العولمة الاقتصادية والازمات المالية الوقاية والعلاج -دراسة لازمة الرهن العقاري في الولايات المتحدة

Texte intégral

(1)‫‪Y‬‬. ‫‪Y‬‬. ‫‪bu‬‬. ‫‪y‬‬. ‫‪ABB‬‬. ‫‪y‬‬ ‫‪bu‬‬. ‫‪to‬‬. ‫‪to‬‬. ‫‪re‬‬ ‫‪he‬‬. ‫‪re‬‬ ‫‪he‬‬. ‫‪k‬‬ ‫‪C‬‬. ‫‪lic‬‬. ‫‪k‬‬ ‫‪lic‬‬ ‫‪C‬‬. ‫‪A B B Y Y.c‬‬. ‫‪w.‬‬. ‫‪om‬‬. ‫‪w‬‬. ‫‪w‬‬. ‫‪om‬‬. ‫‪ABB‬‬. ‫‪3.0‬‬. ‫‪3.0‬‬. ‫‪er‬‬. ‫‪er‬‬. ‫‪Y‬‬. ‫وزارة اﻟﺘﻌﻠﻴﻢ اﻟﻌﺎﻟﻲ واﻟﺒﺤﺚ اﻟﻌﻠﻤﻲ‬ ‫ﺟﺎﻣﻌﺔ اﻟﺤﺎج ﻟﺨﻀﺮ‪ ،‬ﺑﺎﺗﻨﺔ‬. ‫ﻛﻠﻴﺔ اﻟﻌﻠﻮم اﻻﻗﺘﺼﺎدﻳﺔ واﻟﺘﺠﺎرﻳﺔ وﻋﻠﻮم اﻟﺘﺴﻴﻴﺮ‬ ‫ﻗﺴﻢ اﻟﻌﻠﻮم اﻻﻗﺘﺼﺎدﻳﺔ‬. ‫اﻟﻌﻮﻟﻤﺔ اﻻﻗﺘﺼﺎدﻳﺔ واﻷزﻣﺎت اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‪ :‬اﻟﻮﻗﺎﻳﺔ واﻟﻌﻼج‬ ‫"دراﺳﺔ ﻷزﻣﺔ اﻟﺮﻫﻦ اﻟﻌﻘﺎري ﻓﻲ اﻟﻮﻻﻳﺎت اﻟﻤﺘﺤﺪة اﻷﻣﺮﻳﻜﻴﺔ"‬ ‫أﻃﺮوﺣﺔ ﻣﻘﺪﻣﺔ ﻟﻨﻴﻞ ﺷﻬﺎدة دﻛﺘﻮراﻩ ﻋﻠﻮم ﰲ اﻟﻌﻠﻮم اﻻﻗﺘﺼﺎدﻳﺔ‬ ‫ﲣﺼﺺ‪ :‬اﻗﺘﺼﺎد اﻟﺘﻨﻤﻴﺔ‬ ‫إﻋﺪاد اﻟﺒﺎﺣﺜﺔ‪:‬‬. ‫ﻧ ـ ـ ـ ـﺎدﻳﺔ اﻟﻌﻘ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ــﻮن‬ ‫اﻻﺳـﻢ واﻟﻠﻘﺐ‬. ‫ﲢﺖ إﺷﺮاف‪:‬‬ ‫أﻋﻀﺎء ﻟﺠﻨﺔ اﻟﻤﻨﺎﻗﺸﺔ‪:‬‬. ‫أ‪.‬د اﻟﻄ ـ ـ ـ ـ ـﺎﻫـﺮ ﻫـ ـ ـﺎرون‬. ‫اﻟﺮﺗﺒـﺔ اﻟﻌﻠﻤﻴﺔ‬. ‫اﻟﺠﺎﻣﻌ ــﺔ‬. ‫اﻟﺼﻔـﺔ‬. ‫أ‪.‬د ﻣﺤﻔﻮظ ﺟﺒﺎر‬. ‫أﺳﺘـﺎذ اﻟﺘﻌﻠﻴـﻢ اﻟﻌـﺎﻟﻲ‬. ‫ﺟﺎﻣﻌﺔ ﺳﻄﻴﻒ‬. ‫رﺋﻴﺴﺎ‬. ‫أ‪.‬د‪ .‬اﻟﻄﺎﻫﺮ ﻫﺎرون‬. ‫أﺳﺘـﺎذ اﻟﺘﻌﻠﻴـﻢ اﻟﻌـﺎﻟﻲ‬. ‫ﺟﺎﻣﻌﺔ ﺑﺎﺗﻨﺔ‬. ‫ﻣﻘﺮرا‬. ‫أ‪.‬د‪ .‬ﻣﺤﻤﻮد ﺳﺤﻨﻮن‬. ‫أﺳﺘﺎذ ﻣﺤﺎﺿﺮ‬. ‫ﺟﺎﻣﻌﺔ ﻗﺴﻨﻄﻴﻨﺔ‬. ‫ﻣﻨﺎﻗﺸﺎ‬. ‫أ‪.‬د‪.‬ﻋﻤﺎر زﻳﺘﻮﻧﻲ‬. ‫أﺳﺘﺎذ ﻣﺤﺎﺿﺮ‬. ‫ﺟﺎﻣﻌﺔ ﺑﺎﺗﻨﺔ‬. ‫ﻣﻨﺎﻗﺸﺎ‬. ‫د‪ .‬ﻋﺒﺪ اﻟﺤﻤﻴﺪ ﺑﺮﺣﻮﻣﺔ‬. ‫أﺳﺘﺎذ ﻣﺤﺎﺿﺮ‬. ‫ﺟﺎﻣﻌﺔ ﻣﺴﻴﻠﺔ‬. ‫ﻣﻨﺎﻗﺸﺎ‬. ‫د‪ .‬ﻣﺤﻤﺪ اﻟﻄﺎﻫﺮ ﺳﻌﻮدي‬. ‫أﺳﺘﺎذ ﻣﺤﺎﺿﺮ‬. ‫ﺟﺎﻣﻌﺔ ﺑﺎﺗﻨﺔ‬. ‫ﻣﻨﺎﻗﺸﺎ‬. ‫اﻟﺴﻨﺔ اﻟﺠﺎﻣﻌﻴﺔ ‪:‬‬. ‫‪2013 -2012‬‬. ‫‪A B B Y Y.c‬‬. ‫‪w.‬‬. ‫‪w‬‬. ‫‪w‬‬. ‫‪rm‬‬. ‫‪F T ra n sf o‬‬. ‫‪PD‬‬. ‫‪rm‬‬. ‫‪F T ra n sf o‬‬. ‫‪PD‬‬. ‫‪Y‬‬.

(2) Y. F T ra n sf o. A B B Y Y.c. bu to re he C. lic. k. he k lic C w.. om. w. w. w. w. rm. y. ABB. PD. re. to. Y. 3.0. 3.0. bu. y. rm. er. Y. F T ra n sf o. ABB. PD. er. Y. w.. A B B Y Y.c. om.

(3) ‫‪Y‬‬. ‫‪Y‬‬. ‫‪bu‬‬. ‫‪y‬‬. ‫‪ABB‬‬. ‫‪y‬‬ ‫‪bu‬‬. ‫‪to‬‬. ‫‪to‬‬. ‫‪re‬‬ ‫‪he‬‬. ‫‪re‬‬ ‫‪he‬‬. ‫‪k‬‬ ‫‪C‬‬. ‫‪lic‬‬. ‫‪k‬‬ ‫‪lic‬‬ ‫‪C‬‬. ‫‪A B B Y Y.c‬‬. ‫‪w.‬‬. ‫‪om‬‬. ‫‪w‬‬. ‫‪w‬‬. ‫‪om‬‬. ‫‪ABB‬‬. ‫‪3.0‬‬. ‫‪3.0‬‬. ‫‪er‬‬. ‫‪er‬‬. ‫‪Y‬‬. ‫ﻜﻢ ﻣِ‬ ‫ﻗـﺎل ﺗﻌﺎﻟﻰ ‪) :‬ﻓـَﺈِﻣﱠﺎ ﻳـﺄْﺗِ‬ ‫ﺪى ﻓََﻤ ِﻦ اﺗﱠﺒَ َﻊ‬ ‫ﻫ‬ ‫ﻲ‬ ‫ﻨ‬ ‫ﻨ‬ ‫ﻴ‬ ‫ﱢ‬ ‫ُ‬ ‫ﱠ‬ ‫َ َ ْ‬ ‫ُ ً‬ ‫اي ﻓـَﻼ ﻳَ ِﻀﻞﱡ َوﻻ ﻳَ ْﺸﻘَﻰ( ]ﻃﻪ‪.[123 :‬‬ ‫ُﻫﺪَ َ‬ ‫وﻗـﺎل رﺳﻮل اﷲ ﺻﻠﻰ اﷲ ﻋﻠﻴﻪ وﺳﻠﻢ " ﺗﺮﻛﺖ ﻓﻴﻜﻢ ﻣﺎ‬ ‫إن ﺗﻤﺴﻜﺘﻢ ﺑﻪ ﻟﻦ ﺗﻀﻠﻮا أﺑﺪا ﻛﺘﺎب اﷲ وﺳﻨﺘﻲ"‬. ‫‪A B B Y Y.c‬‬. ‫‪w.‬‬. ‫‪w‬‬. ‫‪w‬‬. ‫‪rm‬‬. ‫‪F T ra n sf o‬‬. ‫‪PD‬‬. ‫‪rm‬‬. ‫‪F T ra n sf o‬‬. ‫‪PD‬‬. ‫‪Y‬‬.

(4) ‫‪Y‬‬. ‫‪Y‬‬. ‫‪bu‬‬. ‫‪y‬‬. ‫‪ABB‬‬. ‫‪y‬‬ ‫‪bu‬‬. ‫‪to‬‬. ‫‪to‬‬. ‫‪re‬‬ ‫‪he‬‬. ‫‪re‬‬ ‫‪he‬‬. ‫‪k‬‬ ‫‪C‬‬. ‫‪lic‬‬. ‫‪k‬‬ ‫‪lic‬‬ ‫‪C‬‬. ‫‪A B B Y Y.c‬‬. ‫‪w.‬‬. ‫‪om‬‬. ‫‪w‬‬. ‫‪w‬‬. ‫‪om‬‬. ‫‪ABB‬‬. ‫‪3.0‬‬. ‫‪3.0‬‬. ‫‪er‬‬. ‫‪er‬‬. ‫‪Y‬‬. ‫إﱃ واﻟﺪي اﻟﻜﺮﳝﲔ؛ داﻋﻴﺔ ﳍﻤﺎ اﳌﻮﱃ ﻋﺰ وﺟﻞ‬ ‫رﰊ ارﲪﻬﻤﺎ ﻛﻤﺎ رﺑﻴﺎﱐ ﺻﻐﲑا‬ ‫إﱃ أﺳﺮﰐ اﻟﺼﻐﲑة اﻟﱵ ﲢﻤﻠﺖ ﻣﻌﻲ ﻋﻨﺎء إﻋﺪاد ﻫﺬا اﻟﻌﻤﻞ‬ ‫زوﺟﻲ ﺣﻔﻈﻪ اﷲ ورﻋﺎﻩ وﺑﺎرك ﻓﻴﻪ‬ ‫واﺑﻨﱵ إﻛﺮام واﺑﲏ ﳏﻤﺪ ﻋﺒﺪ اﻟﺮﲪﺎن‬ ‫إﱃ أﻋﺰ اﻟﻨﺎس إﱃ ﻗﻠﱯ‬ ‫إﺧﻮﰐ وأﺧﻮاﰐ‬ ‫إﱃ واﻟﺪي زوﺟﻲ ﺣﻔﻈﻬﻤﺎ اﷲ‬ ‫إﱃ ﻛﻞ اﻟﻌﺎﺋﻠﺔ‬ ‫إﱃ أﺳﺎﺗﺬﰐ اﻷﻋﺰاء ﻣﻦ اﻻﺑﺘﺪاﺋﻲ إﱃ ﻣﺎ ﺑﻌﺪ اﻟﺘﺪرج‬ ‫إﱃ ﻛﻞ ﻫﺆﻻء أﻫﺪي ﲦﺮة ﺟﻬﺪي‬. ‫‪A B B Y Y.c‬‬. ‫‪w.‬‬. ‫‪w‬‬. ‫‪w‬‬. ‫‪rm‬‬. ‫‪F T ra n sf o‬‬. ‫‪PD‬‬. ‫‪rm‬‬. ‫‪F T ra n sf o‬‬. ‫‪PD‬‬. ‫‪Y‬‬.

(5) ‫‪Y‬‬. ‫‪Y‬‬. ‫‪bu‬‬. ‫‪y‬‬. ‫‪ABB‬‬. ‫‪y‬‬ ‫‪bu‬‬. ‫‪to‬‬. ‫‪to‬‬. ‫‪re‬‬ ‫‪he‬‬. ‫‪re‬‬ ‫‪he‬‬. ‫‪k‬‬ ‫‪C‬‬. ‫‪lic‬‬. ‫‪k‬‬ ‫‪lic‬‬ ‫‪C‬‬. ‫‪A B B Y Y.c‬‬. ‫‪w.‬‬. ‫‪om‬‬. ‫‪w‬‬. ‫‪w‬‬. ‫‪om‬‬. ‫‪ABB‬‬. ‫‪3.0‬‬. ‫‪3.0‬‬. ‫‪er‬‬. ‫‪er‬‬. ‫‪Y‬‬. ‫اﳊﻤﺪ ﷲ اﻟﺬي أﻋﺎﻧﲏ ﻋﻠﻰ إﳒﺎز ﻫﺬا اﻟﻌﻤﻞ ﻓﻤﺎ ﻛﺎن ﻟﺸﻲء أن ﳚﺮي ﰲ ﻣﻠﻜﻪ إﻻ‬ ‫ﲟﺸﻴﺌﺘﻪ ﺟﻞ ﺷﺄﻧﻪ" إﳕﺎ أﻣﺮﻩ إذا أراد ﺷﻴﺌﺎ أن ﻳﻘﻮل ﻟﻪ ﻛﻦ ﻓﻴﻜﻮن" ﻓﺎﳊﻤﺪ ﷲ ﰲ اﻷوﱃ واﳊﻤﺪ‬ ‫ﷲ ﰲ اﻵﺧﺮة‪.‬‬ ‫وﻋﻤﻼ ﺑﻘﻮل رﺳﻮل اﷲ ﺻﻠﻰ اﷲ ﻋﻠﻴﻪ وﺳﻠﻢ "ﻣﻦ ﱂ ﻳﺸﻜﺮ اﻟﻨﺎس ﱂ ﻳﺸﻜﺮ اﷲ"‬ ‫أﺗﻘﺪم ﺑﺎﻟﺸﻜﺮ اﳉﺰﻳﻞ إﱃ أﺳﺘﺎذي اﳌﺸﺮف اﻟﺪﻛﺘﻮر اﻟﻄﺎﻫﺮ ﻫﺎرون ﻋﻠﻰ ﻛﻞ اﻟﺘﻮﺟﻴﻬﺎت‬ ‫واﻻﻧﺘﻘﺎدات اﻟﱵ ﻗﺪﻣﻬﺎ ﱄ ﺣﱴ ﳜﺮج ﻫﺬا اﻟﻌﻤﻞ ﰲ ﺻﻮرﺗﻪ اﻟﻨﻬﺎﺋﻴﺔ‪.‬‬ ‫وأﺷﻜﺮ اﻷﺳﺎﺗﺬة اﻷﻓﺎﺿﻞ أﻋﻀﺎء ﳉﻨﺔ اﳌﻨﺎﻗﺸﺔ ﻋﻠﻰ ﲣﺼﻴﺼﻬﻢ ﺟﺰءا ﻣﻦ وﻗﺘﻬﻢ اﻟﺜﻤﲔ‬ ‫ﻟﻘﺮاءة وﺗﻘﻴﻴﻢ ﻫﺬا اﻟﺒﺤﺚ‪.‬‬ ‫ﻛﻤﺎ أﺗﻘﺪم ﲜﺰﻳﻞ اﻟﺸﻜﺮ واﻻﻣﺘﻨﺎن إﱃ زوﺟﻲ ﻛﻤﺎل رﳛﺎﱐ‪ ،‬أﺧﻲ اﻷﺳﺘﺎذ اﻟﻮﻧﺎس‬ ‫اﻟﻌﻘﻮن‪ ،‬اﻷﺳﺘﺎذ ﻋﺒﺪ اﻟﻐﺎﱐ ﺑﻦ ﻋﻠﻲ‪ ،‬اﻷﺳﺘﺎذ ﻋﺒﺪ اﻟﻐﺎﱐ اﻟﻌﺎﻳﺐ واﻷﺳﺘﺎذة ﻣﻘﻌﺎش ﺳﺎﻣﻴﺔ‬ ‫ﻋﻠﻰ ﻛﻞ اﳌﺴﺎﻋﺪات اﻟﱵ ﻗﺪﻣﻮﻫﺎ ﱄ‪.‬‬ ‫ﻛﻤﺎ أﺷﻜﺮ ﻛﻞ ﻋﻤﺎل ﻣﻜﺘﺒﺔ ﺟﺎﻣﻌﺔ ﺑﺎﺗﻨﺔ وﻛﻞ ﻣﻦ ﻗﺪم ﱄ ﻳﺪ اﳌﺴﺎﻋﺪة أو أﺳﺪى ﱄ‬ ‫ﻧﺼﻴﺤﺔ أو ﻛﻠﻤﺔ ﺗﺸﺠﻴﻊ أو ﺣﱴ ﻛﻠﻤﺔ ﻃﻴﺒﺔ‪.‬‬ ‫وﻣﺎ ﺗﻮﻓﻴﻘﻲ إﻻ ﺑﺎﷲ ﻋﻠﻴﻪ ﺗﻮﻛﻠﺖ وإﻟﻴﻪ أﻧﻴﺐ‬. ‫‪A B B Y Y.c‬‬. ‫‪w.‬‬. ‫‪w‬‬. ‫‪w‬‬. ‫‪rm‬‬. ‫‪F T ra n sf o‬‬. ‫‪PD‬‬. ‫‪rm‬‬. ‫‪F T ra n sf o‬‬. ‫‪PD‬‬. ‫‪Y‬‬.


