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CRM Company. La relation qui fonctionne

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Academic year: 2022

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Texte intégral

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CRM Company

Au 26 Mai 2008 Capitalisation : 42,0 M€

Nombre de titres : 3 067 709 titres Volume moyen / 6 mois : 890 titres Extrêmes / 6 mois : 13,60 € / 15,60 € Rotation du capital / 6 mois : 3,8 % Flottant : 31,10 %

Bloomberg : ALCRM.FP Code ISIN : FR 0010358465 Reuters : ALCRM.PA

Forces Faiblesses

Des technologies innovantes permet- tant la gestion dynamique de bases de données importantes.

Une clientèle composée de marques prestigieuses

Une spécialisation par secteur permet- tant de toucher l’ensemble du marché

La rationalisation des agences venant de quatre sites différents ainsi que le re- dressement fiscal viennent grever le résul- tat d’exploitation.

Opportunités Menaces

Une taille critique permettant l’accès à des appels d’offres plus importants

Des synergies commerciales à exploiter suite à l’acquisition de Megalo(s)

Le développement des services en li- gne, notamment dans le secteur ban- caire, est vecteur de croissance

Les appels d’offres sont de plus en plus durs à transformer en raison de la forte concurrence, notamment des SSII sur les projets Internet.

L’allongement de la durée des appels d’offres dont les promesses de rendus rallongées pèsent sur le BFR

OVERVIEWOVERVIEW

OVERVIEW

50,5

1,4x 12,2x 19,5x

1,2x 9,9x 15,0x Valeur d’entreprise

En 2008e VE/CA VE/REX PER corrigé En 2009e VE/CA VE/REX PER corrigé A noter ! Évolution du cours et des volumes sur 1 an

Communication Internet

La relation qui fonctionne

EuroLand Finance Cours au 23/05/08 (c) : 13,68 € Target Price : 16,00 € Potentiel : 17,0 % Opinion : ACHAT Initiation de couverture

Alternext

CAC AllShares

Expert en Valeurs Moyennes

Actionnariat International

Marketing Investment Group

Dirigeants CRM

Managers (sociétés intégrées)

Public

21,70 %

32,60 % 14,60 % 31,10%

EDITORIALEDITORIALEDITORIAL

Crée en 2002, CRM Company Group a fondé sa stratégie de marketing multi-canal sur le concept clé de

« Relation » et d’interaction entre la marque et le client. Le pilotage de cette relation passe par la mise en place d’une stratégie de communication globale (vision 360°) utilisant tous types de supports (80% on line et 20% off line). La gestion de bases de données dynamiques permet d’historiser la relation entre la marque et le client. CRM Company Group s’est introduit sur Alternext en juillet 2006.

Les acquisitions effectuées par CRM lui ont permis d’atteindre une taille critique et d’accéder à de nouveaux marchés. En 2006, CRM a acquis Coccinelles, spécialisée dans le luxe, NDC et Associés, spécialiste de la grande consommation, et Singapour, agence de marketing spécialisée dans le secteur des technologies. Enfin, en 2008, CRM Company Group a acquis l’agence de marketing interactif Megalo(s) afin de développer ses activités web.

La nouvelle taille critique de CRM lui permet de se fixer l’objectif de devenir numéro 1 en France dans la commu- nication relationnelle. Le chiffre d’affaires du groupe s’est accru de 29% en 2007. Nous prévoyons pour 2008 une croissance organique basée notamment sur l’intégration des clients de Megalo(s) ; la marge brute devrait, selon nous, s’accroître en 2008 de 48% par rapport à 2007. La morosité des perspectives économiques globales en 2008 joue en faveur de CRM Company Group qui tire avantage de la volonté des sociétés de réduire leurs dépenses en publicités en passant par des canaux moins coûteux et plus rentables (Internet, mailing…). Nous initions la cou- verture de la valeur avec une opinion d’Achat et un Target Price de 16,00 €.

(2)

Répartition du CA 2006

Coccinelles; 8%

NDC & A ssociés;

16%

Singapour; 12%

CRM Company;

64%

Créé en 2002 par Pascal Josselin (vice-président du Directoire) et Bertrand Frey (Président du Directoire), CRM Company Group est spécialisée dans les services de marketing multi-canal. CRM correspond à l’acronyme anglais Customer Relationship Management (Gestion de la relation Client).

Au cœur de la relation entre individu et marque.

L’activité de CRM Company Group est fondée sur le concept de la relation entre l’individu et la marque. Dans un contexte de mondialisation et d’uniformisation des produits, CRM défend une approche moderne du marketing dans laquelle l’atta- chement à la marque, aux valeurs et à la communauté qu’elle représente est au centre de la décision d’achat et de la fidélisation d’une clientèle. L’utilisation des méthodes du marketing multi-canal permet de créer autour d’une marque un uni- vers cohérent (site Internet, mailing, théâtralisation, création de trafic, événemen- tiel…) dans lequel le consommateur s’inscrit à long terme. En outre, CRM Company offre le moyen de rentabiliser les investissements Internet. En effet, les techniques d’administration de bases de données et de gestion dynamique aux travers des dif- férents supports sont au cœur de cette relation entre la marque et l’individu. CRM met en place ces univers de marques et gère les bases de données afin de person- naliser et d’historiser la relation avec le client. Tous les contacts entre la marque et celui-ci doivent être répertoriés afin d’avoir une relation privilégiée et adaptée aux besoins du client.

