دور تداول المشتقات المالية في تمويل أسواق رأس -دراسة حالة سوق رأس المال الفرنسي -

(1)

Université Mohamed Khider –Biskra

Faculté des sciences économiques , Commerciales

et des Sciences de Gestion

Département des Sciences Economiques

ــــــضولما ـــــــــــ

عوــــ

ةشقانلما ةنجل :

حـــــــــبار يـــــــنوخ رضاحم ذاـــــــــتسأ

-أ اسيئر -

ةرــــــــكسب ةــــــــعماج

رــــــــضخل داــــــــغرم يـــــلاعلا ميلعتلا ذاتسأ

اررقم ةرــــــــكسب ةــــــــعماج

قازرلا دــــبع يواسلا نب رضاحم ذاـــــــــتسأ

-أ - انحتمم

ةاـــــــــيح نــــــيعامس نب رضاحم ذاـــــــــتسأ

-أ - انحتمم

يــــــــــــــــــــــــلع ياـــــــــمس رضاحم ذاـــــــــتسأ

-أ - انحتمم

ةـــــــــــــيدـلما ةــــــــعماج

دــــــــــــــــــــــيشر حارــــــــــــــــــــــف رضاحم ذاـــــــــتسأ

-أ - انحتمم

ةريوـــبلا ةــــــــعماج

(2)

(3)

(4)

(5)

(6)

صخللما

جٖسبضخكلاا جيغٌلأا لغ ٕف ل بِياسزخظا صّعخّ

جٖهبيها حبلخشيه حسِش ٕخها

سّلؾها للاز بؾٖصظ اّيٌ

،جٖظبيها فاصعأ ةشج ٓوؽ سؽبظ بيي

ثسٖسؽ له

َت ليبؾخ ا

حبلخشيها حيسزخظا ٕخها حبظظؤيها بِخيسلي ٕف ٕخأّٖ

،ٕفبظإ لزس قٖلدخ ٓهإ جفبظلإبت جٖصبيذخظلاا جغفبديها جٖعغخ لبجي ٕف ؼظاّ قبعٌ ٓوؽ جٖهبيها بف

ٔصبجخها مٌته

ٔ سك ثصاسلإ جٖهبيها حبلخشيها ىاسزخظا ٔصبيذخظلاا مٌتوه ًنيٖ بين ،َظّصك جغفدي صعبزي ثصاسلإ بِيسزخظ

،جٖهبيها قاصّلأا ٕف ةبخخنلاا سٌؽ بُستنخٖ ٕخها صعبزيها ًّصيذخظيها بِيسزخظّٖ

( قٖسبٌضّ ،ًٖيأخها جنصش لذي

عّدخها ) بِه ًّظصؾخٖ ٕخها جٖهبيها صعبزيها ًي فٖفزخوه .

مبٌُ ًأ صٖغ حاّسلأا ٍشُ سسؾخخ جؾتصأ

ػاٌّأ جٖظٖئص

لاّ

جوذيخي

ٕف سّلؾها سّلؾها ،لجٗا

،جٖوتلخظيها سّلؽ

رها بٖ

ص سّلؽّ

جهسبتيها .

حسِش سكّ

ٕهبيها قّظها جٖشغخ ٓهإ ْسأ بؽصبظخيّ اصٖتن اّيٌ بُصِّغ شٌي جٖهبيها حبلخشيها جؽبٌض

ًي جؾظاّ جؽّيجي حويش دٖدت بِؽٌّخ سٖؾض ٓوؽ ّأ ،بِخصبجخ ىجد سٖؾض ٓوؽ ءاّظ ،اسج ثصٖتن جهّٖظت سٖؾض ٓوؽ مهشنّ ،ْصزلأا حاسّجّيها ًي بُصٖغّ ؼوظهاّ جٖهبيها قاصّلأا ػاٌّأ جفبنه جلخشيها جٖهبيها سّلؾها حبلخشيها قاّظأ ٕف ًٖنصبشيها ثسؽبك ؼظّخ .

حاّسلأا ٍشِه ثضٖييها صئبضزها ُّ مهش ٕف ٕظٖئصها ةتظها سّؾّٖ

حاصيت قّفخ جٖهبؽ صئبظز ّأ حبتصأ بيإ قٖلدخ ٓوؽ سؽبظخ ٕخها بِت ضٖيخخ ٕخها جٖهبيها جؾفاصها جضبزّ ،جٖهبيها جٖسٖولخها جٖهبيها حاّسلأا ٕف ليبؾخها ًؽ جيجبٌها صئبظزها ّأ حبتصلأا .

ًأ صٖغ ٔسبيخهاّ حبجخٌيها ٍشُ ىاسزخظا ءّظ

ًي لاستف ،جتصبظيها طاصغلأ بِٖياسزخظا ٓهإ جفبظإ بِخصّعزّ بُسلؾخ ْسيت ًٖويبؾخيها جٖاصس ىسؽّ بُصشٌ ٕف ٌّلن ،ًٖويبؾخيها جفبن ٓوؽ صعبزيوه بِؾٖضّخ للاز ًي جٖهبيها قاّظلأا صاصلخظاّ قيؽ غفبدخ حاّسأ ًّنخ ًأ ًٖت ثّجفها ثسبٖض ٕف صٖتن لنشت ىُبظخّ صعبزيها ضنصخ ٓوؽ سؽبظخ ثاسأ حدتضأ بِويدخ ٓوؽ َخصسك ةظد حيُبظ ٕخها جٖظبظلأا ةبتظلأا ًٖت ًي بِوؾج بيي ،ٕلٖلدها سبضخكلااّ ٕهبيها سبضخكلاا

ٕف جٖهبيها قاّظلأا صبٌِٖا

جٖهبيها ّْسؾها لبلخٌا لؾفت ىبؽ لنشت ٕهبيها ىبغٌهاّ صبز لنشت .

قاّظلأا لظفأ ًي بِخوؾج ٕخها حبدلاضلإا سؾت جضبز اصٖتن اصّعخ جٖظٌصفها جٖهبيها قاّظلأا حسِش

بِٖف ًٖيُبظيها صتنأ ًي حٌبنّ جٖتّصّلأا حبضصّتها ًي سسؽ ؼي سبدخلاا ٓوؽ بُسؽبظ بي اشُّ ،جٖتّصّلأا .

