إستقرار الصناعة المالية في إطار الإستحواذ بالإقتراض والمساهمات الخاصة - رؤية مستقبلية - دراسة التجربة الفرنسية

(1)

ةعانصلا رارقتسإ

ةيلاملا

ضارتقلإاب ذاوحتسلإا راطإ يف

ةصاخلا تامهاسملاو

ةيلبقتسم ةيؤر

-ةيسنرفلا ةبرجتلا ةسارد

ذاتسلأا

:

رباص يسابع

ب دعاسم ذاتسأ

ةركسب ةعماج

ةذاتسلأا

:

ةرهوج ةفانش

ب دعاسم ذاتسأ

فيطس ةعماج

(2)

صخلملا

:

ىدم ةفرعم لىإ ةساردلا هذه نم فدنه رارقتسلاا راطإ في ،ليومتلا يتيلمعل ليالما ذاوحتسلاا ضاترقلااب ةصالخا تاهماسلماو . ةيربك ةجردب ترثأت انها ىري ةعانصلا هذه عقاول عبتتلماف ومنلا قيقتح لجأ نم ةثيدح ليوتم تايلآ انهوك ىدم لىع ابلس كلذ سكعنإ امم ،ةيلالما تامزلأاب يداصتقلاا . ليلتح لواحنس لياتلابو ةمزلأاب اهرثأت ىدم لىع فرعتلاو ،ليومتلا يتقيرط لمع مزيناكيم ةيسنرفلا ةبرجتلا لىع زيكترلاب بيرولأا داتحلإا لود في اهحاجنو ةيلالما صلاختساو لجأ نم سوردلا ةعانصلا هذه لثم ريوطت ةيحاتفملا تاملكلا : ذاوحتسا ضاترقاب ةيسنرف ةبرتج ،ةيلام ةعانص ،ةصاخ تاهماسم ، .

Abstract : The study aims at knowing the financial stability of financing operation under the leverage buy out and the private equity. follow the fact of this industry shows the big negative impact of the financial crisis on it, since it's considered as new financing modes for realising the economic growth. So we have tried through this paper analysing the mechanism of these two financing tools, and the impact of financial crisis on them, as well as we have tried to focus on the France experience as an example in the Europian union, for finding out the obtained lessons in order to develope this industry.

Key words: leverage buy out, private equity, financial industry, French

experience ديهمت : ةفلتخلما اتهانوكمب ةيلالما ةعانصلا برتعت : ،تاودأ ،ينناوق ،قاوسأ ،تاسسؤم ةباجتسإ كلذو ،ومنلاو ءاقبلا لجأ نم ةيلام لولح دايجإو ةفاضلما ةميقلا ميظعت اهفده ةيكيمانيد ةئيب يهو ،هيف اهلمع سراتم يذلا يداصتقلإا طاشنلا ةئيب في ةلصالحا تاروطتلل اهنيب نم ةثيدح ليوتم غيص راكتبإ لىإ ىدأ امم ،ةيرغتم : ضاترقلإاب ذاوحتسلإا (LBO) ةصالخا تاهماسلماو (PE)

.

ةرهاظلاب سيل ةصالخا تاهماسلما طاشن في تاسسؤلما لوخد برتعي نم عونلا اذه لىع تدمتعإ اهنم ديدعلا ثيح ،ةثيدلحا لثم ليومتلا : Amazone ، Amora ، Apple ، Microsoft ، Laboratoire-Boiron ، Oracle ، Séphora ...

خلإ

.

1 2

لياتلابو حبصا لمع صرف قلخ للاخ نم ومنلاو ةيداصتقلإا ةيمنتلل ايسيئر اكرمح ليومتلا نم عونلا اذه رماثتسلإل اعيجشتو

يف

لبقتسلما ... خلإ . ةصالخا تاهماسلما راطإ في ليومتلا برتعي Capital

invesstisement- private equity) ( في ليوتم نم ةسسؤلما ةايح ةرود لحارم : ،ريوطتلاو أدبلا ةيرغصلا تاسسؤلما برتعتو ،ةصروبلا في ةجردم يرغ ةسسؤم ةزايح وأ لقنو ةطسوتلماو (PME)

(3)

عيب دنع ةيلماسأرلا بساكلما قيقتح في اله سييئرلا دئاعلا دسجتي و لاوملأا هذه نم بركلأا ديفتسلما مهسلأا .

ضاترقلإاب ذاوحتسلإا ،ةيلالما ةينقتلا كلذك LBO

،

تبلإا مهأ نم برتعت تاراك كلذو لالما سأر ةيبلغأ لىع لوصلحا نورمثتسلما الهلاخ نم عيطتسي ،ةنيعم طوشر قفو ةيلالما ضاترقلإا قيرط نع يقابلاو دقنلا نم يرغص ءزج ميدقتب . نكمي ثحبلا اذه ةيلاكشإ لياتلابو لياتلا وحنلا لىع اهتغايص : " ترقلإاب ذاوحتسلإا راطإ في ةيلالما ةعانصلا رارقتسإ ىدم ام ضا ةفصب ةيسنرفلاو ةيبرولأا ةبرجتلا ةسارد للاخ نم ةيلالما تامزلأا لظ في ةصالخا تاهماسلماو ؟ةصاخ " . يه ةساردلا روامح لياتلابو : لولأا روحلما : ةصالخا تاهماسلماو ضاترقلإاب ذاوحتسلإل يرظنلا راطلإا . نياثلا روحلما : بيرولأا داتحلإا ةبرتج ةسارد – اسنرف لىع زيكترلاب . 1 . ضارتقلإاب ذاوحتسلإل يرظنلا راطلإا : ةنس ةيكيرملأا ةدحتلما تايلاولا في اظوحلم اومن ةرهاظلا هذه تدهش 0791 فيو ةنس ابوروأ 0791 ةنس ةيلمع لوأ برتعت ثيح ، 0797 ةكشرلل ةيكيرملأا ةدحتلما تايلاولا في ( KKR ) -Kohlberg, Kravis & Roberts

لىع ذاوحتسلإاب تماق يتلا ةكشر Houdaille Industries نم بركأ ةميقب 011 فرط نم اهراكتبإ مت نياطيرب حلطصم يهو ،رلاود نويلم Dougles Brueder نم تاكشرلا لىع ذاوحتسلإا ينعت يهو ،ةعفارلا رثأب ءاشرلا دنع مدختست لجأ نم ،نويدلا للاخ ةصالخا لاوملأل ةيدودرم لىع لوصلحا

.

2 1.1 . ذاوحتسلإا موهفم ضارتقلإاب : ةيزيلجنلإا ةملكلل راصتخإ يه

(leverage buy out)

،

ةغللاب اهانعم يتلا

ةيسنرفلا

(Aquisition par effet levier)

،

ةينقت يهو ،ةنادتسلإاب ءاشرلا وأ ذاوحتسلإا ىنعمب لماعتسلإا ةيرثك ةيلام اهيريست طمن في ةكراشلما اذكو اهتيكلم لقنو تاكشرلا ءاشر ناديم في . اههمأ فيراعتلا نم ديدعلا كلانهو : ةينوناقو ةيلام ةطخ راطإ في ضورقلا للاخ نم يئزج ليومتب ةكشر ءاشر ينعت ةيلمعلا هذه في تمدختسأ يتلا لاوملأا لىع بساكم قيقتح عم ،ةصاخ ةيئابجو . لىع فرعت ماك انهأ ماب ،ضاترقلإاب ليومتلا ةطساوب ةلشاف وأ ةحجان تاكشر ءاشر لجأ نم تايلمعلا دحأ

(4)

ةرطيسلا في اله مهاسي ( ةباقرلا ) هيلع قفتلما غلبلما نم ءزج ميدقتب كلذو ةمئاق تاكشر لىع ةاترشلما ةكشرلا لوصأ نماضب يقابلا ةيبلاغ ضاترقإو . ةكشر لىع ذاوحتسلإا انهأ لىع فرعت ماك ةفدهتسم نويدلا لمعتست يتلا ةضباق ةكشر للاخ نم ( ضورقلا ) ةيلمع ليوتم لجأ نم ةيعملجا اهفرعت ماك ،ةاترشلما ةكشرلل ةيدقنلا تاقفدتلا نم نيدلا دادس متي كلذ دعب ،ذاوحتسلإا لالما سأر في نيرمثتسملل ةيسنرفلا AFIC انهأ لىع " نم ايئزج ةلوملماو ةكشر لىع ذاوحتسلإا ضاترقلإا للاخ نيرمثتسم عم ةكاشرب طبترت يتلاو لياثم يبيضرو نيوناق راطإ نمض ينفترمحو ينصصختم " . 3 لقأب ةكشر لىع ذاوحتسلإاب حمست ةينقتلا هذه نأ لوقلا نكمي لياتلابو ةيدقن . كلذ حضوي لياتلا لكشلاو . 1.1 . اهدئاوفو ةيلاملا ةينقتلا حاجن طورش :

