƌĞŵŝƐĞƐĞŶƈƵǀƌĞƉĂƌĚĞƐƉĠƟƟŽŶŶĂŝƌĞƐĚĂŶƐůĞĐĂĚƌĞĚĞŵĞƐƵƌĞƐĐŽŵƉĞŶƐĂƚŽŝƌĞƐ͘
>ĞƐƐĞƌǀŝĐĞƐĚĞů͛ƚĂƚƐŽŶƚŝŶǀŝƚĠƐăƉƌŽŵŽƵǀŽŝƌůĂƌŐĞŵĞŶƚů͛ƵƟůŝƐĂƟŽŶĚĞĐĞƚŽƵƟůƉĂƌůĞƐĐŽůůĞĐƟǀŝƚĠƐ͕ůăŽƶůĞƐ ĞŶũĞƵdžͨnjŽŶĞƐŚƵŵŝĚĞƐͩƐŽŶƚŝŵƉŽƌƚĂŶƚƐ͘
>ĞĨĂŝƚĚĞƚƌĂǀĂŝůůĞƌĞŶĐŽůůĂďŽƌĂƟŽŶĂǀĞĐůĞƐĐŽůůĞĐƟǀŝƚĠƐŶ͛ĞŶůğǀĞƌŝĞŶĂƵdžŽďůŝŐĂƟŽŶƐĚƵŵĂŠƚƌĞĚ͛ŽƵǀƌĂŐĞ͘Ğ ĚĞƌŶŝĞƌƌĞƐƚĞůĞƐĞƵůƌĞƐƉŽŶƐĂďůĞĚĞůĂĚĠĮŶŝƟŽŶ͕ĚĞůĂŵŝƐĞĞŶƈƵǀƌĞ͕ĚƵƐƵŝǀŝĞƚĚƵĮŶĂŶĐĞŵĞŶƚĚĞƐŵĞƐƵƌĞƐ ĐŽŵƉĞŶƐĂƚŽŝƌĞƐ͘ >ĞƐ ŵĞƐƵƌĞƐ ĐŽŵƉĞŶƐĂƚŽŝƌĞƐ ĚŽŝǀĞŶƚ ƌĞƐƉĞĐƚĞƌ ůĞ ƉƌŝŶĐŝƉĞ Ě͛ƵŶĞ ĂĚĚŝƟŽŶŶĂůŝƚĠ ĂƵdž ĞŶŐĂŐĞŵĞŶƚƐƉƵďůŝĐƐ ;ŶĞƐĞƐƵďƐƟƚƵĞŶƚƉĂƐăĚĞƐĂĐƟŽŶƐŽƵĂĚĞƐĮŶĂŶĐĞŵĞŶƚƐƉƵďůŝĐƐĚĠũăĞdžŝƐƚĂŶƚƐŽƵ ƉƌĠǀƵƐͿ͘WĂƌĂŝůůĞƵƌƐ͕ƵŶĞŵġŵĞŵĞƐƵƌĞŶĞƉĞƵƚƉĂƐĐŽŵƉĞŶƐĞƌůĞƐŝŵƉĂĐƚƐĚĞĚŝīĠƌĞŶƚƐƉƌŽũĞƚƐ͘
Ϯ͘Ϯ EdhZ^D^hZ^
>ĂĚŝƐƉŽƐŝƟŽŶϲͲϬϰĚƵ^'ƉƌĠǀŽŝƚĚĞƵdžƚLJƉĞƐĚĞĐŽŵƉĞŶƐĂƟŽŶƐ͕ĚŽŶƚůĂƐŽŵŵĞĚŽŝƚƌĞƉƌĠƐĞŶƚĞƌƵŶĞ ǀĂůĞƵƌŐƵŝĚĞĚĞϮϬϬйĚĞůĂƐƵƌĨĂĐĞĚĞnjŽŶĞŚƵŵŝĚĞĚĠƚƌƵŝƚĞ͗
D ƵŶĞĐŽŵƉĞŶƐĂƟŽŶŵŝŶŝŵĂůĞăŚĂƵƚĞƵƌĚ͛ĂƵŵŽŝŶƐϭϬϬйĚĞůĂƐƵƌĨĂĐĞĚĠƚƌƵŝƚĞ͘ĞƐŵĞƐƵƌĞƐƐŽŶƚůĞ
ͨĐŽĞƵƌͩ ĚĞ ůĂ ĐŽŵƉĞŶƐĂƟŽŶ Ğƚ ǀŝƐĞŶƚ ƉĂƌ ĐŽŶƐĠƋƵĞŶƚ ͨůĂ ĐƌĠĂƟŽŶ ŽƵ ůĂ ƌĞƐƚĂƵƌĂƟŽŶ ĚĞ njŽŶĞƐ ŚƵŵŝĚĞƐĨŽƌƚĞŵĞŶƚĚĠŐƌĂĚĠĞͩ͘/ůƐ͛ĂŐŝƚĚŽŶĐĚĞŵĞƐƵƌĞƐĂŵďŝƟĞƵƐĞƐ͕ŝŶĐůƵĂŶƚůĞƉůƵƐƐŽƵǀĞŶƚůĂŵŝƐĞ ĞŶƈƵǀƌĞĚĞƚƌĂǀĂƵdžƐƉĠĐŝĮƋƵĞƐĞƚĐŽŶƐĠƋƵĞŶƚƐ͘
D ƵŶĞ ĐŽŵƉĞŶƐĂƟŽŶ ĐŽŵƉůĠŵĞŶƚĂŝƌĞ ƋƵŝ ǀŝƐĞ ͨů͛ĂŵĠůŝŽƌĂƟŽŶ ĚĞƐ ĨŽŶĐƟŽŶƐ ĚĞ njŽŶĞƐ ŚƵŵŝĚĞƐ ƉĂƌƟĞůůĞŵĞŶƚ ĚĠŐƌĂĚĠĞƐͩ͘ ĞƐ ŵĞƐƵƌĞƐ ŵŽŝŶƐ ůŽƵƌĚĞƐ͕ ĂdžĠĞƐ ƉĂƌ ĞdžĞŵƉůĞ ƐƵƌ ů͛ĠǀŽůƵƟŽŶ ĚĞƐ ƉƌĂƟƋƵĞƐ͕ŶĞƐƵĸƌĂŝĞŶƚƉĂƐăĞůůĞƐͲƐĞƵůĞƐăĐŽŵƉĞŶƐĞƌůĂƉĞƌƚĞĚĞnjŽŶĞƐŚƵŵŝĚĞƐ͕Đ͛ĞƐƚƉŽƵƌƋƵŽŝĞůůĞƐ ŶĞƐŽŶƚĂĐĐĞƉƚĂďůĞƐƋƵ͛ĞŶĐŽŵƉůĠŵĞŶƚĚĞůĂĐŽŵƉĞŶƐĂƟŽŶͨŵŝŶŝŵĂůĞͩ͘
ŶŽƚĞƌƋƵĞĚĂŶƐůĞĐĂƐĚ͛ƵŶƉƌŽũĞƚƋƵŝŝŵƉĂĐƚĞăůĂĨŽŝƐƵŶĞnjŽŶĞŚƵŵŝĚĞĞƚĚĞƐĞƐƉğĐĞƐƉƌŽƚĠŐĠĞƐ͕ƵŶĞŵġŵĞ ŵĞƐƵƌĞ ƉĞƵƚ ĂƐƐƵƌĞƌ ůĞƐ ĚĞƵdž ŽďůŝŐĂƟŽŶƐ ĚĞ ĐŽŵƉĞŶƐĂƟŽŶ͘ ĞƩĞ ŵƵƚƵĂůŝƐĂƟŽŶ ĚŽŝƚ ƚŽƵƚĞĨŽŝƐ ƌĞƐƉĞĐƚĞƌ ů͛ŝŶĚĠƉĞŶĚĂŶĐĞĚĞƐĞŶũĞƵdžĞƚĚĠŵŽŶƚƌĞƌƐĠƉĂƌĠŵĞŶƚĞŶƋƵŽŝůĂŵĞƐƵƌĞĐŽŵƉĞŶƐĂƚŽŝƌĞƐĞƌĂĨĂǀŽƌĂďůĞĂƵdž ŵŝůŝĞƵdžĞƚĞƐƉğĐĞƐǀŝƐĠƐƉĂƌĐŚĂĐƵŶĚĞƐĂƌƟĐůĞƐĂīĠƌĞŶƚƐĚƵĐŽĚĞĚĞů͛ĞŶǀŝƌŽŶŶĞŵĞŶƚ͘
ϴ
1RWHWHFKQLTXHGX6'$*( ,GHQWLILFDWLRQGHVPHVXUHVFRPSHQVDWRLUHV
Ϯ͘Ϯ͘ϭ >ĂƌĞƐƚĂƵƌĂƟŽŶĚĞĨŽŶĐƟŽŶƐĨŽƌƚĞŵĞŶƚĚĠŐƌĂĚĠĞƐŽƵůĂĐƌĠĂƟŽŶĚĞnjŽŶĞƐŚƵŵŝĚĞƐ їDĞƐƵƌĞƐĚĞƚLJƉĞDϭ͗ĐŽŵƉĞŶƐĂƟŽŶͨŵŝŶŝŵĂůĞͩ
>ĂƌĞƐƚĂƵƌĂƟŽŶĚĞnjŽŶĞƐŚƵŵŝĚĞƐĂƵdžĨŽŶĐƟŽŶƐĨŽƌƚĞŵĞŶƚĚĠŐƌĂĚĠĞƐĞƚůĂĐƌĠĂƟŽŶĚĞnjŽŶĞŚƵŵŝĚĞƐƐŽŶƚĚĞƐ ŽƉĠƌĂƟŽŶƐůŽƵƌĚĞƐ͘ůůĞƐĚŽŝǀĞŶƚǀŝƐĞƌůĂĐƌĠĂƟŽŶŽƵůĂƌĞĐŽŶƋƵġƚĞĚĞĨŽŶĐƟŽŶƐŚLJĚƌŽůŽŐŝƋƵĞƐŽƵŚLJĚƌĂƵůŝƋƵĞƐ͕
ů͛ĞĂƵĠƚĂŶƚůĞƉƌŝŶĐŝƉĂůĨĂĐƚĞƵƌĚ͛ŝŶŇƵĞŶĐĞĚĞƐĠĐŽƐLJƐƚğŵĞƐŚƵŵŝĚĞƐĚŽŶƚĚĠĐŽƵůĞŶƚůĞƐĂƵƚƌĞƐĨŽŶĐƟŽŶƐ͘
KŶƉĞƵƚĐŝƚĞƌƉĂƌĞdžĞŵƉůĞ;ŶŽŶĞdžŚĂƵƐƟĨͿ͗
