Section 2 : Présentation des données et de la méthodologie d’étude
stade d’intervention dans le total de capitaux alloués par la SG puis en faisant la somme de ces carrés.
Expérience de la société de gestion: Afin d’évaluer l’expérience des sociétés de gestion, nous avons calculé l’âge de ces sociétés depuis leur année de fondation jusqu’à 2010. Nous considérons que l’effet marginal de l’âge sur le degré de spécialisation est décroissant. C'est pourquoi nous utilisons la variable « lgage » qui est le logarithme de l’âge. Cette mesure reflète l’expérience que la société de gestion a accumulée depuis la fondation.
Taille de la société de gestion: La taille de la société de gestion est mesurée par le montant des capitaux qu’elle gère. Nous considérons que l’effet marginal de la taille sur le degré de spécialisation est décroissant. Cela explique pourquoi nous utilisons la variable « lgcap » qui est le logarithme de capitaux gérés.
Aversion au risque : Nous proposons de prendre le rapport entre le montant maximum que la société de gestion peut injecter dans une entreprise et ses capitaux gérés comme le proxy de son attitude face au risque. Cette variable ("risque") est corrélée positivement avec la préférence vis-à-vis du risque et négativement avec l’aversion au risque. Plus l’aversion au risque de la société de gestion est élevée, moins fort est ce ratio. Cela signifie qu’une société de gestion risquophope fixerait, toutes choses égales par ailleurs, un seuil de montant maximum inférieur à celui d’une société de gestion risquophile.
Type de contrôle de la société de gestion: La variable « Banque » est une variable muette.
Elle prend la valeur 1 si la société de gestion est filiale d’une banque ou d’une compagnie d’assurance et 0 si la société de gestion appartient à d’autres catégories.
VC : Il s’agit d’une variable muette. Elle prend la valeur 1 si le secteur dominant de la société de gestion est le capital risque et 0 si son secteur dominant est le capital-transmission (fonds Buy-out)
2.2 Les sources d’information
Afin de constituer notre base de données, plusieurs sources d’information ont été utilisées.
Les informations utilisées ont trois origines différentes: La base de données VentureExpert, l’annuaire des membres d’AFIC 2009 et le livre « Le guide des sociétés de capital-investissement » de Hugot.J (2010).
La base de données VentureExpert: La société Thomson Finance a constitué une base de données, la base Venture Expert créée en 1988, et accessible depuis 1991. Dans cette base, nous avons recueilli les informations suivantes: capitaux gérés, année de fondation, statistiques des montants engagés et investis, type de la société de gestion, profil d’investissement (répartition des montants investis selon les stades d’intervention, les industries et les pays), liste des entreprises financées par la société de gestion (en indiquant si ces entreprises restent encore dans le portefeuille).
L’annuaire des membres d’AFIC (2009) : à travers les 489 monographies détaillées de chacun de ses membres et plus de 2 000 contacts, l’annuaire de l'AFIC offre une vision d’ensemble des acteurs du Capital Investissement en France. Cette annuaire fournit des informations pratiques - contacts, coordonnées, types d'investissement, secteurs d’activité et zones géographiques d’investissement, nombre de professionnels, capitaux gérés.
Le livre « Le guide des sociétés de capital-investissement » de Hugot.J (2010): Ce livre répertorie tous les intervenants en fonds propres présents sur le marché français, et analyse en détail les 102 premiers. Il contient des renseignements précis sur chaque capital-investisseur : moyens financiers, profil de l'équipe, portefeuille géré, entreprises recherchées..., ainsi qu'une opinion personnelle.
Nous avons recensé 303 sociétés de gestion de capital risque français dans la base VentureExpert, 252 sociétés de gestion dans l’annuaire des membres d’AFIC. En fusionnant ces deux bases de données et ne retenant que les sociétés de gestion qui ont dans leur portefeuille au moins de 3 entreprises, nous avons au final 163 sociétés de gestion dans l’échantillon.
Nous croisons les informations communes de ces trois sources. S’il existe des différences significatives, nous privilégions les informations, par ordre de priorité, de : L’annuaire des membres d’AFIC, la base de données VentureExpert.
Le tableau 29 suivant fournit quelques statistiques descriptives concernant les sociétés de gestion considérées dans cette étude selon le type de contrôle caractérisant ces sociétés.
La moyenne d’âge des sociétés de gestion pour l’année 2010 est proche de 14 ans. Les sociétés de gestion filiales des banques ont en général un âge moyen plus élevé par rapport à
L’étendu de nombre d’affaires dans le portefeuille des sociétés de gestion est assez élevée, de 3 à 90 entreprises financées. Le nombre moyen des entreprises financées, qui se trouvent dans le portefeuille, par chaque société de gestion est de 12 entreprises. Les sociétés de gestion filiales des institutions financières ont en général un portefeuille plus important tant en terme de nombre des entreprises qu’en terme de volume de capitaux gérés. En moyenne, une société de gestion gère près de 700 millions d’euros. Les capitaux moyens gérés par une société de gestion filiale des institutions d’assurance s’élèvent jusqu’aux 1704 millions d’euros. Cette observation suggère un lien entre le type de la société de gestion et le degré de spécialisation de son portefeuille.
Une équipe de gestion a en général un effectif moyen de 13 personnes. Plus de 50% des sociétés de gestion ont un effectif inférieur à 9 personnes, plus de 75% inférieur à 14 personnes. On remarque donc que l’équipe de gestion des sociétés de gestion est en général une petite structure.
Tableau 29: Les statistiques descriptives des sociétés de gestion (Moyenne par catégories)
Catégorie de la société
de gestion N
Age
moyen Nb affaires
Effectif de l’équipe
Capitaux gérés Millions
$
Herf Industrie
Herf stage
Bank Affiliated 47 14.2 15.7 21.2 678 0.41 0.49
Corporate PE/Venture 12 11.5 5 10.7 748 0.47 0.54
Government Affiliated
Program 3 10.3 5.3 4 65 0.57 0.50
Incubator/Developmen
t Program 5 24 4 15 271 0.49 0.52
Insurance Firm
Affiliate 3 10.3 25 21 1704 0.29 0.69
Investment
Management Firm 3 13 4 8.5 1037 0.58 0.77
Private Equity Advisor
or Fund of Funds 2 6 5 8 293 0.70 0.44
Independant Private
Equity Firm 88 13.74 11.18 10 680 0.53 0.59
Total 163 13.71 11.81 13.4 679 0.5 0.56
La dispersion du degré de spécialisation, mesuré par l’indice Herf_industrie et Herf_stage, est importante parmi les sociétés de gestion. L’étendu de l’indice de Herf_industrie et de l’indice Herf_stage est remarquable, de 0.102 à 1 et de 0.18 à 1. En moyenne, une société de gestion a un degré de spécialisation à travers les secteurs égal à 0.5 et un degré de spécialisation à travers les stades égal à 0.56.