ىخّٖ

ًبخظظؤي للاز ًي ٕظٌصفها ٕهبيها قّظها ىٖغٌخ :

جنصش EURONEXT

،جٖهبيها قاصّلأا لّاسخ صٖسخ ٕخهاّ

جٖهبيها قّظها جئُّٖ

قلدخها ًؽ جهّؤظيها AMF ًأ ًيظخّ ثصسضيها حبنصشها لتك ًي ثصّشٌيها حبيّوؾيها ًي

جٖهبيها قاصّلأا خئاّه طصفخّ سسدخ بين ،حبيّوؾيها طفٌ ٓوؽ لّضدها بٌِنيٖ ًٖصيذخظيها حبئف ًي جئف لن .

َت طأت لا اّيٌ حللد سلف ،بٌِي جٖتّصّلأا جضبز قاّظلأا ٕكبت ًٖت ْصتن جٖيُأت ٕظٌصفها حبلخشيها قّظ ضٖيخّٖ

سؾت ٓخد

،بِجبيسٌا مهش ٕف ٕظٖئصها ةتظها سّؾّٖ بِعبشٌ ٕف بغّدوي بؾجاصخ صٖزلأا حاٌّظها ٕف حفصؽ بٌِأ لاإ

ةّصُّ ،جؾفخصي ةئاصظ طصف للاز ًي ًٖصيذخظيها ةشجه ةظبٌيها ذبٌيها صفّخ ىه ٕخها جضصّتها ثصاسإ ٓهإ طٖصبت جضصّت رصبز ْصتنها جٖظٌصفها حبنصشها .

(7)

Abstract

In light of economic systems and the evolution of its use of derivative financial instruments, they have experienced rapid growth over the past decades, which has helped to attract many parties to deal by it, and comes in the forefront of the institutions that used derivatives extensively in the area of coverage to investment portfolios in addition to the additional income. Commercial bank, has used it to manage risk credit portfolio, as the investment bank can use derivatives to manage the risks incurred when underwriting securities, and investors use (such as an insurance company, and hedge funds) to mitigate the financial risks to which has exposed. There are several of these tools but there are four main types of contracts forward, futures , options and swaps.

The industry of financial derivatives has seen since its appearance significant growth and rapidly led to the feeding financial market liquidity is very large, both in terms of trade volume , or at the level of diversity so that included a wide range of financial contracts derived for all types of securities , commodities and ather assets other , as well as at the level of the expansion of the base of the participants in the derivatives markets . The main reason for this is the special characteristics of these financial instruments, especially the leverage which is characterized by which either help to achieve profits or losses outweigh the high level greatly exceeds the profits or losses from dealing in conventional financial instruments. However, the misuse of these products and the persistent dissemination and lack of knowledgeable dealers extent of complexity and gravity in addition to used for speculative purposes , rather than as tools to maintain the depth and stability of the financial markets through the distribution of the risks to all dealers , each according to his ability to endure its, has become a tool to focus risk and contribute significantly to the increase in the gap between the financial economy and the real economy , making it among the fundamental causes that contributed to the collapse of the financial markets in particular and the financial system in general due to the transmission of Finance.

French financial markets witnessed great development, especially after the reforms that have made them one of the best European markets, and this is what helped her to union with a number of European stock exchanges, and was be one of the largest shareholders. French financial market regulate through two organizations: EURONEXT company which manages the trading of securities, and the Capital Market Authority (AMF) responsible for the verification of the information published by issuers, and ensure that each of the categories of investors can get the same information, determine and impose regulations securities. French derivatives market Was characterized by great importance among of the European markets, grew even after the merger, but it is knew in the last years a significant decline in activity is mainly due to Administration the stock market, which did not provide the right climate to attract investors by imposing high taxes, and the flight of the major French companies outside the Paris Stock Exchange.

(8)

Résumé

À la lumière des systèmes économiques et l'évolution de son utilisation d'instruments financiers dérivés, ils ont connu une croissance rapide au cours des dernières décennies, ce qui a contribué à attirer de nombreux investisseurs à traiter par elle, et surtout des institutions qui utilisaient intensivement dérivés dans la zone de couverture de portefeuilles de placement en plus du revenu supplémentaire. Banque commerciale, a utilisé pour gérer portefeuille de crédit des risques, la banque d'investissement peut utiliser des instruments dérivés pour gérer les risques encourus lors de la souscription des titres, et les investisseurs utilisent (comme une compagnie d'assurance et les fonds de couverture) pour atténuer les risques financiers qui a exposée. Il ya plusieurs de ces outils mais il ya quatre principaux types de contrats à terme, contrats à terme, options et swaps.

L'industrie des instruments financiers dérivés a vu depuis sa croissance significative de l'apparence et rapidement, conduit à l'alimentation des marchés financiers par liquidité très importante, tant en termes de volume d'échanges, ou au niveau de la diversité afin que inclus une large gamme de contrats financiers dérivés pour tous types de titres, matières premières et actifs ather autre, ainsi qu'au niveau de l'expansion de la base des participants dans les marchés de produits dérivés. La principale raison en est les caractéristiques particulières de ces instruments financiers, en particulier l'effet de levier qui se caractérise par qui, l'aide de réaliser des profits ou des pertes dépasse largement les profits ou les pertes de traiter dans des instruments financiers classiques. Cependant, l'utilisation abusive de ces produits et pas au courant de l'étendue de concessionnaires complexité et la gravité et en plus utilisés à des fins spéculatives, plutôt que comme des outils pour maintenir la profondeur et la stabilité des marchés financiers par la distribution des risques tous les concessionnaires, chacun selon sa capacité à son supporter, est devenu un outil de concentrer le risque et contribuer de manière significative à l'augmentation de l'écart entre l'économie financière et l'économie réelle, ce qui en fait l'une des causes fondamentales qui ont contribué à l'effondrement de la marchés financiers en particulier et le système financier en général en raison de la transmission des Finances.

Marchés financiers français ont assisté à un grand développement, en particulier après les réformes qui ont fait leur l'un des meilleurs marchés européens, et ce est ce aidée à le fusionnement avec un certain nombre de bourses européennes, et a été l'un des principaux actionnaires. Marché financier français réguler par deux organisations: société EURONEXT qui gère la négociation de titres, et de la Capital Market Authority (AMF) responsable de la vérification de l'information publiée par les émetteurs, et se assurer que chacune des catégories d'investisseurs peuvent obtenir la même information , de déterminer et d'imposer des règlements en valeurs mobilières. Marché des produits dérivés française a été caractérisée par une grande importance parmi le des marchés européens, a augmenté même après la fusion, mais il est connu dans les dernières années une baisse significative de l'activité est principalement due à l'administration du marché boursier, qui ne prévoit pas le droit le climat pour attirer les investisseurs en imposant des taxes élevées, et L'évasion des grandes entreprises françaises en dehors de la Bourse de Paris.

