دراسة وتحليل نماذج التوريق في شركات التأمين على الأشخاص

صاخشلأا ىلع نيمأتلا تاكرش يف قيروتلا جذامن ليلحتو ةسارد

Studying and Analyzing Securitization Models in Persons Insurance Companies خيش نب لانم ةعماج فيطس سابع تاحرف 1 ،رئازلجا ، manoula1988@yahoo . Fr ملاتسلاا خيرات : 62 / 11 / 6112 لوبقلا خيرات : 11 / 16 / 6112 رشنلا خيرات : 12 / 10 / 6112 صخلم : ىلع ينمأتلا تاكرش في قيروتلا جذانم ليلتحو ةسارد لىإ ثحبلا اذه فدهي لذو ؛صاخشلأا ك نم ينمأتلا تاكرش في قيروتلا جذانم ىلع فرعتلا للاخ جذونم لك لمع ةيلآو صاخشلأا ىلع ايازم زاربإ عم ؛ جذونم لك ئواسمو . ش في قيروتلل ةسيئر جذانم ةثلاث كانه نأ ةساردلا تنيب دقو ىلع ينمأتلا تاكر بو ،ةيثراكلا تايفولا قيروتو ةنمضلما ةميقلا ؛ةيفاضلإا تاطايتحلاا قيروت في لثمتت صاخشلأا لا ليات ىدحإ مادختساب ةمزلم ةكرشلاف اهقيقتح ديرت تيلا فادهلأا قفوو اتهاجايتحلا اقفو جذامنلا هذه . حاتفم تاملك ةي : تاكرش ينمأتلا ،ينمأتلا صاخشلأا ىلع ، قيروتلا . فينصت تا JEL : G12 ، C53 . Abstract:

This study aims to study and analyze the models of securitization in the insurance companies by identifying the securitization models in the insurance companies and the mechanism of work of each model, while high lighting the advantages and disadvantages of each model. The study showed that there are three main models for securitization in insurance companies on the securitization of additional reserves; the embedded value and the securitization of catastrophic deaths. Consequently, the Company is obliged to use one of these models according to its needs and according to the objectives it wishes to achieve

Keywords: Insurance companies, insurance of persons, Securitization. Jel Classification Codes: G12, C53

__________________________________________ ا فلؤمل لسرملا : م لان خيش نب لإا ، ليمي : manoula1988@yahoo.fr

خيش نب لانم ، صاخشلأا ىلع نيمأتلا تاكرش يف قيروتلا جذامن ليلحتو ةسارد 1 . ةمدقم برتعي زربأ نم قيروتلا هروهظ ةيادب ذنم بركأ راشتناو يربك ىدص اله ناك تيلا ةثدحتسلما تايللآا لود نم ديدعلا في سراتم تحبصأ امك اعساو اروطتو احانج ةيلمعلا هذه تققح ذإ ،اذه انموي ةياغ لىإو اهضرغ ناكو ةيكيرملأا ةيلالما تاصروبلا في قيروتلا تايلمع ةيادب تناك دقو ؛لماعلا ضورقلا ةلكشم لح لالما سأر ةيافك تابلطتبم ءافولل ةادأ لىإ تلوتح ثم ةيراقعلا ةيناكسلإا . أتلا تاكرشو صاخشلأا ىلع ينم ك تاكرشلا نم اهيرغ ةليدب ةيلآك قيروتلا لىإ تألج ةهجاولم رطاخلما . ف ىلع ينمأتلا ةعانص تأدب ؛ةيرخلأا تاونسلا يف صاخشلأا ةديدج ةلحرم ثيح تدمتعا قوقح ىلع دئاعلا زيزعتو ينناوقلاو ةمظنلأا اهضرفت تيلا تايدحتلا ةلجاعلم ةمدقتلما قيروتلا تاينقت ىلع ينهماسلما . ةطبترلما يرغ رطاخملل ضرعتلا لوبق ىلع ةردقلا نيرمثتسملل قيروتلا رفو ،تقولا سفن في ةيديلقتلا تارامثتسلااب . ةيلاكشلإا حرط نكيم قبس ام للاخ نم ةيلاتلا : ام يه لا جذامن ةمدختسملا قيروتلا يف صاخشلأا ىلع نيمأتلا تاكرش ىدم امو اهتعجان ؟ ةيلاتلا تلاؤاستلا اهنع عرفتت : − ؟قيروتلا لىإ صاخشلأا ىلع ينمأتلا تاكرش ءولج بابسأ يه ام − ؟صاخشلأا ىلع ينمأتلا تاكرش في ةمدختسلما قيروتلا جذانم مهأ يه ام − لمع ةيلآ يه ام ؟جذونم لك 2.1 . تايضرف ثحبلا : ةباجلإل ةحورطلما تلاؤاستلا ىلع عوضولما ةلجاعلمو ىلع دامتعلاا تم : ةيسيئرلا ةيضرفلا : جذانم صاخشلأا ىلع ينمأتلا تاكرش مدختست قيروت ةددمح ؛ةصاخو بسح كلذو بسحو اتهاجايتحا ابه ةطيلمحا ةئيبلاو ينناوقلا . ةيعرفلا تايضرفلا :

 في قيروتلا جذانم مهأ ةيثراكلا تايفولا قيروتو ةنمضلما ةميقلا قيروت ؛ةيفاضلإا تاطايتحلاا قيروت تاكرش ؛صاخشلأا ىلع ينمأتلا  جذونم لكل ئدابمو رصانع اهيلع دمتعي ةيساسأ . 3.1 . ةساردلا ةيمهأ : ةبكاوم نع ثحبلاب ديازتلما ينثحابلا مامتها نم اهتيهمأ ةساردلا هذه يستكت تمخ ةرياسمو تاروطتلا ؛ليالما عاطقلا في تادجتسلما فل في اميس لا قيروتلا لامج دايجإو جذانم ةثيدح رفوت ولح ةيلالما لكاشملل ل ؛ تانيمأت وهو مهم عاطق ىلع ءوضلا طيلست في ثحبلا اذه ةيهمأ دسجتت امك ىلع فرعتلاو صاخشلأا اهئواسمو اهايازم زاربإو تاكرشلا هذه في ةمدختسلما قيروتلا جذانم . 4.1 . ةساردلا فادهأ : لىإ لىولأا ةجردلاب هذه انتسارد للاخ نم حمطن ليلتحو ةسارد قيروتلا جذانم في ةمدختسلما ش ؛صاخشلأا ىلع ينمأتلا تاكر امك ةيلاتلا فادهلأا قيقتح لىإ ةساردلا هذه ىعست : مهأ ىلع ءوضلا طيلستو ؛صاخشلأا ىلع ينمأتلا تاكرش موهفم ىلع فرعتلا ؛اهعاونأ حانج ىدم مييقت صاخشلأا ىلع ينمأتلا تاكرش في ةمدختسلما قيروتلا جذانم ؛ -لا مهأ لىإ هابتن-لاا تفل تابوعص نكيم تيلا نأ ينمأتلا تاكرش في قيروتلا ةيلمع هجاوت . 2 . صاخشلأا ىلع نيمأتلا تاكرش ةيهام 1.2 . نيمأتلا تاكرش فيرعت : اهنم ركذن ينمأتلا تاكرشل ةمدقلما فيراعتلا تددعت دقل : " ؛حبرلا قيقحتل فدته ةيراتج ةأشنم ينمأتلا ةكرش عيمجتب ةأشنلما وأ ةكرشلا هذه موقت ثيح عفدل ةمزلالا لاوملأا يرفوت ضرغب ؛ةنومضم ةيرامثتسا هجوأ في اهرامثتساو ؛مله نمؤلما نم طاسقلأا طاشنلا ةلوازم تاقفن ةيطغتو ،اهدض نمؤلما راطخلأا ققتح دنع نيديفتسلما وأ مله نمؤملل تاضيوعتلا بسانم حبر قيقتحو ،نييمأتلا "( ؛رون ،هتاحش 1222 ؛ ص 68 ) . " ةينيمأتلا ةمدلخا مدقت ينمأتلل ةكرش يهف ؛اجودزم ارود سراتم تيلا ةيلالما تاسسؤلما نم عون يه قيقتح ضرغب اهرامثتسا ديعتل ؛طاسقأ لكش في مله نمؤلما نم لاوملأا ليصحتب موقت انهأ امك ،اهبلطي نلم دئاوع "( ،يدينه 1221 ص ؛ 021 ).