يه طوشر رفوت ةروضر لىع ةيلالما ةينقتلا هذه حاجن دمتعي : ةكشرلا ةردق يريست قيرف نوكي نأو ،نويدلا دادس لجأ نم ةحاتم ةيدقن تاقفدت ديلوت لىع ةفدهتسلما ةفدهتسلما ةسسؤلما ةميق عفرل ةيناكمإ دوجو عم ،تايناكمإو ةءافك وذو عجشم رماثتسلإا (ciblé) ، لثم لخادلا في : في ةديدج تاجتنم قلخ ،فيلاكتلا ضيفتخ ،ةلكيلها ةداعإ قوسلا ... لثم يجرالخا ىوتسلما لىع وأ ،خلإ : عورفلا وأ لوصلأا لقن ،يجراخ ومن ... خلإ . مقر لكش ( 1 :) ضارتقلإاب ذاوحتسلإا ةيلمع مزيناكيم

Source : Guillaume appéré & François rosenfeld, les LBO, et après ?, mémoire de 3ème année du corps des mines, france, octobre 2007, p11.

Fonds HoldCo Capital: 100% Cible (OpCo) Dette d’acquisition: 75% Mise: 20% Au moins 95% de détention Mise: 5% Dividendes Intérêts et Principal

Dirigeants Fonds Banques

HoldCo Capital: 100% Cible (OpCo) Dette d’acquisition: 75% Mise: 20% Au moins 95% de détention Mise: 5% Dividendes Intérêts et Principal Dirigeants Banques

(5)

ةفدهتسلما ةكشرلا لىع ذاوحتسلإاب موقت يتلا ةكشرلا ديفت ةيلالما ةينقتلا هذه نأ ماك ةيلاتلا راثلآا قيقحتب :  ةيلام ةعفار رثأ : ةفدهتسلما ةسسؤملل ةيداصتقلإا ةيدودرلما نوكت امدنع كلذو م قوفت ؛ضرقلل دئاوفلا لدع



يئابج عفر رثأ : قيقتحو ةيئابلجا تازايتملإا نم ةدافتسلإا للاخ نم كلذو ةيبيضرلا تاروفولا ( يئابلجا جمدلا ماظن

régime d’intégration fiscale )

،

مصخو ؛ةفدهتسلما ةكشرلا في ةيلاع تناك اذإ ضورقلا دئاوف  نيوناق عفر رثأ : لوصلحاب كلذو ( ذاوحتسلإا ) ةسسؤلما لعتج يتلا ةبسنلا لىع ةفدهتسلما ةكشرلا ةرادإ سلمج في تارارقلا ذختت حبصت ( نع ةبسنلا لقت لا 50% قوقح نم تيوصتلا .) ذاوحتسلإا تايلمع ليوتم تايبلسو تايبايجإ لياتلابو LBO ليي مايف لثمتت : مقر لودج ( 0 :) ضارتقلإاب ذاوحتسلإا تايلمع ليومت تايبلسو تايباجيإ تايبايجلاا تايبلسلا 0 ينهماسملل ةبسنلاب ةيلالما قارولأا ةميق نم مهم ءزج ينمأت ؛يريستلا في ةكراشلما ىقبت ينح في ،كلمتلا لجأ نم 2 ةءافكلا تاذ نييرسلماو لمعلا قيرف ديحوت لىع ةردقلا ؛ةيلاعلا 3 نم ةديج ةسرامم ءاطعإ لجأ نم ءاكشرلل ةصرف برتعت ؛ةييريستلا ةباقرلا 4 -؛ذاوحتسلإا تايلمعب مايقلل لاوملأا لىع لوصلحا ةلوهس 5 ليالما عفرلا لىإ ةفاضلإاب ةيبيضرلا تاروفولا نم ةدافتسلإا يئابلجاو نيوناقلاو 0 ةضباقلا ةكشرلا همدختست يتلا نيدلا رطامخ لمتح NewCom ؛ذاوحتسلإا لجأ نم 2 -لثم ىرخأ فارطأ نم ةباقرلا : ،ةيلالما تاكشرلا كونبلا .. يج ،خلإ ماظتننب اهمامأ ةلوؤسم نوكت اهلع ( ةيقافتإ ليومتلا )؛ 3 ةمدلخ ةيولولأا ءاطعإ ةروضرب ةطبترلما ةيرادلإا دويقلا ؛اهلبقتسم دديه رطخ في اهلعيج ةضباقلا ةكشرلا في نيدلا 4 عيسرلا عيبلا ةلاح في ةبراضم ةيلمع هنأ هيلإ رظني نأ نكمي ؛ةيربك ةيلماسأر بساكم قيقحتل رماثتسإ برتعي تقولا ةيحان نم ةيادبلا في ليقث .

Source : la lettre de la société génirale réserve de dirigeant votre opération de LBO, patrimoine entreprise, février 2009, N°5, paris, p2.

ضاترقلإاب ذاوحتسلإا ةينقت مادختسإ هجاوت يتلا رطاخلما مهأ نم برتعت كلذك LBO يه : في ينعئابلاو نيترشلما ضافخنإ ببسب عيبلا ةردق مدع نع جتنت يتلا ةلويسلا رطامخ

(6)

رطامخ لىإ ةفاضلإاب ،تادنسلا راعسأ عم ايسكع بسانتي يذلا ةدئافلا رعس رطخو ،قوسلا مخضتلاو داصتقلإا في تايرغتلا ... خلإ . 2 . ةصاخلا تامهاسملل يرظنلا راطلإا : private equity -capital-investissement 1.2 . ةصاخلا تامهاسملا موهفم : تاسسؤلما ليوتم بلق برتعي مويلا ةصالخا تاهماسلما طاشن تاكشرلا في ومنلل ةيلاع ةصح لباقم لجلأا ليوطو طسوتم ليوتم نع ةرابع وهو ،ةيداصتقلإا ةصروبلا في ةجردلما يرغ . ةصالخا تاهماسلما في رماثتسلإا لىع نولمعي ةحلصلما باحصأ لياتلابو حبرلا اهم نييرغتم لىع دماتعلإاب ومنلاو ةي . رماثتسلإاب طقف نومتيه ةصالخا تاهماسلما يرمثتسم ليومتلاب متته ةيلام ةعانص يهو ،ةيلاع ومن قافأ ايهدل يتلا تاكشرلا في ةيادبلا نم ( start-up ) رماثتسلإا نم جورلخا ةياغ لىإ ( buy-out )

.

ذخأ ينعي ةصالخا تاهماسلما في رماثتسلإا نأ ماك ةيبلغلأا وأ ةيلقلأا لام سأر في ةطسوتلماو ةيرغصلا تاكشرلا PME حمست تاهماسلما هذه ،ةصروبلا في ةجردلما يرغ ،ابلاغ في قلاطنلإا ليومتب عوشرلما ديق لىع ةسسؤلما ءاقبإ لجأ نم كلذكو ،ةيكللما ليوتح ،ومنلا ةايلحا . لىإ ليومتلا نم عونلا اذه فديه و :  ريوطت لجأ نم ةمزلالا لاوملأا يرفوت ؛ةسسؤلما  ؛ةيجيتاترسلإا تارارقلا في ةسسؤلما يريست ةقفارم  ،اهيهماسم ،اهئلامعل ةميقلا قلخ في اتهردق ينسحتب ةسسؤملل حمست ينكراشلما لكو ،اهيفظوم . قيدانص ،دعاقتلا قيدانص ،ينمأتلا ،كونبلا عاطق في تاطاشن انهأ لىع فرعت ماك عبرأ في ةسسؤلما ليومتب قلعتت ،تاشاعلما يه لحارم : ،ريوطتلا لام سأر ،رطاخلما لالما سأر ميوقتلاو ةيكللما لقن لام سأر . 4 لام سأر ةدايز لىإ فدته يتلا تاءارجلإاو تاودلأا ةعوممج انهأب فرعتو يه ةعباتتم تاوطخ لىإ ةرهاظلا هذه مسقت ثيح ،ةصروبلا في ةرعسلما يرغ تاسسؤلما : " سأر رطاخلما لالما " ( لالما سأر يأدبلما capital

-

amorçage رطاخلما لالما سأر ، capital-risque

ريوطتلا لام سأر ،

(capital-développement

،

لثم ةيكللما لقن لام سأرو

:

