Section 2 : Présentation des données et la méthodologie d’étude empirique
2.3 Statistiques descriptives des fonds et des sociétés de gestion dans
au niveau de la société de gestion. Nous avons retenu l’indice Herfindahl-Hirschman au niveau des sociétés de gestion. Cet indice sert à mesurer la concentration. Il est établi en calculant le carré des parts de chaque secteur ou de chaque stade d’intervention, dans le total de capitaux alloués par la SG (concernant le capital-risque), puis en faisant la somme de ces carrés. Élever au carré les parts en pourcentage avant de les additionner permet d’accorder plus de poids aux catégories qui possèdent des parts de capital importantes. Cet indice est compris entre 0 et 1. Un indice IHH voisinant 1 indique un niveau de concentration parfaite.
Prenons un exemple pour l’illustration. Une société de gestion alloue ses capitaux dans les secteurs santé, logiciel, cleantech, telecom et biotechnologies selon des pourcentages de respectivement 38.8%, 32.1%, 14.3%, 9% et 5.7%. L’indice IHH industrie de cette société de gestion est calculé comme suit : 0.3882 + 0.3212 + 0.143² +0.09² +0.057²=0.285.
Dans ce chapitre, nous allons calculer le IHH pour mesurer le degré de diversification à travers les stades d'investissement, les industries, les pays.
2.3
Statistiques descriptives des fonds et des sociétés de gestion dans
comparant les fonds français avec leur homologues américains, leur taille est beaucoup plus modeste.
L’âge moyen des fonds constituant notre échantillon est de plus de 4 ans. Le maximum est de 11 ans et le minimum de 4 ans.
Tableau 24: Statistiques descriptives sur les caractéristiques des fonds de capital risque
N Minimum Maximum Moyenne Ecart type
TRI 163 -31.98 12.26 -.001 7.08
Taille 163 .683 80.750 17.23 14.087
Age 163 4 11 5.26 1.895
Frais de gestion TTC 152 2.39 4.95 3.83 .40781
Contribution du LP 147 0% 1% .25% .27%
Souscription minimale 155 0 15245 3072.39 2722.38
La rémunération des gérants de fonds comprend les frais de gestion, seul élément certain de la rémunération des gérants, et un intéressement mis en place sur les plus values réalisées (carried interest) lors de la sortie des sociétés en portefeuille selon un système de partage reconnu par la profession (généralement 20% de la plus-value revient à l’équipe de gestion et 80% au fonds d’investissement après la prise en compte des frais de gestion et du hurdle rate).
Les fonds dans l’échantillon appliquent des frais de gestion moyens de 3.83% TTC. Ces frais de gestions sont très variables d’un fonds à l’autre. L’écart type des frais de gestion s’élève à 0.407%.
Pour pouvoir bénéficier des 20 % des produits et plus values nets, il arrive fréquemment que l’équipe de gestion investisse ses propres capitaux dans le fonds d’investissement. La contribution des gérants se trouve dans l’intervalle de 0% à 1% des montants levés. La valeur moyenne de la contribution est de 0.25%.
Pour entrer dans un fonds FCPI ou FIP, les investisseurs doivent souscrire en moyenne au
Le tableau 25 donne des statistiques descriptives réparties par le millésime des fonds.
Le rendement est le plus mauvais pour les millésimes les plus anciens 1997-2000. On note, cependant, une amélioration sur les fonds les plus récents. Les millésimes 2002, 2003 et 2004 offrent des rendements positifs.
Tableau 25 : Statistiques descriptives des fonds selon leur millésime
TRI
Taille objective
en millions
euros
Taille en millions
euros
Souscription minimale
Contributi on du GP
en %
Frais de gestion
TTC en %
Millésime 1997 -5.91 9 11.31 4421 .343 3.64
1998 -2.79 9 29.56 2862 .141 3.34
1999 -8.80 46 23.29 4367 .381 3.53
2000 -3.12 34 24.86 4264 .288 3.91
2001 -.79 38 20.77 4304 .354 3.82
2002 1.28 33 12.51 3100 .269 3.93
2003 4.51 29 12.63 2223 .193 3.94
2004 1.41 23 15.46 1799 .138 3.87
L’évolution des fonds de capital risque français a suivi la conjoncture générale des dernières années: les investissements en capital risque ont connu une forte croissance en 1998, 1999, 2000 et 2001 que ce soit aux États-Unis, en Europe ou en France, et connaissent après 2001 une décroissance liée à la conjoncture économique générale. Ceci est accompagné par la décroissance de la taille moyenne des fonds, de la taille objective ainsi que la souplesse de la souscription minimale requise.
En effet, la souscription minimale requise a tendance à décroitre à travers le temps. Durant la période d’explosion de la bulle Internet, le prix moyen du ticket d’entrer dans le fonds était élevé, plus de quatre mille euros. Après 2001, la souscription n’a pas cessé de baisser. En 2004, le niveau moyen de la souscription minimale requise est le plus bas, environ 1800 euros.
S’agissant du pourcentage de contribution des gérants au capital fonds, il était élevé durant la
S’agissant des frais de gestion, ils étaient stables durant la période du 1997 au 2004. Il semble que les sociétés de gestion n’ont réalisé aucun changement remarquable de la politique de frais de gestion
2.3.2 Statistiques relatives aux sociétés de gestion
Les trois premières lignes du tableau 26 nous donnent les statistiques des mesures de diversification des sociétés de gestion des fonds dans l’échantillon. Les degrés de diversification sont hétérogènes à travers les sociétés de gestion. La valeur moyenne de l’indice Herfindahl-Hirschman selon les stades d’intervention (Herfstage) est de 0.533 avec un écart type de 0.15. La valeur moyenne de l’indice Herfindahl-Hirschman selon l’industrie (Herfindustry) est plus petite (0.48) alors que celle de l’indice Herfindahl-Hirschman selon les pays (Herfnation) est plus élevée. Les sociétés de gestion ont tendance à être plus spécialisées selon les pays et les stades d’intervention et moins selon les industries.
S’agissant du montant des capitaux gérés par les sociétés de gestion dans l’échantillon, on remarque que la taille des capitaux gérés est plus petite que celle de leurs homologues américains. Une société de gestion française dans notre échantillon gère en moyenne 517 millions d’euros. Or, la distribution du montant des capitaux gérés n’est pas symétrique. Le montant maximal s’élève à 3000 millions euros. Le montant minimal est de 16 millions euros.
L’âge moyen des sociétés de gestion constituant notre échantillon est proche de 12 ans. Le maximum est de 27 ans et le minimum de 5 ans.
Une équipe de gestion a en général un effectif moyen de 11 personnes. On remarque donc que l’équipe de gestion des sociétés de gestion est en général une petite structure.
Tableau 26 : Statistiques descriptives sur les caractéristiques des sociétés de gestion des fonds dans notre échantillon
N Minimum Maximum Moyenne Écart type Indice Herfindahl selon
l’industrie (Herfindustry) 30 .120 .559 .48 .113
Indice Herfindahl selon
les stades (Herfstage) 30 .235 .830 .533 .150
Indice Herfindahl selon
les pays (Herfnation) 30 .22 1.00 .732 .243
Capitaux gérés (en
Millions Euros) 30 16.2 3008 517 674
Age 30 5 27 11.5 5.1
Effectif 30 4 41 11.3 8.6
Nombre de fonds gérés
pour chaque société 163 2 11 5.5 3