خيش نب لانم ، صاخشلأا ىلع نيمأتلا تاكرش يف قيروتلا جذامن ليلحتو ةسارد نيمأتلا تاكرشف هيلعو ؛جودزم رودب موقت ةيلام ةسسؤم يه لباقم اهبلطي نلم ينمأتلا ةمدخ مدقت ثيح نم اهيلع لصحتلما طاسقلأا رامثتساب موقت انهأ امك ،ينمأت ةادأ يه نذإ ،مله نمؤلما نم طاسقأ يقلت مله نمؤملل تاضيوعتلا عفدل ةمزلالا لاوملأا يرفوت ضرغب اذهو ؛دئاع لباقم مهنع ةباين مله نمؤلما وأ تاقفن ةيطغتو ،هدض نمؤلما رطلخا ققتح دنع نيديفتسلما بسانم حبر قيقتحو نييمأتلا طاشنلا ةلوازم . 2.2 . صاخشلأا ىلع نيمأتلا موهفم 1.2.2 صاخشلأا ىلع نيمأتلا روطتو ةأشن : تناك صاخشلأا ىلع ينمأتـلا روص لوأ نأ نوخرؤلما ركذي ،ينحلالماو نابرلا ةايح ىلع للاخ ينحلالماو ةنيفسلا نابر ةايح ىلع نونمؤي نفسلا باحصأ ناك ثيح ةلحرلا ةدم ( لقأ وأ ةنس .) اترلنجا في تناك ةايلحا ىلع ينمأت ةقيثو لوأ نأ ركذيو ( ندنل ) ماع 3861 زنوبيج ميلو هيلع نمؤلما ةايح ىلع نترام دراشتير نمؤلما اهردصأ . ماع برتعيو 1126 خيرات في لوتح ةطقن اعبت ينمأتلا طاسقأ ليصحتب اترلنجإب ةايلحا ىلع ينمأتلل ؤفاكتلا ةيعجم تماق ثيح ،ةايلحا ىلع ينمأتلا ةايلحا لوادج ىلع دامتعلااب هتايح ىلع نمؤلما رمعل ( Life Tables ) ديدتحو راعسلأا باسلح ساسأك طسقلا ( ،وفيس ؛ركب وبأ 6112 ص ؛ 121 ). ثلا روهظبو ةدايزو ةطسوتلما ةقبطلا روهظ ببسب ةايلحا ىلع ينمأتلا قئاثو ىلع بلطلا داز ةيعانصلا ةرو يعانصلا ةايلحا ىلع ينمأتلا رهظ كلذبو ؛لامعلا ددع (

Industrial Life Assurance ) تناك دقلو ، درفلا ةايح لاوط عفدت ينمأتلا طاسقأ ( هل نمؤلما ) هتافو دنع ينمأتلا غلبم عفديو . طتو ةلباقلم ينمأتلا رو ةيانه في ينمأتلا غلبم قحتسيو ينمأتلا ةدم ددتح نأ ىلع طلتخلما ينمأتلا رهظف مهبلاطمو دارفلأا تابغر ينمأتلا ةدم للاخ فيوت وأ ةايلحا ديق ىلع درفلا لظ اذإ ةدلما . 2 . 2 . 2 صاخشلأا ىلع نيمأتلا فيرعت ؛صاخشلأا ىلع ينمأتلا فيرعت لىإ قرطتلا لبق لاوأ فرعتنس صاخشلأا ىلع ينمأتلا تافيرعتلا مهأ ضرعن كلذ دعب نم ينمأتلا فيرعت ىلع . لئاسو دحأ ينمأتلاف عت دقو ،ينمأتلا دجوي لم رطلخا دوجو لا ولو ،رطلخا ةهجاوم اهنم ركذن ينمأتلا تافيرعتلا تدد :

رخآ ليام ضوع يأ ( ينمأتلا غلبم ) Sum Insured رطلخا ققتح وأ ثدالحا عوقو لاح في Risk ينبلما طسق لباقم كلذو دقعلاب Premium ةعفد يأ وأ نمؤملل هل نمؤلما اهيدؤي ىرخأ ةيلام "( ؛ملاس ،يسرم 6111 ص ؛ 21 ). صاخشلأا ىلع ينمأتلاب ةصالخا تافيرعتلا ضعب ضرع نلآا لواحنس ينمأتلا ىلع فرعتلا دعب : " دقع ةايلحا راطخأ نم يأ ققتح نع جتنت تيلا ةيلالما رئاسلخا يطغي . ثداوح يطغت اهدجنف لامج في صاخشلأل عقت تيلا ثداولحا كلت يطغت امك ،رمعلا رصق ثداوح يطغت امك رمعلا لذرأ غولب ةايلحا ثداوح نم اهيرغ وأ ةافولا وأ ددمح رمع غولب وأ ةعمالجا لوخد وأ جاوزلا لثم متهايح " (لا ؛نييقلب ،يقابلا 6112 ؛ ص 711 ). لياتلا وحنلا ىلع صاخشلأا تانيمأت فرع دقف يرئازلجا عرشلما امأ ": ينب طايتحا ةيقافتا يه ثدالحا ققتح ةلاح في ،اددمح اغلبم ينعلما ديفتسلما وأ بتتكملل عفدي نأب هبجوبم مزتليو ،نمؤلماو هل نمؤلما ،دقعلا في هيلع صوصنلما لجلأا لولح دنع وأ قاقحتسا لودج بسح طاسقلأا عفدب بتتكلما مزتليو هيلع قفتم "( ،ةيرئازلجا ةيسمرلا ةديرلجا 1221 ص ؛ 16 ). تيلا راطخلأا دض ينمأتلا لمشي صاخشلأا ىلع ينمأت نأ جتنتسن ةقباسلا تافيرعتلا للاخ نم ضوم وه صخشلا نوكي ثيح ،مهتحص وأ متهايح في ةرشابم مهبيصت تيلاو صاخشلأا اله ضرعتي عو ةيصخشلا ثداولحا وأ ضرلما دض ينمأتلاك هدض نمؤلما رطلخا ةرشابم هب طبتريو ينمأتلا . دقع وهف لياتبو عوقو ةلاح في ديفتسلما وأ هل نمؤملل ددمح غلبم عفدب نمؤلما هتطساوب مزتلي ،نمؤلماو بتتكلما ينب بتتكي ثدلحا ( ةترف للاخ وأ لخدلا ةيافك مدع وأ هضرم ؛هيلع نمؤلما توم بتتكلما مزتلي ينح في ،دقاعتلا هيلع قفتم قاقحتسا لودج بسح طاسقأ عفدب . 3 . صاخشلأا ىلع نيمأتلا قيروت 1.3 . نيمأتلا قيروت فيرعت : ونح ينمأتلا طاشنب ةقلعتلما رطاخلما ليوتح ىلع دمتعي ينمأتلا في قيروتلا نإ ةيلالما قوسلا . قيروت لىإ رطاخلما عون بسح هفينصت متيو ا يرغ رطامخ قيروتو ةايلحا رطامخ كلذكو ؛ةايلح