LBO . 5 ماك

(7)

اهفرعي Mike Wright ينعت انهأ لىع " فترمح رمثتسم فرط نم زجنلما لجلأا ليوط رماثتسلإا في ةرعسلما يرغ تاسسؤلما لام سأر في ليام سأر حبر قيقتح لجأ نم ،ةصروبلا " فرعت ماك ، ضوافتلا تايلمع للاخ نم ةصروبلا في ةرعسلما يرغ تاسسؤلما لام سأر في رماثتسلإا انها لىع . دئاوع لىع لوصلحا لىع يريستلا قيرف ةردق في نمكي ةصالخا تاهماسملل يربكلا حاجنلا ثيح يديلقتلا رماثتسلإا قوفت ةمهم قوسلا في برتعي رماثتسلإا نم عونلا اذه ىرخأ ةهج نمو ،ليالما ةلويس لقأو رطاخلما لياع 6 نا بيج رطاخلما لالما سأر للاخ نم ليومتلا نا ىري نم كانهو ، وه مانإو عوشرم وأ ةركف سيل هناو رطلخا ضيوعت لجأ نم ةصصختلما تاءافكلاو ومنلاب زيمتي طاشنلا عاطق ( Secteur d’activité ) لكشلاو تاهماسلما للاخ نم ليومتلاو يديلقتلا ليومتلا ينب ةنراقلما حضوي لياتلا ةصالخا : مقر لودج ( 1 :) ةصاخلا تامهاسملا للاخ نم ليومتلاو يديلقتلا ليومتلا نيب ةنراقم نايبلا ( صئاصلخا ) ةسسؤملل يديلقتلا ليومتلا ةصالخا تاهماسلما للاخ نم ليومتلا تامولعلما رفاوت ةيهمأ شرن ميظنتلل ةعضالخا تامولعلما ةدودمح ةصالخا تامولعلما نم نوكي ام ابلاغو ةروشنم يرغ تامولعلما اهيلع لوصلحا بعصلا قوسلا ةءافك ةجرد فصن – ةيوق ةيوق ادج فيعض مهسلأل ليولأا قوسلا يروفلا لوصولا Accès immédiat ةضفخنم تلاماعلما فيلاكت ةؤؤفك قوسلا ( ةؤصاخ تاراؤهم دؤجوي لا نيرمثتسلما نم ةبولطم ) تلاماعلما فيلاكت عافترإ قلاطنلإا لامج في ةطشنلأا : ةؤصالخا تاهماؤسملل ادؤج دودؤمح لوصو ةصصختلماو نؤكل لواؤنتلما في نوكي ةمدقتلما لحارلما في ةطشنلأا في مكحتلا لجأ نم ةبولطم ةبرلخا مهسلأل يوناثلا قوسلا لئا َسو مظنم ةصروبلا جراخ ( ضوافتلا لىع موقت ) ةلئاس يرغو قوسلا في بقاعلماو بقارلما رود يروضر ابيرقت دوجوم يرغ ينهماسلما فرط نم ءاردلما ةبقارم ءاردلماو ةرادلإا سلجلم مهم رود ينيلخادلا Passif et indirect لؤكيه لىؤع دؤمتعتو ةفثكم ةروصب نوكت ةؤظفحلما عيونت ةجردو ةيكللما ةيرماثتؤسلإا ةصالخا تاهماسملل ةشرابمو ةطشن Actif et direct ةلوملما ةكشرلل لوصلأا ةيصوصخ طسوتم وأ فيعض ةصصختمو اهعيزوت ةداعإ متي لا لوصلأا

(8)

رماثتسلإاو ليومتلا رارق ينب لصفلا يوق امومع ةيؤؤصوصلخ رظنلاؤؤب ةؤؤنراقم ادؤؤج فيعؤؤض ةسسؤلماو ةصالخا تاهماسلما ينب ةقلاعلا ةصالخا لاوملأا في رماثتسلإا رارق ةظفحلما ةيرظن ليومتلاو رماثتسلإل ةيلاتتم لحارم ةدع ةصالخا تاهماسلما ليوتم لكيه اهديقي PE عوشرلما مييقت تاينقتلا نم ةعونتم ةعوممج مادختسإ رطاخلما ةولاع عافترإ ةيفاصلا ةيلالحا ةميقلا رايعلم فيعض قيبطت ةلص تاذو لقأ تاقيبطت

Source : Philippe desbrières, 2000, p9.

تاؤسسؤلما في نيرمثتؤسلما تاهماسم لثتم ةصالخا تاهماسلما نأ لوقلا نكمي لياتلابو ةصروبلا في ةرعسلما يرغ ( Private )

،

ةصالخا لاوملأا في لؤيوتم لؤجأ نم ةصالخا لاوملأا هبش وأ ةسسؤم لىع ذاوحتسلإا وأ روطتلا . هذؤه نوكتت فرؤط نؤم ةؤققحلما صؤصلحا نؤم تاهماؤسلما تاكؤؤشرلاو ينمأؤؤتلا تاؤؤكشرو كوؤؤنبلاو دؤؤعاقتلا قيدانؤؤص وأ ةؤؤصالخا تاهماؤؤسلما تاؤؤكشر ةيربكلا ... خلإ . رطاؤخلما لالما سأر في لوخدلاب اوماق ينيعيبط دارفأ مايق ةجيتن نوكت نا نكمي ماك ةؤكئلالما راؤجتلاو ( Business Angels )

.

حؤضوي لياؤتلا لكؤشلاو تاهماؤسملل لياؤلما قفدؤتلا ةصالخا

:

مقر لكش ( 2 :) ةصاخلا تامهاسملل يلاملا قفدتلا

Source : Source : Pierre Robin, Innovation et capital risque, paris, 7mai 2008, p8 2.2 . ةصاخلا تامهاسملا راطإ يف ليومتلا لحارم : في ةجردم يرغ ةصروبلا -ومن ققتح -تاعاطقلا عيونت ةيرغصلا تاسسؤلما ةطسوتلماو تاهماسلما تاكشر ةصالخا صصح ءاشر / تاهماسم ةفدهتسلما تاكشرلا دئاوفلا / دئاوعلا نورمثتسلما لاوملأا ليوتح ( ضاترقلاا ) لاوملأا عاجترسإ

(9)

،لحارمب ةصالخا تاهماسلما راطإ في ليومتلا ةيلمع رتم ةؤسسؤملل لاوملأا ميدقت نا ثيح ةؤعاجن ىدؤمو ، عوؤشرلما اؤهيلإ لصو يتلا لحارلما بسح يئزج لكشب لب ،ةدحاو ةعفد متي لا ةصالخا تاهماسملل ةيليومتلا لحارلما حضوي لياتلا لكشلاو ،اهروطي يتلا ةركفلا حاجنو . مقر لكش ( 3 :) ةصاخلا تامهاسملا راطإ يف ليومتلا لحارم

Source : YAHIAOUI Ammar, le capital investissement en algerie, mémoire de magister en science économique, université de Tizi-Ouzou, 2011, p20.

ليي مايف ةلثمتم ةصالخا تاهماسلما في ةيرماثتسلإا تارايلخا برتعتو :  رطااخملا لاملا سأر Venture capital : نوؤكت ةأؤشنلا ةؤثيدلحا تاسسؤلما لؤيومتلا لىإ أؤجلت لياؤتلابو ةيراجتلا تاينقتلا ريوطت لجأ نم ليومتلا لىإ ةجاحب لؤمعت ةدؤيدلجا تاؤسسؤلما هذؤه ،رطاؤخلما لالما سأر قيدانص فرط نم صالخا لاؤصتلإاو تاؤمولعلما اؤيجولونكت لاؤمج في سياسأ لكشب (NTIC) ، عاؤطق فيو تاينوتركللإا .  اام سأر واطتلا ل راي capital developement : نورمثتؤسلما موؤقي ثؤيح ةيلام ةيدودرلم ةققحلماو ،اهسيسأت مت يتلا تاكشرلا في ةيلقلأا تاذ صصح ءاشرب ريوطتلا لام سأر ةيكللما ليوتح لام سأر ةصروبلل لوخدلا سأر ليولأا لالما ءاشنلإا لالما سأر رطاخلما لالما سأر تاهماسلما ةصالخا

(10)

،ةيلاع دؤيحوت بؤلطتي اؤمم ةؤيلاع وؤمن ةؤجردب زؤيمتت تاكشرلا هذه نوكت ثيح في ةؤعبات ةؤكشر ءاؤشنإ وأ ةدؤيدج ةيلام تاجتنم ريوطت لجأ نم لييومتلا اهلكيه ةيجاتنلإا ةقاطلا ةدايز وأ ذاوحتسإ ةيلمع معد وأ ،جرالخا .



