العوامل المحددة للهيكل المالي في المؤسسات الخدماتية المدرجة في سوق الخرطوم للأوراق المالية خلال الفترة 2014-2016

قارولأل موطرلخا ةصروب في ةجردلما ةيتامدلخا تاسسؤلما في يلالما لكيهلل ةددلمحا لماوعلا

ةترفلا للاخ ةيلالما

2014

-2016

ديشر ح ف يص 1 * نداد روفغلا دبع 2 ساعن نيدلا حلاص 3 1 . ةسسؤلما ،ةعمالجا برمخ ةيداصتقلاا ،ةمادتسلما ةيللمحا ةيمنتلاو ( ةلقرو حابرم يدصاق ةعماج )رئازلجا 2 . ةسسؤلما ،ةعمالجا برمخ ةيداصتقلاا لما ةيللمحا ةيمنتلاو ،ةمادتس )رئازلجا( ةلقرو حابرم يدصاق ةعماج 3 . يمنتلا برمخ ةيرادلإا ة ءاقترلال تاسسؤلماب ةيداصتقلاا ،ةيادرغ ةيلاول )رئازلجا( ةيادرغ ،ةيادرغ ةعماج

determining Factors to the financial structure of service companies listed on the

Khartoum Stock Exchange during the period 2014-2016

Rachid Hafsi & Abdel Ghafour Daden & Salah el Dine Naas

University of Ouargla & University of Ghardaia –Algeria

ات خير :ملاتسلاا 14 / 08 / 2018 خيرات :ةعجارلما 15 / 09 / 2018 خيرات :لوبقلا 24 / 11 / 2018 * لإا :لسرلما فلؤلما :لييم rachid83h@gmail.com :صخلم هذه فدهت لىإ ةساردلا جارختسا لل ةددلمحا لماوعلا في يلالما لكيه ؤم تاسس ةجردلما ةيمدلخا للاخ ةيلالما قارولأل موطرلخا ةصروب في ةترفلا 2014 -2016 للاخ نم تسا مادخ جذونم رادنحلاا ا تانايبلل ددعتلما يتاذلا ( ةيلوطل Panal ) ةناعتسلاابو جمانبرب Eviews 09 يرسفتل لاعلا دايجإو لما تايرغتلما نم ةعوممجو يلالما لكيه ينب ةق ةلثملماو ةيلا في لدعمو ومنلا لدعم ،ةسسؤلما رمع ،ةسسؤلما مجح ،لوصلأا لكيه : ةيدودرلما ةيلالما ا ىلع دئاعو ةنيعلا تلشمو لوصلأ 30 .ةيمدخ ةسسؤم لصوت دقو ا ةيدودرلماو ةسسؤلما مجحو لوصلأا ىلع دئاع نم لك نأ لىإ ةساردلا ت يرسفت في ايرثأت رثكلأا تاددلمحا امه ةيلالم لكيلها له يلالما ذ ةيئاصحإ ةللاد اله سيل ةسسؤلما رمعو ومنلا لدعم ،لوصلأا لكيه نم لك نأ ينح في ،تاسسؤلما ه يرسفت في رود يأ بعلت لا يلاتلابو لالما لكيلها تاسسؤلما هذله ي ةصروبلا في ةجردلما تامدلخا . :ةيحاتفلما تاملكلا لكيلها تاددمح يلالما ، لكيه يلام ، مدخ ةسسؤم ةي ، طرلخا ةصروب مو . فينصت JEL : G32 Abstract:

The main objective of the study was to extract the specific factors of the financial structure in the services sector in the Khartoum Stock Exchange during the period 2014-2016 through the use of the Panal longitudinal regression model and using the Eviews 09 program used to explain and find the relationship between the financial structure and a range of financial and representative variables In: asset structure, size of the institution, age of the institution, growth rate, financial rate of return and return on assets. The sample included 30 service establishments.

The study found that the return on assets, size of the institution and financial profitability were the most influential determinants of the financial structure of these institutions, while the asset structure, growth rate and the age of the institution had no statistical significance and thus play no role in interpreting the financial structure For these institutions.

Keywords: Determinants of Financial Structure; Financing; Financial Structure; Service Establishment; Khartoum Stock Exchange.

« لمج ر ة ةيداصتقا ىؤ » ، عماج ،رئازلجا ،يداولا ،رضلخ هحم ديهشلا ة دللمجا 08 ، ددعلا 01 ، 2018 36

I-ديهتم

: موقت سؤلما بيلاسأو قرط نع ثحبلاب رصعلا اذه في تاس نم اهنكتم سلاا مت ار ةير ةلوبقم تايوتسم قيقتحو طبتريو يلالما ءادلأاب ةقلعتلما ةصاخ هعاونأ ةفاكب ءادلأل تيلا ةيلالما تارارقلاب ينثحابلا نم ديدعلا بسح يرخلأا اذه ختت الما ةرادلإل ةــــثيدلحا ةرـــظنلاف ،ةيرخلأا هذه اهذ ظعت للاخ نم كلالما ةورث ميظعت ىلع دمتعت ةيل قوسلا ةميقلا مي ةي ل لاو ،ةسسؤمل ا نكتم تيلا ليومتلا رداصلم ىلثلما ةفيلوتلا دايجإ للاخ نم لاإ اذه نوكي نم ةسسؤلم ا مايقل تارامثتساب يقحتل الهلاخ نم ىعست تيلاو ىلثلما لما ءلاؤله اهعيزوت مث نمو حابرلأا ق رظلا نأ يرغ ينكلا اـــــهشيعت تيلا ةرقتسلما يرغلا فو ـــسؤلما عصلا نم لعتج ةس ــوـ تخا ناكبم ةب ـــميقلا ىلع رـــــيبك رـــــثأ اله نوكي نأ نكيم تيلا تارارقلا ضعب ذا ةيقوسلا ة .ةسسؤملل ــلما تارارقلا دحأ ليومتلا رارق برتعي كلذل لا ةـــميقلا ىلع يرثأت اهنأش نم تيلا ةيلاـ ؤملل ةيقوس اذه نأ يرغ ،ةسس ينب لدج راثم لازي لا يرخلأا لمحاو ينثحابلا لل ين ينيلالما هدكؤت ام وهو ،هبناوج عيجم لامكتسا مدعو ضومغلاب زاــــتيمو تيلا تاساردلا ةيضرف اهرهشأ نمو عوضولما اذه لوح تيرجأ ( (M&M, 1958 Miller and Modigliani

تيلا تدكأ ىلع نأ مادختسا ليومتلا رداصم الخاو يلخادلا لكت ىلع يرثأت اله نوكي لا يجر نمو ةسسؤلما ةف مث ع اهتميق ىل ةيقوسلا ، لما لكيلها ةليكشت ديدتح تلواح تيلا تاساردلا كلذ دعب تلاوت مث ةميقلا ىلع اهيرثأت ةيناكمإو لثملأا يلا لا مأ ةسسؤملل ةيقوسلا ( ةسارد دنج تاساردلا هذه ينب نمو Myerz 1990 ) وت تيلاو تلص لىإ ليومتلا رداصلم بيترت امك ومتلا :يلي ،يتاذلا لي فرلا ع في مث لالما سأر ةنادتسلاا لكيلها ةليكشت ديدتح في ةسسؤلما هيلا أجلت يرخأ لحك .يلالما ا ةيلالما قاوسلأا مهأ ينب نم ةيلالما قارولأل موطرلخا قوس دعت نم هب سأب لا ددع مضت تيلاو ةطشانلا ةيبرعل ا تاسسؤلما ،ةفلتمخ تاعاطق نمض ةفلتخلم ماعلا علطم فيو 2017 تح لص ىلع ت ج ئا لوادت في زيمتلا ةز قارولأا نم ةيلالما داتحا تاصروبلا ةيبرعلا 1

،

أ ةيرخلأا هذه يلوتو جاردإب ةموكلحا مايق دعب ةصاخ يلالما لكيلها ةبيكترل ةيربك ةيمه ةنس في لوادتلل ةيملاسإ كوكص 2000

.

