Stratégie d Investissement Octobre 2017

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Stratégie d’Investissement – Octobre 2017

Les annonces des Banques Centrales ont contribué au retour de la confiance des marchés.

Les nombreux évènements intervenus au mois de septembre n’ont pas généré d’anxiété particulière. Comme nous l’espérions, les réunions des Banques Centrales ont permis aux marchés de reprendre confiance.

L’optimisme est revenu. L’environnement économique mondial continue de s’améliorer. C’est un soutien fort pour les résultats des entreprises et pour les marchés boursiers. Nous surpondérons toujours les actions à court et moyen terme et nous en avons légèrement augmenté le poids dans notre allocation équilibrée.

es nombreux évènements intervenus au mois de septembre n’ont pas généré d’anxiété particulière. Les dommages causés par les ouragans aux Etats‐Unis et leurs répercussions ont été moins importants qu’attendu. Les tensions avec la Corée du Nord ont laissé la place à la recherche d’un apaisement relatif. Le référendum d’indépendance au Kurdistan qui aurait pu entrainer des ruptures de livraison de pétrole, n’a pas fait flamber les cours du baril. En Europe, la réélection d’Angela Merkel avec une majorité relative ouvre une longue séquence de tractations pour former une coalition avec des partenaires dont les objectifs sont parfois opposés.

Cette incertitude compliquera certainement la réalisation des projets européens qu’Emmanuel Macron souhaitait mettre en œuvre. En Espagne, le référendum d’indépendance en Catalogne a ouvert une crise de régime dont l’issue est bien aléatoire.

L’Europe ne s’est finalement pas encore affranchie de ses risques politiques.

Heureusement, comme nous l’espérions, les réunions des Banques Centrales ont permis aux marchés de reprendre confiance. L’optimisme est revenu. Faut‐il s’en inquiéter ? Le calme apparent sur tous les marchés, mesuré par une faible volatilité, doit‐il nous préoccuper ? Ce n’est pas notre avis.

Pour l’instant, la FED a tenu ses promesses de normaliser sa politique monétaire graduellement. Les marchés obligataires anticipent donc la poursuite d’un climat ni trop inflationniste, ni trop restrictif avec des taux assez modérés. Ceci entretient la faible volatilité actuelle.

L’environnement économique mondial continue de s’améliorer. C’est un soutien fort pour les résultats des entreprises et pour les marchés boursiers.

En outre, depuis l’été, Donald Trump a recours à des négociations avec les Démocrates pour s’assurer une majorité et faire passer des lois. Il a ainsi obtenu le relèvement du plafond de la dette fédérale, le

déblocage de mesures d’urgence pour les victimes des ouragans et la mise en place d’un budget fédéral provisoire. Le projet de réforme fiscal, incluant notamment une baisse de l’impôt sur les sociétés et de l’impôt sur le revenu permettrait sans doute de prolonger et d’amplifier la croissance aux Etats‐Unis s’il était adopté. Les observateurs restent sceptiques au vu des divergences entre le Président, les députés républicains et les députés démocrates. Mais les marchés sont plus confiants sur l’issue de cette réforme.

D’après des indicateurs précurseurs, comme l’écart entre les taux courts et les taux longs, il est beaucoup trop tôt pour s’inquiéter des risques de récession aux Etats‐Unis.

En parallèle, nous continuons à surveiller la valorisation des actions par rapport aux obligations.

Celle‐ci ne donne pas de message d’alerte non plus.

Certes, la hausse des marchés peut s’accompagner parfois de valorisations élevées, d’excès de confiance et d’engouement. Cela pourrait commencer à justifier une certaine prudence. Mais l’histoire boursière nous enseigne que c’est insuffisant pour déterminer le point d’arrêt de la hausse.

Comment cela se traduit‐il dans la stratégie d’investissement ?

‐ les fondamentaux restent favorables aux actions

‐ elles performeront mieux que les obligations.

‐les risques de marchés, indépendamment des

facteurs géopolitiques, devraient augmenter lentement.

En conclusion, nous restons dans un marché haussier mais avec des risques de « correction » qui iront grandissants…

Nous avons peu modifié nos prévisions pour les indices boursiers. Le potentiel d’appréciation d’ici à fin décembre 2017 est faible mais les objectifs pourraient être dépassés.

L

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Nous surpondérons les actions à court et moyen terme et nous en avons légèrement augmenté le poids dans notre allocation équilibrée (voir en page 11).

Nous préférons toujours les Bourses européennes.

Nous privilégions également les actions asiatiques à court terme et maintenons une position neutre sur les actions japonaises couvertes du risque de change.

Concernant les actions américaines, nous adoptons une couverture de change partielle et relevons la note à Neutre.

Nous n’avons pas modifié nos notations sectorielles à moyen terme qui nous paraissent bien adaptées aux perspectives économiques et financières.

A court terme, nous avons abaissé à Neutre les secteurs Services Financiers et Services Publics, à Sous‐pondérer les secteurs Biens de Consommations non cycliques, Télécommunications et Tourisme &

Loisirs. Nous avons aussi relevé à Neutre le secteur

Santé et à Surpondérer les secteurs Pétrole et Gaz, Automobile et Chimie.

