Environmental Risk: Should Banks Be Liable?

Texte intégral

(1)9808. Environmental Risk: Should Banks Be Liable?. GOBERT, Karine POITEVIN, Michel.

(2) Département de sciences économiques Université de Montréal Faculté des arts et des sciences C.P. 6128, succursale Centre-Ville Montréal (Québec) H3C 3J7 Canada http://www.sceco.umontreal.ca [email protected] Téléphone : (514) 343-6539 Télécopieur : (514) 343-7221. Ce cahier a également été publié par le Centre interuniversitaire de recherche en économie quantitative (CIREQ) sous le numéro 1198. This working paper was also published by the Center for Interuniversity Research in Quantitative Economics (CIREQ), under number 1198.. ISSN 0709-9231.

(3) CAHIER 9808. ENVIRONMENTAL RISKS : SHOULD BANKS BE LIABLE?. 1. 1. Karine GOBERT and Michel POITEVIN. 1. Centre de recherche et développement en économique (C.R.D.E.) and Département de sciences économiques, Université de Montréal, and CIRANO. December 1998. _________________ The authors thank Bernard Sinclair-Desgagné, Patrick Gonzlez, Pascale Viala, Andreas Richter and Nicolas Treich for helpful comments. They also acknowledge financial support from the Social Sciences and Humanities Research Council (SSHRC) of Canada and CIRANO..

(4) RÉSUMÉ. On étudie ici l'effet de la responsabilité des banques pour les dommages environnementaux causés par leurs clients. Les tribunaux qui rendent les banques responsables de la réparation des dommages poursuivent le double objectif de trouver un payeur et de faire pression sur les partenaires des firmes qui peuvent inciter ces dernières à la réduction des risques. On étudie l'impact que de tels jugements peuvent avoir sur les relations de financement et sur les incitations à la prévention dans un environnement où les banques ne peuvent s'engager à toujours refinancer la firme. À la suite d'un accident environnemental, les banques légalement responsables sont plus enclines à refinancer la firme en cause. On montre alors que la responsabilité bancaire facilite le refinancement, améliorant ainsi le partage de risque obtenu par la firme. Mais, par là-même, elle diminue les incitations des firmes à la prévention. On montre également que lorsqu'il y a responsabilité bancaire, le montant investi en technologie de prévention correspond à l'optimum privé. Si le niveau d'investissement socialement efficace est supérieur au niveau optimal privé, l'absence de responsabilité bancaire, qui pousse les firmes à surinvestir en capacité de prévention, peut être socialement désirable. Mots clés : environnement, responsabilité bancaire, contrats financiers, non-engagement ABSTRACT This paper studies the impact of banks' liability for environmental damages caused by their borrowers. Laws or court decisions that declare banks liable for environmental damages have two objectives : (1) finding someone to pay for the damages and (2) exerting a pressure on a firm's stakeholders to incite them to invest in environmental risk prevention. We study the effect that such legal decisions can have on financing relationships and especially on the incentives to reduce environmental risk in an environment where banks cannot commit to refinance the firm in all circumstances. Following an environmental accident, liable banks more readily agree to refinance the firm. We then show that bank liability effectively makes refinancing more attractive to banks, therefore improving the firm's risk-sharing possibilities. Consequently, the firm's incentives to invest in environmental risk reduction are weakened compared to the (bank) no-liability case. We also show that, when banks are liable, the firm invests at the full-commitment optimal level of risk reduction investment. If there are some externalities such that some damages cannot be accounted for, the socially efficient level of investment is greater than the privately optimal one. In that case, making banks non-liable can be socially desirable. Key words : environment, bank liability, financial contracts, non-commitment.

(5) , QWU RGXFWLRQ ,Q. W K H. OD V W. W H Q. \H D U V P. D Q \ F R X U W. V H W W OH P. H Q W V. LQ. W K H. W R. E D Q NV 7K H V H. W U D Q V IH U. R I OLD E LOLW \ IR U H Q YLU R Q P. H Q W D O G D P. D J H V. S R V V LE OH. E \ W K H. ( Q YLU R Q P. H Q W D O 5. &R P. S U H K H Q V LYH. &( 5 &/ $

(6) 7K LV OD Z D OOR ZV MX G J H V W R ? R ZQ H U F OR V H. R U D Q. ? R S H U D W R U . U H OD W LR Q V K LS V. G H F LV LR Q V F D Q &( 5 &/ $ G D P V D W H. S U LP. ZK H Q. YLF W LP. V. p U P. ID F W W K H. E H Q H p W H G. p U P. IU R P. E H. D U H. F D Q. K D YH. J R. G D P. D J H V. D J D LQ V W. ZLW K R X W. J R LQ J. D Q G. ? P. W R. D V. D MR U. P. D V V X P. OLP. LW H G. D U H. G D P. D J H V. OLD E LOLW \ K D YH. J U H D W H U W K D Q. D J D LQ V W P. $ LQ W R. V H F R Q G J LYLQ J. )RU )RU. K D YH. W K D W. H [D P. H. W K R V H. U LV NV. W K D W. F R X OG. E H F D X V H. OLD E OH p U P. P. R U H. F R X OG. OLD E OH W K H. IR U. G D P. G Lr. p U P. V W R. W K H. K D YH. W R. E X \ LQ V X U D Q F H. W K H LU D V V H W YD OX H &R Q V H TX H Q W O\ p U P H Q W D O U LV NV D Q G. OLD E LOLW LH V K D YH. F R Q V LG H U H G. D G H. D V D Q. LQ LV W U D W LYH LQ. G H V LJ Q LQ J. H Q YLU R Q P. IX Q G V. W R. H Q W D O. F R P. E \ LQ V R OYH Q W. F D X V H G. V D Q G. S H Q p U P. V. p Q D Q F LD O S D U W Q H U V F D Q. X Q G H U OLQ H V F D Q. D V V X P. OLD E OH. p U P. W K H. H. G H D O ZLW K. H D V LO\ F R P P. LW W R. ID F W. OD U J H. D F F LG H Q W V. V. IR U V D U H. W K H. YD OX H. R IW H Q E H. ID LU. W K D W. E X W. Q X F OH D U R LO R U. S U H P. S D Q LH V P LD. IR U. D \. W K R V H. Q LW LH V IR U H YH Q W X D OO\. R I G D P. LQ H G. H Q . R I U H D OL] D W LR Q. Q R W R U LQ F R P. G H W H U P. V. E D Q NU X S W F \ 6 X F K. LQ V X U D Q F H F R P. S D \ LQ G H P. p U P. D OO H Q YLU R Q P. LQ YR OYLQ J. S X W H. W K D W. V P. U H V H U YH V )LQ D OO\ p U P. W R. D G P. S D \ IR U S X E OLF. S OH LQ G X V W U LD O D F F LG H Q W V. W K H LU. P. / LD E LOLW \ $ F W. W K H LU. OR Z S U R E D E LOLW LH V. W K H \ F D Q Q R W. ZH U H. D. D J H V . F X OW W R. E H. S R V LQ J. G H H S S R F NH W V W D NH K R OG H U V ZK R. V S D U W Q H U V. OH D G. H D V LO\ R YH U ZH LJ K W W R. D Q G. R E MH F W LYH. F R X OG. U H V R U W LQ J. R U H W K H \F D Q Q R W F R P. OR Z LQ F H Q W LYH V. G H F LV LR Q V. V D \ LQ. OH J LV OD W R U V. H Q W D O U LV NV ,I p U P LV. D. S D U W \ ZK R. LP. D F F LG H Q W % D Q NV W K D W K D YH. D MR U W H F K Q R OR J LF D O U LV NV )R U W K D W U H D V R Q H YH Q. D MR U H Q YLU R Q P. E \ F R X U W MX G J P. G H F OD U H. E H H Q. S H Q V D W LR Q. H Q W D O D F F LG H Q W V. W H F K Q R OR J LF D O U LV NV . OR Z IU H TX H Q F \ D F F LG H Q W V )X U W K H U P YH U \ OD U J H. F D Q. D. H Q YLU R Q P. E D Q NU X S W LW. F R X U W. S R OOX W LQ J. D YR LG V. D J D LQ V W. H Q YLU R Q P. F OD V V Lp H G. D E OH. W K D W. p Q G. K H OG. W X U Q. F R Q V H TX H Q F H V. LF D O V S LOOV D U H. Q R W E H. W R. OH J LV OD W R U ZLV K H V W R. K LJ K O\ S U H MX G LF LD O F R Q V H TX H Q F H V )R U F K H P. IR U W K H. D V ? R S H U D W R U V 7K H. D IW H U. F D W D V W U R S K LF. D F F LG H Q W V. D Q G. E D Q NU X S W 7K LV. D V ? R S H U D W R U V . IX OO\ LQ V X U H G. W D O D F F LG H Q W V. V. D OOR Z F R X U W V. R E OLJ D W LR Q K R ZH YH U W R. Q R W. p U P. K D YH. D J D LQ V W D Q \ S D U W \ W K D W F R X OG. V G D Q J H U R X V D F W LYLW LH V 9 H U W LF D OO\ U H OD W H G. F R Q V LG H U H G. 7K H. V. U H S D LU. G H E W R U. 6 W D W H V. H V S R Q V H &R P. U H V S R Q V LE OH. F R Q V LG H U H G. D U LO\ W R. OLD E OH. D Q G. E H. Q H J OLJ H Q F H ,Q. W K H Q. W K H LU. W K H U H IR U H. ZD V. D J H V. ZLW K. R IW K H p U P. W X U Q. 8 Q LW H G. V D J H V. S U R W H F W H G ZK H Q. E \. W K H V H. S OH W H O\ LQ V X U H G. H [ S R V W. D Q G. V H W W OH G. H Q W V R E MH F W LYH. W K H LU. F OLH Q W V. IR U P. D NLQ J. V W U R Q J. E D Q NV OLD E OH. LQ F H Q W LYH V. IR U. IR U W K H LU F OLH Q W V Q H J OLJ H Q F H W D NLQ J. J U H D W H U. F D U H. IR U. W K H. LV W R. LQ F LW H. H Q YLU R Q P. W K H P. H Q W . ,I. PRUH GHWDLOV RQ WKHVH VHWWOHPHQWV VHH *REOH

(7) RU %R\HU DQG /DoRQW

(8) IRU &DQDGLDQ FDVHV PRUH GHWDLOV RQ WKH &(5&/$ VHH 2OH[D

(9) RU +HQGHUVRQ

(10) .

