Formes, dynamiques identitaires et professionnelles des chefs d'établissements privés du 1er degré : une typologie d'entretiens à partir de régimes de temporalités formatives et professionnelles

HAL Id: tel-01508499

https://tel.archives-ouvertes.fr/tel-01508499

Submitted on 14 Apr 2017

HAL is a multi-disciplinary open access archive for the deposit and dissemination of sci-entific research documents, whether they are pub-lished or not. The documents may come from teaching and research institutions in France or abroad, or from public or private research centers.

L’archive ouverte pluridisciplinaire HAL, est destinée au dépôt et à la diffusion de documents scientifiques de niveau recherche, publiés ou non, émanant des établissements d’enseignement et de recherche français ou étrangers, des laboratoires publics ou privés.

Formes, dynamiques identitaires et professionnelles des

chefs d’établissements privés du 1er degré : une

typologie d’entretiens à partir de régimes de

temporalités formatives et professionnelles

Bruno Grave

To cite this version:

Bruno Grave. Formes, dynamiques identitaires et professionnelles des chefs d’établissements privés du 1er degré : une typologie d’entretiens à partir de régimes de temporalités formatives et professionnelles. Sociologie. Université Paul Valéry - Montpellier III, 2016. Français. �NNT : 2016MON30041�. �tel-01508499�

Délivré par l’Université Paul Valéry Montpellier

Préparée au sein de l’école doctorale 58

et de l’unité de recherche TFD du laboratoire LIRDEF

Université Paul Valéry Montpellier.

Spécialité :

Sciences de l’éducation

Présentée par Bruno GRAVE

Soutenue le 27 juin 2016 devant le jury composé de

sĂůĠƌŝĞ K,EͲ^>/͕ WƌŽĨĞƐƐĞƵƌ ĞŶ ƉƐLJĐŚŽůŽŐŝĞ͕ ED WĂƌŝƐ͘ ŝĚŝĞƌ D/Z͕ ŝƌĞĐƚĞƵƌ ĚĞ ƌĞĐŚĞƌĐŚĞ͕ ĞŶƚƌĞ ĚĞ ^ŽĐŝŽůŽŐŝĞĚĞƐKƌŐĂŶŝƐĂƚŝŽŶƐ͕EZ^͘ ZŝĐŚĂƌĚ d/EE͕ WƌŽĨĞƐƐĞƵƌ ĠŵĠƌŝƚĞ ĞŶ ƐĐŝĞŶĐĞƐ ĚĞ ů͛ĠĚƵĐĂƚŝŽŶ͕hŶŝǀĞƌƐŝƚĠW͘sĂůĠƌLJ͕DŽŶƚƉĞůůŝĞƌ͘ WĂƐĐĂů ZKYhd͕ WƌŽĨĞƐƐĞƵƌ ĞŶ ƐĐŝĞŶĐĞƐ ĚĞ ů͛ĠĚƵĐĂƚŝŽŶ͕ EDWĂƌŝƐ͕ŝƌĞĐƚĞƵƌĚĞƚŚğƐĞ͘     

‘”‡•ǡ†›ƒ‹“—‡•‹†‡–‹–ƒ‹”‡•‡–

’”‘ˆ‡••‹‘‡ŽŽ‡•†‡•…Š‡ˆ•†ǯ±–ƒ„Ž‹••‡‡–•

’”‹˜±•†—ͳ‡”†‡‰”±ǣ—‡–›’‘Ž‘‰‹‡

†ǯ‡–”‡–‹‡•’ƒ”–‹”†‡”±‰‹‡•†‡

–‡’‘”ƒŽ‹–±•ˆ‘”ƒ–‹˜‡•‡–’”‘ˆ‡••‹‘‡ŽŽ‡•



Ϯ 

 

ϯ 



















ZĠƐƵŵĠ;ĨƌĂŶĕĂŝƐͿ͗

 >͛ĞŶƐĞŝŐŶĞŵĞŶƚ ƉƌŝǀĠ ĐĂƚŚŽůŝƋƵĞ͕ Ă ĐŽŶƚƌĂƌŝŽ ĚĞ ů͛ĞŶƐĞŝŐŶĞŵĞŶƚ ƉƵďůŝĐ͕ Ă ĚŽŶŶĠ ĂƵdž ĚŝƌĞĐƚĞƵƌƐ Ě͛ĠĐŽůĞƐ ƉƌŝŵĂŝƌĞƐ ƵŶ ƐƚĂƚƵƚ ĚĞ ĐŚĞĨ Ě͛ĠƚĂďůŝƐƐĞŵĞŶƚ͕ ůĞƵƌ ĂƚƚƌŝďƵĂŶƚ ĂŝŶƐŝ ĚĞƐ ƌĞƐƉŽŶƐĂďŝůŝƚĠƐ ĠůĂƌŐŝĞƐ͘ ĞƐ ĚĞƌŶŝĞƌƐ ǀĂůŝĚĞŶƚ ůĞƵƌ ĨŽƌŵĂƚŝŽŶ ŝŶŝƚŝĂůĞ ƉĂƌ ů͛ŽďƚĞŶƚŝŽŶ Ě͛ƵŶ ƚŝƚƌĞƉƌŽĨĞƐƐŝŽŶŶĞůŝŶƐĐƌŝƚĂƵZEW;ϮϬϭϰͿ͘WƌğƐĚĞƋƵĂƌĂŶƚĞĂŶŶĠĞƐƐĞƐŽŶƚĚĠƌŽƵůĠĞƐĞŶƚƌĞ ůĂƌĞĐŽŶŶĂŝƐƐĂŶĐĞĚ͛ƵŶĞŶƐĞŝŐŶĂŶƚĐŚĂƌŐĠĚĞĚŝƌĞĐƚŝŽŶ;ϭϵϳϲͿĞƚůĂĐƌĠĂƚŝŽŶĚƵƐƚĂƚƵƚĚĞĐŚĞĨ Ě͛ĠƚĂďůŝƐƐĞŵĞŶƚ ;ϮϬϬϲͲϮϬϭϬͿ͘ ĞƚƚĞ ĠǀŽůƵƚŝŽŶ Ɛ͛ĞƐƚ ƌĠĂůŝƐĠĞ ƉƌŽŐƌĞƐƐŝǀĞŵĞŶƚ͕ ƉŽƌƚĠĞ ƉĂƌ ůĂ ƉƵďůŝĐĂƚŝŽŶ ĚĞ ƉůƵƐŝĞƵƌƐ ƚĞdžƚĞƐ ŝŶƐƚŝƚƵƚŝŽŶŶĞůƐ Ğƚ ƌĠŐůĞŵĞŶƚĂŝƌĞƐ͘ EŽƚƌĞ ƚŚğƐĞ ǀŝƐĞ ă ĐŽŵƉƌĞŶĚƌĞĞŶƋƵŽŝĐĞƐŵƵƚĂƚŝŽŶƐŝŶƐƚŝƚƵƚŝŽŶŶĞůůĞƐŽŶƚŝŵƉĂĐƚĠůĞƐĚLJŶĂŵŝƋƵĞƐŝĚĞŶƚŝƚĂŝƌĞƐ ĚĞĐĞƐĐŚĞĨƐĚ͛ĠƚĂďůŝƐƐĞŵĞŶƚƐĂƵĐŽƵƌƐĚĞĐĞƐƋƵĂƌĂŶƚĞĚĞƌŶŝğƌĞƐĂŶŶĠĞƐ͘>ĞƐƉƌŽĐĞƐƐƵƐĚĞ ƉƌŽĨĞƐƐŝŽŶŶĂůŝƐĂƚŝŽŶăů͛ƈƵǀƌĞƐ͛ŝŶƐĐƌŝǀĞŶƚĚĂŶƐƵŶƚĞŵƉƐƐŽĐŝĂůǀĠĐƵ͘ƵƐƐŝ͕ůĞƐƉƌŽƉŽƐĚĞƐ ĂĐƚĞƵƌƐƌĞĐƵĞŝůůŝƐƐŽƵƐĨŽƌŵĞĚ͛ĞŶƚƌĞƚŝĞŶƐĐŽŵƉƌĠŚĞŶƐŝĨƐͬďŝŽŐƌĂƉŚŝƋƵĞƐƐŽŶƚƚƌĂŝƚĠƐŐƌąĐĞă ƵŶ ŝŶƐƚƌƵŵĞŶƚ Ě͛ĂŶĂůLJƐĞ ĐŽŵƉŽƐŝƚĞ͗ ůĞƐ ƌĠŐŝŵĞƐ ĚĞ ƚĞŵƉŽƌĂůŝƚĠƐ ĨŽƌŵĂƚŝǀĞƐ Ğƚ ƉƌŽĨĞƐƐŝŽŶŶĞůůĞƐ͘ĞĚĞƌŶŝĞƌĞƐƚĚĠĐĂůƋƵĠĚƵĐŽŶĐĞƉƚĚĞƌĠŐŝŵĞĚ͛ŚŝƐƚŽƌŝĐŝƚĠ͕ĞŵƉƌƵŶƚĠăůĂ ƉŚŝůŽƐŽƉŚŝĞĚĞů͛ŚŝƐƚŽŝƌĞ͘hŶĐŽƌƉƵƐĚĞĚŽƵnjĞĞŶƚƌĞƚŝĞŶƐĂĠƚĠƚƌĂŝƚĠĂǀĞĐĐĞƚŝŶƐƚƌƵŵĞŶƚ͘>Ă ĚĠŵĂƌĐŚĞ ŝŶĚƵĐƚŝǀĞ ƵƚŝůŝƐĠĞ ;ƚŚĠŽƌŝƐĂƚŝŽŶ ĂŶĐƌĠĞͿ ĐŽŶĚƵŝƚ ĂŝŶƐŝ ă ůĂ ĐŽŶƐƚƌƵĐƚŝŽŶ Ě͛ƵŶĞ ƚLJƉŽůŽŐŝĞĚĞĨŽƌŵĞƐŝĚĞŶƚŝƚĂŝƌĞƐĚĞĐŚĞĨƐĚ͛ĠƚĂďůŝƐƐĞŵĞŶƚƐƐĞůŽŶĐĞƐƌĠŐŝŵĞƐĚĞƚĞŵƉŽƌĂůŝƚĠƐ ĨŽƌŵĂƚŝǀĞƐ Ğƚ ƉƌŽĨĞƐƐŝŽŶŶĞůůĞƐ Ğƚ ƌĞĨůğƚĞ ůĞƵƌƐ ĚŝĨĨĠƌĞŶƚĞƐ ĚLJŶĂŵŝƋƵĞƐ ŝĚĞŶƚŝƚĂŝƌĞƐ͘ >͛ĞŶƐĞŵďůĞ Ɛ͛ŝŶƐĐƌŝƚ ĚĂŶƐ ƵŶĞ ĂƉƉƌŽĐŚĞ ĐŽŵƉƌĠŚĞŶƐŝǀĞ Ğƚ ƉŚĠŶŽŵĠŶŽůŽŐŝƋƵĞ ĚĞ ůĂ ƉƌŽĨĞƐƐŝŽŶŶĂůŝƐĂƚŝŽŶ ĚĞ ĐĞƐ ĐŚĞĨƐ Ě͛ĠƚĂďůŝƐƐĞŵĞŶƚƐ͕ ƉůƵƚƀƚ ĞŶƚĞŶĚƵĞ ŝĐŝ ĂƵ ƐĞŶƐ ĚĞ ů͛ĠŵĞƌŐĞŶĐĞĚ͛ƵŶŐƌŽƵƉĞƉƌŽĨĞƐƐŝŽŶŶĞů͘  DŽƚƐͲĐůĠƐ͗ WƌŽĨĞƐƐŝŽŶŶĂůŝƐĂƚŝŽŶ ʹ ŐƌŽƵƉĞ ƉƌŽĨĞƐƐŝŽŶŶĞů ʹ ĐŚĞĨ Ě͛ĠƚĂďůŝƐƐĞŵĞŶƚ ʹ ŝĚĞŶƚŝƚĠ ƉƌŽĨĞƐƐŝŽŶŶĞůůĞʹĚLJŶĂŵŝƋƵĞƉƌŽĨĞƐƐŝŽŶŶĞůůĞʹĚLJŶĂŵŝƋƵĞŝĚĞŶƚŝƚĂŝƌĞʹƌĠŐŝŵĞƐĚ͛ŚŝƐƚŽƌŝĐŝƚĠ ʹƚĞŵƉŽƌĂůŝƚĠƐƐŽĐŝĂůĞƐʹƌĠŐŝŵĞƐĚĞƚĞŵƉŽƌĂůŝƚĠƐĨŽƌŵĂƚŝǀĞƐĞƚƉƌŽĨĞƐƐŝŽŶŶĞůůĞƐ    

ϰ            



ďƐƚƌĂĐƚ;ŶŐůŝƐŚͿ͗

 dŚĞ ƉƌŝǀĂƚĞ ĂƚŚŽůŝĐ ƐĐŚŽŽů ƐLJƐƚĞŵ͕ ƵŶůŝŬĞ ƚŚĞ ƉƵďůŝĐ ŽŶĞ͕ ŐĂǀĞ ƚŚĞ ƉƌŝŵĂƌLJ ƐĐŚŽŽů ,ĞĂĚ ƚĞĂĐŚĞƌƐ͕ ƚŚĞ ƐƚĂƚƵƐ ŽĨ ƉƌŝŵĂƌLJ ƐĐŚŽŽů ,ĞĂĚŵĂƐƚĞƌƐ͕ ďLJ ĂƐƐŝŐŶŝŶŐ ƚŚĞŵ ŐƌĞĂƚĞƌ ƌĞƐƉŽŶƐŝďŝůŝƚŝĞƐ͘  ƉƌŽĨĞƐƐŝŽŶĂů ƚŝƚůĞ ůŝƐƚĞĚ ŽŶ ƚŚĞ EĂƚŝŽŶĂů ZĞŐŝƐƚĞƌ ŽĨ WƌŽĨĞƐƐŝŽŶĂů ĞƌƚŝĨŝĐĂƚŝŽŶƐ;ZEWͿ;ϮϬϭϱͿǀĂůŝĚĂƚĞƐƚŚĞŝƌŝŶŝƚŝĂůƚƌĂŝŶŝŶŐ͘/ƚƚŽŽŬŶĞĂƌůLJĨŽƌƚLJLJĞĂƌƐƚŽŵŽǀĞ ĨƌŽŵƚŚĞƌĞĐŽŐŶŝƚŝŽŶŽĨĂƚĞĂĐŚĞƌŝŶĐŚĂƌŐĞŽĨƚŚĞĚŝƌĞĐƚŝŽŶŽĨĂƐĐŚŽŽů;ϭϵϳϲͿƚŽƚŚĞĐƌĞĂƚŝŽŶ ŽĨƚŚĞƉŽƐŝƚŝŽŶŽĨ,ĞĂĚŵĂƐƚĞƌ;ϮϬϬϲͲϮϬϭϬͿ͘dŚĞĞǀŽůƵƚŝŽŶǁĞŶƚŽŶƉƌŽŐƌĞƐƐŝǀĞůLJƐƵƉƉŽƌƚĞĚ ďLJŝƐƐƵĞƐŽĨƐĞǀĞƌĂůŝŶƐƚŝƚƵƚŝŽŶĂůĂŶĚůĞŐŝƐůĂƚŝǀĞƚĞdžƚƐ͘KƵƌĚŝƐƐĞƌƚĂƚŝŽŶĂŝŵƐĂƚƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚŝŶŐ ŚŽǁ ƚŚĞƐĞ ŝŶƐƚŝƚƵƚŝŽŶĂů ĐŚĂŶŐĞƐ ŝŵƉĂĐƚĞĚ ƚŚĞ ,ĞĂĚŵĂƐƚĞƌƐ͛ ŝĚĞŶƚŝƚLJ ĚLJŶĂŵŝĐƐ ŽǀĞƌ ƚŚŽƐĞ ĨŽƌƚLJLJĞĂƌƐ͘WƌŽĨĞƐƐŝŽŶĂůĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŝƐƉĂƌƚŽĨĂƐŽĐŝĂůƚŝŵĞƚŚĂƚŝƐǁŚLJƚŚĞƉƌŽĐĞƐƐŝŶŐŽĨ ƚŚĞ ŵĂƚĞƌŝĂů ĐŽůůĞĐƚĞĚ ĂƐ ĐŽŵƉƌĞŚĞŶƐŝǀĞͬďŝŽŐƌĂƉŚŝĐĂů ŝŶƚĞƌǀŝĞǁƐ ŝƐ ďĂƐĞĚ ŽŶ Ă ĐŽŵƉŽƵŶĚ ŵĞƚŚŽĚ ŽĨ ĂŶĂůLJƐŝƐ ƚŚĂƚ ƵƐĞĚ ǁŚĂƚ ŚĂƐ ďĞĞŶ ĐĂůůĞĚ ͞ƐĞƚƐ ŽĨ ƉƌŽĨĞƐƐŝŽŶĂů ĂŶĚ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ƚĞŵƉŽƌĂůŝƚŝĞƐ͘͟dŚŝƐŵĞƚŚŽĚĚĞƌŝǀĞƐĨƌŽŵƚŚĞĐŽŶĐĞƉƚŽĨ͞ƐĞƚŽĨŚŝƐƚŽƌŝĐŝƚLJ͟ďŽƌƌŽǁĞĚĨƌŽŵ ƚŚĞ ƉŚŝůŽƐŽƉŚLJ ŽĨ ŚŝƐƚŽƌLJ͘  ĐŽƌƉƵƐ ŽĨ ƚǁĞůǀĞ ŝŶƚĞƌǀŝĞǁƐ ŚĂƐ ďĞĞŶ ƉƌŽĐĞƐƐĞĚ ǁŝƚŚ ƚŚŝƐ ŵĞƚŚŽĚ͘ dŚŝƐ ŝŶĚƵĐƚŝǀĞ ĂƉƉƌŽĂĐŚ ;ŐƌŽƵŶĚĞĚ ƚŚĞŽƌLJͿ ůĞĂĚƐ ƚŽ ƚŚĞ ĐƌĞĂƚŝŽŶ ŽĨ Ă ƚLJƉŽůŽŐLJ ŽĨ ƚŚĞŝĚĞŶƚŝƚLJĨŽƌŵƐŽĨƚŚĞƉƌŝŵĂƌLJƐĐŚŽŽů,ĞĂĚŵĂƐƚĞƌƐĂĐĐŽƌĚŝŶŐƚŽĂƐĞƚŽĨƉƌŽĨĞƐƐŝŽŶĂůĂŶĚ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ƚĞŵƉŽƌĂůŝƚŝĞƐ ĂŶĚ ŝƚ ĂůƐŽ ĞdžƉƌĞƐƐĞƐ ƚŚĞŝƌ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ŝĚĞŶƚŝƚLJ ĚLJŶĂŵŝĐƐ͘ dŚĞ ǁŚŽůĞ ƐƚƵĚLJ ŝƐ ƉĂƌƚ ŽĨ Ă ĐŽŵƉƌĞŚĞŶƐŝǀĞ ĂŶĚ ƉŚĞŶŽŵĞŶŽůŽŐŝĐĂů ĂƉƉƌŽĂĐŚ ŽĨ ƚŚĞ ƉƌŽĨĞƐƐŝŽŶĂů ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŽĨƚŚĞƐĞƉƌŝŵĂƌLJƐĐŚŽŽů,ĞĂĚŵĂƐƚĞƌƐǁŚŝĐŚƐŚŽƵůĚďĞĐŽŶƐŝĚĞƌĞĚŚĞƌĞĂƐƚŚĞ ĞŵĞƌŐĞŶĐĞŽĨĂŶĞǁƉƌŽĨĞƐƐŝŽŶĂůŐƌŽƵƉ͘  <ĞLJǁŽƌĚƐ͗ WƌŽĨĞƐƐŝŽŶĂů ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚͲ ƉƌŽĨĞƐƐŝŽŶĂů ŐƌŽƵƉ ʹ ,ĞĂĚŵĂƐƚĞƌ Ͳ ƉƌŽĨĞƐƐŝŽŶĂů ŝĚĞŶƚŝƚLJͲƉƌŽĨĞƐƐŝŽŶĂůĚLJŶĂŵŝĐƐͲŝĚĞŶƚŝƚLJĚLJŶĂŵŝĐƐͲƐĞƚƐŽĨŚŝƐƚŽƌŝĐŝƚLJͲƐŽĐŝĂůƚĞŵƉŽƌĂůŝƚŝĞƐͲ ƐĞƚƐŽĨƉƌŽĨĞƐƐŝŽŶĂůĂŶĚƚƌĂŝŶŝŶŐƚĞŵƉŽƌĂůŝƚŝĞƐ͘



