Stratégie d Investissement Mai 2017

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Stratégie d’Investissement – Mai 2017

Les facteurs politiques s’éclipsent face à la bonne conjoncture et aux résultats des entreprises.

L’environnement économique et financier reste favorable. L’élection d’un candidat français pro‐européen et réformateur a rassuré tous les marchés financiers. La surperformance enregistrée par les actions européennes et de la zone euro devrait se poursuivre, après une pause probable et salutaire dans leur tendance haussière. Nous avons relevé sensiblement les objectifs pour les indices actions, qui offrent un potentiel de hausse d’environ 5% à 12 mois. Nous maintenons notre surpondération à court terme sur les actions européennes et plus spécialement en zone euro. Nous la renforcerons à toute occasion.

’environnement économique est resté favorable en avril. Le FMI a relevé ses prévisions de croissance mondiale et les statistiques restent encore mieux orientées en Europe qu’aux Etats‐Unis. Les publications de résultats trimestriels ont été supérieures aux attentes et les perspectives bénéficiaires des entreprises ont été encore relevées.

Les actions des Banques Centrales américaine et européenne, plus confiantes sur la croissance et l’inflation, ne sont pas encore décisives et ne pèsent pas sur la tendance des marchés boursiers. Les marchés obligataires sont calmes.

En France, l’élection, probable à l’issue du 1^er tour puis confirmée ensuite, d’un Président favorable à l’Europe et aux réformes a apporté un soulagement dépassant nos frontières. Tous les marchés financiers ont salué les résultats du 1^er tour et l’élimination des scénarii les plus extrêmes. L’Euro s’est apprécié sensiblement et les actions européennes ont surperformé.

Aux Etats‐Unis, le processus législatif a repris. Les grandes lignes de la réforme fiscale ont été dévoilées : imposition des bénéfices des entreprises à 15%, réduction des tranches d’imposition des revenus des particuliers. Mais ce projet n’est pas financé par de nouvelles recettes autres que celles provenant d’une amélioration attendue de la croissance. Aussi son adoption sera difficile. Tant que les réformes fiscales ne seront pas votées, un doute subsistera sur la capacité de Donald Trump à délivrer ses promesses de campagne.

Sur le plan international, la montée des tensions géopolitiques a révélé le visage interventionniste de Donald Trump (en Syrie) et les menaces qu’il a proférées à l’encontre de la Corée du Nord ont pour but d’amener à Chine à revoir son soutien à ce pays.

En outre, les risques protectionnistes vis‐à‐vis de la Chine, du Canada et du Mexique ont baissé d’intensité.

Notre scénario global est inchangé: reprise modérée de l’inflation et de la croissance, hausse limitée des taux d’intérêt.

Le risque de fragmentation de la zone euro a fortement diminué. La prochaine épreuve sera en Italie si des élections législatives anticipées sont décidées. Mais l’exemple français où les risques extrémistes ont été repoussés pourrait inspirer les électeurs italiens et rassurer les investisseurs.

A la faveur des résultats du 1^er tour des élections françaises, nous avons relevé sensiblement nos principales prévisions pour les indices boursiers, sauf sur le Nikkei revu en baisse.

Malgré ces révisions en hausse, le potentiel d’appréciation des indices actions à fin juin et à fin décembre est modeste. En revanche, à 12 mois, il est d’environ 5% en Europe et aux Etats‐Unis.

Nous ne voyons pas encore les signes précurseurs de l’arrêt du marché haussier des actions aux Etats‐Unis, comme par exemple, le niveau des taux d’intérêt à 10 ans ou la valorisation des actions, qui nous semblent raisonnables.

A très court terme, après l’accélération haussière des dernières semaines, les marchés européens devraient faire une pause. Au‐delà, l’issue des élections législatives françaises renforcera ou non l’intérêt des investisseurs pour les actions françaises mais les actions de la zone euro devraient rester favorisées par les investisseurs internationaux qui en sont restés à l’écart depuis plus d’un an.

Nous maintenons notre surpondération à court terme sur les actions européennes et plus spécialement en zone euro. Nous la renforcerons à toute occasion. Nous surpondérons également les actions asiatiques. Nous conservons une légère sous pondération sur les actions américaines à court terme. A moyen terme, nous surpondérons les bourses américaine et européenne.

L

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Nous avons modifié nos préférences sectorielles à court terme. Nous avons relevé à Surpondérer les secteurs Services Financiers, Tourisme & Loisirs, à Neutre celui de l’Immobilier. Nous avons abaissé à Neutre ceux du Pétrole & Gaz, des Produits de Base et de la Santé. Le recul des incertitudes en zone euro nous amène à relever aussi le secteur Banque à Surpondérer à moyen terme.

Nous maintenons une position Neutre sur le dollar qui devrait continuer à fluctuer entre 1.05 et 1.10 face à l’euro.

Nous gardons une position Neutre à court terme sur les produits de taux et Sous Pondérer à moyen terme. Nous sous‐pondérons les emprunts d’Etat.

Nous continuons à préférer les produits de taux flexibles qui peuvent s’adapter à la baisse comme à la hausse des taux longs. Nous privilégions les obligations privées et à haut rendement européennes. Nous surpondérons les obligations émergentes à court terme.

