Avec l’arrivée de l’euro en 1999, c’est plus de 12 devises qui ont disparu et autant d’opportunités pour les traders. La zone asiatique avec ses économies émergentes et ses régimes de change si particuliers est de ce fait devenue l’une des zones où les opportunités sont les meilleures pour le trader averti.
✔USD/CNY
L’évolution de la devise chinoise (renminbi ou yuan) est totalement encadrée et protégée par la Banque Populaire de Chine (BPC). Le cours du CNY est en effet fixé par référence à un panier de devises dont la composition est tenue secrète. Or, la sous-évaluation de la monnaie chinoise vis-à-vis du dollar est souvent dénoncée comme l’une des causes des déséquilibres mondiaux et surtout de la balance commerciale déficitaire des États-Unis… Les autorités américaines soutiennent ainsi que la Chine manipulerait son cours de change, ce sentiment étant corroboré par la majorité des travaux empiriques qui esti- ment que le yuan est sous-évalué de 15 à 30 %.
La Banque Centrale chinoise, pour accommoder ses relations avec les États- Unis, réévalue de temps à autre très légèrement le CNY (2 % en 2005) ; toute- fois, le jour de la grande réévaluation n’est pas encore arrivé.
Certains pensent d’ailleurs que la réévaluation du CNY est déjà « over-pricée » et prise en compte sur les marchés. En effet, la quasi-totalité des vendeurs Forex dans les salles de marché des banques d’investissement ont pour mission de vendre des solutions de couverture de change à leurs clients inquiets pour anticiper un potentiel risque de réévaluation chinoise.
Ces couvertures se font généralement via des contrats NDF (Non Deliverable Forward) et l’acheteur de ce type de contrat reçoit la différence en euros entre le prix du NDF et le fixing du CNY à une date donnée dans le futur. Le NDF sur le renminbi à six mois, vaut environ 5 % de plus que le CNY aujourd’hui. Ce qui signifie qu’une réévaluation de 5 % de la devise chinoise est anticipée sur la période. Ainsi, en cas de non réévaluation du CNY sur la période, le client perdra la prime de 5 % qu’il avait payée; en cas de réévaluation plus impor-
Nous constatons que malgré les prises de position publiques de la Banque Centrale chinoise, le CNY est toujours « peggé » face à un panier de devises (où le dollar reste a priori très majoritaire) et que les diverses réévaluations ont été très faibles. Il peut donc être intéressant de parier sur une non réévaluation du CNY à court terme pour recevoir la prime surpayée de la réévaluation. Comme solution alternative à une réévaluation brutale du CNY, la Banque Centrale chinoise pourrait probablement également s’orienter vers l’adoption d’un système de changes « semi-peggé » de type protectionniste comme celui de Hong-Kong. Dans ce cas, nous n’assisterions pas à une appréciation rapide et sensible du CNY mais plutôt à une appréciation lente et progressive. Ainsi, en pratique, vendre du CNY à terme via des NDF à des entreprises cher- chant à se couvrir contre un risque de réévaluation peut s’avérer être une
bonne opération pour les banques qui offrent ce genre de service. Depuis août 2006, cette opportunité était également offerte aux spéculateurs avertis puis- qu’il était possible de trader des contrats à terme standardisés sur la devise chinoise. Les spéculateurs pouvaient ainsi prendre des positions sur la couver- ture du risque de réévaluation de la devise chinoise. Cependant, par manque de liquidité sur le Future, le contrat n’est plus disponible sur les plates-formes de trading accessibles aux particuliers.