   

ϱ     

ZĞŵĞƌĐŝĞŵĞŶƚƐ

   :ĞƌĞŵĞƌĐŝĞƚŽƵƚĚ͛ĂďŽƌĚWĂƐĐĂůZŽƋƵĞƚ͕ĚŝƌĞĐƚĞƵƌĚĞƚŚğƐĞ͕ƉŽƵƌƐŽŶĂĐĐŽŵƉĂŐŶĞŵĞŶƚ͕ƐŽŶ ĂƚƚĞŶƚŝŽŶ͕ƐŽŶŽƉƚŝŵŝƐŵĞĞƚƐĞƐĐŽŶƐĞŝůƐƉƌĠĐŝĞƵdž͘ŶƚƌĞ>ŝůůĞ͕DŽŶƚƉĞůůŝĞƌĞƚWĂƌŝƐ͕ƚƵĂƐƐƵă ůĂĨŽŝƐŵĞƉŽƵƐƐĞƌĚĂŶƐŵĞƐĂŶĂůLJƐĞƐĞƚŵĞƌĂƐƐƵƌĞƌĚĂŶƐůĞƐŵŽŵĞŶƚƐĚĞĚŽƵƚĞ͘  DĞƐ ƌĞŵĞƌĐŝĞŵĞŶƚƐ ǀŽŶƚ ĠŐĂůĞŵĞŶƚ ă ů͛ĞŶƐĞŵďůĞ ĚĞƐ ƵŶŝǀĞƌƐŝƚĂŝƌĞƐ  ƋƵŝ ŽŶƚ ĂĐĐĞƉƚĠ Ě͛ĠǀĂůƵĞƌĐĞƚƚĞƚŚğƐĞ͗ŝĚŝĞƌĞŵĂnjŝğƌĞĞƚsĂůĠƌŝĞŽŚĞŶͲ^ĐĂůŝ͕ƋƵŝŽŶƚĂĐĐĞƉƚĠůĂƚąĐŚĞĚĞ ƌĂƉƉŽƌƚĞƵƌ͕ZŝĐŚĂƌĚƚŝĞŶŶĞ͕ƉŽƵƌƐĂƉĂƌƚŝĐŝƉĂƚŝŽŶĞŶƚĂŶƚƋƵ͛ĞdžĂŵŝŶĂƚĞƵƌ͘:͛ĂŝƉƵĂƉƉƌĠĐŝĞƌ ƚŽƵƚ ĂƵ ůŽŶŐ ĚĞ ĐĞ ƚƌĂǀĂŝů ĚŽĐƚŽƌĂů ůĞƵƌƐ ƌĞĐŚĞƌĐŚĞƐ Ğƚ ůĞƵƌƐ ĠĐƌŝƚƐ ĂŶĐƌĠƐ ĚĂŶƐ ĚŝĨĨĠƌĞŶƚƐ ĚŽŵĂŝŶĞƐĚĞůĂƐŽĐŝŽůŽŐŝĞĞƚĚĞƐƐĐŝĞŶĐĞƐĚĞů͛ĠĚƵĐĂƚŝŽŶ͘  :͛ĂĚƌĞƐƐĞƚŽƵƚĞŵĂŐƌĂƚŝƚƵĚĞĂƵdžĐŽůůğŐƵĞƐĞƚĂŵŝƐƋƵŝŵ͛ŽŶƚĂŝĚĠĚĂŶƐůĂƌĠĂůŝƐĂƚŝŽŶĚĞĐĞ ƚƌĂǀĂŝů͗ůĞƐĨŽƌŵĂƚĞƵƌƐ͕ůĞƐƌĞƐƉŽŶƐĂďůĞƐĚĞĨŽƌŵĂƚŝŽŶ͕ůĞƐĂĚŵŝŶŝƐƚƌĂƚĞƵƌƐĞƚůĞƉĞƌƐŽŶŶĞůĚĞ ů͛/^&ĚĞDŽŶƚƉĞůůŝĞƌƋƵŝŵ͛ŽŶƚĂƉƉŽƌƚĠůĞƵƌƐŽƵƚŝĞŶĞƚŵ͛ŽŶƚƉĞƌŵŝƐĚĞŵĞŶĞƌĐĞƚƚĞƚąĐŚĞ ĚĂŶƐ ůĞƐ ŵĞŝůůĞƵƌĞƐ ĐŽŶĚŝƚŝŽŶƐ͘ ZĞŵĞƌĐŝĞŵĞŶƚƐ ƉĂƌƚŝĐƵůŝĞƌƐ ă dĞŶŶĞƐƐĞĞ͕ ^ĂďƌŝŶĂ͕ ƵƌŽƌĞ͕ EĂƚŚĂůŝĞĞƚDĂŐĂůŝ͕ĠƚƵĚŝĂŶƚĞƐ͕ƉŽƵƌůĞƵƌĐŽŶƚƌŝďƵƚŝŽŶĚŝƌĞĐƚĞ͗ƚŽƵƚĞůĂĐŽŶƐƚƌƵĐƚŝŽŶĚĞĐĞƚƚĞ ƚŚğƐĞƌĞƉŽƐĞƐƵƌůĞƐĞŶƚƌĞƚŝĞŶƐƌĠĂůŝƐĠƐ͘  :ĞƌĞŵĞƌĐŝĞƚŽƵƚĞƐůĞƐƉĞƌƐŽŶŶĞƐƌĞŶĐŽŶƚƌĠĞƐĚĂŶƐůĞƐƐĠŵŝŶĂŝƌĞƐ͕ĐŽŶŐƌğƐŽƵĐŽůůŽƋƵĞƐƉŽƵƌ ůĞƐĠĐŚĂŶŐĞƐ͕ůĞƵƌƐĐŽŶƐĞŝůƐŽƵƉƌŽƉŽƐŝƚŝŽŶƐƉŽƵƌĞŶƌŝĐŚŝƌŵĂƌĠĨůĞdžŝŽŶ͘:ĞƉĞŶƐĞŶŽƚĂŵŵĞŶƚă ů͛ĠƋƵŝƉĞĚ͛ŽƌŐĂŶŝƐĂƚŝŽŶĞƚĚ͛ĂŶŝŵĂƚŝŽŶĚƵƐĠŵŝŶĂŝƌĞĚŽĐƚŽƌĂůĚƵ>/Z&ĞƚƉĂƌƚŝĐƵůŝğƌĞŵĞŶƚă dŚĠƌğƐĞWĞƌĞnjͲZŽƵdž͕ZŽŐĞƌDŽŶũŽĞƚWŝĞƌƌĞ,ĠďƌĂƌĚ͗ĐĞƐƚĞŵƉƐĚ͛ĂƉƉŽƌƚƐ͕ĚĞƉĂƌƚĂŐĞĞƚĚĞ ƌĞůĞĐƚƵƌĞĐƌŝƚŝƋƵĞŵ͛ŽŶƚĠƚĠƉƌĠĐŝĞƵdž͘  :͛ĞdžƉƌŝŵĞŵĞƐƉůƵƐǀŝĨƐƌĞŵĞƌĐŝĞŵĞŶƚƐăƚŽƵƚĞƐůĞƐƉĞƌƐŽŶŶĞƐĐƌŽŝƐĠĞƐĂƵĐŽƵƌƐĚĞĐĞƚƌĂǀĂŝů ĚĞƌĞĐŚĞƌĐŚĞ͗ĞŶƉƌĞŵŝĞƌůŝĞƵ͕ůĞƐĐŚĞĨƐĚ͛ĠƚĂďůŝƐƐĞŵĞŶƚƐƉƌŝǀĠƐĐĂƚŚŽůŝƋƵĞƐĚĞů͛ĂĐĂĚĠŵŝĞĚĞ DŽŶƚƉĞůůŝĞƌ͕ ĞŶƐƵŝƚĞ ůĞƐ ƌĞƐƉŽŶƐĂďůĞƐ͕ ĂŶĐŝĞŶƐ ŽƵ ĂĐƚƵĞůƐ͕ ƈƵǀƌĂŶƚ ĂƵ ^ĞĐƌĠƚĂƌŝĂƚ 'ĠŶĠƌĂů ;WĂƌŝƐͿ͕ ŽƵ ĚĂŶƐ ůĞƐ ĚŝƌĞĐƚŝŽŶƐ ĚŝŽĐĠƐĂŝŶĞƐ ĚĞ ů͛ŶƐĞŝŐŶĞŵĞŶƚ ĂƚŚŽůŝƋƵĞ͘ :Ğ Ŷ͛ŽƵďůŝĞ Ŷŝ ůĞƐ ĐŽůůğŐƵĞƐĚŝƌĞĐƚĞƵƌƐ͕ŶŝůĞƐĨŽƌŵĂƚĞƵƌƐĚĞƐĂƵƚƌĞƐ/^&ĞŶŐĂŐĠƐĠŐĂůĞŵĞŶƚĚĂŶƐƵŶƚƌĂǀĂŝůĚĞ ƚŚğƐĞ͘  ŶĨŝŶ ũ͛ĂĚƌĞƐƐĞ ƚŽƵƚĞ ŵŽŶ ĂĨĨĞĐƚŝŽŶ ă ŵĂ ĨĂŵŝůůĞ͕ ă ŵŽŶ ĠƉŽƵƐĞ͕ ĂƵdž ĞŶĨĂŶƚƐ Ğƚ ƉĞƚŝƚƐͲ ĞŶĨĂŶƚƐ͘ Ğ ƚƌĂǀĂŝů ĚĞ ƋƵĂƚƌĞ ĂŶŶĠĞƐ Ă ƉƵ ġƚƌĞ ůŽƵƌĚ Ğƚ ŵŽŶŽƉŽůŝƐĂŶƚ͗ ŵĞƌĐŝ ƉŽƵƌ ůĞ ŚĂǀƌĞ ƌĠĐŽŶĨŽƌƚĂŶƚƋƵ͛ĂƌĞƉƌĠƐĞŶƚĠůĂŵĂŝƐŽŶĨĂŵŝůŝĂůĞĚƵƌĂŶƚůĞƐŵŽŵĞŶƚƐĚĞĚŽƵƚĞƋƵĞĐŽŶŶĂŠƚ ƚŽƵƚ ĚŽĐƚŽƌĂŶƚ͘ :Ğ Ŷ͛ŽƵďůŝĞ ƉĂƐ ŵĞƐ ƉĂƌĞŶƚƐ Ğƚ ŶŽƚĂŵŵĞŶƚ ŵŽŶ ƌĞŐƌĞƚƚĠ ƉğƌĞ͗ ƐĂŶƐ ůĞƵƌ ĠĚƵĐĂƚŝŽŶ͕ůĞƵƌĞdžŝŐĞŶĐĞ͕ũĞŶ͛ĂƵƌĂŝƉĂƐĂĐƋƵŝƐĐĞŐŽƸƚĚƵĚĠƉĂƐƐĞŵĞŶƚ͘    