(7) ‫‪Y‬‬. ‫‪Y‬‬. ‫‪bu‬‬. ‫‪y‬‬. ‫‪ABB‬‬. ‫‪bu‬‬. ‫‪y‬‬ ‫‪to‬‬. ‫‪to‬‬. ‫‪ABB‬‬. ‫‪3.0‬‬. ‫‪3.0‬‬. ‫‪re‬‬ ‫‪he‬‬. ‫‪he‬‬. ‫‪re‬‬. ‫‪k‬‬ ‫‪lic‬‬. ‫‪k‬‬ ‫‪lic‬‬. ‫‪C‬‬. ‫ﻓﻬﺮس اﻟﻤﺤﺘﻮﻳﺎت‬. ‫‪C‬‬. ‫‪A B B Y Y.c‬‬. ‫‪w.‬‬. ‫‪w‬‬. ‫‪w‬‬. ‫‪om‬‬. ‫‪er‬‬. ‫‪er‬‬. ‫‪Y‬‬. ‫‪om‬‬. ‫‪A B B Y Y.c‬‬. ‫ﻓﻬﺮس اﻟﻤﺤﺘﻮﻳﺎت‬ ‫اﻟﺼﻔﺤﺔ‬ ‫اﻟﻤﻮﺿﻮع‬ ‫اﻹﻫﺪاء‪....... ..........................................................................................‬‬ ‫ﺷﻜﺮ وﺗﻘﺪﻳﺮ‪....... .....................................................................................‬‬ ‫ﻓﻬﺮس اﻟﻤﺤﺘﻮﻳﺎت‪................................................................................‬‬. ‫‪I‬‬. ‫ﻓﻬﺮس اﻟﺠﺪاول‪..................................................................................‬‬. ‫‪VII‬‬. ‫ﻓﻬﺮس اﻷﺷﻜﺎل‪..................................................................................‬‬. ‫‪IX‬‬. ‫ﻓﻬﺮس اﻟﻤﻼﺣﻖ‪..................................................................................‬‬ ‫ﻣﻘﺪﻣﺔ ‪.........................................................................................‬‬ ‫اﻟﻔﺼﻞ اﻷول‪ :‬ﻣﻘﺎرﺑﺔ ﻣﻔﺎﻫﻴﻤﻴﺔ ﺣﻮل اﻷزﻣﺎت اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‪ ،‬أﻧﻮاﻋﻬﺎ‪ ،‬أﺳﺒﺎﺑﻬﺎ واﻵﺛﺎر اﻟﻤﺘﺮﺗﺒﺔ ﻋﻨﻬﺎ‬. ‫اﻟﻤﺒﺤﺚ اﻷول‪ :‬ﻣﻔﻬﻮم اﻷزﻣﺎت اﳌﺎﻟﻴﺔ وأﻧﻮاﻋﻬﺎ‪.....................................................‬‬ ‫اﳌﻄﻠﺐ اﻷول‪ :‬ﻣﻔﻬﻮم اﻷزﻣﺔ ‪......................................................................‬‬ ‫اﳌﻄﻠﺐ اﻟﺜﺎﱐ‪ :‬ﻣﻔﻬﻮم اﻷزﻣﺔ اﳌﺎﻟﻴﺔ‪..................................................................‬‬ ‫اﳌﻄﻠﺐ اﻟﺜﺎﻟﺚ‪ :‬اﻟﻌﻼﻗﺔ ﺑﲔ اﻷزﻣﺔ اﳌﺎﻟﻴﺔ واﻷزﻣﺔ اﻻﻗﺘﺼﺎدﻳﺔ‪...........................................‬‬ ‫اﳌﻄﻠﺐ اﻟﺮاﺑﻊ‪ :‬أﻧﻮاع اﻷزﻣﺎت اﳌﺎﻟﻴﺔ‪.................................................................‬‬ ‫اﻟﻤﺒﺤﺚ اﻟﺜﺎﻧﻲ‪ :‬أﺳﺒﺎب اﻷزﻣﺎت اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‪..........................................................‬‬ ‫اﳌﻄﻠﺐ اﻷول‪ :‬ﻋﺪم اﺳﺘﻘﺮار اﻻﻗﺘﺼﺎد اﻟﻜﻠﻲ‪........................................................‬‬ ‫اﳌﻄﻠﺐ اﻟﺜﺎﱐ‪ :‬اﺿﻄﺮاﺑﺎت اﻟﻘﻄﺎع اﳌﺎﱄ‪.............................................................‬‬ ‫اﳌﻄﻠﺐ اﻟﺜﺎﻟﺚ‪ :‬ﺗﺸﻮﻩ ﻧﻈﺎم اﳊﻮاﻓﺰ‪.................................................................‬‬ ‫اﳌﻄﻠﺐ اﻟﺮاﺑﻊ‪ :‬ﻣﻜﻮﻧﺎت ﺗﺪﻓﻘﺎت رأس اﳌﺎل‪.........................................................‬‬ ‫اﻟﻤﺒﺤﺚ اﻟﺜﺎﻟﺚ‪ :‬اﻟﺒﻌﺪ اﻟﺘﺎرﻳﺨﻲ ﻟﻸزﻣﺎت اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‪..................................................‬‬ ‫اﳌﻄﻠﺐ اﻷول‪ :‬ﻣﺮﺣﻠﺔ ﻧﻈﺎم اﻟﺬﻫﺐ )‪................................................ (1913- 1870‬‬ ‫اﳌﻄﻠﺐ اﻟﺜﺎﱐ‪ :‬ﻣﺮﺣﻠﺔ ﻣﺎ ﺑﲔ اﳊﺮﺑﲔ اﻟﻌﺎﳌﻴﺘﲔ )‪.........................................(1945-1914‬‬ ‫اﳌﻄﻠﺐ اﻟﺜﺎﻟﺚ‪:‬ﻣﺮﺣﻠﺔ ﻧﻈﺎم ﺑﺮﻳﺘﻮن وودز )‪..............................................( 1971-1945‬‬ ‫اﳌﻄﻠﺐ اﻟﺮاﺑﻊ‪ :‬ﻣﺮﺣﻠﺔ ﻣﺎ ﺑﻌﺪ ﺑﺮﻳﺘﻮن وودز‪...........................................................‬‬ ‫اﻟﻤﺒﺤﺚ اﻟﺮاﺑﻊ‪ :‬اﻷزﻣﺎت ﻓﻲ اﻟﻔﻜﺮ اﻻﻗﺘﺼﺎدي ‪...................................................‬‬ ‫اﳌﻄﻠﺐ اﻷول‪ :‬اﻟﺘﻔﺴﲑ اﻟﻜﻼﺳﻴﻜﻲ ﻟﻸزﻣﺎت اﳌﺎﻟﻴﺔ‪...................................................‬‬ ‫اﳌﻄﻠﺐ اﻟﺜﺎﱐ‪ :‬ﺣﺘﻤﻴﺔ اﻷزﻣﺔ ﻋﻨﺪ ﻣﺎرﻛﺲ‪............................................................‬‬ ‫‪-I-‬‬. ‫‪XII‬‬ ‫أ‪ -‬ل‬ ‫‪01‬‬ ‫‪02‬‬ ‫‪02‬‬ ‫‪03‬‬ ‫‪05‬‬ ‫‪06‬‬ ‫‪15‬‬ ‫‪15‬‬ ‫‪16‬‬ ‫‪18‬‬ ‫‪19‬‬ ‫‪19‬‬ ‫‪20‬‬ ‫‪21‬‬ ‫‪22‬‬ ‫‪24‬‬ ‫‪26‬‬ ‫‪26‬‬ ‫‪28‬‬. ‫‪w.‬‬. ‫‪w‬‬. ‫‪w‬‬. ‫‪rm‬‬. ‫‪F T ra n sf o‬‬. ‫‪PD‬‬. ‫‪rm‬‬. ‫‪F T ra n sf o‬‬. ‫‪PD‬‬. ‫‪Y‬‬.

(8) ‫‪Y‬‬. ‫‪Y‬‬. ‫‪y‬‬ ‫‪bu‬‬ ‫‪to‬‬. ‫‪to‬‬. ‫‪ABB‬‬. ‫‪bu‬‬. ‫‪y‬‬. ‫‪ABB‬‬. ‫‪3.0‬‬. ‫‪3.0‬‬. ‫‪re‬‬ ‫‪he‬‬. ‫‪he‬‬. ‫‪re‬‬. ‫‪k‬‬ ‫‪lic‬‬. ‫‪k‬‬ ‫‪lic‬‬. ‫‪C‬‬. ‫ﻓﻬﺮس اﻟﻤﺤﺘﻮﻳﺎت‬. ‫‪C‬‬. ‫‪A B B Y Y.c‬‬. ‫‪w.‬‬. ‫‪w‬‬. ‫‪w‬‬. ‫‪om‬‬. ‫‪er‬‬. ‫‪er‬‬. ‫‪Y‬‬. ‫‪om‬‬. ‫اﳌﻄﻠﺐ اﻟﺜﺎﻟﺚ‪ :‬ﻫﺎﻳﻚ واﻹﻓﺮاط ﰲ اﻟﱰﲰﻞ‪..........................................................‬‬ ‫اﳌﻄﻠﺐ اﻟﺮاﺑﻊ‪ :‬اﻷزﻣﺔ ﻋﻨﺪ ﻛﻴﻨﺰ‪....................................................................‬‬ ‫اﳌﻄﻠﺐ اﳋﺎﻣﺲ‪ :‬اﻷزﻣﺔ ﻋﻨﺪ اﻟﻨﻘﺪﻳﲔ‪...............................................................‬‬ ‫اﳌﻄﻠﺐ اﻟﺴﺎدس‪ :‬اﻟﺘﻔﺴﲑات اﳊﺪﻳﺜﺔ ﻟﻸزﻣﺎت اﳌﺎﻟﻴﺔ‪..................................................‬‬ ‫اﻟﻤﺒﺤﺚ اﻟﺨﺎﻣﺲ‪ :‬اﻵﺛﺎر اﻟﻤﺘﺮﺗﺒﺔ ﻋﻦ اﻷزﻣﺎت اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‪.............................................‬‬ ‫اﳌﻄﻠﺐ اﻷول‪ :‬أﺛﺮ اﻷزﻣﺎت اﳌﺎﻟﻴﺔ ﻋﻠﻰ اﻟﻨﻤﻮ اﻻﻗﺘﺼﺎدي وﻣﺴﺘﻮى اﳌﺒﺎدﻻت‪............................‬‬ ‫اﳌﻄﻠﺐ اﻟﺜﺎﱐ‪ :‬أﺛﺮ اﻷزﻣﺎت اﳌﺎﻟﻴﺔ ﻋﻠﻰ ﺑﻌﺾ ﻣﺆﺷﺮات اﻻﻗﺘﺼﺎد اﻟﻜﻠﻲ‪.................................‬‬ ‫اﳌﻄﻠﺐ اﻟﺜﺎﻟﺚ‪ :‬آﺛﺎر اﻷزﻣﺎت اﳌﺎﻟﻴﺔ ﻋﻠﻰ ﻣﻴﺰاﻧﻴﺔ اﻟﺪوﻟﺔ‪................................................‬‬ ‫اﳌﻄﻠﺐ اﻟﺮاﺑﻊ‪ :‬دور اﻷزﻣﺎت اﳌﺎﻟﻴﺔ ﰲ ﺗﻌﻤﻴﻖ ﺣﺪة اﻟﺒﻄﺎﻟﺔ واﻟﻔﻘﺮ‪.......................................‬‬ ‫ﺧﻼﺻﺔ اﻟﻔﺼﻞ اﻷول‪.............................................................................‬‬ ‫اﻟﻔﺼﻞ اﻟﺜﺎﻧﻲ‪ :‬اﻟﻌﻮﻟﻤﺔ اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ودورﻫﺎ ﻓﻲ ﺗﻜﺮﻳﺲ اﻷزﻣﺎت اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‬. ‫اﻟﻤﺒﺤﺚ اﻷول‪ :‬ﻣﻔﻬﻮم اﻟﻌﻮﻟﻤﺔ اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ واﻟﻌﻮاﻣﻞ اﻟﻤﺴﺎﻋﺪة ﻋﻠﻰ ﺗﻄﻮرﻫﺎ‪.............................‬‬ ‫اﳌﻄﻠﺐ اﻷول‪ .‬ﻣﻔﻬﻮم اﻟﻌﻮﳌﺔ اﻻﻗﺘﺼﺎدﻳﺔ وأﻫﻢ ﻣﻈﺎﻫﺮﻫﺎ‪...............................................‬‬ ‫اﳌﻄﻠﺐ اﻟﺜﺎﱐ‪ .‬ﻣﻔﻬﻮم اﻟﻌﻮﳌﺔ اﳌﺎﻟﻴﺔ‪..................................................................‬‬ ‫اﳌﻄﻠﺐ اﻟﺜﺎﻟﺚ‪ :‬أﺳﺲ اﻟﻌﻮﳌﺔ اﳌﺎﻟﻴﺔ‪.................................................................‬‬ ‫اﳌﻄﻠﺐ اﻟﺮاﺑﻊ‪ :‬ﺧﺼﺎﺋﺺ اﻟﻨﻈﺎم اﳌﺎﱄ اﻟﺪوﱄ اﳉﺪﻳﺪ‪..................................................‬‬ ‫اﳌﻄﻠﺐ اﳋﺎﻣﺲ‪ :‬اﻟﻌﻮاﻣﻞ اﳌﺴﺎﻋﺪة ﻋﻠﻰ ﺗﻄﻮر اﻟﻌﻮﳌﺔ اﳌﺎﻟﻴﺔ‪............................................‬‬ ‫اﻟﻤﺒﺤﺚ اﻟﺜﺎﻧﻲ‪ :‬اﻟﻌﻮﻟﻤﺔ اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺑﻴﻦ اﻟﻤﺰاﻳﺎ واﻟﺘﻜﺎﻟﻴﻒ‪.............................................‬‬ ‫اﳌﻄﻠﺐ اﻷول‪ .‬ﻣﺰاﻳﺎ اﻟﻌﻮﳌﺔ اﳌﺎﻟﻴﺔ‪...................................................................‬‬ ‫اﳌﻄﻠﺐ اﻟﺜﺎﱐ‪ .‬ﺗﻜﺎﻟﻴﻒ اﻟﻌﻮﳌﺔ اﳌﺎﻟﻴﺔ ودورﻫﺎ ﰲ ﺗﻜﺮﻳﺲ اﻷزﻣﺎت اﳌﺎﻟﻴﺔ‪..................................‬‬ ‫اﳌﻄﻠﺐ اﻟﺜﺎﻟﺚ‪ .‬ﺣﺮﻛﻴﺔ رأس اﳌﺎل ﺑﲔ اﳊﺮﻳﺔ واﻟﺘﻘﻴﻴﺪ‪..................................................‬‬ ‫اﻟﻤﺒﺤﺚ اﻟﺜﺎﻟﺚ‪ :‬ﻋﻼﻗﺔ ﻧﻈﻢ ﺳﻌﺮ اﻟﺼﺮف ﺑﺎﻷزﻣﺎت اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‪........................................‬‬ ‫اﳌﻄﻠﺐ اﻷول‪ .‬ﺳﻌﺮ اﻟﺼﺮف اﳌﺮن وﳐﺎﻃﺮ اﻟﺘﻌﺮض ﻟﻸزﻣﺎت اﳌﺎﻟﻴﺔ‪......................................‬‬ ‫اﳌﻄﻠﺐ اﻟﺜﺎﱐ‪ :‬أﺳﻌﺎر اﻟﺼﺮف اﻟﺜﺎﺑﺘﺔ واﻷزﻣﺎت اﳌﺎﻟﻴﺔ‪..................................................‬‬ ‫اﳌﻄﻠﺐ اﻟﺜﺎﻟﺚ‪ :‬اﳌﺪﻳﻮﻧﻴﺔ ﺑﺎﻟﻌﻤﻠﺔ اﻟﺼﻌﺒﺔ وﺧﻄﺮ اﻟﺘﻌﺮض ﻟﻸزﻣﺎت اﳌﺼﺮﻓﻴﺔ ‪..............................‬‬. ‫اﻟﻤﺒﺤﺚ اﻟﺮاﺑﻊ‪ :‬اﻟﻤﺸﺘﻘﺎت اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ودورﻫﺎ ﻓﻲ ﺧﻠﻖ اﻷزﻣﺎت اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‪................................‬‬ ‫اﳌﻄﻠﺐ اﻷول‪ :‬ﺗﻌﺮﻳﻒ اﳌﺸﺘﻘﺎت اﳌﺎﻟﻴﺔ وأﻫﻢ أﻧﻮاﻋﻬﺎ‪..................................................‬‬ ‫اﳌﻄﻠﺐ اﻟﺜﺎﱐ‪ :‬ﳐﺎﻃﺮ اﳌﺸﺘﻘﺎت اﳌﺎﻟﻴﺔ ودورﻫﺎ ﰲ ﺗﻜﺮﻳﺲ اﻷزﻣﺎت اﳌﺎﻟﻴﺔ‪.................................‬‬ ‫‪- II -‬‬. ‫‪30‬‬ ‫‪31‬‬ ‫‪32‬‬ ‫‪34‬‬ ‫‪37‬‬ ‫‪37‬‬ ‫‪39‬‬ ‫‪41‬‬ ‫‪43‬‬ ‫‪44‬‬ ‫‪45‬‬ ‫‪46‬‬ ‫‪46‬‬ ‫‪48‬‬ ‫‪50‬‬ ‫‪51‬‬ ‫‪52‬‬ ‫‪55‬‬ ‫‪56‬‬ ‫‪57‬‬ ‫‪64‬‬ ‫‪66‬‬ ‫‪67‬‬ ‫‪68‬‬ ‫‪69‬‬ ‫‪70‬‬ ‫‪70‬‬ ‫‪72‬‬. ‫‪A B B Y Y.c‬‬. ‫‪w.‬‬. ‫‪w‬‬. ‫‪w‬‬. ‫‪rm‬‬. ‫‪F T ra n sf o‬‬. ‫‪PD‬‬. ‫‪rm‬‬. ‫‪F T ra n sf o‬‬. ‫‪PD‬‬. ‫‪Y‬‬.