ةاايكلملا لاا ن لااام سأر Capital-Transmission

:

في رماثتؤؤسلإا في لؤؤثمتي لإا صرف ءاوس تاكشرلا لىع ذاوحتس ايهيرؤسم عؤم نواؤعتلاب " Management

Buy Out ouMBO

"

،

ينيجراؤخ نيترؤشم وأ " Management Buy In ou MBI "

،

لياؤلما عؤفرلا قؤلخ لؤجأ نم ةيلام تاينقت مادختسنب وأ " Leveraged

Buy Out ou LBO

" . هذه فيو ةؤصالخا تاهماؤسلما قيدانؤص ييرؤسم راؤطلإا ضاترقلإاب ذاوحتسلإا ةيلمع لجأ نم نيرمثتسلما لىع نوضرعي LBO لماعتؤسإ ليومتلا Mezzanine

:

لوصلأل عفترلما دئاعلا تاذ نويدلا لماعتسإ وهو ( dette à haut rendement )

،

مهؤؤسلال لؤؤيوحتلل ةؤؤلباقلا تادنؤؤسلا لؤؤثم . لياؤؤتلابو Mezzanine وه فيظوتلا placement دؤئاع دؤلوت يؤتلا ةطؤسوتلما رطاخلما في ةجردلما تاكشرلا تادنس وأ مهسأ في فيظوتلا دئاع نع ديزي يراج ( ةديقلما ) في ةصروبلا . ةيوناثلا قيدانصلا مادختسإ لىإ ةفاضلإاب fonds secondaires

:

يهو ذاوحتؤؤسلإا في ةؤؤصصختم قيدانؤؤص ( داداترؤؤسلإا ) نؤؤصلا في صؤؤصلحا لىؤؤع قيدا ةيساسلأا – نيرمثتسملل ةيلولأا fonds primaires

،

بحؤس في نوؤبغري نيذلا مهميكتح للاخ نم كلذو ،رماثتسلإا ةيانه لبق ملهاومأ arbitrage ينؤب لوؤصلحا ةظفحلما في ةعقوتلما لوصلأا ةميقو ةيلالحا ةميقلاو ةعيسرلا ةلويسلا لىع . ةفاؤضلإاب عونتلا مادختسإ لىإ فيارغلجا Diversité géographique : طاؤشن نأ قؤلطنم نم

(11)

ماؤعلا لود نؤم دؤيدعلا في دوجوم ةصالخا تاهماسلما : ،ةيلماؤشلا اؤكيرمأ ،اؤبروأ ايسأ .. صخلأاؤبو يداؤصتقلإا خيراؤتلاب قؤلعتت صئاصخ اله قاوسلأا هذه ،خلإ ،ومنلا ةجرد عيونتلاؤب نوؤموقي ةؤصالخا تاهماسلما ةظفمح ةرادإ قيرف ننف لياتلابو قاوسلأا كلت صئاصخب ةفرعلما بلطتي اذهو قاوسلأا نم ديدعلا في فيارغلجا

.

7  ميوا تلا لاام سأر Capital de retournement

:

تاعوؤشرلم صؤصيخ لثم ةصاخ تابوعصب رتم اهنكل لاعف ةمئاق : صؤقن ،ةيرادإ لكاشم ،طاشنلا صقن بلطلا فورظب قلعتت لكاشم ،تاداريإ ... ،خلإ تاعوؤشرلما هذه رفوتت لباقلما في يهف لياتلابو ،ليام ضانهإ لىإ جاتتح يهف اذل ،اهتيفاع ةداعتسلإ ةيتاذ تايناكمإ لىع حبؤصتل قوؤسلا في اهرارقتؤسإو اهعاؤضوأ بيترت ةداعإ لجأ نم ليومتلل ةجاحب بساكلما قيقتح لىع ةدلق . 8 3.2 ةصاخلا تامهاسملا يف نولعافلا

:

في نولعافلا مهأ ةصالخا تاهماسلما :  نورمثتسملا : لىؤع لوؤصلحا لؤجأ نؤم تاهماسلما نم عونلا اذه في نورمثتسي ثيح تارخدؤم نؤم مأؤي لؤيومتلا بؤلاغلا فيو ،وؤمن قؤقتح ةصاخ تاعاطقل ةيلاع دئاوع تاؤؤكشر ،راؤؤخدإ قيدانؤؤص ،كوؤؤنب ،ةؤؤيلاعلا ةلويؤؤسلا يوذ دارؤؤفلأاو تاؤؤسسؤلما ينمأت ... خلإ .  نيرياسملا : لإا ييرسم مهو ةعانؤص في لماعلأاؤب ةؤيارد لىؤع نوؤنوكي ثؤيحب رماثتس اونوكي دق ماك ةصالخا ةهماسلما تاكشرل ينعبات بلاغلا في اونوكيو ،ةصالخا تاهماسلما لثم ينلقتسم : KKR ، Carlyle ، Blackstone ... ةراؤبع يه يريستلا باعتأ ثيح ،خلإ ينب حواترت ةتباث فيراصم يهو ،رماثتسلإا ةميق نم ةبسن نع 1% و 3% .

(12)

 ةفدهتسملا تاكرشلا : نوؤكت ثؤيح ،ةطؤسوتمو ةيرغؤص تاسسؤم بلاغلا في نوكت يؤه تاؤعاطقلا بلغأو ،رطاخلما لالما سأر نمض : عاؤطق ،ةيحؤصلا ةؤياعرلا عاؤطق عاؤؤطقلا ،ةؤؤيلالما تامدؤؤلخا عاؤؤطق ،ةؤؤقاطلا عاؤؤطق ،لاؤؤصتلإاو ملاؤؤعلإاو ةؤؤينقتلا يكلاهتسلإا ... خلإ .  نياظحلاملاو ناوعلأا : في نوؤصتمخ مؤه تاؤكشر ينؤب تاؤمولعلما جاؤتنإو ةطاؤسولا ةمولعلما فيلاكت ضيفتخ لجأ نم نيرمثتسلماو ةصالخا تاهماسلما . 9

3 .

اسنرف ىلع زيكرتلاب يبرولأا داحتلإا ةبرجت ةسارد

:

تاهماسلما طاشن أدب ةنس لاوأ ةيكيرملأا ةدحتلما تايلاولا في ةصالخا 0791 ةنس ابروأ في مث 0791 . 10 ةنس للاخ ابروأ تكردأ ثيح 0793 كلذل ،ةصالخا تاهماسلما في رماثتسلإا ةيهمأ رطاخلما لالما سأرل ةيبرولأا ةيعملجا تسسا "

European Venture Capital

Association " ابروأ في ةيلماسأرلا تارماثتسلإا ريوطت اهفده برتعي يتلاو 11 هرابتعنب داصتقلإاو تاكشرلا ليوتم في مهم طاشن . ةميق روطت حضوي لياتلا لكشلاو تاهماسلما نم بيرولأا داتحلإا في ةصالخا 2119 -2102 : ةدحولا ( وروي رايلم ) لكش ( 4 :) داحتلإا يف ةصاخلا تامهاسملا يف رامثتسلإا ةميق روطت نم يبرولأا 8002 -8008

Source : Bpifrance, capital investissement, étude 2013, p 17. /www.bpifrance.fr

(13)

لكشلا للاخ نم ( 4 ) تاهماسلما في رماثتسلإل ةعمجلما لاوملأا ةميق نأ ىرن ةنس نم تضفخنإ ةصالخا 2119 ةنس لىإ 2102 رادقمب 55 هتبسن ام يأ وروي رايلم 70% ، لياوح لىإ ةرمثتسلما لاوملأا تضفخنإ كلاذك 18 لدعمب يأ ،وروي رايلم 32,7% . بسح هتمدق يذلا ريرقتلا