(11) E D Q NV K D YH D V H D W R Q p U P V D G P LQ LV W U D W LYH E R D U G V LW F D Q E H X V H IX O W R J LYH W K H P F R Q F H U Q D E R X W H Q YLU R Q P H Q W D O F D U H 7K H OH J LV OD W R U W K H Q H [S H F W V E D Q NV W R P R Q LW R U p U P V D F W LYLW LH V D Q G H V S H F LD OO\ W K H LU H Q YLU R Q P H Q W D O U LV N S U H YH Q W LR Q S R OLF \ 7K H U H D V R Q ZK \ p U P V K D YH Q R W W K H P V H OYH V W K H U LJ K W LQ F H Q W LYH V IR U H Q YLU R Q P H Q W D O U LV N U H G X F W LR Q LV W K D W W K H LU OLD E LOLW \ IR U H Q YLU R Q P H Q W D O D F F LG H Q W V LV OLP LW H G E \ W K H E D Q NU X S W F \ S R V V LE LOLW \ ,Q W K H F D V H R I E D Q NU X S W F \ YLF W LP V F R P S H Q V D W LR Q K D V S U LR U LW \ R YH U F U H G LW R U V F OD LP V % X W W K H D P R X Q W R I G D P D J H V W K D W F D Q E H F OD LP H G IU R P p U P V E \ F R X U W V F D Q Q R W E H K LJ K H U W K D Q W K H LU D V V H W YD OX H 7K H LQ F H Q W LYH V W K H \ K D YH W R W D NH S U H YH Q W LYH P H D V X U H V D U H OLP LW H G W R W K LV YD OX H ,Q W K H F D V H R I P D MR U U LV NV LW LV X V X D OO\ OR ZH U W K D Q W K H V R F LD O F R V W R I G D P D J H V )LU P V W K H Q R Q O\ W D NH LQ W R D F F R X Q W W K H U H G X F W LR Q R I D OR V V U LV N R I W K H D V V H W YD OX H D Q G Q R W R I W K H H Q W LU H YD OX H R I V R F LD O G D P D J H V 7K H \ D U H W K H U H IR U H Q R W LQ W H U Q D OL] LQ J F R P S OH W H O\ W K H F R Q V H TX H Q F H V R I H Q YLU R Q P H Q W D O D F F LG H Q W V ,P S R V LW LR Q R I H Q YLU R Q P H Q W D O OLD E LOLW \ W R E D Q NV F D Q E H V H H Q D V D ZD \ W R U H OD [ W K H p U P V OLP LW H G OLD E LOLW \ F R Q V W U D LQ W E \ D OOR ZLQ J W K H LQ W H U Q D OL] D W LR Q R I G D P D J H V E \ W K H E D Q N p U P G X R )R U W K LV W R E H H r F LH Q W p Q D Q F LD O F R Q W U D F W V E H W ZH H Q E D Q NV D Q G p U P V K D YH W R J LYH D S S U R S U LD W H LQ F H Q W LYH V W R W K R V H ZK R W D NH H Q YLU R Q P H Q W D O G H F LV LR Q V ,P S R V LW LR Q R I S U R S H U LQ F H Q W LYH V W K U R X J K p Q D Q F LD O F R Q W U D F W V G H S H Q G V R Q W K H LQ IR U P D W LR Q D O H Q YLU R Q P H Q W F R Q W U D F W V D U H V LJ Q H G LQ 6 X S S R V H p U V W W K D W W K H U LV N U H G X F W LR Q LQ YH V W P H Q W LV R E V H U YD E OH D Q G YH U Lp D E OH E \ E D Q NV 7K LV LP S OLH V W K D W F R YH Q D Q W V LQ p Q D Q F LD O F R Q W U D F W V F D Q LP S R V H D V S H F Lp F OH YH O R I LQ YH V W P H Q W % H D U G

(12) V K R ZV W K D W ZK H Q Q R E D Q N LV LQ YR OYH G OLP LW H G OLD E LOLW \ F D Q K D YH W ZR R S S R V LW H H oH F W V R Q p U P V LQ F H Q W LYH V W R LQ YH V W LQ U LV N U H G X F W LR Q W H F K Q R OR J LH V 2Q R Q H K D Q G D V W K H H [S H F W H G S D \P H Q W G X H W R OLP LW H G OLD E LOLW \ LV OH V V W K D Q W K H U H D O H [S H F W H G G D P D J H W K H P D U J LQ D O E H Q H p W R I S U H YH Q W LR Q LV W R R V P D OO D Q G W K H p U P X Q G H U LQ YH V W V % X W R Q W K H R W K H U K D Q G E H F D X V H OH V V U H V R X U F H V D U H LQ YH V W H G LQ S U R G X F W LYH D F W LYLW \ P R U H U LV N U H G X F W LR Q LQ YH V W P H Q W G H F U H D V H V W K H D P R X Q W W K H p U P OR V H V LQ F D V H R I E D Q NU X S W F \ 7K LV H oH F W LYH O\ H Q W D LOV R YH U LQ YH V W P H Q W 7K LV V H F R Q G H oH F W LV YH U \ G H S H Q G H Q W R Q W K H IR U P R I W K H H [ S R V W G D P D J H V G LV W U LE X W LR Q D Q G W K H G R P LQ D Q W H oH F W LV J H Q H U D OO\ W K H X Q G H U LQ YH V W P H Q W R Q H ,Q W K LV F D V H W K H LQ W U R G X F W LR Q R I p Q D Q F LD O F R Q W U D F W V K D V W R S U R YLG H LQ F H Q W LYH V LQ R U G H U W R D YR LG W K H OLP LW H G OLD E LOLW \ H oH F W 6 H J H U V R Q D Q G 7LH W H Q E H U J

(13) V K R Z W K D W LQ D F R P S OH W H LQ IR U P D W LR Q Q R E D Q NU X S W F \ H Q YLU R Q P H Q W OLD E LOLW \ F R X OG E H LP S R V H G D V ZH OO R Q W K H E D Q N D V R Q W K H p U P W R J H Q H U D W H R S W LP D O LQ F H Q W LYH V 7K LV P H D Q V W K D W W U D Q V IH U V E H W ZH H Q W K H S D U W LH V F D Q R oV H W D G YH U V H OLD E LOLW \ H oH F W V LQ R U G H U W R S U H V H U YH LQ F H Q W LYH V D V ZH OO D V S D U W LF LS D W LR Q LQ W H U H V W ,Q WKLV PRGHO WKH DPRXQW RI GDPDJHV DV ZHOO DV WKH DFFLGHQW V UHDOL]DWLRQ DUH UDQGRP ,Q IDFW WKH\ FRQVLGHU D SULQFLSDODJHQW FRQWUDFW EHWZHHQ D pUP DQG LWV PDQDJHU EXW LW LV HDV\ WR WUDQVSRVH LW WR WKH FDVH RI D EDQNpUP UHODWLRQVKLS. .

(14) :. K H Q. W K H. F R Q W U D F W V. U LV N U H G X F W LR Q. F D Q. Q R. OR Q J H U. F D V H OLD E LOLW \ K D V LQ. F H Q W LYH V 7K LV. H oR U W V OLP. LW H G. D Q G.

(15). Q. F R P. S OH W H. p U P. U H TX LU H G. OLP R W. W K H. LQ. E. W K H. p U V W. R W K. V R F LD OO\ R S W LP. S. S. H U IH F W. H U LR G V . p U P. X V X D O W U D G H R o E. F LQ J. p U V W. E. D OV R. p Q G V. LI H oR U W. D Q G. W K D W. S. LW F K IR U G LV. W K. U H G X F H V. S D S. OLW H U D W X U H. LQ YH V W P W LYH V. W K D W. H oR U W. D Q G. R U V. W R. LF V W K H. IR OOR ZLQ J LQ W X LW LYH. W K H W R. p U P D Q. W R. U H F R P. H r. P. W K H. p U P. P. p U P. V K R Z W K D W. W K H. U H V W U LF W H G. D NH V. H [S OLF LW O\ W D NH LV. U LV N D YH U V H. H Q YLU R Q P. U H V X OW. W K D W. W K H. E. V R. J. D. Q R. D Q. W R. U H D F K. LW. D W. LQ F H Q W LYH V. IU D F W LR Q. R V H. S U H YH Q W LR Q. R I W K H D. R Q. H. U LV N S U H P. W R. H [S. LQ F H Q W LYH V %. W K R V H. W R. W R. E. p U P. W R. H. ZK \. R \H U. D Q G. P. D G H. E \. p Q D Q F LQ. J. V X E R S W LP. S. D J H V 3. H U LR G P W R. p U P. V W D W H V K H Q F H H TX D O W R. W R. LQ. R I. H. W R. F OR V H U. LW F K IR U G. W K H.

(16). p U P. P. R G H O. Q R D F F LG H Q W. U H G X F H V. W K H. W K H. D O OH YH OV. R U D O K D ] D U G V. LW. E. W K H. R I W K H. U H Q W V. F R X OG. V . OD LQ. H TX LOLE U LX P. D E D Q G R Q. V. S U H IH U D E OH. V H F R Q G D Q G. D V K. G D P. LD. R I p U P. OLD E LOLW \ W R. H oR U W. D W. S U H V H U YH. U LQ F LS OH. D OOR F D W LR Q. V. W K H LU. H oR U W . D V V H W. YD OX H . E D Q N OLD E LOLW \ V R OX W LR Q ZK LF K. K D YH W R. W K. V R P. H. H [W H Q W E. K R Z E D Q N OLD E LOLW \ LQ W H U D F W V H Q W D O D F F LG H Q W. H Q W D O U LV N 6 R ZH. H. E D Q N V. D YH U V H $. 1. OH D G V. H TX LOLE U LX P. W K. E D Q N OLD E LOLW \ H Q W D LOV. W K H. H Q YLU R Q P. LV. W K H. S OH W H. R I V X F K. . W K U H D W. S. LQ. H F W D W LR Q. H Q W D O D F F LG H Q W W K H. LP. W R. R Q. OLW H U D W X U H. R O\ E D Q N K D V. V R OX W LR Q ,Q. H Q YLU R Q P. D F F R X Q W. W K D W. D. W R. D oH F W. H [S. U H G X F H. LQ W R. H V W. V H YH U D O IH D W X U H V. 7K H. W R. W R. S. E \ J LYLQ J. W K H. S OD F H. OH YH O R I E D Q N OLD E LOLW \ LV. OLNH O\ W R. . R Q R S. W K H Q. H Q G LQ J. D U H. P. D E OH. R U D O K D ] D U G. S U H YH Q W LYH. H K D YLR U. D Q G. F LH Q W. LQ W U R G X F H. ZK LF K. E. H Q W ,Q. H Q W S D U W LD O E D Q N OLD E LOLW \ LV. W D NLQ J. F LQ J. Q R W. U LV N U H G X F W LR Q. IX OO\ R E V H U YD E OH F R P p Q D Q. LV. 6 H F R Q G W K H. LQ. R G H O ZLW K. D F F LG H Q W. V LQ F H Q W LYH V. W K H. P. H [W U D F W LR Q. H. F R Q W U D F W. J LYH Q. LQ J. E D Q N K R ZH YH U p Q D Q F LD O. OH YH O R I LQ YH V W P. LQ F H Q W LYH V. H Q YLU R Q P. U H Q W. D Q N OLD E LOLW \ IR OOR ZLQ. U H p Q D Q F H H Q W. E. J. S U R YLG. R E V H U YD E OH W K H. H W ZH H Q. p U P. W K D W. H U ZH. D Q G. H Q W %. LQ YH V W P G \Q D P. LV. H F LI\ D. LOLW \. U H D V R Q V. W ZR S H U LR G. p Q D Q F LD O F R Q W U D F W V W K H. F R Q F OX G H V. LV. IR U. E \ W K H. S R LQ W V )LU V W P. S U R YLG LQ. H F K D Q LV P. OH. V S. R I E D Q N OLD E. W ZR. ,I H oR U W. D X W K. R U W D Q W. IU R P. R V V LE. R E V H U YH G. ,I Q R W W K H. W K H. D S. Q R W. S. H. ZR X OG. . H oH F W V. D U W LD O E D Q N OLD E LOLW \ LV. H TX LYD OH Q W. ,Q. LP. E. W K D W. R U D O K D ] D U G. H V W LI E D Q N OLD E LOLW \ F R X OG. V W D W H V 7K LV. W K H. LV. H oR U W 7K H. E D Q N OLD E LOLW \ LQ G X F H V. 7K LV. P. S H U LR G D. %. 7K H. P. 7K H \ X V H. D O S U H YH Q W LR Q. X W. W ZR. OH J LV OD W R U. D. F D Q Q R W. p U P. OLD E LOLW \ D U H. F R Q W U D F W . p Q D Q. 3. W K H. V K R Z W K D W LQ. LQ. W K H. LQ F H Q W LYH. LW H G. OLD E LOLW \. W R. K LJ K OLJ K W V W K H. H Q W. F R YH Q D Q W V. J LYH Q. OLD E LOLW \ S U H YH Q W V. D oR Q W. W K H. H. U H V X OW. E D Q N OLD E LOLW \ LV. W R. LQ F OX G H. E. ZLOO D Q Q LK LOD W H. 0R U D O K D ] D U G. /. W R. LQ YH V W P. V V X P. W R. U H p Q. U H p Q D Q. H Q YLU R Q P. LQ J. W K D W. R I E D Q NU X S W F \ LQ G X F H V. D Q F LQ J. F LQ J. LQ H V. V K R X OG p U V W. G H F LV LR Q. p U P p U P. LV LQ. LJ Q R U H G. W K H. E D Q N V. D oH F W. W K H LQ. YD OX H V. U LV N D YH U V H R YH U LQ YH V W LQ J. LQ F H Q H [ D Q W H. R X U. 6 H F R Q G ZH LW. LQ. U LV N U H G X F W LR Q. LQ W U R G X F H. H Q W D O U LV N D Q G. W K H W K H. G H W H U P. ZLW K. H H Q. P D V V X. R G H O P. H. U H p Q D Q F LQ J. S U R G W R. X F H V D YR LG. W K H LW . ,W FDQ EH DUJXHG WKDW ZKHQ PDQDJHUV DV ZHOO DV ZRUNHUV DUH ULVN DYHUVH WKH\ LQqXHQFH WKH PDQDJHPHQW GHFLVLRQV HLWKHU GLUHFWO\ IRU WKH PDQDJHU

(17) RU LQGLUHFWO\ WKURXJK ODERU FRQWUDFW QHJRWLDWLRQV &RQVHTXHQWO\ pUPV EHKDYH DV LI WKH\ ZHUH ULVNDYHUVH. .