(9) ‫‪Y‬‬. ‫‪Y‬‬. ‫‪bu‬‬. ‫‪y‬‬. ‫‪ABB‬‬. ‫‪bu‬‬. ‫‪y‬‬ ‫‪to‬‬. ‫‪to‬‬. ‫‪ABB‬‬. ‫‪3.0‬‬. ‫‪3.0‬‬. ‫‪re‬‬ ‫‪he‬‬. ‫‪he‬‬. ‫‪re‬‬. ‫‪k‬‬ ‫‪lic‬‬. ‫‪k‬‬ ‫‪lic‬‬. ‫‪C‬‬. ‫ﻓﻬﺮس اﻟﻤﺤﺘﻮﻳﺎت‬. ‫‪C‬‬. ‫‪A B B Y Y.c‬‬. ‫‪w.‬‬. ‫‪w‬‬. ‫‪w‬‬. ‫‪om‬‬. ‫‪er‬‬. ‫‪er‬‬. ‫‪Y‬‬. ‫‪om‬‬. ‫اﻟﻤﺒﺤﺚ اﻟﺨﺎﻣﺲ‪ :‬ﻋﺪوى اﻷزﻣﺎت اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ‪.......................................................‬‬ ‫اﳌﻄﻠﺐ اﻷول‪ .‬ﻣﻔﻬﻮم اﻟﻌﺪوى اﳌﺎﻟﻴﺔ‪................................................................‬‬ ‫اﳌﻄﻠﺐ اﻟﺜﺎﱐ‪ .‬اﻟﻨﻈﺮﻳﺎت اﳌﻔﺴﺮة ﻟﻠﻌﺪوى اﳌﺎﻟﻴﺔ‪.......................................................‬‬ ‫اﳌﻄﻠﺐ اﻟﺜﺎﻟﺚ‪ :‬اﻟﺪراﺳﺎت اﻟﻜﻤﻴﺔ ﻟﻠﻌﺪوى اﳌﺎﻟﻴﺔ‪.....................................................‬‬ ‫ﺧﻼﺻﺔ اﻟﻔﺼﻞ اﻟﺜﺎﱐ‪.............................................................................‬‬ ‫اﻟﻔﺼﻞ اﻟﺜﺎﻟﺚ‪ :‬دراﺳﺔ ﺗﺤﻠﻴﻠﻴﺔ ﻟﺒﻌﺾ اﻷزﻣﺎت اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ وأﻫﻢ اﻟﻨﻤﺎذج اﻟﻤﻔﺴﺮة ﻟﻬﺎ‬. ‫اﻟﻤﺒﺤﺚ اﻷول‪ :‬اﻷزﻣﺎت اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻓﻲ اﻻﻗﺘﺼﺎدﻳﺎت اﻟﻤﺘﻘﺪﻣﺔ‪........................................‬‬ ‫اﳌﻄﻠﺐ اﻷول‪ :‬أزﻣﺔ اﻟﻜﺴﺎد اﻟﻜﺒﲑ ‪.............................................................1929‬‬ ‫اﳌﻄﻠﺐ اﻟﺜﺎﱐ‪ :‬أزﻣﺔ أﻛﺘﻮﺑﺮ ‪..................................................................1987‬‬ ‫اﻟﻤﺒﺤﺚ اﻟﺜﺎﻧﻲ‪ :‬اﻷزﻣﺎت اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻓﻲ اﻟﺒﻠﺪان اﻟﻨﺎﺷﺌﺔ‪...............................................‬‬ ‫اﳌﻄﻠﺐ اﻷول‪ :‬اﻷزﻣﺔ اﳌﺎﻟﻴﺔ اﳌﻜﺴﻴﻜﻴﺔ‪ :‬أول أزﻣﺔ ﻣﺎﻟﻴﺔ ﺣﺎدة ﻟﻠﻨﻈﺎم اﳌﺎﱄ اﻟﻌﺎﳌﻲ اﳉﺪﻳﺪ‪..................‬‬ ‫اﳌﻄﻠﺐ اﻟﺜﺎﱐ‪ :‬اﻷزﻣﺔ اﳌﺎﻟﻴﺔ اﻵﺳﻴﻮﻳﺔ‪................................................................‬‬ ‫اﳌﻄﻠﺐ اﻟﺜﺎﻟﺚ‪ :‬اﻷزﻣﺔ اﳌـﺎﻟﻴﺔ اﻟﺮوﺳﻴﺔ‪................................................................‬‬ ‫اﳌﻄﻠﺐ اﻟﺮاﺑﻊ‪ .‬أزﻣﺔ اﻟﱪازﻳﻞ)‪...........................................................(1999-1998‬‬ ‫اﳌﻄﻠﺐ اﳋﺎﻣﺲ‪ .‬أزﻣﺔ اﻷرﺟﻨﺘﲔ ‪.............................................................2001‬‬ ‫اﻟﻤﺒﺤﺚ اﻟﺜﺎﻟﺚ‪ :‬اﻟﻨﻤﺎذج اﻟﻤﻔﺴﺮة ﻟﻸزﻣﺎت اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻟﻤﺎ ﻗﺒﻞ اﻷزﻣﺔ اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ اﻵﺳﻴﻮﻳﺔ‪.................‬‬ ‫اﳌﻄﻠﺐ اﻷول‪ .‬ﳕﺎذج اﳉﻴﻞ اﻷول‪..................................................................‬‬ ‫اﳌﻄﻠﺐ اﻟﺜﺎﱐ‪ .‬ﳕﺎذج اﳉﻴﻞ اﻟﺜﺎﱐ ‪...................................................................‬‬ ‫اﳌﻄﻠﺐ اﻟﺜﺎﻟﺚ‪ .‬ﺣﺪود ﳕﺎذج اﳉﻴﻞ اﻷول و اﳉﻴﻞ اﻟﺜﺎﱐ‪..............................................‬‬. ‫اﻟﻤﺒﺤﺚ اﻟﺮاﺑﻊ‪ .‬ﻧﻤﺎذج ﻣﺎ ﺑﻌﺪ اﻷزﻣﺔ اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ اﻵﺳﻴﻮﻳﺔ )ﻧﻤﺎذج اﻟﺠﻴﻞ اﻟﺜﺎﻟﺚ(‪........................‬‬ ‫اﳌﻄﻠﺐ اﻷول‪ .‬اﻟﺘﻮازن اﳌﺘﻌﺪد ﰲ ﳕﺎذج اﳉﻴﻞ اﻟﺜﺎﻟﺚ‪..................................................‬‬ ‫اﳌﻄﻠﺐ اﻟﺜﺎﱐ‪ .‬آﻟﻴﺔ ﺣﺪوث اﻷزﻣﺔ ﰲ ﳕﺎذج اﳉﻴﻞ اﻟﺜﺎﻟﺚ‪..............................................‬‬ ‫اﳌﻄﻠﺐ اﻟﺜﺎﻟﺚ‪ .‬اﳋﻄﺮ اﳌﻌﻨﻮي ﻛﺴﺒﺐ ﰲ ﺣﺪوث اﻷزﻣﺔ‪..............................................‬‬ ‫ﺧﻼﺻﺔ اﻟﻔﺼﻞ اﻟﺜﺎﻟﺚ‪............................................................................‬‬ ‫اﻟﻔﺼﻞ اﻟﺮاﺑﻊ‪ :‬دراﺳﺔ ﺗﺤﻠﻴﻠﻴﺔ ﻷزﻣﺔ اﻟﺮﻫﻦ اﻟﻌﻘﺎري ﻓﻲ اﻟﻮﻻﻳﺎت اﻟﻤﺘﺤﺪة اﻷﻣﺮﻳﻜﻴﺔ‬. ‫اﻟﻤﺒﺤﺚ اﻷول‪ .‬اﻟﺘﻤﻮﻳﻞ اﻟﻌﻘﺎري ﻓﻲ اﻟﻮﻻﻳﺎت اﻟﻤﺘﺤﺪة اﻷﻣﺮﻳﻜﻴﺔ‪...................................‬‬ ‫اﳌﻄﻠﺐ اﻷول‪ .‬ﻧﺸﺄة وﺗﻄﻮر اﻟﺴﻮق اﻟﺜﺎﻧﻮي ﻟﻠﺮﻫﻦ اﻟﻌﻘﺎري ﰲ اﻟﻮﻻﻳﺎت اﳌﺘﺤﺪة اﻷﻣﺮﻳﻜﻴﺔ‪..................‬‬ ‫اﳌﻄﻠﺐ اﻟﺜﺎﱐ‪ .‬ﲢﺮﻳﺮ أﺳﻮاق اﻟﺮﻫﻦ اﻟﻌﻘﺎري‪...........................................................‬‬ ‫‪- III -‬‬. ‫‪A B B Y Y.c‬‬. ‫‪74‬‬ ‫‪75‬‬ ‫‪77‬‬ ‫‪83‬‬ ‫‪86‬‬ ‫‪87‬‬ ‫‪88‬‬ ‫‪88‬‬ ‫‪92‬‬ ‫‪96‬‬ ‫‪96‬‬ ‫‪99‬‬ ‫‪108‬‬ ‫‪111‬‬ ‫‪113‬‬ ‫‪115‬‬ ‫‪115‬‬ ‫‪121‬‬ ‫‪124‬‬ ‫‪128‬‬ ‫‪129‬‬ ‫‪133‬‬ ‫‪137‬‬ ‫‪139‬‬ ‫‪140‬‬ ‫‪141‬‬ ‫‪141‬‬ ‫‪144‬‬. ‫‪w.‬‬. ‫‪w‬‬. ‫‪w‬‬. ‫‪rm‬‬. ‫‪F T ra n sf o‬‬. ‫‪PD‬‬. ‫‪rm‬‬. ‫‪F T ra n sf o‬‬. ‫‪PD‬‬. ‫‪Y‬‬.

(10) ‫‪Y‬‬. ‫‪Y‬‬. ‫‪bu‬‬. ‫‪y‬‬. ‫‪ABB‬‬. ‫‪bu‬‬. ‫‪y‬‬ ‫‪to‬‬. ‫‪to‬‬. ‫‪ABB‬‬. ‫‪3.0‬‬. ‫‪3.0‬‬. ‫‪re‬‬ ‫‪he‬‬. ‫‪he‬‬. ‫‪re‬‬. ‫‪k‬‬ ‫‪lic‬‬. ‫‪k‬‬ ‫‪lic‬‬. ‫‪C‬‬. ‫ﻓﻬﺮس اﻟﻤﺤﺘﻮﻳﺎت‬. ‫‪C‬‬. ‫‪A B B Y Y.c‬‬. ‫‪w.‬‬. ‫‪w‬‬. ‫‪w‬‬. ‫‪om‬‬. ‫‪er‬‬. ‫‪er‬‬. ‫‪Y‬‬. ‫‪om‬‬. ‫اﳌﻄﻠﺐ اﻟﺜﺎﻟﺚ‪ .‬ﳏﺪدات أﺳﻌﺎر اﻟﻌﻘﺎرات ﰲ اﻟﻮﻻﻳﺎت اﳌﺘﺤﺪة اﻷﻣﺮﻳﻜﻴﺔ‪................................‬‬ ‫اﳌﻄﻠﺐ اﻟﺮاﺑﻊ‪ .‬اﻻﺳﺘﺜﻤﺎرات اﻟﺴﻜﻨﻴﺔ ﰲ اﻟﻮﻻﻳﺎت اﳌﺘﺤﺪة اﻷﻣﺮﻳﻜﻴﺔ‪....................................‬‬ ‫اﳌﻄﻠﺐ اﳋﺎﻣﺲ‪ .‬آﻟﻴﺔ اﻟﺘﻮرﻳﻖ ﰲ ﺳﻮق اﻟﺮﻫﻦ اﻟﻌﻘﺎري اﻷﻣﺮﻳﻜﻲ‪........................................‬‬. ‫‪A B B Y Y.c‬‬. ‫‪148‬‬ ‫‪150‬‬ ‫‪151‬‬. ‫اﻟﻤﺒﺤﺚ اﻟﺜﺎﻧﻲ‪ .‬ﻃﺒﻴﻌﺔ وأﺳﺒﺎب أزﻣﺔ اﻟﺮﻫﻦ اﻟﻌﻘﺎري ﻓﻲ اﻟﻮﻻﻳﺎت اﻟﻤﺘﺤﺪة اﻷﻣﺮﻳﻜﻴﺔ‪.................‬‬ ‫اﳌﻄﻠﺐ اﻷول‪ .‬وﻓﺮة اﻟﺴﻴﻮﻟﺔ اﻟﻌﺎﳌﻴﺔ‪.................................................................‬‬ ‫اﳌﻄﻠﺐ اﻟﺜﺎﱐ‪ .‬ﺗﺮاﺧﻲ ﻗﻴﻮد اﻹﻗﺮاض واﻹﻓﺮاط ﰲ ﻣﻨﺢ اﻟﻘﺮوض اﻟﻌﻘﺎرﻳﺔ ﻋﺎﻟﻴﺔ اﳌﺨﺎﻃﺮ ‪....................‬‬ ‫اﳌﻄﻠﺐ اﻟﺜﺎﻟﺚ‪ .‬اﻟﺘﻮرﻳﻖ وﳐﺎﻃﺮ اﻟﺘﻤﻮﻳﻞ اﳌﻬﻴﻜﻞ ‪.....................................................‬‬ ‫اﳌﻄﻠﺐ اﻟﺮاﺑﻊ‪ .‬اﻟﺘﻘﻠﺒﺎت ﰲ ﻣﻌﺪﻻت اﻟﻔﺎﺋﺪة ‪........................................................‬‬ ‫اﳌﻄﻠﺐ اﳋﺎﻣﺲ‪ .‬دور وﻛﺎﻻت اﻟﺘﺼﻨﻴﻒ اﻻﺋﺘﻤﺎﱐ ‪...................................................‬‬ ‫اﳌﻄﻠﺐ اﻟﺴﺎدس‪ .‬ﺿﻌﻒ اﻟﻨﻈﺎم اﻟﺮﻗﺎﰊ وﻏﻴﺎب اﻟﺸﻔﺎﻓﻴﺔ وﻋﺪم ﲤﺎﺛﻞ اﳌﻌﻠﻮﻣﺎت ‪..........................‬‬. ‫‪176‬‬. ‫اﳌﻄﻠﺐ اﻟﺴﺎﺑﻊ‪ .‬ﻋﻼﻗﺔ ﺻﻨﺎدﻳﻖ اﻟﺘﺤﻮط وﺷﺮﻛﺎت اﻟﺘﺄﻣﲔ ﺑﺄزﻣﺔ اﻻﺋﺘﻤﺎن اﻟﻌﺎﳌﻲ ‪.........................‬‬. ‫‪177‬‬. ‫اﳌﻄﻠﺐ اﻟﺜﺎﻣﻦ‪ .‬أﺳﺒﺎب أﺧﺮى ﻟﻸزﻣﺔ ‪...............................................................‬‬. ‫‪180‬‬. ‫اﻟﻤﺒﺤﺚ اﻟﺜﺎﻟﺚ‪ .‬ﻋﺪوى أزﻣﺔ اﻟﺮﻫﻦ اﻟﻌﻘﺎري وأﻫﻢ اﻵﺛﺎر اﻟﻤﺘﺮﺗﺒﺔ ﻋﻨﻬﺎ‪..............................‬‬ ‫اﳌﻄﻠﺐ اﻷول‪ .‬ﻋﺪوى أزﻣﺔ اﻟﺮﻫﻦ اﻟﻌﻘﺎري وأﻫﻢ ﻗﻨﻮات اﻧﺘﻘﺎﳍﺎ‪.........................................‬‬ ‫اﳌﻄﻠﺐ اﻟﺜﺎﱐ‪ .‬أﻫﻢ اﻵﺛﺎر اﳌﱰﺗﺒﺔ ﻋﻦ اﻷزﻣﺔ اﳌﺎﻟﻴﺔ اﻟﻌﺎﳌﻴﺔ‪..............................................‬‬ ‫اﳌﻄﻠﺐ اﻟﺜﺎﻟﺚ‪ .‬أزﻣﺔ اﻟﺮﻫﻦ اﻟﻌﻘﺎري وﺣﺪود ﳕﺎذج اﳉﻴﻞ اﻟﺜﺎﻟﺚ ‪.......................................‬‬ ‫اﻟﻤﺒﺤﺚ اﻟﺮاﺑﻊ‪ :‬أﻫﻢ اﻹﺟﺮاءات اﻟﻤﺘﺒﻌﺔ ﻻﺣﺘﻮاء اﻷزﻣﺔ‪............................................‬‬ ‫اﳌﻄﻠﺐ اﻷول‪ .‬اﳋﻄﺔ اﻷﻣﺮﻳﻜﻴﺔ ﳌﻮاﺟﻬﺔ اﻷزﻣﺔ‪.......................................................‬‬ ‫اﳌﻄﻠﺐ اﻟﺜﺎﱐ‪ .‬اﳉﻬﻮد اﻷوروﺑﻴﺔ ﰲ ﻣﻮاﺟﻬﺔ اﻷزﻣﺔ‪....................................................‬‬ ‫اﳌﻄﻠﺐ اﻟﺜﺎﻟﺚ‪ .‬إﺟﺮاءات ﻣﻮاﺟﻬﺔ اﻷزﻣﺔ ﰲ دول اﳋﻠﻴﺞ‪..............................................‬‬ ‫اﳌﻄﻠﺐ اﻟﺮاﺑﻊ‪ .‬دور اﻟﺼﻨﺎدﻳﻖ اﻟﺴﻴﺎدﻳﺔ ﰲ ﻣﻮاﺟﻬﺔ اﻷزﻣﺔ‪..............................................‬‬ ‫ﺧﻼﺻﺔ اﻟﻔﺼﻞ اﻟﺮاﺑﻊ‪.............................................................................‬‬ ‫اﻟﻔﺼﻞ اﻟﺨﺎﻣﺲ‪ :‬أزﻣﺔ اﻟﺮﻫﻦ اﻟﻌﻘﺎري ﻓﻲ اﻟﻮﻻﻳﺎت اﻟﻤﺘﺤﺪة اﻷﻣﺮﻳﻜﻴﺔ دراﺳﺔ ﻗﻴﺎﺳﻴﺔ ﻟﻠﻔﺘﺮة‬. ‫‪158‬‬ ‫‪159‬‬ ‫‪160‬‬ ‫‪166‬‬ ‫‪170‬‬ ‫‪174‬‬. ‫‪183‬‬ ‫‪183‬‬ ‫‪190‬‬ ‫‪196‬‬ ‫‪200‬‬ ‫‪200‬‬ ‫‪201‬‬ ‫‪205‬‬ ‫‪206‬‬ ‫‪207‬‬ ‫‪208‬‬. ‫)‪(2008-1998‬‬. ‫اﻟﻤﺒﺤﺚ اﻷول‪ .‬ﺗﻌﻴﻴﻦ ﻧﻤﻮذج أزﻣﺔ اﻟﺮﻫﻦ اﻟﻌﻘﺎري ﻓﻲ اﻟﻮﻻﻳﺎت اﻟﻤﺘﺤﺪة اﻷﻣﺮﻳﻜﻴﺔ‪...................‬‬ ‫اﳌﻄﻠﺐ اﻷول‪ .‬ﲢﺪﻳﺪ ﻣﺘﻐﲑات اﻟﻨﻤﻮذج‪.............................................................‬‬ ‫اﳌﻄﻠﺐ اﻟﺜﺎﱐ‪.‬ﲢﺪﻳﺪ اﻟﺸﻜﻞ اﻟﺮﻳﺎﺿﻲ ﻟﻠﻨﻤﻮذج‪.......................................................‬‬ ‫‪- IV -‬‬. ‫‪210‬‬ ‫‪210‬‬ ‫‪213‬‬. ‫‪w.‬‬. ‫‪w‬‬. ‫‪w‬‬. ‫‪rm‬‬. ‫‪F T ra n sf o‬‬. ‫‪PD‬‬. ‫‪rm‬‬. ‫‪F T ra n sf o‬‬. ‫‪PD‬‬. ‫‪Y‬‬.