ϲ                      &ƌĂŶĐŝƐ 

ϳ 

6RPPDLUH



dĂďůĞĚĞƐƐĐŚĠŵĂƐĞƚƚĂďůĞĂƵdž͘



ϵ

'ůŽƐƐĂŝƌĞĚĞƐƐŝŐůĞƐĞƚĂďƌĠǀŝĂƚŝŽŶƐƵƚŝůŝƐĠĞƐ͘

ϭϬ

/ŶƚƌŽĚƵĐƚŝŽŶ



ϭϯ

WƌĞŵŝğƌĞƉĂƌƚŝĞ͗ĂĚƌĞƚŚĠŽƌŝƋƵĞ͘

ϭϱ

ŚĂƉŝƚƌĞϭ

ůĠŵĞŶƚƐŚŝƐƚŽƌŝƋƵĞƐĞƚũƵƌŝĚŝƋƵĞƐĐŽŶĐĞƌŶĂŶƚůĞƐ

ĠƚĂďůŝƐƐĞŵĞŶƚƐĞƚůĞƐĐŚĞĨƐĚ͛ĠƚĂďůŝƐƐĞŵĞŶƚƐƉƌŝǀĠƐ

ĐĂƚŚŽůŝƋƵĞƐĚƵϭ

Ğƌ

ĚĞŐƌĠƐŽƵƐĐŽŶƚƌĂƚ͘

ϭϳ

ŚĂƉŝƚƌĞϮ

WƌŽĨĞƐƐŝŽŶŶĂůŝƐĂƚŝŽŶ͕ĚLJŶĂŵŝƋƵĞƐĞƚƚƌĂŶƐŝƚŝŽŶƐ

ƉƌŽĨĞƐƐŝŽŶŶĞůůĞƐ

ĚĞƐĐŚĞĨƐĚ͛ĠƚĂďůŝƐƐĞŵĞŶƚƐƉƌŝǀĠƐĐĂƚŚŽůŝƋƵĞƐ

ĚƵϭ

Ğƌ

ĚĞŐƌĠƐŽƵƐĐŽŶƚƌĂƚ͘

ϯϵ

ŚĂƉŝƚƌĞϯ

dĞŵƉƐ͕ƚĞŵƉŽƌĂůŝƚĠƐ͕ŚŝƐƚŽƌŝĐŝƚĠ͕ƉĂƌĐŽƵƌƐ

ƉƌŽĨĞƐƐŝŽŶŶĞůƐĞƚďŝŽŐƌĂƉŚŝƐĂƚŝŽŶ͘

ϱϱ

ŚĂƉŝƚƌĞϰ

/ĚĞŶƚŝƚĠ͕ŝĚĞŶƚŝƚĠƉƌŽĨĞƐƐŝŽŶŶĞůůĞ͕ĚLJŶĂŵŝƋƵĞƐĞƚ

ƐƚƌĂƚĠŐŝĞƐŝĚĞŶƚŝƚĂŝƌĞƐ͘

ϳϯ

ŚĂƉŝƚƌĞϱ

>ĂŶŐĂŐĞĞƚĨŽƌŵĞƐƐLJŵďŽůŝƋƵĞƐ͕DŽŶĚĞƐ

ƐŽĐŝŽƉƌŽĨĞƐƐŝŽŶŶĞůƐ͕hŶŝǀĞƌƐĚĞĐƌŽLJĂŶĐĞƐĞƚĨŽƌŵĞƐ

ŝĚĞŶƚŝƚĂŝƌĞƐ͘

ϴϯ

ĞƵdžŝğŵĞƉĂƌƚŝĞ͗ĂĚƌĞŵĠƚŚŽĚŽůŽŐŝƋƵĞ͘

ϵϱ

ŚĂƉŝƚƌĞϲ

DĠƚŚŽĚŽůŽŐŝĞƋƵĂůŝƚĂƚŝǀĞŝŶĚƵĐƚŝǀĞĚĞůĂƌĞĐŚĞƌĐŚĞ͗

ŶƚƌĞƚŝĞŶƐĐŽŵƉƌĠŚĞŶƐŝĨƐͬďŝŽŐƌĂƉŚŝƋƵĞƐĞƚ

ƚŚĠŽƌŝƐĂƚŝŽŶĂŶĐƌĠĞƉŽƵƌƐĂŝƐŝƌĞƚĐŽŵƉƌĞŶĚƌĞůĂ

ƉĂƌŽůĞĚĞƐĂĐƚĞƵƌƐ͘

ϵϲ

ŚĂƉŝƚƌĞϳ

DĠƚŚŽĚŽůŽŐŝĞƋƵĂůŝƚĂƚŝǀĞŝŶĚƵĐƚŝǀĞĚĞůĂƌĞĐŚĞƌĐŚĞ͗

DŝƐĞĞŶƈƵǀƌĞĚĞƐĞŶƋƵġƚĞƐ͕ƌĞĐƵĞŝůĞƚƚƌĂŝƚĞŵĞŶƚ

ĚĞƐĚŽŶŶĠĞƐ͘

ϭϭϮ

ϴ 

dƌŽŝƐŝğŵĞƉĂƌƚŝĞ͗ZĠƐƵůƚĂƚƐĞƚĂŶĂůLJƐĞƐ͗WƌŽĚƵĐƚŝŽŶĚ͛ƵŶĞ

ƚLJƉŽůŽŐŝĞŝŶĚƵĐƚŝǀĞĚĞĨŽƌŵĞƐŝĚĞŶƚŝƚĂŝƌĞƐĚĞWϭ͘

ϭϰϵ



ŚĂƉŝƚƌĞϴ



>ĞƐĞŶƚƌĞƚŝĞŶƐĚĞ>͕D'͕E/E͕DyĞƚWh>͗

>ĞŵŽŶĚĞƐŽĐŝŽƉƌŽĨĞƐƐŝŽŶŶĞůĚƵͨDĂŶĂŐĞŵĞŶƚ

,ƵŵĂŶŝƐƚĞͩĞƚůĂĨŽƌŵĞŝĚĞŶƚŝƚĂŝƌĞĚƵŵĂŶĂŐĞƌ͘



ϭϱϭ

ŚĂƉŝƚƌĞϵ

>ĞƐĞŶƚƌĞƚŝĞŶƐĚ͛s͕ĚĞZK^͕KĞƚ>h͗

>ĞŵŽŶĚĞƐŽĐŝŽƉƌŽĨĞƐƐŝŽŶŶĞůĚĞůĂͨDŝƐƐŝŽŶʹ

sŽĐĂƚŝŽŶͩĞƚůĂĨŽƌŵĞŝĚĞŶƚŝƚĂŝƌĞĚĞů͛ĂŶŝŵĂƚĞƵƌ͘

ϮϬϴ

ŚĂƉŝƚƌĞϭϬ

>ĞƐĞŶƚƌĞƚŝĞŶƐĚĞ>/EĞƚĚĞWD͗

hŶŵŽŶĚĞƐŽĐŝŽƉƌŽĨĞƐƐŝŽŶŶĞůĚƵͨƉƌĠƐĞŶƚ

ŽŵŶŝƉƌĠƐĞŶƚĞƚƉƌĠŽĐĐƵƉĂŶƚͩ͗Ě͛ƵŶĞĨŽƌŵĞ

ŝĚĞŶƚŝƚĂŝƌĞăƵŶĞĂƵƚƌĞͲ/ĚĞŶƚŝƚĠƐƉƌŽĨĞƐƐŝŽŶŶĞůůĞƐĞŶ

ĐŽŶƐƚƌƵĐƚŝŽŶͬƚƌĂŶƐŝƚŝŽŶ͘

Ϯϱϴ

ŚĂƉŝƚƌĞϭϭ

>͛ĞŶƚƌĞƚŝĞŶĚĞ^D͗

DŽŶĚĞƐŽĐŝŽƉƌŽĨĞƐƐŝŽŶŶĞůŵƵůƚŝͲĨĂĐĞƚƚĞƐĞƚĨŽƌŵĞ

ŝĚĞŶƚŝƚĂŝƌĞƉůƵƌŝĞůůĞ͗ƵŶĞŶĂǀŝŐĂƚŝŽŶŝĚĞŶƚŝƚĂŝƌĞ

ĚƵƌĂŶƚů͛ĞŶƚƌĞƚŝĞŶ͍

ϯϬϮ

ŚĂƉŝƚƌĞϭϮ

hŶĞĂƉƉƌŽĐŚĞƉŚĠŶŽŵĠŶŽůŽŐŝƋƵĞƉŽƵƌĐŽŵƉůĠƚĞƌ

ů͛ĂŶĂůLJƐĞĚ͛ĞŶƚƌĞƚŝĞŶƐĐŽŵƉƌĠŚĞŶƐŝĨƐͬ

ďŝŽŐƌĂƉŚŝƋƵĞƐ͗

&ŝŐƵƌĞƐƚĞŵƉŽƌĞůůĞƐ͕ĨŽƌŵĞƐŝĚĞŶƚŝƚĂŝƌĞƐĞƚƌĠŐŝŵĞƐĚĞ

ƚĞŵƉŽƌĂůŝƚĠƐĨŽƌŵĂƚŝǀĞƐĞƚƉƌŽĨĞƐƐŝŽŶŶĞůůĞƐ͘

ϯϮϴ

ŚĂƉŝƚƌĞϭϯ

YƵĞƌĞƚŝƌĞƌĚĞŶŽƚƌĞƚLJƉŽůŽŐŝĞĚĞĨŽƌŵĞƐŝĚĞŶƚŝƚĂŝƌĞƐ͕

ĞŶŵĂƚŝğƌĞĚĞƉƌŽĨĞƐƐŝŽŶŶĂůŝƐĂƚŝŽŶĚĞƐWϭ͍

ϯϰϯ

YƵĂƚƌŝğŵĞƉĂƌƚŝĞ͗ŝƐĐƵƐƐŝŽŶ

ϯϲϳ

ŚĂƉŝƚƌĞϭϰ

ŝƐĐƵƐƐŝŽŶ͗ŚLJƉŽƚŚğƐĞƐĠůĂďŽƌĠĞƐĞŶĐŽƵƌƐĚĞ

ƌĞĐŚĞƌĐŚĞ͕ďŝĂŝƐ͕ƌĠƐƵůƚĂƚƐŽďƚĞŶƵƐĞƚĚĠŵĂƌĐŚĞ

ŝŶĚƵĐƚŝǀĞŽƉĠƌĠĞ͕ƉƌŽůŽŶŐĞŵĞŶƚƐƉŽƐƐŝďůĞƐ͘

ϯϲϴ

ŽŶĐůƵƐŝŽŶ

ϯϴϲ

ŝďůŝŽŐƌĂƉŚŝĞ

ϯϵϭ

dĂďůĞĚĞƐĂŶŶĞdžĞƐ

ϯϵϵ

ϵ 

dĂďůĞĚĞƐƐĐŚĠŵĂƐĞƚƚĂďůĞĂƵdž



ZĠĨ͘ /ŶƚŝƚƵůĠ

WĂŐĞƐ

dϭ WƌĠƐĞŶƚĂƚŝŽŶƐLJŶƚŚĠƚŝƋƵĞĚƵĐŽƌƉƵƐĚĞů͛ĞŶƋƵġƚĞϭ͘ Ϯϳ ^ϭ ŽƌƉƵƐ ĚĞƐ ƚĞdžƚĞƐ ĠƚƵĚŝĠĞƐ ;ĞŶƋƵġƚĞ ϭͿ ƉĂƌŵŝ Ě͛ĂƵƚƌĞƐ ƚĞdžƚĞƐ ĠĚŝƚĠƐ ĞŶƚƌĞϭϵϳϲĞƚϮϬϭϲ͘ Ϯϴ dϮ ǀŽůƵƚŝŽŶĚĞůĂĚĠƐŝŐŶĂƚŝŽŶͬĚĠĨŝŶŝƚŝŽŶĞƚĚĞůĂƉŽƐŝƚŝŽŶƐŽĐŝĂůĞĚƵĐŚĞĨ Ě͛ĠƚĂďůŝƐƐĞŵĞŶƚƉƌŝǀĠĐĂƚŚŽůŝƋƵĞĚƵϭĞƌĚĞŐƌĠƐĞůŽŶůĞƐƚĞdžƚĞƐĚƵĐŽƌƉƵƐ ĚĞů͛ĞŶƋƵġƚĞϭ͘ ϯϬ ^Ϯ ^ƚƌƵĐƚƵƌĞƐ͕ƉĂƌƚĞŶĂƌŝĂƚƐĞƚƌĞůĂƚŝŽŶƐŝŶƚƌĂͲĠƚĂďůŝƐƐĞŵĞŶƚ͘ ϰϲ ^ϯ KƌŐĂŶŝŐƌĂŵŵĞ ŐĠŶĠƌĂů ƐŝƚƵĂŶƚ ůĞƐ ĐŚĞĨƐ Ě͛ĠƚĂďůŝƐƐĞŵĞŶƚƐ ƉƌŝǀĠƐ ĐĂƚŚŽůŝƋƵĞƐĚƵϭĞƌĚĞŐƌĠĞƚƐĞƐƉƌŝŶĐŝƉĂƵdžƉĂƌƚĞŶĂŝƌĞƐ͘ ϰϳ ^ϰ ^ƚƌƵĐƚƵƌĞƐ͕ƉĂƌƚĞŶĂƌŝĂƚƐĞƚƌĞůĂƚŝŽŶƐŝŶƚƌĂĞƚĞdžƚƌĂͲĠƚĂďůŝƐƐĞŵĞŶƚ͘ ϰϴ dϯ WƌŽĨĞƐƐŝŽŶŶĂůŝƐĂƚŝŽŶĞƚĚĠǀĞůŽƉƉĞŵĞŶƚƉƌŽĨĞƐƐŝŽŶŶĞů͘ ϱϬ dϰ dLJƉŽůŽŐŝĞĚĞƐďŝĨƵƌĐĂƚŝŽŶƐ;'ƌŽƐƐĞƚƚŝ͕ϮϬϬϰͿ͘ ϲϳ dϱ dLJƉŽůŽŐŝĞĚĞ'ƌŽƐƐĞƚƚŝĂĚĂƉƚĠĞĂƵdžďŝĨƵƌĐĂƚŝŽŶƐĚĞƐWϭ;ĐƌĠĠĞƐƉĂƌůĂ ƉƌŝƐĞĚĞĨŽŶĐƚŝŽŶĚĞWϭͿ͘ ϲϵ dϲ ƚĂƉĞƐĚĞů͛ĂŶĂůLJƐĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂůĞĚĞƐĞŶƚƌĞƚŝĞŶƐ͘ ϭϬϰͲϭϬϱ dϳ ŝĨĨĠƌĞŶƚĞƐĠƚĂƉĞƐĚĞů͛ĂŶĂůLJƐĞăƉůĂƚĚĞƐĞŶƚƌĞƚŝĞŶƐ͘ ϭϬϱͲϭϬϲ dϴ ŝĨĨĠƌĞŶƚĞƐĠƚĂƉĞƐĚĞů͛ĂŶĂůLJƐĞĐƌŽŝƐĠĞĚĂŶƐůĞƐƚĂƐĞƚĞŶƚƌĞůĞƐƚĂƐƉŽƵƌ ĐĂƌĂĐƚĠƌŝƐĞƌƉůƵƐĨŝŶĞŵĞŶƚůĞƐƵŶŝƚĠƐͲŶŽLJĂƵdžĚƵƉŽŝŶƚĚĞǀƵĞĚĞƐƌĠŐŝŵĞƐ ĚĞƚĞŵƉŽƌĂůŝƚĠƐĨŽƌŵĂƚŝǀĞƐĞƚƉƌŽĨĞƐƐŝŽŶŶĞůůĞƐ͘ ϭϬϳͲϭϬϴ dϵ dĂďůĞĂƵ ĚĞƐ ĞĨĨĞĐƚŝĨƐ ĚĞƐ Wϭ ĞŶ ƵĚĞ͕ 'ĂƌĚ Ğƚ ,ĠƌĂƵůƚ ʹ ^ĞdžĞ Ğƚ ŶŽŵďƌĞĚĞƐĐůĂƐƐĞƐĚĞƐĠĐŽůĞƐ;ϮϬϭϮͲϮϬϭϯͿ͘ ϭϭϰ dϭϬ ZĞƉƌĠƐĞŶƚĂƚŝǀŝƚĠĚĞů͛ĠĐŚĂŶƚŝůůŽŶƐĞůŽŶůĞƐĞdžĞĞƚůĞƐƐƚƌƵĐƚƵƌĞƐĚ͛ĠĐŽůĞƐ͘ ϭϭϱ dϭϭ ZĞƉƌĠƐĞŶƚĂƚŝǀŝƚĠ ĚĞ ů͛ĠĐŚĂŶƚŝůůŽŶ ƐĞůŽŶ ůĞ ƐĞdžĞ Ğƚ ů͛ĂŶĐŝĞŶŶĞƚĠ ĚĂŶƐ ůĂ ĨŽŶĐƚŝŽŶ͘ ϭϭϱ dϭϮ ŽŶƐƚŝƚƵƚŝŽŶĚĞů͛ĠĐŚĂŶƚŝůůŽŶĚĞƐWϭĨĞŵŵĞƐ͘ ϭϭϳ dϭϯ ŽŶƐƚŝƚƵƚŝŽŶĚĞů͛ĠĐŚĂŶƚŝůůŽŶĚĞƐWϭŚŽŵŵĞƐ͘ ϭϭϴ dϭϰ 'ƵŝĚĞĚ͛ĞŶƚƌĞƚŝĞŶĐŽŵƉƌĠŚĞŶƐŝĨͬďŝŽŐƌĂƉŚŝƋƵĞ͘ ϭϮϭ dϭϱ ZĞƉƌĠƐĞŶƚĂƚŝǀŝƚĠĚƵĐŽƌƉƵƐĨŝŶĂů;ƐĞdžĞĞƚƐƚƌƵĐƚƵƌĞƐĚ͛ĠĐŽůĞƐͿ͘ ϭϮϲ dϭϲ ZĞƉƌĠƐĞŶƚĂƚŝǀŝƚĠĚƵĐŽƌƉƵƐĨŝŶĂů;ƐĞdžĞĞƚĂŶĐŝĞŶŶĞƚĠĚĂŶƐůĂĨŽŶĐƚŝŽŶͿ͘ ϭϮϳ dϭϳ KƉĠƌĂƚŝŽŶƐĚĞĐŽĚĂŐĞƐĚĞů͛ĂŶĂůLJƐĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂůĞăů͛ŝŶƚĞƌŶĞĚĞƐǀĞƌďĂƚŝŵ͘ ϭϯϬ dϭϴ ZĞĐŽŶƐƚŝƚƵƚŝŽŶĚĞƐƐĠƋƵĞŶĐĞƐĚĞů͛ĞŶƚƌĞƚŝĞŶ͘ ϭϯϭͲϭϯϮ dϭϵ ZĞĐŽŶƐƚŝƚƵƚŝŽŶĐŚƌŽŶŽůŽŐŝƋƵĞĚĞƐĞŶƚƌĞƚŝĞŶƐ΀^ϬͲ^ϭ΁͘ ϭϯϮͲϭϯϯ dϮϬ ŶĂůLJƐĞĚĞů͛ĞŶƚƌĞƚŝĞŶĚĞ>/EʹdƵƌŶŝŶŐƉŽŝŶƚƐĞƚďŝĨƵƌĐĂƚŝŽŶƐ͘ ϭϰϱ dϮϭ ĂƌĂĐƚĠƌŝƐƚŝƋƵĞƐŐĠŶĠƌĂůĞƐĚĞƐĞŶƚƌĞƚŝĞŶƐĚƵƚĂƐϭ͘ ϭϱϯ dϮϮ ZĠĐĂƉŝƚƵůĂƚŝĨ ĚĞƐ ĐĂƌĂĐƚĠƌŝƐƚŝƋƵĞƐ ĚĞ ů͛ƵŶŝƚĠͲŶŽLJĂƵ ĚƵ DŽŶĚĞ ƐŽĐŝŽƉƌŽĨĞƐƐŝŽŶŶĞůĚƵͨDĂŶĂŐĞŵĞŶƚŚƵŵĂŶŝƐƚĞͩ͘ ϮϬϳ dϮϯ ĂƌĂĐƚĠƌŝƐƚŝƋƵĞƐŐĠŶĠƌĂůĞƐĚĞƐĞŶƚƌĞƚŝĞŶƐĚƵƚĂƐϮ͘ ϮϭϬ dϮϰ ZĠĐĂƉŝƚƵůĂƚŝĨ ĚĞƐ ĐĂƌĂĐƚĠƌŝƐƚŝƋƵĞƐ ĚĞ ů͛ƵŶŝƚĠͲŶŽLJĂƵ ĚƵ DŽŶĚĞ ƐŽĐŝŽƉƌŽĨĞƐƐŝŽŶŶĞůĚĞůĂͨDŝƐƐŝŽŶͬsŽĐĂƚŝŽŶͩ͘ Ϯϱϳ dϮϱ ĂƌĂĐƚĠƌŝƐƚŝƋƵĞƐŐĠŶĠƌĂůĞƐĚĞƐĞŶƚƌĞƚŝĞŶƐĚƵƚĂƐϯ͘ ϮϲϬ dϮϲ ZĠĐĂƉŝƚƵůĂƚŝĨ ĚĞƐ ĐĂƌĂĐƚĠƌŝƐƚŝƋƵĞƐ ĚĞ ů͛ƵŶŝƚĠͲŶŽLJĂƵ ĚƵ DŽŶĚĞ ƐŽĐŝŽƉƌŽĨĞƐƐŝŽŶŶĞůĚƵͨWƌĠƐĞŶƚŽŵŶŝƉƌĠƐĞŶƚĞƚƉƌĠŽĐĐƵƉĂŶƚͩ͘ ϯϬϭ dϮϳ ĂƌĂĐƚĠƌŝƐƚŝƋƵĞƐŐĠŶĠƌĂůĞƐĚĞƐĞŶƚƌĞƚŝĞŶƐĚƵƚĂƐϰ;ĞŶƚƌĞƚŝĞŶĚĞ^DͿ͘ ϯϬϯ

ϭϬ  dϮϴ ^LJŶƚŚğƐĞĐŽŶĐĞƌŶĂŶƚů͛ĞŶƚƌĞƚŝĞŶĚĞ^D͘ ϯϮϬ dϮϵ ĂƌĂĐƚĠƌŝƐƚŝƋƵĞƐ ĚĞ ů͛ƵŶŝƚĠͲŶŽLJĂƵ ĚƵ DŽŶĚĞ ƐŽĐŝŽƉƌŽĨĞƐƐŝŽŶŶĞů ĚƵ ͨWƌŽĨĞƐƐŝŽŶŶŝƐŵĞƉŝŽŶŶŝĞƌͩ͘ ϯϮϲͲϯϮϳ dϯϬ &ĞƌŵĞƚƵƌĞ ͬ ŽƵǀĞƌƚƵƌĞ ĚĞƐ ƚĞŵƉŽƌĂůŝƚĠƐ ĂƵ ƉĂƐƐĠ Ğƚ ĂƵ ĨƵƚƵƌ ĚĂŶƐ ůĞƐ ĞŶƚƌĞƚŝĞŶƐʹDŝƐĞĞŶůŝĞŶƐĂǀĞĐůĞƐƌĠŐŝŵĞƐĚĞƚĞŵƉŽƌĂůŝƚĠƐĨŽƌŵĂƚŝǀĞƐĞƚ ƉƌŽĨĞƐƐŝŽŶŶĞůůĞƐ͕ ůĞƐ ŵŽŶĚĞƐ ƐŽĐŝŽƉƌŽĨĞƐƐŝŽŶŶĞůƐ Ğƚ ůĞƐ ĨŽƌŵĞƐ ŝĚĞŶƚŝƚĂŝƌĞƐŵŝƐĞƐĞŶĠǀŝĚĞŶĐĞʹ&ŝŐƵƌĞƐƚĞŵƉŽƌĞůůĞƐĐĂƌĂĐƚĠƌŝƐƚŝƋƵĞƐ͘ ϯϰϭ dϯϭ ZĞĐŽŶƐƚŝƚƵƚŝŽŶĚĞƐĠƚĂƉĞƐĚ͛ŝŶĚƵĐƚŝŽŶͬŝŶĚƵĐƚŝŽŶ͕ĚĞƐƉĂƐƐĂŐĞƐŝŵƉůŝĐŝƚĞ ͬĞdžƉůŝĐŝƚĞƉŽƵƌůĂĐŽŶƐƚƌƵĐƚŝŽŶĚĞƐŚLJƉŽƚŚğƐĞƐ͘ ϯϳϭͲϯϳϮ ^ϱ ^ĐŚĠŵĂ ĚĞƐ ƌĞůĂƚŝŽŶƐ ĞŶƚƌĞ ĂĚŵŝŶŝƐƚƌĂƚŝŽŶ͕ ĞŶƐĞŝŐŶĞŵĞŶƚ ĐĂƚŚŽůŝƋƵĞ Ğƚ ĐŚĞĨƐĚ͛ĠƚĂďůŝƐƐĞŵĞŶƚƐƉƌŝǀĠƐĚƵϭĞƌĚĞŐƌĠʹǀĂŶƚϮϬϬϲ͘ ϯϳϱ ^ϲ ^ĐŚĠŵĂ ĚĞƐ ƌĞůĂƚŝŽŶƐ ĞŶƚƌĞ ĂĚŵŝŶŝƐƚƌĂƚŝŽŶ͕ ĞŶƐĞŝŐŶĞŵĞŶƚ ĐĂƚŚŽůŝƋƵĞ Ğƚ ĐŚĞĨƐĚ͛ĠƚĂďůŝƐƐĞŵĞŶƚƐƉƌŝǀĠƐĚƵϭĞƌĚĞŐƌĠʹƉƌğƐϮϬϬϲ͘ ϯϳϱ