(18) 7K LV LV Q R W D OZD \V W K H F D V H LQ P R G H OV ZLW K U LV N Q H X W U D OLW \ LQ W K H V H P R G H OV OLP LW H G OLD E LOLW \ D Q G E D Q NU X S W F \ X V X D OO\ LQ G X F H W K H p U P LQ X Q G H U LQ YH V W LQ J LQ V W H D G R I R YH U LQ YH V W LQ J W R D YR LG W K H U LV N D Q G W K LV E H F D X V H W K H p U P LV Q R W U H V S R Q V LE OH IR U OR V V H V LQ E D Q NU X S W V W D W H V : LW K W K H LQ W U R G X F W LR Q R I G \Q D P LF V D Q G U LV N D YH U V LR Q ZH F D Q V K R Z W K D W E D Q N OLD E LOLW \ LV Q R W Q H F H V V D U LO\ D J R R G ZD \ W R S U R YLG H LQ F H Q W LYH V IR U U LV N U H G X F W LR Q H oR U W V 2X U F R Q F OX V LR Q K R ZH YH U G R H V Q R W U H V W R Q W K H p U P V OLP LW H G OLD E LOLW \ F R Q V W U D LQ W Q R U R Q W K H D V \P P H W U LF LQ IR U P D W LR Q H Q YLU R Q P H Q W ,W U H V X OW V IU R P W K H S D U W LH V LQ D E LOLW \ W R F R P P LW W R OR Q J W H U P p Q D Q F LD O F R Q W U D F W V 5 LV N D YH U V H p U P V K D YH LQ F H Q W LYH V W R V P R R W K W K H LU LQ F R P H W K U R X J K W LP H D V ZH OO D V W K U R X J K V W D W H V R I Q D W X U H % H F D X V H R I W K H LQ F R P S OH W H Q H V V R I P D U NH W V p U P V F D Q Q R W S H U IH F W O\ LQ V X U H W K U R X J K W K H X V H R I p Q D Q F LD O V H F X U LW LH V % X W W K H \ F D Q H Q W H U LQ W R OR Q J W H U P U H OD W LR Q V K LS V ZLW K p Q D Q F LD O LQ W H U P H G LD U LH V LQ R U G H U W R D F K LH YH V R P H V P R R W K LQ J R I W K H LU S D \R oV 7K H V H OR Q J W H U P U H OD W LR Q V K LS V H P H U J H W K U R X J K F R Q W U D F W X D O D J U H H P H Q W V W K D W p Q D Q F H p U P V S U R MH F W V D V ZH OO D V V K D U H W K H LU U LV NV )X U W K H U P R U H LW LV K LJ K O\ U H OH YD Q W W R V W X G \ W K H S U R E OH P R I E D Q N OLD E LOLW \ ZLW K OR Q J W H U P F R Q W U D F W V E H F D X V H W K H \ LP S O\ D F OR V H U H OD W LR Q V K LS E H W ZH H Q W K H E D Q N D Q G W K H p U P D Q G W K H U H IR U H MX V W LI\ W K H ID F W W K D W D F R X U W F D Q H [ S R V W F R Q V LG H U W K H E D Q N D V D p UP ?R S HUDWRU )R U P D OO\ ZH D V V X P H W K D W W K H E D Q N F D Q Q R W F R P P LW W R P D LQ W D LQ W K H U H OD W LR Q V K LS LI LW LV Q R W LQ LW V LQ W H U H V W W R G R V R 7K LV LP S OLH V W K D W W K H E D Q N D F F H S W V W R U H p Q D Q F H W K H p U P LQ V W D W H V R I Q D W X U H ZK H U H LW V LQ F R P H LV OR Z R Q O\ LI W K LV U H p Q D Q F LQ J LV P D U J LQ D OO\ S U R p W D E OH &R Q W U D F W V W K D W V D W LV I\ W K LV F R Q V W U D LQ W D U H F D OOH G ? V H OIH Q IR U F LQ J F R Q W U D F W V 6 H OIH Q IR U F LQ J p Q D Q F LD O D U U D Q J H P H Q W V F D Q Q R W X V X D OO\ LP S OH P H Q W W K H p U V W E H V W D OOR F D W LR Q 8 Q G H U V X F K F R Q W U D F W V W K H H [W H Q W R I U LV NV K D U LQ J D Q G V P R R W K LQ J G H S H Q G V R Q W K H E D Q N V D X W D U F LF R S S R U W X Q LW LH V : H V K R Z W K D W E D Q N OLD E LOLW \ W U D Q V IR U P V LW V D X W D U F LF S D \R o % D Q N OLD E LOLW \ H oH F W LYH O\ U H OD [H V LW V V H OIH Q IR U F LQ J F R Q V W U D LQ W V W K X V S U R YLG LQ J E H W W H U U LV NV K D U LQ J W R W K H p U P 7K LV LP S OLH V W K D W W K H p U P J H W V U H G X F H G LQ F H Q W LYH V IR U H Q YLU R Q P H Q W D O U LV N U H G X F W LR Q LQ YH V W P H Q W 7K H LQ W X LW LR Q LV W K D W X Q G H U LP S H U IH F W p Q D Q F LD O F R Q W U D F W V p Q D Q F LD O W U D Q V IH U V D Q G W K H U LV N U H G X F W LR Q LQ YH V W P H Q W E H F R P H LP S H U IH F W V X E V W LW X W H $ V W K H E D Q N F D Q S U R YLG H E H W W H U LQ V X U D Q F H W K H p U P U H G X F H V LW V LQ YH V W P H Q W : H V R OYH R X U P R G H O IR U W ZR G LV W LQ F W F D V H V )LU V W ZH D V V X P H W K D W W K H YD OX H R I W K H p U P U H P D LQ V S R V LW LYH IR OOR ZLQ J D Q H Q YLU R Q P H Q W D O D F F LG H Q W 6 H F R Q G ZH V W X G \ W K H R S S R V LW H F D V H ZK H U H W K H YD OX H R I W K H p U P E H F R P H V Q H J D W LYH IR OOR ZLQ J W K H D F F LG H Q W % D Q N OLD E LOLW \ F D V H V R E V H U YH G LQ U H D O OLIH D U H F D V H V IR OOR ZLQ J W K H E D Q NU X S W F \ R I OLD E OH p U P V 8 Q D E OH W R U H F R YH U G D P D J H F R V W V IU R P W K H E D Q NU X S W p U P MX G J H V K D YH S X W W K H E X U G H Q R Q G H H S S R F NH W S D U W Q H U V .

(19) D V S D D U D F UR. V R R Q D V W K H \ F D Q E H S D U W LD OO\ U H V S R Q V LE OH IR U W K H D F F LG H Q W ,Q ID F W ZK H Q W K H p U P F D Q \ IR U G D P D J H V R U ZK H Q LW V OLTX LG D W LR Q YD OX H LV V X r F LH Q W W R F R YH U W K H G D P D J H V F U H G LW R U V H Q R W F D OOH G IR U E X W LQ ID F W W K H \ D OZD \V OR V H W K H LU S U LR U LW \ D V YLF W LP V R I H Q YLU R Q P H Q W D O F LG H Q W V D U H S D \H G E H IR U H F U H G LW R U V IR OOR ZLQ J W K H p U P V E D Q NU X S W F \

(20) 7K H Q W K H D S S D U H Q W OH R I OD ZV D V &( 5 &/ $ D S S H D U V R Q O\ LQ W K H F D V H R I E D Q NU X S W F \ % X W LQ ID F W E H F D X V H R I W K H S R V V LE LOLW \ R I E D Q N H [ S R V W OLD E LOLW \ V H D OH G LQ W K H OD Z W K H H [ D Q W H IR U P R I F R Q W U D F W V K D V W R W D NH E D Q N OLD E LOLW \ LQ W R D F F R X Q W 7K LV LV ZK \ W K H U H LV Q R Q H H G IR U D Q D F W X D O E D Q NU X S W F \ IR U E D Q N OLD E LOLW \ W R K D YH D Q H oH F W R Q p Q D Q F LD O F R Q W U D F W V 7K LV LV ZK \ ZH V W X G \ W K H W ZR F D V H V ,Q W K H IR OOR ZLQ J V H F W LR Q ZH S U H V H Q W W K H P R G H O 6 H F W LR Q F K D U D F W H U L] H V W K H R S W LP D O F R Q W U D F W ZK H Q W K H H Q YLU R Q P H Q W D O D F F LG H Q W F D Q Q R W F D X V H W K H p U P V E D Q NU X S W F \ ,W p U V W G H V F U LE H V W K H S U LYD W H O\ R S W LP D O V R OX W LR Q W K D W LV W K H U LV NV K D U LQ J D Q G OH YH O R I S U H YH Q W LR Q R E W D LQ H G LQ W K H F R Q W U D F W ZK H Q W K H U H D U H Q R V H OIH Q IR U F LQ J F R Q V W U D LQ W V ,W W K H Q S U H V H Q W V W K H V H OIH Q IR U F LQ J F R Q W U D F W V V R OX W LR Q D V D IX Q F W LR Q R I W K H OH YH O R I E D Q N OLD E LOLW \ 6 H F W LR Q G LV F X V V H V W K H V D P H F R Q W U D F W ZK H Q W K H H Q YLU R Q P H Q W D O D F F LG H Q W F D Q F D X V H W K H p U P V E D Q NU X S W F \ ,Q D OD V W V H F W LR Q ZH G LV F X V V E D Q N OLD E LOLW \ E \ F R P S D U LQ J W K H U LV N U H G X F W LR Q LQ YH V W P H Q W D F K LH YH G LQ D V H OI H Q IR U F LQ J F R Q W U D F W ZLW K E D Q N OLD E LOLW \ D Q G W K H V R F LD OO\ R S W LP D O R Q H $ OO S U R R IV D U H U H OH J D W H G W R W K H $ S S H Q G L[. 7 KH PRGHO 7K H U H D U H W K U H H S H U LR G V R YH U ZK LF K D E D Q N D Q G D p U P LQ W H U D F W ,Q S H U LR G W W K H p U P ID F H V W ZR V R X U F H V R I U LV NV )LU V W W K H Q H W LQ F R P H \ 8 W K D W W K H p U P U H F H LYH V LV V W R F K D V W LF 7K H U H D U H 6 S R V V LE OH V W D W H V R I LQ F R P H LQ G H [H G E \ V 6 I c c c 6 J ' H Q R W H E \ T8 W K H S U R E D E LOLW \ $ 8 8 R I V W D W H V D Q G D V V X P H W K D W \ \ c c c \$ : H Q R W H \z ( 8\8 8 T \ W K H H [S H F W H G YD OX H R I LQ F R P H 7K H V H F R Q G U LV N LV D Q H Q YLU R Q P H Q W D O U LV N ,Q W K H F D V H R I D Q H Q YLU R Q P H Q W D O D F F LG H Q W W K H p U P LV S R W H Q W LD OO\ OLD E OH IR U D Q D P R X Q W ; IR U U H S D U D W LR Q R I W K H G D P D J H V G H F R Q W D P LQ D W LR Q F R P S H Q V D W LR Q R I W K H S R V V LE OH YLF W LP V

(21) 7K H S U R E D E LOLW \ R I W K H H Q YLU R Q P H Q W D O D F F LG H Q W LV S ,

(22) ZK H U H , 5 LV D Q R E V H U YD E OH LQ YH V W P H Q W LQ S U H YH Q W LR Q W H F K Q R OR J \ P D G H E \ W K H p U P LQ S H U LR G W 7K H S U R E D E LOLW \ S ,

(23) LV G H F U H D V LQ J D Q G F R Q YH [ S D Q G S ! : H V X S S R V H W K D W W K H D E V H Q F H R I LQ YH V W P H Q W F D Q Q R W P D NH W K H D F F LG H Q W V \V W H P D W LF W K D W LV S

(24) 2Q W K H R W K H U K D Q G W K H U LV N F D Q Q R W E H F R P S OH W H O\ H OLP LQ D W H G W K D W LV S ,

(25) ! IR U D OO , 7K H LQ YH V W P H Q W F R V W LV . ,

(26) D Q G ZH D V V X P H W K D W . LV V W U LF W O\ LQ F U H D V LQ J D Q G F R Q YH [ . ! D Q G . ! ZLW K .