Ā >ĞƌĞƚƌĂŝƚĚĞƌĞŵďůĂŝƐ͗ĐΖĞƐƚůΖƵŶĞĚĞƐŵĞƐƵƌĞƐƉŚĂƌĞƐĚĞƐŵĞƐƵƌĞƐĐŽŵƉĞŶƐĂƚŽŝƌĞƐ͕ĐĞůůĞƋƵŝƉĞƌŵĞƚ ĚĞƌĞĚŽŶŶĞƌƐŽŶ ĂƐƉĞĐƚŽƌŝŐŝŶĞůăƵŶĞnjŽŶĞŚƵŵŝĚĞƌĞŵďůĂLJĠĞ͘ůůĞƉĞƵƚġƚƌĞĚŝĸĐŝůĞăŵĞƩƌĞĞŶ ƈƵǀƌĞ ĐŽŵƉƚĞƚĞŶƵŶŽƚĂŵŵĞŶƚĚĞůĂŚĂƵƚĞƵƌǀĂƌŝĂďůĞĚĞƐƌĞŵďůĂŝƐŽƵĚĞůĂŶĂƚƵƌĞĚĞƐŵĂƚĠƌŝĂƵdžĚĠƉŽƐĠƐĚŽŶƚůĞƌĠͲ ĞŵƉůŽŝŽƵůĞƐĐŽŶĚŝƟŽŶƐĚĞƐƚŽĐŬĂŐĞĚĞǀƌŽŶƚġƚƌĞƉĂƌƟĐƵůŝğƌĞŵĞŶƚĠƚƵĚŝĠƐ͘
Ā >ĂƐƵƉƉƌĞƐƐŝŽŶĚĞĚƌĂŝŶƐ͗ĐĞƌƚĂŝŶĞƐnjŽŶĞƐĂŶĐŝĞŶŶĞŵĞŶƚŚƵŵŝĚĞƐŶĞƉƌĠƐĞŶƚĞŶƚƉůƵƐĚĞĐĂƌĂĐƚğƌĞ ŚƵŵŝĚĞŵĂƌƋƵĠ͕ĚƵĨĂŝƚĚĞůĂƌĠĂůŝƐĂƟŽŶĚĞĨŽƐƐĠƐĚĞĚƌĂŝŶĂŐĞŽƵĚĞĚƌĂŝŶƐĞŶƚĞƌƌĠƐ͘>ĞƐŽƉĠƌĂƟŽŶƐǀŝƐĂŶƚă ƐƵƉƉƌŝŵĞƌ ĐĞƐ ĚƌĂŝŶƐ ;ŽďƚƵƌĂƟŽŶ ĐŽŵƉůğƚĞ ŽƵ ƌĠĂůŝƐĂƟŽŶ ĚĞ ƐĞƵŝůƐ ĠƚĂŶĐŚĞƐͿ ƉĞƌŵĞƩĞŶƚ Ě͛ĂŐŝƌ ƐƵƌ ĚĞƐ ƉĂƌĂŵğƚƌĞƐďŝŽůŽŐŝƋƵĞƐĞƚŚLJĚƌŽůŽŐŝƋƵĞƐĞŶƌĠͲĞŶŐŽƌŐĞĂŶƚůĞƐŽůĞŶĞĂƵ͘
Ā >͛ĂŵĠůŝŽƌĂƟŽŶ ĚƵ ĨŽŶĐƟŽŶŶĞŵĞŶƚ ŚLJĚƌŽůŽŐŝƋƵĞ ĚĞƐ njŽŶĞƐ ŚƵŵŝĚĞƐ͗ ĐĞƌƚĂŝŶĞƐ njŽŶĞƐ ŚƵŵŝĚĞƐ ƉĞƵǀĞŶƚĂǀŽŝƌƐƵďŝƵŶĂďĂŝƐƐĞŵĞŶƚĚƵŶŝǀĞĂƵĚĞůĂŶĂƉƉĞƋƵŝůĞƐĂůŝŵĞŶƚĂŝƚŽƵƵŶĞƉĞƌƚƵƌďĂƟŽŶŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞĚĞ ůĞƵƌĂůŝŵĞŶƚĂƟŽŶĞŶĞĂƵ͕ĞŶƌĂŝƐŽŶĚĞƚƌĂǀĂƵdžŚLJĚƌĂƵůŝƋƵĞƐ;ĞŶĚŝŐƵĞŵĞŶƚ͕ĐŚĞŶĂůŝƐĂƟŽŶ͕ŝŶĐŝƐŝŽŶĚĞƐĐŽƵƌƐ Ě͛ĞĂƵ͕ƉƌĠůğǀĞŵĞŶƚƐŝŵƉŽƌƚĂŶƚƐ͕ĞƚĐͿ͘ĞƐƚƌĂǀĂƵdžŚLJĚƌĂƵůŝƋƵĞƐĐŽƌƌĞĐƟĨƐ͕ĐŽŵŵĞůĂƌĠĂůŝƐĂƟŽŶĚĞƐƵƌͲǀĞƌƐĞƐ͕ůĂ ƐƵƉƉƌĞƐƐŝŽŶĚĞĚŝŐƵĞƐ͕ůĂĚĠƌŝǀĂƟŽŶĚĞĨŽƐƐĠƐŽƵĚĞĐŽƵƌƐĚ͛ĞĂƵ͕ƋƵŝĐŽŶĚƵŝƐĞŶƚăĂŵĠůŝŽƌĞƌů͛ĞŶŐŽƌŐĞŵĞŶƚĞŶ ĞĂƵĚƵƐŽů͕ĂƵƌŽŶƚƵŶĞīĞƚƐƵƌůĂĚŝǀĞƌƐŝƚĠĚĞƐĞƐƉğĐĞƐƉƌĠƐĞŶƚĞƐĞƚĐŽŶƐƟƚƵĞŶƚĚŽŶĐƵŶĞƌĠĞůůĞƉůƵƐͲǀĂůƵĞ ĨŽŶĐƟŽŶŶĞůůĞ͘
Ā >ΖĞīĂĐĞŵĞŶƚĚĞƉůĂŶƐĚ͛ĞĂƵ͗ůĞƐƉůĂŶƐĚΖĞĂƵŶĞƐŽŶƚƉĂƐĐŽŶƐŝĚĠƌĠƐĐŽŵŵĞĚĞƐnjŽŶĞƐŚƵŵŝĚĞƐƉĂƌůĞ ĐŽĚĞĚĞů͛ĞŶǀŝƌŽŶŶĞŵĞŶƚ ;ĂƌƟĐůĞZϮϭϭͲϭϬϴ/sͿ͕ŵĂŝƐůĞƵƌƐƌŝǀĞƐĞƚďŽƌĚƵƌĞƐ;ĞŶĨŽŶĐƟŽŶ ĚĞůĂƉĞŶƚĞͿƐŽŶƚ ĨĂǀŽƌĂďůĞƐĂƵdžnjŽŶĞƐŚƵŵŝĚĞƐ͘WĂƌĐŽŶƐĠƋƵĞŶƚ͕ƵŶĞŽƉĠƌĂƟŽŶĚΖĞīĂĐĞŵĞŶƚĚĞƉůĂŶĚ͛ĞĂƵ͕ŐĠŶĠƌĂůĞŵĞŶƚƉĂƌ ǀŝĚĂŶŐĞ͕ƉĞƵƚĐŽŶĚƵŝƌĞăƵŶĞĐƌĠĂƟŽŶĚĞnjŽŶĞŚƵŵŝĚĞ͘ĞƩĞŽƉĠƌĂƟŽŶĚŽŝƚƐĞĐŽŶĐĞǀŽŝƌĐŽŵŵĞƵŶĞŽƉĠƌĂƟŽŶ ŐůŽďĂůĞĚĞƌĞŶĂƚƵƌĂƟŽŶĞƚŶĞƉĂƐĐŽŶĚƵŝƌĞăůĂĚĞƐƚƌƵĐƟŽŶĚĞnjŽŶĞƐŚƵŵŝĚĞƐĐŽŶŶĞdžĞƐ͘
Ā >Ă ƚƌĂŶƐĨŽƌŵĂƟŽŶ ĚĞ ƉůĂŶƐ Ě͛ĞĂƵ ĂƌƟĮĐŝĞůƐ͗ ůĞƐ ƌŝǀĞƐ ĂďƌƵƉƚĞƐ ĚĞ ĐĞƌƚĂŝŶƐ ƉůĂŶƐ Ě͛ĞĂƵ ĂƌƟĮĐŝĞůƐ
;ƉƌŝŶĐŝƉĂůĞŵĞŶƚĠƚĂŶŐƐŽƵŐƌĂǀŝğƌĞƐͿƉĞƵǀĞŶƚĨĂŝƌĞů͛ŽďũĞƚĚĞƚƌĂǀĂƵdžĚĞƌĞŶĂƚƵƌĂƟŽŶƉŽƵƌĐƌĠĞƌƵŶĞĐĞŝŶƚƵƌĞĚĞ ŵŝůŝĞƵdžŚƵŵŝĚĞƐĞŶƉĠƌŝƉŚĠƌŝĞĚƵƉůĂŶĚ͛ĞĂƵ͘hŶƌĞŵďůĂŝĞŵĞŶƚƉĂƌƟĞůŽƵƚŽƚĂůƉĞƵƚĠŐĂůĞŵĞŶƚġƚƌĞĞŶǀŝƐĂŐĠ ĂĮŶĚ͛ĂŵĠŶĂŐĞƌĚĞƐŚĂƵƚƐĨŽŶĚƐƉƌŽƉŝĐĞƐĂƵĚĠǀĞůŽƉƉĞŵĞŶƚĚ͛ƵŶĞǀĠŐĠƚĂƟŽŶŚLJŐƌŽƉŚŝůĞ͘
Ā >ΖĞīĂĐĞŵĞŶƚĚĞůĂŐƵŶĞƐĚΖĠƉƵƌĂƟŽŶĚĞƐĞĂƵdžƵƐĠĞƐ͗ůĞƐŽƵǀƌĂŐĞƐĚĞƚƌĂŝƚĞŵĞŶƚĚĞƐĞĂƵdžŶĞƐŽŶƚƉĂƐ ĚĞƐ njŽŶĞƐ ŚƵŵŝĚĞƐ͘ hŶ ĞīĂĐĞŵĞŶƚ ĚĞ ůĂŐƵŶĞ ;ƉĂƌ ĞdžĞŵƉůĞ ĚĂŶƐ ůĞ ĐĂĚƌĞ Ě͛ƵŶĞ ĠǀŽůƵƟŽŶ ŽƵ Ě͛ƵŶĞ ŵƵƚƵĂůŝƐĂƟŽŶĚĞƐƐLJƐƚğŵĞƐĚ͛ĂƐƐĂŝŶŝƐƐĞŵĞŶƚͿƉĞƵƚĚŽŶĐƌĠƉŽŶĚƌĞĂƵdžĐƌŝƚğƌĞƐĚĞĐƌĠĂƟŽŶĚĞnjŽŶĞƐŚƵŵŝĚĞƐ Ɛ͛ŝůĞƐƚĐŽŶĕƵĐŽŵŵĞƵŶĞīĂĐĞŵĞŶƚĚĞƉůĂŶĚ͛ĞĂƵ;ĐĨƉůƵƐŚĂƵƚͿ͘