'ůŽƐƐĂŝƌĞĚĞƐƐŝŐůĞƐĞƚĂďƌĠǀŝĂƚŝŽŶƐƵƚŝůŝƐĠĞƐĚĂŶƐůĂƚŚğƐĞ



W>

ƐƐŽĐŝĂƚŝŽŶĚĞƉĂƌĞŶƚƐĚĞů͛ŶƐĞŝŐŶĞŵĞŶƚ>ŝďƌĞʹƐƐŽĐŝĂƚŝŽŶĚĞƚLJƉĞůŽŝϭϵϬϭ ƋƵŝ ƌĞŐƌŽƵƉĞ ĚĞƐ ƉĂƌĞŶƚƐ ĂĚŚĠƌĞŶƚƐ ʹ >͛W> ĞƐƚ ŵĞŵďƌĞ ĚĞ ů͛K' Ğƚ ĚƵ ĐŽŶƐĞŝůĚ͛ĠƚĂďůŝƐƐĞŵĞŶƚ͘



ŽŵŝƚĠĐĂĚĠŵŝƋƵĞĚĞů͛ŶƐĞŝŐŶĞŵĞŶƚĂƚŚŽůŝƋƵĞʹ/ŶƐƚĂŶĐĞĚĞƉƌŽƉŽƐŝƚŝŽŶĞƚ Ě͛ŽƌŝĞŶƚĂƚŝŽŶĂƵŶŝǀĞĂƵĂĐĂĚĠŵŝƋƵĞʹ>ŝĞŶƐĂǀĞĐůĞZĞĐƚŽƌĂƚ͘

Wϭ

ŚĞĨĚ͛ĠƚĂďůŝƐƐĞŵĞŶƚƉƌŝǀĠĐĂƚŚŽůŝƋƵĞĚƵϭĞƌĚĞŐƌĠ͘

K/

ŽŵŝƚĠ ŝŽĐĠƐĂŝŶ ĚĞ ů͛ŶƐĞŝŐŶĞŵĞŶƚ ĂƚŚŽůŝƋƵĞ ʹ /ŶƐƚĂŶĐĞ ŝŶƚĞƌŶĞ ă ĐŚĂƋƵĞ ĚŝŽĐğƐĞ ƉƌŽƉŽƐĂŶƚ Ğƚ ĚĠĐŝĚĂŶƚ ĚĞƐ ŽƌŝĞŶƚĂƚŝŽŶƐ ƉŽƵƌ ů͛ŶƐĞŝŐŶĞŵĞŶƚ ĂƚŚŽůŝƋƵĞ͘



ŝƌĞĐƚŝŽŶ ĚŝŽĐĠƐĂŝŶĞ ĚĞ ů͛ŶƐĞŝŐŶĞŵĞŶƚ ĂƚŚŽůŝƋƵĞ ʹ ^ŝğŐĞ ĚĞ ůĂ dƵƚĞůůĞ ĚŝŽĐĠƐĂŝŶĞĞƚĚĞƐƐĞƌǀŝĐĞƐĂĚŵŝŶŝƐƚƌĂƚŝĨƐĚŝŽĐĠƐĂŝŶƐ͘

/E

/ŶƐƉĞĐƚĞƵƌĚĞů͛ĚƵĐĂƚŝŽŶEĂƚŝŽŶĂůĞ͘

/^&

/ŶƐƚŝƚƵƚƐƵƉĠƌŝĞƵƌĚĞĨŽƌŵĂƚŝŽŶĚĞů͛ŶƐĞŝŐŶĞŵĞŶƚĂƚŚŽůŝƋƵĞʹƚĂďůŝƐƐĞŵĞŶƚ Ě͛ĞŶƐĞŝŐŶĞŵĞŶƚƐƵƉĠƌŝĞƵƌ͕ĂƐƐŽĐŝĠăƵŶĞƵŶŝǀĞƌƐŝƚĠĐĂƚŚŽůŝƋƵĞ͕ƌĞĐŽŶŶƵƉŽƵƌůĂ ĨŽƌŵĂƚŝŽŶŝŶŝƚŝĂůĞ;ĞƚůĂĨŽƌŵĂƚŝŽŶĐŽŶƚŝŶƵĞĚĞƐĞŶƐĞŝŐŶĂŶƚƐĚĞƐĠƚĂďůŝƐƐĞŵĞŶƚƐ ƉƌŝǀĠƐͿ͘

/^W

/ŶƐƚŝƚƵƚƐƵƉĠƌŝĞƵƌĚĞƉƌŽŵŽƚŝŽŶĚĞů͛ŶƐĞŝŐŶĞŵĞŶƚĂƚŚŽůŝƋƵĞʹƚĂďůŝƐƐĞŵĞŶƚ ĐŚĂƌŐĠ ;ĂƵ ƉůĂŶ ŶĂƚŝŽŶĂůͿ ĚĞ ůĂ ĐŽŶĐĞƉƚŝŽŶ ĚĞƐ ĚŝƐƉŽƐŝƚŝĨƐ ĚĞ ĨŽƌŵĂƚŝŽŶ ĚĞƐ ĐŚĞĨƐ Ě͛ĠƚĂďůŝƐƐĞŵĞŶƚƐ͕ Ě͛ĂŶŝŵĂƚĞƵƌƐ ŝŶƐƚŝƚƵƚŝŽŶŶĞůƐ ŽƵ ĚĞ ĨŽƌŵĂƚĞƵƌƐ ĚĞ ů͛ŶƐĞŝŐŶĞŵĞŶƚĂƚŚŽůŝƋƵĞ͘>͛/^WĂĠƚĠĨĞƌŵĠĞŶϮϬϬϵ͘

K'

KƌŐĂŶŝƐŵĞĚĞ ŐĞƐƚŝŽŶ ĚĞ ů͛ŶƐĞŝŐŶĞŵĞŶƚ ĂƚŚŽůŝƋƵĞ ʹ ƐƐŽĐŝĂƚŝŽŶ ĚĞ ƚLJƉĞ ůŽŝ ϭϵϬϭ͕ ƐƵƉƉŽƌƚ ũƵƌŝĚŝƋƵĞ ĚĞ ů͛ĠĐŽůĞ͕ ĞŵƉůŽLJĞƵƌ ĚĞƐ ƉĞƌƐŽŶŶĞůƐ ĚĞ ĚƌŽŝƚ ƉƌŝǀĠ͕ ŚĂďŝůŝƚĠĞăƌĞĐĞǀŽŝƌĚĞƐĨŽŶĚƐƉƵďůŝĐƐ;ĨŽƌĨĂŝƚĐŽŵŵƵŶĂůͿ͘

ZEW

ZĞŐŝƐƚƌĞŶĂƚŝŽŶĂůĚĞƐĐĞƌƚŝĨŝĐĂƚŝŽŶƐƉƌŽĨĞƐƐŝŽŶŶĞůůĞƐʹ>ĞƚŝƚƌĞĚĞͨĚŝƌŝŐĞĂŶƚĚĞƐ ƐƚƌƵĐƚƵƌĞƐƐĐŽůĂŝƌĞƐŽƵĠĚƵĐĂƚŝǀĞƐͩĐƌĠĠĞŶϮϬϭϰĞƐƚŝŶƐĐƌŝƚĂƵZEW͘

h

hŶŝƚĠĚĞĐĞƌƚŝĨŝĐĂƚŝŽŶʹWĂƌƚŝĞŽƵĠƚĂƉĞĠǀĂůƵĂƚŝǀĞƉŽƵƌů͛ŽďƚĞŶƚŝŽŶĚƵƚŝƚƌĞĚĞ ͨĚŝƌŝŐĞĂŶƚĚĞƐƐƚƌƵĐƚƵƌĞƐƐĐŽůĂŝƌĞƐŽƵĠĚƵĐĂƚŝǀĞƐͩ͘ 

ϭϭ 

ϭϮ 

















ͨĞƚƚĞ ĐĂƉĂĐŝƚĠ ĂŶƚŚƌŽƉŽůŽŐŝƋƵĞ ƐĞůŽŶ ůĂƋƵĞůůĞ ůĞƐ ŚŽŵŵĞƐ ƉĞƌĕŽŝǀĞŶƚ ůĞƵƌ ǀŝĞ Ğƚ ŽƌĚŽŶŶĞŶƚ ůĞƵƌ ĞdžƉĠƌŝĞŶĐĞ ĚĂŶƐ ůĞƐ ƚĞƌŵĞƐ Ě͛ƵŶĞ ƌĂŝƐŽŶ ŶĂƌƌĂƚŝǀĞ ĚŽŝƚ ġƚƌĞ ŝĐŝ ĞŶƚĞŶĚƵĞĐŽŵŵĞƵŶĞĂƚƚŝƚƵĚĞƉƌĞŵŝğƌĞĞƚƐƉĠĐŝĨŝƋƵĞĚƵǀĠĐƵŚƵŵĂŝŶ͗ĂǀĂŶƚŵġŵĞ ĚĞůĂŝƐƐĞƌĚĞŶŽƚƌĞǀŝĞƵŶĞƋƵĞůĐŽŶƋƵĞƚƌĂĐĞĠĐƌŝƚĞ͕ĂǀĂŶƚƚŽƵƚĚŝƐĐŽƵƌƐ͕ŽƌĂůŽƵĠĐƌŝƚ ƚĞŶƵ ƐƵƌ ŶŽƵƐͲŵġŵĞƐ͕ ŶŽƵƐ ĐŽŶĨŝŐƵƌŽŶƐ ŵĞŶƚĂůĞŵĞŶƚ ŶŽƚƌĞ ǀŝĞ ĚĂŶƐ ůĂ ƐLJŶƚĂdžĞ ĚƵ ƌĠĐŝƚ͘>ĂƉĞƌĐĞƉƚŝŽŶĞƚů͛ŝŶƚĞůůŝŐĞŶĐĞĚĞŶŽƚƌĞǀĠĐƵƉĂƐƐĞŶƚƉĂƌĚĞƐƌĞƉƌĠƐĞŶƚĂƚŝŽŶƐƋƵŝ ƉƌġƚĞŶƚƵŶĞĨŝŐƵƌĞŶĂƌƌĂƚŝǀĞĂƵdžĠǀĠŶĞŵĞŶƚƐĞƚĂƵdžƐŝƚƵĂƚŝŽŶƐĚĞŶŽƚƌĞĞdžŝƐƚĞŶĐĞͩ͘   ĞůŽƌLJͲDŽŵďĞƌŐĞƌ͕͕͘;ϮϬϬϵͿ͘ >ĂĐŽŶĚŝƚŝŽŶďŝŽŐƌĂƉŚŝƋƵĞ͘ƐƐĂŝƐƵƌůĞƌĠĐŝƚĚĞƐŽŝĚĂŶƐůĂŵŽĚĞƌŶŝƚĠĂǀĂŶĐĠĞ͘ WĂƌŝƐ͗dĠƚƌĂğĚƌĞ͕Ɖ͘ϮϵͲϯϬ͘  