(27) : H VX S S R VH WK D W G D P D J H V. !. . . .

(28) ; ;!\ D U H. E \ D. OD U J H. V. S D LU. X Q G H U. S. R X U. ,Q ,Q. D Q G. S S. V.

(29). D V V X P. p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

(30). W ZR. D. LW LR Q. S. . LV. . D Q G. D V. LW V. W K D W. LQ F R P. LQ. W K H. H . p U V W. U H S U H V H Q W H G . X . D Q G. S D U W LH V. E \ D. . V H S D U D E OH. 7K H. G LV F R X Q W. W K H. IX. E D Q N LV. W X U H. E \ D. \.

(31). E. LW V. R Q H. H F W H G. H. S. H Q W . H Q R W H. H U LR G. E. S. E D Q. W K H Q. H Q W. OH YH OV. W K H. W F. . V[. D Q G. p U P. . X V W. 7R. V S. p U P. V. LV. J LYH Q. :. H. D V V X P. R I LQ W H U H V W W K D W. H. LQ. W. W K H. F R P . H. D Q G. G LoH U H Q. H Q W . D V V X P. LQ. G LYLG H Q G. W K H. D F F H S W V. W K H. G LYLG H Q G. H Q W D O D F F LG. \ b;. H F Lp H V. S H U LR G V. F. p U P. D F K LH YH. OH YH O ZK H Q. ,I. E D Q N LV. W K H U H IR U H P. ZK LF K. LYLG H Q G. W K H. U LV N D YH U V H. E D Q N. W K H. H Q YLU R Q P. F. H W ZH H Q. W K H. S H U LR G ,Q. W K H. Q R. )LQ D OO\ ZH. G. p U V W. N D Q G. LV. E \. H U LR G. ,Q LW LD OO\ LW. V X U S OX V . ZLW K. S H U LR G. W K H. LI W K H U H. G LoH U H Q F H. D OO LQ YH V W P. LQ. LQ. W K H. H F D X V H. G LYLG H Q G V. V H F R Q G. H W ZH H Q LQ. E D Q N E. H Q G V '. R F F X U U H G. R I LQ F R P W K H. G LYLG.

(32) LW V. H Q YLU R Q P. IR U. J. W K H. H. W K. F H. ,Q. W K H. D W. W K H. H YH U \ F R Q W U D F W. W K D W. W K H. p U P. V. Q H W. LV . p \ b . , b pS , ; !

(33) z. W K D W. F R Q W U D F W W K H. F R Q W U D F W. H W LW LYH. D Q G. R R W K LQ. F V[ V[. V S OLW. OH YH O. S R V LW LYH. H Q V X U H V. D OO\ D. LV. H [S. V P. ]. E \. E D Q N J H W V. Q R Q Q H J D W LYH. 1$9. z. p U P. p Q D Q F LD O F R Q W U D F W. V W D W H. \. H. W K H. F R Q W LQ J H Q W. E \ W K H. F R P. D. D Q G. D Q G. p U P. D. V. V[. U H D OL] H G. LQ. V LJ Q. p U P. . H W ZH H Q. U LV N D Q G. p U P. LQ F R P. W K H. E. LW V. W K H. V W D W H. 1$9 p. W. D Q G. W U D G H. D F F LG H Q W W K H. \LH OG V. H U LR G. W R. LQ. W R. D Q G. D F W X D O YD OX H. S. D Q G. X W LOLW \ LV. J D LQ V. H [S. F. H W ZH H Q. 7K LV. H. X. OH YH O D Q. U H D OL] H G. W K D W. $. p U P. LQ F R P. E D Q N D Q G. W K H. F D V H. D OO. V W U LF W O\ LQ F U H D V LQ J. D U H. OH YH O D OOR ZH G E. K D YH. 6. U LV ND YH U V H. LQ W H U H V W. W K LV W K H. ]. X W. . 7K H U H. S H U LR G. E. V . W K H. Q F W LR Q. p. LQ YH V W P. IR U. ZLW K. U LV N Q H X W U D O D Q G. D Q. H. . X W LOLW \ IX. K D V. LQ F R P.

(34). H U LR G LW V. 7K H. ID F W R U. W R. S ;\ V6 W V[ V 6 [ I ; J 6 \ b ; c c c \ b ; \ c c c \ W \ ]6. H U LR G. W K LV H U LR G . U H OD W LYH.

(35). W K H V S. V F K H G X OH. p U P. H F Lp. H V. R I U H LP.

(36). F D Q W K H E X. . V H F X U H D P U V H P. R X Q W H Q W. V R P. H. LQ LW LD O p Q. ZK LF K R YH U. W K H. LV. D Q F LQ J. IR U. LW V. LQ LW LD OO\ p Q D Q F H G Q H [W. W ZR. S. H U LR G V . LQ YH V W P E \ W K H. W. . H Q W. ,. . E D Q N LQ. D Q G. W. . 7KH SHULRG W LV LQWURGXFHG WR PDNH QRQ WULYLDO WKH GHFLVLRQ WR EDQNUXSW RU QRW WKH pUP IROORZLQJ DQ HQYLURQPHQWDO DFFLGHQW LQ WKH pUVW SHULRG +HUH WKH GLYLGHQG LV HTXDO WR WKH QHW LQFRPH \8 SOXV pQDQFLDO WUDQVIHUV . .

(37) $. W. W. P. D. K. H. \. H. U. H. Q. p. Q. ,Q. P. H. D. V. Q. V. X. LI. W. W. K. H. OR. W. K. W. H. R. D. K. Q. Q. H. D. V. W. G. X. U. H. W. V. H. H. U. Q. H. W. W. U. D. W. W. LQ. S. W. K. W. H. K. U. LR. F. H. X. G. p. U. E. E. D. D. IW. U. H. H. p. IR. U. F. 7K. U. H. D. H. OD. X. W. D. W. D. U. R. E. . Q. H. W. W. U. >. S. U. D. D. F. Q. W. . W. U. W. K. D. Q. V. . IH. W. W. V. W. U. W. LV. H. V. D. V. Q. H. U. R. J. W. W. H. 1. V. W. D. H. W. W. U. LYH. H. Q. F. V. N. K. P. D. S. H. W. R. E. . V. W. K. V. LQ. R. V. F. D. W. W. S. D. H. U. W. I. R. . W. U. X. LW. D. V. W. H. F. H. K. H. IH. D. LQ. IH. U. K. W. V. V. J. H. W. X. D. R. IR. U. P. OOR. D. D. Q. W. H. NH. ZLQ. H. W. LW. J. J. W. H. K. D. K. Q. D. H. U. W. . Q. W. D. LQ. W. O. U. U. P. W. R. V. H. V. . U. J. H. LW. S. D. F. W. LYH. R. K. R. V. W. F. F. IU. R. P. H. F. K. H. R. Q. . Q. N. LQ. W. W. W. LS. G. V. H. G. D. OH. H. D. E. X. LE. U. V. H. G. V. K. K. Q. . U. OL]. LR. W. U. D. Q. IR. W. V. H. R. H. Q. OX. OD. W. U. R. U. H. LQ. K. S. Q. U. YLU. H. F. U. H. V. Q. K. H. X. H. W. H. W. K. V. E. D. H. S. H. G. F. U. H. :. LW. D. X. OL]. R. V. D. E. IR. H. K. H. R. W. NV. V. D. . D. D. U. Q. H. W. S. . LW. H. U. J. U. V. P. U. E. Q. LQ. U. [S. W. K. . H. P. H. D. W. LQ. S. F. Q. N\

(38). R. W. W. R. W. W. N V. R. R. G. Q. R. Q. P. LR. D. Q. LI\. V. YH. U. D. U. F. U. Q. H. U. H. H. R. E. D. X. V. S. H. W. D. S. O\. N. W. H. LQ. LP. Q. LI. K. Q. W. D. )R. W. R. Q. W. D. V. Q. . VHOIHQIRUFLQJ FRQVWUDLQWV. U. U. H. H. OH. H. W. K. P. LV. Q. F. W. W. YH. U. D. W. D. F. H. W. . J. D. W. W. V. LV. H. Q. H. H. W. 7K. K. W. Q. H. F. . ZK. Q. N. Q. W. W. U. F. D. Q. W. K. H. F. D. D. P. N. U. V. U. R. W. W. H. Q. R. S. V. J. R. z. I. J. Q. F. H. Q. R. K. H. H. D. W. W. W. U. H. F. H. D. R. X. W. D. G. V. W. V. W. D. D. O\. V. U.

(39). D. LQ. Q. ] ] F V [ (. V [. LQ. OLNH. YLG. >p. p\. LOH. H. ZLQ. J. U. ZK. LG. F. LQ. D. E. V. LW. V. U. OOR. W. U. W. IH. G. IR. IR. LQ. V. Q. W. D. Q. Q. D. ZK. U. D. K. D. OIH. V. H. U. Q. H. Q. W. IW. W. D. V. R. H. OH. R. K. \. Q. H. F. U. D. H. U. . W. D. W. U. W. P. K. D. Q. H. V. W. K. X. LQ. U. W.

(40). F. H. J. D. . Q. D. D. H. X. K. F. H. U. OO\. R. N V. H. K. D. F. V. U. Q. V. U. W. H. W. U. \. W. ZK. Q. W. P. D. Q. H. D. Q. R. W. D. TX. . X. >[. \V H. \. U. K. H. F. R. H. W. V. E. H. V. H. U. V. \LQ. R. Q. D. W. U. D. H. P. E. LOLW. S. . F. E. D. X. R. R. O DXW V [ . E. E. H. LQ. @. H. \. 7K. . K. LP. E. K. . 6. W. O. H. D. V. F. LP. E. OH. Q. K. )R. K.

(41). V. U. LV. . U. W. G. H.

(42). LV. Q. H. J. D. H. . 7K. W. N. . Q. D. W. ] ] F V [. V. F. F. W. D. R. LP. W. H. OLD. W I. LQ. U. E. F. V. G. . H. D. R. W. D. F. K. F. S. U. D. W. H. (. H. H. W. U. K. V. DXW V [. K. W. H. H. Q. W. F. R. V. V. G. H. OH. W. H. LR. LG. LW. OLD. V. U. V. X. H. K. $. H. G. NH. K. W. H. V. H. R. Q. X. 7K. [S. E. W. \. . H. H. Q. V. >z. U. R. W. K. F. F. X. W. LQ. S. H. U. I. . OL]. K. D. R. R. D. F. P. W. I. H. V. O. V. R. W. D. F. R. R. U. \. IH. W. H. O. p \. G. K. LV. U. O\. W. LW. J. H. W. LQ. N\. . K. Q. LP. IH. U. H. E. W. W. W. D. K. \. R. H. Q. R. D. LR. Q. D. OX. W. W. K. H. OH. G. D. LQ. OLD. U. H. Q. D. Q. V. [. H. OD. U. P. R. W. K. V. W. K. W. H. H. K. F. U. YD. LQ. W. OX. F. E. R. J. X. F. R. D. I. W. V. K. Q. H. D. U. D. R. LQ. Q. p. K. U. F. P. LD. Q. W. D. Q. H. H. G. LW. H. F. U. J. H. . LR. R. U. LQ. YD. D. R. ?. . W. LR. P. I. D. W. Q. . H. W. N. W. V. W. E. D. W. U. W. V. D. O. G. p. U. E. Q. D. F. H. Q. D. N. P. W. H. X. U. ZK. Q. . U. D. D. J. H. IR. V. I. U. H. H. LQ. Q. S. H. K. R. LQ. H. H. K. W. H. U. K. W. LQ. E. Q. W. )R. H. LR.