(11) ‫‪Y‬‬. ‫‪Y‬‬. ‫‪bu‬‬. ‫‪y‬‬. ‫‪ABB‬‬. ‫‪bu‬‬. ‫‪y‬‬ ‫‪to‬‬. ‫‪to‬‬. ‫‪ABB‬‬. ‫‪3.0‬‬. ‫‪3.0‬‬. ‫‪re‬‬ ‫‪he‬‬. ‫‪he‬‬. ‫‪re‬‬. ‫‪k‬‬ ‫‪lic‬‬. ‫‪k‬‬ ‫‪lic‬‬. ‫‪C‬‬. ‫ﻓﻬﺮس اﻟﻤﺤﺘﻮﻳﺎت‬. ‫‪C‬‬. ‫‪A B B Y Y.c‬‬. ‫‪w.‬‬. ‫‪w‬‬. ‫‪w‬‬. ‫‪om‬‬. ‫‪er‬‬. ‫‪er‬‬. ‫‪Y‬‬. ‫‪om‬‬. ‫اﻟﻤﺒﺤﺚ اﻟﺜﺎﻧﻲ‪ .‬ﺗﻘﺪﻳﺮ ﻧﻤﻮذج اﻷزﻣﺔ ﻓﻲ اﻟﻮﻻﻳﺎت اﻟﻤﺘﺤﺪة اﻷﻣﺮﻳﻜﻴﺔ ‪..............................‬‬ ‫اﳌﻄﻠﺐ اﻷول‪ .‬ﲡﻤﻴﻊ اﻟﺒﻴﺎﻧﺎت‪.....................................................................‬‬ ‫اﳌﻄﻠﺐ اﻟﺜﺎﱐ‪ .‬اﺧﺘﻴﺎر اﻟﻄﺮﻳﻘﺔ اﳌﻨﺎﺳﺒﺔ ﻟﻠﻘﻴﺎس ‪........................................................‬‬ ‫اﳌﻄﻠﺐ اﻟﺜﺎﻟﺚ‪ .‬ﲢﺪﻳﺪ اﻟﺸﻜﻞ اﳌﻨﺎﺳﺐ ﻟﻠﻨﻤﻮذج ‪....................................................‬‬ ‫اﳌﻄﻠﺐ اﻟﺮاﺑﻊ‪ .‬ﺗﻘﺪﻳﺮ ﻣﻌﻠﻤﺎت ﳕﻮذج اﻷزﻣﺔ ﰲ اﻟﻮﻻﻳﺎت اﳌﺘﺤﺪة اﻷﻣﺮﻳﻜﻴﺔ ﻟﻠﻔﱰة ‪............2008-1998‬‬. ‫‪A B B Y Y.c‬‬. ‫‪218‬‬ ‫‪218‬‬ ‫‪220‬‬ ‫‪223‬‬ ‫‪233‬‬. ‫اﻟﻤﺒﺤﺚ اﻟﺜﺎﻟﺚ‪ .‬ﺗﻘﻴﻴﻢ ﻣﻌﻠﻤﺎت اﻟﻨﻤﻮذج‪..........................................................‬‬ ‫اﳌﻄﻠﺐ اﻷول‪ .‬اﳌﻌﺎﻳﲑ اﻹﺣﺼﺎﺋﻴﺔ )اﺧﺘﺒﺎرات اﻟﺪرﺟﺔ اﻷوﱃ(‪...........................................‬‬ ‫اﳌﻄﻠﺐ اﻟﺜﺎﱐ‪ .‬اﳌﻌﺎﻳﲑ اﻟﻘﻴﺎﺳﻴﺔ )اﺧﺘﺒﺎرات اﻟﺪرﺟﺔ اﻟﺜﺎﻧﻴﺔ(‪.............................................‬‬ ‫اﳌﻄﻠﺐ اﻟﺜﺎﻟﺚ‪ .‬اﳌﻌﺎﻳﲑ اﻻﻗﺘﺼﺎدﻳﺔ‪.................................................................‬‬ ‫ﺧﻼﺻﺔ اﻟﻔﺼﻞ اﳋﺎﻣﺲ ‪...........................................................................‬‬. ‫‪260‬‬. ‫اﻟﻔﺼﻞ اﻟﺴﺎدس‪ :‬اﻟﻮﻗﺎﻳﺔ ﻣﻦ اﻷزﻣﺎت اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ وآﻟﻴﺎت اﻟﻌﻼج‬. ‫‪261‬‬. ‫اﻟﻤﺒﺤﺚ اﻷول‪ .‬ﻧﻈﻢ اﻹﻧﺬار اﻟﻤﺒﻜﺮ واﻟﺘﻨﺒﺆ ﺑﺎﻷزﻣﺎت اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‪.......................................‬‬ ‫اﳌﻄﻠﺐ اﻷول‪ .‬ﻣﻔﻬﻮم ﻧﻈﺎم اﻹﻧﺬار اﳌﺒﻜﺮ ‪...........................................................‬‬ ‫اﳌﻄﻠﺐ اﻟﺜﺎﱐ‪ .‬أﳘﻴﺔ ﻧﻈﺎم اﻹﻧﺬار اﳌﺒﻜﺮ‪.............................................................‬‬ ‫اﳌﻄﻠﺐ اﻟﺜﺎﻟﺚ‪ .‬اﺳﺘﻨﺒﺎط ﻣﺆﺷﺮات ﻟﺘﻮﻓﲑ إﻧﺬار ﻣﺒﻜﺮ ﺑﺎﻷزﻣﺎت اﳌﺎﻟﻴﺔ‪...................................‬‬ ‫اﳌﻄﻠﺐ اﻟﺮاﺑﻊ‪ :‬ﺑﻨﺎء ﳕﺎذج ﻧﻈﻢ اﻹﻧﺬار اﳌﺒﻜﺮ‪.........................................................‬‬ ‫اﳌﻄﻠﺐ اﳋﺎﻣﺲ‪ .‬ﻣﺪى ﻓﻌﺎﻟﻴﺔ ﻧﻈﻢ اﻹﻧﺬار اﳌﺒﻜﺮ‪.....................................................‬‬ ‫اﻟﻤﺒﺤﺚ اﻟﺜﺎﻧﻲ‪ .‬دور ﺻﻨﺪوق اﻟﻨﻘﺪ اﻟﺪوﻟﻲ ﻓﻲ اﻟﻮﻗﺎﻳﺔ ﻣﻦ اﻷزﻣﺎت اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‪..........................‬‬ ‫اﳌﻄﻠﺐ اﻷول‪ .‬ﻧﻈﻢ اﻹﻧﺬار اﳌﺒﻜﺮ‪..................................................................‬‬ ‫اﳌﻄﻠﺐ اﻟﺜﺎﱐ‪ .‬وﺳﺎﺋﻞ ﻣﺮاﻗﺒﺔ اﻟﺴﻴﻮﻟﺔ ‪................................................................‬‬ ‫اﳌﻄﻠﺐ اﻟﺜﺎﻟﺚ‪ .‬ﻧﺒﺾ اﻟﺴﻮق‪......................................................................‬‬. ‫اﻟﻤﺒﺤﺚ اﻟﺜﺎﻟﺚ‪ .‬ﺑﻌﺾ اﻵﻟﻴﺎت اﻟﺤﺪﻳﺜﺔ ﻟﻠﻮﻗﺎﻳﺔ ﻣﻦ اﻷزﻣﺎت اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ‪................................‬‬ ‫اﳌﻄﻠﺐ اﻷول‪ .‬إﺻﻼح اﻟﻨﻈﺎم اﳌﺎﱄ واﻟﻨﻘﺪي اﻟﺪوﱄ‪..................................................‬‬ ‫اﳌﻄﻠﺐ اﻟﺜﺎﱐ‪ .‬ﺑﺪاﺋﻞ أﺧﺮى ﳌﻮاﺟﻬﺔ اﻷزﻣﺎت اﳌﺎﻟﻴﺔ ‪...................................................‬‬ ‫اﻟﻤﺒﺤﺚ اﻟﺮاﺑﻊ‪ :‬ﻋﻼج اﻷزﻣﺎت اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ وآﻟﻴﺎت اﻟﺘﺼﺪي ‪..........................................‬‬ ‫اﳌﻄﻠﺐ اﻷول‪ .‬ﺑﻌﺾ اﻟﺴﻴﺎﺳﺎت اﻟﻌﻼﺟﻴﺔ ﻟﻸزﻣﺎت اﳌﺎﻟﻴﺔ ‪............................................‬‬ ‫اﳌﻄﻠﺐ اﻟﺜﺎﱐ‪ .‬ﺻﻨﺪوق اﻟﻨﻘﺪ اﻟﺪوﱄ ودور ﻣﻘﺮض اﳌﻼذ اﻷﺧﲑ ‪.......................................‬‬ ‫‪-V-‬‬. ‫‪237‬‬ ‫‪237‬‬ ‫‪247‬‬ ‫‪256‬‬. ‫‪262‬‬ ‫‪262‬‬ ‫‪263‬‬ ‫‪264‬‬ ‫‪268‬‬ ‫‪270‬‬ ‫‪272‬‬ ‫‪273‬‬ ‫‪273‬‬ ‫‪274‬‬ ‫‪275‬‬ ‫‪275‬‬ ‫‪286‬‬ ‫‪298‬‬ ‫‪298‬‬ ‫‪301‬‬. ‫‪w.‬‬. ‫‪w‬‬. ‫‪w‬‬. ‫‪rm‬‬. ‫‪F T ra n sf o‬‬. ‫‪PD‬‬. ‫‪rm‬‬. ‫‪F T ra n sf o‬‬. ‫‪PD‬‬. ‫‪Y‬‬.

(12) ‫‪Y‬‬. ‫‪Y‬‬. ‫‪bu‬‬. ‫‪y‬‬. ‫‪ABB‬‬. ‫‪bu‬‬. ‫‪y‬‬ ‫‪to‬‬. ‫‪to‬‬. ‫‪ABB‬‬. ‫‪3.0‬‬. ‫‪3.0‬‬. ‫‪re‬‬ ‫‪he‬‬. ‫‪he‬‬. ‫‪re‬‬. ‫‪k‬‬ ‫‪lic‬‬. ‫‪k‬‬ ‫‪lic‬‬. ‫‪C‬‬. ‫ﻓﻬﺮس اﻟﻤﺤﺘﻮﻳﺎت‬. ‫‪C‬‬. ‫‪A B B Y Y.c‬‬. ‫‪w.‬‬. ‫‪w‬‬. ‫‪w‬‬. ‫‪om‬‬. ‫‪er‬‬. ‫‪er‬‬. ‫‪Y‬‬. ‫‪om‬‬. ‫اﻟﻤﺒﺤﺚ اﻟﺨﺎﻣﺲ‪ .‬اﻟﺘﻌﺎون اﻹﻗﻠﻴﻤﻲ ودورﻩ ﻓﻲ ﺗﺤﻘﻴﻖ اﻻﺳﺘﻘﺮار اﻟﻤﺎﻟﻲ واﻟﺘﺼﺪي ﻷزﻣﺎت‪...........‬‬ ‫اﳌﻄﻠﺐ اﻷول‪ .‬ﻣﱪرات اﻟﺘﻌﺎون اﻹﻗﻠﻴﻤﻲ‪.............................................................‬‬ ‫اﳌﻄﻠﺐ اﻟﺜﺎﱐ‪ .‬ﺻﻴﻎ اﻟﺘﻌﺎون اﻹﻗﻠﻴﻤﻲ ‪...............................................................‬‬ ‫اﻟﻤﺒﺤﺚ اﻟﺴﺎدس‪ .‬ﻧﻈﺎم اﻟﺘﻤﻮﻳﻞ اﻹﺳﻼﻣﻲ ﻛﺒﺪﻳﻞ ﻟﻠﻮﻗﺎﻳﺔ ﻣﻦ اﻷزﻣﺎت اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ وﻋﻼﺟﻬﺎ‪..............‬‬ ‫اﳌﻄﻠﺐ اﻷول‪ .‬ﻣﻔﻬﻮم اﻟﺘﻤﻮﻳﻞ اﻹﺳﻼﻣﻲ وأﻫﻢ ﺻﻴﻐﻪ‪.................................................‬‬ ‫اﳌﻄﻠﺐ اﻟﺜﺎﱐ‪.‬ﻣﺆﺳﺴﺎت اﻟﺘﻤﻮﻳﻞ اﻹﺳﻼﻣﻲ‪..........................................................‬‬ ‫اﳌﻄﻠﺐ اﻟﺜﺎﻟﺚ‪.‬ﻣﺰاﻳﺎ وﳐﺎﻃﺮ اﻟﺘﻤﻮﻳﻞ اﻹﺳﻼﻣﻲ ‪......................................................‬‬ ‫اﳌﻄﻠﺐ اﻟﺮاﺑﻊ‪ :‬آﺛﺎر اﻷزﻣﺔ اﳌﺎﻟﻴﺔ اﻟﻌﺎﳌﻴﺔ ﻋﻠﻰ اﳌﻨﻈﻮﻣﺔ اﳌﺎﻟﻴﺔ اﻹﺳﻼﻣﻴﺔ‪..................................‬‬ ‫ﺧﻼﺻﺔ اﻟﻔﺼﻞ اﻟﺴﺎدس‪..........................................................................‬‬. ‫‪A B B Y Y.c‬‬. ‫‪304‬‬ ‫‪305‬‬ ‫‪307‬‬ ‫‪309‬‬ ‫‪309‬‬ ‫‪311‬‬ ‫‪314‬‬ ‫‪317‬‬ ‫‪325‬‬. ‫ﺧﺎﺗﻤﺔ‪...........................................................................................‬‬. ‫‪326‬‬. ‫ﻗﺎﺋﻤﺔ اﻟﻤﺮاﺟﻊ‪...................................................................................‬‬. ‫‪335‬‬. ‫اﻟﻤﻼﺣﻖ‪.........................................................................................‬‬. ‫‪350‬‬. ‫‪- VI -‬‬. ‫‪w.‬‬. ‫‪w‬‬. ‫‪w‬‬. ‫‪rm‬‬. ‫‪F T ra n sf o‬‬. ‫‪PD‬‬. ‫‪rm‬‬. ‫‪F T ra n sf o‬‬. ‫‪PD‬‬. ‫‪Y‬‬.