Vincent GUENZI

Achevé de rédiger le 8 mai 2017. Directeur de la Stratégie d’Investissement

EURO/DOLLAR * Neutre Neutre

 

OR ET METAUX PRECIEUX Neutre Neutre

 

MATIERES PREMIERES INDUSTRIELLES Sur pondérer Neutre

 ^

Explication des couleurs: amélioration (en vert) ou dégradation (en rouge) des tendances et des recommandations par rapport au mois précédent

Les avis et opinions que CHOLET‐DUPONT est susceptible d’émettre, dans cette étude, sur les marchés financiers et/ou les instruments financiers, ne peuvent engager sa responsabilité et peuvent changer à tout moment. Cette communication est faite uniquement à titre d’information de son destinataire. Elle s’appuie sur des données publiques et des études de place considérées comme fiables à la date de

la diffusion de la présente étude, néanmoins CHOLET‐DUPONT ne garantit pas ces éléments. Par ailleurs CHOLET‐DUPONT attire l’attention de l’investisseur sur le fait que les performances passées ne préjugent pas des performances futures et que la valeur des investissements peut varier à la hausse et à la baisse.

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Economie: pas d’inquiétude sur ce point !

A l’image de celles du FMI, les prévisions de croissance du consensus pour 2017 et 2018 ont été légèrement relevées dans les pays développés. Selon le FMI, la croissance mondiale devrait même atteindre 3.5% et 3.6% en 2017 et 20018.

Croissance économique (consensus Bloomberg)‐ prévision et révision mens.

Var.sur 1 an 2016 Rév. 2017 Rév. 2018 Rév.

Etats‐Unis 1.60% ‐ 2.20% ‐ 2.35% 0.05%

Zone Euro 1.70% ‐ 1.60% ‐ 1.60% 0.05%

Japon 1.00% ‐ 1.20% 0.10% 1.00% ‐ Monde 2.90% ‐ 3.30% 0.10% 3.40% ‐

Aux Etats‐Unis, la première estimation de la croissance du 1^er trimestre n’est ressortie qu’à +0.70% en rythme annualisé contre 2.1% au trimestre précédent. Ce recul provient de la faiblesse de la consommation des ménages et d’une réduction des dépenses gouvernementales.

La consommation des ménages est restée décevante en mars alors que la hausse des revenus s’est maintenue, l’épargne a augmenté en conséquence.

L’activité s’est bien tenue dans le secteur immobilier.

La hausse de la production industrielle s’est

accentuée. Les créations d’emplois en avril ont été à nouveau satisfaisantes et la baisse du taux de chômage se poursuit. Selon les indices des directeurs d’achat, l’expansion de l’activité a encore ralenti dans l’industrie mais elle s’est bien redressée dans les services. L’inflation semble avoir marqué un pic en février. Elle a baissé en mars. Sur un an, elle se replie à 2.4% et à 2%, hors énergie et alimentation.

En résumé, les données publiées dans le mois ont été bonnes mais un certain retour de l’attentisme, avec un peu moins de confiance, semble émerger.

USA‐ Données mensuelles Apr‐

17 Mar‐

17 Feb‐

17 Jan‐

17 Consommation Ménages (%,m/m,sa) ‐ 0.0 0.0 0.2 Ventes de détail ( % m/m, sa) ‐ ‐0.2 ‐0.3 0.4

Revenus ( % m/m, sa) ‐ 0.2 0.3 0.4

Taux d'épargne (%) ‐ 5.9 5.7 5.4

Taux de chômage (%) 4.4 4.5 4.7 4.8

Variat. de l'emploi non agricole ('000) 211 79 232 216 Permis de construire (millions) ‐ 1.27 1.22 1.29 Mise en chantiers (millions) ‐ 1.22 1.30 1.24 Ventes de maisons neuves (millions) ‐ 0.62 0.59 0.59 Case‐Shiller Home Price Index (20‐city) ‐ ‐ 193.5 192.7 Inflation (% m/m, sa) ‐ ‐0.3 0.1 0.6 Production industrielle ( % m/m, sa) ‐ 0.5 0.1 ‐0.3 Commande biens durables (% m/m, sa) ‐ 0.9 2.4 2.4 Ind. Confiance des consom.Conf.Board 120.3 124.9 116.1 111.6 Indice directeurs d'achats Industrie (%) 54.8 57.2 57.7 56.0 Indice directeurs d'achats Services(%) 57.5 55.2 57.6 56.5 Indice des indicateurs avancés (% m/m) ‐ 0.4 0.5 0.6

Indices ISM : la progression globale de l’activité se maintient.

En Zone Euro, l’estimation initiale de la croissance

du 1^er trimestre a atteint +1.9% en rythme annualisé

comme au 4^ème trimestre. Les prévisions 2017 et 2018 s’établissent à +1.6%, sans grand changement.

Les ventes de détail ont progressé en mars. Le taux de chômage a été stable. La production industrielle a rebondi en février. Les indices de confiance et de

sentiment économique restent bien orientés.

L’inflation globale sur un an remonte à +1.9% et à +1.2% hors énergie et alimentation. Selon les indices des directeurs d’achat, le rythme de progression de l’activité s’est encore accru dans l’industrie, notamment au Royaume‐Uni et en France. Il en est de même dans les services, sauf en France et en Allemagne. En conclusion, la reprise continue.

