L’ANR se déduit des capitaux propres comptables IFRS après retraitement des éléments suivants :
W
l’élimination des actifs incorporels notamment les goodwill et accords de distribution, les In- Force comptables et les DACW
la déduction de la part des réévaluations des portefeuilles assurés valorisées par ailleurs dans la VIF, ainsi que la réintégration de la part des actionnaires dans les plus-values latentes non prises en compte en IFRS (immobilier et titres HTM)W
et le reclassement des titres subordonnés2.4.1.2 VAN AU 31 DÉCEMBRE 2013
Normes MCEV®
2013 2012 Variation
M€ €/Action M€ €/Action M€ %
PVFP - Valeur actuelle des profi ts tuturs 605 0,9 491 0,8 115 23 %
TVOG - Valeur temps des options & garanties - 98 - 0,1 - 87 - 0,1 - 11 13 %
FCRC - Coût de friction du capital requis - 68 - 0,1 - 54 - 0,1 - 15 27 %
CNHR - Coûts des risques non réplicables - 63 - 0,1 - 53 - 0,1 - 10 19 %
VAN - Valeur affaires nouvelles 376 0,5 297 0,5 78 26 %
APE (1) 2 659 2 573 87 3 %
VAP (2) 23 336 22 804 531 2 %
Ratio APE 14,1 % 11,6 % 2,6 % 22 %
Ratio VAP 1,6 % 1,3 % 0,3 % 23 %
(1) L’APE est un indicateur de volume de production, correspondant à un dixième de la somme des primes uniques et versements libres souscrits dans l’année auquel s’ajoute le montant des primes périodiques annualisées souscrites dans l’année
(2) La VAP correspond à la valeur actuelle des primes projetées liées aux affaires nouvelles
2
Activité et résultats 2013
2 2
Valeur intrinsèque
La valeur des affaires nouvelles 2013 s’établit à 376 M€ en hausse de 26 %. L’amélioration du mix produits, les révisions tarifaires des produits de prévoyance collective en France et le contexte favorable des marchés fi nanciers européens sont les principaux facteurs explicatifs de la croissance de la valeur des affaires nouvelles sur la période.
Le ratio APE du Groupe augmente à 14,1 %. L’Amérique latine et l’Europe hors France représentent respectivement 14,6 % et 10,2 % du volume APE en 2013 (14,9 % et 6,9 % en 2012).
Le tableau ci-dessous présente une analyse détaillée des principaux facteurs d’évolution de la valeur des affaires nouvelles (i.e. valeur du new business) :
Normes MCEV®
(en millions d’euros) VAN Variation Ratio APE
Valeur affaires nouvelles 2012 297 11,6 %
Mise à jour du modèle 282 - 15 10,9 %
Mise à jour du volume APE 317 35 11,6 %
Mise à jour du Mix Produit 334 17 12,2 %
Mise à jour de l’expérience 365 31 13,3 %
Mise à jour des marchés fi nanciers 404 39 14,8 %
Mise à jour du taux d’impôt 403 - 1 14,7 %
Mise à jour du taux de change 376 - 27 14,1 %
Valeur affaires nouvelles 2013 376 78 14,1 %
La mise à jour des hypothèses de sinistralité en conformité avec les caractéristiques des clients et la revue de l’allocation des frais par destination diminuent la VAN de 15 M€.
La mise à jour du volume APE par entité impacte positivement la valeur des affaires nouvelles pour 35 M€.
L’amélioration du mix produit accroît la valeur des affaires nouvelles à hauteur de 17 M€ avec un renforcement de la part des produits en unités de compte en France.
La mise à jour des données d’expérience se traduit par une croissance de valeur de 31 M€, principalement due à l’augmentation de la prime moyenne en épargne et à la révision des tarifs des produits de prévoyance collective en France.
L’amélioration des marchés fi nanciers (baisse des volatilités taux et actions, hausse des taux d’intérêt) entraîne une hausse de 39 M€ de la valeur des affaires nouvelles améliorant le ratio APE de 1,4 point.
La mise à jour de la fi scalité et la dégradation du taux de change brésilien conduisent à une baisse de valeur cumulée de 28 M€.
2.4.1.3 SENSIBILITÉS
Les sensibilités présentées ci-dessous sont conformes aux exigences du CFO Forum.
Normes MCEV®
(en millions d’euros) ANR VIF MCEV VAN
MCEV® - Market Consistent Embedded Value 11 422 4 553 15 975 376
Courbe des taux + 100 bp - 344 - 72 - 416 31
Courbe des taux - 100 bp 346 - 358 - 13 - 130
Prime de liquidité + 10 bp 41 41 2
Actions - 10 % - 317 - 284 - 601
Rachats - 10 % 198 198 32
Coûts - 10 % 469 469 35
Capital Requis 97 97 5
Sinistralité - 5 % - Risque longévité - 117 - 117 - 5
Sinistralité - 5 % - Risque mortalité & invalidité 164 164 56
Volatilité taux + 25 % - 385 - 385 - 40
Volatilité actions + 25 % - 119 - 119 - 15
La méthodologie d’application des sensibilités est détaillée dans la partie 2.4.3.5 de ce document .