خيش نب لانم ، صاخشلأا ىلع نيمأتلا تاكرش يف قيروتلا جذامن ليلحتو ةسارد و ةيثراكلا رطاخلما ةيثراكلا يرغ . وتلا نومضم صخلت فيراعت ةدع تمدق دقو ر ركذن ؛ينمأتلا لامج في قي يلي ام اهنم : " ؛اهعوقو دنع ثراوكلا تافلمخ ليومتب حمسي ينمأتلا لامج في قيروتلا مادختسا تاكرش نلأ ةددلمحا لاجلآا في اياحضلا عيجم ضيوعت ىلع ةرداق يرغ نوكت ام ابلاغ ينمأتلا . الهاومأ نإف ،عقاولا فيو مهيلع نمؤلما عيجم ضيوعتل ةيفاك يرغ ،ينمأتلا يديعم لاومأ كلذكو ،ةصالخا . أجلت ،كلذل ةجيتنو نيذلا نيرمثتسلما كانه ثيح ةيلالما قوسلا لىإ ينمأتلا تاكرش ءارشو ةبراضلما في نوبغري ،ةيلالما قارولأا نم ءزج ليوتمو هيلع نمؤلما ءزجلل ةيلام قاروأ لىإ هليوتح تم يذلا ررضلا " (Bandrane ;2013) . " هعيزوتو ةقدب هقيثوتل ،ىرخأ رطامخ لىإ ينمأتلا رطخ ميسقتب حمسي ليدب ططمخ وه قيروتلا ،لصفنم لكشب ةطبترلما ةيلالما قارولأاف هيلعو ،ةلكيهم لئاسوو ةمظنم تاودأ ططخلما اذه لمشيو ينمأتلاب ( ينمأتلا لامج في ةقتشلما ةيلالما قارولأا ) " ILS " Linked Securities) Insurance ) يطعت ينمأتلا رطامخ ظفامح في ةرشابلما ةهماسلما قح رمثتسلما " ( ;2000 ;p 135 (Scherer . هنأب ينمأتلا قيروت فيرعت نكيم ": ءاشنإ للاخ نم لالما سأر قاوسأ لىإ باتتكلاا رطامخ لقن ينيلاتلا نيرصنعلا ىلع ينمأتلا قيروت ةيلمع يوطنتو ،ةيلالما قارولأا رادصإو : لىإ ةيدقنلا تاقفدتلا ليوتح لاخ نم لالما سأر قاوسلأ باتتكلاا رطامخ لقنو ؛لوادتلل ةلباق ةيلام قاروأ الهوادت ل . فيرعت نكيم نعلا هنأب لولأا رص " ةيلالما ةسدنلها " و عيمجتلا اًساسأ يه تيلاو ، / قاروأ لىإ ةيدقنلا تاقفدتلا كيكفت وأ نمضتي ينمأتلا قيروت نم نياثلا رصنعلا ،ةيلالما قاوسلأا في ةسراملما عئاش رمأ اذهو ةفلتمخو ةديدج ةيلام ةلوادتلما رطاخملل يئاهنلا يقلتلما . باتتكلاا رطامخ لقن نم لادبف ينمأتلا ةعانص في ينمأتلا يديعلم نإف ، لالما سأر قاوسأ لىإ لقني رطلخا " (Gorvett ;1999 ;p137) . طيسب فيرعت ءاطعإ نكيم ةقباسلا فيراعتلا للاخ نم وهو قيروتلل : " رطاخلما لقنب حمسي ليدب ططمخ رطاخلما هذه ليوتح متي ثيح ،ينمأتلا ديعم نم لادب ليالما قوسلا وهو رخآ فرط لىإ ينمأتلا ةكرش نم لوادتلل ةلباق ةيلام قاروأ لىإ .

2.3 . نيمأتلا قيروت ةأشن : ةنس رخاوأ في 1211 ،م روهظ لىإ يراقعلا نهرلا قوس في ليومتلا صقن ىدأ ةيلمع قيروتلا . ؛تاراقعلل مهنهر ةيناكمإ عم لزانلما يكلام لبق نم دئازلا بلطلا ،صوصلخا هجو ىلع ضرع دوجوو – دئاز -ىدل ةءافك رثكأ ةقيرط كانه ناك اذإ امع لؤاستلا لىإ ةيلالما قاوسلأا داق ،نيرخدلما يراقعلا نهرلا بيلاط لىإ لالما سأر قاوسأ في نيدرولما نم لاوملأا كيرحتلل . اك ةعانص ريوطت باولجا ن نهرلا قيروت ،يراقعلا اذهو ةيلالما قارولأا هذه ريوطتو ةلويس رثكأو لوادتلل ةلباق ةيلام قاروأ ءاشنإو ينضترقلما لىإ نيرمثتسلما نم لاوملأا لقن ليهستل قوسلا . اهيف عسوتلاو اهميمعت لىإ تدأ ةديدع دئاوف اله لوصلأاب ةموعدلما قيروتلا ةيلمع نإ . نمو زربأ ةلويسلا زيزعت اهدئاوف : ليبس ىلع ،لاثلما ةلباق ةلويسلا ةيلاع لوصأ لىإ ةلئاسلا يرغ ةيراقعلا ضورقلا ليوتح لوادتلل . ةدئاف ،ىرخأ قارولأا لوادت ةيلباق نع رجنت تيلا ،ةيلالما قوس ميق ديدتح ىلع ةردقلا يهو ضورقلا . لىإ ةفاضلإاب ،كلذ قيروتلا رفوي لىإ نيرمثتسلما نم لاوملأا لقنل ةفلكت لقأو ةءافك رثكأ ةقيرط ينضترقلما . دئاوفلا هذله ارظنو ،اهيرغو نيامتئلاا فينصتلا ينستح ةيناكمإ يهو ةيفاضإ ةزيم كانه . و ،ةداع ءاطعإ متي ينيسيئر ينببس اهمو ينمأتلا رطامخ قيروتل : (Gorvett ;1999 ;p139) ةردقلا ( ةيطغت ةيناكمإ ادج ةريبكلا رطاخملا :) دق امم ثراوكلا ءارج ةحداف رئاسخ ثودح رطخ كانه قحلي ةيحان نم ؛ينمأتلا ةعانصب ةيربك رارضأ ،ىرخأ لماعتت نأ نكيم لالما سأر قاوسأ نإ لوقلا نكيم نأ نكيم تيلا ةراسلخا عم ةلوهسب بست ب اه ثراوكلا . ،لياتلابو ثراوكلا رئاسخ نأ دقتعلما نم ،ةيربكلا و تيلا ةعانص ةءلالم اديدته لكشت ،ينمأتلا لالما سأر قاوسأ لبق نم ةبوعص نود اهعم لماعتلا نكيم . رامثتسلاا : سأر قاوسأ ةكربح طبترم يرغ ثراوكلل ضرعتلا ىوتسم نإ ،لالما ةليسو ىلع روثعلا نكيم اذإ رامثتسلال ،اهيف ةرابعب ؛عيونتلا ةيناكمإ عم ،ىرخأ لل ضرعتلا في رامثتسلاا ثراوك -ىلع ليبس ،لاثلما نم ثراوكلا تادنس للاخ -بيج طبترم يرغ نوكيس هنلأ لالما سأر قاوسأ لبق نم هب ابوغرم نوكي نأ ،ةمئاقلا ةيرامثتسلاا ظفالمحا عم ماع لكشب ناك اذإ ةيبذاج رثكأ نوكيس ثراوكلل ضرعتلا في رامثتسلاا ةيساسلأا رطاخلما لىإ ةبسنلاب اًعفترم اًدئاع اًضيأ رفوي .

خيش نب لانم ، صاخشلأا ىلع نيمأتلا تاكرش يف قيروتلا جذامن ليلحتو ةسارد 3.3 . نيمأتلا قيروت لمع ةيلآ : لياولما ططخلما قفو قيروتلا لمع ةيلآ حيضوت نكيمو : لكشلا 1 : قيروتلا ةيلآ لمع ططخم Source: )Scherer, 2000 ; p136). رادصإ متي ثراوكلا تادنس ةلقانلا ةكرشلا لبق نم ،ةصتخلما صالخا ضرغلا تاذ وأ ( SPV .) طوحتلا دقع نمض رطاخلما لقنب ةلقانلا ةكرشلا هذه مزتلت امك . دقعلا اذه مزلي SPV لولمحا ضيوعتب ( ينمأتلا ةكرش )، طسق عفد لباقم ،ينمأتلا عوقو دعب وأ دحأ اًقبسم ةددلمحا ةيعيبطلا ثراوكلا عيجم . متي ،ةيطغتلا دقع لىإ عوجرلاب ضيوعتلا ىرخأ رومأو : ةترف ،رطلخا ةيلآو ةاطغلما ةيثراكلا ثادحلأا ةعيبط ضيوعتلا . ةلقانلا ةكرشلا لبق نم ثراوكلا تادنس رادصإ لاومأب ظافتحلاا متي SPV لكشتو تانامض طوحتلا دقعل . ةقثلاب ةقلعتلما رطاخلما نم ةيلاخو ةلئاس ةقيرطب رمثتستل . نم عونلا اذه ميظنت نامضلو نوكت نأ بيج تلاماعلما SPV لولمحا نم رطاخلما لقن وه اهنم ديحولا ضرغلاو لقتسم لكيه ( ةكرش ينمأتلا ) نيرمثتسلما لىإ . 4 . شلأا ىلع نيمأتلا تاكرش يف قيروتلا جذامن صاخ تمدختسا ةايلحا ىلع ينمأتلا ةعانص نلآا تىح يهو قيروتلا تايلمع نم ةيساسأ عاونأ ةثلاث : ةفاضلإا تاطايتحلاا قيروت ( redundant reserve ) وأ ةحئلالا قفو ةيميظنتلا تاطايتحلاا XXX (