ءاــــــنب ام ىلع جتت ،قبس لا يسيئرلا لاؤسلا في ثحبلا ةلكشم دس لمحا يهام :يلات دد تا ثأت رثكلأا ىلع اير يلالما لكيلها قارولأل موطرلخا قوس في ةجردلما تامدلخا تاسسؤلم ةنس نم ةدتملما ةترفلا للاخ ةيلاـــــلما 2014 لىإ 2016 ؟ ذه ىعست اردلا ه لىإ ةس رابتخا :ةيلاتلا ةيضرفلا 1 H ةقلاع دجوت : إ ةللاد تاذ شؤلماو يلالما لكيلها ينب ةيئاصح لخا ةيلالما تار صا ة ح( ةسسؤلماب ،ةسسؤلما مج ه ،ومنلا لدعم ،ةيلالما ةيدودرلما ،ةسسؤلما رمع ،لوصلأا لكي .)لوصلأا ىلع دئاعلا 1 .

:يلالما لكيهلل يرظنلا راطلإا

برتعي تخا راي تيلا تارارقلا بعصأ نم يلالما لكيهلل لثملأا جيزلما سكعنت اهنأ ثيح يلالما ريدلما اهذختي سلأاب نو جئاتن ىلع سا اش ط ةسسؤلما اله ققيح يذلا جيزلما رايتخاب ةيرخلأا هذه موقت كلذل ةيرارمتسلاا قيقتحو .حابرلأا 1.1

هتايرظن مهأو يلالما لكيلها ةيهام

:

لكيهلل تمدق دقل ديدعلا يلالما أب اهنيب اميف قفتت اهنكلو فيراعتلا نم رداصلما نم طيلخ نع ةرابع" اهن تيلا ةيليومتلا تم اهرايتخا م ن ةسسؤلما لبق نازيلما في موصلخا بنالج ةنوكلما رصانعلا نم نوكتتو اهتارامثتسا ةيطغتل ".ةي 2 ي يذلا لاوملأا نم جيزلما كلذ " :هنأب كلذك هفيرعت نكيم امك ".ةنكمم ةفلكت لقأ هنع بتتر 3

« ةيداصتقا ىؤر ةلمج » ، عماج ،رئازلجا ،يداولا ،رضلخ هحم ديهشلا ة للمجا د 08 ، ددعلا 01 ، 2018 37 لها ناف مولعم وه امكو نم نوكتي يلالما لكي في ةداع ةلثملماو نويدلا ةليوط ضورقلا لأا ج لما لاومأو ل ةيكل او ةيداعلا مهسلأا في ةلثمتم ا هذهو ،ةزجتلمحا حابرلأاو ةزاتملم في ينثحابلا ينب لادج َراثم ناك ام ةداع جيزلما وأ ةبيكترل رايتخا ا له ديدعلا في مجرُت ام وهو ةسسؤملل ىلثلما ةيلالما ةلكي نم تيلا تايرظنلا ريبرت تلواح رايتخا م لكيه ينعم يلا بأ نمو زر ه ا هذ :دنج تايرظنل

رليمو ينايلدم ةيرظن 1958 : ردلا نأ ينثحابلا نم ديدعلا برتعي ةنس رليمو نييلدم نم لك اهب ماق تيلا ةسا 1958 ه في ثابحلأا قلطنم يه لا ةسسؤلما ةميق نأ نم قلطني لايلتح امدق ثيح لالمجا اذ ليومتلا طمنب رثأتت بق نم دمتعلماو راتخلما اقب مث نمو اهل ء كت لما سأر ةفل دعبو ،ةتباث لا تاداقتنلاا ام ةصاخ ثحبلا اذله تهجو تيلا ثلأاب قلعت ةنس ناثحابلا ماق ،بييرضلا ر 1963 نيذخأ امهجذونم ةغايص ةداعإب علااب رابت حابرأ ىلع ةبيرضلا تم تيلا ةجيتنلا تناكف تاكرشلا املك هنا اهيلإ لصوتلا تدمتعا في ةسسؤلما خا يت را لما اهلكيه لا ي ىلع ةنادتسلاا إ يدؤي مث نمو ةيلاجملإا ليومتلا ةفلكت ضافنخا لىإ كلذ ىدأ املك .ةسسؤلما ةميق ةدايز لى -:ةلاكولا ةيرظن اصلما ىلع ةيرظنلا هذه زكترت مخ ينب ةدوجولما ةبراضتلما لح مله يذلا ينلماعتلما فلت ةقلاع ضلاب سكعني يذلا ءيشلا ةسسؤلماب ةرشابم ىلع ةرور رايتخا ا له عجريو ،فرط لك لحاصم مديخ ابمو يلالما لكي فاشتكا تيلا لامعلأا لىإ ةيرظنلا هذه نم لك اهب ماق Jensen & Meclling

ةنس 1976 ميدقت للاخ نم كلذو صئاصخ يلإا لىإ يدؤي يذلا لثملأا دقاعتلا ءاف تامازتلاب عتلا ةيدقا مدع ةلاح ضيفتخ مث نمو فارطلأا عيملج ا دكأتل رايتخاو ا له بسانلما يليومتلا لكي

.

4

-:ةلضافلما ةيرظن ماق تيلا ثابحلأا نم ةيرظنلا هذه قلطنت اهب Myers ةنس 1977 ةءافكلا في هنأ ضترفأ يذلاو ، ةماتلا أوسلأل مدعو دوجو ئارضلا كلذك دوجو مدعو ،سلافلإاو ةلاكولا تيفلكت لىإ لصوتو جذونم ءانبب ماق ب اهدافم ةجيتن سا قت ةيللا لما ةميق ؤ سس نع ة ةميق ىلع يرثأت اهلف سلافلإا ةفلكت دوجو ةلاح فيو ،يلالما لكيلها .ةسسؤلما ةيرظن طاقتللاا ليومتلل ييجردتلا : ةساردلا هذله يرظنلا ساسلأا دوعي لا تاونس في ترج تيلا ثابحلأا لىإ تانيتس ( 1960 با نمو ) ةسارد اهزر Danaldson لك اهريوطتب ماق تيلا نم

Myers & Majluf ةنس 1984 هذله اقفوو داصلما بيترت متي انمإو لثمأ يلام لكيه دجوي لا هنأب ةيرظنلا ليومتلا :يلالما لكيلها في يتأي الم اقفو ةيليومتلا ر وجللا ،يتاذلا يرخأ أجلمك مهسلأا رادصإ مث ،نويدلا لىإ ء

.

5 2 .

دمح

تاد

:يلالما لكيلها

يهلل نوكلما جيزلما رثأتي ةدعب يلالما لك تم يرغ أ تا ، يلالما طيلمحا لىا يمتنت تيلا تاددمح و دعو بلقتلاب تايرغتلما هذه زيمتتو وجوم( ةيلخاد تايرغتم لىإ تايرغتلما هذه ينثحابلا مسق دقو تابثلا م )ةسسؤلما لخاد ةد يرغتلما هذه لك ةيجراخ تايرغتم ىرخأو ولما للاخ نم كلذو لكيلها اذه لماعم ددتح تا دئاعلا ينب ةنزا و لما ا نمو رطاخ مه :دنج تاددلمحا هذه 1.2

لوصلأا لكيه

: له نأ ينثحابلا نم يرثكلا ىري نأ برتعي ذإ يلالما لكيلها لماعم ديدتح في امهم ارود لوصلأا لكي ترا ةدايز لىإ يدؤي ةتباث لوصلأا ةميق عاف جايتحا ةسسؤلما وط ليومتل تسلال ةبسنلاب ءيشلا سفنو ،لجلأا لي لوادتلما تارامث ة كف ؤي تداز امل ليوتم بلط ةدايز لىإ يد ضرغب اهئانتقا ةيرصق ضورق ةدايز لىإ يدؤي امم ةبسن ةدايز مث نمو لجلأا ىلع يلالما لكيلها في ةينويدلما رابتعا نأ لما اسح رثكأو انامض لقأ يه ةليلق لوصأ اله تيلا تاسسؤ مدع ةرهاظل ةيس لت كلذل ةمولعلما في رظانتلا تاسسؤلما هذه أج إ لى ةنادتسلاا ليومتلاب ةنراقم ةمولعلما في رظانتلا مدعل ةيساسح لقأ اهنوك

« لمج ر ة ةيداصتقا ىؤ » ، عماج ،رئازلجا ،يداولا ،رضلخ هحم ديهشلا ة دللمجا 08 ، ددعلا 01 ، 2018 38 مهسلأاب نم لك لصوت ىرخأ ةهج نمو ،ةهج نم Bradley et Al ( 1984 امهتسارد في ) سم تاذ تاسسؤلما نأ ىوت ترقت ةتباثلا لوصلأا نم يلاعلا لوصلأا ةميقب ةنومضم لقأ ةدئاف لدعبم لاومأ ض اهيدل ةدوجولما

.