Nous maintenons une position Neutre sur l’euro/dollar à court terme et une position surpondérer à moyen terme. Un retour vers le niveau de 1.15 semble possible. Cela donnerait l’occasion de couvrir davantage les positions en actions et en obligations face au risque de baisse du dollar à moyen terme.

Nous conservons une position Sous pondérer sur les produits obligataires à court terme comme à moyen terme. Nous ne gardons une opinion positive que sur les obligations privées à haut rendement ou convertibles de la zone Euro. Nous relevons les obligations d’entreprises américaines à Neutre en les couvrant partiellement du risque dollar.

Vincent GUENZI

OR ET METAUX PRECIEUX Sous pondérer ^Neutre

 ^

MATIERES PREMIERES INDUSTRIELLES Sur pondérer Neutre

 

Explication des couleurs: amélioration (en vert) ou dégradation (en rouge) des tendances et des recommandations par rapport au mois précédent.

Les avis et opinions que CHOLET‐DUPONT est susceptible d’émettre, dans cette étude, sur les marchés financiers et/ou les instruments financiers, ne peuvent engager sa responsabilité et peuvent changer à tout moment. Cette communication est faite uniquement à titre d’information de son destinataire. Elle s’appuie sur des données publiques et des études de place considérées comme fiables à la date de la diffusion de la présente étude, néanmoins CHOLET‐DUPONT ne garantit pas ces éléments. Par ailleurs CHOLET‐DUPONT attire l’attention de l’investisseur sur le fait que les performances passées ne préjugent pas des performances futures et que la valeur des investissements peut varier à la hausse et à la baisse.

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Economie: croissance mondiale solide et revue en hausse dans les pays développés.

L’activité mondiale reste bien orientée. Les prévisions sont relevées, à nouveau en Zone Euro et au Japon mais aussi aux Etats‐Unis. Dans les pays émergents, le redressement du Brésil et de la Russie se poursuit.

Croissance économique (consensus Bloomberg)‐ prévision et révision mens.

Var.sur 1 an 2016 Rév. 2017 Rév. 2018 Rév.

Etats‐Unis 1.60% ‐ 2.19% 0.09% 2.30% ‐ Zone Euro 1.70% ‐ 2.10% 0.10% 1.80% 0.10%

Japon 1.00% ‐ 1.50% 0.10% 1.10% 0.10%

Monde 2.90% ‐ 3.40% ‐ 3.50% ‐

Etats‐Unis

La croissance américaine s’est finalement établie à 3.1% au 2^ème trimestre en rythme annualisé contre +3% précédemment estimé. Les derniers indicateurs restent satisfaisants.

Cependant, la consommation des ménages a été moins dynamique en août, sous l’effet du tassement de la hausse des revenus. Les indices de confiance des ménages restent proches de leur plus haut niveau.

Dans le secteur immobilier, l’activité a été un peu moins soutenue. La production industrielle s’est repliée. Le rebond des commandes de biens durables

est plus encourageant. L’inflation sur un an s’est accentuée passant de 1.7% à 1.9% mais elle est stable à 1.7% hors énergie et alimentation. Le taux de chômage a encore baissé. Des destructions d’emplois ont été enregistrées pour la 1^ère fois en 7 ans reflétant l’impact des ouragans Harvey et Irma.

Selon les indices des directeurs d’achat, le rythme d’expansion de l’activité s’est fortement accru en septembre dans l’industrie et les services. L’impact des ouragans au Texas et en Floride sera modéré et rapidement compensé par les reconstructions.

USA‐ Données mensuelles Sep‐

17 Aug‐

17 Jul‐

17 Jun‐

17 Consommation Ménages (%,m/m,sa) ‐ 0.1 0.3 0.1 Ventes de détail ( % m/m, sa) ‐ ‐0.3 0.3 ‐0.1

Revenus ( % m/m, sa) ‐ 0.2 0.3 0.0

Taux d'épargne (%) ‐ 3.6 3.6 3.7

Taux de chômage (%) 4.2 4.4 4.3 4.4

Variat. de l'emploi non agricole ('000) ‐33 169 138 210 Permis de construire (millions) ‐ 1.27 1.23 1.28 Mise en chantiers (millions) ‐ 1.18 1.19 1.22 Ventes de maisons neuves (millions) ‐ 0.56 0.58 0.61 Case‐Shiller Home Price Index (20‐city) ‐ ‐ 202.0 200.5

Inflation (% m/m, sa) ‐ 0.4 0.1 0.0

Production industrielle ( % m/m, sa) ‐ ‐0.9 0.4 0.2 Commande biens durables (% m/m, sa) ‐ 2.0 ‐6.8 6.4 Ind. Confiance des consom.Conf.Board 119.8 120.4 120.0 117.3 Indice directeurs d'achats Industrie (%) 60.8 58.8 56.3 57.8 Indice directeurs d'achats Services(%) 59.8 55.3 53.9 57.4 Indice des indicateurs avancés (% m/m) ‐ 0.4 0.3 0.6

Indices ISM : nouvelle accélération de l’activité.

Zone Euro

L’estimation de la croissance du 2^ème trimestre a été confirmée à 2.4% en rythme annualisé. L’activité est restée dynamique en septembre.

