العلاقة بين السيولة وكفاءة سوق رأس المال

(1)

لاملا سأر قوس ةءافكو ةلويسلا نيب ةقلاعلا

صخلم لاملا سأر قوس ةءافكو ةلويسلا نيب ةقلاعلا ةفرعم ىلإ لاقملا اذه فدهي دحأ ربتعت ةلويسلا نلأ كلذ ،ةءافكلا ىلع ةلويسلا ريثأت ةسارد للاخ نم تاموقم اهسفن يه ديجلا قوسلا تاموقم نأ امك ،ديجلا قوسلا تاموقم لا نأ ةساردلا هذه للاخ نم انفشتكا ثيح ،ةلويسلا ءانثتساب ءفكلا قوس

قيرف تافرصت ءاضوضلا

ةلويسلا نيب قفاوتلا قيقحت يف مهاست يتلا يه

ةيسكع ةقلاع كانه نأ حضوت تامولعملا قيرف تافرصت نأ ريغ ،ةءافكلاو بسلأا نع ثحبلل دوهجلا فيثكت ىلإ ىدأ ام اذه ،ةءافكلاو ةلويسلا نيب با

.اعم ةءافكلاو ةلويسلا لاملا سأر قوسل ققحت نأ اهنأش نم يتلا تاسايسلاو

ةمدقم

ربتعي

يذلا ناكملا لاملا سأر قوس

ةيلاملا قارولأا ىلع نولماعتملا هيف يقتلي وأ ةرضاح قوس تناك ءاوس ،)لجلأا ةليوط(

وس ،ةيلبقتسم دوقع قوس ق

ةمظنم وأ )ةصروب(

،ةمظنم ريغ قوسلاو ثلاثلا قوسلا اهيقشب

وأ ،عبارلا تاسسؤم اهركتحت ةيراكتحا قاوسأ

نم ددحم عون يف لماعتلا لجأ نم ةيمومع .ةيلاملا قارولأا لاو عن رودلا ركني نأ عيطتسي نم كانه نأ دقت

للاخ نم لاملا سأر قاوسأ هبعلت يذلا يساسلأا ةمهاسملا ،تارامثتسلاا ليومت ،راخدلاا ةئبعت ف

،ةلويسلا ريفوت ،ينطولا داصتقلاا ةيمنت ي ،اهيلع ةباقرلاو تاسسؤملا لمع ميظنت و

هيجوت

.ةيحبر رثكلأا تلااجملا وحن ةيلاملا دراوملا

نم رثكأ انبرتقا املك ةرادلإا يف نسحو ميظنتلا يف ةملاس كانه تناك املكو

سأر قوس ةءافك ىلع كلذ لد املكو ،ةعمتجم فادهلأا هذه لك قيقحت ىنعمب .لاملا

.أ شرطل ةريمس

ةيلك ةيداصتقلاا مولعلا

رييستلا مولعو طنسق يروتنم ةعماج ةني

رئازجلا

Résumé

L’objectif de cet article est d’éclaircir la relation entre la liquidité et l’efficience du marché financier à partir de l’effet de la liquidité sur l’efficience du marché financier.

On a remarqué que les conditions essentielles pour la création d’un bon marché sont identiques à celles d’un un marché efficient, sauf la condition de liquidité.

On a constaté à travers cette étude qu’il y a une relation négative entre la liquidité et l’efficience du marché financier, ce qui nécessite le renforcement des efforts pour la recherche des méthodes et des politiques qui permettront d’effectuer la liquidité et l’efficience au marché financier.

(2)

قوس ةءافك ىدم ةسارد للاخ نم لاملا سأر قوس روطت ىدم ىلع مكحلا نكمي هنأ ةيلاملا اهقاوسأ ةءافك ةدايزل ةدهاج ىعست لودلا بلغأ نأ ظحلان كلذل ،لاملا سأر .كلذل ةمزلالا طورشلا ريفوتب كلذو

وسلا تاموقم وأ سسأ نيب نم نأ كلذك رابتعلاا نيعب ذخلأا بجي دجن ديجلا ق

لويسلا نيب ةقلاعلا ةفرعم يف انم ةبغرو اذهل ،ةلويسلا ة

انمق ،لاملا سأر قوس ةءافكو

نيرصنعلا نيذه صخي اميف لدجلل ريثملا لاكشلإا نم اقلاطنا ةساردلا هذهب .

1.1 ةساردلا فادهأ .

سأر قوس ةءافكو ةلويسلا نيب ةقلاعلا ةفرعم ىلإ ةساردلا هذه للاخ نم فدهن

ملا ضرعتلاب كلذو لاملا سأر قوس ةءافك ىلع ةلويسلا ريثأت ةسارد نم اقلاطنا ،لا

:ىلإ - لاملا سأر قوس ةءافك موهفم .

- لاملا سأر قوس ةءافك لاكشأ .

- .لاملا سأر قوسل ةيداصتقلاا ةءافكلا تابلطتم

- ةلويسلا موهفم .

- ةلويسلا قوسلا ققحي فيك .

- ةءافك و ةلويس نيسحت تايجيتارتسا .قوسلا

ةساردلا ةيمهأ .2.1 عوضوملا ةيمهأ ىلع ةيساسأ ةروصب ةساردلا زكترت

، ام لهاجتن نأ اننكمي لا ثيح

سأر قاوسأ ربتعت ثيح ،لاملا سأر قوس ةءافك صخي اميف مدقت نم لودلا هيلإ تلصو ظوحلم امدقت تققح ةيبرعلا لودلا ىتحو ،ةءافك قاوسلأا رثكأ أ.م.و لام ا

ميظنت يف

باتمو اهلامسأر قاوسأ ةع

، ءوضلا طيلستب حمست ةدعاق ثوحبلا نم عونلا اذه ربتعي كلذل

.اهب يدتقنل لاجملا اذه يف انتقبس لود براجت ىلع اسأ ربتعي هنأ امك س

ةءافك عوضوم يف نيثحابلاو ةبلطلا تاجاح يرثي يرظن

رامثتسلاا ةفاقث نوكت داكت نيأ رئازجلل ةبسنلاب ةصاخ ،لاملا سأر قوس سأر قوس يف

هبش اندنع لاملا سأر قوس مايقل ةيساسلأا تاموقملا نأ امك ،امامت ةبئاغ لاملا .لاملا سأر قوس ةءافك نع ثدحتن نأ اننكمي لهف ،ةمودعم 3.1 ثحبلا ةيلاكشإ . ،لاملا سأر قوس ةءافك ىلع ةلويسلا ريثأت ةيفيك يف ةسوردملا ةيلاكشلإا لثمتت

