L’incidence des exigences de fonds propres

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L’incidence des exigences de fonds propres sur le coût du capital bancaire : une étude

empirique sur les banques européennes.

Toader Oana

Laboratoire d’Economie d’Orléans

MACROFI, Lyon

22 mars 2013

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Plan

1. Introduction

2. Fondements théoriques 3. Analyse empirique

4. Conclusion (provisoire)

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1. Introduction

Contexte

• Crise financière et dégradation du système financier,

• Défaillance de la régulation micro-prudentielle,

• Un système bancaire et financier au bord de l'effondrement.

• Solution proposé par le régulateur bancaire: plan de recapitalisation des banques (accroissement du

niveau et amélioration de la qualité des fonds

propres)

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1. Introduction

Motivations

• Bâle III, normes réglementaire ayant pour but de renforcer la stabilité du système bancaire et de l’économie,

• Toutefois, susceptible de freiner la croissance.

2 questions émergent:

1. Quel impact sur l’activité de crédit

2. Quel impact sur l’ensemble de l’économie?

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1. Introduction

Régulateur vs banquiers

• But de la réforme bancaire: renforcer la stabilité du système bancaire

– Redéfinir le capital bancaire et accroitre son niveau

• Mais les banques craignent que ces normes

entrainent une hausse du coût de capital bancaire et,

par conséquent, une réduction de l’activité de crédit.

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1. Introduction

Nouveau cadre réglementaire - Enjeux

• Bâle III : recapitalisation des banques

– Hausse du coût de capital bancaire

– Banquiers : car

k>Rf

– Mais, en réalité :

– La hausse du coût de financement engendré par une hausse de la proportion des fonds propres sera compensée par une baisse du rendement attendu sur les fonds propres

 Hausse du CMPC plus faible que celle évoquée par la profession bancaire

 Quel impact sur le financement de l’économie et la croissance?

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Objectif du papier: estimer l’impact des

nouvelles normes de capital sur l’activité de

crédit via le coût du capital bancaire.

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2. Fondements théoriques

Méthode

2 étapes:

• Beta des fonds propres

• Rendement attendu sur les fonds propres

Implications sur le coût moyen pondéré du capital :

 Effet de compensation entre la hausse de la proportion des

fonds propres et la baisse de leur coût.

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2. Fondements théoriques

Le coût du capital bancaire

• Théorème de Modigliani-Miller (1958)

Le théorème de MM défini dans un monde avec des marchés

financiers parfaits soutient qu’une hausse des fonds propres permettra d’étaler le risque sur un nombre plus élevé des titres. Ainsi, le risque supporté par chaque unité de fonds propres sera diminué. Cela

implique que le CMPC reste insensible aux changements dans la structure de financement.



La hausse provoquée par la recapitalisation (proportion plus

élevée des fonds propres) sera compensée par une réduction

du rendement attendu sur les fonds propres.

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2. Fondements théoriques

Coût du capital bancaire

• Neutralité parfaite du théorème de MM est basée sur des hypothèses fortes (marchés parfaits)

• En réalité, les marchés sont imparfaits (présence des taxes et impôts, présence du coût de faillite, asymétries

d’informations etc.)  la neutralité MM est remise en question!

• Par conséquent, une hausse des fonds propres peut détacher

le CMPC de la valeur qu’on devrait observer…

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2. Fondements théoriques

Coût du capital bancaire

• Toutefois, le système bancaire bénéficient de plusieurs avantages susceptibles de réduire cet effet de hausse du CMPC engendré par une hausse des fonds propres.

* La déductibilité de l'impôt sur les intérêts,

* et la garantie publique accordée aux créanciers des établissements de crédit.

 Ainsi, la prise en compte de la garantie implicite dans le calcul du CMPC peut avoir un effet à la baisse:

* le taux de la dette défini

auparavant Rd, devient Rf, le

taux sans risque

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Littérature

• Deux types d’études d’impact:

- Impact sur le coût de financement des banques et sur l’offre de crédit (Admati et al.,2010, King, 2010, Eliott, 2010, IIF, 2010, MAG, 2010, Miles et al., 2012);

- Impact sur les spreads bancaires et l’activité

économique(BCBS, 2010c, Miles et al., 2012, Barrel et al.

2019).

 Avec notre analyse, nous estimons le coût de financement

des banques en présence des asymétries d’information,

notamment en présence de la garantie implicite de l’Etat.