La stratégie fondamentale de CRM Company est de transformer les prospects en clients et de fidéliser les clients afin que les marques maîtrisent elles-mêmes les rela- tions avec leurs clients, ce qui leur permet d’être indépendantes des distributeurs.

CRM croit en la nécessité d’avoir des supports marketing à la fois online et offline, bien qu’aujourd’hui l’explosion des services marketing via le web fait la part belle au marketing online (80 % de l’activité de CRM en 2008 contre 60 % en 2006).

Une offre à 360 degrés...

L’activité de CRM est centrée autour de quatre offres de services :

• La mise en relation, constituée de prestations relatives à la création de trafic et à l’analyse du coût d’acquisition (référencement, contenus éditoriaux on- line…)

• L’accueil et la création de lien, au travers de la création de site (définition de plateforme relationnelle, site de marques…)

• L’historisation de la relation individu / marque : création et gestion de base de données

• L’animation et la mesure de la relation : application de stratégies relationnel- les, mesure de la performance (parrainage, e-newsletter, sms…)

Organisation de l’activité par entités sectorielles :

Les activités du Groupe sont organisées selon des business units spécialisées en sec- teurs. Les récentes acquisitions menées par CRM permettent de renforcer cette spé- cialisation par secteurs.

En outre, les investissements organiques effectués afin de renforcer cette spécialisa- tion sectorielle ont donné naissance à trois nouvelles structures fin 2007 : CRM santé et CRM Interaction.

2

Source: Euroland Finance

Santé CRM Santé

Grande Consommation

NDC

Technologies Singapour

Luxe Coccinelles

Banque assurance

CRM

CRM Company Group

Activité Web CRM Interaction

Megalo(s)

Technologies Base de données

CRM Company Group

Le spécialiste du marketing multi-cannal

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1/ The CRM Company : CA 2007e : 6,5 M€, 64 % du CA global

Cette entité est l’entité historique de CRM Company Group. The CRM Company apporte à ses clients une approche multicanal de la communication qui dé- pend d'abord de la technologie : celle-ci repose sur une base de données uni- que rassemblant les données transactionnelles clients et les canaux avec une possibilité de croisement dynamique. Parmi ses clients importants, The CRM Company compte notamment : La Banque Postale, Alfa Romeo, Nouvelles Fron- tières, Total ou encore Pages Jaunes. En 2008, huit appels d’offres sont en cours dont deux dans la banque et l’assurance, un dans la distribution spécialisée et cinq dans les services aux entreprises.

2/ CRM Santé :

Activités liées au secteur de la santé : la création de la nouvelle entité CRM san- té a pour but de répondre à la forte demande des secteurs médicaux, pharma- ceutiques et parapharmaceutiques, qui souhaitent augmenter leurs campagnes de communication et de marketing face à l’explosion des besoins en soins mé- dicaux. Pour répondre au mieux aux spécificités de ce secteur, deux profession- nels de la santé, le docteur Marc Salomon et Catherine Briat, ont rejoint CRM.

CRM Santé compte notamment parmi ses clients April santé et Sanofi, avec les- quels CRM a signé un contrat en vue de la mise en place d’une campagne de prévention des risques cardio-vasculaires. Le lancement de CRM Santé a néces- sité un investissement de 180 K€ et a apporté au premier janvier une marge brute signée de 0,5 M€.

3/ Coccinelles : Luxe et cosmétiques : CA 2007e : 0,7 M€, 12% du CA global Coccinelles est l’entité de marketing relationnel spécialisée dans le luxe. En 2008, trois appels d’offres sont en cours dans le secteur du luxe.

4/ NDC & Associés : Grande consommation CA 2007e : 1,6 M€, 16% du CA glo- bal

NDC Associés, rachetée en 2006, est l’entité spécialisée dans les services marke- ting pour la grande consommation. Elle compte parmi ses clients de nombreuses marques telles que Actimel, Amora, Cadbury, Heineken et Senseo. En 2008, trois appels d’offres sont en cours dans la grande distribution.

5/ Singapour : Technologies

Singapour, également rachetée en 2006, est une agence de marketing multi- canal spécialisée dans les secteurs des technologies de l’information.

Deux entités transversales coordonnent l’activité globale du groupe :

• CRM Interaction et Megalo(s), agence de marketing interactif, est spécialisée dans la communication web. Internet occupant une place toujours plus im- portante dans les services marketing, l’activité web intervient sur tous les sec- teurs et toutes les entités spécialisées de CRM Company Group. CRM Interac- tion a été lancée en 2007 par un investissement de 226 K€. Au 1er janvier 2008, la marge brute signée était de 1,6 M€.

• Une entité dédiée aux technologies : dans l’approche multi-canal, les solu- tions offertes aux clients exigent la mise en place de supports techniques éla- borés ; ainsi il est essentiel pou CRM de posséder une base de données uni- que rassemblant les données transactionnelles clients et les canaux avec une possibilité de croisement dynamique.