Les ventes de détail restent maussades, en recul en août. Le taux de chômage reste stable. Mais la hausse de la production industrielle accélère. Les indices de confiance et de sentiment restent bien orientés.

Selon les données provisoires, l’inflation globale se maintiendrait à 1.5% sur un an en septembre. D’après les indices des directeurs d’achat, le rythme de progression de l’activité s’est accru presque partout, dans l’industrie (sauf au Royaume‐Uni) et dans les services (sauf en Italie). Il est au plus niveau des 3 dernières années.

EUROZONE ‐ Données mensuelles Sep‐

17 Aug‐

17 Jul‐17 Jun‐

17 Ventes de détail ( %m/m, sa) ex autos ‐ ‐0.5 ‐0.3 0.5

Taux de chômage (%) ‐ 9.1 9.1 9.1

Inflation ( % a/a) ‐ 1.5 1.3 1.3

Production industrielle ( % a/a) ‐ ‐ 3.2 2.8 Indice Confiance Consommateur (% bal) ‐1.2 ‐1.5 ‐1.7 ‐1.3 Indice de Sentiment Economique 113.0 111.9 111.3 111.1 Indice IFO (2000=100) 115.2 115.9 116.1 115.2 Indice ZEW Economic Sentiment (% bal) 17.0 10.0 17.5 18.6 Indice directeurs d'achats Industrie (%) 58.1 57.4 56.6 57.4 Indice directeurs d'achats Services(%) 55.8 54.7 55.4 55.4

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Japon

La croissance au 2^ème trimestre a été révisée en baisse de 4% à 2.5% en rythme annualisé. Les données du mois de d’août ont été un peu mitigées.

Le rythme d’expansion de l’activité a continué à faiblir en septembre.

La hausse des ventes de détail s’est atténuée en août avec la baisse des revenus. Le taux de chômage s’est maintenu à 2.8%. L’évolution des indices de confiance

diverge, en baisse chez les consommateurs, en hausse dans les milieux d’affaires. La production industrielle a fortement rebondi en août. L’inflation a encore progressé. Le commerce extérieur a été dynamique.

Les indices des directeurs d’achat ont montré une baisse du rythme d’expansion en septembre dans les services et une hausse de celui‐ci dans l’industrie, résultant en un effritement de l’indice composite.

JAPON ‐ Données mensuelles Sep‐

17 Aug‐

17 Jul‐

17 Jun‐

17 Ventes de détail ( % a/a, sa) ‐ 1.8 1.9 2.2

Taux de chômage (%) ‐ 2.8 2.8 2.8

Revenus (% m/m) ‐ ‐0.8 1.5 6.7

Inflation ( % a/a) ‐ 0.6 0.5 0.3

Production industrielle ( % m/m) ‐ 2.1 ‐0.8 2.2 Indice de Sentiment Economique 49.4 49.0 50.0 49.2 Indice de Confiance des Consommateurs 43.3 43.9 43.0 42.8 Indice des indicateurs avancés ( % m/m) ‐ ‐ ‐0.5 1.0 Indice directeurs d'achats Industrie (%) 52.9 52.2 52.1 52.4 Indice directeurs d'achats Services(%) 51.0 51.6 52.0 53.3

Pays émergents

Si les prévisions de croissance des pays émergents pour 2017 ou 2018 ont peu varié, elles ont été à nouveau révisées en hausse en Russie et au Brésil. En revanche, les signaux sont un peu moins positifs en Inde et en Chine. Néanmoins, les quatre grands pays émergents restent en croissance synchronisée.

Croissance économique (consensus Bloomberg) et révision mens.

Var.sur 1 an 2016 Rév. 2017 Rév. 2018 Rév.

Brésil ‐3.50% ‐ 0.60% 0.10% 2.40% 0.30%

Russie ‐0.50% ‐ 1.70% 0.20% 1.70% 0.10%

Inde 7.50% ‐ 7.10% ‐ 6.83% ‐0.47%

Chine 6.70% ‐ 6.70% ‐ 6.40% ‐

Emergents 3.74% ‐ 4.42% 0.01% 4.86% ‐0.03%

Au Brésil, après les chiffres de la croissance au 2^nd trimestre (+1% annualisé) les statistiques récentes confirment la sortie de récession : poursuite du rebond des ventes de détail sur un an, baisse du chômage, reprise de la production industrielle. Le recul de l’inflation continue. Selon les indices des directeurs d’achat de septembre, l’expansion de l’activité a gagné les services et s’est stabilisée dans l’industrie.

En Russie, la croissance au 2^ème trimestre a été confirmée à 2.5% sur 12 mois. Les statistiques d’août montrent une amélioration des ventes de détail et de la production industrielle. Le taux de chômage et l’inflation ont encore baissé. Les récents indices des directeurs d’achat montrent une accélération de l’expansion dans l’industrie et dans les services.

En Inde, les signaux restent mitigés : rebond de la production industrielle en juillet, reprise de l’inflation en août. Selon les indices des directeurs d’achat de septembre, le rythme d’expansion reste modéré dans l’industrie. Il est redevenu positif dans les services.