6 2.2

:ةكرشلا مجح

لها ىلع يرثأت في ايساسأ ارود بعلي ةسسؤلما مجح نأ هيف كشلا امم نم بابسأ ةدعل كللذو يلالما لكي فلكت مجلحا ةيرغص تاسسؤلما نأ اهنيب ليومتلا ة ةنادتسلااب كلالما نأ ببسب ةعفترم نوكت اهيف ةفلكت نم نوفايخ ين هج نم سلافلإا رقلما نأو ة ىرخأ ةهج نم ينض ع دا نوعضي ام ة سمر ببسب تاسسؤلما نم عونلا اذه ىلع ةيفاضإ طورش اهتل يخ مهف ةيرغصلا ف الهاسمأر ةماخض ببسبو ةيربكلا تاكرشلا نأ ينح في ،ملهاومأ ىلع نوفا قاوسلأل لوخد عيطتست يه وأ الهاسمأر حتفو ةيلالما سلاا نادت ة تست ىرخأ ةهج نمو ةهج نم ةيربك تلادعبم م عونلا اذه ديف ن لما و نم تاسسؤ تاروف لحا لل ةيلاجملإا ةفلكتلا ىلع ةرشابم ةفصب سكعني يذلا ءيشلا مج .لقأ نوكت ام ةداع تيلا ليومت 3.2

:ةسسؤلما رمع

فصب ةسسؤلما رمع رثؤي شابم يرغ وأ ةرشابم ة لا برتعي ثيح يلالما لكيلها في ةر اذه نا ينثحابلا نم ديدع صاخ ةيمها هل ددلمحا ك هب لدتسي ذإ ة ؤم رش ؤلما ةعمسل ةيرارمتسلاا ىلع ةيرخلأا هذه ةردق نع ةركف يطعي ذإ ةسس فيو ءاقبلاو لىإ ةثيدلحا تاسسؤلما أجلت ةداعلا ةنادتسلاا ةيبلت ضرغب اهتاجايتحا ا تل ام اذاف ةيمدقلا تاسسؤلما امأ ةيليوم تلا لىإ تجاتحا ةرسيم طورشب ةنادتسلاا لىإ أجلتسف ومنلاو عسو انهو تفلتخا لا ظن ر في تاي هاتجا ةيرظن بسحف يرثأتلا لما رمع ينب ةيبايجإ ةقلاع دوجو عقوتي ةلضافلما ترلا ليومتلا ةيرظن نأ ينح في يلالما لكيلها في ةينويدلما ةبسنو ةسسؤ بي لما ةبسنو ةسسؤلما رمع ينب ةيسكع ةقلاع كانه نأ ىترف يلالما لكيلها في ةينويد

.

7 4.2 .

ومنلا لدعم

:

أجلت ام ةداع لما ؤ تاذ تاسس تاذ ينح في ةيليومتلا اهتاجايتحا فلتمخ ةيطغتل ةنادتسلال عفترلما ومنلا قفتي ام اذهو عقوتلما ومنلا بسبح ليومتلا لىإ أجلتف ضفخنلما ومنلا ن عم ظ ةير طاقتللاا ةيرظن بسحو ،ليومتلل ييجردتلا اشلإا لا نع رشؤمك برتعي ومنلا لدعم نإف ةر الما ةحص ؤملل ةديلجا ةيل سس ة لبقي مث نمو ةسسؤلما ضارقإ ىلع نوضرقلما يلاتلابو ةرسيم طورشب يبايجإ ةقلاع دوجو يلالما لكيلهاو ومنلا لدعم ينب ة 8 ك اهب ماق تيلا ةساردلا نا يرغ ، نم ل

Roden & Lewellen (1995) و ، Zingales & Rajan ( 1995 منلا لدعم ينب ةيسكع ةقلاع دوجو ترهظأ ) و ةبسنو ةسسؤلما ا لم ه في ةينويد بسب الهام لكي ةدايز عم رطاخلما ةدايز ب تارامثتسلاا ةديدلجا

.

5.2

لا

ةيبحر

:

لكيلها ىلع يبايجإ يرثأت ةيبحرلل نأ ينثحابلا نم ديدعلا عميج املكف يلالما تعفترا في ةيبحرلا ةبسن املك ةسسؤلما ترا تعف ىلع اهتردق ةنادتسلاا بسحف ، Myers & Majluf

( 1984 ) أجلت ا لم لىإ ةسسؤ دامتعلاا رثكأ في مث ةزجتلمحا حابرلأا نم لكشلماو يتاذلا ليومتلا ىلع ليومتلا ىلع ةلبقم ةلحرم ةنادتسلااب مدع ةلاح في ثديح اذهو تم دوجو نم ليلقتل اذهو تامولعلما في لثا نأ يرغ ،سلافلإا رطمخ ( نم لك اهب ماق تيلا تاساردلا ضعب 1999 ) Sunder & Myers ،

Cabar & Holms ( 2003 ،) Hall &Al ( 2004 كيلهاو ةيبحرلا ينب ةيسكع ةقلاع كانه نأ اودجو ) ل يلالما

.

9 6.2 .

:ةدئافلا لدعم

نثم مولعم وه امك ةدئافلا تلادعم سكعت للاخ اهنع لزانتلما ةيدقنلا غلابلما ةنيعم ةينمز ةترف مزتلي في لخدت يهو ضرقلما لىإ اهعفدب ضترقلما سأر ةفلكت لما لا ، ةقلاعلاف ةقلاع يه يلالما لكيلهاب ةدئافلا لدعم طبرت تيلا ىلع ةيسكع رابتعا ا ن عافترا لىإ ةسسؤلما ةرادإب يدؤي ةدئافلا تلادعم عانتما نم ضيفتخ وأ ا لا دامتع يجرالخا نيدلا ىلع ةدايز لىإ يدؤي امم امتعلاا د ع جتني يذلا ءيشلا يتاذلا ليومتلا ىلع رثكأ هن عافترا كت في فل ة لا ةيلاجملإا ليومت

.

7.2

:بييرضلا ماظن

في اماه ارود ةبيرضلا بعلت رايتخا كشت ىلع يلالما لكيلها ةلي رابتعا ةضيرف نع ةرابع ةبيرضلا نا ت ةيدقن ةيلام ناوعلأا نم ابرج ةلودلا اهذخأ ينيداصتقلاا ادهأ قيقحتل ماع ةلودلا ف دنعف ،ة عافترا ع بئارضلا تلادعم ىل

« ةيداصتقا ىؤر ةلمج » ، عماج ،رئازلجا ،يداولا ،رضلخ هحم ديهشلا ة للمجا د 08 ، ددعلا 01 ، 2018 39 جلتف حابرلأا أ لىإ ةسسؤلما دامتعلاا ىلع رثكأ جملإا ةفلكتلا ضيفتخ ةيغب كلذو نويدلاب ليومتلا ليومتلل ةيلا ةدافتسلااو هب زيمتت تيلا بييرضلا ءاعولا ليلقت نم ادتسلاا ةن

.

10

3

.