ا حيضوت ىلع زيكرتلاب كلذو ىلإ ةفاضلإاب ،ةلويسلا تامس قوسلا اهب قلخي يتلا ةيفيكل

.ةلويسلا اهنمو ديجلا قوسلا اهيلع موقي يتلا ةيساسلأا زئاكرلا ةسارد

؟لاملا سأر قوس ةءافك ىلع رثؤت فيكو ؟ةلويسلا هذه ققحتت فيك هيلعو

ىنعمب

ذه ةعيبط يه امو ؟ لاملا سأر قوس ةءافكو ةلويسلا نيب ةقلاع كانه له ؟ ةقلاعلا ه

ثحبلا تايضرف .1.1 : ةيلاتلا تايضرفلا عضوب انمق عوضوملا بناوج فلتخم ةيطغت لجأ نم

(3)

- .ةيلاملا ةقرولا رعس ىلع ةعرسبو تامولعملا عيمج سكعنت ءفكلا قوسلا لظ يف

- .ةيقيقحلا اهتميق سكعي ءفكلا قوسلا يف ةيلاملا ةقرولا رعس

- عب يف ةءافكلاو ةلويسلا كرتشت .اهنم ةدحاو لك مايقل ةمزلالا طورشلا ض

- .ةءافكلاو ةلويسلا نيب ماجسنلاا قيقحت يف ءاضوضلا قيرف تافرصت مهاست

- .ةءافكلاو ةلويسلا نيب ةيسكع ةقلاع كانه

1.1 ثحبلا ةقيرط . ةسارد للاخ نم ،يليلحتلا يفصولا جهنملا ىلع ةساردلا هذه زاجنا يف اندمتعا

سأر قوس ةءافك موهفم ،ةهج نم ةيداصتقلاا ةءافكلا تابلطتمو ،ةءافكلا لاكشأ ،لاملا

حيضوت لواحنل ،ةيناث ةهج نم ةلويسلا اهب ققحتت يتلا ةيفيكلاو ،ةلويسلا موهفم ةساردو .ىرخأ ةلحرم يف ةءافكلاو ةلويسلا نيب ةقلاعلا 2 لاملا سأر قوس ةءافك . ةصروب قوس ىنعمب ،يلاثم قوس ضرتفي ةءافكلا موهفم "

هيف لوصلأا رعس ،

سكعي ةيلاملا قارولأا رعس نلأ ،دراوملا صيصخت لوح ةبئاص تارارق ذاختاب حمسي لوح ءاوس ،ةحاتملا تامولعملا لك ،حيحص لكشب ،طسوتملا يف ،ةنيعم ةظحل يف .ةيلبقتسملا وأ ةقباسلا ثادحلأا

( 2 )

نوكت ثيحب .رمتسملا نزاوتلا ةلاح يف نوكت يتلا قوسلا " اهنأ ىنعمب راعسأ

نود ةيئاوشع ةقيرطب كرحتتو ،ةيقيقحلا اهتميقل امامت ةيواسم اهيف ةيلاملا قارولأا .اهيلع ةرطيسلا ةيناكمإ

9( )

عونل اعبت ةعرسب ريغتي ةيلاملا ةقرولا رعس نأ دجن ءفكلا قوسلا لظ يف هنأ امك تناك اذإف ،قوسلا اذه يف نولماعتملا اهيلع لصحتي يتلا ةديدجلا تامولعملا هذه

ةيضرم تامولعملا

، ،ةيلاملا ةقرولا هذهل ةردصملا ةأشنملا نع ةيباجيا ةروص سكعت يأ

. حيحص سكعلاو اهراعسأ عافترا ىلإ يدؤي امم اهيلع بلطلا ةدايز ظحلانس لصت ةمولعم لكل ةسكاع ةآرم وه ءفكلا قوسلا يف مهسلا رعس نأ لوقلا نكمي هيلعو .مهسلا كلذ نأشب قوسلا

ا ناك اذإو كلذك رملأ

هنإف ةيقوسلا ةميقلا نوكت ءفكلا قوسلا لظ يف هنأب ءاعدلاا نكمي

يفكي دئاع اهنع دلوتي يتلا ةيتاذلا وأ ةيقيقحلا هتميق امامت سكعت ةلداع ةميق يه مهسلل رمثتسملا ضيوعتل رطاخم نم مهسلا كلذ يف رامثتسلاا هيلع يوطني امع

. ( 3 )

سلا يف اماه ارود ةمولعملا بعلتو هيلع دمتعي يذلا ساسلأا ربتعت ذإ ،ءفكلا قو

تاينازيملا ربتعتو .همدع نم ام ةيلام ةقرو يف رامثتسلااب هرارق ذاختا يف لماعتملا تايرشنلاو ،ةيونسلا فصنلاو ةيونسلا ريراقتلاو ،جئاتنلا تاباسح لودجو ةيبساحملا ا تآشنملا ىلع ةصروبلا تايلمع ةبقارمو ميظنت ةنجل اهضرفت يتلا يف ةلجسمل

يف ةبسانملا رامثتسلاا تارارق ذاختلا ةمزلالا تامولعملا رداصم مهأ نم ةصروبلا . لاملا سأر قاوسأ

(4)

يجولونكتلا تاروطتلا نإ ة

تابساح ،تنرتنا ،لاصتا لئاسو نم هرفوت امب ةيلاحلا

ةيرورضلا تامولعملا ىلإ لوصولا ةلوهس يف تمهاس اهلك ،ملاعلإا لئاسو ،ةيلآ بو ةعرسب .اهيف غلابم فيلاكت نود

شنملا اهتققح يتلا جئاتنلاك )ةيخيرات( ةقباس نوكت دق تامولعملا هذه أ

تاونس يف ة

نوكيس امل تاؤبنتو تاريدقتب مايقلا للاخ نم ،ةيلبقتسم وأ ةيلاح نوكت دق امك ،ةقباس :نأ لوقلا اننكمي هيلعو .ةقحلا تاونس يف ةأشنملا عضو هيلع

-1

"

نملا تامولعملا تاعقوتلا ليدعتو ةغايص يف يساسلأا رودلا بعلت ةبسا

،

ةقلعتملا تلاماعملا مجح ثيح نم ءاوس ةيلاملا قارولأا قوس كيرحت يف يلاتلابو قارولأا هذه راعسأ تاريغت ثيح نم وأ ةيلاملا قارولأاب .