En Chine, les données publiées montrent un léger tassement de l’activité, orchestré par les Autorités. La hausse des ventes de détail, de la production

industrielle et des investissements s’est atténuée et les exportations ont été moins dynamiques. L’inflation a rebondi. En septembre, selon les indices des directeurs d’achat, l’expansion de l’activité a ralenti dans l’industrie.

BRIC‐ Données mensuelles Sep‐

17 Aug‐

17 Jul‐

17 Jun‐

17

Brésil

Ventes détail Volume (%a/a) ‐ ‐ 3.1 2.9

Taux Chômage (%) ‐ 12.6 12.8 13.0

Inflation (IPCA, % a/a) ‐ 2.5 2.7 3.0 Production Industrielle (%a/a) ‐ 4.0 2.9 0.9 Indice directeurs d'achats Industrie (%) 50.9 50.9 50.0 50.5 Indice directeurs d'achats Services(%) 50.7 49.0 48.8 47.4

Russie

Ventes détail Volume (% a/a) ‐ 1.9 1.0 1.2

Taux Chômage (%) ‐ 4.9 5.1 5.1

Inflation (% a/a) 3.0 3.3 3.9 4.3

Production Industrielle (% a/a) ‐ 1.5 1.1 3.5 Indice directeurs d'achats Industrie (%) 51.9 51.6 52.7 50.3 Indice directeurs d'achats Services(%) 55.2 54.2 52.6 55.5

Inde Inflation (% a/a) ‐ 3.4 2.4 1.5 Production Industrielle (% a/a) ‐ ‐ 1.2 ‐0.2 Indice directeurs d'achats Industrie (%) 51.2 51.2 47.9 50.9 Indice directeurs d'achats Services(%) 50.7 47.5 45.9 53.1

Chine

Ventes détail Volume (% a/a) ‐ 10.1 10.4 11.0

Inflation (% a/a) ‐ 1.8 1.4 1.5

Production Industrielle (% a/a) ‐ 6.0 6.4 7.6 Indice directeurs d'achats Industrie (%) 51.0 51.6 51.1 50.4 Indice directeurs d'achats Services(%) ‐ 52.7 51.5 51.6

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Marchés de taux d’intérêt : remontée des taux post réunion des banques centrales

L’amélioration de la conjoncture rassure les banques centrales des pays développées. Elles en ont profité pour annoncer une prochaine hausse des taux aux Etats‐Unis, vraisemblablement en décembre et une inflexion de leur politique monétaire. Aux Etats‐

Unis, la réduction du bilan de la banque centrale est engagée à un rythme très modéré. En Europe, c’est la réduction des achats d’actifs obligataires qui serait confirmée à la mi‐octobre. Ces annonces ont surpris les investisseurs, qui n’attendaient pas de

hausse des taux aux Etats‐Unis, mais elles ne les ont pas inquiétés outre mesure.

Dans les BRIC, la Banque de Russie a mis à profit le recul de l’inflation pour baisser ses taux de 0.50% à la mi‐septembre. La Banque de Chine a assoupli les conditions d’octroi de crédit aux PME. Les autorités chinoises manient alternativement les outils de refroidissement et de stimulation pour piloter la trajectoire de l’activité, la réduction de la spéculation ou de l’endettement.

Renversement de tendance pour les taux souverains : les décisions ou les annonces des banques centrales américaine, européenne et anglaise ont entrainé un rebond des taux à 10 ans de part et d’autre de l’Atlantique. Le retour des espoirs de réforme fiscale aux Etats‐Unis ont accentué la hausse de ces taux. Les investisseurs se sont accommodés des tensions avec la Corée du Nord. En Europe, les écarts de taux avec l’Allemagne ont baissé, notamment au Portugal après l’annonce du rehaussement de la note de sa dette.

Ainsi, en septembre, les emprunts d’Etat ont perdu entre 0.4% et 0.7% en devises locales. A l’inverse, les obligations émergentes ont eu des performances positives. Les évolutions des obligations américaines ou émergentes ont été améliorées par le rebond du dollar.

Le compartiment du crédit s’est mieux comporté que celui des emprunts d’Etat. Les obligations privées à haut rendement ont progressé alors que les obligations Investment Grade reculaient, particulièrement aux Etats‐Unis, mais moins que les emprunts d’Etat.

Compte tenu de ces évolutions, seules les obligations privées européennes et émergentes conservent une tendance positive. Pour les obligations américaines, la tendance devient un peu moins favorable en dollar et elle est baissière pour les produits non couverts du risque de change.

Taux à 10 ans Données au 9/29/2017

Taux fin de mois

Var. brute mens.(bp)

Var.écart avec Allemagne

Etats‐Unis 2.33 0.21 0.10

Allemagne 0.46 0.10 ‐

France 0.74 0.09 ‐0.02

Espagne 1.60 0.05 ‐0.06

Italie 2.11 0.07 ‐0.03

Portugal 2.40 ‐0.42 ‐0.52

Grèce 5.60 0.12 0.01

Royaume‐Uni 1.36 0.32 0.22

Japon 0.06 0.06 ‐0.04

Suisse ‐0.01 0.14 0.04

PERFORMANCES DES PRODUITS DE TAUX

29/09/17 Var.

Mois

Var.

Trimest.

Var.