3

CRM Company Group

(4)

4 CRM Company Group s’adresse essentiellement à des grandes marques et pro- pose une relation de long terme pour une gestion globale de la communication et du marketing des entreprises. Elle compte parmi ses clients de très grandes marques telles que Total, La banque Postale, Yves Rocher, Diesel…

Des revenus récurrents en augmentation :

CRM Company Group tire ses revenus de trois sources :

• Les honoraires : ils rémunèrent le suivi en continu des besoins marketing du clients ; CRM propose la mise en place de projets à ses clients. Les honorai- res de CRM pour un client vont de 15 000 € à 40 000 € par mois.

• Les frais techniques : lorsque le client accepte les projets proposés par CRM, il paye les coûts techniques de mise en place du plan.

• Les coûts de mark-up : ce sont les coûts majorés découlant de la marge de profit effectuée lors des achats nécessaires à la réalisation d’un projet.

CRM Company Group travaille à la fois avec des clients sous contrat annuel mais également avec des clients qui n’ont pas de contrat mais dont CRM gère les be- soins en marketing à l’année. Sur environ 60 clients de CRM, 40 ont signé un contrat annuel.

Une position originale dans un contexte très concurrentiel...

Les concurrents de CRM Company, sont notamment Mille Mercis, Maximiles, MRM Worldwide, Publicis, Fullsix et Nextédia. Maximiles et 1000 Mercis sont spécialisés dans le marketing sur l’Internet alors que CRM Company Group a adopté une stratégie de services marketing multi-canal on line et off line.

… aux risques réels :

Bien que CRM Company Group ait atteint une taille critique après plusieurs ac- quisitions, elle reste une entreprise de petite taille comparée aux concurrents qu’elle rencontre sur le marché, tel que Publicis dont la capitalisation est 96 fois plus importante que celle de CRM Company.

Des performances financières au-delà des attentes :

En 2007, la croissance organique de CRM Company Group est ressortie à 19,7%.

Le chiffre d’affaires s’est accru en 2007 de 106% (22,9 millions d’euros en 2007 contre 11,1 millions d’euros en 2006). En variation pro forma, la marge brute s'améliore de 28,9%, et le RNPG a augmenté de 120% entre 2006 et 2007.

En 2007, sur la participation aux 27 appels d’offres, plus de 52 % ont été transfor- més, soit 14 budgets gagnés

.

Des opportunités et perspectives à saisir sur le secteur de l’Internet :

CRM Company Group prévoit pour 2008 une marge brute de 25 millions d’euros (en augmentation de 70 % par rapport à 2007). L’objectif de la société est de tripler de taille d’ici à 2010 par la croissance organique.

Les synergies sectorielles liées à l’acquisition de NDC & Associés et Singapour ainsi que les synergies commerciales issues de l’acquisition de Megalo(s) offrent au Groupe de fortes perspectives de croissance.

Le rythme de progression des services de communication multi-canal devrait être important les trois prochaines années, le nombre d’appels d’offres est notam- ment en augmentation.

L’activité de CRM pourrait également croître fortement grâce au développe- ment de ses activités online. Les banques sont notamment de plus en plus de- mandeuses de gestion de la relation client online. En effet, le développement explosif des services de banques en ligne crée des besoins conséquents en servi- ces marketing et communication liés à la relation clients. Selon une étude de Capgemini et de Novamétrie en décembre 2007, les banques européennes pré- voient d’ici 2011 de réaliser un tiers de leurs ventes en ligne, contre un sixième à l’heure actuelle.

Un business model vertueux

CRM Company Group

Forte croissance des appels d’offres traités en

2008.

(5)

CRM Company Group

Les services en ligne vont vraissemblablement fortement augmenter, notam- ment parce que le contexte est très éloigné des années 2000 qui ont vu l’é- chec du business modèle des banques 100% en ligne. Aujourd’hui, le mar- ché français est mature, les consommateurs ont pris l’habitude d’utiliser In- ternet dans leur vie quotidienne, pour leurs achats par exemple. Les sociétés associent donc aux services qu’elles proposent un environnement marketing interactif et personnalisé.

Les besoins de retour des consommateurs pour les entreprises constituent enfin un facteur de croissance pour les services de gestion de la relation client. A l’instar de la SNCF qui vient de mettre en place une plate forme de dialogue avec les internautes, les sociétés souhaitent développer une rela- tion d’échanges avec leurs clients.

5

(6)

Le premier trimestre 2008 a été marqué par une opération de croissance externe et la labellisation « entreprise innovante ».

Janvier 2008 : Acquisition de Megalo(s) :

Megalo(s) est un expert de la communication interactive basé à Paris et Annecy (66 personnes). Avec un portefeuille clients de près de 15 annonceurs grands comptes Megalo(s) a réalisé en 2007 un CA de 4,1 M€ et une marge brute de 4,0 M€. Ce rap- prochement devrait permettre à CRM Company Group de renforcer son positionne- ment dans l’offre de services Internet et de bénéficier de nouvelles compétences techniques. Cette acquisition doit également générer des synergies commerciales, notamment pour les clients de Megalo(s) qui se voient offrir d’autres services que les services marketing on-line. L’acquisition de Mégalo(s) est financée partiellement par l’émission d’obligations convertibles (7,8 M€ levés au mois de mars 2008).