(13) ‫‪Y‬‬. ‫‪Y‬‬. ‫‪bu‬‬. ‫‪y‬‬. ‫‪ABB‬‬. ‫‪bu‬‬. ‫‪y‬‬ ‫‪to‬‬. ‫‪to‬‬. ‫‪ABB‬‬. ‫‪3.0‬‬. ‫‪3.0‬‬. ‫‪re‬‬ ‫‪he‬‬. ‫‪he‬‬. ‫‪re‬‬. ‫‪k‬‬ ‫‪lic‬‬. ‫‪k‬‬ ‫‪lic‬‬. ‫‪C‬‬. ‫ﻓﻬﺮس اﻟﺠﺪاول‬. ‫‪C‬‬. ‫‪A B B Y Y.c‬‬. ‫‪w.‬‬. ‫‪w‬‬. ‫‪w‬‬. ‫‪om‬‬. ‫‪er‬‬. ‫‪er‬‬. ‫‪Y‬‬. ‫‪om‬‬. ‫‪A B B Y Y.c‬‬. ‫ﻓﻬﺮس اﻟﺠﺪاول‬ ‫ﻋﻨﻮان اﻟﺠﺪول‬ ‫رﻗﻢ اﻟﺠﺪول‬ ‫وﺗﲑة اﻷزﻣﺎت اﳌﺎﻟﻴﺔ ﻋﻠﻰ اﳌﺪى اﻟﻄﻮﻳﻞ‪.........................................‬‬ ‫‪01‬‬ ‫ﻋﺠﺰ اﳊﺴﺎب اﳉﺎري اﳋﺎرﺟﻲ ﻟﻠﻤﻜﺴﻴﻚ ﻗﺒﻞ اﻷزﻣﺔ‪............................‬‬ ‫‪02‬‬ ‫ﺗﺮﻛﻴﺐ اﻟﺪﻳﻮن اﳌﺴﺘﺤﻘﺔ ﻋﻠﻰ اﳌﻜﺴﻴﻚ ﺳﻨﺔ ‪..............................1995‬‬ ‫‪03‬‬ ‫اﻟﺪﻳﻮن اﳌﺴﺘﺤﻘﺔ ﻟﻠﺒﻨﻮك اﻷﺟﻨﺒﻴﺔ واﺣﺘﻴﺎﻃﻴﺎت اﻟﻨﻘﺪ اﻷﺟﻨﱯ ﰲ ﻋﺪد ﻣﻦ ﺑﻠﺪان اﻷزﻣﺔ‬ ‫‪04‬‬ ‫اﻵﺳﻴﻮﻳﺔ ﺟﻮان ‪........................................................1997‬‬ ‫ﺻﺎﰲ ﺗﺪﻓﻘﺎت رأس اﳌﺎل إﱃ اﻗﺘﺼﺎدﻳﺎت اﻷزﻣﺔ اﳋﻤﺴﺔ‪ :‬اﻧﺪوﻧﻴﺴﻴﺎ‪-‬ﻛﻮرﻳﺎ‪-‬ﻣﺎﻟﻴﺰﻳﺎ‪-‬‬ ‫‪05‬‬ ‫اﻟﻔﻠﺒﲔ‪-‬ﺗﺎﻳﻼﻧﺪ‪..............................................................‬‬ ‫ﻋﺠﺰ اﳊﺴﺎب اﳉﺎري اﳋﺎرﺟﻲ ﻟﻠﺒﻠﺪان اﻵﺳﻴﻮﻳﺔ ﻗﺒﻞ اﻷزﻣﺔ‪.......................‬‬ ‫‪06‬‬ ‫اﺣﺘﻴﺎﻃﻲ اﻟﺼﺮف ﻟﺪى اﻟﺒﻨﻚ اﳌﺮﻛﺰي اﻟﺮوﺳﻲ‪...................................‬‬ ‫‪07‬‬ ‫ﻣﻌﺪل اﻟﺼﺮف ﺧﻼل ﺳﻨﻮات اﻟﺘﺴﻌﻴﻨﻴﺎت ﰲ ﺑﻌﺾ ﺑﻠﺪان اﻷزﻣﺔ اﻵﺳﻴﻮﻳﺔ‪..........‬‬ ‫‪08‬‬ ‫اﺣﺘﻴﺎﻃﻴﺎت اﻟﺼﺮف ﰲ ﺑﻌﺾ ﺑﻠﺪان اﻷزﻣﺔ اﻵﺳﻴﻮﻳﺔ‪..............................‬‬ ‫‪09‬‬ ‫ﺗﻄﻮر اﳌﻴﺰاﻧﻴﺔ وﻗﻴﻤﺔ ‪ PIB‬ﺧﻼل ﺳﻨﻮات اﻟﺘﺴﻌﻴﻨﻴﺎت ﰲ ﺑﻌﺾ ﺑﻠﺪان اﻷزﻣﺔ‬ ‫‪10‬‬ ‫اﻵﺳﻴﻮﻳﺔ‪....................................................................‬‬ ‫ﻣﻌﺪﻻت اﻟﺒﻄﺎﻟﺔ ﺧﻼل ﺳﻨﻮات اﻟﺘﺴﻌﻴﻨﻴﺎت ﰲ ﺑﻌﺾ ﺑﻠﺪان اﻷزﻣﺔ اﻵﺳﻴﻮﻳﺔ‪.........‬‬ ‫‪11‬‬ ‫اﻟﺪﻳﻦ اﻟﻌﻤﻮﻣﻲ ﰲ ﺑﻌﺾ ﺑﻠﺪان اﻷزﻣﺔ اﻵﺳﻴﻮﻳﺔ‪..................................‬‬ ‫‪12‬‬ ‫ﻧﺴﺒﺔ اﻟﺘﻐﲑ ﰲ ‪ PIB‬ﺧﻼل ﺳﻨﻮات اﻟﺘﺴﻌﻴﻨﻴﺎت ﰲ ﺑﻌﺾ ﺑﻠﺪان اﻷزﻣﺔ اﻵﺳﻴﻮﻳﺔ‪.....‬‬ ‫‪13‬‬ ‫اﻟﻔﺮوق اﳌﺆﺳﺴﻴﺔ ﰲ أﺳﻮاق اﻟﺮﻫﻦ اﻟﻌﻘﺎري اﻟﻮﻃﻨﻴﺔ وﻣﺆﺷﺮ أﺳﻮاق اﻟﺮﻫﻦ اﻟﻌﻘﺎري‪.....‬‬ ‫‪14‬‬ ‫ﻣﺪﻳﻮﻧﻴﺔ اﻟﻌﺎﺋﻼت ﰲ ﺑﻌﺾ اﻟﺒﻠﺪان اﻷوروﺑﻴﺔ‪....................................‬‬ ‫‪15‬‬ ‫إﺻﺪارات اﻟﺴﻨﺪات اﳌﺎﻟﻴﺔ اﳌﻀﻤﻮﻧﺔ ﺑﺮوﻫﻮﻧﺎت ﻋﻘﺎرﻳﺔ دون اﻟﻔﺌﺔ اﻻﺳﺘﺜﻤﺎرﻳﺔ ﺑﲔ‬ ‫‪16‬‬ ‫ﻋﺎﻣﻲ ‪.........................................................2006- 2003‬‬ ‫ﺣﺼﺔ اﻟﻮﻛﺎﻻت اﳊﻜﻮﻣﻴﺔ وﻏﲑ اﳊﻜﻮﻣﻴﺔ ﻣﻦ إﺻﺪارات )‪..................(MBS‬‬ ‫‪17‬‬ ‫ﻣﻮﺟﺰ ﻟﻠﱰﺗﻴﺐ اﻻﺋﺘﻤﺎﱐ ﻟﻸوراق اﳌﺎﻟﻴﺔ‪..........................................‬‬ ‫‪18‬‬ ‫اﳌﺘﻌﺎﻣﻠﲔ ﺑﺎﻟﺘﺰاﻣﺎت اﻟﺪﻳﻦ اﳌﻀﻤﻮﻧﺔ )‪....................................(CDO‬‬ ‫‪19‬‬ ‫اﻹﺟﺮاءات اﳌﺎﻟﻴﺔ اﳌﺘﺨﺬة ﻣﻦ دول ﳎﻠﺲ اﻟﺘﻌﺎون اﳋﻠﻴﺠﻲ ﳌﻮاﺟﻬﺔ ﺗﺪاﻋﻴﺎت اﻷزﻣﺔ‬ ‫‪20‬‬ ‫اﳌﺎﻟﻴﺔ اﻟﻌﺎﳌﻴﺔ‪................................................................‬‬ ‫ﻗﻴﻢ ﻣﺘﻐﲑات ﳕﻮذج أزﻣﺔ اﻟﺮﻫﻦ اﻟﻌﻘﺎري ﺑﺎﻷﺳﻌﺎر اﳉﺎرﻳﺔ ﻟﻠﻔﱰة )‪......(2008-1998‬‬ ‫‪21‬‬ ‫‪- VII -‬‬. ‫اﻟﺼﻔﺤﺔ‬ ‫‪26‬‬ ‫‪97‬‬ ‫‪98‬‬ ‫‪101‬‬. ‫‪103‬‬ ‫‪105‬‬ ‫‪110‬‬ ‫‪125‬‬ ‫‪125‬‬ ‫‪126‬‬ ‫‪127‬‬ ‫‪127‬‬ ‫‪128‬‬ ‫‪147‬‬ ‫‪166‬‬ ‫‪168‬‬ ‫‪168‬‬ ‫‪175‬‬ ‫‪179‬‬ ‫‪205‬‬ ‫‪119‬‬. ‫‪w.‬‬. ‫‪w‬‬. ‫‪w‬‬. ‫‪rm‬‬. ‫‪F T ra n sf o‬‬. ‫‪PD‬‬. ‫‪rm‬‬. ‫‪F T ra n sf o‬‬. ‫‪PD‬‬. ‫‪Y‬‬.

(14) ‫‪Y‬‬. ‫‪bu‬‬. ‫‪y‬‬. ‫‪ABB‬‬. ‫‪to‬‬ ‫‪re‬‬ ‫‪he‬‬ ‫‪k‬‬ ‫‪lic‬‬ ‫‪C‬‬. ‫‪30‬‬ ‫‪31‬‬. ‫‪32‬‬ ‫‪33‬‬ ‫‪34‬‬ ‫‪35‬‬ ‫‪36‬‬ ‫‪37‬‬ ‫‪38‬‬ ‫‪39‬‬. ‫‪y‬‬. ‫‪29‬‬. ‫‪bu‬‬. ‫‪28‬‬. ‫‪to‬‬. ‫‪27‬‬. ‫‪re‬‬. ‫‪26‬‬. ‫‪he‬‬. ‫‪25‬‬. ‫‪Y‬‬. ‫‪24‬‬. ‫‪k‬‬. ‫‪23‬‬. ‫‪lic‬‬. ‫‪22‬‬. ‫‪ABB‬‬. ‫‪3.0‬‬. ‫‪3.0‬‬. ‫ﻓﻬﺮس اﻟﺠﺪاول‬. ‫‪C‬‬. ‫‪A B B Y Y.c‬‬. ‫‪w.‬‬. ‫‪w‬‬. ‫‪w‬‬. ‫‪om‬‬. ‫‪er‬‬. ‫‪er‬‬. ‫‪Y‬‬. ‫‪om‬‬. ‫ﻧﺘﺎﺋﺞ ﺗﻘﺪﻳﺮ اﻟﺸﻜﻞ اﳌﺨﺘﺰل ﻟﻨﻤﻮذج أزﻣﺔ اﻟﺮﻫﻦ اﻟﻌﻘﺎري ﻟﻠﻔﱰة )‪.....(2008-1998‬‬ ‫ﻧﺘﺎﺋﺞ ﺗﻘﺪﻳﺮ اﳌﻌﺎدﻟﺔ اﻟﺴﻠﻮﻛﻴﺔ ﳊﺠﻢ ﻗﺮوض اﻟﺮﻫﻦ اﻟﻌﻘﺎري اﳌﻤﻨﻮﺣﺔ ﻟﻠﻌﺎﺋﻼت ﰲ‬ ‫اﻟﻮ‪.‬م‪.‬أ ﻟﻠﻔﱰة )‪................................................( 2008-1998‬‬ ‫ﻧﺘﺎﺋﺞ ﺗﻘﺪﻳﺮ اﳌﻌﺎدﻟﺔ اﻟﺴﻠﻮﻛﻴﺔ ﳌﻌﺪل اﻟﻌﺠﺰ ﻋﻦ ﺗﺴﺪﻳﺪ ﻗﺮوض اﻟﺮﻫﻦ اﻟﻌﻘﺎري ﻋﺎﻟﻴﺔ‬ ‫اﳌﺨﺎﻃﺮ ﰲ اﻟﻮﻻﻳﺎت اﳌﺘﺤﺪة اﻷﻣﺮﻳﻜﻴﺔ ﺧﻼل اﻟﻔﱰة )‪...............(2008-1998‬‬ ‫ﻧﺘﺎﺋﺞ ﺗﻘﺪﻳﺮ اﳌﻌﺎدﻟﺔ اﻟﺴﻠﻮﻛﻴﺔ ﻷﺳﻌﺎر اﳌﻨﺎزل ﰲ اﻟﻮﻻﻳﺎت اﳌﺘﺤﺪة اﻷﻣﺮﻳﻜﻴﺔ ﺧﻼل‬ ‫اﻟﻔﱰة )‪........................................................(2008-1998‬‬ ‫اﻻرﺗﺒﺎﻃﺎت اﳉﺰﺋﻴﺔ ﻟﻠﻤﻌﺎدﻟﺔ اﻟﺜﺎﻧﻴﺔ ﻟﻨﻤﻮذج ﻗﺮوض اﻟﺮﻫﻦ اﻟﻌﻘﺎري اﳌﻤﻨﻮﺣﺔ ﻟﻠﻌﺎﺋﻼت‬ ‫ﰲ اﻟﻮﻻﻳﺎت اﳌﺘﺤﺪة اﻷﻣﺮﻳﻜﻴﺔ ﻟﻠﻔﱰة )‪............................(2008-1998‬‬ ‫اﻻرﺗﺒﺎﻃﺎت اﳉﺰﺋﻴﺔ ﻟﻠﻤﻌﺎدﻟﺔ اﻟﺜﺎﻧﻴﺔ ﻟﻨﻤﻮذج اﻟﻌﺠﺰ ﻋﻦ ﺗﺴﺪﻳﺪ ﻗﺮوض اﻟﺮﻫﻦ اﻟﻌﻘﺎري‬ ‫ﻋﺎﻟﻴﺔ اﳌﺨﺎﻃﺮ ﻟﻠﻔﱰة )‪...........................................(2008-1998‬‬ ‫اﻻرﺗﺒﺎﻃﺎت اﳉﺰﺋﻴﺔ ﻟﻠﻤﻌﺎدﻟﺔ اﻟﺜﺎﻧﻴﺔ ﻟﻨﻤﻮذج أﺳﻌﺎر اﳌﻨﺎزل ﻟﻠﻔﱰة )‪.....(2008 -1998‬‬ ‫ﻣﺼﻔﻮﻓﺔ اﻻرﺗﺒﺎﻃﺎت اﳉﺰﺋﻴﺔ ﳌﻌﺎدﻟﺔ ﻟﻘﺮوض اﻟﺮﻫﻦ اﻟﻌﻘﺎري اﳌﻤﻨﻮﺣﺔ ﻟﻠﻌﺎﺋﻼت ﻟﻠﻔﱰة‬ ‫)‪............................................................( 2008 -1998‬‬ ‫ﻗﻴﻢ اﻟﺘﻮزﻳﻊ ‪ c2‬ﻟﻨﻤﻮذج اﻻﺋﺘﻤﺎن اﻟﻌﻘﺎري اﳌﻤﻨﻮح ﻟﻠﻌﺎﺋﻼت ﻟﻠﻔﱰة )‪.(2008 -1998‬‬ ‫ﻣﺼﻔﻮﻓﺔ اﻻرﺗﺒﺎﻃﺎت اﳉﺰﺋﻴﺔ ﻟﻠﻤﻌﺎدﻟﺔ اﻟﺜﺎﻧﻴﺔ ﳌﻌﺪل اﻟﻌﺠﺰ ﻋﻦ ﺗﺴﺪﻳﺪ ﻗﺮوض اﻟﺮﻫﻦ‬ ‫اﻟﻌﻘﺎري ﻋﺎﻟﻴﺔ اﳌﺨﺎﻃﺮ ﻟﻠﻔﱰة )‪...................................(2008-1998‬‬ ‫ﻗﻴﻢ اﻟﺘﻮزﻳﻊ ‪ c2‬ﻟﻠﻤﻌﺎدﻟﺔ اﻟﺜﺎﻧﻴﺔ ﳌﻌﺪل اﻟﻌﺠﺰ ﻋﻦ ﺗﺴﺪﻳﺪ ﻗﺮوض اﻟﺮﻫﻦ اﻟﻌﻘﺎري ﻋﺎﻟﻴﺔ‬ ‫اﳌﺨﺎﻃﺮ ﻟﻠﻔﱰة )‪................................................(2008-1998‬‬ ‫ﻣﺼﻔﻮﻓﺔ اﻻرﺗﺒﺎﻃﺎت اﳉﺰﺋﻴﺔ ﳌﻌﺎدﻟﺔ أﺳﻌﺎر اﳌﻨﺎزل ﻟﻠﻔﱰة )‪............(2008 -1998‬‬ ‫ﻗﻴﻢ اﻟﺘﻮزﻳﻊ ‪ c2‬ﻟﻨﻤﻮذج أﺳﻌﺎر اﳌﻨﺎزل ﻟﻠﻔﱰة )‪.....................(2008-1998‬‬ ‫اﳌﻌﺎدﻻت ذات اﳌﻌﻨﻮﻳﺔ اﻹﺣﺼﺎﺋﻴﺔ واﻟﻘﻴﺎﺳﻴﺔ ﰲ ﳕﻮذج أزﻣﺔ اﻟﺮﻫﻦ اﻟﻌﻘﺎري ﰲ‬ ‫اﻟﻮﻻﻳﺎت اﳌﺘﺤﺪة اﻷﻣﺮﻳﻜﻴﺔ ﻟﻠﻔﱰة )‪...............................(2008-1998‬‬ ‫ﳕﻮذج أزﻣﺔ اﻟﺮﻫﻦ اﻟﻌﻘﺎري ﰲ اﻟﻮﻻﻳﺎت اﳌﺘﺤﺪة اﻷﻣﺮﻳﻜﻴﺔ ﻟﻠﻔﱰة )‪.....(2008-1998‬‬ ‫ﺧﺴﺎﺋﺮ اﻷزﻣﺎت اﳌﺎﻟﻴﺔ ﰲ ﺑﻌﺾ اﻟﺒﻠﺪان‪........................................‬‬ ‫ﺑﻌﺾ اﳌﺆﺷﺮات اﻻﻗﺘﺼﺎدﻳﺔ اﻟﺘﻘﻠﻴﺪﻳﺔ ﻟﻠﺘﻌﺮض ﻟﻸزﻣﺎت اﳌﺎﻟﻴﺔ‪......................‬‬ ‫ﻣﺼﻔﻮﻓﺔ ﻣﺆﺷﺮات اﻷزﻣﺎت‪...................................................‬‬. ‫‪- VIII -‬‬. ‫‪234‬‬. ‫‪235‬‬. ‫‪236‬‬. ‫‪237‬‬. ‫‪240‬‬. ‫‪243‬‬ ‫‪246‬‬ ‫‪248‬‬ ‫‪249‬‬ ‫‪251‬‬. ‫‪252‬‬ ‫‪253‬‬ ‫‪255‬‬ ‫‪256‬‬ ‫‪259‬‬ ‫‪264‬‬ ‫‪268‬‬ ‫‪269‬‬. ‫‪A B B Y Y.c‬‬. ‫‪w.‬‬. ‫‪w‬‬. ‫‪w‬‬. ‫‪rm‬‬. ‫‪F T ra n sf o‬‬. ‫‪PD‬‬. ‫‪rm‬‬. ‫‪F T ra n sf o‬‬. ‫‪PD‬‬. ‫‪Y‬‬.