EVCA

نع تارماثتسلإ ةلضفلما لودلا مهأ نم ةترفلل بيرولأا داتحلإا في ةصالخا تاهماسلما 2119 -2102 ، ايناطيرب لىولأا ةبترلما في مأت زواجتت ةميقب 91 لياوحب ةيناثلا ةبترلما في اسنرف مث ،وروي رايلم 45 لياوحب اينالما مث ،وروي رايلم 40 وروي رايلم جيوترلاو اسريوسو اكيجلبو اينابسإو ادنلوه و ديوسلاو ايلاطيإ اهعبتت مث ، زواجتت لا بسنب ادنلفو كرماندلاو 21 وروي رايلم . ابروأ في ةصالخا تاهماسلما رماثتسإ اهيف طشني يتلا تاعاطقلا مهأ نأ دجن كلذك يتنس ينب 2119 و 2102 يه : ب ةئزجتلاو ةيكلاهتسلإا علسلا لاوا ةميق 35 ةراجتلا ،وروي رايلم ةميقب يعانصلا جاتنلإاو 31 لياوحب تلااصتلاا ،وروي رايلم 29 وروي رايلم ... خلإ . مهأ نع امأ نم ابروأ في ةصالخا تاهماسلما تارماثتسا في ةحونملما ،عاترخلاا تاءارب لىعلأا تاعاطقلا 2119 -2100 يه : لياوحب لقنلا عاطق 57111 ،راكتبإ ةيئابرهكلا ةزهجلأا عاطق مث لياوحب ةقاطلاو تانكالماو 43111 لياوحب ةينلاديصلا تاعانصلا مث ،راكتبإ 41111 ،راكتبإ لياوحب ةقيقدلا ةيوضعلا ءايميكلا طاشن مث 41111 لياوحب ةيبطلا ايجولونكتلا ،كلذك راكتبإ : 39111 لياوحب ةيندلما ةسدنلها ،راكتبإ : 35111 يجولونكت ،راكتبإ لياوحب بوسالحا ا : 30111 راكتبإ ... خلإ . 12 في لثمتت اسنرف في ةصالخا تاهماسلما تايئاصحإ : 77 ينب ام رماثتسإ وروي رايلم ةنس 2110 و 2101 نم رثكأ في 03111 ةكشر ( طسوتم 9 ةنسلا في وروي تارايلم ) ؛ 1,5 نويلم ؛ةنسلا في لمع ةصرف 0511 ا في ةمعدم ةطسوتمو ةيرغص ةسسؤم نم رثكأ؛ةنسل 5111 ةكشر برقي ام ةصروبلا في ةجردم يرغ اهمظعم ،ةقفارُم 80% لياوح ؛ 01111 نم ةموعدم ةسسؤم ةنس 2110 ةنس لىإ 2101 . ةنس فيو 2100 اسنرف كلتم ةصالخا تاهماسلما ييرسمب قلعتي مايف لياوح 311 نع ديزي ام يرست ةسسؤم 60 لبي ةمعدلما تاسسؤلما مانيب ، وروي رايلم اهددع غ

(14)

5415 ةيسيئرلا تاعاطقلا؛ : ةعانصلا ،ةيكلاهتسلإا علسلا ،ءايميكلاو تاعانصلا ،ليلأا ملاعلإا ةيويلحا ايجولونكتلاو ةيبطلا ... خلإ . 13

ثيح ،ةيبرولأا قوسلا في ليقث نزو اله ةيسنرفلا قوسلا نا لوقلا نكمي لياتلابو ةنس في 2102 زواتج رمثتسلما لالما سأر 5 رايلم لياوحب قلعتي يذلاو ،وروي 0549 ةسسؤم ةطسوتمو ةيرغص . ةثلاثلا ةيبورولاا قاوسلاا مهأ نم سينرفلا ةصالخا تاهماسلما قوس لياتلابو سأرب قلعتي مايف اهعجم متي يتلا لاوملأا ثيح نم ايبوروأ دحاو مقر يهو ،اينالمأو ايناطيرب عم رطاخلما لالما capital risque

.

14

ومنلا لجأ نم نيرمثتسملل ةيسنرفلا ةيعملجا ابه تماق ةسارد في AFIC ةنس 2102 ليي ام تدجو ةصالخا تاهماسلما طاشن راطإ في : 15 راطإ في ةمعدلما ةيسنرفلا تاسسؤلما ةصالخا تاهاسلما -غلبت لماسأرلا في رماثتسلإا : 5512 ، ةسسؤم 89% فيارغلجا طيحلما في اهنم يأ اسنرفل : 4709 و ،ةسسؤم 8% لدعمب اسنرف جراخ 433 و ،بيرولأا طيحلما في ةسسؤم 3% يأ 052 ماعلا ءاحنأ يقاب في ةسسؤم . ؤؤلا نأ ماك : 4709 ةرود لحارم في ةمعدم ةيسنرف ةسسؤم ليي ماك اتهايح : 54,1% ، ريوطتلا لام سأر 27,1% ،ةيكللما ليوتح لام سار 17,2% لام سأر ،رطاخلما 1,6% قتلا لام سأر ميو ( مقر لودلجا رظنأ 3 .) ةيكلاهتسلإا علسلا عاطق اههمأ برتعي ،تاعاطقلا بسح لىع اهميسقت نأ ماك ةبسنب 18,63% ةبسنب تامدلخاو لقنلا عاطقو ، 17,9% ةبسنب ءايميكلاو ةعانصلاو ، 17,6% و ةبسنب ليلآا ملاعلإاو 15,3% ( مقر لودلجا رظنأ 4 .) لكشلاو ( 5 ) ددع حضوي لياتلا تاسسؤلما ةنس ةصالخا تاهماسلما راطإ في ةمعدلما ةيسنرفلا 2102 :

(15)

لكش ( 5 :) ةنس ةصاخلا تامهاسملا راطإ يف ةمعدملا ةيسنرفلا تاسسؤملا ددع 1111

Source : AFIC, impact économique et social des acteurs français du capital-investissement, étude 11 Décembre 2013, p10

بؤسح ةؤصالخا تاهماؤسلما راؤطإ في ةؤمعدلما ةيؤسنرفلا تاسسؤلما ميسقت نأ ماك ليي ماك مجلحا :  19% ؛ادج ةيرغص تاسسؤلما نم  55% ؛ةطسوتمو ةيرغص ةسسؤم  24% طيسو مجح (ETI) ؛  و 2% يربك مجح . مقر لودلجا رظنأ ( 5 . ) بيرولأا داتحلإا في ةيسنرفلا تارماثتسلإا روطت زبري لياتلا لكشلاو : 916 ₈₈₃ ₈₆₈ 756 448 397 288 199 ₁₆₂ 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 1000

(16)

لكش ( 5 :) اسنرفو يبرولأا داحتلإا يف ةصاخلا تامهاسملا تارامثتسإ روطت

Source : Bpifrance, capital investissement, étude 2013, p 23. / www.bpifrance.fr مقر لكشلا للاخ نم ( 5 ) ةنس نأ ظحلان 2119 نم ةترفلا للاخ عافترإ بركأ تققح 2119 -2102 ميؤؤقلا وأ ةؤؤمعدلما ةطؤؤسوتلماو ةيرغؤؤصلا تاؤؤسسؤلما ددؤؤعب قؤؤلعتي مايؤؤف ءاوؤؤس ، اسنرف وأ ابروأ في ءاوس ،ةرمثتسلما . نؤم ضاؤفخنإ ةرمثتؤسلما ميؤقلا تدهش ابروأ في ثيح 53,4 ةنس وروي رايلم 2119 لىإ 36,5 ةنس وروي رايلم 2102 ةيرغؤصلا تاؤسسؤلما ددع ضفخنإ ماك ، نؤؤم ةؤؤمعدلما ةطؤؤسوتلماو 5420 ةنؤؤس 2119 لىإ 4848 ةؤؤسسؤم . اؤؤسنرف فيو ميؤؤقلا تدهؤؤش نم كلذك ضافخنإ ةرمثتسلما 10 ةنس وروي رايلم 2119 لىإ 6,1 ةنؤس وروؤي راؤيلم 2102 ماؤك، تاؤؤسسؤلما ددؤؤع ضؤفخنإ نؤؤم ةؤؤمعدلما ةطؤؤسوتلماو ةيرغؤؤصلا 1595 ةنؤؤس 2119 لىإ 1548 ةسسؤم . ضاترقلإاب ذاوحتسلإا ليوتم قوسب قلعتي مايفو ارهدزم ناك دق هنأ ظحلان ،ابروأ في ةنس لبق ةيكيرملأا ةدحتلما تايلاولا اتهدهش يتلا ةيلماعلا ةيلالما ةمزلأا تقبس يتلا تاترفلا للاخ 2119 ةميق تلثتم ثيح ، ةنس ابروأ في ذاوحتسلإا لجأ نم ليومتلا 2112 ةؤميقب 27,6 راؤيلم

(17)