EUROZONE ‐ Données mensuelles Apr‐

17 Mar‐

17 Feb‐

17 Jan‐

17 Ventes de détail ( %m/m, sa) ex autos ‐ 0.3 0.5 0.1

Taux de chômage (%) ‐ 9.5 9.5 9.6

Inflation ( % a/a) 1.9 1.5 2.0 1.8

Production industrielle ( % m/m) ‐ ‐ 1.2 0.2 Indice Confiance Consommateur (% bal) ‐ ‐5 ‐6 ‐5 Indice de Sentiment Economique 109.6 108.0 108.0 108.0 Indice IFO (2000=100) 112.9 112.4 111.1 109.9 Indice ZEW Economic Sentiment (% bal) 19.5 12.8 10.4 16.6 Indice directeurs d'achats Industrie (%) 56.7 56.2 55.4 55.2 Indice directeurs d'achats Services(%) 56.4 56.0 55.5 53.7

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Au Japon, la croissance au 1^er trimestre ne devrait atteindre que +1% contre +1.2% au 4^ème trimestre.

Sur 2017, elle devrait s’établir à 1.2% et à 1.0% en 2018. Les données du mois de mars se sont améliorées mais les indices précurseurs n’indiquent qu’un maintien du rythme d’expansion en avril.

Les statistiques économiques de mars ont montré un fort rebond des ventes de détail et des revenus. Le

taux de chômage et l’inflation sont restés stables. La confiance des ménages se maintient. En revanche, la production industrielle et l’indice de sentiment des affaires se sont repliés. Les indices des directeurs d’achat montrent un tassement du rythme d’expansion dans les services et une accélération de celui‐ci dans l’industrie.

JAPON ‐ Données mensuelles Apr‐

17 Mar‐

17 Feb‐

17 Jan‐

17 Ventes de détail ( % a/a, sa) ‐ 2.1 0.3 1.0

Taux de chômage (%) ‐ 2.8 2.8 3.0

Revenus (% m/m) ‐ 0.4 ‐0.3 ‐2.3

Inflation ( % a/a) ‐ 0.2 0.2 0.5

Production industrielle ( % m/m) ‐ ‐2.1 3.2 ‐2.1 Indice de Sentiment Economique 48.6 50.5 47.7 48.3 Indice de Confiance des Consommateurs 43.0 42.8 41.7 41.4 Indice des indicateurs avancés ( % m/m) ‐ ‐ 0.1 ‐0.3 Indice directeurs d'achats Industrie (%) 52.7 52.4 53.3 52.7 Indice directeurs d'achats Services(%) 52.2 52.9 51.3 51.9

Pour les pays émergents, les prévisions de croissance pour 2017 et 2018 restent stables à 4.6% et 4.9%

respectivement. Selon les indices des directeurs d’achat, l’expansion de l’activité ralentit en Russie, elle se rapproche de la stabilité en Chine et en Inde.

Inversement, la contraction au Brésil semble toucher à sa fin.

Croissance économique (consensus Bloomberg) et révision mens.

Var.sur 1 an 2016 Rév. 2017 Rév. 2018 Rév.

Brésil ‐3.50% ‐ 0.60% ‐0.10% 2.20% ‐ Russie ‐0.50% ‐ 1.20% ‐ 1.55% ‐

Inde 7.50% ‐ 7.00% ‐ 7.35% 0.05%

Chine 6.70% ‐ 6.60% 0.10% 6.30% 0.10%

Au Brésil, le redressement progresse timidement. Les dernières statistiques sont encore mitigées: recul toujours marqué des ventes de détail sur un an en février, hausse du chômage en mars. En revanche, la production industrielle a rebondi. Le recul de l’inflation s’est poursuivi et a permis une nouvelle baisse du taux directeur. Le redressement des indices des directeurs d’achat a continué, montrant une stabilité de l’activité dans l’industrie et également dans les services dorénavant.

En Russie, la reprise semble s’essouffler avec la baisse des cours du pétrole. Les statistiques de mars montrent un nouveau recul des ventes de détail et un rebond de la production industrielle. Le taux de chômage a baissé. L’inflation a reflué. Mais les récents indices des directeurs d’achat confirment un ralentissement de l’expansion dans l’industrie et, de manière plus modeste, dans les services.

En Inde, l’activité devient hésitante. La production industrielle a rechuté après son rebond de janvier.

L’inflation augmente, empêchant la Bank of India de baisser ses taux. Selon les indices des directeurs d’achat, l’expansion de l’activité s’est maintenue dans l’industrie et s’est modérée dans les services.

En Chine, la croissance s’est établie à +6.9% sur 12 mois au 1^er trimestre c. +6.8% au 4^ème. L’activité

domestique a été soutenue par des ventes de détail robustes et une hausse de la production industrielle.

Le commerce extérieur a été également très dynamique avec un fort rebond des exportations.

L’inflation s’est stabilisée. Mais, selon les indices des directeurs d’achat, le rythme de progression de l’activité s’est modéré dans l’industrie et dans les services.