(15) ‫‪Y‬‬. ‫‪Y‬‬. ‫‪bu‬‬. ‫‪y‬‬. ‫‪ABB‬‬. ‫‪bu‬‬. ‫‪y‬‬ ‫‪to‬‬. ‫‪to‬‬. ‫‪ABB‬‬. ‫‪3.0‬‬. ‫‪3.0‬‬. ‫‪re‬‬ ‫‪he‬‬. ‫‪he‬‬. ‫‪re‬‬. ‫‪k‬‬ ‫‪lic‬‬. ‫‪k‬‬ ‫‪lic‬‬. ‫‪C‬‬. ‫ﻓﻬﺮس اﻷﺷﻜﺎل‬. ‫‪C‬‬. ‫‪A B B Y Y.c‬‬. ‫‪w.‬‬. ‫‪w‬‬. ‫‪w‬‬. ‫‪om‬‬. ‫‪er‬‬. ‫‪er‬‬. ‫‪Y‬‬. ‫‪om‬‬. ‫‪A B B Y Y.c‬‬. ‫ﻓﻬﺮس اﻷﺷﻜﺎل‬ ‫اﻟﺼﻔﺤﺔ‬. ‫ﻋﻨﻮان اﻟﺸﻜﻞ‬ ‫رﻗﻢ اﻟﺸﻜﻞ‬ ‫اﻷزﻣﺔ اﳌﺼﺮﻓﻴﺔ ﻛﺴﺒﺐ ﻣﻔﺠﺮ ﻷزﻣﺔ اﻟﺼﺮف وﻓﻘﺎ ﻟﻨﻤﻮذج )‪..............Velasco (1987‬‬ ‫‪01‬‬ ‫أزﻣﺔ اﻟﻌﻤﻠﺔ ﻛﺴﺒﺐ ﻣﻔﺠﺮ ﻟﻸزﻣﺔ اﳌﺼﺮﻓﻴﺔ وﻓﻘﺎ ﻟﻨﻤﻮذج )‪..................Stoker(1994‬‬ ‫‪02‬‬ ‫اﻷزﻣﺎت اﳌﺼﺮﻓﻴﺔ وأزﻣﺎت اﻟﺼﺮف واﻷزﻣﺎت اﻟﺘﻮأم ﻟﻠﻔﱰة )‪.................(1997-1880‬‬ ‫‪03‬‬ ‫اﻟﻌﺪد اﻟﺴﻨﻮي ﻟﻸزﻣﺎت اﳌﺎﻟﻴﺔ )‪.........................................(2007-1970‬‬ ‫‪04‬‬ ‫اﻷزﻣﺎت اﳌﺎﻟﻴﺔ واﻟﻨﻤﻮ اﻻﻗﺘﺼﺎدي‪....................................................‬‬ ‫‪05‬‬ ‫اﻷزﻣﺎت اﳌﺎﻟﻴﺔ وﻋﺠﺰ اﳌﻴﺰاﻧﻴﺔ‪........................................................‬‬ ‫‪06‬‬ ‫اﻷزﻣﺎت اﳌﺎﻟﻴﺔ وﻣﻌﺪل اﻟﺘﻀﺨﻢ‪......................................................‬‬ ‫‪07‬‬ ‫اﻷزﻣﺎت اﳌﺎﻟﻴﺔ وﺳﻴﺎﺳﺔ ﺳﻌﺮ اﻟﺼﺮف‪.................................................‬‬ ‫‪08‬‬ ‫اﻟﻨﻤﻮ واﻧﻔﺘﺎح اﳌﺒﺎدﻻت‪.............................................................‬‬ ‫‪09‬‬ ‫اﻷزﻣﺎت اﳌﺎﻟﻴﺔ واﻟﺒﻄﺎﻟﺔ‪..............................................................‬‬ ‫‪10‬‬ ‫ﻣﺜﻠﺚ ﻋﺪم اﻟﺘﻜﺎﻓﺆ ﳌﻨﺪل‪...........................................................‬‬ ‫‪11‬‬ ‫ﺗﺼﺎﻋﺪ اﻟﻀﻌﻒ اﳌﺎﱄ ﰲ اﳌﻜﺴﻴﻚ‪...................................................‬‬ ‫‪12‬‬ ‫ﺳﻌﺮ ﺻﺮف اﻟﻈﻞ وﺗﺎرﻳﺦ اﳍﺠﻤﺔ اﳌﻀﺎرﺑﻴﺔ وﻓﻖ ﳕﺎذج اﳉﻴﻞ اﻟﺜﺎﱐ‪........................‬‬ ‫‪13‬‬ ‫اﻷﺳﺎﺳﻴﺎت اﻻﻗﺘﺼﺎدﻳﺔ اﻟﻜﻠﻴﺔ وﺗﺎرﻳﺦ اﳍﺠﻤﺔ اﳌﻀﺎرﺑﻴﺔ وﻓﻖ ﳕﺎذج اﳉﻴﻞ اﻟﺜﺎﱐ‪.............‬‬ ‫‪14‬‬ ‫اﻟﺘﻮازن اﳌﺘﻌﺪد وﳎﺎل اﻟﻘﻴﻢ اﳊﺮﺟﺔ ﻟﻸﺳﺎﺳﻴﺎت وﻓﻖ ﳕﺎذج اﳉﻴﻞ اﻟﺜﺎﻟﺚ‪...................‬‬ ‫‪15‬‬ ‫اﻟﺪﻳﻮن اﻟﻌﻘﺎرﻳﺔ اﻟﻘﺎﺋﻤﺔ ﰲ ﺑﻌﺾ اﻟﺒﻠﺪان اﳌﺘﻘﺪﻣﺔ ‪......................................‬‬ ‫‪16‬‬ ‫ﻧﺴﺒﺔ ﻣﻠﻜﻴﺔ اﳌﻨﺎزل ﰲ اﻟﻮﻻﻳﺎت اﳌﺘﺤﺪة اﻷﻣﺮﻳﻜﻴﺔ‪......................................‬‬ ‫‪17‬‬ ‫ﺗﻄﻮر أﺳﻌﺎر اﻟﻌﻘﺎرات ﰲ ﺑﻌﺾ اﻟﺒﻠﺪان اﳌﺘﻘﺪﻣﺔ‪........................................‬‬ ‫‪18‬‬ ‫إﺻﺪارات ‪ RMBS‬ذات اﳌﺼﺪر اﳋﺎص ﰲ اﻟﻮﻻﻳﺎت اﳌﺘﺤﺪة اﻷﻣﺮﻳﻜﻴﺔ‪) .‬ﺑﺎﺳﺘﺜﻨﺎء ‪RMBS‬‬ ‫‪19‬‬ ‫اﳌﺼﺪرة ﻣﻦ ﻃﺮف اﻟﻮﻛﺎﻻت اﻟﻔﺪراﻟﻴﺔ(‪................................................‬‬ ‫ﺳﻮق اﻟﺘﻮرﻳﻖ ﰲ اﻟﻮﻻﻳﺎت اﳌﺘﺤﺪة اﻷﻣﺮﻳﻜﻴﺔ‪...........................................‬‬ ‫‪20‬‬ ‫ﺧﻄﻮات ﻋﻤﻠﻴﺔ اﻟﺘﻮرﻳﻖ واﻟﺘﺴﻮﻳﻖ ﻟﻘﺮوض اﻟﺮﻫﻦ اﻟﻌﻘﺎري‪................................‬‬ ‫‪21‬‬ ‫ﺑﺮﻧﺎﻣﺞ اﳌﺒﺎدﻟﺔ‪......................................................................‬‬ ‫‪22‬‬ ‫اﻟﺘﻀﺨﻢ اﻟﻌﺎﳌﻲ وﺗﻘﻠﺒﺎﺗﻪ‪............................................................‬‬ ‫‪23‬‬. ‫‪160‬‬. ‫‪24‬‬. ‫ﻗﺮوض اﻟﺮﻫﻦ اﻟﻌﻘﺎري اﳌﻮﺟﻬﺔ ﻟﻠﻌﺎﺋﻼت اﻷﻣﺮﻳﻜﻴﺔ‪......................................‬‬. ‫‪161‬‬. ‫‪25‬‬. ‫ﺗﻮزﻳﻊ اﻟﻌﺎﺋﻼت اﻷﻣﺮﻳﻜﻴﺔ ﺣﺴﺐ ﺗﺼﻨﻴﻒ درﺟﺔ اﻻﺋﺘﻤﺎن ﻣﻦ ﺧﻼل ﻧﻘﺎط اﻟﻔﻴﻜﻮ )‪.(FICO‬‬. ‫‪163‬‬. ‫‪14‬‬ ‫‪14‬‬ ‫‪24‬‬ ‫‪25‬‬ ‫‪38‬‬ ‫‪39‬‬ ‫‪40‬‬ ‫‪40‬‬ ‫‪41‬‬ ‫‪43‬‬ ‫‪62‬‬ ‫‪97‬‬ ‫‪120‬‬ ‫‪120‬‬ ‫‪132‬‬ ‫‪145‬‬ ‫‪148‬‬ ‫‪149‬‬ ‫‪150‬‬ ‫‪155‬‬ ‫‪157‬‬ ‫‪158‬‬. ‫‪w.‬‬. ‫‪w‬‬. ‫‪w‬‬. ‫‪rm‬‬. ‫‪F T ra n sf o‬‬. ‫‪PD‬‬. ‫‪rm‬‬. ‫‪F T ra n sf o‬‬. ‫‪PD‬‬. ‫‪Y‬‬.