regulatory reserve securitizations ) قيروتو ةنمضلما ةميقلا ( embedded value ) تايفولاو ةيثراكلا ( catastrophic mortality .) 1.4 . ةحئلالا قفو ةيفاضلإا تاطايتحلاا XXX : 1.1.4 روطتو ةأشن ةحئلالا قفو ةيفاضلإا تاطايتحلاا قيروت XXX ليلمحا ( ينمأتلا ةكرش ) ةكرشلا ةلقانلا ( ضرغلا تاذ صالخا ) نورمثتسلما طاسقلأا ةيطغتلا ثراوكلا تادنس لاومأ رطاخلما لقن / دئاعلا

قيروت ذخأي XXX ا ةيكيرملأا ةينطولا ةطبارلل ةصصخلما تاهيجوتلا نم هسما نيمأتل ( NAIC ) ا قفو اظنل ا م ومنل ذ يج 618 . اشي إ ر يل اه اع ةد وللاب ا حئ XXX ماع ذنم ايلعف تأدبو 0888 ، بلاطت وأ ةمزلالا تايطايتحلاا باسلح ةظفحتم تاينقت مادختساب ةايلحا ىلع ينمأتلا تاكرش حئاوللا هذه ةايلحا ىلع ينمأتلا دض ابه ظافتحلاا ينعتي تيلا ةينوناقلا . لىإ ةفاضلإاب ،كلذ ظافتحلاا اهيلع ضرفت انهإف لااب ةيساسلأا ينمأتلا ةقيثو ةدم ةليط ةضئافلا وأ ةدئازلا تايطايتح ( 61 لىإ 01 ةنس .) هذه تبرجأ دقو ءبع اله قلخ امم نيوناقلا الهام سأر نم عفرلا ىلع ينمأتلا تاكرش تاءارجلإا ،فياضإ كئلولأ اميس لاو لام سأر نوكليم نيذلا ،دودمح ليومتل ةيجراخ رداصم نع ثحبلل مهعفد ام اذه سأر لالما (Provident ;2007 ;p03) . تارايلخا اهيدل ناك ةدحتلما تايلاولا في ةايلحا ىلع ينمأتلا تاكرشف ةحئلالا قفو فياضلإا يطايتحا عم لماعتلل ةيلاتلا XXX: ةداعإ يريغت ؛ينمأتلا ؛جتنلما ميمصت بيغت ير نيوناقلا لالما سأر ةدايز ؛تلادعلما يجرالخا ليومتلاو ( سأر قاوسأ لالما ) (IAIS ;2003 ;p10) . دقل رثكلأا للحا يه ينمأتلا ةداعإ تناك ،اًمادختسا أ برتعت امك ؛ايداصتقا جئاتنلا لضفأ ترفو دقو س قاو ا سأر امل او ليدب ل ع ةصاخ اد ةلاح يف ةفاكب ءافولا نع ينمأتلا ديعم زجعي ثيح ةيثراكلا رطاخلما سفن في تامازتللاا تقولا ( دافنتسا ينمأتلا يديعم تاينازيم ). قيروتلا ئدابم ةايلحا ىلع ينمأتلا تاكرش تمدختسا ثيح ؛قيروتلا في للحا ينمأتلا تاكرش تدجو تاطايتحلاا في ةدايز بلطتت تيلا قئاثولا ينب لصفلا في لثمتت ةصاخ ضارغلأ تيلا تاطايتحلااو لوتم ثلاث فرط نم ادقن ( نورمثتسلما ) (Schwechat ;2013 ;p47) . 2.1.4 فيرعت ةحئلالا قفو ةيفاضلإا تاطايتحلاا قيروت XXX لوصلأا ليوتح ساسلأا في وه قيروتلا الهوادتو اهؤارش نكيم ةيلام قاروأ لىإ . اهقيروت نكيم تيلا ةيدقنلا تاقفدتلا نإف ةايلحا ىلع ينمأتلا عاطق في دئاوعو ينمأتلا طاسقأ نم ةلخادلا تاقفدتلا نوكتت ثيح ةجرالخاو ةلخادلا تاقفدتلا لاك لمشت نم ةجرالخا تاقفدتلاو رامثتسلاا ليبس ىلع سيل نكل رصلحا -تاعوفدم ةيونسلا طاسقلأا . ةبسنلاب ؤبنتلا نكيمو ةرقتسم نوكت تيلا ةيراجتلا عورفلل ،ابه ش ةقيرط يه ةيلالما قارولأا نإف لقنل ةلاعفو ةفاف

خيش نب لانم ، صاخشلأا ىلع نيمأتلا تاكرش يف قيروتلا جذامن ليلحتو ةسارد لالما سأر قاوسأ لىإ رطاخلما . لباقم سوبلمحا لالما سأر نع جارفلإل اًساسأ قيروتلا ةيلمع مادختسا متي يترشملل تاعفدلا قفدت وأ عفدلا . ىلع ينمأتلا ةعانص في ،ةايلحا ىلع يوطنت تلاماعلما اعويش رثكلأاو تايطايتحلاا لىإ لوصولل نويدلا لوادت ينمأتلا ةكرش تامازتلا معدت تيلا ةجالحا نع ةدئازلا وأ ةضئافلا ةلمتلمحا (Provident ;2007 ;p04) جذومنلا قفو نوناقلا بلاطي XXX ةتر أتلا مﯾ ن ﯽلع رشنب ةايلحا لوح ةيفاضإ تامولعم اتهاطايتحا ليوط ينمأتلا صوصلخا هجو ىلعو لجلأا ( ةايلحا تانيمأت ) عم ىدلما ىلع طسق تانامض ليوطلا . دنتست ةداعو ادج ظفحتم مييقت تاضاترفا ىلع تايطايتحلاا هذه ةترف بسح ضفخنتو عفترت ام طسقلا نامضو . يطايتحا تانامض ليومتل ةنكملما لكايلها نم ديدعلا ةشقانم تتم دقو XXX ؛لالما قاوسأ للاخ نم يلي ام قفو : نورمثتسلما يترشي فوس ؛تادنسلا هذه تادئاع صالخا ضرغلا تاذ ةكرشلا لوتمو ،تادنسلا ابه ظفتتح تيلا لاوملأا تاذ ةكرش نامضك ابه دهعتلا متيس فياضإ يطايتحا لكش في ةصالخا ضارغلأا ؛ةيساسلأا ينمأتلا تاسايس معدي تقولا روربم ةينوناقلا ةيطايتحلاا تابلطتلما ضافنخا ( لأا تاباتتكلاا ءادأ ببسب لامعلأل ةيساس ةيراجتلا )، ؛تادنسلا ىلع ةدئافلا اضيأو نيرمثتسملل لاوملأا هذه نع جارفلإا متيو -ةايلحا ىلع ينمأتلا ةكرش لبق نم ابه ظافتحلاا وأ ةيقبتلما رطاخلما ىلع ينمأتلا ةداعإ زويج . (IAIS ; 2003 ; p10) . كانه ماع لكشبو يطايتحا في ةدايزلا ضعب XXX ؛ AXXX . نم يرثكلا تراثأ ةدايزلا هذه ةجرد تامازتلا سايقو ؛ةيعقاو رثكأ هرابتعاب يداصتقلاا يطايتحلاا ديدتح بيج اهسايقلو ؛لدلجا هاتجا ةكرشلا قئاثولا ةلحم . نع ةدئاز تايطايتحا نع ةرابع ةيداصتقلاا تايطايتحلااو بولطلما يطايتحلاا ينب قرفلا ةجالحا . 3.1.4 قيروت لكيه يطايتحلاا قفو يفاضلإا XXX قيروتلا تايلمع لىوأ تتم XXX ماع في 6110 . لىإ نيوناقلا يطايتحلااو بوسلمحا يداصتقلاا يطايتحلاا ينب قرفلا رطخ اًساسأ ةلماعلما تلقن