-2

تامولعملا بعلت تارارقلا ةيلعافب قلعتي اميف اريبك ارود ةيلاملاو ةيبساحملا

قلاا ناكأ ءاوس ةيداصت يموقلا ىوتسملا ىلع وأ درفلا رمثتسملا ىوتسم ىلع كلذ

لكك .

-3

تامولعملا صقن ىلإ يدؤي ةيلاملا قارولأا قوس يف اهرشن متي يتلا ةيبساحملا

ىلع رمثتسملا ةردق مدع يدؤي امم ةيداصتقلاا تادحولا ءادأ ىوتسمل قيقدلا مييقتلا

ةدايز ىلإ لاوحلأا بلغأ يف عسلأا

ةيقيقحلا اهراعسأ نع مهسلأل ةيلعفلا را .

-4

تامولعملاو تانايبلا ةمئلام مدع ةدعملا ةيلاحلا ةيلاملا ريراقتلا اهضرعت يتلا

سايقلا يف يخيراتلا ساسلأل اقفو قوس يف نيرمثتسملا تاجايتحلا يبساحملا

بيلاسأ ددعت ىلإ ةفاضلإاب ،ةيلاملا قارولأا ةليدبلا يبساحملا سايقلا

.

-5

ل اذإ لاإ مهسلا ءارش ىلع مهسلأا يف رمثتسملا مدقي ن مئلام ريدقت ىلإ لصوت

ةيساسأ ةفصب فقوتي رعسلا اذهو ،هعفدي نأ لبقي يذلا مهسلا رعسل نيلماع ىلع

:

- ةسايسب رثأتتو ،حابرلأا تاعيزوت يأ ،ينمزلا هتيقوتو دئاعلا تاقفدت اميف ةكرشلا

ومنل ةبولطملا حابرلأا زاجتحاب قلعتي ةكرشلا

.

- بولطملا دئاعلا لدعم يف رامثتسلال مئلاملاو

،مهسلا قوسلا لماوعب رثأتيو .

-6

ةيقيقحلا ةميقلا ديدحتل ليلحت مث ةماعلا ةيداصتقلاا فورظلا ليلحت مزلي مهسلل

اهيلإ يمتنت يتلا ةعانصلا فورظ ةميقلاو ،ةكرشلا فورظ ليلحت مث نمو ةكرشلا

ةيقيقحلا يف لثمتت مهسلل

:

- قفدتلا عقوتملا يدقنلا .

- ةرطاخملا نمضتي يذلا مصخلا لدعم .

( 2 )

نأ ثيح ةيلام ةقرو يلأ ةيرامثتسلاا ةميقلا ددحتت ءفكلا قوسلا يف هناف هيلعو

''

عقوتي يتلا ةيلبقتسملا ةيدقنلا تاقفدتلل ةيلاحلا ةميقلا يه ةيلاملا ةقرولل ةيرامثتسلاا ةميقلا صحي نأ ةيلاملا ةقرولا بحاص . ''اهيلع ل

( 5 )

ىلع لدي اذهف ةيرامثتسلاا اهتميقو ةيلاملا ةقرولا رعس نيب فلاتخا دوجو ةلاح يفو ف امومعو .لاملا سأر قوس ةءافك مدع إ

نيذلا نيلماعتملا نم ريبك ددع دوجو لظ يف هن

ىلع ادامتعا ،ةعفترم ةيلبقتسم دئاوع ققحت يتلا ةيلاملا قارولأا ءارش ىلإ نوعسي

(5)

تامولعملا .اهيلع لوصحلا مت يتلا

،ةضفخنم فيلاكتبو عيمجلل ةحاتمو ةرفوتم نوكت تامولعملا نأ نوك نم اقلاطناو حبر صرف قيقحت يف ظحلا نيلماعتملا ءلاؤه نم دحاو يلأ نوكي نل هنأ دقتعن اننإف عيمج نأ ظحلان ءفكلا قوسلا يف هنأ ىنعمب ،نيلماعتملا نم هريغب ةنراقم ةيداع ريغ نيلماعتملا لماعتم لكل حمسي هنلأ لداع دئاع لدعم وهو ،دئاعلا لدعم سفن نوققحيس

نوكت ءفكلا قوسلا يف هنأ ينعي اذه .ةيلاملا ةقرولا كلت يف رامثتسلاا رطاخم ةيطغتب ةيرامثتسلاا هتميقل ةيواسم مهسلل ةيقوسلا ةميقلا .)ةيقيقحلا(

1.2 ةيداصتقلاا ةءافكلاو ةلماكلا ةءافكلا .

اعسأ نإ نولماعتملا اهيلع لصحتي ةديدج ةمولعم لك دعب ةرشابم ريغتت مهسلأا ر

قوسلا اذه يف –

ةمولعملا هذه ةعيبطل اعبت –

نيب ةينمز ةرتف دجوت لا هنأ ينعي ام وهو

.مهسلا رعس يف ريغتلا نيبو اهليلحتو تامولعملا ىلع لوصحلا اذه نإ قبطني أدبملا لا ،ةلماكلا ةءافكلا موهفم ىلع امامت

ريفوت اهقيقحت بلطتي يت

اميف اهدرون ،طورشلا نم ةعومجم :يلي

"

2 – .قوسلا يف نيكرتشملا لكل اناجم ةحاتم نوكت نأ بجي ةبسانملا ةمولعملا

9 – لعجي يذلا لكشلاب ،)اعفترم( اريبك قوسلا يف نيكرتشملا ددع نوكي نأ بجي

رثأ كرتت لا مهتلاماعم ا

ريبك ا هنيب نوكت نأو ،مهسلا رعس ىلع ".ةيقيقح ةسفانم م

( 6 )

3 – .دشرلاب نورمثتسملا فصتي نأ بجي

2 – دويق كانه نوكت لا نأ بجيو ،تلاماعملا ىلع فيلاكت كانه نوكت لا نأ بجي

وأ لوخدلا ىلع دويق كانه نوكت لاو ،ةلوادتملا ةيلاملا قارولأا ةيمك ىلع ةيدام .لاملا سأر قوس نم جورخلا طورشلا هذه ىلإ عوجرلاب نكل لولأا طرشلل ةبسنلابف ،قيقحتلا ةبعص اهنأ ظحلان ،

ةقادص تاقلاع لاملا سأر قاوسأ يف نيلماعتملا دحلأ نوكي لا نأ نمضي ام دجوي لا هريغ لبق ةيرورضلا تامولعملا ىلع لوصحلاب هل حمست ةينعملا ةأشنملا يف ةبارق وأ دويقو فيلاكت دوجو ةركف ءاغلإ اننكمي لا امك ،نيلماعتملا نم قاوسأ يف تلاماعملا ىلع

