Quelques rappels de comptabilité nationale

(1)

Quelques rappels de comptabilité nationale Quelques rappels de comptabilité nationale

Produit Intérieur Brut

+ Rémunérations des salariés reçues du RdM – Rémunérations des salariés versées au RdM + Revenus de la propriété reçus du RdM – Revenus de la propriété versés au RdM

+ Subventions reçues du RdM – Impôts sur la production versés au RdM

= Revenu National Brut (RNB)

+ Transferts courants reçus du RdM – Transferts courants versés au RdM

= Revenus National Brut Disponible (RNBD) - Consommation de Capital Fixe

= Revenu National (RN)

(2)

La Balance des Paiements (exemple de la France, mds €)

1999 2005 2012 2019 1. Compte des transactions courantes (ou compte courant) 43,0 -8,3 -44,4 -16,2

1.1 Biens (Exportations – Importations) 16,4 -22,5 -70,6 -46,8

1.2 Services (Exportations – Importations) 17,5 12,3 32,6 21,6

1.3 Revenus 21,4 23,8 29,7 9,0

1.4 Transferts courants -12,8 -21,9 -36,6

2. Compte de capital (brut) 1,4 -0,5 -0,4 1,9

3. Compte financier (brut) -37,5 -1,6 74,2 28,8

3.1 Investissements directs -75,4 -24,1 -9,4 -4,2

Français à l’étranger -119,1 -92,5 -29,0 -49,8

Etrangers en France 43,7 68,3 19,5 45,6

3.2 Investissements de portefeuillle -7,1 -14,6 39,2 93,0

Avoirs (résidents sur titres émis par des non-résidents) -117,8 195,7 6,3 -53,2 Engagements (non-résidents sur titres émis par des

résidents) 110,6 181,1 32,9 146,2

3.3 Instruments financiers dérivés -1,3 5,2 14,3 -3,7

3.4 Autres investissements (prêts et emprunts) 45,3 24,9 34,1 -53,4

3.5 Avoirs de réserve 1,1 7,1 -4,0 -2,8

4. Erreurs et omissions -6,9 9,4 -29,4 14,6

(3)

Principaux soldes de la Balance des Paiements

Source : Cassagnard P. (2016), « Les balances des paiements à l’épreuve des crises », Ecoflash, n°304, janvier 2016.

Principaux soldes de la Balance des Paiements

Source : Cassagnard P. (2016), « Les balances des paiements à l’épreuve des crises », Ecoflash, n°304, janvier 2016.

(4)

L’ équilibre macroéconomique en économie ouverte L’ équilibre macroéconomique en économie ouverte

Y + M = C + I + G + X (1) Y + U = C + S + T (2) (1) et (2) donnent :

(S – I) + (T – G) = X – M + U = BOC (3) Soit,

S^N – I = BOC (4) Et, comme BOC + SCF = 0,

S^N – I = BOC = - SCF (5)

Equilibre Emplois – Ressources Optique Revenu, avec U =

solde du compte revenu et du compte des

transferts courants, T = les impôts nets de transferts publics Epargne nette du

secteur privé + Solde budgétaire

= Solde courant (BOC) La balance courante

reflète l’écart entre l’épargne nationale et l’investissement

domestique

- Epargne nationale supérieure à l’investissement domestique => capacité de financement => le pays est exportateur net de capitaux (SCF < 0, avec SCF = solde du compte financier), en contrepartie d’un excédent courant (BOC > 0).