(9)

(10)

I II III

V XII XV XVIII

أ - ز

01 03 03 03 07 10 13

14

15 16 18 18 26 36 36 36

(11)

VI 37

40 40 43 48 48 51 54 54 54 58 60 61 64 66 66 67 69 72 74 75

Futures 75

75 82 92 96 96 103 105

(12)

Forward 107

107 111 112

Options 114

114 114 117 119 128 128

The Binomial Model 135

The Black-Scholes Model 140

144 145 153

Swaps 161

161 161 162 164 165 165 168 170 172 172 175 177

(13)

VIII 179

180 182 182 182 183 184

186

187

188

189

192

193

194

195

197

198

200

202

203 203 206

(14)

210 213 218

(LTCM) 219

Barings Brothers and cpmpany bank 220

Allied Irish Bank (

)AIB 222

Bear Stearns 224

225 227 228 230 230 230

NYSE Euronext 234

Euronext Paris 235

236 238 239 244 244 246 252 254 255 255

MATIF Monep

256

MATIF 260

261 264

(15)

X MONEP 266

267 269 272 274 274 274 279 281 283 283 285 286

MATIF MONEP

289

NYSE LIFFE 289

MATIF MONEP

291 296 298 304 322

(16)

(17)

نكر لكشلا (

01 ) : لبهلا سأر قاوشأ غاوىأ خطوٍ لكش 25

لكشلا نكر ( 02 ) : حادىشلاو نهشلأا قاوشأو ،جٍهلبؽلا جٍلبهلا حبلخشهلا وهىو نجد

( ووٍمٍرخ ) €

55

لكشلا نكر ( 03 ) : حادىشلاو نهشلأا قاوشأو ،جٍهلبؽلا جٍلبهلا حبلخشهمل ًوىشلا وهىلا لدؽه

وه 1995 يلإ 2007 (

% ) 56

نكر لكشلا (

04 ) : نلبؽلا ىوخشه يمؼ جٍلبهلا حبلخشهلا قاوشأ وهى روظخ خطوخ جٍىبٍت ثدهؼأ 57

نكر لكشلا (

05 ) : جئشبىلا قاوشلأبت جلوادخهلا حبلخشهلا نجد خطوٍ

( رلاود ربٍمه )

62

نكر لكشلا (

06 :) قاوشأ ٌف جلوادخهلا دولؽلا خطوٍ

جئشبىلا جهعىهلا قاوشلأاو OTC

جهدلخهلاو 63

نكر لكشلا (

07 ) : جئشبىلا قاوشلا ضؽت ٌف حبلخشهلا ػٍزوخ خطوٍ

جىش 64 2010

نكر لكشلا (

08 ) : لٍزارتلا ٌف جلوادخهلا جٍلبهلا حبلخشهلا دولؼ ددؼ خطوٍ

67

نكر لكشلا (

09 ) : سبشلأا جهٍك ٌف حبفاردىلاا خطوٍ

98

نكر لكشلا (

10 ) : جٍظغخلا جتشىو ظودخهلا زكره وٍبتخ وٍت جكلاؽلا 102

نكر لكشلا (

11 ) : جٍمتلخشهلا دولؽلا نادخخشبت جدجارهلا حبٍىلخ 106

نكر لكشلا (

12 ) : جمجَا دولؽلبت لهبؽخلا جٍفٍك خطوٍ

108

نكر لكشلا (

13 ) : لجَا دلؽلا ٌف ًرخشهلاو ػئبتمل دئاوؼ خطوٍ

109

نكر لكشلا (

14 ) : ربٍخلا دولؼ غاوىأ خطوٍ لكش 120

نكر لكشلا (

15 ) : ءارشلا ربٍخ دلؼ ًرخشه رئبشخو حبترأ خطوٍ يىدىه 122

نكر لكشلا (

16 ) : ءارشلا ربٍخ دلؼ ررده رئبشخو حبترأ خطوٍ يىدىه 123

نكر لكشلا (

17 ) : ػٍتلا ربٍخ دلؼ ًرخشه رئبشخو حبترأ خطوٍ يىدىه 127

نكر لكشلا (

18 ) : ػٍتلا ربٍخ دلؼ ررده رئبشخو حبترأ خطوٍ يىدىه 127

نكر لكشلا (

19 ) : ثدداو ثرخفل ٌئبىثلا جذوهىمل بلفو نهشمل جىكههلا ربؽشلأا لثهٍ

137

نكر لكشلا (

20 ) : ثدداو ثرخفل ٌئبىثلا جذوهىمل بلفو ءارشلا ربٍخل جىكههلا نٍللا 138

نكر لكشلا (

21 ) : ددهلا ددؽخه ٌئبىثلا جذوهىمل بلفو نهشمل جىكههلا ربؽشلأا 138

نكر لكشلا (

22 :)

ٌئبىثلا جذوهىمل بلفو ءارشلا ربٍخل جىكههلا نٍللا لكشلا خطوٍ

ددهلا ددؽخه 139

نكر لكشلا (

23 ) : نعىه قوش ٌف حاربٍخلا جلفص ربشه 152

نكر لكشلا (

24 :) ختر خطوٍ ٌىبٍت يىدىه /

ثبظغهلا ءارشلا ربٍخ دولؼ ثربشخ 154

نكر لكشلا (

ءارشلا ربٍخت جٍظغخلا دولؼ ثربشخ 155

نكر لكشلا (

ػٍتلا ربٍخ دولؽت جٍظغخلا جٍجٍخارخشا ثربشخ 157

(18)

نكر لكشلا (

جٍجٍخارخشا ثربشخ ثبظغهلا ػٍتلا ربٍخ

158

نكر لكشلا (

28 ) : جلدبتهلا دولؽلا غاوىأ نهأ خطوٍ

162

لا لكش نكر ( 29 ) : ربؽشأو ثدئبفلا ربؽشأ جلدبته دولؼ لوادخ نجد خطوٍ ٌىبٍت يىدىه

فرصلا 163

نكر لكشلا (

30 ) : ثرٍغخهلبت جختبثلا ثدئبفلا ربؽشأ جلدبتهلا دلؼ ٌفرظ فكوه 167

نكر لكشلا (

31 ) : ظودخلا ضرغل ثرٍغخهلبت جختبثلا ثدئبفلا ربؽشأ جلدبتهلا دلؼ ٌفرظ فكاوه 171

نكر لكشلا (

32 ) : جٍؽظبلخلا جدجارهلا وأ جٍثلاثلا جدجارهلا جٍمهؼ خطوٍ لكش 191

نكر لكشلا (

33 :) ـل جمكشهلا حبصروتلا

NYSE Euronext

235

نكر لكشلا (

34 ) :