(43). LQ. N\. V. LW. D. . U. R. G. F. P. W. >N.

(44). S. W. H. K. U. H. . Q. W. %. W. D. LP. Q. V. D. V. W. LQ. N. R. H. H. Q. J. OLD. F. E. U. LG. W. K. U. R. LOLW. D. \. W. K. W. LG. H. U. \. W. V. F. H. OW. Q. F. N. K. D. R. D. Q. W. Q. Q. F. D. Q. H. V. W. H. E. H. S. H. X. W. I. K. R. R. I. R. :. Q. H. F. H. H. N. G. D. F Q. LR. N. . H. Q. D. Q. F. E. E. D. D. D. H. E. Q. W. H. K. H. R. K. W. P. K. F. D. U. R. W. H. DXW V [ R. V. K. W. IR. LI. W. U. ,Q. \. D. Q. . p. N\. LOLW. YH. K. H. U. W. W. H. F. K. D. X. X. Q. U. X. Q. R. H. E. R. D. W. 7K. U. Q. W. Q. W. W. H. D. V. H. D. H. V. \. F. Q. S. Q. U. S. D. D. G. R. R. F. H. Q. ?. F. P. W. G. Q. W. X. p. N\. Q. V. LW. D. D. Q. p. V. H. . U. D. LW. V. R. O. D. W. W. D. E. H. F. Q. W. H. OLJ. MH. H. K. K. ZD. D. LP. H. W. LG. H. F. S. U. LW. K. W. R. S. H. W. R. Q. H. F. W. LV. D. D. LQ. D. . F. H. IR. ZK. U. V. Q. V. U. R. V. OIH. U. W. W. OH. W. H. R. U. IR. F. ZK. W. E. H. S. . H. V. oH. LV. IW. IR. H. D. J. X. N V. LR. OH. P. W. Q. X. . W. U. P. U.

(45). K. Q. p. E. V. W. H. H. W. H. . LG. U. H. R. F. K. R. OLJ. V. OH. F. H. E. LOLW. D. F. E. DXW V [. Q. OV. W. G. W. OLD. 7K. E. W. V. D. W. F. H. OLD. \. R. [H. Q. H. LW. LV. W. \. S. Q. Q. H. W. D. H. H. P. LD. W. G. J. U. K. F. Q. LQ. Q. TX. Q. R. Q. p. . Q. H. X. W. U. D. Q. D. X. D. K. R. G. LV. U. R. ZK. Q. P. N. D. F. W. H. LOLW. Q. V. LQ. 7K. OLD. LV. W. U. W. W. LQ. D. D. S. W. H. ZLW. H. LP. J. F. H. R. U. H. K. Q. LG. H. V. W. N. p. H. H. > [ > FV[. \V. \. H. W. R. V. H. U. E. Q. V. K. H. W. P. Q. G. K. Q. V. . W. W. H. Q. W. K. U. LW. > [ > FV[. V. H. D. H. U. U. V. . I. D. . D. F. W. W. W. R. IH. V. H. D. E. G. W. . H. U. Q. K. &R. W. K. H. LQ. W. V. R. H. X. LW. H. V. W. H. V. S. R. V. W. LYH. S. D. V. W. . W. NH. ZK. P. Q. U. \. 7K. W. LJ. D. K. . U. W G. I. V. LW. Q. U. Q. H. D. W. D. p. H. J. LQ. K. H. F. G. I. W. LR. R. P. F. U. OG. W. D. H. ZLW. D. W. U. U. LQ. K. W. S. H. U. D. R. Q. F. P. K. Q. R. K. H. W. W. ZH. ZLW. D. H. F. LV. G. LV. Q. I. ZR. O. P. R. D. D. D. LW. G. H. W. R. LOO. H. Q. W. IR. U. . H. . O. IR. F. R. Q. OOR. . W. U. D. ZLQ. F. J. W. D. Q. Q. R. W. D. R. F. Q. F. O\. LG. H. Q. G. W. H. S. . H. Q. '. V. H. G. S. H. R. Q. Q. G. W. LQ. K. J. H. R. OLD. Q. E. W. LOLW. K. H. \. V. U. L]. X. H. OH. R. V. I.

(46) ;. W K H. D F F LG H Q W. K D U P. IX O W K D W. U X OH V. V LQ F H. W K H. LW. LV. 8. . H V. W K H. H Q YLU R Q P. D Q G. V R F LH W \ V X S S. R I ZK H W K. z. . MH F W. R I W K H. R E. H. p U P. D Q D O\V LV ZH. P. G. H Q YLU R Q P :. Q H [W. H. D NH. LW W H G D Q. W U D F W D E OH. Q R W D. H U. H. W H U P. R Q. V. W K H. R X U H. LQ. P. OH V. S. S D U H D Q G. H LW K H U. D V. P. D oH F W V. E. W K H. V X r. F LH Q W O\. R I OLD E LOLW \. R S W LP. D O p Q D Q F LD O. YD OX H. R I W K. K D YH. H Q W. LQ. W R. S. H. S D LG. H IR U H. W. H. p U P. OLD E OH. W K H. IR U. G D P. IR U D J H V. D O. 7K H. U H J D U G OH V V. S U LYD W H O\ R S W LP. H Q YLU R Q P. D OOR ZV. p U V W. IR U. Q R W. LQ. H U LR G. S W LR Q W K H. E. W F \ LV. H Q W. S. p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

(47) . D Q. %. W K H. W. H U LR G. D NLQ J. J R H V. W K H. R U. K H Q. H U D W LQ J . D O W K H. H Q W D O F R V W V . R I W K H. D O. H Q W D O S U H YH Q . S U R F H H G LQ J E R W K. X V. W R. NH H S. H U LR G

(48). R Q. W K H. S. W R. W K H. D U W LH V. D U H. W K H. P. LQ YH V W P. R G H O H Q W. LQ. W ZR. G LV F X V V. R I OLD E LOLW \ U X OH V. R S. ZK H U H. S W LR Q :. U R OH. U H V X OW V. W K H Q. R S W LP. p U P. F R P. D V V X P. H Q W D O S U H YH Q W LR Q. V H F W LR Q :. W R. OLD E LOLW \ U X. W K. IR F X V. LV. p U P. V W D W H. W K H. E D Q NU X S W. S D S. H. R I U X OH V. H Q YLU R Q P. D Q R W K H U. W R. S U H V H Q W. D E V H Q F H. ;. W K. OH J LV OD W R U. D E V H Q F H. D J H V. J R H V. D OW H U Q D W LYH. P. E \ W K H. Q R W :. E D Q NU X S W F \ LV. NH H S. R I E D Q N OLD E LOLW \ U H YH U V H V. . IX OO\ F R P. W K H. W K H. W K. X Q G H U. W R. W K H Q LQ. ,Q. H U. 7K H. LQ. z. R U W V. \ p\ ! 8. F LH Q W. z. NU X S W F \ LV. H Q W D O G D P. LQ W U R G X F W LR Q. W LR Q. E D Q. Q H J D W LYH . E D Q NU X S W F \ R U. . H r. \ > ; p\ . ,I. V LQ F H. 8. D Q Q R X Q F H G. ZK H Q. R V W. \ > ; p\ O. D OZD \V. OLD E LOLW \ U X OH V. H F R P. H Q W D LO H [ S. LV ZK H Q. F R Q W U D F W H YH Q. E. F D Q. W K H. W K H. V W H S V F D V H. E D Q NU X. )LU V W ZH. ZK H U H. V W X G \ W K H. E D Q NU X S. S W F \ F D V H

(49). LQ. Q R E D Q NU X S W F \ F D V H. W F \ ZR X OG. 6 H F W LR Q. E. H. S U LYD W H O\ R S W LP. LQ. W K H. D O LQ. W K H. . 7 KH QREDQNU XSWF\ FDVH ,Q. W K LV. V H F W LR Q ZH. H Q R X J K )R U P G H W H U P. W R. LQ YR OYH. D OO\ LQ. V W X G \ OLD E LOLW \ U X OH V. H. D. Q H J D W LYH. \ > ; p\ ! 8. W K. H. . R S W LP. z. . IR U. p U P D OO. D O F R Q W U D F W. X Q G H U. W K H. V. YD OX H W K D W )R U. ZK H Q. W K H. W K H. D V V X P. S W LR Q. LV W K D W. S X U S. R V H. E D Q N F D Q. W K H. E D Q NU X S W F \ LV. R I OD W H U F R P. W K D W. P. LW. F R P W R. D F F LG H Q W. K D U P. IX O. S U LYD W H O\ Q R Q R S W LP. D O. S D U LV R Q V LW. LV. LV. Q R W. X V H IX O W R. p U V W. LW . 7KLV IRUPXODWLRQ LV PHDQW DV D UHGXFHG IRUP IRU DQ LQpQLWHKRUL]RQ PRGHO LQ ZKLFK IXWXUH VXUSOXV DUH XVHG WR NHHS SDUWLHV ERXQG WR WKH FRQWUDFW 6HH IRU H[DPSOH 7KRPDV DQG :RUUDOO

(50) . .

(51) 7 KH IXOOFRPPLWPHQW FRQWU DFW ,Q. W K LV. V X E V H F W LR Q ZH. F R Q W U D F W ,Q W K H. S H U LR G. W. W H F K Q R OR J \ :. X W LOLW \ V X E MH F W. S U H V H Q W. W R. W K H. LW K. IX OO F R P. W K H. E D Q N V. ZU LW W H Q P. D [. b S ,

(52)

(53) p. . S ,

(54) p. ; V. b. ,

(55). V W . S ,

(56) p. ;. &K D U D F W H U LV W LF V. V. + H Q F H W K H F] V [

(57) E H V W. R I W K H. V[. p U P. W K H. ;. ;. ]. V. W K H. E D Q N W R. D O F R Q W U D F W. U H OD W LR Q V K LS. ;. ]. ]. E D Q N F D Q. P. D [LP. E D Q N V. W K H L] H V. ]. . ;. . 6D. Q G. W K LV. ]. LV. S H U IH F W O\ V P. D OO [. I. U H V X OW W K H. LQ YH V W H G. p U P. V. LQ. H [S H F W H G F R Q V W U D LQ W. S U R E OH P. F D Q. . J. ]. .

(58)

(59) @

(60). . J LYH Q. ZLW K. W K H. E \ W K H. R R W K H G. ; W K H. ]. ]. D V V R F LD W H G D U H. ]. ]. V ] 6 [ I. ]. W K H. D Q G. LV Q R Q Q H J D W LYH 7K H. T X F V

(61)

(62)

(63). ]. D O G LYLG H Q G. W R. ]. V. ]. X OW LS OLH U. W K H. LW. ]. V. V;. P. p U P. P. T X F V ;

(64)

(65)

(66). V. . F R P. S D U W LF LS D W LR Q. b S ,

(67)

(68) p T >\ b F p T \ b F V ; b ; b F p T >\ b F V ;

(69)

(70) @ y . G LYLG H Q G. 8 V LQ J. ZK H U H. F R Q V W U D LQ W 7K H. T X F

(71) p. T X F

(72) p. R S W LP. IR U D OO V ]. R S W LP. V. V;. X F V [

(73)

(74). V. F R Q W U D F W . V. / D J U D Q J H. X F

(75). y. V. V. F D V H. OH Q W E \ W K H. V. T >\. E \ y W K H. ;. LV. H Q W W K H. S D U W LF LS D W LR Q. . V. ' H Q R W H. LW P. V X U S OX V IU R P. D V . ] FV[ F V[

(76). ? p U V W E H V W . R X Q W . ,

(77). D P P. J X D U D Q W H H V W K D W LW V H [S H F W H G E H. W K H. p U V W R U G H U. S D U W LF LS D W LR Q. F R Q V W U D LQ W . F R Q G LW LR Q V . J. ; . E \ W K H. F R Q V W D Q W. p U V W R U G H U. E D Q N V. F R Q W U D F W ' H Q R W H G LYLG H Q G. F R Q G LW LR Q. IR U. E \ FA. OH YH O R oH U H G. LQ YH V W P. H Q W. FV[ . E \ W K H. F D Q. p U V W . E H. ZU LW W H Q. LV. H TX D O W R. D V . $ W LW V. P. W K H. by. ,

(78). ypS ,

(79) > p

(80) \ z. . ,

(81). pS ,

(82) ;. p U V W E H V W. G LYLG H Q G FA D Q G. . LQ YH V W V E \ W K H. H Q W , A D U H. . , A

(83) pS , A

(84) ; p p

(85) FA. p U P. U H S U H V H Q W H G. LQ YH V W P. A p

(86) F. b . p

(87) z\. b . A p

(88) F

(89) @. . . V R OX W LR Q W K H. D U J LQ D O E H Q H p W. b; b . . p p

(90) \ z. X Q W LO W K H G LP. P. LQ LV K LQ J. MR LQ W O\ G H W H U P. H [S H F W H G. LQ H G. b . , A

(91) b pS , A

(92) ; . D U J LQ D O F R V W. E \. R I LQ YH V W P. OR V V

(93) 7K H. H Q W. R S W LP. D O OH YH OV. R I.