- Epargne nationale inférieur à l’investissement domestique => le pays vit « au-dessus de ses moyens » (besoin de financement) => le pays est importateur net de capitaux (SCF > 0), en contrepartie d’un déficit courant (BOC < 0)

(5)

La dynamique de la dette externe (contrainte extérieure) La dynamique de la dette externe (contrainte extérieure)

B

_t

– B

_t-1

= BC

_t

+ r.B

_t-1

b

_t

– b

_t-1

= (r – g) b

_t-1

+ bc

_t

Accroissement de la dette

externe

Déficit courant primaire

Service de la dette

Accroissement du ratio

dette externe / PIB

Accroissement ‘autonome’ du ratio dette externe / PIB (*)

Ratio

Déficit courant primaire / PIB

(*) On a : B_t-1 / Y_t = B_t-1 / [Y_t-1 . (1 + g)] = b_t-1 / (1 + g), où g est le taux de croissance du PIB.

Þpossibilité d’un effet « boule de neige » des intérêts sur la dette extérieure si r > g : la dette externe est explosive même si le déficit courant primaire est stable (égal à zéro par exemple) Þ au contraire, possibilité d’une dette externe soutenable (b_t constant) si g > r. Exemple : un déficit courant primaire permanent de 2% du PIB peut coïncider avec une dette externe

stabilisée à 100% du PIB si le taux de croissance du PIB est supérieur de 2 points au taux d’intérêt.

(6)

Effet boule de neige de la dette : exemple Effet boule de neige de la dette : exemple

=> Pour un taux de croissance du PIB de 2% par an et un taux d’intérêt de 3%, la dette externe croît continuellement, malgré l’absence de déficit courant primaire.

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(7)

Dette externe soutenable : exemple Dette externe soutenable : exemple

=> Malgré un déficit courant primaire (modéré), la combinaison d’un taux de croissance relativement élevé et d’un taux d’intérêt relativement faible permet la convergence vers un niveau stable du rapport dette externe/PIB.

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(8)

La dette externe rapportée au PIB La dette externe rapportée au PIB

Source : Reinhart C., Reinhart R. et Rogoff K. (2012), « Public Debt Overhangs: Advanced-Economy Episodes Since 1800, Journal of Economic Perspective. 22 économies avancées, 48 économies émergentes.

(9)

Un cycle long de la Balance des paiements ? Un cycle long de la Balance des paiements ?

Balance Commer-

ciale (X – M) (1)

Balance des rémuné-

rations (intérêts)

(2)

Balance courante (1)+(2)

Balance des capitaux

Epargne domestique

– Inves- tissement domestique

Exemples

1.Pays

nouvellement

emprunteur

– – – + –

- Etats-Unis avant 1914, - PMA aujourd’hui ?

- Etats-Unis aujourd’hui ? 2. Pays

emprunteur

évolué

+ – – + +

- Mexique, Brésil aujourd’hui

3. Pays

nouvellement

prêteur

+ – / + + – +

- Etats-Unis après 1914, - France de 1880 à 1913 (Harry White),

- Corée du Sud depuis le milieu des années 1980, - Chine aujourd’hui 4. Pays

prêteur évolué

– + + – –

- Etats-Unis après 1945

- Japon aujourd’hui ?

(10)

1990 1995 2000 2005 2010 2015 Investissement (% du PIB)

Chine 34,3 39,4 34,0 40,1 46,7 44,3

Allemagne 27,4 23,7 23,9 18,8 19,6 18,8

Japon 32,5 28,1 25,1 22,5 19,8 21,8

France 24,3 20,4 22,4 22,4 21,9 21,7

États-Unis 21,4 21,2 23,6 23,2 18,4 20,3

Epargne (% du PIB)

Chine 39,0 41,9 35,7 46,7 50,9 47,4

Allemagne 24,4 22,5 22,2 23,4 23,0 27,3

Japon 33,8 30,2 27,9 26,2 23,8 24,8

France 23,5 20,9 23,6 22,4 21,1 21,5

États-Unis 18,7 18,7 20,6 17,9 15,0 18,2

Solde des transactions courantes (mds $)

Chine 12,0 1,6 20,4 132,4 237,8 347,8

Allemagne 43,9 -32,2 -34,2 132,2 192,6 286,3

Japon 44,7 110,4 130,7 170,1 221,0 124,3

France -9,9 7,3 16,2 -0,4 -22,2 -5,2

États-Unis -79,0 -113,6 -410,8 -745,4 -442,2 -460,6

Investissement, épargne et solde courant Investissement, épargne et solde courant