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3. Analyse empirique

Démarches

• Nous allons tester dans quelle mesure le coût du

capital bancaire sera affecté par les nouvelles normes de capital.

• Analyse en plusieurs étapes :

– Tester l’effet du levier sur le niveau de risque

– Tester l’impact du levier sur le rendement attendu par les actionnaires via le canal du risque

– Tester l’impact du levier sur le CMPC en présence de la

garantie implicite de l’Etat

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3. Analyse empirique

• Données : bilans comptables et comptes de résultats

• Echantillon: 13 groupes bancaires européens

• Période d’étude : 1997-2011

• Source des données : Bankscope

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1

^ère

étape:

Tester l’impact du levier sur le coût des fonds

propres via le beta des fonds propres.

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3. Analyse empirique . Impact du levier sur le CMPC

Estimation du beta des fonds propres

Equation à estimer :

Beta – sensibilité du titre aux fluctuations du marché

L –levier : Actif/Fonds propres) L(B III) – levier : Actifs/Capital Tier1 Xit - matrice des variables de contrôle

 Effet positif du levier sur le risque, toutefois il reste faible…

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3. Analyse empirique . Impact du levier sur le CMPC

Estimation du rendement attendu des fonds propres

• Mesure du rendement attendu sur les fonds propres



mesure censée capter les anticipations de prix des investisseurs

avec X la matrice des variables de contrôle.

Equation à estimer :

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3. Analyse empirique . Impact du levier sur le CMPC

Estimation du rendement des fonds propres attendu

ROE : le rendement attendu sur les fonds propres

Cycle économique : le cycle de l’activité économique calculé à partir du taux de croissance du PIB



Les investisseurs évaluent le

niveau de rendement attendu sur les fonds propres en fonction du levier



A priori il existe un effet MM, toutefois il doit être réduit par la présence des asymétries

d’information…

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3. Analyse empirique

2

^ème

étape:

Tester l’impact du levier sur le CMPC en présence de la garantie implicite de l’Etat dans le contexte des

nouvelles normes prudentielles.

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3. Analyse empirique . L’impact de la garantie implicite sur le CMPC

CMPC en contexte Bâle III

• Bâle III impose une réduction du niveau du levier

^

Réduire la dette

Responsabiliser davantage les actionnaires



Réduire du besoin d’intervention de l’Etat

• Pourquoi?

 Amélioration de la stabilité de la banque par l’accroissement du niveau des fonds propres

 Impact sur le coût de financement *

Sur le coût de la dette

* Sur le coût des fonds propres

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3. Analyse empirique . Impact de la garantie implicite sur le CMPC

CMPC en contexte Bâle III (1)

- CMPC avec la garantie implicite

Rf : le taux sans risque

- CMPC sans la garantie implicite

Rd: le taux d’endettement de la banque sans support public

 Le normes de Bâle III auront donc pour conséquence la réduction du

montant des garanties implicites.

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Afin de mettre en évidence ce phénomène, les agences de notation fournissent deux notations: une première prenant en compte le

support publique et une deuxième notation autonome illustrant le niveau réel de la banque. (ICB, 2011, Noss et Sowerbutts, 2012, Ueda et al., 2012).

Evaluer l’impact de la réduction des garanties implicites sur le CMPC - 2 cas de figure:

– Avant adoption Bâle III (CMPC avec et sans garantie implicite) – Après adoption Bâle III (CMPC avec et sans garantie implicite) 3. Analyse empirique . Impact de la garantie implicite sur le CMPC

CMPC en contexte Bâle III (2)

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3. Analyse empirique

L’impact de la garantie implicite sur le CMPC en contexte Bâle III

• Résultat: en absence de la garantie implicite, le coût moyen du

capital bancaire subira une hausse plus faible qu’en présence de ce

support.

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Conclusion (provisoire)

• Le coût du capital bancaire dépend de la structure de financement.

• Toutefois, les avantages fiscaux reçus par les banques réduisent l’ampleur des variations du coût de capital

provoquées par un changement dans la structure du passif.

• Le nouveau cadre réglementaire aura pour but de réduire ces avantages fiscaux dont certaines banques bénéficient et de rendre l’activité bancaire plus transparente.

• La coût de transition des nouvelles normes de capital sera

plus faible en absence des garanties implicites.

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