. لاملا سأر نم عون ىلع ةمخض تاقفص مربت يتلا تاسسؤملا نم ددع دوجو نأ امك

قارولأا .ةيلاملا ةقرولا هذه رعس ىلع رثأ كرت هنأش نم ةيلاملا

نيلماعتملا مظعم نأ لاعف دجن ثيح ،لوقعملا ديحولا طرشلا وه ةداشرلا طرش ىقبي

بكأ قيقحت ىلإ نوعسي .ةرطاخملا نم نيعم ىوتسم لظ يف نكمم دئاع ر

لوصحلا نيب ينمز لصاف دوجو ينعت اهنإف ةيداصتقلاا ةءافكلا ىلإ انعجر ام اذإو

.مهسلأا راعسأ ىلع تامولعملا كلت ساكعناو اهليلحتو تامولعملا ىلع 2.2 ةيداصتقلاا ةءافكلا تابلطتم .

(6)

سأر قاوسأ يف ةيداصتقلاا ةءافكلا ققحت نإ ،نييساسأ نيطرش رفاوت بلطتي لاملا

.ريعستلا ةءافك و ليغشتلا ةءافك امه 1.2.2 ريعستلا ةءافك .

"

تامولعملا لوصو ىلع دمتعت اهنلأ ةيجراخلا ةءافكلا اهنأب ريعستلا ةءافك فرعت قوسلا يف نيلماعتملا لك مامأ نوكيو ،ةضفخنم ةفلكتبو ةعرسب قوسلاب نيلماعتملا ىلإ

ليلحتل ةصرفلا حابرأ قيقحت ةبوعص ىلع اذه سكعنيو ،حابرلأا قيقحتو تامولعملا

ةرفاوتملا تامولعملل هليلحت مدعو هلهج ببسب نوكي رسخي يذلا رمثتسملاو ،ةيداع ريغ ."قوسلا يف

( 7 )

2.2.2 ليغشتلا ةءافك . نيب نزاوتلا قلخ أدبم ىلع موقت اهنلأ كلذ ،ةيلخادلا ةءافكلا مساب فرعت يتلا يهو

رعلا .تلاماعملا فيلاكت ضافخنا لظ يف لاملا سأر قوس لخاد بلطلاو ض يف هنأ امك ،اهذيفنت ةعرس عم تلاماعملا مجح ةدايز ىلع عجشي يذلا رملأا وهو

صصختملا نكمتي نل ليغشتلا ةءافك لظ و

ضافخنلا ارظن ةعفترم دئاوع قيقحت نم ن

.ةرسمسلا فيلاكت 3.2 ةءافكلل ةفلتخملا غيصلا .

ةعيبط نإ مهسلا رعس ىلع ةسكعنملا تامولعملا

، تامولعم تناك اذإ اميف ىنعمب

يتلاو ةءافكلل ةفلتخملا غيصلا سكعت يتلا يه ،ةرضاح وأ ةيضام ،ةصاخ وأ ةماع :يف لثمتت

1.3.2 ةءافكلل ةفيعضلا ةغيصلا .

"

تامولعملا سكعي ةيلاملا قارولأل لوادتلا رعس نأ ةفيعضلا ةغيصلا ضرف ينعي ةيخيراتلا

،طقف قوسلا روطت ىلع مكحلل ةليسوك ينفلا ليلحتلا دعاوقب طبتري ام اذهو

.رمثتسملل ىودجلا ميدع ةحاتملا تامولعملا ليلحت حبصي يلاتلابو

8( )

2.3.2 ةوقلا ةطسوتم ةغيصلا ضرف . ف ،لاملا سأر قوس ةءافكل ةوقلا ةطسوتم ةغيصلا لظ يف إ

سكعي مهسلا رعس ن

تناك ءاوس ،تامولعملا عيمج مهسلا رعسل ةيخيراتلا تاريغتلا صخت تامولعملا هذه

لوادتلا مجحو فورظو ،ةيلودلا فورظلاب قلعتت تامولعملا هذه تناك وأ ،هيلع

دح يف ةأشنملا فورظ وأ ،ةأشنملا اهيلإ يمتنت يتلا ةعانصلا فورظ ،ينطولا داصتقلاا .اهتاذ 3.3.2 ةءافكلل ةيوقلا ةغيصلا .

لا مهسلأا راعسأ نأ ينعي اضيأ سكعت امنإو ،بسحف ةروشنملا تامولعملا سكعت

قيدانص :اهمهأ قرطلا نم ديدعلاب لكشلا اذه ربتخأ.رشنت مل يتلا تامولعملا كلت .ةيلخادلا ةرجاتملاو ،رامثتسلاا كلذ ريغ يهف ،نايحلأا بلغأ يف نييلولأا نييوتسملا يف ةحضاو ةءافكلا تناك اذإو

يناكملإ ارظن ثلاثلا لكشلا يف نم تائفلا ضعب لبق نم ةركتحملا تامولعملا لامعتسا ة

(7)

نييلخادلا نيلماعتملا

INSIDERS

.ةيداع ريغ حابرأ قيقحتل

( 9 )

1.2 ديجلا قوسلا تاموقم .

:ةيساسأ لماوع ةعبرأ يف ديجلا قوسلا تاموقم عمج اننكمي

- تابلطتم يف اهيلإ انرشأو قبس يتلاو ،ريعستلا ةءافكو ليغشتلا ةءافك ةءافكلا

.لاملا سأر قوسل ةيداصتقلاا - هيف نيلماعتملل حيتي ديجلا قوسلا نأ ضرتفي ثيح ،تامولعملا لوصو ةعرسو ةقد راعسأ مث نمو ،بلطلاو ضرعلا مجح ىنعمب ،قوسلا ةلاحب ةصاخلا تامولعملا لك

.ةبولطملا ةقدلابو بسانملا تقولا يف ءارشلاو عيبلا - ن ءاطعإ ىنعمب :قوسلا ةلادع ىلع لوصحلا يف نيلماعتملا عيمجل ةصرفلا سف

.تيقوتلا سفن يفو ةبولطملا ةعرسلابو ةيرورضلا تامولعملا رمأ نم ريبك مجح دورول ةجيتن بلطلاو ضرعلا نيب للخ ثدح اذإ ام ةلاح يفو