لا

ةقباسلا تاسارد

:

و تاساردلا نم ديدعلا كانه عوضوم تلوانت تيلا ثابحلأا لما لكيلها تاددمح هذه ينب نمو يلا ا دل تاسار : 3. 1 . ةدقعلا ليلخ لحاص ،ناضمر دايز دامع ةسارد ( 2011 ): 11

:

لالما سأر لكيه تاددمح ةفرعم لىإ ةساردلا هذه فدهت لأا ةماعلا ةمهاسلما تاكرشلا في ةترفلا للاخ يلالما نامع قوس في ةيندر 2000 -2006 خ نم تيلا ةقلاعلا ديدتح للا ويدلما ةبسن ينب طبرت مجح نم لكو ةين ، ع م بئارضلا ،اله عقوتلما ومنلاو ةسسؤلما لوصأ لكيه ،ةلويس ،ةيبحر ،ر نم ةنوكم ةنيع ىلع ىرغصلا تاعبرلما ةقيرط مادختساب ةسسؤلما رطامخو 89 في ةجردم ةسسؤم دقو ،يلالما نامع قوس ةقلاع دوجو لىإ ةساردلا تلصوت وجوو ،ةسسؤلما مجحو لالما سأر لكيه ينب ةيدرط ةيبلس ةقلاع د ب ين لالما سأر لكيه نم لكو لالما سأر لكيه ينب ةقلاع يأ دوجو مدعو اهرطامخو لوصلأا لكيه ،اهتلويس ،ةكرشلا ةيبحر نم لكو رضلاو عقوتلما ومنلا ،ةسسؤلما رمع .بئا 3. 2 ةبرش وبأ نسح قيفوت دممح ةسارد ( 2005 ) 12 : دهت ا ف لما سأر لكيه تاددمح ىلع فرعتلا لىإ ةساردل في لا تاسسؤلما غ ير في ةيلالما ولأل ينطسلف قوس قار ينب ام ةدتملما ةترفلا للاخ ةيلالما 1999 -2004 ةسارد للاخ نم كلذو نم ةعوممجو يلالما لكيلها ينب ةدوجولما ةقلاعلا جذونم مادختساب ةيلالما تايرغتلما رادنحلاا عل ددعتلما ةنوكم ةني نم 17 ةكرش في ةجردم ا قوس لم لا ي ينب ةيئاصحإ ةللاد تاذ ةيسكع ةقلاع دوجو لىإ ةساردلا تلصوت دقو ،نييطسلفلا تاذ ةيدرط ةقلاع دوجو امنيب ،ةيكللما قوقح ىلع دئاعلاو لالما سأر لكيه مجحو لالما سأر لكيه ينب ةيئاصحإ ةللاد و مدعو ،ةكرشلا لاع يأ دوج ومنلا لدعمو لالما سأر لكيه ينب ةق تباثلا لوصلأا ، ،ة ا دلما ةبيرضل عوف رطاخلماو ة .ةيماظنلا 3. 3 بويأ فيض ،يراكب يرخلب ةسارد ( 2017 ) 13 : هت لكيهلل اديدتح رثكلأا لماوعلا يأ ىلع فرعتلا لىإ ةساردلا فد لالما ئازلجا في تامدلخا عاطقل ةطسوتلماو ةيرغصلا تاسسؤملل ي ةترفلا للاخ ر 2011 -2014 جذونم مادختساب نحلاا راد لما يتاذلا عت دد نايبلل و ةيلالما تايرغتلما نم ةعوممجو يلالما لكيه ينب ةقلاعلا يرسفتل ةيلوطلا تا :في ةلثملما ،لوصلأا لكيه رمع ،ةسسؤلما مجح و ومنلا لدعم ،ةسسؤلما ةيلالما ةيدودرلما لدعم ةنيعلا تلشمو ، 30 ،ةيمدخ ةسسؤم تلصوت دقو رمعو لوصلأا لكيه نأ لىإ ةساردلا لمحا امه ةسسؤلما د يد أت رثكلأا ن في ،تاسسؤلما هذله يلالما لكيلها يرسفت في ايرث سؤلما مجح نم لك نأ ينح لها يرسفت في ارود بعلت لا ةيلالما ةيدودرلما لدعمو ومنلا لدعم ،ةس .تاسسؤلما هذله يلالما لكي 4.3 ةسارد Keshar J Baral ( 2004 ): ها ىلع فرعتلا لىإ ةساردلا هذه فدهت مح م لكيلها تادد ا لم ا في يلا تاسسؤلم ةدتملما ةترفلا للاخ لابينلا ةصروب في ةجردلما 2003 -2004 نم ةنوكم ةنيعل 31 نم لك عاطق لمشت ةسسؤم رشو ينمأتلاو ةيراجتلا فراصلما ينب ةدوجولما ةقلاعلا دايجإ للاخ نم كلذو ،ليومتلا تاك ةيلالما تايرغتلماو يلالما لكيلها :ةيلاتلا مجح لما ،ةسسؤلما خ طا راجتلا ر ةعفارلا ةجرد ،نيدلا ةمدخ ةردق ،حابرلأا تاعيزوت ،ةدئافلا لدعم ،ومنلا لدعم ،ةي جذونم مادختسابو ،ةيليغشتلا رادنحلاا ةساردلا تلصوت ددعتلما ؤلما مجح نم لك نأ لىإ ةدئافلا لدعمو ومنلا لدعم ،ةسس .تاسسؤلما هذله يلالما لكيلها ىلع يرثأت اله 5.3 ارد ةس Atseye & Obim & Awara ( 2014 ): تاسسؤملل ةيلالما ةلكيلها تاددمح دايجإ ىلع ةساردلا موقت نم ةدتملما ةترفلا للاخ اييرجين ةصروب في ةجردلما 1999 -2012 كم ةنيعل نم ةنو 25 سؤم جذونم مادختسابو ةس

« لمج ر ة ةيداصتقا ىؤ » ، عماج ،رئازلجا ،يداولا ،رضلخ هحم ديهشلا ة دللمجا 08 ، ددعلا 01 ، 2018 40 رادنحلاا تلما يتاذلا تانايبلل ددع ( ةيلوطلا Panal نا لىإ اولصوت ) ،ةيبحرلا نم لك مخ ا مجح ،ومنلا لدعم ،ةيليغشتلا رط .اييرجين ةصروب في ةجردلما تاسسؤلما في يلالما لكيلها ىلع ايرثأت رثكأ تاددلمحا يه ةسسؤلما II

: تاودلأاو ةقيرطلا

ا لماوعلل ةيقيبطت ةسارد ءارجإب ةلحرلما هذه في موقنس ل يلالما لكيلها في ةرثؤلم في ةجردلما تاسسؤمل موطرلخا قوس لما ال مث لماوعلا هذله ةيسايق ةيئاصحإ ةسارد للاخ نم ي جارختسا .اهيلإ لصوتلما جئاتنلا 1 .

ةساردلا ةنيعو عمتمج

:

طق تاكرشلا عيجم ةساردلا عمتمج لثيم وس في ةجردلما ةينادوسلا تامدلخا عا قارولأل موطرلخا ق للاخ ةيلالما ( ةترفلا 2014 - 2016 يعر دقوو ،) في رايتخا ةنيع ا دل ر :ةيلاتلا طورشلا ةسا -؛موطرلخا ةصروب في ةجردم ةكرشلا نوكت نأ -لاأ ؛ةساردلا تاونس نم ةنس يأ للاخ لوادتلا نع تفقوأ دق نوكت -لاأ تم دق ةكرشلا نوكت ذاوحتسلاا .اهجامدإ تم وأ اهيلع سلا طورشلا ىلع اءانبو تم ةقبا رايتخا ةنيع ةنوكم نم 30 ةجردم ةكرش .ةصروبلا في

2

.

تم

يرغ

:ةساردلا تا

وهو دحاو عبات يرغتم اهنم تايرغتم ةعبس ةساردلا هذه في مدختسن يلالما لكيلها لدعم TDT :ةيلاتلا ةبسنلاب لاثمم إ /نويدلا يلاجمإ ف ةلثمم ةلقتسم تايرغتم ةتسو لوصلأا يلاجم :يلي امي -ه ي لوصلأا لك GAR ثمم :ةيلاتلا ةبسنلاب لا وصلأا ثلا ل جما / ةتبا لا ي لوصلأا . -ةيلالما ةيدودرلما FP ةمسق لصاح في لثمتت ةصالخا لاوملأا / ةيفاصلا ةجيتنلا . -ومنلا لدعم CROISS ةبسنلاب لثملماو لا ةميقلا / ةيقوسلا ةميقلا ةيترفد . -ةكرشلا مجح TAILLE برعلماو متيراغوللاب هنع لا ين يلاجملإ ييرب ا ةكرش مجلح سايقمك لوصلأ . -مع ر ةكرشلا AGE او لمع ةنس لىإ الهامعأ ةرشابمو ةكرشلا سيسأت ذنم تمض تيلا تاونس ددعب اهنع بر 2014 . ىلع دئاع لوصلأا ROA ةبسنلاب لثملماو بئارضلاو دئاوفلا لبق حبرلا فياص / إ لوصلأا يلاجم . يضاير جذونم ةغايصب قلعت ام امأ لا تخ راب لها تاددمح جردلما تاسسؤلم ةيلالما ةلكي رلخا ةصروب في ة وط م ميمصت تم ىرخأ لماوع دجوت هنأ لاإ ،يلالما لكيلها ىلع يرثأت اله نأ دقتعن تيلاو تاددلمحا نم ةعوممج نم نوكتيل جذومنلا في يرثأت اله نأ ضترفي رايتخا ةغيصلا قفو جذومنلا كلذب نوكيل ،يلالما لكيلها ةفيلوت :ةيتلأا ROA + Ei 6 AGE + b 5 b TAILLE + 4 S + b CROIS 3 FP + b 2 GAR + b 1 + b 0 b TDT= 3 .