ٌشىرفلا ٌلبهلا سأرلا قوشلا نٍعىخ خطوٍ

236

نكر لكشلا (

35 ) : جصروت ٌف رهاولأا للى جٍفٍك خطوٍ

Euronext Paris

240

نكر لكشلا (

36 ) : ٌف جلوادخهلا جٍلبهلا حبلخشهلا دولؼ ددؼ خطوٍ

( MATIF &

MONEP )

جىش وه 2001

جٍبغ يلإ 2013

275

نكر لكشلا (

37 ) : للاخ جلوادخهلا جلخشهلا دولؽلا وهى ةشى خطوخ ثدهؼأ 2001

يلإ 2006 276

نكر لكشلا (

38 ) : للاخ جلوادخهلا جلخشهلا دولؽلا وهى ةشى خطوخ ثدهؼأ 2007

يلإ 2013 276

نكر لكشلا (

39 ) : ٌف جلوادخهلا جٍلبهلا حبلخشهلا نٍك غوهجه خطوٍ

(

MATIF & MONEP

)

جىش وه 2001

277

نكر لكشلا (

40 ) : لا خطوٍ

غخ وه حبلخشهلا نجد ٌف حارٍ

2003 يلإ

2007 278

نكر لكشلا (

41 ) : ثرخفلا للاخ حبلخشهلا وهى حارٍغخ خطوٍ

2008 يلإ

2013 279

نكر لكشلا (

42 ) : ٌف جلوادخهلا جٍلبهلا حاربٍخلا نٍك غوهجه خطوٍ

(

MATIF & MONEP

)

جىش وه 2001

وروٍلبت جهوله 280

نكر لكشلا (

43 ) : ٌف نهشلأا حاربٍخ دولؼ لوادخ نجد خطوٍ

MONEP

281

نكر لكشلا (

44 ) : ٌف جلوادخهلا جٍمتلخشهلا دولؽلا نجد خطوٍ

(

MATIF & MONEP

) وه

جىش 2001 جٍبغ يلإ 2013

282

نكر لكشلا (

45 ) : وه ثرخفلا للاخ سٍربت جصروت جمهشر 2001

يلإ 2013 ورولأبت جهوله 284

نكر لكشلا (

46 ) : جمجَاو جٍروفلا ٌكوش وه لك وهى حلادؽه حارٍغخ سٍربت جصروت ٌف

286

نكر لكشلا (

47 :) خطوٍ

ٌف جلوادخهلا حبلخشهلا نٍك وهى لدؽه

NYSELIFFE

) 2002 -

2013 ( 290

نكر لكشلا (

48 ) : يمؼ حبلخشهلا غوهجه وه حارشؤهلا يمؼ جٍشىرفلا حبلخشهلا ةشى

ٌف حارشؤهلا

NYSE LIFFE

292

(19)

نكر لكشلا (

49 ) : حبلخشه غوهجه وه نهشلأا يمؼ جٍشىرفلا حبلخشهلا ةشى

NYSELIFFE

293

نكر لكشلا (

50 ) : حبلخشهلا غوهجه وه ػمشلا يمؼ جٍشىرفلا حبلخشهلا ةشى

NYSE LIFFE

293

نكر لكشلا (

51 ) : و ٌشىرفلا ٌكوش وٍت جلوادخهلا حبلخشهلا نٍك وهى جىربله خطوٍ

NYSE

LIFFE

وه 2003 يلإ 2013 294

(20)

(21)

XV

ىكر لودخها (

01 :) ءفنها قوشها حبٌوخشي ًٌتٌ

18

02 :) ىهشها جيٌك ثدبٌزه جخٌخٌ قولرها جيٌكو يدبعها ىهشها ًٌت جٌربليها 34

03 :) جلخشيها حاودلأا قوشو رضبرها قوشها ًٌت ليبعخها حئبخٌ ذضوٌ

39

)04 : يرونها ًهبيها قوشها ًف جهوادخيها جٌهبيها حبلخشيها ىخر ذضوٌ

( -2007 فضٌ

)2011

ًنٌريأ رلاود ربٌوي ، 68

)05 :

ًٌبتبٌها ًٌها ءارشه ًوتلخشيها زنريها جٌطغخ 80

)06 :

ًوتلخشيهاو لخٍا ًٌدلعها صئبضخ ًٌت جٌربليها 113

)07 : ءارشها ربٌخ دلع ًف ًٌفرطوه رئبشخو دبترأ ذضوٌ

121

)08 :

ًٌفرطها رئبشخو دبترأو دراوها ىهشها ًكوشها رعشها حبٌوخشي ذضوٌ

125

09 ) : ملات جذويٌ لياوع حارٌثأخ ذضوٌ

- ءارشها ربٌخ جيٌك ىوع زهوش 143

:)10

ًٌريثخشيها ًي ددعه حاربٌخ رٌررخو ءارش رياوأ ذٌفٌخ 150

)11 : ذٌفٌخهاو لبفكلإا رياوأ ذٌفٌخ 151

)12 : ذٌفٌخها خٌربخ ًف ىهشها ربعشلأ حبهوٌربٌٌش ًي جعويخي 154

13 ) : جهدبتيها دولع ةوٌعو بٌازي 164

)14 : دبترأ ثرٌغخيهبت جختبثها ثدئبفها ربعشأ جهدبتيها دلع ًفرط 168

)15 : دبترأ ثدئبفها ربعشأ جهدبتيها دلع ًفرط ثرٌغخيهبت ثرٌغخيها

168

16 ) : جٌهبيها جيزلأه جٌدبضخكلاا ةبتشلأا ذضوٌ

206

17 ) : ذضوٌ

رتنأ لا رئبشخ جيخض حبششؤيه حبتربضيه جخٌخٌ

ىوع

حبلخشيها 226

18 :) عشبخها ًرلها للاخ سٌربت جضروت ًف جٌشٌئرها حبعبطلها ىهشأ ددع

رشع 231

19 ) : ًهبيها سأرها قوشها ًي ىشك لن ًف جخرديها حبنرشها ددع ذضوٌ

ًشٌرفها 238

20 ):

ذضوٌ

حاروضلي ىٌشلخ Eurolist

تاكرشلا لام سأر بسح 244

21 :) سٌربت جضروتت حارشؤيها ىهأ ذضوٌ

252

22 ) : ًف ثدئبفها حلادعيه جٌوتلخشيها دولعها صئبضخ ذضوٌ

MATIF 262

23 ) : ًف ثدئبفها حلادعيه ربٌخها دولع صئبضخ ذضوٌ

MATIF 263

24 ) : ًف عوشوه جٌوتلخشيها دولعها ىهلأ صئبضخ ذضوٌ

MATIF 264

25 ) : ًف عوشها حاربٌخ دولع ىهلأ صئبضخ ذضوٌ

MATIF 265

(22)