(94) ZK H U H W K LV OD V W H TX D OLW \ LV W K H E D Q N V S D U W LF LS D W LR Q F R Q V W U D LQ W + H Q F H ZK H Q W K H E D Q N V V X U S OX V LV ] H U R W K H p U P V G LV F R X Q W H G G LYLG H Q G LV H TX D O W R W K H p U P V YD OX H 7 KH VHOIHQIRU FLQJ FRQWU DFW. : H Q R Z G H U LYH W K H R S W LP D O p Q D Q F LD O F R Q W U D F W D V V X P LQ J W K D W W K H E D Q N F D Q Q R W F R P P LW W R W K H F R Q W U D F W % D Q N OLD E LOLW \ LV U H S U H V H Q W H G E \ W K H S H Q D OW \ N8 LP S R V H G W R W K H E D Q N LQ V W D W H V ;

(95) 7K LV S H Q D OW \ F D Q G H S H Q G R Q W K H V W D W H V E H F D X V H LW V K R X OG E H S R V V LE OH IR U W K H OH J LV OD W R U W R P D NH W K H E D Q N V OLD E LOLW \ F R Q W LQ J H Q W R Q W K H p U P V ZH D OW K ,Q S D U W LF X OD U F R X U W V V K R X OG E H D E OH W R U H F R YH U IU R P W K H p U P V R P H R I W K H G D P D J H V E H IR U H LW D S S H D OV W R W K H E D Q N V F R Q W U LE X W LR Q )R U H [D P S OH N8 ; b \8 U H S U H V H Q W V W K H F D V H ZK H U H W K H F R X U W V H L] H V W K H p U P V LQ F R P H W K D W LV LW OLTX LG D W H V W K H p U P D Q G P D NH V W K H E D Q N S D \ IR U W K H G LoH U H Q F H E H W ZH H Q \8 D Q G ; 7K H S H Q D OW \ N8 D oH F W V W K H E D Q N V D X W D U F LF R S S R U W X Q LW \ E H F D X V H LW LV V W LOO OLD E OH W R S D \ N 8 H YH Q LI LW E U H D F K H V W K H F R Q W U D F W + H U H ZH D V V X P H W K D W N8 > ; @ W K H U H IR U H H Q F R P S D V V LQ J IX OO N8 ; IR U D OO V

(96) S D U W LD O N8 ;

(97) R U Q R OLD E LOLW \ N8

(98) 7K H R S W LP D O F R Q W U D F W LV W K H V R OX W LR Q W R W K H IR OOR ZLQ J P D [LP L] D W LR Q S U R E OH P P D[. ] FV[ F V[

(99). p. b S ,

(100)

(101) ( V>X FV

(102) p ( . ]. X F] V .

(103)

(104) @ pS ,

(105) ( V >X FV;

(106) p( . ]. X F] V ;

(107). b. ,

(108) p b S ,

(109)

(110) ( >\ b F p( \ b F V

(111)

(112) @ pS ,

(113) ( >\ b ; b F p ( \ b F V ;

(114)

(115) @ y \ b F p ( \ b F V

(116)

(117) y V 6 \ b ; b F p ( \ b F V ;

(118)

(119) y bN V 6. V W . V. V. V. V V. V. V;. ]. . V. ]. . V; . ]. V. ]. . ]. ]. ]. .

(120)

(121)

(122). ]. . ]. . ]. ]. ]. V. .

(123) @. / H W X V D V V R F LD W H W R F R Q V W U D LQ W

(124) W K H / D J U D Q J H P X OW LS OLH U y D Q G W R W K H V H W R I F R Q V W U D LQ W V

(125) D Q G

(126) IR U D OO V 6 W K H P X OW LS OLH U V pTVvV D Q G pTV vV; U H V S H F W LYH O\ 7K H p U V W R U G H U F R Q G LW LR Q V IR U W K LV S U R E OH P J LYH D Q LP P H G LD W H U H V X OW R Q W K H LQ W H U W H P S R U D O V P R R W K LQ J R I G LYLG H Q G . . 3 U RSRVLWLRQ : KDWHYHU WKH OLDELOLW\ UXOH LQWHUWHPSRUDO VPRRWKLQJ RI WKH pUP V GLYLGHQG LV DOZD\V SHUIHFWO\ DFKLHYHG WKDW LV IRU DOO V 6 DQG DOO [ I ; J F] V [

(127). FV[ . ]. 7K H F R Q W U D F W D OZD \V V S H F Lp H V W K D W W K H G LYLG H Q G LQ S H U LR G W G H S H Q G V R Q O\ R Q W K H U H D OL] D W LR Q R I S H U LR G W V W D W H R I Q D W X U H )X OO LQ V X U D Q F H LV S U R YLG H G D J D LQ V W V K R F NV W R W K H . $OO SURRIV DUH UHOHJDWHG WR WKH $SSHQGL[. .

(128) V H F R Q G. S. H U LR G. W U D Q V IH U V :. \V. W K LV. LQ. p \z. . b. W K H. . ,

(129). . . %. . y. . IR U. D OO. V. . . p

(130) (. H. IR U. LQ q X H Q. F H. W R. p

(131) (. LQ YH V W P.

(132)

(133). X FV;

(134). bF. V;. y LQ YH V W P. U LV NV K D U LQ J W K H. R Q. b X FV b pS. G LU H F W O\ W K H. F K D U D F W H U L] H. V H OIH Q IR U F LQ J. F R Q G LW LR Q. V. IX OO\ F R P. P. LW. W R. V H F R Q G. S. H U LR G. F R Q V W U D LQ W V . 6. V. X FV;

(135). V. . W K H. D OO. . E D Q N F D Q. 6. p U V W R U G H U. pS ,

(136). H Q W. W K. U H ZU LW H. y bNV. Q R W. R U W D Q W. W K D W. D Q G. D Q N OLD E LOLW \ D oH F W V S. H. FV[. p

(137) FV;. pS ,

(138). pS ,

(139) ;. G R H V. LP. F R Q G LW LR Q V. H Q W. ZK LF K LQ. V R OX W LR Q. IR U. H Q W. ,

(140). LV . . . b. p

(141). . X FV

(142). bF. 7K H U H. LV K. W X U Q LQ q X H Q F H V W K H. G LYLG H Q G V. E. b FV . FV;. V. V. y. OH YH O. (. W K H.

(143).

(144) . R ZH YH U D Q LQ YH V W P. H IR U H. ZH. F D Q. W K D W. K R OG. H Q W V R OYH. OH YH O. IR U. G LYLG H Q G V. D U H. J LYH Q. E \ W K H. H TX D W LR Q V. IR OOR ZLQ J. IR U. V. D OO. . V;. X F. y. V H OIH Q. E D Q N W R. S. \. F R Q V W U D LQ W. E D Q N OH D YLQ J W K H. S. 7K H. P. W K H. p \z. W K H. E D Q N. G LYLG H Q G LV. . bS ,. . b. OLP. S. U R S. U LV NV K D U LQ J. F R Q V W U D LQ W p U P . ZLW K . LW H G. H U IH F W O\ LQ V X U H G Q H [W. R Q. p

(145) F. F R Q W U D F W $. H.

(146). S ,

(147). 7K H Q G H S. D \ E.

(148)

(149). vV;. H oH F W. IR U F LQ J. U R YLG H. V. vV. y

(150). E D Q N OLD E LOLW \ V. E LQ G LQ J. p U P. . . D O LQ YH V W P. IR U. b. y. p

(151) FV. G LYLG H Q G V W K H. X FV

(152). 7K H. p \z. D V V X P. 5LVNVKDU LQJ DQG GLYLGHQGV. )LU V W R U G H U. 6. . ZH. FV[ . . W K H Q. R S W LP. H F D X V H. . R Q. LV. E. pS ,

(153) ;. H oH F W . OH YH O ,W. LQ. . H. F] V [

(154). OLD E LOLW \ U X OH. G LU H F W. IR U. Q R W H. U H V X OW. . ,

(155). 7K H. H. b;. \V *LYH Q. LQ F R P. R V LW LR Q. V. D. LQ. V W D W H G LYLG H Q G . K LJ K H U. H Q G LQ J. R Q. R U. LP. \. V. S OLF LW O\ D S S. V [

(156). K LJ K H U. b;. OH YH O R I. W K H. ZK H W K H U. V R OX W LR Q. S U R YLG H V. V R P. H. LV. . FV[. !.

(157). p \z. b. P. . E D V LF. . . ZK. W K D W LF K. V D P S U R S. H. D V. H U W LH V. X OW LS OLH U V. LV. Q R W. S R V V LE OH. LW. D NH. D X. V. W K H. IX OOF R P. R I W K H. R S W LP. W K H. W D U N\ P. R U H. E LQ G V. F R Q V W U D LQ W P. LW P. D O G LYLG. vV[ IR U. $. W K H. V H OIH Q IR U F LQ. ZLW K R X W. F R Q V W U D LQ W. V H OIH Q IR U F LQ J LQ. P. bN. p

(158) F. V H OIH Q IR U F LQ J. W K H. V D W LV p H V. V;. D F W X D OO\ P. Q R W ,I Q R. W K H. W K U R X J K. H D Q V. FV[. W K D Q. ZR X OG. W K H. E \ E D Q N OLD E LOLW \ R U D Q G. v. V[. H D U V. H Q W. K D YLQ J. J. W K H. LQ W H U H V W LQ J R U. Q. R W W K H. E LQ G V W K H F D V H . H Q G V .

(159) 3 U RSRVLWLRQ '. LYLGHQGV. F8[. DUH ZHDNO\ LQFUHDVLQJ LQ. \V. > [ NV ;[. . $ Q R S W LP D O F R Q W U D F W V P R R W K V G LYLG H Q G V D F U R V V V W D W H V R I Q D W X U H D V P X F K D V S R V V LE OH 7K LV LV D F K LH YH G E \ K D YLQ J G LYLG H Q G V OR ZH U W K D Q LQ F R P H LQ K LJ K LQ F R P H V W D W H V D Q G K LJ K H U W K D Q LW LQ OR Z LQ F R P H R Q H V ZK H Q V H OIH Q IR U F LQ J F R Q V W U D LQ W V D OOR Z LW 7K H V H F R Q V W U D LQ W V F D Q E H ZU LW W H Q D V p

(160) FV[ N \V > [ NV [ ; p\z 7K H OK V U H S U H V H Q W V W K H G LYLG H Q G S D \P H Q W IU R P W K H E D Q N W R W K H p U P ZK LOH W K H U K V U H S U H V H Q W V ZK D W W K H E D Q N IR U H J R H V LI LW E U H D F K H V W K H F R Q W U D F W D Q G G R H V Q R W U H p Q D Q F H W K H p U P 7K H \ D U H P R U H OLNH O\ W R E H E LQ G LQ J IR U OR Z OH YH OV R I \V > [ NV[ ; % H F D X V H R I W K H F R Q W LQ J H Q W OLD E LOLW \ NV V H OIH Q IR U F LQ J F R Q V W U D LQ W V G R Q R W Q H F H V V D U LO\ E LQ G LQ OR Z LQ F R P H V W D W H V \V > ; : K H Q D V H OIH Q IR U F LQ J F R Q V W U D LQ W LV E LQ G LQ J W K H G LYLG H Q G V D W LV p H V W K H H [S U H V V LR Q ZLW K H TX D OLW \ )R U V W D W H V LQ ZK LF K W K H F R Q V W U D LQ W LV Q R W E LQ G LQ J G LYLG H Q G V D U H F R Q V W D Q W D Q G ZH D NO\