ةكرش تماق SPV يطايتحلاا ةيطغتل تادنس عيبب ،ضئافلا تابلطتملل يطايتحلاا يساسلأا ليومتلا وهو نويدلا رادصإ برع ةينوناقلا . تيلآا لكشلا قفو ةيلمعلا هذه لكيه حيضوت نكيمو : لكشلا 2 : قفو يفاضلإا يطايتحلاا قيروتل يسيئرلا لكيهلا XXX

Source: (Unum Provident, 2007; p04)

قيروت ةلماعم نمضتت XXX ةصاخ ضارغأ تاذ ةلقان ءاشنإ ( SPV ) . متي ةكرشلا لبق نم لزانتلا ينمأتلا ةداعإ قافتا بجوبم لامعلأا نم ةنيعم ةعومجبم ةطبترلما تامازتللاا نع ملأا . ضيوعت متي نم تامازتللاا ديعم لبق ينمأت لا SPV ةداعإ ةيقافتا نم ءزجك ،ينمأتلا عفد لباقم ماظتناب ينمأتلا طسق ـــل SPV . SPV يطايتحلااو يداصتقلاا يطايتحلاا ينب قرفلا ليومتل نويدلا رادصإب موقت اهرودب نيوناقلا . ىدل رادصلإا تادئاع جاردإ كلذ دعب متي SPV ةداعإ تامازتلاب ءافولا لجأ نم ،ينمأتلا ديعم نماضلا ينمأتلا ديعم نم اهليصتح متيو ينمأتلا . حتسلما غلابلماو دئاوف ىلع نورمثتسلما لصيح ةثلاث نم ةق ينمأتلا ةكرش نماضلا ينماتلا ديعم SPVينمأتلا ديعم SPVردصملا نورمثتسلما ينمأت ةكرش تادنسلا يرغ نويد ةلجعتسم ينمأتلا ةداعإ ةيقافتا هنع لز انتلم ا لا لما سأ ر رامثت سا تا داري لإا نوي دلا ديدس ت ةلص لمحا غلابلم ا طاسقأ غلابلما ةلصلمحا ديدست نويدلا

خيش نب لانم ، صاخشلأا ىلع نيمأتلا تاكرش يف قيروتلا جذامن ليلحتو ةسارد تابلاطلما فذح متي ثيح ةينوناقلا دودلحا في ضيفختلا ببسب تقولا رورم عم ثدتح تيلا نماضلا ةلمتلمحا . تقلاا تايطايتحلال هدامتعا متي يذلا يراوتكلاا ليلحتلا نإ نيرمثتسملل ةياحم رفوي ةيداص نم نورمثتسلما نياعي لياتبو ثودلحا ةيرثك ةنمضلما تاضاترفلاا نع ىوصقلا تافارنحلاا ؛ةماع ةدعاقكو ةراسلخا . ىلع ينمأتلل ًايبسن ةديدلجا ةعيبطلا لىإ رظنلابو ،ةايلحا ةفاضإ نيردصلما نم ديدعلا راتيخ ءوجللا للاخ نم نيرمثتسملل زفاوحو تانامض تادنسلا ينمأت ةكرش لىإ . لئادبلاب اهتنراقمو اهفلكت ريدقت بعصي ؛قيروتلا نم عونلا اذه تلاماعم فيلاكت صيخ اميف امأ ( ينمأتلا ةداعإ لثم .) ةفلكتلا ةزيم مجح مييقت ةياغلل بعصلا نمو . ةطيسبلا تاحيضوتلا ضعب تمدق دقو هذه اهيلع يوطنت تيلا ئدابلما ىلع دامتعلااب ةيلمعلا . ثيح رطامخ زجوم ىلع نيرمثتسلما ةميسق دمتعت ةيساسلأا لامعلأا . لياوح بئارضلا لبق ام ةفلكت غلبت ينح في 21 ساسأ ةطقن ( BP .) بييرضلا يرثأتلا نم ةفلكتلا هذه نم للقي دق 21 لىإ ساسأ ةطقن 11 ةميسق يهو ساسأ ةطقن نيرمثتسلما . 2.4 . ةنمضملا ةميقلا قيروت (

Embedded Value Securitizations

) مهأ نم وه ةماعلا ةينازيلما ةرادإ لامج في صاخشلأا ىلع ينمأتلا تاكرش هجاوت تيلا تابوعصلا اتهردق ديدتح ىلع نم لالما سأر ريرتح ةنكملما ةنكملما لوللحا زربأ نمو ؛ةعقوتلما حابرلأل ةلماكلا ةميقلا ةميقلا قيروت ةيلمع للاخ ةنمضلما (

Embedded Value Securitizations ؛ تيلاو رفوت نأ نكيم ؛ةديدلجا ةيراجتلا ةطشنلأل ليومتلا ةيلمعلا هذه حمست ثيح ؛رمعلا لوطو تايفولا رطامخ فيفتخ عم امدقم حابرلأا رامثتساب ردصملل . 1.2.4 ةنمضملا ةميقلا قيروت فيرعت ةنمضلما ةميقلا قيروت (

Embedded Value Securitizations )

اضيأ فورعلماو لامعلأا ةعوممج قيروت مساب

Block of business securitization

نم رخآ عون وه ، قيروت ،ةايلحا سأر يريغتو ليالحا مادختسلال دئازلا لالما سأر نع جارفلإا ىلع دمتعي قيروتلا نم عونلا اذه نويدلا ةيضق للاخ نم زيجو تقو في لالما . ا قيروت نم لىولأا ةعوملمجا يه ةينعلما ةيراجتلا لامعلأ لامعلأا نم ةقلغم ةعوممج ، ةجيتنو كلذل ، في مدختسلما يسايقلا راطلإا ةقلغلما ةعوملمجا لكيه حبصأ

ر تابلطتمو تاطايتحلاا معدل لوصلأا صيصتخ لجأ ةددلمحا ةعوملمجا لالما سأ . نوكت دق ،كلذ عمو ةيداصتقلاا ةرورضلا نم بركأ ةينوناقلا لوصلأا تابلطتم . تاطايتحلاا قيروت ةلاح في امك ةيميظنتلا . نم فدلها لياتلابو تلاماعلما هذه ةينوناقلاو ةيداصتقلاا تابلطتلما ينب قرفلا ريرتح وه ةيراجتلا (Provedent ;2007 ;p05) . تاطوغضلا ليوتم هنكيم ثيح ليومتلا رفوي تلاماعلما نم عونلا اذه لامعأ ةباتكب ةطبترلما ةيدقنلا ؛ةديدج تايلمع نم ديزلم ةيدقنلا تاقفدتلا ديلوتو ؛ذاوحتسلاا ةدايز ةينامجو تاكرشلا ضارغلأ ةايلحا ىلع ينمأتلا لامعأ نم لالما سأر ،ىرخلأا ءارش ةداعإ وأ ذاوحتسلاا لثم قوقح ىلع دئاعلا ةدايز نم اضيأ نكيم امك ،مهسلأا ،ينهماسلما رعسب تادنسلا رادصإ متي نأ طرشب ةدئاف تاوم (Swiss re ;2006 ;p08) . 2.2.4 ةنمضملا ةميقلا قيروت جذومن لامعأ ةدحو ىلع لوصلحا لىإ ةايلحا ىلع ينمأتلا تاكرش ىعست ةيربك ميقب . في طوطخ نم ليلق ددع نمضتت ةعوملمجا هذه لباقلما ،لامعلأا ةايلحا ىلع ينمأتلا لثم تاشاعلماو يديلقتلا ،ةلجؤلما ةكرشلل ةكولملما ةايلحا ىلع ينمأتلاو . الهام سأر ريرحتل ىعست ينمأتلا ةكرشف ةعباتم فدبه ةيجيتاترسا كلذو ؛اهونم نع رئاسلخا قيرط ةميقلا ىلع ًلاوأ رثؤت تيلا ةزجتلمحا ظفتلمحا ابه -،ةيقبتلما ةقبط ثم BB ، ةقبط ثم BBB ، لياولما لكشلا قفو : لكشلا 3 : ةنمضملا ةميقلا قيروت جذومن