BRIC‐ Données mensuelles Apr‐

17 Mar‐

17 Feb‐

17 Jan‐

17

Brésil

Ventes détail Volume (%a/a) ‐ ‐ ‐3.2 ‐1.2

Taux Chômage (%) ‐ 13.7 13.2 12.6

Inflation (IPCA, % a/a) ‐ 4.6 4.8 5.4 Production Industrielle (%a/a) ‐ 1.1 ‐0.7 1.3 Indice directeurs d'achats Industrie (%) 50.1 49.6 46.9 44.0 Indice directeurs d'achats Services(%) 50.3 47.7 46.4 45.1

Russie

Ventes détail Volume (% a/a) ‐ ‐0.4 ‐2.6 ‐2.3

Taux Chômage (%) ‐ 5.4 5.6 5.6

Inflation (% a/a) 4.1 4.3 4.6 5.0

Production Industrielle (% a/a) ‐ 0.8 ‐2.7 2.3 Indice directeurs d'achats Industrie (%) 50.8 52.4 52.5 54.7 Indice directeurs d'achats Services(%) 56.1 56.6 55.5 58.4

Inde Inflation (% a/a) ‐ 3.8 3.7 3.2 Production Industrielle (% a/a) ‐ ‐ ‐1.2 3.3 Indice directeurs d'achats Industrie (%) 52.5 52.5 50.7 50.4 Indice directeurs d'achats Services(%) 50.2 51.5 50.3 48.7

Chine

Ventes détail Volume (% a/a) ‐ 10.9 ‐ 10.7

Inflation (% a/a) ‐ 0.9 0.8 2.5

Production Industrielle (% a/a) ‐ 7.6 6.3 ‐ Indice directeurs d'achats Industrie (%) 50.3 51.2 51.7 51.0 Indice directeurs d'achats Services(%) 51.5 52.2 52.6 53.1

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Marchés de taux d’intérêt : évolutions plus favorables en avril.

Baisse des taux directeurs dans les BRIC. Aux Etats‐

Unis, le FED n’a pas modifié ses taux directeurs lors de sa dernière réunion. La prochaine étape à franchir sera sa décision de réduire la taille de son bilan. La date n’en est pas fixée. En Europe, la BCE n’a pas modifié non plus sa position. La Banque du Japon a fait de même.

En Russie, le taux de refinancement bancaire a été abaissé de 0.5% à 9.25%. Au Brésil, c’est une baisse de 1% qui est intervenue. Il n’y a pas eu de changements en Inde, du fait d’un maintien de l’inflation et en Chine, où les conditions monétaires restent resserrées pour limiter la hausse du crédit.

Les marchés obligataires ont connu des évolutions plutôt favorables. Les taux américains ont oscillé entre 2.2% et 2.4% pour finir le mois en légère baisse grâce au recul de l’inflation. Les taux allemands ont suivi les mêmes trajectoires et sont restés stables. Les spreads de taux de l’Europe périphérique et de la France se sont détendus après le résultat du 1^er tour des élections présidentielles en France. En revanche, ils se sont tendus en Italie alors que la probabilité d’élections législatives anticipées a augmenté.

Les emprunts d’état européens ont regagné 0.5% en moyenne (de +0.1% à +0.7% selon la durée). Aux Etats‐

Unis, les emprunts d’Etat ont gagné 0.6% en dollar mais ils ont perdu 1.2% en euro.

Taux à 10 ans Données au 4/28/2017

Taux fin de mois

Var. brute mens.(bp)

Var.écart avec Allemagne

Etats‐Unis 2.28 ‐0.11 ‐0.10

Allemagne 0.32 ‐0.01 ‐

France 0.84 ‐0.12 ‐0.11

Espagne 1.63 ‐0.01 0.00

Italie 2.28 0.14 0.15

Portugal 3.45 ‐0.50 ‐0.49

Grèce 6.26 ‐0.64 ‐0.63

Royaume‐Uni 1.09 ‐0.05 ‐0.05

Japon 0.01 ‐0.06 ‐0.05

Suisse ‐0.12 ‐0.02 ‐0.01

Le compartiment du crédit s’est globalement mieux comporté qu’en mars. Aux Etats‐Unis, les obligations privées ont gagné 1% en dollar et ont perdu 0.8% en euro, celles à haut rendement +0.4% et ‐1.4%

respectivement. En zone Euro, les obligations Investment Grade ont gagné 0.4% et celles à haut rendement 1%.

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Les obligations des pays émergents, libellées en dollar, ont gagné 1.2% et ont perdu 0.6% en euro.

Les obligations « corporate » High Yield continuent à mieux se comporter que les obligations mieux notées, de même que les obligations émergentes. La baisse

de 1.8% du dollar est venue pénaliser les placements hors zone euro pendant ce mois.

Obligations à haut rendement en zone Euro et obligations émergentes couvertes du risque de change restent les placements leaders cette année.

'12 '13 '14 '15 '16

-2 -1.5 -1 -0.5 0 0.5 1 1.5 2 2.5

0.13 0.25 0.41 0.60 ECART DE TAUX AVEC LES EMPRUNTS D'ETAT:

OBLIGATIONS PRIVEES Zone Euro 28-APR-17

EMU Corporate Bond - Financials Spread - Yield 0.41 EMU Corporate Bond - Industrials Spread - Yield 0.25 EMU Corporate Bond BBB Spread - Yield 0.60 EMU Corporate Bond AAA Spread - Yield 0.13

Cours des Obligations privées Zone Euro Investment Grade Cours des Obligations privées Zone Euro Haut Rendement

Cours des Obligations privées USA Investment Grade Cours des Obligations privées USA Haut Rendement

Cours des Obligations émergentes en dollar Cours des Obligations émergentes en Euro

7/14 10/14 1/15 4/15 7/15 10/15 1/16 4/16 7/16 10/16 1/17 4/17 75

80 85 90 95 100 105 110

iShares JP Morgan USD Emerging Markets Bond ETF Evolution en Euro

Cours Moyenne 130J

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Marchés des changes et des Matières Premières : euro fort, baisse des matières premières

Sur le marché des changes, l’euro s’est apprécié face à toutes les devises, sauf le sterling. Le dollar est resté stable face au Yen et a été ferme face aux devises émergentes et au dollar canadien. Le mouvement d’appréciation de l’euro pourrait l’amener à franchir le seuil de 1.1 face au dollar, puis en direction de 1.15. Cependant, ceci n’est pas encore notre hypothèse principale. Nous privilégions un retour de l’euro vers 1.05.