Janvier 2008 : CRM reçoit le label « Entreprise Innovante » :

OSEO Innovation a attribué à CRM Company Group la qualification « Entreprise Inno- vante ». Ce label reconnaît la nature innovante des services de marketing multi- canal proposés par CRM, ainsi que la promotion et l’utilisation de nouvelles technolo- gies dans la mise en œuvre de ses projets. Ce label donne accès à CRM Company à de nouvelles sources de financements et permet aux FCPI d’entrer au capital.

La stratégie de CRM Company repose sur 3 piliers 1/ la conquête de nouveaux bud- gets, 2/ le développement d’offres innovantes et 3/ la fédération de nouvelles agen- ces de communications.

La conquête de nouveaux budgets...

Depuis son introduction en bourse, le Groupe a gagné de nombreux budgets tels que : La Banque Postale, Fortis, Pages Jaunes, Google... et développé de nouvelles offres (CRM interaction, CRM santé). Ce dynamisme a été récompensé par de nom- breux prix décernés par les professionnels du secteur de communication et s’est tra- duit par une forte croissance de son CA en 2007 (+107%) à 22,9 M€. En 2008, avec l’in- tégration de Megalo(s), CRM Company Group semble davantage armé pour conquérir de nouveaux budgets publicitaires. Depuis la fin de l’année 2007, le Groupe constate une accélération des appels d’offre (65 nouvelles compétitions adressées depuis le 1er novembre 2007) et un taux de transformation en hausse à près de 52%.

Ainsi, 2008 devrait être également très dynamique en termes de nouveaux budgets.

… passe par le développements d’une « interactive and performant communication » L’activité de CRM Company Group se recentre autour du Web et des technologies.

En 2006, 10% des effectifs travaillaient sur le pôle technologie. En 2008, 17% des effec- tifs devraient être consacrés au développement de ce pôle. Cette stratégie a pour objectif de commercialiser auprès des annonceurs des produits novateurs qui répon- dent à leurs besoins et aux enjeux des nouvelles technologies. En 2007, le Groupe a investi près de 0,7 M€ dans le développement de 2 nouvelles offres : CRM Interaction et CRM santé. Ces investissements qui ont déjà généré près de 2,5 M€ de marge brute, devraient porter pleinement leurs fruits dans les 3 prochaines années. Ainsi, en 2008, CRM Company Group devrait poursuivre sa stratégie de développement de nouveaux produits (1,7 M€ d’investissements prévus, issus de l’émission d’obligations convertibles au mois de mars 2008) qui permettront de répondre à plus d’appels d’of- fres.

… et la croissance externe.

Le développement d’expertises et la conquête de nouveaux budgets se fait égale- ment par des opérations de croissance externe. Depuis l’IPO, le Groupe a acquis les sociétés suivantes : Coccinnelles (Cosmétiques/Luxe : Guerlain, Lancôme…), NDC &

Associés (Grande consommation : Unilever, Nestlé…), Singapour (IT : Microsoft, Orange), Xotox (agences interactives) et Megalo(s)s (communication interactive : Renault, Dior…). Le Groupe devrait poursuivre cette stratégie dans les prochaines an- nées et n’exclut pas l’idée de s’implanter à l’international pour accompagner des

clients actuellement en portefeuille. 6

Faits marquants

Perspectives stratégiques

CRM Company Group

CRM Company Group a d’importants relais de

croissance devant lui.

Un début d’année 2008 très dynamique.

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Année Évolution du CA Explication

N +++

• Consolidation de Megalo(s) acquis en janvier 2008.

• Pleine consolidation de Xotox acquis au S2 2007.

• Commercialisation de CRM Interaction et CRM Santé

• Croissance des investissements publicitaire on-line.

N+1 +++

• Réalisation des appels d’offres gagnés en 2008.

• Commercialisation des nouvelles offres développées en 2008.

• Éventuelles opérations de croissance externe.

N+2 ++ • Gains de nouveaux budgets.

• Croissance naturelle des budgets déjà existants.

5

11

23 35

2005 2006 2007 2008

Source: Euroland Finance

Perspectives financières

A la suite de la publication des résultats annuels 2007 (CA : 22,9 M€ et REX : 2,3 M€), un contact société nous a permis d’affiner la stratégie du Groupe et ses perspectives financières.

Nous anticipons ainsi :

• Un CA 2008 en croissance de plus de 53,3% à 35,2 M€.

• Un niveau de marge d’exploitation supérieur à 11%.

• La poursuite du développement de nouvelles offres.

Un exercice 2008 qui sera marqué par la forte croissance des investissements publicitaires sur Internet et la commercialisation de nouvelles offres…

En 2008, CRM Company Groupe devrait réaliser près de 85% de son CA sur Inter- net. Le Groupe devrait ainsi profiter pleinement de la forte croissance des inves- tissements publicitaires on-line en 2008 (estimée à 40% par AD Barometer). A ce- la s’ajoute les nouvelles offres développées en 2007 (CRM Santé et CRM interac- tion) qui devraient permettre de gagner des appels d’offres dans de nouveaux domaines d’activité.