Ā >ĞƌĞŵŽĚĞůĂŐĞĚΖƵŶƉƌŽĮůĚĞƉĂƌĐĞůůĞ͗ĚĞƐƚƌĂǀĂƵdžĚĞƌĞƉƌŽĮůĂŐĞĚΖƵŶƚĞƌƌĂŝŶƉĞƵǀĞŶƚƉĞƌŵĞƩƌĞĚĞ ƌĞŶĚƌĞŚƵŵŝĚĞƵŶĞƉĂƌĐĞůůĞƋƵŝŶĞůΖĠƚĂŝƚƉĂƐ͘>ĞƐƚƌĂǀĂƵdžƐĞƌŽŶƚĚŝīĠƌĞŶƚƐƐĞůŽŶƋƵĞůΖŽŶĐŚĞƌĐŚĞƌĂăƉƌŝǀŝůĠŐŝĞƌ ƵŶĞĂůŝŵĞŶƚĂƟŽŶƉƌŝŶĐŝƉĂůĞĞŶĞĂƵƉĂƌůĂŶĂƉƉĞƉŚƌĠĂƟƋƵĞŽƵƉĂƌƉƌĠůğǀĞŵĞŶƚĚĂŶƐƵŶĐŽƵƌƐĚΖĞĂƵ͘ĞƐ ŽƉĠƌĂƟŽŶƐƉŽƵƌƌŽŶƚġƚƌĞĐŽŵƉůĠƚĠĞƐƉĂƌůĂƉůĂŶƚĂƟŽŶĚΖĞƐƉğĐĞƐŚLJŐƌŽƉŚŝůĞƐ͘
Ā >ĂĐƌĠĂƟŽŶĚĞnjŽŶĞƐŚƵŵŝĚĞƐĞdžͲŶŝŚŝůŽ͗ĐĞƚLJƉĞĚΖŽƉĠƌĂƟŽŶŶĠĐĞƐƐŝƚĞƌĂĚĞƐƚƌĂǀĂƵdžůŽƵƌĚƐĚĞŐĠŶŝĞ ĠĐŽůŽŐŝƋƵĞƉƵŝƐƋƵΖŝůǀŝƐĞăĐƌĠĞƌƵŶĞnjŽŶĞŚƵŵŝĚĞĞdžͲŶŝŚŝůŽ͕ĚĂŶƐĚĞƐƚĞƌƌĂŝŶƐŶŽŶŐŽƌŐĠƐĚΖĞĂƵ͘KƵƚƌĞůĞƐ ƚƌĂǀĂƵdžĚĠĐƌŝƚƐĚĂŶƐůΖĂůŝŶĠĂƉƌĠĐĠĚĞŶƚ͕ŝůŶĠĐĞƐƐŝƚĞƌĂŐĠŶĠƌĂůĞŵĞŶƚĚΖŝŵƉŽƌƚĂŶƚƐĚĠĐĂŝƐƐĞŵĞŶƚƐĂƐƐŽĐŝĠƐăƵŶĞ ďŽŶŶĞĂůŝŵĞŶƚĂƟŽŶĞŶĞĂƵ͘ĞƐƚƌĂǀĂƵdžƐŽŶƚĐŽŵƉůĞdžĞƐĞƚĐŽŵƉŽƌƚĞŶƚƵŶĨŽƌƚƚĂƵdžĚ͛ĠĐŚĞĐ͘/ůƐĚŽŝǀĞŶƚĚŽŶĐ ġƚƌĞ ĠƚƌŽŝƚĞŵĞŶƚ ĂĐĐŽŵƉĂŐŶĠƐ ƉĂƌ ĚĞƐ ĞdžƉĞƌƚƐ ĐŽŵƉĠƚĞŶƚƐ͕ ůŽƌƐƋƵ͛ŝůƐ ŶĞ ƐŽŶƚ ƉĂƐ ƚŽƵƚ ƐŝŵƉůĞŵĞŶƚ ĚĠĐŽŶƐĞŝůůĠƐ͘
ϵ
1RWHWHFKQLTXHGX6'$*( ,GHQWLILFDWLRQGHVPHVXUHVFRPSHQVDWRLUHV
Ϯ͘Ϯ͘Ϯ >͛ĂŵĠůŝŽƌĂƟŽŶ ĚĞ ĨŽŶĐƟŽŶƐ ĚĞ njŽŶĞƐ ŚƵŵŝĚĞƐ ƉĂƌƟĞůůĞŵĞŶƚ ĚĠŐƌĂĚĠĞƐ їDĞƐƵƌĞƐĚĞƚLJƉĞDϮ͗ĐŽŵƉĞŶƐĂƟŽŶͨĐŽŵƉůĠŵĞŶƚĂŝƌĞͩ
ĞƐĂĐƟŽŶƐĐŽŶĐĞƌŶĞŶƚĚĞƐnjŽŶĞƐŚƵŵŝĚĞƐĞdžŝƐƚĂŶƚĞƐĂLJĂŶƚƐƵďŝƵŶĞĂůƚĠƌĂƟŽŶĚ͛ƵŶĞƉĂƌƟĞĚĞůĞƵƌƐĨŽŶĐƟŽŶƐ͕
ƋƵĞůůĞƋƵĞƐŽŝƚů͛ŽƌŝŐŝŶĞĚĞůĂƉĞƌƚƵƌďĂƟŽŶ͘/ůƐ͛ĂŐŝƚĚ͛ŽƉĠƌĂƟŽŶƐƉůƵƐůĠŐğƌĞƐƋƵĞĐĞůůĞƐĐŝƚĠĞƐƉƌĠĐĠĚĞŵŵĞŶƚ͘
KŶƉĞƵƚĐŝƚĞƌƉĂƌĞdžĞŵƉůĞ;ŶŽŶĞdžŚĂƵƐƟĨͿ͗
Ā >ĞƐĐŚĂŶŐĞŵĞŶƚƐĚΖĂīĞĐƚĂƟŽŶŽƵĚ͛ƵƐĂŐĞĚƵƐŽů͗ŝůƐĚŽŝǀĞŶƚǀŝƐĞƌăĂŵĠůŝŽƌĞƌůĂĚŝǀĞƌƐŝƚĠĠĐŽůŽŐŝƋƵĞ Ě͛ƵŶĞƉĂƌĐĞůůĞ͘/ůƐ͛ĂŐŝƚƉĂƌĞdžĞŵƉůĞĚĞƉĂƐƐĞƌĚ͛ƵŶĞĐƵůƚƵƌĞŝŶƚĞŶƐŝǀĞăƵŶĞƉƌĂŝƌŝĞĚĞĨĂƵĐŚĞŽƵƉąƚƵƌĠĞ͕ŽƵĚĞ ƌĞŵƉůĂĐĞƌ ĚĞƐ ďŽŝƐĞŵĞŶƚƐ ĚĞ ƉĞƵƉůŝĞƌƐ ŽƵ ĚĞ ƌĠƐŝŶĞƵdž ĞdžƉůŽŝƚĠƐ ƉĂƌ ƵŶĞ ĨŽƌġƚ ŶĂƚƵƌĞůůĞ ĚŝǀĞƌƐŝĮĠĞ͘ ĂŶƐ ĐĞƌƚĂŝŶƐ ĐĂƐ͕ƐŝůĞƐ ĂĐƟŽŶƐ ĞŶǀŝƐĂŐĠĞƐ ĐŽŶĚƵŝƐĞŶƚă ĂŵĠůŝŽƌĞƌ ůĞ ĨŽŶĐƟŽŶŶĞŵĞŶƚ ŚLJĚƌŽůŽŐŝƋƵĞ ĚƵ ƐŝƚĞ͕ ĐĞƐ ƚƌĂǀĂƵdžĨŽƌĞƐƟĞƌƐƉŽƵƌƌŽŶƚġƚƌĞĐŽŶƐŝĚĠƌĠƐĐŽŵŵĞĚĞƐƌĞƐƚĂƵƌĂƟŽŶƐĚĞnjŽŶĞƐŚƵŵŝĚĞƐ͘
Ā >ĞĐŽŶĨŽƌƚĞŵĞŶƚĚĞƐĐŽƌƌŝĚŽƌƐůĞůŽŶŐĚĞƐĐŽƵƌƐĚΖĞĂƵ͗ ůĞƐƌŝǀĞƐĚĞƐĐŽƵƌƐĚΖĞĂƵ͕ĞŶƐĞƐŝƚƵĂŶƚă ůΖŝŶƚĞƌĨĂĐĞĞŶƚƌĞůĞƐŵŝůŝĞƵdžĂƋƵĂƟƋƵĞƐĞƚƚĞƌƌĞƐƚƌĞƐ͕ƉƌĠƐĞŶƚĞŶƚƵŶƉŽƚĞŶƟĞůƉŽƵƌĚĞǀĞŶŝƌĚĞƐŵŝůŝĞƵdžŚƵŵŝĚĞƐ ƉĂƌƟĐƵůŝğƌĞŵĞŶƚƌŝĐŚĞƐ͕ĞƚĂƐƐƵƌĞƌƵŶƌƀůĞŝŵƉŽƌƚĂŶƚĚĂŶƐůĞĐĂĚƌĞĚƵŵĂŝŶƟĞŶĚĞƐĐŽŶƟŶƵŝƚĠƐĠĐŽůŽŐŝƋƵĞƐ͘>Ğ ĐŽŶĨŽƌƚĞŵĞŶƚ ĚĞƐ ĐŽƌƌŝĚŽƌƐ ĠĐŽůŽŐŝƋƵĞƐ ůĞ ůŽŶŐ ĚĞƐ ĐŽƵƌƐ ĚΖĞĂƵ ƌĞŐƌŽƵƉĞ ĚĞƐ ŽƉĠƌĂƟŽŶƐ ƚĞůůĞƐ ƋƵĞ ůĞ ĚĠǀĞůŽƉƉĞŵĞŶƚĚĞůĂƌŝƉŝƐLJůǀĞƉƌĠƐĞŶƚĂŶƚƵŶĐĂƌĂĐƚğƌĞĚĞnjŽŶĞŚƵŵŝĚĞ;ƚLJƉĞĨŽƌġƚĂůůƵǀŝĂůĞͿ͕ůΖĠůĂƌŐŝƐƐĞŵĞŶƚĚĞ ůΖĞƐƉĂĐĞĚĞůŝďĞƌƚĠĚƵĐŽƵƌƐĚΖĞĂƵ͕ĞƚĐ͘