ةنس ،وروري 2113 ةميقب 29,6 ةنس ،وروي رايلم 2114 ةميقب 44,1 ةنؤس ،وروؤي راؤيلم 2115 ةميقب 103,7 ةنس ،وروي رايلم 2115 ةميقب 115 ,9 وروي رايلم . 16 مقر لكشلا للاخ نم ( 9 ) رولأا ضورقلا قوس نأ ظحلان ةيبو ةنس في 2119 ناك لياوح ةنسلا نم لىولأا عابرأ ثلاثلا للاخ ضورقلا مجح غلب ثيح ،ارهدزم 65 ،رلاود راؤيلم برمتبس فيو 2119 كنب راينهإ ببسب ةيبرولأا قوسلا في داح لكشب ضورقلا مجح ضفخنإ 17 Lehman Brothers -رماثتسلإا كونب بركأ دحأ ببست يذلاو ةيكيرملأا ةدحتلما تايلاولا في راؤشتنإ مؤث نؤمو ،ماؤعلا برؤع هعم ةلماعتلما ةيلالما تاسسؤلماو كونبلا نم ديدعلا سلافإ في هرودب ةؤيلماعلا تاصروبلا مظعم لىع ابلس تسكعنإ يتلاو ليالما رارقتسلإا مدع ةلاح 18 ىؤندأ لاجؤسم رادقمب هل ضافخنإ 2 عبرلا في رلاود رايلم ةنس نم لولأا 2117 . ضؤعب قوؤسلا ترؤهظأ مؤث ةنس في شاعتنلإا تاملاع 2101 كنبلا راينهإ لبق شاعتنلإا رادقمب سيل نكلو . للاؤخ لياتلابو نم ضورقلا مجح ضفخنإ ةترفلا هذه 57 ةنؤس رلاود رايلم 2119 ةؤياغ لىإ 00 رلاود راؤيلم ةنس 2117 . ةنس في هنأ ظحلان كلذك 2100 ضورقلا مجح ضفخنإ لىإ ذاوحتؤسلإا لجأ نم لياوح 4 ورويلا ةقطنم اله تضرعت يتلا نويدلا ةمزأ ةجيتن كلذو رلاود رايلم . ةنس في أدب دق ليومتلا تاكشر ليوتم ةداعإ طاشن ناكو 2100 روؤهظ دؤعب كلذو ، ماع في ةشه 2101 كؤنب راؤينها روؤفلا لىؤع تؤلت يتلا ةترفلا نم Lehman Brothers ةنؤس في 2119 . عمو ضورق ليوتم ةداعإ تلاوامح تعجارت كلذ LBO ماؤع تايوتؤسم لىإ ةؤيبورولأا 2117 فعؤضو ةيداصتقلاا عاضولأا فعضو ورويلا ةقطنم في نويدلا ةمزأ نأشب فوامخ طسو نيرمثتسلما ةقث . 19 وحتؤسلإا لؤجأ نؤم ضورؤقلا مؤجح حضوي لياتلا لكشلاو ذا بيرولأا داؤتحلإا في ( : رلاود رايلم ةدحولا )

(18)

تانايب بسح Dealogic اهجتني يتلا ؤؤل ايصرح

:

Linklaters

،

لؤيوتم ةداعإ لىإ بترؤقي ذاوحتؤسلإا لؤجأ نم ةيبرولأا ضورقلا 550 يتنؤس رلاود راؤيلم 2102 و 2105 ، ينب حواتري ليوتم بلطتي يونسلا مجلحا نا ثيح 57 ةنؤس في رلاود راؤيلم 2102 ، و 79 راؤيلم ةنؤؤس رلاود 2103 و، 041 ةنؤؤس رلاود راؤؤيلم 2104 و ، 035 ةنؤؤس رلاود راؤؤيلم 2105 و 013 ةنس رلاود رايلم 2105 . طؤساوب ليومتلا مجح اهيف عفترإ يتلا تاعاطقلا مهأ ة LBO يؤه اؤبروأ في : ةنؤس 2103 ةؤميقب ةؤيئايميكلا داولما يه 02 ةؤميقب لؤقنلاو ،رلاود راؤيلم 00 عاؤطقو ،رلاود راؤيلم ةميقب ةيحصلا ةياعرلا 00 فيو ،كلذك رلاود رايلم ةنس 2104 ةؤبترلما تلااؤصتلإا عاؤطق لتحإ لياوؤؤحب لىولأا 24 رلاود راؤؤيلم . ةنؤؤس اؤؤسنرف اؤؤمأ 2102 ةؤؤبترلما ةؤؤئزجتلا عاؤؤطق لؤؤتحإ دؤؤقف مقر لكش ( 7 :) ذاوحتسلإا لجأ نم ضورقلا مجح LBO ةنس نم يعابر لكل يبرولأا داحتلإا يف 8002 -8000

Source : linklaters.com/wallofdebt, Negotiating Europe’s LBO debt mountain, report Linklaters LLP, UK, 2012, p : 4.

(19)

لولأا

ى

( Retail ) ءاؤؤؤؤنبلا عاؤؤؤؤطق و ( Construction/Building ) ةنؤؤؤؤس 2103 عاؤؤؤؤطق و شرنلا ( Publishing ) ةنس 2104

.

20 وأ ةؤصالخا تاهماؤسلما ءاوؤس لؤيومتلا يتيلمع نم لك نأ اندجو قبس ام للاخ نم اؤسنرف وأ اؤبروأ في ءاوؤس ةيرخلأا تاونسلا في اعجارت تدهش ضاترقلإاب ذاوحتسلإا . ثؤيح في ابه تماق ةسارد AFIC ةصالخا تاهاسلما في ينلعافلا لبق نم اسنرف في ةبتتكلما غلابلما روطت نع ةنس ذنم 2119 ةياغ لىإ 2102 ليي ماك جئاتنلا تناك :  سرلأاو دارفلأا نم ينبتتكلما ضافخنإ ( Personnes physiques & Family Office ) ةبسنب 64% ؛



لاوملأا قيدانص نم ينبتتكلما ضافخنإ ( Fonds de fonds ) ةبسنب 41% ؛



نيواؤعتلا ينمأؤتلا تاؤكشر نؤم ينؤبتتكلما ضاؤفخنإ ( Compagnies d'assurance Mutuelles ) ةبسنب 75%

؛



كونبلا نم ينبتتكلما ضافخنإ ( Banques )

ب

ةبسن 79%

؛



دعاقتلا قيدانص نم ينبتتكلما ضافخنإ ( Caisses de retraite ) ةبسنب 79%

؛



ماعلا عاطقلا تانايك نم ينبتتكلما عافترإ (

Entités du secteur public

) ةبسنب 41%

؛



ينيعانصلا نم ينبتتكلما عافترإ ( Industriels ) ةبسنب 22%

.

ةنس في اسنرف فيو ابروأ في داح طوبه تدهش ةرمثتسلما لاوملأا نا ظحلان لياتلابو 2102 . لزاب تاحلاصإ قيبطت نأ ظحلان II لزابو III ناؤك، ةطيلحاو ةيفصرلما ةءلالما سايقب ينقلعتلما ةيربك ةجردب ةصالخا تاهماسلما لىع يبلس يرثأت اله : كوؤنبلا نؤم لاوؤملأا عؤجم ضؤفخنا ثؤيح رادؤؤقمب -97 % يتنؤؤس ينؤؤب 2119 و 2102 ( 2,9 لىإ وروؤؤي راؤؤيلم 1.5 وروؤؤي راؤؤيلم ) و 95 % نيواعتلا ينمأتلا تاكشرل ( 2, 2 ةنس في وروي رايلم 2119 و 1.5 ةنس في وروي رايلم 2102 .) 21 ابه تماق ةسارد قفو CMBOR) –

Center for Management Buyout Research

) ةنؤس 2102 دعت م اسنرف ، نويدلا ةطساوب ةلوملما ةينقتلا هذه ثيح ،ضاترقلإاب ذاوحتسلإا في لىولأا ةميق تغلب ثيح ، فصنلا نم رثكأب تضفخنإ 6,2 لياوؤح لثمي ام ،وروي رايلم 12,5% قوؤسلا

(20)

تغلب لباقلما في ،ةيبرولأا 23,8% ةنس 2100 . تلقتنإ كلذل ةجيتنو لىإ لولأا زؤكرلما نؤم اسنرف ةنؤس لولأا زكرلما تذخأ ايناطيرب لباقلما في ،نياثلا زكرلما في تءاج يتلا اينالمأ ءارو ثلاثلا زكرلما 2102 لدعمب لدعمب 39% ةيبرولأا قوسلا نم . ةؤقث لكؤشم وؤه ةصاخ اسنرفو ةماع ةيبرولأا قوسلا لىع ترثا يتلا لماوعلا مهأ نم نأ ظحلان لياتلابو لاؤق ماؤك ،قوؤسلا في نيرمثتسلما Christian Marriott عؤم تاؤقلاعلا نؤع لوؤؤسلما في كوؤنبلا قودنؤص

Equistone Partners Europe

ةدؤيرج في latribune نأ بؤيج " ددؤتج في ةؤقثلا قوس LBO ماع في ةيسنرفلا 2103

".