Variation des devises face à l'Euro Données au 28/04/17 Cours pour

un euro

Variation Mois

Variation Trimest.

Variation Année USD ‐ US Dollar 1.09 ‐1.8% ‐1.8% ‐3.1%

JPY ‐ Japan Yen 121.39 ‐1.8% ‐1.8% 1.3%

CHF ‐ Swiss Franc 1.08 ‐1.2% ‐1.2% ‐1.1%

GBP ‐ Sterling. 0.84 1.6% 1.6% 1.4%

BRL ‐ Brazilian Real 3.48 ‐2.5% ‐2.5% ‐1.4%

RUB ‐ Russian Rouble 62.06 ‐2.9% ‐2.9% 3.7%

INR ‐ Indian Rupee 70.05 ‐0.9% ‐0.9% 2.2%

CNY‐Chine Renminbi 7.51 ‐1.9% ‐1.9% ‐2.4%

Les cours des matières premières ont rebondi avec la faiblesse du dollar. Le cours du pétrole brut américain a progressé en avril mais il a rechuté plus récemment. Hausse des stocks et de la production US pèsent toujours malgré la réunion de l’OPEP du 25 mai prochain qui devrait prolonger la réduction des quotas de production. Le cours de l’or a gagné 0.7%, celui du cuivre a perdu 1.5%. L’orientation du pétrole et des matières premières industrielles reste haussière à moyen terme en dépit des inquiétudes à

court terme sur les mesures de restrictions du crédit en Chine et leur impact sur l’immobilier.

Matières Premières ‐ Variation des cours au 28/04/17 mens. en

dollar

annuel.

en dollar

mens. en euro

annuel.

en euro Indice GS commo 0.7% ‐3.9% 0.5% ‐6.9%

Pétrole Brent: 52.02$ 2.6% ‐5.3% 2.4% ‐8.3%

Produits Agricoles 2.4% 2.8% 2.2% ‐0.4%

Once d'or: 1266.45$ 0.7% 10.5% 0.5% 7.0%

Cuivre ‐1.5% 3.4% ‐1.7% 0.2%

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Résultats des entreprises, évolutions des secteurs européens.

Les publications des résultats du 1^er trimestre sont de bonne qualité. Sur 79% des sociétés du S&P500 ayant publié, les résultats ont progressé de 14.4% sur un an, dépassant les attentes de 6% pour 74 % d’entre elles, ce qui est supérieur à la moyenne historique. Les chiffres d’affaires sont également meilleurs qu’attendus avec 8.2% de hausse.

En Europe, sur 48% des sociétés du Stoxx600 ayant publié, les résultats ont progressé de 30% sur un an, dépassant les attentes de 6.5% pour 62 % d’entre elles, ce qui est meilleur que d’habitude.

Les estimations de résultats 2017 et 2018 des grands indices ont été révisées en hausse. La croissance bénéficiaire attendue sur 2017 s’est établie à +10.4%

pour le S&P500 (c. 10.2% en mars). Elle a été relevée à +19.9% (c. +19.3% en mars) pour le Stoxx600.

Pour 2018, la croissance bénéficiaire a été révisée aux Etats‐Unis à +11.7% (c. +11.8% en mars) et en hausse en Europe à +9.7% (c. +9.6% en mars). Au Japon, les perspectives de croissance bénéficiaire 2017 s’atténuent (+14.6% c. +15.8%) de même pour 2018 (+8.5%).

Consensus FactSet au 28/04/17

Var. annuel. des résultats par act.

pondérés

Révisions sur 1 mois des estimations

Var. annuel. des résultats par action (médian) 2017(e) 2018(e) 2017(e) 2018(e) 2017(e) 2018(e) Euro Stoxx 50 13.7% 9.9% 0.6% 0.5% 12.7% 7.8%

Stoxx 600 Europe 19.9% 9.7% 0.7% 0.8% 11.8% 10.6%

CAC 40 8.6% 10.0% 0.5% 0.3% 3.4% 16.5%

S&P 500 10.4% 11.7% 0.5% 0.6% 8.9% 10.4%

Nikkei 225 14.6% 8.5% 0.2% ‐0.1% 16.0% 14.5%

Révisions bénéficiaires pendant les six derniers mois (moyenne 2017 et 2018)