(16) ‫‪Y‬‬. ‫‪bu‬‬. ‫‪y‬‬. ‫‪ABB‬‬. ‫‪to‬‬ ‫‪re‬‬ ‫‪he‬‬ ‫‪k‬‬ ‫‪lic‬‬ ‫‪C‬‬. ‫‪34‬‬ ‫‪35‬‬ ‫‪36‬‬ ‫‪37‬‬ ‫‪38‬‬ ‫‪39‬‬ ‫‪40‬‬ ‫‪41‬‬ ‫‪42‬‬ ‫‪43‬‬ ‫‪44‬‬ ‫‪45‬‬ ‫‪46‬‬ ‫‪47‬‬ ‫‪48‬‬ ‫‪49‬‬. ‫‪y‬‬. ‫‪33‬‬. ‫‪bu‬‬. ‫‪32‬‬. ‫‪to‬‬. ‫‪31‬‬. ‫‪re‬‬. ‫‪30‬‬. ‫‪he‬‬. ‫‪29‬‬. ‫‪om‬‬. ‫‪A B B Y Y.c‬‬. ‫‪164‬‬ ‫‪165‬‬ ‫‪167‬‬ ‫‪169‬‬ ‫‪171‬‬ ‫‪172‬‬ ‫‪173‬‬ ‫‪173‬‬ ‫‪176‬‬. ‫ﺣﺼﺔ ﻣﺪاﺧﻴﻞ اﻟﻄﺒﻘﺔ اﻷﻛﺜﺮ ﺛﺮاء ﻣﻦ إﲨﺎﱄ اﳌﺪاﺧﻴﻞ‪..................................‬‬ ‫أﺳﻌﺎر اﻟﺴﻠﻊ اﻷوﻟﻴﺔ واﻟﺒﱰول )ﻣﺆﺷﺮات أﺳﻌﺎر اﻟﺴﻠﻊ اﻷوﻟﻴﺔ ﺟﺎﻧﻔﻲ ‪.........(100=2003‬‬. ‫‪189‬‬. ‫ﺗﻄﻮر ﻣﻌﺪل اﻟﺒﻄﺎﻟﺔ ﰲ اﻟﻮﻻﻳﺎت اﳌﺘﺤﺪة اﻷﻣﺮﻳﻜﻴﺔ وﺑﻌﺾ اﻟﺒﻠﺪان اﻷوروﺑﻴﺔ‪................‬‬. ‫‪193‬‬. ‫ﺗﻄﻮر ﺳﻌﺮ اﻟﱪﻣﻴﻞ ﻣﻦ اﻟﺒﱰول اﳋﺎم )ﺑﺮﻧﺖ(‪...........................................‬‬ ‫ﻋﻼﻗﺔ ﺣﺠﻢ ﻗﺮوض اﻟﺮﻫﻦ اﻟﻌﻘﺎري اﳌﻤﻨﻮﺣﺔ ﻟﻠﻌﺎﺋﻼت ﲟﻌﺪل اﻟﻔﺎﺋﺪة ) ‪................. (It‬‬ ‫ﻋﻼﻗﺔ ﺣﺠﻢ ﻗﺮوض اﻟﺮﻫﻦ اﻟﻌﻘﺎري اﳌﻤﻨﻮﺣﺔ ﻟﻠﻌﺎﺋﻼت ﺑﺄﺳﻌﺎر اﳌﻨﺎزل ) ‪............. (PI t‬‬ ‫ﻋﻼﻗﺔ ﺣﺠﻢ ﻗﺮوض اﻟﺮﻫﻦ اﻟﻌﻘﺎري اﳌﻤﻨﻮﺣﺔ ﻟﻠﻌﺎﺋﻼت ﲝﺠﻢ اﻟﻜﺘﻠﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ) ‪...... (M 2 t‬‬ ‫ﻋﻼﻗﺔ ﺣﺠﻢ ﻗﺮوض اﻟﺮﻫﻦ اﻟﻌﻘﺎري اﳌﻤﻨﻮﺣﺔ ﻟﻠﻌﺎﺋﻼت ﲟﻌﺪل اﻟﻌﺠﺰ ﻋﻦ ﺗﺴﺪﻳﺪ اﻟﻌﻘﺎري‬ ‫ﻗﺮوض اﻟﺮﻫﻦ اﻟﻌﻘﺎري ﻋﺎﻟﻴﺔ اﳌﺨﺎﻃﺮ ) ‪........................................... (TDt‬‬ ‫ﻋﻼﻗﺔ ﺣﺠﻢ ﻗﺮوض اﻟﺮﻫﻦ اﻟﻌﻘﺎري اﳌﻤﻨﻮﺣﺔ ﻟﻠﻌﺎﺋﻼت ﺑﺄﺳﻌﺎر اﳌﻨﺎزل ﻟﻠﻔﱰة‪.. (PI t -1 ) t-1‬‬ ‫ﻋﻼﻗﺔ ﺣﺠﻢ ﻗﺮوض اﻟﺮﻫﻦ اﻟﻌﻘﺎري اﳌﻤﻨﻮﺣﺔ ﻟﻠﻌﺎﺋﻼت ﲝﺠﻢ اﻷوراق اﳌﺎﻟﻴﺔ اﳌﻀﻤﻮﻧﺔ ﺑﺎﻟﺮﻫﻦ‬ ‫اﻟﻌﻘﺎري ) ‪................................................................ (MBS t‬‬ ‫ﻋﻼﻗﺔ ﻣﻌﺪل اﻟﻌﺠﺰ ﻋﻦ ﺗﺴﺪﻳﺪ ﻗﺮوض اﻟﺮﻫﻦ اﻟﻌﻘﺎري ﻋﺎﻟﻴﺔ اﳌﺨﺎﻃﺮ ﲟﻌﺪل اﻟﻔﺎﺋﺪة ) ‪.. (I t -1‬‬ ‫ﻋﻼﻗﺔ ﻣﻌﺪل اﻟﻌﺠﺰ ﻋﻦ ﺗﺴﺪﻳﺪ ﻗﺮوض اﻟﺮﻫﻦ اﻟﻌﻘﺎري ﻋﺎﻟﻴﺔ اﳌﺨﺎﻃﺮ ﺑﺄﺳﻌﺎر اﳌﻨﺎزل ) ‪. (PI t‬‬ ‫ﻋﻼﻗﺔ ﻣﻌﺪل اﻟﻌﺠﺰ ﻋﻦ ﺗﺴﺪﻳﺪ ﻗﺮوض اﻟﺮﻫﻦ اﻟﻌﻘﺎري ﻋﺎﻟﻴﺔ اﳌﺨﺎﻃﺮ ﲟﻌﺪل اﻟﺒﻄﺎﻟﺔ ) ‪.. (TC t‬‬ ‫ﻋﻼﻗﺔ ﻣﻌﺪل اﻟﻌﺠﺰ ﻋﻦ ﺗﺴﺪﻳﺪ ﻗﺮوض اﻟﺮﻫﻦ اﻟﻌﻘﺎري ﻋﺎﻟﻴﺔ اﳌﺨﺎﻃﺮ ﲟﻌﺪل ﳕﻮ اﻟﻨﺎﺗﺞ‬ ‫اﻟﺪاﺧﻠﻲ اﳋﺎم ) ‪.............................................................. (PIBt‬‬ ‫ﻋﻼﻗﺔ ﻣﻌﺪل اﻟﻌﺠﺰ ﻋﻦ ﺗﺴﺪﻳﺪ ﻗﺮوض اﻟﺮﻫﻦ اﻟﻌﻘﺎري ﻋﺎﻟﻴﺔ اﳌﺨﺎﻃﺮ ﲟﻌﺪل اﻟﺘﻀﺨﻢ ) ‪(IN t‬‬. ‫‪Y‬‬. ‫‪28‬‬. ‫‪k‬‬. ‫‪27‬‬. ‫‪lic‬‬. ‫‪26‬‬. ‫ﻗﺮوض اﻟﺮﻫﻦ اﻟﻌﻘﺎري ﻋﺎﻟﻴﺔ اﳌﺨﺎﻃﺮ "‪ "Subprime‬ﻛﻨﺴﺒﺔ ﻣﻦ إﲨﺎﱄ اﻟﻘﺮوض اﻟﻌﻘﺎرﻳﺔ‪.....‬‬ ‫ﻣﻘﺎرﻧﺔ ﺑﲔ ﻣﺪﻳﻮﻧﻴﺔ اﻟﻌﺎﺋﻼت وادﺧﺎرا ﺎ ﰲ اﻟﻮﻻﻳﺎت اﳌﺘﺤﺪة اﻷﻣﺮﻳﻜﻴﺔ‪....................‬‬ ‫ﺗﺸﺮﻳﺢ ﻗﺮوض اﻟﺮﻫﻦ اﻟﻌﻘﺎري ﻣﻦ اﻟﺪرﺟﺔ اﻟﺜﺎﻧﻴﺔ‪........................................‬‬ ‫ﺗﺼﺎﻋﺪ إﺻﺪار اﻻﺋﺘﻤﺎﻧﺎت اﳌﻬﻴﻜﻠﺔ اﻷوروﺑﻴﺔ واﻷﻣﺮﻳﻜﻴﺔ‪................................‬‬ ‫ﺗﻄﻮر ﻣﺆﺷﺮ أﺳﻌﺎر اﻟﻔﺎﺋﺪة ﻟﻼﺣﺘﻴﺎﻃﻲ اﻟﻔﺪراﱄ ﻟﻺﻗﺮاض ﻣﺎ ﺑﲔ اﻟﺒﻨﻮك ﺧﻼل اﻟﻔﱰة )‪1954‬‬ ‫‪..........................................................................(2008‬‬‫ﺗﻄﻮر ﻋﺪد ﺣﺎﻻت إﻓﻼس اﻟﻌﺎﺋﻼت ﰲ اﻟﻮﻻﻳﺎت اﳌﺘﺤﺪة‪...............................‬‬ ‫ﻋﻼﻗﺔ أﺳﻌﺎر اﻟﻌﻘﺎرات ﲟﻌﺪﻻت اﻟﻔﺎﺋﺪة ﰲ اﻟﻮﻻﻳﺎت اﳌﺘﺤﺪة اﻷﻣﺮﻳﻜﻴﺔ‪...................‬‬ ‫ﻣﻌﺪل ﻋﺠﺰ اﻟﻌﺎﺋﻼت ﻋﻦ ﺗﺴﺪﻳﺪ ﻗﺮوض اﻟﺮﻫﻦ اﻟﻌﻘﺎري‪................................‬‬ ‫ﺗﺪﻫﻮر اﻟﺘﺼﻨﻴﻒ اﻻﺋﺘﻤﺎﱐ ﻟﻸوراق اﳌﺎﻟﻴﺔ‪..............................................‬‬. ‫‪ABB‬‬. ‫‪3.0‬‬. ‫‪3.0‬‬. ‫ﻓﻬﺮس اﻷﺷﻜﺎل‬. ‫‪C‬‬. ‫‪A B B Y Y.c‬‬. ‫‪w.‬‬. ‫‪w‬‬. ‫‪w‬‬. ‫‪om‬‬. ‫‪er‬‬. ‫‪er‬‬. ‫‪Y‬‬. ‫‪181‬‬. ‫‪194‬‬ ‫‪224‬‬ ‫‪224‬‬ ‫‪225‬‬ ‫‪225‬‬ ‫‪226‬‬ ‫‪226‬‬ ‫‪227‬‬ ‫‪228‬‬ ‫‪228‬‬ ‫‪229‬‬ ‫‪229‬‬. ‫‪w.‬‬. ‫‪w‬‬. ‫‪w‬‬. ‫‪rm‬‬. ‫‪F T ra n sf o‬‬. ‫‪PD‬‬. ‫‪rm‬‬. ‫‪F T ra n sf o‬‬. ‫‪PD‬‬. ‫‪Y‬‬.

(17) ‫‪Y‬‬. ‫‪bu‬‬. ‫‪y‬‬. ‫‪ABB‬‬. ‫‪y‬‬ ‫‪bu‬‬. ‫‪to‬‬ ‫‪re‬‬ ‫‪he‬‬ ‫‪k‬‬ ‫‪lic‬‬ ‫‪C‬‬. ‫‪56‬‬. ‫‪to‬‬. ‫‪55‬‬. ‫‪re‬‬. ‫‪54‬‬. ‫‪he‬‬. ‫‪53‬‬. ‫‪Y‬‬. ‫‪52‬‬. ‫‪k‬‬. ‫‪51‬‬. ‫‪lic‬‬. ‫‪50‬‬. ‫ﻋﻼﻗﺔ أﺳﻌﺎر اﳌﻨﺎزل ﲟﻌﺪل اﻟﻔﺎﺋﺪة ) ‪............................................... (I t‬‬ ‫ﻋﻼﻗﺔ أﺳﻌﺎر اﳌﻨﺎزل ﲟﻌﺪل اﻟﻌﺠﺰ ﻋﻦ ﺗﺴﺪﻳﺪ ﻗﺮوض اﻟﺮﻫﻦ اﻟﻌﻘﺎري ﻋﺎﻟﻴﺔ اﳌﺨﺎﻃﺮ ) ‪.. (TDt‬‬ ‫ﻋﻼﻗﺔ أﺳﻌﺎر اﳌﻨﺎزل ﲟﻌﺪل اﻟﺘﻀﺨﻢ ) ‪.......................................... (IN t‬‬ ‫ﻋﻼﻗﺔ أﺳﻌﺎر اﳌﻨﺎزل ﺑﻌﺪد اﳌﻨﺎزل اﳌﻌﺮوﺿﺔ ﻟﻠﺒﻴﻊ ) ‪................................ (OFt‬‬ ‫ﻋﻼﻗﺔ أﺳﻌﺎر اﳌﻨﺎزل ﲝﺠﻢ اﻷوراق اﳌﺎﻟﻴﺔ اﳌﻀﻤﻮﻧﺔ ﺑﺎﻟﺮﻫﻦ اﻟﻌﻘﺎري ) ‪............... (MBSt‬‬ ‫ﻋﻼﻗﺔ أﺳﻌﺎر اﳌﻨﺎزل ﻟﻠﻔﱰة )‪ (t‬ﺑﺄﺳﻌﺎر اﳌﻨﺎزل ﻟﻠﻔﱰة )‪...............................(t-1‬‬ ‫ﻧﺘﺎﺋﺞ اﺧﺘﺒﺎر ‪ Correlogram‬ﻟﻠﺒﻮاﻗﻲ ﻟﻨﻤﻮذج ﻣﻌﺪل اﻟﻌﺠﺰ ﻋﻦ ﺗﺴﺪﻳﺪ ﻗﺮوض اﻟﺮﻫﻦ‬ ‫اﻟﻌﻘﺎري ﻋﺎﻟﻴﺔ اﳌﺨﺎﻃﺮ ﻟﻠﻔﱰة )‪..........................................(2008-1998‬‬. ‫‪ABB‬‬. ‫‪3.0‬‬. ‫‪3.0‬‬. ‫ﻓﻬﺮس اﻷﺷﻜﺎل‬. ‫‪C‬‬. ‫‪A B B Y Y.c‬‬. ‫‪w.‬‬. ‫‪w‬‬. ‫‪w‬‬. ‫‪om‬‬. ‫‪er‬‬. ‫‪er‬‬. ‫‪Y‬‬. ‫‪om‬‬. ‫‪A B B Y Y.c‬‬. ‫‪230‬‬ ‫‪231‬‬ ‫‪231‬‬ ‫‪232‬‬ ‫‪232‬‬ ‫‪233‬‬ ‫‪252‬‬. ‫‪w.‬‬. ‫‪w‬‬. ‫‪w‬‬. ‫‪rm‬‬. ‫‪F T ra n sf o‬‬. ‫‪PD‬‬. ‫‪rm‬‬. ‫‪F T ra n sf o‬‬. ‫‪PD‬‬. ‫‪Y‬‬.

(18) ‫‪Y‬‬. ‫‪Y‬‬. ‫‪bu‬‬. ‫‪y‬‬. ‫‪ABB‬‬. ‫‪bu‬‬. ‫‪y‬‬ ‫‪to‬‬. ‫‪to‬‬. ‫‪ABB‬‬. ‫‪3.0‬‬. ‫‪3.0‬‬. ‫‪re‬‬ ‫‪he‬‬. ‫‪he‬‬. ‫‪re‬‬. ‫‪k‬‬ ‫‪lic‬‬. ‫‪k‬‬ ‫‪lic‬‬. ‫‪C‬‬. ‫ﻓﻬﺮس اﻟﻤﻼﺣ ـﻖ‬. ‫‪C‬‬. ‫‪A B B Y Y.c‬‬. ‫‪w.‬‬. ‫‪w‬‬. ‫‪w‬‬. ‫‪om‬‬. ‫‪er‬‬. ‫‪er‬‬. ‫‪Y‬‬. ‫‪om‬‬. ‫‪A B B Y Y.c‬‬. ‫ﻓﻬﺮس اﻟﻤﻼﺣ ـﻖ‬ ‫ﻋﻨﻮان اﻟﻤﻠﺤﻖ‬ ‫رﻗﻢ اﻟﻤﻠﺤﻖ‬ ‫ﻋﺮض ﻷﻫﻢ اﻷزﻣﺎت اﳌﺎﻟﻴﺔ‪..................................................‬‬ ‫‪01‬‬ ‫اﻟﻮﻻﻳﺎت اﻷﻣﺮﻳﻜﻴﺔ اﻷﻛﺜﺮ ﺗﻀﺮرا ﻣﻦ ﻋﻤﻠﻴﺎت اﳊﺠﺰ ﻋﻠﻰ اﳌﻨﺎزل‬ ‫‪02‬‬ ‫)أﻓﺮﻳﻞ‪.............................................................(2009‬‬ ‫ﻣﺆﺷﺮ أﺳﻌﺎر اﳌﻨﺎزل ﰲ ﺑﻌﺾ اﻟﺒﻠﺪان‪.........................................‬‬ ‫‪03‬‬ ‫ﺗﺴﻠﺴﻞ أزﻣﺔ اﻟﺮﻫﻦ اﻟﻌﻘﺎري‪.................................................‬‬ ‫‪04‬‬ ‫ﻣﺘﻮﺳﻂ أﺳﻌﺎر اﳌﻨﺎزل ﰲ ﳐﺘﻠﻒ اﳌﻨﺎﻃﻖ ﰲ اﻟﻮﻻﻳﺎت اﳌﺘﺤﺪة اﻷﻣﺮﻳﻜﻴﺔ‪...........‬‬ ‫‪05‬‬ ‫ﺣﺠﻢ اﻟﻜﺘﻠﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ﰲ اﻟﻮﻻﻳﺎت اﳌﺘﺤﺪة اﻷﻣﺮﻳﻜﻴﺔ‪............................‬‬ ‫‪06‬‬ ‫ﻋﺪد اﳌﻨﺎزل اﳌﻌﺮوﺿﺔ ﻟﻠﺒﻴﻊ ﰲ ﳐﺘﻠﻒ اﳌﻨﺎﻃﻖ ﰲ اﻟﻮﻻﻳﺎت اﳌﺘﺤﺪة اﻷﻣﺮﻳﻜﻴﺔ‪.......‬‬ ‫‪07‬‬ ‫اﻟﺘﺴﻠﺴﻞ اﻟﺰﻣﲏ ﻟﻸزﻣﺔ اﳌﺎﻟﻴﺔ اﻟﻌﺎﳌﻴﺔ‪..........................................‬‬ ‫‪08‬‬ ‫ﻣﻌﺪل اﻟﻘﺮوض اﳌﺸﻜﻮك ﰲ ﲢﺼﻴﻠﻬﺎ ﺑﺎﻟﻨﺴﺒﺔ ﻟﻘﺮوض اﻟﺮﻫﻦ اﻟﻌﻘﺎري ﻟﻠﻌﺎﺋﻼت ﰲ‬ ‫‪09‬‬ ‫ﻛﻞ ﻣﻦ اﺳﺒﺎﻧﻴﺎ وﺑﺮﻳﻄﺎﻧﻴﺎ‪....................................................‬‬ ‫ﺗﺪﻫﻮر اﻷﺻﻮل اﳌﺮﺗﺒﻄﺔ ﺑﻘﺮوض اﻟﺮﻫﻦ اﻟﻌﻘﺎري‪.................................‬‬ ‫‪10‬‬ ‫أﻫﻢ ﻣﺆﺷﺮات اﻟﺒﻮرﺻﺎت اﻟﻌﺎﳌﻴﺔ )ﺟﺎﻧﻔﻲ ‪ -1990‬ﻣﺎي ‪..................(2011‬‬ ‫‪11‬‬ ‫ﻣﻘﺎرﻧﺔ ﺑﲔ ﻣﺴﺎري ﻛﻞ ﻣﻦ اﻷزﻣﺔ اﳌﺎﻟﻴﺔ اﻵﺳﻴﻮﻳﺔ وأزﻣﺔ اﻟﺮﻫﻦ اﻟﻌﻘﺎري ﰲ اﻟﻮﻻﻳﺎت‬ ‫‪12‬‬ ‫اﳌﺘﺤﺪة اﻷﻣﺮﻳﻜﻴﺔ‪..........................................................‬‬ ‫ﻧﺘﺎﺋﺞ اﺧﺘﺒﺎر اﻟﺘﻮزﻳﻊ اﻟﻄﺒﻴﻌﻲ ﻟﻨﻤﻮذج ﻗﺮوض اﻟﺮﻫﻦ اﻟﻌﻘﺎري اﳌﻤﻨﻮﺣﺔ ﻟﻠﻌﺎﺋﻼت ﰲ‬ ‫‪13‬‬ ‫اﻟﻮﻻﻳﺎت اﳌﺘﺤﺪة اﻷﻣﺮﻳﻜﻴﺔ ﻟﻠﻔﱰة )‪..............................(2008-1998‬‬ ‫ﻧﺘﺎﺋﺞ اﺧﺘﺒﺎر اﻟﺘﻮزﻳﻊ اﻟﻄﺒﻴﻌﻲ ﻟﻨﻤﻮذج ﻣﻌﺪل اﻟﻌﺠﺰ ﻋﻦ ﺗﺴﺪﻳﺪ ﻗﺮوض اﻟﺮﻫﻦ‬ ‫‪14‬‬ ‫اﻟﻌﻘﺎري ﻟﻠﻌﺎﺋﻼت ﰲ اﻟﻮﻻﻳﺎت اﳌﺘﺤﺪة اﻷﻣﺮﻳﻜﻴﺔ ﻟﻠﻔﱰة )‪...........(2008-1998‬‬ ‫ﻧﺘﺎﺋﺞ اﺧﺘﺒﺎر اﻟﺘﻮزﻳﻊ اﻟﻄﺒﻴﻌﻲ ﻟﻨﻤﻮذج أﺳﻌﺎر اﳌﻨﺎزل ﰲ اﻟﻮﻻﻳﺎت اﳌﺘﺤﺪة اﻷﻣﺮﻳﻜﻴﺔ‬ ‫‪15‬‬ ‫ﻟﻠﻔﱰة )‪....................................................... (2008-1998‬‬ ‫ﳐﻄﻂ اﻹﻧﻌﺎش ﰲ ﺑﻌﺾ اﻟﺒﻠﺪان اﳌﺘﻘﺪﻣﺔ‪......................................‬‬ ‫‪16‬‬. ‫اﻟﺼﻔﺤﺔ‬ ‫‪338‬‬ ‫‪341‬‬ ‫‪341‬‬ ‫‪342‬‬ ‫‪343‬‬ ‫‪344‬‬ ‫‪345‬‬ ‫‪346‬‬ ‫‪347‬‬ ‫‪348‬‬ ‫‪349‬‬ ‫‪350‬‬. ‫‪351‬‬. ‫‪351‬‬. ‫‪351‬‬ ‫‪352‬‬. ‫‪w.‬‬. ‫‪w‬‬. ‫‪w‬‬. ‫‪rm‬‬. ‫‪F T ra n sf o‬‬. ‫‪PD‬‬. ‫‪rm‬‬. ‫‪F T ra n sf o‬‬. ‫‪PD‬‬. ‫‪Y‬‬.