26 ) : ًف ىهشلأه ربٌخها دولع صئبضخ صخوٌ لودخ Monep

267

27 ) : ًف لخلأا جوٌوطو ثرٌضك حاربٌخها دولع صئبضخ ذضوٌ

Monep 269

28 ) : حارشؤيه ربٌخها دولع صئبضخ ذضوٌ

& EURO STOXX50

DOW JONES STOXX50 ًف

Monep 271

29 ) : جٌعبطلها حارشؤيوه ربٌخها دولع صئبضخ ذضوٌ

DOW JONES

STOXX ًف

Monep 272

30 ) : رشؤيه جٌوتلخشيها دولعها صئبضخ ذضوٌ

CAC 40 ًف

Monep 273

31 :) جويشر جهلادت جهوادخيها حبلخشيها جتشٌ ذضوٌ

سٌربت جضروت (

% ) 285

32 ) : ذضوٌ

ًف جهوادخيها حبلخشيها عاوٌأ فوخخي ىخر NYSE LIFFE

ًي 2002 ىهإ 2013 وروٌهبت جيولي 289

33 ) : ًف جهوادخيها حبلخشيها جتشٌ ذضوٌ

حبلخشيها جهلادت سٌربت جضروت

ًف جهوادخيها NYSE LIFFE

دلعها لري لوضلأا ةشر (

% ) 291

(23)

(24)

ىكر قحويها (

01 :) ثبلجشي لوادج ىجح تئشبٌها قاوسلأا يف فرضها ربعسلأ OTC

323

02 ) : ثبلجشي لوادج ىجح تئشبٌها قاوسلأا يف ةدئبفها ثلادعيه OTC

324

03 ) : ربيخها دولع صئبضخ حضوي رشؤيه

يبد مادسبٌ تضروب يف FTSE 325

04 ) : تيوبلجسيها دولعها صئبضخ حضوي رشؤيه

مادسبٌ تضروب يفFTSE 326 يبد

05 ) : تيوبلجسيها دولعها صئبضخ حضوي يبد مادسبٌ تضروب يف ىهسلأه

327

06 ) : ربيخها دولع صئبضخ حضوي يبد مادسبٌ تضروب يف ىهسلأه

328

07 ) : رشؤي يف تجرديها ثبنرشها ىهسأ حضوي NASDAQ

329 FTSE

08 :) لودج خيربجب مهذو تلببسها ثبعويجيها ىهسأ دولع ًيبي

02 تويوج 330 2013

09 ) : تضروبه يونها ىجحها حضوي لودج EURONEXT PARIS

تيولي

ورولأبب 331

10 ) : يف تهوادجيها تيهبيها ثبلجشيها دولع ددع حضوي MATIF & (

MONEP ًي )

2001 ىهإ 332 2013

11 ) : يسٌرفها يهبيها سأر قوس يف تهوادجيها ثبلجشيها عاوٌأ ويٌ حضوي

( MATIF & MONEP ًي )

2001 ىهإ 2013 ورويهبب تيولي 333

(25)

(26)

اذٕ ػتخرٜٗ ،لٗدٍا لٌ ٛن جٜدبظخىلاا حبشبٜشٍَ جٜشٜئرٍا مادٕلأا ِّ ٚدبظخىلاا ٍِْٗا رتخـٜ

بِْٖ بٜـشٗ ْٛػٍٗا دبظخىلاا ثاْٗ رتخـخ ٛخٍا جٜدبظخىلاا حبششإٍِا جٜدٗدرِٗ ءادؤت ثرٜتٌ جسردت ٍِْٗا بٕدراِٗ وٜرػ ّؿ ًٍذ ٌّٜٗ دىٗ ،ًٍذٍ جِزلاٍا جٍٜبٍِا دراٍِٗا رٜنٗخ بِْٖ ةَػخٜ بٖخبػبضْ ؾٜشٗخٍ

للاخ ِّ ٗأ ،رضبتٍِا رٜك لِٜٗخٍبت مرـٜ بِ اذٕٗ ٛنرظٍِا زبٖسٍا ٍٙئ ءٗسٍَا للاخ ِّ ٗأ جظبخٍا

ٍٛبٍِا وٗشٍا ٕٛٗ لاأ رضبتٍِا لِٜٗخٍا .

جٜدبظخىلاا حارٗػخٍا حدأ جذٜدضٍا لئبشٍٗاٗ

بٖؿْٗخٗ جٍٜبٍِا واٗشلأا ُسض ٛن ؾٜرش ِْٗ ٍٙئ

بٕدٗسٍٗ بٜشبشأ بػرض ْٛبٌٍِا ربػلإا دـٜ ٍُ دٜضت ذئ

زٗبسخ ح

،جٜدَٜيخٍا جْٜبٌٍِا دٗدضٍا

ٗ حضغأ

جٍٜبؿ ثءبهٌتٗ بِٖسض ّبٌ بِِٖ رشٜٗ جٍٖٗش لٌت ديـخ جٍٜبٍِا حبيهظٍا .

ًبيتػٗ جٍٜبٍِا حبسخٍِْبت ِٙشٜ بِ ٗأ جٍٜبِ حاٗدأ وٜرػ ّؿ جٍٜبٍِا واٗشلأا ٛن لِبـخٍا ُخٜٗ

ُٖٗهٍَِ

لِبضٍا

ّان زخٍَِْ

ثادلأا جٍٜبٍِا لا رؼْٜ

بٍٖٜئ جىرٗ بٕربتخؿبت جٍٜبِ

حاذ طئبظخ

ٗأ صِلاِ

جٜدبِ

بِْئٗ

ٕٛ

ٛن بٖخيٜيض ثربتؿ

ّؿ جؿِٗسِ

ؾنبٍِْا ِّ

ٗأ حبؿبتضلإا

ٛخٍا ؾىٗخٜ

ّأ لظضٜ

بَٖٜؿ رِذخشٍِا

ِّ

ءارٗ

ٔئبْخىا

ٓذٍٖ

جٍٜبٍِا جىرٍٗا .