2 Activité et résultats 2013
Valeur intrinsèque
2.4.1.4 ANALYSE DES ÉCARTS GROUPE
Contribution opérationnelle + 1 286 M€
MCEV® 2012 MCEV® 2013
Écart de change et fiscalité
Ajustements
Contribution de la nouvelle
production
Contribution du stock de contrats
Écarts liés à l’activité opérationnelle et
changements d’hypothèses
- 253 M€
- 2 142 M€+ 578 M€
+ 332 M€ Conjoncture économique + 819 M€
+ 376 M€
+ 267 M€
3 184 10 671 13 855
11 422 15 975
4 553
ANR VIF
La MCEV® augmente de 2 120 M€ entre 2012 et 2013.
Les ajustements initiaux impactent l’ANR (- 54 M€) principalement du fait du paiement du dividende 2012. L’ajustement positif sur la VIF (+ 321 M€) s’explique principalement par l’amélioration des
hypothèses de projection des sinistres des contrats d’épargne en France (+ 540 M€) et par la revue de l’allocation des frais par destination (- 280 M€).
Le tableau suivant présente l’analyse des écarts en distinguant la valeur de portefeuille (Value In-Force) et l’ANR, ce dernier étant lui-même décomposé entre le capital requis et le free surplus. Ces deux dernières notions sont issues des normes de publication de la MCEV® défi nies au sein du CFO Forum. Le capital requis correspond au capital nécessaire à l’exercice de l’activité d’assureur selon des critères propres à chaque compagnie.
CNP Assurances a fi xé le niveau de capital requis à 110 % du besoin de marge de solvabilité réglementaire (norme Solvabilité 1), fi nancé à hauteur de 38 % par des titres subordonnés. Le free surplus correspond au capital restant déduction faite du capital requis.
Normes MCEV®
(en millions d’euros) ANR Free surplus Capital requis VIF MCEV®
MCEV® 2012 10 671 2 383 8 288 3 184 13 855
Ajustements initiaux - 54 - 54 0 321 267
MCEV® 2012 ajustée 10 617 2 329 8 288 3 505 14 122
Contribution de la nouvelle production - 22 - 838 816 398 376
Contribution du stock de contrats 66 66 0 512 578
Transferts de la VIF et du capital requis vers le free
surplus 787 1 503 - 715 - 787 0
Écarts constatés liés à l’activité opérationnelle 177 - 125 302 132 309
Changements d’hypothèses liées à l’activité
opérationnelle 0 0 0 23 23
Autres mouvements liés à l’activité opérationnelle 0 0 0 0 0
Contribution de l’activité opérationnelle 1 008 606 402 278 1 286
Mouvements liés à l’évolution de la conjoncture
économique - 39 - 40 1 857 818
Autres mouvements non liés à l’activité opérationnelle 0 0 0 1 1
TOTAL MCEV® EARNINGS 969 565 403 1 137 2 106
Ajustements fi naux - 163 - 137 - 26 - 90 - 253
MCEV® 2013 11 422 2 757 8 665 4 553 15 975
2
Activité et résultats 2013
2 2
Valeur intrinsèque
La valeur de la nouvelle production contribue à hauteur de + 376 M€ à l’évolution de la MCEV®. Cette valeur intègre le résultat net généré en 2013 par les affaires nouvelles pour - 22 M€.
L’augmentation de c apital r equis relatif à cette nouvelle production s’élève à 816 M€.
La contribution du stock de contrats (+ 578 M€) est évaluée mécaniquement et résulte de la combinaison de la désactualisation de la valeur d’In-Force (+ 512 M€) et du rendement projeté du free surplus (+ 66 M€). Par ailleurs, le résultat 2013 rattaché à la VIF du 31 décembre 2012 est transféré vers l’ANR sans impact sur la MCEV®.
Les écarts constatés liés à l’activité opérationnelle impactent la VIF à hauteur de 132 M€ principalement sous l’effet de mouvements de provisions dont la charge est comptabilisée dans l’ANR, qui bénéfi cie par ailleurs de produits non récurrents générant un écart entre le résultat réel et le résultat projeté. L’expérience récente a conduit le groupe CNP Assurances à revoir certaines hypothèses liées à l’activité opérationnelle, comme les hypothèses de frais ou de sinistralité, générant un impact global de + 23 M€.