Ā >ĞƐƚƌĂǀĂƵdžƉĞƌŵĞƩĂŶƚĚ͛ĂĐĐƌŽŠƚƌĞůĂďŝŽĚŝǀĞƌƐŝƚĠ͗ŽŶƉĞƵƚƚƌŽƵǀĞƌĚĂŶƐĐĞƩĞĐĂƚĠŐŽƌŝĞĚĞƐƚƌĂǀĂƵdž ƚĞůƐƋƵĞůĂĐƌĠĂƟŽŶĚĞƌŽƐĞůŝğƌĞƐ͕ůĞƐŽƉĠƌĂƟŽŶƐĚĞǀĠŐĠƚĂůŝƐĂƟŽŶ͕ůĞƌĞƚŽƵƌĚΖƵŶŵŝůŝĞƵăƵŶƐƚĂĚĞĂŶƚĠƌŝĞƵƌĚĞ ƐŽŶĠǀŽůƵƟŽŶ͕ůĂƌĠŽƵǀĞƌƚƵƌĞĚĞŵŝůŝĞƵdžĞƚĐ͘ĞƐƚƌĂǀĂƵdžƉĞƵǀĞŶƚĠǀĞŶƚƵĞůůĞŵĞŶƚĐŽŵƉƌĞŶĚƌĞĚĞƐĠǀŽůƵƟŽŶƐ ĚĞ ƉƌĂƟƋƵĞ Ğƚ ĚĞƐ ŵŽĚĂůŝƚĠƐ ĚĞ ŐĞƐƟŽŶ ƉĂƌƟĐƵůŝğƌĞƐ ;ĐŽƵƉĞƐ͕ ďƌŽLJĂŐĞƐ͕ ďŽŶŶĞƐ ƉƌĂƟƋƵĞƐ ĂŐƌŝĐŽůĞƐ ŽƵ ƐLJůǀŝĐŽůĞƐ͕ĨĂƵĐŚĞƐƚĂƌĚŝǀĞƐ͙Ϳ͕ƐŽƵƐƌĠƐĞƌǀĞƋƵĞĐĞůůĞƐͲĐŝƉĞƌŵĞƩĞŶƚƵŶŐĂŝŶƐƵďƐƚĂŶƟĞůĚĞĨŽŶĐƟŽŶŶĂůŝƚĠƐ͘
Ϯ͘ϯ >K>/^d/KE^D^hZ^
ĞƉƵŝƐů͛ĂĚŽƉƟŽŶĚĞůĂůŽŝďŝŽĚŝǀĞƌƐŝƚĠ͕ů͛ĂƌƟĐůĞ>ϭϲϯͲϭĚƵĐŽĚĞĚĞů͛ĞŶǀŝƌŽŶŶĞŵĞŶƚƉƌĠĐŝƐĞƋƵĞ͗
ͨ>ĞƐ ŵĞƐƵƌĞƐ ĚĞ ĐŽŵƉĞŶƐĂƟŽŶ ƐŽŶƚ ŵŝƐĞƐ ĞŶ ƈƵǀƌĞ ĞŶ ƉƌŝŽƌŝƚĠ ƐƵƌ ůĞ ƐŝƚĞ ĞŶĚŽŵŵĂŐĠŽƵ͕ĞŶƚŽƵƚĠƚĂƚĚĞĐĂƵƐĞ͕ăƉƌŽdžŝŵŝƚĠĚĞĐĞůƵŝͲĐŝĂĮŶĚĞŐĂƌĂŶƟƌƐĞƐ ĨŽŶĐƟŽŶŶĂůŝƚĠƐĚĞŵĂŶŝğƌĞƉĠƌĞŶŶĞͩ͘
>ĂŶŽƟŽŶĚĞͨƉƌŽdžŝŵŝƚĠͩŶ͛ĞƐƚƉĂƐƉƌĠĐŝƐĠĞ͕ŵĂŝƐĞůůĞĞƐƚƌĞůŝĠĞăĐĞůůĞĚĞͨĨŽŶĐƟŽŶŶĂůŝƚĠͩ͘ŶĞīĞƚ͕ůĞƐ ŵĞƐƵƌĞƐĐŽŵƉĞŶƐĂƚŽŝƌĞƐƐŽŶƚĚĠĮŶŝĞƐĐŽŵŵĞĚĞƐĂĐƟŽŶƐƋƵŝŐĂƌĂŶƟƐƐĞŶƚůĞƐĨŽŶĐƟŽŶŶĂůŝƚĠƐĚƵƐŝƚĞŝŵƉĂĐƚĠ͕
ĐĞƋƵŝŽďůŝŐĞĚĞĨĂŝƚƵŶĞĐĞƌƚĂŝŶĞͨƉƌŽdžŝŵŝƚĠͩ͘
Ŷ ů͛ĂďƐĞŶĐĞ ĚĞ ũƵƌŝƐƉƌƵĚĞŶĐĞ ƐƵƌ ůĞ ƐƵũĞƚ Ğƚ ĚĂŶƐ ů͛ĂƩĞŶƚĞ ĚĞƐ ƉƌŽĐŚĂŝŶƐ ƚĞdžƚĞƐ Ě͛ĂƉƉůŝĐĂƟŽŶ ĚĞ ůĂ ůŽŝ ďŝŽĚŝǀĞƌƐŝƚĠ͕ƋƵŝĂƉƉŽƌƚĞƌŽŶƚƉĞƵƚͲġƚƌĞƵŶĞƚƌĂĚƵĐƟŽŶƉůƵƐƉƌĠĐŝƐĞĚĞĐĞƩĞŶŽƟŽŶĚĞƉƌŽdžŝŵŝƚĠƉŽƵƌůĞƐnjŽŶĞƐ ŚƵŵŝĚĞƐ͕ů͛ĂŶĂůLJƐĞĚƵďĂƐƐŝŶZŚƀŶĞͲDĠĚŝƚĞƌƌĂŶĠĞĞƐƚĞdžƉŽƐĠĞĐŝͲĚĞƐƐŽƵƐ͘
>ĂŶŽƟŽŶĚĞͨƉƌŽdžŝŵŝƚĠͩŝŵƉůŝƋƵĞĚ͛ĂŶĂůLJƐĞƌů͛ĠĐŚĞůůĞăůĂƋƵĞůůĞƐ͛ĞdžƉƌŝŵĞŶƚůĞƐĨŽŶĐƟŽŶƐĚĞůĂnjŽŶĞŚƵŵŝĚĞ ŵĞŶĂĐĠĞ͘ ĞƩĞ njŽŶĞŚƵŵŝĚĞ ĂͲƚͲĞůůĞ ƵŶĞ ŝŶŇƵĞŶĐĞ ĚĠƚĞƌŵŝŶĂŶƚĞƉŽƵƌ ůĂ ŵĂƐƐĞ Ě͛ĞĂƵ ƵŶŝƋƵĞŵĞŶƚ͍ WŽƵƌ ů͛ĞŶƐĞŵďůĞ ĚƵ ďĂƐƐŝŶ ǀĞƌƐĂŶƚ͍ WŽƵƌ ůĞƐ ďĂƐƐŝŶƐ ǀĞƌƐĂŶƚƐ ĂǀĂů͍ Ŷ Ě͛ĂƵƚƌĞƐ ƚĞƌŵĞƐ͗ Ɛŝ ůĂ njŽŶĞ ŚƵŵŝĚĞ ĞƐƚ ĚĠƚƌƵŝƚĞ͕ ă ƋƵĞůůĞ ĠĐŚĞůůĞ ƉĞƵƚͲŽŶ ĐŽŶƐŝĚĠƌĞƌ ƋƵĞ ĐĞĐŝ ĂƵƌĂ ƵŶ ŝŵƉĂĐƚ ƐŝŐŶŝĮĐĂƟĨ ƐƵƌ ů͛ĠƚĂƚ ĚĞƐ ĞĂƵdž͕ ůĂ ďŝŽĚŝǀĞƌƐŝƚĠŽƵůĂƉƌĠǀĞŶƟŽŶĚĞƐŝŶŽŶĚĂƟŽŶƐ͍
>͛ĂŝƌĞĚ͛ŝŶŇƵĞŶĐĞĚĞůĂnjŽŶĞŚƵŵŝĚĞĚĠƉĞŶĚĠŐĂůĞŵĞŶƚĚĞĐŚĂƋƵĞĨŽŶĐƟŽŶĐŽŶƐŝĚĠƌĠĞ͘ƟƚƌĞĚ͛ĞdžĞŵƉůĞ͕ƵŶĞ njŽŶĞŚƵŵŝĚĞƉĞƵƚũŽƵĞƌƵŶ ƌƀůĞƚƌğƐůŽĐĂůĞŶ ƚĞƌŵĞƐĚ͛ĠƉƵƌĂƟŽŶ͕ŵĂŝƐďĞĂƵĐŽƵƉƉůƵƐůĂƌŐĞĞŶ ƚĞƌŵĞƐĚĞ ďŝŽĚŝǀĞƌƐŝƚĠĂƵƌĞŐĂƌĚĚĞƐĞƐƉğĐĞƐƋƵ͛ĞůůĞĂďƌŝƚĞ;ůĂƌŐĞĂŝƌĞĚĞĚĠƉůĂĐĞŵĞŶƚŽƵĚĞƌĞƉƌŽĚƵĐƟŽŶͿ͘
ϭϬ
1RWHWHFKQLTXHGX6'$*( ,GHQWLILFDWLRQGHVPHVXUHVFRPSHQVDWRLUHV
WĂƌĂŝůůĞƵƌƐ͕ŝůĨĂƵƚĐŽŶƐŝĚĠƌĞƌůĂnjŽŶĞŚƵŵŝĚĞŵĞŶĂĐĠĞĚĂŶƐƵŶĐŽŶƚĞdžƚĞƉůƵƐůĂƌŐĞ͘>͛ĞŶũĞƵĚĞĐŽŶƐĞƌǀĂƟŽŶ ƉĞƵƚƐĞƐŝƚƵĞƌăů͛ĠĐŚĞůůĞĚĞƉůƵƐŝĞƵƌƐnjŽŶĞƐŚƵŵŝĚĞƐƌĞůŝĠĞƐŽƵŶŽŶĞŶƚƌĞĞůůĞƐ͘ƟƚƌĞĚ͛ĞdžĞŵƉůĞ͕ƵŶďĂƐƐŝŶ ǀĞƌƐĂŶƚƚƌğƐĂŵĠŶĂŐĠƉĞƵƚŶĞĐŽŶƐĞƌǀĞƌƉůƵƐƋƵĞƋƵĞůƋƵĞƐnjŽŶĞƐŚƵŵŝĚĞƐ͕ĚŽŶƚůĞƐĨŽŶĐƟŽŶƐƐŽŶƚŵŽĚĞƐƚĞƐ͘
>ĂĚĞƐƚƌƵĐƟŽŶĚĞĐŚĂƋƵĞnjŽŶĞŚƵŵŝĚĞƉƌŝƐĞƐĠƉĂƌĠŵĞŶƚƉĞƵƚƉĂƌĂŠƚƌĞƐĂŶƐĐŽŶƐĠƋƵĞŶĐĞƐŐƌĂǀĞƐ͕ĂůŽƌƐƋƵĞůĂ ĚŝƐƉĂƌŝƟŽŶĚĞůĂƚŽƚĂůŝƚĠĚ͛ĞŶƚƌĞĞůůĞƐƐ͛ĂǀĠƌĞƌĂŝƚƉƌŽďůĠŵĂƟƋƵĞ͘ĂŶƐĐĞƌƚĂŝŶƐĐĂƐ͕ůĞͨƐŝƚĞŝŵƉĂĐƚĠͩƉĞƵƚĚŽŶĐ ĐŽƌƌĞƐƉŽŶĚƌĞăƵŶĞŶƐĞŵďůĞĚĞnjŽŶĞƐŚƵŵŝĚĞƐŽƵăƵŶƐŽƵƐͲďĂƐƐŝŶǀĞƌƐĂŶƚĐŽŵƉůĞƚ͘