Note : Investissement total, Epargne nationale brute. Source : World Economic Outlook (WEO), Fonds Monétaire International

(11)

Solde de la balance courante (% PIB)

Source : OCDE et FMI-WEO

Solde de la balance courante (% PIB)

1960 1963

1966 1969

1972 1975

1978 1981

1984 1987

1990 1993

1996 1999

2002 2005

2008 2011

2014 2017

-8 -6 -4 -2 0 2 4 6 8 10 12

Chine

Allemagne Japon

France Royaume- Uni

États-Unis

(12)

Solde de la balance courante (mds USD)

(13)

Solde de la balance courante (pays de la zone euro, mds USD)

(14)

Solde de la balance courante (pays de la zone euro, % du PIB)

Source : Xerfi-Canal (Vidéo 3:52)

Solde de la balance courante (pays de la zone euro, % du PIB)

(15)

Solde de la balance commerciale en France

(16)

La dette extérieure des Etats-Unis

(Artus et Ripert (2009), « Dette extérieure des Etats-Unis : 23000 milliards de dollars en 2015 ? », Flash Economie n°219, Natixis)

La dette extérieure des Etats-Unis

(Artus et Ripert (2009), « Dette extérieure des Etats-Unis : 23000 milliards de dollars en 2015 ? », Flash Economie n°219, Natixis)

(17)

Le théorème des élasticités critiques (Marshall-Lerner) Le théorème des élasticités critiques (Marshall-Lerner)

BC = P_x.X – P_m.M

On montre que (on suppose que la balance

commerciale est initialement équilibrée, M.P_m = X.P_x) : dBC/dS = X.(P_x/S).η_x + X.(P_x/S).η_m – X.(P_x/S)

On a donc :

dBC/dS > 0  (η_x + η_m – 1) > 0

P_x = prix des exportations en monnaie nationale P_x* = prix des exportations en monnaie étrangère

= P_x/S

P_m = prix des importations en monnaie nationale

S = taux de change coté à l’incertain

(le prix en monnaie domestique d’une unité monétaire étrangère) η_x = élasticité-prix de la demande d’exportation

= - (dX/X)/(dPx*/Px*) η_m = élasticité-prix de la demande d’importation

= - (dM/M)/(dPm/Pm)

Effet volume sur les exportations

Effet prix sur les importations Effet volume sur les

importations

 Théorème des élasticités critiques : une dévaluation (hausse de S) a un effet net positif sur la balance commerciale ssi la somme des élasticités-prix de la demande (étrangère) d’exportation et de la demande (domestique) d’importation est supérieure à un.

(18)

Les estimations des élasticités-prix à long terme des demandes d’exportation et d’importation

Lecture : Lorsque les prix (en monnaie étrangère) des exportations américaines baissent de 1%, le volume de ces exportations augmente, selon les 19 études recensées, entre 0.20% et 3.75% (1.31% en moyenne).

(19)

La courbe en J

(20)

Taux de change (effectif réel) du dollar,

base 100 en 1987 Taux de change (effectif réel) du dollar,

base 100 en 1987

Solde de la balance courante,

% du PIB

Solde de la balance courante,

% du PIB

Ceci est un J ! Ceci est un J !

Commentaire : Après un pic en février 1985, le dollar chute de 50% environ (les accords du Plaza sont conclus en septembre 1985).

La balance courante ne commence à se redresser que plus de 2 ans et demi plus tard.

Source : Bouguinat H., Teïletche J. et Dupuy M., Finance Internationale, Dalloz, 2007.