… la consolidation des dernières acquisitions et la conquêtes de nouveaux bud- gets.

2008 sera également l’année de la pleine consolidation: 1/ de l’agence interac- tive Xotox qui devrait réaliser un CA de près de 1,0 M€ et 2/ de l’agence interac- tive Megalo(s) qui devrait réaliser un CA de plus 4,1 M€.

Au moins 3 ans de forte croissance

Les marges devraient rester à des niveaux élevés

En 2008, la croissance organique (nouveaux budgets et augmentation des bud- gets existants) devrait mécaniquement améliorer la marge opérationnelle du Groupe. En effet, l’augmentation du volume ne nécessitera pas de nouvelles embauches. Ainsi, le principal poste de charges (salaires et traitements) devrait diminuer en pourcentage du CA. A cela, s’ajoute l’impact positif de l’intégration de Megalo(s) dont le niveau de marge brute (97% en 2007) est supérieur à celui du Groupe (65% en 2007). Néanmoins, compte tenu des récentes acquisitions et investissements, le niveau des amortissements des immobilisations devrait sensi- blement augmenter en 2008. Au total, nous anticipons une progression de la marge d’exploitation de 131 points de base, soit une marge d’exploitation de 11,3% en 2008 (soit une marge REX / Marge Brute de 16,5 %) . Par la suite, les sy- nergies entre les différentes agences récemment acquises et la croissance du volume d’affaires devraient porter la marge d’exploitation normative à plus de 15%.

Une situation financière saine

Au 31 décembre 2007, le Groupe affichait une dette nette retraitée (earn out compris) de 2,3 M€, soit un gearing de 24%. Néanmoins au T1 08, le Groupe a réalisé une opération de croissance externe et levé 7,85 M€ par émission d’obli- gations convertibles. Cette opération financera pour 6,1 M€ les récentes acquisi- tions et pour 1,7 M€ la croissance interne. En conséquence, après le paiement de Megalo(s) et l’émission d’obligations convertibles, la dette nette du Groupe ressort 8,4 M€.

Évolution du CA en M€

3 6

15 25

2005 2006 2007 2008

Source: Euroland Finance

Évolution de la marge brute en M€

CRM Company Group

5

11

23 35

2005 2006 2007 2008

3 6

15 25

2005 2006 2007 2008

(8)

8

Valorisation du titre

Pour valoriser CRM Company Group, nous avons retenu 2 méthodes : l’ac- tualisation des flux futurs de trésorerie (DCF) et la méthode des compara- bles boursiers.

Valorisation par les DCF : 49,7 M€

Nous avons retenu les hypothèses suivantes :

• Croissance du chiffre d’affaires : +53% en 2008 et +20% en 2009.

Nous retenons une évolution de CA en phase avec les objectifs opération- nels de la société, soit un CA de 35,2 M€ en 2008 et 42,2 M€ en 2008. Puis nous avons progressivement ramené la croissance de l’activité à celle du marché publicitaire on-line. Pour l’infini, nous prenons en compte une croissance de 2,5% par an.

• Rentabilité d’exploitation : 11,3% en 2008 et 11,8% en 2009.

Nous prévoyons une amélioration progressive des marges à partir de 2008 due à un effet volume et une maîtrise des charges opérationnelles (notamment des charges de personnel). Le Groupe devrait atteindre un niveau de marge opérationnelle supérieur à 15% dès 2012.

• Taux d’impôt : 33,3%

Nous avons utilisé un taux d’impôt normatif de 33,3%, la société réalisant l’intégralité de son activité en France et ne disposent pas de crédit d’im- pôt.

• Dettes financières nettes : 8,5 M€

Avec la prise en compte du paiement de l’acquisition de la société Me- galo(s) au T1 08 et de l’émission d’obligations convertibles (7,8 M€), CRM Company Group comptabilise une dette nette de 8,5 M€. Notre prévision de dette nette au 31 décembre 2008 ressort à 8,0 M€.

• BFR : 19% du CA.

Nous retenons par prudence un niveau de BFR représentant en moyenne 19% du CA. Cette hypothèse est conservatrice, car elle ne tient pas compte de l’évolution du mix activités favorisant le on-line qui nécessite moins de ressources financières que les activités off-line.

• Investissements : 6,3 M€ en 2008 puis 0,2 M€ en normatif

En 2008, nous avons pris en compte les paiements de l’acquisition de la société Megalo(s) et des compléments prix des dernières acquisitions (6,1 M€) auxquels nous avons ajouté un investissement opérationnel normatif de 0,2 M€ (développement interne et informatique).

• CMPC : 11,22%

Les hypothèses de calcul de notre taux d’actualisation sont indiquées dans le tableau ci-dessous. Nous avons retenu une majoration de la prime de risque de 200 bp (soit 6,5%) pour tenir compte de la taille de la société et de sa cotation sur un marché non réglementé.