(161) K LJ K H U W K D Q W K H K LJ K H V W OH YH O IR U E LQ G LQ J V W D W H V ' LYLG H Q G V D U H W K H Q ZH D NO\ LQ F U H D V LQ J LQ \V > [ NV[ ; 7K LV U H V X OW D OOR ZV X V W R H [D P LQ H W K H H oH F W R I E D Q N OLD E LOLW \ R Q G LYLG H Q G V D Q G U LV NV K D U LQ J &RU ROODU \ . :. LWK QR EDQN OLDELOLW\ GLYLGHQGV DUH LQFUHDVLQJ ZLWK. FV . :. LWK IXOO EDQN OLDELOLW\. :. LWK SDUWLDO EDQN OLDELOLW\. FV; FV. IRU DOO. O FV;. \V. >[. . V. IRU DOO. V. 7K LV F R U R OOD U \ IR OOR ZV G LU H F W O\ IU R P 3 U R S R V LW LR Q ,Q W K H p U V W S D U W V LQ F H \V > [ NV[ ; \V > [ IR U N V LW LV LP P H G LD W H W K D W G LYLG H Q G V LQ F U H D V H ZLW K Q H W LQ F R P H \V > [ : K H Q W K H U H LV IX OO E D Q N OLD E LOLW \ W K D W LV N V ; IR U D OO V D OO V H OIH Q IR U F LQ J F R Q V W U D LQ W V U H G X F H W R p

(162) FV[ N \V p \z 7K H V H D U H LQ G H S H Q G H Q W R I [ ZK LF K LP S OLH V W K D W FV FV; IR U D OO V : LW K IX OO E D Q N OLD E LOLW \ D Q H Q YLU R Q P H Q W D O D F F LG H Q W G R H V Q R W ZR U V H Q W K H U H p Q D Q F LQ J S U R E OH P LQ S H U LR G W D V W K H E D Q N K D V W R S D \ IR U W K H H Q YLU R Q P H Q W D O G D P D J H ZK H W K H U LW E U H D F K H V W K H F R Q W U D F W R U Q R W 7K LV LP S OLH V W K D W G LYLG H Q G V D U H Q R W D oH F W H G E \ W K H R F F X U U H Q F H R I D Q D F F LG H Q W $ V V R R Q D V W K H E D Q N E H F R P H V OH V V OLD E OH K R ZH YH U LW V V H OIH Q IR U F LQ J F R Q V W U D LQ W V LQ D F F LG H Q W V W D W H V D U H P R U H OLNH O\ W R E H F R P H E LQ G LQ J E H F D X V H W K H LQ F H Q W LYH V W R V W D \ LQ W K H U H OD W LR Q V K LS D U H ZH D NH U 7K H p U P W K H Q H D U Q V D ZH D NO\

(163) K LJ K H U G LYLG H Q G ZK H Q W K H U H LV Q R D F F LG H Q W W K D Q ZK H Q W K H U H LV R Q H 7K H Q H [W V X E V H F W LR Q X V H V W K H S U R S H U W LH V R I R S W LP D O G LYLG H Q G V W R F K D U D F W H U L] H W K H R S W LP D O S H U LR G W LQ YH V W P H Q W ,I. [. WKLV UHGXFHV WR . p

(164) F8 N \8 p \z. .

(165) . , QYHVWPHQW. 7K H LQ V X U D Q F H S R V V LE LOLW LH V R I W K H F R Q W U D F W G H W H U P LQ H W K H p U P V LQ F H Q W LYH V W R LQ YH V W LQ H Q YLU R Q P H Q W D O U LV N S U H YH Q W LR Q 7K H Q H [W S U R S R V LW LR Q V K R ZV W K D W LQ YH V W P H Q W G H S H Q G V R Q W K H E D Q N OLD E LOLW \ U X OH 3 U RSRVLWLRQ . ,I WKHUH LV SDUWLDO RU QR EDQN OLDELOLW\ WKH pUP RYHULQYHVWV LQ WKH ULVNUHGXFLQJ WHFKQRORJ\ FRPSDUHG WR WKH IXOOFRPPLWPHQW RSWLPDO OHYHO. ,I WKHUH LV IXOO EDQN OLDELOLW\ WKH pUP LQYHVWV DW WKH IXOOFRPPLWPHQW RSWLPDO OHYHO , A . : H R Q O\ S U R YLG H K H U H D V NH W F K R I W K H S U R R I 7K H p U V W R U G H U F R Q G LW LR Q IR U LQ YH V W P H Q W LV . ,

(166). pS ,

(167) ;. y. pS ,

(168). p

(169) ( 8 X F8;

(170) > X FV

(171)

(172) > pS ,

(173) p

(174) ( V FV; > FV

(175). 7K H V LJ Q R I W K H U LJ K W K D Q G V LG H W H U P G H W H U P LQ H V W K H LP S R U W D Q F H R I W K H LQ YH V W P H Q W OH YH O , F R P S D U H G W R W K H IX OOF R P P LW P H Q W R S W LP D O OH YH O , A LP S OLF LW O\ G H p Q H G E \ . , A

(176) pS , A

(177) ; 7K H U LJ K W K D Q G V LG H W H U P LV G LU H F W O\ U H OD W H G W R W K H H r F LH Q F \ R I U LV NV K D U LQ J E H W ZH H Q D F F LG H Q W D Q G Q R D F F LG H Q W V W D W H V : H V H H LP P H G LD W H O\ W K D W IX OO E D Q N OLD E LOLW \ NV ;

(178) ZK LF K D OOR ZV S H U IH F W LQ V X U D Q F H D J D LQ V W H Q YLU R Q P H Q W D O D F F LG H Q W FV FV;

(179) H Q W D LOV D Q R S W LP D O OH YH O R I LQ YH V W P H Q W D V W K H p U V W R U G H U F R Q G LW LR Q IR U LQ YH V W P H Q W E H F R P H V . ,

(180) pS ,

(181) ; $ V V R R Q D V LQ V X U D Q F H D J D LQ V W V W D W H V [ ; LV Q R W F R P S OH W H FV ! FV;

(182) W K H U LJ K W K D Q G V LG H W H U P LV Q R W ] H U R D Q G W K H OH YH O , LV G LoH U H Q W IU R P , A 7K LV U H V X OW LV YH U \ LQ W X LW LYH ,Q ID F W W K H p U P V LQ F H Q W LYH V D U H G LU H F W O\ U H OD W H G W R W K H p U P V ZH D OW K LQ H D F K V W D W H R I Q D W X U H : K H Q W K H p U P LV S H U IH F W O\ LQ V X U H G D J D LQ V W D F F LG H Q W V W D W H V LW K D V Q R LQ F H Q W LYH V W R P D NH V S H F LD O H oR U W W R D YR LG W K R V H V W D W H V 7K H E D Q N LV U LV N Q H X W U D O D Q G K H Q F H F D U H V R Q O\ D E R X W H [S H F W H G p U P YD OX H 6 LQ F H W K H p U P LV S H U IH F W O\ LQ V X U H G D J D LQ V W W K H D F F LG H Q W LW E H K D YH V LQ D U LV NQ H X W U D O ID V K LR Q ZLW K U H V S H F W W R W K H F K R LF H R I W K H F R Q W U D F W X D O LQ YH V W P H Q W OH YH O 7K H LQ YH V W P H Q W OH YH O LV W K H Q F D OF X OD W H G LQ R U G H U W R U H G X F H W K H U LV N R I OR V V ; W K D W D oH F W V W K H p U P V YD OX H ZK LF K \LH OG V W K H LQ YH V W P H Q W OH YH O , A $ V V R R Q D V G LYLG H Q G V F D Q Q R W E H S H U IH F W O\ V P R R W K H G E H W ZH H Q V W D W H V R I D F F LG H Q W D Q G Q R D F F LG H Q W K R ZH YH U W K H p U P F R Q V LG H U V P R U H W K D Q W K H U H G X F W LR Q LQ p U P V YD OX H H Q W D LOH G E \ D Q H Q YLU R Q P H Q W D O D F F LG H Q W ,W V X S S R U W V D G LV X W LOLW \ G X H W R W K H G LoH U H Q F H LQ G LYLG H Q G V E H W ZH H Q G LoH U H Q W V W D W H V D Q G K D V D Q LQ F H Q W LYH W R D YR LG V W D W H V R I OR Z G LYLG H Q G V 7K H p U P W K H Q LQ F U H D V H V LW V LQ YH V W P H Q W LQ R U G H U W R U H G X F H W K H S U R E D E LOLW \ R I D F F LG H Q W 6 LQ F H W K H R YH U LQ YH V W P H Q W .

(183) U H G X F H V W K H p U P YD OX H F R P S D U H G W R W K H IX OOF R P P LW P H Q W R S W LP X P W K H E D Q N U H G X F H V W K H p U P V H [S H F W H G OH YH O R I G LYLG H Q G V 6 LQ F H W K H p U P LV U LV ND YH U V H LW LV D OZD \V ZLOOLQ J W R G LP LQ LV K P D U J LQ D OO\ LW V OH YH O R I G LYLG H Q G V LQ H [F K D Q J H IR U D G H F U H D V H LQ W K H U LV N LW V X S S R U W V LQ VW OR P. : K H Q W U R G X F W LR U D LQ W V W K ZH U LQ F H Q D NH V W K H. W K H H Q YLU R Q Q R I E D Q N H U H IR U H LP S W LYH V W R U H G LQ YH V W P H Q W. P H Q WD OD F F OLD E LOLW \ LQ U R YLQ J W K H X F H U LV N D Q OH YH O F OR V H U. LG H Q W G R H V Q p Q D Q F LD O F R p U P V G LYLG G K H Q F H LW W R W K H IX OOF. R W F D X VH WK H p U Q W U D F W V U H OD [H V H Q G V P R R W K LQ J G R H V Q R W G LV W R U R P P LW P H Q W R S. P V E D Q NU X S W K H E D Q N V 7K H E H W W H W LW V LQ YH V W P W LP D O R Q H . W F \ W K H V H OIH Q IR U LQ V X U H H Q W D V P. H [R J H U F LQ J G p UP X FK . Q R X V F R Q K D V 7K LV. 7 KH EDQNU XSWF\ FDVH ,Q W K H S U H F H D F F LG H Q W W D K R ZH YH U LP E H Q H J D W LYH E H F R P H E H W. G LQ J NLQ J D J LQ ,Q WH U W. V H F W LR Q ZH WK H G D P D J H WK D W VX FK WK D W F D VH K D Q D Q \ IR U. VX S H F R D Q WK H P R. S R VH WK V W V LQ W R LP S R U W D F F LG H Q IF R Q WUD. D W W K H U H LV Q R D F F R X Q WWK H D Q W D F F LG H Q W W D Q Q LK LOD W H V F W ZLW K W K H p. S R V p UP ZR X WK H UP. V LE LOLW \ R I E D Q NU X S W F \ ( YH Q YD OX H U H P D LQ V S R V LW LYH : OG F D X V H W K H p U P V H [ S R V W H [S H F W H G V X U S OX V D Q G D X W D G H S H Q G LQ J R Q W K H OLD E LOLW \. D IW H U D Q H F R X OG YD OX H W R U N\ P D \ U X OH

(184) . 7K LV LV W K H F D V H ZH D Q D O\] H LQ W K LV V H F W LR Q W K D W LV ZH D V V X P H W K D W \8 > ; p \z IR U D OO V 7K LV P H D Q V W K D W ZK D W H YH U W K H p U P V LQ F R P H W K H R F F X U U H Q F H R I D Q D F F LG H Q W \LH OG V D Q H J D W LYH p U P YD OX H ,Q W K H D E V H Q F H R I E D Q N OLD E LOLW \ LW LV Q R W S R V V LE OH W R F R Q V W U X F W D V H OI H Q IR U F LQ J F R Q W U D F W LQ W K H D F F LG H Q W V W D W H V $ F W X D OO\ W K H V H OIH Q IR U F LQ J F R Q V W U D LQ W V V K R X OG E H ZU LW W H Q D V