La courbe en J : l’exemple du dollar en 1985 La courbe en J : l’exemple du dollar en 1985

appréciation

dépréciation

(21)

« [L]a bonne notion pour juger de la performance économique d’un pays est sa productivité, et non sa « compétitivité », qui est un concept assez bancal. Pour un même niveau de productivité, différents pays peuvent temporairement se retrouver dans des situations totalement différentes en termes de balance commerciale, pour des raisons plus ou moins volontaires. Par exemple, certains pays peuvent choisir d’exporter plus qu’ils n’importent, afin de faire des réserves pour l’avenir sous forme d’actifs détenus à l’étranger.

Cela peut se justifier pour un pays vieillissant qui anticipe une baisse de sa population active, et cette explication classique est souvent donnée pour expliquer une partie de l’excédent commercial observé dans des pays vieillissants comme l’Allemagne ou le Japon, par comparaison à des pays plus jeunes comme les Etats-Unis, le Royaume-Uni ou la France, qui peuvent avoir besoin de consommer et d’investir davantage sur leur territoire, ce qui peut occasionner des déficits commerciaux. Mais le point important est que ces situations d’excédent ou de déficit commercial ne peuvent durer qu’un temps et doivent se compenser sur la longue durée. En particulier, cela ne sert à rien d’avoir des excédents commerciaux permanents (cela reviendrait à produire éternellement pour le bénéfice du reste du monde, ce qui n’a aucun intérêt). »

Performance économique d’un pays : compétitivité ou productivité ?

(Source : Piketty T. (2017), « De la productivité en France et en Allemagne », Le Blog de Thomas Piketty, 5 janvier 2017)

Performance économique d’un pays : compétitivité ou productivité ?

(Source : Piketty T. (2017), « De la productivité en France et en Allemagne », Le Blog de Thomas Piketty, 5 janvier 2017)

(22)

Les 12 piliers de la compétitivité selon le Forum Economique mondial (WEF) Les 12 piliers de la compétitivité selon le Forum Economique mondial (WEF)

Définition de la compétitivité selon le WEF : « Ensemble des institutions, politiques et facteurs qui déterminent le niveau de productivité d’un pays. »

(23)

L’indice de compétitivité globale : le classement 2015 (WEF sur 144 pays)

(24)

Compétitivité : le rôle des consommations intermédiaires importées et des services (cas de la France)

Source : Xerfi Canal (vidéo 4’29’’, 21/04/2015)

(25)

Perte de parts de marché de la France : compétitivité prix ou hors-prix ?

(Source : Bussière M., Gaulier G et S. Jean (2014), « La compétitivité-prix explique-t-elle les performances à l’exportation de la France et de ses partenaires », Lettre du CEPII, n°349, Décembre 2014)

Perte de parts de marché de la France : compétitivité prix ou hors-prix ?

(Source : Bussière M., Gaulier G et S. Jean (2014), « La compétitivité-prix explique-t-elle les performances à l’exportation de la France et de ses partenaires », Lettre du CEPII, n°349, Décembre 2014)

(26)

Variables Définition Exemple

e taux de change nominal à l’incertain 1 $ = 0,7 €

f taux de change nominal au certain 1 € =

P prix exprimé en monnaie domestique (€) P = 1000 €

P* prix exprimé en devises ($) P* = 1500 $

rer taux de change réel : rer = rer = 1050 / 1000 = 1,05

Variables Définition Exemple

e taux de change nominal à l’incertain 1 $ = 0,7 €

f taux de change nominal au certain

P prix exprimé en monnaie domestique (€) P = 1000 €

P* prix exprimé en devises ($) P* = 1500 $

rer rer = 1050 / 1000 = 1,05

Le taux de change réel (de l’euro)

(27)

Selon l’Institut national de la statistique et des études économiques (Insee), la compétitivité-coût « compare l’évolution des coûts salariaux unitaires » d’un pays donné par rapport à celle de ses partenaires. Qu’est-ce qu’un coût salarial unitaire ? Il s’agit de la mesure du coût salarial destiné à une production donnée : il dépend donc du niveau de productivité. On le mesure en divisant le coût salarial total par les quantités

produites. Dans ces conditions, une entreprise de pointe versant de hauts salaires n’aura pas nécessairement un coût salarial unitaire plus élevé qu’une entreprise qui rémunère moins ses employés, mais où la

productivité est plus faible. La compétitivité-coût compare donc les coûts salariaux unitaires entre deux pays.