CRM Company Group

Source : Euroland Finance

Taux sans risque (OAT 10 ans) 4,20%

Prime de risque (source : JCF Group-La Vie Financière) 4,50%

Prime de risque ajustée 6,50%

Bêta endetté 1,30

Coût des capitaux propres 12,65%

Coût de la dette après impôt 4,00%

Coût moyen pondéré du capital 11,22%

Taux de croissance à l'infini 2,50%

(9)

9 Par la méthode des DCF, nous obtenons ainsi, sur la base d’une croissance à l’infini de 2,5%, une valorisation des capitaux propres de CRM Company Group de 46,2 M€, soit 16,2 € par action.

CRM Company Group

Source : Euroland Finance

Valorisation par les comparables boursiers : 47,0 M€

Afin de réaliser une valorisation par les comparables, nous avons retenu un panel de sociétés qui interviennent sur un secteur proche ou similaire de CRM Company Group tout en présentant une capitalisation boursière pro- che celle de CRM.

Peer Group :

Come and Stay : capitalisation de 33 M€ et un CA 2007e de 22 M€.

Introduite sur Alternext depuis Avril 2006, la société Come and Stay est spé- cialisée dans les services de marketing direct online (envoi d’email ou de messages sur les téléphones portables). Elle réalise 70% de son CA dans la conception de campagnes publicitaires clés en main et dans l’exploitation de bases de données. En 2007, Come & Stay a réalisé un chiffre d’affaires de 27,1 Millions d’euros et un résultat opérationnel de 1,8 millions.

1000Mercis : capitalisation de 99,7 M€

Coté sur Alternext depuis quelques mois seulement, 1000Mercis est spécialisé dans les prestations de marketing et de publicité interactifs. Le marketing interactif (55 % du CA 2006), va de la création du site Internet à l’élaboration d’études de segmentation en passant par la réalisation de programmes de fidélisation des clients. La publicité interactive (45% du CA en 2006), activité assurée au travers du programme Elisa, consiste en la commercialisation des bases de données clients auprès des annonceurs. En 2007, le chiffre d’affai- res était de 11,75 millions d’euros.

High Co : capitalisation de 79,59 M€

Crée en 1990 et côté sur l’Eurolist C, High Co opère dans le marketing destiné à la grande distribution et la grande consommation. Les activités principales de la société sont le couponing, l’échantillonnage, et le back-office d’opé- rations promotionnelles. En 2007, le chiffre d’affaires était de 132,71 millions d’euros, en croissance de 6,6% par rapport à 2006.

Taux de croissance à l'infini

1,50% 2,00% 2,50% 3,00% 3,50%

CMPC

10,22% 17,8 18,6 19,6 20,7 22,0

10,72% 16,2 17,0 17,8 18,8 19,8

11,22% 14,9 15,5 16,2 17,0 17,9

11,72% 13,7 14,2 14,9 15,5 16,3

12,22% 12,6 13,1 13,6 14,2 14,9

Matrice de sensibilité

(10)

CRM Company Group

Yin Partners : capitalisation de 18,17 M€

Créé en 2001, Yin Partners est côté sur Alternext depuis mai 2007. Le Groupe a fondé sa stratégie sur le spiding marketing : communication intégrée visant à rassembler les différents savoir-faire du marketing (publicité, marketing opéra- tionnel, événementiel, design) afin de valoriser la marque auprès des consom- mateurs. En 2007, le chiffre d’affaires est de 22 millions d’euros.

Netbooster : capitalisation de 58,49 M€

Créé en 1998, et coté sur Alternext depuis l’été 2006, NetBooster est un Groupe européen spécialisé dans les prestations de search marketing, présent en France, Grande-Bretagne, Allemagne et Espagne. Ses prestations visent à positionner les sites de ses clients sur les parties gratuites et payantes des mo- teurs de recherche, sur les positions les plus visibles. Le Groupe déploie les of- fres de liens sponsorisés, trafic au pay per click et de consulting. En 2007, Ne- booster a réalisé un chiffre d’affaires de 38 millions d’euros.

D’après les ratios de valorisation des comparables boursiers la valeur des capi- taux propres de CRM Company Group ressort à 47,0 M€, soit 15,3 € par action.

10 CONCLUSIONCONCLUSION

CONCLUSION

Le positionnement multi-secteurs de CRM et la récente acquisition de Megalo(s) devraient permettre au groupe de capter pleinement la croissance des investissements publicitaires sur Internet et d’aug- menter significativement la taille des appels d’offres auxquels il répond. En 2008, le Groupe devrait bénéficier de la pleine consolidation des récentes acquisitions (Megalo(s) et Xotox) et de la commer- cialisation de ses nouvelles offres (CRM interaction et CRM Santé). Ainsi en 2008, le Groupe devrait afficher des performances en forte croissance (CA 2008e : 35,2 M€ et REX 2008e : 3,9 M€). CRM Com- pany Group est, selon nous, une bonne opportunité d’investissement pour jouer la croissance des in- vestissements publicitaires on-line et le newsflow à venir.

Notre fair value, issue d’une moyenne entre notre modèle DCF et les comparables boursiers ressort à 16,00 €. Ainsi, aux cours actuels, le titre présente un potentiel de plus de 17%. La publication de résul- tats semestriels en forte progression et l’annonce de nouveaux budgets importants devraient être de bons catalyseurs pour le titre à court terme. En conséquence, nous initions la couverture de CRM Company Group avec une opinion à l’Achat.