Source: (Swiss Re, 2006; p06) 100 mm /25% 30 mm /7 ,5% 30 mm /7,5% 40 mm /10% AAA ىطغم BBB BB ةزجتلمحا 088 mm /50% AAA ىطغم

خيش نب لانم ، صاخشلأا ىلع نيمأتلا تاكرش يف قيروتلا جذامن ليلحتو ةسارد رفوت لباقلما فيو ؛دنسلا ىلع ةراسخ لوأ لمحتي نم وه لوملما نأ ةيقبتلما ةزجتلمحا ةميقلا نمضت تادنسلا نم ىلعأ تاقبط نوكلتيم نيذلا نيرمثتسملل ةياملحا . لقن ةيناكمإ قيروتلا رفوي ،رطاخلما امم ةديدج لامعأ ءارو يعسلل اله حامسلاو ينمأتلا ةكرش ابه ظفتتح تيلا ةبولطلما تاطايتحلاا نم للقي . ىقلتي قفدت نورمثتسلما ىقلتي ؛ينمأتلا ةقيثو ةدم ةليط طاسقلأا تاقفدت تادئاع ىلع لصيحو مويلا لالما نمؤلما رطاخملل ةلوقعم ةقلاع دوجو عم لخدلا / دئاعلا . م تاقفدتلا نمضتت لصلأا دئاعو ةدئافلا تاعوفد دنسلا ةترف ىدم ىلع . نأ ثيح ،رمثتسملل تباثلا لخدلا ةظفمح عيونت ىلع دعاسي لصلأا اذه عمو ،تباثلا لخدلا تاذ ةيديلقتلا ةيلالما قارولأا وأ مهسلأاب ةطبترم يرغ تادنسلا ،كلذ رمثتسلما نإف يوطنت تيلا رطاخلماب ةيارد ىلع نوكي نأ بيج ،اهيلع و رطامخ اًنايحأو ،ةافولا رطامخ لمشت تيلا ،ىرخأ ةدئافلا رعس رطامخ لثم ةبسنلاب ةصاخ ىلع ينمأتلا قئاثول ةايلحا (Swiss re ;2006 ;p10) . 3.2.4 ةنمضملا ةميقلا قيروت لكيه قيروت ةيلمعل يجذومنلا لكيلها نمضتي ةكرش ءاشنإ ةقلغلما ةعوملمجا ةدودمح ةيلوؤسم تاذ ةكرشل ةعبات ةضباق يرغ ةطاسو ( LLC ) ليغشتلا ةكرشو ملأا ةضباقلا ةكرشلا ينب . حابرلأل ةيلالحا ةميقلل ةلداعم يه اهردصت تيلا نويدلاو نويدلا ردصت نم يه ةدودلمحا ةيلوؤسلما تاذ ةكرش ةقلغلما ةعوملمجا نم ةعقوتلما ةيلبقتسلما . لكش في ةلماعلا ينمأتلا ةكرش نم لاومأب رداصلا نيدلا نمؤي حابرأ تاعيزوت ةعوفدم ، ضئاف نم حابرلأا أشنت ثيح دئاز -حابرلأا ةلمتمح موصخك تلكشت تيلا ةقلغلما ةعوملمجا لخاد . ادج مهم يراوتكلاا ليلحتلا نإف ،ةيميظنتلا تاطايتحلاا قيروت ةلاح في امكو ةرداصلا نويدلا لدعمو رعس ديدتح متي اهيلع اءانبو ؛ةعقوتلما ةيلبقتسلما حابرلأا ةميق ريدقتل . لا اذه ليلحت نمؤلما لالما سأر لىإ لوصولا ةدايزل ةءافكلا نمو ةيفافشلا نم ززعي . ةبسنلاب لالحا وه امكو ،كلذ عمو ةجيتن دادسلا نع فلختلا رطاخلم ةضرع نوكت دق ةرداصلا نويدلا نإف ،ةيميظنتلا تانيمأتلل ،كلذل دق اضيأو ةيسيئرلا غلابلما عفدلا نمضي ثلاث فرط ةطساوب اهفيلغت متي دئاوفلا (Provedent ;2007 ;p06) . ةيلمعلا هذه لكيه حضوي لياتلا لكشلاو :

لكشلا 4 : ةنمضملا ةميقلا قيروت ةيلمع لكيه Source: (Provedent ;2007 ;p05) ةلماعلا ينمأتلا ةكرشل كلامك ةدودمح ةيلوؤسم تاذ ةكرش ءاشنإ متي ةقلغلما ةعوملمجا ةقفص في . ةقلغلما ةعوملمجا نم ةعقوتلما تادئاعلا ساسأ ىلع نويدلا ةدودمح ةيلوؤسلما تاذ ةكرشلا ردصت . متي ثم ل ملأا ةكرشلا وأ ةضباقلا ةكرشلا لبق نم نويدلا نم ةيفاصلا تادئاعلا مادختسا تاردابمو تايلمعلا ليومت ىرخلأا ومنلا . ليغشتلا ةكرش نم حابرأ لكش في ةرداصلا نويدلا نم صلختلا متي ثم . حابرلأا تاعيزوت لخاد لامعلأا ةقلغم ةعوملمجا في هؤاشنإ تم يذلا ضئافلا نم تيأت لكك ةعوملمجا . تاعوفدم ميظنت متي ةيواسم ةداع نوكتو ةلود لك نوناق للاخ نم حابرلأا نم بركأ وأ 11 وأ ةقباسلا ةنسلا ضئاف نم ٪ ةقباسلا ةنسلل نيوناقلا فياصلا حبرلا . 3.4 . قيروت ةيثراكلا تايفولا ( catastrophic mortality ) تاطايتحلاا قيروت سكع ىلع ةميقلا قيروتو ةيميظنتلا ،ةنمضلما ةيثراكلا تايفولا قيروت تلاماعم ىعست لا ريرتح لىإ يمدقت وأ لالما سأر تاكرش لىإ نيوناقلا لالما سأر نم ءزج ؛ينمأتلا ردصلما لبق نم ةجالحا دنع لالما سأر يرفوت لىإ فدته لب ةثراكلا ثودح ةلاح في . اقباس اهتشقانم تتم تيلا ىرخلأا تانيمأتلا نم اًديقعت رثكأ تلاماعلما هذه ةماعلا ةضباقلا ةكرشلا ليغشتلا ةكرش نورمثتسلما ينمأت نود ةضباقلا ةكرشلا LLC نويدلا ةمدخ يطايتحا غلابلما تاظحلالما

خيش نب لانم ، صاخشلأا ىلع نيمأتلا تاكرش يف قيروتلا جذامن ليلحتو ةسارد 1.3.4 قيروت فيرعت تايفولا ةيثراكلا : تادنس ةيثراكلا تايفولا