Si le taux de change que l’on a l’habitude d’évoquer (taux de change nominal) compare les monnaies, le taux de change réel compare les prix d’un même bien entre deux pays — prix eux-mêmes dépendants des

compétitivités-coûts respectives des pays concernés.

Un pays jouissant d’une compétitivité-coût plus faible qu’un autre voit le prix de ses marchandises devenir plus élevé que ceux de ses partenaires commerciaux. Son taux de change réel augmente. Il peut compenser cette difficulté en jouant sur la valeur de sa monnaie. En la dévaluant, c’est-à-dire en modifiant le taux de change nominal, il peut doper sa compétitivité-prix. Avant la monnaie unique (en usage dès 1999 et mise en circulation en 2002), la production d’un produit donné pouvait revenir plus cher en France qu’en Allemagne ; mais si la France dévaluait la valeur du franc, alors sa production redevenait compétitive par rapport à celle d’outre-Rhin.

Dès lors que Paris et Berlin s’entendent pour utiliser la même monnaie, les dévaluations ne sont plus

possibles. L’évolution des taux de change réels ne peut plus être corrigée par l’évolution des taux de change nominaux. Certains pays perdent en compétitivité, exportent moins et enregistrent un déficit de leur balance commerciale : c’est le cas d’une grande partie des pays du sud de la zone euro. Au contraire, d’autres,

comme l’Allemagne, bénéficient de la situation et affichent d’importants excédents commerciaux.

Compétitivité-coût, taux de change réel et déséquilibres commerciaux

(Source : Laurent Cordonnier in Le Monde Diplomatique, mai 2020, https://www.monde-diplomatique.fr/2020/05/A/61736 )

Compétitivité-coût, taux de change réel et déséquilibres commerciaux

(Source : Laurent Cordonnier in Le Monde Diplomatique, mai 2020, https://www.monde-diplomatique.fr/2020/05/A/61736 )

(28)

Evolution des Taux de change

(1998 – 2010)

Taux de change effectifs réel, base 100 en 1998

Evolution des Taux de change

(1998 – 2010)

Taux de change effectifs réel, base 100 en 1998

Source : Artus (2010), « Les taux de change effectifs réels vont-ils dans la bonne direction ? La réponse est négative, sauf dans le cas de la Chine (et du Royaume- Uni). Pourquoi alors critiquer le régime de change chinois alors que les anomalies sont partout ailleurs ? », Flash Economie, n°568.

appréciation

dépréciation

(29)

0.4 0.6 0.8 1 1.2 1.4 1.6 1.8

Royaume-Uni Zone euro (19 pays)

Japon

Avril 2008 1$ = 0,63€

Le dollar face à l’euro, au yen et à la livre sterling depuis 1987

(Source : OCDE, Taux de change nominal ; avant 1999 : taux de change moyen des 19 pays membres aujourd’hui de la zone euro)

Le dollar face à l’euro, au yen et à la livre sterling depuis 1987

(Source : OCDE, Taux de change nominal ; avant 1999 : taux de change moyen des 19 pays membres aujourd’hui de la zone euro)

Juil 1995 1$ = 0,74€

Fev 2002 1$ = 1,15€

appréciation du dollar

dépréciation du dollar

(30)

5 5.5 6 6.5 7 7.5 8 8.5

Le dollar face au yuan depuis 2000

(Source : OCDE, Taux de change nominal )

