2 Subventions spécifiques
2.1 Ajustements particuliers
2.1.26 Bourses d’excellence aux futurs enseignants
A partir do modelo e variáveis apresentadas na seção anterior, será aplicado o procedimento econométrico de estimação de painel dinâmico e, para tanto, utilizaremos Arellano e Bond (1991) e Arellano e Bover (1995). Ambos os procedimentos de estimação pressupõem a utilização de diferenças da variável explicativa. Nesse sentido, é necessário um teste de restrição de sobreidentificação, o Teste de Sargan. Por outro lado, também será necessário realizar o teste de autocorrelação de Arellano e Bond. Embora os procedimentos adequados e que corrigem os problemas de endogeneidade seja os de painel dinâmico de Arellano e Bond e Arellano e Bover, para fins de comparação serão apresentados também os resultados das estimações por Mínimos Quadrados Ordinários em painel (Pooled), estimação por Efeito Fixo e estimação por Efeito Aleatório. A Tabela 4 apresenta os resultados da estimação.
Tabela 4 – Resultados das estimações Parâmetros (variáveis) MQO (Pooled) Efeito Fixo Efeito Aleatório Arellano e Bond Arellano e Bover Constante 0 ,035** (0,016) 0,046*** (0,023) 0,041** (0,018) (0,003) 0,022* (0,003) 0,057* Volatilidade Cambial (t-1) - 0,043ns (0,033) (0,032) 0,099* -0,021* (0,003) -0,021* (0,003) Inflação (0,001) 0,007* (0,001) 0,008* (0,001) 0,008* (0,000) 0,008* (0,000) 0,007* Juros ( 0,0021) -0,002ns 0,004ns (0,003) 0,001ns (0,002) (0,000) 0,011* (0,000) 0,003*
PIB per capita -0,003** (0,0015) -0,003** (0,001) -0,003** (0,001) -0,004* (0,000) -0,004* (0,000)
Reservas (0,0013) -0,003* -0,001ns (0,002) -0,003** (0,001) -0,002* (0,000) -0,002* (0,000) Abertura Comercial -0,001ns (0,001) 0,004** (0,001) -0,000ns (0,001) (0,000) 0,006* (0,000) 0,007* Preço do Petróleo -0,002ns (0,003) -0,002ns (0,003) -0,002ns (0,003) -0,005* (0,000) -0,003* (0,000) Custo da Dívida Externa -0,000ns (0,001) 0,004ns (0,002) 0,000** (0,018) 0,010* (0,000) 0,011* (0,000) nº de observações 624 624 624 482 615 R² 0,231 0,088 0,314 - - Teste de Sargan - - - 55.482 55.379 Wald - Prob>Chi² 0 0 0 0 0
Fonte: Elaboração própria, 2011
Nota 1: Os valores entre parênteses referem-se aos valores de erro padrão das estimativas.
Nota 2: Os símbolos “*”, “**”, “***” referem-se, respectivamente, aos níveis de significância de 1%, 5%, 10% e “ns” aos parâmetros não significantes.
Conforme pode ser observado, há uma considerável redução do número de observações devido ao fato do painel ser desbalanceado. De acordo com os resultados do teste de Wald, todas as variáveis explicativas escolhidas conforme a literatura explicam conjuntamente a variável volatilidade cambial. Segundo a Tabela 4, o teste de Wald de significância conjunta apresenta probabilidade de cometer o erro tipo I igual a 0 em todas as estimações.
Para o Teste de Sargan, a hipótese nula é de que os instrumentos são não correlacionados com os resíduos. Para o Teste Arellano e Bond de autocorrelação a hipótese nula é a inexistência de autocorrelação. Para os dados utilizados nesta dissertação realizou-se o teste Arellano e Bond até a ordem 4 (quatro) nos resíduos. Apenas os resíduos de ordem 1 (um) apresentou autocorrelação e isso não acarreta problemas para o modelo.
Tabela 5 - Teste Arellano-Bond de autocorrelação
Ordem z Prob > z 1 -3.365 0.000 2 0.620 0.535 3 0.165 0.868 4 -1.104 0.269
Fonte: Elaboração própria, 2011
Conforme os resultados observados na Tabela 5, não rejeita a hipótese nula do teste Arellano Bond, não existe autocorrelação entre os termos de erro.