(185) D Q G

(186) E X W W K H R Q O\ ZD \ W R NH H S W K H E D Q N LQ W K H F R Q W U D F W LQ V W D W H V [ ; ZR X OG E H W R K D YH F8; p ( ] F] V;

(187) LQ

(188) )LU P V OLP LW H G OLD E LOLW \ S U H YH Q W V V X F K D V R OX W LR Q 7K H U H OD W LR Q V K LS W K H Q LQ H YLW D E O\ H Q G V D IW H U D Q D F F LG H Q W ,I W K H U H LV D IR U P R I E D Q N OLD E LOLW \ LW LV S R V V LE OH W R K D YH W K H E D Q N U H p Q D Q F LQ J W K H p U P D IW H U D Q D F F LG H Q W LQ V W D W H V V V X F K W K D W \ V > ; N V p \z y ' H S H Q G LQ J R Q W K H V S H F Lp F D W LR Q R I IN V JV W K LV F D Q E H V D W LV p H G LQ V R P H V W D W H V D Q G Q R W LQ R W K H U V 7K H F R Q W U D F W ZR X OG W K H Q H Q G D IW H U D Q D F F LG H Q W LQ W K R V H V W D W H V V ZK H U H LW LV Q R W V D W LV p H G D Q G F R Q W LQ X H LQ W K H R W K H U V W D W H V $ V W K H S U R E OH P P X V W LQ W H J U D W H F R Q V W U D LQ W V D Q G W U D Q V IH U V R Q O\ IR U V W D W H V LQ ZK LF K W K H U H OD W LR Q V K LS F R Q W LQ X H V LW LV G H S H Q G H Q W R Q W K H IR U P R I W K H OLD E LOLW \ U X OH ,Q R U G H U W R OLP LW W K H Q X P E H U R I V S H F Lp F D W LR Q V W K D W G H S H Q G R Q H [R J H Q R X V V S H F Lp F D W LR Q V

(189) ZH F R Q F H Q W U D W H K H U H R Q O\ R Q W K H S R OD U F D V H V N V Q R E D Q N OLD E LOLW \

(190) R U N V ; IX OO E D Q N OLD E LOLW \

(191) IR U D OO V : K H Q NV IR U D OO V \ V b ; N V p \z D Q G W K H F R Q W U D F W H Q G V IR OOR ZLQ J D Q D F F LG H Q W : K H Q .

(192) IR U D OO V \8 > ; N8 p \z ! D Q G W K H E D Q N D OZD \V U H p Q D Q F H V W K H p U P IR OOR ZLQ J D Q D F F LG H Q W N8. ;. 1 R EDQN OLDELOLW\. ,Q W K H F D V H ZK H U H N8 W K H F R Q W U D F W W D NH V Q R D F F R X Q W R I W K H D F F LG H Q W V W D W H V 7K H R S W LP D O F R Q W U D F W V R OYH V W K H IR OOR ZLQ J P D [LP L] D W LR Q S U R E OH P P D [ p > S ,

(193)

(194) ( >X F

(195) p( X F V

(196)

(197) @ pS ,

(198) p

(199) X

(200) V W >. ,

(201) p > S ,

(202)

(203) ( >\ > F p( \ > F V

(204)

(205) @ y \ b F p >z\ b ( F V

(206) @ y V 6 V. V. ] FV F V

(207). V. V. V. ]. ]. . V. . V. ]. ]. . ]. . ] ] . . ,I ZH D V V R F LD W H / D J U D Q J H P X OW LS OLH U V y D Q G v IR U D OO V 6 U H V S H F W LYH O\ W R W K H V H F R Q V W U D LQ W V W K H p U V W R U G H U F R Q G LW LR Q V J LYH IR U D OO V LQ 6 V. F] V X FV

(208).

(209). FV. FV vV b S ,

(210). y. ] 6. .

(211) X F

(212) b X

(213) bF . ,

(214) p p

(215) S ,

(216) \z ( y. V. V. V.

(217)

(218) .

(219). 7K H R S W LP D O F R Q W U D F W LV V LP LOD U W R W K D W IR X Q G LQ W K H S U H F H G LQ J V H F W LR Q 6 H OIH Q IR U F LQ J F R Q V W U D LQ W V F D Q Q R W E LQ G D OO W R J H W K H U &R Q V W U D LQ W V E LQ G LQ K LJ K H U LQ F R P H V W D W H V D Q G G LYLG H Q G V D U H K LJ K H U LQ W K R V H V W D W H V 2Q H F D Q W K H Q ZU LW H y X F

(220) x X F

(221) IR U D OO V &R Q F OX V LR Q V D E R X W W K H H oH F W R I Q R Q F R P P LW P H Q W R Q LQ YH V W P H Q W F D OO IR U D F R P S D U LV R Q R I W K H R S W LP D O , J LYH Q E \ H TX D W LR Q

(222) ZLW K W K H OH YH O ,A R E W D LQ H G LQ W K H IX OOF R P P LW P H Q W H Q YLU R Q P H Q W ,Q W K H IX OOF R P P LW P H Q W R S W LP X P v D Q G W K H G LYLG H Q G LV F R Q V W D Q W IR U D OO V 7K H R S W LP D O OH YH O R I LQ YH V W P H Q W LV ,A V X F K W K D W

(223) X F

(224) b X

(225) A A . ,

(226) p p

(227) S ,

(228) \z bF

(229) X F

(230). V. V. . 6. 1RWH WKDW ZH FRQVLGHU KHUH D IXOOFRPPLWPHQW HQYLURQPHQW ZKHUH WKH pUP JRHV EDQNUXSW LQ WKH VDPH VWDWHV DV LQ WKH QRQFRPPLWPHQW FDVH VR WKDW ZH FDQ FRPSDUH WKH WZR FDVHV 7KLV LPSOLHV WKDW WKH IXOO FRPPLWPHQW RSWLPXP LV QRZ GHSHQGHQW RQ WKH OLDELOLW\ UXOH ZKLFK ZDV QRW WKH FDVH LQ WKH SUHFHGLQJ VHFWLRQ . .

(231) 7K H F R P S D U LV R Q E LJ X R X V : H F D Q W K D W W K H V H OIH Q IR F R Q W U D F W ZR X OG H. E H W ZH H Q W K H LQ YH V W P H Q W OH YH OV W K D W U H V S H V K R Z W K D W W K H U H H [LV W V R P H V S H F Lp F D W LR Q V U F LQ J F R Q W U D F W LQ YR OYH V R YH U LQ YH V W P H Q W F R P Q W D LO RSRVLWLRQ ,I .

(232) DQG S

(233) DUH VXFK WKDW . ,

(234) . F W LYH O\ V R OYH

(235) D Q G

(236) LV D P R I W K H p U P V X W LOLW \ IX Q F W LR Q V X F K S D U H G W R W K H OH YH O D Q H Q IR U F H D E OH. S ,

(237)

(238) LV LQFUHDVLQJ LQ , DQG LI WKH pUP V XWLOLW\ IXQFWLRQ LV DQ\ FRQFDYH IXQFWLRQ VXFK WKDW X F

(239) X

(240)

(241) X F

(242) F LV FRQYH[ LQ F WKHQ WKH VHOIHQIRUFLQJ FRQWUDFW LQYROYHV ZHDN

(243) RYHULQYHVWPHQW FRPSDUHG WR WKH IXOO FRPPLWPHQW RSWLPDO OHYHO ,A )R U P R V W S R ZH U IX Q F W LR Q V . D Q G H [S R Q H Q W LD O IX Q F W LR Q V S W K H U D W LR . ,

(244) S ,

(245)

(246) LV 3 U. c. c. b. b. b. b. LQ F U H D V LQ J 7K H F R Q G LW LR Q LP S R V H G W R W K D W U D W LR LV W K H Q V X r F LH Q W O\ ZH D N IR U W K H S U R S R V LW LR Q W R E H J H Q H U D O 7K H V H W R I X W LOLW \ IX Q F W LR Q V IR U ZK LF K X F

(247) X

(248)

(249) X F

(250) F LV F R Q YH [ LV TX LW H OD U J H W R R $ Q \ W K U LF H G LoH U H Q W LD E OH F R Q F D YH D Q G LQ F U H D V LQ J IX Q F W LR Q V X F K W K D W X V D W LV p H V W K H F R Q G LW LR Q ,W LV D OV R F R Q YH [ IR U D OO + $ 5 $ IX Q F W LR Q V R I W K H IR U P X F

(251) q

(252) q DF q

(253) E

(254) q ZLW K D ! q D Q G E ZK LF K LQ F OX G H V &$ 5 $ D V ZH OO D V &5 5 $ IX Q F W LR Q V

(255) + H Q F H IR U P R V W F R P P R Q O\ X V H G X W LOLW \ IX Q F W LR Q V R YH U LQ YH V W P H Q W ZH D NO\ R E W D LQ V D W W K H V R OX W LR Q R I W K H V H OIH Q IR U F LQ J F R Q W U D F W 2YH U LQ YH V W P H Q W LV V W U LF W LI V R P H V H OIH Q IR U F LQ J F R Q V W U D LQ W LV E LQ G LQ J b. b. . x. b. b. . y. % DQN OLDELOLW\. / H W X V F R Q V LG H U Q R Z W K H IX OO E D Q NOLD E LOLW \ F D V H 7K H E D Q N K D V W R S D \ ; D IW H U D Q D F F LG H Q W LQ G H S H Q G H Q W O\ R I ZK D W K D S S H Q V LQ W K H F R Q W U D F W 6 H OIH Q IR U F LQ J F R Q V W U D LQ W V LQ D F F LG H Q W V W D W H V DUH WK HQ . \V ; p\z FV p( ] F] V;

(256) ; b. ,Q D OO V W D W H V W K H p UP G R HV Q RW J R W K H Q R E D Q NU X S W F W D NLQ J D G YD Q W D J H FRQ WUDFW WK HQ K DV + H Q F H LQ YH V W P H Q. y. V. b. . 6. . E D Q N K D V LQ F H Q W LYH V W R U H p Q D Q F H W K H p U P V LQ F H \V p\z ! 6 LQ F H W K H E D Q NU X S W D IW H U D Q D F F LG H Q W W K H U H V R OX W LR Q ZLOO E H H [D F W O\ W K H V D P H D V IR U \IX OOOLD E LOLW \ F D V H : K H Q W K H E D Q N V IX OO OLD E LOLW \ S U H YH Q W V W K H E D Q N IU R P R I W K H p U P V OLP LW H G OLD E LOLW \ W K H D F F LG H Q W F R V W LV IX OO\ LQ W H U Q D OL] H G 7K H W K H IR U P G H V F U LE H G LQ W K H S U H F H G LQ J V H F W LR Q ZK H Q W K H U H LV IX OO E D Q N OLD E LOLW \ W LV D W W K H Q R E D Q NU X S W F \

(257) IX OOF R P P LW P H Q W OH YH O , A. ,W VKRXOG EH FOHDU WKDW SDUWLDO OLDELOLW\ ZRXOG SURGXFH DQ LQWHUPHGLDWH FDVH EHWZHHQ WKH WZR SRODU FDVHV DQDO\]HG LQ WKLV VHFWLRQ. .

(258) 'LVFXVVLRQ. 7K H H oH F W R I W K H LQ W U R G X F W LR Q R I E D Q N OLD E LOLW \ LQ p Q D Q F LD O F R Q W U D F W V ZK H Q H Q YLU R Q P H Q W D O D F F LG H Q W V F D Q LQ YR OYH E D Q NU X S W F \ F D Q E H V H H Q LQ W K H F R P S D U LV R Q R I LQ YH V W P H Q W OH YH OV ZLW K D Q G ZLW K R X W E D Q N OLD E LOLW \ : H W K H Q F R P S D U H W K H OH YH O ,z R E W D LQ H G IU R P H TX D W LR Q

(259) Q R OLD E LOLW \

(260) ZLW K , A IX OO OLD E LOLW \

(261) . ,z

(262). pS ,z

(263) ;. pS ,z

(264) >; p. . , A

(265). pS , A

(266) ;. . > p

(267) \z @ . p

(268) S ,z

(269) (. . 8.

(270)

(271) > > X F8