✔USD/HKD
Graphique n° 27: Évolution du cours du HKD (Hong-Kong Dollar) depuis 1999
Le Hong-Kong dollar est une devise très stable grâce au « currency board » qui est un système de protection de la devise mis en place dans les années 80. Selon ce dispositif, le USD/HKD ne pouvait pas dépasser le seuil de 7,8000 sans entraîner l’intervention du « currency board » qui, depuis 2005, encadre le cours de change du dollar de Hong Kong entre 7,7500 et 7,8500. Par ailleurs, les taux d’intérêt de Hong-Kong ont tendance à suivre l’évolution des cours américains, ce qui renforce ainsi la stabilité de cette devise. Chaque rumeur sur une éventuelle réévaluation du renmimbi entraîne des mouvements
sur l’HKD, lequel décroche puis revient progressivement vers la stabilité et le seuil des 7,8000. Pour les investisseurs, les opportunités de trading se présen- tent au moment où les intervenants sur le marché s’affolent et où le niveau des 7,8000 est cassé vers le bas.
✔USD/THB
Le bath thaïlandais est la devise qui a le plus souffert lors de la crise de 1997, au cours de laquelle les spéculateurs se sont mis à vendre massivement cette devise conduisant ainsi à la division de sa valeur par deux en quelques jours.
Graphique n° 28: Évolution du THB depuis la crise asiatique de 1997
La Banque Centrale thaïlandaise a alors pris des mesures draconiennes pour défendre le bath en facturant le refinancement overnight (position gardée plus d’une journée ouvrée) du bath à plus de 1 000 %. Il coûtait alors plus de 3 % de la position globale par jour pour pouvoir être « short » sur le bath. Une posi- tion « short » sur la devise était ainsi très onéreuse, et beaucoup de spécula- teurs ont été contraints de couper leurs positions, contribuant ainsi à diminuer la dégradation du THB.
Depuis cette époque, la Banque Centrale thaïlandaise stabilise sa devise en obligeant les traders à ne pas conserver de positions short et à ne pas être « long » de plus de 300 millions de THB en overnight (cours overnight de + 300 % en étant short et de – 100 % en étant long).
Cette méthode a garanti la stabilité du THB ces dernières années. Suite au coup d’État de septembre 2006, de nouvelles mesures ont encore été prises pour protéger la spéculation autour du THB et il est maintenant très difficile de trader cette devise asiatique.
✔USD/SGD
Le dollar singapourien (SGD) est aussi une devise très protégée sur laquelle il est interdit de prendre des positions short en overnight. Cette mesure a parfois pour conséquence l’envolée des cours courts mais permet une relative stabilité du SGD qui est aussi, par ailleurs, lié à un panier de devises dont la composi- tion est maintenue secrète par la MAS (l’autorité monétaire de Singapour). Lorsque le cours de la devise sort d’un tunnel de plus de 2 % par rapport au panier secret de devises, la MAS intervient et achète ou vend massivement le SGD. Les spéculateurs essayent ici de créer des modèles qui répliquent le panier secret de devises et prennent ainsi des positions lorsque l’on est plus ou moins proche des bandes de ce tunnel.
Enfin, la fiscalité attractive de Singapour a eu pour conséquence d’attirer beau- coup de capitaux et le SGD est devenu une devise forte dans la zone asia- tique. Il est facile à trader et bénéficie d’une bonne liquidité. Sa récente dépré- ciation face au dollar est avant tout due à la forte demande en dollars depuis la crise du crédit.
Graphique n° 29: Appréciation du dollar singapourien (SGD) depuis 2001.
✔Les autres devises asiatiques: MYR – TWD – KRW
La plupart des autres devises asiatiques ont les mêmes caractéristiques et sont très dures à négocier car très protégées. Il est toutefois possible de faire des NDF sur ces devises.
USD/KRW (won coréen): La Corée est un gros producteur de puces électro-
niques et on constate que le cours du won est souvent corrélé à celui du Nasdaq.
USD/TWD (dollar taiwanais) : même les NDFs sur le TWD ont un accès
restreint et toutes les opérations de change doivent avoir une composante commerciale pour éviter toute spéculation.
USD/MYR (ringgit malaisien) : la devise est « peggée » à un panier de
devises, sur le même modèle que le CNY.