:ةيسايقلا ةساردلا

اذهو هتاددمحو يلالما لكيلها ينب ةدوجولما ةقلاعلا لثيم يذلا لثملأا جذومنلا ديدحتب ءزلجا اذه في موقنس دامتعلااب جمانرب ىلع Eviews 9 طعم عم بسانتت تيلا لناب جذانمو ةساردلا هذه تاي يلالما تايطعلما عجم تم دقو ، للاخ نم ة اقتلا ير ر ( ةيلالما ل )جئاتنلا تاباسح لودجو ةينازيلما ــــــ 30 ةترفلا للاخ ةيلالما قارولأل موطرلخا ةصروب عقوم نم ةكرش 2014 -2016 سنلا باسبح اهدعب انمق مث م ديدتح لجأ نمو ،ةساردلا تايرغتم لثتم تيلا ةيلالما ب لادلا تاذ تايرغت ةل ةيئاصحلإا اندمتعا ىلع خا بت را او تنيدوتس قل رد سفتلا ة للاخ نم جذومنلل ةيير رابتخا ححصلما ديدحتلا لماعمو رشيف .

« ةيداصتقا ىؤر ةلمج » ، عماج ،رئازلجا ،يداولا ،رضلخ هحم ديهشلا ة للمجا د 08 ، ددعلا 01 ، 2018 41

1

_.3

ليلتح .

طابترلاا

:

ينبت لماعم ةراشإ طابترلاا تلما ينب ةدوجولما ةقلاعلا ةعيبط ءاوس نييرغ وأ ةيسكع تناك ،ةيدرط لماعم ةميق نأ ينح في طابترلاا r ه ينب ةدوجولما ةقلاعلا ةوق سيقي دحأو يلالما لكي مح د م كلذو هتاد ن ةميقلا للاخ ةيلامتحلاا ( prop ىوتسم دنع ) 0.05 . مقر لودلجا في ةدراولا جئاتنلا للاخ نم ظحلان 01 ينب ةيدرط ةقلاع كانه نأ )قحللما رظنأ( يلالما لكيلها لدعم ةسسؤلما مجحو ومنلا لدعم نم لكو مجلح ةبسنب ةيئاصحإ ةللاد تاذ يهو ةسسؤلما ( 0.000 ةلاد يرغو ) ب لا يرغتلم ةبسن ( ومنلا 0.2495 وكي ةسسؤلما مجح في ةدايزلا نا ثيح ) يلالما لكيلها ىلع يبايجإ رثأ هل ن

.

يلها لدعم نم لك ينب ةيسكع ةقلاع دوجو كلذك ظحلان ىلع دئاعلا ،ةيلالما ةيدودرم نم لكو يلالما لك لأا ،لوص ميقب ةسسؤلما رمعو ةيلامتحا ( يلاوتلا ىلع 0.006 ، 0.020 ، 0.008 ةللادلا ىوتسم نم لقأ يهو ) 0.05 غتلما في ةدايز لك نأ كلذ سكعيو .يلالما لكيلها في بيلس رثأ كتري نأ اهنأش نم ةقباسلا تاير جئاتنلا للاخ نم كلذك حضتي نأ لودلجا سفن في ةدراولا ب ةيونعمو ةيدرط ةقلاع كانه ةيلالما ةيدودرلما نم لك ين لوصلأا ىلع دئاعو ع ةسسؤلما رمعو ىل ا ثيح يلاوتل ةميقلا تغلب ةيلامتحلاا ( امله 0.000 ، 0.0237 في ، ) كلذك ينح تغلب تيلاو لوصلأا ىلع دئاعو لوصلأا لكيه نم لك ينب ةيونعم ةيدرط ةقلاع دوجو 0.0144 ةقلاع دوجو كلذكو ، رمعو لوصلأا ىلع دئاع ينب ةسسؤلما 0.0051 نم لقأ ةيونعم يهو 0.05 .

2

_.3

.

خا

ت

راب

جنورغلا

( LM ): اذه برتعي رابتخلاا يذلاو ةيعطقلما تانايبلا جذونم في لولأا ىلع دمتعي رايتخا جذونم ينب ام رادنحلاا وأ يعيمجتلا وشعلاو ةتباثلا تايرثأتلا جذونم كلذو ةيئا ادامتعا ةميقلا ىلع ةيلامتحلاا ( ل ةقفارلما LM ةميق تناك اذاف ،) ةيلامتحلاا (ل LM ) نم لقأ 05 .0 فرن اننإف ض لا ةيضرف 0 H جذونم نأ صنت تيلاو رادنحلاا نو مئلالما وه يعيمجتلا ةيضرفلا لبق 1 H .ةقلاعلل مئلالما وه ةيئاوشعلا وأ ةتباثلا تايرثأتلا جذونم لا جئاتنلا للاخ نم مقر لودلجا في ةدراو 05 ةميقلا نا دنج )قحللما رظنأ( ةيلامتحلاا Prob=0.000 نم لقأ يه 5 0. 0 لا لبقن هنمو رف يض ة 1 H ةيضرفلا ضفرنو 0 H جذونم ضفرن اننأ يأ رادنحلاا و يعيمجتلا ةتباثلا تايرثأتلا جذونم لبقن .ةيئاوشعلا وأ 3.3 .

رابتخا

ناسموه

( Hausman ): دختسي اذه م رابتخلاا في لصفلل رايتخلاا ىلع اءانب ةيئاوشعلاو ةتباثلا تايرثأتلا ينب طابترلاا يرغتلما ينب دوجولما تا لما ةيدرفلا تس ةلق في دكأتلا دعب رابتخلاا جذونم سيل هنأب قباسلا رادنحلاا جتلا اذه دمتعيو يعيم رابتخلاا ينتيضرف ىلع :امه 0 H ةيئاوشعلا تايرثأتلا جذونم : ةقلاعلا ليثمتل مئلالما وه . 1 H .ةقلاعلا ليثلم مئلالما وه ةتباثلا تايرثأتلا جذونم : شت في ةدراولا جئاتنلا ير مقر لودلجا 06 ةميق نأ )قحللما رظنأ( ةيلامتحلاا اذله ةقفارلما رابخلإا تغلب 0.0147 يهو ةيونعلما ىوتسم نم لقأ 05 .0 ةليدبلا ةيضرفلا لوبق نيعي ام 1 H ضفرو ةيضرفلا 0 H جذونم وه لضفلأا جذومنلا نأ يأ .ةساردلا تانايب ريدقت في ةتباثلا تايرثأتلا

« لمج ر ة ةيداصتقا ىؤ » ، عماج ،رئازلجا ،يداولا ،رضلخ هحم ديهشلا ة دللمجا 08 ، ددعلا 01 ، 2018 42 II

جئاتنلا

مو

: اهتشقان

1 .