ϭϯ 



/ŶƚƌŽĚƵĐƚŝŽŶ

 >͛ĚƵĐĂƚŝŽŶ EĂƚŝŽŶĂůĞ Ɛ͛ŝŶƚĞƌƌŽŐĞ ƋƵĂŶƚ ă ů͛ĠǀŽůƵƚŝŽŶ ĚƵ ƐƚĂƚƵƚ ĚĞƐ ĚŝƌĞĐƚĞƵƌƐ Ě͛ĠĐŽůĞƐ ƉƌŝŵĂŝƌĞƐ ;KďŝŶ͕ ϮϬϬϳ͕ ZĞŝƐƐ͕ ϮϬϭϬͿ͘  >͛ĂŶĂůLJƐĞ ĚĞ ů͛ĠǀŽůƵƚŝŽŶ ƉƌŽĨĞƐƐŝŽŶŶĞůůĞ ĚĞƐ ĐŚĞĨƐ Ě͛ĠƚĂďůŝƐƐĞŵĞŶƚƐ ƉƌŝǀĠƐ ĐĂƚŚŽůŝƋƵĞƐ ĚƵ ϭĞƌ ĚĞŐƌĠ ;ĚĠƐŽƌŵĂŝƐ WϭͿ ƉĞƵƚ ĐŽŶƚƌŝďƵĞƌ ă ĐĞƚƚĞ ƌĠĨůĞdžŝŽŶ͘ Ŷ ĞĨĨĞƚ͕ ĐĞƐ ĚĞƌŶŝĞƌƐ͕ ĚŝƌĞĐƚĞƵƌƐ Ě͛ĠĐŽůĞƐ ĂǀĂŶƚ ϭϵϵϮ͕ ŽŶƚ ŽďƚĞŶƵ ƉƌŽŐƌĞƐƐŝǀĞŵĞŶƚ ƵŶ ͨƐƚĂƚƵƚĚĞ ĐŚĞĨ Ě͛ĠƚĂďůŝƐƐĞŵĞŶƚ ͩ ;ϮϬϬϲ͕ ϮϬϭϬͿ ůĞƵƌ ĐŽŶĨŝĂŶƚ ůĞƐ ŵġŵĞƐ ŵŝƐƐŝŽŶƐ Ğƚ ƌĞƐƉŽŶƐĂďŝůŝƚĠƐ ƋƵĞ ůĞƵƌƐ ŚŽŵŽůŽŐƵĞƐ ĚƵ ϮŶĚ ĚĞŐƌĠ͘ hŶ ƚŝƚƌĞ ƉƌŽĨĞƐƐŝŽŶŶĞů ůĞƐ ĐŽŶĐĞƌŶĂŶƚ ;ŝƌŝŐĞĂŶƚ Ě͛ŽƌŐĂŶŝƐĂƚŝŽŶ ĠĚƵĐĂƚŝǀĞ͕ ƐĐŽůĂŝƌĞ ĞƚͬŽƵ ĚĞ ĨŽƌŵĂƚŝŽŶͿ ŝŶƐĐƌŝƚ ĂƵ ZEW ;ZĞŐŝƐƚƌĞ EĂƚŝŽŶĂů ĚĞƐ ĞƌƚŝĨŝĐĂƚŝŽŶƐ WƌŽĨĞƐƐŝŽŶŶĞůůĞƐͿ Ă ĠƚĠ ĞŶƌĞŐŝƐƚƌĠĞŶĨĠǀƌŝĞƌϮϬϭϰ͕ŝŶƚĠŐƌĂŶƚƵŶƌĠĨĠƌĞŶƚŝĞůĚĞĐŽŵƉĠƚĞŶĐĞƐăĚĠǀĞůŽƉƉĞƌƉŽƵƌ ĂƐƐƵŵĞƌ ůĞƐ ƌĞƐƉŽŶƐĂďŝůŝƚĠƐ ĐŽŶĨŝĠĞƐ͘ hŶĞ ŵƵƚĂƚŝŽŶ ĐĞŶƚƌĂůĞ Ă ĠƚĠ ŽƉĠƌĠĞ ƉĂƌ ĐĞƚƚĞ ĠǀŽůƵƚŝŽŶ ͗ Ě͛ĞŶƐĞŝŐŶĂŶƚƐ ĐŚĂƌŐĠƐ ĚĞ ĚŝƌĞĐƚŝŽŶ͕ ůĞƐ Wϭ ƐŽŶƚ ĚĞǀĞŶƵƐ ĚĞƐ ĐŚĞĨƐ Ě͛ĠƚĂďůŝƐƐĞŵĞŶƚƐ͕ƉŽƵƌĐĞƌƚĂŝŶƐĚĠĐŚĂƌŐĠƐĚ͛ĞŶƐĞŝŐŶĞŵĞŶƚ͕ƌĞƐƉŽŶƐĂďůĞƐĚĞů͛ĂŶŝŵĂƚŝŽŶ ƉĠĚĂŐŽŐŝƋƵĞ͕ ĚƵ ŵĂŶĂŐĞŵĞŶƚ ĚĞ ů͛ĠƋƵŝƉĞ ĠĚƵĐĂƚŝǀĞ Ğƚ ĚĞƐ ƉĞƌƐŽŶŶĞůƐ ĚĞ ƐĞƌǀŝĐĞ͕ ĚĞ ů͛ĂŶŝŵĂƚŝŽŶƉĂƐƚŽƌĂůĞ͕ĚĞůĂŐĞƐƚŝŽŶĂĚŵŝŶŝƐƚƌĂƚŝǀĞ͕ŝŵŵŽďŝůŝğƌĞ͕ŵĂƚĠƌŝĞůůĞĞƚĨŝŶĂŶĐŝğƌĞ ĚĞůĞƵƌĠĐŽůĞ͘ĞƚƚĞŵƵƚĂƚŝŽŶůĞƐĂĐŽŶĚƵŝƚƐăƵŶĞƉŽƐŝƚŝŽŶĚĞͨƐƵƌƉůŽŵďͩƉĂƌƌĂƉƉŽƌƚ ĂƵdž ĞŶƐĞŝŐŶĂŶƚƐ Ğƚ ĂƵdž ƉĞƌƐŽŶŶĞůƐ ĚĞ ůĞƵƌ ĠĐŽůĞ͘ ĂŶƐ ƵŶ ƉƌĞŵŝĞƌ ƋƵĞƐƚŝŽŶŶĞŵĞŶƚ ŽŶ ƉĞƵƚƐĞĚĞŵĂŶĚĞƌĐŽŵŵĞŶƚĐĞƐWϭŽŶƚƌĞĕƵĞƚŝŶƚĠŐƌĠĐĞƐƚĂƚƵƚ͕ĐĞƐƌĞƐƉŽŶƐĂďŝůŝƚĠƐ͕ ĐĞƉŽƐŝƚŝŽŶŶĞŵĞŶƚ͕ĐĞƐƉƌĞƐĐƌŝƉƚŝŽŶƐ͍^ĞůŽŶůĞƵƌĐŽŶƚĞdžƚĞĚ͛ĞdžĞƌĐŝĐĞ;ŵŝůŝĞƵƵƌďĂŝŶŽƵ ƌƵƌĂů͕ƚĂŝůůĞĚĞů͛ĠƚĂďůŝƐƐĞŵĞŶƚĞƚŝŵƉŽƌƚĂŶĐĞĚƵƚĞŵƉƐĚĞĚĠĐŚĂƌŐĞͿ͕ƐĞůŽŶůĂĚƵƌĠĞĚĞ ůĞƵƌĐĂƌƌŝğƌĞ͕ůĞƐWϭŽŶƚͲŝůƐƌĞĕƵĞƚŝŶƚĠŐƌĠĐĞƐƌĞƐƉŽŶƐĂďŝůŝƚĠƐĞƚƉƌĞƐĐƌŝƉƚŝŽŶƐĚĞůĂ ŵġŵĞĨĂĕŽŶ͍KŶƚͲŝůƐĚĠǀĞůŽƉƉĠƵŶĞŝĚĞŶƚŝƚĠƉƌŽĨĞƐƐŝŽŶŶĞůůĞƐƉĠĐŝĨŝƋƵĞŽƵƵŶĞƉůƵƌĂůŝƚĠ Ě͛ŝĚĞŶƚŝƚĠƐ ƉƌŽĨĞƐƐŝŽŶŶĞůůĞƐ ĞŶ ĨŽŶĐƚŝŽŶ ĚĞ ĐĞƐ ĐŽŶƚĞdžƚĞƐ͍ KŶƚͲŝůƐ ĚĠǀĞůŽƉƉĠ ͬ ĂĐƋƵŝƐ ƐLJƐƚĠŵĂƚŝƋƵĞŵĞŶƚ ůĞƐ ĐŽŵƉĠƚĞŶĐĞƐ ŶĠĐĞƐƐĂŝƌĞƐ ƉŽƵƌ ĂƐƐƵŵĞƌ ůĞƐ ƌĞƐƉŽŶƐĂďŝůŝƚĠƐ ĐŽŶĨŝĠĞƐ͍KŶƚͲŝůƐŐĂŐŶĠĞŶĂƵƚŽŶŽŵŝĞƉƌŽĨĞƐƐŝŽŶŶĞůůĞŽƵƐŽŶƚͲŝůƐ͕ĞŶĐŽƌĞƉůƵƐƋƵ͛ĂǀĂŶƚ͕ ĚĂŶƐƵŶĞĐŽŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶăĚĞƐƉƌĞƐĐƌŝƉƚŝŽŶƐĞůůĞƐͲŵġŵĞƐƉůƵƐŶŽŵďƌĞƵƐĞƐ͍  ĞƚƚĞ ĠǀŽůƵƚŝŽŶ ĂĚ͛ĂďŽƌĚ ĠƚĠ ŝŶŝƚŝĠĞƉĂƌ ůĂ ƉƌŽŵƵůŐĂƚŝŽŶĚĞƚĞdžƚĞƐ ƐƵĐĐĞƐƐŝĨƐ͕ ĠŵĂŶĂŶƚ ĚĞ ů͛ĚƵĐĂƚŝŽŶEĂƚŝŽŶĂůĞŽƵĚĞů͛ŶƐĞŝŐŶĞŵĞŶƚĂƚŚŽůŝƋƵĞ͕ůĞƐŽƌŐĂŶŝƐĂƚŝŽŶƐƉƌŽĨĞƐƐŝŽŶŶĞůůĞƐĚĞ ĐŚĞĨƐĚ͛ĠƚĂďůŝƐƐĞŵĞŶƚĂLJĂŶƚƉĂƌƚŝĐŝƉĠăůĂƌĠĚĂĐƚŝŽŶĚĞƐƚĞdžƚĞƐŝŶƚĞƌŶĞƐăů͛ŝŶƐƚŝƚƵƚŝŽŶ͘ůůĞĂ ĠƚĠ ŽƉĠƌĂƚŝŽŶŶĂůŝƐĠĞ ƉĂƌĂůůğůĞŵĞŶƚ ƉĂƌ ůĂ ŵŝƐĞ ĞŶ ƉůĂĐĞ ĚĞ ĚŝƐƉŽƐŝƚŝĨƐ ĚĞ ĨŽƌŵĂƚŝŽŶ ƉƌŽĨĞƐƐŝŽŶŶĞůůĞ͕ ƚĂŶƚƀƚ ă ƌĂLJŽŶŶĞŵĞŶƚ ŶĂƚŝŽŶĂů͕ ƚĂŶƚƀƚ ƉŝůŽƚĠƐ ůŽĐĂůĞŵĞŶƚ͘ ĞƐ ŵƵƚĂƚŝŽŶƐ ŝŶƐƚŝƚƵƚŝŽŶŶĞůůĞƐ ;ĞŶ ŵĂƚŝğƌĞ ĚĞ ƉƌĞƐĐƌŝƉƚŝŽŶƐ ƐƵĐĐĞƐƐŝǀĞƐ Ğƚ ĚĞ ƉŽůŝƚŝƋƵĞƐ ĚĞ ĨŽƌŵĂƚŝŽŶ ŝŶƐƵĨĨůĠĞƐͿ ƉĞƵǀĞŶƚ ġƚƌĞŽďƐĞƌǀĠĞƐ ĚĞƉƵŝƐ ƉƌğƐ ĚĞ ƋƵĂƌĂŶƚĞ ĂŶƐ ;ϭϵϳϲͲϮϬϭϲͿ͘ ůůĞƐ ŶĞ ƐŽŶƚ ƉĂƐƐĂŶƐŝŵƉĂĐƚƐƵƌůĞƌĂƉƉŽƌƚĂƵƚƌĂǀĂŝů͕ƐƵƌůĞƌĂƉƉŽƌƚĂƵŵĠƚŝĞƌĚĞĐĞƐWϭ͘ƵƐƐŝ͕ŶŽƚƌĞ ƋƵĞƐƚŝŽŶŶĞŵĞŶƚ ĚĞǀŝĞŶƚ͗ ĐŽŵŵĞŶƚ ĐĞƐ ƉƌŽĨĞƐƐŝŽŶŶĞůƐ͕ ĂƵũŽƵƌĚ͛ŚƵŝ͕ ŽŶƚͲŝůƐ ƌĞĐŽŶĨŝŐƵƌĠ Ğƚ ƌĞĐŽŶĨŝŐƵƌĞŶƚͲŝůƐ ůĞƵƌ ƌĂƉƉŽƌƚ ĂƵ ƚƌĂǀĂŝů͕ ůĞƵƌ ƌĂƉƉŽƌƚ ă ůĞƵƌ ŵĠƚŝĞƌ Ğƚ ƚƌĂĚƵŝƐĞŶƚ ĂŝŶƐŝ ůĞƐ ĚLJŶĂŵŝƋƵĞƐƉƌŽĨĞƐƐŝŽŶŶĞůůĞƐ;ŐĠŶĠƌĠĞƐĂƵĐŽƵƌƐĚĞĐĞƐƚƌĞŶƚĞĚĞƌŶŝğƌĞƐĂŶŶĠĞƐͿ;ŽƵƐƐĂƌĚ͕ ĞŵĂnjŝğƌĞĞƚDŝůďƵƌŶ;ϮϬϭϬͿͿ͍ƐƐƵŵĞŶƚͲŝůƐĐĞƐƚƌĂŶƐŝƚŝŽŶƐƉƌŽĨĞƐƐŝŽŶŶĞůůĞƐ;ƌŝŬƐŽŶ͕ϭϵϱϵ͕ WĞƌĞnjͲZŽƵdž͕ϮϬϭϭ͕ϮϬϭϮ͕ϮϬϭϯͿĞƚĐŽŵŵĞŶƚ͍  EŽƚƌĞ ƌĞĐŚĞƌĐŚĞ ƐŝƚƵĞ ĐĞƐ ƌĞĐŽŶĨŝŐƵƌĂƚŝŽŶƐ ĚĂŶƐ ĚĞƐ ƉƌŽĐĞƐƐƵƐĚĞ ƉƌŽĨĞƐƐŝŽŶŶĂůŝƐĂƚŝŽŶ͘ >Ă ƉƌŽĨĞƐƐŝŽŶŶĂůŝƐĂƚŝŽŶĞƐƚŝĐŝĐŽŶĕƵĞƐĞůŽŶƚƌŽŝƐĐŽŶĐĞƉƚŝŽŶƐ;tŝƚƚŽƌƐŬŝ͕ϮϬϭϮͿƐ͛ŝŶƐĐƌŝǀĂŶƚĚĂŶƐ ůĞƐ ĐŚĂŵƉƐ ĚĞ ůĂ ƐŽĐŝŽůŽŐŝĞ ĚĞƐ ƉƌŽĨĞƐƐŝŽŶƐ Ğƚ ĚĞƐ ƐĐŝĞŶĐĞƐ ĚĞ ů͛ĠĚƵĐĂƚŝŽŶ͘ ͛ĂďŽƌĚ͕ ĞůůĞ

ϭϰ  ƌĞŶǀŽŝĞăůĂĐŽŶƐƚŝƚƵƚŝŽŶĚ͛ƵŶĞƉƌŽĨĞƐƐŝŽŶ͘>ĂŶŽƚŝŽŶĚĞƉƌŽĨĞƐƐŝŽŶĞƐƚĞůůĞͲŵġŵĞů͛ŽďũĞƚĚĞ ĚŝĨĨĠƌĞŶƚĞƐ ĂƉƉƌŽĐŚĞƐ͕ ƉƌŝŶĐŝƉĂůĞŵĞŶƚ ĨŽŶĐƚŝŽŶŶĂůŝƐƚĞ Ğƚ ŝŶƚĞƌĂĐƚŝŽŶŶŝƐƚĞ ;ŶŽƵƐ ŶŽƵƐ ŝŶƐĐƌŝƌŽŶƐ ĚĂŶƐ ĐĞƚƚĞ ĚĞƵdžŝğŵĞ ĂƉƉƌŽĐŚĞͿ͘ ŶƐƵŝƚĞ͕ ĞůůĞ ŝŶƐƚŝƚƵƚŝŽŶŶĂůŝƐĞ ƵŶĞ ĂĐƚŝǀŝƚĠ ƉƌŽĨĞƐƐŝŽŶŶĞůůĞĚĂŶƐƵŶĐŽŶƚĞdžƚĞĠǀŽůƵƚŝĨŶĠĐĞƐƐŝƚĂŶƚƉŽƵƌůĞƐƐĂůĂƌŝĠƐĚĞƐ͛ĂĚĂƉƚĞƌĞƚĚ͛ġƚƌĞ ĐŽŵƉĠƚĞŶƚƐ ĚĂŶƐ ĐĞƚƚĞĂĐƚŝǀŝƚĠ͘ ğƐ ůŽƌƐ͕ ĐĞƐƉƌŽĐĞƐƐƵƐ ĚĞƉƌŽĨĞƐƐŝŽŶŶĂůŝƐĂƚŝŽŶ Ɛ͛ŝŶƐĐƌŝǀĞŶƚ ĠŐĂůĞŵĞŶƚĚĂŶƐĚĞƐŝŶƐƚŝƚƵƚŝŽŶƐƋƵŝ͕ĞůůĞƐͲŵġŵĞƐ͕ƐĞƌĞĚĠĨŝŶŝƐƐĞŶƚĞŶĨŽŶĐƚŝŽŶĚĞƐŝŶĨůƵĞŶĐĞƐ ƋƵ͛ĞůůĞƐŐĠŶğƌĞŶƚĞƚƐƵďŝƐƐĞŶƚĞŶƚƌĞĞůůĞƐ;ďŽƚƚ͕ϭϵϴϴͿ͙ͨ͘>ĞƉůƵƐƐŽƵǀĞŶƚ͕ůĞƐƉƌŽĨĞƐƐŝŽŶƐ Ğƚ ůĞƐ ƉƌŽĨĞƐƐŝŽŶŶĞůƐ͕ ŵġŵĞ ůĞƐ ƉůƵƐ ƌĞĐŽŶŶƵƐ͕ ƐŽŶƚ ĞŶĐĂĚƌĠƐ ƉĂƌ ĚĞƐ ŝŶƐƚŝƚƵƚŝŽŶƐ ƐƵƌƉůŽŵďĂŶƚĞƐ͕ ĚĞƐ ŵĠƚĂͲŝŶƐƚŝƚƵƚŝŽŶƐ͕ ůΖƚĂƚ ƉĂƌ ĞdžĞŵƉůĞͩ ;ďĂůůĠĂ͕ ϮϬϭϰ͕ Ɖ͘ ϱϱͿ͘  ŶĨŝŶ͕ ĞůůĞ ƐĞ ƚƌĂĚƵŝƚ ƉĂƌ ůĂ ĨŽƌŵĂƚŝŽŶ ĚĞƐ ƉƌŽĨĞƐƐŝŽŶŶĞůƐ͕ ĞůůĞͲŵġŵĞ ĞŶ ƌĞĐŚĞƌĐŚĞ ĚĞ ůĠŐŝƚŝŵŝƚĠ͕ Ě͛ĞĨĨŝĐŝĞŶĐĞĞƚĚ͛ĞĨĨŝĐĂĐŝƚĠ͘EŽƵƐƉŽƵǀŽŶƐĂůŽƌƐĐŽŵƉůĠƚĞƌŶŽƚƌĞƋƵĞƐƚŝŽŶŶĞŵĞŶƚ͗ƋƵĞĚŝƐĞŶƚ ůĞƐWϭĚĞůĞƵƌĨŽƌŵĂƚŝŽŶĞƚĚĞůĞƵƌĞdžƉĠƌŝĞŶĐĞƉƌŽĨĞƐƐŝŽŶŶĞůůĞ͍YƵĞůƐůŝĞŶƐĨŽŶƚͲŝůƐĞŶƚƌĞ ĞdžƉĠƌŝĞŶĐĞĞƚĨŽƌŵĂƚŝŽŶ͍  ĞƐ ƉƌŽĐĞƐƐƵƐ ĚĞ ƉƌŽĨĞƐƐŝŽŶŶĂůŝƐĂƚŝŽŶ Ɛ͛ŝŶƐĐƌŝǀĞŶƚ ĚĂŶƐ ůĞƐ ƚĞŵƉŽƌĂůŝƚĠƐ ƉůƵƐ ŽƵ ŵŽŝŶƐ ůŽŶŐƵĞƐ͕ Ě͛ƵŶĞ ƉƌŝƐĞ ĚĞ ĨŽŶĐƚŝŽŶ ƉůƵƐ ŽƵ ŵŽŝŶƐ ƌĠĐĞŶƚĞ ŽƵ Ě͛ƵŶĞ ĐĂƌƌŝğƌĞ ũĂůŽŶŶĠĞ ĚĞ ƉůƵƐŝĞƵƌƐ ĚŝƌĞĐƚŝŽŶƐ ƐƵĐĐĞƐƐŝǀĞƐ͘ ĞƐ ƚĞŵƉŽƌĂůŝƚĠƐ ƉĞƵǀĞŶƚ ġƚƌĞ ĐŽŶĕƵĞƐ ĞŶ ĚŝĨĨĠƌĞŶƚƐ ŶŝǀĞĂƵdž;ZŽƋƵĞƚ͕ϮϬϭϬͿ͗ Ͳ ŵĂĐƌŽͲŚŝƐƚŽƌŝƋƵĞ ƉŽƵƌ ĂƉƉƌĠŚĞŶĚĞƌ ĚĞƐ ƚĞŵƉŽƌĂůŝƚĠƐ ůŽŶŐƵĞƐ ƉŽŶĐƚƵĠĞƐ Ě͛ĠǀğŶĞŵĞŶƚƐůŝĠƐăů͛ŚŝƐƚŽŝƌĞ͕ Ͳ ŵĠƐŽͲŝŶƐƚŝƚƵƚŝŽŶŶĞůƉŽƵƌĂƉƉƌĠŚĞŶĚĞƌĚĞƐƚĞŵƉŽƌĂůŝƚĠƐůŝĠĞƐăů͛ĞdžĞƌĐŝĐĞĚƵŵĠƚŝĞƌ͕ ĂƵƐƵŝǀŝĚĞĚŝƐƉŽƐŝƚŝĨƐĚĞĨŽƌŵĂƚŝŽŶ͕ăůĂƐŽĐŝĂůŝƐĂƚŝŽŶƉƌŽĨĞƐƐŝŽŶŶĞůůĞ͕ Ͳ ŵŝĐƌŽͲŝŶĚŝǀŝĚƵĞůƉŽƵƌĂƉƉƌĠŚĞŶĚĞƌůĞǀĠĐƵƉĞƌƐŽŶŶĞů͕ůĂƌĠĨůĞdžŝǀŝƚĠƉƌŽĨĞƐƐŝŽŶŶĞůůĞ͘ ĞƐ ĚŝĨĨĠƌĞŶƚƐ ŶŝǀĞĂƵdž ĚĞ ƚĞŵƉŽƌĂůŝƚĠƐ ƌĞŶǀŽŝĞŶƚ ă ƵŶĞ ĐŽŶĐĞƉƚŝŽŶ ĚƵ ƚĞŵƉƐ ǀĠĐƵ ;DŝŶŬŽǁƐŬŝ͕ϭϵϯϯͿ͕ĐŽŵŵĞŶŽŶůŝŶĠĂŝƌĞ;ĐŚƌŽŶŽƐͿ͕ŵĂŝƐĐŽŶƐƚŝƚƵĠƐĚĞŵŽŵĞŶƚƐĞŶƚƌĞŵġůĠƐ͕ ůŝĂŶƚĐĞƐĚŝĨĨĠƌĞŶƚƐŶŝǀĞĂƵdžĚĞƚĞŵƉŽƌĂůŝƚĠƐ͘KŶƉĞƵƚĂůŽƌƐƐĞĚĞŵĂŶĚĞƌăƋƵĞůƐŶŝǀĞĂƵdžĚĞ ƚĞŵƉŽƌĂůŝƚĠƐůĞƐWϭƐĞƐŝƚƵĞŶƚĞƚƐŝƚƵĞŶƚůĞƵƌĂĐƚŝǀŝƚĠĂƵƋƵŽƚŝĚŝĞŶ͍  ĞƐ ƉƌŽĐĞƐƐƵƐ ĚĞ ƉƌŽĨĞƐƐŝŽŶŶĂůŝƐĂƚŝŽŶ Ğƚ ĐĞƐ ƚĞŵƉŽƌĂůŝƚĠƐ ǀĠĐƵĞƐ ĞŶƚƌĂŠŶĞŶƚ ĚĞƐ ĐŽŶƐƚƌƵĐƚŝŽŶƐ ŽƵ ĚĞƐ ƌĞĐŽŵƉŽƐŝƚŝŽŶƐ͕ ĚĞƐ ƌĞŵĂŶŝĞŵĞŶƚƐ ŝĚĞŶƚŝƚĂŝƌĞƐ͕ ĞŶƚƌĞ ŝĚĞŶƚŝƚĠ ŚĠƌŝƚĠĞŽƵƐŽƵŚĂŝƚĠĞ͕ŝĚĞŶƚŝƚĠƌĞǀĞŶĚŝƋƵĠĞƉĂƌ ƐŽŝŽƵĂƚƚƌŝďƵĠĞƉĂƌĂƵƚƌƵŝĞƚĚŝĨĨĠƌĞŶƚĞƐ ĚLJŶĂŵŝƋƵĞƐ ŝĚĞŶƚŝƚĂŝƌĞƐ Ě͛ĞŶƚƌĞƚŝĞŶ ŽƵ ĚĞ ƉƌĠƐĞƌǀĂƚŝŽŶ͕ ĚĞ ƚƌĂŶƐĨŽƌŵĂƚŝŽŶ ŽƵ ĚĞ ĐŽŶĨŝƌŵĂƚŝŽŶĚ͛ŝĚĞŶƚŝƚĠ͘>͛ŝĚĞŶƚŝƚĠĞƐƚŝĐŝĐŽŶĕƵĞĐŽŵŵĞƌĠƐƵůƚĂŶƚĚ͛ƵŶĞƚƌŝƉůĞƚƌĂŶƐĂĐƚŝŽŶ ďŝŽŐƌĂƉŚŝƋƵĞ͕ ƌĞůĂƚŝŽŶŶĞůůĞ ;ƵďĂƌ͕ ϭϵϵϭͿ Ğƚ ŝŶƚĠŐƌĂƚŝǀĞ ;WĞƌĞnjͲZŽƵdž͕ ϮϬϭϰͿ͘ ŽŵŵĞŶƚ ƉĞƵƚͲŽŶ ĂůŽƌƐ ĐĂƌĂĐƚĠƌŝƐĞƌ ĐĞƐ ĚLJŶĂŵŝƋƵĞƐ ŝĚĞŶƚŝƚĂŝƌĞƐ ;<ĂĚĚŽƵƌŝ͕ ϭϵϵϵͿ͕ ĨŽƌƚĞŵĞŶƚ ĂŶĐƌĠĞƐĚĂŶƐů͛ĞdžƉĠƌŝĞŶĐĞƐƵďũĞĐƚŝǀĞĚĞƐWϭ͍  >͛ĞŶƐĞŵďůĞĚĞĐĞƐƉƌŽĐĞƐƐƵƐ͕ĞŶĨŽŶĐƚŝŽŶĚĞĐŽŶƚĞdžƚĞƐ͕ĞŶĨŽŶĐƚŝŽŶĚĞůĂĚƵƌĠĞĚĞĐĂƌƌŝğƌĞ ĞƚͬŽƵ ĚĞ ů͛ŝƌƌƵƉƚŝŽŶ Ě͛ĠǀĠŶĞŵĞŶƚƐ ƉŽŶĐƚƵĞůƐ ƉůƵƐ ŽƵ ŵŽŝŶƐ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚƐ͕ ĞŶ ĨŽŶĐƚŝŽŶ ĚĞƐ ůŽŐŝƋƵĞƐƐƵďũĞĐƚŝǀĞƐĚĞƐWϭ͕ĐŽŶĐŽƵƌƚăĚĞƐĐŽŶĨŝŐƵƌĂƚŝŽŶƐĐĂƚĠŐŽƌŝƐĂďůĞƐăƉĂƌƚŝƌĚĞůĞƵƌ ĚŝƐĐŽƵƌƐ;ƵďĂƌ͕ĞŵĂnjŝğƌĞ͕ϭϵϵϲͿ͘WŽƵƌĐĞƐĂƵƚĞƵƌƐ͕ăƉĂƌƚŝƌĚĞƐƚƌĂũĞĐƚŽŝƌĞƐŵŝƐĞƐĞŶŵŽƚƐ ƉĂƌĐĞƐƉƌŽĨĞƐƐŝŽŶŶĞůƐ͕ŝůĞƐƚƉŽƐƐŝďůĞĚĞƌĞƉĠƌĞƌ͕ĞŶƚƌĂŝƚĂŶƚƵŶĐŽƌƉƵƐĚĞĐĞƐƚƌĂũĞĐƚŽŝƌĞƐ͕ ĚĞƐͨĨŽƌŵĞƐŝĚĞŶƚŝƚĂŝƌĞƐ͕ͩĚĠĨŝŶŝĞƐĐŽŵŵĞĚĞƐͨƚLJƉĞƐĚ͛ĂƌŐƵŵĞŶƚĂƚŝŽŶ͕ĚĞƐĂŐĞŶĐĞŵĞŶƚƐ ƚLJƉŝƋƵĞƐ͕ĚĞƐĐŽŶĨŝŐƵƌĂƚŝŽŶƐƐŝŐŶŝĨŝĐĂƚŝǀĞƐĚĞĐĂƚĠŐŽƌŝĞƐĚƵĚŝƐĐŽƵƌƐͩ;ƵďĂƌ͕ϭϵϵϴ͕Ɖ͘ϳϯͲϴϱͿ͘ ŶĞĨĨĞƚ͕ƐĞůŽŶZŝĐƈƵƌ;ϭϵϴϯͿ͕ůĞƚĞŵƉƐƐĞŵĂŶŝĨĞƐƚĞƉĂƌůĞƌĠĐŝƚĞƚĐĞĚĞƌŶŝĞƌŶ͛ĞdžŝƐƚĞƋƵĞ ƉĂƌĐĞ ƋƵ͛ŝů ƌĞƐƚŝƚƵĞ ů͛ĞdžƉĠƌŝĞŶĐĞ ƚĞŵƉŽƌĞůůĞ͘ ƵƐƐŝ͕ ůĞƐ ƚĞŵƉŽƌĂůŝƚĠƐ ƐŽŶƚ ĂƵ ĐĞŶƚƌĞ ĚĞ ůĂ ŶĂƌƌĂƚŝŽŶ ĚĞƐ ƉĂƌĐŽƵƌƐ ƉƌŽĨĞƐƐŝŽŶŶĞůƐ ĚĞƐ Wϭ͕ ƌĞĐƵĞŝůůŝĞ ĂƵ ĐŽƵƌƐ Ě͛ĞŶƚƌĞƚŝĞŶƐ