ف ،ةيلاملا قارولأا نم نيعم عون ىلع ءارش رمأ وأ عيب رمأ ناك ءاوس ،نيعم إ

ةنجل ن

ع ةبقارمو ميظنت قارولأا نم عونلا اذه ىلع لماعتلا فيقوت ىلإ أجلت ةصروبلا تايلم

يلماعتملا عيمجل ةصرفلا حيتت ىتح ةيلاملا ن

ديعي نأ هنأش نم يذلا رملأا ،اهيلع لماعتلل

.بلطلاو ضرعلا نيب نزاوتلا لماعتلل نيرمثتسملا عيمجل ةصرفلا يطعي نأ هنأش نم تاءارجلإا نم عونلا اذه

ام ةقرو ىلع ةنيعم ةيل

– ءارش وأ اعيب -

فرط نم لماعتلا راكتحاب حمسي لا امب

قاوسأ يف ثدحت يتلا ةريبكلا تازهلا يدافتب حمسي امك .ةنيعم ةهج وأ نيعم رمثتسم للاتخا ىلإ عجارلا راعسلأا يف داحلا ضافخنلاا وأ ،داحلا عافترلاا ةجيتن لاملا سأر .بلطلاو ضرعلا نيب نزاوتلا

انعمأ اذإو يتلا طورشلاو صئاصخلا سفن اهدجنس تاموقملا هذه يف اديج رظنلا

نأ ينعي يذلا رملأا وهو ،لاملا سأر قوس ةءافك موهفم حيضوت يف اهيلإ انرشأو قبس نم موقم رخآ ىقبي .ةروكذملا طورشلا لظ يف ديجلا قوسلا هسفن وه ءفكلا قوسلا .ةلويسلا وهو ديجلا قوسلا تاموقم

ةلويسلاب دصقي "

liquidity

ةعرسب ةقفصلا ماربإ يرتشملاو عئابلا عيطتسي نأ

ىلع كلذو ،ةقرولا تاذ ىلع ةقفص رخآ هب تمربأ يذلا رعسلا نم بيرق رعسبو فاضلإاب بلطتت ةلويسلا نأ ينعي اذهو .قوسلا ىلإ ةديدج تامولعم دورو مدع ضرف ة

ماظتنلاا ةمس رفوت ،قيوستلا ةلوهس ىلإ

orderly market

يأ راعسلأا ماظتنا ةمس

ىلإ ةقفص نم ةريبك تاريغتل اهضرعت مدع يأ راعسلأا رارقتسا اهب دصقي يتلاو .ىرخأ

( 10 )

؟ ةلويسلا قوسلا ققحي فيك نكل ساسأ ىلع نيلماعتم ،نيلماعتملا نم نيعون نيب لاملا سأر قوس يف زيمن نأ بجي

صم نم اهيلع نولصحي ةنيعم ةأشنم نع ةيعوضوم تامولعم ،تايرشنلاك ةقوثوم ردا

(8)

تاعاشلإا ساسأ ىلع نولماعتي نولماعتمو ، اهريغو ةيلاملا لوادجلاو

وأ تاريدقتلاو

.ءاضوضلا قيرف مسا مهيلع قلطي نم مهو ةيصخشلا تانيمختلا ،اطاشن رثكأ هلعجيو قوسلا كرحي يذلا وه ءاضوضلا قيرف نأب داقتعا كانهو

كلذ فيك .ةلويسلا قلخب حمسي امب

؟

نأ دجنسف ،تامولعملا باحصأ نم مه قوسلا يف نيلماعتملا عيمج نأ انضرف ول اهبلغأ نأ وأ ،ءارش رماوأ رماولأا بلغأ نأ امإ ىنعمب ،ةهباشتم نوكتس رماولأا بلغأ اولخد نيلماعتملا يقاب دجوو ءارش رمأ نيلماعتملا دحأ ررح ول ىتحو ،عيب رماوأ ف ،نيعئابك إ

ف اريثك ددرتيس هن يقاب نأ هنم انظ ءارشلا نع عجارتي دق امك ،رملأا ذيفنت ي

ةكرح لعجيس يذلا رملأا وهو .اهب ملعي مل ةديدج تامولعم ىلع اولصح نيلماعتملا .ادج ةئيطب لاملا سأر قوس يف لماعتلا نأ ثيح ،لاملا سأر قوس طيشنت يف ريبك لكشب ءاضوضلا قيرف مهاسي كلذل

انيمختلا ساسأ ىلع مهلماعت ةقرولل ةيقوسلا ةميقلا لعجيس تاعاشلإا وأ ةيصخشلا ت

ماربإب تامولعملا قيرفل ةصرفلا يطعي ام وهو ،ةيقيقحلا اهتميق نع اريثك دعتبت ةيلاملا امك ،ءارشلا رماوأو عيبلا رماوأ نيب قرفلا نع ةجتان دئاوع قيقحتب مهل حمست تاقفص يف يدؤيس ةلاحلا هذه يف تامولعملا قيرف كرحت نأ نزاوتلا ةداعإ ىلإ فاطملا ةياهن

،ةيقيقحلا اهتميق ىلإ ةيلاملا ةقرولا ةميقب عوجرلا مث نمو ،بلطلاو ضرعلا نيب اذكهو ...

عاستلااو قمعلا يتمس قيقحتب حمست ءاضوضلا قيرف تلاماعت نأ ظحلان هيلعو .قوسلل ةيلاملا ةقرولا ىلع ءارش وأ عيب( ةرمتسم رماوأ كانه نأ قمعلاب دصقنو

امأ ،)

،ةيلاملا ةقرولا ىلع ،ءارشلا رماوأو عيبلا رماوأ نم ريبك ددع دوجو هب دصقيف عاستلاا يف ريبكلا للاتخلاا نع ةجتانلا ةيلامسأرلا رئاسخلا ليلقتب حمست نيتفصلا نيتاهو .ريغص رعسلا يف ريغتلا نوكي ذإ ،راعسلأا

يسلا قيقحت ىلإ يدؤيس قوسلا يف نيتمسلا نيتاه رفوتو لعجيس ىنعمب ،ةلو

. قيوستلا ةلهس ةيلاملا ةقرولا 1 لاملا سأر قوس ةءافكو ةلويسلا .