>ĂĚŝƐƉŽƐŝƟŽŶϲͲϬϰĚƵ^'ZŚƀŶĞͲDĠĚŝƚĞƌƌĂŶĠĞƉƌĠǀŽŝƚĚĞƵdžƚLJƉĞƐĚĞĐŽŵƉĞŶƐĂƟŽŶ͘hŶĞĐŽŵƉĞŶƐĂƟŽŶ ŵŝŶŝŵĂůĞ͕ƉŽƵƌůĂƋƵĞůůĞůĞƐĞdžŝŐĞŶĐĞƐƐŽŶƚĨŽƌƚĞƐ;ƚĂŶƚĞŶƚĞƌŵĞƐĚĞĨŽŶĐƟŽŶŶĂůŝƚĠƋƵĞĚĞƉƌŽdžŝŵŝƚĠͿĞƚƵŶĞ ĐŽŵƉĞŶƐĂƟŽŶĐŽŵƉůĠŵĞŶƚĂŝƌĞ͕ĚŽŶƚůĞƐŵŽĚĂůŝƚĠƐƐŽŶƚƉůƵƐƐŽƵƉůĞƐ͘WŽƵƌĐĞƐĚĞƵdžƚLJƉĞƐĚĞĐŽŵƉĞŶƐĂƟŽŶĞƚ ĚĂŶƐů͛ĞƐƉƌŝƚĚĞůĂƌĠŐůĞŵĞŶƚĂƟŽŶĞdžƉŽƐĠĐŝͲĚĞƐƐƵƐ͕ůĞ^'ĚĠĮŶŝƚƵŶĞĂŝƌĞŐĠŽŐƌĂƉŚŝƋƵĞŵĂdžŝŵĂůĞĂƵƐĞŝŶ ĚĞůĂƋƵĞůůĞůĞƐŵĞƐƵƌĞƐĐŽŵƉĞŶƐĂƚŽŝƌĞƐƉĞƵǀĞŶƚġƚƌĞƌĞĐŚĞƌĐŚĠĞƐ͗
D ůĂͨĐŽŵƉĞŶƐĂƟŽŶ ŵŝŶŝŵĂůĞͩ ;ŵĞƐƵƌĞƐ ĚĞƚLJƉĞDϭͿͨĚŽŝƚ ġƚƌĞ ƌĞĐŚĞƌĐŚĠĞ ĞŶ ƉƌŝŽƌŝƚĠ ƐƵƌ ůĞ ƐŝƚĞ ŝŵƉĂĐƚĠŽƵăƉƌŽdžŝŵŝƚĠĚĞĐĞůƵŝͲĐŝ͘>ŽƌƐƋƵĞĐĞůĂŶ͛ĞƐƚƉĂƐƉŽƐƐŝďůĞ͕ƉŽƵƌĚĞƐƌĂŝƐŽŶƐƚĞĐŚŶŝƋƵĞƐŽƵĚĞ ĐŽƸƚƐĚŝƐƉƌŽƉŽƌƟŽŶŶĠƐ͕ĐĞƩĞĐŽŵƉĞŶƐĂƟŽŶĚŽŝƚġƚƌĞƌĠĂůŝƐĠĞƉƌĠĨĠƌĞŶƟĞůůĞŵĞŶƚĚĂŶƐůĞŵġŵĞƐŽƵƐ ďĂƐƐŝŶ;ĐĨ͘ĐĂƌƚĞϮͲͿŽƵ͕ăĚĠĨĂƵƚ͕ĚĂŶƐƵŶƐŽƵƐďĂƐƐŝŶĂĚũĂĐĞŶƚĞƚĚĂŶƐůĂůŝŵŝƚĞĚĞůĂŵġŵĞŚLJĚƌŽͲ ĠĐŽƌĠŐŝŽŶĚĞŶŝǀĞĂƵϭ;ĐĨ͘ĐĂƌƚĞϲĞŶĂŶŶĞdžĞͿ͖ͩ
D ůĂͨĐŽŵƉĞŶƐĂƟŽŶĐŽŵƉůĠŵĞŶƚĂŝƌĞͩ;ŵĞƐƵƌĞƐĚĞƚLJƉĞDϮͿĚŽŝƚġƚƌĞͨƐŝƚƵĠĞƉƌŝŽƌŝƚĂŝƌĞŵĞŶƚĚĂŶƐůĞ ŵġŵĞƐŽƵƐďĂƐƐŝŶŽƵĚĂŶƐƵŶƐŽƵƐďĂƐƐŝŶĂĚũĂĐĞŶƚĞƚĚĂŶƐůĂůŝŵŝƚĞĚĞůĂŵġŵĞŚLJĚƌŽͲĠĐŽƌĠŐŝŽŶĚĞ ŶŝǀĞĂƵϭ;ĐĨ͘ĐĂƌƚĞϲͲĞŶĂŶŶĞdžĞͿͩ͘
ϭϭ 6RXVEDVVLQYHUVDQW
GX6'$*(DXVHQVGHODFDUWH$
6LWHLPSDFWpPDVVHG·HDX
$LUHSULRULWDLUHGHUHFKHUFKH
$LUHSULRULWDLUHGHUHFKHUFKH$LUHSULRULWDLUHGHUHFKHUFKH
$LUHSULRULWDLUHGHUHFKHUFKHGHVPHVXUHV FRPSHQVDWRLUHV¬EDVVLQYHUVDQWGHODPDVVHG·HDX LPSDFWpHSRXU0VRXVEDVVLQVYHUVDQWV DGMDVFHQWVSRXU0
/RFDOLVDWLRQDFFHSWDEOHVLLPSRVVLEOHGDQVO·DLUH SULRULWDLUHGHUHFKHUFKHSRXUGHVUDLVRQVWHFKQLTXHVSRXUGHVUDLVRQVWHFKQLTXHVSRXUGHVUDLVRQVWHFKQLTXHVSRXUGHVUDLVRQVWHFKQLTXHV RXpFRQRPLTXHVGpPRQWUpHV
RXpFRQRPLTXHVGpPRQWUpHVRXpFRQRPLTXHVGpPRQWUpHV RXpFRQRPLTXHVGpPRQWUpHV
/RFDOLVDWLRQDFFHSWDEOHVLLPSRVVLEOHSOXVSURFKH GXVLWHLPSDFWpHWVRXVUpVHUYHTXHFHWWHpFKHOOH ODUJHVHMXVWLILHDXWLWUHGX/¬&(²FI SDUDJUDSKH
/RFDOLVDWLRQQRQDFFHSWDEOH /LPLWHG·+\GURpFRUpJLRQGH
QLYHDX
/RFDOLVDWLRQGHVPHVXUHV0 /RFDOLVDWLRQGHVPHVXUHV0
&RPSHQVDWLRQPLQLPDOH
&RPSHQVDWLRQPLQLPDOH
&RPSHQVDWLRQPLQLPDOH
&RPSHQVDWLRQPLQLPDOH &RPSHQVDWLRQFRPSOpPHQWDLUH &RPSHQVDWLRQFRPSOpPHQWDLUH &RPSHQVDWLRQFRPSOpPHQWDLUH &RPSHQVDWLRQFRPSOpPHQWDLUH
1RWHWHFKQLTXHGX6'$*( ,GHQWLILFDWLRQGHVPHVXUHVFRPSHQVDWRLUHV
Ϯ͘ϰ &KEd/KE^yZ^WZ>^D^hZ^
>͛ĂƌƟĐůĞ>ϭϲϯͲϭƉƌĠǀŽŝƚƋƵĞůĞƐŵĞƐƵƌĞƐĐŽŵƉĞŶƐĂƚŽŝƌĞƐĚŽŝǀĞŶƚĐŽŵƉĞŶƐĞƌůĞƐĂƩĞŝŶƚĞƐăůĂďŝŽĚŝǀĞƌƐŝƚĠ
ͨĚĂŶƐ ůĞ ƌĞƐƉĞĐƚ ĚĞ ůĞƵƌ ĠƋƵŝǀĂůĞŶĐĞ ĠĐŽůŽŐŝƋƵĞͩ Ğƚ ƋƵ͛ĞůůĞƐ ƐŽŝĞŶƚ ƌĠĂůŝƐĠĞƐ ͨĂĮŶ ĚĞ ŐĂƌĂŶƟƌ ůĞƐ ĨŽŶĐƟŽŶŶĂůŝƚĠƐͩĚƵƐŝƚĞŝŵƉĂĐƚĠ͘