ءبْتٗ

َٙؿ

ًٍذ

ٌِّٜ

لٗيٍا

ّأ

ِّ

ُٗيٜ

ءارضت جىرٗ

جٍٜبِ

بِْئ

ُٗيٜ

ٛن ءارضت ؾىاٍٗا ؽبتضئ

جسبضٍ

جْٜـِ

،ٓدْؿ

ٗأ ءارضت ثدؿ ؾنبِْ

لذِ

جـهِْ

لٗظضٍا

َٙؿ جٜديْ حبيندخ

جِؼخِْ

للاخ ثرخن

،جْٜـِ

ٗأ جـهِْ

وٜيضخ شبترأ

،جٍٜبِشأر

ٗأ لَٜيخ رػبخٍِا دى ٛخٍا

عرـخٜ

بٍٖ

رِذخشٍِا

ِّ

ءارٗ

لِبـخٍا

ٛن حاٗدأ جٍٜبِ

٘رخأ .

جسٜخْ ٌٍّٗ

رػبخٍِا ثرادات ُبِخٕلاا ثرٜخلأا دٗيـٍا ٛن دٜازخ لبٍِا واٗشلأ ٚدبظخىلاا شبخهْلاٍ

مدٖت ًٍذٗ جٍٜبٍِا جٜبِضٍا

لٗدٍا رتؿ جٌرضخٍِا حاربِذخشلاٍ جٜسربخٍا حارٜذؤخٍا ِّ

. حبتَيخٍا لؼ ٛنٗ

حادْشٍاٗ ُٖشلأاٗ حلاِـٍا ربـشأٗ ثدئبهٍا ربـشأ ٛن ثدٜدضٍا .

حبٜؿادخٍ رؼٍْبتٗ

جِزلأا جٍِٜبـٍا جٍٜبٍِا

ثرٜخلأا ٌٍِِّا ِّ ْٔأ بَٜس صتظأ ثربشخ

ّٜت صٜرٍا ةِٖ ٛن دٗيؿ دٖٗسِ رتؿ حييضخ جِْٜٗخ حبتشخٌِ

جٍَٜٗ ُٜٗ

اذئ جٜؿٗغِٗ ؾغٗ ُخٜ ٍُ

ثرادلإ جٍٜبٍِا حبششإٍِا ِّ دٜدـٍا حؿربش ًٍذٍٗ ،جٍٜبٍِا رػبخٍِا

ربْٜٖلاا ِّ جٜدبظخىلاا بٖؿبغٗأ جٜبِض مدٖت جٍٜبِ حبيخضِ رٜٗػخٍ

سلانلإاٗ

ٓذٕ سهْ ّأ ُكرٍبت

ِّ رٜذٌ ٛن بٖت دارٜ ٛخٍا حبيخضٍِا

ّبٜضلأا ُدؿٗ رػخ ردظِ بٖشهْ صتظخ دى رػبخٍِا ِّ ػٗضخٍا

راريخشا اذئ

بٖئارٗ ِّ ّٗندٖٜ ّٜذٍا ّٜرِبلٍِاٗ ّٜتربغٍِا ُادخخشا ءٗش ِّ بٖتْسخٗ بٖخـٜتػ ُٖن ُخٜ ٍُ

٘دٍِا ثرٜظى شبترأ وٜيضخ .

ِّٗ

ؾىاٗ

دٗسٗ

حبسبض رٜك

جـتضِ

رٜكٗ

جٜدَٜيخ حرٖؼ جِٜٕأ

دٗسٗ

حبيخضٍِا جٍٜبٍِا

بٕربتخؿبت

حاٗدأ جٍٜبِ

ثدٜدس

ُٕبشخ

ٛن ؽبتضئ

ٓذٕ

حبسبضٍا

٘دٍ

،رِذخشٍِا ديٍٗ

حدٖض دٗيـٍا جتٜريٍا جٜغبٍِا

(27)

ب ‌

ًارٗػخ

ًلائبٕ

ٛن

ُادخخشا حبيخضٍِا

جٍٜبٍِا حددـخٗ

حبشاردٍا

ٛن واٗشلأا جٜتْسلأا

جٜترـٍا ٙخضٗ

ٛخٍاٗ

حٍٗبْخ ؾناٗد

ُادخخشا حبيخضٍِا

جٍٜبٍِا جنبغلإبت

ٍٙئ مادٕلأا جٜشبشلأا

ِّ

ءارٗ

اذٕ

ُادخخشلاا .

ِّٗ

بْٕ

حءبس ثرٌن

ٓذٕ

جشاردٍا لٗبْخخ ٌٍٛ

رٗد لٗادخ لبٍِا سأر واٗشأ لِٜٗخ ٛن جٍٜبٍِا حبيخضٍِا دٜدضخٍبتٗ

ٛشْرهٍا ٍٛبِ سأرٍا وٗشٍا ٛن .

جٍٜبخٍا جٍٜبٌضلإا شرػ ٌِّٜ سبشلأا اذٕ َٙؿٗ

:

"

ان وه رود

؟لانلا سأر قاوشأ لٌونح ًف ثٌلانلا جالحشنلا لوادح "

ٗ ح ذٕ للاخ ِّ بْٖؿ جتبسلإا لٗبضْش ثدٜدؿ جٜؿرن جَئشأ ٛشٜئرٍا لاإشٍا اذٕ حضخ رردْ

ٓ جشاردٍا

لـٍ

٘ بِٖٕأ :

1 .

؟لبٍِا سأر واٗشأ ءادأ رٜٗػخ ٛن جٍٜبٍِا حبيخضٍِا رٗد بِ

2 .

؟بٖخبشبٌـْا ُٕأ ٕٛ بِٗ ؟ػٗضخٍَ ثادأ جٍٜبٍِا حبيخضٍِا رتخـخ لٕ

3 .

؟ واٗشلأا ُسض رٜٗػخٗ ثدبٜز ٛن جٍٜبٍِا حبيخضٍِا ؽْٗخ دؿبش مٌٜ

4 .

؟ٛشْرهٍا لبٍِا سأر وٗش ٛن جٍٜبٍِا حبيخضٍِا رٗد زرت لٕ

خحةلا جاٌضرف :

مادٕلأ بيٜيضخ ٌِّٜ ؽٗغٍِٗبت جَظٍا حاذ حبشاردٍاٗ جٜرؼٍْا ُٜٕبهٍِا ءٗغ َٙؿٗ جشاردٍا

ُٕأ حبكبٜظ حبٜغرهٍا

جٍٜبخٍا :

1 . لبٍِا سأر واٗشأ ثءبهٌ ؾنر ٛن رٗد جٍٜبٍِا حبيخضٍِا ُادخخشلا ّبٌ

.