(20) ‫‪Y‬‬. ‫‪Y‬‬. ‫‪y‬‬ ‫‪bu‬‬ ‫‪to‬‬. ‫‪to‬‬. ‫‪ABB‬‬. ‫‪bu‬‬. ‫‪y‬‬. ‫‪ABB‬‬. ‫‪3.0‬‬. ‫‪3.0‬‬. ‫‪re‬‬ ‫‪he‬‬. ‫‪he‬‬. ‫‪re‬‬. ‫‪k‬‬ ‫‪lic‬‬. ‫‪k‬‬ ‫‪lic‬‬. ‫‪C‬‬. ‫ﻣﻘﺪﻣﺔ ‬. ‫‪C‬‬. ‫‪A B B Y Y.c‬‬. ‫‪w.‬‬. ‫‪w‬‬. ‫‪w‬‬. ‫‪om‬‬. ‫‪er‬‬. ‫‪er‬‬. ‫‪Y‬‬. ‫‪om‬‬. ‫‪A B B Y Y.c‬‬. ‫ﻣﻘﺪﻣﺔ‪:‬‬ ‫ﺷ ــﻬﺪت اﳌﻌ ــﺎﻣﻼت اﻟﻨﻘﺪﻳ ــﺔ اﻟﺪوﻟﻴ ــﺔ ﺗﻐ ـﲑات ﺳـ ـﺮﻳﻌﺔ ﻣﻨ ــﺬ ﺎﻳ ــﺔ اﳊ ــﺮب اﻟﻌﺎﳌﻴ ــﺔ اﻟﺜﺎﻧﻴ ــﺔ‪ ،‬ﺣﻴ ــﺚ ﺗﺮﻛ ــﺰ اﻫﺘﻤـ ــﺎم‬ ‫اﻻﻗﺘﺼ ــﺎدﻳﲔ ﰲ ﺗﻠــﻚ اﻟﻔــﱰة‪ ،‬وﰲ ﻇــﻞ ﻧﻈــﺎم "ﺑﺮﻳﺘــﻮن وودز" اﻟﻘــﺎﺋﻢ ﻋﻠــﻰ أﺳــﻌﺎر اﻟﺼــﺮف اﻟﺜﺎﺑﺘــﺔ‪ ،‬ﺣــﻮل دراﺳــﺔ اﻟﻌﻮاﻣــﻞ‬ ‫اﶈﺪدة ﻟﺘﻮازن ﻣﻴﺰان اﳌﺪﻓﻮﻋﺎت ﻣﻦ ﺧﻼل ﳕﺎذج اﻗﺘﺼﺎدﻳﺔ ﻟﻠﺤﺴــﺎب اﳉﺎري‪ ،‬ﻷﳘﻴـﺔ اﳌﻌﺎﻣﻼت اﳉﺎرﻳـﺔ آﻧﺬاك وﺧﻀـﻮع‬ ‫اﳌﻌﺎﻣـﻼت اﻟﺮأﺳ ــﻤﺎﻟﻴﺔ ﻟﺮﻗﺎﺑﺔ ﺣﻜﻮﻣﻴﺔ ﺷﺪﻳﺪة واﻗﺘﺼﺎرﻫﺎ ﻋﻠﻰ اﻟﺘﺴﻮﻳﺎت اﻟﺮﲰﻴﺔ ﻟﻠﻌﺠﺰ أو اﻟﻔﺎﺋﺾ ﰲ ﻣﻴـﺰان اﳌﺪﻓﻮﻋﺎت‪.‬‬ ‫وﺧﻼل ﻋﻘﺪ اﻟﺴﺒﻌﻴﻨﻴﺎت ﺗﻐﲑت اﻟﺒﻨﻴﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ اﻟﺪوﻟﻴﺔ ﻋﻘﺐ ا ﻴﺎر ﻧﻈﺎم "ﺑﺮﻳﺘﻮن وودز"‪ ،‬ﺣﻴﺚ ﺷﻬﺪت أﺳﻌـﺎر‬ ‫ﺻـﺮف اﻟﻌﻤــﻼت اﻟﺪوﻟﻴــﺔ اﻟﺮﺋﻴﺴﻴــﺔ ﺗﻘﻠﺒـﺎت ﻛﺒــﲑة‪ ،‬ﳑـﺎ ﺷــﺠﻊ اﳌﻀﺎرﺑــﺔ ﻋﻠﻴﻬــﺎ ﻓﺘﺰاﻳـﺪت اﻟﺘﺪﻓﻘ ــﺎت اﻟﻨﻘﺪﻳـﺔ ﻗﺼــﲑة اﻷﺟــﻞ‬ ‫وارﺗﻔﻌــﺖ ﺣﺴﺎﺳﻴ ـﺘﻬﺎ اﲡــﺎﻩ اﻟﺘﻐﻴ ـﺮات ﰲ أﺳﻌــﺎر اﻟﻔﺎﺋــﺪة‪ ،‬ﻣــﺎ زاد ﰲ ﺗﻜﺎﻣــﻞ اﻷﺳـﻮاق اﳌﺎﻟﻴــﺔ اﻟﺪوﻟﻴــﺔ‪ ،‬واﻧﻌﻜــﺲ ذﻟــﻚ ﰲ‬ ‫ﺗﺮاﺟﻊ أﳘﻴﺔ اﻟﺘﺠﺎرة اﻟﺪوﻟﻴﺔ ﰲ اﻟﺴﻠﻊ واﳋﺪﻣﺎت أﻣﺎم ﺣﺮﻛﻴﺔ رؤوس اﻷﻣﻮال‪.‬‬ ‫ﻟﻘﺪ ﻋﺮﻓﺖ اﳌﻌﺎﻣﻼت اﳌﺎﻟﻴﺔ اﻟﺪوﻟﻴﺔ ﳕﻮا ﻏﲑ ﻋﺎدي ﺑﺪءا ﻣﻦ ﲦﺎﻧﻴﻨﻴﺎت اﻟﻘﺮن اﻟﻌﺸﺮﻳﻦ‪ ،‬اﻷﻣﺮ اﻟﺬي ﻛﺎن ﻟﻪ دور‬ ‫أﺳﺎﺳﻲ ﰲ زﻳﺎدة اﻟﻮزن اﻟﻨﺴﱯ ﻟﻌﻮﳌﺔ اﻷﺳﻮاق اﳌﺎﻟﻴﺔ‪ ،‬وإدﺧﺎل اﻻﻗﺘﺼﺎد اﻟﻌﺎﳌﻲ ﰲ ﻋﺼﺮ اﻟﺘﻤﻮﻳﻞ اﳌﻌﻮﱂ‪ ،‬وﳕﻮ اﻻﻗﺘﺼﺎد‬ ‫اﻟﺮﻣﺰي ﻛﺄﻫﻢ ﳏﺮك ﻟﻼﻗﺘﺼﺎد اﻟﻌﺎﳌﻲ‪ .‬وﻗﺪ ﺳﺎﻋﺪ ﻋﻠﻰ ذﻟﻚ ﻣﻮﺟﺔ ﻫﺎﺋﻠﺔ ﻣﻦ اﻟﺘﻘﺪم اﻟﺘﻜﻨﻮﻟﻮﺟﻲ‪ ،‬وﺗﺴﺎرع ﻋﻤﻠﻴﺎت‬ ‫اﻻﺑﺘﻜﺎر اﳌﺎﱄ واﻟﺘﺠﺪﻳﺪ ﰲ أﺳﺎﻟﻴﺐ وأدوات اﻟﺘﻤﻮﻳﻞ‪ ،‬واﻻﲡﺎﻩ ﳓﻮ اﻟﺘﺤﺮر ﻣﻦ اﻟﻘﻴﻮد اﻟﺘﺸﺮﻳﻌﻴﺔ واﻹﺟﺮاﺋﻴﺔ‪ ،‬وإﻃﻼق‬ ‫ﺣﺮﻳﺔ اﳊﺮﻛﺔ ﻷﺳﻌﺎر اﻟﻔﺎﺋﺪة واﻟﺼﺮف وﲢﺮﻳﺮ اﳋﺪﻣﺎت اﳌﺎﻟﻴﺔ‪ ،‬وﻫﺬا اﻟﺘﺤﻮل اﳍﺎﺋﻞ ﺗﺮاﻓﻖ ﻣﻊ ﺗﺰاﻳﺪ ﻏﲑ ﻣﺴﺒﻮق ﻟﺘﺤﻤﻞ‬ ‫اﳌﺨﺎﻃﺮ ﻣﻦ ﻃﺮف ﳐﺘﻠﻒ اﳌﺘﻌﺎﻣﻠﲔ‪ ،‬ﻣﻊ ارﺗﻔﺎع ﻣﻘﻠﻖ ﰲ وﺗﲑة وﺣﺪة اﻷزﻣﺎت اﳌﺎﻟﻴﺔ‪.‬‬ ‫ﻓﻘﺪ أﺳﻬﻤﺖ ﻇﺎﻫﺮة اﻟﻌﻮﳌﺔ اﳌﺎﻟﻴﺔ‪ ،‬ﻣﻦ ﺧﻼل آﻟﻴﺎ ﺎ اﳌﺨﺘﻠﻔﺔ‪ ،‬ﰲ ﺟﻌﻞ اﻟﻌﺎﱂ ﻗﺮﻳﺔ واﺣﺪة‪ ،‬وﰲ ﺗﻘﺮﻳﺐ‬ ‫اﳌﺴﺎﻓﺎت ﺑﲔ دول اﻟﻌﺎﱂ ﺑﻔﺼﻞ اﻟﺘﻄﻮر اﳍﺎﺋﻞ اﻟﺬي ﻋﺮﻓﺘﻪ ﺗﻜﻨﻮﻟﻮﺟﻴﺎ اﻹﻋﻼم واﻻﺗﺼﺎل )‪ (NITC‬اﻟﱵ ﻗﻠﺼﺖ ﻣﻦ‬ ‫وﻗﺖ وﺗﻜﺎﻟﻴﻒ اﻟﺘﻌﺎﻣﻞ وإﺟﺮاء ﳐﺘﻠﻒ اﻟﺼﻔﻘﺎت واﳌﻌﺎﻣﻼت وﺧﺎﺻﺔ ﰲ اﻷﺳﻮاق اﳌﺎﻟﻴﺔ‪ .‬ورﻏﻢ أن اﻟﻌﻮﳌﺔ اﳌﺎﻟﻴﺔ‬ ‫اﲣﺬت‪ ،‬ﻣﺴﺎرا ﻳﺘﺴﻢ ﺑﺎﻟﻜﺜﲑ ﻣﻦ اﻟﺘﺬﺑﺬب واﻻﺿﻄﺮاﺑﺎت ﻋﱪ ﺗﻄﻮرﻫﺎ اﻟﺘﺎرﳜﻲ‪ ،‬وأﺛﺎرت اﻟﻜﺜﲑ ﻣﻦ اﳉﺪل واﻟﻨﻘﺎش ﺑﲔ‬ ‫ﻣﺆﻳﺪ وﻣﻌﺎرض‪ ،‬ﻏﲑ أن أﻏﻠﺐ اﳌﻨﻈﻤﺎت اﻟﺪوﻟﻴﺔ وﺻﻨﺎع اﻟﻘﺮار ﰲ ا ﺘﻤﻊ اﻟﺪوﱄ‪ ،‬وﺧﺼﻮﺻﺎ ﻣﻨﺬ ﺑﺪاﻳﺔ ﲦﺎﻧﻴﻨﻴﺎت اﻟﻘﺮن‬ ‫اﻟﻌﺸﺮﻳﻦ‪ ،‬ﺣﺮﺻﻮا ﻋﻠﻰ ﺗﺸﺠﻴﻊ اﻟﺒﻠﺪان ﻋﻠﻰ اﻻﻧﻔﺘﺎح ﻋﻠﻰ رأس اﳌﺎل اﻷﺟﻨﱯ واﻻﻧﺪﻣﺎج ﰲ اﳌﻨﻈﻮﻣﺔ اﳌﺎﻟﻴﺔ اﻟﺪوﻟﻴﺔ‪ ،‬وﻫﻮ‬ ‫ﻣﺎ ﺟﻌﻞ ﻟﺰاﻣﺎ ﻋﻠﻰ ﻫﺬﻩ اﻟﺒﻠﺪان وﺿﻊ وﺗﺒﲏ ﻛﻞ اﻵﻟﻴﺎت اﻟﱵ ﻗﺪ ﺗﺴﺎﻋﺪﻫﺎ ﰲ اﻻﺳﺘﻔﺎدة ﻣﻦ ﻣﺰاﻳﺎ ﻫﺬا اﻟﺘﺤﺮﻳﺮ‪ ،‬إﱃ‬ ‫ﺟﺎﻧﺐ وﺿﻊ اﻟﻘﻮاﻋﺪ اﻟﺘﻨﻈﻴﻤﻴﺔ واﻟﺴﻴﺎﺳﺎت اﻟﻮﻗﺎﺋﻴﺔ ﻟﺘﻔﺎدي اﻵﺛﺎر اﻟﺴﻠﺒﻴﺔ اﶈﺘﻤﻞ وﻗﻮﻋﻬﺎ ﻛﻨﺘﻴﺠﺔ ﺣﺘﻤﻴﺔ ﳍﺬا اﻟﺘﻮﺟﻪ‪،‬‬ ‫وﺧﺎﺻﺔ ﻣﺎ ﻳﺘﻌﻠﻖ ﻣﻨﻬﺎ ﺑﺎﻷزﻣﺎت اﳌﺎﻟﻴﺔ‪ ،‬وإدار ﺎ وﺗﻘﺪﱘ اﻟﻌﻼج اﻷﻣﺜﻞ ﰲ ﺣﺎل ﺣﺪوﺛﻬﺎ‪.‬‬ ‫إن اﻷزﻣﺎت اﳌﺎﻟﻴﺔ‪ ،‬وﻧﻈﺮا ﻟﻶﺛﺎر اﳊﺎدة واﳋﻄﲑة اﻟﱵ ﳝﻜﻦ أن ﺗﱰﺗﺐ ﻋﻨﻬﺎ‪ ،‬واﻟﱵ ﺪد اﻻﺳﺘﻘﺮار اﻻﻗﺘﺼﺎدي‬ ‫واﻻﺟﺘﻤﺎﻋﻲ واﻟﺴﻴﺎﺳﻲ ﻟﻠﺪول اﳌﻌﻨﻴﺔ‪ ،‬ﻛﺎﻧﺖ وﻻ ﺗﺰال ﻣﻦ أﻫﻢ اﳌﻮاﺿﻴﻊ إﺛﺎرة ﻟﻠﺠﺪل واﻟﻨﻘﺎش‪ .‬وﻗﺪ أدى ﺗﻜﺮارﻫﺎ‬ ‫وﺗﻮﺳﻊ ﻧﻄﺎﻗﻬﺎ ﻋﻘﺐ اﻟﺘﻄﻮرات اﻟﱵ ﺷﻬﺪﻫﺎ اﻻﻗﺘﺼﺎد اﻟﻌﺎﳌﻲ ﺑﻌﺪ وﻗﻒ اﻟﻌﻤﻞ ﺑﻨﻈﺎم ﺳﻌﺮ اﻟﺼﺮف اﻟﺜﺎﺑﺖ‪ ،‬وﻓﻚ‬ ‫أ‬. ‫‪w.‬‬. ‫‪w‬‬. ‫‪w‬‬. ‫‪rm‬‬. ‫‪F T ra n sf o‬‬. ‫‪PD‬‬. ‫‪rm‬‬. ‫‪F T ra n sf o‬‬. ‫‪PD‬‬. ‫‪Y‬‬.