Année Emprunts d'Etats Zone Euro ‐0.5% 0.5% ‐0.6%

‐ les mieux notés ‐0.7% 0.5% ‐0.9%

‐ les moins bien notés ‐0.4% 0.5% ‐0.3%

‐ durée 1 à 3 ans ‐0.1% 0.0% ‐0.4%

‐durée plus de 10 à 15 ans ‐0.7% 0.7% ‐0.9%

Emprunts d'Etats USA ($) ‐0.7% 0.2% 1.8%

Emprunts d'Etats USA (eur) ‐0.1% ‐3.3% ‐9.2%

Obligations émergentes (eur) 0.4% ‐1.9% ‐3.1%

Obligations privées Euro Inv.Grade ‐0.3% 1.0% 0.6%

Obligations privées Euro Haut Rendt 0.4% 1.6% 4.8%

Obligations privées US Inv.Grade ($) ‐0.8% 0.6% 3.0%

Obligations privées US Haut Rendt ($) 0.2% 0.4% 2.6%

Obligations privées US Inv.Grade (eur) ‐0.3% ‐3.0% ‐8.1%

Obligations privées US Haut Rendt (eur) 0.7% ‐3.1% ‐8.5%

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^10/14 ^1/15 ^4/15 ^7/15 ^10/15 ^1/16 ^4/16 ^7/16 ^10/16 ^1/17 ^4/17 ^7/17 ^10/17

90 95 100 105 110 115 120 125 130

Cours des Emprunts d'Etat US 9/29/2017

Amundi ETF US Treasury 3-7 UCITS ETF FCP Cours en dollar moyenne 130 jours Cours en Euros moyenne 130 jours

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Marchés des changes et des Matières Premières : rebond général du dollar

Sur le marché des changes, la hausse de l’euro face au dollar a été arrêtée par plusieurs facteurs: le durcissement de la FED, le retour des projets de réforme fiscale américaine mais aussi des déceptions politiques en Europe avec le résultat des élections allemandes et plus récemment le référendum pour l’indépendance en Catalogne. La hausse du dollar a été générale face à toutes les devises entrainant une faiblesse des devises émergentes y compris face à l’euro. Enfin, le Sterling s’est apprécié à l’annonce d’un durcissement probable de la politique monétaire. Le mouvement de hausse de l’euro lui a fait franchir la résistance de 1.20 face au dollar avant

que la consolidation n’intervienne. Nous attendons toujours un repli vers 1.15/1.16.

Variation des devises face à l'Euro Données au 29/09/17 Cours pour

un euro

Variation Mois

Variation Trimest.

Variation Année USD ‐ US Dollar 1.18 0.6% ‐3.5% ‐10.8%

JPY ‐ Japan Yen 133.07 ‐1.7% ‐3.7% ‐7.6%

CHF ‐ Swiss Franc 1.14 ‐0.1% ‐4.5% ‐6.3%

GBP ‐ Sterling. 0.88 4.7% ‐0.4% ‐3.1%

BRL ‐ Brazilian Real 3.74 0.0% 1.1% ‐8.2%

RUB ‐ Russian Rouble 68.05 1.5% ‐0.7% ‐5.4%

INR ‐ Indian Rupee 77.22 ‐1.6% ‐4.5% ‐7.3%

CNY‐Chine Renminbi 7.85 ‐0.1% ‐1.5% ‐6.7%

Les cours des principales matières premières ont progressé en septembre. L’or et les métaux ont logiquement baissé en réaction à la hausse du dollar et à celle des taux américains. La forte hausse du pétrole est due à des prévisions de consommation mondiale plus forte et de production américaine plus faible, à la perspective de maintien des quotas de production de l’OPEP mais aussi aux dommages

causés aux raffineries par les ouragans américains et au référendum d’indépendance au Kurdistan.

Matières Premières ‐ Variation des cours au 29/09/17 mens. en

dollar

annuel.

en dollar

mens. en euro

annuel.

en euro Indice GS commo 5.8% 0.3% 7.6% ‐10.5%

Pétrole Brent: 56.79$ 10.0% 3.3% 11.9% ‐7.8%

Produits Agricoles 3.3% ‐2.3% 5.1% ‐12.8%

Once d'or: 1283.1$ ‐2.7% 12.0% ‐1.0% ‐0.1%

Cuivre ‐4.6% 17.9% ‐2.9% 5.2%

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Résultats des entreprises, évolutions des secteurs européens.

Sur le dernier mois, les estimations de résultats 2017 et 2018 des grands indices ont été révisées en hausse.

Dorénavant, pour le S&P500, la croissance bénéficiaire attendue sur 2017 s’établit à +9.7% comme en août, et pour 2018, elle a été relevée aux Etats‐Unis à 11%

contre 10.8%.

Pour le Stoxx600, la croissance bénéficiaire attendue pour 2017 a été relevée à 21.5% contre 21.4% en août.

Pour 2018, elle a été abaissée à 7.8% contre +8.3%. Au Japon, les perspectives de croissance bénéficiaire 2017

sont remontées (+11.8% contre +11.7%) de même pour 2018 (+10% contre +9.1%).