Les écarts constatés liés à l’activité opérationnelle conduisent, au niveau du capital requis, à une augmentation de l’exigence en capital de 302 M€, notamment suite à la diminution de la part
des titres subordonnés dans le fi nancement du capital requis de 39,4 % à 38 %.
L’évolution des marchés fi nanciers s’est traduite en 2013 par une hausse de 818 M€ de la MCEV®. Le resserrement des spreads des titres souverains (atténué par la hausse des taux d’intérêt) combiné à la hausse du marché action se traduit par une hausse des richesses latentes des portefeuilles d’actifs. Le surplus de richesses à distribuer associé à la baisse des volatilités conduit à une hausse des profi ts attendus couplée à une diminution du coût de l’option de rachat.
Le « poste ajustements fi naux » conduisant à une valeur MCEV® de 15 975 M€ correspond principalement à l’impact de la baisse du taux de change brésilien (- 239 M€).
2.4.1.5 OPERATING FREE CASH FLOW
L’indicateur operating free cash-flow, ou cash flow disponible dégagé par les activités opérationnelles matérialise la capacité du groupe CNP Assurances à dégager du free surplus pour :
W
payer ses dividendes ;W
se développer via la commercialisation d’affaires nouvelles ou par le biais d’opérations de croissance externe.(en millions d’euros) Groupe 2012 Groupe 2013
Transferts de la VIF vers le free surplus 883 787
Produits fi nanciers du free surplus 46 66
Libération de capital requis vers le free surplus 611 715
Écarts constatés liés à l’activité opérationnelle - 38 - 125
Contribution attendue de l’In-Force 1 502 1 444
Capital requis au titre de la nouvelle production - 800 - 816
Résultat attribuable à la nouvelle production - 106 - 22
Capital requis au titre des affaires nouvelles - 906 - 838
OPERATING FREE CASH FLOW 596 606
L’Operating free cash flow demeure robuste à 606 M€. Le coût associé à la baisse de la part des titres subordonnés dans le fi nancement du capital et les mouvements de provisions ainsi que la baisse du rendement courant projeté, sont plus que compensés par la hausse du résultat attribué à la nouvelle production et la libération du capital requis sur le stock de contrats.
2.4.1.6 IDR IMPLIED DISCOUNT RATE
Le taux IDR s’établit à 5,7 % au niveau du groupe CNP Assurances au 31 décembre 2013 contre 6,3 % au 31 décembre 2012 après prise en compte des ajustements initiaux. Cette variation du taux
IDR s’explique principalement par la baisse du coût des options, atténuée par l’accroissement de la duration, la hausse des taux d’intérêt, ainsi que la mise à jour des primes de risque actions et immobilier.
Au 31 décembre 2013, le taux IDR est calculé sur la base d’un spread de 20 bp sur la courbe des taux de référence et d’un spread de 20 bp sur les titres obligataires de type corporate. Les actions et l’immobilier bénéfi cient respectivement d’une prime de risque de 310 bp et de 230 bp (200 bp et 150 bp au 31 décembre 2012).
2 Activité et résultats 2013
Valeur intrinsèque
2.4.2 I Résultats détaillés par zone géographique
La partie suivante présente une analyse des principaux indicateurs et vecteurs d’évolution par zone géographique.
2.4.2.1 VIF
Le tableau ci-dessous présente la décomposition des valeurs d’In-Force par zone géographique :
Normes MCEV®
(en millions d’euros) Groupe France
Amérique latine
Europe hors France
MCEV® 2013
Valeur actuelle des profi ts futurs 7 003 6 130 608 265
Valeur temps des options & garanties - 728 - 722 0 - 6
Coût de friction du capital requis - 1 110 - 1 068 - 34 - 8
Coûts des risques non réplicables - 612 - 591 0 - 21
Valeur In-Force 4 553 3 749 573 230
MCEV® 2012
Valeur actuelle des profi ts futurs 6 134 5 342 647 146
Valeur temps des options & garanties - 1 275 - 1 272 0 - 3
Coût de friction du capital requis - 1 075 - 1 034 - 35 - 6
Coûts des risques non réplicables - 601 - 580 0 - 20
Valeur In-Force 3 184 2 455 612 117
Variation
M€ 1 369 1 294 - 39 114
% 43 % 53 % - 6 % 97 %
La VIF du groupe CNP Assurances (4 553 M€), en hausse de 43 %, bénéfi cie de l’amélioration des marchés fi nanciers en Europe, d’un meilleur mix produit en France et de la mise à jour des hypothèses de sinistralité en conformité avec l’expérience et les caractéristiques des clients. La dynamique de la VIF en Amérique latine (hausse de 13 % à change constant) est plus que compensée par la baisse du taux de change brésilien de 17 % sur la période.