ϭϱ  ĐŽŵƉƌĠŚĞŶƐŝĨƐ ͬ ďŝŽŐƌĂƉŚŝƋƵĞƐ͘ >Ă ƚĞŵƉŽƌĂůŝƚĠ ĚƵ ƌĠĐŝƚ ƉƌŽĐğĚĞ Ě͛ƵŶ ŽƌĚƌĞ ƉĂƌƚĂŶƚ ĚƵ ƉƌĠƐĞŶƚ ĚƵ ĚĠďƵƚ ĚĞ ů͛ĞŶƚƌĞƚŝĞŶ ƉŽƵƌ ĂƌƌŝǀĞƌ ĂƵ ƉƌĠƐĞŶƚ ĚĞ ůĂ ĨŝŶ ĚĞ ů͛ĞŶƚƌĞƚŝĞŶ͘ ŶƚƌĞ ĐĞƐ ŝŶƐƚĂŶƚƐ͕ĐŚĂƋƵĞWϭŝŶƚĞƌǀŝĞǁĠ͕ƚŽƵƚĞŶƐĞƌĞŵĠŵŽƌĂŶƚĞƚĞŶƐĠůĞĐƚŝŽŶŶĂŶƚĚĞƐĠůĠŵĞŶƚƐ ďŝŽŐƌĂƉŚŝƋƵĞƐ͕ ĂƌŐƵŵĞŶƚĞ ĐĞ ƋƵ͛ŝů Ěŝƚ ĚĞ ƐŽŶ ƉĂƌĐŽƵƌƐ͕ ĚĞ ĐĞ ƋƵ͛ŝů ĞƐƚ ŽƵ ĚĞ ĐĞ ƋƵ͛ŝů ĞƐƚ ĚĞǀĞŶƵ͕ ĚĞ ƐĞƐ ĐŽŶƐƚƌƵĐƚŝŽŶƐ ŽƵ ĚĞ ƐĞƐ ĠǀŽůƵƚŝŽŶƐ ŝĚĞŶƚŝƚĂŝƌĞƐ͕ ŽƵǀƌĞ ĚĞƐ ĨĞŶġƚƌĞƐ ƐƵƌ ƐŽŶ ͨƵŶŝǀĞƌƐĚĞĐƌŽLJĂŶĐĞ͕ͩƐŽŶͨŵŽŶĚĞƐŽĐŝŽƉƌŽĨĞƐƐŝŽŶŶĞůͩ͘  ŝŶƐŝ͕ŶŽƵƐƉĂƌƚŽŶƐ͕ăů͛ŝŶƐƚĂƌĚĞƵďĂƌĞƚĞŵĂnjŝğƌĞ͕ĚĞƐŵĂƚĠƌŝĂƵdžƌĞĐƵĞŝůůŝƐƉŽƵƌƉƌŽĚƵŝƌĞ ĚĞƐ ƚŚĠŽƌŝƐĂƚŝŽŶƐ ĚƵ ƉŚĠŶŽŵğŶĞ ĠƚƵĚŝĠ͕ ă ƐĂǀŽŝƌ ĞŶ ƋƵŽŝ ůĞƐ ŵƵƚĂƚŝŽŶƐ ŝŶƐƚŝƚƵƚŝŽŶŶĞůůĞƐ ƌĞƋƵĞƐƚŝŽŶŶĞŶƚůĞƐĞŶƐĚƵƚƌĂǀĂŝůĚĞƐWϭ;ĚLJŶĂŵŝƋƵĞƐƉƌŽĨĞƐƐŝŽŶŶĞůůĞƐͿĞƚĐŽŶĚƵŝƐĞŶƚă ĚĞƐƌĞŵĂŶŝĞŵĞŶƚƐŝĚĞŶƚŝƚĂŝƌĞƐĐŚĞnjĐĞƐĚĞƌŶŝĞƌƐ͘ĞƚƚĞĂƉƉƌŽĐŚĞƉĂƌůĞƐƚĞŵƉŽƌĂůŝƚĠƐŶŽƵƐ ƉůĂĐĞ͕ĞŶƚĂŶƚƋƵĞĐŚĞƌĐŚĞƵƌ͕ĨĂĐĞăĚŝĨĨĠƌĞŶƚĞƐĨŽƌŵĞƐĚ͛ĞdžƉĠƌŝĞŶĐĞƐĚĞůĂͨĐŽŶŶĂŝƐƐĂŶĐĞ ĐŽŵŵƵŶĞƋƵŽƚŝĚŝĞŶŶĞͩĚĞƐWϭƋƵŝ͕ƐĞůŽŶůĂĚĠŵĂƌĐŚĞĚĞ^ĐŚƵƚnj;ϮϬϬϬ͕ϮϬϭϬͿ͕ƉĞƌŵĞƚ Ě͛ĂƚƚĞŝŶĚƌĞƵŶĐĞƌƚĂŝŶŶŝǀĞĂƵĚĞĐŽŵƉƌĠŚĞŶƐŝŽŶĚĞů͛ŚŽŵŵĞ͘EŽƵƐŶŽƵƐƐŝƚƵŽŶƐĂŝŶƐŝĚĂŶƐ ůĞƌĞŐŝƐƚƌĞƐĐŝĞŶƚŝĨŝƋƵĞĞƚĠƉŝƐƚĠŵŽůŽŐŝƋƵĞĚ͛ƵŶĞƐŽĐŝŽůŽŐŝĞĐŽŵƉƌĠŚĞŶƐŝǀĞ͘  WŽƵƌƚƌĂŝƚĞƌůĞƐƉƌŽƉŽƐĚĞƐWϭ͕ŶŽƵƐĂǀŽŶƐƉƌŽŐƌĞƐƐŝǀĞŵĞŶƚĐŽŶĐĞƉƚƵĂůŝƐĠƵŶŝŶƐƚƌƵŵĞŶƚ Ě͛ĂŶĂůLJƐĞƋƵĞŶŽƵƐĂǀŽŶƐĂƉƉĞůĠͨZĠŐŝŵĞƐĚĞƚĞŵƉŽƌĂůŝƚĠƐĨŽƌŵĂƚŝǀĞƐĞƚƉƌŽĨĞƐƐŝŽŶŶĞůůĞƐ͕ͩ ůƵŝͲŵġŵĞ ĂƐƐŽĐŝĂŶƚ ƉůƵƐŝĞƵƌƐ ŽƵƚŝůƐ ĐŽŶƐƚƌƵŝƚƐ ă ƉĂƌƚŝƌ ĚĞ ŶŽƚƌĞ ĐĂĚƌĞ ƚŚĠŽƌŝƋƵĞ͕ ĚŽŶƚ ůĞ ĐŽŶĐĞƉƚ ĚĞ ƌĠŐŝŵĞ Ě͛ŚŝƐƚŽƌŝĐŝƚĠ ;,ĂƌƚŽŐ͕ ϮϬϬϯͿ͘ ǀĞĐ ĐĞ ĚĞƌŶŝĞƌ͕ ŝů Ɛ͛ĂŐŝƌĂŝƚ ĚĞ ͨŵĞƚƚƌĞ ĞŶ ůƵŵŝğƌĞĚĞƐŵŽĚĞƐĚĞƌĂƉƉŽƌƚĂƵƚĞŵƉƐ͗ĚĞƐĨŽƌŵĞƐĚĞů͛ĞdžƉĠƌŝĞŶĐĞĚƵƚĞŵƉƐ͕ŝĐŝĞƚůăͲďĂƐ͕ ĂƵũŽƵƌĚ͛ŚƵŝĞƚŚŝĞƌ͘ĞƐŵĂŶŝğƌĞƐĚ͛ġƚƌĞĂƵƚĞŵƉƐ͙ͩ͘EŽƐĚŽŶŶĠĞƐƐŽŶƚĂŝŶƐŝƚƌĂŝƚĠĞƐĞƚƌĞͲ ƚƌĂŝƚĠĞƐ ă ŵĞƐƵƌĞ ů͛ĠůĂďŽƌĂƚŝŽŶ ĚĞ ĐĞƚ ŝŶƐƚƌƵŵĞŶƚ ƉŽƵƌ ĐŽŶƐƚƌƵŝƌĞ ƵŶĞ ͨƚLJƉŽůŽŐŝĞͩ ĚĞ ͨŵŽŶĚĞƐƐŽĐŝĂƵdžƉĂƌƚĂŐĠƐĂǀĞĐĚ͛ĂƵƚƌĞƐĞƚƐƚƌƵĐƚƵƌĠƐƉĂƌĚĞƐƐLJŵďŽůĞƐĐŽŵŵƵŶƐͩ͘  Ŷ ƐLJŶƚŚğƐĞ͕Ğƚ ĂƉƌğƐ ů͛ĞdžƉŽƐĠ ƉƌĠĐĠĚĞŶƚ͕ ŶŽƚƌĞ ƉƌŽďůĠŵĂƚŝƋƵĞ ƉŽƵƌƌĂŝƚ ƐĞ ĨŽƌŵƵůĞƌƉĂƌ ůĂ ƋƵĞƐƚŝŽŶ ƐƵŝǀĂŶƚĞ͗ ƵƌĂŶƚ ĐĞƐ ƋƵĂƌĂŶƚĞ ĚĞƌŶŝğƌĞƐ ĂŶŶĠĞƐ ;ϭϵϳϲͲϮϬϭϲͿ Ě͛ĠǀŽůƵƚŝŽŶƐ ƉƌŽĨĞƐƐŝŽŶŶĞůůĞƐ͕ ƋƵĞůƐ ͨŵŽŶĚĞƐ ƐŽĐŝŽƉƌŽĨĞƐƐŝŽŶŶĞůƐ͕ͩ ƋƵĞůůĞƐ ͨĨŽƌŵĞƐ ŝĚĞŶƚŝƚĂŝƌĞƐ͕ͩ ƋƵĞůůĞƐ ĚLJŶĂŵŝƋƵĞƐ ŝĚĞŶƚŝƚĂŝƌĞƐ ƐƉĠĐŝĨŝƋƵĞƐ͕ ůĞƐ ͨƌĠŐŝŵĞƐ ĚĞ ƚĞŵƉŽƌĂůŝƚĠƐ ĨŽƌŵĂƚŝǀĞƐ Ğƚ ƉƌŽĨĞƐƐŝŽŶŶĞůůĞƐͩƉĞƌŵĞƚƚĞŶƚͲŝůƐĚĞĐĂƌĂĐƚĠƌŝƐĞƌĚĂŶƐůĞƐĞŶƚƌĞƚŝĞŶƐĚĞƐWϭ͍  EŽƵƐ ůĂ ĐŽŵƉůĠƚŽŶƐ ĚĞ ĚĞƵdž ͨůŝŐŶĞƐ ĚĞ ƌĞĐŚĞƌĐŚĞͩ ƉƌŽǀŝƐŽŝƌĞƐ ƋƵĞ ůĞ ƚƌĂŝƚĞŵĞŶƚ ĚĞƐ ĚŽŶŶĠĞƐĞƚů͛ĂŶĂůLJƐĞĚĞƐƌĠƐƵůƚĂƚƐŶŽƵƐƉĞƌŵĞƚƚƌŽŶƚĚ͛ĞdžƉůŽƌĞƌ͗  ‹ ͨ>ŝŐŶĞ ĚĞ ƌĞĐŚĞƌĐŚĞͩ ϭ͗ >ĞƐ ƌĠŐŝŵĞƐ ĚĞ ƚĞŵƉŽƌĂůŝƚĠƐ ĨŽƌŵĂƚŝǀĞƐ Ğƚ ƉƌŽĨĞƐƐŝŽŶŶĞůůĞƐ ƉĞƌŵĞƚƚĞŶƚ Ě͛ĠƚĂďůŝƌ͕ ă ƉĂƌƚŝƌ ĚƵ ƚƌĂŝƚĞŵĞŶƚ ĚĞƐ ĞŶƚƌĞƚŝĞŶƐ ĐŽŵƉƌĠŚĞŶƐŝĨƐ ͬ ďŝŽŐƌĂƉŚŝƋƵĞƐ ƌĠĂůŝƐĠƐ ĂǀĞĐ ĚĞƐ Wϭ͕ ƵŶĞ ƚLJƉŽůŽŐŝĞ ĚĞ ͨĨŽƌŵĞƐ ŝĚĞŶƚŝƚĂŝƌĞƐ͕ͩ ĚĞ ͨŵŽŶĚĞƐ ƐŽĐŝŽƉƌŽĨĞƐƐŝŽŶŶĞůƐ͕ͩͨĚ͛ƵŶŝǀĞƌƐĂLJĂŶƚƵŶĞƌĞůĂƚŝǀĞĐŽŚĠƌĞŶĐĞĞƚƉĂƌƚĂŐĠƉĂƌĚ͛ĂƵƚƌĞƐ͕ͩƋƵŝ ƌĞĨůğƚĞůĞƐĚLJŶĂŵŝƋƵĞƐŝĚĞŶƚŝƚĂŝƌĞƐĚ͛ƵŶŐƌŽƵƉĞƉƌŽĨĞƐƐŝŽŶŶĞůĞŶĐŽŶƐƚŝƚƵƚŝŽŶͬĐŽŶƐƚƌƵĐƚŝŽŶ͘  ‹ͨ>ŝŐŶĞĚĞƌĞĐŚĞƌĐŚĞͩϮ͗>ĞƐƌĠŐŝŵĞƐĚĞƚĞŵƉŽƌĂůŝƚĠƐĨŽƌŵĂƚŝǀĞƐĞƚƉƌŽĨĞƐƐŝŽŶŶĞůůĞƐ͕ă ƉĂƌƚŝƌĚƵƚƌĂŝƚĞŵĞŶƚĚĞƐĞŶƚƌĞƚŝĞŶƐĐŽŵƉƌĠŚĞŶƐŝĨƐͬďŝŽŐƌĂƉŚŝƋƵĞƐƌĠĂůŝƐĠƐĂǀĞĐĚĞƐWϭ͕ ŵĞƚƚĞŶƚ ĞŶ ĠǀŝĚĞŶĐĞ ĚĞƐ ƉƌŽĐĞƐƐƵƐ͕ ĞŶ ƚĞŶƐŝŽŶ͕ ĚĞ ƉƌŽĨĞƐƐŝŽŶŶĂůŝƐĂƚŝŽŶ ͬ ĚĠƉƌŽĨĞƐƐŝŽŶŶĂůŝƐĂƚŝŽŶ͕ Ě͛ŝŶƐƚŝƚƵƚŝŽŶŶĂůŝƐĂƚŝŽŶ ͬ ĚĠƐŝŶƐƚŝƚƵƚŝŽŶĂůŝƐĂƚŝŽŶ ĚĂŶƐ ůĞƐƋƵĞůƐ Ɛ͛ŝŶƐĐƌŝǀĞŶƚůĞƐĚLJŶĂŵŝƋƵĞƐƉƌŽĨĞƐƐŝŽŶŶĞůůĞƐĚĞƐWϭ͘ 