22

يذؤلاو يبيؤضرلا ينؤقيلا مدؤع لكؤشم دجن كلذك ةسنرفلا قوسلا هنم تناع LBO ةنس للاخ 2102 لؤيومتلا راؤطإ في ، ةؤيولها لوؤهجلما « la

finance sans visage

»

.

هؤؤشرن اؤؤم بؤؤسحو Dealogic

قاؤؤفلأاو راعؤؤسلاا عاؤؤفترإو ضاترؤؤقلإا ديدؤؤشت فورؤؤظ نأ ةطؤشنأ ضافخنإ لىإ ىدأ ةئيسلا ةيداصتقلإا LBO

ةبنؤسب 98% لىإ 211 لىإو ، وروؤي نوؤيلم 55% ةنس نم لولأا سيادسلا في تاقفصلا ددع في 2102 دؤيدعلا لؤيجأت وأ ءاؤغلإ لىإ ىدأ امم ، تاقفصلا نم . 23 قفوو AFIC عبر برقي ام ننف LBO ةمزأ ببسب تابوعص نم نياعت اسنرف في تاكشرلل لمتحلما سلافلإا ةرادإ رماثتسلإا قيدانص لىع لياتلابو ،ةلويسلا

.

24 ام راطلإا اذه فيو تاكشر ليوتم ةداعإ ةلأسم وه مويلا حورطم وه LBO

.

25

كلذؤؤك رظنلاؤؤب رؤؤيرقتل AFIC ةنؤؤس 2103 ثؤؤيح نا بؤؤلغأ تاؤؤسسؤلما يرغؤؤصلا ةطسوتلماو تاسسؤلماو ةطيسولا ( ETI ) ةبؤسنب كوؤنبلا ةطاؤسوب ،اؤهليوتم متؤي اؤسنرف في 92% ، و 7% و،ةصالخا تاهماسلما ةطساوب 1% ليالما قوسلا للاخ نم . تاهماؤسلماب لؤيومتلا لىؤع لدي امم ىرخلأا ليومتلا غيصب ةنراقم ام اعون افيعض لازام ةصالخا . 26 اؤسنرف نأ لىإ تاريدقتلا يرشت ماك ماع لولحب يدؤيس ةديدلجا ةيزاترحلاا يرياعلماو 2105 ةبؤسنب ضفلخ 21 لىإ ٪ 25 ةردؤق نؤم ٪ ةيرغصلا تاسسؤلما ليوتم لىع كونبلا ةطيسولاو ةطسوتلماو ( ETI )

.

نؤع ةرداصلا ماقرلأا نأ ماك ضورؤقلا وؤمن لدؤعم نأ رؤهظت ةيسنرفلا تاكشرلا لبق نم ةحاتلما لاوملأاب ةقلعتلما اسنرف كنب

(21)

ةنؤس نؤم نياؤثلا فؤصنلا ذنم دارطاب عجارت ةيسنرفلا تاكشرلا لىع ةقحتسلما ةطسوتلماو ةليوطلا 2100 . ةسارد قفو كلذك AFIC

ةعجارلما بتكمو

Ernst&Young

ةنس 2100 دؤعم ضؤفخنإ رادؤؤقمب ةيؤؤسنرفلا ةؤصالخا تاهماؤؤسملل ليخادؤؤلا دودرؤلما 011 نؤؤم ،ساؤؤسأ ةدؤحو 9,31% لىإ 8,31% . ؤؤؤؤؤب ضؤفخنإ ضاترقلإاؤب ذاوحتسلإا تارماثتسإ ءادأ كلذك : 011 لىإ ساؤسا ةؤطقن 14,5% ةنس 2100 . لدؤعم تؤققح ةدؤحتلما تايلاولا عم ةنراقلمابف ليؤخاد دؤئاع (TRI) ةؤميقب 00.7 رطاؤخلما لاؤلما سأر ءادأ لؤضفب كلذو ،٪ ( 04.5 + لؤباقم ، ٪ -0.5 و اؤسنرفل ٪ 0.3 ٪ ابورولأ .) 27 ةنس في 2103 لؤيومتب طؤقف رطاخلما لالما سأر في رماثتسإ ةيكيرملأا ةدحتلما تايلاولا تققح ؤؤؤؤؤؤؤب ردقي : 29,2 ؤؤؤؤل ،رلاود رايلم : 3354 ةقفص . 28 تاهماؤسلما في تارماثتؤسإ تؤققح ماؤك ةنس ةصالخا 2101 : ةميق 358 ةنسو ،رلاود رايلم 2100 ةميق 383 ةنسو ،رلاود رايلم 2102 ةميق 407 ةنسو ،رلاود رايلم 2103 ةميق 426 ،رلاود رايلم 29 هذؤه لثم حاجن لىع ليلد اذهو اهيف ةيلالما ةعانصلا . ىرت ةيبرولأا ةيضوفلما راطلإا اذه فيو تاهماؤسلما في رماثتسلإا روطت نود لوتح يتلا قئاوعلا نأ يه بيرولأا داتحلإا في ةصالخا :  لالما سأر قوسب ةقلعتلما دويقلا : رؤيرتح نؤم مغرؤلا لىؤعف ،ةينطولا قوسلا ةئزتج اهنمو دؤجوي ثؤيح ،ةينطولا قاوسلاا ميسقت لىع بلغتلا نلآا ىتح متي م ،ةيبرولأا قاوسلاا 33 اظن ليام قوس و ،يم 09 قوس لك في ةدودمح ةلويسلا لعيج يذلا رملأا ،ةبقارم ةئيه ؤؤؤؤل ةدؤحاو ةؤباقر ةؤئيه ةيكيرملأا ةدحتلما تايلاولا في دجن مانيب ،ةينطو : 01 قاوؤسأ ءاؤضعلأا لودؤلا في لاؤلما سأر قاوؤسأ لىإ لوؤصولا نأ اؤضيأ ماؤلع ،ةؤيميلقإو ةينطو

(22)

يرغصلا تاكشرلل ليحتسلما نم نوكي داكي ىرخلأا ةيفافشلا مادعنا ببسب ةطسوتلماو ة ؛ةفلتخلما ةينوناقلا دعاوقلاو ،بئاضرلاو ،حاصفلإاو  لؤثم ةؤيميظنتلاو ةيتاسسؤلما ليقارعلا نم ديدعلا : لا يؤميظنتلاو ماؤسسؤلما راؤطلإا نأ ةؤلقو ، ،نيرمثتؤسلما لىؤع ةدوجولما دويقلا لىإ ةفاضلإاب ،رارقتسلإاو ةيفافشلا لىإ ضيفي مادختسإ دودلحا برع باتتكلإا ةشرن ... ؛خلإ  ةيبيضرلا زجاولحا نم ديدعلا : فؤلتيخ هنلأ ادج دقعم بيورولأا داتحلاا عضو نأ ثيح نويدلا لىع ةيبسنلا ةبيضرلاك ىرخأ لىإ وضع ةلود نم ( ةدئافلا ) ةصالخا لاوملأا لىعو ( ةزجتحلما حابرلأاو مهسلأا حابرأ ) ؤله عؤضالخا ةؤميقلا ضئاف لىع بئاضرلاو ، سأر ا رطامخا لالما ... خلإ .  ةركتبلما تاكشرلا ءاشنإ لىع دويقلا : ةيرغؤصلا تاكؤشرلا ددؤع ضاؤفخنإ للاؤخ نؤم ةيجولونكتلا ةينقتلا تاذ ةطسوتلماو ةيلاعلا ( haute-technologie ) ، دراولما ضافخنإو درؤمج نم بركأ هرود رطاخلما لالما سأر في يربلخا نوك ةؤفكلا ةيشربلا ،لؤيومتلا يرفوؤت ح ريرقت بسح ثي EVCA ؛ادج فيعض ءافكلأا ينلواقلماو ءابرلخا ددع ننف



لثم ةفلتخلما ةيفاقثلا دويقلا : رطلخا ةبراقم ،ةسسؤلما حور

....