Le dollar face au yuan depuis 2000

(Source : OCDE, Taux de change nominal )

appréciation du dollar face au yuan

dépréciation du dollar face au yuan

Jusqu’en juin 2005, 1 USD = 8.277 CNY

En août 2008, 1 USD = 6.838 CNY

En juillet 2015, 1 USD = 6.117 CNY

(31)

Le taux de change effectif de l’euro

(source : BCE ; base 100 début 1999, 42 partenaires commerciaux)

Le taux de change effectif de l’euro

(source : BCE ; base 100 début 1999, 42 partenaires commerciaux)

appréciation

dépréciation

(32)

Transactions de change par devise

(2 monnaies sont impliquées dans chaque opération de change => total = 200%)

Transactions de change par instrument

Le Marché des changes : + de 5000 mds USD par jour en 2013

(source : Banque des Règlements Internationaux)

Le Marché des changes : + de 5000 mds USD par jour en 2013

(33)

Des transactions de change financiarisées

Les opérations de change représentent 1 à 10 fois le volume des transactions courantes (échanges commerciaux) pour les pays émergents et près de 100 fois, voire plus, pour les économies avancées.

+ l’économie se développe (PIB par tête élevé) moins les opérations de change sont liées à l’économie réelle et plus elles sont liées à l’économie financière.

Rq : Les codes de trois lettres pour les devises se trouvent ici.

(34)

La volatilité du cours dollar / yen

(variations mensuelles en %)

La volatilité du cours dollar / yen

(variations mensuelles en %)

Source : D. Plihon, Les taux de change, 6^e édition, La Découverte, 2012.

(35)

La Parité des Pouvoirs d’Achat : l’Indice Big Mac

(Source: The Economist, juillet 2014, indice non ajusté par le PIB par tête)

La Parité des Pouvoirs d’Achat : l’Indice Big Mac

(Source: The Economist, juillet 2014, indice non ajusté par le PIB par tête)

(36)

Surévaluation (+) ou Sous-évaluation (-) par rapport au dollar selon l’Indice Big Mac

(Source: The Economist)

Surévaluation (+) ou Sous-évaluation (-) par rapport au dollar selon l’Indice Big Mac

(Source: The Economist)

Yuan Yen Euro

Juillet 2011 Index ajusté par le PIB par

tête + 3,32 % + 5,49 % + 36,31 %

Juillet 2014 Index ajusté par le PIB par

tête - 6,4 % - 20,5 % + 18,4 %

Juillet 2015

Index ajusté par le PIB par

tête -9,3 % -27,2 % -4,4 %

Index non

ajusté -42,8% -37,7% -15,4%

Juillet 2021

Index ajusté par le PIB par

tête -0,4 % - 24,4 % +9,2 %

Index non

ajusté -38,8 % - 37,2 % - 11,1 %

(37)

Taux de change GBP / USD

observé Taux de change

de PPA absolue

La PPA vérifiée sur le long terme ? le cas livre sterling / dollar depuis 1800

(Source : Bouguinat H., Teïletche J. et Dupuy M., Finance Internationale, Dalloz, 2007 ; taux de change base 1 en 1900) )

La PPA vérifiée sur le long terme ? le cas livre sterling / dollar depuis 1800

(Source : Bouguinat H., Teïletche J. et Dupuy M., Finance Internationale, Dalloz, 2007 ; taux de change base 1 en 1900) )

Taux d’inflation entre 1946 et 1979 : 2,8% par an aux Etats-Unis

5.6% au Royaume-Uni.

Taux d’inflation entre 1946 et 1979 : 2,8% par an aux Etats-Unis

5.6% au Royaume-Uni.

Taux d’inflation entre 1870 et 1913 : 0,1% par an aux Etats-Unis -0,7% au Royaume-Uni.