خشت

صي

:جذومنلل ةيئاصحلإا ةوقلا

ةقباسلا تارابتخلاا في دكأتلا تم نا دعب ةساردلا هذه في لضفلأا جذومنلا نأب ذه في متيس ةتباثلا تايرثأتلا جذونم وه للاخ نم كلذو ةيئاصحلإا ةيحانلا نم جذومنلا لوبق ىدم ىلع مكلحا ءزلجا ا لادلا ىلع مكلحا لماعملل ةيئاصحلإا ةل ةدوجو ةردقلما ا .لكك جذومنللو قيفوتل

1

_.1

رابتخا

قيفوتلا ةدوج

:

اذه دمتعي رابتخلاا فصب تايرغتلما يرسفت ةبسن ةفرعلم ححصلما ديدحتلا لماعم ىلع ةيساسأ ة قتسلما ا بسحو ةتباثلا تايرثأتلا جذونم وهو لاأ هلاعأ راتخلما جذومنلا بسحو ،عباتلا يرغتملل ةل لجا في ةدراولا جئاتنل مقر لود 07 أ( ظن ديدحتلا لماعم نأ دنج )قحللما ر هتميق تغلب R=0.941 لما ديدحتلا لماعمو ححص Aduste R-squared =0.903 هتبسن ام رسفت ةلقتسلما تايرغتلما نأ يأ 90.30 % ةديج ةبسن يهو عباتلا يرغتلما في ةلصالحا تايرغتلا نم .ةلوبقمو 2.1

رابتخا

لما

عملل ةيئاصحلإا ةيونع

لما

:

اذه زكتري ا رابتخلا تايرغتملل ةييرسفتلا ةردقلا ىلع فوقولل تندوتس عيزوت ىلع لقتسلما ةيئاصحإ ينب ةنراقلما للاخ نم اذهو عباتلا يرغتلما كولسل ة t بوسلمحا ةلودلمجاو ة كلذكو دامتعلاا ةميقلا ىلع ةيلامتحلاا ةيئاصحلإ t يونعلما ىوتسبم اهتنراقمو ة 0.05 ينتيضرفلل اقفو :ينتيلاتلا 0 H : bi=0/ i=1,...,6 1 H : 0/ i=1,...,6 ≠ bi ةدراولا جئاتنلا نم اقلاطنا في مقر لودلجا 07 تباثلا دلحا ةملعم نا دنج )قحللما رظنأ( 0 b اهتميق ةيلامتحلاا ( 0112 .0 نم لقأ يهو ) 05 .0 ةليدبلا ةيضرفلا لوبق نيعي امم 1 H فلتتخ اهنأ يأ ابو رفصلا نع ايونعم لاع دوجو يلاتل ةق .عباتلا يرغتلماو تباثلا دلحا ينب ةيئاصحإ ةللاد تاذ ةيسكع ل ةبسنلاب ا ،ةسسؤلما مجح ،لوصلأا ىلع دئاع نم لك نا دجنف ةلقتسلما تايرغتلما يقاب تغلب دق ،ةيلالما ةيدودرلم اهميق ةيلامتحلاا يلاوتلا ىلع 0.0000 ، 0.0018 ، 0.000 قأ يهو ، ةيونعلما ىوتسم نم ل 0.05 يلاتلابو بق ضرفلا لو ليدبلا 1 H يرغتلما ينب ةيئاصحإ ةللاد تاذ ةقلاع دوجو نيعي ام .)يلالما لكيلها لدعم( عباتلا يرغتلماو ةقباسلا ةلقتسلما تا كلذك ظحلان اهميق نأ ةسسؤلما رمعو ومنلا لدعم ،لوصلأا لكيه نم لك نأ قحللما سفن للاخ نم ةيلامتحلاا يواست 0.149 ، 0.179 ، 0.274 تلا ىلع او ةيونعلما ىوتسم نم بركأ يهو يل 0.05 ةيضرفلا لوبق نيعي امم بو ةيرفصلا لدعم ،لوصلأا لكيه نم لك ينب ةيئاصحإ ةللاد تاذ ةقلاع دجوت لا هيلع اءان لدعمو ةسسؤلما رمع ،ومنلا .يلالما لكيلها 3.1

رابتخا

جذومنلل ةيلكلا ةيونعلما

:

ه دمتعي اذ رابتخلاا اصحإ ىلع لاخ نم رشيف ةيئ ل ةميقلا ةنراقم ةيلامتحلاا اصحإب ةقفرلما ةيئ ىوتسم عم رشيف ةيونعلما 0.05 ، مقر لودلجا في ةدراولا جئاتنلا للاخ نمف 07 ق نأ دنج )قحللما رظنأ( ةمي ةيلامتحلاا ةقفرلما اصحإب ةيئ رشيف ــــب تردق stat)=0.000 -Prob(f نم اماتم لقأ يهو ةيونعلما ىوتسم 05 .0 ضفرن يلاتلابو 0 H لبقنو 1 H ىلع لدي ام كانه يأ رفصلا نع ايونعم فلتتخ لقلأا ىلع ةملعم دوجو .جذومنلل ةيلك ةيونعمو ةيئاصحإ ةللاد نكيم قبس ام للاخ نمو ةباتك امك جذومنلا ةلداعم يلي

:

TDT = -2.4635 - 0.0110 AGE +0.0062 CROISS-3.2327 FP - 0.2060 GAR + 2.8569 ROA + 0.4105 TAILLE + Eit

« ةيداصتقا ىؤر ةلمج » ، عماج ،رئازلجا ،يداولا ،رضلخ هحم ديهشلا ة للمجا د 08 ، ددعلا 01 ، 2018 43

2

.

جئاتنلا يرسفت

:

صحإ ةللاد تاذ ةيدرط ةقلاع دوجو نع ةساردلا جئاتن تنيب لكيلهاو لوصلأا ىلع دئاعلا لقتسلما يرغتلما ينب ةيئا دنع يلالما ةيونعم ىوتسم 5 % ةسارد في ءاج الم ةقفاوم تءاج ةجيتنلا هذهو ، Atseye & Obim & Awara ( 2014 ،)

Peterson & Rajan ( 1994 مخو ) لا ةسارد في ءاج الم ةف ( ةبرش وبأ نسح قيفوت دممح 2005 هتسارد في لصوت يذلاو ) لىإ ب ةيدرطلا ةقلاعلا دوجو دوعيو ،نييرغتلما ينب ةيسكع ةقلاع دوجو تاكرش ىدل يلالما لكيلهاو لوصلأا ىلع دئاعلا ين يرخلأا ليضفتل موطرلخا ةصروب في ةجردلما نلا يلخادلا ليومتل ة مكارت نع مجا ا لا تاطايتح ليومتلا لىإ ءوجللا ضوع .يجرالخا امك ةقلاع دوجو مدع نع ةساردلا تفشك لما لكيلهاو ةسسؤلما مجح لقتسلما يرغتلما ينب ةيئاصحإ ةللاد تاذ يلا ةيونعم ىوتسم دنع 5 % نمو تاساردلا نم يرثكلا في ءاج الم ةقفاوم تءاج ةجيتنلا هذهو يز دامع ةسارد :اهنيب ،ناضمر دا لحاص خ (ةدقعلا ليل 2011 ( ةبرش وبأ نسح قيفوت دممح ةسارد ،) 2005 ةسارد ،) Keshar J Baral ( 2004 ةسارد ،) Atseye & Obim & Awara ( 2014 اك املك اهنأ ثيح ،) لوصلحا اهيلع لهسأ ناك مجلحا ةيربك ةسسؤلما تن الهوصأ ةماخض ببسب ضورقلا ىلع ضافنخاو مخ .اهرطا و جئاتن ترهظأ وجو نع ةساردلا د لكيلهاو ةيلالما ةيدودرلما لقتسلما يرغتلما ينب ةيئاصحإ ةللاد تاذ ةيسكع ةقلاع ةيونعم ىوتسم دنع يلالما 5 % د في ءاج الم ةقفاوم ةجيتنلا هذهو ، ةسار Mwangi & al ( 2014 نم ديدعلا نأ يرغ ) رلما ينب ةللاد تاذ ةقلاع يأ دتج لم تاساردلا كيلهاو ةيلالما ةيدود ساردك يلالما ل ة