ةيرعسلا تاريغتلا للاخ نم ،لاملا سأر قوس ةءافكو ةلويسلا نيب ةقلاعلا رهظت ربتعت ثيح .تامولعملا باحصأ اهثدحي يتلا كلتو ،ءاضوضلا قيرف اهثدحي يتلا

ضوضلا قيرف اهثدحي يتلا تاريغتلا ةلاح ىلإ عجرت نأ ثبلت ام ةتقؤم تاريغت ءا

.نزاوتلا ةديدج تامولعم لوصو نع ةجتانلا تامولعملا باحصأ اهثدحي يتلا تاريغتلا امأ ىتح ائيشف ائيش رعسلا ريغتي امنإو ،رعسلا يف يروف ريغت ثدحت لا اهنإف قوسلا ىلإ

(9)

)ماظتنلاا ةفص( ةمولعملا ةعيبطل اعبت ديدجلا ىوتسملا ىلإ لصي .

ودبي نأ يتلا ةيرعسلا تاريغتلا ةلاح يف رهظي ةءافكلاو ةلويسلا نيب قفاوتلا

ةءافك سكعي ام وهو اعيرس نوكي رعسلا يف ريغتلا نأ ثيح ،ءاضوضلا قيرف اهثدحي قوسلا . قراف ثدحي رعسلا يف ريغتلا نأ ،ةيناث ةهج نم و ،ةهج نم اذه ا

فيفط ولو ا

نيب

ءارشلا رعسو عيبلا رعس

، وهو ةقرولا ىلع لماعتلا ىلع تامولعملا باحصأ عجشي ام

.ةلويسلا ققحتت كلذبو اهقيوست ةيلمع لهسي امم ،ةيلاملا امك ،ةهج نم ماظتنلاا سكعي ،ءاضوضلا قيرف تافرصتل اعبتو انه رعسلا نأ امك

ةددحم ةرتفل لماعتلا فاقيإ ىلإ يدؤي دق –

ةقرو ىلع ةريبك تايبلط لوصو ةلاح يف

نيعم ةيلام ة

– نيتيرورض نيتفصلا نيتاهو .بلطلاو ضرعلا نيب نزاوتلا ققحتي ىتح

.ةلويسلا قيقحتل ةيرورض كلذكو ،ةءافكلا قيقحتل اهثدحي يتلا ةيرعسلا تاريغتلا ةلاح يف امامت ةسكاعم ةجيتن ىلإ لصنس اننأ ريغ

ةلويسلا نيب ةيسكع ةقلاع كانه نأ ةلاحلا هذه يف حضتي ذإ ،تامولعملا باحصأ

؟ كلذ نوكي فيك ، ةءافكلاو لا تامولعملا باحصأ تافرصت نع جتانلا رعسلا ريغت نأ انحضوأو قبس امكو هنلأ ةيقيقحلا ةميقلا ىلإ لصي ىتح تقولا ضعب قرغتسي رعسلا نأ لب ،ةدحاو ةرم ثدحي

.ةيلاملا ةقرولا ةلويس كلذك سكعيو ماظتنلاا ةفص سكعي ام وهو ،ةيلاملا ةقرولل رحت نأ ريغ ريغ حابرأ قيقحت نم نيرمثتسملا ضعبل حمسيس لكشلا اذهب رعسلا ك

.لاملا سأر قوس ةءافك موهفم عم ضراعتي ام وهو ةيداع ةقلاعلا نأ ينعي ام وهو

لويسلا ققحي يذلا قوسلا نأو ،ةءافكلاو ةلويسلا نيب ةيسكع ة

.ةءافكلا ققحي نل

وضلا قيرف هثدحأ يذلا راعسلأا يف للخلا ليدعت نأ امك ءاض

– قلخب حمس يذلاو

قوسلل ةلويسلا –

وهو ،نزاوتلا ىوتسم ىلإ راعسلأاب دوعي ىتح لايوط اتقو قرغتسيس

.ةءافكلا موهفم عم ضراعتي ام ءاضوضلا قيرف نع يلختلا بجي ةلاحلا هذه زواجتل هنأب ركفي نأ صخشلل نكمي

،

ؤي فوس ءاضوضلا قيرف بايغ عقاولا يف نكل ،اطيسب ودبي اذكه رملأا دوكر ىلإ يد

قيرف عم تامولعملا باحصأ لماعتي ام ابلاغ ذإ ،لاملا سأر قاوسأ يف لماعتلا سأر قوس يف لماعتلا دوكرل نأ امك ،ضعبلا مهضعب عم مهلماعت نم رثكأ ءاضوضلا ةءافكلا قيقحت طورش نم نأ ملعن نحنو ،هيف نيلماعتملا ددع نم للقي نأ هنأش نم لاملا تملا نم ريبك ددع دوجو ايلج ودبي هيلعو.لاملا سأر قوس يف نيلماع

دوجو ضراعت

. لاملا سأر قوس ةءافكو ةلويسلا نيب حضاو و يف رود نم اهل امل لاملا سأر قاوسأ ةءافك ةيمهأ نم ليلقتلا نكمي لا هنأ امب

و ،ةيحبر رثكلأا تلااجملا وحن ةيلاملا دراوملا هيجوت امك

نأ قوس يلأ نكمي لا هنأ

م رمتسيو موقي

؟ امهنيب عمجلا نكمي لهف ،ةلويس نود ن

(10)

يكيرملأا لاملا سأر قوس يف ةلويسلاو ةءافكلا ةدايزل تاهاجتا .1 لاملا سأر قاوسأ نلأ ،انه يكيرملأا قوسلا ةسارد مت هنأ ىلإ ريشن نأ ديرن هذه للاخ نم لواحنس اننإف كلذل ،لاجملا اذه يف ةقابسلا وأ ةدئارلا يه ربتعت ةيكيرملأا

ردلا نيسحت لجأ نم ةمدختسملا بيلاسلأاو تاسايسلا فلتخم ىلع ءوضلا ءاقلإ ةسا لاجملا اذه يف ةمدقتملا لودلا براجت للاخ نم اذهو ،لاملا سأر قوس ةءافكو ةلويس

. قوسلا ةلويسو ةءافك نيسحتل ةدمتعملا تاهاجتلاا مهأ نم نأ دجن كلذ نم اقلاطنا

رسمسلا ةلومع :ركذن نأ نكمي ةيكيرملأا سأر قوس يف لماعتلا تاودأ ثيدحت ،ة

.دحوم يموق لامسأر قوس قلخ وأ لاملا سأر قوس ديحوت ،لاملا ةرسمسلا ةلومع .1.1 هذه نأشب ضوافتلل لاجملا حتف ىلإ ةتباث ةرسمس ةلومع ضرف نم لوحتلا ربتعي سأر قوس ةلويسو ةءافك نم ديزت نأ اهنأش نم يتلا تاءارجلإا نيب نم تلاومعلا

ملا مجح ةدايز يف مهاسي امم رامثتسلاا عجشي نأ هنأش نم ةرسمسلا ةلومع ضيفختف.لا يذلا لكشلاب عاستلااو قمعلا يتفص قيقحت يف ةمهاسملا ىنعمب ،اهرارمتساو رماولأا

.ةلويسلا قلخي اذكهو ،ةلماكلا ةءافكلا قيقحت طورش دحأ ربتعي ةرسمسلا ةلومع ضيفخت نأ امك

ننكمي هنأ لوقلا عيطتسن .ةرسمسلا ةلومع ضيفخت للاخ نم ةءافكلاو ةلويسلا نيب عمجلا ا

2.1 لماعتلا تاودأ ثيدحت .