Consensus FactSet au 29/09/17

Var. annuel. des résultats par act.

pondérés

Révisions sur 1 mois des estimations

Var. annuel. des résultats par action (médian) 2017(e) 2018(e) 2017(e) 2018(e) 2017(e) 2018(e) Euro Stoxx 50 16.4% 8.5% 0.0% ‐0.1% 21.7% 4.8%

Stoxx 600 Europe 21.5% 7.8% 1.1% 0.9% 9.1% 9.1%

CAC 40 12.6% 7.6% 0.3% ‐0.1% 8.6% 11.7%

S&P 500 9.7% 11.0% 0.2% 0.4% 10.7% 11.3%

Nikkei 225 11.8% 10.0% 0.0% 0.8% 7.6% 10.6%

Révisions bénéficiaires pendant les six derniers mois (moyenne 2017 et 2018)

Indice mise à jour le 29/09/17 Révision sur un mois

Révision sur un mois au

31/08/17

31/07/17

30/06/17

31/05/17

30/04/17

31/03/17

STOXX Europe 600 1.0% 0.0% ‐1.3% ‐0.3% ‐0.3% 0.8% 0.2%

Produits de base 6.2% 1.8% ‐3.9% ‐3.6% ‐1.7% 2.1% 4.9%

Media 3.0% ‐2.4% ‐1.4% ‐0.6% ‐2.3% 1.6% 0.4%

Banques 2.0% 3.6% 0.1% 0.4% 1.5% 0.5% ‐1.6%

Tourisme‐Loisirs 1.7% ‐0.9% 0.6% 2.6% 0.0% 2.4% 1.7%

Biens de Conso.non cycl. 1.6% ‐0.1% ‐0.8% 1.7% ‐1.4% 1.8% 0.6%

Assurance 1.4% ‐0.5% ‐0.9% 0.0% ‐1.1% 0.6% 0.3%

Biens et Serv. Industriels 1.1% ‐1.1% ‐1.7% ‐0.2% ‐0.7% 1.3% 0.2%

Pétrole et Gaz 0.8% ‐5.2% ‐6.3% ‐3.2% ‐1.3% ‐0.2% 0.1%

Santé 0.7% ‐0.9% ‐2.4% ‐1.1% ‐1.3% 0.0% ‐0.6%

Technologie 0.6% ‐0.2% ‐1.5% 0.0% ‐0.1% ‐3.6% 0.4%

Automobile 0.4% 0.2% 0.7% 0.0% 1.1% 2.7% 1.2%

Service Publics 0.2% 0.7% 0.6% 0.1% ‐0.8% 1.2% 2.0%

Chimie 0.0% 0.1% ‐1.3% ‐0.1% 0.9% 1.6% ‐0.8%

Alimentation/boissons 0.0% ‐0.8% ‐3.0% ‐0.7% ‐1.4% ‐0.3% ‐2.6%

Télécommunications 0.0% ‐0.4% ‐2.5% ‐0.9% 0.9% ‐1.3% ‐0.9%

Construction & matériaux ‐0.2% ‐0.8% ‐1.0% 0.2% ‐0.4% 0.3% 1.6%

Immobilier ‐1.4% 2.4% 5.7% ‐1.3% ‐2.0% ‐0.5% 7.6%

Distribution ‐2.3% ‐3.2% ‐0.8% ‐0.3% ‐0.9% 1.0% ‐1.0%

Services financiers ‐4.0% 3.5% ‐1.1% 3.1% 6.5% 6.4% 3.2%

Au niveau des secteurs du Stoxx 600 Europe, les estimations bénéficiaires ont été sensiblement revues en hausse pour les secteurs Produits de Base, Media, Banques, Tourisme/Loisirs, Biens de Consommation non cycliques, Assurances et plus modestement pour

les secteurs Industrie et Pétrole & Gaz. A l’inverse, les estimations des secteurs Services Financiers, Distribution, Immobilier, Construction & Matériaux ont été révisées en baisse depuis la fin du mois d’août.

(9)

TABLEAU DE BORD DES INDICES SECTORIELS EUROPEENS AU 29/09/17

Variation Cours depuis

1 mois

Var.cours depuis

début d'année

Variation Bén.Net par Act.

2017

Variation Bén.Net par Act.