Saeedi & Mahmoodi ( 2011 ،) abdul ( 2012 ،) Bkhtiar et al ( 2014 يراكب يرخلب ،) ( بويأ فيضو 2017 .) دقو لاد تاذ ةقلاع دوجو مدع نع ةساردلا تفشك يلالما لكيلهاو ومنلا لدعم لقتسلما يرغتلما ينب ةيئاصحإ ةل ةيونعم ىوتسم دنع 5 % ا هذهو لم ةقفاوم تءاج ةجيتنل سارد في ءاج ا ة Roden & Zingales ( 1995 ،) Roden & Lewellen ( 1995 خ لحاصو ناضمر دايز دامع ،) (ةدقعلا ليل 2011 ( بويأ فيضو يراكب يرخلب ،) 2017 عجريو ،) لاإ كلذ في رشؤمك ومنلا لدعم ذخأت لا ةيلالما قارولأل موطرلخا ةصروب في ةجردلما تاسسؤلما نأ تخا ذا لذل ليومتلا رارق ك أجلت لا يهف لىإ ةنادتسلاا .اله ةبحاصلما رطامخ نم افوخ امك دوجو مدع نع ةساردلا جئاتن ترهظأ لهاو لوصلأا لكيه لقتسلما يرغتلما ينب ةيئاصحإ ةللاد تاذ ةقلاع لكي ةيونعم ىوتسم دنع يلالما 5 % دامع نم لك ةسارد في ءاج الم ةفلامخ تءاج ةجيتنلا هذهو يلخ لحاصو ناضمر دايز ل (ةدقعلا 2011 ) ، ( بويأ فيضو يراكب يرخلب 2017 بسح ببس عجريو ،) انداقتعا جردلما تاسسؤلما نأ لىإ ةصروب في ة تعاب ةسسؤلما لوصأ لكيله ةيمهأ يأ يطعت لا ةينادوسلا نيعي لا نايحلأا نم يرثك في ةتباثلا لوصلأا ةبسن في ةدايزلا نأ راب لم اضافنخا ةرورضلاب هنأ ثيبح ةكرشلا رطاخ ىلع دمتعت لا ا أ لكيلها ىلع رثؤت لا اهلعيج امم ضورقلا نامضل الهوص .يلالما و ا جئاتن كلذك تفشك قتسلما يرغتلما ينب ةيئاصحإ ةللاد تاذ ةقلاع دوجو مدع نع ةساردل ةسسؤلما رمع ل ةيونعم ىوتسم دنع يلالما لكيلهاو 5 % في ءاج الم ةقفاوم تءاج ةجيتنلا هذهو يز دامع نم لك ةسارد لحاصو ناضمر دا خ (ةدقعلا ليل 2011 ( بويأ فيضو يراكب يرخلب نم لك ةسارد جئاتنل ةفلامخو ،) 2017 و ) بسح كلذ دوعي انداقتعا لىإ ا ةطسوتلماو ةيرغصلا تاسسؤلما ةيصوصخ ىلع ةردقلا ثيح نم ةصروبلا في ةجردلما تاسسؤلما ةيصوصخ نع فلتتخ تيل ةنادتسلاا .

« لمج ر ة ةيداصتقا ىؤ » ، عماج ،رئازلجا ،يداولا ،رضلخ هحم ديهشلا ة دللمجا 08 ، ددعلا 01 ، 2018 44 IV -

ا

ةصلالخ

:

لاخ نم انلواح ةقرولا هذه ل لا موطرلخا ةصروب في ةجردلما تاسسؤملل يلالما لكيلها تاددمح مهأ جارختسا ةيثحب ل نم ةنوكم ةنيعل كلذو ةيلالما قارولأ 30 دتملما ةترفلا للاخ ةسسؤم نم ة 2014 -2016 لىإ ةساردلا تلصوت دقو ، :اهمهأ تايصوتلاو جئاتنلا نم ةعوممج جئاتن تفشك ثلاث كانه نأ ةساردلا قتسم تايرغتم ة ةل ةيلالما ةيدودرلماو ةسسؤلما مجح ،لوصلأا ىلع دئاع يهو يدتح ىلع ةلوؤسلما يه ةبسنب موطرلخا ةصروب في ةجردلما تاسسؤملل يلالما لكيلها د 90 % ح ، يبايجلإا رثلأا رسفي ثي جلحا ةيرغص تاسسؤلما نأ للاخ نم يلالما لكيلها ىلع ةسسؤلما مجلح لحا في تابوعص هجاوت م ورقلا ىلع لوص ض نم ا تاكرشلا نم بركأ رطاخلم ةيرخلأا هذه ضرعت ببسب ةيلالما تاسسؤلماو كونبلا لوصلأا ىلع دئاع نأ ينح في ،ةيربكل ةداعإب تاسسؤملل حمسي لامعتسا لدب اهعيراشم ليوتم في ةزجتلمحا حابرلأا دامتعلاا يجرالخا ليومتلا ىلع رثأ هل يلاتلابو لها ديدتح في يبايجإ يرغ ،يلالما لكي كيلها لدعم ينبو اهنيب ةيونعم ةيسكع ةقلاع كانه دجو ثيح ةيلالما ةيدودرلما نأ ل بركأ ةيفاص ةجيتن تققح املك تاسسؤلما نأ لاإ كلذ دوعيو يلالما يلخادلا ليومتلا نم اهسفن ليومتل تألج املك نع ماجحلإا يلاتلابو ةنادتسلاا . لا تفشك امك نع ةسارد داعبتسا لاث تسم تايرغتم ةث لق ،ةسسؤلما رمعو ومنلا لدعم ،لوصلأا لكيه يهو ة يرغتلما هذه نأ ليلحتلا فشك ثيح بعلت لا تايرغتلما هذه نأ نيعي ام وهو ةيئاصحإ ةللاد اله سيل تا يرسفت في ارود .ةيلالما قارولأل موطرلخا ةصروب في ةجردلما تاسسؤملل يلالما لكيلها تتبثأ ل هنأ ةساردلا جئاتن لما ءادأ ينسحت سؤ زيكترلا ةيلالما قارولأل موطرلخا ةصروب في ةطشانلا ةيمدلخا تاس ا لماوعلا ىلع ةبسن ةدايزو ةكرشلا مجح ةدايزك يلالما لكيلها ىلع يرثأت اله تيل نم تيلا لماوعلا ىلع زيكترلاو لوصلأا سوت ثحابلا حترقي كلذبو ةسسؤلما ةيبحر ةدايز اهنأش لا ثيح نم ةساردلا عي و ةينمزلا ةترف نم لمشت ثيبح تايرغتلما ثيح لا ةداعإو ةساردلا نمض عقت لم ىرخأ تايرغتم ةساردلا تم تيلا تارشؤلما في رظن اهمادختسا تايرغتلما نع يربعتلل دختسلما .ةيئاصحإ ةللاد اله نكت لم تيلا تايرغتلما ةصاخ ىرخأ ةقيرطب ةساردلا في ةم

لما

قحلا

:

لجا مقر لود 01 فوفصم : ة طابترلاا ينب ا ايرغتلم ت Covariance Analysis: Ordinary Date: 04/30/18 Time: 12:22 Sample: 2014 2016 Included observations: 90 AGE TAILLE ROA CROISS GAR FP TDT Correlation Probability 1.000000 --- TDT 1.000000 ---0.287701 0.0060 FP 1.000000 ---0.134173 0.2074 -0.188966 0.0745 GAR 1.000000 ---0.125681 0.2379 0.075303 0.4806 0.122631 0.2495 CROISS 1.000000 ---0.049094 0.6459 0.257235 0.0144 0.941830 0.0000 -0.2495 0.0200 ROA 1.000000 ---0.162220 0.1266 -0.109899 0.3025 0.121789 0.2528 0.187104 0.0774 0.518468 0.0000 TAILLE 1.000000 ---0.197345 0.0623 0.292750 0.0051 -0.169420 0.1104 -0.014718 0.8905 0.238386 0.0237 -0.275958 0.0085 AGE جمانرب ىلع دامتعلااب ينثحابلا دادعإ نم :ردصلما Eviews9

« ةيداصتقا ىؤر ةلمج » ، عماج ،رئازلجا ،يداولا ،رضلخ هحم ديهشلا ة للمجا د 08 ، ددعلا 01 ، 2018 45 مقر لودلجا 02 جذونم جئاتن : لاا رادنح يعيمجتلا جمانرب تاجرمخ :ردصلما Eviews 9.0 مقر لودلجا 03 ةتباثلا تايرثأتلا جذونم جئاتن : جمانرب تاجرمخ :ردصلما Eviews 9.0