2 . صترٍَ ثادؤٌ جٍٜبٍِا حبيخضٍِا ُدخخشخ ،

رػبخِ دغ ػٗضخٍاٗ جٜػلخٍا وٗش

ؾخِخخ بْٖأ لائ لبٍِا سأر

رٜتٌ رديت ِّ

رػبخٍِا حْبٌ بْٖأ ذئ ،ث

جٍٜبٍِا حبِزلأا ربضخْا ٛن حِٕبش ٛخٍا ةبتشلأا ُٕأ ٘دضئ

3 . جٍٜبٍِا حبيخضٍِا دـخ بٖؿاْٗأ مَخخِت

حرٖؼ دىٗ ،ثرٌختٍِا جٍٜبٍِا حاٗدلأا رٗظ ِّ ثرٗظ

ٛن بٍٖٗادخ ُخٜ ٛخٍاٗ جٜدَٜيخٍا جٍٜبٍِا حاٗدلأا بِٖديخ لا حبسبض ؽبتضلإ جَسٝا لبٍِا سأر واٗشأ

.

4 . بٖئادأ رٜٗػخ ٛن ٘رتٌ جِٜٕأ حاذ جيخضٍِا حاٗدلأٍ ٛشْرهٍا لبٍِا سأر وٗش ُادخخشا رتخـٜ

.

خحةلا راطإ دٌدحح :

سارد ؽٗغِٗ لٗبْخٜ

بْخ جْربيِ

ا دٜدضخٍبتٗ لبٍِا سأر واٗشأ لِٜٗخ ٛن بٕرٗدٗ جٍٜبٍِا حبيخضٍِ

ٛن بٍٖٗادخٗ بِٖادخخشا دٜازخ ٛخٍاٗ بذٜدض حرٖؼ ٛخٍا جٍٜبٍِا حاٗدلأا ِّ ٕٛٗ ،جَسٝا واٗشلأا ٛن ُؼـِ

لٗض جٍٜبٍِا واٗشلأا

ٍُبـٍا .

عوضونلا اذه راٌحخا باةشأ :

جٍٜبخٍا ػبيٍْا ٛن بٕزسْٗ ٛخٍا ؾناٗدٍا ِّ جؿِٗسِ ٍٙئ ؽٗغٍِٗا اذٍٖ بْربٜخخا ؾسرٜ

:

(28)

طظخخٍا ُِٜظ ٛن ؽٗغٍِٗا اذٕ ٛن جشاردٍا ؽٗغِٗ لخدخ  .

جِٜٕلأا  جلٍبتٍا

ٛخٍا بٖتشخٌٜ

لذِ

اذٕ

ؽٗغٍِٗا

ٛن حىٍٗا

ٍٛبضٍا ؾِ

دٜازخ جِٜٕأ واٗشلأا جٍٜبٍِا

ِّ

،جٖس

ُىبهخٗ

رػبخٍِا جػتخرٍِا

بٖت

ِّ

جٖس

ٛخٍاٗ ،٘رخأ

ِّ

بْٖؤض حبٜدبظخىا دٜدٖخ لٗد

سٍٜٗ

ػين دٜددٖخ جششإِ

ٗأ

ًْت

ّٜـِ

.

ٙخض ،ثرٜتٌٍا بٖخِٜٕأ ِّ ُكرٍبت جشاردٍا ُخٜ بَِى ؾٜغاٍِٗا ٘دضئ جٍٜبٍِا حبيخضٍِا ؾغِٗ دـٜ  جيِـِ رٜكٗ جِبؿ جهظت حْبٌن بٍٖٜئ ورػخٍا ُخ ّاٗ

.

خحةلا ثٌنهأ :

لأا ِّ جٍٜبٍِا حبيخضٍِا ٌّٗ ٛن جشاردٍا ٓذٍٖ دضتٍا جِٜٕأ ٌِّخٗ

ٛخٍا ثدٜدسٍا جٍٜبٍِا حاٗد

رِذخشٍِا ٘دٍ حبسبضٍا ؽبتضئ ٛن ُٕبشخ بٍٖ عرـخٜ ٛخٍا رػبخٍِا ثرادئ ٗأ صترٍا دٜض ِّ ءاٗش

ديٍٗ ،

ِٔدخخشخ بِ زرتأ ِّ بْٖلأ ًٍذٗ ،حبيخضٍِا ُادخخشا ٛن ًلائبٕ ًارٗػخ جٜغبٍِا جتٜريٍا دٗيـٍا حدٖض جٜربِذخشلاا بٖؼنبضِ ثدبٜزٍ ٗأ ،بٖٖساٗخ ٛخٍا ربػخلأا ِّ بٖضٍبظِ جٜبِضٍ ٍُٜٗا جٍٜبٍِا حبششإٍِا .

خحةلا فادهأ :

َٜٛ بِ للاخ ِّ بٖضٜغٗخ ٌِّٜ ٛخٍا مادٕلأا ِّ ددؿ ٍٙئ لظٗخٍا جشاردٍا ٓذٕ للاخ ِّ ٙـشْ

:

1 . َٙؿ مرـخٍا جٍٗبضِ

ُٕأ ٛن بٕرٗدٗ جٍٜبٍِا حبيخضٍِبت جيَـخٍِا ةْاٗسٍا لبٍِا سأر واٗشأ

.

2 . لبٍِا سأر واٗشأ ٛن بٍٖٗادخ ُٜؼْخ جٜهٌٜٗ جٍٜبٍِا حبيخضٍِبت لِبـخٍا جٍٖٗش ٘دِ َٙؿ مرـخٍا .

3 . للاخ ِّ لبٍِا سأر واٗشأ ٛن جٍٜبٍِا حبيخضٍِا جِٜٕأٗ رٗد َٙؿ مرـخٍا ٛشْرهٍا وٗشٍَ بْخشارد

َٜٔؿ جيخضٍِا حاٗدلأا رٜذؤخ .

خحةلا ًف ثندخحشنلا جاودلأاو جهونلا :

جسٍبـِ ٛن جهَخخِ زٕبِْ بْسٖخْا بٍٖٗبْخٜ ٛخٍا حبَِٗـٍِا جـٜتػ ٗ ؽٗغٍِٗا حبتَػخِ ؾِ بهٌٜخ

َٙؿ ًٍذ ٛن بْدِخؿا دٜض جضٗرػٍِا جٍٜبٌضلإا :

ٛهظٍٗا زٍِْٖا  :

سأر واٗشلأ جٜشبشلأا ُٜٕبهٍِا َٙؿ ءٗغٍا ءبيٍات بِْى زٍِْٖا اذٕ للاخ ِّن

جٍٜبٍِا حبيخضٍِاٗ لبٍِا .