30 تايصوتلاو جئاتنلا

:

ليي ام ينبت قبس ام للاخ نم : -ضاترقلإاؤب ذاوحتؤسلإا راؤطإ في ةؤيلالما ةعانؤصلا ءادأ تاشرؤؤم رارقتسإ مدع تاهماؤسلماو لثم ةيلالما تامزلأاب اهرثأت ببسب كلذو ،اسنرفو ابروأ في ةصالخا : داؤتحلإا في نويدؤلا ةؤمزأ ةنس ةيلماعلا ةيلالما ةمزلأاو ،بيرولأا 2119 ؛قوسلا في نيرمثتسلما ةقث ةعزعز لىإ ىدأ امم ، -برؤتعي اؤسنرف في ةؤصالخا تاهماسلما ةطساوب ةطسوتلماو ةيرغصلا تاسسؤلما ليوتم فياؤك يرؤغ ؛ىرخلأا ليومتلا غيصب ةنراقم ببؤسب ،افيعؤض برؤتعي رطاؤخلما لاؤلما سأر ةؤلحرم في ةطسوتلماو ةيرغصلا تاسسؤلما ليوتم سؤكع لىؤع ،ةؤيلاعلا ةيجولونكتلا ةينقتلا تاذ ةطسوتلماو ةيرغصلا تاكشرلا ددع ضافخنإ ؛ةيكيرملأا ةدحتلما تايلاولا في رماثتسلإا

(23)

ولطم وه ام هنمو في ضاترقلإاؤب ذاوحتسلإا اهيف ماب ةصالخا تاهماسلما ليوتم ةيلمع ريوطتل ب وه ،ةصاخ اسنرفو ابروأ : في رماثتؤسلإا قؤيعي لا ىتح،ينمأتلا ماعو فيصرلما ماظنلا ميظنت ةعجارم رماثتؤسلإا قيدانؤصل ةيئابلجا تاءافعلإا لاكشأ نم ديدعلا قلخ بيج كلذك ،ةصالخا تاهماسلما ا لام سأر في لياؤلما معدؤلا ةداؤيز لجأ نم ، بيورولأا يجاتنلإا رماثتسلاا وحن ةهجولما و رطاخلم ادؤج زؤفمح اؤهيف في رماثتؤسلإا نوؤكي نأو ،ةطسوتلماو ةيرغصلا تاسسؤملل . 31 ةروضر ةفاؤضلإاب ةمكولحا ئدابم قيبطت

(Gouvernance des entreprises)

ينب ينلعافلا في

قوسلا

(24)

قحلم لوادجلا : مقر لودج ( 3 :) ةمعدلما ةيسنرفلا تاسسؤلما بلغأ في ةصالخا تاهماسلما ةبسنلا ةيوئلما تاسسؤلما ددع رماثتسلإا ةلحرم 17,20% 844 رطاخلما لام سأر 54,10% 2662 ريوطتلا لام سأر 27,10% 1334 ةيكللما ليوتح لام سأر 1,60% 77 ميوقتلا لام سأر 100,00% 4917 عومجلما

Source: AFIC, impact économique et social des acteurs français du capital-investissement, étude 11 Décembre 2013, p8

مقر لودج ( 4 ) ةصاخلا تامهاسملا راطإ يف ةمعدملا ةيسنرفلا تاسسؤملل يعاطقلا ميسقتلا عاطقلا تاسسؤلما ددع ةيوئلما ةبسنلا Biens de consommation ةيكلاهتسلإا علسلا 916 18,629

Transports & Services تامدلخاو لقنلا 883 17,958

Industrie& Chimie ءايميكلاو ةعانصلا 868 17,653 Informatique ليلأا ملاعلإا 756 15,375 Autres secteurs ىرخأ تاعاطق 448 9,111 Médical. Biotech ةيويلحا ةيبطلاايجولونكلا 397 8,074 BTP Construction ةيمومعلا لاغشلأاو ءانبلا 288 5,857 Telecom.Communication تلااصتلإا 199 4,047 Énergie ةقاطلا 162 3,295 عومجلما 4917

Source: AFIC, impact économique et social des acteurs français du capital-investissement, etude 11 Décembre 2013,p10

(25)

مقر لودج ( 5 ) مجحلا بسح تاسسؤملا ميس ت نايبلا تاسسؤلما ددع ةبسنلا ادج ةيرغص تاسسؤم ( TPE ) 531 19% ةطسوتمو ةيرغص تاسسؤم ( PME ) 1545 55% تاسسؤم طيسو مجح ( ETI ) 661 24% مجلحا ةيربك تاسسؤم ( GE ) 53 2%

Source : AFIC, impact économique et social des acteurs français du capital-investissement, étude 11 Décembre 2013,p8

(26)

عجارملا ةمئاق :

1_{Guillaume guhur, l’evolution du capital investissement en europe et en France,}

memoire de dess ingenierie financiere, promotion 2002-2003, p4.

2

safa benthabet, performance et private equity : une analyse approfondie des opérations de rachat avec effet de levier (lbo), docteur en sciences de gestion, université de Reims Champagne-Ardenne, 2009, p 58.

4

Hervé schricke, le livre blanc du capital investissement, association française de l’investisseur pour la croissance, avril 2012, p8.

5

Jérôme Glachant, Jean-Hervé Lorenzi et Philippe Trainar, Privat equity et capitalisme français, conseil d’analyse économique, La Documentation française. Paris, 2008, p7.

6

Gaétan Irrman, le capital investissement : source de d’développement économique ou nouvelle forme de colonialisme, l’exemple du Maghreb, majeure alternative management HEC paris, septembre 2008, p 11.

7

hervé legoupil , laurent gayraud , james weir, capital-investissement, le guide des investisseurs institutionnels - AFIC ,paris, 2005,p 5-6.

8 ،نياسح ةيقر ،ةيناؤسنلإا موؤلعلا ةؤلمج ،ةطؤسوتلماو ةيرغؤصلا تاسسؤلما عاطقل لييوتم ليدبك رطاخلما لالما سار ،شرع سداسلا ددعلا ،ةركسب ةعماج 2117 ص ، 97 . 9

Gaétan Irrman, Ipid, p16. 10

www.lajauneetlarouge.com /21-03-2014 11

Mohamed Amin MEHAL Capital investissement; logique, technique et pratique, Ecole Supérieure de Banque – DSEB, 2006, www.memoireonline.com /21-03-2014

12

Report prepared for the EVCA, exploring the impact of private equity on economic growth in europe, frontier economics ltd, london, 2013, p11-25 13

Hervé schricke,p :8. 14

Antoine boulay, nathalie police, vanessa godet, bpifrance présente son étude : le capital investissement en France, communique de presse, Novembre 2013, p1 15

AFIC, impact économique et social des acteurs français du capital-investissement, etude 11 Décembre 2013,p8

16

www.afic.com, la fiche thématique du capital investissement, le marche de la dette financiere LBO en Europe, 2007, p2.

17

linklaters.com/wallofdebt, Negotiating Europe’s LBO debt mountain, report Linklaters LLP, UK, 2012,P :4 18 ةنسل ةيلالما ةمزلأا باقعأ في ةيفصرلماو ةيلالما تاحلاصلإا ةعيبط ،وداحم نومعن نب 2119 ىؤقتللما في ةؤلخادم ، لوح ليودلا : ،فيطس ةعماج ،ةيلودلا ةيداصتقلإاو ةيلالما ةمزلأا 2117 ص، 0 . 19

linklaters.com/wallofdebt, Negotiating Europe’s LBO debt mountain, report Linklaters LLP, UK, 2012,P :5

(27)

20

linklaters.com/wallofdebt, Negotiating Europe’s LBO debt mountain, report Linklaters LLP, UK, 2012, p :1-8.

21

Bpifrance, capital investissement, étude 2013, p : 19. / www.bpifrance.fr 22

http://www.latribune.fr La France perd sa couronne de numéro un européen des LBO . /25-03-2014.

23

www.lesechos.fr /26-03-2014 24

www.lecercle.lesechos.fr, L'impact de la crise financière sur le capital investissement /29-03-2014

25

www.agefi.fr /26-03-2014

26

AFIC, lettre reponse de l’afic à la consultation sur le financement à long terme de la commission européenne, paris, 2013, p1.

27

www.latribune.fr , Le capital-investissement français, l'un des plus rentables d'Europe, / 26-03-2014.

28

www.cbinsights.com, 2013 Venture Capital Financing and Exit Annual Report. /26-03-2014.

29

www.pegcc.org /26-03-2014.

30

www.admi.net, developper le capital investissement en Europe /29-03-2014

31

jean-hervé lorenzi, philippe trainar, le rôle économique du private equity, université paris dauphine, paris, 2008,p2.

- 37) la lettre de la société géniale réserve de dirigeant votre opération de LBO, patrimoine entreprise, février 2009, N°5, paris, p2.

- 38) Guillaume appéré & François rosenfeld, les LBO, et après ?, mémoire de 3ème année du corps des mines, France, octobre 2007, p11.

- 39)YAHIAOUI Ammar, le capital investissement en Algérie, mémoire de magister en science économique, université de Tizi-Ouzou, 2011, p20