2018 PER 2017

Révision 1 mois (%) Bna 2017

Révision 1 mois (%) Bna 2018

Poids dans Stoxx 600

Reco court terme

Reco moyen

terme

STOXX Europe 600 3.8% 7.4% 21.5% 7.8% 16.3 1.0% 0.9%

Automobile 10.8% 9.4% 26.4% 5% 8.5 0.6% 0.6% 3.2% + = 

Chimie 8.5% 10.5% 9.6% 6% 17.6 0.1% 0.2% 4.7% + = 

Pétrole et Gaz 8.2% ‐5.2% 80.2% 6% 16.8 1.0% 1.3% 5.6% + + 

Biens et Serv. Industriels 6.4% 14.2% 14.2% 13% 19.7 1.1% 1.0% 11.5% +  + 

Distribution 5.0% ‐3.3% 6.1% 11% 20.0 ‐2.4% ‐2.4% 2.7% ‐  ‐ 

Technologie 5.0% 18.4% 14.3% 14% 23.0 ‐0.3% 1.4% 4.2% +  + 

Construction & matériaux 4.9% 10.0% 13.3% 12% 18.8 ‐0.5% 0.0% 3.0% =  + 

Banques 4.8% 11.1% 61.8% 9% 12.8 2.5% 1.1% 13.2% +  + 

Media 4.3% ‐4.3% 6.2% 9% 16.7 2.7% 3.2% 2.2% ‐  ‐ 

Services financiers 4.2% 16.1% 14.7% 0% 16.2 ‐2.3% ‐5.8% 2.1% = + 

Assurance 3.1% 5.6% 2.1% 6% 11.7 0.5% 1.6% 5.9% + + 

Santé 2.7% 5.3% 5.5% 7% 18.0 1.0% 0.7% 11.9% = = 

Tourisme‐Loisirs 2.2% 5.6% 9.1% 10% 13.8 1.1% 2.1% 1.7% ‐ = 

Biens de Conso.non cycl. 1.1% 9.9% 18.0% 9% 20.4 1.8% 1.4% 9.1% ‐ = 

Immobilier 0.7% 1.1% 6.7% ‐4% 20.2 ‐1.0% 0.5% 1.7% =  = 

Télécommunications 0.1% ‐1.5% 13.7% 14% 18.2 ‐0.3% 0.1% 3.7% ‐  ‐ 

Alimentation/boissons ‐0.1% 6.7% 13.9% 10% 23.1 ‐0.8% 0.7% 6.6% =  = 

Service Publics ‐0.2% 8.5% ‐1.0% 4% 14.8 0.1% 0.5% 4.0% = = 

Produits de base ‐1.5% 7.7% 86.6% ‐6% 12.5 7.7% 5.1% 2.9% +  = 

Avec le rebond des indices, les tendances sectorielles sont devenues plus positives, notamment celles des secteurs plus cycliques ou bénéficiant de la remontée des taux longs. Les secteurs Industrie, Technologie, Automobile, Chimie, Banques, Pétrole et Gaz et Constructions ont ainsi retrouvé des tendances haussières.

Les tendances des secteurs Distribution, Services Financiers, Tourisme‐Loisirs, Biens de consommation non cycliques, Immobilier, Santé se sont redressées de négative à neutre.

Les tendances relatives ont évolué comme suit. Les secteurs Biens et Services industriels, Automobile et Chimie ont retrouvé une tendance relative positive.

La tendance relative des secteurs Services Financiers, Assurance et Alimentation s’est dégradée de positive à neutre.

Les secteurs Biens de Consommation non cyclique et Immobilier sont passés d’une tendance relative neutre à négative.

Secteurs en tendance haussière

Secteurs en tendance neutre

Secteurs en tendance baissière

Secteurs en tendance relative po sitive

Secteurs en tendance relative neutre

Secteurs en tendance relative négative P ro duits de base A limentatio n/bo isso ns M edia Service P ublics Co nstructio n & matériaux To urisme-Lo isirs

Service P ublics A ssurance Téléco mmunicatio ns Techno lo gie P étro le et Gaz Téléco mmunicatio ns

B iens et Serv. Industriels  Distributio n P ro duits de base Santé M edia

Techno lo gie  Services financiers B anques Services financiers  Distributio n

A uto mo bile  To urisme-Lo isirs B iens et Serv. Industriels A ssurance  B iens de Co nso .no n cycl.

Chimie  B iens de Co nso .no n cycl. A uto mo bile A limentatio n/bo isso nsImmo bilier 

B anques  Immo bilier  ^Chimie

P étro le et Gaz  Santé 

Co nstructio n & matériaux 

(10)

Evolution des marchés actions et des valorisations : fort rebond en Europe .

Presque tous les indices MSCI affichent de belles performances positives en euro sur le mois et sur le trimestre. Seuls les indices émergents ont été affectés par la hausse du dollar et par celle des taux longs et ont beaucoup moins bien performé. En effet, les investisseurs ont pris leurs bénéfices sur des actifs qui avaient fortement progressé en devises locales depuis le début de l’année.

Tant que le dollar s’apprécie, ces tendances relatives pourraient continuer. Mais si la baisse du dollar reprend et se poursuit à moyen terme, les actifs émergents devraient en bénéficier à la faveur d’un environnement économique porteur.

Après 4 mois de baisse, la phase de consolidation des actions européennes semble terminée. Espérons que

la situation politique en Europe ne compromette pas la poursuite de leur rattrapage.

INDICES ACTIONS MSCI EXPRIMES EN EUROS Données au 29/09/17 Variation

Mois

Variation Trimest.

Variation Année MSCI The World Index 2.7% 0.7% 1.9%

MSCI USA 2.5% 0.3% 0.6%

MSCI Europe 3.8% 2.3% 6.9%

MSCI Japan 1.8% ‐0.4% 0.3%

MSCI EM (Emerging Markets) 0.0% 3.2% 11.9%

MSCI Asia Pacific ex Japan 0.0% 1.2% 10.8%

MSCI EM Latin America 2.1% 10.6% 11.2%

MSCI EM Eastern Europe 1.9% 8.7% ‐3.4%

MSCI Brazil 4.7% 18.1% 11.0%

MSCI Russia 4.9% 10.8% ‐13.3%

MSCI India ‐3.2% ‐1.1% 9.4%

MSCI China 1.4% 9.6% 25.3%

Sur le mois, la valorisation des marchés actions a légèrement progressé aux Etats‐Unis, avec une hausse des PER de 1.2% (de 17.5 à 17.8), alors que les estimations de bénéfice par action à 12 mois progressaient de 0.7%. En Europe, la valorisation s’est également tendue avec une hausse du PER de 2.3%

(de 15 à 15.4) quand les bénéfices estimés étaient relevés de 1.5%.