Mortality catastrophe bonds

( CATM ) طبترتو قوسلا في ةلوادتم ةيلام قاروأ نع ةرابع اتهاعفدم تايفولا رشؤم تلادعبم . تم دقو تادنس ميظنت CATM ةظفحبم رطاخملل ةيساسأ لوصأك ةرداصلا ،ةتباث لصأ دادس فقوتي ثيح تايفولا رشؤم ةميقل ةيثراك ةليصح ثودح ىلع نيدلا . يربك عافترا انهأ ىلع فرعت ةيثراكلا ةليصلحا هذه ينعلما ساسلأا طخ جراخ تايفولا لدعم في . تادنس رادصإ متي CATM تاكرش لبق نم بلاغلا في ا سأر ريرتح لىإ نوعلطتي نيذلا ينمأتلا يديعمو ينمأتلا انهوهجاوي تيلا ىوصقلا ةافولا رطاخبم طبترلما لالم مبه ةصالخا ةايلحا ىلع ينمأتلا باتتكا تايلمع في . اتيف ةايلحا ثراوك تادنس يه عونلا اذه نم تادنس لوأ تناك I (

life catastrophe bond Vita I

) برمسيد في قوسلا لىإ تلصو تيلاو ؛تاونس ثلاث ةدلم 6110 في تلمتكاو 1 يفناج 6111 ةممصم يرسيوس ضرعت قيروتل Swiss Re ( لماعلا في ةدئارلا ينمأتلا ةداعإ تاكرش نم ةدحاو ) تايفولا ثادحلأ ةيثراكلا ( : يربكلا راشتنلاا ،ازنولفنلأل ةيعيبط ثراوك وأ ةيباهرلإا تامجلها . تدعأ ، ةقفصلا ذيفنتل Swiss Re ىمست ةصاخ ضارغأ تاذ ةرايس Vita Capital Ltd . ةيدقنلا تاقفدتلا داعبإ نم نكم امم ير يرسيوسل ةماعلا ةينازيلما نع . وه أدبلما ناكو 711 ةنس يأ للاخ تايفولا رشؤم زواتج اذإ رلاود ةدحاو ةييموقت 101 ماع نم ؛٪ 6116 ىوتسلما ،يساسلأا رشؤلما زواتج اذإ اهدافنتسا متيسو 111 ٪ . في لمتح لباقم ،رطلخا اميسق نورمثتسلما ىقلت ةدحتلما تايلاولا في روبيل رهشأ ةثلاث يواست ةيونس عبر ت U.S. LIBOR دئاز 101 ساسأ ةطقن . تايفولا رشؤم ىلع غلبلما لصأ دادس دمتعيو ؛يممح يرغ ناك طقف أدبلما نأ نيعي اذه . ءانب تم تايفولا تلادعلم حجرم طسوتمك اذه تايفولا رشؤم ( فلأ ةئام لكل تايفولا ) لجا بسح نسلا قوف سن ( روكذلا 21 ىثنلأاو ٪ 01 ٪ )، يهف تايسنلجا امأ ( ةيكيرملأا ةدحتلما تايلاولا 11 ،٪ ةدحتلما ةكلملما 11 ،٪ اسنرف 1.1 ،٪ ايلاطيإ 1 ،٪ ارسيوسو 6.1 ٪ .) تادنس تناك Vita I ،ةحجان تثدحأ ام ناعرسو تادنس CATM نيرمثتسلما نم يوق بلط ىرخلأا -Vita II و Vita III . ةيلمع صيخلت نكيمو Vita

لكشلا 5 : ةيثراكلا تايفولا تادنسلا ططخم Vita I Source: (Cipra, 2010; p 550) صالخا ضرغلا تاذ ةلقانلا مدختست ام ةداع SPV ( Ltd Vita Capital ) يرظن لدابتل ةلدابلما ةتباثلا تادئاعلا نم تاميسقك تادنسلا يلمالح ةمزلالا روبيلا تادئاع . ةلاد دمتعت دئاعلا (t = 1,2,3) ةلملح يلي ام قفو ىوصقلا تايفولا لدعم ىلع تادنسلا : ضارغأ تاذ ةلقان ةصاخ Vita Capital Ltd ةميق نم ققحتلا دعب يئاهنلا تايفولا رشؤم يلماح تادنسلا يرسيوس Swiss Re لباقم -يرظن -ةلدابلما ةتباثلا دئاوعلا LIBORروبيل ةيوئلما ةبسنلا ينمأتلا طاسقلأ قوف 088 اذإ رلاود تايفو تثدح ىوصق قوف 088 لم اذإ رلاود ىوصق تايفو ثدتح تاميسقلا : روبيل + ن 318 LIBOR : تادئاع 088 رادصإ نم رلاود تادنسلا = LIBOR +1.35%, t= 1,2 LIBOR +1.35% + max (0 ; 100% - L_s), t=3

خيش نب لانم ، صاخشلأا ىلع نيمأتلا تاكرش يف قيروتلا جذامن ليلحتو ةسارد ثيح : ثيح M0 ةنسل تايفولا رشؤلم يساسلأا ىوتسلما وه 6116 ، و Mt وه ةنسلل تايفولا رشؤم t . 2.3.4 رمعلا لوط تادنس لكشب ،ماع لوط تادنس ميمصت تم لا رمع LBs (

longevity bonds or survivor

bonds ) تاكرشلا ةياملح ( تاموكلحا وأ ) رمعلا لوط رطامخ نم يأ ،ةعقوتلما يرغ رمعلا في ةدايزلا نم ةيماظنلا . تيلا تادنسلا يهو ةلاد ،دئاعلا t) ... (t = 1 ، ةطبترلماو ةايلحا رشؤبم St . ةبسن رشؤلما اذه لثيم ةايلحا ديق ىلع اوقب نيذلا لئاولأا ناكسلا – لبقتسلما في . ةيكيسلاكلا تادنسلا نأ ينح في ( ةيسملاا ) في لالما سأر دادس متيو تباث غلبم نم ةيونس فصن وأ ةيونس تانوبوك عفدت ،لجلأا تادنسلا هذه رفوت ددع ىلع دمتعت تيلا تاعوفدملل اًمظتنم ادئاع انلا ،ينج ينجانلا رشؤم رايتخا قيرط نع كلذو ( متي دق رشؤم ىلع لوصلحا لثم ينجانلا تايفولا رشؤم . تائف ةدع لىإ رمعلا لوط تادنس ميسقت نكيم يهو : (Cipra ;2010 ;p550)  عم اهتميسق تاعوفدم ضفخنت تيلاو ةميسقلل ةلمالحا تادنسلا يهو ةيسايقلا رمعلا لوط تادنس تقولا رورم ؛  رشؤم عم ابسانت ،ينجانلا يأ : St . = k نم لجأ k تباث ؛بجومو  ةيسكعلا رمعلا لوط تادنس تادنسلا يهو يأ ؛ينجانلا رشؤبم اًسكع اهمئاسق طبترت تيلا Lt = 0 %, Mt < 1.3 M0 (Mt - 1.3 M0) / 0.2 M0 . 100%, 1.3 M0≤ Mt≤1.5 M0 t = 1, 2,3 100%, 1.5 M0 < Mt

تادنس ،ينجانلا ،تيلاو تادنسلا سكع ىلع ،ةيسايقلا رمتست اهنكلو ددمح قاقحتسا خيرات اله سيل ةايلحا ديق ىلع وه ناكسلا نم يعجرم وضع رخآ نأ الماط تانوبوك عفدب . رامثتسلاا كنب تادنس يه رمعلا لوط تادنس لوأو بيورولأا EIB/BNP ماع في ةرداصلا 6117 . بيورولأا رامثتسلاا كنب لبق نم تادنسلا هذه رادصإ تم دقو ( EIB )، يراجتلا كنبلا عم BNP بي كنب سسؤمك بي نإ ،ريدمو عم ةكارشلاب ( Re Bermuda ) لوط رطامخ ىلع ينمأتلا ةداعإ ةكرش اهرابتعاب لياولما لكشلا قفو ؛رمعلا : لكشلا 6 : نيب رمعلا لوط تادنس ططخم EIB/BNP Source: (Cipra, 2010; p 550) ةيلمعلا مجح ناك 171 هينج نويلم ،نييلترسا ةميسقلا ةيلولأا 11 نويلم ،هينج قاقحتسلااو 61 ةنس . او اترلنجا ناكس نم ةققلمحا تايفولا ةبرتج ىلع ينجانلا رشؤم دمتعا وغلبي نيذل ن نم ا رمعل 21 ًاماع يف ةنس 6117 . ثيح m (t ، x) دنع ةافولاب صالخا نسلا لدعم ىلع لدت رمعلا x ةنس فيو t. كيرشلا Bermuda كنبلا يراجتلا BNP رامثتسلاا كنب بيورولأا EIB تادنسلا اولماح تايفولا ةلدابم ةلدابلما ةدئاف لدعم رادصلإا رعس مئاعلا S (t (