Indice mise à jour le 28/04/17 Révision sur un mois

Révision sur un mois au

31/03/17

28/02/17

31/01/17

31/12/16

30/11/16

31/10/16

STOXX Europe 600 0.7% 0.1% 0.6% 0.3% 0.4% 1.8% ‐0.6%

Services financiers 6.6% 3.1% ‐6.7% 1.6% 4.9% 5.2% 2.8%

Automobile 2.7% 1.1% 0.9% 1.2% 0.2% ‐0.4% 0.8%

Tourisme‐Loisirs 2.1% 1.6% 0.7% ‐1.2% ‐1.3% 6.9% ‐2.3%

Media 1.8% ‐0.6% 0.3% ‐0.7% ‐0.3% 2.7% ‐1.7%

Biens de Conso.non cycl. 1.7% 0.6% 0.4% 1.6% ‐0.5% 2.1% 0.0%

Produits de base 1.6% 4.9% 5.8% 5.9% 12.8% 14.2% 11.2%

Chimie 1.4% ‐0.8% 1.6% ‐0.1% 0.4% 0.3% ‐0.6%

Biens et Serv. Industriels 1.4% 0.0% 0.6% 0.0% 0.1% 1.0% ‐1.3%

Service Publics 1.2% 1.9% ‐0.5% 0.1% ‐3.3% 2.0% ‐1.1%

Immobilier 1.0% 7.1% 0.8% 3.0% ‐2.3% ‐3.1% 1.0%

Distribution 0.8% ‐0.9% ‐0.3% ‐0.1% ‐0.2% 1.3% ‐1.0%

Assurance 0.8% 0.0% 0.6% ‐0.4% 1.1% 1.7% ‐0.8%

Banques 0.3% ‐1.5% 2.1% 1.0% 0.7% 1.3% ‐1.7%

Construction & matériaux 0.2% 0.7% 1.5% 0.6% 0.5% ‐0.2% ‐1.1%

Santé ‐0.1% ‐0.8% 0.2% ‐1.8% 0.0% 1.4% ‐0.1%

Alimentation/boissons ‐0.3% ‐2.5% ‐1.0% ‐0.8% 0.0% 1.3% ‐0.1%

Pétrole et Gaz ‐0.4% 0.0% ‐0.4% 1.0% 0.3% 4.2% ‐1.7%

Télécommunications ‐1.3% ‐0.7% ‐1.5% ‐2.3% ‐1.1% 1.2% 0.0%

Technologie ‐3.7% 0.4% 0.6% ‐0.6% 0.1% ‐0.9% ‐5.0%

Au niveau des secteurs du Stoxx 600 Europe, les estimations bénéficiaires ont été sensiblement revues

en hausse pour les secteurs Services Financiers, Automobile, Tourisme/Loisirs, Media, Consommation

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non cycliques et Produits de Base, et, plus modestement, pour les secteurs Chimie, Industrie et Services Publics. A l’inverse, les estimations des

secteurs Technologie, Télécommunications, Pétrole &

Gaz, Alimentation & Boissons et Santé ont été révisées en baisse.

TABLEAU DE BORD DES INDICES SECTORIELS EUROPEENS AU 28/04/17

Variation Cours depuis

1 mois

Var.cours depuis

début d'année

Variation Bén.Net par Act.

2017

Variation Bén.Net par Act.

2018 PER 2017

Révision 1 mois (%) Bna 2017

Révision 1 mois (%) Bna 2018

Poids dans Stoxx 600

Reco court terme

Reco moyen

terme

STOXX Europe 600 1.6% 7.1% 19.9% 9.7% 16.0 0.7% 0.8%

Services financiers 6.5% 15.5% 3.7% 4% 16.5 6.6% 6.7% 1.7% + = 

Tourisme‐Loisirs 5.7% 10.0% 7.9% 10% 14.9 2.0% 2.2% 1.6% + = 

Biens et Serv. Industriels 4.2% 12.2% 11.5% 12% 18.8 1.6% 1.2% 11.5% +  + 

Immobilier 3.1% 3.5% 7.3% 6% 19.8 2.2% ‐0.3% 1.8% = = 

Distribution 2.8% 2.3% 10.3% 12% 20.1 0.7% 0.9% 2.7% ‐  ‐ 

Banques 2.7% 8.0% 59.2% 12% 12.7 0.3% 0.4% 12.7% +  + 

Biens de Conso.non cycl. 2.7% 14.7% 13.3% 9% 20.8 1.7% 1.7% 8.8% +  = 

Construction & matériaux 2.4% 11.2% 13.3% 13% 18.8 0.0% 0.5% 3.0% +  + 

Chimie 2.3% 8.5% 9.6% 8% 17.8 2.1% 0.8% 5.1% +  + 

Automobile 2.1% 6.6% 21.2% 6% 8.5 3.0% 2.3% 3.1% =  + 

Santé 1.4% 7.7% 5.4% 10% 17.7 0.3% ‐0.6% 12.2% = = 

Technologie 1.2% 14.4% 11.8% 16% 22.4 ‐8.0% 0.6% 3.9% +  + 

Assurance 0.5% 3.1% 1.6% 6% 11.4 0.4% 1.1% 6.1% +  = 

Alimentation/boissons 0.3% 5.4% 15.8% 10% 21.6 ‐0.4% ‐0.2% 6.5% = = 

Media ‐0.6% 2.0% 12.3% 10% 17.1 1.7% 2.0% 2.4% =  = 

Service Publics ‐1.8% 3.9% ‐2.7% 6% 14.0 1.2% 1.2% 3.7% =  ‐ 

Pétrole et Gaz ‐1.8% ‐5.8% 78.2% 20% 15.4 ‐0.3% ‐0.6% 5.9% = + 

Produits de base ‐2.4% 2.9% 81.5% ‐7% 11.6 1.1% 2.2% 3.0% = = 

Télécommunications ‐2.6% 0.8% 14.4% 14% 17.8 ‐1.7% ‐0.9% 4.0% =  ‐ 

Les grandes tendances sectorielles restent favorables, la plupart des secteurs évoluant en tendance haussière ou neutre.