(38)

1960 1962

1964 1966

1968 1970

1972 1974

1976 1978

1980 1982

1984 1986

1988 1990

1992 1994

1996 1998

2000 2002

2004 2006

2008 2010

2012 2014 0

50 100 150 200 250 300 350 400

Yen_PP A

Yen

1986-2006 : sous-évaluation du dollar / surévaluation du yen selon la PPA

Source : OCDE

1986-2006 : sous-évaluation du dollar / surévaluation du yen selon la PPA

Source : OCDE

appréciation du dollar face au yen

dépréciation du dollar face au yen

Sous-évaluation du yen

Surévaluation du yen

(39)

1970 1972

1974 1976

1978 1980

1982 1984

1986 1988

1990 1992

1994 1996

1998 2000

2002 2004

2006 2008

2010 2012

2014 0

1 2 3 4 5 6 7 8 9

10 Yuan_PP

A Yuan

Surévaluation du dollar / sous-évaluation du yuan selon la PPA

Source : OCDE

Surévaluation du dollar / sous-évaluation du yuan selon la PPA

Source : OCDE

appréciation du dollar face au yuan

dépréciation du dollar face au yuan

Sous-évaluation du yuan

(40)

L’euro face au dollar selon la PPA

Source : OCDE

L’euro face au dollar selon la PPA

Source : OCDE

appréciation du dollar face à l’euro

dépréciation du dollar face à l’euro

1995 1996

1997 1998

1999 2000

2001 2002

2003 2004

2005 2006

2007 2008

2009 2010

2011 2012

2013 2014 0.5

0.6 0.7 0.8 0.9 1 1.1 1.2

Euro_PP A

Euro

Sous-évaluation de l’euro

Surévaluation de l’euro

(41)

La parité couverte des taux d’intérêt : les opérations de couverture La parité couverte des taux d’intérêt : les opérations de couverture

Service fourni par la banque à son

client européen Livrer 100 $ dans 1 an (t+1)

Variables connues en t

i = 3% (taux d’intérêt en Europe)

i* = 2% (taux d’intérêt aux Etats-Unis)

E_t = 0.8 (taux de change spot en t à l’incertain : 1$ = 0.8 €)

Opérations de couverture à réaliser en t

Emprunt de 80 € en Europe

Conversion en dollars (80 € = 100 $) Placement des 100 $ aux Etats-Unis

Résultats des opérations en t+1 La banque va récupérer 102 $ (100 x 1.02) La banque va rembourser 82.4 € (80 x 1.03) Question : quel taux de change à terme

F_t la banque doit-elle fixer ?

Réponse :

82.4 = F_t x 102 soit F_t = 0.8078 (1$ = 0.8078 €)

(42)

La surréaction (overshooting) des taux de change (Dornbusch (1976)) La surréaction (overshooting) des taux de change (Dornbusch (1976))

temps Taux de

change (au certain)

Date de l’expansion monétaire

Taux de change d’équilibre (PPA) avant le choc

monétaire

Taux de change d’équilibre (PPA) avant le choc

monétaire

Overshooting Overshooting

Taux de change d’équilibre (PPA) à long terme Taux de change d’équilibre

(PPA) à long terme

(43)

« Il me faut expliquer que, par l'expression de connaissance

"incertaine", mon intention n'est pas simplement de distinguer ce qui est su avec certitude de ce qui est seulement probable.

Le jeu de la roulette n'est pas sujet à incertitude, en ce sens, ni la perspective de tirer un bon numéro au loto. Ou encore,

l'espérance de vie n'est soumise qu'à une légère incertitude.

Même le temps qu'il fait n'est que modérément incertain. Le sens dans lequel j'utilise ce terme est celui selon lequel la

perspective d'une guerre européenne était incertaine, ou encore le prix du cuivre et le taux d'intérêt dans vingt ans, ou la date d'obsolescence d'une invention nouvelle, ou la position des

détenteurs de fortunes privées dans le système social de 1970.

En ces matières, il n'y a pas de fondement scientifique sur lequel on puisse formuler, de façon autorisée, quelque

raisonnement probabiliste que ce soit. Nous ne savons pas, tout simplement. » (Keynes (1937, p.144)).