VE/CA 08 VE/CA 09 VE/ROC 08 VE/ROC 09 PER 08* PER 09*

Maximiles 1,8 1,4 9,4 7,1 20,2 15,3 1000mercis 4,6 3,7 9,9 8,6 19,6 17,0 Come and Stay 1,1 0,9 11,5 7,4 19,0 12,2

High Co 1,2 1,2 6,5 6,3 12,7 12,3

Yin Partners 0,9 0,7 3,9 3,4 8,5 7,2 Netbooster 0,9 0,7 12,5 8,2 17,7 11,6

Moyenne des comparables 1,7 1,4 9,0 6,8 16,3 12,6

VCP induite en M€ 69 691 60 501 35 696 33 937 40 615 41 593

Comparables boursiers

*PER normatif.

Sources : Euroland Finance, Factset.

(11)

Une marge opérationnelle qui devrait dépasser 15 %

dès 2012.

+

Une trésorerie qui permet- tra de financer le dévelop-

pement de nouvelles offres.

Source : Euroland Finance

11 ++

Une croissance du CA supérieure à 50 %

+

États financiers de CRM Compagny

CRM Company Group

En K€ 2006 2007 2008e 2009p 2010p

Chiffre d'affaires 11 061 22 937 35 162 42 194 49 367 Résultat d'exploitation 1 209 2 303 3 984 4 963 6 361 Résultat financier 0 - 21 - 238 - 340 - 278 Résultat exceptionnel - 346 - 663 0 0 0 RNPG av. goodwill et exceptionnel 981 1 707 2 497 3 297 4 055 Résultat net part du groupe 502 675 1 659 2 535 3 362

Actif immobilisé 7 430 8 232 13 384 12 522 11 739

dont goodwill 4 897 5 523 8 385 7 622 6 929

Actif circulant 7 920 14 098 21 598 25 748 30 125

Trésorerie 6 462 600 1 975 3 590 5 786

Total bilan 21 811 22 929 36 957 41 861 47 651

Capitaux propres 9 452 10 135 11 815 14 350 17 713 Emprunts et dettes financières 676 2 993 10 194 9 595 8 996 Dettes d'exploitation 11 434 9 679 14 837 17 805 20 832

Capacité d'autofinancement 777 1 172 2 806 3 597 4 346 Variation du BFR 3 930 7 843 2 342 1 183 1 350 Investissements opérationnels 7 581 1 422 6 300 200 200 Free Cash Flows opérationnels -10 734 -8 093 -5 835 2 214 2 795

Marge d'exploitation 10,9% 10,0% 11,3% 11,8% 12,9%

Marge nette avant goodwill 5,7% 4,6% 7,1% 7,8% 8,2%

Rentabilité des fonds propres 5,3% 6,7% 14,0% 17,7% 19,0%

Taux de rotation des actifs 3,0 x 1,8 x 1,8 x 2,1 x 2,4 x

Gearing net -61,2% 23,6% 69,6% 41,8% 18,1%

Effectif 15 16 26 29 32

Charges de personnel / CA 31,5% 34,7% 0,4% 0,4% 0,4%

BNPA av. goodwill et excep. (en €) ns ns 0,81 1,07 1,32

BNPA (en €) ns ns 0,54 0,83 1,10

*PER normatif.

Sources : Euroland Finance, Factset.

Comparables boursiers Comptes historiques et prévisionnels

VE/CA 08 VE/CA 09 VE/ROC 08 VE/ROC 09 PER 08* PER 09*

Maximiles 1,8 1,4 9,4 7,1 20,2 15,3

1000mercis 4,6 3,7 9,9 8,6 19,6 17,0

Come and Stay 1,1 0,9 11,5 7,4 19,0 12,2

High Co 1,2 1,2 6,5 6,3 12,7 12,3

Yin Partners 0,9 0,7 3,9 3,4 8,5 7,2

Netbooster 0,9 0,7 12,5 8,2 17,7 11,6

Moyenne des comparables 1,7 1,4 9,0 6,8 16,3 12,6

CRM Company Group 1,4 1,2 12,2 9,9 19,5 15,0

(12)

DETECTION POTENTIELLE DE CONFLITS D’INTERETS

La présente étude est diffusée à titre purement informatif et ne constitue en aucune façon un document de sollicitation en vue de l'achat ou de la vente des instruments financiers émis par la société objet de l'étude.

Cette étude a été réalisée par et contient l'opinion qu'EuroLand Finance s'est forgée sur le fondement d'information prove- nant de sources présumées fiables par EuroLand Finance, sans toutefois que cette dernière garantisse de quelque façon que ce soit l'exactitude, la pertinence ou l'exhaustivité de ces informations et sans que sa responsabilité, ni celle de ses dirigeants et collaborateurs, puisse être engagée en aucune manière à ce titre.

Il est important de noter qu'EuroLand Finance conduit ses analyses en toute indépendance, guidée par le souci d'identifier les atouts, les faiblesses et le degré de risque propre à chacune des sociétés étudiées. Toutes les opinions, projections et/ou esti- mations éventuellement contenues dans cette étude reflètent le jugement d'EuroLand Finance à la date à laquelle elle est publiée, et peuvent faire l'objet de modifications par la suite sans préavis, ni notification.