La valorisation des indices est certes chère puisqu’elle dépasse sa moyenne historique. Mais elle n’a pas atteint les niveaux extrêmes des bulles spéculatives. De plus le niveau des primes de risque a peu varié. Elles restent confortables et nous montrent que les actions

restent attractives par rapport au faible rendement des emprunts d’Etat.

(11)

Stratégie d’investissement: nous continuons à préférer les actions aux produits obligataires.

Comme nous l’espérions, les réunions des Banques Centrales ont permis aux marchés de reprendre confiance. L’optimisme est revenu. Faut‐il s’en inquiéter ? Le calme apparent sur tous les marchés, mesuré par une faible volatilité, doit‐il nous préoccuper ? Ce n’est pas notre avis.

La FED a tenu ses promesses de normaliser sa politique monétaire graduellement. Les marchés obligataires anticipent la poursuite d’un climat ni trop inflationniste, ni trop restrictif avec des taux assez modérés. Ceci entretient la faible volatilité actuelle.

L’environnement économique mondial continue de s’améliorer. C’est un soutien fort pour les résultats des entreprises et pour les marchés financiers. De plus, l’adoption d’une réforme fiscale aux Etats‐Unis permettrait sans doute de prolonger la croissance et de l’amplifier.

D’après nos indicateurs précurseurs, il est beaucoup trop tôt pour s’inquiéter des risques de récession. En parallèle, nous continuons à surveiller la valorisation des actions par rapport aux obligations. Celle‐ci ne donne pas de message d’alerte non plus.

Certes, la hausse des marchés peut s’accompagner parfois de valorisations élevées, d’excès de confiance et d’engouement. Cela pourrait commencer à justifier une certaine prudence. Mais l’histoire boursière nous enseigne que c’est insuffisant pour déterminer le point d’arrêt de la hausse.

Comment cela se traduit‐il dans la stratégie d’investissement ?

‐ les fondamentaux restent favorables aux actions,

‐ elles devraient mieux performer que les obligations,

‐ les risques de marchés, indépendamment des facteurs géopolitiques, devraient augmenter très lentement.

En conclusion, nous restons dans un marché haussier avec des risques de « correction » qui iront grandissants…

Nous avons peu modifié nos prévisions pour les indices boursiers. Le potentiel d’appréciation d’ici à fin décembre 2017 est faible mais ces objectifs pourraient être dépassés.

SCENARIO MACROECONOMIQUE ET FINANCIER Indices Cours au

29/09/17 30/12/2017 ^Prévision

Prévision 30/06/2018

CAC40 5329.81 5400 5600

Eurostoxx 50 3594.85 3675 3825

S&P 500 2519.36 2500 2600

Nikkei 20356.28 20750  22250  Taux d'Intérêt Au 29/09/17 à 3 mois à 6 mois Taux 10 ans € 0.46 0.60 (e) 0.70 (e) Taux 10 ans $ 2.33 2.55 (e) 2.65 (e) Taux 10 ans Yen 0.06 0.07 (e) 0.12 (e)

Taux BCE 0.00 0.00 (e) 0.00 (e)

Taux FED 1.25 1.50 (e) 1.75 (e)

Taux BOJ ‐0.10 ‐0.10 (e) ‐0.10 (e) Monnaies Au 29/09/17 à 3 mois à 6 mois Euro/dollar 1.18 1.15 (e) 1.20 (e) Dollar/yen 112.56 115 (e) 110 (e)

NOTRE ALLOCATION D’ACTIF DANS LE CADRE D’UN FONDS PATRIMONIAL EQUILIBRE

CLASSES D'ACTIFS Borne Min.

Borne Max

Allocation.

Actuelle Modif. Allocation Précédente

Couverture du change

ACTIONS MONDE 30 70 58.4  ^57.6

USA 0 20 10.1  10.4 45%

EUROPE 10 60 38.8  37.5

JAPON 0 10 0.9  0.9 100%

EMERGENTS 0 10 8.6  ^8.8

OBLIGATIONS

PRODUITS DE TAUX ET MIXTES 10 70 34.0  33.2

MULTISTRATEGIE 0 30 16.0  14.6

EMPRUNTS D'ETAT ZONE EURO 0 30 0.0  ^0.0

EMPRUNTS D'ETAT ETATS‐UNIS 0 5 1.8  ^1.8 ^0%

PAYS EMERGENTS 0 10 2.5  ^3.1 ^0%

SOCIETES US 0 10 3.3  3.3 64%

SOCIETES EUROPE 0 15 0.9  1.4

TAUX VARIABLE/INDEXES 0 10 3.2  3.3

CONVERTIBLES 0 15 6.3  5.7

LIQUIDITES/DEVISES/OR 0 60 7.6  9.2

Stratégie d Investissement Octobre 2017