خيش نب لانم ، صاخشلأا ىلع نيمأتلا تاكرش يف قيروتلا جذامن ليلحتو ةسارد ضعب فيو تاترفلا ( 61 ... t = 1 ، 6 ) ـب ةميسقلا تاعفد دنسلا عفدت 11 هينج نويلم × ( S (t . تلادعبم ةطبترم ةمئاعلا ةميسقلا تاعوفدم عم ةيونس طاسقأ نع ةرابع تناك تادنسلا نأ نىعي اذه ينب مهرامعأ حواترت نيذلا روكذلل تايفولا 21 ماع في ةنس 6116 ةميقب ةيلولأا ةميسقلا عمو 11 نويلم نييلترسإ هينج . نم ةيحانلا ،ةيلمعلا ةيساسأ رصانع ةثلاث نم تادنسلا هذه نوكتت ( لكشلا في حضوم وه ام قفو هلاعأ ) . ةمئاع ةدئاف تادنس الهوأ ( ةيونس ) تانوبوك عفدب مازتلا عم بيورولأا رامثتسلاا كنب نع ةرداص ورويب ةمئاع . ةدئافلا رعس ةضياقم يه ةيناثلاو ( ةلمعلا برع ) لأا رامثتسلاا كنب ينب بيورو يراجتلا كنبلاو BNP هيف عفدي يذلا EIB تباث لدعبم نييلترسلاا هينلجا ىقلتيو ورولأاب مئاعلا فرص لدعم . نوكلما رصنعلا وه ثلاثلا ،يسيئرلا كيرشلاو بيورولأا رامثتسلاا كنب ينب ةلدابلما تايفو لدعم لثيم هنلأ Re Bermuda فدلما بيورولأا رامثتسلاا كنب هعم لدابت يذلا عفد لباقم نييلترسلإا هينلجاب ةتباثلا تاعو هردق مئاع لدعم 11 نييلترسإ هينج نويلم × ( S (t . رصانعلا هذه لمع ميظنت تم صوصلخا هجو ىلعو يراجتلا كنبلا برع ةثلاثلا BNP . بيورولأا رامثتسلاا كنب تادنس نكلو / متي لم بي نإ بي كنب يئزج لكشب لاإ ابه باتتكلاا في تبحسو تقو ميمصتلا ةيافك مدع ببسب قحلا . 5 . جئاتنلا ليلحت : نأ انل ينبتي ثحبلا اذه في ءاج ام للاخ نم تآشنم نع ةرابع صاخشلأا ىلع ينمأتلا تاكرش هجوأ في اهرامثتساو ؛مله نمؤلما نم طاسقلأا عيمجتب ةكرشلا هذه موقت ثيح ؛حبرلا قيقحتل فدته ةيراتج ةنومضم ةيرامثتسا ؛ نامض عم نيديفتسلما وأ مله نمؤملل تاضيوعتلا عفدل ةمزلالا لاوملأا يرفوت ضرغب S (0) =1, S (1) = S (0). (1-m (2003, 65)) S (t) = S (0). (1-m (2003, 65)). (1-m (2004, 66)). … . (1-m (2002+ t, 64 + t))

لما بنالجا ليا ؛ نم قيروتلا لىإ أجلت لياتبو ةهجاوم لجأ اتهردق ةدايزو ةيلالما لكاشلما يباعيتسلاا ة ءافولاو اهدافم تيلاو لىولأا ةيضرفلا ةحص تبثي اذهو الهاجآ في تابلاطلماب " ىلع ينمأتلا تاكرش أجلت اتهردق ةدايز لجأ نم قيروتلا لىإ صاخشلأا رطاخلما باعيتسا ىلع " بابسأ مهأ نم هنأ حضتا ثيح وه قيروتلا لىإ ينمأتلا تاكرش ءولج لإاب ادج يربكلا رطاخلما ةيطغت ةيناكمإ رامثتسلاا رصنع لىإ ةفاض . يهو ةيناثلا ةيضرفلا ةحص تابثإ تم امك ": قيروتو ةنمضملا ةميقلا قيروت ؛ةيفاضلإا تاطايتحلاا قيروت قيروتلا جذامن مهأ ةيثراكلا تايفولا تاكرش يف صاخشلأا ىلع نيمأتلا " جذامنلا هذه برتعت ثيح لماعلا في صاخشلأا ىلع ينمأتلا تاكرش لبق نم امادختسا رثكلأا يه . ةثلاثلا ةيضرفلا صيخ اميف امأ " جذومن لكل ئدابمو رصانع اهيلع دمتعي ةيساسأ " حرشو ليلتحو ضرع للاخ نم اهديكأت تم دقف يتم ةنيعم صئاصخ جذونم لكل نأ انظحلا ثيح ؛جذونم لك لمع ةقيرط هيرغ نع هز . 6 . ةمتاخ : ةهجاولم صاخشلأا ىلع ينمأتلا تاكرش اهيلإ أجلت تيلا تايللآا مهأ نم قيروتلا ةيلمع برتعت ةيطغت ىلع اتهردق للاخ نم اهحانج ةيلمعلا هذه تتبثأ دقو ،اهنم نكمم ردق بركأ ةيطغتو ؛رطاخلما اهمامأ ةزجاع ىرخلأا تايللآا تفقو ؛ةيثراكو ةيربك رطامخ . متيو ىلع ينمأتلا تاكرش في قيروتلا زي ثيح ؛تاكرشلا نم عونلا اذله ةيصوصلخا ةعيبطلاو ايشاتم تاسسؤلما يقاب في قيروتلا نع صاخشلأا ىلع بيج لياتلابو ،هب صاخ لكيهو تازيمم جذونم لكلو ةيلمعلا هذبه ةصاخ جذانم دوجو ظحلان نكمتت تىح ةديج ةفصب جذامنلا هذه ليلتحو ةسارد تاكرشلا لكشب هقيبطتو مئلالما جذومنلا رايتخا نم اهفادهأ قيقتح نامضل حيحص . 7 . عجارملا ةمئاق : رون دحمأ و ةتاحش نيويسب دحمأ . ( 3998 .) ةيلالما تآشنلما ةبسامح . تويرب : راد ةضهنلا ةيبرعلا . يدينه ميهاربإ يرنم (. 3991 .) قاوسلأا ةرادإ ةيلالما تآشنلماو . ةيردنكسلإا : ةأشنم فراعلما ركب وبأ دحمأ ديع و وفيسلا ليعاسمإ ديلو .(2009). ينمأتلاو رطلخا ةرادإ . ندرلأا : راد يروزايلا

خيش نب لانم ، صاخشلأا ىلع نيمأتلا تاكرش يف قيروتلا جذامن ليلحتو ةسارد يزع ةماسأ و ييرتش ملاس يسرم يرون (. 0881 .) ينمأتلاو رطلخا ةرادإ . ندرلأا : دمالحا راد .

Bendrane, M.(2013). La titrisation en assurance : le marché des cat bonds, son fonctionnement et ses perspectives de développement . Université du Sud Toulon-Var,France.

Cipra, T.(2010). Securitization of Longevity and Mortality Risk; Finance an úvěr. Czech Journal of Economics and Finance, 60(6) 60,

INTERNATIONAL ASSOCIATION OF INSURANCE SUPERVISORS ; life insurance securitisation; Singapore;2003;

Perry J. Shwachman, Anthony J. Ribaudo and R. Bradley Drake; A new age: life insurance securitisation; Sidley Austin LLP One South Dearborn Street Chicago;

Richard, W, G.(1999). Insurance securitization: the development of a new asset calss, New York: Casualty Actuarial Society.

Scherer, A. (2000). La titrisation des risques d’assurance : le marché des "Insurance Linked Securities" (ILS). Revue d'économie financière , (59).

Swiss Re; Securitization – new opportunities for insurers and investors; sigma No 7/2006;