« لمج ر ة ةيداصتقا ىؤ » ، عماج ،رئازلجا ،يداولا ،رضلخ هحم ديهشلا ة دللمجا 08 ، ددعلا 01 ، 2018 46 مقر لودلجا 04 ةيئاوشعلا تايرثأتلا جذونم جئاتن : جمانرب تاجرمخ :ردصلما Eviews 9.0 ا مقر لودلج 05 : بتخا را جنورغلا LM

Lagrange Multiplier Tests for Random Effects Null hypotheses : No effects

Alternative hypotheses: Two-sided (Breusch-Pagan) and one-sided (

all others) alternatives Test Hypothesis Both Time Cross-section 40.36119 (0.0000) 0.863403 (0.3528) 39.49778 000) .0 (0 Breusch-Pagan جمانرب ىلع دامتعلااب ينثحابلا دادعإ نم : ردصلما Eviews9 مقر لودلجا 06 رابتخإ : Hausman

Correlated Random Effects - Hausman Test Equation : Untitled

Test cross-section random effects

Prob Chi-Sq. d.f Chi-Sq. Statistic Test Summary 47 01 0. 6 .835911 15 Cross-section random :ردصلما جمانرب ىلع دامتعلااب ينثحابلا دادعإ نم Eviews9

« ةيداصتقا ىؤر ةلمج » ، عماج ،رئازلجا ،يداولا ،رضلخ هحم ديهشلا ة للمجا د 08 ، ددعلا 01 ، 2018 47 مقر لودلجا 07 قلما جذومنلا تاملعم حضوي : رد مادختساب ةتباثلا تايرثأتلا جذونم :ردصلما جمانرب ىلع دامتعلااب ينثحابلا دادعإ نم Eviews9 tdt يلالما لكيلها : عباتلا يرغتلماا . ةدهاشم 90 = 30 ×3 : لنابلا تادهاشم عوممج N= 30 T=3 2016 -2014 : ةترفلا ةتباثلا تايرثأتلا جذونم ةييرسفتلا تايرغتلما -2.463549 )0.0112(* Constante 2.856911 (0.0000)* ROA -0.206057 (0.1498)* GAR 0.006292 (0.1795)* CROISS 0.410517 (0.0018)* TAILLE -0.011045 (0.2745)* AGE -3.232722 )0.0000(* FP 0.941163 R - squared 0.903028 Adjusted R - squared 0.000000 Prob ( F - statistic) -0.263728 E1 0.338748 E2 0.329404 E3 0.072304 E4 -0.112292 E5 -0.413128 E6 0.305511 E7 0.115698 E8 -0.280991 E9 0.179383 E10 0.113271 E11 -0.338172 E12 0.062713 E13 -0.179871 E14 -0.062860 E15 0.027367 E16 -0.131690 E17 0.012781 E18 0.209029 E19 -0.430865 E20 0.069120 E21 0.313200 E22 -0.044280 E23 0.276959 E24 0.012249 E25 0.018212 E26 -0.010853 E27 0.007424 E28 -0.299688 E29 0.105045 E30

« لمج ر ة ةيداصتقا ىؤ » ، عماج ،رئازلجا ،يداولا ،رضلخ هحم ديهشلا ة دللمجا 08 ، ددعلا 01 ، 2018 48

-

تلااحلإا

:عجارلماو

1 . قوس لخا ( ةيلالما قارولأل موطر 2017 ،) ةنسل يونسلا ريرقتلا 2017 ةصروبلل ينوتركلأا عقوم في دوجولماو ، www.kse.com.sd. حفصتلا خيرات 07 07 ، 2018 2 . ( ةداحوب ميركلا دبع 2011 ) رثأ ، رايتخا عيزوت ةسايس رود :ةسسؤلما ةميق ىلع يلالما لكيلها يدتح في مهسلأا تا قوسلا ةميقلا د ةي مهسلل – ،ةلاح ةسارد ص ،ةنيطنسق ،يروتنم ةعماج ،يريستلا مولع في يرتسيجام ةركذم 41 . 3 . زيزعلا دبع راجنلا ( 2007 ةيلالما ةرادلإا تايساسأ ،) يردنكسلإا ،ثيدلحا يبرعلا بتكلما ، ص ،ة 393 .

4 . Nirajini A, Priya KB(2013), Impact of capital structur of Financial Performance of listed trading compagnies in Srilanka, international journal of science and research publication, n:5, Srilanka, p2.

5 . Michel Albouy et Al(2003), Les grande auteurs en finance, EMS, Parisp240.

6 . ولما حلاف يزاغ دوممح يلع ،نيم ح نس ( 2011 دمح ،) اد ت رايتخا في ةجردلما تامدلخا عاطق تاكرشل ةيليلتح ةسارد لامعلأا تاكرشب يلالما لكيلها دللمجا ،ةيرادلإا مولعلا تاسارد ةلمج ،نامع ةصروب 38 ، ددعلا 2 ص ،ةيندرلأا ةعمالجا ، 369 . 7 . ر دايز دامع ليلخ لحاص ،ناضم ةدقعلا ( 2011 لكيه تاددمح ،) في لالما سأر هاسلما تاكرشلا ةم ةترفلل ةيندرلأا ةماعلا 2000 -2006 للمجا ، ة ةيندرلأا دللمجا ،لامعلأا ةرادإ في 7 ددعلا ، 2 ص ،ةيندرلأا ةعمالجا ، 233 . 8 . دوغز برت ( 2009 ،) ةسسؤملل ليومتلا ةسايس تاددمح ةيداصتقلاا م ةركذم ،ةيرئازلجا ،ةروشنم يرغ يريستلا مولع في يرتسيجا ،ةلقرو ةعماج ص 117 .

9 . Atseye Anake, Edim Obim, Felix Awara(2014), Deteminants of Financial Structure; Evidence from Nigerian Quoted Firms, Research Journal of Finance and Accounting, vol5, n:16, P57.

10 . قابلا دبع ،حابرلوب بيرغ (وتخ نب ديرف ،فايضوب ي 2017 ) يرغتم يرثأت ، لما ةئيبلا تا لا ليومتلا رداصم ةلكيه ةداعإ ىلع ةي - تاكرش ىلع ةيسايق ةسارد ( ةيرئازلجا ةمهاسلما 2010 -2015 ىؤر ةلمج ،) ةيداصتقا دللمجا ، 7 ددعلا ، 2 لا ةعماج ، ص ،يداو 60 . 11 . عجرم ،ةدقعلا ليلخ لحاص ،ناضمر دايز دامع .هركذ قبس 12 . دممح وبأ نسح قيفوت ةبرش ( 2005 ددمح ،) لما سأر لكيه تا ا ،ةروشنم غ يرتسيجام ةلاسر ،ةينيطسلفلا ةيلالما يرغ ةماعلا ةمهاسلما تاكرشلا ةلاح ،ل .ندرلأا ،كوميرلا ةعماج 13 . فيض ،يرخلب يراكب بويأ ( 2017 ةطسوتلماو ةيرغصلا تاسسؤملل يلالما لكيلها تاددمح ،) - عاطق في ةلماع ةنيعل ةسارد و ةيلاوب تامدلخا للاخ ةلقر ةترفلا 2011 -2014 دللمجا ،تاساردلاو ثوحبلل تاحاولا ةلمج ، 10 ددعلا ، 1 رئازلجا ةيادرغ ، . بولسأ بسح لاقلما اذهب داهشتسلاا ةيفيك APA : ديشر يصفح ، ا دبع نداد روفغل ، ساعن نيدلا حلاص . ( 2018 ) . ةصروب في ةجردلما ةيتامدلخا تاسسؤلما في يلالما لكيهلل ةددلمحا لماوعلا ارولأل موطرلخا ق ةترفلا للاخ ةيلالما 2014 -2016 ةلمج ، ةيداصتقا ىؤر ، 08 ( 01 ) ، ةعماج يداولا ، رئازلجا ص.ص 35 -48 . ا متي ا عيملج رشنلاو فيلأتلا قوقبح ظافتحلا ينينعلما ينفلؤلما لبق نم ةللمجا هذه في ةروشنلما قارولأ بسن يعادبلإا عاشلما ةصخر بجوبم فنصلما - يراتج يرغ 4.0 ةيمومع ةصخر يلود ة NC 4.0) -CC BY ( .

Roa Iktissadia Review is licensed under a Creative Commons Attribution-Non Commercial license 4.0 International License. Libraries Resource Directory. We are listed under Research Associations category