ĞĐŝŝŵƉŽƐĞĚĞƉŽƵǀŽŝƌĞīĞĐƚƵĞƌƵŶďŝůĂŶĨŽŶĐƟŽŶŶĞůĞŶƚƌĞůĞƐĨŽŶĐƟŽŶƐƉĞƌĚƵĞƐƐƵƌůĞƐŝƚĞŝŵƉĂĐƚĠĞƚĐĞůůĞƐ ƌĞƐƚĂƵƌĠĞƐŽƵƌĞĐƌĠĠĞƐĂƵƐĞŝŶĚĞƐŵĞƐƵƌĞƐĐŽŵƉĞŶƐĂƚŽŝƌĞƐ͘ĞďŝůĂŶĨŽŶĐƟŽŶŶĞů͕ƋƵŝĐŽŶĐĞƌŶĞů͛ĞŶƐĞŵďůĞĚĞƐ ŵĞƐƵƌĞƐ ĐŽŵƉĞŶƐĂƚŽŝƌĞƐ ;ĐŽŵƉĞŶƐĂƟŽŶ ͨŵŝŶŝŵĂůĞͩ Ğƚ ĐŽŵƉĞŶƐĂƟŽŶ ͨĐŽŵƉůĠŵĞŶƚĂŝƌĞͩͿ ƉŽƵƌƌĂŝƚ ƐĞ ƉƌĠƐĞŶƚĞƌĚĞĨĂĕŽŶƐLJŶƚŚĠƟƋƵĞƐŽƵƐůĂĨŽƌŵĞĚ͛ƵŶƚĂďůĞĂƵƚĞůƋƵĞĐĞůƵŝͲĐŝ͗
&ŽŶĐƟŽŶƐ ƐŽƵƐͲĨŽŶĐƟŽŶƐ
dŝƚƌĞ
^ŝƚĞŝŵƉĂĐƚĠ
^ŝƚĞƐ ĐŽŵƉĞŶƐĂƚŽŝƌĞƐ
;ŵĞƐƵƌĞƐDϭнDϮͿ ŝůĂŶ ĨŽŶĐƟŽŶŶĞů
dŝƚƌĞ ǀĂŶƚ
ƚƌĂǀĂƵdž
ƉƌğƐ ƚƌĂǀĂƵdž
ǀĂŶƚ ƌĞƐƚĂƵƌ
ĂƟŽŶ
ƉƌğƐ ƌĞƐƚĂƵƌ
ĂƟŽŶ
,LJĚƌŽůŽŐŝƋƵĞ;ŵĠƚŚŽĚĞŶĂƟŽŶĂůĞKEDͬDE,EͿ ZĂůĞŶƟƐƐĞŵĞŶƚĚĞƐĠĐŽƵůĞŵĞŶƚƐ
ZĠƚĞŶƟŽŶĚĞƐƐĠĚŝŵĞŶƚƐ ZĞĐŚĂƌŐĞĚĞƐŶĂƉƉĞƐ
WĞƌƚĞ ĠƋƵŝǀĂůĞŶĐĞ
ŽƵŐĂŝŶ͍
,LJĚƌĂƵůŝƋƵĞ;ŚŽƌƐŵĠƚŚŽĚĞŶĂƟŽŶĂůĞͿ džƉĂŶƐŝŽŶĚĞĐƌƵĞ
WĞƌƚĞ ĠƋƵŝǀĂůĞŶĐĞ
ŽƵŐĂŝŶ͍
ŝŽŐĠŽĐŚŝŵŝƋƵĞ;ŵĠƚŚŽĚĞŶĂƟŽŶĂůĞKEDͬDE,EͿ EŝƚƌĂƚĞ͕ĂnjŽƚĞ͕ƉŚŽƐƉŚŽƌĞ͕
ŽƌƚŚŽƉŚŽƐƉŚĂƚĞƐ͕ĐĂƌďŽŶĞ
WĞƌƚĞ ĠƋƵŝǀĂůĞŶĐĞ
ŽƵŐĂŝŶ͍
ŝŽĚŝǀĞƌƐŝƚĠ;ŵĠƚŚŽĚĞŶĂƟŽŶĂůĞKEDͬDE,EͿ
^ƵƉƉŽƌƚĚĞƐŚĂďŝƚĂƚƐ ŽŶŶĞdžŝŽŶĚĞƐŚĂďŝƚĂƚƐ
WĞƌƚĞ ĠƋƵŝǀĂůĞŶĐĞ
ŽƵŐĂŝŶ͍
WŽƵƌƌĠĂůŝƐĞƌĐĞďŝůĂŶĨŽŶĐƟŽŶŶĞů;ŚŽƌƐĠǀĂůƵĂƟŽŶĚĞƐĨŽŶĐƟŽŶƐŚLJĚƌĂƵůŝƋƵĞƐͿ͕ůĞƐƉŽƌƚĞƵƌƐĚĞƉƌŽũĞƚƐĚŽŝǀĞŶƚ ƉƌŝǀŝůĠŐŝĞƌ ĚğƐ ƋƵĞ ƉŽƐƐŝďůĞ ůĂ ŵĠƚŚŽĚĞ ŶĂƟŽŶĂůĞ Ě͛ĠǀĂůƵĂƟŽŶ ĚĞƐ ĨŽŶĐƟŽŶƐ ĚĞƐ njŽŶĞƐ ŚƵŵŝĚĞƐ ŵŝƐĞ ă ĚŝƐƉŽƐŝƟŽŶĚĞƉƵŝƐũƵŝŶϮϬϭϲͿ͘
ĞƩĞŵĠƚŚŽĚĞ͕ďĂƐĠĞƐƵƌůĞƌĞŶƐĞŝŐŶĞŵĞŶƚĚĞϰϳŝŶĚŝĐĂƚĞƵƌƐĚĂŶƐƵŶƚĂďůĞƵƌ;ĂǀĂŶƚͬĂƉƌğƐƚƌĂǀĂƵdžƐƵƌůĞƐŝƚĞ ŝŵƉĂĐƚĠ ʹ ĂǀĂŶƚͬĂƉƌğƐ ƌĞƐƚĂƵƌĂƟŽŶ ƐƵƌ ůĞƐ ƐŝƚĞƐ ĚĞ ŵĞƐƵƌĞƐ ĐŽŵƉĞŶƐĂƚŽŝƌĞƐͿ͕ ƉĞƌŵĞƚ ĚĞ ƌĠĂůŝƐĞƌ ƵŶ ďŝůĂŶ ƌĂƉŝĚĞϯ ĞƚĐŽŵƉůĞƚĚĞů͛ĠƋƵŝǀĂůĞŶĐĞĨŽŶĐƟŽŶŶĞůůĞƉŽƵƌĐŚĂƋƵĞĨŽŶĐƟŽŶĞƚƐŽƵƐͲĨŽŶĐƟŽŶĚĞƐnjŽŶĞƐŚƵŵŝĚĞƐ ĚĠĮŶŝĞƐƉĂƌůĂŵĠƚŚŽĚĞŶĂƟŽŶĂůĞ͘
ZĞŵĂƌƋƵĞƐ͗
D >ĂŵĠƚŚŽĚĞŶĂƟŽŶĂůĞKEDͬDE,EĂĠƚĠĠůĂďŽƌĠĞƉŽƵƌĠǀĂůƵĞƌů͛ĠƋƵŝǀĂůĞŶĐĞĨŽŶĐƟŽŶŶĞůůĞĚĞ ŵĞƐƵƌĞƐĐŽŵƉĞŶƐĂƚŽŝƌĞƐ͕ůŽƌƐƋƵĞĐĞůůĞƐͲĐŝƐŽŶƚƐŝƚƵĠĞƐĂƵ ƐĞŝŶĚĞůĂŵġŵĞŵĂƐƐĞĚ͛ĞĂƵ ƋƵĞĐĞůůĞ ŝŵƉĂĐƚĠĞ͘ůůĞƌĞƐƚĞƚŽƵƚĞĨŽŝƐĂƉƉůŝĐĂďůĞƉŽƵƌĚĞƐŵĞƐƵƌĞƐĚĞĐŽŵƉĞŶƐĂƟŽŶƉůƵƐĠůŽŝŐŶĠĞƐ͕ĚĂŶƐůĂ ŵĞƐƵƌĞŽƶĐĞƚĠůŽŝŐŶĞŵĞŶƚĞƐƚũƵƐƟĮĠ͘
D >ŽƌƐƋƵĞůĂŵĠƚŚŽĚĞŶĂƟŽŶĂůĞŶ͛ĞƐƚƉĂƐĂƉƉůŝĐĂďůĞ;ŵŝůŝĞƵdžůĂŐƵŶĂŝƌĞƐĞŶƉĂƌƟĐƵůŝĞƌͿ͕ůĂŵĠƚŚŽĚĞĞƐƚ ůĂŝƐƐĠĞăůĂůŝďƌĞĂƉƉƌĠĐŝĂƟŽŶĚƵƉĠƟƟŽŶŶĂŝƌĞ͕ŵĂŝƐůĞĚĞŐƌĠĚĞƉƌĠĐŝƐŝŽŶĂƩĞŶĚƵƉŽƵƌů͛ĠǀĂůƵĂƟŽŶĚĞƐ ĨŽŶĐƟŽŶƐĚĞƐnjŽŶĞƐŚƵŵŝĚĞƐĞƐƚĂƵŵŝŶŝŵƵŵĠƋƵŝǀĂůĞŶƚăĐĞůƵŝƉƌŽƉŽƐĠĚĂŶƐůĞŐƵŝĚĞĚĞůĂŵĠƚŚŽĚĞ ŶĂƟŽŶĂůĞĚ͛ĠǀĂůƵĂƟŽŶĚĞƐĨŽŶĐƟŽŶƐĚĞƐnjŽŶĞƐŚƵŵŝĚĞƐ͘
ϯͲ>ĂŵĠƚŚŽĚĞ͕ƚĞƐƚĠĞĞŶϮϬϭϱƐƵƌϭϬϲƐŝƚĞƐ͕ĨĂŝƚĠƚĂƚĚ͛ƵŶƚĞŵƉƐƉĂƐƐĠŵŽLJĞŶĚ͛ĞŶǀŝƌŽŶϰŚƉŽƵƌƵŶĞnjŽŶĞŚƵŵŝĚĞĚĞϱŚĂ;ϭũŽƵƌŶĠĞĂƵdž ŵĂdžŝŵƵŵͿ
ϭϮ
1RWHWHFKQLTXHGX6'$*( ,GHQWLILFDWLRQGHVPHVXUHVFRPSHQVDWRLUHV
Ϯ͘ϱ ^hZ&KDWE^d/KE