Seul le secteur Produits de Base est passé d’une tendance neutre à négative. La Distribution et le Pétrole et Gaz restent en tendance neutre. Tous les autres secteurs sont restés en tendance haussière.

Les tendances relatives ont évolué comme suit. Les secteurs Tourisme/Loisirs et Services Financiers sont repassés en tendance relative positive contre neutre précédemment. Les secteurs Chimie, Biens et Services Industriels, Construction & Matériaux, Biens de

Consommation non cyclique et Technologie conservent une tendance relative positive.

La tendance relative du secteur Immobilier s’est redressée à Neutre. Celle du secteur Santé s’est infléchie de positive à Neutre.

Les secteurs Alimentation/Boissons, Automobile, Media, Banques, Assurances, Services Publics ont conservé une tendance relative neutre.

Les secteurs Pétrole et Gaz et Produits de Base sont passés d’une tendance relative neutre à négative.

Enfin, la tendance relative des secteurs Distribution et Télécommunications est restée négative.

Secteurs en tendance haussière

Secteurs en tendance neutre

Secteurs en tendance baissière

Secteurs en tendance relative po sitive

Secteurs en tendance relative neutre

Secteurs en tendance relative négative B iens et Serv. Industriels Distributio n P ro duits de base  B iens et Serv. Industriels A limentatio n/bo isso ns Distributio n Santé, A limentatio n/bo isso ns P étro le & Gaz Chimie A uto mo bile Téléco mmunicatio ns

Services financiers, Chimie Co nstructio n & matériaux M edia P étro le & Gaz 

Techno lo gie, A uto mo bile Techno lo gie B anques P ro duits de base 

Co nstructio n & matériaux B iens de Co nso .no n cycl. A ssurance

B iens de Co nso .no n cycl. To urisme-Lo isirs  Services P ublics

A ssurance, B anques Services financiers  Immo bilier 

To urisme-Lo isirs, M edia Santé 

Immo bilier, Service P ublics Services P ublics

Téléco mmunicatio ns

Les évolutions des secteurs pendant le mois ont été davantage dictées par les surprises positives ou négatives lors des publications de résultats (biens de consommation, luxe, financières par exemple) que par les thèmes liés à la reflation ou au risque politique.

Le regain d’intérêt pour les secteurs défensifs ou sensibles à la baisse des taux longs semble s’être essoufflé. A l’inverse, la reprise des secteurs financiers semble de bon augure. Elle continuera si le mouvement de hausse des taux à long terme reprend.

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Evolution des marchés actions et des valorisations : le retour de l’Europe s’intensifie

Le tableau des performances des indices MSCI doit être relativisé à cause de la hausse de l’euro face à presque toutes les devises. En effet, tous les indices boursiers que nous suivons ont progressé en devises locales sauf ceux de l’Angleterre et de la Chine. Les indices mondiaux ont été également portés à nouveau par de bons indicateurs économiques. Les performances des placements en Euro n’en montrent pas moins le rebond des actions européennes face aux autres pays. La forte hausse des bourses mondiales à l’issue du 1^er tour des élections présidentielles françaises illustre finalement un fort soulagement après plusieurs mois de craintes sur la pérennité de la zone euro.

INDICES ACTIONS MSCI EXPRIMES EN EUROS Données au 28/04/17 Variation

Mois

Variation Trimest.

Variation Année MSCI The World Index ‐0.5% ‐0.5% 3.9%

MSCI USA ‐0.8% ‐0.8% 3.4%

MSCI Europe 1.3% 1.3% 6.6%

MSCI Japan ‐0.8% ‐0.8% 1.5%

MSCI EM (Emerging Markets) 0.2% 0.2% 9.9%

MSCI Asia Pacific ex Japan ‐0.3% ‐0.3% 10.5%

MSCI EM Latin America ‐2.2% ‐2.2% 7.6%

MSCI EM Eastern Europe 0.8% 0.8% ‐0.5%

MSCI Brazil ‐2.2% ‐2.2% 5.8%

MSCI Russia ‐2.0% ‐2.0% ‐7.9%

MSCI India 0.0% 0.0% 15.2%

MSCI China 0.8% 0.8% 12.3%

Sur le mois, la valorisation des marchés actions s’est stabilisée aux Etats‐Unis, avec un PER stable à 17.6, alors que les estimations de bénéfice par action à 12 mois progressaient de 1.1%. En Europe, la valorisation a augmenté avec une hausse du PER de 0.7% (de 15.4 à 15.5) quand les bénéfices estimés étaient relevés de 0.9%. Les niveaux des PER européens restent en deçà de leurs niveaux historiques récents. La décote dont ils souffraient continue à se résorber, ce qui pourrait continuer à la faveur de la réduction du risque

« politique » français.

La prime de risque des actions par rapport aux obligations est restée assez stable, encore confortable pour permettre d’absorber une hausse graduelle des taux à long terme. En Europe, le recul

de l’aversion au risque pourrait même, à terme, la faire baisser favorisant la hausse des indices.

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Stratégie d’investissement: regain d’intérêt pour les actions de la zone euro

L’environnement économique est resté favorable en avril. Les publications trimestrielles ont été supérieures aux attentes et les perspectives bénéficiaires des entreprises ont été encore relevées. Les actions des Banques Centrales américaine et européenne, plus confiantes sur la croissance et l’inflation, ne sont pas encore décisives et ne pèsent pas sur la tendance des marchés boursiers. Les marchés obligataires sont calmes.