سرام يف "

رماولأا غلابلإ ينورتكلا ماظن كرويوين ةصروب تلخدأ 2222

DOT(Designated Order Turnaround)

. ماظنلا ةيوضعب عتمتي يذلا راسمسلل حمسي

قوسلا رماوأ غلابإب

market orders

لا هب دجوي يذلا ناكملا ىلإ ةرشابم ةريغص

صصختملا

Trading floor

فرط للاخ نم كلذو ،رملأا لحم مهسلا يف لماعتي يذلا

ةروصقملاب رملأا رمي نأ نود ،ماظنلاب لصتملا بوساحلا

Floor booth

اهيف دجوي يتلا

.ءلاكولا ةرسامسلا ب ةرسمسلا تيب غلابإب صصختملا موقي رملأا ذيفنت درجمبو

نم كلذ

لا ةرتف للاخ يف كلذ لك ، اضيأ بوساحلا فرط للاخ .نيتقيقد طسوتملا يف زواجتت

اذه

، رملأا اهنمضتي يتلا مهسلأا ددعل ىصقلأا دحلا ناك ةيادبلا يفو مث مهس200

ىلإ كلذ دعب عفترا .مهس 222

رداق حبصأو ماظنلا ةقاط تداز نلآاو ا

رماوأ لوانت ىلع

درفلا مهسلأا ىلع قوسلا ىصقأ دحب ةي

قف مث نمو ،مهس9022

د ماظنب هيلع قلطأ ربوس

تد

SUPER DOT

.

طقف اذه سيل

، نمل ةجيتنلا غلابإو رملأا ذيفنتب نامضلا ديدجلا ماظنلا مدقي لب

.قئاقد ثلاث دودح يف كلذو ،هردصأ ةدملا كلت للاخ يف نأشلا بحاص غلبي مل اذإو

فإ ملأا نأب ةينمض ةلاسر ةباثمب دعي اذه ن هب يرجي ناك يذلا رعسلاب هذيفنت مت دق ر

رودص ةظحل يف لماعتلا .رملأا

و إ قوس رماوأ عم تد ربوسلا لماعتي كلذ بناج ىل

(11)

دودح يف ربكأ

30022

. ذيفنتلا تقول نامض نود نكلو ،مهس

( 10 )

نإ يفعي نأ هنأش نم لاملا سأر قاوسأ ىلع ةمظنلأا نم عونلا اذه لاخدإ

ومع عفد نم نيرمثتسملا .قوسلا ةلويسو ةءافك عفر يف مهاسي ام وهو ةلاصلا راجت ةل

3.1 دحوم يكيرمأ لامسأر قوس قلخ . يف يكيرملأا سرجنوكلا لخدأ لاملا سأر قاوسأ ةلويسو ةءافك عفرل ةلواحم يف "

ماع ةيلاملا قارولأا نيناوق ىلع تلايدعت 2222

SECURITIES ACTS AMENDMENTS

ولأا ةنجل اهاضتقمب تيطعأ ديحوت لجأ نم فرصتلا ةيحلاص ةصروبلاو ةيلاملا قار

لاملا سأر قاوسأ ةفاك –

ةمظنملا ريغو ةمظنملا –

دحاو يموق قوس يف

NATIONAL MARKET SYSTEM NMS(

ةكبشب قاوسلأا ةفاك طبر للاخ نم كلذو )

ةعرس نامضو ةحاتملا تامولعملا مجح نم ديزت نأ اهنأش نم ،ةينورتكلا تلااصتا اهلوصو ةنكمم ةصرف لضفأ ةحاتإ ىلإ ةفاضلإاب اذه .ةينعملا فارطلأا ىلإ

.طورشلا لضفأ لظ يف تاقفصلا اومربي نلأ نيرمثتسملل

( 10 )

ريراقتلا ةيزكرم اهنم لماوعلا نم ةعومجم رفوت نم دب لا ةدحوم قوس قلخلو

،ةددحملا رماولأا رتفد ةيزكرمو ،راعسلأا نع تامولعملا ةيزكرمو ،تامولعملاو .ةحوتفملا ةسفانملا ىلإ ةفاضلإاب

ةمتاـخ تاجايتحا ليومتو تارخدملا ةئبعت لجأ نم اساسأ تدجو لاملا سأر قاوسأ نإ ةحبرملا تارامثتسلاا ىلإ ةيلاملا دراوملا هيجوت ىنعمب ،ةفلتخملا تاهجلاو ةأشنملا

.داصتقلاا ةلجع كيرحت و يداصتقلاا ومنلا ليومتب حمسي يذلا لكشلاب ذب يهف بناوج فلتخم سمت ةعراستمو ةلماش ةيمنت قيقحتل ةلاعف ةادأ ربتعت كل

رثكأ انبرتقا املك قوسلا هذه مايقل ةيساسلأا تاموقملاو طورشلا ترفوت املكو ،ةايحلا .اهل ةءافكلا قيقحت نم رثكأف عونل اعبت ةعرسب ةيلاملا ةقرولا رعس هيف ريغتي يذلا قوسلا وه ءفكلا قوسلاو

لا تامولعملا عفدتس )ةلئافتم( ةراس تامولعم تناك اذإ ىنعمب ،قوسلا ىلإ درت يت

حيحص سكعلاو عافترلاا ىلإ راعسلأاب

، ءفكلا قوسلا يف ةيلاملا ةقرولا رعس نأ يأ

رطاخم نع رمثتسملا ضيوعتل يفكت ةلداع ةميق يهو ،ةيقيقحلا اهتميق نع ربعي يح ،ةيلاملا قارولأا نم عونلا اذه لثم يف رامثتسلاا ربتعي ةيلاملا ةقرولا رعس نأ ث