>Ğ ĐŽĚĞ ĚĞ ů͛ĞŶǀŝƌŽŶŶĞŵĞŶƚ ŶĞ ƐƉĠĐŝĮĞ ƉĂƐ ĚĞ ƌĂƟŽ ƐƵƌĨĂĐŝƋƵĞ ŵŝŶŝŵĂů ŽƵ ŵĂdžŝŵĂů͕ ŵĂŝƐ ŝŵƉŽƐĞ ƵŶĞ ĠƋƵŝǀĂůĞŶĐĞĨŽŶĐƟŽŶŶĞůůĞ͗
ͨ>ĞƐŵĞƐƵƌĞƐĚĞĐŽŵƉĞŶƐĂƟŽŶĚĞƐĂƩĞŝŶƚĞƐăůĂďŝŽĚŝǀĞƌƐŝƚĠǀŝƐĞŶƚƵŶŽďũĞĐƟĨĚΖĂďƐĞŶĐĞĚĞƉĞƌƚĞŶĞƩĞ͕ǀŽŝƌĞ ĚĞŐĂŝŶĚĞďŝŽĚŝǀĞƌƐŝƚĠͩ;ĂƌƟĐůĞ>ϭϲϯͲϭͿ
Ŷ ƚŚĠŽƌŝĞ͕ ƵŶĞ ŵĞƐƵƌĞ ĚĞ ƚĂŝůůĞ ŵŽĚĞƐƚĞ ŵĂŝƐ ƐƵĸƐĂŵŵĞŶƚ ĞĸĐĂĐĞ ;ĠƋƵŝǀĂůĞŶĐĞ ǀŽŝƌĞ ŐĂŝŶ ĨŽŶĐƟŽŶŶĞůͿ ƉŽƵƌƌĂŝƚġƚƌĞƌĞĐĞǀĂďůĞ͘
dŽƵƚĞĨŽŝƐ͕ůĞƐƌĞƚŽƵƌƐĚ͛ĞdžƉĠƌŝĞŶĐĞŵŽŶƚƌĞŶƚƋƵ͛ŝůĞƐƚƉĂƌƟĐƵůŝğƌĞŵĞŶƚĚŝĸĐŝůĞĚ͛ŽďƚĞŶŝƌƵŶĞƌĞƐƚĂƵƌĂƟŽŶƌĠĞůůĞ ĞƚƉĠƌĞŶŶĞĚĞƐĨŽŶĐƟŽŶƐăƐƵƌĨĂĐĞĠƋƵŝǀĂůĞŶƚĞ͘ĞƩĞƌĞƐƚĂƵƌĂƟŽŶŶĠĐĞƐƐŝƚĞĚĞƐƚƌĂǀĂƵdžĚĞŐĠŶŝĞĠĐŽůŽŐŝƋƵĞ ĚŽŶƚůĞƐƌĠƐƵůƚĂƚƐŶĞƐŽŶƚƉĂƐŐĂƌĂŶƟƐŽƵƉƌĞŶŶĞŶƚďĞĂƵĐŽƵƉĚĞƚĞŵƉƐ;ϭϬ͕ϮϬǀŽŝƌĞϯϬĂŶƐͿ͘
ĂŶƐ ƐĂ ĚŝƐƉŽƐŝƟŽŶ ϲͲϬϰ͕ ůĞ ^' ZŚƀŶĞͲDĠĚŝƚĞƌƌĂŶĠĞ ĮdžĞ ƵŶĞ ǀĂůĞƵƌ ŐƵŝĚĞ ĚĞϮϬϬй ĐŽŵŵĞ ŽďũĞĐƟĨ ƐƵƌĨĂĐŝƋƵĞăĂƩĞŝŶĚƌĞ͘ĐĞƟƚƌĞ͕ůĂƐƵƌĨĂĐĞƚŽƚĂůĞĚĞĐŽŵƉĞŶƐĂƟŽŶ;ŝŶĐůƵĂŶƚůĞƐŵĞƐƵƌĞƐĚĞƚLJƉĞDϭĞƚDϮͿ ĚŽŝƚƌĞƉƌĠƐĞŶƚĞƌĞŶǀŝƌŽŶĚĞƵdžĨŽŝƐůĂƐƵƌĨĂĐĞĚĠƚƌƵŝƚĞ͘ĞƩĞĚŝƐƉŽƐŝƟŽŶĚĞŵĂŶĚĞĠŐĂůĞŵĞŶƚƋƵĞůĞƐŵĞƐƵƌĞƐ ƉƌŝŶĐŝƉĂůĞƐ;ĚĞƚLJƉĞDϭͿǀŝƐĞŶƚƵŶĞƐƵƌĨĂĐĞĂƵŵŽŝŶƐĠŐĂůĞăĐĞůůĞĚĠƚƌƵŝƚĞŽƵĞŶĚŽŵŵĂŐĠĞ͘
>ĞƌĂƟŽĚĞϮϬϬйƉŽƵƌůĂƐƵƌĨĂĐĞĚĞĐŽŵƉĞŶƐĂƟŽŶƚŽƚĂůĞĐŽŶƐƟƚƵĞƵŶĞͨǀĂůĞƵƌŐƵŝĚĞͩ͘ĞĐŝƐŝŐŶŝĮĞƋƵ͛ŝůĞƐƚ ƉŽƐƐŝďůĞĚĞŵŽĚƵůĞƌĐĞƌĂƟŽăůĂŵĂƌŐĞ͕ƐƵƌůĂďĂƐĞĚ͛ƵŶĂƌŐƵŵĞŶƚĂŝƌĞƉƌĠƐĞŶƚĠƉĂƌůĞƉĠƟƟŽŶŶĂŝƌĞ͕ĂƵƌĞŐĂƌĚ ŶŽƚĂŵŵĞŶƚĚƵďŝůĂŶĨŽŶĐƟŽŶŶĞůĞīĞĐƚƵĠƐƵƌůĞƐŵĞƐƵƌĞƐƌĞůĂƟǀĞƐăůĂĐŽŵƉĞŶƐĂƟŽŶŵŝŶŝŵĂůĞ͘
ŶĚ͛ĂƵƚƌĞƐƚĞƌŵĞƐ͕ƐŝůĞďŝůĂŶĨŽŶĐƟŽŶŶĞůŵŽŶƚƌĞƋƵĞů͛ŽƉĠƌĂƟŽŶĐŽŶĚƵŝƚăƵŶŐĂŝŶĨŽŶĐƟŽŶŶĞůƐƵĸƐĂŶƚ͕ĞƚƐŝůĂ ǀĂůĞƵƌŐƵŝĚĞĚĞϮϬϬйƉĞƵƚĚŝĸĐŝůĞŵĞŶƚġƚƌĞĂƩĞŝŶƚĞ͕ĂůŽƌƐƵŶĞŵŽĚƵůĂƟŽŶĚƵƌĂƟŽăůĂďĂŝƐƐĞĞƐƚĂĐĐĞƉƚĂďůĞ
;ĞŶĚŝŵŝŶƵĂŶƚůĂƐƵƌĨĂĐĞĚĞƐŵĞƐƵƌĞƐĚĞĐŽŵƉĞŶƐĂƟŽŶĐŽŵƉůĠŵĞŶƚĂŝƌĞƐͿ͘ů͛ŝŶǀĞƌƐĞ͕ƐŝůĞŐĂŝŶĨŽŶĐƟŽŶŶĞů ƉĂƌĂŠƚŝŶƐƵĸƐĂŶƚ͕ůĞƌĂƟŽƐƵƌĨĂĐŝƋƵĞƉŽƵƌƌĂġƚƌĞĂƵŐŵĞŶƚĠƐĂŶƐƋƵ͛ŝůŶĞƐŽŝƚĮdžĠĚĞǀĂůĞƵƌƉůĂĨŽŶĚ͘
ϭϯ
&RPSHQVDWLRQ©¬PLQLPDOH¬ª
6
PLQLࡍ6
LPSDFW«H
&RPSHQVDWLRQ
©¬FRPSOpPHQWDLUH¬ª
&RPSHQVDWLRQWRWDOH
6
WRWࡉ[6
LPSDFW«H
6
WRW6
0HVXUHV06
0HVXUHV01RWHWHFKQLTXHGX6'$*( &RQGLWLRQVGHUpDOLVDWLRQHWVXLYLGHVPHVXUHV
ϯ KE/d/KE^ Z>/^d/KE d ^h/s/ ^ D^hZ^
ϯ͘ϭ >/Z>/^d/KE
Ŷ ǀĞƌƚƵ ĚĞƐ ůŝŐŶĞƐ ĚŝƌĞĐƚƌŝĐĞƐ ŶĂƟŽŶĂůĞƐ ƉŽƵƌ ůĂ ŵŝƐĞ ĞŶ ƈƵǀƌĞ ĚĞ ůĂ ƐĠƋƵĞŶĐĞ Z͕ ůĞƐ ŵĞƐƵƌĞƐ ĐŽŵƉĞŶƐĂƚŽŝƌĞƐ ĚŽŝǀĞŶƚ ƌĞƐƉĞĐƚĞƌ ƵŶ ƉƌŝŶĐŝƉĞ Ě͛ĠƋƵŝǀĂůĞŶĐĞ ƚĞŵƉŽƌĞůůĞ͗ ů͛ĂďƐĞŶĐĞ ĚĞ ƉĞƌƚĞ ŶĞƩĞ ĚĞ ďŝŽĚŝǀĞƌƐŝƚĠĚŽŝƚġƚƌĞƌĞƐƉĞĐƚĠĞăĐŚĂƋƵĞŝŶƐƚĂŶƚ͘ŶǀĞƌƚƵĚĞĐĞƉƌŝŶĐŝƉĞ͕ůĂŵĞƐƵƌĞĐŽŵƉĞŶƐĂƚŽŝƌĞĚŽŝƚĞŶ ƚŚĠŽƌŝĞġƚƌĞƌĠĂůŝƐĠĞ͕ĂƵƉůƵƐƚĂƌĚ͕ĞŶŵġŵĞƚĞŵƉƐƋƵĞůĞƐƚƌĂǀĂƵdžŝŵƉĂĐƚĂŶƚůĂnjŽŶĞŚƵŵŝĚĞ͘hŶƌĞƉŽƌƚĚĞƐ ƚƌĂǀĂƵdžƉĞƵƚġƚƌĞĞŶǀŝƐĂŐĠĞŶĐĂƐĚĞĐŽŶƚƌĂŝŶƚĞƐůŝĠĞƐĂƵĐLJĐůĞďŝŽůŽŐŝƋƵĞĚĞƐĞƐƉğĐĞƐŽƵĞŶĐĂƐĚĞĐŽŶĚŝƟŽŶƐ ŵĠƚĠŽƌŽůŽŐŝƋƵĞƐĚĠĨĂǀŽƌĂďůĞƐ͘