ٛخٜربخٍا زٍِْٖا  :

جٍٜبٍِا واٗشلأا ثؤضْ رٗػخ بٖنرؿ ٛخٍا حبػضٍِا ُٕأ ؾتخخ ٛن ٔت جْبـخشلاا ُخ

جٍٜبٍِا حبيخضٍِاٗ

.

(29)

د‌

ََٜٛضخٍا زٍِْٖا  :

ِّ جٍٜبٍِا حبيخضٍِا دٗيـت جيَـخٍِا حارٜلخٍا ةْاٗس ُٕأ طلاخخشا ٛن ٓبْـتخا

بِٖٜٜيخٗ بٕرٜـشخ دٜض ٚذٍا رٗدٍا صٜغٗخٍ جِدخخشٍِا جهَخخٍِا حبْٜضٍِْا لَٜضخ ٛن ٓبِْدخخشا اذٌٗ ،

جظبخ جهظت ٛشْرهٍاٗ جِبؿ جهظت ٍِٛبـٍا ٍٛبٍِا وٗشٍا ٛن حبيخضٍِا ٔختـٍ

.

خحةلا جاٌوححن :

ٗ

‌،ةماع‌ةمدقمل‌انمض تم‌ث حبلا‌ءاج‌ةساردلا‌ب ناوج‌ف لتخمب‌ةمات‌ةطاحإ‌نامض ل

ةعبرأو يلاتلا‌وحنلا‌ىلع‌كلد‌ض ارعتسا‌نكميو‌ةماع‌ةمتاخو‌لوص ف‌

:

لٗلأا لظهٍا :

جهَخخٍِا ُٜٕبهٍِبت جيَـخٍِا جٜرؼٍْا ةْاٗسٍا لِضٜ

لبٍِا سأر واٗشلأ

جٍٜبٍِا حبيخضٍِاٗ

ورػخٍا ُخٜش دضبتٍِا ٍٙٗأ ،ليخشِ دضتِ ٛن لٌ جِِٖ ػبيْ دلاذ للاخ ِّ ًٍذٗ

جٍٜبٍِا واٗشلأا ُٖٗهِ ٍٙئ بٕرظبْؿ مَخخِٗ بٖت ُٗيخ ٛخٍا جهَخخٍِا مئبؼٍٗاٗ ،بٕرٗػخٗ بٖهٜرـخت

بٖخءبهٌ ٍٙئ جنبغلإبت ،بٖٜن جَِبـخٍِا بٖنارػأٗ

. بٖؿاْٗأ دٜض ِّ ءاٗش لبٍِا سأر وٗش ٍٙئ ورػخْش اذٌ

جذٜدض ٗأ جٜدَٜيخ حاٗدلأا حْبٌ ّأ ءاٗش بٖٜن جٍٗادخٍِا جٜربِذخشلاا جٍٜبٍِا حاٗدلأا مَخخِٗ

. دضتٍِا بِأ

ًٍذٌٗ ،بٖت َِّٜبـخٍِاٗ طئبظخٗ مٜرـخ ِّ جٍٜبٍِا حبيخضٍَِ جهَخخٍِا ةْاٗسٍا ٜٔن سردْش ْٛبذٍا بٕرٗػخٗ مٜرـخ ِّ جٍٜبٍِا جشدٍْٖا ٍٙئ ورػخٍا .

دٜض ِّ حبيخضٍِا واٗشأ ؽاْٗلأ بغٜأ ورػخٍا ُخٜشٗ

بٕرٗػخٗ بِْٕٗ

. واٗشلأا ٍِْٗ صغْٗش ٜٔنٗ جٍٜبٍِا حبيضٍِا واٗشأ رٗػخ ّاْٗـت ءبس دٍبذٍا دضتٍِاٗ

لٗادخ ٛن جِٜبٍْا لٗدٍا عـت جترسخٗ جئضبٍْا واٗشلأا ٛن جٍٜبٍِا حبيخضٍِا اذٌٗ ،جٍٜبٍِا حبيخضٍَِ جٍِٜبـٍا ثادلأا ٓذٕ

.

ْٛبذٍا لظهٍا :

ُٕلأ ورػخْش ٜٔنٗ

،جَٜتيخشٍِا دٗيـٍا ،جَسٝا دٗيـٍا ٕٛٗ جٍٜبٍِا حبيخضٍِا ؽاْٗأ

ربٜخٍا دٗيؿٗ جٍدبتٍِا دٗيؿ مٜرـخت ًٍذٗ ،دضبتِ جـترأ للاخ ِّ

بٍٖٗادخ ُٜؼْخٗ ٘دض َٙؿ ؽْٗ لٌ

بٕرٜـشخٗ بٖخبٜسٜخارخشاٗ

.

دٍبذٍا لظهٍا :

لبٍِا سأر واٗشأ َٙؿ بٖخبشبٌـْاٗ جٍٜبٍِا حبيخضٍِا حبِادخخشا رٗد ّاْٗـت ءبس

،دضبتِ دلاذٍ لظهٍا اذٕ ُٜشيخ ُخٜش ٜٔنٗ

حبيخضٍَِ جهَخخٍِا حبِادخخشا ٍٙئ ورػخْش لٗلأا دضتٍِا ٛهن

بِٖادخخشا اذٌٗ جضسارٍِاٗ جتربغٍِاٗ رػبخٍَِ بٖخرادئ ِّ جٍٜبٍِا وٗشٍا ٛن ؾىٗخٍِا رـشٍا مبضخٌا ٛن

ٔخءبهٌ ِّ ؾنرٍاٗ رغبضٍا .

ِٛدخخشِ بٍٖٜئ عرـخٜ ٛخٍا ثددـخٍِا رػبخٍِا ٜٔن لٗبْخْش ْٛبذٍا دضتٍِا بِأ

بٖخرادئ جٜهٌٜٗ حبيخضٍِا .

حبِزلأا وَخ ٛن جيخضٍِا حاٗدلأا جِٕبشِ لٗض رٗضِخٜ رٜخلأا دضتٍِاٗ

جٍٜبٍِا . ؾتارٍا لظهٍا :

وٗش ٕٛٗ جٍٜبٍِا حبيخضٍِبت لِبـخخ ٛخٍا لٗدٍا واٗشأ ٘دضئ جٍبض جشارد ٕٛٗ

دلاذ ٍٙئ لظهٍا ُشيْٜش بٖٜن ،بَٖٜؿ حاٗدلأا ِّ ؽٍْٗا اذٕ لٗادخ رٜذؤخ ٘دِٗ ،ٛشْرهٍا لبٍِا سأر