ϭϲ  ĞƚƚĞ ƚŚğƐĞ ƉƌĠƐĞŶƚĞ ƐƵĐĐĞƐƐŝǀĞŵĞŶƚ ůĞ ĐĂĚƌĞ ƚŚĠŽƌŝƋƵĞ ĚĂŶƐ ůĞƋƵĞů Ɛ͛ĞƐƚ ĠůĂďŽƌĠĞ ŶŽƚƌĞ ƉƌŽďůĠŵĂƚŝƋƵĞ͕ ůĞ ĐĂĚƌĞ ŵĠƚŚŽĚŽůŽŐŝƋƵĞ ĚĞ ůĂ ƌĞĐŚĞƌĐŚĞ͕ ůĞƐ ĂŶĂůLJƐĞƐ ƌĠĂůŝƐĠĞƐ Ğƚ ůĞƐ ƌĠƐƵůƚĂƚƐŽďƚĞŶƵƐ͕ƵŶĞĚŝƐĐƵƐƐŝŽŶĚĞĐĞƌƚĂŝŶƐĠůĠŵĞŶƚƐĚĞƌĠƐƵůƚĂƚƐŽƵĚĞĚĠŵĂƌĐŚĞƐ͘^ŝůĞƐ ƋƵĂƚƌĞƉĂƌƚŝĞƐĚĞĐĞƚĠĐƌŝƚƐŽŶƚƉŽƐĠĞƐĚĂŶƐůĂůŝŶĠĂƌŝƚĠĐůĂƐƐŝƋƵĞĚ͛ƵŶĠĐƌŝƚĚĞƚŚğƐĞ͕ŶŽƵƐ ĂǀŽŶƐ ǀŽƵůƵ ƌĞŶĨŽƌĐĞƌ ă ƚƌĂǀĞƌƐ ůĞƐ ĚŝĨĨĠƌĞŶƚƐ ĐŚĂƉŝƚƌĞƐ ůĞ ĐŽŵƉŽƐĂŶƚ͕ ů͛ŝĚĠĞ Ě͛ƵŶĞ ĐŽŶƐƚƌƵĐƚŝŽŶƉĂƌĞƐƐĂŝƐͲĞƌƌĞƵƌƐ͕ƉĂƌĂůůĞƌƐͲƌĞƚŽƵƌƐ͕ƉĂƌĂǀĂŶĐĠĞƐĞƚƌĠĂũƵƐƚĞŵĞŶƚƐƐƵĐĐĞƐƐŝĨƐ͘  EŽƵƐ ĂǀŽŶƐ ĞŶĨŝŶ ĨĂŝƚ ůĞ ĐŚŽŝdž ĚĞ ƌĞŐƌŽƵƉĞƌ ƚŽƵƚĞƐ ŶŽƐ ĂŶĂůLJƐĞƐ ĚĠƚĂŝůůĠĞƐ ĞŶ ƚƌŽŝƐ ďůŽĐƐͲ ĂŶŶĞdžĞƐĨŝŐƵƌĂŶƚƐƵƌƵŶͲZKDƐŝƚƵĠĞŶƚƌŽŝƐŝğŵĞĚĞĐŽƵǀĞƌƚƵƌĞĚĞŶŽƚƌĞĠĐƌŝƚ͘ĞĚĞƌŶŝĞƌ LJĨĂŝƚƌĠĨĠƌĞŶĐĞůŽƌƐƋƵ͛ŝůŶĞƌĞƉƌĞŶĚƉĂƐŝŶĞdžƚĞŶƐŽĐĞƐĂŶĂůLJƐĞƐ͘>ĞůĞĐƚĞƵƌƉŽƵƌƌĂĐŽŶƐƵůƚĞƌ ĐĞƐ ĂŶŶĞdžĞƐ͕ ĂƵĨŝů ĚĞ ůĂ ůĞĐƚƵƌĞĚĞ ů͛ĠĐƌŝƚ͕ƉŽƵƌƐĂŝƐŝƌ ů͛ĞŶƐĞŵďůĞ ĚĞƐ ĂŶĂůLJƐĞƐ͕ ŽƵ ďŝĞŶ͕ ĚĞ ĨĂĕŽŶ ƉůƵƐ ŝŶĚĠƉĞŶĚĂŶƚĞ ƉŽƵƌ ĐŽŵƉƌĞŶĚƌĞ ůĞƐ ĚĠŵĂƌĐŚĞƐ Ě͛ĂŶĂůLJƐĞ ă ƉůĂƚ Ğƚ ĐŽŵƉĂƌĂƚŝǀĞ ĞĨĨĞĐƚƵĠĞƐ͘





ϭϳ 





3UHPLqUHSDUWLH

ϭϴ 

ŚĂƉŝƚƌĞϭ͗





WƌĞŵŝĞƌƐĠĐůĂŝƌĂŐĞƐĞƚƋƵĞƐƚŝŽŶŶĞŵĞŶƚƐăƉƌŽƉŽƐ

Ě͛ƵŶĞĠǀŽůƵƚŝŽŶƉƌŽĨĞƐƐŝŽŶŶĞůůĞ͗

ůĠŵĞŶƚƐŚŝƐƚŽƌŝƋƵĞƐĞƚũƵƌŝĚŝƋƵĞƐĐŽŶĐĞƌŶĂŶƚ

ůĞƐĠƚĂďůŝƐƐĞŵĞŶƚƐĞƚůĞƐĐŚĞĨƐ

Ě͛ĠƚĂďůŝƐƐĞŵĞŶƚƐƉƌŝǀĠƐĐĂƚŚŽůŝƋƵĞƐ

ĚƵϭ

Ğƌ

ĚĞŐƌĠƐŽƵƐĐŽŶƚƌĂƚ͘



ͨYƵĞůƋƵĞƐŽƵǀƌĂŐĞƐŽĨĨƌĞŶƚĚĞůĂƌŐĞƐƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĞƐƐLJŶƚŚĠƚŝƋƵĞƐĞŶŝŶƚĠŐƌĂŶƚůĂƋƵĞƐƚŝŽŶĚƵƉƌŝǀĠă ƵŶĞ ƉƌĠƐĞŶƚĂƚŝŽŶ ŐĠŶĠƌĂůĞ ĚĞ ů͛ĠĐŽůĞ ĞŶ &ƌĂŶĐĞ͘ ΀͙΁͘ Ğ ĐŚŽŝdž Ɛ͛ŝŶƐĐƌŝƚ͕ ΀͙΁͕ ĚĂŶƐ ƵŶĞ ƚƌğƐ ŶĞƚƚĞ ǀŽůŽŶƚĠ͕ Ě͛ƵŶĞ ƉĂƌƚ ĚĞ ĚĠĚƌĂŵĂƚŝƐĞƌ ůĂ ƋƵĞƐƚŝŽŶ ƐĐŽůĂŝƌĞ Ğƚ Ě͛ĂƵƚƌĞ ƉĂƌƚ ĚĞ ƐŽƵůŝŐŶĞƌ ů͛ĞĨĨĂĐĞŵĞŶƚ ƉƌŽŐƌĞƐƐŝĨĚĞƐĨƌŽŶƚŝğƌĞƐĞŶƚƌĞĐĞƋƵŝĠƚĂŝĞŶƚĚĞƵdžƌĠĂůŝƚĠƐĠĚƵĐĂƚŝǀĞƐƚŽƚĂůĞŵĞŶƚĚŝƐƚŝŶĐƚĞƐ͘/ůƚŝƌĞ͕ĞŶ ƋƵĞůƋƵĞ ƐŽƌƚĞ͕ ůĞƐ ĐŽŶƐĠƋƵĞŶĐĞƐ ĚĞ ůĂ ƚŚğƐĞ ƐŽƵƚĞŶƵĞ ƉĂƌ ŶƚŽŝŶĞ WƌŽƐƚ ʹ ŽŶ ƉĂƐƐĞ ĚĞ ůĂ ĐŽŶĨƌŽŶƚĂƚŝŽŶ ă ůĂ ĐŽŚĂďŝƚĂƚŝŽŶ͕ ĐĞ ƋƵŝ ŶĞ ƐŝŐŶŝĨŝĞ ƉĂƐ͕ ƉŽƵƌ ĂƵƚĂŶƚ͕ ů͛ĞĨĨĂĐĞŵĞŶƚ ĚĞƐ ĚŝĨĨĠƌĞŶĐĞƐ͘ ĠƐŽƌŵĂŝƐ͕ Đ͛ĞƐƚ ă ƵŶ ǀĠƌŝƚĂďůĞ ƌĂƉƉƌŽĐŚĞŵĞŶƚ ĂƵƋƵĞů ŽŶ ĂƐƐŝƐƚĞ͕ ƌĂƉƉƌŽĐŚĞŵĞŶƚ ƋƵŝ ƌĠƐƵůƚĞ Ě͛ƵŶĞ ĚŽƵďůĞĐĂƵƐĂůŝƚĠ͕ů͛ƵŶĞƉƌŽƉƌĞăů͛ĞŶƐĞŝŐŶĞŵĞŶƚƉƌŝǀĠʹĞƚů͛ŽŶƌĞƚƌŽƵǀĞŝĐŝůĂůŽŝĞďƌĠʹů͛ĂƵƚƌĞƉƌŽƉƌĞ ăů͛ĞŶƐĞŝŐŶĞŵĞŶƚƉƵďůŝĐ͗ůĂĨŝŶĚĞů͛ĠĐŽůĞ&ĞƌƌLJĚĂŶƐůĞƐĂŶŶĠĞƐϭϵϲϬ͕ůĞĚĠďƵƚĚĞŵŝƐĞĞŶƉůĂĐĞĚƵ ĐŽůůğŐĞ ƵŶŝƋƵĞ ĞŶ ϭϵϳϱ͕ ŽŶƚ ĐŽŶƐŝĚĠƌĂďůĞŵĞŶƚ ŵŽĚŝĨŝĠ ůĞƐ ĚŽŶŶĠĞƐ ĚƵ ƉƌŽďůğŵĞ͗ ůĞ ĐŽŶƚĞdžƚĞ ĞƵƌŽƉĠĞŶ ă ǀĞŶŝƌ ŶĞ ƐĞ ƉƌġƚĂŶƚ ŐƵğƌĞ ă ƵŶ ŵĂŝŶƚŝĞŶ ĚĞƐ ĨƌŽŶƚŝğƌĞƐ ĠƚĂŶĐŚĞƐ͕ ůĞƐ ͨĚĞƵdž ĠĐŽůĞƐͩ ĐŽŶƚƌŝďƵĂŶƚĂƵŵĂŝŶƚŝĞŶĚĞů͛ƵŶŝƚĠŶĂƚŝŽŶĂůĞ;>ĞůŝğǀƌĞ͕ϭϵϵϲͿͩ͘ WŽƵĐĞƚ͕͕͘;ϮϬϬϮͿ͘ ͨ>ΖĞŶƐĞŝŐŶĞŵĞŶƚƉƌŝǀĠĞŶ&ƌĂŶĐĞĂƵyyĞƐŝğĐůĞ͕ͩ͘ĂƌƌĞĨŽƵƌƐĚĞůΖĠĚƵĐĂƚŝŽŶϭͬϮϬϬϮ;ŶΣϭϯͿ͕Ɖ͘ϭϲϬ͘ hZ>͗ǁǁǁ͘ĐĂŝƌŶ͘ŝŶĨŽͬƌĞǀƵĞͲĐĂƌƌĞĨŽƵƌƐͲĚĞͲůͲĞĚƵĐĂƚŝŽŶͲϮϬϬϮͲϭͲƉĂŐĞͲϭϱϮ͘Śƚŵ͘