EuroLand Finance attire l'attention du lecteur sur le fait que dans le respect de la réglementation en vigueur, il peut arriver que ses dirigeants ou salariés possèdent à titre personnel des valeurs mobilières ou des instruments financiers susceptibles de don- ner accès aux valeurs mobilières émises par la société objet de la présente étude, sans que ce fait soit de nature à remettre en cause l'indépendance d'EuroLand Finance dans le cadre de l'établissement de cette étude.

Tout investisseur doit se faire son propre jugement quant à la pertinence d'un investissement dans une quelconque valeur mo- bilière émise par la société mentionnée dans la présente étude, en tenant compte des mérites et des risques qui y sont asso- ciés, de sa propre stratégie d'investissement et de sa situation légale, fiscale et financière. Les performances passées et don- nées historiques ne constituent en aucun cas une garantie du futur. Du fait de la présente publication, ni EuroLand Finance, ni aucun de ses dirigeants ou collaborateurs ne peuvent être tenus responsables d'une quelconque décision d'investissement.

Aucune partie de la présente étude ne peut être reproduite ou diffusée de quelque façon que ce soit sans l'accord d'Euro- Land Finance. Ce document ne peut être distribué au Royaume-Uni qu’aux seules personnes autorisées ou exemptées au sens du UK Financial Services Act 186 ou aux personnes du type décrit à l’article 11(3) du Financial services Act. La transmis- sion, l’envoi ou la distribution de ce document sont interdits aux Etats-Unis ou à un quelconque ressortissant des Etats-Unis d’A- mérique (au sens de la règle « S » du U.S. Securities Act de 1993).

Euroland Finance est une entreprise d'investissement agréée par le Comité des Etablissements de Crédit et des Entreprises d'Investissement (CECEI). En outre l'activité d'Euroland Finance est soumise à la règlementation de l'Autorités des Marchés Financiers (AMF).

SYSTEME DE RECOMMANDATION

Les recommandations d’Euroland Finance portent sur les six prochains mois et sont définies comme suit :

Achat : Potentiel de hausse supérieur à 10% par rapport au marché assorti d’une qualité des fondamentaux.

Neutre : Potentiel de hausse ou de baisse de moins de 10% par rapport au marché.

Vendre : Potentiel de baisse supérieur à 10% et/ou risques élevés sur les fondamentaux industriels et financiers.

* Animation boursière comprenant un suivi régulier en terme d'analyse financière avec ou non liquidité

12 DISCLAIMER

Achat : depuis le 26/05/2008.

Neutre : (-).

Vendre : (-).

Suspendue : (-).

HISTORIQUE DES RECOMMANDATIONS SUR 12 MOIS.

S o ci ét é C o r p o r at e F i nance Int ér êt p er so nnel d e l’ anal yst e

D ét ent i o n d ’act i f s d e l ’émet t eur

C o mmunicat i o n p r éalab le à l ’émet t eur

C o nt r at s d e li q ui d it é

C R M C o mp any Non Non Non Non Non

CRM Company Group

(13)

Cyril Temin : 01 44 70 20 80 Cyril Temin : 01 44 70 20 80 Cyril Temin : 01 44 70 20 80 Julia Temin : 01 44 70 20 84 Julia Temin : 01 44 70 20 84 Julia Temin : 01 44 70 20 84

EuroLand Finance

CONTACTS EMETTEURS : CONTACTS EMETTEURS : CONTACTS EMETTEURS :

CONTACTS ANALYSE : CONTACTS ANALYSE : CONTACTS ANALYSE :

Nicolas du Rivau : 01 44 70 20 70Nicolas du Rivau : 01 44 70 20 70Nicolas du Rivau : 01 44 70 20 70 Sébastien Duros : 01 44 70 20 87 Sébastien Duros : 01 44 70 20 87 Sébastien Duros : 01 44 70 20 87 Benjamin le Guillou : 01 44 70 20 74Benjamin le Guillou : 01 44 70 20 74 Benjamin le Guillou : 01 44 70 20 74

Gérard Pontonnier : 01 44 70 20 67 Gérard Pontonnier : 01 44 70 20 67 Gérard Pontonnier : 01 44 70 20 67

Éric Lewin : 01 44 70 20 91 Éric Lewin : 01 44 70 20 91 Éric Lewin : 01 44 70 20 91 Stéphane Reynaud : 01 44 70 20 77Stéphane Reynaud : 01 44 70 20 77Stéphane Reynaud : 01 44 70 20 77

CONTACTS INVESTISSEURS : CONTACTS INVESTISSEURS : CONTACTS INVESTISSEURS :

INFORMATIONS PRATIQUES INFORMATIONS PRATIQUES INFORMATIONS PRATIQUES

CRM Company GroupCRM Company Group CRM Company Group 10, place du général Catroux10, place du général Catroux10, place du général Catroux

75017 Paris75017 Paris75017 Paris TélTél

Tél : 01: 01-: 01--7373-73--040404---6060-60--000000 www.crmcompanygroup.comwww.crmcompanygroup.comwww.crmcompanygroup.com

Références

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