Embora as estimações por Efeito Fixo e Efeito Aleatório possam estar viesadas em função da presença da variável dependente defasada, o teste de Hausman foi aplicado para verificar qual dos estimadores, entre Efeito Fixo (estimador consistente) e Efeito Aleatório (estimador eficiente), é o melhor. O teste mostrou que é possível rejeitar a hipótese de que a diferença entre os estimadores é não sistemática. Sobre essas condições, o melhor estimador é o estimador eficiente de Efeito Aleatório.
Conforme pode-se verificar na Tabela 4, os resultados das estimações por Pooled, Efeito Fixo e Efeito Aleatório estão de acordo com a teoria. A estimação por Pooled, que não considera a presença do efeito individual (heterogeneidade) não observado, possui duas variáveis que não apresentam o sinal do parâmetro de acordo com o esperado pela literatura, ou seja, Juros e Custo da Dívida Externa possuem sinal negativo, quando deveria ser positivo. No entanto os parâmetros das duas são não significantes. Os sinais dos parâmetros das demais variáveis estão de acordo com a literatura. Pode-se observar ainda que, pelo método Pooled, além de Juros e Custo da dívida, as variáveis Preço do Petróleo e Abertura comercial não possuem nível de significância suficiente para rejeitar a hipótese nula.
Na estimação por Efeito Fixo, a alteração em relação ao Pooled é a não significância do parâmetro da variável Reservas, o parâmetro da variável Juros possui o sinal de acordo com a literatura, porém não significante, e o parâmetro da variável Abertura Comercial não apresenta o sinal de acordo com a literatura, ou seja, o sinal está positivo quando deveria ser negativo. Quanto ao estimador de Efeito Aleatório, em relação ao Efeito Fixo, a alteração foi a significância do parâmetro da variável Reservas e a não significância do parâmetro da variável Abertura Comercial. É importante ressaltar que essas estimações podem estar viesadas, dado o problema de endogeneidade apresentado pela presença da variável dependente defasada.
Quanto aos métodos de estimação de painel dinâmico, Arellano e Bond e Arellano e Bover, que são os indicados, devido à presença da variável dependente defasada, é possível observar que o melhor ajuste da reta de regressão se dá pelo método de Arellano e Bover. Esse método é o mais adequado para a significância dos parâmetros quando o banco de dados é menor. As variáveis que impactam negativamente a volatilidade cambial são PIB per capita, Reservas e Preço do Petróleo, e os sinais dos parâmetros dessas variáveis estão de acordo com a literatura.
O único sinal do parâmetro da variável que não está de acordo com a literatura é a da Abertura Comercial. Existem duas possíveis explicações para esse comportamento. A primeira diz respeito ao banco de dados: conforme já explicado no ponto 4.4, a variável Abertura Comercial foi calculada apenas para os países que possuíam observações para PIB,
Importações e Exportações simultaneamente. A segunda explicação diz respeito à teoria: a amostra trabalhada nesta dissertação contempla dados do período de 1990 a 2008, e a década de 1990, mais precisamente a segunda metade, foi caracterizada por diversos efeitos de Sudden Stops, justificados em boa parte pela globalização financeira e consequentemente abertura comercial. A Abertura Comercial é a característica econômica sobre controle exclusivo do país que dá a maior potência ao efeito das desvalorizações cambiais, principalmente em países emergentes. Portanto, embora a teoria econômica sugira que quanto maior a Abertura Comercial e quanto mais desenvolvido economicamente for o país menor a volatilidade cambial, o período analisado nesta dissertação mostra o contrário. Devido a década de 1990 ter sido característica para os países emergentes em virtude da concentração de Sudden Stops, os resultados empíricos retratam que quanto maior a Abertura Comercial maior a volatilidade cambial.
A melhor equação ajustada foi a do método de Arellano e Bover. Nesse sentido, o objetivo do próximo ponto é analisar o impacto dos Fundos Soberanos de Riqueza sobre a volatilidade cambial através do método Arellano e Bover.