.قوسلا ىلإ لصت ةمولعم لكل ةسكاع ةآرم لوصو نيب ةينمز ةرتف دوجو مدع ةلاح يف قوسلا يف ةلماكلا ةءافكلا ققحتتو تامولعملا ساكعنا قرغتسا اذإ امأ ،راعسلأا ىلع اهساكعناو قوسلا ىلإ ةمولعملا

كنس اننإف ،تقولا ضعب قوسلا ىلإ ةدراولا ةديدجلا ،ةيداصتقلاا ةءافكلا موهفم مامأ نو

ةيقيقحلا اهتميق و ةيلاملا ةقرولل ةيقوسلا ةميقلا نيب فلاتخا كانه نوكيس اهلظ يفو .تقولا ضعبل

(12)

ةطسوتم ةغيصلاو ،ةءافكلل ةفيعضلا ةغيصلا يهو ،ةفلتخم غيص قوسلا ةءافك ذخأتو بت ىرخلأا نع ةغيص لك فلتختو ،ةءافكلل ةيوقلا ةغيصلاو ،ةوقلا ةمولعملا ةعيبطل اع

.ةغيص لك اهيلع موقت يتلا لوصو ةعرسو ةقد يهو ،طورشلا نم ةعومجم رفوت بلطتي ديج قوس مايق نأ امك

.ةلويسلاو ،ليغشتلاو ريعستلا ةءافك ،قوسلا ةلادع ،تامولعملا نأ ريغ ،ءفك قوس مايقل ةمزلالا طورشلا اهسفن يه ىلولأا ةثلاثلا طورشلا نإ

لاأ عبارلا طرشلا .قوسلا ةءافك فعضي ةلويسلا وهو

نم بيرق رعسبو ةعرسب ءارش وأ عيب تاقفص ماربإ ةيناكمإ اهب دصقي ةلويسلاو .ةنيعم ةيلام ةقرو ىلع ةقفصلا هب تمربأ رعس رخآ لضفب قوسلا يف ةلويسلا ققحتتو

تاعاشلإا ،ءاضوضلا نم ساسأ ىلع نولماعتي نولماعتم مهو ،ءاضوضلا قيرف لا تانيمختلاو نم اهيلع لصحتم ةيعوضوم تامولعم ساسأ ىلع سيلو ،ةيصخش

.ةقوثوم رداصم .تامولعملا باحصلأ ةبسنلاب نأشلا وه امك

مغر ىلع لماعتلا ةدايز يف ريبك لكشب مهاسي ءاضوضلا قيرف نأ دجن كلذ

ةقرولا قيوست ليهست يف مهاسي امم ،ةيلاملا قارولأا

، امك ،ةلويسلا قيقحت مث نمو

ت يف مهاسي يدؤي ىرخأ ةهج نمو ،ةهج نم ماظتنلاا سكعي هنوك كلذك ةءافكلا قيقح

تازيمم نم يهو ،ةددحم ةرتفل لماعتلا فاقيإ يف كلذك ءاضوضلا قيرف فرصت .ءفكلا قوسلا

ودبت ا ةقلاعل ةءافكلاو ةلويسلا نيب يتلا ةيرعسلا تاريغتلا لظ يف ،امامت ةيسكع

ا هذه يف هنلأ ،تامولعملا باحصأ اهثدحي قيقحت يلاتلابو ماظتنلاا طرش ققحتيس ةلاحل

نكمتيس امك ،نزاوتلا رعس ىلإ عجري ىتح رعسلا اهقرغتسي يتلا ةرتفلل ةجيتن ،ةلويسلا .قوسلا ةءافك فعضي ام وهو ةيداع ريغ حابرأ قيقحت نم نيرمثتسملا ضعب يز ةلواحم ىلإ لودلا نم ديدعلا يف تلاواحملاو دوهجلا نم ريثكلا تهجتا كلذل ةدا

ثيح ،يكيرملأا قوسلا يف ثدح ام وهو ،امهنيب عمجلا كلذكو ،قوسلا ةءافكو ةلويس حتف اهنم ركذن ،قوسلا ةءافكو ةلويس نيسحتل تاءارجلإاو تاسايسلا نم ةلمج دامتعا مت ،لاملا سأر قاوسأ يف لماعتلا تاودأ ثيدحت ،ةرسمسلا ةلومع نأشب ضوافتلل لاجملا م يكيرمأ لامسأر قوس قلخو .ةدحو

اهنكمت يتلا تاءارجلإاو لبسلا نع ثحبلا يف ةدهاج لمعت لودلا هذه تلازامو ئشننل انل اعفاد تلااحلا هذه نوكت لافأ ،اهقاوسلأ اهتاجرد ىصقأ يف ةءافكلا قيقحت نم

.ةلثامم ةيلام قاوسأ جارملا ـ ع

1-Mickael Barre, Françoise Lorand, la réaction du marché boursier français à l’annonce

(13)

d’une OPRA, mémoire DESS finance d’entreprise, université de Rennes 1, Octobre 1998.p 40

2 - Belkagui A, accounting theory, new York, Harcaurt brace, jovanor , INC, 1981.p 48

-3 يلاملا قارولأا يف رامثتسلاا تايساسأ ، يدنه ميهاربإ رينم فراعملا ةأشنم عيزوت ، ة

،ةيردنكسلإاب

،2222 ص 200 .

4-http://www.ozlibyanstudents.com/montada-f22/topic-t162.htm /9-10-2009 -11 :25.

5- Gérard Marie Henry, les marchés financiers, Armand colin, Paris, 1999.p39.

6– Yves Crozet, Bernard Belletante, Pierre – Yves Gomez, Bernard Laurent, Dictionnaire de banque et bourse, Ed Armand Colin, Paris ,1993.p121.

–7 ،ةرهاقلا ،ةيبرعلا ةضهنلا راد ،ةصروبلا ةءافك تايداصتقا ،يقوسدلا باهيإ 9000

، ص

32 .

-8 لإا ،فراعملا ةأشنم ،لاملا سأر قاوسأ و ةيلاملا قارولأا ،يدنه ميهاربإ رينم ،ةيردنكس

،2222 ص .202

–9 ةرتفلا للاخ ةيرئازجلا ةصروبلا ةءافك ،رابج ظوفحم 2222

- مولعلا ةلجم ،9002

ددعلا ،عيزوتلاو رشنلاو ةعابطلل ىدهلا راد ،فيطس ةعماج ،رييستلا مولعو ةيداصتقلاا 3

،

،9002 ص .22

-10 شنم عيزوت ،لاملا سأر قاوسأو ةيلاملا قارولأا ،يدنه ميهاربإ رينم فراعملا ةأ

،ةيردنكسلإا ص .2222

.222