ϭϵ                                                    ƌƚŝĐƵůĂƚŝŽŶĂǀĞĐůĂƉƌŽďůĠŵĂƚŝƋƵĞ͗ >͛ĞŶƐĞŝŐŶĞŵĞŶƚ ĞŶ &ƌĂŶĐĞ Ɛ͛ĞƐƚ ŚŝƐƚŽƌŝƋƵĞŵĞŶƚ ĐŽŶƐƚŝƚƵĠ Ğƚ ƌĠĂůŝƐĠ ĚĂŶƐ ĚĞƐ ĠƚĂďůŝƐƐĞŵĞŶƚƐ ;ĠĐŽůĞƐͿĚ͛ŽďĠĚŝĞŶĐĞƌĞůŝŐŝĞƵƐĞĂǀĂŶƚůĂĐƌĠĂƚŝŽŶĚ͛ƵŶƐĞƌǀŝĐĞƉƵďůŝĐĚ͛ĠĚƵĐĂƚŝŽŶƌĞŐƌŽƵƉĂŶƚĚĞƐ ĠƚĂďůŝƐƐĞŵĞŶƚƐƉƵďůŝĐƐĞƚĚĞƐĠƚĂďůŝƐƐĞŵĞŶƚƐƉƌŝǀĠƐ͘>ĂůŽŝĞďƌĠ;ϭϵϱϵͿĂĐƌĠĠůĞƐĠƚĂďůŝƐƐĞŵĞŶƚƐ ƉƌŝǀĠƐ ƐŽƵƐ ĐŽŶƚƌĂƚ͕ ĂƐƐŽĐŝĠƐ ĂƵ ƐĞƌǀŝĐĞ ƉƵďůŝĐ Ě͛ĠĚƵĐĂƚŝŽŶ͘ ĞƐ ĠƚĂďůŝƐƐĞŵĞŶƚƐ ƐŽŶƚ ĞŶ ƚƌğƐ ŐƌĂŶĚĞŵĂũŽƌŝƚĠ;ϵϳйͿĚĞƐĠƚĂďůŝƐƐĞŵĞŶƚƐĐĂƚŚŽůŝƋƵĞƐ͘>ĂĚŝƌĞĐƚŝŽŶĚĞĐĞƐĠƚĂďůŝƐƐĞŵĞŶƚƐ͕ƐŝĞůůĞ Ă ƉƵ ġƚƌĞ ĐŽŶĨŝĠĞ ă ĚĞƐ ƌĞůŝŐŝĞƵdž͕ ĞƐƚ ĂƵũŽƵƌĚ͛ŚƵŝ ĂƐƐƵƌĠĞ ƉĂƌ ĚĞƐ ůĂŢĐƐ͘ Ŷ ƉƌĞŵŝĞƌ ĚĞŐƌĠ͕ ůĞƐ ĞŶƐĞŝŐŶĂŶƚƐ ĐŚĂƌŐĠƐ ĚĞ ĚŝƌĞĐƚŝŽŶ ;ϭϵϳϲͿ ƐŽŶƚ ĚĞǀĞŶƵƐ ƉƌŽŐƌĞƐƐŝǀĞŵĞŶƚ ĚĞƐ ĐŚĞĨƐ Ě͛ĠƚĂďůŝƐƐĞŵĞŶƚƐ;ϮϬϬϲͿŽďƚĞŶĂŶƚ͕ƉĂƌůĂĨŽƌŵĂƚŝŽŶ͕ƵŶĞĐĞƌƚŝĨŝĐĂƚŝŽŶƉƌŽĨĞƐƐŝŽŶŶĞůůĞŝŶƐĐƌŝƚĞĂƵ ZEW ;ϮϬϭϰͿ͘ ŽŵŵĞŶƚ Ɛ͛ĞƐƚ ĞĨĨĞĐƚƵĠĞ ĐĞƚƚĞ ĠǀŽůƵƚŝŽŶ ͍ YƵ͛ĞƐƚ ĐĞ ƋƵŝ ĚŝƐƚŝŶŐƵĞ ƵŶ ĚŝƌĞĐƚĞƵƌ Ě͛ĠĐŽůĞƉƵďůŝƋƵĞĞƚƵŶĐŚĞĨĚ͛ĠƚĂďůŝƐƐĞŵĞŶƚƉƌŝǀĠĐĂƚŚŽůŝƋƵĞĚƵϭĞƌĚĞŐƌĠ;WϭͿĂƵũŽƵƌĚ͛ŚƵŝ͍ ĂƌƚĞŚĞƵƌŝƐƚŝƋƵĞĚĞů͛ĠůƵĐŝĚĂƚŝŽŶƚŚĠŽƌŝƋƵĞĞĨĨĞĐƚƵĠĞ͗       Ͳ ŝƌĞĐƚŝŽŶ Ě͛ĠĐŽůĞ Ğƚ ĞŶƐĞŝŐŶĂŶƚ ĐŚĂƌŐĠ ĚĞ ĚŝƌĞĐƚŝŽŶ͖ Ͳ ,ŝƐƚŽŝƌĞ ĚĞ ů͛ĞŶƐĞŝŐŶĞŵĞŶƚ ƉƌŝǀĠ ĐĂƚŚŽůŝƋƵĞ ƐŽƵƐ ĐŽŶƚƌĂƚ͖ Ͳ ƚĂďůŝƐƐĞŵĞŶƚƉƌŝǀĠĞƚĐĂƌĂĐƚğƌĞƉƌŽƉƌĞ͖ ͛Žƶ ǀŝĞŶƚ ůĞ ƚĞƌŵĞ ͨĐŚĞĨ Ě͛ĠƚĂďůŝƐƐĞŵĞŶƚ ƉƌŝǀĠ ĐĂƚŚŽůŝƋƵĞ ĚƵ ϭĞƌ_{ ĚĞŐƌĠͩ} ;WϭͿ͍ Ͳ ǀŽůƵƚŝŽŶĚĞƐƚĞdžƚĞƐŝŶƐƚŝƚƵƚŝŽŶŶĞůƐ;ϭϵϳϲͲϮϬϭϰͿ͖ Ͳ >ĂůŽŝĚ͛ŽƌŝĞŶƚĂƚŝŽŶĚĞϭϵϴϵ͗ƵŶĞůŽŝƉŽƵƌů͛ĞŶƐĞŵďůĞĚĞƐ ĠƚĂďůŝƐƐĞŵĞŶƚƐ ƉƵďůŝĐƐ Ğƚ ƉƌŝǀĠƐ͕ ĚĞƐ ĐŽŶƐĠƋƵĞŶĐĞƐ ĞŶ ŵĂƚŝğƌĞ Ě͛ĠǀŽůƵƚŝŽŶ ƉƌŽĨĞƐƐŝŽŶŶĞůůĞ ĚĞƐ ĐŚĞĨƐ Ě͛ĠƚĂďůŝƐƐĞŵĞŶƚƐƉƌŝǀĠƐĚƵϭĞƌ_{ĚĞŐƌĠ͖} Ͳ ͛ƵŶĞĂƉƉĞůůĂƚŝŽŶăƵŶĞ ĐĞƌƚŝĨŝĐĂƚŝŽŶƉƌŽĨĞƐƐŝŽŶŶĞůůĞĞŶ ƉĂƐƐĂŶƚƉĂƌƵŶĞŵŝƐƐŝŽŶ͕ƵŶĞĐŽŶǀĞŶƚŝŽŶĐŽůůĞĐƚŝǀĞĞƚƵŶ ƐƚĂƚƵƚ͖ Ͳ YƵ͛ĞƐƚͲĐĞ ƋƵŝ ĚŝƐƚŝŶŐƵĞ͕ ĂƵũŽƵƌĚ͛ŚƵŝ͕ ůĞƐ ĚŝƌĞĐƚĞƵƌƐ Ě͛ĠĐŽůĞƐƉƵďůŝƋƵĞƐĚĞƐĐŚĞĨƐĚ͛ĠƚĂďůŝƐƐĞŵĞŶƚƐƉƌŝǀĠƐ͍ Ͳ  ŽŵŵĞŶƚ ĞƐƚͲ ŽŶ ƉĂƐƐĠ Ě͛ƵŶ ĞŶƐĞŝŐŶĂŶƚ ĐŚĂƌŐĠ ĚĞ ĚŝƌĞĐƚŝŽŶ ă ƵŶ ĐŚĞĨ Ě͛ĠƚĂďůŝƐƐĞŵĞŶƚ ĚƵϭĞƌ_{ĚĞŐƌĠ͍} YƵ͛ĞƐƚͲĐĞ ƋƵŝ ĚŝĨĨĠƌĞŶĐŝĞ͕ ĂƵũŽƵƌĚ͛ŚƵŝ͕ ƵŶ ĚŝƌĞĐƚĞƵƌ Ě͛ĠĐŽůĞ ƉƵďůŝƋƵĞ Ğƚ ƵŶ Wϭ͍ - Ƶ ĚŝƌĞĐƚĞƵƌ Ě͛ĠĐŽůĞ ĂƵ ĐŚĞĨ Ě͛ĠƚĂďůŝƐƐĞŵĞŶƚ Ğƚ ĂƵ ŝƌŝŐĞĂŶƚĚ͛ŽƌŐĂŶŝƐĂƚŝŽŶĠĚƵĐĂƚŝǀĞͬƐĐŽůĂŝƌĞĞƚͬŽƵĚĞ ĨŽƌŵĂƚŝŽŶ͖ - ĞƐ ƌĞƐƉŽŶƐĂďŝůŝƚĠƐ ĐƌŽŝƐƐĂŶƚĞƐ ŶĠĐĞƐƐŝƚĂŶƚ ĚĞƐ ĐŽŵƉĠƚĞŶĐĞƐĚĞƉůƵƐĞŶƉůƵƐĨŝŶĞƐ͖ - ĞƐĞdžŝŐĞŶĐĞƐĂĐĐƌƵĞƐĞƚŐĠŶĠƌĂůŝƐĠĞƐ͖ - ĞƵdž ĂƉŽƌŝĞƐ ĐŽŶĐĞƌŶĂŶƚ ů͛ĠǀŽůƵƚŝŽŶ ƉƌŽĨĞƐƐŝŽŶŶĞůůĞ ĚĞWϭ Ğ ů͛ĠƚƵĚĞ Ě͛ƵŶ ĐŽƌƉƵƐ ĚĞ ƚĞdžƚĞƐ ŝŶƐƚŝƚƵƚŝŽŶŶĞůƐ ă ůĂ ŵŝƐĞ ĞŶ ĠǀŝĚĞŶĐĞĚĞĚĞƵdž ĂƉŽƌŝĞƐ ĐŽŶĐĞƌŶĂŶƚ ů͛ĠǀŽůƵƚŝŽŶ ĚƵ ͨŵĠƚŝĞƌͩ ĚĞ Wϭ ŽŶĐůƵƐŝŽŶ ƉĂƌƚŝĞůůĞ͗ ĞƐ ƚĞdžƚĞƐ ƋƵŝ ĠǀŽůƵĞŶƚ͕ ĚĞƐ ƐŝƚƵĂƚŝŽŶƐ ƉƌŽĨĞƐƐŝŽŶŶĞůůĞƐƋƵŝĠǀŽůƵĞŶƚ͗ĐŽŵŵĞŶƚƐ͛ĂĚĂƉƚĞŶƚůĞƐĂĐƚĞƵƌƐ͕Ğƚ ĂƵ ƉƌĞŵŝĞƌ ƉůĂŶ͕ ůĞƐ Wϭ͍ YƵĞůƐ ůŝĞŶƐ ĂǀĞĐ ůĞƐ ĐŽŶĐĞƉƚƐ ĚĞ ŵĠƚŝĞƌ͕ĚĞƉƌŽĨĞƐƐŝŽŶĞƚĚĞƉƌŽĨĞƐƐŝŽŶŶĂůŝƐĂƚŝŽŶ͘

ϮϬ 

ϭ͘ YƵĞůƋƵĞƐ ƌĞƉğƌĞƐ ŚŝƐƚŽƌŝƋƵĞƐ Ğƚ ũƵƌŝĚŝƋƵĞƐ ĐŽŶĐĞƌŶĂŶƚ

ůĞƐ ĠƚĂďůŝƐƐĞŵĞŶƚƐ Ğƚ ůĞƐ ĐŚĞĨƐ Ě͛ĠƚĂďůŝƐƐĞŵĞŶƚƐ ƉƌŝǀĠƐ

ĐĂƚŚŽůŝƋƵĞƐĚƵƉƌĞŵŝĞƌĚĞŐƌĠƐŽƵƐĐŽŶƚƌĂƚ͘

  ĂŶƐ ĐĞƚƚĞ ƉƌĞŵŝğƌĞ ƉĂƌƚŝĞ͕ ŶŽƵƐ ƌĞƚƌĂĕŽŶƐ ƋƵĞůƋƵĞƐ ŐƌĂŶĚĞƐ ůŝŐŶĞƐ ĚĞ ů͛ŚŝƐƚŽŝƌĞ ĚĞƐ ĠƚĂďůŝƐƐĞŵĞŶƚƐ ƉƌŝǀĠƐ ĚƵ ƉƌĞŵŝĞƌ ĚĞŐƌĠ ƐŽƵƐ ĐŽŶƚƌĂƚ Ğƚ ĚĞ ůĞƵƌƐ ĐŚĞĨƐ Ě͛ĠƚĂďůŝƐƐĞŵĞŶƚƐ͘ EŽƵƐŶŽƵƐŝŶƚĠƌĞƐƐĞƌŽŶƐŶŽƚĂŵŵĞŶƚ͕ĚĂŶƐĐĞƚƚĞĂƉƉƌŽĐŚĞŚŝƐƚŽƌŝƋƵĞ͕ăƐŝƚƵĞƌů͛ĠǀŽůƵƚŝŽŶĚƵ ĐĂĚƌĞũƵƌŝĚŝƋƵĞĂLJĂŶƚƉĞƌŵŝƐ͕Ě͛ƵŶĞƉĂƌƚ͕ůĂĐƌĠĂƚŝŽŶĚĞƐĠƚĂďůŝƐƐĞŵĞŶƚƐƉƌŝǀĠƐƐŽƵƐĐŽŶƚƌĂƚ Ğƚ͕Ě͛ĂƵƚƌĞƉĂƌƚ͕ů͛ĠŵĞƌŐĞŶĐĞĚĞůĂŶŽƚŝŽŶĚĞĐŚĞĨĚ͛ĠƚĂďůŝƐƐĞŵĞŶƚƉƌŝǀĠĚƵϭĞƌĚĞŐƌĠũƵƐƋƵ͛ă ůĂƉƵďůŝĐĂƚŝŽŶĚ͛ƵŶƐƚĂƚƵƚƐƉĠĐŝĨŝƋƵĞ͘EŽƵƐŶŽƵƐĂƉƉƵŝĞƌŽŶƐĚ͛ĂďŽƌĚ͕ƉŽƵƌĐĞƚƌĂǀĂŝů͕ƐƵƌƵŶĞ ƌĞǀƵĞůŝƚƚĠƌĂŝƌĞůĂƌŐĞ͕ƌĞƉƌĞŶĂŶƚĚĞƐĚŽŶŶĠĞƐŚŝƐƚŽƌŝƋƵĞƐ͕ũƵƌŝĚŝƋƵĞƐ͕ŝŶƐƚŝƚƵƚŝŽŶŶĞůůĞƐ͘/ůŶ͛LJ Ă͕ƉŽƵƌĂŝŶƐŝĚŝƌĞ͕ƉĂƐĚ͛ĠƚƵĚĞƐŵĞŶĠĞƐƐƵƌůĞƐWϭ͘YƵĞůƋƵĞƐƌĞĐŚĞƌĐŚĞƐŽŶƚĠƚĠŵĞŶĠĞƐ ƐƵƌ ůĞƐ ĐŚĞĨƐ ŽƵ ĚŝƌŝŐĞĂŶƚƐ Ě͛ĠƚĂďůŝƐƐĞŵĞŶƚƐ ƐĐŽůĂŝƌĞƐ ĞŶ ŐĠŶĠƌĂů ŽƵ ƐƵƌ ůĞƐ ĚŝƌĞĐƚĞƵƌƐ Ě͛ĠĐŽůĞƐ ƉƵďůŝƋƵĞƐ͘ KŶ ĐŝƚĞƌĂ͕ ĚĂŶƐ ůĂ ůŝƚƚĠƌĂƚƵƌĞ ĨƌĂŶĐŽƉŚŽŶĞ͗ D͘ 'ĂƚŚĞƌͲdŚƵƌůĞƌ ;ϭϵϵϲ͕ ϮϬϬϬͿ͕ :͘ͲW͘ KďŝŶ ;ϭϵϵϲͿ͕ '͘ WĞůůĞƚŝĞƌ ;ϭϵϵϱͿ͕ W͘ WĞƌƌĞŶŽƵĚ ;ϭϵϵϲͿ Ğƚ ƉůƵƐ ƌĠĐĞŵŵĞŶƚ ,͘ ƵĐŚĂƵĨŽƵƌ ;ϮϬϬϲ͕ ϮϬϭϯͿ Ğƚ :͘ ZŝĐŚ ;ϮϬϭϬͿ͘ ͛ĂƵƚƌĞƐ ĠƚƵĚĞƐ ƐĞ ƐŽŶƚ ƉůƵƚƀƚ ĐĞŶƚƌĠĞƐ ƐƵƌ ůĞƐ ĐŚĞĨƐ Ě͛ĠƚĂďůŝƐƐĞŵĞŶƚƐ ĚƵ ϮŶĚ ĚĞŐƌĠĐŽŵŵĞ ĐĞůůĞ Ě͛͘ ĂƌƌğƌĞ ;ϮϬϬϲͿ ŽƵ ƐƵƌ ůĞƐ ƌƀůĞƐ Ğƚ ƌĞƐƉŽŶƐĂďŝůŝƚĠƐĚĞƐĐĂĚƌĞƐĚĞƐĠƚĂďůŝƐƐĞŵĞŶƚƐ;DƵůůĞƌ͕EŽƌŵĂŶĚ͕ϮϬϭϯͿ͘  

ϭ͘ϭ͘ Ğ ů͛ŶƐĞŝŐŶĞŵĞŶƚ ůŝďƌĞ ĂƵdž ĠƚĂďůŝƐƐĞŵĞŶƚƐ ƉƌŝǀĠƐ ƐŽƵƐ

ĐŽŶƚƌĂƚ͘

 >ĞƐ ĚŝĨĨĠƌĞŶƚƐ ĠůĠŵĞŶƚƐŚŝƐƚŽƌŝƋƵĞƐ ĚĞ ĐĞƚƚĞ ƉĂƌƚŝĞĚĞŶŽƚƌĞĠƚƵĚĞ ƐŽŶƚƉƵŝƐĠƐŶŽƚĂŵŵĞŶƚ ĐŚĞnjWƌŽƐƚ;ϭϵϴϭͿ͕>ĂƵŶĂLJ;ϭϵϴϴͿ͕&ŽŶƚĂŝŶĞ;ϭϵϵϰͿ͕ŚŽůǀLJĞƚŚĂůŝŶĞ;ϭϵϵϱͿ͕ǀĂŶnjŝŶŝ;ϮϬϬϭͿ͕ WŽƵĐĞƚ;ϮϬϭϮͿ͘   ϭ͘ϭ͘ϭ͘ hŶĞŚŝƐƚŽŝƌĞĞŶƌĂĐŝŶĠĞĚĂŶƐů͛ŚŝƐƚŽŝƌĞĚĞů͛ŐůŝƐĞ͘  ^ŽƵƐů͛ŶĐŝĞŶZĠŐŝŵĞ͕ů͛ŐůŝƐĞĐĂƚŚŽůŝƋƵĞĞdžĞƌĐĞĞƚĐŽŶƐĞƌǀĞũƵƐƋƵ͛ăůĂƌĠǀŽůƵƚŝŽŶůĞĐŽŶƚƌƀůĞ ĚĞů͛ĞŶƐĞŝŐŶĞŵĞŶƚƋƵĞůƐƋƵĞƐŽŝĞŶƚůĞƐŶŝǀĞĂƵdž͘ƉƌğƐůĞĐŽŶĐŝůĞĚĞdƌĞŶƚĞ;ϭϱϰϱͲϭϱϲϯͿ͕Ğƚ ƐƵƌƚŽƵƚĂƵdžys//ĞĞƚys///ĞƐŝğĐůĞƐ͕ůĞƐĐŽŶŐƌĠŐĂƚŝŽŶƐƌĞůŝŐŝĞƵƐĞƐĞŶƐĞŝŐŶĂŶƚĞƐƐĞŵƵůƚŝƉůŝĞŶƚ ĞƚƐ͛ĂĚƌĞƐƐĞŶƚăƚŽƵƚĞƐůĞƐĐĂƚĠŐŽƌŝĞƐƐŽĐŝĂůĞƐ͘ĞŶŽŵďƌĞƵdžͨĨŽŶĚĂƚĞƵƌƐͩĐŽŵŵĞ:͘Ͳ͘ĚĞ >Ă ^ĂůůĞ͕ E͘ ĂƌƌĠ͕ ŽƵ D͘ ŚĂŵƉĂŐŶĂƚ͕ ŽŶƚ ĐƌĠĠ ĚĞƐ ĐŽŶŐƌĠŐĂƚŝŽŶƐ ĞŶĐŽƌĞ ĂĐƚŝǀĞƐ ĂƵũŽƵƌĚ͛ŚƵŝ͘ >ĞƐ ͨĨƌğƌĞƐ ĚĞƐ ĠĐŽůĞƐ ĐŚƌĠƚŝĞŶŶĞƐͩ ŽŶƚ͕ ƉĂƌ ĞdžĞŵƉůĞ͕ ĚĠǀĞůŽƉƉĠ ĞŶ ƉůƵƐ ĚĞ ĚĞƵdž ƐŝğĐůĞƐ͕ ƵŶ ƌĠƐĞĂƵ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ Ě͛ĠƚĂďůŝƐƐĞŵĞŶƚƐ ĚŽŶƚ ůĂ ǀŽĐĂƚŝŽŶ ĞƐƚ Ě͛ĂĐĐƵĞŝůůŝƌ Ğƚ Ě͛ŝŶƐƚƌƵŝƌĞůĞƐĞŶĨĂŶƚƐŝƐƐƵƐĚĞƐŵŝůŝĞƵdžůĞƐƉůƵƐŵŽĚĞƐƚĞƐ͘   ϭ͘ϭ͘Ϯ͘ >Ă ƌĠǀŽůƵƚŝŽŶ͕ ů͛ƵŶŝǀĞƌƐŝƚĠ ŶĂƉŽůĠŽŶŝĞŶŶĞ Ğƚ ů͛ŝŶƐƚĂƵƌĂƚŝŽŶ ĚĞ ůĂ ůŝďĞƌƚĠ Ě͛ĞŶƐĞŝŐŶĞŵĞŶƚ͘  >Ă ZĠǀŽůƵƚŝŽŶ ŵŽĚŝĨŝĞ ƉƌŽĨŽŶĚĠŵĞŶƚ ůĞƐ ĚŽŶŶĠĞƐ ƉƌĠĐĠĚĞŶƚĞƐ͘ >Ğ ƉƌŝŶĐŝƉĞ Ě͛ƵŶ ĞŶƐĞŝŐŶĞŵĞŶƚĚ͛ĠƚĂƚĞƐƚŝŶƐĐƌŝƚĚğƐϭϳϵϭ͕ĚĂŶƐůĂĐŽŶƐƚŝƚƵƚŝŽŶ͘>ĂĐŽŶƐƚŝƚƵƚŝŽŶĚĞϭϳϵϱ͕ĚĂŶƐ