^ŝůĂŵĞƐƵƌĞĐŽŵƉĞŶƐĂƚŽŝƌĞŶĞƉĞƵƚƉĂƐġƚƌĞŵŝƐĞĞŶƈƵǀƌĞĂǀĂŶƚů͛ŝŵƉĂĐƚ͕ůĞŵĂŠƚƌĞĚ͛ŽƵǀƌĂŐĞĞŶũƵƐƟĮĞůĞƐ ƌĂŝƐŽŶƐ͘ /ů ũƵƐƟĮĞ ƋƵĞ ů͛ŽƌŐĂŶŝƐĂƟŽŶ ƉƌĠǀƵĞ ŶĞ ĐŽŵƉƌŽŵĞƚ ƉĂƐ ů͛ŽďũĞĐƟĨ ĚĞ ůĂ ĐŽŵƉĞŶƐĂƟŽŶ Ğƚ ĠƚĂďůŝƚ ƵŶ ĠĐŚĠĂŶĐŝĞƌĂƵƐƐŝƉƌĠĐŝƐƋƵĞƉŽƐƐŝďůĞĞŶĨĂǀĞƵƌĚ͛ƵŶĞƌĠĂůŝƐĂƟŽŶƌĂƉŝĚĞ͘>ĞƐŵĞƐƵƌĞƐĐŽŵƉĞŶƐĂƚŽŝƌĞƐĚŽŝǀĞŶƚ ƚĞŶŝƌĐŽŵƉƚĞĚĞƐĠǀĞŶƚƵĞůůĞƐƉĞƌƚĞƐ ĠĐŽůŽŐŝƋƵĞƐŝŶƚĞƌŵĠĚŝĂŝƌĞƐ͗ůĞƌĂƟŽ ƐƵƌĨĂĐŝƋƵĞƉĞƵƚƉĂƌĞdžĞŵƉůĞġƚƌĞ ŵŽĚƵůĠăůĂŚĂƵƐƐĞĞŶĐĂƐĚĞƉĞƌƚĞƐŝŶƚĞƌŵĠĚŝĂŝƌĞƐŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞƐ͘
ĞƐ ƉƌŝŶĐŝƉĞƐ͕ ŝŵƉƵƚĂďůĞƐ ĂƵdž ŽďůŝŐĂƟŽŶƐ ĚƵ ŵĂŠƚƌĞ Ě͛ŽƵǀƌĂŐĞ ;ƐĞƵů ƌĞƐƉŽŶƐĂďůĞ ĚĞƐ ŵĞƐƵƌĞƐ ĚĞ ĐŽŵƉĞŶƐĂƟŽŶͿ͕ƌĞƐƚĞŶƚǀĂůĂďůĞƐůŽƌƐƋƵĞĐĞĚĞƌŶŝĞƌĚĠĐŝĚĞĚĞĐŽŶĮĞƌůĂƌĠĂůŝƐĂƟŽŶĚĞƐŵĞƐƵƌĞƐĐŽŵƉĞŶƐĂƚŽŝƌĞƐ ăƵŶŽƉĠƌĂƚĞƵƌ͘
ϯ͘Ϯ WZEE/d^D^hZ^
>ĞĐŽĚĞĚĞů͛ĞŶǀŝƌŽŶŶĞŵĞŶƚŝŶĚŝƋƵĞƋƵĞůĞƐŵĞƐƵƌĞƐĐŽŵƉĞŶƐĂƚŽŝƌĞƐͨĚŽŝǀĞŶƚƐĞƚƌĂĚƵŝƌĞƉĂƌƵŶĞŽďůŝŐĂƟŽŶ ĚĞ ƌĠƐƵůƚĂƚƐ Ğƚ ġƚƌĞ ĞīĞĐƟǀĞƐ ƉĞŶĚĂŶƚ ƚŽƵƚĞ ůĂ ĚƵƌĠĞ ĚĞƐ ĂƩĞŝŶƚĞƐͩ Ğƚ ƋƵ͛ĞůůĞƐ ĚŽŝǀĞŶƚ ͨŐĂƌĂŶƟƌ ůĞƐ ĨŽŶĐƟŽŶŶĂůŝƚĠƐĚƵƐŝƚĞŝŵƉĂĐƚĠĚĞŵĂŶŝğƌĞƉĠƌĞŶŶĞͩ;ĂƌƟĐůĞ>ϭϲϯͲϭͿ͘
ϯ͘Ϯ͘ϭ DĂŠƚƌŝƐĞĨŽŶĐŝğƌĞ;ƉĂƌĂĐƋƵŝƐŝƟŽŶŽƵĐŽŶǀĞŶƟŽŶŶĞŵĞŶƚͿ
WŽƵƌġƚƌĞƌĞĐĞǀĂďůĞƐ͕ůĞƐƉĂƌĐĞůůĞƐĐĂĚĂƐƚƌĂůĞƐĐŝďůĠĞƐƉŽƵƌĂĐĐƵĞŝůůŝƌůĞƐŵĞƐƵƌĞƐĐŽŵƉĞŶƐĂƚŽŝƌĞƐĚŽŝǀĞŶƚĨĂŝƌĞ ůΖŽďũĞƚĚΖƵŶĞ ŵĂŠƚƌŝƐĞ ĨŽŶĐŝğƌĞ ĚŝƌĞĐƚĞ ;ĂĐƋƵŝƐŝƟŽŶͿ ŽƵ ŝŶĚŝƌĞĐƚĞ;ĐŽŶǀĞŶƟŽŶƐ͕ ďĂƵdž ĞŵƉŚLJƚĠŽƟƋƵĞƐ͘͘͘Ϳ͘ >ĞƐ ũƵƐƟĮĐĂƟĨƐĐŽƌƌĞƐƉŽŶĚĂŶƚƐĚŽŝǀĞŶƚġƚƌĞǀĞƌƐĠƐĂƵĚŽƐƐŝĞƌůŽŝƐƵƌů͛ĞĂƵĚƵƉĠƟƟŽŶŶĂŝƌĞ͘
>͛ĂĐƋƵŝƐŝƟŽŶĨŽŶĐŝğƌĞĞƐƚůĞŵŽLJĞŶůĞƉůƵƐƐƸƌĚĞŐĂƌĂŶƟƌůĂŵĂŠƚƌŝƐĞĚƵĨŽŶĐŝĞƌ͘>ĞƉĠƟƟŽŶŶĂŝƌĞ͕ĂƉƌğƐĂǀŽŝƌ ĂĐƋƵŝƐůĞƐƚĞƌƌĂŝŶƐ͕ƉĞƵƚĂƐƐƵƌĞƌůĂŐĞƐƟŽŶĚƵƐŝƚĞƐΖŝůĞŶĂůĂĐŽŵƉĠƚĞŶĐĞƚĞĐŚŶŝƋƵĞ͕ŵĂŝƐŝůƉĞƵƚĂƵƐƐŝƉƌŽĐĠĚĞƌ ăůĂƌĠƚƌŽĐĞƐƐŝŽŶĚĞƐƚĞƌƌĂŝŶƐĂƵďĠŶĠĮĐĞĚΖƵŶŐĞƐƟŽŶŶĂŝƌĞĐŽŵƉĠƚĞŶƚ͘
^ŝ ůĞ ŵĂŠƚƌĞ ĚΖŽƵǀƌĂŐĞ ŶĞ ƉŽƐƐğĚĞ ŽƵ Ŷ͛ĂĐƋƵŝĞƌƚ ƉĂƐ ůĞƐ ƚĞƌƌĂŝŶƐ͕ ŝů ƉĞƵƚ ƉĂƐƐĞƌ ƵŶĞ ĐŽŶǀĞŶƟŽŶ ĂǀĞĐ ůĞ ƉƌŽƉƌŝĠƚĂŝƌĞ͕ĚĠĮŶŝƐƐĂŶƚůĂŶĂƚƵƌĞĚĞƐƚƌĂǀĂƵdžăƌĠĂůŝƐĞƌ͘>ĂĐŽŶǀĞŶƟŽŶƉƌĠĐŝƐĞŶŽƚĂŵŵĞŶƚůĞƐŽƉĠƌĂƟŽŶƐĚĞ ŐĞƐƟŽŶăŵĞƩƌĞĞŶƈƵǀƌĞ͕ůĞƐĐŽŶĚŝƟŽŶƐĚĞƌĠŵƵŶĠƌĂƟŽŶĚƵƉƌŽƉƌŝĠƚĂŝƌĞ;ŽƵĚĞů͛ĞdžƉůŽŝƚĂŶƚ͕ůĞĐĂƐĠĐŚĠĂŶƚͿĞƚ ĐŽŵƉƌĞŶĚƵŶĞŶŐĂŐĞŵĞŶƚĚĞĐĞůƵŝͲĐŝăŶĞƉĂƐĂŐŝƌăůΖĞŶĐŽŶƚƌĞĚĞƐŽďũĞĐƟĨƐƌĞĐŚĞƌĐŚĠƐ͘>ĂĐŽŶǀĞŶƟŽŶƉĞƵƚ ŝŶĐůƵƌĞ ůĞ ŐĞƐƟŽŶŶĂŝƌĞͬĞdžƉůŽŝƚĂŶƚ ĚƵ ƐŝƚĞ ůŽƌƐƋƵĞ ĐĞůƵŝͲĐŝ ĞƐƚ ĚŝīĠƌĞŶƚ ĚƵ ŵĂŠƚƌĞ Ě͛ŽƵǀƌĂŐĞ͘ >Ă ĚƵƌĠĞ ĚĞƐ ĐŽŶǀĞŶƟŽŶƐĐŽƵǀƌĞůĂƉĠƌŝŽĚĞĚĞƐŽďůŝŐĂƟŽŶƐ͕ĞŶƉĂƌƟĐƵůŝĞƌĐĞůůĞĚĞƐƐƵŝǀŝƐ͘
>ĞŵĂŠƚƌĞĚ͛ŽƵǀƌĂŐĞƉĞƵƚĠŐĂůĞŵĞŶƚƐŽůůŝĐŝƚĞƌƵŶďĂŝůĞŵƉŚLJƚĠŽƟƋƵĞĚ͛ƵŶĞĚƵƌĠĞƉŽƵǀĂŶƚĂůůĞƌũƵƐƋƵΖăϵϵĂŶƐ͘
/ůĚŝƐƉŽƐĞĂůŽƌƐĚΖƵŶĚƌŽŝƚƐƵƌůĞƚĞƌƌĂŝŶƋƵŝůƵŝƉĞƌŵĞƚĚĞŵĞƩƌĞŽƵĨĂŝƌĞŵĞƩƌĞĞŶƈƵǀƌĞƚŽƵƚĞƐůĞƐŽƉĠƌĂƟŽŶƐ ĚĞƌĞƐƚĂƵƌĂƟŽŶĞƚĚĞŐĞƐƟŽŶŶĠĐĞƐƐĂŝƌĞƐƐƵƌůĞƐŝƚĞ͘
ϭϰ