En France, l’élection attendue d’un Président favorable à l’Europe et aux réformes a apporté un soulagement dépassant nos frontières. Tous les marchés financiers ont salué les résultats du 1^er tour et l’élimination des scénarii les plus extrêmes. L’Euro s’est apprécié sensiblement et les actions européennes ont surperformé.

Aux Etats‐Unis, le processus législatif a repris mais tant que les réformes fiscales ne sont pas votées, un doute subsiste sur la capacité de Donald Trump à délivrer ses promesses.

Notre scénario global est inchangé: reprise modérée de l’inflation et de la croissance, hausse limitée des taux d’intérêt.

Le risque de fragmentation de la zone euro a diminué.

La prochaine épreuve sera en Italie si des élections législatives anticipées sont décidées. Mais l’exemple français où les risques extrémistes ont été repoussés pourrait inspirer les électeurs italiens et rassurer les investisseurs.

A la faveur des résultats du 1^er tour des élections françaises, nous avons relevé sensiblement nos principales prévisions pour les indices boursiers, sauf sur le Nikkei revu en baisse.

Malgré ces révisions en hausse, le potentiel d’appréciation des indices actions à fin juin et à fin décembre est modeste. En revanche, à 12 mois, il est d’environ 5% en Europe et aux Etats‐Unis.

SCENARIO MACROECONOMIQUE ET FINANCIER Indices Au 28/04/17 Prévision

30/06/2017

Prévision 30/12/2017

CAC40 5267.33 5300  5500  Eurostoxx 50 3559.59 3600  3750  S&P 500 2384.20 2400  2500  Nikkei 19196.74 19250  19750  Taux d'Intérêt Au 28/04/17 à 3 mois à 6 mois Taux 10 ans € 0.32 0.50 (e) 0.60 (e) Taux 10 ans $ 2.28 2.50 (e) 2.6 (e) Taux 10 ans Yen 0.01 0.05 (e) 0.10 (e)

Taux BCE 0.00 0.00 (e) 0.00 (e)

Taux FED 1.00 1.00 (e) 1.25 (e)

Taux BOJ ‐0.10 ‐0.10 (e) ‐0.10 (e) Monnaies Au 28/04/17 à 3 mois à 6 mois Euro/dollar 1.09 1.07 (e) 1.05 (e)

Dollar/yen 111.47 113 (e) 115 (e)

A très court terme, après l’accélération haussière des dernières semaines, les marchés européens devraient connaitre une pause. Au‐delà, l’issue des élections législatives françaises renforcera ou non l’intérêt des investisseurs pour les actions françaises mais les actions de la zone euro resteront favorisées.

Nous maintenons notre surpondération à court terme sur les actions européennes et plus spécialement en zone euro. Nous la renforcerons à toute occasion.

Nous surpondérons également les actions asiatiques.

Nous conservons une légère sous pondération sur les actions américaines à court terme. A moyen terme, nous surpondérons les bourses américaine et européenne.

Nous avons modifié nos préférences sectorielles à court terme. Nous avons relevé à Surpondérer les secteurs Services Financiers, Tourisme & Loisirs, à Neutre celui de l’Immobilier. Nous avons abaissé à Neutre ceux du Pétrole & Gaz, des Produits de Base et de la Santé.Le recul des incertitudes en zone euro nous amène à relever aussi le secteur Banque à Surpondérer à moyen terme.

Secteurs

B anques Surpo ndérer (+) Surpo ndérer (+) 

B iens et Serv. Industriels Surpo ndérer (+) Surpo ndérer (+)

Chimie Surpo ndérer (+) Surpo ndérer (+)

Co nstructio n & matériaux Surpo ndérer (+) Surpo ndérer (+) Techno lo gie Surpo ndérer (+) Surpo ndérer (+)

A ssurance Surpo ndérer (+) Neutre (=)

B iens de Co nso .no n cycl. Surpo ndérer (+) Neutre (=) Services financiers Surpo ndérer (+)  Neutre (=) To urisme-Lo isirs Surpo ndérer (+)  Neutre (=)

A uto mo bile Neutre (=) Surpo ndérer (+)

P étro le et Gaz Neutre (=)  Surpo ndérer (+) A limentatio n/bo isso ns Neutre (=) Neutre (=)

Immo bilier Neutre (=)  ^{Neutre (=)}

M edia Neutre (=) Neutre (=)

P ro duits de base Neutre (=)  ^{Neutre (=)}

Santé Neutre (=)  ^{Neutre (=)}

Service P ublics Neutre (=) So us-po ndérer (-) Téléco mmunicatio ns Neutre (=) So us-po ndérer (-) Distributio n So us-po ndérer (-) So us-po ndérer (-)

Opinio ns et changements d'o pinio n secto rielles co urt terme mo yen terme

Nous maintenons une position Neutre sur le dollar qui devrait continuer à fluctuer entre 1.05 et 1.10 face à l’euro.

Nous gardons une position Neutre à court terme sur les produits de taux et sous pondérer à moyen terme.

Nous sous‐pondérons les emprunts d’Etat. Nous continuons à préférer les produits de taux flexibles qui peuvent s’adapter à la baisse comme à la hausse des taux longs. Nous privilégions les obligations privées et à haut rendement européennes. Nous surpondérons les obligations émergentes à court terme.

Stratégie d Investissement Mai 2017